报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%较6月放缓1.1pct环比增长0.38%增速受季节性因素影响小幅放缓 [2] - 7月规模以上装备制造业增加值同比增长8.4%对规模以上工业增长支撑作用明显 [2] - 7月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3%规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%均高于规模以上工业增速集成电路、电子专用材料制造等行业分别增长26.9%和21.7% [2] 消费 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%较6月放缓1.1pct环比下降0.14%主要系部分地区国补暂停影响商品零售额同比增长4.0%较6月放缓1.3pct导致社零同比回落 [3] - 7月餐饮收入同比增长1.1%限额以上餐饮收入同比 - 0.3%分别较6月回升0.2pct、0.1pct随外卖平台补贴降温餐饮收入有望筑底反弹 [3] 投资 - 1 - 7月固定资产投资同比增长1.6%较1 - 6月回落1.2pct扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长5.3%较1 - 6月回落1.3pct [4] - 1 - 7月水利管理业投资增长12.6%、信息传输业投资增长8.3%设备工器具购置投资同比增长15.2%占全部投资比重达16.2%拉动整个投资增长2.2pct [4] - 1 - 7月房地产开发投资同比 - 12%降幅较1 - 6月扩大0.8pct新建商品房销售面积51560万平方米同比下降4.0%降幅较1 - 6月扩大0.5pct；销售额同比下降6.5%降幅较1 - 6月扩大1.0pct均为年内最低增速房地产投资震荡寻底国房景气指数进一步下滑至93.34仍处于较低景气水平区间 [4] 市场 - 经济数据公布后规上工增、社零等数据基本均低于前值基本面推动叠加资金呵护下收益率震荡下行午盘后受股市延续强势表现影响又现看股做债收益率转为震荡上行 [5] 债市观点 - 维持2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行的观点 [6]

报告行业投资评级 - 对债市维持谨慎，若有大幅调整可小仓位博弈超跌反弹（非逢高配置） [3][41] 报告的核心观点 - 本周债市在基本面数据不强、商品走势一般、央行买断式回购投放的情况下依然陡峭式下跌，长端和超长端调整幅度较大，债券从资产端和负债端看都不具备上涨条件 [3] - 当前债市交易主线可能不在于数据，单月数据无法印证趋势，反内卷带来的再通胀交易可能最快年底在价格端出现迹象 [3] - 认为股债跷跷板导致债券下跌的逻辑有问题，债市利好不足，机会在长期维度大概率不存在 [3] - 债券问题源于自身，资产端性价比不足，负债端无增量、配置盘缺位，今年债市难现资产荒格局 [3] - 今年久期更短、降久期时点更早的中长期纯债基金收益更好，可关注短线超跌交易机会 [35][37] 根据相关目录分别总结 债市一周复盘（2025.8.11 - 8.15） - 本周债市情绪受权益压制，重要数据未改变债市偏弱运行方向，10Y 国债收益率较 8 月 8 日上行 5.74BP 至 1.75%，30Y 国债收益率上至 2.05%，10Y - 1Y 利差走阔 [6] - 周一权益商品压制债市，收益率陡峭上行；周二长债收益率两轮上行，跌幅小幅收窄；周三股债跷跷板弱化，债市收涨；周四权益先强后弱，资金面收敛，债券收跌；周五经济数据不及预期，资金面偏松，沪指冲高压制债市 [6] 为何数据弱但没有弱数据交易 - 从债市多空视角看，市场存在分歧：通胀层面有反内卷价格拉动效应有限和通胀阶段性见底的分歧；金融数据层面有社融与信贷、负增信贷与 M1 增速的分歧；经济数据层面有生产、投资和消费增长放缓，趋势和单月波动的分歧 [3][9] - 当前债市交易主线可能不在数据，单月数据无法印证趋势，反内卷再通胀交易或年底在价格端现迹象 [3][16] 反内卷和股市压制下债市才跌吗 - 认为股债跷跷板导致债市下跌逻辑有问题，这类观点认为股票行情不持续，债券有反弹机会，但这说明债市长期机会大概率不存在，债市利好不足 [21] 债券的问题在于债券本身 - 资产端市场围绕通胀预期和权益市场风险偏好定价，通胀预期升温，权益市场向好带动风险偏好上升，保险机构角度债券性价比不足，净投资收益率下滑 [23][26] - 负债端配置盘资金有限，保险转向权益资产，银行负债端流失，7 月理财规模增长乏力，混合类产品增长转正，现金管理类规模下降，固收类产品增长放缓 [29] - 银行和保险今年在债券市场增量资金大幅减少，难现资产荒格局 [30][33] 债市投资还要不要卷交易 - 业绩排名靠前的中长期纯债基金久期更短，业绩回报中位数为 1.29%，久期约 3 - 4 年，中等业绩久期中位数在 4 - 5 年 [35] - 业绩排名靠前的债基降久期时点更前置，4 月底久期达年内最大，降久期策略表现领先 [35] - 技术面本周市场偏空，国债期货长端品种超跌信号出现，可关注短线超跌交易机会 [37]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 二季报披露后 REITs 由普涨转震荡回调，全市场 REITs 市值和日均换手率均下降 [1] - 本周中证 REITs 指数下跌 1.62%，产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -1.57%、 -2.04%，除数据中心外其他类型 REITs 均收跌 [1][3] - 截至 8 月 15 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.3%，显著高于主流固收资产静态收益率；产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 13BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 232BP [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 截至 8 月 15 日，中证 REITs 指数收盘价 853.96 点，整周涨跌幅 -1.62%，表现弱于沪深 300、中证转债、中证全债指数；年初至今中证转债涨幅 14.6%＞中证 REITs 涨幅 8.2%＞沪深 300 涨幅 6.8%＞中证全债涨幅 0.8% [2][7] - 近一年中证 REITs 指数回报率 5.1%，波动率 7.8%，回报率低于沪深 300 和中证转债指数、高于中证全债指数，波动率低于沪深 300 和中证转债指数、高于中证全债指数 [2][9] - 8 月 15 日 REITs 总市值升至 2178 亿元，较上周减少 35 亿元；全周日均换手率 0.64%，较前一周下降 0.12 个百分点 [2][9] - 仅数据中心 REITs 收涨，产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -1.57%、 -2.04%；周度涨幅前三为南方万国数据中心 REIT（+5.59%）、南方润泽科技数据中心 REIT（+4.26%）、华夏华润商业 REIT（+0.62%） [3][14][16] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高为 5.6%，本周成交额占比最高为 24.0%；主力净流入额前三为南方润泽科技数据中心 REIT（4755 万元）、南方万国数据中心 REIT（2693 万元）、中信建投国家电投新能源 REIT（813 万元） [3][20][21] 一级市场发行 - 截至 8 月 15 日，交易所已受理 REITs 产品 1 只，已问询 2 只，已反馈 6 只，已通过待上市 4 只，已上市首发产品 10 只 [23] 估值跟踪 - 从债性看，截至 8 月 15 日公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.3%，显著高于主流固收资产静态收益率 [25] - 从股性看，用相对净值溢价率、IRR、P/FFO 判断 REITs 估值；不同项目类型 REITs 在各估值指标表现不同，如保障性租赁住房相对净值折溢价率 53.5%、P/FFO 为 38.0 等 [25][26] - 产权类 REITs 关注股息率，经营权类 REITs 关注内部收益率；截至 8 月 15 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 13BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 232BP [28] 行业要闻 - 8 月 15 日中金唯品会奥莱 REIT 公布基金份额发售公告，基金份额总额 10 亿份，募集资金 34.8 亿元，年化分派率约 4.71%；该 REIT 是唯品会资产运作平台，入池资产在宁波，唯品会超 20 个购物中心为扩募提供资产选择 [4][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10Y 国债活跃券利率目前可能处在 5 月 7 日以来的第 5 浪上行中，上行目标点位可能是 7 月 25 日的高点 1.75%；此轮利率上行始于 5 月 7 日央行双降，权益市场反应明显，之后市场风险偏好提升推动债券市场调整 [3] - 本周 10 年国债期货表现较弱，短线反弹结束后再度转跌，T2509 进入对等关税后的第 5 浪下跌，后续关注下跌结构趋于完整或被破坏后可能出现的转折；长端国债显著调整，TL 表现最弱 [4] - 本周国债期货全线下跌，成交活跃度回升，移仓换月进行中；各期限国债期货 2509 合约日均成交较上周上升，成交量/持仓量上行，8 月 15 日 2509 合约持仓量全线下降；2512 合约 CTD 净基差和 IRR 表现分化，考虑市场收益率整体上行，正套策略仍需等待时机 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度技术分析 前期走势回顾 - 本周国债期货显著下行，TL 率先创出新低；T2509 短线反弹结束，周一开盘下跌，TL 下跌幅度更大，周四创出 7 月 30 日新低，日线、周线均处在均线系统下方，短线表现偏弱 [9] 后续行情展望 - T2509 本周短线再度转跌，可能仍在下跌途中，关注走势结构变化，下跌结束后可能见底回升；T2509 周一低开低走，进入对等关税以来的第 5 浪下跌，当前可能处在第 3 浪，等待下跌结构完整或被破坏后的转折点 [11] 国债期货周度跟踪 - 本周国债期货全线下跌，截至 8 月 15 日，2 年、5 年、10 年、30 年国债期货 2509 合约收盘价分别为 102.346、105.660、108.295、117.48 元，较前一周分别变化 -0.038、-0.180、-0.345、-1.84 元 [16] - 本周国债期货成交活跃度显著上升，各期限国债期货 2509 合约日均成交较上周不同程度上升，成交量/持仓量各期限均上行；8 月 15 日，2509 合约持仓量全线下降，投资者移仓至 2512 [16] - 截至 8 月 15 日，各期限国债期货 2512 合约 CTD 净基差表现分化，5 年、30 年期下降，2 年、10 年期上升；IRR 表现分化，2 年期下行，5 年、10 年、30 年期上行，TL2512 对应 CTD 的 IRR 超 1.7%，考虑市场收益率上行，正套策略仍需等待时机；本周 09 - 12 合约价差全线上行 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高估值环境下部分固收投资者有“畏高”情绪，因固收投资者对回撤敏感，而转债高估值意味着潜在回撤，前7个月获丰厚收益的机构希望锁定回报[2][6] - 转债凸性类似债券凸性，高凸性转债能发挥“进可攻，退可守”优势，基于转债凸性设计的量化策略2025年至今收益率19.1%，较中证转债指数超额4.4%，持续取得稳定超额收益[2][8] - 高估值环境下“进可攻，退可守”的转债逐渐变少，高凸性转债gamma来到历史低位，高凸性策略拥挤度或在提升[2][12] - 对于偏好稳健收益的固收+投资者，高凸性转债是较好选择，建议抓住高凸性策略有超额的窗口期；能承受一定弹性的投资者不建议轻易下车，择券方向上科技+AI是长期关注重点，部分相关行业低价龙头有左侧机会[2][15] 根据相关目录分别进行总结 还有哪些转债“进可攻，退可守” - 截至2025年8月15日，转债百元溢价率升至29.21%，为2024年以来首次，处于2021年以来98%历史分位，转债整体价格中位数来到132元附近，市场行情或持续[6] - 基于转债凸性设计的量化策略2025年至今收益率19.1%，较中证转债指数超额4.4%，持续取得稳定超额收益[2][8] - 高估值环境下“进可攻，退可守”的转债变少，高凸性转债gamma来到历史低位，高凸性策略拥挤度或在提升[2][12] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于3696.77点，一周上涨1.70%；中证转债收于475.25点，一周上涨1.60%[16] - 股市涨幅前三的行业为通信（+7.11%）、综合金融（+7.07%）、非银行金融（+6.57%），银行（-3.22%）、钢铁（-2.00%）、纺织服装（-1.36%）下跌[16] - 本周无转债新上市，两市357只转债上涨，占比78%，254只转债转股溢价率抬升，占比55%[19] 重要股东转债减持情况 - 本周发布转债减持公告的公司有富春染织、中贝通信、东南网架、天润乳业、领益智造[26] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏较慢，申能股份（20亿元）董事会预案，艾为电子（19.01亿元）股东大会通过[28] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新[29] 风格&策略：小额低评级偏股占优 - 本周转债市场小额低评级偏股风格占优，截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-1.96pct，大额转债相对小额转债超额收益-2.41pct，偏股转债相对偏债转债超额收益5.74pct[30] 一周转债估值表现：转债估值续创新高 - 本周转债市场百元溢价率续创新高，截至本周最后一个交易日，收于29.21%，较前周上涨0.84%，处于近半年、近一年以来100%历史分位[40] - 同期全口径转债转股溢价率中位数上涨0.58pct至28.93%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降0.93pct至46.16%[40] - 偏股转债转股溢价率中位数收于10.53%，较前周上涨0.97pct，处于近半年以来100%历史分位；偏债转债纯债溢价率中位数收11.76%，较前周上涨0.84pct，处于近半年以来100%历史分位[40] - 截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数2只，跌破债底转债个数1只，YTM大于3转债个数5只，数量分别处于2016年以来12.5%、17.3%、11.1%历史分位[43] - 银行转债YTM中位数-5.54%，低于3年企业债AAA到期收益率7.33pct；AA -至AA+偏债转债YTM中位数-2.16%，低于3年企业债AA到期收益率4.15pct[43] - 调整百元溢价率抬升，剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平14.9%，处于近半年以来100%历史分位，2018年以来68.5%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来100%历史分位，2018年以来34.6%历史分位[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一般商金债成交久期创新高，票息久期拥挤度指数略有下滑 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至8月17日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.13年、2.63年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.59年、3.72年、4.05年，其中银行永续债处于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.53年、2.13年、3.22年、1.20年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位 [2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周小幅下降，目前处于2021年3月以来12.20%的水平 [11] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限徘徊在2.13年附近，四川省级城投债久期拉长5.36年，广东区县级城投债成交久期缩短至1.50年附近，四川省级、江苏区县级、重庆区县级、福建区县级等区域城投债久期历史分位数已逾90%，河南地级市城投债久期逼近2021年以来最高 [3][15] - 产业债加权平均成交期限较上周有所拉长，总体处于2.63年附近，医药生物行业成交久期缩短至1.05年，建筑材料行业成交久期拉长至2.49年，食品材料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、建筑材料等行业均位于90%以上的历史分位 [3][20] - 一般商金债久期拉长至4.05年，处于99.5%的历史分位，高于去年同期水平；二级资本债久期拉长至4.59年，处于99.1%的历史分位，低于去年同期水平；银行永续债久期拉长至3.72年，处于66.3%历史分位数，高于去年同期水平 [3][22] - 从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于65.3%、48%、31%、67.6%的历史分位数，保险公司债久期较上周有所拉长，其余久期均较上周有小幅缩短 [3][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国处于国家资产负债表边际收缩状态，稳定宏观杠杆率目标下实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政保持震荡中性 [25] - 7月初以来国内股债市场走势超预期，主要因风险偏好提升超预期，后续风险偏好走势有区间震荡、下行趋势未结束、人性对盈利主观赋权根本性变化三种情景 [28][29] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信等行业 [12][67] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年7月实体部门负债增速9.0%，预计8月降至8.9%，年底降至8%；金融部门8月资金面高点或在8月第一周，中国仍处边际缩表，大规模化债降低风险 [2][21] - 财政政策：上周政府债净增1946亿元，本周计划净增5307亿元，7月末政府负债增速15.7%，预计8月降至14.8%，年底降至12.5% [3][22] - 货币政策：上周资金成交量环比降，价格平稳，期限利差走扩，一年期国债收益率周末收至1.37%，预计下沿1.3%；十债和一债期限利差扩至38个基点，下调期限利差中枢预估 [3][22] - 资产端：6月短暂企稳后7月物量数据回落，关注经济何时企稳上行，两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来中枢 [4][23] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛但风险偏好提升，股牛债熊，权益成长占优，债券收益率全线上行，股债性价比偏向股票并突破前期极限点位 [6][26] - 2025年资产端实际GDP增速在4 - 5%间窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型 [25] - 建议构建成长类权益资产和长债组合，本周推荐中证1000指数（仓位70%）、30年国债ETF（仓位30%） [11][30] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨1.7%，深证成指涨4.6%，创业板指涨8.6%；申万一级行业中通信、电子等涨幅大，银行、钢铁等跌幅大 [35] 行业拥挤度和成交量 - 截至8月15日，拥挤度前五为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为非银金融、电子等，下降前五为国防军工、机械设备等 [36] - 本周全A日均成交量2.1万亿元较上周上升，非银金融、房地产等成交量同比增速高，国防军工、钢铁等涨幅小 [38] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中综合、通信等涨幅大，银行、钢铁等跌幅大 [41] - 2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、煤炭等 [42] 行业景气度 - 外需普遍回落，7月全球制造业PMI降至49.7，CCFI指数环比跌0.62%，韩国、越南出口增速有变化 [46] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率7 - 8月延续回升 [46] 公募市场回顾 - 8月第2周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为7.4%、5.7%、4.7%、3.2% [62] - 截至8月15日，主动公募股基资产净值3.8万亿元，较2024Q4小幅上升 [62] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [12][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货均收跌，各期限合约价格全线下行，短端受资金面宽松支撑，TF和TS表现好于TL和T，权益风偏提升后国债期货易跌难涨，虽周五早盘受偏弱经济数据利多情绪支撑反弹但随后重回空头方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 主力合约中，三十年（TL）、十年（T）、五年（TF）和两年（TS）国债期货收盘价分别较上周-1.54%、-0.32%、-0.17%和-0.04% [4] 持仓情况 - 各主力合约持仓量继续下降，临近交割月主力合约移仓，远月合约持仓量增加趋势不减，本周TL、T、TF和TS主力合约持仓量分别较上周回落26.1%、28%、23.3%和19.6%，加总所有月份总持仓看，各合约总持仓量均较上周减少，T、TL、TF和TS的总持仓分别较上周下降0.7%、1.3%、5.6%和4.6%，所有国债期货总持仓较上周下降2.83% [4] 活跃度情况 - 国债期货活跃度较上周明显回升，TL、T、TF和TS主力合约成交量分别较上周回升28%、21.1%、8.3%和18.9%，所有合约成交量分别较上周上升44.6%、31.8%、16.6%和20.9% [4] 跨期价差与持仓多空比情况 - 除却T品种跨期价差维持不变，其余品种价差走扩，T和TS持仓多空比好转，从09 - 12月差看，TL的跨期价差延续走扩上涨0.1元，TS和TF的价差逆转分别由下降至上涨0.014元和0.055元，T的价差较上周不变，从持仓多空比来看，TL、T、TF和TS主力合约前20席位多空比分别为0.99、1.03、0.93和0.93，分别较上周-0.018、+0.027、-0.001和+0.019 [4] IRR情况 - 本周T和TF主力合约CTD对应IRR边际回升，TL、T、TF、TS主力合约CTD对应IRR分别为-1.2584% 、2.1507%、1.5529%和1.1675%，分别较上周-2.6924%、+0.7559%、+0.0154%和-0.2929%，其中TL走向下部极端，T回归历史3/4分位水平，TF和TS处于历史偏低水平，TL、T、TF、TS主力合约CTD的净基差分别为0.3136元、-0.0665元、-0.0135元和0.0207元 [4] 基差情况 - TL贴水扩大或反映市场情绪较为谨慎，本周TL和TS基差走扩，T和TF基差收敛，其中TL主力合约较上周收盘时贴水扩大0.2855元 [4] 技术面情况 - 本周市场利空情绪主导，TL主力合约价格破位，周内TL和T低开低走，均较上周五收盘时跌幅显著，以成交量分布看，TL成交价格主要分布（80%以上）在约117.52 - 118.43之间，T成交价格分布在约108.31 - 108.48之间，根据周五收盘数据，T和TL主力合约价格均跌破成交量分布重心下沿 [4]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（2025 年 8 月 11 - 15 日）中证 REITs 全收益指数连收 5 根阴线，周度下跌 1.49%，已上市 73 个 REITs 总市值环比下降 1.56%。权益市场表现亮眼，REITs 等资产表现不佳 [1][8] - 二级市场上，除数据中心外其余资产类型均下跌，租赁住房板块跌幅最大，回调后现金分派率上升，债市企稳后仍值得配置，但需注意月底部分项目的抛售压力和大宗交易机会。个券层面多数下跌，成交活跃度继续下降 [1][2] - 一级市场上，沈阳国际软件园、凯德商业资产首发反馈交易所意见，国泰君安东久新经济产业园扩募反馈意见，中金唯品会奥莱 REIT 询价完成 [3][44] 各目录总结 二级市场 价格：租赁住房领跌，飘红个券寥寥无几 - 本周 REITs 除数据中心上涨外其余资产类型均下跌，租赁住房板块跌幅最大达 3.22%，成为 8 月以来回调幅度最大的资产，其走势与国债收益率相关性强，回调后现金分派率上升 9BP 至 2.78% [1][15] - 消费设施板块跌幅最小，仅华夏华润商业收红，其余项目回调约 2%。华夏华润商业经营稳定、主动管理能力优秀，正推进两次扩募，预测 2025 年分派率约 3.5%，个人消费贷款财政贴息政策利好该板块 [18][19] - 个券层面，67 只 REITs 下跌，仅 6 只上涨，涨幅靠前的有南方万国数据中心等，跌幅靠前的有工银蒙能清洁能源等 [22] 流动性：成交活跃度继续下降 - 受权益市场情绪高涨影响，本周 REITs 市场整体成交下滑，日均成交额 4.96 亿元、日均成交量 1.07 亿份、日均换手率 0.50%，环比分别下降 16.75%、19.95%、0.13pct [26] - 分板块看，本周日均换手率靠前的是能源设施、租赁住房和市政环保，但各板块换手率较上周仍下滑，平均值仅 0.5% [29] - 个券层面，本周交易活跃度前三的均为能源设施项目，分别是工银蒙能清洁能源、华夏华电清洁能源和华夏特变电工新能源 [31] 估值：全线下跌带来分派率提升 - 中债估值收益率方面，本周能源和交通设施板块变化幅度最大，分别升至 1.48%和 6.03%，交通、仓储物流、产业园区估值收益率靠前 [38] - 现金分派率方面，交通类项目变化幅度最大，升至 9.01%，能源类项目分派率降至 7.91%，产权类项目中产业园区、仓储、消费分派率较高，租赁住房平均分派率略升至 2.78% [38] 一级市场 首发：沈阳国际软件园、凯德商业资产反馈交易所意见 - 8 月 11 日，中信建投沈阳国际软件园 REIT 反馈交易所审核意见，交易所关注租户情况、出租率、租金单价等问题 [43] - 8 月 12 日，华夏凯德商业资产 REIT 反馈交易所审核意见，交易所关注优先收购权、股权重组、对外借款等问题 [44] - 8 月 13 日，中金唯品会奥莱 REIT 询价完成，认购价格为 3.480 元/份，基金份额总额为 10 亿份，募集期为 8 月 20 日至 21 日 [44] 扩募：国泰君安东久新经济产业园反馈交易所意见 - 8 月 11 日，国泰君安东久新经济 REIT 反馈交易所审核意见，交易所关注租户集中到期、项目竞争力、估值与现金流等问题 [45] - 8 月 14 日，国泰君安临港创新产业园 REIT 定向扩募发售募集资金 17.23 亿元，折合 388,788,630 份基金份额 [46][47] 本周其他要闻 - 华夏中国交建 REIT、中金印力消费 REIT 等多只 REITs 进行 2025 年度分红 [50] - 东吴苏园产业 REIT 拟于 2025 年 8 月 19 日举办 2025 年上半年投资者开放日活动暨走进原始权益人活动 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮存款搬家仍在持续 7月力度强于去年同期 居民和企业存款合计减少2.56万亿 创4年新高 资金流向固收+和权益市场 [2][12] - 债牛预期转变 曲线陡峭化上行 或引发第二轮赎回潮 建议控制久期 [3][24] 各部分总结 复盘综述与债市展望 - 本周市场风险偏好推升 权益大涨 债市情绪承压、曲线熊陡 10Y、30Y国债利率分别上行6bp、9bp [11] - 存款搬家持续 7月加速 资金流向固收+和权益资产 成为权益走牛推手 [2][16] - 债市展望方面 基本面利好钝化 资金面充裕 机构资金与存款搬家 债牛预期转变 建议控制久期 配置中短久期信用债 [3][24] 债市行情复盘 资金面 - 央行公开市场净回笼4149亿元 资金利率上行 下周到期量小于前一周 [25] 二级走势 - 本周收益率上行 除3m、3y外国债利率均上行 除3y - 1y、7y - 5y、30 - 20y外期限利差均走阔 10Y国债、10Y国开债新老券利差走窄 30Y国债次活跃券与活跃券利差走阔 [34][37] 债市情绪 - 全样本债基、利率债基久期中位数下降 分歧度小幅上升 超长债换手率回升 50Y - 30Y、20Y - 30Y国债利差走阔 银行间杠杆率降至107.5% 10年国开债隐含税率走阔 [44] 债券供给 - 本周利率债净融资下降 下周10Y国债、30Y特别国债新券首发 地方政府债发行规模增加 同业存单净融资额转负 发行利率小幅升至1.61% [59][64] 经济数据 - 7月贷款负增长 社融增速有韧性 内需走弱 社零增长放缓、地产投资跌幅走阔 8月以来港口吞吐量重返强势 工业生产边际修复 [69][70] 海外债市 - 美国7月核心CPI创半年来新高 零售销售平稳增长 美联储戴利暗示可能降息 中日债市下跌 新兴市场涨多跌少 [81][82] 大类资产 - 沪深300指数走强 本周大类资产表现为中证1000>沪深300>沪铜>可转债>中资美元债>原油>美元>中债>螺纹钢>沪金>生猪 [85] 政策梳理 - 央行发布货币政策执行报告 阐述上半年政策效果 提及新增贷款结构转变和金融支持促消费 [88] - 九部门印发服务业经营主体贷款贴息政策 三部门印发个人消费贷款财政贴息政策 [90][91] - 中美发布经贸会谈联合声明 双方再次暂停实施24%关税90天 [92]