核心观点 - 中央经济工作会议定调2026年经济工作，财政政策将“更加积极”，货币政策“灵活高效”，核心任务是扩大内需、整治“内卷式”竞争、推动创新驱动和构建房地产发展新模式 [5][6][7][11][13][16][18][20] - 化工行业进入“击球区”，看好全球供给反内卷与全球AI需求带来的大周期机会 [30] - 人形机器人产业融资加速，商业化落地进程加快，产业链迎来“从0至1”的重要投资机遇 [41][48] - 电力设备与新能源板块多领域现积极变化：光伏供给侧改革合力形成，特高压建设密集核准，储能需求高增，锂电价格传导捋顺，AIDC建设受算力供应恢复驱动 [77][78][80][81][83][84][86] - 信用债市场呈现高波动与低利率特征，投资策略需向增量资金与主动择时要收益，城投债风险可控但需关注区域分化 [34][35][36] - A股2026年宏观主线是PPI回升与企业盈利修复，市场节奏上上半年成长风格占优，行业配置关注外需涨价链、AI产业链扩散、内需反内卷及资本市场活跃度提升 [59][60][61][71] 宏观经济与政策 - **财政政策**：2026年将“继续实施更加积极的财政政策”，为连续第18年扩张 [7] 中国2024年末政府负债率为68.7%，显著低于G20国家118.2%的平均水平，财政空间充足 [8] 2025年财政赤字率安排为4%左右，对比美国1980-2024年均值3.8%、日本同期均值4.2%，中国赤字率仍不高 [9] - **货币政策**：将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕” [11] 美联储进入降息通道（2025年累计降息75BP）为国内政策打开空间 [11] 结构性货币政策工具聚焦消费、科技创新、中小微企业，2025年三季度末相关工具余额达3.9万亿元 [12] - **扩大内需**：“坚持内需主导”居于明年经济工作首位 [13] 2013-2024年内需对经济增长平均贡献率达93.1%，其中消费平均贡献率55%，投资为38.1% [13] 2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%，显著低于世界均值56%，有较大提升潜力 [14] - **统一大市场与反内卷**：将“制定全国统一大市场建设条例”，深入整治“内卷式”竞争 [16] 整治已初见成效，2025年1-10月生物基化学纤维制造、石墨及碳素制品制造行业利润同比分别增长61.2%和77.7% [17] - **创新驱动**：将建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心 [18] 2024年中国研发人员总量世界第一，高被引科学家达1405人次，占全球五分之一 [18] 固定收益与信用债 - **日本国债**：收益率上行源于货币政策转向（结束负利率、放弃YCC、缩表）及扩张性财政政策引发的债务可持续性担忧 [3] 日元利率飙升但汇率贬值，与利差背离，原因包括市场对“财政主导”的担忧及美日贸易协定引导的资本外流（日本将向美国投资5500亿美元） [3] 展望后市，日债收益率仍有上行压力，套息交易反转风险相对可控 [4] - **信用债策略**：2026年市场或延续低利率、高波动特征，高票息资产缺位 [35] 建议采用“短端票息+中长久期择时”策略，并关注信用债ETF成份券调仓机会 [35] - **城投债策略**：化债收效明显，2026年风险可控 [36] 策略上建议拥抱票息，信用下沉优于拉长久期，需关注区域分化 [36] - **可转债**：11月正股回调2.98%而转债仅跌0.17%，抗跌性源于债底支撑及前期正股涨幅过大后的均值回归 [55][56] 基于转债与正股收益价差分位数构建的择时策略，自2024年起累计超额收益近40个百分点 [57] 行业策略与投资机会 - **化工行业**：进入击球区，看好全球供给反内卷大周期与全球AI需求大周期 [30] 报告从需求驱动（如AI相关的制冷剂/氟冷液、机器人材料PEEK、半导体材料）、价值驱动（潜在分红率提升的煤化工、石油炼化龙头）及供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）三方面梳理了投资标的 [31][32] - **人形机器人**：产业融资加速，多家公司完成大额融资，如云深处科技完成超5亿元人民币C轮融资 [41] 浙江荣泰在泰国投资年产700万套机器人部件生产项目，总投资约7700万美元 [48] 产业链关注拥有核心部件积淀的企业，如执行器、丝杠、减速器、空心杯电机、传感器等环节 [49] - **煤炭行业**：北方降雪可能扰动生产与运输，供给约束增强，同时电厂日耗有望加速提升，煤价或逐步止跌企稳 [50] 行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，高股息价值属性值得关注 [53] - **电力设备与新能源**： - **光伏**：硅料收储平台公司（注册资本30亿元）落地，行业形成供给侧改革合力，隆基绿能员工持股计划彰显2026年盈利反转信心 [77] - **风电**：12月陆风招标维持高景气，中国电建2026年框架采购规模大幅增加至陆风31GW+海风4GW [78][79] 海风方面，2025年国内招标量达10.3GW，同比增长9%，欧洲及新兴市场需求共振 [80] - **储能**：2025年1-10月国内用户侧储能新增并网规模5.6GW/12.4GWh，同比增长86% [80] 独立储能项目持续推进，如呼伦贝尔市100万千瓦/400万千瓦时项目投运 [81] - **锂电**：产业链价格传导持续捋顺，部分电池企业产品已实现涨价 [83] 固态电池产业链布局加速，卫蓝新能源提交IPO辅导备案 [82] - **AIDC（智算中心）**：特朗普政府允许英伟达向中国出售H200芯片（收取25%费用），国内算力卡供应恢复有望驱动AIDC建设需求 [84] AIDC建设引发的电力短缺问题，将驱动液冷、电源设备等技术升级需求 [85] - **电网**：特高压迎来密集核准，浙江特高压交流环网工程获批，总投资达293亿元 [86] - **医药行业**：2025年国家医保药品目录新增114种药品，谈判/竞价成功率88% [88] 首个商保药品目录公布，19种药品纳入 [88] 当前医药板块TTM市盈率29.0倍，低于35.0倍的历史平均水平 [89] A股市场策略 - **宏观主线**：PPI回升是2026年重要主线，其回升斜率取决于财政扩张力度，并决定市场高度 [60][61][62] - **微观资金**：居民存款在理财收益率回落背景下有入市可能性，外资回流需观察“流动性宽松+PPI陡峭回升”组合 [63][64][65] - **市场节奏**：上半年是成长风格表现较优的窗口，因政策前置、流动性较优及风险偏好较优 [66] 春季躁动行情可能前置至2025年12月底或2026年1月初，关注软件、传媒、创新药、机器人等拥挤度较低的成长板块 [69][70] - **行业配置**：关键词包括美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃 [71] 具体关注： - 外需涨价链：工业金属、美国电力资本开支相关的电网设备/储能/电池材料/化工 [72][73] - AI产业链扩散：国产算力、AI端侧及应用 [74] - 外需科技周期：机器人、创新药、军工 [74] - 内需涨价链（反内卷）：化工、煤炭、钢铁 [75] - 资本市场活跃：券商 [76] 其他行业动态 - **房地产**：政策转向“控增量、去库存、优供给”，全国房地产库存总量约56亿平方米 [20][27] 加快构建发展新模式，截至2025年10月11日，全国商品房项目“白名单”累计审批贷款规模超7万亿元 [21] 现房销售占比提升，2025年1-10月全国现售商品房占比达35%，较2024年同期增5个百分点 [21] - **社会融资**：11月社融同比增速8.5%，贷款增长主要由对公板块拉动，居民加杠杆意愿不高，财富管理意愿或有提升 [38][39] M1同比增速4.9%，处于2015年以来中下游水平 [39]

核心观点 - 报告汇总了2025年12月15日的全球宏观经济动态、金融市场数据及行业热点信息 重点关注地缘政治对供应链的影响、主要经济体的增长数据、关键行业的政策与价格动向以及科技巨头的战略规划 [1][4] 宏观经济与政策 - 美国与包括日韩澳在内的8个国家签署协议 旨在加强稀土供应链 [4] - 乌克兰确定将在2027年加入欧盟 [4] - 英国10月国内生产总值意外出现萎缩 [4] - 中国11月社会融资规模增量为2.49万亿元人民币 新增人民币贷款3900亿元人民币 [4] - 中国经济年会强调要扩大绿色电力应用 并加快新型能源体系建设 [4] - 2025年中国粮食总产量较上年增加167.5亿斤 [4] - 中国四部门联合发文 目标在2027年建成多元化的老年护理服务体系 [4] 行业动态与公司信息 - 磷酸铁锂行业企业集体计划提价 [4] - 英伟达正考虑提高其H200芯片的产量 以应对来自中国的需求 [4] - SpaceX已确认计划在2026年进行首次公开募股 公司估值预计达到8000亿美元 [4] 金融市场数据 - 美国国债收益率表现分化 2年期收益率下跌1.20个基点至3.522% 5年期上涨0.91个基点至3.742% 10年期上涨3.14个基点至4.184% [4] - 美股主要指数收跌 纳斯达克指数下跌1.69%至23195.17点 道琼斯工业指数下跌0.51%至48458.05点 标普500指数下跌1.07%至6827.41点 [5] - 香港股市表现强劲 恒生指数上涨1.75%至25976.79点 恒生科技指数上涨1.87%至5638.05点 [5] - 内地A股主要指数悉数上涨 上证指数上涨0.41%至3889.35点 深证综指上涨0.66%至2473.40点 创业板指上涨0.97%至3194.36点 [5] - 美元指数微涨0.06%至98.40 伦敦现货黄金价格上涨0.47%至每盎司4299.29美元 [5] - 波罗的海干散货指数下跌3.88%至2205点 CME比特币期货价格下跌1.83%至90330美元 ICE布伦特原油价格微跌0.10%至每桶61.22美元 [5] 新股资讯 - 2025年12月15日有三家公司启动招股 代码分别为2661（轻松健康）、3378（翰思艾泰－Ｂ）和2635（诺比侃） [5]

核心观点 - 2025年12月12日，A股市场呈现探底回升、量价齐涨的态势，主要指数普遍收涨，成交额放大至21190亿元，市场情绪积极[1][4][9] - 海外市场表现疲软，美股三大指数全线收跌，科技股与中概股承压，可能对短期市场情绪构成影响[2][4][10] - 政策层面释放积极信号，商务部、央行、金融监管总局联合发文，从深化协同、金融支持、政金企对接三方面推出11项举措，旨在更大力度提振消费[3][10][11][12][13] 国内市场表现 - **指数表现**：上证综指收于3889.35点，上涨0.41%（+16.03点）；深证成指收于13258.33点，上涨0.84%（+110.94点）；创业板指收于3194.36点，上涨0.97%（+30.68点）；科创50指数表现最强，上涨1.74%（+23.05点）[1][4][9] - **市场广度**：30个中信一级行业中有21个上涨，上涨个股2683只，下跌个股2612只，其中259只个股涨幅超过5%，83只个股涨停[9][10] - **领涨行业**：电力设备及新能源、电子、国防军工行业涨幅居前[1][9] - **活跃概念**：核聚变、核电及工业气体等概念指数表现活跃[1][9] - **成交情况**：万得全A成交额共计21190亿元，较前一日有所上升[1][9] 海外市场表现 - **美股市场**：道琼斯指数下跌0.51%至48458.05点；标普500指数下跌1.07%；纳斯达克指数下跌1.69%至23195.17点[2][4] - **个股表现**：博通股价下跌超过11%；卡特彼勒跌超4%；英伟达跌逾3%，领跌道指；万得美国科技七巨头指数下跌1.12%，亚马逊跌近2%，脸书跌逾1%[2][4] - **中概股**：多数下跌，阿特斯太阳能跌超10%，大全新能源跌逾6%[2][4] 重要政策与新闻 - **提振消费政策**：商务部、央行、金融监管总局联合发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，提出3方面11条具体措施[3][10][11][12] - **具体举措**：鼓励运用数字人民币智能合约红包；加快推动个人消费贷款业务发展；适当减免汽车以旧换新贷款提前结清违约金；探索金融支持“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态；鼓励发放消费券和提供低息、免息分期优惠[10] - **经济工作目标**：中央财办副主任韩文秀在中国经济年会上表示，2026年要促进居民收入增长和经济增长同步，明年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节[3][14] - **能源发展规划**：根据《中国油气行业“十四五”发展成就报告》，预计到2030年，中国天然气产量将达到3000亿立方米[3][17] - **“十四五”成就**：期间累计新增探明地质储量石油70亿吨、天然气7万亿立方米，分别较“十三五”增长约43%和40%[17] - **能源结构展望**：预计到2060年，化石能源、水电核电、风电、光电占比将分别为23%、19%、25%、30%[17] 行业与宏观数据 - **金融数据**：2025年前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元[21] - **货币供应**：11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%[21] - **电影行业**：截至12月13日，2025年中国电影总票房突破500亿元，已超去年全年总票房75亿元，其中国产影片票房超409亿元，占比近82%[21] - **科技出口**：韩国11月信息与通信技术（ICT）产品出口额同比大增24.3%，达到254.5亿美元，创下单月最高纪录，且已连续10个月同比增加[21]

核心观点 - 报告对**中国电信(0728.HK)**给出“买入”评级，目标价6.50港元，较当前股价有15.0%的潜在升幅，认为其是较优质的高息股选择，并看好其AI相关云业务的长期潜力 [7][10][11] - 报告认为港股市场短期支持位参考25,000点，因年内累积升幅较大且年底获利了结意愿增强，但宏观政策环境提供一定支撑 [2] - 报告指出多个短期看好的板块，包括AI眼镜/手机产业链、生物医药股和内地保险股 [6] 个股推介：中国电信 (728.HK) - **财务表现**：2025年前三季度，公司收入按年小幅上升0.6%，服务收入增长0.9%，EBITDA增长4.2%，股东应占利润增长5.0% [7]。单计第三季度，收入按年微跌0.9%，服务收入增长0.5%，股东应占利润增长3.6% [7] - **天翼云业务**：2025年上半年，天翼云收入为573亿元人民币，按年增长3.8%，增速较以往放缓，管理层表示行业正处于以通用计算为主向人工智能驱动的智慧算力转换的关键时期 [8]。2025年前三季度，公司的智能收入（包括AI、智算服务等）按年大幅增长62.3% [8] - **政策与前景**：“十五五”规划及中央经济工作会议强调科技创新，预计期间可能有鼓励政企应用AI相关云计算技术的举措，这将有利于天翼云业务发展 [9] - **股息与估值**：报告预计中国国债收益率进一步上升空间有限 [10]。公司预测2025年及2026年每股股息分别为0.279元及0.305元人民币 [11]。基于2026年预测，其市盈率为12.74倍 [11] 市场回顾与展望 - **港股表现**：恒生指数收报25,977点，年初至今累计上涨29.50% [4]。恒指短期曾试穿26,000点，周五（12日）大市成交额升至2,427亿港元 [5] - **宏观环境**：美联储12月减息0.25厘，市场预期2026年可能进一步减息2次 [2]。内地12月中央经济工作会议在风险判断上轻微增强稳增长信号，政策重点在于提效和针对性，短期大幅加码的诱因不大 [2]。中美关税战停战 [2] - **资金面**：港股年内累积升幅较大，年底获利了结诱因增加，大市交投缩减，北水（南向资金）动能放缓 [2] 短期看好板块 - **AI眼镜/手机产业链**：因夸克AI眼镜发布及豆包AI手机热卖，相关产业链公司受益 [6] - **生物医药股**：流感疫情升温，同时全球减息利好生物科技领域的投融资活动 [6] - **内地保险股**：A股市场表现强劲，带动保险公司的投资收益向好 [6] 宏观焦点 - **金融数据**：内地11月新增人民币贷款3,900亿元，逊于预期；1-11月社会融资规模增量累计33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [14]。11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，按年增长8.0% [14] - **货币政策**：人民银行提出明年将灵活运用降准、减息等工具，保持流动性充裕 [14] - **财政政策**：财政部提出明年将发行超长期特别国债，继续实施更加积极的财政政策，并利用“双贴息”政策支持扩大内需和提振消费 [14] - **产业政策**：中国据报正考虑一项规模达2,000亿至5,000亿元人民币的新资金计划，以支持国产芯片的使用和发展 [14]。三大部门联合发布通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费 [14] - **风险防范**：金融工作会议强调继续着力防范化解房地产企业、地方政府融资平台等相关金融风险，严防“爆雷” [14] 企业消息 - **京东集团(9618)**：计划未来5年投入220亿元人民币，提供15万套住房以改善骑手及快递员居住条件 [16]。公司正招募端侧AI芯片领域人才，产品或将用于机器人、智能家电等硬件 [16] - **美团(3690)**：宣布推动骑手“亲子假”、“秋收假”等项目扩围试点，预计五年总投入100亿元 [16] - **腾讯控股(0700)**：于12月12日回购104.4万股，涉资约6.36亿港元 [16] - **汇丰控股(0005)**：拟私有化恒生银行(0011)，每股对价155港元，相关会议定于2026年1月8日表决 [6][16] - **万科企业(2202)**：其境内债券“22万科MTN004”三项展期议案未获通过，未能达到所需的至少90%支持率门槛 [6][16] - **华润置地(1109)**：11月总合同销售金额约230亿元人民币，按年下降10.8% [16] - **洛阳钼业(3993)**：拟以10.15亿美元收购位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区100%权益 [17] - **石药集团(1093)**：其产品盐酸伊立替康脂质体注射液（多恩益）新适应症获中国药监局上市批准 [17]

报告核心观点 - 全球大类资产表现分化，国内权益市场占优，建议关注确定性行业板块，特别是半导体芯片板块 [5][7] - 中央经济工作会议定调积极，强调以“苦练内功”应对外部挑战，预计经济增速目标维持在5%左右，政策组合为“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策” [10][11] - 扩内需是首要任务，投资、居民增收、“两新两重”是重点方向，产业政策强调创新驱动与服务业提质，房地产政策方向是“稳”而非“举” [10][13][14][15] 重点推荐报告总结 资产配置周报核心观点 - **全球大类资产回顾**：当周（2025/12/08-12/12）全球股市涨跌不一，A股创业板指、科创50及道指表现较好，黄金小幅上涨，原油及工业品多收跌，美元指数周跌0.59%至98.4011，离岸人民币升值0.22% [5] - **国内权益市场表现**：当周A股日均成交额19359亿元，风格上成长>金融>周期>消费，申万一级行业中通信(+6.27%)、国防军工(+2.80%)、电子(+2.63%)涨幅居前，煤炭(-3.64%)、石油石化(-3.52%)跌幅居前 [6] - **配置方向与行业观点**：从全球配置角度看，国内权益资产占优，建议关注确定性行业板块，扩内需、科技创新、反内卷是主线，特别看好半导体芯片板块，因10月全球半导体销售额环比增长4.7%至727亿美元，同比增长27.2% [7] - **利率与汇率展望**：国内流动性无忧，债市预计维持震荡，美债长短端收益率分化，美联储降息后美元指数回落，人民币受弱势美元和结汇旺季支撑处于有利位置 [8][9] 中央经济工作会议精神解读 - **政策总基调**：会议延续积极定调，强调“必须以苦练内功来应对外部挑战”，经济增速目标或仍维持在5%左右，核心是提升宏观治理效能，增强政策一致性与有效性 [10][11] - **财政政策**：定调“更加积极”，将保持必要的财政赤字，预计狭义赤字率维持在4%左右，超长期特别国债及地方政府专项债规模可能各增加2000亿元 [12] - **货币政策**：定调“适度宽松”，首次将“物价合理回升作为货币政策的重要考量”，降准降息仍有空间，10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，较去年同期下降40BP [12] - **扩内需具体举措**：位列主要任务首位，增量信息包括推动投资止跌回稳、制定实施城乡居民增收计划、优化“两新”（新消费、新服务）政策实施 [13][14] - **产业与改革部署**：坚持创新驱动，建设三大国际科技创新中心，制定“服务业扩能提质行动方案”，深化拓展“人工智能+”行动，系统化推进“反内卷”与全国统一大市场建设 [14] - **房地产与风险防控**：政策方向是“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给，需求端或深化住房公积金制度改革，同时关注地方政府融资平台的经营性债务风险 [15] 财经新闻总结 - **央行操作与金融数据**：央行开展6000亿元买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元，11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8%，前11个月社融增量累计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元 [16] - **A股指数调整**：多项指数成分股调整生效，调整后创业板指战略性新兴产业权重占比93%，创业板50中新一代信息技术产业占比达45%，科创板及创业板样本在主要宽基指数中数量增加 [17][18] - **促消费政策**：三部门联合印发通知，提出深化商务金融协同、加大金融支持、扩大对接合作等3方面11条措施，以更大力度提振消费 [19][20] - **制度型开放与零售业发展**：商务部表示将以海南自贸港封关运作为契机推进制度型开放，并谋划“十五五”时期零售业创新转型与高质量发展，加大政策支持 [20][21] A股市场评述与数据 - **行业涨跌幅**：当周细分行业中，其他电源设备Ⅱ(+4.66%)、电子化学品Ⅱ(+4.36%)、电网设备(+3.71%)涨幅居前，一般零售(-2.15%)、房地产服务(-2.08%)跌幅居前 [22] - **关键市场数据**：截至2025/12/12，上证指数收于3889.35点，周涨0.41%，创业板指收于3194.36点，周涨0.97%，10年期美债收益率4.19%，当周上行5BP，10年期中债收益率1.8396%，当周下跌0.84BP [24]

核心观点 - 报告为第一创业证券研究所的晨会纪要，总结了宏观经济、产业、先进制造、消费、策略、债券等多个领域的最新动态与核心观点 [2][3] 宏观经济组 - 2025年11月中国金融数据显示，M2同比增速为8.0%，低于Wind预期的8.2%及前值8.2% [4] - M1同比增速为4.9%，低于Wind预期的5.0%及前值6.2% [4] - M1与M2增速差为-3.1%，较上月回落1.1个百分点，表明资金流动速度有所放缓 [4] - 社会融资规模存量同比增速为8.5%，与预期及前值持平 [4] - 社融与M2增速差为0.5%，较上月回升0.2个百分点，表明资金需求增速相较供给有所回升 [4] - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，高于预期的2.02万亿元及前值8161亿元，同比多增1597亿元 [4] - 社融增量结构上，政府债券同比少增1048亿元，企业债券同比多增1788亿元，贷款同比少增1163亿元，非标融资同比多增1328亿元 [4] - 11月人民币贷款增量为3900亿元，低于Wind预期的5043亿元，同比少增1900亿元 [5] - 贷款结构上，居民贷款同比少增4763亿元（中长期少2900亿元，短期少1788亿元），企业贷款同比多增3600亿元（中长期少400亿元，短期多1100亿元，票据多2119亿元），非银行业金融机构贷款多增554亿元 [5] - 11月人民币存款增量为1.41万亿元，前值为6100亿元，同比少增7600亿元 [5] - 存款结构上，居民存款同比少增1200亿元，企业存款同比少增947亿元，非银行业金融机构存款少增1000亿元，财政存款少增1900亿元 [5] 产业综合组 - 中国宝安公告，其作为重整投资联合体牵头人，联合子公司贝特瑞新材料等参与杉杉集团及其子公司的实质合并重整投资人招募，已提交报名材料并缴纳5000万元尽职调查保证金 [8] - 贝特瑞与杉杉是中国锂电池负极材料前两大供应商，合计市占率约50% [8] - 若中国宝安完成对杉杉集团的重组，将显著改善负极材料行业的供需格局，利好长期负极价格走势 [8] 先进制造组 - 2025年1-11月，中国新能源重卡销量达16.1万辆，同比大幅增长189% [10] - 业界预计2025年全年销量有望突破18万辆，新车渗透率将提升至25% [10] - 新能源重卡在短倒场景的渗透率已超过50%，主要受总拥有成本驱动 [10] - 受益于0.3-0.5元/kWh的低电价、电池循环寿命提升至超过6000次、单次充电时间缩短至15-30分钟，新能源重卡营运成本远低于燃油车型 [10] - 随着电池能量密度提升，重卡纯电续航开始向700公里迈进 [10] - 应用场景正从港口、矿区等封闭场景，向长途干线物流等开放场景加速渗透 [10] - 干线电动化对电池技术提出更高要求，为电池厂商的技术差异化竞争留出空间 [10] - 行业正处于量增价跌、技术迭代、场景破圈的高景气爆发期，未来景气度将由单纯政策驱动转向总拥有成本与技术综合驱动 [10] 消费组 - 以拼多多为代表的电商平台通过“百亿补贴”等方式以低于市场价销售飞天茅台，对市场情绪和价格体系造成显著冲击 [12] - 茅台迅速召开市场工作会议，传递“控量稳价”信号 [12] - 短期策略包括暂停发货已回款但未发货的配额，且不提前执行2026年合同，以缓解渠道资金压力和恐慌性抛售 [12] - 中长期策略为优化产品结构，大幅削减年份酒、生肖酒等价格倒挂严重的非标产品配额，将资源聚焦于飞天茅台、精品茅台和茅台1935三大核心单品，分别锚定1500元、2000元以上和600元价格带 [12] - 公司表态“不唯指标论”，将市场稳定和渠道健康置于优先位置 [12] - 从白酒板块基本面及近期批价走势看，行业仍处于出清过程中 [12] 策略与配置组 - 上周海外市场风险情绪不高，美元指数下降，贵金属价格涨幅居前，油价大幅回落，道琼斯指数小幅上涨，纳指和标普指数下跌 [14] - 美元指数下跌主要受美联储降息及主席鲍威尔鸽派言论影响，其表态比10月发布会更鸽派，更关注就业而非通胀，并认为关税影响是“一次性的” [14] - 尽管美联储降息，但美股风险资产价格表现偏谨慎，市场对科技股的担忧未缓和 [14] - 上周国内市场热度有所升温，科创50上涨，小盘股表现好于大盘股 [14] - 行业层面，通信、国防军工、电子板块领涨，煤炭、石油石化、钢铁下跌 [14] - 中央经济工作会议结束，对2026年的经济部署既有政策延续（如消费补贴），也有政策创新（如关于供需的表述、投资与人的提法） [14] - 题材板块相对活跃，商业航天及可控核聚变板块活跃 [14] - 2025年国内市场“科技+红利”表现良好，既有海外科技板块映射，也有国内市场偏好下降的现实 [14] - 随着2026年政策逐步清晰，其他板块是否迎来布局机会值得重点关注 [14] 债券研究组 - 上周政治局会议内容基本符合预期，市场走出利空落地行情，债市利率下行，超长国债反弹领涨 [16] - 周中公布的CPI读数创2024年3月以来最高，显示物价存在回升迹象，但对市场影响不大，债市继续修复 [16] - 美联储12月降息25个基点，基本符合市场预期 [16] - 周四中央经济工作会议召开，内容与政治局会议高度一致，市场利率继续下行 [16] - 周五《金融时报》引用专家发文解读中央经济工作会议，利率有所回升，长端上行明显 [16] - 全周来看，债市利率先下后上，短期内债市维持震荡格局 [16]

宏观与策略观点 - 美联储在就业市场边际走弱、贸易逆差大幅改善的背景下如期降息并开启扩表，但在通胀指标偏高和就业指标偏弱的矛盾环境下，可能再度进入观察期[2] - 2025年中央经济工作会议明确温和扩张的政策基调，对地产政策表述更为积极，强调推动投资止跌回稳、重提降准降息[3] - 策略上建议以自下而上思路布局春季行情，重点关注AI算力、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电等结构性线索[3] - 当前市场下行空间可控但上行胜率尚未打开，未来行情催化可能来自人民币升值共识形成、企业出海韧性以及国内科技进展突破等预期差[4] - 配置层面，短期关注资金面供需改善后的弹性品种如科技和医药，中期建议成长与顺周期均衡配置，切换时间点可能在二季度左右[4] 固定收益与债券市场 - 债市在年底资金面扰动增大的环境下缺少强有力的变化，但系统性风险不大，股指可能保持整固震荡，结构上维持“权重股慢牛”与“双创高波动”特征[7] - 投资者对明年财政政策的预期转为赤字率持平、新增债务小增，降准降息尤其是降准预期略有升温，一季度最期待出口表现[8] - 明年开年经济数据、通胀、股市对债市可能偏不利，超长债也面临供求矛盾，但利率水平起点好于今年，对调整空间不必悲观，建议蛰伏反击[8] - 银行因资产久期被动拉长而负债端久期缩短，导致2024年多数大行的“ΔEVE”比例逼近15%的监管红线，这制约了其对长久期利率债的承接能力[10] 行业与主题研究 - 传媒行业：迪士尼与OpenAI达成为期三年的战略授权协议，将旗下IP系统性引入Sora平台，此举有望树立AI版权合作新范式，扩大IP价值并革新内容生产流程[9] - 电力设备与新能源行业：投资模式需从供给研究转向需求研究，AI电力需求是当前增长的最大变量和持续超预期的引擎，未来系统实现平价后产业将再次出现非线性增长[12] - 机械设备/电力设备与新能源行业：全固态电池产业化重心已从材料转向生产工程，设备成为关键，半固态电池设备有望在2026年放量，全固态电池设备有望在2027-2030年放量[13] 指数与产品动态 - 香港交易所推出港交所科技100指数，其成分股中有47只与现有6只港股科技指数的成分股均不重合，覆盖创新药、新能源、电子元件、智能驾驶等更广泛的科技相关行业[5] - 按全收益指数业绩表现统计，港交所科技100指数今年以来（2024-12-31~2025-12-12）的收益率达39.56%，优于恒生科技指数的26.55%，同时今年以来最大回撤为26.12%，是7只港股泛科技指数中回撤最小的指数[5] 公司评级变动 - 英科再生（688087）评级由“增持”上调至“买入”，目标价40.04元，2025-2027年EPS预测分别为1.59元、1.95元、2.36元[15] - 新乳业（002946）首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.52元，2025-2027年EPS预测分别为0.84元、0.98元、1.11元[15] - 安井食品（2648）首次覆盖给予“买入”评级，目标价99.38元，2025-2027年EPS预测分别为4.28元、4.71元、5.15元[15]

核心观点 - 全球主要股指表现分化 亚太市场普遍上涨而欧美市场多数下跌 其中恒生指数涨1.75% 日经225指数涨1.37% 韩国KOSPI指数涨1.38% 而美国三大股指全线收跌 道指跌0.51% 标普500指数跌1.07% 纳指跌1.69% [1][4][10] - 国内宏观数据显示广义货币(M2)余额336.99万亿元 同比增长8% 社会融资规模存量同比增长8.5% 同时央行开展6000亿元买断式逆回购操作以保持流动性充裕 [4][12][13] - 多家A股及中概股公司发布重要业务动态 涉及人工智能、算力基础设施、新能源及太空数据中心等前沿领域 [4][15] 国际股市概况 - 美股市场全线收跌 道琼斯工业指数跌0.51%至48,458.05点 标普500指数跌1.07%至6,827.41点 纳斯达克指数跌1.69%至23,195.17点 科技股领跌 卡特彼勒跌超4% 英伟达跌逾3% 万得美国科技七巨头指数跌1.12% [1][4][10] - 欧洲三大股指小幅下跌 德国DAX指数跌0.41%至24,196.16点 法国CAC40指数跌0.21%至8,068.62点 英国富时100指数跌0.56%至9,649.03点 [4][10] - 亚太市场表现强劲 恒生指数涨1.75%至25,976.79点 恒生科技指数涨1.87%至5,638.05点 日经225指数涨1.37%至50,836.55点 韩国KOSPI指数涨1.38%至4,167.16点 [1][4][10] 国际新闻 - 乌克兰和美国代表团就“和平计划”的会谈在柏林持续五个多小时 并将于12月15日继续进行 乌克兰方面表示同意接受美欧提供类似于北约第五条的安全保障 [4][8] - 韩国财长召开会议讨论近期金融市场与外汇市场动态 韩元兑美元汇率跌至1美元兑1479.9韩元 创下自4月9日以来的最低水平 [4][9] 国内新闻 - 外交部长王毅于12月14日访问沙特 双方签署了关于互免持外交、公务、特别护照人员签证的协定 [4][11] - 中国人民银行于12月15日以中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作 期限为6个月 鉴于当月有4000亿到期 此举为连续第四个月加量续作 [4][12] - 2025年11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元 同比增长8% 社会融资规模存量为440.07万亿元 同比增长8.5% [4][13] - 中国人口红利正从“数量优势”转向“质量与结构优势” 2023年全国劳动力平均年龄为39.66岁 但劳动力人力资本总量达1126.11万亿元 同比增加240.01万亿元 主要得益于教育水平提升 [4][14] 重点公司情况 - 中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数跌0.3% 个股方面 阿特斯太阳能跌超10% 大全新能源跌逾6% 好未来涨超3% 网易涨超2% [4][15] - SpaceX正在推进一项内部股份转让交易 对公司估值约8000亿美元 为其可能成为史上规模最大的IPO铺路 [4][15] - 摩尔线程表示所募75亿资金有分阶段、明确的研发、技术升级等使用安排 将持续加大研发投入以攻坚核心技术壁垒 [4][15] - 科华数据已与沐曦、壁仞、燧原等国产GPU芯片厂商开展业务合作 支持自主可控算力生态体系建设 并与沐曦联合推出高密度液冷算力POD [4][15] - 顺灏股份表示其太空数据中心的“地数天算”业务可能在未来5-10年才逐步具备与地面数据中心竞争的优势 并面临辐射、轨道维护、监管等多重障碍 [4][15] - 永鼎股份澄清其控股子公司东部超导主营第二代高温超导带材 不直接生产制造可控核聚变装置 仅为磁体提供材料 该业务2025年1-9月营收占公司整体比重不足1%且亏损 [4][15] - 隆盛科技计划在无锡滨湖区投资建设江苏隆盛唯睿具身智能机器人创新中心项目 总投资额约3.5亿元 [4][15]

全球主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,976点，单日上涨1.75%，年初至今累计上涨29.50% [1] - 恒生科技指数收报5,638点，单日上涨1.87%，年初至今累计上涨26.18% [1] - 沪深300指数收报4,580点，单日上涨0.63%，年初至今累计上涨16.42% [1] - 道琼斯指数收报48,458点，单日下跌0.51%，年初至今累计上涨13.90% [1] - 标普500指数收报6,827点，单日下跌1.07%，年初至今累计上涨16.08% [1] - 纳斯达克指数收报23,195点，单日下跌1.69%，年初至今累计上涨20.12% [1] 主要货币与商品市场 - 人民币指数为97.650，过去一个月微升0.04%，过去六个月上升1.76% [2] - 布伦特原油价格为每桶61.770美元，过去一个月下跌1.09%，过去六个月下跌7.18% [2] - 黄金价格为每盎司4,313.61美元，过去一个月上涨2.82%，过去六个月大幅上涨27.40% [2] - 白银价格为每盎司64.295美元，过去一个月飙升20.71%，过去六个月暴涨76.86% [2] 港股市场回顾 - 恒生指数午后升幅扩大，一度重上26,000点，收市升446点或1.8%，主板成交额增加约33%至近2,427亿港元 [5] - 科技指数升近1.9%，金融股造好，中国人寿升逾5%为表现最佳蓝筹，汇控升近3%市值突破2万亿港元 [5] - 有色金属股上升，紫金矿业和中国宏桥升近4%或以上，半导体股个别发展，部分医药股下跌 [5] - 全周恒指及科指累计跌逾0.4%，结束两星期升势 [5] A股市场回顾 - 上证综合指数收报3,889点，升0.41%，本周累计跌逾0.3% [5] - 深证成份指数收报13,258点，升0.84%，本周累计升逾0.8% [5] - 创业板指数收报3,194点，升0.97%，本周累计升逾2.7% [5] - 半导体及贵金属股造好，零售及地产股受压 [5] 美股市场回顾 - 美股下跌，纳斯达克指数曾跌逾2%，收市跌1.69%，道指及标普500指数高位回落 [6] - 博通业绩后重挫逾11%，甲骨文再跌逾4%，引发市场对人工智能泡沫的担忧 [6] - 其他芯片股下跌，美光跌近7%，台积电及AMD跌逾4%至近半成，Nvidia跌逾3% [6] - 全周道指升约1%，纳指跌1.62%，标普500指数跌0.63% [6] 欧洲市场回顾 - 欧洲三大指数先高后低，英国富时100指数收跌0.56%，法国CAC指数收跌0.21%，德国DAX指数收跌0.45% [7] 港股个股与板块表现 - 上个交易日恒指成份股中，中国人寿以5.52%升幅领涨，翰森制药以0.83%跌幅领跌 [20] - 主板成交额前五为阿里巴巴-W（135.4亿港元）、腾讯控股（108.72亿港元）、小米集团-W（104.95亿港元）、盈富基金（97.77亿港元）和美团-W（87.75亿港元） [20] - 港股通（沪）热门股为盈富基金、腾讯控股、中国海洋石油等，港股通（深）热门股为腾讯控股、盈富基金、中国海洋石油等 [20] - 上个交易日表现最佳的板块为软件（+1.71%）、娱乐（+1.66%）和保险（+1.65%） [23] 港股沽空情况 - 上个交易日恒指成份股中，新东方-S沽空比率最高，达50.75% [22] - 国企指数成份股中，中国海外发展沽空比率最高，达48.35% [22] - 恒生指数整体沽空比率为17.99%，国企指数整体沽空比率为18.13% [22] 港股IPO市场动态 - 近期上市新股中，宝济药业-B上市后累计涨幅达159.10%，超额认购倍数3,525.3倍 [27] - 即将上市新股包括果下科技（新能源及节能环保）、HashKey Holdings（投资控股及资产管理）、希迪智驾（先进硬件及软件）和智汇矿业（多种金属与矿石） [27] - 拟上市新股涵盖自动驾驶、AI芯片、生物制药、数字孪生、功率半导体等多个前沿行业 [28] 宏观经济与行业要闻 - 国家财政部表示将继续落实更积极的财政政策，保持政策力度和连续性，做到“两个保持”和“三个坚持” [11] - 内地11月汽车月度产量首次超过350万辆，达353.2万辆，按年增长2.8%，新能源汽车销量占新车总销量比例达53.2% [15][16] - 市场传闻内地监管机构或不愿出手救助陷入债务危机的万科，该公司涉及有息债务逾500亿美元（约3,900亿港元） [12] - OpenAI CEO表示对公司将推出自家AI芯片感到非常兴奋，该芯片由博通负责开发，预计明年下半年开始应用，耗电量相当于约800万个美国家庭 [14] - 传闻美国拟大幅放宽联邦层面对大麻的管制，相关ETF急升40% [19] - 2026年APEC财政部长会议定于明年10月在香港举行 [10] - 英国10月商品出口按月增5.2%至310亿英镑，商品贸易逆差199亿英镑 [17] 未来一周主要经济数据展望 - 重点关注中国11月工业生产、零售销售及固定资产投资数据，美国11月非农就业、CPI及零售销售数据，以及欧美央行利率决议 [29]

核心观点 - 报告认为，以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 报告建议关注四大方向：人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；低估值高股息的央国企龙头；受益于美联储降息预期的上游有色金属板块；受益于“人工智能+”赋能的科网及各行业龙头 [3] 市场回顾 - **港股市场**：上周五港股高开低走，恒生指数收盘涨1.75%，报25976.79点；恒生科技指数涨1.87%；国企指数涨1.62% [1][5] - **港股盘面**：科网股全线领涨，网易涨超4%，联想、腾讯、阿里巴巴涨超2%；电力设备股大涨，东方电气涨超13%；黄金股普涨，紫金黄金国际涨超3%；中资券商股尾盘拉升，中国银河涨超6% [1][5] - **美股市场**：上周五美股因AI泡沫担忧及美联储官员鹰派言论下跌，道指跌0.51%，标普500指数跌1.07%，纳斯达克综合指数跌1.69% [2][5] - **美股板块**：科技股普跌，博通跌超11%，美光科技跌逾6%，英伟达跌超3%；中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.3% [2][5] 行业与政策展望 - **人工智能产业**：中国人工智能产业加速发展，2025年核心产业规模有望突破万亿元；生产制造环节的大模型应用案例占比由去年的19.9%增长至25.9% [3][5] - **科技创新政策**：中央强调坚持创新驱动，培育新质生产力；决定将北京国际科技创新中心扩围至京津冀，将上海国际科创中心扩围至长三角 [9] - **半导体与AI算力**：半导体及AI国产算力产业链成为我国建设现代化产业体系的重中之重 [9] - **创新药政策**：国家医保局设立商保创新药目录，旨在促进创新药的商业拓展，目录内药品需具有“适保性” [9] 重点公司信息与推荐 - **百度集团 (9888.HK)**：报告将其作为本周荐股，目标价138港元，止损价115港元 [10] - 公司2025年第二季度实现营业收入327.13亿元，同比下降3.59%；归母净利润73.22亿元，同比增长33.42% [10] - 百度核心收入262.51亿元，同比下降2%；NON-GAAP净利润47.92亿元，同比下降34% [10] - 2025年上半年回购金额为6.77亿美元，2023年股份回购计划累计回购达23亿美元 [10] - AI战略进展：推出文心5.0多模态模型，搜索富媒体覆盖率达70%，萝卜快跑领跑自动驾驶，昆仑芯及天池超节点巩固算力壁垒 [10] - Wind一致预期公司2026年净利润为182亿元人民币，对应当前市值约17倍PE [10] - **其他公司动态**： - 腾讯回购104.4万股，涉资6.36亿元 [12] - 中兴通讯拟斥最多12亿元人民币回购A股 [12] - 小鹏汽车拟明年起在马来西亚生产电动车 [12] - 百胜中国增加10亿美元股份回购授权 [12] - 中国生物制药的「库莫西利胶囊」获批上市 [12] 市场热点与新股 - **市场热点公司**：报告建议关注半导体及AI国产算力产业链的龙头公司，如中芯国际(0981.HK)、中兴通讯(00763.HK)；以及创新药龙头公司，如复星医药(2196.HK)、石药集团(1093.HK) [9] - **新股资讯**：近期招股新股包括华芢生物-B(2396.HK)、明基医院(2581.HK)、印象股份(2695.HK)、智汇矿业(2546.HK)、HASHKEY HLDGS(3887.HK)、果下科技(2655.HK) [14] 宏观经济与行业数据 - **中国经济数据**：内地首11个月人民币贷款增加15.36万亿元；11月汽车月度产量首逾350万辆，按年增2.8%；11月M2货币供应按年升8% [11] - **能源目标**：2030年我国天然气产量将达3000亿立方米 [11] - **香港数据**：11月份香港外汇基金的境外资产增加至35380亿港元 [11] - **国际数据**：现货白银上周涨超6%；英国10月经济按月萎缩0.1%；德国11月CPI确认按年增长2.3% [11]