报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（4月18 - 24日）二手房成交环比小幅增长，新房环比连跌四周；不同城市层级和不同城市的二手房、新房成交表现存在差异；4月14 - 20日京沪深二手房挂牌价环比均下滑 [1][3] 各部分总结 二手房成交情况 - 15城周度成交面积环比本周小幅增长2%，同比增长21%，4月1 - 24日同比增长21% [1] - 京沪深周成交面积环比下滑2%，同比增长29%，4月1 - 24日北京、上海、深圳分别增长22%、39%、51% [2][15] - 二线城市环比增长5%，同比增长17% [2] - 三线城市周环比增长8%，同比增长15% [2] - 杭州二手房周成交面积环比连跌四周，本周下滑3%，相当于2024年高点的74% [15] - 成都二手房周成交面积环比连涨三周，本周增长4%，相当于2024年高点的79% [16] 新房成交情况 - 50城周度成交面积环比下滑3%，连续第四周下跌，同比较2024年同期下滑20%，4月1 - 24日同比下滑15% [3] - 京沪深周成交环比增长7%，同比下滑25%，4月1 - 24日北京、上海分别下滑10%、20%，深圳基本持平 [3][15] - 二线城市周成交环比下滑5%，同比下滑15% [3] - 三线城市周成交环比下滑11%，同比下滑25% [3] - 杭州新房由降转增，本周增长4%，相当于2024年高点的15% [15] - 成都新房连跌三周，本周下滑9%，相当于2024年高点的49% [16] 房价情况 - 4月14 - 20日，北京、上海和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.3%、0.02%、0.23%，与去年“924”政策前一周相比，分别下滑4.2%、0.5%、2.4% [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数下行，中证REITs指数和全收益指数分别较上周下跌1.83%和1.43%，市场成交金额增加；产权类和特许经营类REITs指数分别下跌1.62%和1.30%，仅仓储物流类上涨，园区基础设施类跌幅最高；南方顺丰物流REIT上市，今年7只公募REIT成立规模超100亿，23只待上市，市场有望扩容活跃；资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，性价比和配置机会高 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场下行，截至4月25日，中证REITs指数较上周下跌1.83%至847.02，全收益指数为1058.94，较上周下跌1.43% [1][9] - REITs市场成交额增加，本周总成交规模6.77亿份，较上周上涨5.78%，成交额29.47亿元，环比上涨3.40%，区间换手率为3.61%，上周为3.49% [11] - 产权类公募REITs中仅仓储物流类上涨0.54%，园区基础设施类、保障性租赁住房类、生态环保类、消费基础设施类分别下跌4.69%、2.38%、0.95%、0.40%；特许经营类中能源基础设施类、水利设施类、交通基础设施类和市政设施类分别下跌3.13%、0.66%、0.38%、0.28% [12][16] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数下跌，仓储物流类、能源基础设施类和交通基础设施类成交额环比分别上涨190.98%、2.18%、1.48%，其余多数下跌；仓储物流类换手率较上周上涨1.33%，其余多数下跌 [19][21] - 本周公募REITs产品多数下跌，65只中有16只上涨，49只下跌，涨幅靠前的有中金重庆两江产业园REIT等，跌幅靠前的有东吴苏州工业园区产业园REIT等；南方顺丰物流REIT等换手率较高，南方顺丰物流REIT等周成交额较高 [23] 一级市场 - 截至4月25日，共发行66只公募REITs，规模合计1745亿元，2025年以来7只完成发行，4月新发行1只规模14亿元 [2][29] - 共有23只公募REITs基金待上市，13只为首发，10只为扩募；7只通过，11只已反馈，4只已问询，1只已受理；产业类中园区类、消费基础设施类、仓储物流类、保障性租赁住房类分别为7、1、4和4单，特许经营类中能源类和生态环保类分别为3和1单 [30] 公募REITs政策及市场动态 - 4月21日，深圳首单民营仓储物流REIT南方顺丰物流REIT上市，募集资金32.9亿元 [34][35] - 4月23日，全国首单集体经济类REITs“华金—元联—娄葑街道联创产业园资产支持专项计划”获批 [36] - 4月24日，首程控股与中国人寿等机构联合发起设立北京平准基础设施不动产股权投资基金，目标规模100亿元，首关规模52.37亿元 [37] - 4月25日，广东支持更多符合条件民间资本项目发行基础设施REITs，吸引民间资本参与重大项目建设 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前及未来一段时间内需刺激相关板块或将受益，建议加大配置受益于内需刺激、外需脱敏、科技成长相关的转债 [1] - 过去一周转债市场边际弹性上升、情绪反弹，但未来一个月左右市场大概率体现防御特征，短期权益市场再度大跌风险有限，持续向上修复趋势有望延续 [2][3] - 短期建议关注高等级、基本面稳健的转债，也可适当关注受益于消费补贴的消费电子、家电、家居等相关转债，新质生产力相关转债高价标的可适当止盈，充分调整的可逢低买入 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债市场观察 - 过去一周大部分转债指数上涨，可转债可选消费行业指数、AA - 及以下评级转债、可转债高价指数、小盘转债指数涨幅居前 [2][11] - 债性、平衡性估值普遍上升，股性估值压缩，可转债市场价格中位数上升到119.44元，处于2017年以来的75.06%水平 [2][11] - 市场呈现进攻特征因短期交易政治局会议、可选消费板块领涨，未来一个月左右市场或更关注基本面、体现防御特征，原因包括国九条新规落地、评级公司集中评级展望、海外关税风险冲击 [3][12] - 4月低波组合10大转债为温氏转债、燃23转债等；4月稳健组合10大转债为永02转债、东杰转债等；4月高波组合10大转债为福蓉转债、麒麟转债等 [4][13] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [14] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名、近一周个券正股涨跌幅前五名和后五名 [17][29] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势 [25][27][30] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势 [32][39]

相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《"平坦化"存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现"软着陆"?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年基投行业政策延续“控增化存”主基调，推进存量政策落实与增量政策出台，行业债务风险可控；秉持“化债与发展并重”思路，有望打开新投资空间，基投企业可在重点领域发力，但需关注融资渠道收紧、非标置换进度、负面舆情及政企关系变化等问题 [23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 政策回顾 - 2025 年一季度基投行业政策延续 2024 年“控制新增、化解存量”思路，更注重化债与发展平衡，包括动态调整高风险地区名单、规范基金投资、加大专项债支持等 [3][5] - “一揽子化债”取得阶段性成果，多地隐债清零，如徐州获批 118.81 亿元专项债置换隐债，天津河北区、吉林辽源市、青海部分州等也实现隐债清零 [5][6] - 坚持在发展中化债，动态调整高风险地区名单，或打开重点省份投资空间，金融化债政策发力支持融资平台转型 [7] - 加强专项债支持与引导政府投资基金规范发展，发行审核端协同配合助力基投企业转型，如多会议强调专项债支持，国务院办公厅规范基金发展，上交所修订指引约束基投企业 [8][9][11] 政策主要影响 - 化债资金到位缓解基投企业短期偿债压力，2025 年一季度发行 1.34 万亿元专项债置换隐债，完成全年 2 万亿元额度一半以上 [14][15] - 不同类型债务受化债政策影响不同，融资渠道调整，基投债发行与净融资规模下降，非标规模压降，银行借款占比或增长 [16] - 基投企业边际流动性改善，债券融资成本下降，2025 年一季度全国基投债加权平均发行利率较 2024 年四季度降 11BP，重点省份降幅更大 [17] - 基投非标及票据舆情收敛，化债成效分化，2025 年一季度全国基投非标风险事件较 2024 年四季度环比降约 41%，但部分地区仍有反复 [18] - 专项债支持项目投资与回收土地资产，释放基投企业流动性，如 2025 年一季度新增基础设施专项债额度增长，多地专项债用于土地储备 [19][20] - 政策引导下基投企业转型和高质量发展持续推进，市场化主体数量与发债规模占比上升 [21][22] 行业发展预期 - 基投行业债务风险可控，“控增化存”仍是主基调，适度宽松货币政策或使基投债流动性改善，非标置换有望加速 [23][26][27] - 化债思路转向“防风险、促发展并重”，基投企业转型政策空间有利，多地隐债清零，退平台和产业化转型提速 [28][29][30] - 基投企业基本面修复承压，需关注退平台和产业化转型后政企关系演变 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策符合预期下经济有望继续回升，回升关键在于“现金流量表的方向”，后续经济或维持良好水平 [2][4] - 政治局会议“适时降准降息”条件或是经济出现明显下行趋势，当前或不具备降息前提，触发降息条件概率不高且更可能降息 10BP [6] - 关注资金利率，10 年国债收益率存上行风险 [6][7] - 看好转债 2025 年上涨行情，二、三季度看好内需，四季度看好外需 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策与经济形势 - 2025 年 4 月 25 日中央政治局召开会议分析经济形势和工作，政策符合预期下经济有望回升，经济回升关键非“政策超预期”，如 2024 年四季度 - 2025 年一季度无超预期政策但经济超市场预期 [2] - 2022 年 - 2024 年 9 月多次降息债市下行、股市下跌，2023 年 10 月增发特别国债股市短暂上涨后下跌，2024 年四季度未增发特别国债经济预期和股市上涨 [3] 经济回升关键因素 - 财政政策方面，政治局会议提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，2024 年四季度以来广义财政支出增速上行有望继续 [4] - 化债方式上，2024 年 9 月之前现金流量表收缩，之后转为扩张，是经济回升关键 [4] - 货币政策上，2024 年底以来社融存量增速持续温和上行，宽信用有助于现金流量表扩张，为经济回升提供支撑 [4] 后续经济展望 - 尽管美国对等关税影响下出口或回落，但回落幅度或好于预期，2024 年四季度后现金流量表向上，政策推动下后续经济或维持良好水平 [5] 降息条件分析 - “适时”和“择机”适用层级不同但无实质差别，政治局会议“适时降准降息”条件或是经济出现明显下行趋势，2024 年 12 月至今多次提及未落地或因经济无明显下行趋势 [6] - 若 2025 年二、三季度内需向上、外需向下，经济总量企稳回升，或不会触发降息条件，触发条件概率不高且央行更可能降息 10BP [6] 国债收益率分析 - 目前 10 年国债收益率定价隐含了 DR007 下行 50BP 或 OMO 降息 30BP 且资金利率下行幅度超过 OMO 降息幅度 [6] - 关注 4 月下旬 - 5 月资金利率，若未大幅下行，10 年国债存在收益率上行风险，债市收益率上行触发条件可能包括资金、经济、股市 [6][7] 可转债行情分析 - 2024 年 12 月政治局会议后市场回调，2025 年 1 月中旬后重回上涨，2025 年 4 月政治局会议未超预期，若市场回调可能是参与机会 [7] - 风格上二、三季度看好内需，四季度看好外需，四季度切换至外需逻辑可能为中国产业链趋势、中欧谈判进展、中国替代美国出口等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月银行间债市杠杆率环比上升但略低于历年同期，中债登和上清所债券总托管规模环比增加，国债、同业存单净融资增长，信用债净偿还，商业银行大幅增配利率债，广义基金增配同业存单 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 银行间杠杆率：环比上升，低于往年同期 3月末银行间市场杠杆率为107.03%，较上月末的106.23%上升0.8pct，总体略低于历年同期杠杆率 [1][12] 托管数据总览 2025年3月，中债登、上清所债券总托管规模166.22万亿元，环比增加26556亿元；其中，中债登环比增加13089亿元、上清所环比增加13467亿元。分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据、同业存单贡献增量，企业债、短融超短融、定向工具贡献减量 [2][15] 分券种：国债、同业存单净融资增长，信用债净偿还 - **利率债**：2025年3月，主要利率债合计托管规模109.14万亿元，环比增加15841亿元；商业银行、广义基金为增持主力，分别增持8148亿元、4014亿元，证券公司、保险机构、信用社亦均增持 [3][17][48] - **信用债**：2025年3月，主要信用债合计托管规模15.54万亿元，环比减少101亿元；广义基金、商业银行增持，分别增持218亿元、111亿元；证券公司、境外机构亦增持 [3][29][48] - **同业存单**：2025年3月，同业存单托管规模为21.18万亿元，环比增加11150亿元；广义基金为最主要的增持机构，增持13066亿元，证券公司、保险机构亦增持；商业银行为减持主力，减持2648亿元，信用社亦减持 [3][45][48] 分机构：商业银行大幅增配利率债，广义基金增配同业存单 - **商业银行**：主要券种托管规模80.04万亿元，环比增加5611亿元。其中，商业银行增持利率债、信用债8148亿元、111亿元，减持同业存单2648亿元 [4][49] - **广义基金**：主要券种托管规模35.53万亿元，环比增加17297亿元。其中，广义基金分别增持利率债、信用债、同业存单4014亿元、218亿元、13066亿元 [4][49] - **境外机构**：主要券种托管规模4.20万亿元，环比增加1465亿元。其中，境外机构分别增持利率债、同业存单、信用债32亿元、1411亿元、22亿元 [4][53] - **保险机构**：主要券种托管规模4.03万亿元，环比增加935亿元。其中，保险机构分别增持利率债、同业存单931亿元、13亿元，减持信用债10亿元 [4][53] - **证券公司**：主要券种托管规模2.76万亿元，环比增加1181亿元。其中，证券公司分别增持利率债、信用债、同业存单887亿元、33亿元、261亿元 [4][53] - **信用社**：主要券种托管规模1.89万亿元，环比减少148亿元。其中，增持利率债216亿元，分别减持信用债、同业存单6.3亿元、358亿元 [5][54]

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20250427 绿色债券周度数据跟踪 （20250421-20250425） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 一级市场发行情况： 本周（20250421-20250425）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 16 只，合计发行规模约 362.00 亿元，较上周增加 253.30 亿元。发行年 限多为 3 年；发行人性质为地方国有企业、央企子公司、中央国有企业。 其他国有企业、中央金融企业、大型民企；主体评级多为 AAA、A、A+、 AA+级；发行人地域为北京市、广东省、安徽省、湖北省、四川省、广 西壮族自治区、河南省、江苏省、江西省、浙江省；发行债券种类为中 期票据、企业 ABS、商业银行普通债、超短期融资券、私募公司债、交 易商协会 ABN、一般公司债、一般企业债。 ◼ 二级市场成交情况： 本周（20250421-20250425）绿色债券周成交额合计 503 亿元，较上周减 少 59 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机 构债和利率债，分别为 237 亿元、196 亿元和 60 亿元；分发行期限来 看， ...

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20250427 二级资本债周度数据跟踪 （20250421-20250425） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 本周（20250421-20250425）二级资本债周成交量合计约 1362 亿元，较 上周减少 192 亿元，成交量前三个券分别为 25 工行二级资本债 01BC （164.73 亿元）、25 南京银行二级资本债 01BC（113.13 亿元）和 25 建 行二级资本债 01BC（87.18 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和江苏省，分别约 为 858 亿元、162 亿元和 122 亿元。 从到期收益率角度来看，截至 4 月 25 日，5Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.05BP、0.05BP、0.04BP； 7Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分 别为：0.04BP、0.02BP、0.01BP；10Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、 AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.02BP、0.02BP、0.01 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业监测显示，隐性债务监管高压态势不变，财政部隐债问责通报案例首涉PPP项目，河南发布国企境外债管理办法意见稿；地方政府债发行规模、净融资额下降，发行利率上升、利差走阔，城投债发行规模及净融资额上升，发行利率上升、利差走阔；交易方面，地方债现券交易规模下降、到期收益率多数下行，城投债交易规模上升、各期限到期收益率多数上行 [5][14][18]。 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 财政部第五次通报隐性债务问责案例，涉及6起典型案例，包括新增隐性债务、隐性债务化解不实两类违法违规行为，涉及隐债规模43.70亿元；呈现案例数量减少、涉及规模变小和首次涉及PPP项目新增隐债两个特点，彰显中央对隐性债务问题的监管决心 [5][8] - 河南发布国企境外债管理办法意见稿，包括总则、发行管理、资金使用、激励约束、附则等五部分，对规范城投企业跨境融资行为、防范地方债务风险、提高国际资本利用效率有积极意义，对其他省出台相关规定具有示范效应 [5][10] - 本周有27家城投企业提前兑付债券本息，涉及29只债券，规模合计60.41亿元，提前兑付的城投企业以东部地区为主，主体评级以AA级为主 [5][12] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券：本周发行规模、净融资额均下降，发行利率上升、利差走阔，存量地方债规模达50.24万亿；截至目前地方债置换进度完成达77%，超半数省份完成全年任务；发行期限以30年期为主，加权平均发行期限为19.08年；湖北发行规模最大，贵州发行利率、利差均最高 [5][14] - 城投债：本周发行规模及净融资额均上升，发行利率上升、利差走阔；发行券种以私募债为主，发行期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主；江苏发行数量最多，甘肃发行利率、利差均最高；城投境外债本周共发行5只，规模合计52.87亿元，加权平均发行利率为5.04%，穿透信用主体的行政层级以区县级为主，主体评级以AA+为主 [5][18][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 资金方面，央行本周净投放2338亿元，短端资金利率多数上行 [24] - 城投级别调整：本周无城投企业发生信用级别调整 [24] - 城投信用事件及监管处罚：本周未发生城投信用风险事件 [24] - 地方债：现券交易规模共计4896.10亿元，较前值下降10.51%；到期收益率多数下行，平均下行幅度为2.75BP [24] - 城投债：交易规模为3133.94亿元，较前值上升13.72%；各期限到期收益率多数上行，平均上行幅度为0.55BP；1年期、3年期、5年期AA+城投债利差分别收窄2.48BP、4.76BP、3.57BP [24] - 城投债异常交易：广义口径下，本周共有14家城投主体的14只债券发生15次异常交易，贵州的异常交易次数最多 [25] 城投企业重要公告一览 本周共有66家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、募集资金用途变更、名称变更等发布公告 [28]