报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月新增贷款同比小幅多增，或因银行冲信贷规模，7月新增贷款预计较低；M2及M1增速回升；社融同比大幅多增，增速回升，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，增速先升后降，年末或至8.3%左右 [1][3] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债，继续看多长久期下沉城投及资本债，建议利率债波段操作紧盯资金面，关注港股银行、中华财险资本补充债投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 7月14日央行披露2025年6月金融数据，新增贷款2.24万亿元，社融4.2万亿元，6月末M2达330.3万亿，YoY+8.3%，M1 YoY +4.6%，社融增速8.9% [1] 新增贷款情况 - 6月新增贷款同比小幅多增，或与银行冲信贷规模有关，上半年信贷受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力 [3] - 6月个贷+5976亿，其中个贷短贷+2621亿，个人中长期贷款+3353亿，同比略微多增；对公短贷+1.16万亿，对公中长期+1.01万亿，票据融资 -4109亿 [3] - 制造业产能利用偏低、地产投资偏弱、基建投资空间有限，信贷需求可能长期偏弱 [3] M1与M2增速情况 - 央行2025年1月启用新口径M1，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，截至6月末新口径M1余额达113.95万亿元，新旧口径M1同比增速走势接近，新口径更平稳 [3] - 6月新口径M1增速4.6%，环比回升2.3个百分点，M2增速8.3%，环比上升0.4个百分点，24Q4以来新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性改善 [3] 社融情况 - 6月社融增量4.2万亿，同比大幅多增0.90万亿，多增主要来自政府债券及信贷，对实体经济人民币贷款增量2.36万亿，同比多增0.17万亿，未贴现银行承兑汇票 -1900亿，企业债券净融资+2413亿，政府债券净融资1.35万亿，同比多增0.50万亿 [3] - 6月末社融增速8.9%，较上月末上升0.2个百分点，较年初上升0.9个百分点 [3] 投资建议 - 利率债看窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债，继续看多长久期下沉城投及资本债，建议利率债波段操作紧盯资金面，6月初以来持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债 [3] - 关注港股银行机会和中华财险资本补充债投资机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 七月第二周债市盘整，信用债跌幅小于利率债，超长期限信用债和二永债有所调整，七月以来机构拉久期基本见顶，超长期限短期参与窗口大概率已过，调整后 3 - 5 年弱资质骑乘策略可能性价比更高，1 - 2 年短久期下沉也是不错选择 [3][5][10][30] 根据相关目录分别进行总结 债市整体情况 七月第二周债市进入盘整阶段，利空因素多，“股债跷跷板”效应发力，农商行监管趋严、棚改重启预期升温，市场止盈氛围浓，利率债收益率震荡上行，信用债走势跟随利率债调整但幅度更小，显示抗跌属性 [3][10] 主要债市品种估值收益率变化 2025 年 7 月 7 日到 7 月 11 日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 的国债到期收益率分别上行 3.40BP、4.61BP、3.67BP、3.58BP、3.63BP，同期限的 AAA 中票收益率分别下行 0.58BP、上行 1.46BP、3.34BP、3.59BP、3.87BP，AA + 中票收益率分别下行 1.58BP、上行 0.46BP、1.34BP、4.59BP 和 2.87BP [10][12] 超长期限信用债情况 超长期限信用债有所调整，幅度不及普信债但多数超同期限利率债，城投超长债调整幅度最高，仅 AA + 10Y 中票表现好，估值收益率下行，AAA/AA + 10Y 的中票收益率分别上行 2.62BP、下行 1.38BP，AAA/AA + 10Y 的城投收益率分别上行 3.36BP、4.36BP，10Y 国债收益率仅上行 2.20BP；机构卖出意愿环比提升，是主要抛盘品种，折价成交占比高但幅度基本在 3BP 以内，市场买入意愿弱化，成交重心回到低资质城投 3 - 5 年骑乘交易 [3][11][25] 二永债情况 二永债行情走弱，呈现“波动放大器”特征，5Y 以内与同期限普信债相比跌幅更大，7Y 及以上跌幅略超超长期限信用债；1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率分别上行 3.94BP、5.14BP、5.79BP、5.32BP、5.44BP、4.35BP、4.78BP；成交情绪弱，低估值成交占比分别为 100.00%、2.44%、46.34%、100.00%、80.49%，平均成交久期分别为 5.90 年、0.59 年、2.14 年、6.25 年、4.02 年，低于估值成交和折价成交幅度小 [4][17][19] 曲线形态与投资策略 全等级 1 - 2 年、低等级 3 - 5 年陡峭程度最高，与 5 月底相比整体略降低，1 年较扁平；绝对收益率和信用利差历史分位数显示票息价值低，3Y - 5Y 信用利差有参与机会；调整后 3 - 5 年弱资质骑乘策略可能性价比更高，1 - 2 年短久期下沉也是不错选择 [13][15][30]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2025 年 7 月 1 日起反内卷政策持续发力，汽车及纺织服饰行业接力落地，制造板块转债估值抬升，权益市场驱动下强赎集中触发，临期转债博弈空间缩窄 [1][10][15] - 半年报业绩预告显示预喜率过半，资源品企业占优，7 - 8 月资源品业绩或延续，硅链上游转债盈利或改善 [3][19] - 上周转债市场上涨，多数板块表现偏强，仅高评级转债转股溢价率抬升 [22][32] - 上周 4 只转债公告赎回，无转债董事会提议下修，华辰、路维转债上市，广核转债发行，待发规模约 70 亿 [4][54] 各目录总结 一、"反内卷"行情持续升温，强赎集中触发 - 7 月 1 日中央提出治理企业低价无序竞争，汽车及纺织服饰行业"反内卷"落地，制造板块转债估值抬升，截至 7 月 11 日拟合溢价率较前周五 +0.45pct [1][10] - 6 月底"反内卷"行情启动后，万得可转债正股加权指数上涨 7.88%，多数转债累计赎回条款触发天数，截至 7 月 11 日，10 只转债公告赎回待退市，50 只转债有赎回累计天数 [12] - 7 月强赎概率 62.0%，位于 2021 年以来第二高点，强赎转债延续"老龄化"特征但较 2024 年小幅回落，部分"次新券"积极赎回 [15] - 权益市场高波下，0 - 1 年及 1 - 2 年剩余期限转债拟合溢价率分别较 6 月底抬升 1.94pct 和 1.85pct 至 19.44%和 25.72%，临期转债博弈空间缩窄 [2][15] 二、半年报业绩窗口，预告表现如何？ - 截至 7 月 11 日，转债市场 463 家上市公司中 40 家发布中报业绩预告，披露率 8.64%，预喜率 60.00%，业绩线索集中于资源品行业 [3][19] - 7 - 8 月夏季用电高峰和涨价叠加"反内卷"支撑价格，资源品业绩兑现或延续，光伏行业限产背景下硅链上游转债盈利或改善 [19] 三、市场复盘：转债周度上涨，估值高位微升 （一）周度市场行情：转债市场上涨，多数板块表现偏强 - 上周主要股指上涨，转债市场跟涨，已发行未到期可转债 480 支，余额规模 6538.87 亿元，锡振转债 7 月 14 日上市，暂无将发行转债 [22] - 申万一级行业指数显示，权益市场各行业多数上涨，房地产、钢铁等行业涨幅居前，仅家用电器等小幅下跌；转债市场中环保、非银金融等涨幅居前，计算机、农林牧渔等跌幅居前 [27] - 热门概念上，各概念普涨，一级地产商、光伏玻璃等概念上涨居前，仅汽车整车精选等概念小幅下跌 [27] （二）估值表现：仅高评级转债转股溢价率抬升 - 转债收盘价加权平均值为 124.16，较前周周五上涨 0.72%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均上升，110 - 120 区间占比下降明显，价格中位数上升 0.89% [32] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为 25.38%，较前周五上升 0.26pct，仅高评级转债转股溢价率抬升，AA + 评级下降 5.67pct，50 亿以上规模转债溢价率下降 1.87pct，80 - 90 元平价区间转股溢价率上升 4.38pct [32] 四、条款及供给：4 只转债公告赎回，待发规模约 120 亿 （一）条款：上周 4 只转债公告赎回，无转债董事会提议下修 - 截至 7 月 11 日，伟隆、泉峰、志特、恒辉转债公告赎回，冠盛、会通、齐鲁转债公告赎回安排，洪城、豪美、松霖转债公告不提前赎回，北陆等多只转债公告预计满足赎回条件 [4][49] - 截至 7 月 11 日，无转债发布董事会提议向下修正议案公告，蓝帆、佳力转债公告下修结果，13 支转债公告不下修，5 支转债公告预计触发下修 [4][49] （二）一级市场：上周华辰、路维转债上市，广核转债发行，待发规模约 70 亿 - 上周华辰、路维转债上市，规模合计 10.75 亿元，广核转债发行，规模 49.0 亿元 [54] - 截至 7 月 11 日，3 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 41.10 亿元，3 家上市公司通过发审委，合计规模 26.20 亿元，上周无新增董事会预案 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月11日资金面均衡中略有收敛，债市整体偏弱震荡，转债市场主要指数涨跌不一，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 财政部印发通知加强国有险企长周期考核，将净资产收益率和资本保值增值率指标调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%，自2025年度绩效评价起实施[3] - 金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，要求金融机构将适当产品销售给适合客户，2026年2月1日起施行[4] - 交易商协会对6家主承销商启动自律调查，涉广发银行2025 - 2026年度二级资本债券项目[4] - 首批10只科创债ETF最终募集289.88亿元，均1日完成发行，7月17日上市，多家基金公司筹备二批上报[5] 国际要闻 - 特朗普宣布8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征30%关税，若墨西哥打击贩毒、欧盟开放市场，美或调整政策，其他贸易伙伴可能面临15% - 20%关税[6] 大宗商品 - 7月11日，WTI 8月原油期货收涨2.8%，布伦特9月原油期货收涨2.5%，COMEX黄金期货涨1.41%，NYMEX天然气价格收涨0.24%[7] 资金面 公开市场操作 - 7月11日，央行开展847亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有340亿元逆回购到期，净投放资金507亿元[9] 资金利率 - 7月11日，资金面均衡中略有收敛，DR001上行2.00bp至1.343%，DR007下行2.27bp至1.472%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月11日债市偏弱震荡，10年期国债活跃券250011收益率上行0.65bp至1.6660%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.50bp至1.7430%[13] - 债券招标情况：25附息国债12（续发）2年期发行规模1240.3亿元，中标收益率1.3582%；25附息国债10（续2）37年期发行规模1241.8亿元，中标收益率1.3735%[15] 信用债 - 二级市场成交异动：7月11日，3只产业债成交价格偏离超10%，“19宝龙MTN002”跌超67%，“H0宝龙04”涨超122%，“H1碧地02”涨超192%[15] - 信用债事件：国美电器6月新增重大被执行信息及失信记录，涉及金额超8200万元；东方时尚启动预重整程序；交大昂立因涉嫌信披违法违规被立案；武汉天盈投资债券持有人按《重整计划》获现金清偿；金地集团6月签约金额31.0亿元，上半年累计签约金额171.5亿元，同比降52.52%[16][17] 可转债 - 权益及转债指数：7月11日A股三大股指收涨，成交额1.74万亿元创三个月新高；转债市场走势分化，中证转债、深证转债收涨，上证转债收跌，成交额694.44亿元，个券多数上涨[18] - 转债跟踪：三六零预计半年度净亏损2.4 - 3.2亿元；曲文控协商债务重组，部分纠纷本金已偿还；江苏盐城港大丰港开发子公司票据逾期已结清；富力地产6月销售收入18.1亿元，上半年73亿元，同比增30.36%[18] 海外债市 - 美债市场：7月11日各期限美债收益率普遍上行，2年期上行4bp至3.90%，10年期上行8bp至4.43%，2/10年期利差扩大4bp至53bp，5/30年期利差扩大4bp至97bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行3bp至2.37%[20][21][22] - 欧债市场：7月11日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别上行3bp、2bp、1bp、1bp、3bp[23] - 中资美元债每日价格变动：截至7月11日收盘，理想汽车、中国海洋石油北美元限责任公司等部分债券有涨幅，中国农化（香港）峰桥有限公司、哔哩哔哩等部分债券有跌幅[25]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日期间 国盛基本面高频指数平稳 部分行业有变动 如房产成交回落 出口集装箱运价指数下行等 [1][9] 各目录总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为 126.6 点 前值 126.5 点 当周同比增加 5.2 点 同比增幅不变 利率债多空信号不变 信号因子为 4.7% [1][9] 生产：电炉开工率回落 - 工业生产高频指数为 125.9 前值 125.8 当周同比增加 4.9 点 同比增幅不变 电炉开工率降至 57.1% 前值 59.0% [1][9][15] 地产销售：房产成交回落 - 商品房销售高频指数为 44.0 前值 44.1 当周同比下降 6.4 点 同比降幅不变 30 大中城市商品房成交面积降至 19.6 万平方米 前值 37.8 万平方米 [1][9][29] 基建投资：石油沥青开工率回落 - 基建投资高频指数为 119.3 前值 119.0 当周同比增加 3.4 点 同比增幅扩大 石油装置开工率升至 32.7% 前值 31.7% [1][9][39] 出口：出口集装箱运价指数持续下行 - 出口高频指数为 144.0 前值 144.1 当周同比增加 4.4 点 同比增幅收窄 CCFI 指数降至 1314 点 前值 1343 点 [1][9][45] 消费：乘用车厂家零售和批发回落 - 消费高频指数为 119.6 前值 119.5 当周同比增加 2.1 点 同比增幅扩大 乘用车厂家零售降至 39660 辆 前值 95374 辆 批发降至 38757 辆 前值 154429 辆 [1][9][57] CPI：水果价格持续回落 - CPI 月环比预测为 0.0% 前值 -0.1% 7 种重点监测水果平均批发价降至 7.3 元/公斤 前值 7.4 元/公斤 [1][9][65] PPI：铜、铝价格回落 - PPI 月环比预测为 0.1% 前值 0.0% LME 铜现货结算价降至 9769 美元/吨 前值 10047 美元/吨 LME 铝现货结算价降至 2587 美元/吨 前值 2598 美元/吨 [1][9][74] 交运：航班数持续回升 - 交运高频指数为 128.8 前值 128.6 当周同比增加 8.6 点 同比增幅扩大 国内执行航班增至 14401 架次 前值 13985 架次 [2][10][87] 库存：纯碱库存回升 - 库存高频指数为 160.8 前值 160.6 当周同比增加 9.5 点 同比增幅收窄 纯碱库存增至 185.6 万吨 前值 178.9 万吨 [2][10][93] 融资：6M 国股银票转贴现利率下降 - 融资高频指数为 231.5 前值 230.9 当周同比增加 29.5 点 同比增幅扩大 6M 国股银票转贴现利率降至 0.91% 前值 1.01% [2][10][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周存单利率和IRS收益率上行，回购成交量上行但大行融出规模下行，票据利率下行且美元兑人民币汇率上行，资金面均衡偏松资金利率下行；本周需关注多项经济和金融数据以及税期情况，预计资金面维持均衡但资金利率波动可能增加 [2][3][4][5][8] 各方面情况总结 存单与利率互换情况 - 上周存单合计到期5105.2亿元，发行4271.3亿元，净融资规模 - 833.9亿元；1年期AAA存单到期收益率为1.63%，较前一周上行；本周存单单周到期规模约8028.1亿元，到期压力增大 [2] - 上周1年期FR007利率互换均值为1.53%，较前一周上行，市场对资金面预期边际谨慎 [2] 回购市场情况 - 上周质押式回购成交量在7.7 - 8.6万亿元之间，R001回购成交量均值为73559亿元，较前一周上行5450亿元；截至上周最后一个交易日，未到期回购余额为11.8万亿元，较前一周下行 [3] - 分机构看，大行融出规模下行，货基融出规模上行；券商、基金、理财融入规模下行；截至周五，大行、货基回购余额为4.89万亿元、2.12万亿元，较前一周下行6947亿元、上行488亿元；券商、基金、理财正回购余额分别为1.79万亿元、2.29万亿元、7040亿元，分别较前一周下行785亿元、1503亿元、1405亿元 [3] 票据与汇率情况 - 上周五6M国股票据转贴报价0.89%，较前一周最后一个交易日下行，显示信贷需求减少，票据冲量需求增加，预计7月信贷需求一般 [4] - 上周五美元兑人民币汇率报7.17，较前一周小幅上行，中美利差走阔；美国6月非农数据强于预期，美联储降息预期回落，叠加债务上限提高后短期供给压力增加，推升美债利率；未来一个月美债面临扰动因素偏多，后续关税税率不确定性较大、美国或仍有较大通胀压力，关税对经济的影响仍不清晰，美联储持观望态度，补充TGA余额可能会对市场流动性带来小幅冲击，不过或更多以短债为主 [4] 资金面情况 - 上周公开市场到期6522亿元，均为逆回购到期，公开市场投放4257亿元，均为逆回购投放，合计净回笼2265亿元；上周资金面均衡偏松，DR007均值为1.47%，较前一周下行10BP，R007均值为1.51%，较前一周下行13BP，DR001和R001均值分别为1.32%和1.38%；交易所回购利率下行，GC007均值为1.51%，较前一周下行7BP；截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为4257亿元，较前一周下行 [8] 本周关注情况 - 本周公开市场资金到期5257亿元，其中逆回购到期4257亿元，MLF到期1000亿元 [5] - 周一公布我国6月贸易数据，关注进出口表现；周二公布我国6月及二季度经济数据，关注国内基本面表现；周二、周三分别公布美国6月CPI、PPI数据，关注美国通胀表现；本周或将公布6月金融数据，关注信贷社融表现 [5] - 周二为缴税截止日，关注央行对冲力度和资金面扰动，预计央行积极投放以呵护资金面；本周资金面预计维持均衡，资金利率波动可能增加 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月7日 - 7月13日地方债发行2317.90亿元，7月14日 - 7月20日披露发行2511.83亿元；截至7月13日，第四轮特殊再融资债和2025年特殊新增专项债有相应披露规模及排名情况 [2][4][6] 各目录总结 发行复盘 - 7月7日 - 7月13日地方债发行2317.90亿元，含新增债784.87亿元（新增一般债145.02亿元、新增专项债639.85亿元），再融资债1533.03亿元（再融资一般债828.82亿元、再融资专项债704.21亿元） [2][5] 发行预告 - 7月14日 - 7月20日地方债披露发行2511.83亿元，含新增债1890.46亿元（新增一般债276.22亿元、新增专项债1614.24亿元），再融资债621.37亿元（再融资一般债451.23亿元、再融资专项债170.14亿元） [2][4] 特殊债发行进展 - 截至7月13日，第四轮特殊再融资债共披露41940.12亿元，2025年已披露18054.87亿元，下周新增披露0.00亿元，披露规模前三为江苏5647.00亿元、山东2413.98亿元、四川2351.21亿元 - 截至7月13日，2025年特殊新增专项债共披露4865.26亿元，2023年以来共披露16770.39亿元，披露规模前三为江苏2102.35亿元、湖北1287.69亿元、新疆1188.60亿元；2025年披露规模前三为江苏951.00亿元、河北391.43亿元、湖北369.13亿元 [6] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 7月7日 - 7月13日地方债净供给1102亿元，7月14日 - 7月20日地方债预告净供给1505亿元 [10][12][15] 计划与实际发行对比 - 展示6月、7月地方债计划与实际发行情况，以及近月发行计划、实际发行和净融资情况 [14][16][22] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至7月13日，新增一般债发行进度56.80%，新增专项债发行进度50.25% [26] 再融资债净供给 - 展示截至7月13日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [26] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 截至7月13日特殊再融资债统计情况，分四轮展示各省市发行额 [32] 特殊新增专项债发行统计 - 截至7月13日特殊新增专项债统计情况，展示2023 - 2025年各省市发行额 [34][35] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示地方债一级利差和二级利差情况 [39] 分区域二级利差 - 展示不同期限分类和日期下各区域二级利差数据 [42] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月7 - 11日央行7天逆回购净回笼资金，资金面延续偏宽松但边际小幅收敛；7月7 - 13日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率下降；7月14 - 20日政府债预计净缴款4058亿元，同业存单到期规模约8028亿元 [2] 各部分总结 资金面 - 央行净回笼资金，2025年7月7 - 11日逆回购投放4257亿元、回笼6522亿元，净回笼2265亿元；7月14 - 18日逆回购到期4257亿元，7月15日有1000亿元MLF到期且为纳税申报截止日，央行或适时开展买断式逆回购操作 [5] - 资金面表现整体平稳，7月7 - 11日DR001、R001平均值分别为1.32%和1.38%，较6月30日 - 7月4日下降5.1和19.9个基点；DR007、R007平均值分别为1.47%和1.51%，较6月30日 - 7月4日下降9.7和13.2个基点；7月中旬受税期走款影响，资金利率边际小幅提升 [6] - 政府债净缴款规模增加，7月7 - 13日约2511亿元，较6月30日 - 7月6日多增2170亿元左右；7月14 - 20日预计为4058.3亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行，截至2025年7月11日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5195%、1.5600%、1.6303%，较7月4日上升2、3、4个基点 [8] - 同业存单净融资规模下降，7月7 - 13日约为 - 834亿元；7月14 - 20日到期偿还量预计为8028亿元，到期续发压力提升 [8] - 国股行存单发行利率小幅上升，7月11日国有大行、股份行1年期同业存单发行利率为1.62%、1.63%，7月4日均为1.59% [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率下降，7月7 - 11日测算均值为108.18%，6月30日 - 7月4日测算均值为108.53% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日央行、香港金管局拟扩大债券“南向通”境内投资者范围至四类非银机构，年度总额度或提至1万亿元，该制度完善可缓解资产荒，带来新投资机会，建议关注城投点心债及中资美元债各行业投资机会 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 债券“南向通”概论：定义、现有制度安排、投资主体、额度使用情况 - “南向通”指境内投资者经内地与香港基础服务机构互联互通机制投资香港债券市场流通债券，标的为境外发行并在港交易的所有券种 [2][8] - 境内投资者暂定为41家银行类公开市场业务一级交易商，QDII和RQDII也可参与，此前非银多依赖QDII，此次或扩围至四类非银机构 [3][9][15] - 境内投资者可用人民币或外汇参与，资金仅用于债券投资，“南向通”年度总额度5000亿元，每日额度200亿元，QDII和RQDII跨境资金净流出额不纳入统计 [15][18] - 截至2025年5月末，上清所托管“南向通”债券918只，余额5329.4亿元，同比增21% [3][18] 境外债市场现状分析：点心债与中资美元债 点心债：存量余额1.4万亿左右，金融债占47%，期限3年以内为主 - 截至2025年7月9日，存量点心债1734只，余额14197亿元，金融债占47%，其次为城投债、政府债 [4][22] - 发行主体中高等级为主，AAA、AA+主体分别占37%、12%，剩余期限3年以内占80%以上 [25] 中资美元债：存量余额7250亿左右，产业债及金融债为主，期限3年以内约六成 - 截至2025年7月9日，存量中资美元债2227只，余额7250亿美元，产业债、金融债占比较高，分别为38%、31% [4][28] - 发行主体高等级为主，AAA主体占50%左右，剩余期限3年以内占61%左右 [32] 关注债券“南向通”扩容下的境外债投资机会 - 境内投资者范围或扩大，年度总额度有望提升，可关注境内企业在港流通境外债，如953只中资点心债（余额9590亿元）和1228只中资美元债（余额3899亿美元） [5][32] - 一级市场中资境外债票息收益高，城投点心债票息高于境内债100 - 300BP，中资美元债各行业高50 - 300BP [5][33] - 二级市场中资境外债有超额利差，点心债多在100BP以内，中资美元债多在200BP以上 [5][35] - 建议关注城投点心债及中资美元债各行业投资机会，如选择特定条件的城投境外债、产业美元债、金融美元债 [38][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周美股下跌，纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨，A股普涨，绝大多数行业上涨，利率债价格下跌，资金价格小幅提升，债市杠杆水平提升，美债收益率提升，美元升值，金价内外分化 [2][3][4][5] - 特朗普加征关税威胁属贸易谈判手段，最终实施有不确定性，其未针对中国而是继续谈判，利于A股投资者风险偏好保持高位，看好A股结构性机会，债市利率债收益率或低位窄幅震荡，黄金有望受益于关税威胁带来的不确定性 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 股票市场表现 - 过去一周（20250707 - 20250713），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.08%、 - 0.31%与 - 1.02%，纳斯达克中国科技股指数变化1.83%，恒生指数变化0.93% [2] - 过去一周wind全A指数上涨1.71%，中证A100、沪深300等指数均上涨，沪市、深市蓝筹与成长板块及北证50指数均上涨 [3] - 30个中信行业仅3个行业下跌，27个行业上涨，综合金融与地产领涨，周涨幅大于6%；香港证券、稀土等ETF表现较好，周涨幅在6%以上 [4] 债券市场表现 - 过去一周国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年7月4日下跌0.25%，10年国债活跃券收益率提升2.20BP至1.6653%，收益率曲线平坦化 [5] - 资金价格小幅提升，截至2025年7月11日R007较2025年7月4日提升2.05BP，DR007提升4.96BP，两者利差收窄，央行过去一周净回笼2265亿元 [6] - 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）从2025年7月4日的7.60万亿元变为2025年7月11日的8.21万亿元 [7] - 过去一周美债收益率提升，截至2025年7月11日，10年美债收益率较2025年7月4日提升8BP至4.43%，收益率曲线更陡峭 [8][9] 大宗商品与汇率表现 - 过去一周美元指数上涨0.91%，美元兑欧元、英镑、日元及人民币汇率均提升 [10] - 过去一周外盘金上涨，伦敦金现货价格上涨0.61%至3352.1美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨0.82%至3359.8美元/盎司；国内黄金价格下跌，上海金现下跌0.29%至769.66元/克，期货下跌0.26%至770.48元/克 [10] 宏观事件与市场展望 - 特朗普于当地时间7月4日、10日、12日分别对日本、韩国等14个国家、加拿大、欧盟与墨西哥威胁加征关税，均从8月1日起加征，此为贸易谈判手段，最终实施有不确定性，美国商务部长称8月初与中方官员就贸易问题磋商 [11] - 看好A股第二次供给侧改革预期、稀土、科技金融、银行等结构性机会，债市利率债收益率可能继续低位窄幅震荡，黄金有望受益于关税威胁带来的不确定性 [12]