宏观经济与政策 海外 1) 美联储开启降息周期,年内合理降息幅度为100BP [3] 2) 欧央行继续降息,预计10月暂停降息、12月继续降息 [3] 3) 日本央行按兵不动,预计年末或明年初仍可能再次加息 [3] 国内 1) 8月经济数据多呈现走弱态势,出口是唯一亮点 [4] 2) 稳增长政策加码的必要性已明显提升,增量政策在路上 [4][5] 策略 1) 基本面:8月出口保持韧性,政策发力扩内需与活跃并购重组 [6] 2) 流动性:美联储鹰派降息50BP,政策预期逐渐升温 [6][7] 3) 权益配置:围绕政策支持和产业转型方向布局,包括新质生产力、高端制造业与出海、国企改革等 [7] 固收 1) 资金面趋紧,收益率曲线下行,不同部位逻辑不同 [8][9] 2) 基本面仍有下行压力,货币政策保持定力,财政的工作重心仍在化债 [9] 3) 利率债推荐哑铃策略,信用债关注需求修复 [10] 基金 1) 业绩表现:大盘风格基金优于中盘和小盘,价值风格优于平衡和成长 [12] 2) 基金发行:权益类基金发行规模下降,主动债券基金发行规模上升 [12] 3) 投资策略:权益资产处于高赔率低胜率状态,建议关注小盘、红利、均衡成长风格基金 [13][14] 银行 1) 银行板块跑赢大盘,资产荒优选红利,关注政策发力效果对优质中小行的催化 [15][16] 2) 工商银行、建设银行、上海银行具备配置价值 [17] 非银金融 1) 保险:利率中枢下行、保险竞品吸引力下降,保险股具备较高配置价值 [20] 2) 证券:监管持续关注资本市场高质量发展,头部券商有望通过并购重组做大做强 [20] 3) 中国太保、新华保险、中国银河等具备投资价值 [20] 地产 1) 短期楼市缺乏亮点,收储、降息进展为短期催化 [22][23] 2) 中期趋势性机会在于楼市量价企稳,关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企 [23] 3) 绿城中国具备投资价值 [24] 建材 1) 水泥需求恢复不及预期,水泥或将纳入碳交易 [25][26] 2) 玻璃行业普遍亏损,关注光伏玻璃价格拐点 [25] 3) 三棵树具备投资价值 [27] 食品饮料 1) 白酒整体动销承压,关注需求较为坚挺的大众价格带 [28][29] 2) 服务消费和情绪消费值得关注,迎驾贡酒、今世缘、东鹏饮料等具备投资价值 [29][32] 生物医药 1) 板块边际向好,估值性价比高 [34][35] 2) 关注创新品类、海外市场和其他景气度边际转暖的赛道 [35] 3) 中国生物制药、博腾股份等具备投资价值 [36] 新能源 1) 海风、大储持续占优,关注明阳智能、东方电缆、阳光电源等 [37][38] 有色与新材料 1) 美联储降息利好黄金,OPEC+减产支撑油价 [39][40] 2) 水泥或将纳入碳交易,氟化工供需趋紧 [39][40] 3) 山东黄金、巨化股份等具备投资价值 [41] 半导体 1) 行业处于周期上行期,关注下游周期性较弱或国产化需求明确的赛道 [42][43] 2) 乐鑫科技、圣邦股份等具备投资价值 [44] 电子 1) AI赋能有望逐渐释放换机需求 [46][47] 2) 半导体设备自主可控趋势明确,值得关注 [46][47] 3) 立讯精密、中微公司等具备投资价值 [48] 计算机 1) 信创产业有望提速,关注信创主题和华为产业链 [50][51] 2) 金山办公、达梦数据、软通动力等具备投资价值 [52] 汽车 1) 金九银十可期,智驾迭代提速 [53][54] 2) 赛力斯、福耀玻璃等具备投资价值 [55]

十月"开门红":国庆节前后A股走势复盘 国庆节日历效应明显,成为市场一道分水岭 [7][8] - 国庆节前后市场表现云泥之别,或是受资金面的季节性收紧、避险情绪等因素影响 - 从节前20天至节后20天,各大指数区间涨跌幅波动上升,换手率也完成了"V"字型的探底回升,节后可谓"开门红" 国庆节前市场走弱概率大,节后市场走强概率大 [10][11][12] - 国庆节前市场有较高概率走弱,尤其是在(T-10, T)区间 - 节后则有较高概率迎来"开门红"行情,尤其是在(T, T+5)区间 - 2010-2023年间,Wind全A仅在2018年、2023年的国庆节后未录得正收益 节前弱势中亦存在机会 [13][14] - 临近国庆节前1交易日,深证成指和创业板指的综合表现坚韧 - 从节前3个交易日至节前1个交易日,当日平均涨跌幅呈现"V"字回升 行业和风格观察 [17][18] - 节前关注大消费板块,节后T+10关注金融板块,家电、汽车或是贯穿国庆节前后的一条线索 - 节前消费风格占优较明显,节后5/10/20交易日占优风格依次为周期/金融/成长 透视四季度季节效应及背后原因 四季度延续"红十月",但12月出现一定分化 [24][25] - 四季度市场季节效应明显,延续"红十月"行情,但12月创业板指可能出现一定分化 年报中主动权益型基金倾向增配防御板块 [28] - 年报中主动权益型基金更青睐配置金融地产等防御板块,减配医药、计算机等成长板块 估值切换重要因素:低估值、业绩预期稳定 [34][35] - 低估值、业绩预期稳定是开启估值切换的重要因素 - 历史上金融地产、建筑建材、家电估值切换条件较成熟 学习效应影响下,估值切换开启时间或提前 [36][37] - 前期市场赚钱效应好的情况下,估值切换行情可能不明显 - 近几年估值切换开始时间普遍较早,或受学习效应的影响 风格切换:前三季度大盘如何影响四季度风格 [44][45] - 前三季度大盘走弱时,Q4医药医疗&金融地产占优频次高 - 前三季度大盘走强时,科技在Q4占优的频率高 美联储降息如何影响A股偏好? 预防式降息&衰退式降息 [48][49] - 预防式降息为平滑经济周期波动,衰退式降息为应对突发经济危机或经济出现明显衰退 - 1974年以来的十轮降息周期中,仅3次实现预防式降息 降息区间:预防式降息下成长风格占优 [53] - 衰退式降息区间价值占优,预防式降息区间成长占优 降息区间:医药医疗风格指数总体跑赢 [56][57] - 2001年以来的四次降息区间,医药医疗表现相对较好 - 在美联储降息年份,Q4风格也向成长类切换 行业走势变迁或反映出景气度变化 [58] - 2007年基础化工、建筑建材、电力公用等行业在降息周期还能够跑赢Wind全A,或主要是受到当时基建投资扩张的带动 - 而在2019、2020年两轮降息周期下,上述行业优势不再,而大消费(医药、食饮)、TMT等行业能够保持较好超额收益率 投资建议 关注国庆节前后机会 [65] - 节前1交易日,市场情绪有望提振 - 节前关注大消费板块,节后T+10关注金融板块,家电、汽车或是贯穿国庆节前后的一条线索 关注Q4季节性机会 [65] - Q4市场平均收益率较好,但注意12月创业板的分化 - 估值切换:家电、建筑建材、金融地产等估值低、业绩预期稳定的行业具备估值切换逻辑 - 风格切换:在前3季度大盘走弱时,年底风格易向医药医疗、金融地产切换 关注美联储降息后机会 [65] - 预防式降息周期区间成长风格占优,衰退式降息周期区间价值风格占优 - 降息区间医药医疗整体表现较好,降息年份Q4风格多向成长类切换 - 降息落地后,出现大盘→小盘,金融地产→科技制造的趋势;短期内金融行业占优,中期医药消费行业坚韧

核心观点 - A股探底回升迎来反弹,国庆长假前仍需谨慎 [4] - 美联储降息50bp,美股三大指数均收涨 [4] 股票 - A股各大指数多数反弹,仅科创50收跌 [9][10] - 从规模来看,中盘指数表现好于小盘指数好于大盘指数;从风格来看,成长指数表现好于价值指数 [10] - 行业方面,房地产、计算机领涨,电力设备、医药生物领跌 [11] 债券 - LPR报价不变,短端利率上行较多 [14] - 国债利差收窄,中美10Y国债利差走阔 [14] 大宗商品 - 美联储降息刺激,原油黄金均上涨 [17] - 原油方面,美联储降息周期提振信心,但需求低迷和供应过剩问题仍存担忧 [17] - 贵金属方面,黄金基本面坚挺,美联储降息周期来临,金价向好趋势不变 [17] 其他 - AH股溢价小幅回落,股债比价方面风险溢价有所回落 [19] - 大宗商品比价方面,金银比、金铜比、金油比均有所回落 [20][21]

美联储降息背景 - 美联储超预期降息50个基点 [6] - 美联储上轮加息周期主要为抗击通胀过快增长 [9][11] - 本次美联储开启降息周期主要为促使美国经济实现软着陆 [13][15][16] 美联储降息对国内经济的影响 汇率 - 美元升值动能减弱,人民币汇率贬值压力明显缓解 [17] 进出口 - 美联储降息会释放流动性,提振全球经济,增强外部需求,为我国出口带来更多订单 [19] - 但美元贬值会带来人民币升值,削弱我国出口产品的价格竞争力 [19] 资本市场 - 美联储开启降息周期,我国央行货币政策空间打开,宽松预期增强,市场流动性增加 [21][22][23][24][25][26][27][30] - 伴随美联储降息,外资可能部分回流国内资本市场 [21] - 国务院新闻办公室发布多项重磅政策,进一步支持经济稳增长,助力资本市场企稳回升 [21][22][23][24][25][26][27][30] 行业影响 - 美联储降息对金融、房地产、大宗商品、科技、消费等行业影响偏利好 [31] - 对有色行业而言,影响主要看美国经济是硬着陆还是软着陆 [33] - 对贵金属而言,美联储历次降息周期对黄金的影响不同 [33] 对河南区域经济的影响 - 美联储降息有助于河南经济继续逐步回升 [41][42] - 对房地产、大宗商品、科技、消费类企业有利 [42] 风险提示 - 美国超预期衰退导致全球宏观经济下行 [46] - 国内政策不及预期导致国内经济复苏较慢 [46] - 地缘政治冲突冲击资本市场 [46]

策略研究报告 证券研究报告 策略报告 报告日期：2024 年 9 月 24 日 政策输送多重利好，积极把握市场机会 ——A 股投资策略点评报告 华龙证券研究所 A 股市场走势(2023/08/25-2024/09/24) | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | 20240919A 股投资策略点评报告： 美联储超预期降息影响几何？》 2024 年 A 股中期投资策略报告：无 惧风波，踏浪而上》 | 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024 年 9 月 24 日，国新办新闻发布会，央行、国家金融监督管理总 局、中国证监会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，内容涉及货 币政策、资本市场政策等，并宣布下一步的政策。受政策驱动，市场 获得较好表现，当天上证指数收盘创 2020 年 7 月 6 日以来最大单日涨 幅。 观点： 政策改善市场关于流动性预期。一是将降低存款准备金率和政策利率， 并带动市场基准利 ...

报告的核心观点 1) 北证50指数已经筑底反弹,估值和流动性具备修复潜力 [4][5] 2) 央行降准+美联储降息,多重利好政策齐发 [6] 3) "并购六条"即将发布,并购重组热度有望再升 [7] 报告内容总结 市场表现 - 北证50指数已经处于历史底部区域,跌幅达43% [5] - 北证50指数单日涨幅达3.23%,成交额34.19亿元 [5] - 北证50指数估值相对较低,PE(TTM)为25倍 [5] - 北交所A股日均成交额仅为1月份的1/4,流动性持续下行 [5] 政策利好 - 央行宣布降准0.5个百分点,向市场提供1万亿元长期流动性 [6] - 将推出"长线长投"相关指导意见,优化权益类基金产品注册 [6] - 美联储宣布降息50个基点,有利于提升全球资金对中国资产的配置偏好 [6] 并购重组预期 - 证监会将发布"并购六条",进一步激发并购重组市场活力 [7] - 2024年以来北交所已披露2起重大并购重组案例 [7] - 并购重组是北交所上市公司实现外延式增长的重要途径 [7] 投资建议 1) 关注低估值绩优个股,如万通液压等 [8] 2) 关注高股息绩优个股 [8] 3) 关注科技、医药等高融资需求行业个股 [8] 4) 关注出海产业链板块个股 [8] 5) 关注具有并购重组预期的相关个股 [8]

核心观点 - 9月24日国新办新闻发布会宣布了一揽子政策，涉及货币政策、资本市场和房地产等领域，力度超预期，释放了政策转向的积极信号 [1][5][6] - 预计后续将有增量财政工具和新一轮促消费政策出台，财政支出将适度向消费倾斜 [1][7][8] - 并购重组有望提速，以提高行业集中度和缓解供给过剩 [1][10][11] - 央行通过二级市场买卖国债将成为投放中长期流动性的主要渠道 [1][11] - 针对房地产的五项政策以鼓励加杠杆为主，预计后续将有新的政策出台 [1][11] 政策背景与信号 - 9月24日国新办新闻发布会公告时间到召开时间只隔了一天，间隔明显比其他发布会短，可能是临时安排的，释放了政策转向的积极信号 [1][6] - 新闻发布会宣布了一系列超预期的政策，反映了政策转向是自上而下推动的，旨在恢复信心、改善预期和稳定经济 [6] 财政政策与消费 - 预计四季度可能增发国债来补充财政收支缺口，财政支出将适度向消费倾斜 [1][7] - 中国公共消费率长期低于全球平均水平，2020年到2022年平均比全球低0.8个百分点，按2023年126.1万亿的GDP估算，中国公共消费每年有约1.0万亿的提升空间 [8][9] 并购重组与供给侧改革 - 当前面临物价低迷问题，推动物价温和回升是重要的宏观任务 [10] - 1998年到2002年，中国国有企业数量从11.8万家减少到4.1万家，减少了近2/3，供给侧去产能对走出低物价的影响更大 [10] - 通过并购重组提升行业集中度，缓解供给过剩，是当前供给侧比较现实的路径 [10][11] 货币政策与流动性 - 央行通过二级市场买卖国债将成为投放中长期流动性的主要渠道 [1][11] - 9月24日新闻发布会宣布了一揽子宽松货币政策，包括降息、降准、下调存量房贷利率等 [11] - 预告年内可能进一步降准0.25-0.5个百分点，未来能否落地主要取决于增量财政政策 [11] 房地产政策 - 针对房地产的五项政策以鼓励加杠杆为主，旨在扭转预期，促进房地产市场尽快形成良性循环 [1][11] - 预计后续在销售、保交楼等环节将有新的政策出台 [11]

报告的核心观点 1. 2024年8月份,我国经济供需两端均有回落,内生修复动能有所放缓,但前期系列促消费政策以及强劲外需有效支撑经济总体平稳运行。[6][7][8] 2. 2024年8月份,河南省主要经济指标加速增长且远超全国平均水平,尤其对战略性新兴产业的投资与生产力度持续加码,经济动能向新向好发展。[9][10] 3. 2024年1-8月份,中部各省主要经济指标稳中略降,需求偏弱带动经济修复动能边际走弱,相比较而言,河南省经济增势在中部六省中韧性较强。[11][12] 4. 2024年8月份,金融监管部门在完善资本市场管理制度、扩大有效需求以及支持区域经济高质量发展等方面出台了系列政策。河南省政府也在支持初创企业发展、培育新兴产业以及提振房地产市场需求等方面出台了相关政策。[14][15][16][18] 5. 2024年8月份,河南指数下跌5.53%,跑输上证和沪深300两大基准指数。豫A股和豫H股中涨幅和跌幅居前的公司有所不同。[30][32][33][35][37] 6. 2024年上半年,河南上市公司实现营业总收入5044.62亿元,同比增长5.35%,归属母公司股东的净利润合计316.27亿元,同比增长24.45%。其中,营业总收入和归母净利润前5名公司有所不同。[40][41][42] 7. 2024年8月份,河南暂无上市公司股权融资,前8个月河南股权融资累计27.69亿元,同比下降80.39%。[25][26] 8. 目前,河南省2家IPO申报在审企业,合计拟融资规模为9.56亿元。[45][46] 9. 建议关注河南省受益于美国降息、我国金融政策影响且中报高增长的相关上市公司。[47] 分组1 - 经济运行情况 [6][7][8][9][10][11][12] - 宏观政策跟踪 [14][15][16][18] - 证券市场运行情况 [30][32][33][35][37] 分组2 - 河南上市公司业绩 [40][41][42] - 河南上市公司融资情况 [25][26] - 河南拟上市公司情况 [45][46] - 投资建议 [47]

科创板动态及展望 上周市场回顾 - 上周科创板整体交易活跃度有所下降,日均成交额约为282.12亿元,较前一周的282.16亿元有所下降。[5][6] - 科创板上周整体成交额为858.35亿元,成交量为36.55亿股。截至2024年9月20日,科创板上市公司总数为575家,总市值为48,375.03亿元。[5] - 相比其他三大板块,科创板上周下跌幅度大于北交所、创业板和沪深主板,下跌0.55%。[6][7] - 科创板整体PE(TTM)为31.30,高于创业板、沪深主板和北交所。[6][7] 不同指数对比 - 2020年7月至今,与沪深300、上证指数、创业板指与纳斯达克指数相比,科创50的跌幅最大。自2022年8月以来,科创50持续下跌。[17][18] - 截至2024.09.13,科创板整体PE约为31.30倍,较前一周有所下降,科创50的PE约为33.65倍。上证指数的市盈率为10.93倍,沪深300的市盈率为10.51倍,纳斯达克指数的市盈率为31.42倍,创业板指市盈率为22.38倍。科创板与纳斯达克指数的估值差略有减小。[18] 科创板行业2024年中报业绩分析 业绩增速绝对值 - 科创板2024H1营收累计同比增速较高的行业依次为医药生物、电子、公用事业、通信、家用电器、社会服务、基础化工、有色金属、交运设备,均高于上半年GDP同比增速。[21] - 科创板2024H1共有7个行业归母净利润累计同比上升,其中增速较高的行业依次为通信、公用事业、家用电器、有色金属、社会服务、交运设备,增速均高于10%。[21] 业绩增速边际改善 - 科创板有7个一级行业2024H1营收累计同比增速较2024Q1上升,升幅较大的行业有公用事业、建筑材料、有色金属、环保。[21] - 科创板有6个一级行业2024H1归母净利润累计同比增速较2024Q1上升,升幅较大的行业为通信、医药生物、黑色金属、公用事业。[21] 与创业板对比 - 科创板及创业板个别行业的业绩增速差距较大。计算机和电子行业的分化最为明显,科创板、创业板里计算机行业2024H1归母净利润增速分别为7%、-144%;电子行业分别为-11%、58%。[26][27] - 科创板及创业板对应行业2024H1营业总收入均实现了正增长的行业依次为电子、通信、家用电器、社会服务、有色金属、交运设备、计算机、环保。归母净利润均实现了正增长的行业依次为通信、有色金属、社会服务、交运设备。[26][27] 板块要闻 "科创板八条"发布满3个月 - 上交所贯彻落实"科创板八条",持续在支持"硬科技"企业科创板上市、优化发行承销制度、更大力度支持并购重组、丰富指数及产品等8个方面,对市场进行支持和优化。[29][30] - 目前,上交所已有两项创新制度落地,多项配套制度正在抓紧制定中。[29] - 包括"科创板八条"在内的一系列支持并购重组的政策密集出台,通过优化政策环境、完善相关制度体系,鼓励企业通过并购重组做大做强。[30] 科创板医疗器械企业国际化突围 - 多家企业在国际化战略上取得显著成效,海外销售收入同比增长达35%。[31][32] - 通过国际化拓展和战略并购,我国医疗器械企业正在快速提升其全球市场影响力。[32] 兴福电子9月27日科创板首发上会 - 兴福电子拟在科创板上市,募集资金12.1亿元,用于电子级磷酸项目、超高纯电子化学品项目、电子级氨水联产电子级氮气项目、电子化学品研发中心建设项目。[33] 科创板相关基金与指数表现 - 上周科创板关联的主题基金与指数基金表现有所分化。科创50周涨跌幅为-1.02%,科创100周涨跌幅为-1.20%。[48] - 主题基金中,信澳科技创新一年定开A涨幅最大(+2.35%),强于科创板整体表现。[48][49] - 上周科创板指数基金产品整体表现弱于科创指数,其中鹏华上证科创板50成份增强策略联接A跌幅最小(-0.69%),强于科创指数。[48][49] 注册进度更新 - 2024年以来,IPO全流程严监管的政策风向愈发明晰,科创板IPO审核和发行节奏出现明显放缓的趋势。[58][59][60][61][62] - 2024年至今,科创板上会企业数量仅为8家,新股数量仅有9只,IPO审核节奏整体明显放缓。[58] - 近期通过上市委会议的科创板IPO企业包括泰金新能、凯普林、先锋精科、思看科技、佳驰科技等。[58][59][60][61][62]

报告的核心观点 1) 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》("并购六条")，进一步明确了政策端加大上市公司并购重组市场改革力度、提高并购重组市场活力与效率的态度和决心。[2] 2) "并购六条"从多方面提高监管包容度,进一步发挥市场在并购重组中的主渠道作用: - 支持上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购[3] - 在科创板基础上进一步放开其他板块上市公司开展有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购[3] - 支持交易双方以多元化评估方法综合考虑标的资产运营模式、研发投入、业绩增长等因素评价并购标的定价公允性[3] - 明确上市公司向第三方购买资产的,交易双方可以自主协商是否设置业绩承诺安排[3] - 将同业竞争和关联交易的相关规定调整为"不会导致新增重大不利影响"[3] 3) "并购六条"优化了支付机制和审核程序,进一步打通优质上市公司并购重组的绿色通道: - 建立重组股份对价分期支付机制,将申请一次注册、分期发行股份购买资产交易的批文有效期延长至48个月[4] - 建立重组简易审核程序,明确上市公司之间换股吸收合并和不构成重大资产重组的优质上市公司发行股份购买资产等两类并购交易无需证券交易所并购重组委审议,且在5个工作日内完成注册[4] - 2024年以来并购项目审核速度已明显加快,上交所新受理项目从受理到过会平均用时64天,较2023年全年的122天大幅减少[4]