报告核心观点 - 对戴克斯户外、小米集团 - W、亚玛芬体育进行点评分析并给出盈利预测与投资评级，探讨业绩基准选择因素 [2][3][9][15][21] 戴克斯户外点评报告 - FY2025Q4 营收及每股收益超预期，盈利能力提升，全年收入 49.86 亿美元，同比 +16.3%，Q4 收入 10.22 亿美元，同比 +6.5% [3] - FY2025 UGG 营收双位数增长，Q4 DTC 渠道因库存等因素承压，全年品牌收入 25.31 亿美元，同比 +13.1% [4] - FY2025 HOKA 品牌收入 22.33 亿美元，同比 +23.6%，Q4 美国市场 DTC 增长放缓，预计 FY2026Q1 后渠道增长动能修复 [5] - FY2026Q1 每股收益指引不及预期，约 5% 鞋类产能在中国，公司将采取措施对冲成本压力 [6] - 预计 2026 - 2028 财年实现收入 54.12/58.35/63.72 亿美元，同比 +8.6%/+7.8%/+9.2%，维持“买入”评级 [7] 小米集团 - W 点评报告 - 2025Q1 公司收入约 1113 亿元，同比增长 47.4%，经调整净利润约 107 亿元，同比增长 64.5%，毛利率 22.8% [9] - 执行“稳健进取”策略，推进“人车家全生态”战略，智能手机出货量、新车交付量等表现良好 [10][11] - 智能手机市占率连续 19 个季度全球前三，ASP 创历史新高，2025Q1 业务收入约 506 亿元，同比增长 8.9% [10] - 智能大家电 2025Q1 收入同比增长达 113.8%，各品类出货量增速显著 [11] - 2025Q1 智能电动汽车收入 181 亿元，交付新车 75869 辆，持续布局销售服务网络 [11] - 2025Q1 互联网收入达 91 亿元，同比增长 12.8%，毛利率 76.9%，用户规模扩大 [11] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 营收分别为 4845、6829、9013 亿元，维持“增持”评级 [12] 亚玛芬体育点评报告 - FY2025Q1 公司收入 14.73 亿美元，按固定汇率同比 +26%，超出预期，利润率改善，净债务降低，库存增速低于营收 [15] - FY2025Q1 技术服装部门收入 6.64 亿美元，按固定汇率同比 +32%，大中华区将优化门店，预计 2025 年部门收入同比增长 20% - 22% [16] - FY2025Q1 户外性能部门收入 5.02 亿美元，按固定汇率同比 +29%，Salomon 大中华区门店扩张，预计 2025 年部门收入同比增 15% 左右 [17] - FY2025Q1 球类运动部门收入 3.06 亿美元，按固定汇率同比 +13%，新增门店集中于亚洲及大中华区，预计 2025 年部门收入同比增中个位数 [18] - 上调 2025 财年指引，预计收入同比增 15% - 17%，将缓冲关税风险 [18][19] - 预计 2025 - 2027 财年实现收入 60.9/69.6/79.0 亿美元，同比 +17%/+14%/+14%，维持“买入”评级 [19] 业绩基准选择策略 PPT - 国内主动权益基金当前基准指数以沪深 300 为主，中证指数公司一家独大，美国基准指数体系更分散 [21] - 选择合适业绩基准需考虑指数特点与投资风格适配性、调仓冲击、战胜概率，可参考美国使用风格型基准 [22]

核心观点 - 推荐保健品产业链代工环节和优质品牌商，关注长春高新创新转型，把握 CRO 行业预期差布局机会 [3][4][6] 各研报总结 保健品行业深度研报 - 建议优选保健品产业链代工环节，竞争格局明朗、集中趋势确定，如仙乐健康龙头壁垒深厚、新消费拓客能力提升，百合股份代工品牌两手抓且拟收购新西兰公司推进全球化布局 [3] - 建议优选优质品牌商，重视品牌力等能力，如 H&H 国际控股电商运营能力强、奶粉业务迎拐点，汤臣倍健 2025 年业绩有望触底修复，康比特发力运动营养赛道，若羽臣“斐萃”品牌聚焦女性抗衰赛道 [3] 长春高新更新报告 - 金赛药业在妇儿健康领域构建创新产品矩阵，儿科领域全面布局，女性健康领域有先发优势，未来将在多领域超前布局 [4] CRO 行业研究视点 - 国内 CRO 行业磨底多时，临界变化点或接近，虽仍处去产能阶段，但科创板上市政策引发市场对其未来发展重新审视，推荐关注头部 CRO 企业 [6][7] 行业表现情况 行业表现前五名 - 环保 1 月涨幅 8.4%、3 月涨幅 7.3%、1 年涨幅 17.1% [1] - 纺织服饰 1 月涨幅 8.1%、3 月涨幅 5.9%、1 年涨幅 5.6% [1] - 综合 1 月涨幅 7.6%、3 月涨幅 -1.3%、1 年涨幅 27.8% [1] - 轻工制造 1 月涨幅 7.0%、3 月涨幅 2.6%、1 年涨幅 4.9% [1] - 医药生物 1 月涨幅 6.9%、3 月涨幅 5.1%、1 年涨幅 5.1% [1] 行业表现后五名 - 钢铁 1 月涨幅 -1.4%、3 月涨幅 -4.3%、1 年涨幅 1.4% [1] - 电子 1 月涨幅 0.3%、3 月涨幅 -9.9%、1 年涨幅 33.2% [1] - 房地产 1 月涨幅 0.3%、3 月涨幅 -6.6%、1 年涨幅 -4.0% [1] - 社会服务 1 月涨幅 0.4%、3 月涨幅 -0.5%、1 年涨幅 9.3% [1] - 建筑材料 1 月涨幅 0.6%、3 月涨幅 0.3%、1 年涨幅 -3.7% [1]

报告核心观点 报告认为 A 股市场行情延续震荡，促消费举措持续落地有望为消费板块带来增量催化，5 月工企利润同比增速或延续改善，市场机会取决于增量变化，建议延续哑铃型配置策略 [2][3] 各部分总结 市场回顾 - 近 5 个交易日（5 月 23 日 - 5 月 29 日）重要指数涨跌不一，上证综指收跌 0.50%，创业板指收跌 1.61%，沪深 300 收跌 1.41%，中证 500 收涨 0.29% [2] - 两市统计区间内成交 5.36 万亿元，日均成交额 1.07 万亿元，较前五个交易日日均减少 524.08 亿元 [2] - 申万一级行业跌多涨少，环保、医药生物、计算机行业涨幅居前，电力设备、综合、汽车行业跌幅居前 [2] 数据方面 - 1 - 4 月规上工企利润同比增速继续回升，1 - 4 月规上工业增加值和 PPI 同比增速较 1 - 3 月回落，营业收入同比增速小幅下行，但 1 - 4 月营收利润率同比降幅边际收窄支撑工企利润 [2] - 5 月中美经贸关系缓和，关税豁免期“抢出口效应”或显化，有望支撑营收端，带动 5 月工企利润同比增速延续改善 [2] 政策方面 - 福建省印发《福建省提振消费专项行动实施方案》，“两新”政策向服务消费扩围，重点提及健康康养、低空经济等新型消费领域，还鼓励错峰休假等 [3] - 四川省绵阳市印发《绵阳市提振消费专项行动 2025 年工作清单》，试行 4.5 天弹性工作制，从时间维度促进消费需求释放 [3] - 提振消费系列举措落地有助于为消费板块带来增量催化 [3] 策略方面 - 指数持续在合理水平震荡，市场机会取决于增量变化，若意外下行维稳资金呵护助于形成阶段性底部，若延续震荡应进行结构性布局 [3] - 行业方面延续哑铃型配置策略，关注股息率高且相对低配的银行行业，以及新消费领域主题性投资机会 [3]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，认为短期市场以稳步震荡上行为主，各行业发展态势不同，新材料、电力及公用事业、汽车等行业维持“强于大市”评级，基础化工行业维持“同步大市”评级，建议关注各行业中基本面好、盈利稳定、有政策支持或主题投资机会的公司 [8]。 财经要闻 - 中办、国办印发意见完善资源环境要素交易市场，推进经济社会绿色转型 [5][8] - 中国发布《中国 - 上合组织国家人工智能应用合作中心建设方案》并邀共建 [5] - 人形机器人产业标准互认计划在 2025 张江具身智能开发者大会启动 [5] 宏观策略 周度策略 - 涵盖全国、河南经济与政策、债券和股票市场、券商板块周行情跟踪 [13][17] 市场分析 - 成长、通信消费、消费医药、电源游戏等行业领涨，A股呈现不同震荡特征，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，预计短期稳步震荡上行，建议关注相关行业投资机会 [6][8][9] 行业公司 新材料行业 - 5月走势弱于沪深300，成交额环比缩量，基本金属多数上涨，半导体销售额同比增长，超硬材料出口量增价减，特种气体价格环比小幅下降，维持“强于大市”评级 [14][15][18] 证券行业 - 24年经营业绩同比增长，25Q1增幅扩大，各业务触底回升，泛自营业务回暖；4月券商指数破位调整，5月业绩预计环比承压，建议关注券商板块投资机会 [19][20][22] 电力及公用事业行业 - 1 - 4月第一产业用电量增速最高，核电及新能源发电量增速较快，煤炭量价、天然气量价有不同变化，三峡水情和河南电力供需有具体数据，维持“强于大市”评级 [25][26][28] 机械行业 - 5月中信机械板块上涨但跑输沪深300，部分子行业涨幅靠前，建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，关注人形机器人主题投资机会 [30] 传媒行业 - 一季度板块业绩增长优异，IP衍生品市场高景气，建议关注游戏、出版、广告、IP新消费、影视等板块及相关标的 [31][32][34] 基础化工行业 - 2024年业绩下滑，2025年一季度经营改善，行业盈利能力企稳，河南企业总体下滑，维持“同步大市”评级，关注钾肥、磷化工行业 [34][35][36] 汽车行业 - 以旧换新促进消费，行业平稳增长，4月产销环比降同比增，出口保持同环比双增，新能源产销快速增长，维持“强于大市”评级 [44][45] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 列出多只股票解禁数量、总股本、占比及日期 [47] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 展示A股十大活跃个股成交金额、收盘价及涨跌幅 [49] 今日新股申购及IPO信息 - 未提供具体内容 [50]

核心观点 - 2025年6月给出A股及港股金股组合，看好“三桶油”及油服等板块，上调小米Non - IFRS净利润预测，下调拼多多、美团经调整净利润预测 [1][3][4][5][7] 总量研究 策略 - 2025年6月A股金股组合包括争光股份、格力电器等10只股票，港股金股组合包括网易 - S、腾讯控股等4只股票 [1] 债券 - 财政政策制定受调控目标和约束条件综合影响，财政角色分三种类型，调控约束源于财政可持续发展诉求，我国财政调控分3大阶段8小阶段，目标从单一到多目标演变，对财政可持续认识加深，当前收入端约束最强，债务端次之 [2] 行业研究 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块，关注中国石油等6家公司；看好国产替代趋势下材料企业，关注晶瑞电材等3家公司；看好农药化肥及民营大炼化板块，关注万华化学等3家公司；看好维生素及蛋氨酸板块，关注安迪苏等3家公司 [3] 公司研究 海外TMT - 小米自研芯片和AI大模型取得双维度技术突破，“人车家全生态”完善，构筑软硬协同竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [4] 零售 - 拼多多1Q25营收同比增长10.2%，GAAP和Non - GAAP归母净利润同比下降，因平台投入和海外关税问题，下调2025/26/27年GAAP归母净利润预测，维持“买入”评级 [5] - 美团1Q2025营收同比增长18.1%，股东应占溢利和经调整净利润同比增长，考虑行业竞争和海外业务投入，下调2025/2026/2027年经调整净利润预测，维持“买入”评级 [7] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3363.45，涨0.70%；沪深300收盘3858.7，涨0.59%；深证成指收盘10127.2，涨1.24%；中小板指收盘6338.87，涨1.44%；创业板指收盘2012.55，涨1.37% [6] 股指期货 - IF2506收盘3805.00，跌0.20%；IF2507收盘3766.20，跌0.22%；IF2509收盘3735.20，跌0.21%；IF2512收盘3696.80，跌0.19% [6] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘764.32，跌1.03%；SHFESHFE燃油收盘3052，涨2.21%；SHFESHFE铜收盘78130，涨0.33%；SHFESHFE锌收盘22495，涨1.28%；SHFESHFE铝收盘20200，涨0.52%；SHFESHFE镍收盘120480，涨0.44% [6] 海外市场 - 恒生指数收盘23573.38，涨1.35%；国企指数收盘8559.71，涨1.37%；道琼斯收盘42098.70，跌0.58%；标普500收盘5888.55，跌0.56%；纳斯达克收盘19100.94，跌0.51%；德国DAX收盘24038.19，跌0.78%；法国CAC收盘7788.10，跌0.49%；日经225收盘38432.98，涨1.88%；韩国综合收盘2720.64，涨1.89% [6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1894，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.1558，跌0.36；日元兑人民币中间价0.0499，跌0.89；港币兑人民币中间价0.9172，无涨跌 [6] 利率市场 - 回购市场DR001前加权平均利率1.4141%，跌3.39BP；DR007前加权平均利率1.6062%，跌1.24BP；DR014前加权平均利率1.6825%，涨0.18BP - 二级市场一年期国债YTM1.4783%，涨1.55BP；五年期国债YTM1.5903%，涨1.50BP；十年期国债YTM1.6877%，涨0.45BP [6]

报告核心观点 - 汽车行业国内外公司纷纷加码Robotaxi商业化有望提速，智驾芯片环节价值量与渗透率双重提升有望最为受益，Tier1环节国产替代有空间，高阶智驾落地需法规与检测体系支持，2025年有望加速落地；中恒电气作为国内HVDC方案先行者利润保持高增长态势，有望受益于直流方案渗透率提升和海外市场拓展 [5][8][9] 行业评论（汽车） 投资建议 - 智驾芯片环节重点关注地平线机器人 - W (09660.HK)、黑芝麻智能 (02533.HK) [5] - Tier1环节重点关注德赛西威 (002920.SZ)、经纬恒润 - W (688326.SH)等 [8] - 汽车技术服务配套关注中国汽研（601965.SH） [8] - 高阶智驾Robotaxi关注小马智行（PONY.O）、文远知行（WRD.O） [8] 行业动态 - 5月19日英伟达CEO表示将AI模型应用于自动驾驶汽车，与梅赛德斯推出车队今年实现 [6] - 5月20日小马智行发布财报，2025Q1总营收1.02亿元同比增长12%，Robotaxi业务收入1230万元同比增长200%，2025年底车队规模将扩至千台 [6] - 5月21日百度发布财报，2025Q1萝卜快跑出行服务超140万次同比增长75%，累计超1100万次 [6] - 5月21日文远知行发布财报，一季度总收入7244万元，Robotaxi营收1610万元占比22.3%，与Uber深化合作获1亿美元投资 [6] - 5月20日特斯拉CEO称6月底在奥斯汀推自动驾驶出租车，先推10辆，顺利则扩至1000辆并扩展至其他城市 [6] - 5月22日马斯克称特斯拉开放专利，允许接入充电网络并愿授权技术 [6] 公司评论（中恒电气） 事件描述 - 公司2024年营收19.6亿元同比+26.1%，归母净利润1.1亿元同比+178.5%；2025年Q1营收3.9亿元同比+11.1%，归母净利润0.2亿元同比+84.3% [9] 事件点评 - HVDC方案行业领先，有望受益于直流方案渗透率提升，数据中心电源营收占比提升，产品在多场景大规模应用，与大客户合作有优势，2026年下半年或推800VDC电源产品 [9] - 传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力，2024年电力电源营收4.79亿元同比+20.5%，通信电源营收3.06亿元同比 - 4.5%，外销营收0.3亿元同比+257.9%，2025年将推进海外业务扩张 [9][10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.37/0.56/0.79，对应2025 - 2027年PE分别为44.1/29.1/20.7，首次覆盖给予"买入 - B"评级 [11]

报告核心观点 报告围绕多个公司和行业展开分析，包括美国法院裁定特朗普关税违法的影响、美护企业线下渠道变革、拼多多业绩点评、建材行业财报总结、国际化妆品医美公司业绩跟踪、新疆工业硅发展、联想集团和中软国际的业务分析以及中信银行财报点评等，为投资者提供各行业和公司的现状、发展趋势及投资建议[10][13][21]。 各报告总结 市场指数表现 - 上证指数收盘3363点，1日涨0.7%，5日涨2.34%，1月跌0.5%；深证综指收盘1993点，1日涨1.4%，5日涨4.77%，1月涨0.1% [1] - 大盘、中盘、小盘指数昨日表现分别为0.5%、1.4%、1.82%，1个月表现分别为2.16%、2%、2.62%，6个月表现分别为 -0.92%、 -5.83%、 -0.98% [1] - 软件开发Ⅱ、医疗服务Ⅱ、商用车等行业涨幅居前，饰品、小家电Ⅱ、贵金属等行业跌幅居前 [1] 美国法院裁定特朗普关税违法 - 5月29日美国国际贸易法院裁定特朗普依据IEEPA加征关税违法，侵犯国会贸易立法权，废止相关关税并下达永久禁令，涉及芬太尼与美墨关税、全球10%基准对等关税、报复性税率等，美国对华关税可能降至12%左右 [10] - 特朗普已上诉并可能申请中止令，上诉链条可能持续6 - 18个月，其还可采取301、232、122条款等措施 [10] 美护企业线下渠道变革 - 中国电商行业增速放缓，直播电商关键指标下降，依赖线上渠道的美护企业重回线下重塑竞争力 [13] - 政策支持线下业态，多元线下新业态能扩大品牌影响力，对标美日，中国线下美妆市场具备潜力 [13] - 推荐上美股份、上海家化、珀莱雅等头部国货品牌 [13] 拼多多25Q1点评 - 拼多多25Q1营收957亿元，同比增长10%，经营利润和Non - GAAP归母净利润同比降低，业绩不及预期 [13] - 平台推出“千亿扶持”计划，加大生态建设和技术投入，短期利润下滑，为长期发展蓄力 [17] - Temu应对关税冲击，推出美区半托管国内直发模式，布局多元市场，618大促政策优化 [17] 建材行业2024年年报及2025年一季报总结 - 2024年建材样本企业营收和归母净利润下降，2025年一季度收入降幅收窄，利润恢复增长 [21] - 水泥行业2024年底部信号显著，2025年一季度有所修复；玻纤行业2024年价格前低后高，2025年Q1延续改善；消费建材2024年营收与盈利承压，Q1降幅收窄；玻璃行业2024年营收微降，利润空间大幅收窄，2025年Q1业绩下滑 [21][24] - 各子行业给出相应投资建议，如水泥关注海螺水泥等，玻纤关注中国巨石等 [24] 国际化妆品医美公司25Q1业绩跟踪报告 - 25Q1全球美护市场整体平稳，区域分化，欧洲增长，北亚改善，北美疲软 [25] - 国际美妆集团业绩下滑或增长降速，采取本土化等措施应对国货冲击 [25] - 化妆品、医美、电商代运营 + 自有品牌板块给出推荐和关注标的 [29] 新疆工业硅白皮书 - 工业硅电力成本占比高，行业格局一超多强，下游多晶硅需求增长快 [29] - 新疆是最大产区，产量占比近半，成本优势明显，煤电硅产业链一体化突出 [29] - 建议关注合盛硅业 [29] 联想集团深度 - 联想从硬件供应商向软件服务商转型，形成AI生态，有望重塑估值 [32] - 市场对联想存在认知偏差，其商业模式稳定，具备全球并购整合能力 [32] - 股价催化剂为AIPC爆款产品和AI应用进展显著 [32] 中国软件国际深度 - 中软国际作为华为核心合作伙伴，依托鸿蒙与AI双轮驱动业绩恢复 [32] - 鸿蒙生态全面革新，开源鸿蒙业务深耕，AI布局深入，2025年AI增值服务收入有望成新引擎 [32] - 首次覆盖给予“买入”评级 [33] 中信银行点评 - 2024年中信银行营收和归母净利润增长，息差平稳，非息收入四季度放缓，拨备适度反哺 [33] - 资产平稳增长，零售和票据增长弥补对公平台业务压降，负债成本改善，息差好于预期 [33] - 资产质量稳步改善，分红率提升至超30%，维持“买入”评级 [34]

核心观点 - 周四A股高开高走，上证指数、深证成指、创业板指均收涨，沪深两市A股成交额约1.19万亿元，超4200股上涨，计算机行业领涨，美容护理行业领跌；港股恒生指数和恒生科技指数收涨；美国三大股指小幅收涨，欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨 [2][7] - 商务部敦促美方停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识 [3][8] - 商务部召开全国数智供应链建设工作推进会，强调数字化、智能化供应链建设的重要性并部署下一步重点工作 [4][9] - 2025Q1食饮重仓比例持续下降，细分板块重仓比例多数呈下行趋势，业绩增速明显放缓，但啤酒、调味品、肉制品、白酒营收利润双增长 [4] 市场回顾 国内市场 - 周四，上证指数收盘涨0.7%，报3363.45点；深证成指涨1.24%，报10127.20点；创业板指涨1.37%，报2012.55点；沪深两市A股成交额约1.19万亿元，超4200股上涨；申万行业中计算机行业领涨，美容护理行业领跌；概念板块中数字货币、电子身份证、跨境支付（CIPS）概念涨幅居前 [2][7] - 各指数涨跌幅：沪深300涨0.59%，科创50涨1.61%，上证50涨0.29%，上证180涨0.59%，上证基金涨0.13%，国债指数跌0.06% [5] 港股市场 - 恒生指数收盘涨1.35%，恒生科技指数涨2.46% [2][7] 国际市场 - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.28%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.39%；欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨；日经225涨1.88%，美元指数跌0.60% [2][5][7] 重要新闻 商务部敦促美方停止歧视性限制措施 - 5月29日下午商务部召开例行新闻发布会，发言人表示中美日内瓦经贸会谈后双方保持沟通，中方多次就美方在半导体领域滥用出口管制措施等做法交涉，再次敦促美方纠正错误，停止对华歧视性限制措施，维护日内瓦高层会谈共识 [3][8] 商务部召开全国数智供应链建设工作推进会 - 会议深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，落实相关行动计划要求，指出数字化、智能化供应链建设是构建新发展格局等的重要内容，要抓住机遇，发挥领军企业作用，“一链一策”推动重点领域建设，加强统筹协调推动工作取得实效 [4][9] 研报精选 食品饮料行业跟踪报告 食饮重仓比例下降 - 2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，低于5年均值（7.22%）；在31个申万一级行业中排名第2名；重仓持股市值占比11.35%，环比-0.37pcts；行业超配比例5.38%，环比-0.23pcts [10] 分板块情况 - 白酒板块持续回落，重仓比例3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块中食品加工板块重仓比例0.06%环比不变，其余子板块均回落，饮料乳品、休闲食品、调味发酵品、非白酒重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.03pcts、0.02pcts、0.02pcts；除部分板块处于低配水平，其余细分板块均超配，各板块超配比例有不同变化 [11][12] 分个股情况 - 食品饮料重仓比例TOP10中白酒个股占7个席位，龙头重仓比例普遍下降；基金重仓比例环比上升幅度前5个股中仅立高食品为非白酒个股，下降幅度前5个股中仅伊利股份与青岛啤酒为非白酒个股 [12] 投资建议 - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业，其库存有望缓解，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大；关注大众食品，需求回暖和成本下降利于业绩向好，可关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [13][20] 食品饮料行业2025Q1业绩综述报告 整体业绩情况 - 2025Q1食品饮料板块业绩增速明显放缓，营收3266.07亿元（YoY+2.46%），归母净利润815.05亿元（YoY+0.28%），营收和归母净利润增速排名分别为第15和第19，较2024Q1下降，毛利率与净利率同比下降，费用率相对稳健 [14] 业绩增速情况 - 零食、啤酒和调味发酵品营收增速靠前，分别为30.96%、3.73%、3.46%；啤酒、调味发酵品和肉制品归母净利润增速排名前三，分别为10.89%、7.31%和7.30%；啤酒、调味发酵品、肉制品、白酒营收和归母净利润均同比正增长 [14] 盈利能力情况 - 原材料价格下降和部分品类产品结构升级，多数子板块盈利能力提升；白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，乳制品、软饮料毛利率提升但净利率下降，预加工食品毛利率下降但净利率提升，休闲零食、保健品毛利率和净利率均下降 [15] 各板块业绩情况 - 白酒板块营收与归母净利润同比略增但增速回落，高端白酒最具韧性，次高端白酒业绩下滑严重，中低端白酒分化，整体业绩略有下滑，处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓持续，政策有望加速库存消化 [16][17] - 啤酒板块营收利润同比正增长，营收增速回升，主要企业提升产品结构和原材料成本压力缓解使盈利能力提升，预计2025年行业营收和净利润正增长 [18] - 大众品板块业绩分化明显，乳品、软饮料、休闲零食、调味品、肉制品、预加工食品、保健品等细分行业中部分企业营收和归母净利润实现较高增长 [19] 投资建议 - 同食品饮料行业跟踪报告的投资建议，扩内需政策和原材料价格下降使行业业绩有望向好，建议关注白酒行业和大众食品相关行业 [20]

核心观点 - 小米集团2025年一季度业绩超预期，实现营业收入1113亿元（同比+47.4%），经调整净利润达107亿元（同比+64.5%），汽车和智能大家电业务快速增长，汽车业务亏损收窄，自研旗舰手机SoC芯片量产装机，调整2025 - 2027年净利润预测为418亿/534亿/666亿元，维持“推荐”评级 [2] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3363，1日涨0.70%，上周跌0.57% [1] - 深证成份指数收盘10127，1日涨1.24%，上周跌0.46% [1] - 沪深300指数收盘3859，1日涨0.59%，上周跌0.18% [1] - 创业板指数收盘2013，1日涨1.37%，上周跌0.88% [1] - 上证国债指数收盘224，1日跌0.06%，上周涨0.06% [1] - 上证基金指数收盘6907，1日涨0.13%，上周跌0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23573，1日涨1.35%，上周涨1.10% [1] - 中国香港国企指数收盘8560，1日涨1.37%，上周涨1.36% [1] - 中国台湾加权指数收盘21347，1日跌0.05%，上周跌0.88% [1] - 道琼斯指数收盘42216，1日涨0.28%，上周跌2.47% [1] - 标普500指数收盘5912，1日涨0.40%，上周跌2.61% [1] - 纳斯达克指数收盘19176，1日涨0.39%，上周跌2.47% [1] - 日经225指数收盘38433，1日涨1.88%，上周跌1.57% [1] - 韩国KOSP100收盘2721，1日涨1.89%，上周跌1.32% [1] - 印度孟买指数收盘81633，1日涨0.39%，上周跌0.74% [1] - 英国FTSE指数收盘8716，1日跌0.11%，上周涨0.38% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1128，1日涨2.31%，上周跌1.18% [1] - 巴西圣保罗指数收盘138888，1日跌0.47%，上周跌0.98% [1] - 美元指数收盘99，1日跌0.53%，上周跌1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，上周跌0.27% [3] - 现货金收盘3301美元/盎司，1日持平，上周涨5.02% [3] - 伦敦铜收盘9566美元/吨，上周涨1.84% [3] - 伦敦铝收盘2465美元/吨，上周跌0.74% [3] - 伦敦锌收盘2689美元/吨，上周涨0.99% [3] - CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，上周涨0.93% [3] - CBOT玉米收盘451美分/蒲式耳，上周涨3.61% [3] - 波罗的海干散货收盘1353，1日涨3.84%，上周跌3.46% [3] 小米集团业务情况 - 汽车业务：一季度SU7系列交付75869台，汽车等创新业务营收186亿元（环比+11.5%），汽车业务营收181亿元，单车ASP达23.9万元（环比+0.5万元），毛利率23.2%（环比+2.7个百分点），亏损收窄至5亿元；YU7预计7月发布，配置相比SU7有较大提升，定价或高举高打 [5][6] - 手机业务：一季度出货量4180万台，营收506亿元，ASP达1211元（同比+5.8%），全球市占率14.1%居第三，中国大陆地区市占率18.8%（同比+4.7个百分点）重回第一，国内高端手机出货量占比25.0%（同比+3.3个百分点），4000元以上价位段市占率9.6%（同比+2.9个百分点），自研旗舰手机SoC芯片玄戒O1已量产装机 [7] - 智能大家电业务：一季度收入同比增长113.8%，空调出货超110万台（同比+65%+），冰箱出货超88万台（同比+65%+），洗衣机出货超74万台（同比+100%+），IoT与生活消费品业务营收323亿元（同比+58.7%），毛利率25.2%（同比+5.3个百分点） [7] 新股情况 - 即将发行新股：新恒汇申购日2025 - 06 - 11，申购代码301678，申购限额1.40万股；华之杰申购日2025 - 06 - 10，申购代码732400，申购限额0.80万股；海阳科技申购日2025 - 06 - 03，发行价11.50元，申购限额1.45万股，发行市盈率12.69；影石创新申购日2025 - 05 - 30，发行价47.27元，申购限额0.65万股，发行市盈率20.04；交大铁发申购日2025 - 05 - 27，发行价8.81元，申购限额90.67万股，发行市盈率12.94；优优绿能申购日2025 - 05 - 26，发行价89.60元，申购限额0.25万股，发行市盈率15.37；中策橡胶申购日2025 - 05 - 23，发行价46.50元，申购限额2.60万股，发行市盈率12.24 [10] 资讯速递 国内财经 - 5月21日香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，完善虚拟资产活动监管框架；美国稳定币法案《引导和建立美国稳定币国家创新法案》已通过参议院程序性投票，后续将进入参议院全体表决等阶段 [11] 国际财经 - 美国至5月24日当周初请失业金人数24万人，预期23万人；至5月17日当周续请失业金人数191.9万人，预期189.4万人，续请失业金人数创周期新高或致失业率上升，4月失业率4.2% [12] - 美国2025年4月待售房屋签约量环比下降6.3%，四大地域交易量均下滑，西部市场跌幅最大，待售房屋销售指数降至71.3点，环比降6.3%，同比降2.5% [13] 行业要闻 - 1 - 4月全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量19355.1亿千瓦时（同比+4.0%），占全社会用电量比重61.3%（同比提高0.56个百分点），占售电量比重75.4%（同比提高0.61个百分点），4月完成市场交易电量4698.8亿千瓦时（同比+8.4%） [15] - 2025年一季度中国游戏市场实际销售收入857.04亿元（同比+17.99%），发放国产游戏版号362个，进口游戏版号21个；A股游戏公司合计营收267.19亿元（同比+21.93%），净利润34.82亿元（同比+47.08%），腾讯、网易领跑，世纪华通与三七互娱稳坐A股一、二位 [16] 两市公司重要公告 - 双林股份拟向特定对象发行股票募资不超15亿元，用于滚柱丝杠及关节模组产业化等项目 [17] - 移为通信拟1亿元设立全资子公司上海移为智能科技发展有限公司，从事投资、物联网等业务 [18] - 华远地产6月5日起证券简称变更为“华远控股”，证券代码不变 [19] - 华瓷股份拟向特定对象发行股票募资不超7亿元，用于东盟陶瓷谷项目 [20] - 珠海冠宇收到上汽大众定点通知，为其开发和供应汽车低压锂电池，后续出货量有望较快增长 [21]

核心观点 - 中国卡牌市场高速增长，头部企业优势突出，新兴企业聚焦垂直领域，建议关注相关企业[1] - 谷歌在AI开发者大会展示成果，AI成核心增长引擎，有望释放变现空间与增长潜力，建议关注[3] - 基础化工行业24年营收微增利润承压、25Q1盈利能力环比修复，周期底部或已至，可寻找供需边际变化行业[4][8] - 爱施德外延并购加速AI智算布局，业务“减负”激活资产活力，看好其发展，维持“买入”评级[8] - 百济神州25Q1首次实现季度GAAP净利润转正，泽布替尼放量稳定，预计后续有里程碑读出，维持“买入”评级[9] - 水井坊25Q1扣非利润表现亮眼，25年期待改革见效，略调低盈利预测，维持“买入”评级[14] - 天味食品25Q1业绩承压但线上快速增长，调整盈利预测，维持“买入”评级[24] - 酒鬼酒调整期业绩阶段承压，25年静待改革发力经营改善，下调盈利预测，维持“增持”评级[15] 中国卡牌市场 - 到2027年，预计集换式卡牌市场规模达310亿元，占泛娱乐玩具市场24.1%，2022 - 2027E复合年增长率为20.6%；2017 - 2022年规模从7亿元扩张至122亿元，复合年增长率高达78.4%，占比由2.3%增至17.7%[1] - 卡游凭借头部IP占主导，24年上半年抖音销售额超2.5亿元，同比增10380%；姚记科技依托IP代理权及平台打通流通链条，24年宝可梦卡牌均价79.9元；集卡社以影视动漫IP吸引Z世代，获哔哩哔哩投资；Hitcard专注潮流文化卡牌，24年抖音销售额环比增17000%[1] 谷歌AI - AI渗透率加速提升，谷歌AI大模型及API月均处理Token量从9.7万亿提至480万亿，增幅48倍；搜索业务AI综述功能月活用户15亿，谷歌Lens搜索次数年增长率65%，今年完成超1000亿次视觉搜索[3] - Gemini系列模型迭代升级，多模态能力提升，赋能创作领域，谷歌搜索推出“AI Mode”，AI有望成搜索业务核心驱动力[3] 基础化工行业 - 2024年营收22285亿元，同比增2.6%，营业利润1564亿元，同比减4.1%，净利润1211亿元，同比减5.7%，综合毛利率12.8%，同比降0.7pcts，净利率5.6%，同比降0.5pcts[4] - 2025年第一季度营收5345亿元，同比增5.4%、环比减6.5%；营业利润459亿元，同比增8.3%、环比增99.9%；净利润374亿元，同比增10.6%、环比增150.9%；净利率7.2%，同比提0.3pcts、环比提4.7pcts[8] - 2025年一季度期末，全体/样本上市公司固定资产总额分别为13979/10713亿元，同比分别增长11.9%/11.7%，增速较24Q4分别 - 1.5/+1.0pcts[8] 爱施德 - 2024年度营收658.21亿元，同比 - 28.58%；归母净利润5.81亿元，同比 - 11.26%。2025年第一季度营收127.37亿元，同比 - 41.18%，归母净利润1.26亿元，同比 - 24.89%[8] - 2024年综合毛利率4.26%，同比提升1.14pct；数字化分销毛利率4.37%，同比 + 1.47pct，数字化零售毛利率3.51%，同比 + 0.48pct[8][32] - 2025年3月与“深智城产投”合作设合资公司，基金规模5亿元进入投资阶段；4月与“上海枭毅”投资设立公司切入AI智算领域[33][34] 百济神州 - 2025年第一季度总收入11.17亿美元，同比增长49%；GAAP经营利润1110万美元、净利润127万美元，首次转正；经调整经营利润1.39亿美元，同比增长195%[9] - 2025Q1泽布替尼总收入7.92亿美元，同比增长62%，环比下滑4.3%；美国收入5.63亿美元，同比超60%，环比减8.6%；欧洲销售额1.16亿美元，同比增长73%，环比增2.7%[9] - 2025年预计有10余个概念验证里程碑读出，核心管线研发进程顺利[9] 水井坊 - 2024A营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.17/13.41/13.11亿元，同比 + 5.32%/+5.69%/+7.07%；2025Q1分别为9.59/1.90/1.90亿元，同比 + 2.74%/+2.15%/+23.63%[14][19] - 24年中档酒放量毛利率小幅下行，25Q1高档酒占比提升、费投精准化，扣非归母净利率实际提升3.35pcts至19.85%[14][22] - 25Q1经销商数量减至43家，平均规模增至2092.72万元/家；新渠道营收同比 + 184.44%，占比增至31.82%[14][21] 天味食品 - 25Q1收入/归母净利润分别为6.42/0.75亿元，同比 - 24.80%/-57.53%，受宏观经济等因素影响，消费疲软、终端动销不及预期[24] - 25Q1线上渠道收入2.04亿元，同比 + 54.03%；末经销商增至3115家，平均收入降至20.49万元/家[25] - 25Q1毛利率/净利率同比 - 3.32/-8.56pct至40.74%/12.34%；销售等费用率提升[25] 酒鬼酒 - 2024年公司收入/归母净利润分别为14.23/0.12亿元，同比 - 49.70%/-97.72%；2025Q1分别为3.44/0.32亿元，同比 - 30.34%/-56.78%[15][28] - 24年内参等产品营收有不同变化，酒类销量/吨价分别 - 32.98%/-25.17%，经销商数量减至1336家，平均规模降至105.88万元/家[15][29] - 24年毛利率/净利率降至71.37%/0.88%，销售等费用率提升，经营性现金流 - 3.61亿元；25Q1毛利率/净利率降至70.71%/9.22%[15][30]