报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 海外算力催化再起，建议关注海外算力链 [4] - AMD与Meta达成重磅合作，订单规模至少超过600亿美元，可能超过1000亿美元，首个产品预计2026年下半年出货 [3] - 英伟达2026财年第四季度及全年业绩超预期，数据中心收入增长强劲，并对2027财年第一季度给出乐观展望 [4] 根据目录总结 1. 算力板块周度行情分析 - **行业涨跌幅**: 2月23日-2月27日当周，申万一级行业中，电子行业上涨4.07%，通信行业上涨4.76% [11] - **行业估值**: 同期，电子行业市盈率为75.19，通信行业市盈率为53.04 [14] - **细分板块行情**: AI算力相关细分板块大部分上涨，其中印制电路板板块涨幅最大，达12.78%；通信终端及配件板块涨幅最小，为0.52% [17] - **行业资金流向**: 上周通信板块主力净流出79.59亿元，净流入率为-1.03%；电子板块主力净流入13.50亿元，净流入率为0.07% [24] - **细分板块资金流向**: AI算力相关板块中，印制电路板板块主力净流入81.37亿元，净流入率为2.58%；通信网络设备及器件板块主力净流出50.09亿元，净流入率为-1.22% [27] - **PCB行业复盘**: - 行业趋势：PCB产业向中国大陆集中，行业呈现集中化趋势，高端市场竞争依赖技术差异化 [29][30] - 中游厂商复苏：台湾PCB厂商营收显示行业从2023年衰退进入2024-2025年复苏，2026年1月营收达799.67亿新台币，同比增长29.77% [30][31] - 上游材料需求旺盛：受AI算力等需求驱动，2026年1月台湾PCB原料厂商营收478.18亿新台币，同比增长26.41%；铜箔基板厂商营收414.30亿新台币，同比增长27.05% [34] 2. 行业动态 - **广州半导体项目**: 广州签约57个重大项目，协议投资总额1305亿元，其中包括两个百亿级半导体项目（AI芯片高端集成电路载板、AI算力高端印制电路板）聚焦AI领域 [46][47] - **开普云终止收购**: 开普云终止收购南宁泰克100%股权，但公司表示将继续坚定推进“AI基础设施+智能体+智慧应用”核心战略 [48][49] - **莱特光电投资石英布**: 莱特光电控股子公司拟投资10亿元建设石英布研发中心及生产基地，规划年产1200万米，瞄准AI服务器核心材料国产替代机遇 [50][51] - **Meta芯片策略调整**: Meta放弃一款内部AI训练芯片设计，据报道将租用谷歌TPU芯片，以多元化算力来源 [52] - **OpenAI调整支出目标**: OpenAI将2030年总算力支出目标从1.4万亿美元大幅下调至约6000亿美元，支出策略更趋审慎 [53] - **Meta租赁谷歌芯片**: Meta签署价值数十亿美元的协议，从谷歌租赁AI芯片（TPU）用于开发新模型 [54] 3. 公司公告 - **寒武纪业绩快报**: 2025年度实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；归属于母公司所有者的净利润为20.59亿元，同比扭亏为盈 [56][57] - **中际旭创业绩快报**: 2025年度实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归属于上市公司股东的净利润107.99亿元，同比增长108.81% [59] - **开普云业绩快报**: 2025年度实现营业收入4.18亿元，同比下降32.24%；归属于母公司所有者的净利润为-0.11亿元，同比下降152.50%，主要受商誉减值及业务调整影响 [61][62] - **青云科技业绩快报**: 2025年度实现营业总收入2.33亿元，同比减少14.41%；归属于母公司所有者的净利润为-0.61亿元，同比减亏36.66%，云服务业务实现扭亏为盈 [63] 重点关注公司 - 报告建议关注的公司包括：通富微电、中微公司、沃尔核材、澜起科技、寒武纪 [4] - 部分公司盈利预测与评级： - 沃尔核材 (002130.SZ): 2026E EPS为1.39，PE为20.53，评级“买入” [5] - 通富微电 (002156.SZ): 2026E EPS为0.93，PE为55.92，评级“买入” [5] - 寒武纪-U (688256.SH): 2026E EPS为8.05，PE为146.34，评级“买入” [5] - 澜起科技 (688008.SH): 2026E EPS为2.59，PE为63.15，未评级 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“零碳园区”或“双碳”相关行业的整体投资评级，但给出了具体的投资分析意见和标的建议 [4] 报告的核心观点 * 中国能源政策正从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，“十五五”期间（2026-2030年）将全面实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，以完成2030年碳达峰及碳强度较2005年下降65%的目标，政策推进具有紧迫性 [4][8][11] * 政策落地将依靠“行政+市场”双重抓手：行政上，建立从地方碳预算、项目碳评价到产品碳足迹的全方位约束体系；市场上，全国碳市场持续扩容，CCER重启发展，绿证进入“强制+自愿”并行阶段 [4][21][24][41] * 零碳工厂和零碳园区是政策落地的先行路径，其核心在于源头能源转型（绿电、绿氢、绿色燃料等）和过程能效提升（节能改造、再生原料、CCUS等） [4][44][45][46] * 欧盟碳关税（CBAM）等外部政策将于2026年进入密集执行期，倒逼国内出口型企业及高耗能产业加速绿色转型，进一步推动国内双碳政策落地 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策转型：能耗双控转型碳排放双控 * 中国碳排放总量自2013年后呈震荡抬升，但碳排放强度快速下降，不过2024年单位GDP碳排放较2020年降低18%的进度低于“十四五”规划要求 [4][11] * “十五五”规划明确实施碳排放总量和强度双控制度，2024年8月国务院发布的工作方案确立了“十五五”期间以强度控制为主、总量控制为辅的实施路径 [4][14] * 欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年1月1日起正式起征，覆盖钢铁、铝、水泥等产品，同时新电池法、包装及包装废弃物法规等也将于2026年进入实施阶段，形成外部倒逼压力 [4][16][17] 2. 体系构建：碳评价+碳市场 行政及市场两手抓 * **行政抓手**：2025年7月发布的《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》要求重点行业固定资产投资项目必须通过碳排放评价，标志着项目立项从“能评”转向“碳评” [4][21] * **市场抓手**：全国碳市场已从发电行业扩围至钢铁、水泥、铝冶炼等行业 [4][25]；2024年CCER（国家核证自愿减排量）正式重启，已推出林业碳汇、海上风电、可再生能源制氢等五批方法学 [34][35][38]；绿证消费进入“强制+自愿”并行阶段，对钢铁、有色、数据中心等高耗能产业设定强制消费比例目标 [4][40][41] * **碳市场运行**：全国碳市场第四个履约周期（2024年）已完成，2024年配额成交量1.89亿吨，成交额181.08亿元，平均单价96.02元/吨 [33] 3. 落地路径：源头绿色转型 零碳工厂/园区先行 * **零碳工厂/园区建设**：工信部推出零碳工厂建设三步走规划，发改委等已公布首批52个国家级零碳园区名单 [4][15][22]。建设路径包括源头减碳（能源转型）、过程脱碳（能效提升）、全链协同降碳等 [45][46] * **源头减碳1-绿电**：鼓励发展风电光伏、生物质发电，探索绿电直连、新能源接入增量配电网等模式 [47][48]。垃圾焚烧作为稀缺稳定的零碳电力，年利用小时对标核电，价值有望重估 [50] * **源头减碳2-氢能与绿色燃料**：2024年全国氢气总产量超3650万吨，目前仍以煤制氢（57%）和天然气制氢（21%）为主 [51]。绿色燃料如可持续航空燃料（SAF）、绿色甲醇、绿氨、生物柴油等，在交通和工业领域成为脱碳关键，受国内外强制政策驱动 [52] * **源头减碳3-天然气**：天然气单位碳排放系数仅为煤炭的59%，是重要的过渡能源 [61]。预计2026年全球LNG液化产能同比增长12%，到2030年产能有望达11453亿立方米/年，较2025年底增长62% [59][61] * **过程减碳-CCUS**：截至2024年，中国CCUS项目数量达120个，碳捕集能力为600万吨/年 [65]。技术核心在于降低捕集能耗 [62] * **过程减碳-再生资源**：根据“十四五”循环经济发展规划，目标到2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元 [68]。2024年，中国十大类再生资源回收价值约13361.1亿元，回收重量约4.01亿吨，其中废钢铁回收量达2.46亿吨 [69] 4. 投资分析意见 * **绿色燃料**：关注中集安瑞科、中国天楹、复洁科技、嘉泽新能、山高环能、朗坤科技、佛燃能源、广州发展等 [4][74][75] * **绿电**：关注龙净环保、瀚蓝环境、永兴股份等 [4][74][75] * **天然气**：关注昆仑能源、新奥股份、港华智慧能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气 [4][74][75] * **CCUS**：关注同兴科技、冰轮环境、陕鼓动力 [4][74][75] * **再生资源**：关注英科再生、恒誉环保、大地海洋、晋景新能 [4][74][75] * **零碳园区**：关注南网能源、协鑫能科 [4][74][75] * **碳监测**：关注雪迪龙 [4][75]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [2] 核心观点 - 春季开复工数据同比改善，区域与项目结构分化延续，在“十五五”规划开局之年，重大项目前置落地有望为节后开复工进程提供坚实保障 [3][10][11] - 有色金属价格持续走强，具备实质性矿产资源储备的建筑央国企与区域龙头，其资源板块价值正逐步显现，有望迎来盈利弹性释放与分部估值重估的双重机会 [4][13][14] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，地方重大项目投资计划密集披露，年度投资规模合计超过7万亿元，基建投资节奏有望重新抬升，央国企与地方国企是核心力量 [11][12] 本周观点与行业动态 - **开复工数据**：截至2月25日（农历正月初九），全国10692个工地开复工率8.9%、劳务上工率15.5%、资金到位率29%，三项指标农历同比分别提升1.5、3.7、9.4个百分点，房地产与非房地产项目均实现同步改善 [3][10] - **区域分化**：华东地区中，江苏、上海、山东复工推进相对较快、资金保障较好；安徽、江西复工节奏偏后、资金约束相对突出；福建复工启动相对滞后；浙江整体复工平稳但地产项目数量收缩 [3][10] - **重大项目投资**：截至3月1日，全国已有18个地区公布2026年重点工程投资计划，年度投资规模合计超过7万亿元（约72390.02亿元），交通、市政、水利、能源等基础设施仍占重要比重 [11][13] - **行业宏观数据**：2025年全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%；全年建筑业增加值86425亿元，比上年下降1.1%；全国具有资质等级的建筑业企业利润6355亿元，下降14.1% [17] 板块表现与投资逻辑 - **建筑板块表现**：本周申万建筑装饰指数上涨4.97%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%）；子板块悉数上涨，化学工程、其他专业工程及基建市政工程板块涨幅居前，分别为+9.37%、+6.95%、+6.16% [6][22] - **资源属性重估**：在有色金属景气上行背景下，建筑板块中部分央国企和区域龙头已布局铜、钴、钼、金、铅锌等核心矿种 [4][13] - **中国中铁**：境内外建成5座现代化矿山，铜/钴/钼资源储量行业前列，2024年子公司中铁资源归母净利润约30亿元，占公司整体约11% [4][13] - **中国电建**：参股世界级特大型露天矿——刚果（金）华刚铜钴矿，在铜景气上行周期下，相关投资收益具备较强业绩弹性 [4][13] - **上海建工**：布局黄金资源，相关业务毛利率显著高于传统工程板块 [4] - **四川路桥**：通过控股平台参与阿斯马拉铜多金属矿、克尔克贝特金多金属矿等项目 [4][13] - **建议关注公司**：四川路桥、安徽建工、山东路桥、中国中铁、中国建筑等 [3][12] 市场与数据跟踪 - **专项债发行**：本周新增专项债发行量为1272.40亿元，截至2026年3月1日，累计发行量8387.09亿元，同比增加40.54% [5][27] - **城投债融资**：本周城投债发行量为303.95亿元，净融资额为-480.78亿元，截至2026年3月1日，累计净融资额为-272.34亿元 [5][27] - **个股表现**：本周申万建筑共有139只股票上涨，涨幅前五为：罗曼股份(+37.70%)、美丽生态(+23.70%)、华蓝集团(+16.78%)、华电科工(+16.46%)、*ST宝鹰(+16.43%) [6][22] - **大宗交易**：本周共4家公司发生大宗交易，总成交额较高的为新疆交建（5426.51万元）和永福股份（4261.51万元） [23][26] - **资金面**：本周美元兑人民币即期汇率为6.8559，十年期国债到期收益率为1.7753%，一个月SHIBOR为1.5500% [30] 公司动态 - **订单公告**： - 金螳螂子公司中标马来西亚沙巴洲际度假村酒店项目，金额约2.8亿元 [19] - 华电科工中标内蒙古华电腾格里煤电项目钢结构间冷塔EPC工程，金额约8.27亿元 [19] - 北新路桥联合中标G60沪昆高速公路桐乡段改建工程，金额约7.51亿元 [19] - 腾达建设中标台州市路桥区停车场建设项目，金额约1.72亿元 [19] - 中国建筑近期获得重大项目金额合计278.3亿元 [19] - **其他公告**： - 东华科技2025年营业总收入100.25亿元，同比增长13.12%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.89% [21] - 中国能建拟向特定对象发行A股股票募集不超过90亿元资金，用于新能源及基础设施项目 [21] - 多家公司发布股东减持计划或权益变动公告，包括宏盛华源、招标股份、圣晖集成等 [21] - 鸿路钢构向下修正“鸿路转债”转股价格，由32.08元/股调整为21.99元/股 [21]

行业投资评级 - 酒店行业评级为“增持 (维持)” [7] 核心观点 - 酒店行业供需格局有望在2026年实现再平衡，带动行业景气度触底回升，看好周期底部龙头的业绩弹性释放与估值修复机会 [1] 行业现状与复苏信号 - 2023-2025年间酒店行业供给集中释放，导致供需错配，行业进入磨底阶段 [1] - 2025年第四季度起，行业供给端扩张速度有所放缓，需求端休闲游持续高景气、商旅修复斜率上行，带动RevPAR提升 [1] - 2026年第8周（2月16日至2月22日）春节假日期间，酒店行业RevPAR同比增长23.0%，其中入住率同比提升8.1个百分点，平均房价同比增长6.8%，验证复苏动能 [2] - 2025年第四季度，海外高端酒店龙头大中华区经营数据向好，如万豪中国区RevPAR同比增长3%，希尔顿中国区RevPAR降幅收窄至1.4%，凯悦迎来全年最强单季RevPAR表现，洲际大中华区RevPAR同比增长1.1%，交叉验证行业基本面边际回暖 [3] 供需格局分析 - 供给端：截至2026年第8周，国内15间及以上酒店总房量为1996万家，同比增长6.1%；酒店数量为40.8万家，同比增长7.8% [4] - 供给端扩张节奏已放缓，2025年第四季度起15间及以上酒店房量供给增速降至中高单位数（此前为高单位数） [4] - 在单店回本周期拉长、投资人趋于谨慎的背景下，2026年行业供给增速有望进一步放缓 [4] - 需求端迎来双引擎驱动：休闲游消费高景气态势延续，政策优化下入境游表现尤佳；商旅需求自2025年第四季度起边际企稳，预计2026年第一季度有望延续向好态势 [4] 龙头企业表现与战略 - 锦江酒店（中国区）：2026年春节假期前8天，旗下酒店累计接待住客人次同比增长43%，外国游客接待人次同比增长53%，整体客房入住率同比增长14%，创近三年新高 [2] - 华住集团：2026年春节期间（2月15日至2月23日），旗下酒店总接待人次及总间夜数较2025年春节均提升约20%，其中年初四入住率达91%为假日峰值，较2025年峰值（亦为大年初四）同比提升10个百分点 [2] - 如家酒店集团春节期间RevPAR、入住率、平均房价均实现稳步增长 [2] - 行业正由规模竞争向价值竞争切换，头部酒管集团积极推进产品深度迭代，如首旅加速如家4.0与如家商旅2.5焕新；锦江、华住稳步推进老店改造以重塑产品力 [5] - 亚朵、君亭等以差异化场景构筑壁垒，持续扩容中高端矩阵、打开溢价空间 [5] - 头部集团依托供应链集采严控单房造价，形成规模效应与成本控制的良性循环，并灵活借助加盟杠杆增厚利润表现 [5] - 展望2026年，RevPAR回升有望撬动头部酒店集团利润率提升 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 创投行业迎来近四年首次全面回升，募资、投资、退出端均呈现好转态势 [2] - 政策放松与二级市场向好有望推动科创类IPO数量进一步增加，为创投机构拓宽退出渠道 [6] - 具备国资背景、在硬科技领域深度布局的创投类企业，凭借融资与成本优势，有望迎来业绩爆发 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 创投企业概况：聚焦募投管退四过程 - 创投企业是连接社会资本与科创企业的关键金融中介，通过“募投管退”全业务闭环创造价值，盈利主要来源于投资收益、管理费及超额收益分成 [6][9] - 募资是业务起点，核心是向合格有限合伙人（LP）募集资金设立基金，行业头部效应显著，优质LP资源（尤其是国资）向兼具业绩与政府背景的头部机构集中 [9] - 投资是核心价值环节，通过设立基金或自有资金进行，核心是依托专业投研挖掘具有技术壁垒的标的并以合理估值获取股权 [10] - 投后管理通过参与决策、资源对接等方式为企业全方位赋能，直接决定企业成长速度与股权增值空间 [11] - 退出是最终价值实现，IPO是收益最高的最优方式，A股科创板、创业板、北交所及港股是核心退出阵地 [11] 2. 一级市场整体回暖，硬科技与国资主导特征凸显 2.1. 募资端：新备案基金四年首升，国资出资占比逼近九成 - 2025年新备案中国私募股权投资基金5162支，注册资本总额约2.79万亿元，分别同比增长19.38%和15.49%，基金数量为近四年来首次回升 [13] - 国资背景出资占比持续攀升，政府资金出资占比已从15%上升至接近90%，成为市场绝对主导的资金供给方 [16][17] 2.2. 投资端：交易活跃度创五年新高，资金聚焦“卡脖子”领域 - 2025年一级市场交易数量达9058起，超过2021年的9054起，成为近五年来交易最活跃的一年，投资总金额为8213.68亿元，同比微降0.44% [20] - 资金高度聚焦硬科技与战略民生领域，先进制造（23%）、医疗健康（20%）、集成电路（14%）三大行业合计占比近60%，消费赛道占比仅3% [23][25] 2.3. 退出端：科创IPO量额大幅增长，港股募资激增超四倍 - A股市场中，科创属性企业IPO募资金额从418亿元增至685亿元，增幅超60%，主板IPO同步扩容带动A股整体IPO募资金额翻倍 [27] - 港股市场中，科创属性企业IPO数量从2024年10家增至2025年31家，募资金额从112亿元暴增至547亿元，增幅超4倍 [27] - 2026年初港股IPO持续活跃，截至2月24日已有24家企业完成IPO，融资额合计892.26亿港元，为2025年同期的10倍，在审企业达398家且以科创类为主 [30] 3. 投资建议 3.1. 创投类企业投资项目现状 - 主要创投类上市公司（如光大控股、四川双马、鲁信创投等）投资标的高度聚焦AI、航天、芯片、新能源、医药等硬科技赛道 [39] - 投资标的中包含各赛道优质龙头企业，如芯片领域的长鑫存储、盛合晶微，新能源领域的未势能源，医药领域的瑞风生物等，上市后有望为创投企业带来高额回报 [41] - 券商及其资管子公司投资态度积极，在排队上市项目中均有布局，例如国泰海通布局11家公司，中信布局6家公司 [49] 3.2. 推荐聚焦科创投资的优秀企业 - 建议增持创投类私募股权投资管理相关公司，重点关注科创项目储备丰富、具备国资背景且在硬科技细分赛道布局聚焦的标的 [6] - 个股推荐中国光大控股和四川双马，受益标的包括越秀资本、鲁信创投、浙江东方、九鼎投资 [6] - 光大控股作为中央直属国企，融资优势显著，深度布局芯片、AI、新能源等国家战略赛道 [51] - 四川双马引入国资背景财务投资者，聚焦芯片、AI等科创赛道，投资了文远知行、沐曦集成电路等明星项目 [51] - 在当前科创IPO扩容背景下，两家公司项目契合资本市场对硬科技企业的偏好，通过IPO退出的确定性较强，有望加速资金循环并提升投资回报 [54]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 中东局势向全面冲突演化，地缘风险溢价常态化叠加潜在原油断供风险，推动油价与油运运价跳涨，油运景气度持续上行 [1][7][28] - 春节假期民航出行呈现量价双旺态势，行业供需紧张推动票价回升，看好航空板块投资情绪催化 [1][7][59] - 航空货运口岸运价同比回升，美国最高法院推翻部分关税政策或带来美线全年出口表现超预期，催化相关板块投资情绪 [2][68] 按相关目录分别总结 1. 中东局势与油运市场 - **历史冲突复盘**：历史上三次美伊冲突均导致油价与运价显著上涨。例如，1980-1988年波斯湾油轮战期间，霍尔木兹海峡海运通行量减少25%，国际油价涨幅达32% [10]。2018-2020年冲突期间，波罗的海运费指数（BDTI）最高涨幅达119%，TD3C VLCC TCE最高涨幅达51倍 [13] - **最新事件进展**：2026年2月28日，美以对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害，伊朗宣布全面封锁霍尔木兹海峡 [27]。据MarineTraffic数据，海峡船只通行数量一度下降约70% [7][28] - **事件影响分析**： - **短期**：地缘风险溢价常态化与潜在原油断供风险引发油价、运价跳涨。霍尔木兹海峡日均运输2000万桶原油，占全球海运石油贸易总量超25% [7][28]。短期内布伦特原油风险溢价或达7-13美元/桶 [7][28]。据克拉克森数据，2月26日TD3C（中东-中国VLCC航线）TCE达到21万美元/日，创6年来新高 [7][28] - **中长期**：伊朗经济高度依赖石油出口（60%-65%财政收入），封锁难以长期持续，其原油或逐步转向合规市场，利好VLCC合规市场供需格局 [7][31] - **霍尔木兹海峡关键数据**：海峡最窄处仅39.9公里，是美伊博弈核心筹码 [33]。2024年，经该海峡运输的油品和LNG分别有84%和83%销往亚洲市场，其中中国、印度、日本和韩国合计占原油总流量的69%，中国单独占比33.4% [37] - **OPEC+增产预期**：OPEC+考虑在2026年3月会议上将日产量增加41.1万桶，增产若落地将提振VLCC运输需求，支撑运价中枢维持高位 [48] 2. 航空市场跟踪 - **春运表现强劲**：2026年春节假期（2.15-2.23），民航日均发送旅客244.9万人次，同比增加7.7% [7]。国内含税经济舱机票均价为1016.3元，同比增加6.6%，较2019年同期增加9.7% [7] - **节后运营数据**： - **航班量**：2月20日至26日，国内线航班量执飞106,207班次，环比上升3.9%，相当于2019年同期的123.6% [50]。国际港澳台航线航班量执飞17,007班次，环比上升3.0%，相当于2019年同期的92.6% [50] - **飞机利用率**：2月20日至26日，全行业机队飞机利用率为9.3小时/天，环比提升3.9%，为2019年同期的110.3% [52] - **外围因素**：2月20日至26日，布伦特原油均价为72.3美元/桶，环比上涨1.2%，同比下降3.3% [54]。截至2月26日，美元兑人民币汇率为6.8397，人民币兑美元汇率环比升值1.1% [54] - **票价水平**：截至2月26日，近7日国内含税经济舱机票均价为1,133.8元，同比增加7.5%，较2019年同期增加9.7% [55] - **核心观点**：看好航空股持续上行，中期维度低油价及汇率升值提供有利外部环境，行业供需紧张推动票价底部回升 [59]。建议关注三大航（中国国航、南方航空、中国东航）及民营航司（春秋航空、吉祥航空等） [2][59] 3. 航空货运市场 - **运价与运量**：受春节假期影响，运价与货机利用率环比下降。2月17日至23日，上海浦东机场出口运价指数报4432点，环比下降6.8%，同比上升7.4% [63]。同期，东航物流、国货航、南航物流货机机队利用率分别为9.2、9.6、13.6小时，同比变化为-36.1%、-14.7%、持平 [2][65] - **美国关税政策调整**：美国最高法院推翻特朗普政府依据IEEPA对进口商品加征关税的政策，随着2026年2月24日相关加征项废止，美国对华进口商品综合关税税率已从峰值165.7%回落至35.7% [68][69]。该调整有望带动中国对美商品出口恢复，催化美线跨境运输需求回升 [2][68] - **投资建议**：看好关税调整后美线全年出口表现超预期，继续推荐行业头部干线物流商东航物流 [2] 4. 其他板块关注点 - **快递板块**：看好“反内卷”持续推行下快递企业经营向好，推荐位于低估区间的顺丰控股、顺丰同城，以及极兔速递-W、中通快递-W、申通快递、韵达股份、圆通速递 [2] - **出海方向**：推荐嘉友国际、东航物流 [2] 5. 重点公司盈利预测与评级 - 报告对多家公司给出“推荐”评级，并提供了2025-2027年的EPS预测及市盈率估值，例如： - 嘉友国际（603871.SH）：2026E EPS为1.02元，对应PE为15倍 [2] - 东航物流（601156.SH）：2026E EPS为2.13元，对应PE为9倍 [2] - 顺丰控股（002352.SZ）：2026E EPS为2.43元，对应PE为16倍 [2] - 中国东航（600115.SH）：2026E EPS为0.16元，对应PE为36倍 [2] - 春秋航空（601021.SH）：2026E EPS为3.03元，对应PE为18倍 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级，但对所推荐的九大行业中的具体公司均给出了“买入”评级 [6][10][11][12][13][16][17][18][19][21] 报告的核心观点 - 报告为长江证券大消费研究团队对旗下九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2026年3月的重点股票推荐 [3][6] - 报告认为，随着3月市场进入季度旺季，部分行业的市场贝塔（Beta）有望向上 [13] 根据相关目录分别进行总结 农业（德康农牧） - 在养殖行业成本方差较大的背景下，产能去化将持续，成本竞争力是企业核心 [9] - 德康农牧通过轻资产模式实现创新突围，构建了高壁垒的自主繁育体系，并推行“二号农场”和“百村百万”工程以联农带农 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.37亿元、23.66亿元、71.53亿元，对应市盈率（PE）分别为20倍、11倍、4倍 [10] 零售（菜百股份） - 菜百股份是华北地区珠宝头部企业，2025年第三季度门店数为106家，有进一步在北京加密和向外省市拓店的空间 [11] - 公司优势在于：北京地区黄金珠宝景气度优于全国；全直营模式在金价上行周期中能更好受益于存货增值；作为金交所会员单位，在黄金税收新政下相对受益 [11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）有望实现1.46元、1.75元、2.03元 [11] 社服（锦江酒店） - 短期经营数据明显回升，春节假期前8天，旗下酒店累计接待住客人次同比增长超43%，外国游客接待人次同比增长超53%，整体客房入住率同比增长14%，创近三年新高 [12] - 中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.53亿元、10.57亿元、11.63亿元，对应PE分别为32倍、29倍、26倍 [12] 汽车（比亚迪） - 比亚迪作为新能源汽车全球龙头，技术与规模构建了超越行业的竞争力 [13] - 行业层面，随着3月回暖进入季度旺季，行业贝塔有望向上；公司预期在3月迎来新一轮技术和产品周期，新技术下放有望提升产品竞争力 [13] - 预计公司2025-2026年归母净利润为350亿元、481亿元，对应PE为23.3倍、16.9倍 [13] 纺服（海澜之家） - 主品牌类直营模式领先，后续开店加速有望驱动收入提速；海外门店模型逐渐跑通，电商开启全品类布局 [16] - 京东奥莱与FCC（联手Adidas）有望形成第二增长曲线，均处于起步阶段，远期空间可期 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润为20.8亿元、23.3亿元、25.8亿元，对应PE为15倍、13倍、12倍，未来有望维持90%左右的分红比例，对应2025年股息率达6.7% [16] 轻工（泡泡玛特） - IP潮玩行业成长性和延展性强，公司短期业绩有望维持高速增长 [17] - 国内市场下沉市场仍有扩张潜力；海外市场加速扩张，当前海外单店年化平均收益是国内门店的2-3倍，很多国家处于0-1阶段 [17] - 预计公司2025-2027年归母净利润为129亿元、176亿元、221亿元，对应PE为21倍、16倍、12倍 [17] 食品（卫龙美味） - 公司是辣味零食龙头，春节旺季销售预计表现良好，2026年有望延续较快增长 [18] - 产品方面将继续放大魔芋零食领先优势；渠道方面将提升线下重点门店铺市与推广力度，并积极探索海外市场 [18] - 预计公司2025-2027年归母净利润为14.27亿元、17.33亿元、21.18亿元，对应PE为18倍、15倍、12倍 [18] 家电（TCL电子） - TCL电子作为黑电行业龙头，有望凭借高性价比产品和较强品牌势能持续抢占份额 [19] - 行业需求呈现大屏化、高端化趋势，有望驱动公司毛利率提升，且费用端仍有优化空间 [19] - 预计公司2025-2027年归母净利润为25.55亿港元、30.48亿港元、33.86亿港元，对应PE为12.12倍、10.16倍、9.14倍，经调整后净利润派息比率预计稳定在50%以上，对应股息率在4%以上 [19] 医药（昭衍新药） - 公司处于安评景气大周期和实验猴资源大周期的双重弹性中 [21] - 当前安评行业需求或显著恢复，而供给持续受限于实验猴资源，实验猴供需缺口或正不断拉大 [21] - 昭衍新药拥有优质稀缺猴场资源，有望赋能主业带来利润弹性；公司业绩底部相对明确，订单已现拐点，2025年以来单季度新签订单金额环比持续增长 [21] 历史组合表现 - 报告列出了2026年2月金股推荐组合的收益情况，其中锦江酒店、贵州茅台当月绝对收益为3.86%，相对上证综指收益为2.76%；而拓普集团当月绝对收益为-6.04%，相对收益为-7.13% [22] - 报告包含一张图表，展示了长江证券大消费行业金股推荐组合（等权重）自2019年3月以来的累计绝对及相对收益走势 [24][25] 盈利预测汇总 - 报告以表格形式汇总了2026年3月推荐的九只金股在2024年至2027年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [26] - 例如，德康农牧预计2027年EPS为18.39元，对应PE为3.51倍；泡泡玛特预计2026年EPS为13.12元，对应PE为15.50倍 [26]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“推荐”评级并维持 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，经过持续大规模投入，基础大模型成熟度持续提升，通过Token消耗量的快速增长，商业化已经开启，建议关注基础大模型厂商及具备应用落地的服务类公司 [3][20] 市场回顾与指数表现 - 本周（2026.2.24-2026.2.27）计算机（申万）指数小幅上涨0.62%，延续了春节前最后一周的上涨趋势 [1][10] - 同期，上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，创业板指上涨1.05% [1][10] - 计算机行业细分板块表现分化：计算机设备指数上涨0.56%，IT服务Ⅱ指数上涨2.71%，软件开发指数下跌1.12% [1][13] - 个股方面，本周计算机板块上涨、回调和走平的个股数量分别为190、120和48只，涨幅前三名为*ST云创(29.55%)、海联讯(26.41%)、ST迪威迅(23.75%) [13] 行业重大事件 - **Meta算力战略调整**：Meta先后放弃两代自研训练芯片，转而与谷歌签署数十亿美元TPU租赁协议，并与英伟达达成数百万颗GPU交易、与AMD签署6吉瓦GPU协议以分散风险增加算力筹码 [16] - **DeepSeek技术突破**：DeepSeek与清华、北大合作发表DualPath推理系统，在离线场景实现1.87倍吞吐量提升，在线服务场景实现1.96倍吞吐量提升，已在1152个GPU集群上验证 [16] - **谷歌发布新图像模型**：谷歌发布新一代图像生成模型Nano Banana 2 (Gemini 3.1 Flash Image)，API价格仅为上代Pro模型一半，其SynthID数字水印和C2PA内容凭证验证功能已被调用超2000万次 [16][17] - **Anthropic新增远程控制功能**：Anthropic为Claude Code新增Remote Control功能，用户可通过浏览器或手机远程连接本地运行的项目 [19] - **阿里开源新模型**：阿里开源千问3.5三款模型，其中Qwen3.5-35B-A3B已超越前代更大规模的Qwen3-235B-A22B，Qwen3.5-27B的Flash版本API每百万Token仅0.2元 [19] - **MiniMax推出Agent平台新模式**：MiniMax在Agent平台推出MaxClaw模式，对OpenClaw实现一键配置，20秒即可启动，其Expert社区已积累10000+公开专家智能体 [19] 重点公司公告（2025年度业绩快报） - **海光信息**：2025年实现营业总收入143.76亿元，同比增长56.91%；实现归母净利润25.42亿元，同比增长31.66% [2][19] - **智明达**：2025年实现营业总收入7.09亿元，同比增长61.87%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长466.74% [2][19] - **卓易信息**：2025年实现营业总收入3.38亿元，同比增长4.42%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长150.05% [2][19] - **金山办公**：2025年实现营业总收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.43亿元，同比增长12.03% [2][19] 投资逻辑与行业动态 - 全球最大的模型聚合平台OpenRouter数据显示，来自中国的MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、Kimi K2.5与智谱GLM-5进入总Token消耗量全球前十名，其中MiniMax M2.5位列第一，这是中国AI模型首次在第三方聚合平台上实现对美国模型的集群式反超 [3][20] - 生成式大模型在编程、视频等领域的应用日益成熟，推动Token消耗量快速增长 [3][20] - 大模型公司月之暗面(Kimi)旗下K2.5大模型发布不到一个月，其近20天累计收入已超过2025年全年总收入 [3][20]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 东吴证券拟收购东海证券控制权 属于江苏省内同省不同市的券商牌照整合 是相对超预期的非同一控制人合并案例 [4][6] - 本次合并将显著夯实东吴证券的净资产实力 提升其在长三角区域的网点覆盖面和资源禀赋 有望实现较好的协同效应 [5][6] - 行业并购整合有望加速 券商板块并购主题机会值得看好 在居民财富向资本市场转移的背景下 券商服务功能有望充分体现 板块估值和机构持仓仍在低位 看好春季行情 [6] 事件与并购概况 - 事件：东吴证券于2026年3月2日公告 正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券股份有限公司控制权 公司股票自当日起停牌 [4] - 并购性质：江苏省内两家地级市券商牌照整合 东吴证券实控人为苏州市财政局 东海证券实控人为常州国资委 属于非同一控制人的合并 [4][6] 并购影响与协同效应 - **资本实力提升**：2025年上半年末 东吴证券净资产为432亿元 东海证券净资产为103亿元 测算合并后公司净资产为535亿元 在上市券商中排名从第18名提升至第14名 [5] - **盈利能力互补**：东海证券2025年上半年营业收入、归母净利润分别为8.15亿元、1.06亿元 同比分别增长38%和231% 年化ROE为2.2% 东吴证券同期年化ROE为9.1% 盈利能力更强 有望赋能东海证券 [5] - **业务结构**：2025年上半年 东海证券经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益分别为3.25亿元、0.55亿元、0.08亿元、0.90亿元、2.94亿元 同比分别变化+48%、-57%、-53%、+10%、+161% [5] - **网点与区域覆盖增强**：2025年第一季度末 东吴证券拥有分公司30家（江苏17家）及营业部133家（江苏80家） 2024年末东海证券拥有分公司17家（江苏4家）及营业部69家（江苏23家） 合并后有助于提升江苏省内服务密度和长三角区域资源禀赋 [5] 行业观点与投资主线 - **行业趋势**：券商牌照并购浪潮范围进一步扩大 行业竞争格局有望优化 响应了监管差异化发展的号召 即鼓励在细分领域、特色客群、重点区域集中资源深耕 [6] - **板块逻辑**：居民存款搬家和资本市场优化背景下 券商服务居民财富管理与资本市场的功能将充分体现 短期再融资频发有助于业务跨越式发展 当前板块估值和机构持仓仍在低位 整体滞涨 看好券商板块春季行情 [6] - **推荐主线**： 1. 低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券 [6] 2. 低估值龙头券商国泰君安、海通证券、中金公司H和中信证券 [6] 3. 零售优势突出的国信证券 受益标的同花顺 [6]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 随着全球AI资本开支扩张，柴油发电机组作为数据中心关键备用电源环节有望直接受益，国产供应链在供不应求的背景下有望实现量价齐升 [5][6] 根据目录总结 1. 柴发：数据中心关键电源之一 - 柴油发电机组是数据中心关键电源之一，供电系统通常由“电网+UPS+柴油发电机组”组成，用作后备电源 [6][9] - 根据国家标准，A级数据中心必须设置柴油发电机组作为备用电源，且性能等级不应低于G3级 [12][13] - 柴油发动机是柴发机组最核心的部件，约占总成本的60-70% [6][14] 2. 需求：海外高于国内，国内提升空间大 - 全球AI资本开支正在扩张，预计2026年Meta、亚马逊、微软、谷歌四家美国科技公司在AI基础设施方面的资本支出合计或超过6000亿美元，同比增长70%以上 [15] - 国内大厂如字节跳动计划2026年投入1600亿元用于AI业务，阿里巴巴推进三年3800亿元的AI基础设施建设计划，腾讯2026年资本开支预计维持在1000亿元以上 [17][18] - 柴发作为发电环节直接受益于AIDC建设，柴油发电机组在整个数据中心建设成本中占比约6%-7% [6][20] - 预计2026年全球柴发市场规模约226亿美元，对应需求约4.2万台；其中海外市场规模196亿美元（需求3.56万台），国内市场规模30亿美元（需求0.66万台） [6][24][25] - 需求核心增量包括：1）北美缺电，预计2030年美国数据中心电力负荷达70GW，2027-2030年年均高峰电力缺口在20GW以上；2）国内AIDC建设自2025年第四季度起招标回暖，高景气有望延续 [6][24] 3. 供给：国产替代加速，价格及盈利有望提升 - 全球数据中心柴发市场以外资品牌（康明斯、MTU、卡特彼勒等）为主，其扩产周期长且谨慎，导致供应链紧张 [6][27] - 国产供应商正加速替代，例如潍柴动力2025年数据中心用发电机组交付量超过1400台，同比增长约260% [27] - 在供给缺口背景下，柴发价格持续上涨，采用海外发动机的机组价格涨幅已达约20%，纯外资原装机组价格已超300万元/台，国产柴发供应商的交付价格及盈利均有提升空间 [6][27] - 报告建议关注产业链相关公司：1）OEM：如潍柴重机、苏美达等；2）发动机：如潍柴动力、玉柴国际等；3）核心零部件：如银轮股份、天润工业等 [5]