报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 4Q24食品饮料行业持仓比例8.3%维持超配，白酒超配比例收窄，大众品板块获得加配 [1] - 茅五泸汾等白酒个股重仓持股比例环比下降，东鹏、青啤、伊利等大众品个股获得加配 [3] - 春节旺季临近，白酒宴席及大众消费动销逐步加快但品牌产品分化延续，大众品部分公司发布业绩预告需关注春节需求改善 [3][33][34] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料行业：持仓比例8.3%，维持超配 - 4Q24食品饮料行业重仓比例环比3Q24下滑0.89pcts至8.3%，位居申万一级行业第四 [1][14] - 4Q24机构重仓市值2.23万亿元，食品饮料板块重仓市值约为1857亿元 [1][14] - 4Q24食品饮料行业重仓超配比例为2.77%，行业整体维持超配，超配比例环比下降0.24pcts [1][14] 子板块：白酒超配比例环比收窄，大众品板块增配 - 白酒板块基金重仓持股比例稳居第一，4Q24重仓持股比例环比-1.43pcts至6.46%，超配比例环比-0.76pcts至2.71%；剔除茅台后重仓持股比例环比-1.09pcts至4.08%，超配比例环比-0.80pcts至2.48% [2][17] - 大众品板块基金持仓比例增加，啤酒、调味品、乳品、软饮料、零食等子板块基金持仓比例环比增加，如啤酒板块4Q24重仓持股比例环比+0.14pcts至0.57%，超配比例环比+0.14pcts至0.41%等 [2][17][18] 个股：白酒板块重仓持股比例环比下降，大众品板块东鹏、青啤、伊利加配比例居前 - 4Q24贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等白酒个股持有基金数环比减少，重仓比例环比下降 [3][26] - 大众品方面，东鹏饮料、青岛啤酒、伊利股份加配比例居前，重仓比例环比提升 [3][26] 投资建议：春节旺季临近，刚需加快释放，多品类增长承压 - 白酒：宴席及大众消费动销逐步加快，品牌、产品分化延续，建议把握抗风险龙头、基地市场有增长势能、报表端向上三类投资主线，关注部分渠道风险释放公司 [33] - 大众品：部分公司发布业绩预告，关注春节需求改善，分品类给出推荐公司，如啤酒推荐燕京啤酒，零食推荐甘源食品等 [34]

报告行业投资评级 - 维持家电行业“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - Q4家电内销在以旧换新政策带动下加速回暖，外销在高基数下延续高景气，上市公司营收增速有望环比回升，盈利在结构拉动下保持提升趋势 [1][11][57] - 2025年政策持续拉动，家电内销维持稳健增长，品类扩容下小家电弹性可期；外销虽有关税扰动，但产业领先优势无可替代，在新兴市场需求带动下预计回归稳健增长；盈利端虽原材料价格仍处高位，但通过结构拉动及内部经营提效，利润率有望保持稳健向上 [4] 根据相关目录分别进行总结 白电：内销快速回暖，外销景气延续 - 2024年10 - 11月空调出货量同比+41%，内外销分别+26%/+57%；冰箱出货量同比+10%，内外销分别+5%/+14%；洗衣机出货量同比+11%，内外销分别+13%/+10%；Q4空调/冰箱/洗衣机出口额同比分别+41%/+18%/+10% [2][12] - 国补政策下白电结构升级加速，均价上涨，Q4空调线上线下均价涨幅环比明显改善，但铜、铝及塑料等原材料价格同比延续上涨趋势；预计Q4白电企业营收整体实现高个位数增长，盈利延续改善趋势 [2][16] - 美的集团预计Q4收入端增速为9%，归母净利润增速预计为14% [21] - 格力电器预计Q4收入端增速为6%，利润增速为9% [23] - 海尔智家预计Q4收入增长8%，归母净利润增长14.5% [24] - 海信家电预计Q4收入端增速为8%，利润增速为10% [25] - TCL智家预计2024Q4收入端同口径下增速为15%，利润增速为20% [27] 厨电：政策拉动需求改善，传统厨电增长较好 - 国补政策带动下，Q4厨电需求明显改善，2024年双十一期间厨卫市场零售额同比增长17%，烟灶及洗碗机等增长较快，集成灶有所下降；Q4厨电主要原材料板材等钢铁材料价格同比下降，传统厨电企业盈利能力或改善 [3][27][28] - 老板电器预计2024Q4收入端增速为5%，利润增速为8% [30] - 火星人预计2024Q4收入增速为 - 20%，利润增速为 - 50% [31] - 亿田智能预计2024Q4营收增速为 - 25%，Q4归母净利润为0.4亿，在低基数下实现较高增长 [32] - 帅丰电器预计2024Q4收入端增速为 - 25%，利润增速为 - 55% [33] - 浙江美大预计2024Q4收入端增速为 - 25%，盈利下滑，Q4利润同比 - 40% [35] 小家电：内需反弹，扫地机增长强劲 - Q4小家电内销好转，扫地机在国补下增长强劲，厨房及生活小家电需求有所恢复；外销预计延续良好增长，Q4我国小家电出口额增长11.8% [3][36][37] 传统小家电：内销有所回暖，外销增长良好 - 小熊电器预计Q4收入同比持平，净利润同比下降38% [39] - 新宝股份预计Q4收入端增速为7%，利润增速为7% [40] - 比依股份预计2024Q4收入端增速为20%，利润增速为18% [41] - 苏泊尔预计2024Q4收入端增速为 - 0.4%，利润基本持平 [43] - 九阳股份预计2024Q4收入同比下降5%，利润增速为 - 40% [44] 新消费小家电：产品持续升级，扫地机表现强劲 - 石头科技预计2024Q4收入增速为40%，利润同比持平 [45] - 科沃斯预计2024Q4收入端增速为15%，Q4净利润为3.4亿，在低基数下实现恢复性增长 [46] - 德尔玛预计2024Q4收入端增速为5%，归母净利润在低基数下有所修复 [48] - 萤石网络预计2024Q4收入增速为20%，利润增速为8% [49] - 极米科技预计2024Q4收入同比增长10%，归母净利润维持在较低水平 [50] - 倍轻松预计2024Q4收入增速为 - 10%，归母净利润在盈亏平衡附近 [53] 照明板块：需求回升，盈利有所承压 - 佛山照明预计Q4收入同比增长8%，Q4归母净利润为1.5 - 2.2亿 [54] - 得邦照明预计2024Q4收入增速为13%，Q4利润同比增长2% [55] 总结：内外销景气回升，政策成效显著 - Q4家电内销加速回暖，外销延续高景气，上市公司营收增速有望环比提升，家电板块净利率有望延续提升趋势 [57] - 建议布局白电龙头如美的集团、海尔智家等；小家电板块推荐石头科技、科沃斯等；厨电板块推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明 [58][59]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为推荐，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年各地方政府将持续扩大汽车消费支持范围释放消费潜力，以旧换新政策加力扩围，预计撬动乘用车销量400 - 500万辆，推动2025年乘用车国内销量同比+2.8%至2324.7万辆 [5] - 2025年销量预计呈“前低后高”走势，政策实施效果预计边际略削弱，但受众面提升带动销量稳步增长 [5] - 技术和研发成本下降使新能源汽车价格下探，促进其占有率上升，带动自主品牌及相关产业链增长，中国车企“反向输出”成热潮 [5] - 在V2G、新能源换电、飞行汽车、5G通信等新场景领域，有望通过政策推动产业化进程和商业模式创新 [5] 各部分总结 2024年汽车市场情况 - 2024年以旧换新政策对汽车消费拉动显著，带动全年国内乘用车销售2261万辆，同比+3.1%，相关产品销售额超1.3万亿元，其中汽车销售额9200多亿元 [5] - 2024年下半年报废更新和置换更新补贴政策力度增强，全国车市呈U型增长态势，汽车“以旧换新”超680万辆，电动自行车以旧换新超138万辆 [5] 2025年以旧换新政策情况 - 2025年以旧换新政策资金支持规模由2024年的1500亿翻倍至3000亿，预计撬动乘用车销量400 - 500万辆，其中报废更新200 - 250万辆，置换更新200 - 250万辆，政策撬动销量占比17.2% - 21.5% [5] - 2025年以旧换新政策延续，对乘用车报废更新支持范围扩展，燃油乘用车注册年限后延1年，新能源乘用车注册年限后延8个月，符合2025年报废更新的乘用车保有量约2500万辆，较2024年政策覆盖面提升约1000万辆 [5] 2025年销量走势情况 - 年初因政策空窗期叠加春节影响，预计一季度效果不显，二季度之后效果渐显，且考虑新能源购置税减免在2026年减半，2025年年底新能源将冲量 [5] 汽车产业转型及影响情况 - 汽车产业向智能化、电动化转型，带动国内汽车消费结构变化及相关配套零部件产业，2023年以来中国车企从产品出口到全产业链出口 [5] - 国内江浙沪、川渝、广东等汽车产业集群地区受益，海外具备技术、渠道优势及合作模式创新企业有望受益，全球汽车巨头与国内车企合作案例增多 [5] 新场景领域发展情况 - 在V2G领域，预计扩大双向充放电（V2G）项目规模，丰富车网互动应用场景，以市场化机制引导车网互动规模化发展 [5] - 飞行汽车领域，试点文件对航线和区域有规划，对600米以下空域授权部分地方政府 [5] 投资建议情况 - 整车推荐比亚迪、理想汽车，受益标的吉利汽车、隆鑫通用 [5] - 智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、均胜电子、星宇股份 [5][6] - 新能源零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团 [5][6]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 创新资产重要性持续提升，全基配置比例处于仍历史低位 [1][2] 分组1：医药基金持仓情况（20241231） 医药基金规模及份额 - 截至2024Q4，医药主题基金总体规模为3062亿元，其中主动医药主题基金1759亿元（前值1994亿元），被动医药主题基金1302亿元；2024Q4医药主动基金份额为1398亿份（前值1324亿份），份额保持稳定 [2] - 2021Q4主动药基规模为2701亿元，是历史最高值；2024Q3被动医药基金规模为1347亿元，达到历史最高值 [10] - 截至2024四季度，主动医药基金份额为1398亿份，超过2023Q4达到历史新高；2024Q4被动医药基金规模为2252亿份，相较24Q4略有下降 [13] 医药基金重仓持股 - 2024Q4主动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药（28%）/创新药（21%）/CDMO（17%），整体与2024Q2相比变化较大；创新药份额稳步上升，CDMO份额快速提升 [2] - 医药行业在全部基金中重仓持股比例为8.5%；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为3.8%，全基配置比例处于历史低位 [2] 各板块持仓情况 - 截至2024四季度，CDMO、传统制药、创新药、CRO持仓有超配情况；疫苗、商业流通等欠配程度较高 [17] - 展示了2021Q4 - 2024Q4内地公募基金前十大医药重仓股在主动医药基金、被动医药基金、（剔除药基后）主动全基中的情况 [14][22][25] - 展示了2021Q1 - 2024Q4医药股在全基中重仓配置比例（剔除与不剔除医药基金）的情况 [28] - 展示了2024Q3 - 2024Q4陆股通及港股通医药持仓变化情况 [32] 各板块主要持仓基金及企业 - 展示了2022Q3 - 2024Q4医疗服务、医疗耗材、中药、创新药、CDMO、医疗设备、传统制药、大市值主题、中小市值主题等板块主要持仓基金情况 [41][46][51][56][61][66][71][76][78] - 展示了2024Q4医疗服务、医疗耗材、中药、创新药、CDMO、医疗设备、传统制药等板块基金主要持仓企业情况 [42][47][52][57][62][67][72] - 展示了2024Q4主要配置医疗服务、医疗耗材、中药、创新药、CDMO、医疗设备、传统制药、大市值主题、中小市值主题等板块的基金（前10）情况 [45][50][55][60][65][70][75][77][79] 分组2：主动药基分类梳理（20241231） - 以细分行业及持仓偏好特征为依据，将主动药基进行分类：细分行业方面，万菱信医药先锋长期偏好医疗服务；前海开源中药研究精选、红土创新医疗保健长期偏好中药板块；中银港股通医药、鹏华创新医药、平安医药精选等多款基金创新药持仓占比高；中加医疗创新长期偏好医疗设备 [3] - 持仓偏好特征方面，天弘中证医药指数增强长期偏向于大市值主题；融通健康产业、万家医药量化选股等偏好中小市值主题；国泰医药健康A持仓长期偏向于低市盈率（15x以下）、高股息（3%以上）主题 [3] 分组3：被动药基分类梳理（20241231） - 截至2024四季度，剔除非纯医药被动基金后，全市场医药主题被动基金共计103支、其中联接基金共计37支，剔除后医药被动基金共66支 [4] - 以挂靠指数为依据，将被动医药基金分为全部医药主题（挂靠指数为医药50、医药100、300医药等）、医疗器械及医疗服务主题（主要为器械 + 医疗服务 + CXO板块）、生物制品主题、创新药主题、港股通主题、中药主题、医疗器械主题、科创板医药主题、互联网医疗主题等 [4]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 从海外主要CXO企业24Q3业绩和全年指引看 CDMO企业业绩表现优于CRO企业 CRO企业普遍下调业绩指引[3] - biotech市场需求改善但决策有波动性 大药企需求积极但公司差异大 定价动态稳定 CRO新签订单同比下滑但在手订单增长 肿瘤学和代谢领域需求强劲[3] - CDMO市场需求相对稳定 小分子竞争格局稳定 大分子蓬勃发展 CRO市场有挑战但整体需求驱动因素仍在 肿瘤学、代谢领域增长强劲 长期大型、规模化CXO更受青睐 建议关注海外布局领先的国内CXO龙头及新分子业务产业链投资机会[3] 海外CXO公司24Q3业绩总结 CRO企业 - **IQVIA**：24Q3收入21.62亿美元 同比增加1.9% 前三季度累计收入64.04亿美元 同比增加2.60% 下调2024年全年收入指引至153.50 - 154.00亿美元 同比增加2.44% - 2.78% 研发解决方案业务新签订单23亿美元 同比下滑11.5% 在手订单311亿美元 同比增长8%[4][11][17][21] - **ICON**：24Q3收入20.30亿美元 同比下降1.2% 归母净利润1.97亿美元 同比增长20.4% 下调全年指引 预计2024年营收82.6 - 83亿美元 同比增加1.7% - 2.2% 24Q3新增业务总额28.32亿美元 取消业务额5.04亿美元 净新增业务23.28亿美元 订单出货比1.15 截至24Q3末总在手订单243亿美元 同比增长9.4%[4][22][26][31] - **Fortrea**：24Q3营收6.75亿美元 同比下降13.1% 归母净利润亏损0.28亿美元 下调全年指引 营收下调至27 - 27.25亿美元 同比下降12% - 13% 24Q3新签订单8.3亿美元 同比下降13.8% 在手订单75.71亿美元 同比增加6.2% 订单出货比1.23倍[4][33][36][39] - **Medpace**：24Q3收入5.33亿美元 同比增长8.3% 净利润0.96亿美元 同比增长36.7% 下调2024年收入指引至20.9 - 21.3亿美元 同比增长10.8% - 12.9% 上调2024年利润指引至3.76 - 3.88亿美元 同比增长33.0% - 37.2% 24Q3新签订单5.337亿美元 同比下降12.7% 在手订单29.274亿美元 同比增长8.8% 订单出货比1.00[4][44][45][50] CDMO企业 - **Catalent**：FY25Q1收入10.23亿美元 同比增长4.2% 净利润亏损1.29亿美元 亏损同比收窄 生物制品部门收入4.61亿美元 内生同比增长3% 制药和消费者健康部门收入5.63亿美元 内生同比增长5% 诺和诺德以165亿美元全现金交易收购该公司已于2024年12月完成[53] - **Lonza**：24H1收入30.57亿瑞郎 同比下降0.7% 净利润3.29亿瑞郎 同比下降19.8% 维持2024年指引 预计2024年收入增长基本持平 核心EBITDA利润率27 - 29% 2024年10月以12亿美元收购罗氏生物制药工厂[57] - **三星生物**：24Q1 - Q3累计营收329.09百亿韩元 同比增长25.6% 归母净利润76.18百亿韩元 同比增长34.4% 上调2024年指引 收入增长预期提升至15 - 20% 24Q3生物CDMO收入1.067万亿韩元 同比增长21% 生物类似药收入3300亿韩元 同比增长26% 24Q3在手订单额达154亿美元 同比增长21%[66][72][75] 其他企业 - **赛默飞**：24Q3收入106.0亿美元 同比增长0.2% 归母净利润16.3亿美元 同比下降5.0% 维持收入指引 预计2024年收入424 - 433亿美元 同比下滑1.1% - 同比增长1.0% 上调经调整EPS指引至21.35 - 22.07美元[5][9] 投融资情况 - 2024年Biotech公司IPO少 上半年筹资额超2022年和2023年 生物制药风险投资全年预计达280亿美元 有望超2019年水平[76] - 肿瘤主导风险投资总额 肥胖、神经病学、免疫学或人工智能等领域公司获超额认购 诺和诺德和礼来的GLP - 1药物吸引投资者关注[79]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 六部委联合印发方案推动中长期资金入市，监管有稳住股市的积极态度和坚定决心，政策推动“传统玩家”提高股市投资比重、打通入市卡点堵点，探索“银行理财”等政策待遇，有望推动权益市场进入正向循环，非银作为强β板块有望优先受益 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 政策要点 - 保险方面，引导大型国有保险公司增加A股投资规模和比例，2025年起每年新增保费30%用于投资A股；推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿，春节前先批500亿；修订国有商业保险公司长周期考核制度 [2] - 公募方面，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，2025年起降低基金销售费率，预计每年为投资者节约450亿元费用 [2] - 社保方面，研究全国社保基金长周期考核体系，细化完善五年以上长周期考核机制要求，后续修订境内投资管理办法、优化投资品种 [2] - 其他方面，允许多路资金作为战略投资者参与上市公司定增，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇；一二期互换便利合计1050亿资金已落地；股票回购增持再贷款自有资金比例从30%降到10%，贷款最长期限由一年延长到三年 [3] 点评 - 保险权益投资比重有望提高，截至2024年三季度末保险业资金运用余额32.2万亿、同比+14.1%，股票+基金投资占比13.2%相对稳定，中观情形下2025年保险行业资金运用余额增速约10%、规模约35万亿，若股票和证券投资基金占比提升至14%左右对应增量约7000亿，乐观情形下占比和规模可能进一步提升 [4] - 公募基金持续壮大，截至24Q4公募基金持有A股流通市值5.89万亿，预计未来三年为A股市场带来年均6500亿增量资金；第三阶段销售环节降费或推动改变销售端局面，防止经营倾向深化 [4] - 进一步壮大权益市场中长线条资金力量，对齐中长线资金和公募基金政策待遇，捋顺货币工具业务流程难点堵点、提升工具运用需求潜力，探索优化社保基金投资品种等 [4][10] 投资建议 - 建议关注保险类的中国太平、中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿，重视中国财险长期投资价值；券商类的中信证券、国泰君安、广发证券、东方财富、华林证券等 [10] 行业规模 - 股票家数84只，占比1.7%；总市值55382亿，占比6.7%；流通市值52884亿，占比7.1% [6] 行业指数 - 1个月绝对表现-10.0%、相对表现-6.7%；6个月绝对表现37.0%、相对表现26.4%；12个月绝对表现32.7%、相对表现15.0% [8]

报告行业投资评级 - 无评级（维持） [3] 报告的核心观点 - 安费诺24Q4营收、营业利润率、订单量均创新高，AI应用驱动订单总额同比大增，预计25Q1销售额增长，IT数通环比持续增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年第四季度财报情况 - 单季度营收43.18亿美元，同比+30%/环比+7%，调整后营业利润率22.4%，同比+1.2pct/环比+0.5pct，调整后EPS为0.55美元，订单额达51.4亿美元，同比+58%/环比+14%，订单出货比达1.16:1 [1] - 全年营收152亿美元，同比+21%，调整后EPS 1.89美元，同比+25%，调整后的营业利润率为21.7%，同比增长100个基点，全年订单金额同比+37%至168亿美金，全年订单出货比为1.11 [1] 分部门及下游应用表现 - 三部门均同比增长，恶劣环境解决方案/通信解决方案/互连和传感器系统部门收入12.62/19.28/11.28亿美元，同比+40%/+43%/+4%，分部门营业利润率24.2%/26%/18.6% [2] - 下游应用中，IT数据通信市场营收同比+76%/环比+17%，商用航空市场营收同比+137%/环比+7%，工业市场营收同比+26%/环比+3%，移动网络市场营收同比+25％/环比-4%，国防市场营收同比+16％/环比+4％，移动设备营收同比+15％/环比+7％，宽带市场同比+10％/环比+14％，汽车市场同比-3％/环比+1％ [2] 2025年第一季度展望 - 预计销售额40 - 41亿美元，同比+23% - 26%，调整后每股收益0.49 - 0.51美元，同比+23% - 28% [3] - 国防市场营收环比持平，商用航空市场营收环比增长中高个位数，工业市场销售额环比下降低个位数，汽车市场营收季节性放缓，移动设备市场营收季节性环比下降约30%，IT数据通信市场营收环比增长中个位数，通信网络市场营收环比下降15%左右 [3][8] 2024年财务摘要 - 营收152.23亿美元，同比+21%，GAAP营业利润31.57亿美元，调整后营业利润33.03亿美元，GAAP和调整后营业利润率分别为20.7%和21.7%，GAAP摊薄每股收益1.92美元，调整后摊薄每股收益1.89美元，EBITDA为39.02亿美元，订单额168.35亿美元，同比+37%，订单出货比1.11:1 [18] - 分部门来看，恶劣环境解决方案部门销售额44.17亿美元，通信解决方案部门销售额63.24亿美元，互连和传感器系统部门销售额44.82亿美元 [19] - 分下游应用来看，国防市场营收同比+15%，商用航空市场营收同比+86%，工业市场营收同比+14%，汽车市场营收同比+6%，移动设备市场营收同比+11%，IT数据通信市场营收同比+57%，移动网络市场营收同比+11%，宽带市场营收同比-11% [19][20][21] - 运营情况方面，24年经营现金流28.15亿美元，扣除资本支出后的自由现金流为21.57亿美元，向股东返还总资本12.8亿美元，GAAP有效税率为18.9%，调整后的税率为24% [21] - 完成对Carlisle Interconnect Technologies、Luetze US和Luetze Europe的收购，带来超10亿美元年营收 [22] Q&A问答环节 - 2025年安费诺在设备和产品创新与计算能力加速结合的行业有机会 [27] - 高级驾驶辅助系统（ADAS）AI连接器复杂性增加对安费诺有利，其产品能满足高速、低延迟和低能耗需求 [28][29] - 人工智能方面增长持久，安费诺能凭借领先地位获得更多收益 [30][31] - 安费诺能满足人工智能产品供应需求，创业型组织模式使其具备灵活性 [32][33][34] - 工业终端市场在工业仪器领域有强劲增长，但欧洲前景不确定 [35] - 通信解决方案部门利润率增长得益于团队执行力和成本管控 [36][37] - 安费诺有信心应对关税问题，独特企业组织使其能灵活反应 [38][39][40] - 工业自动化销售额同比有机下降，但季度环比工厂自动化有小幅增长 [41] - 本季度转换利润率不错，收购CIT虽稀释利润但会增加EPS，对其利润率提升持乐观态度 [42][43] - 国防业务增长强劲，太空、车辆、机身、通信等细分领域表现突出 [44] - 对安费诺AI业务持乐观态度，第一季度预期强劲 [45][46] - 汽车和移动设备市场表现出色，得益于自身能力和市场机会 [48][49] - 电动汽车和内燃机汽车发展都为安费诺汽车业务带来机会 [50]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 内需 - 排序为新基建大于顺周期，核心方向为工程机械、煤化工等 [3] - 工程机械方面，2025 - 2026年财政 + 货币扩张期基建需求或持续扩张，2025年挖机内需或有不错表现，推荐浙江鼎力、徐工机械等 [3] - 新疆煤化工为2025年内需投资重要拉动方向之一，推荐中泰股份、航天工程等 [3] 船舶 - 供需缺口仍存，关注25Q1多重催化进攻机会（重组 + 业绩 + 船价），船价有望震荡上行，钢价或持续下探，利润空间有望释放，推荐中国船舶、中国动力等 [3] 外需 - 2025年出口宏观及政治环境预计逊于2024年，但存在结构性机会，以海外产能布局完善个股及亚非拉品种为主，推荐巨星科技、耐普矿机等 [3] 主题&成长 - 核心方向为机器人、低空、风电、3C及半导体 [3] - 机器人充分受益于AI算力芯片升级，推荐三花智控、北特科技等 [3] - 2025年风电设备具备增长预期，建议关注叶片、铸锻件等，推荐时代新材、广大特材等 [3] - 2025 - 2026年3C看点为AI手机等，半导体国产替代为核心看点，推荐博众精工、快克智能等 [3] 根据相关目录分别进行总结 内需：工程机械+新疆煤化工+工业气体+电梯 工程机械 - **国内市场复盘及前瞻分析** - 本年度挖机月均开工小时数从2023年的89小时略降至2024年的88.4小时，我国开工小时数仍高于发达国家 [10] - 本年度超预期原因是基建及采矿需求显著改善，财政扩张期农林、市政、水利等基建领域增速较快，采矿资本开支较好或受益于资源品价格表现，预计2025年铜价有支撑，挖机在采矿行业或有正增长，公路和铁路运输固定资产投资2025 - 2026年预计较平淡 [13][16][19][22] - **海外市场复盘及前瞻分析** - 本年度出口超预期产品为挖机，远东、北美、西欧为主要销售地区，非洲、近东及南美地区国产挖机占比提升 [30] - 亚洲地区，印尼、菲律宾、沙特、土耳其、越南为2024年主要出口地区，小松在印尼月均开工小时数约为其他主要地区2倍 [40][42] - 俄罗斯市场，分析了挖机、推土机、装载机出口金额及增速变化 [57][62][67] - **重点推荐标的/建议关注** - 徐工机械国改后竞争力有望增强，矿山机械设备或放量 [76] - 柳工推进战略，盈利能力增强带动业绩弹性和成长空间 [76] - 中联重科国内起重机&混凝土占比高，有望筑底回升，海外业务体系完善，新兴板块有望发力 [76] - 山推股份产品覆盖广，推土机全国产销量第一 [76] 新疆煤化工：新疆煤化工建设周期开启，设备投资先行 - **煤化工** - 主要工艺包含煤制乙二醇、煤制油等，2023年煤制油、煤制气等有相应产能和产量 [80][83] - **新疆发展煤化工的战略意义** - 新疆煤炭资源总量占全国40.6%，产量有提升空间，发展煤化工可减少能源对外依赖 [84] - **政策导向** - 国家部门及协会出台多项政策，对煤化工国产化率提出要求，保障能源安全、促进产业升级、提升经济效益和竞争力 [89][91] - **煤制天然气** - 新疆拟建、在建项目合计340亿立方米/年，总投资超2000亿元，有望推动煤制气发展 [92] - **煤制油、煤制烯烃** - 分别投资1883亿元、981亿元，合计近3000亿 [96] - **煤制油** - 分为直接液化和间接液化，国内企业在直接液化设备制造有进展，间接液化存在一定问题 [100] - **新疆煤化工项目不完全统计** - 介绍了煤气化不同工艺及国产气化炉情况 [103][104] - **新疆煤化工标的推荐/建议关注** - 航天工程煤气化炉占有率较高，营收稳定增长，具备多种能力，航天粉煤加压气化技术有优势 [107][109][114] - 陕鼓动力是国内压缩机龙头，可为煤化工领域提供系统解决方案，在全球最大在建煤化工项目供货 [115][117] - 中泰股份是深冷设备制造领军企业，在煤化工部分工艺段取得龙头地位 [118][120] - 川仪股份是工业自动控制系统装置制造业领军企业，产品在多领域实现进口替代，2024年在四大板块开拓市场 [121][122][128] - 武进不锈产品应用于煤化工行业 [129]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 内需方面，新基建大于顺周期，核心方向为工程机械、煤化工等。工程机械2025年挖机内需或有不错表现，推荐浙江鼎力、徐工机械等；新疆煤化工是2025年内需投资重要拉动方向，推荐中泰股份、航天工程等 [3] - 船舶方面，供需缺口仍存，关注25Q1多重催化进攻机会，船价有望震荡上行，钢价或下探，利润空间有望释放，推荐中国船舶、中国动力等 [3] - 外需方面，2025年出口宏观及政治环境预计逊于2024年，但存在结构性机会，以海外产能布局完善个股及亚非拉品种为主，推荐巨星科技、耐普矿机等 [3] - 主题&成长方面，核心方向为机器人、低空、风电、3C及半导体。机器人受益于AI算力芯片升级，推荐三花智控、北特科技等；风电2025年设备增长预期以风电为主，推荐时代新材、广大特材等；3C及半导体2025 - 2026年看点为AI手机等，国产替代是半导体核心看点，推荐博众精工、快克智能等 [3] 根据相关目录分别进行总结 内需：工程机械+新疆煤化工+工业气体+电梯 工程机械 - **国内市场复盘及前瞻分析** - 本年度挖机月均开工小时数从2023年的89小时略降至2024年的88.4小时，我国开工小时数仍高于发达国家 [10] - 本年度超预期原因是基建及采矿需求显著改善。财政扩张期农林、市政、水利等基建领域增速较快，预计2025 - 2026年该类基建需求乐观；采矿资本开支较好或受益于外部资源品价格表现，预计2025年铜价有支撑，挖机在采矿行业或有正增长；预计2025 - 2026年公路和铁路固定资产投资较平淡 [13][16][19][22] - **海外市场复盘及前瞻分析** - 本年度出口超预期产品为挖机，主要销售地区为远东、北美、西欧，非洲、近东及南美地区国产挖机占比提升 [30] - 亚洲地区，印尼、菲律宾、沙特、土耳其、越南是2024年我国挖机主要出口地区。小松在印尼月均开工小时数约为其他主要地区2倍 [40][42] - 俄罗斯市场，分析了挖机、推土机、装载机出口金额及增速变化 [57][62][67] - **重点推荐标的/建议关注**：推荐徐工机械、柳工、中联重科、山推股份 [76] 新疆煤化工 - **新疆煤化工建设周期开启，设备投资先行** - **煤化工**：主要工艺有煤制乙二醇、煤制油等，2023年煤制油、煤制气等产能和产量有具体数据 [80][83] - **新疆发展煤化工的战略意义**：新疆煤炭资源总量占全国40.6%，产量有提升空间，发展煤化工可减少能源对外依赖 [84] - **政策导向**：国家和相关协会出台多项政策，对煤化工国产化率提出要求，推动产业发展 [89][90][91] - **煤制天然气**：新疆拟建、在建项目合计340亿立方米/年，总投资超2000亿元，有望推动煤制气发展 [92] - **煤制油、煤制烯烃**：分别投资1883亿元、981亿元，合计近3000亿 [96] - **煤制油**：分为直接液化和间接液化，国内企业在相关设备国产化方面有进展 [100] - **新疆煤化工项目不完全统计**：介绍了煤气化不同工艺及国产煤气化炉情况 [102][104] - **标的推荐/建议关注** - **航天工程**：煤气化炉占有率较高，2019年以来营收稳定增长，具备多种能力，航天粉煤加压气化技术有优势 [107][109][114] - **陕鼓动力**：国内压缩机龙头，可为煤化工领域提供系统解决方案，在全球最大在建煤化工项目供货 [115][117] - **中泰股份**：深冷设备制造板块领军企业，在煤化工部分工艺段取得龙头地位 [118][120] - **川仪股份**：仪表及阀门在多领域实现进口替代，2018年以来营收提升，2024年在四大板块开拓市场 [121][128] - **武进不锈**：产品应用于煤化工行业 [129]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年12月券商指数月末破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月跌3.86%，跑输沪深300指数4.33个百分点；影响上市券商12月业绩的核心要素包括自营、经纪、两融和投行业务；预计2025年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比下滑，但同比增长确定性强；展望2025年，后续增量政策有望出台，证券行业经营环境有望回暖，券商板块有望迎来“戴维斯双击”，建议关注相关券商[5] 根据相关目录分别进行总结 2024年12月券商板块行情回顾 - 12月券商指数上旬震荡走高、中旬回落整理、下旬窄幅震荡，月末破位调整；中信二级行业指数证券Ⅱ全月跌3.86%，跑输沪深300指数4.33个百分点，排名第19位，环比降13位；全月振幅11.14%，环比收窄，成交1.24万亿元，环比降42.6% [6] - 43家单一证券业务上市券商中仅4家上涨，环比降23家；25家上市券商月度表现跑赢券商指数，环比增17家，占比58.1%；头部券商分化，中小及弹性券商转弱，板块结构性行情力度和范围收窄 [7][8] - 12月券商板块平均P/B震荡区间为1.494 - 1.602倍，上限环比降低、下限环比提高，波动区间环比收窄；截至12月31日，平均P/B为1.494倍，降至2016年以来平均估值以下 [9] 影响2024年12月上市券商月度经营业绩的核心要素 - 权益类指数上旬走高、中旬回落、下旬震荡，月末破位调整，各指数分化加剧；固定收益类指数上旬走高、中旬涨势增强，行业固定收益类自营业务景气度达全年顶峰；预计12月权益自营承压，固收自营带动自营业务投资收益总额环比增长 [13][15] - 12月全市场日均股票成交量16114亿元，环比降18.12%，同比增105.8%；月度股票成交总量35.45万亿元，环比降14.22%，同比增115.6%；经纪业务景气度虽回落，但仍处年内次高位和近年来相对高位 [17] - 截至12月31日，全市场两融余额18646亿元，环比增1.1%，同比增11.5%；2024年两融日均余额较2023年降2.41%，降幅环比收窄；两融业务维持正向贡献，但边际贡献度收窄 [21][23] - 12月股权融资规模452亿元，环比增55.5%，同比降27.7%；债权融资承销金额13141亿元，环比降19.3%，同比增57.7%；投行业务总量回升至年内次高位 [25] 上市券商2025年1月业绩前瞻 - 1月权益类指数上旬调整、中旬企稳反弹，各指数分化；预计权益类自营业务环比有下行压力，但同比显著改善；固定收益类指数月初冲高、后高位震荡，行业固定收益类自营业务经营环境降温，景气度回落；自营业务投资收益总额环比下滑，同比改善 [30][32] - 1月市场交投活跃度回落，全市场日均股票成交量降至1.2万亿元，降幅扩大；预计经纪业务景气度环比回落至2024年10月以来低位，同比增长 [33][35] - 1月上旬两融余额松动、中旬震荡，预计两融业务边际贡献由正转负，整体业绩贡献度处高位，两融日均余额较2024年大幅回升 [35] - 预计1月股权融资规模在再融资带动下回升，创2023年9月以来新高；债权融资承销金额环比回落，但有望超去年同期；投行业务总量连续第三个月环比回升，同比有望增长 [36] - 综合市场要素变化，预计2025年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比下滑，但同比增长确定性强 [36] 投资建议 - 1月上旬券商指数破位回调、中旬反弹，目前处于大区间震荡下轨；平均P/B由月初近1.50倍最低回落至1.34倍，现回升至1.40倍附近，低于2016年以来平均估值 [37] - 2025年1月相关部门印发推动中长期资金入市方案，后续增量政策有望出台，证券行业经营环境有望回暖，业绩有望回升 [37][40] - 券商指数进入整固期，后续有望迎来“戴维斯双击”，挑战2倍P/B估值高位，板块内个股有阶段性投资机会，建议关注头部券商等 [41]