背景情况 - 2018年和2025年座谈会均在中美贸易摩擦升温背景下举行，矛盾从贸易扩散到高科技和投资领域，2018 - 2024年我国私营企业占出口总额从45%增至60%以上[4] - 2023年9月国家发展改革委下设民营经济发展局，多地成立地方民营经济发展局，健全政企沟通机制；2025年1月民营经济促进法草案征求意见结束，预计很快落地[4] - 民营企业在芯片、AI等行业表现出色，如DeepSeek缩短中美AI领域差距[5] 会议内容 - 落实促进民营经济发展政策，构建亲清政商关系，对企业一视同仁，破除障碍，开放基础设施竞争性领域[6] - 解决民营企业融资难融资贵和账款拖欠问题，强化执法监督，保护民营企业和企业家合法权益[6] 经济影响 - 会议后政策可能向科技产业倾斜，民企在科技研发中地位重要，人工智能等领域突破或成支持重点[7] - 民营企业营商环境进一步完善，贡献国内城镇工资总额60%，地方举措助于形成创新生态，缩小区域差距[7] - 本次座谈会是支持民营经济政策延续和经济转型关键部署，民企有望在多方面发挥更大作用[7] 风险提示 - 海外地缘政治风险上升[7]

上周黄金市场表现 - 沪金主力期货价格涨2.76%至688.40元/克，COMEX黄金主力期货价格涨0.26%至2893.70美元/盎司；黄金T+D现货价格涨2.58%至685.80元/克，伦敦金现货价格涨0.77%至2882.09美元/盎司[2] - 国际黄金基差较前周五升5.50美元/盎司至43.05美元/盎司，上海黄金基差较前周五降1.76元/克至 - 1.1元/克[8] - 黄金内外盘价差从前周五 - 4.99元/克升至4.50元/克，金油比涨，金银比降，金铜比大幅降[11] 持仓与库存情况 - 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量降至863.06吨，较前周五减5.44吨；国内黄金T+D成交量涨60.30%至231014千克[15] - 截至2月11日，黄金CFTC资管机构多头持仓降、空头持仓增，多头净持仓减；COMEX黄金期货库存大增，上期所黄金库存增至15141千克[15] 宏观经济数据 - 美国1月一年期通胀预期稳于3%，五年期从2.7%升至3%；1月CPI同比增3.0%、环比增0.5%，核心CPI同比增3.3%、环比增0.4%[20][21] - 1月PPI同比涨3.5%、环比涨0.4%，核心PPI同比涨3.6%、环比涨0.3%；零售销售环比降0.9%[22][23] 政策与市场动态 - 美联储主席鲍威尔称无需急于降息，需评估数据、前景和风险平衡[31] - 上周美元指数降1.20%至106.8，10年期TIPS收益率降3bp至2.04%[32][35] - 特朗普与普京同意就俄乌冲突合作谈判，巴以停火协议第二阶段或推迟[37] 本周市场展望 - 本周金价有回调风险，但总体仍将高位震荡[3]

债市 - 2024年12月，10年国债下行突破“2.0%”，机构负债成本下行是主因[5] - 假设2025年央行再调降OMO政策利率30bp - 50bp，预计10年国债利率波动下限在1.2% - 1.5%[2][11] A股 - 预计2025年四季度盈利增速企稳，乐观情形下或提前至三季度，“市场底”或先于“盈利底”出现[2][14] - 市场预估2025年美国对华加征关税20个百分点左右，税率提升至接近40%，但特朗普政策实施有阻碍[16] - 政策应对是股票市场重要关切，若得力可扭转市场风险偏好[19] 美债 - 特朗普当选后，中长端美债利率上行，市场先后交易“再通胀”和“紧缩”[2][24] - 全年来看，美联储下半年有望兑现1 - 2次降息，驱动10年美债利率下行[2][27] 美元 - 美元指数强势主要受关税预期驱动，关税或从三渠道使美元走强[37] - 欧洲经济和货币政策、日本央行加息情况或均不足以扭转“强美元”格局[38] 其他资产 - 美股核心支撑来自特朗普政府重视及美联储降息空间，但投资者需谨慎通胀、关税、AI牛市拐点等风险[2][44][47] - 黄金近期创新高，全年上涨潜在因素多，关注美债利率、美元走势等影响[2][55] - 比特币价格成“特朗普交易”晴雨表，若纳入战储或与美元深度绑定，“去中心化”属性或弱化[64] - 预计2025年国际油价波动中枢为65 - 70美元/桶，较2024年下移，油市将供过于求[69]

货币政策 - 适度宽松总基调不变，4月初或为降准降息较好时间窗口，若人民币汇率升值至7.1左右，降准降息概率显著提升[1][11][12] - 2024年央行资产负债表收缩非货币政策紧缩，外汇资产收缩534.90亿元，对其他存款性公司债权收缩2.91万亿元，对政府债券增加1.35万亿元[2][17][18][19] 利率传导 - 利率市场化改革核心是向价格型调控转型，2025年金融机构贷款加权利率降幅或不低于55bp[22][23] 房地产政策 - 政策向存量政策执行转变，短期增量政策加码概率下降，关注存量商品房和存量土地盘活力度，等待3月“两会”明确增量财政政策力度[2][25] 风险防范 - 防范化解金融风险工作走深走实，相关领域风险收敛，社会风险偏好有望修复[2][4][29] 风险提示 - 海外地缘政治冲突加剧、海外突发金融风险事件、基准利率快速反弹[5][32]

大类资产走势 - 美国10Y国债收益率4.47%，周降2.0bp；2Y收益率4.26%，周降3.0bp[3] - 标普500指数6114.63，周涨1.47%；纳斯达克指数20026.77，周涨2.58%[3] - 伦敦现货黄金2921.25，周涨1.62%；美元指数106.8037，周降1.20%[3] 一周焦点 - 美国1月CPI同比涨3.0%，核心CPI同比涨3.3%，均超预期[9] - 特朗普多项加征关税政策，落地或使通胀超0.5个百分点[11] - 美元和美债收益率回调，因PPI部分疲软、俄乌冲突或解决、欧美日经济差异[13][14] 关键数据 - 美国1月零售销售季调环比降0.9%，一季度GDP预计季调年化环比增2.3%[24][25] - 英国四季度GDP季调同比升1.4%，欧元区四季度GDP季调环比上修至增0.1%[27] - 日本2024年12月经常项目顺差10773亿日元，较前值减小[31] 重要事件 - 特朗普推动加征关税，鲍威尔重申无需急于调整利率[35][37] - 欧央行官员对3月降息有分歧，日本央行评估食品价格风险并投放21万吨储备米[42][45] - 普京、泽连斯基分别与特朗普通话，讨论俄乌冲突解决[46] 本周关注 - 关注美国地产数据，英国及日本CPI[50]

地缘政治与经济背景 - 欧盟面临家门口战争、中美政策冲击、国际法律机构削弱等挑战，可能加速去工业化[3] - 欧盟经济增长放缓，全球年度外国直接投资（FDI）流动份额从2019年的36%降至2023年的4%，41%的公司认为监管负担是主因[4] 提升竞争力战略 - 《Draghi报告》提出新工业战略，优先缩小创新差距、实施脱碳与竞争力联合计划、提高安全性并减少依赖[10][11] - 战略成功需前所未有的资金水平、全面实施单一市场、密切相关政策及治理改革[12][14][15] 竞争政策影响 - 国家援助需评估与产业政策一致性，加强IPCEI仪器部署，建立“竞争力协调工具”和“竞争力基金”[22][25] - 合并控制应更灵活，引入“创新防御”机制，关注中小企业挑战，但提案有局限性[26][27][30] - 反垄断政策需简化修订规则，加强执法，但现有规则可能抑制合作，需更明确实用指南[31][34][36] 新竞争工具与平衡 - 德拉吉建议采用“新型竞争工具”，但委员职权和指南未提及[37] - 需在法律确定性、监管框架与创新合作间取得平衡，避免新倡议缺乏重点[39][40]

政策导向 - 本次民营企业座谈会聚焦高质量发展，强调民企在经济转型和发展新质生产力中发挥关键作用[1] - 再次强调“两个毫不动摇”基本国策，在科技创新提升到国家战略层面后有更积极现实意义[2] 经济转型 - 中国经济增长驱动力从传统土地财政向新质生产力切换，地方政府让位于市场化企业[3] - 面对全球产业变革和科技革命，推动科技创新发展新质生产力是中国经济升级转型必由之路[4] 企业表现 - 民营企业在科技创新层面成就显著，代表企业从传统制造业转向科技巨头[5] - 大部分民营科技企业偏重研发，科技成果转化需强大制造业和新型基础设施支撑[6] 国企改革 - 三中全会对国企改革定位转向功能性改革，强调向战略性新兴产业集中[7] 合作发展 - 民企和央国企将发挥各自优势，相互配合推动新质生产力发展[8] 评级标准 - 行业评级推荐为相对基准指数涨幅10%以上，中性为-5% - 10%之间，回避为跌幅5%以上[14] - 公司评级推荐为相对基准指数涨幅20%以上，谨慎推荐为5% - 20%之间，中性为-5% - 5%之间，回避为跌幅5%以上[14]

通胀数据 - 2025年1月美国CPI同比上涨3%，环比上涨0.5%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.4%，均超市场预期[1] - 1月商品分项同比上涨0.8%，服务分项同比上涨4.2%；非耐用品同比上涨1.6%，耐用品同比下跌1.2%[3] 分项贡献 - 对1月CPI贡献最大的是家计项（1.577%），其次是食品项（0.342%）、机动车保险（0.33%）和医疗服务项（0.182%）[3] - 1月能源价格同比增长1%，对CPI贡献为0.06%；食品项同比上涨2.5%，贡献为0.34%[3][4] - 1月核心商品价格同比下跌0.1%，贡献为 - 0.02%；服务项同比上涨4.3%，贡献为2.61%[4][5] 原因分析 - 1月CPI同比增速反弹主因能源价格同比增速转正和二手车价格同比增速由负转正[3] - 服务价格同比增速连续3个月回落，主因家计项同比增速回落[4] 市场反应 - 超预期通胀数据公布后，10年期美债收益率突破4.6%，黄金价格突破2900美元/盎司，美元指数涨至108，美三大指数承压下跌[7] 降息预期 - CME交易所预测美联储3月不降息概率为97.5%，5月和6月不降息概率分别为86.1%和63.9%，2025年全年降息2次，幅度25 - 50bp[7] - 结合政策调整2025年美联储降息预测，预计上半年降息1次，幅度25bp，下半年暂停降息[7] 资产走势 - 预计美股维持高位宽幅震荡，美元指数短期在106 - 110区间震荡，十年期美债收益率短期在4.4 - 4.8%高位震荡，黄金价格短期可能冲击3000美元/盎司[10]

2025年美国经济形势 - 2025年全球经济更分化动荡，特朗普任期开始使美国多政策变动，增加美债、美股和美元投资不确定性[1] - 2025年关键词是“冲突”，特朗普权力大且善变，政策后果有争议，使该年经济或充满冲突动荡[2] - 美国实体经济从疫情后“过热”降温至“不冷不热”常态，2024年4季度名义GDP折年数同比4.96%，实际GDP折年数同比2.5%，略高于潜在增速；2024年12月PCE反弹至2.55%，核心PCE反弹至2.79%；失业率降至4.0%，略低于自然失业率[3] - 美国家庭债务状况正常，居民家庭财务无明显债务压力，当期收入较好，居民消费可保持基本稳定[8] - 2024年10 - 12月非农职位空缺率在4.50% - 4.90%之间，高于历史正常情况，经济运行略有偏热[11] 2025年美国经济风险 - 特朗普经济政策自相矛盾且缺乏长期系统考虑，其政策及AI发展或冲击美国国债、美元汇率和股票市场，增加投资不确定性[12] 美国投资策略建议 - 美国股票市场重点配置全球化、科技领先的大型企业，如科技“七巨头”海外收入超全部营收50%，英伟达海外收入占比达55%[14] - 美国债券市场重点配置短久期国债和高等级债，伯克希尔持有2880亿美元短期国债，1个月期限美国国债收益率约4.61%[14] - 战略性增配黄金投资，适当看多美元[15]

国债收益率下行情况 - 2024年10年期国债收益率从年初2.56%下行至12月底1.68%，2025年初一度跌破1.60%创历史新低，1年期国债收益率于2024年12月下旬下破1%为2009年来首次[5][11] - 2024年国债收益率下行有各期限联动下行、降幅远超政策利率两个特点，10年期国债收益率降幅88BPs远超7天期逆回购利率30BPs和5年期以上LPR利率60BPs[11] 下行原因 - 货币政策持续发力，大型金融机构法定存款准备金率等下降，释放超10万亿元流动性，政策利率下调引导国债收益率走势[12] - 2024年货币政策逆周期调节力度加大，两次降准释放约2万亿元流动性，两次下调7天期逆回购操作利率共0.3个百分点，8 - 12月净买入国债1万亿元[14] - 投资机构超配债券，2024年债券市场成交416.3万亿元，同比增长18.56%，其中国债成交125.14万亿元，大幅增长52.74%，占比30.05%，比2023年上升6.73个百分点[16] 潜在风险 - 中小银行、非银机构激进增配债券，债市形成正向螺旋，出现交易火爆、收益率“超调”及杠杆率上升现象[29] - 未来国债收益率可能反弹，导致投资机构债券资产浮亏，甚至引发“踩踏效应”和赎回压力[32] 政策建议 - 监管部门加强与市场沟通，适时开展国债卖出操作，强化对国债交易行为监管[37][38] - 投资机构调整资产配置，加强风险管理，保持一定比例高流动性资产[39]