组合策略收益 - 本周信用风格模拟组合综合收益回升，整体表现优于利率风格[6] - 利率风格组合中，城投超长型、产业超长型策略组合收益最高，分别为0.34%、0.32%[6] - 信用风格组合中，城投超长型、产业超长型策略收益靠前，分别为0.91%、0.83%[6] - 城投重仓组合周度收益均值显著回升至0.38%，哑铃型策略表现亮眼，组合收益达到0.57%[6] - 超长债重仓组合收益涨幅远超其他策略，城投及产业超长型组合收益均达到8月以来最高点[6] 收益来源 - 策略组合的票息收益悉数下行，资本利得贡献不低[7] - 城投短端下沉组合周度票息达到0.05%，环比下行0.136%，为信用风格中降幅较大的策略组合[7] - 城投哑铃型、城投久期策略票息贡献仅为8.3%、13.4%，资本利得收益相对丰厚[7] 信用策略超额收益 - 近四周二永债重仓策略累计超额收益仍有一定优势，永续债下沉、二级资本债久期、二级资本债子弹型组合的超额收益分别达到7.6bp、5.4bp、5bp[8] - 城投哑铃型组合本周超额收益基本覆盖前三周拖累[8] - 城投重仓组合普遍跑赢中长端基准，城投短端下沉策略跑赢基准组合约7.4bp[8] - 超长债策略表现分化，城投及产业超长型策略本周均出现35bp以上的超额收益，但二级超长型组合读数转负[8]

宏观经济数据 - 10月M2同比7.5%社融同比7.8%[16] - 央行本周净投放1871亿DR - 007五日均值1.72%R - 007五日均值1.86%[16] 国债期货表现 - 截至11月15日TS2412周度上涨0.01%TF2312周度上涨0.09%T2412周度上涨0.17%TL2412周度上涨0.13%[16] - 国债期货周内反弹但周五收盘后现券端收益率上行[3] 影响国债期货因素 - 2万亿债务置换集中超长债端压制投机情绪[26] - 10月经济数据基本面企稳四季度有望边际上行利空债券[26] - 贸易战风险始终存在政策进入观望期[26] - 美联储暂停降息倒逼国内维稳汇率延后降息降准[26] 国债期货投资建议 - 国债期货适宜逢低配置性做多[26] - 长短巨大利差下可增配长债端为主[26]

平准基金的必要性与理论依据 - 股市平准基金作为逆周期调节工具，能在市场暴跌时稳定市场、恢复信心[4] - 金融市场在资产价格非理性暴跌时，市场自我修正机制失效，可能导致流动性枯竭和信心缺失，进而影响实体经济[5] - 我国股市投资者达2.2亿，股市波动直接影响上亿家庭和社会稳定，政府有必要干预市场失灵[5] 境外实践经验 - 全球主要经济体在面对股市暴跌时，普遍采取平准基金救市，如2020年疫情冲击下的日本和韩国[5] - 韩国在2003年“信用卡危机”中设立4000亿韩元的投资基金，成功稳定股市并开启4年牛市[6] - 平准基金规模一般为股市总市值的2%-6%，资金来源包括政府、金融机构和央行[8] 制度设计要点 - 平准基金应由政府主导，设立专门的基金管理委员会负责运营，确保操作的专业性和科学性[7] - 介入时点应避免过早或过晚，通常只有定性规定，没有量化标准，以防止道德风险和市场扭曲[9] - 买入标的应以权重股或跟踪指数的ETF为主，操作过程应事前保密、事后公开，防止寻租和利益输送[10] 退出机制与实施效果 - 平准基金应在市场企稳或上涨时逐步退出，退出方式包括直接减持或发行指数基金[11] - 短期来看，平准基金能有效提供流动性并恢复市场信心，但长期效果仍取决于经济基本面[13]

工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增5.3%低于预期和前值但整体稳定[4] - 公用事业贡献转弱制造业为支柱[9] 社会消费 - 10月社会消费品零售总额同比增4.8%超预期[4] - 假期促销政策电商活动耐用消费拉动社零[11] 投资情况 - 1 - 10月固定资产投资同比增3.4%[4] - 基建及制造业投资增长对冲地产投资下行压力[18] - 10月制造业投资当月同比增长10.0%[23] - 10月狭义基建投资当月同比增长5.8%[27] - 10月地产投资当月同比 - 12.3%降幅扩大[32] 就业形势 - 10月全国城镇调查失业率为5.0%下降0.1个百分点[34]

中国经济数据 - 2024年前十个月社会融资规模存量为403.45万亿元，同比增长7.8%[2] - 10月末，M0同比增长12.8%，M1同比下降6.1%，M2同比增长7.5%[2] - 本外币贷款余额258.18万亿元，同比增长7.5%[2] - 本外币存款余额307.44万亿元，同比增长7%[2] - 10月份社零同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点[2] - 10月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，环比增长0.41%[2] - 全国固定资产投资同比增长3.4%，制造业投资继续增长，房地产销售出现积极改善[2] 美国经济数据 - 10月美国CPI同比2.6%，环比0.2%，核心CPI同比3.3%，环比0.3%，全部符合市场预期[3] - 10月CPI同比边际走强，结束此前连续6个月下降趋势[3] - 核心服务仍然是通胀最主要支撑项[3] - 年内通胀同比数据大概率继续走强，对美联储后续降息形成一定掣肘[3] 房地产市场政策 - 财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，加大住房交易环节契税优惠力度，降低土地增值税预征率下限，明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策[2] - 政策有利于简化税制，降低企业和个人的税收负担及遵从成本，激发市场活力，促进房地产市场的供需平衡[2]

财政政策 - 人大常委会批准3年6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务[1] - 明年赤字率预计适当上调至3.5[2] - 后续财政政策方向包括银行资本金注入地产契税降低收储额度扩大等[2] 市场走势 - 政策预告至落地市场上涨分指数爆发期和结构性行情阶段[21] - 人大常委会未超预期市场或调整但12月会议在即或酝酿新预期[27] 投资建议 - 特朗普当选短期黄金有抛压中长期金价中枢或抬升[30] - A股短期震荡是布局机会[30] - 化债政策利好下游央国企建筑环保等行业[30] - 特朗普加征关税对部分行业负面影响有限[30]

美国经济 - 10月美国CPI环比增长0.2%同比增速升至2.6%[9] - 10月美国PPI环比增长0.2%同比增长2.4%[10] - 10月零售销售环比升0.4%[12] - 12月美联储降息25基点概率为62.6%[15] 欧洲经济 - 欧元区11月ZEW经济景气指数12.5前值20.1[17] - 德国11月ZEW经济景气指数7.4前值13.1[17] 日本经济 - 石破茂再次当选日本首相[21] 美国高频指标 - 周度就业升温初请失业金人数下降[28] - 粗钢生产低位运行产量仍低位运行[34] - 金融市场流动性风险较小[41] 全球资产表现 - 美元指数上升其余货币贬值[45]

宏 观 研 究 宏观周报 2024 年 11 月 17 日 化债地产政策进一步加码 宏观研究团队 ——宏观周报 何宁（分析师） 沈美辰（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790122110036 国内宏观政策：化债地产政策进一步加码 近两周（11 月 3 日-11 月 17 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，全国人大常委会举行闭幕式和发布会，财政部负责人出席。财政 部表示，我国政府还有较大举债空间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策， 加大逆周期调节力度。结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。 基建与产业方面, 近两周政策聚焦深化农村土地制度改革、低空产业发展、国务 院发文激发冰雪经济、交通物流降本增效等。 货币方面，近两周央行发布三季度货币政策执行报告。央行表示，密切关注海外 主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理 充裕和货币市场利率平稳运行。研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利 率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的传导关系。同 ...

消费 - 汽车零售有韧性耐用品消费同比增速维持高位[16] - 纺织服装非耐用品消费同比回落[16] - 轻工制造非耐用品消费部分指数回升[16] 投资 - 基建投资项目可能不足[2] - 地产销售同比增速回落[2] 进出口 - 韩国出口同比增速大幅回落[31] - 中国港口离港船舶数量同比改善[31] 生产 - 钢铁全产业开工率边际改善[33] - 煤电日耗煤量超季节性回升[33] 库存 - 钢材去库持续放缓[39] - 秦皇岛港煤炭库存超季节性回升[39] 物价 - 食品价格继续回落[41] - 工业品价格普遍下行[2] 流动性 - 美元指数持续上行[45] - 人民币相对下行[45]

经济数据表现 - 10月工业增加值同比增长5.3%，略低于市场预期[1] - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，好于市场预期[1] - 1-10月固定资产投资同比增长3.4%，略低于市场预期[1] 行业分析 - 采矿业工业增加值累计同比增长3.1%，制造业累计同比增长5.9%[4] - 高技术产业累计同比增长9.1%，公用事业累计同比增长6.2%[4] - 制造业和基建投资增速保持强劲，房地产投资仍是主要拖累[17] 消费数据 - 10月除汽车以外的消费品零售额同比增长4.9%[1] - 1-10月餐饮消费同比增长5.9%，商品消费同比增长3.2%[13] - 10月限额以上企业商品零售总额同比增长6.8%，受电商促销影响[14] 房地产数据 - 1-10月住宅投资增速下降10.4%，新开工面积累计同比下降22.6%[1] - 1-10月商品房销售面积累计同比下降15.8%，销售额累计同比下降20.9%[1] - 10月房地产固定资产投资累计同比增速持续下滑[17] 政策与展望 - 宏观政策组合拳已经出台，重点关注11月和12月企业流动性和居民消费数据[1] - 预计未来基建投资增速将表现平稳，制造业固投增速保持在相对较高水平[20] - 如果11月和12月企业流动性和居民消费相关数据偏弱，不排除年底前存在降准的可能性[1]