核心观点 - 本周A股总体估值收缩，银行行业领涨，其PB（LF）处于历史22.8%分位数，具备较大修复空间 [1][8] - 市场资金偏好从“进攻”转向防御，资产价格预期分歧加剧，推动银行等防御属性板块修复 [1][8] - 创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板但低于科创板，算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩 [1][23] - 股市相对债市性价比下降，A股非金融ERP及股债收益差均上升 [63][68] 本周A股估值详情：总体市场 - A股总体PE（TTM）从上周22.47倍降至本周22.00倍，PB（LF）从上周1.81倍降至本周1.77倍 [10] - A股总体重点公司全动态PE从上周15.19倍降至本周14.93倍 [14] - 主板PE（TTM）从上周17.90倍降至本周17.71倍，PB（LF）从上周1.51倍降至本周1.49倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周97.70倍大幅降至本周75.51倍，PB（LF）从上周4.38倍降至本周4.15倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周258.35倍降至本周246.87倍，PB（LF）从上周5.46倍降至本周5.14倍 [21] 行业估值水平：大类行业视角 - 从PE（TTM）看，可选消费、中游制造绝对及相对估值均高于历史90分位数；服务业、必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][27] - 从PB（LF）看，资源类、TMT、周期类绝对及相对估值高于历史中位数；必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][28] - 从全动态PE看，可选消费绝对估值高于历史90分位数；必需消费绝对及相对估值低于历史中位数，其相对估值低于历史10分位数 [2][36] 行业估值水平：一级行业视角 - 从PE（TTM）看，商贸零售、计算机、国防军工、纺织服饰绝对及相对估值均高于历史90分位数；非银金融、房地产、综合、钢铁等行业估值低于历史10分位数 [40] - 从PB（LF）看，电子、有色金属、汽车等行业估值高于历史中位数，电子相对估值高于历史90分位数；石油石化、医药生物等行业相对估值低于历史10分位数 [46][51] - 综合赔率与胜率，石油石化、农林牧渔、通信、公用事业等行业具低估值高盈利能力特征；建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业具低估值高业绩增速特征 [2][58][62] 市场相对价值指标 - A股非金融ERP从上周0.81%升至本周0.92%；股债收益差从上周-0.21%升至本周-0.06% [63] - A股非金融重点公司全动态ERP从上周2.77%升至本周2.96% [68]

核心观点 - 市场正处于“高切低”的风格切换过程中，但具有防御特征，难以带动总体指数上行，A股有效突破最终需等待科技成长板块引领 [3][6][7] - 当前市场调整波段已接近尾声，A股总体赚钱效应已回落至中低位，创业板相对沪深300的扩散指标亦回落至低位，“高切低”行情的短期性价比已不高 [3][6][8] - 短期海外压力最大的阶段可能已过去，美国地区银行信用风险属个别事件，VIX指数见顶回落，特朗普对华表态趋于柔和 [3][11] - 中期判断维持不变，即2026年春季前科技产业催化显著多于顺周期催化，25年第四季度仍有科技引领的行情机会 [3][11][15] - 2026年春季可能成为阶段性高点，届时市场将面临需求侧验证、新主线缺乏及科技股长期性价比极低等挑战，但大概率非全年高点，牛市仍有纵深 [3][12][15] 市场风格与性价比分析 - “高切低”行情表现为顺周期和价值板块的防御特征，其内部进攻属性资产（如有色、化工）博弈加剧，而防御属性资产（如银行、食品饮料）获取绝对收益，但整体无法带动指数上行且赚钱效应下降 [3][7][15] - 科技板块内部的“高切低”行情赚钱效应更优，科技反弹更值得期待 [3][7] - 从量化指标看，全部A股赚钱效应已收缩至中低位，调整波段接近尾声；创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位，表明“高切低”交易短期性价比不高 [3][6][8][14] 科技成长板块展望 - 科技成长板块具备三个中期积极因素：海外AI资本开支beta依然向上、国内AI产业趋势不断进步、2025年是一二级市场联动的向上拐点 [3][7] - 2026年春季前，科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变，可通过累积产业催化演绎新一轮科技行情 [3][11] - 重点关注方向包括：海外算力beta向上的领域、以新能源为代表的先进制造、国防军工 [3][15] - 2026年春季科技产业趋势行情的长期性价比可能来到极低位，神似2013年底的创业板和2019年底的食品饮料，行情可能进入中期休整期 [3][12] 顺周期板块展望 - 顺周期板块现阶段缺乏进攻逻辑，关键催化时机未到 [3][7] - 需求侧改善需等待“政策底”再次验证，2026年春季后才是关键窗口期；供给侧自然出清的关键窗口在2026年中，反内卷政策发力见效也大概率需等到2026年中之后 [3][7] - 反内卷是中期结构牛向全面牛转化的关键，其终局建议重点关注全球市占率高的光伏和化工行业，逻辑路径为并购化债→行业集中度提升→推动价格联盟和联合挺价 [3][16] 行业与资产配置建议 - 短期配置更偏向于具有防御和对冲属性的资产，如银行、食品饮料，其表现占优；而有进攻逻辑的周期品（如有色、化工）效果不佳，博弈加剧 [3][15] - 继续提示2026年展望好于2025年的成长方向，25年第四季度仍有机会 [3][15] - 短期港股调整相对A股更充分，反弹波段中恒生科技也是高弹性方向 [3][15] 海外环境分析 - 海外环境已趋于缓和，美国地区银行信用风险构成短期扰动，但目前看属于个别事件范畴，本周五VIX指数已见顶回落 [3][11] - 特朗普对华表态趋于柔和，TACO交易充分验证，有助于风险偏好回暖 [3][11]

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建了AI体系下的低频指数增强策略，该策略通过组合优化勾连深度学习alpha信号与风险信号，构建了针对沪深300、中证500和中证1000的指数增强组合 [3][15] 本周市场指数表现 - 截至2025-10-17当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，沪深300指数下跌2.22%，中证红利指数逆势上涨0.67% [5][8][9] - 行业表现分化显著：银行、煤炭、食品饮料行业表现较好，周收益率分别为4.89%、4.17%、0.86%；电子、传媒、汽车行业表现较差，周收益率分别为-7.14%、-6.27%、-5.99% [9] - 今年以来（截至2025-10-17）主要宽基指数均录得上涨：沪深300上涨14.72%，中证500上涨22.54%，中证1000上涨20.61% [9] 指数增强基金绩效 - 截至2025-10-17当周，不同基准的指数增强基金超额收益中位数表现：沪深300指增基金为0.12%，中证500指增基金为0.74%，中证1000指增基金为0.60% [5][12] - 今年以来（截至2025-10-17）指数增强基金超额收益中位数表现：沪深300指增基金为1.55%，中证500指增基金为2.30%，中证1000指增基金为8.00% [13] 跟踪组合表现（AI指数增强策略） - 策略核心方法：利用深度学习框架构建alpha和风险模型，alpha维度通过多源特征集合和堆叠多模型策略生成信号，风险维度利用神经网络寻找长期IC均值为0且高R方的风险信号，组合周度调仓并约束周单边换手率10% [15] 沪深300指数增强组合 - 截至2025-10-17，该组合今年以来上涨23.7%，对比基准指数14.7%的涨幅，获得9.0%的超额收益；当周组合下跌1.8%，对比基准指数2.2%的跌幅，获得0.5%的超额收益 [5][19] - 历史表现回溯（全样本期）：组合年化收益19.7%，对比基准指数6.0%的收益，超额收益达13.7%，月度胜率为77.8% [20] 中证500指数增强组合 - 截至2025-10-17，该组合今年以来上涨29.3%，对比基准指数22.5%的涨幅，获得6.8%的超额收益；当周组合下跌3.9%，对比基准指数5.2%的跌幅，获得1.3%的超额收益 [5][24] - 历史表现回溯（全样本期）：组合年化收益24.7%，对比基准指数7.8%的收益，超额收益达16.9%，月度胜率为79.0% [25] 中证1000指数增强组合 - 截至2025-10-17，该组合今年以来上涨34.0%，对比基准指数20.6%的涨幅，获得13.4%的超额收益；当周组合下跌3.3%，对比基准指数4.6%的跌幅，获得1.3%的超额收益 [5][30] - 历史表现回溯（全样本期）：组合年化收益31.1%，对比基准指数7.1%的收益，超额收益高达24.0%，月度胜率为86.4% [31]

核心观点 - 报告认为当前A股市场的短期调整是牛市中的正常现象，无需过度悲观，市场大方向仍处于牛市之中，但短期可能进入宽幅震荡阶段 [1][2][3] - 此次调整主要受中美关系不确定性增加以及市场估值处于历史偏高位等因素影响，但当前最大回撤幅度4.01%未超过历史水平 [2][3][39] - 行业配置建议短期关注防御性及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [4] 本周市场表现回顾 - 本周A股市场整体下行，主要宽基指数普遍下跌，其中科创50指数跌幅最大，为6.2%，上证50指数跌幅最小，为0.2% [1][11] - 市场风格有所分化，价值风格表现较好，大盘价值风格上涨2.1%，而中盘成长风格下跌5.8% [1][15] - 行业层面跌多涨少，银行、煤炭、食品饮料行业表现相对较好，涨幅分别为4.9%、4.2%及0.9%；电子、传媒、汽车行业跌幅靠前，分别下跌7.1%、6.3%及6.0% [15] 市场波动原因分析 - 市场波动加大与高估值下中美关系不确定性增加有关，此前支撑市场上涨的重要因素中美关系出现波折，VIX恐慌指数明显抬升 [2][21] - 截至10月17日，万得全A的PE-TTM估值为21.96倍，处于2010年以来历史相对高位，市场对利空信息反应更敏感 [21] - 10月9日上证指数突破3900点创10年来新高，但次日失守，创业板指单日跌幅达4.6% [2] 历史规律对比 - 历史数据显示，牛市中市场回调较为常见，调整幅度不一，例如2017年11月至12月上证指数区间跌幅为4.4%，而2019年4月至8月跌幅达14.8% [26][31] - 牛市震荡上行阶段通常在开启后的第60~80个交易日走势较为震荡，阶段性高点后的回调低点通常出现在第90个交易日附近 [27][28] - 以6月23日作为本轮牛市“震荡上行阶段”起点，当前市场回调的时间点符合历史规律 [39] 行业配置策略 - 短期建议关注防御及消费板块，防御板块可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属；消费板块可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向 [4][43] - 历史表明市场震荡过程中前期滞涨方向表现可能更好，对应本轮即为高股息及消费板块 [4][43] - 中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动，先进制造板块值得重点关注 [4][46] - TMT板块当前存在美联储降息周期开启、AI产业趋势发展等催化；先进制造板块则存在“十五五”规划预期、固态电池等潜在催化 [46][48] 重要事件与数据 - 9月CPI同比-0.3%，较前值-0.4%有所好转；PPI同比-2.3%，较前值-2.9%收窄，略好于市场预期 [58] - 9月社融新增3.53万亿元，人民币贷款新增1.29万亿元，M1同比增速为7.2% [59] - 国务院总理李强强调要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需；美联储主席鲍威尔表示缩表计划可能即将接近尾声 [57][58] - 产业方面，六部门印发电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案，目标到2027年底建成2800万个充电设施 [61]

核心观点 - 市场因内因（前期涨幅过大）和外因（特朗普关税战）共振而承压，主要宽基指数均录得负收益[1] - 双创指数已有效跌破上升趋势线，后市大概率进行周线级整理；上证及上证50仍保持在趋势线上方，保留了上攻可能性[1][4] - 市场风格在当前位置进行“换挡”，后续预计有资金进行风格切换和行业再平衡，大金融（尤其券商）是权重指数重新上攻的核心变量[1][4] - 战略上坚持系统性“慢”牛，战术上建议等待市场调整结构完善后的“倒车接人”机会再进行增配[1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数均录得负收益，风格呈现“大强小弱”：上证指数下跌1.47%，上证50下跌0.24%，沪深300下跌2.22%；中证500下跌5.17%，中证1000下跌4.62%，国证2000下跌4.69%；创业板指下跌5.71%，科创50下跌6.16%[12][53] - 行业板块方面，中信一级行业4涨26跌，红利风格托举大盘：银行上涨4.99%，煤炭上涨4.27%，交运上涨0.73%，食品饮料上涨0.85%；科技板块明显回撤，电子下跌7.10%，传媒下跌6.28%，计算机下跌5.90%，通信下跌5.63%[13][54] - 市场情绪方面，沪深两市日均成交额2.18万亿元，环比低于上周的2.59万亿元；股指期货主力合约大多贴水，IF、IH、IC主力合约基差分别为-29.03点、-4.77点、-152.87点[21] - 资金流向方面，两融余额为2.45万亿元，较上周的2.43万亿元略有提升；本周股票型ETF净流入159亿元，银行ETF净流入最多达65.8亿元[28] 本周行情归因 - 商务部发布反制措施决定，对涉及美国元素的船舶收取特别港务费，与美方针对中国相关船舶征收港口费的措施同时实施[49] - 美国地区性银行齐昂银行和阿莱恩斯西部银行暴雷，压制了市场风险偏好[51] 下周行情展望 - 双创指数与权重指数形成“拉扯关系”，双创调整的斜率受权重指数表现影响[4] - 市场风格切换持续，资金可能向大金融、顺周期、红利等方向再平衡，券商板块是关注重点[4][56] - 战略上对系统性“慢”牛保持乐观，若有可观调整反而可能带来“倒车接人”的机会[52] 配置建议 - 绝对收益资金建议重点关注大金融、地产、中字头基建、红利等方向[1][5][56] - 相对收益风格建议在双创指数反弹时逢高控制组合弹性，做好“再平衡”，适当进行板块间及板块内的“高切低”[1][5][56] 量化指标观察 - 动态估值布林带模型显示，主要指数估值基本合理，创业板指估值分位数较低为32.51%，上证指数PE-TTM为16.51，处于92.58%分位数[44] - 下跌能量模型显示，当前市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号[46]

核心观点 - 中美贸易冲突在关税、航运、关键产业管制及科技领域全面升级，博弈呈现高强度、快节奏特点，双方需求差异明显导致不确定性长期存在[2][3][10] - 中国2025年前三季度出口整体保持相对强势，累计同比增速约6%，但对美出口持续收敛，占比从1月的14.74%下滑至9月的11.41%[4][5][42] - 10月出台的稀土等相关出口管制政策预计将短期推升第四季度与稀土相关的产品出口，利好机电产品、高新技术产品、集成电路等领域，预计10月、11月出口将继续保持相对强势[6][7][48] - 投资建议关注前期已充分调整的金融板块、“十五五”相关的反内卷及大环保板块、以及短期受益于贸易冲突的稀土行业[8][50] 近期中美贸易冲突分析 - 10月以来中美贸易冲突全面升级，美方要求中方扩大大豆、能源进口并保障稀土供应，中方坚持平等互惠反对政治附加条件[2][10][11] - 美国在9月29日出台新规，对实体清单上实体持股超50%的子公司自动实施制裁，可能涉及超3000家中国高科技企业[11] - 10月3日美国海关宣布自14日起对中国相关船舶征收额外费用，10月10日特朗普宣布自11月1日起对所有中国商品加征100%关税[11] - 中方采取反制措施，10月9日商务部对稀土等相关物项实施出口管制，10月10日交通运输部宣布对美船舶收取特别港务费[11] 前三季度中国出口数据分析 - 2025年9月出口累计同比保持在6%左右，当月同比有所抬头，部分因2024年9月基数偏低及欧美圣诞节效应提前[4][13] - 主要出口品类中，机电产品占比高达60.55%，高新技术产品占比24.59%，自动数据处理设备及零部件占比5.39%，集成电路占比5.22%[19] - 集成电路累计增速超过20%，是重要拉动力量，而自动数据处理设备及其零部件累计增速由正转负[4][36][38] - 对美出口当月同比自4月以来持续较大幅度负值，主因美国4月推行对等关税政策[5][42] - 出口东盟占比震荡上行，出口欧盟占比稳中有升，部分对冲了对美出口下滑的影响[45][47] 主要出口领域表现 - 机电产品2025年累计增速基本稳定在8%左右，其细分项中电器及电子产品占比约45%，机械设备占比约30%[23][26] - 高新技术产品2025年累计增速稳定在6-7%，其细分项中计算机和通信技术占比49.80%，电子技术占比31.90%[28][32] - 集成电路累计增速从1月的4.00%震荡上行至9月的23.30%，表现亮眼[32][38] - 自动数据处理设备及其零部件累计增速逐步走低，8、9月出现负值，受外资产能转移及美国关税政策影响较大[36] 第四季度出口展望 - 稀土等相关出口管制政策短期将推升机电产品、高新技术产品、集成电路等领域的出口需求[6][48] - 由于2024年第四季度出口基数较高，将一定程度上限制同比增速的上行空间[7][48] - 综合预期第四季度出口表现将好于此前市场相对悲观的预期[7][48] 投资建议 - 中美贸易冲突升温及上证指数处于3900点压力位附近，预期对10月A股市场造成影响，延长宽幅震荡时间[8][50] - 建议关注前期已充分调整的银行、保险等金融板块[8][50] - 建议关注“十五五”规划相关的反内卷、大环保板块[8][50] - 建议关注短期受益于贸易冲突的稀土行业[8][50]

报告核心观点 - 报告核心观点是分析“TACO交易”（Trump Always Chickens Out）模式对市场的影响，并探讨在关税谈判的“灰度”局面下，中国债券市场将更多由内生变量驱动，而非直接受TACO交易影响 [8][9][18] - 资本市场已逐渐熟悉TACO交易模式，使得本轮关税冲击（10月9日）的市场影响小于4月份，表现为冲击更小、修复弹性更强 [11] - 若中美关税谈判陷入持久战，市场关注点可能转向债市和A股自身的逻辑，而非谈判结果本身 [18] - 中国债券市场受TACO交易的影响间接，主要矛盾在于存款搬家、机构行为反转及权益市场叙事切换等内生变量 [31] TACO交易模式与本质 - TACO交易模式指特朗普通过场外关税要挟（明线）零成本获取谈判结果，随后收回要挟，使市场回归原状；同时美国议员与技术官僚推进“制度化”限制方案（暗线） [9][10] - 该策略在对华谈判中收效甚微，但资本市场已熟悉此模式，上周五（10月9日）关税冲击对市场影响小于4月，美股纳斯达克指数上周五下跌3.56%，但周一回涨2.2% [11] - 市场韧性源于宏观面（美国副总统、财长释放温和信号）和产业面（OpenAI与博通战略合作支持科技叙事），尽管中方反制（稀土管制）比4月更严厉 [13][14] - 科技叙事的内生因素包括：AI产业趋势日益确定，以及市场关注点从估值转向科技企业业绩确定性（如甲骨云业务利润率不及预期引发美股回调） [14] 当前关税摩擦的诉求 - 中美双方谈判焦点可能包括五点：中方关注20%“芬太尼关税”及实体清单扩大化；美方关注稀土管制、未增加的24%关税及大豆出口订单 [16] - 特朗普政府策略是通过新关税威胁迫使中国放开稀土管制和购买大豆，但因明年中期选举，美方时间紧迫性更高 [17] - 关键时间点包括：10月底APEC峰会中美元首会谈、11月1日100%新关税是否落地、11月10日上一轮关税延期到期、美国政府停摆后重启时间 [17][18] - 报告对关税影响持“灰度观点”，强调若谈判持久化，市场需关注债市和A股是否转向自身逻辑，而非等待一锤定音的方案 [18] TACO交易下的债市应对 - 中国债市不受TACO交易直接影响，10Y美债利率未突破9月下限，仍处于宽幅震荡区间，中枢下行约7BP [18][19] - 机构行为显示做多情绪有边际变化，但券种走势背离加大：30-10年利差从43.7BP收窄至37.6BP，T6-T2利差从16.0BP收窄至12.9BP [21] - 交易结构变化：本轮券商成为主力买盘，买入利率债836亿元（以7-10年期为主），基金买入仅296亿元，远低于4月同期的2000亿元以上 [23] - TACO交易对债市的间接影响路径包括：权益市场风险偏好调整（但“股债跷跷板”失效，8月底以来出现同涨同跌）及货币政策宽松预期（但难回归“降息周期”） [27][30] - 债市核心矛盾在于内生变量：存款搬家与机构资产重配、机构行为反转导致筹码结构重分配、权益市场新旧叙事切换（传统周期 vs. 新科技/消费） [31]

核心观点 - 市场整体呈现恐慌情绪，A股放量下跌，但以银行、煤炭为代表的“旧”势力板块相对抗跌，预计其强势行情将在未来一个季度延续[1][2][9] - 大类资产配置呈现“股强债弱”的长期趋势，但短期内债市或因风险偏好下行而企稳，股市调整未结束[1][8] - 美元指数预计将延续强势上行，而美股短期内将以宽幅震荡为主，商品市场整体弱势[3][5][6][11] 大类资产跟踪总结 利率债 - 利率债全线上涨，长端涨幅大于短端，例如30年期国债期货主力合约上涨0.74%[16][18] - 三十年期国债在创下今年新低后预计将企稳回升约1个季度，但长期目标位仍看至2024年9月30日政策转向时的低点附近[1][16] - 债市企稳主要受股市风险偏好下行支撑，但“股强债弱”的大方向未改变[1][16] A股市场 - 市场全天低开低走，放量下跌，成交额达1.95万亿元，超过4500只个股下跌[2][19] - “旧”势力板块（如银行、煤炭、养殖）表现相对抗跌，而科技“新”势力板块表现不佳，中证1000指数弱势明显[2][19] - 科技类板块吸筹率仍高于30%，从高位回落的时间和空间不足（2023年以来回落时间基本在1个季度），追高风险大[2][19][23] - 建议关注仍处低位的板块，如煤炭、银行、光伏、养殖、核电，预计其在四季度将有不错表现[2][9] 美股市场 - 三大指数齐跌，道琼斯指数跌0.65%，标普500指数跌0.63%，纳斯达克指数跌0.47%[3][24] - 美联储主席鲍威尔发言为10月降息打开大门，并暗示未来几个月可能停止缩表，强化了“Fed Put”预期，使得美股大跌可能性较低[3][24] - 当前美股估值较高，在中美贸易谈判明朗前，预计将以宽幅震荡为主，建议采取观望策略，若VIX指数升至30上方可考虑“buy the dip”[3][10][24][26] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1262，较前一日上涨10基点，中间价收复7.1关口，创2024年10月21日以来新高[4][30] - 预计美元将延续强势表现，美元指数已突破99转强点，上行时间和幅度可能超预期；欧元因基本面弱势和投机性多头处于历史极限水平，预计相对美元将继续下跌；人民币对美元将维持宽幅震荡[5][11][30][31] 商品市场 - 文华商品指数下跌0.49%，贵金属、煤炭和多晶硅板块延续强势[6][33] - 煤炭进入需求旺季，供给最大时期或已过去；多晶硅领域预期有更多供给端利好政策出台[6][33] - 贵金属虽未见明显走弱，但距离长期均线过远，调整风险增大；原油已大幅下跌并跌破前期反弹低点；商品市场整体弱势，建议投资者设好止损，谨慎做空[6][12][33] 重要政策及要闻总结 国内政策 - 中国央行表示将提升金融市场交易效率和流动性，整合投资渠道，吸引更多境外机构有序投资境内市场[7][36] - 财政部近期从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，并将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额[7][36][39] - 国家能源局发布意见，旨在推进煤炭洗选高质量发展，目标是到“十五五”末使煤炭洗选设施高水平满足原煤入选需要[7][36][37] - 财政部等三部门调整海南离岛旅客免税购物政策，自11月1日起实施，扩大免税商品范围至47大类[7][39] 国外要闻 - 美国两家地区银行（Zions与Western Alliance）曝出贷款欺诈和坏账问题，引发信贷质量担忧，地区银行指数暴跌近7%，投行Jefferies重挫11%[7][39] - 美联储官员就降息步伐产生分歧，沃勒主张谨慎降息（25基点），而米兰呼吁更激进的50基点降息[7][39] - 美国政府“停摆”持续，参议院第十次否决临时拨款法案[7][39]

核心观点 - 报告认为当前市场正处于成长产业景气周期行情从第一阶段（估值修复）向第二阶段（业绩支撑）过渡的良性调整期 [3] - 良性调整期预计持续时间较短（约1个月），最大调整幅度在10%-20%左右，十一月初前后有望迎来第二阶段行情契机 [4] - 短期市场将延续“高切低”的行业轮动，但中长期上涨趋势不变，调整期是布局良机，应坚守成长产业景气趋势方向和业绩硬支撑领域 [7][8] 市场表现与结构特征 - 2025年10月17日市场大幅下跌，上证指数下跌1.95%，创业板指下跌3.36%，全A成交额1.95万亿 [2] - 行业层面普跌，前期强势的成长行业领跌，电力设备（-4.99%）、电子（-4.17%）、机械设备（-3.69%）跌幅居前，而银行（-0.32%）、交通运输（-0.53%）、纺织服饰（-0.61%）相对抗跌 [2] - 市值风格上，科创200指数（-4.41%）领跌，红利指数（-0.34%）跌幅较小，结构分化明显，符合良性调整期内“成长风格涨多跌多”的特征 [2] 良性调整期的驱动因素 - 成长风格驱动力切换的原因是业绩、流动性、催化剂三要素中至少两个出现边际弱化 [3] - 流动性方面，近期券商集中调整两融折算率，抑制了成长板块的微观流动性 [3] - 催化剂方面，中美贸易摩擦升温（涉及稀土、农产品、航运等领域）抑制全球风险偏好，且10月后科技相关催化热度降温 [3] 未来行情展望与契机 - 十一月初可能出现进入第二阶段业绩支撑行情的契机，原因包括：2025年第三季度成长风格业绩预计保持高增；月底韩国APEC峰会若促成中美元首会晤，有望缓和贸易摩擦 [4] - 10月下旬的积极因素包括：四中全会将召开并发布“十五五”规划纲要建议；美联储大概率在10月底继续降息25个基点 [4] - 良性调整期结束后，成长风格将领涨下一阶段行情，若将调整期与下一阶段合并，成长风格涨幅仍大概率居首或偶居第二 [4] 配置策略建议 - 短期关注“高切低”或“补涨”的潜在轮动方向，如金融（银行、保险）、公用事业、钢铁、石化、食品饮料、家电等，但此过程轮动快且持续性短 [8] - 中长期核心主线是新一轮成长产业景气周期，重点关注AI算力基建（核心方向）及应用端扩散，具体包括泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等 [8] - 第二条中长期主线是景气硬支撑领域，包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等 [9]

核心观点 - 2025年10月17日A股市场出现全面调整，避险情绪浓厚，近4800只个股下跌，红利相关板块相对抗跌，而高位板块跌幅较大[2][3][6] - 债市持续上涨，国债期货各期限合约全线上行，呈现"期限越长、涨幅越大"特征，资金面维持宽裕[12] - 商品市场分化显著，贵金属价格强势上涨，沪金主力合约盘中突破1000元/克，而能源化工品受供应过剩压力拖累调整[8][9][11][12] 市场行情分析 股票市场 - 主要指数大幅下跌：上证指数收盘3839.76点，下跌1.95%；深证成指下跌3.04%至12688.94点；创业板指下跌3.36%至2935.37点；万得全A指数下跌2.55%至6108.41点[3] - 市场成交额1.95万亿元，较前一交易日基本持平，下跌个股数量达4781只，创近一个月新高[3] - 行业板块全面下跌，但红利相关避险板块跌幅较小：银行(-0.34%)、交通运输(-0.35%)、纺织服装(-0.62%)、农林牧渔(-0.71%)、煤炭(-0.76%)，其中农业银行上涨1.74%至7.62元，创历史新高[6] - 高位板块领跌：电力设备及新能源(-4.99%)、电子(-4.10%)、汽车(-3.74%)、国防军工(-3.68%)、机械(-3.50%)[6] 债券市场 - 国债期货全线上涨：30年期主力合约(TL2512)上涨0.74%至115.87元；10年期主力合约(T2512)上涨0.12%至108.30元；5年期主力合约(TF2512)上涨0.07%至105.78元；2年期主力合约(TS2512)上涨0.01%至102.38元[12] - 央行开展1648亿元7天期逆回购操作，利率维持1.40%，当日净回笼2442亿元，但资金面仍保持充裕[12] - 主要回购利率低位运行：隔夜Shibor持平于1.318%，7天期下跌0.4个BP至1.419%[12] 商品市场 - 贵金属板块领涨：黄金期货主力合约上涨3.82%至999.80元/克，盘中最高触及1001.00元/克；白银主力合约上涨2.06%[9][12] - 新能源材料碳酸锂同步走强，涨幅2.55%[12] - 能源化工品明显调整：玻璃、低硫燃料油、燃油等品种跌幅超2%[11][12] - 原油价格受供应过剩压力拖累：美国EIA数据显示上周原油库存增加352.4万桶，远超预期的28.8万桶，美国原油产量升至1364万桶/日的历史新高[11] 交易热点追踪 热门品种梳理 - 贵金属：核心逻辑为央行持续增持+美联储降息预期，关注美联储降息情况及地缘政治风险[13] - 人工智能：核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速，关注美国及国内科技龙头企业资本开支和订单情况[13] - 核聚变：核心逻辑为中上游环节产业化提速，关注项目进展推动情况及行业招标[13] - 国产芯片：核心逻辑为技术突破国产替代空间大，关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展[13] - 机器人：核心逻辑为产业化趋势加速，关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展[13] - 大消费：核心逻辑为人民币升值+市场风格切换，关注经济复苏情况及进一步刺激政策[13] - 券商：核心逻辑为成交活跃+存款搬家，关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化[13] 核心思路总结 - 权益市场：短期外部冲击尚未企稳，避险情绪浓厚，风格或将延续切换，红利板块仍有相对收益，关注四中全会对十五五规划的影响[14] - 债券市场：短期避险情绪推动债市回暖，关注金融街论坛政策信号及月底美联储议息会[14] - 商品市场：贵金属价格涨幅过快需关注调整风险，部分工业品供需矛盾主导，原油、玻璃等或维持弱势[14]