报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年中央经济工作会议将提振消费、扩大内需摆在首位，提出“更加积极的”财政政策和“适度宽松的”货币政策 2025 年面临“化风险”“稳股市”“特朗普”“去库存”“扩内需”五大任务 “更加积极的”财政政策是决定 2025 年经济形势的关键，需保持 8%以上赤字率并优化财政支出产业结构 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 学习中央经济工作会议精神 - 2012 - 2020 年宏观经济形势判断以“稳中求进、稳中向好”为主基调，2021 年起需求不足问题被摆在首位 [7] - 2023 年和 2024 年会议均认为有效需求不足是首要问题，政策表述上 2024 年财政政策变为“更加积极的”，货币政策变为“适度宽松的” [8] - 2023 年会议“科技创新”为首，“扩大内需”其次；2024 年“扩大内需”变为首位，“科技创新”退为其次 [9] - 2024 年会议提出多项标志性改革任务和促进生育政策，中央认为消费不足是需求不足关键，“更加积极的”财政政策排首位 [10] 2025 年的五大任务 化风险 - 通过债务置换化解地方政府存量隐性债务风险，难度系数最低，置换后债务可持续性增强 [13][14] - 难题是控制新增隐性债务和处理隐性财政支出减少造成的财政支出缺口及总需求缺口 [15] 稳股市 - 难度系数第二低，央行创设支持政策工具，中国股市处于历史估值底部 [19] - 按 A 股和美股拇指规则，上证综指“合理”点位应在 4200 - 8400 点之间 [21] - 存在指数编制、美股和 A 股下修、中长期资金形成等难题 [22][24] 特朗普 - 应对特朗普 2.0 冲击，其可能更激进，实施力度更大，难度系数高于“稳股市”和“化风险” [28] - 国外智库测算其关税政策会使中国 GDP 增速下降、资本外逃、人民币贬值，也会冲击美国经济造成滞胀 [30][32] - 美国资产价格处于高位，不排除暴跌和经济硬着陆可能 [34] 去库存 - 指房地产库存去化，难度系数高，因人口负增长态势难短期扭转 [37] - 房市供求关系经历三个阶段，目前已变成买方市场，去库存可能需 15 年 [38][40] - 稳房市压力大，新建和二手住房、二线和三线城市房价调整幅度不同 [41] 扩内需 - 难度系数最高，需深刻结构改革，财政政策保持支出强度并调整结构 [44] - 中国经济需求侧投资占比高、消费占比低，消费不振问题严重 [44][46] - 投资效益低，工业、金融房地产建筑业和基础设施属低效投资产业，服务业属高效投资产业 [48][49] 如何实施“更加积极的”财政政策 隐性财政支出与隐性政府债务 - 化解地方政府存量隐性债务需处理控制新增隐性债务和保持全口径财政支出强度的矛盾 [55] - 全口径财政支出包括“四本账”和隐性财政支出，隐性财政支出主要来自城投基建和其他政府支出责任 [55] - 估算 2023 年隐性政府支出在 2.68 - 8.92 万亿元，2015 - 2023 年累积隐性政府债务在 16.76 - 55.87 万亿元 [56][57] 与“更加积极的”财政政策相适配的赤字率 - 实施“更加积极的”财政政策需提高赤字率，2024 年实际发生赤字率超 5%，2025 年应在 5%以上 [59] - 考虑隐性财政支出消失，2025 年赤字率需达 6.54% - 11.12%，倾向认为应近 8% [61][62] - 考虑土地出让金收支缩减，更要确保财政支出强度，其他国家危机时也有高赤字率情况 [63] 与“更加积极的”财政政策相适配的财政支出结构 - 财政支出结构问题表现在中央和地方关系上，事权下放、财权上收，与其他国家不同 [64] - 不含城投财政支出产业结构似合理，但含城投后，全口径财政支出对低效产业投资多，对服务业投资少 [65][66] - 优化财政支出结构要平衡央地关系和调整产业结构，城投需转型但难度大 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2024年全年业绩出色，各市场和部门均有良好表现，财务指标增长显著，有望超2021 - 2025年平均五年可比销售增长目标上限，2025年战略推进步入正轨但面临输入成本增加等情况 [5][80] 根据相关目录分别进行总结 2024全年业绩表现 - 所有市场强劲，高增长市场增速19.5%，成熟市场增速6.4%，销售额74亿瑞士法郎，按同类计算增长12.3%，按瑞士法郎计算增长7.2% [5] - EBITDA为17.65亿瑞士法郎，较2023年增长19.8%，利润率23.8%，可比利润率24.5% [5] - 净收入10.9亿瑞士法郎，增长22.1%，利润率14.7% [5] - 自由现金流11.58亿瑞士法郎，占比15.6%，增长25.9% [5] - 拟议股息每股70瑞士法郎，同比增长2.9% [5] 销售业绩 - 两部门广泛增长，香味与美容销售LFL基础增长14.1%，品味与幸福销售LFL基础增长10.7% [6][16][20] - 高增长市场表现优异，成熟市场和高增长市场2024年销售额分别为39.56亿和34.56亿瑞士法郎 [9][10] - 各地区表现强劲，LATAM、APAC、NOAM、EAME 2024年销售额分别为8.75亿、18.21亿、17.34亿、29.82亿瑞士法郎 [12][14] 非财务业绩 - 高级管理层中女性提前实现2025年目标，2030年目标为50% [29] - 自2015年起温室气体排放范围1 + 2减排48%，助力2050年气候积极目标 [29] - 首次纳入气候相关财务披露，遵守相关条例，购买可再生电力比例达94% [29] 运行性能 - 集团销售额74亿瑞士法郎，EBITDA 17.65亿瑞士法郎，净债务与EBITDA比率降至2.3 [33] - 香味与美容销售额36.6亿瑞士法郎，EBITDA 9.85亿瑞士法郎，利润率提升 [46] - 品味与幸福销售额37.52亿瑞士法郎，EBITDA 7.8亿瑞士法郎，利润率提升 [48] 净收入 - 净收入1.09亿瑞士法郎，占销售额14.7%，基本每股收益118.17瑞士法郎，增长22.1% [52][53] 自由现金流 - 自由现金流11.58亿瑞士法郎，占比15.6%，经营现金流16.25亿瑞士法郎，净营运资本占比下降 [57][58] 每股股息 - 每股股息比2024年增加2.9%，连续24年增加 [60] 债务结构 - 2024年末加权平均实际利率1.75%，净债务与EBITDA比率降至2.3 [64][69] 2025年战略与展望 - 战略为卓越、创新和简单，履行业绩承诺，目标为平均LFL销售增长4 - 5%，FCF占比超12% [73][77] - 2025年战略交付步入正轨，可能超可比销售增长目标上限，输入成本预计增约4%，预计产生3000万瑞士法郎相关费用 [80][81][82] 即将发生的事件 - 2025年3月20日在日内瓦举行年度股东大会 - 2025年4月10日举行Vernier第一季度销售和春季投资者会议 [85]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 四季度银行股持仓变化，主动资金加速流入增持核心优质标的，被动资金流入放缓，北向资金转为流出；上半年经济惯性延续，高股息避险品种占优，结合市场环境有高股息银行、有区位优势城商行、核心资产三条投资线索[6] 根据相关目录分别进行总结 主动基金配置银行板块情况 - 四季度主动基金持仓银行股环比上升1.28个点至4.21%，在所有行业中排名第11，较Q3提升两名，已连续四个季度加仓且四季度加仓力度较大，加仓幅度在28个行业中排名第2 [8] - 4Q24基金持仓银行股低配差为8.18%，仍处于低配状态，但较上季度缩小51bp，银行仍是持仓比例与标配差值最大的行业 [10] 主动基金持仓银行个股情况 - 从银行股持仓占主动基金总持仓来看，江苏银行进入主动基金持仓前五，持仓前五银行股为招行、江苏、工商、宁波、成都银行；主动基金增持核心优质标的及国有大行，江苏、招商、农业、工商和成都银行持仓占比分别提升0.24、0.22、0.11、0.11和0.11个百分点 [15] - 从主动基金持仓占银行流通股来看，持仓占流通股比重前五银行较Q3基本未变，为常熟、成都、建设、杭州、江苏银行；持仓提升较多的是优质城农商行，苏州、江苏、渝农、常熟银行持仓占比分别提升1.38、1.12、1.12、1.07个百分点 [18] - 主动基金四季度对银行股净流入68.6亿元，江苏、招商、杭州、宁波银行获较大净流入，分别流入18.45/8.95/6.22/6.05亿元，兴业银行流出规模为1.63亿元 [18] 被动基金配置银行板块及个股情况 - 加入四季度规模迅速增长的中证A500 ETF指数基金后，四季度末被动基金持有银行股总市值为1850.35亿元，较上季度提高9.62%，增速较上季度下降51.1个百分点；持有银行股总市值占上市银行流通市值的1.99%，较Q3环比+0.03个点，增幅较上季度下降59bp；总体增持速度较三季度放缓 [21][24] - 被动基金持仓占银行流通股比重前五为兴业、交通、招商、江苏和北京银行；江苏、兴业、平安和招商银行持仓占比分别提升0.58%、0.40%、0.36%、0.35% [27] - 四季度被动基金对银行板块净流入160.31亿元，比上季度下降477亿元；招商、工商、农业、江苏和兴业银行流入规模最大，分别为43.3/32.9/22.5/21.2/14.9亿元 [27] 北向资金配置银行板块及个股情况 - 4Q24末北向资金持有银行股总市值为2175.7亿元，较Q3环比下降0.6%；持有银行股总市值占上市银行流通股市值的2.34%，较上季度末环比下降20bp [6] - 四季度北向资金对银行板块净流出126.6亿元，流出股份行和大行较多，工商、兴业、招商、平安和中国银行流出规模最大，分别为30.3/24.9/20.9/12.3和11.3亿元 [6] 总结 - 资金面出现分化，主动资金加速流入，被动资金流入放缓，北向资金转为流出 [6] 投资建议 - 上半年经济惯性延续，高股息避险品种占优，结合市场偏好提升和未来经济预期有分歧的环境，有三条投资线索：高股息银行（大行、招商银行、渝农商行、沪农商行）；有区位优势、确定性强的城商行（江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行）；核心资产（招商银行） [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 受“双 12”电商大促以及春节提前带动的年末消费影响，12 月全国规模以上快递业务量完成 178.0 亿件，同比增长 22.3%，头部快递品牌件量保持高增，申通增速继续领先 [3][10] - 12 月行业平均单票价格为 7.75 元，环比 11 月下降 0.56 元，在低价件领域仍存在一定程度价格竞争，通达系快递企业价格整体维稳，圆通与韵达单票价格环比持平 [3][11] - 受年货寄递需求提前以及“以旧换新”补贴政策影响，2025 年 1 月快递业务量预计保持高增速，目前板块估值处于历史相对低位，建议关注前期超跌较多、基本盘稳固的行业龙头 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务量：电商大促叠加年末消费驱动 12 月件量高增 - 12 月社零总额同比增长 3.7%，增速环比 11 月回升 0.7pct，全国规模以上快递业务量完成 178.00 亿件，同比增长 22.30%；1 - 12 月，累计社零总额为 48.79 万亿元，同比增长 3.5%，实物商品网上零售额 13.08 万亿元，同比增长 6.5%，全国规模以上快递业务量为 1750.80 亿件，同比增长 21.50% [10][18][19] - 12 月，顺丰、圆通、韵达、申通分别完成业务量 13.50、26.45、23.19、22.52 亿票，同比增速分别为 19.47%、23.49%、18.92%、31.72%，环比增速分别为 5.72%、4.09%、2.16%、3.21%，申通业务量增速继续保持领先 [10][25] 单票价格：通达系快递价格总体趋稳 - 12 月行业平均单票价格为 7.75 元，环比 11 月下降 0.56 元，剔除国家邮政局数据口径调整影响后，12 月价格同比降幅为 7.11%；12 月，义乌、广州、深圳、揭阳地区单票价格分别为 2.50、6.88、8.75、4.42 元，环比 11 月分别变动 - 0.06、+0.01、+0.21、 - 0.08 元，低价件领域存在价格竞争 [11][34][35] - 12 月，顺丰、圆通、韵达、申通单票价格分别为 14.55、2.29、2.03、2.02 元，环比 11 月变动 - 0.17、+0.00、+0.00、 - 0.06 元，同比降幅分别为 9.06%、5.46%、9.38%、7.34%，圆通与韵达单票价格环比持平 [44] 行业格局：圆通与申通市占率同比上升 - 12 月，品牌集中度指数 CR8 为 85.2，环比 11 月持平，较 2023 年同期提升 1.2 [54][55] - 12 月，顺丰、圆通、韵达、申通市占率分别为 7.58%、14.86%、13.03%、12.65%，环比分别变动 +0.16、+0.09、 - 0.16、 - 0.03pct，剔除国家邮政局数据口径调整影响后，同比分别变动 - 0.18、+0.14、 - 0.37、+0.91pct，圆通与申通市占率同比上升 [12][54][57] 投资建议：建议关注前期超跌、基本盘稳固的龙头标的 - 进入 2025 年，全国快递业务高位运行，日均业务量超 5.5 亿件，1 月前三周，全国快递揽收量较 2024 年同期增长 46.4%；春运前三天（1.14 - 1.16），全国日均快递业务量超 6.7 亿件，较 2024 年农历同期增长超 29%，1 月快递业务量预计高增速 [61] - 2025 年快递业务量增速预计保持在 10% - 15%，逆向件、轻小件和下沉市场提供增量包裹，行业价格竞争幅度预计可控，目前板块估值回落至历史相对低位，建议关注前期超跌、基本盘稳固的行业龙头，推荐中通快递，建议关注圆通速递、申通快递、韵达股份 [65]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024Q4食品饮料公募基金重仓持股比例环比下降，为2017Q3以来历史最低，白酒持续减配，啤酒、乳制品等环比加配，北上资金净流出该行业；投资上酒类关注估值性价比与报表兑现度，食品精选个股[3][10][11][13][14] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4基金持仓：食饮持仓延续下降，白酒持续减配 - 食品饮料行业公募持仓比例8.33%，环比降0.63pct，超配比例2.68%，环比持平，配置比例排第四；基金持仓前20名中食品饮料个股有贵州茅台、五粮液，泸州老窖、山西汾酒跌出前20大[10][18][21] - 白酒行业持仓集中度高，11支持仓10亿以上基金占公募整体重仓白酒比例50%；剔除后剩余基金2024Q4白酒重仓比例3.73%，环比降1.11pct，降至2018年以来最低[22][23][24] - 2024Q4食饮子行业中啤酒、乳制品、非乳饮料环比加仓多，分别加0.16pct、0.16pct、0.13pct，白酒减仓1.26pct；超配较多的是白酒、啤酒、速冻食品[27] - 2024Q4食品饮料板块重仓前五为贵州茅台、五粮液等；重点个股中伊利股份、青岛啤酒、东鹏饮料加仓前三，贵州茅台、泸州老窖、五粮液减仓较多[12][35][40] - 2024Q4北上资金净流出食品饮料行业，Q4末持股食品饮料比例降至4.07%，持股白酒比例降至4.74%[13][45] 投资建议：积极布局内需核心资产 - 白酒企业强化市值管理，投资价值凸显，建议关注高端与次高端价格带量增及区域龙头市占率提升机会，推荐贵州茅台等，关注舍得酒业等[50] - 看好大众餐饮边际复苏，推荐基础调味品海天味业、复合调味品天味食品等、餐饮供应链安井食品、啤酒重庆啤酒等相关优质个股[51][52] - 关注乳制品产业周期，2025年需求量有望企稳，原奶价格下行加速上游去化，推荐伊利股份、蒙牛乳业[53] - 关注高景气赛道，饮料推荐东鹏饮料等，休闲零食推荐盐津铺子[54][55]

报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年资本市场回暖带动投资收益提升，叠加上年同期基数较低，使上市险企利润普遍高增长，但2024Q4利率大幅下行或对业绩有负面影响 [5] - 预计价值率提升将带动2024年NBV较快增长，当前储蓄型保险产品需求旺盛，预定利率下调及“报行合一”带来价值率提升 [5] - 行业负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 上市险企2024年业绩预增情况 - 新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保2024年归母净利润预计分别为240 - 257亿元、1024 - 1126亿元、399 - 444亿元、422 - 463亿元，同比增长175% - 195%、122% - 144%、75% - 95%、55% - 70%；中国财险净利润预计为295 - 344亿元，同比增长20% - 40% [5] - 新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保2024Q4单季分别实现归母净利润33 - 50亿元、 - 22至81亿元、35 - 81亿元、39 - 80亿元，新华保险扭亏为盈，中国人保同比增长55%至256%，中国太保同比增速在 - 5%至94%之间，中国人寿由盈转亏至下滑24%；中国财险2024H2净利润为110 - 159亿元，同比增长155% - 269% [5] 上市险企利润增长原因 - 2024年资本市场总体表现回暖，万得全A、沪深300、中债指数分别上涨10.0%、14.7%和5.4%，显著好于2023年，上市险企大部分股票投资分类为FVTPL，直接受益于股市反弹 [5] - 2023年受资本市场波动影响，中国太保、中国人寿2023Q4净利润分别同比 - 39.3%和 - 4.7%，新华保险单季由盈转亏，亏损8亿元，上年同期基数较低是净利润高增长重要因素 [5] 2024Q4利率下行影响 - 新会计准则下保险公司分红险等业务适用于VFA模型计量准备金，若折现率降幅过大而CSM无法全部吸收，将导致保险合同转为亏损，2024Q4十年期国债收益率大幅下行48bp降至1.68%，可能使保险公司亏损合同增加，对净利润产生负面影响，但后续若重新盈利，已计入亏损部分可转出 [5] 2024年NBV增长预期 - 上市险企2024年新单保费整体稳健增长，上市寿险公司全年总保费同比 + 5.1%，平安寿险&健康险个人业务新单保费同比 + 8.8%，太保寿险全年个险新单、新单期交分别 + 9.1%、 + 9.8%，当前储蓄型保险产品市场需求旺盛 [5] - 2024年预定利率再次下调，2025年1月预定利率动态调整机制落地，预定利率下调及“报行合一”后手续费率下降将提高产品价值率水平，是带动2024及2025年NBV增长重要驱动力 [5] 行业现状及评级依据 - 市场储蓄需求旺盛，监管引导险企降低负债成本，保险公司利差压力预计逐渐缓解 [5] - 近期十年期国债收益率略回升至1.66%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解，稳楼市等政策落地有利于缓解险企投资资产质量担忧情绪 [5] - 2024Q4公募基金对保险股持仓环比减少0.4pct至0.6%，持仓与估值均处于历史低位，2025年1月24日保险板块估值0.50 - 0.80倍2025E P/EV，处于历史低位 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年湖北面对复杂形势取得显著成绩，2025年机遇大于挑战，将围绕全方位扩大内需、科技创新与产业创新、深化改革与开放等多方面推动经济社会高质量发展，同时加强政府自身建设 [27][28] 根据相关目录分别进行总结 2024年工作回顾 - 经济运行持续向好，地区生产总值增长5.8％、增速全国第3，总量达60013亿元，多项经济指标高于全国，粮食总产达557亿斤 [4] - 转型升级动能强劲，突破性科技成果涌现，现代化产业体系加速构建，千亿级产业达19个，3大产业迈入万亿级规模 [5] - 综合优势系统提升，枢纽能级增强，发展后劲蓄积，多极支撑格局加速形成 [6] - 改革开放释放新活力，大财政体系建设推进，国企改革成效显现，市场活力激发，开放水平提升 [7] - 人民群众更有获得感，民生实事超额完成，就业稳定，公共服务提质，发展成果惠及人民 [8] - 聚力稳增长，项目投资量质齐升，消费市场活力迸发，外贸新动能加快培育 [10] - 聚力强科技，创新力量壮大，供给增强，生态优化，湖北在全国创新版图地位凸显 [11] - 聚力壮产业，产业转型成效显著，新兴产业能级跃升，未来产业加快布局 [13] - 聚力推改革，重点领域改革推进，营商环境优化，对外开放迈向更高水平 [15] - 聚力促融合，三大都市圈协同共进，县域发展活力勃发，乡村振兴扎实推进 [17] - 聚力惠民生，民生福祉改善，生态环境向好，文体事业蓬勃发展 [19] - 聚力防风险，有效防控化解风险，做好防灾减灾，加强社会治理 [22] - 聚力提效能，政治建设加强，依法行政推进，作风建设加力，政府效能提高 [24] 2025年工作思路和重点任务 - 总体要求是以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，推动经济社会高质量发展，实现多个目标 [27][28] - 主要预期目标包括经济增长6％左右，城镇调查失业率5.5％左右等 [28] - 全方位扩大内需，精准发力扩大有效投资，促进消费需求，抢抓政策机遇 [31] - 推进科技创新和产业创新，打造科技创新高地，构建现代化产业体系，推动数实融合 [33] - 全面深化改革和扩大高水平开放，推进重点领域改革，打造内陆开放新高地 [37] - 城乡融合发展和乡村全面振兴，推进都市圈联动，新型城镇化，乡村全面振兴 [40] - 加强文化资源保护和推动文化创新发展，保护文化遗产，促进文体事业繁荣，培育文旅产业 [43] - 全面推进绿色低碳循环发展，推进绿色低碳转型，打好污染防治攻坚战，推进流域综合治理 [45] - 保障和改善民生，推进高质量充分就业，完善社会保障体系，办好教育、医疗等事业 [47] - 统筹发展和安全，防控化解风险，抓好安全生产，加强社会治理 [50] 全面加强政府自身建设 - 坚持政治引领，永葆对党忠诚的政治品格 [53] - 坚持人民至上，深入践行为民宗旨 [53] - 坚持依法行政，努力建设法治政府 [54] - 坚持干字当头，切实转变工作作风 [54] - 坚持清正廉洁，营造正气充盈的良好生态 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年重庆发展成果显著，现代化新重庆建设迈出坚实步伐，但也面临一些困难和挑战；2025年是关键之年，要围绕总体要求和预期目标，聚力抓好八个方面工作推动高质量发展 [4][35][36] 根据相关目录分别进行总结 2024年工作回顾 - 经济运行稳中有进，地区生产总值达32193.15亿元、增长5.7%，人均突破10万元，规上工业增加值等多项指标增长 [5] - 新质生产力发展，新能源汽车等产量增长，研发投入强度预计达2.6%，战略性新兴产业比重达34.6% [5] - 改革开放深化，数字重庆建设突破，国企和民营经济增加值增长，外贸进出口正增长，实际使用外资增长5.3% [5][6] - 城乡治理和民生改善，构建治理体制机制，完成重点民生实事，新增就业等多项民生指标提升 [7] - 具体工作包括融入国家战略、构建产业体系、推动科教人才发展、扩大投资消费、深化改革、扩大开放、促进城乡融合、加强环保、保障民生、防范风险等 [9][11][13][16][18][21][23][26][28][31] 2025年主要任务 - 总体要求是以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，落实相关精神和部署，推动高质量发展等 [36] - 预期目标是地区生产总值增长6%左右等多项指标增长 [37] - 八个方面工作：打造高质量发展先行区，包括推进成渝双城经济圈建设、扩大内需、建设产业体系、促进科教人才发展等；打造内陆开放国际合作引领区，构建集疏运体系、建设开放平台、打造经贸合作中心；打造全面深化改革先行区，推动数字重庆建设、深化财税金融等改革；打造超大城市现代化治理示范区，优化城镇体系、实施城建攻坚行动、提升治理水平；打造城乡融合乡村振兴示范区，实施乡村振兴行动、深化改革、协同建设治理；打造美丽中国建设先行区，推进污染防治、生态修复、绿色转型、完善体制；打造文化旅游强市，加强精神文明建设、促进文化事业发展、推动文旅融合；打造高品质生活宜居地，促进就业增收等 [40][47][50][55][59][61][62][65]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 研究利用2011Q1 - 2022Q4面板数据，分析塔吉克斯坦银行利差决定因素，结果显示除通胀外解释变量显著且影响符合预期 [79] - 银行特定因素对解释利率差异重要，运营效率、信用风险感知、现金和余额机会成本、贷款规模、风险规避、市场权力、收入多元化、银行所有权等影响利差 [79][80][81] - 宏观经济和制度环境（政策利率、监管质量指数）显著影响利差，稳定宏观经济、低利率、有利法律环境会使净利息差下行 [82] - 提出三管齐下政策策略，即完成银行业进一步整合、增强竞争、强化经营环境以降低利率差、提高金融中介效率等 [83] 根据相关目录分别进行总结 一、引言 - 截至2023年底，塔吉克斯坦私人信贷占GDP比重仅12.4%，金融中介程度低，银行利差高，位居高加索和中亚地区之首、全球第四高，高利差与低金融中介程度相关 [9][10] - 研究旨在找出塔吉克斯坦银行利差高的因素，为降低金融中介成本提供政策建议 [11] - 回顾银行利差决定因素相关理论模型及扩展，介绍实证研究方法及不同研究结论 [12][13][19] - 研究贡献在于补充塔吉克斯坦金融发展文献，使用独特面板数据集，采用基于OLS的面板校正标准误（PCSE）程序 [27] 二、TAJIK银行系统 - 过去十年塔吉克斯坦银行业经历改革重组，2014 - 15年能源价格崩盘冲击经济金融，不良贷款率飙升，当局采取措施防止银行挤兑并加强资本状况 [32] - 当局启动系列金融部门改革，包括出台银行业法规、改进审慎监管、建立宏观审慎政策框架、强化银行解决和危机管理框架、增强存款保护、建立支付系统、制定金融包容战略、实施反洗钱法律、采取货币政策措施等 [33][34][35] - 截至2024年6月，银行业由15家商业银行组成，规模小，资产约占GDP四分之一，系统集中度适中，不良贷款率仍处较高水平，信贷集中，美元化程度高，信用基础设施存在缺口 [38][39][40] 三、方法和数据 - 利用2011 - 2022年19家商业银行非平衡面板数据及宏观经济和制度变量，采用基于OLS的面板校正标准误（PCSE）方法估计模型 [42][44] - 因变量为事前利差，狭义计算为贷款利息收入除以（净）贷款余额与存款利息支出除以总存款余额之差 [46] - 银行特定变量包括运营规模、风险厌恶、收入多样化、运营成本、信用风险、银行超额准备金的机会成本、市场力量、所有权等 [50][51][52] - 宏观经济变量包括利率风险（用NBT再融资率代理）、通货膨胀（用季度变化的消费者价格指数率代理） [55] - 制度变量为法律环境（用监管质量指数代理） [56] 四、估算结果 - 分三步呈现估计结果，银行特有变量几乎解释银行净利息margin变异性的全部变化 [59] - 运营效率低的银行收取更高利差，运营成本下降1个百分点与利差减少近500个基点相关，原因包括信用基础设施不足、监督借款人成本高、地理位置导致运营成本高 [59][60][61] - 信用风险与净利息差正相关，贷款损失准备金相对于贷款总额每增加1个百分点，净利息差增加0.25个百分点 [62] - 银行超额准备金的机会成本与利差正相关，变量减少1个百分点与利差减少16个基点相关，反映塔吉克斯坦经营环境受限 [63][64] - 运营规模系数为负且显著，大型银行因规模经济和风险分散化能提供更具竞争力利率，整合银行业可降低利差 [67][68] - 风险厌恶程度对利差有小但显著正面影响，资本充足银行可能收取略高利差 [69] - 收入多元化变量系数为负，银行收入多元化可降低利率差额，但交叉销售策略可能引发监管和竞争问题 [69] - 市场权力对中介利差重要，勒纳指数系数为正且显著，拥有更高市场权力的银行设定更高利差，原因包括国有银行优惠条款和消费者转换成本等 [70][72] - 国有所有权与较高利率差额相关，外国所有权对利率差额有下行压力，私人国内所有制对利差无显著影响 [72] - 利率风险对利差有正向且边际显著影响，通货膨胀对利差无显著影响，法律环境对利率spread有负影响 [73][74] - 收入多样化、贷款规模、风险规避、市场势力和信用风险对净利息差额影响相对较大 [76] 五、结论和政策建议 - 研究提供塔吉克斯坦银行利差决定因素的经验证据，银行特定因素、宏观经济和制度环境显著影响利差，通胀除外 [79][82] - 提出三管齐下政策策略：完成银行业进一步整合，促进收入多元化和规模经济；增强竞争，加强竞争政策框架，促进全面竞争中立原则，支持金融科技创新和资本市场发展；强化经营环境，促进宏观经济稳定和私营部门发展，更新企业破产法律框架 [83][84][86]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对撒哈拉以南非洲地区初级卫生保健人力资源危机进行重新评估，发现并非普遍短缺，而是存在利用率波动和资源配置不当问题 [48][51] - 半数国家因高竞争力提供者利用不足有生产率损失，可通过重新分配提高护理质量；另一半国家高级专业人员短缺，需全面改革卫生保健系统 [49][50] 根据相关目录分别进行总结 亮点 - 利用10个撒哈拉以南非洲国家设施级调查数据估计门诊量和提供者专业水平 [8] - 中位数初级卫生保健提供者每天接诊10.9名患者，每天接诊25.7名患者的提供者中位数为中等专业水平 [8] - 多数国家门诊量与专业水平几乎无相关性，低专业水平与最专业提供者一样繁忙 [8] - 假设重新分配未充分利用的高专业水平提供者，可在一半样本国家显著提高护理质量 [8] 引言 - 普遍认为初级卫生保健领域存在全球性人力资源危机，撒哈拉以南非洲地区尤为严重，但公布统计数据与劳动力过剩说法一致 [9][10] - 研究使用10个撒哈拉以南非洲国家全国代表性初级卫生保健设施调查数据，探讨看似矛盾现象 [11] 方法 - 数据来源：基于世界银行SDI调查收集的10个撒哈拉以南非洲国家数据，涉及7915家卫生设施的14367名医护人员 [21] - 主要成果：构建“每提供者门诊患者数/工作日”和“情景诊断能力”两个指标 [21] - 模拟：通过假设将最具竞争力提供者分配到门诊患者最多岗位，计算重新分配潜在收益 [26][27] 结果：提供者的工作量和患者拥挤 - PHC提供商的案例量模式：样本国家设施和提供者平均门诊病例量较低，SDI数据估算结果低于WHO计算结果，表明提供者普遍存在过剩容量 [28][29][30] - 各设施的案件量变化：提供者之间工作量差异大，普通患者经历与普通提供者服务体验不同，多数患者就诊提供者工作量与长时间排队情况相符 [31][34][37] 结果：患者分配不均的质量后果 - 案例量与能力的相关性：最繁忙提供者治疗患者比例高，但最有能力提供者治疗患者比例未显著更大，能力和caseload之间缺乏相关性，存在资源配置不当 [38][39][41] - 提供者错配的质量影响：重新分配后平均护理质量提高，但各国潜在改进差异大，取决于繁忙职位和高水平专业人员可用性 [43][44][46] 讨论：不平等的负担，不平等的结果 - 对SSA地区人力资源状况重新评估，多数提供者有过剩产能，但少数设施和提供者提供大多数医疗服务，导致患者等待时间长 [48] - 引入配置效率概念，半数国家可通过重新分配提高护理质量，另一半国家高级专业人员短缺，需全面改革卫生保健系统 [49][50] - 存在利用率波动和资源配置不当两个危机，可通过随机排队理论管理队列，需探讨caseloads变化驱动因素和资源重新分配可行性 [51][52][54] 限制和鲁棒性 - 利用率数据可能存在测量误差，但与其他数据有相关性，且其他研究报告相近平均值 [58] - SDI数据按设施级别汇总病例量，分析对灵活日间人员配置模式有稳健性，但无法完全解释人员配置变化 [58] - 质量影响计算基于提供者专业能力，数据样本有限，结果可能是实际可获得收益下限，测量误差可能高估配置效率收益 [59][60] 结论 - 对低收入国家人力资源危机看法需重新评估，问题在于不平等服务量分配给不平等提供者，导致高技能提供者资源未充分利用 [62] - 半数国家因资源配置不当生产率损失大，可探讨多种配置策略；另一半国家重新分配收益低，需全面改革卫生保健系统 [62][63]