报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但基于对下游聚酯板块、炼化企业、油公司及油服板块的积极展望，其隐含观点偏向积极 [10] 报告核心观点 - 国际能源署（IEA）对石油长期需求的预测存在两种情景：在现行政策情景下，石油需求将持续增长至2050年；在既定政策情景下，石油需求将在2030年左右达峰 [3][6] - 全球石油需求增长将主要由新兴市场和发展中经济体驱动，尤其是印度、东南亚和非洲，而发达经济体的需求将下降 [4] - 下游聚酯板块供需收紧，炼化企业成本存在改善预期，油公司经营质量提升，上游勘探开发及油服板块维持高景气 [10] - 短期油价有所回落，但下跌空间有限，权威机构对2025-2026年全球石油需求及供应增长保持相对乐观 [37][39][41][42][43] 根据相关目录分别总结 本周思考：IEA如何看待石油长期需求 - 现行政策情景下，IEA预计石油需求量在2035年上升至1.05亿桶/天，并在2050年达到1.13亿桶/天，平均年增长率约为50万桶/天 [3] - 需求结构上，至2035年，化工原料、航空及其他工业活动需求引领增长，汽车用油需求因电动车发展而停滞，发电需求下降 [3] - 新兴市场和发展中经济体将贡献几乎所有需求增长，印度需求将从2024年的550万桶/天增至2035年的800万桶/天，非洲需求将增长三分之一至约600万桶/天，中东需求增加近100万桶/天，发达经济体需求下降约350万桶/天 [4] - 既定政策情景下，石油需求从2024年的1亿桶/天增长至2030年左右达峰，随后在2035年回落至1亿桶/天，并从2035年到2050年平均每年下降约20万桶/天 [6] - 中国电动车销量占比已达乘用车一半，预计2035年将达到90%，推动中国石油需求在2030年前达峰；需求结构上，化工原料和航空运输需求提升，汽车和建筑需求下降 [6] 投资观点 - 重点推荐下游聚酯板块的桐昆股份、万凯新材；建议关注炼化板块的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [10] - 推荐股息率较高的油公司中国石油、中国海油；看好海上油服公司中海油服、海油工程；重点推荐乙烷制乙烯项目优势的卫星化学 [10] 上游板块：油价及钻机活动 - 截至2025年11月21日，Brent原油期货收于62.56美元/桶，周环比下降2.84%；WTI期货收于58.06美元/桶，周环比下降3.38% [15] - 美国商业原油库存量为4.24亿桶，较前一周下降342.6万桶，比过去五年同期低5% [16] - 美国原油产量为1383.4万桶/天，环比下降2.8万桶/天，同比增长34.1万桶/天 [25] - 美国钻机数554台，环比增加5台；采油钻机419台，环比增加2台 [27] - 2025年10月全球钻机数共1800台，环比减少12台，同比下降164台 [28] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA预计2025年全球石油需求同比增长79万桶/天（较上月上调4万桶），2026年增长77万桶/天；2025年第三季度需求增长反弹至92万桶/天 [37] - IEA预计2025年全球石油供应同比增长310万桶/天（较上次预测上调10万桶/天），2026年增长250万桶/天 [37] - OPEC预计2025年全球石油需求增长130万桶/天至1.051亿桶/天，2026年增长138万桶/天至1.065亿桶/天 [39] - EIA预计2025年全球石油消费量增加105万桶/天至1.041亿桶/天，2026年增加106万桶/天至1.052亿桶/天 [41][42] - EIA预计2025年Brent原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶 [43] 炼化板块：价差表现 - 2025年10月国内炼油主要产品价差为1481元/吨，月环比上涨244元/吨，同比上涨528元/吨 [44] - 截至2025年11月21日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为26.66美元/桶，较前一周上涨2.43美元/桶 [46] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.87美元/桶，较前一周下跌2.96美元/桶，历史平均为24.75美元/桶 [50] - 石脑油裂解乙烯综合价差为96.03美元/吨，较前一周上涨2.90美元/吨 [52] - 乙烯与石脑油价差为160.75美元/吨，较前一周上涨0.70美元/吨，历史平均404美元/吨 [55] 聚酯产业链：价差与盈利 - 截至2025年11月21日当周，PX与石脑油价差为258.41美元/吨，较前一周上涨9.89美元/吨，历史平均为382美元/吨 [74] - PTA-0.66*PX价差为241元/吨，较前一周下跌13元/吨，历史平均为767元/吨 [79] - 涤纶长丝POY价差为1255元/吨，较前一周上涨41元/吨，历史平均为1395元/吨 [81] - 报告看好聚酯产业链上下游一体化企业，认为盈利环节未来可能向PTA转移 [83]

报告行业投资评级 - 报告对券商行业和保险行业均持积极看法，并推荐了具体的投资主线[4] 报告核心观点 - 券商行业整合开启，中央汇金旗下券商整合有望推动行业新一轮并购重组，中金公司吸收合并东兴证券和信达证券将显著提升其行业地位[4] - 中资券商持续拓展国际业务，特别是东南亚市场，通过收购本土机构以克服出海挑战[4] - 保险资管行业管理规模稳健增长，资产配置中股票投资力度显著加大，投资收益率提升，行业人均创收达近年高点[4] - 保险行业积极履行社会责任，在支持国家战略、养老保障、巨灾保险等领域持续发力[25] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）市场主要指数普遍下跌，沪深300指数下跌3.77%，非银金融指数下跌4.44%[7] - 细分行业中，券商指数下跌4.89%，保险指数下跌3.03%，多元金融指数下跌6.46%[7] - 个股方面，保险股A股和H股均表现疲软，券商股中首创证券、东兴证券、信达证券逆势上涨[9] 非银行业重要数据总结 - 保险行业相关利率指标本周小幅上升，10年期国债和国开债到期收益率分别上升0.57个基点和0.85个基点[14] - 券商行业交投活跃度保持高位，2025年至今沪深北日均成交金额达17,131.04亿元，同比大幅增长61.06%[19] - 两融余额持续增长，截至2025年11月20日达24,917.03亿元，较2024年底增长33.6%[19] 非银行业资讯总结 - 多项行业政策出台，包括将储蓄国债纳入个人养老金产品范围、优化ETF注册及上市审核流程、提前下达农业保险保费补贴等[20][21][23] - 行业动态显示，险企发债短期升温，多家公司发行资本补充债券；央行开展大规模逆回购操作以维持流动性充裕[29][30] - 国际合作方面，中方欢迎德国保险公司在华拓展业务，并鼓励在气候风险领域开展合作[26] 个股重点公告总结 - 中金公司因筹划吸收合并东兴证券和信达证券而停牌，预计停牌时间不超过25个交易日[31] - 阳光保险将出资200亿元投资设立试点私募基金[32] - 多家公司发生重大人事变动或股权变更，如首创证券变更董事长和总经理，国盛证券实际控制人变更[34][35] - 业务资格方面，国联民生证券股票期权做市业务资格获得证监会核准[37]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 4-1BB是肿瘤坏死因子受体超家族的关键成员，作为共刺激信号可增强T细胞抗肿瘤活性，第二代CAR-T技术已验证4-1BB CAR-T细胞具有更持久的杀伤能力[4][12] - 第一代4-1BB激动剂（如urelumab和utomilumab）因肝毒性限制剂量或疗效不佳而开发受阻，第二代双特异性抗体成为主要方向，但多数仍未能平衡疗效与安全性[4][16][21][23] - LBL-024和Givastomig作为新一代4-1BB双抗，通过结构优化（如弱化4-1BB亲和力）显著降低肝毒性，并展现出突破性疗效，有望改写4-1BB靶向治疗历史[4][54][64][78] - 创新药行业中长期看好，BD出海、数据催化和商业化放量将推动产业崛起，建议关注具备差异化管线和营收能力的公司[6] 行业专题总结 - 4-1BB机制：激活免疫细胞共刺激信号，增强CAR-T细胞持久性[4][12] - 第一代单抗问题：urelumab在≥1mg/kg时出现显著肝毒性（AST升高27%，ALT升高27%），安全剂量0.1mg/kg疗效有限；utomilumab虽无严重毒性，但疗效不足（ORR仅3.8%）[16][21][23] - 第二代双抗设计：多以PD-1/PD-L1为搭档靶点，结构包括1+1（如BNT311、IBI319）和2+2（如ABL503、LBL-024），4-1BB亲和力差异显著（KD范围0.15nM至394nM）[4][33][34] - 代表性双抗进展： - BNT311（1+1结构）单药ORR仅12.5%，联合治疗肝毒性达13.3%，已终止开发[4][37][39] - IBI319（1+1结构，4-1BB亲和力394nM）安全性良好但疗效微弱（ORR极低）[4][40][42] - LBL-024（2+2结构，4-1BB亲和力146nM）在25mg/kg未达最大耐受剂量，3级以上肝毒性仅1.7%，联合治疗1L EP-NEC的ORR达75%（历史标准化疗ORR约50%），计划2026年第三季度递交BLA[4][54][64][68] - Givastomig（靶向CLDN18.2和4-1BB）后线胃癌ORR达16%，联合方案1L胃癌ORR达71%，且无显著肝毒性[4][78][80][83] 创新药投资策略总结 - 近期行业事件： - 默沙东以92亿美元收购Cidara，获得流感预防药物CD388[6][105] - 辉瑞收购Metsera，获得GLP-1激动剂MET-097i（安慰剂校正体重下降11.3%）和胰淀素类似物MET-233i[6][107][108] - 百利天恒BL-B01D1在食管鳞癌III期达到PFS和OS双终点，鼻咽癌适应症上市申请获受理[6][110][112] - 行情回顾：个股分化加剧，百济神州、百利天恒等因业绩或临床进展走出独立行情；H股受美联储政策影响较大[6][92][94][96][99] - 投资建议：聚焦具备BD兑现预期和商业化能力的公司，如康方生物、百济神州、维立志博等[6]

行业投资评级 - 对计算机行业的投资评级为“看好”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 近期AI大模型性能取得突破性进展，谷歌Gemini 3 Pro在几乎所有评测指标上取得领先，部分指标较GPT-5.1、Sonnet4.5等模型有明显优势 [2] - 谷歌图像生成模型Nano Banana Pro的功能与体验再次实现飞跃 [2] - AI应用形态正从以ChatBot为代表的对话形式，向能够端到端完成具体任务的实用化个人助手演进，例如阿里的“千问”APP和蚂蚁的“灵光”助手 [2][4] - 蚂蚁“灵光”在应用推出后第三天冲上App Store免费工具榜第一，第四天累计下载量突破百万 [4] - 模型能力的突破意味着AI迭代速度并未放缓，模型能力仍未到达天花板，这将为应用端提供有力支撑 [3][5] - 大厂竞争焦点从单纯比拼模型能力转向更加重视C端应用入口，AI应用有望在C端率先形成爆款并跑通商业模式，后续再向B端延伸 [5] 投资建议与标的 - 报告认为AI应用类企业和AI算力公司都将受益于模型性能迭代和推理需求增长 [6] - AI应用领域相关公司包括：合合信息、金山办公(买入)、科大讯飞(买入)、卓易信息、石基信息、焦点科技、税友股份(买入)、汉得信息、鼎捷数智、虹软科技、万兴科技等 [6] - AI算力领域相关公司包括：寒武纪-U、海光信息(买入)、中科曙光(买入)、禾盛新材、品高股份、协创数据、润建股份等 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 非银金融板块受股市整体调整影响承压，保险板块跑赢沪深300指数[5] - 险企积极备战2026年开门红，负债端新单和价值率展望良好，长端利率底部企稳支撑资产端逻辑，看好低估值保险标的[5] - 券商板块业绩延续高景气，看好低估值龙头券商[5] 保险行业要点 - 精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确费用定义、分类和分摊范围，有望使寿险行业费用率持续压降，利好股东价值提升[6] - 2026年开门红展望乐观，在“挪储需求”释放、银保合作网点和人力扩张推动下，预计银保渠道延续较快增长[6] - 分红险转型有望持续见效，健康险新规有望带动相关产品占比提升[6] - 预定利率调降和报行合一利于价值率改善，长端利率底部企稳，权益市场向好和险企增配权益资产支撑资产端收益率[6] - 负债成本压降利于负债成本改善，中长期险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升[6] - H股配置价值相对较高，推荐中国人寿 H、中国平安和中国太保[6] 券商行业要点 - 本周日均股基成交额2.33万亿元，环比下降6.6%[7] - 11月21日，16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF及2只科技主题主动权益基金[7] - 中金公司筹划通过A股股票换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，旨在实现规模经济和协同效应，提升股东回报水平[7] - 国泰海通董事会审议通过境外子公司收购印尼证券公司议案，继布局新加坡、越南后再次落子东南亚[7] - 大财富管理、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善[7] - 头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会[7] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券 H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[7] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：中国人寿 H，中国平安，华泰证券，国泰海通，国信证券，广发证券，东方证券 H，中金公司 H；中国太保，江苏金租，香港交易所[8] - 受益标的组合：同花顺，九方智投控股[8]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 碳酸锂价格大幅上涨，锂盐厂积极采矿，新能源金属板块表现突出[1][2] - 贵金属短期受美联储降息预期摇摆影响呈现易涨难跌格局，中长期避险和滞涨交易仍是核心[1][11] - 工业金属中铜价底部支撑明显，铝价短期震荡但中长期紧平衡致易涨难跌[1][13][16] - 有色（申万）指数本周下跌6.75%，跑输沪深300，但锂板块跌幅最小[22][24] 投资策略总结 贵金属 - 多位美联储官员发表鹰派言论，12月降息概率降至50%以下[11] - 中国央行连续第十二个月增持黄金，10月末黄金储备7409万盎司，环比增加约3万盎司[11] - 黄金价格周内涨跌幅：LBMA -0.41%、COMEX -0.53%、SGE -2.39%、SHFE -2.49%[10] - 建议关注黄金个股：A股紫金、中金、赤峰及西金等，H股潼关、山金、招矿及集海等[1][11] 工业金属 - 铜：刚果铜矿事故致约30人死亡，加剧矿端供应紧张担忧；全球铜库存103.88万吨，环比增加4.09万吨[13] - 铝：全球铝库存142.67万吨，环比增加8.47万吨；现货铝价小幅回落，铝锭成交较上周好转[13][16] - 工业金属周涨跌幅：镍+3.4% > 锌-2.8% > 铅-3.7% > 铝-5.1% > 铜-5.2% > 锡-6.5%[12] - 建议关注铜个股：江铜、洛钼、盛屯等；铝个股：天山、宏创、云铝等[1][16] 新能源金属 - 碳酸锂（电）价格周涨幅+8.4%，电碳（期）涨幅+11.1%；锂辉石精矿涨幅+8.3%[17] - 碳酸锂库存总量延续下降趋势，下游动力电池排产维持高位，储能电芯需求大幅增长[17] - 长期看储能已成为锂第二成长曲线，固态将是第三成长曲线，预计26年储能高增长锂供需矛盾大幅缓解[17] - 建议关注锂个股：大中、国城、雅化、盛新等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[2][18] 其他小金属 - 稀土市场低价现货收紧，氧化镨钕（期）周涨幅+0.7%[19] - 锑市场情绪回落，价格持稳；10月氧化锑出口量180吨，环比增加61.87%[19][21] - 其他小金属周涨跌幅：钨精矿+3.8%、钼精矿-0.8%、锑锭+0%[19] - 建议关注锑个股：华锡有色、湖南黄金等；钼、钨、稀土个股各三家[2][21] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数本周下跌6.75%，三级子板块中锂板块跌幅最小[22][24] - 涨幅前十个股：金圆股份（13.49%）、盛新锂能（12.16%）、融捷股份（9.29%）等[24] - 跌幅前十个股：闽发铝业（-25.40%）、常铝股份（-21.53%）、芳源股份（-21.32%）等[29] 估值水平 - 有色行业PE（TTM）估值为24.1倍，电池化学品材料PE估值最高[31] - 有色行业PB（LF）估值为2.4倍，铝板块PB估值相对最低[33] 有色金属价格及库存 - 铜价周跌幅：LME -3.8%、SHFE -5.2%、长江 -5.5%；全球铜库存环比增加4.09万吨[47][48] - 铝价周跌幅：LME -6.6%、SHFE -5.1%、长江 -5.6%；全球铝库存环比减少0.50万吨[47][48] - 贵金属价格周内涨跌幅：白银LBMA -5.97%、铂LBMA -0.65%、钯LBMA +0.22%[59][61] - 小金属价格周内涨跌幅：锂钴钨上涨，钼下跌；LFP+4.6%、NCM622+1.5%[64]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 美容护理行业25Q3需求端呈现“淡季不淡”的特征，7-9月化妆品社会零售额达982亿元，同比实现高个位数增长，相比25年上半年增速有所提升 [2][3] - 国货崛起趋势持续，国货品牌在市场占有率及大促表现上均显示出强劲势头，头部国货品牌加速逼近国际龙头体量 [2][4] - 行业业绩端分化加剧，化妆品板块重点公司25Q3营收增速中枢约3%，利润端整体改善；医美板块受经济等因素影响略显疲软，但25Q3出现边际改善 [2] 行业整体表现 - 2025年10月化妆品零售额同比增长超9%，双11大促带动需求端继续高增长，增速跑赢社会零售整体水平 [2][3][5] - 2025年1-10月累计化妆品社零增速为4.6% [6] - 2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7%；彩妆市场规模为620亿元，同比微增0.4% [4][7] - 国货品牌市占率加速突破，2024年护肤品市场公司口径前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有显著提升 [4] - 2025年双11大促中，国货品牌在天猫、抖音等平台持续霸榜，珀莱雅卫冕天猫美妆GMV榜首，韩束位居抖音美妆榜销售榜首 [10] 化妆品板块业绩总结 - **业绩符合预期或高增长公司**： - 珀莱雅25年前三季度累计营收70.98亿元（同比+1.89%），归母净利润10.26亿元（同比+2.65%）；但25Q3单季度营收同比下滑11.63% [2][16] - 若羽臣25年前三季度营收21.38亿元（同比+85.3%），归母净利润1.05亿元（同比+81.6%）；25Q3单季度营收同比大增123.4% [2][16] - 丸美股份25年前三季度营收24.5亿元（同比+25.5%），归母净利润2.4亿元（同比+2.1%）；25Q3营收同比增长14.28% [2][17] - 水羊股份25年前三季度营收34.1亿元（同比+11.96%），归母净利润1.36亿元（同比+44.0%） [17] - **业绩边际改善公司**： - 上海家化25年前三季度营收49.61亿元（同比+10.8%），归母净利润4.05亿元（同比+149%）；25Q3营收同比增长28% [2][18] - 贝泰妮25Q3单季度营收10.92亿元，同比降幅收窄至10%，归母净利润0.25亿元，实现扭亏为盈 [2][18] - 华熙生物25Q3单季度归母净利润同比增长55.63% [19] - **盈利能力与费用**： - 板块毛利率持续提升，但销售费用率上涨影响了净利率表现 [2] - 25Q1-3多家公司毛利率同比上升，如上海家化、珀莱雅、水羊股份分别上升3.4、3.6、0.6个百分点 [20][23] - 销售费用率整体呈上升趋势，品牌端企业如珀莱雅、水羊股份等同比上升明显 [27] - 存货周转率整体保持稳定 [30] 医美板块业绩总结 - 爱美客25年前三季度营收18.65亿元（同比-21.49%），归母净利润10.93亿元（同比-31.05%）；25Q3单季度营收同比下滑21.27% [2][33] - 朗姿股份25年前三季度营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（同比+367.0%）；25Q3单季度营收同比增长11.9%，净利润同比大增1497.3% [2][33] - 毛利率方面，爱美客25Q1-3毛利率为93.4%（同比-1.4pct），朗姿股份毛利率为59.3%（同比+0.4pct） [39] - 销售及管理费用率呈现分化 [40] 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；母婴板块的圣贝拉、孩子王 [2][47] - **医美板块核心推荐**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [2][47] - **电商代运营及个护自有品牌推荐**：若羽臣、水羊股份、青木科技 [2][47]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐（维持）” [5] 核心观点 - 行业关注点集中于智能驾驶技术突破与新品牌发布 华为连发“奕境”与“启境”两个新品牌 首款车型分别计划于2026年4月和6月上市交付 [1][23] - 特斯拉正式向公众开放Robotaxi服务 小马智行、Waymo等公司在自动驾驶领域亦有重要进展 [9][26][27] - 多家车企发布新车或规划 吉利汽车预计明年推出近十余款新车 小鹏汽车首款增程车型上市 长城汽车发布VLA大模型 [9][22][25] 市场表现回顾 - 报告期内（11月16日至11月22日） 汽车行业整体下跌5.1% 表现弱于上证A指（-3.9%）和深证A指（-5.6%） [2][10] - 汽车行业二级板块全面下跌 摩托车及其他和商用车板块跌幅较小（均为-3.0%） 乘用车和汽车服务板块跌幅较大（分别为-5.9%和-6.6%） [2][12] - 汽车板块个股下跌居多 涨幅居前的个股包括天普股份（+14.7%）、路畅科技（+8.1%） 跌幅居前的个股包括富临精工（-20.3%）、新朋股份（-18.1%） [3][15] 行业动态与新闻 - 华为乾崑智驾ADS 4 Pro增强版计划于2026年第一季度在20多款车型上搭载并全面推送 [9][28] - 第二十三届广州国际汽车展览会于2025年11月21日启幕 展会规模达22万平方米 [25] - 具身智能公司星动纪元获得近10亿元A+轮融资 [24] 投资建议 - 整车方面 重点推荐比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车 并关注北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团 [9] - 零部件方面 看好福耀玻璃 推荐星宇股份、贝斯特、卡倍亿等 机器人链汽零推荐拓普集团、银轮股份等 [9] - 低空经济相关核心标的 重点推荐宗申动力 [9]

行业投资评级 - 报告对电子行业整体持积极看法，核心投资主线为AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链 [5][28] 核心观点 - AI需求持续旺盛，英伟达FY26Q3营收570亿美元，同比+62%，数据中心收入512亿美元，同比+66%，公司预计FY26Q4收入650亿美元（±2%），GAAP毛利率74.8±0.5% [2] - 谷歌计划每6个月将算力容量翻倍，未来4到5年内实现1000倍能力提升，谷歌云本季度营收同比增长34%至超150亿美元 [2] - Scaling law在预训练、后训练、推理端仍然成立，云厂商GPU基本满载，OpenAI周度用户数达8亿，企业客户达100万，Anthropic年化收入达70亿美元 [2] - AMD首席执行官苏姿丰表示AI市场是巨大机会，不担心AI泡沫，投资不够反而危险 [2] - 2026-2027年谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量将迎来爆发式增长 [2] - 细分行业景气度：消费电子稳健向上、PCB加速向上、半导体芯片稳健向上、半导体代工/设备/材料/零部件稳健向上、显示底部企稳、被动元件稳健向上、封测稳健向上 [5] 细分行业总结 消费电子 - 苹果iPhone 17系列、Watch 11系列、Airpods Pro 3及Meta Connect AR眼镜预定需求火热 [6] - 端侧AI加速落地，25年下半年至26年有望迎来密集催化，包括Apple intelligence创新及AI Siri、端侧产品应用推出 [6] - AI眼镜市场持续扩容，小米AI眼镜部分参数指标超越竞品，赛道即将步入产品发布与量产密集期 [7] - OpenAI与立讯精密签署协议，共同开发消费级设备，预计能与AI模型深度协作 [6] PCB - 10月因国庆长假出货环比下滑，但行业同比增速走高，景气度维持高位 [8] - 汽车、工控政策补贴加持及AI大批量放量推动需求，四季度有望持续高景气度 [8] - 中低端原材料和覆铜板10月迎来涨价，覆铜板涨价斜率有望变高 [8] - AI服务器PCB层数从14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，行业附加值增长 [29] 元件 - AI端侧升级带来估值弹性，AI手机单机电感用量增长，MLCC手机用量增加，均价提升 [19] - WoA笔电MLCC总价大幅提高至5.5~6.5美金 [19] - LCD面板价格企稳，10月上旬32/43/55/65吋面板价格持平，面板厂计划控产，平均稼动率修正至80%以下 [19] - OLED国产化加速，8.6代线规划推动上游设备材料需求，建议关注奥来德、莱特光电、京东方A、维信诺 [20] IC设计 - 2025年第四季Server DRAM合约价涨幅从8~13%上修至18~23% [21] - 存储器进入趋势向上阶段，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂capex投入启动及消费电子补库加强 [21][24] - 建议关注兆易创新、香农芯创、北京君正、德明利、江波龙、佰维存储等 [24] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 美日荷政府出台半导体制造设备出口管制措施，自主可控逻辑加强 [25] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛 [25] - 2025年第二季度全球半导体设备出货金额330.7亿美元，同比增长24%，中国大陆和中国台湾25Q2半导体设备支出分别为113.6亿美元和87.7亿美元 [26] - 材料端看好稼动率回升及国产化快速导入，光刻胶公司有催化机会 [27] 重点公司观点 - 沪电股份：AI业务占比快速提升，2024年企业通讯市场板中AI服务器和HPC相关PCB产品占29.48%，加速扩产迎接需求 [29] - 思泉新材：2025年1-9月营收6.70亿元，同比+57.93%，归母净利润0.63亿元，同比+52.21%，液冷市场扩张，机器人领域应用广泛 [30][31] - 三环集团：2025年前三季度营收65.08亿元，同比+20.96%，归母净利润19.59亿元，同比+22.16%，Q3毛利率43.39%，AI带动SOFC业务增长 [32] - 北方华创：2025年1-9月营收273.01亿元，同比+34.14%，归母净利润51.30亿元，同比+14.97%，半导体装备产品技术领先，平台化布局完善 [33] - 兆易创新：2025年前三季度营收68.32亿元，同比+20.92%，归母净利润10.83亿元，同比+30.18%，Nor Flash全球排名第二，利基DRAM价格提升 [38] - 中微公司：2025年1-9月营收80.63亿元，同比+46.40%，归母净利润12.11亿元，同比+32.66%，高端产品新增付运量提升，推出六款新产品 [36] - 江丰电子：2025年前三季度营收32.91亿元，同比+25.37%，归母净利润4.01亿元，同比+39.72%，布局静电吸盘业务助力国产替代 [35]

投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 核心观点 - 报告认为汽车行业整体表现跑输大盘，但结构性机会依然存在，尤其在智能网联、自动驾驶和新能源汽车领域 [2][8] - 政策层面推动智能网联汽车安全标准制定，华为与多家车企合作推出新品牌，行业技术创新和合作加速 [21] - 上游原材料价格跟踪显示成本端变化，建议关注整车厂、商用车和零部件领域的多家公司 [2][17][18][20] 板块市场表现 - 本周沪深300指数跌幅3.77%，汽车板块跌幅4.89%，涨跌幅在A股申万一级行业中排名第16位 [2][8] - 细分板块表现：SW乘用车跌幅5.94%，SW商用车跌幅3.04%，SW汽车零部件跌幅4.87% [2] - 本年度汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第14位，涨幅13.18% [10][11] - 乘用车板块中江淮汽车周涨跌幅0.8%、广汽集团周涨跌幅-1.9%领涨 [17] - 商用车板块中*ST亚星周涨跌幅5.4%、潍柴动力周涨跌幅-2.2%领涨 [18] - 汽车零部件板块中大为股份周涨跌幅16.9%、天普股份周涨跌幅14.7%领涨 [20] 行业重点新闻 - 工信部公示《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》和《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》两项强制性国家标准，公示时间为2025年11月12日至12月12日，标准项目周期16个月 [21] - 华为乾崑与东风合作品牌"奕境"首款车型将于2026年4月北京车展发布；与广汽合作品牌"启境"首款车型计划2026年6月上市交付 [21] - 工信部支持换电模式创新和车网互动试点 [21] - 麦格纳与广汽集团达成欧洲本地化生产合作，广汽AION V已在麦格纳格拉茨工厂量产；麦格纳工厂也与小鹏汽车达成欧洲本地化生产规划，已量产小鹏G6和G9 [21] - 具身智能公司星动纪元完成近10亿元A+轮融资，由吉利资本领投 [21] - 小米汽车第50万辆整车下线，预计本周完成全年35万辆交付目标 [21] - 特斯拉Robotaxi服务在奥斯汀和旧金山湾区向公众全面开放 [21] - Stellantis集团在北美、日本及韩国市场接入特斯拉北美充电标准（NACS），用户将可使用超过2.8万个特斯拉超级充电站 [21] - 小马智行与三一重卡、东风柳汽合作第四代自动驾驶卡车，计划2026年量产，设计寿命2万小时，支持100万公里货运运营 [22] - Momenta与宝马集团合作智能驾驶辅助系统将搭载于国产宝马iX3，计划2026年量产 [22] - 广汽集团新聘任閤先庆为总经理 [22] - 零跑汽车成立北京凌艾智能科技有限公司，注册资本5000万元，含AI及物联网业务 [22] - 智元远征A2机器人完成106.286公里跨省行走，创吉尼斯世界纪录 [22] 上游重点数据跟踪 - 报告跟踪了钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格、浮法平板玻璃价格、聚丙烯价格、碳酸锂价格等上游原材料价格变动 [24] - 同时跟踪了中国/东亚-北美西海岸和中国/东亚-北欧集装箱运价指数 [28]