证券研究报告·公司点评报告·工程机械 柳工（000528） 公布 2025 年经营计划，预计 2025 年收入/利 润同比分别+15%/35%【勘误版】 买入（维持） 2025 年 01 月 03 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 -7% 3% 13% 23% 33% 43% 53% 63% 73% 83% 93% 2024/1/3 2024/5/3 2024/9/1 2024/12/31 柳工 沪深300 市场数据 | 收盘价(元) | 11.57 | | --- | --- | | 一年最低/最高价 | 6.16/13.71 | | 市净率(倍) | 1.32 | | 流通A股市值(百万元) | 16,696.73 | | 总市值(百万元) | 23,362.50 | 基础数据 | 每股净资产(元,LF) | 8.78 | | --- | --- | | 资产负债率(%,LF) | 59.49 | | 总股本(百万股) | 2,019.23 | | 流通 A 股(百万股) | 1,443.11 | ...

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升 [4] - 看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升 [4] 海外产能拓展 - 公司拟以自有资金3,600万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉（欧洲），并由新泉（欧洲）在德国拜仁州投资3,000万欧元设立新泉（拜仁）汽车零部件有限公司 [1] - 2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区 [3] - 2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略 [3] 产品与客户拓展 - 公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升 [2] - 拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点 [2] - 公司从内饰件逐步拓展到外饰件，单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展 [2] 市占率与市场规模 - 2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38% [2] - 全球内外饰市场规模达万亿元，公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入为137.12/177.11/218.25亿元，归母净利润为10.75/14.69/18.44亿元，对应EPS为2.21/3.02/3.78元 [4] - 2024-2026年营业收入增长率分别为29.7%/29.2%/23.2%，归母净利润增长率分别为33.5%/36.7%/25.5% [5] - 2024-2026年毛利率分别为20.49%/20.55%/20.62%，净利润率分别为7.84%/8.30%/8.45% [8] 估值分析 - 对应2025年1月3日42.55元/股的收盘价，PE分别为19/14/11倍 [4] - 2024-2026年PB分别为3.7/3.0/2.4倍 [8]

投资评级 - 报告首次覆盖理工能科，给予“优于大市”评级，目标价为22.17元，基于2024年25倍PE和2025年20倍PE [5][14] 核心观点 - 理工能科是电力信息化领域的龙头企业，专注于智慧环保与智能电网建设，致力于突破“卡脖子”关键部件，推动智能仪器国产化替代 [5][6] - 公司通过数字化、智能化、绿色化发展路径，构建了以电力监测系统、环保监测系统及仪器运维与服务为核心的三大业务板块 [12] - 公司在核电领域市场份额较高，并积极拓展储能和核心新业务，如便携式色谱等新产品 [13] 财务数据与预测 - 2024年预计营业收入为12.23亿元，同比增长11.3%，2025年预计为14.19亿元，同比增长16.1% [2] - 2024年预计净利润为3.36亿元，同比增长36.7%，2025年预计为4.21亿元，同比增长25.2% [2] - 2024年预计全面摊薄EPS为0.89元，2025年预计为1.11元 [2] 业务表现 - 2024年上半年电力软件产品及项目实现营收1.8亿元，同比增长34.4%，电力智能监测仪器实现营收4876.5万元，同比增长322.4% [2] - 2024年第三季度毛利率显著提升至70.45%，环比增长5.43个百分点，主要得益于产品结构优化和成本控制 [2] - 2024年上半年电力智能仪器及运维与服务实现营收5891.06万元，同比增长97.85% [12] 业务分拆与预测 - 软件销售业务2024年预计营收5.69亿元，同比增长5%，毛利率为88.08% [5] - 电力监测业务2024年预计营收2.03亿元，同比增长60%，毛利率为23.8% [5] - 环保监测业务2024年预计营收4.49亿元，同比增长5%，毛利率为39.13% [5] 公司战略与新产品 - 公司计划通过股权激励计划激励核心管理人员和技术骨干，2024年净利润增长率考核目标为不低于15% [5] - 公司正在研发便携式色谱新产品，旨在解决变压器油样检测的效率和安全性问题 [13] - 公司已推出储能造价类软件产品，并计划根据储能商业化应用程度拓展相关研发 [13]

投资评级 - 报告首次覆盖瑞华技术，给予优于大市评级，目标价为39.60元，基于2025年22倍PE估值 [1][12] 核心观点 - 瑞华技术是国内领先的石油化工技术提供商，业务涵盖化工专业技术服务、化工设备及催化剂三大板块 [1][5] - 公司在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面处于国内领先地位，技术优势显著 [1][5] - 催化剂业务是公司新的增长点，山东瑞纶自建12000吨/年催化剂项目，预计首年产能利用率达30%，税后利润2.8亿元 [1][12] 财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入预计从3.26亿元增长至10.51亿元，年均复合增长率达34.1% [1] - 2022-2026年净利润预计从0.79亿元增长至2.86亿元，年均复合增长率达37.8% [1] - 2024-2026年EPS预计分别为1.51元、1.80元、3.64元 [1][12] 业务板块分析 - 催化剂销售：2024-2026年销售收入预计从1.10亿元增长至5.50亿元，毛利率从6%提升至45% [3] - 专利专有及通用设备销售：2024-2026年销售收入预计从4.20亿元增长至4.03亿元，毛利率稳定在28% [3] - 设计及工艺包：2024-2026年销售收入预计从1.16亿元下降至0.97亿元，毛利率保持在92% [3] 行业地位与合作 - 公司技术及产品成功服务于中石油、中信国安等国有及民营石油化工企业 [1] - 与霍尼韦尔UOP、科莱恩、瑞士Sulzer等国内外知名专利商、设计院建立良好合作关系 [1][5] 催化剂项目 - 山东瑞纶催化剂项目包括5000吨/年铜基催化剂、2000吨/年三氧化二铝催化剂和5000吨/年分子筛催化剂 [1] - 项目投产后将显著提升公司催化剂业务的竞争力和盈利能力 [1][12]

投资评级 - 甬矽电子首次覆盖评级为"优于大市"，目标价为34.85元，基于2025年85倍PE估值 [1][19] 核心观点 - 甬矽电子前三季度营收25.52亿元，同比增长56.43%，归母净利润0.42亿元，毛利率17.48%，同比提升3.41个百分点 [3][12] - 单季度营收连续四个季度实现双位数同比增长，Q3营收9.22亿元，同比增长42.22%，归母净利润0.30亿元 [3][13] - 行业景气度回升，2024年上半年14家客户销售额超5000万元，其中3家超1亿元，客户结构优化 [3][14] - 晶圆级封装、汽车电子等产品线持续丰富，形成"Bumping+CP+FC+FT"一站式交付能力，下游客户群及应用领域不断扩大 [3][15] - 持续加大研发投入，2024年上半年研发投入9398.43万元，占营收5.77%，积极布局扇出式封装及2.5D/3D封装等先进封装领域 [3][16] - 全球半导体行业温和复苏，集成电路行业景气度回升，下游需求复苏带动公司产能利用率提升 [3][17] - 2024-2026年预计营收分别为32.70亿元、42.07亿元、51.58亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.68亿元、3.22亿元 [3][19] 财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入分别为21.77亿元、23.91亿元、32.70亿元、42.07亿元、51.58亿元，同比增长率分别为6.0%、9.8%、36.8%、28.6%、22.6% [2] - 2022-2026年净利润分别为1.38亿元、-0.93亿元、0.88亿元、1.68亿元、3.22亿元，2024-2026年净利润增长率分别为91.7%、91.9% [2] - 2022-2026年毛利率分别为21.9%、13.9%、23.5%、25.4%、28.7%，2024-2026年净资产收益率分别为3.6%、6.6%、11.6% [2] - 2024-2026年系统级封装产品销售收入预计为16.23亿元、20.07亿元、24.23亿元，毛利率分别为26.49%、29.40%、29.72% [5] - 2024-2026年扁平无引脚封装产品销售收入预计为10.06亿元、12.57亿元、14.61亿元，毛利率分别为12.92%、14.32%、17.11% [5] - 2024-2026年高密度细间距凸点倒装产品销售收入预计为5.38亿元、7.06亿元、8.15亿元，毛利率分别为22.33%、25.50%、27.61% [5] 公司业务 - 甬矽电子主要从事集成电路封装和测试方案开发，生产中高端封装及先进封装技术产品，包括QFN/DFN、WBLGA、WBBGA等 [6] - 公司技术涉及Fan-in WLCSP、Fan-out WLP、FCCSP、FCBGA、2D堆叠POP及2.5D/3D先进封装等 [6] - 核心团队具备丰富的行业经验，工厂具备完善的IT系统及生产自动化能力，产品结构优良，已进入国内外知名设计公司供应链 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 2024年长安汽车集团全年累计销量268.4万辆，同比+5.1%，其中自主乘用车销量166.8万辆，同比+4.5%，新能源销量73.5万辆，同比+52.8% [1][2] - 2025年集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，计划推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源C798等全新产品，加速电动化转型 [2][3] - 2024年海外销量53.6万辆，同比+53.0%，2025年计划在海外新建8个经营主体、16个物流节点、28条线路、550+个渠道触点，进一步拓展全球市场 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1,630亿元、1,886亿元、2,121亿元，归母净利润分别为60.7亿元、82.4亿元、107.9亿元 [4] - 2024-2026年每股收益分别为0.61元、0.83元、1.09元，对应PE分别为21倍、15倍、12倍 [4][5] 新能源转型 - 2024年深蓝品牌销量24.4万辆，同比+89.4%，阿维塔品牌销量7.4万辆，同比+166.7% [2][3] - 2025年深蓝计划推出两款全新车型，包括搭载华为乾崑智驾ADS 3.0的深蓝S09，目标全球年销量50万台 [3] - 阿维塔2025年计划推出阿维塔06及改款车型，目标销量22万辆 [3] 海外市场 - 2025年计划在泰国罗勇工厂投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆 [4] - 2025年将完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等战略布局 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2024年上汽集团批发销量401.3万辆，同比-20.1%，终端交付量463.9万辆，高于批发销量，库存水平安全 [1][2] - 2024年新能源销量123.4万辆，同比+9.9%，其中智己销量6.6万辆，同比+71.2% [1][2] - 2025年自主品牌加速新能源转型，合资品牌企稳改善，预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元 [3][4] 产销数据 - 2024年12月上汽集团批发销售48.3万辆，全年401.3万辆，同比-20.1% [1] - 上汽大众2024年销量114.8万辆，同比-5.5%；上汽通用43.5万辆，同比-56.5%；上汽乘用车70.7万辆，同比-28.3%；上汽通用五菱134.0万辆，同比-4.5% [1] - 2024年上汽新能源整体销量123.4万辆，同比+9.9%；海外销量103.8万辆，同比-14.1% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元，EPS 0.90/1.11/1.26元 [4] - 2024-2026年PE分别为21/17/15倍，PB为0.7倍 [4] - 2024-2026年毛利率预计为9.30%/9.80%/10.00%，净利润率1.54%/1.82%/1.96% [20] 管理层与改革 - 2024年公司管理层发生重大调整，新管理层呈现年轻化态势，强化国企改革，聚焦国内市场和新能汽车发展 [4] - 新总裁上任后提出资源整合、加强协同等转型思路，有望加快改革步伐，加速智电转型 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年预计公司稳健增长态势延续 茅台酒营收同比个位数增长 系列酒营收同比双位数增长 [5] - 2024-2026年预计营业总收入分别为1739 2/1877 6/2000 7亿元 同比+15 5%/+8 0%/+6 6% 归母净利润分别为857 7/924 5/981 5亿元 同比+14 8%/+7 8%/+6 2% [5] - 2024Q4预计营业总收入507亿元 同比+12 01% 归母净利润249亿元 同比+13 79% [7] - 2024年预计营业总收入1738亿元 同比+15 44% 归母净利润857亿元 同比+14 67% [7] 产品分析 - 2024Q4茅台酒/系列酒营收分别同比增长13 6%/3 4% 茅台酒营收占比+0 9pct 达89 6% [7] - 2024年茅台酒/系列酒营收分别同比增长15 18%/19 24% 茅台酒营收占比白酒业务-0 4pct 达85 6% [7] - 2024年公司主动减产茅台酒基酒超900吨 以维护品牌价值 [7] 财务指标 - 2024-2026年预计营业收入分别为173922/187762/200066百万元 同比+15 5%/+8 0%/+6 6% [10] - 2024-2026年预计归属母公司净利润分别为85772/92448/98147百万元 同比+14 8%/+7 8%/+6 2% [10] - 2024-2026年预计毛利率分别为92 0%/91 7%/91 3% [10] - 2024-2026年预计ROE分别为33 2%/30 4%/27 8% [10] 估值分析 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为22/20/19倍 [5] - 2024-2026年预计P/E分别为21 60/20 04/18 88倍 [10] - 2024-2026年预计P/B分别为7 17/6 09/5 24倍 [10] - 2024-2026年预计EV/EBITDA分别为14 43/13 07/12 06倍 [10]

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 常铝股份（002160） 公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效 平滑铝价波动 增持（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 6785 | 6874 | 7506 | 8144 | 8918 | | 同比（%） | 8.85 | 1.31 | 9.20 | 8.50 | 9.50 | | 归母净利润（百万元） | (375.41) | 15.11 | 68.66 | 101.32 | 149.01 | | 同比（%） | (461.20) | 104.02 | 354.50 | 47.56 | 47.07 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (0.36) | 0.01 | 0.07 | 0.10 | 0.14 | | P/E（现价&最新摊薄） | (10.45) | 259.78 | 57.16 | 38.74 | 26.34 | [Table_Tag] [Table_ ...

公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 预计公司24~26年归母净利润分别为24 1/29 5/35 1亿元 同比+43%/22%/19% 对应PE16/13/11X [3][5] 行业分析 - 全球工具行业规模自2019年以来保持500亿美元以上 2023年电动产品占比最高达37 9% 其次为手动产品、OPE产品及气动产品 [2][33] - 欧美市场占据主导地位 2023年欧洲与美国市场合计占比高达77 6% 其中美国占比62% 欧洲占比19% [2][37] - 工具行业下游以房地产为主 美国工具、五金及用品消费与地产关联度高 随着降息通道打开 工具消费将迎来新的上升周期 [2][53] 公司核心优势 - 公司长期致力于自有品牌打造 OBM比例不断提升 2023年自有品牌占总营收48% 较2018年的19 39%大幅提升 [59][63] - 公司通过收购开拓市场 目前旗下拥有17个工具行业品牌 涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具等领域 [63][66] - 公司已建立全球化生产制造基地 依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系及全球23处生产制造基地 实现全球采购、制造、分发 [3][74] 财务表现 - 公司2024E/2025E/2026E营业收入预计为148 94/182 96/216 69亿元 同比+36%/23%/18% [4][76] - 预计2024E/2025E/2026E归母净利润分别为24 12/29 53/35 10亿元 同比+43%/22%/19% [3][76] - 2024H1公司手工具/电动工具/工业工具毛利率分别为32%/26 81%/34 64% 同比+2 63/+8 12/-0 48pct [21] 渠道布局 - 公司通过大型连锁商超、本土中小型分销商、跨境电商、国内电商等四方面开展全方位渠道布局 [69] - 强化DTC渠道 包括直营跨境电商平台、收购欧美分销渠道及建立亚太经销网络 旗下15个品牌大部分已建立独立站 [71][72] - 2023年公司分别获Home Depot"年度最佳供应商"和Lowe's"年度供应商合作伙伴" 2024年荣获亚马逊"年度商采创赢品牌"奖项 [69]