投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 产品结构优化与规模效应驱动盈利能力提升[1] - 25H1营收稳步增长，盈利能力显著增强：25H1实现营收33.3亿元（yoy+10.42%），毛利率36.8%（同比上升1.43pcts），归母净利润4.97亿元（yoy+37.12%）[7] - 机顶盒业务技术领先，8K芯片获国内外运营商订单：S系列SoC芯片采用6nm制程，支持8K超高清解码，2025年上半年销量超400万颗，全年预计突破千万颗；8K芯片S928X实现百万级出货[7] - AIoT产品快速放量，Wi-Fi芯片销量持续攀升：2025年上半年AIoT芯片出货量达900万颗，Wi-Fi芯片销量超800万颗，Wi-Fi 6芯片销量占比近30%[7] 财务预测 - 营业总收入：2025E 73.1亿元（yoy+23.34%），2026E 88.32亿元（yoy+20.83%），2027E 103.91亿元（yoy+17.65%）[1][7] - 归母净利润：2025E 10.61亿元（yoy+29.08%），2026E 14.1亿元（yoy+32.93%），2027E 18.3亿元（yoy+29.74%）[1][7] - 毛利率：2025E 36.95%，2026E 37.18%，2027E 37.49%[8] - 归母净利率：2025E 14.51%，2026E 15.97%，2027E 17.61%[8] 业务亮点 - 机顶盒业务：S系列SoC芯片技术领先，获Google、Amazon等国际平台认证[7] - AIoT业务：19款商用芯片集成自研智能端侧算力单元，受益于智能家居市场需求增长[7] - Wi-Fi芯片：Wi-Fi 6芯片销量占比提升至近30%，反映产品竞争力增强[7] 市场数据 - 收盘价：72.06元[5] - 一年最低/最高价：48.70/92.45元[5] - 市净率：4.35倍[5] - 总市值：303.45亿元[5] 基础数据 - 每股净资产：16.57元[6] - 资产负债率：11.26%[6] - 总股本：421.1百万股[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1总营收910.9亿元（同比+9.2%），归母净利454.0亿元（同比+8.9%）[7] - 2025Q2总营收396.5亿元（同比+7.3%），归母净利185.6亿元（同比+5.2%）[7] - 2025E营业总收入预测1901.61亿元（同比+9.2%），归母净利932.33亿元（同比+8.12%）[1] - 当前市值对应2025E PE为19.36倍，P/B 7.21倍 [1][12] 产品表现 - **茅台酒**：25H1收入同比+10.2%（Q2加速至+11.0% vs Q1 +9.7%），受益于非标配额增长及国资平台出货恢复 [7] - **系列酒**：25H1收入同比+4.7%，但Q2转跌6.5%，主因高基数及需求冲击 [7] - 产品矩阵策略：普飞规格差异化投放，文创新品"走进系列"发布，塔尖产品实施精准配额制 [7] 渠道动态 - 直销渠道Q2收入同比+0.6%（占比43.3%），其中i茅台收入同比-0.3%，其他直销渠道+24.9% [7] - 批发渠道Q2收入同比+16.3%，经销商非标配额转自营贡献增量 [7] - 渠道改革：建立10类渠道生态，自营体系强化统筹，社会经销体系侧重精准触达 [7] 盈利能力 - 25Q2净利率48.5%（同比-1.0pct），毛销差同比-0.7pct [7] - 销售费用率同比+0.5pct（H1广告费+51%），管理费率同比-0.4pct（薪酬降18%）[7] - 2025E毛利率91.31%，归母净利率50.05% [12] 现金流与资产负债表 - 25Q2收现比100%（同比-12.6pct），预收款同比-44.9亿元 [7] - 2025E经营性现金流850.54亿元，资本开支57.95亿元 [12] - 2025E资产负债率18.41%，ROE 37.22% [12] 战略规划 - 2025年收入目标增速9%，通过产品结构优化（普飞精细化投放、文创属地化开发）及渠道协同实现 [7] - 十四五期间重点推进供给侧转型，强化金字塔产品矩阵与多元化渠道生态 [7]

投资评级 - 报告对奥比中光维持"买入"评级 [5] - 行业分类为电子/光学光电子 [5] 核心观点 - 25H1营收4.35亿元同比+104.14% 主要来自三维扫描及支付场景业务增长 [1] - 归母净利润0.60亿元较上年同期增加1.14亿元 经营活动现金流净额0.84亿元同比增加1.14亿元 [1] - 高毛利AIOT业务持续扩张+产能释放 有望驱动业绩强劲增长 [1] - 研发成果加速商业化落地 一季度扭亏为盈后二季度持续改善 [1] 业务进展 机器人领域 - 与地平线及地瓜机器人达成合作 围绕技术方案/产品应用/市场拓展/生态建设深化布局 [2] - 结合3D视觉传感器算法优势与地瓜机器人芯片/底层架构能力 提升人形机器人市场占有率 [2] - 此前已与微软/英伟达建立合作 卡位"眼睛+大脑"智能化赛道 [3] 3D扫描业务 - 联合创想三维推出两款高精度扫描仪 覆盖3D打印/逆向工程/医疗护具/ARVR等场景 [2] - 头部企业合作有助于构建技术壁垒 下游市场扩张支撑业绩改善 [2] 支付场景 - 与蚂蚁集团合作落地"碰一下"整机设备 优化零售场景支付便利性 [3] 财务预测 - 上调FY2025-FY2026收入预测至9.6/14.2亿元(原8.7/13.4亿元) 新增FY2027收入预测17.5亿元 [3] - 调整归母净利润预测至1.09/2.43亿元(原0.85/2.7亿元) 新增FY2027预测3.56亿元 [3] - 25H1毛利率43.45% 预计FY2027提升至44.38% [10] - 预计FY2025-FY2027营收CAGR达34.2% 净利润CAGR达68.5% [10] 市场表现 - 当前股价79.98元 总市值32.08亿元 流通市值23.37亿元 [6] - 一年内股价区间21.16-87.98元 [6] - 25H1业绩公布后股价相对沪深300指数超额收益显著 [8]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年H1营业收入9.20亿元（+23.48%），归母净利润0.72亿元（-26.54%），扣非净利润0.60亿元（-11.82%），经营活动现金流净额4.67亿元（+240.62%）[1] - Q2单季度营业收入4.65亿元（+26.48%），归母净利润0.37亿元（-25.40%），扣非净利润0.29亿元（+11.06%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.22/2.80亿元，对应PE估值51.75/41.24/32.72倍[8] 业务表现 毛利率与产能 - 2025年H1整体毛利率31.05%（同比-9.82pct），Q2环比提升1.42pct至31.74%，结束连续4季度下滑趋势[2] - 晖石生产基地新增190.60m³反应釜体积，GMP项目数量同比增长18%，累计服务原料药IND项目210余个[3] 分业务表现 - **前端业务**：药物研究阶段收入1.54亿元（-7.59%），毛利率57.29%（-7.45pct）；TPD/UAA等新化学实体类分子砌块收入增长7.24%[2] - **后端业务**：药物开发及商业化阶段收入7.65亿元（+32.27%），其中CDMO收入5.48亿元（+60.92%），新签订单金额增长19.88%[3] 区域与客户 - 中国客户收入2.61亿元（+25.00%），欧洲客户收入1.34亿元（+109.98%），北美客户收入4.85亿元（+8.65%）[4][5] - 大型跨国制药企业收入3.67亿元（+69.73%），新组建欧洲销售团队强化区域覆盖[5] 新兴赛道布局 - **TPD领域**：建成一站式CRDMO平台，2025年H1相关CDMO订单金额近2000万[6] - **多肽/寡核苷酸**：PPCoE团队规模50人（计划扩至100人），多肽GMP车间预计2026Q1投产，相关订单超3000万（超2024全年）[6] - **ADC药物**：完成2个创新linker项目PPQ生产交付，锁定商业化订单近千万[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入19.87/23.50/27.43亿元，毛利率33.4%/33.8%/34.4%，ROE 4.7%/5.7%/6.8%[7][8] - 2025年H1存货1.013亿元（同比+20.6%），应付账款3.03亿元（同比+26.3%）[9]

投资评级与核心观点 - 报告对361度（01361 HK）维持"买入"评级，目标价对应2025年PE为9 5倍[5][9] - 核心观点：2025H1公司营收同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8 6%至8 6亿元，毛利率提升0 2pcts至41 5%，派息率从40 3%提升至45%[1][9] 财务表现 - 2025H1营收结构：成人鞋服业务占比73 3%（41 8亿元/+8 2%），儿童业务占比22 1%（12 6亿元/+11 4%），电商业务占比31 8%（18 2亿元/+45%）[1][3] - 盈利能力：销售费用率同比+0 4pcts至18 2%，管理费用率优化0 2pcts至5 8%，归母净利率微降0 4pcts至15%[1] - 现金流改善：经营活动现金流净额同比大增227%至5 24亿元，应收账款周转天数缩短2天至146天[4] 业务分项分析 成人业务 - 产品矩阵：跑步品类形成四大跑鞋矩阵，推出"飞飙FUTURE2"等新品，篮球品类依托NBA球星约基奇代言提升影响力[2] - 渠道优化：门店总数减少71家至5669家，但单店面积净增7㎡至156㎡，超品店拓展至49家[2] 儿童业务 - 定位青少年运动专家，产品覆盖跑步/篮球/跳绳等多品类，五代门店落地222家，单店面积增至117㎡[3] 电商业务 - 专供品占比达85%，收入增速45%显著高于线下，成为集团第二大收入来源（占比31 8%）[3] 未来展望 - 预计2025全年营收/归母净利润分别增长11 4%/9 8%，2025-2027年归母净利润CAGR为12%[9][10] - 盈利预测：2025年归母净利润12 61亿元，对应PE 9 5倍，低于行业平均水平[9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入909.0亿元，同比-6.4%，归属净利润61.2亿元，同比-25.1% [1][6] - 2025Q2收入478.3亿元，环比+11.1%，归属净利润30.4亿元，环比-1.3% [1][6] - 2025Q2毛利率12.2%，环比-3.5pct，净利率7.0%，环比-0.9pct [12] - 预计2025-2027年归属净利润分别为140.3/183.7/201.3亿元 [12] 业务板块分析 - 聚氨酯板块：2025Q2销量同比+14.5%，收入同比+2.8% [12] - 石化板块：2025Q2销量同比+7.8%，收入同比-11.6% [12] - 精细化学品及新材料：2025Q2销量同比+35.4%，收入同比+20.1% [12] - 2025Q3部分产品价差环比变化：TDI+40.6%，聚醚+8.1%，C3/C4+8.5%，C2+27.1% [12] 研发与产能 - POE装置一次性开车成功，打破国外垄断 [12] - VA全产业链成功开车，进军营养健康领域 [12] - 柠檬醛、特种异氰酸酯等装置一次性开车成功 [12] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户 [12] 资本开支与财务 - 2025年计划投资252.4亿元，较2024年401.5亿元明显缩减 [12] - 2025Q1资产负债率66.15% [12] - 当前股价61.46元，每股净资产31.77元 [10] - 近12月股价最高/最低分别为100.40/52.10元 [10]

投资评级 - 华利集团（300979.SZ）投资评级为"买入"，评级维持不变 [7] 核心观点 - 2025H1业绩表现：营收126.6亿元（同比+10.4%，美元口径+9.2%），归母净利润16.6亿元（同比-11.4%，美元口径-12.4%）；Q2单季营收73.1亿元（同比+9%），净利润9.0亿元（同比-17.3%）[5] - 收入驱动因素：次新客户高增抵消老客户下滑，Q2销量同比+4.2%，单价同比+4.6%（美元口径+3.4%）[9] - 利润率分析：Q2净利率12.3%，环比下降1.9pct，主因新厂爬坡及老厂产能利用率不足 [9] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：34.9亿元（同比-9%）、40.0亿元（同比+15%）、45.3亿元（同比+13%）[2][9] - 对应PE估值：17X（2025）、15X（2026）、13X（2027）[2][9] - 2025年营收预测264.26亿元，毛利率23%（2024年为27%）[16] 运营动态 - 产能调整：H2新厂投产或继续拖累净利率，但Q3有望通过减人增效实现环比修复 [2][9] - 客户结构变化：低价老客户占比持续下降，推动美元单价增速环比提升 [9] 市场表现 - 当前股价51.63元，近12月最高/最低价分别为85.00元/47.77元 [7] - 每股净资产15.51元，2025年预测EPS 2.99元 [7][16] 历史研究关联 - 近期报告覆盖2025Q1新厂爬坡拖累毛利率、2024年报分红超预期等主题 [9]

投资评级 - 南京银行维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 江苏交控受让云杉资本4.02%股权，持股比例提升至14.01%，云杉资本不再持股 [2][6] - 江苏省市国资股东持续增持，2020年以来累计增持显著，2025年东部机场集团增持1.56%至2.60%，南京高科增持0.06%至9.0% [11][12] - 资产荒背景下，地方国资高频增持优质银行股优化金融股权布局，案例包括青岛银行、苏州银行等 [11] - 南京银行进入新五年规划周期，迎来三大拐点：网点扩张完成（290家）、定期存款集中到期（占比最高）、成本收入比下降 [11] - 2025年预期股息率4.4%，PB估值0.83x，机构持仓比例低，配置价值突出 [11] 财务数据 - 2024年总资产2.59万亿元（+13.25%），贷款1.23万亿元（+14.31%），存款1.53万亿元（+9.26%） [34] - 2024年营收502.7亿元（+11.32%），归母净利润201.8亿元（+9.05%），ROE 12.78% [34] - 2025年预测营收539.3亿元（+7.28%），净利润218.5亿元（+8.27%），净息差1.82% [34] - 不良贷款率保持0.83%，拨备覆盖率335.27% [34] 股东结构 - 前十大股东合计持股67.94%，法国巴黎银行14.23%为第一大股东，江苏交控10.36%为第三大股东 [17] - 江苏交控及子公司云杉资本合计持股14.84%（2025Q1） [11]

投资评级 - 报告对和黄医药(00013)给出"买入/维持"评级 [1] 核心观点 - 赛沃替尼第三项肺癌适应症获NMPA批准 将覆盖初治和经治患者 并成为EGFR抑制剂治疗后MET扩增患者的唯一口服去化疗方案 触发阿斯利康1100万美元里程碑付款 [6] - ATTC技术平台首个候选药物计划2025年底进入临床开发 管线推进将带来更多合作机会 [6] - 呋喹替尼海外销售同比增长24.75%至1.63亿美元 覆盖超30个国家 其中FRUZAQLA®已进入美日英等国医保 [5] 财务数据 市场表现 - 当前股价24.16港元 总市值210.7亿港元 流通股8.72亿股 [3] - 12个月股价区间为18.36-34.8港元 [3] 经营业绩 - 2025H1收入2.78亿美元(同比-9.16%) 归母净利4.55亿美元 含出售上海和黄药业股权带来的4.16亿美元税后收益 [4] - 现金余额13.6亿美元 流动资产15.03亿美元(2025E) [9][11] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：6.10/6.95/7.71亿美元 增速-3.22%/13.88%/11.07% [7][9] - 2025-2027年EPS预测：0.48/0.13/0.16美元 对应PE 6/24/20倍 [7][9] - 2025年销售净利率预计达68.75% ROE 35.48% [11] 产品动态 呋喹替尼 - 国内销售收入0.43亿美元(同比-29.51%) 受瑞戈非尼等竞品医保放量影响 但销售团队优化后已恢复增长 [5] - 海外销售由武田负责 同比增长24.75%至1.63亿美元 2025年新增10余个市场 [5] 赛沃替尼 - 2025年1月获批MET ex14跳跃突变NSCLC适应症 6月获批联合奥希替尼治疗EGFR抑制剂耐药后MET扩增患者 覆盖30%相关病例 [6] - 新适应症将参与2025年医保谈判 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为15.8、12.6、10.3倍 [1][5] 核心观点 - 2025年H1实现营收121.37亿元（同比-11.70%），归母净利9.83亿元（同比-35.23%），Q2单季营收58.23亿元（环比-7.78%），净利润4.79亿元（环比-5.02%）[5] - 氨纶行业供大于求导致价格处于历史低位（40D均价23,577元/吨，环比-1.24%），但公司凭借成本优势维持价差稳定（11,078元/吨，环比+0.01%）[6] - 己二酸Q2价差环比改善7.44%至2,362元/吨，尽管价格环比下降10.80%至7,235元/吨 [6] - 行业产能出清加速（泰光化纤2.8万吨、晓星氨纶5.44万吨产能关停），集中度提升利好龙头 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.74亿、31.10亿、38.22亿元，对应EPS 0.50、0.63、0.77元 [5] - 毛利率预计从2024年13.8%回升至2027年17.9%，净利率从8.3%提升至12.6% [8] - 2025年经营性现金流预计大幅改善至55.38亿元（2024年为30.25亿元）[10] 估值指标 - 当前股价7.90元对应PB 1.4倍（2025E），低于近一年股价区间6.41-9.24元 [1][8] - EV/EBITDA将从2025年7.8倍降至2027年4.5倍，显示估值吸引力增强 [10]