2026 年 04 月 13 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 58 期 观点精粹: 最新报告摘要 超节点 OEM 龙头仍被低估--浪潮信息/计算机设备(000977/217101) 公司点评 2025 年利润扭亏，硝化棉销量、毛利率双提升--北化股份/化学制品(002246/212203) 公司点评 智算/行业方案规模保持扩张，公司盈利持续稳定释放--云赛智联/软件开发(600602/217104) 公司动态研究 利润表现亮眼，现金流创历史新高--三一重工/工程机械(600031/216406) 公司动态研究 通行费收入稳步增长，高比例分红凸显配置价值--山东高速/铁路公路(600350/214209) 公司点评 车端主业保持稳健，AIDC 驱动大缸径业务快速放量--天润工业/汽车零部件(002283/212802) 公司动态研究 3 月海外销量继续高增，国内静待车型周期--比亚迪/乘用车(002594/212805) 公司动态研究 2025 年商发项目产出同比大增 397% ...

今日早参 2026 年 4 月 13 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 今日早参 | 2026 年 4 月 13 日 宏观：中东局势暂缓推动流动性指标回升 中东局势出现阶段性缓和，美伊双方达成为期两周的停火协议，但周六举行 的谈判并未达成协议。高油价推高 3 月美国表观通胀，但核心通胀仍较为温 和，4 月美国消费者信心延续走弱。全周来看，市场对联储 2026 年降息预期 变化不大，油价延续回落，美债收益率下行，美元走弱，美股上涨。本周重 点关注美以伊谈判后续、美国 3 月 NFIB 中小企业信心（4 月 14 日）、美国 4 月 PPI（4 月 14 日）。 风险提示：地缘政治不确定性，通胀传导超预期。 研报发布日期：2026-04-12 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 王子琳 SAC:S0570525090002 赵文瑄 SAC:S0570526040002 宏观：能源冲击下供给侧韧性凸显 原材料价格 ...

核心观点 - 报告认为，2026年4月10日A股市场呈现震荡攀升、上涨延续的态势，主要股指普遍收涨，其中创业板指领涨，市场成交活跃度有所上升[1][4][9] - 报告指出，当日市场上涨的驱动因素可能包括政策面积极信号，如高层座谈会强调巩固经济向好态势及深化创业板改革服务新质生产力，但地缘冲突（美伊谈判未果及美封锁伊朗港口）边际升温可能影响短期市场情绪[10][11][12][13][14][15][23] - 报告通过分析3月份CPI和PPI数据，显示国内物价温和上涨，PPI同比在连续下降41个月后首次转正，反映工业领域需求改善及国际大宗商品价格输入性影响[16][17][18][19][20] - 报告显示，2月份地方政府债券发行规模较大，新增专项债券占比较高，为实体经济提供资金支持[21][22] 国内市场表现 - **整体走势**：2026年4月10日，A股主要指数普遍上涨。上证综指收于3986.22点，上涨0.51%（上涨20.05点）；深证成指收于14309.47点，上涨2.24%（上涨313.21点）；创业板指收于3448.79点，上涨3.78%（上涨125.49点）；科创50指数上涨1.53%（上涨20.55点）[1][4][9] - **市场成交**：万得全A成交额共计23376亿元，较前一日有所上升[1][4][9] - **行业表现**：30个中信一级行业中，有22个行业上涨。涨幅较大的行业包括电力设备及新能源、综合金融及非银行金融；跌幅居前的行业包括农林牧渔、交通运输及有色金属[1][4][9] - **概念板块**：动力电池、磷酸铁锂电池及钠离子电池等指数表现活跃[1][4][9] - **个股表现**：当日A股市场共3977只个股上涨，1397只下跌，121只持平。其中，244只个股涨幅超过5%，78只个股涨停；55只个股跌幅超过5%，13只个股跌停[10] 海外市场表现 - **美国股市**：4月10日，美国三大股指收盘涨跌不一。道琼斯工业指数下跌0.56%（下跌269.23点），收于47916.57点；标普500指数下跌0.11%；纳斯达克指数上涨0.35%（上涨80.47点），收于22902.89点[2][4] - **重点个股**：万得美国科技七巨头指数上涨0.77%，其中英伟达、亚马逊涨幅超过2%。道指成分股中，赛富时、耐克跌幅超过3%[2][4] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数上涨0.31%，蔚来汽车涨幅超过7%，理想汽车涨幅超过5%[2][4] - **其他市场**：日经225指数上涨1.84%（上涨1028.79点），收于56924.11点；香港恒生指数上涨0.55%（上涨141.14点），收于25893.54点[4] 宏观与政策新闻要点 - **经济形势座谈会**：国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。与会者认为一季度经济实现良好开局，不少指标好于预期。李强强调要巩固拓展经济稳中向好态势，提高宏观政策效能，深化拓展“人工智能+”，加快制造业数智化转型，并制定实施城乡居民增收计划[11][12] - **创业板改革**：中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》。核心举措包括：突出服务成长型创新创业企业定位；增设第四套上市标准，支持新兴产业和未来产业；建立IPO预先审阅机制；试点地方政府推送拟上市企业信息；完善融资并购制度，推出再融资储架发行；强化全过程监管；深化投资端改革，引入做市商等机制[13][14][15] - **物价数据**：2026年3月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，环比下降0.7%。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.5%（上月为下降0.9%），为连续下降41个月后首次上涨；环比上涨1.0%，涨幅为48个月以来最大[16][19][20] - **CPI细节**：食品价格同比上涨0.3%；工业消费品价格同比上涨2.2%，其中黄金饰品价格上涨65.8%，汽油价格同比上涨3.8%；服务价格同比上涨0.8%[16][17] - **PPI细节**：国际输入性因素推动有色金属矿采选业价格同比上涨36.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.4%，石油和天然气开采业价格同比由降转升。国内新动能领域，光纤制造价格同比上涨76.1%，外存储设备及部件价格上涨21.1%[19][20] - **地方债发行**：2026年2月，全国发行新增地方政府债券6061亿元，其中一般债券1496亿元，专项债券4565亿元。1-2月累计发行新增地方政府债券10346亿元[3][21] - **地缘政治动态**：伊朗与美国在伊斯兰堡的谈判结束，未达成共识。美国中央司令部宣布自4月13日起封锁所有进出伊朗港口的海上交通[10][23] - **美国经济数据**：美国3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高；环比上涨0.9%，为2022年7月以来最大涨幅。其中，能源价格环比上涨10.9%，汽油价格环比上涨21.2%。4月密歇根大学消费者信心指数初值降至47.6的历史新低，1年通胀预期初值升至4.8%[25] 大宗商品与外汇市场 - **大宗商品**：黄金（USD/oz）收于4771.00，下跌0.98%；布伦特原油收于94.26，下跌1.73%；LME铜收于12857.00，上涨1.38%；LME铝收于3509.50，上涨1.90%[4] - **外汇市场**：美元指数收于98.6997，下跌0.12%；美元/人民币中间价为6.8654[4]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 13 年 月 日 朝闻国盛 PPI 时隔 41 个月转正，影响几何？ 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】政策半月观—外部局势已是高层关注的关键变量——20260412 【宏观】高油价对美国有何影响？—兼评美国 3 月 CPI——20260411 【宏观】PPI 时隔 41 个月转正，影响几何？——20260410 【金融工程】超跌反弹行情临近尾声——20260412 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值面和拥挤度分数弱化—— 20260411 【固定收益】由短及长的动力和空间——20260412 【固定收益】央行大幅回笼，资金继续宽松——流动性和机构行为跟踪 ——20260411 【固定收益】K 型物价回升，对利率影响有何不同？——20260410 【非银金融】行业周报|中信证券 2026Q1 业绩大增，看好券商配置性价 比——20260412 【建筑装饰】美国半导体洁净室需求测算及竞争格局分析——20260410 【电子】炬光科技（688167.SH）-微光学器件龙头，CPO&OCS 打开成长 空间——20260412 ◼ 研究视点 【有色 ...

每日晨报│2026 年 4 月 13 日 主要市场指数表现 | | 收市价 | 上个交易日升 | YTD 升跌 | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 25,893 | +0.55% | +1.03% | | 恒生科技指数 | 4,860 | +0.80% | -11.89% | | 国企指数 | 8,655 | +0.50% | -2.90% | | 沪深 300 | 4,636 | +1.54% | +0.14% | | 上证综合指数 | 3,986 | +0.51% | +0.44% | | 深证成份指数 | 14,309 | +2.24% | +5.80% | | 中小板指 | 8,767 | +2.12% | +6.10% | | 道琼斯指数 | 47,916 | -0.56% | -0.31% | | 标普 500 指数 | 6,816 | -0.11% | -0.42% | | 纳斯达克指数 | 22,902 | +0.35% | -1.46% | | 伦敦富时指数 | 10,600 | -0.03% | +6.74% | | CAC40 指数 | 8,259 ...

核心观点 - 市场整体上涨，但仍是存量博弈下的结构性行情，沪指一度重回4000点，创业板指周涨幅达9.50%，市场上涨的支撑主要来自基本面持续向好，尤其是3月份PPI实现41个月以来首次转正，强化了企业盈利回升的预期 [2][6][12] - 当前以业绩为核心的修复行情正在展开，资金重点布局业绩确定性较强的领域，如证券、锂电池、算力硬件等 [2][12] - 后市机会方面，应重点关注业绩主线，4月中下旬将迎来一季报密集披露期，业绩增长较好的板块和个股可能吸引资金流入 [3][12] 市场表现与数据总结 - **上周五市场表现**：沪深三大指数集体上涨，创业板指大涨3.78%，沪指一度重回4000点上方，全天两市成交额23229亿元，其中上证指数报3986.22点，涨幅0.51%，深证成指报14309.47点，涨幅2.24%，创业板指报3448.79点，涨幅3.78%，科创50指数报1364.49点，涨幅1.53% [4][5] - **上周市场回顾**：上周主要指数集体上涨，沪指周涨幅2.73%，深证成指周涨幅7.16%，创业板指周涨幅9.50%，科创50指数周涨幅8.62% [6] - **盘面特征**：上周五盘面上，电池、玻璃玻纤、能源金属、证券等板块涨幅居前，贵金属、航运港口板块跌幅居前，概念股方面麒麟电池、刀片电池、券商等涨幅居前 [4] 重点行业与板块分析 - **新能源赛道**：电池、光伏、储能等新能源赛道股集体上涨，政策层面，国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元，在“双碳”目标和新型电力系统建设背景下，新型储能成为能源体系重要基础设施，具备核心技术储备的龙头企业仍可关注，光伏、风电、新型储能或迎来更多出海机会 [7] - **券商板块**：证券板块走强，在建设金融强国的国家战略及资本市场深化改革背景下，券商板块作为资本市场核心参与主体，具备中长期配置价值 [8] - **AI与科技股**：人工智能、半导体、存储芯片等科技股走强，AI正从算力投入迈向应用与端侧落地期，呈现出国内外共振的产业趋势，“算力-应用-端侧”的正向循环已启动，投资机会可关注算力（光通信模块、算力芯片、高带宽内存、液冷等）、AI应用与智能硬件（AI Agent、行业专用模型、AI PC/手机等）以及安全与ESG领域，2026年AI概念股可能出现分化，机会将更集中于能证明盈利能力和拥有真实护城河的应用层及配套产业 [9] - **稀土板块**：稀土板块走强，稀土是新能源汽车、风电、航空航天、国防军工等关键领域的核心材料，中国主导全球稀土冶炼与磁材供应，产业政策对供给有较强调控能力，全球主要经济体均将稀土列为关键矿产，地缘政治因素强化了其资源溢价和供应链价值 [10] - **CPO概念**：CPO（光电共封装技术）、光通信模块概念股上涨，近期美国多家科技公司宣布资本开支计划用于建设AI数据中心，预计为作为数据中心内部高速互联关键部件的光模块带来大量订单，CPO技术在高速率、低功耗和低延迟方面具有显著优势 [10] - **化工板块**：化学原料、农化制品等化工股上涨，中东地缘局势不稳叠加行业自身周期性影响，国内化工行业景气度有望好转，受进口供应收紧预期与产品价格上行影响，板块表现活跃 [11] 后市研判与机会 - **市场性质判断**：当前市场仍是存量博弈下的结构性行情，指数上行过程中量能并未有效放大，跟买盘相对谨慎，4000点关口的站稳需要大金融持续发力与增量资金入场形成共振 [2][12] - **核心机会线索**：重点关注业绩主线，4月中下旬迎来一季报业绩密集披露期，业绩增长较好的板块和个股可能会吸引资金流入，基本面改善可验证、机构持仓仍处低位、股价对业绩利好的反应刚刚开始，在财报季窗口，资金将沿着这条线索持续挖掘 [3][12]

策略观点 - 核心观点：中国经济有望回归19-21年繁荣起点，A股有望回归“核心资产牛”，地产股在解除系统性风险担忧后，PB估值有望迎来修复，类似24-25年部分低估值银行股的估值接近翻倍 [1][12][13] - 历史借鉴：2020年地产主动去杠杆后，具备基于泛滥流动性通过发行特别国债等手段化债以“重启经济”的客观条件，参考90年代日本和中国的经验 [8] - 市场变化：不同于90年代日本，2020年后中国房地产市场韧性较强，深度调整始于2022年初；同时，美联储2022年激进加息导致全球流动性收紧，干扰国内宽松空间 [9][10] - 银行股修复先例：2024年9月美联储结束加息，跨境资本回流改善国内流动性，叠加“政策组合拳”（计划每年发行2万亿特别国债）守住风险底线，部分银行PB从0.4倍修复至接近0.8倍，估值接近翻倍 [1][11] - 地产股修复展望：若2026年年中沃什上台后美联储开启QE，将加速跨境资本回流中国，为国内实施积极财政政策与化债提供有利环境，实体部门资产负债表有望修复，部分低估值地产PB有望重估 [1][12] - 行业配置：继续布局4张“看涨期权”：①受益油价上移的能源板块；②大宗商品周期中最后“价值填坑”的农业板块；③受益跨境资本回流及美联储QE预期的中国消费核心资产（地产/白酒）；④受益弱美元和中国消费修复的离岸资产 [13] 宏观与市场数据 - 3月通胀数据：CPI同比增长1%，延续回升趋势；PPI环比增长1%，同比增速转正至0.5%，主要受国际油价上涨影响 [3][18][19] - 通胀影响：尽管油价上涨导致贸易条件恶化，但通胀回升有利于国内经济，可带动名义GDP增长并降低实际利率，激励投资和消费 [3][20] - 国内指数表现（截至报告日）：上证指数涨0.51%至3,986.22，深证成指涨2.24%至14,309.47，创业板指涨3.78%至3,448.79 [7] - 海外指数表现：道琼斯指数跌0.56%，标普500跌0.11%，纳斯达克涨0.35% [7] - 美国经济与政策：近两个月通胀呈脉冲式上涨，美联储3月会议纪要显示官员担忧中东局势推升通胀粘性，政策取向谨慎，短期降息前景黯淡 [53][61][94] - 国内中观跟踪：生产端化工链承压，消费端一线城市地铁客流量强于季节性 [55] - 大类资产表现（截至4月10日）：中证1000 > 沪深300 > 沪铜 > 可转债 > 沪金 > 中债 [62] 证券行业 - 2025年业绩综述：25家上市券商营收同比+31.0%，归母净利润同比+45.5%（若考虑非经常性损益为+52%），加权平均ROE均值达7.5%，同比+1.5个百分点 [15] - 业务全面修复：经纪、投行、资管、自营、利息净收入分别同比+44.4%、+38.3%、+8.1%、+26.6%、+9.3%，经纪与自营为核心收入来源 [15] - 经营效率提升：管理费用率下降7.2个百分点至48.8%，经营杠杆均值由4.01倍提升至4.18倍 [15] - 收费类业务：日均股基成交额同比+70%，带动代买代销收入高增；A/H股权融资修复，港股IPO表现突出 [16] - 资金类业务：自营投资年化收益率中枢达4.3%，金融资产规模较年初+18%；两融规模提升、融资收益率降至4.42%，利息净收入回暖 [16] - 国际业务：头部券商国际子公司利润贡献显著，中信国际、中金香港、华泰国际占集团净利润比重均超20% [16] - 行业并购持续：推进中的案例包括湘财股份换股吸并大智慧，中金公司换股吸并东兴、信达等 [15] - 投资建议与估值：预计2026年证券行业净利润2,603亿元，同比+18.3%，ROE约7.5%；当前板块PB仅1.14倍，盈利与估值错配孕育修复空间，推荐配置头部券商及特色中小券商 [2][17] 非银金融与资本市场改革 - 创业板深化改革落地：明确服务成长型创新创业企业，优化发行与投资端制度 [4][22] - 发行端改革：增设第四套上市标准（如预计市值≥30亿元、最近一年营收≥2亿元等），建立IPO预先审阅机制，试点地方政府推送拟上市企业信息，推出再融资储架发行制度 [23] - 投资端改革：引入做市商制度；大宗交易调整为实时成交确认；扩大盘后固定价格交易范围至主板A股和全部ETF；优化战略投资者认定标准 [24] - 上交所规则修订：盘后固定价格交易扩展至A股和ETF；基金收盘交易改为集合竞价；主板风险警示股票涨跌幅限制由5%调整为10% [24] - 投资建议：改革深化下，投资银行作为中介机构作用重要，看好综合实力强的头部券商及有特色的中小券商 [4][25] 电子行业-中芯国际 - 2025年业绩：全年销售收入93.27亿美元，同比+16.2%，创历史新高；归母净利润6.85亿美元，同比+39.0%；毛利率21.0%，同比+3个百分点 [27] - 2025Q4业绩：收入24.89亿美元，同比+12.8%，环比+4.5%；毛利率19.2% [27] - 产能与资本开支：2025年新增约5万片12寸月产能，资本开支81亿美元；2026年计划新增4万片12寸月产能，资本开支计划与2025年大致持平 [28] - 需求与展望：产能利用率达95.7%，同比+10.2个百分点；消费电子低端需求疲软，公司凭借细分领域技术优势保持有利地位；预计26Q3起消费类存储芯片供应或好转 [28] 医药生物行业-荣昌生物 - 2025年业绩：营收32.51亿元，同比+89.36%；归母净利润7.10亿元，实现扭亏为盈 [31] - 商业化进展：核心产品泰它西普、维迪西妥单抗快速放量，分别完成超1200家和1050家医院准入，均已进入国家医保目录 [31] - 创新出海：RC148（PD-1/VEGF双抗）海外权利授权Abbvie，首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款最高49.5亿美元，海外临床顺利推进中 [32] 电力设备行业 - **德业股份**：2025年营收122.24亿元，同比+9.08%；归母净利31.71亿元，同比+7.11%；储能逆变器出货量达77.15万台，销售收入52.17亿元，同比+18.92% [35] - **东方电气**：2025年营收775.83亿元，同比+13.11%；归母净利38.31亿元，同比+31.11%；气、核、风、水装备全面突破，新增生效订单1,172.51亿元，同比+15.93% [38][39][40] - **行业动态**： - 欧洲构网型储能替代需求有望提升，24至34年全球预计需新增1,400GW构网型电池储能容量 [88] - 2026Q1国内核准6.6GW海上风电项目，集中于江苏、浙江、福建、广东 [89] - 可控核聚变商业化进展：国内诺瓦聚变完成融资，美国TAE推进电厂选址 [90] - 中国光伏厂商在日本联袂涨价，最高涨幅达三成 [90] - 人形机器人商业化推进：优必选与多家企业达成战略合作 [90] 交通运输行业-春秋航空 - 2025年业绩：营收214.60亿元，同比+7.30%；归母净利23.17亿元，同比+1.96% [42] - 运营数据：ASK同比+12.08%，RPK同比+12.13%；客座率91.53%，同比+0.04个百分点；客运人公里收益0.370元，同比-3.78% [42][43] - 航线网络：在飞航线234条，较2024年末增加22条 [43] 有色金属行业-华友钴业 - 2025年业绩：营收810.19亿元，同比+32.94%；归母净利61.10亿元，同比+47.07% [46] - 业务结构：镍、钴、锂三项业务毛利合计占比70.20%；镍产品销量29.25万吨，同比+58.72%；钴产品毛利率36.78%，同比+21.24个百分点 [46] 家用电器行业 - 行业动态：第二批国补资金625亿元超长期特别国债下达，支持消费品以旧换新；1-2月社零总额同比+2.8% [49] - 公司表现：惠而浦2025年营收44.97亿元，同比+23.2%，归母净利5.20亿元，同比+157.6% [49] - 科技消费：3月扫地机线上市场，科沃斯、石头跑赢行业（行业额-19%，科沃斯-6%，石头-14%）；安克创新Q4毛利率45.9%，同比+3.4个百分点 [50] 计算机行业 - 技术进展：中科曙光推出无线缆箱式超节点scaleX40，单节点集成40张GPU，总算力超28PFLOPS，相比传统八卡服务器，训练性能提升20%，推理性能提升40% [84] - 行业趋势：超节点是下一代算力架构突破方向，光互连是重要基础，有望助力国产算力突破推理新场景 [85][86] 量化与基金研究 - ETF市场：上周A股ETF净流入多为中证500ETF，净流出多为沪深300ETF；ETF轮动策略相对行业等权超额0.55% [69][70][72] - 量化基金：本周（4.6-4.10）公募指增产品超额收益普遍回撤，中证1000指增平均超额收益-0.59%；但2026年至今（YTD）多数指增产品实现正超额 [73][75] - 微盘股：本周微盘股指数收益率6.17%，开启反弹；微盘股扩散指数值为0.06，维持看多观点 [81][82] - 机构参与：本周电子、机械、计算机行业机构参与占比靠前；6G指数个人-机构参与分歧程度较高 [77][79] 固定收益 - 市场观察：超长期国债现券交易活跃度提升，基金净买入规模增大，券商转为净买入；30Y-10Y国债利差收窄，回到22年平均水平 [57] - 趋势判断：长端与超长端利率或类似2021年进入震荡磨顶后的下行阶段；短端利率下行空间有限，行情或向长端扩散 [58]

宏观与策略 - **中国3月通胀数据：PPI同比转正，CPI温和回调** 3月中国PPI同比+0.5%，环比+1.0%，较上月涨幅扩大0.6个百分点；CPI同比+1.0%，核心CPI同比+1.1% [10] - **美国3月通胀显著上行** 美国3月CPI环比增速为0.9%，较上月上行0.6个百分点；CPI同比增速录得3.3%，较上月上涨0.9个百分点 [10] - **二季度国内利率面临上行压力** 在输入型通胀环境下，央行流动性投放偏中性，而经济复苏带来的资金需求扩张可能推高货币市场利率，预计4月中下旬流动性异常宽松状态或将结束 [10][11] - **地缘局势缓和，市场风险偏好修复** 美伊进入停火谈判阶段，中东局势缓和预期推动全球股市风险偏好回升和情绪修复，成为近期市场重要影响因素 [11][25][29] - **外资动向：A股长线外资小幅流入，港股外资延续流出** 2026年第一季度，北向资金整体小幅流出A股142亿元，其中长线外资流入约10亿元，短线外资流出约223亿元；同期外资延续流出港股约850亿港元 [21][22] - **近期外资流向：北向资金可能大幅净流入，南向资金流入放缓** 最近一周（4月8日-10日）北向资金估算净流入184亿元，其中灵活型外资估算净流入129亿元；同期港股通流入44亿港元，较前放缓 [26][27] - **市场展望：A股4月或迎来向上转机** 报告认为3月市场调整是牛市中的回调，随着地缘扰动出现积极变化、国内基本面逐渐修复，4月A股将迎来向上转机，科技成长领域在反弹中弹性或更优 [28][29][30] - **美股市场全风格回升，资金向硬科技集中** 本周标普500指数上涨3.6%，纳斯达克综指上涨4.7%，半导体产品与设备板块上涨11.2%，资金大幅流入半导体（+106.5亿美元）等技术硬件领域 [31][32][33] - **港股市场整体回升，汽车行业修复** 本周恒生指数上涨3.1%，汽车概念指数上涨5.3%，汽车行业EPS预期上修1.9%，显示战争避险情绪淡化后，汽车行业股价与基本面出现修复 [34][36] 行业研究：汽车 - **高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点** 地缘因素推动海外油价高涨，油电价差拉大，催生海外新能源车需求，自主品牌出海加速，3月吉利汽车出海同比增长超120%，比亚迪、奇瑞同比增长超60% [39] - **能源危机为高能效车型带来历史机遇** 复盘历史，能源危机能改变消费者心智并促进新品牌打破壁垒，本轮油价上涨有望成为我国新能源车出海的重要机遇，且电车出海趋势预计长期持续 [40] - **出海成为板块增长主引擎，行业迎来海外业务主导拐点** 2026年1-2月乘用车出海与内需比例达到1:2，部分车企2025年海外利润占比已超50%，预计海外市场利润空间数倍于国内市场，2026年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点 [41] - **投资关注点与建议** 关注地缘冲突导致的高油价及全球电动化加速、4月北京车展新车发布、2026汽车补贴细则落地；投资看好整车（吉利汽车、小鹏集团等）、智能化、机器人及国产替代零部件 [41][42] 行业研究：非银金融（证券） - **证券行业2025年业绩大幅提升** 25家上市券商合计实现营业收入4413亿元，同比增长31%；归母净利润1741亿元，同比增长45.5%；平均ROE提升至7.31% [42] - **自营投资与财富管理成为核心驱动力** 2025年自营投资收益（含公允价值变动）为1848.6亿元，同比+32.9%，占比41.9%；经纪业务收入1171.9亿元，同比+44.4%，占比26.6% [43] - **业绩稳定性增强，经营模式脱离“靠天吃饭”** 头部券商通过扩大OCI账户配置及多元化投资策略（如量化中性、衍生品套利），平滑了业绩周期性波动，构筑了更稳健的盈利模式 [44] - **财富管理、跨境与AI成为转型新方向** 财富管理强化买方投顾与资产配置服务；跨境业务以投行引领打开成长空间；金融科技以AI为核心加大研发，推动组织与业务模式重构 [45] 行业研究：电力设备与新能源 - **全球锂电需求持续增长，关注头部企业** 高油价刺激海外新能源车销量，同时储能电芯需求拉动总体需求，电池、锂电隔膜、六氟、铜箔、铁锂等环节具有配置价值，建议关注亿纬锂能、宁德时代等 [46] - **全球储能需求稳步增长，系统与PCS出海提速** 预计2026年全球储能装机需求达455GWh，同比增长40%，国内政策驱动订单爆发，美国数据中心、欧洲能源价格推动需求，建议关注阳光电源、德业股份等 [46] - **风电出口贡献增长，欧洲海风招标放量** 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长；欧洲海风规划落地提速，有望加强国内管桩、海缆出海机遇，关注金风科技、大金重工等 [47] - **政策推动固态变压器产业化提速** 四部门联合发文将大容量固态变压器纳入重点推广方向，产业化进程加速，同时数据中心电气设备迭代带来机遇，建议关注中恒电气、四方股份等产业链公司 [47][48] 行业研究：公用环保 - **电网投资高增，带动产业链发展** 国家电网一季度完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%；南方电网一季度完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，两网投资合计超1674亿元 [50] - **2025年公用环保年报业绩分化** 电力行业受电价下行影响营收有所下降，但火电受益于煤价低位运行带动整体业绩增长；水电来水偏好，业绩亮眼；环保行业营收和业绩稳步增长 [51] - **投资策略聚焦多领域** 公用事业推荐火电（华电国际）、新能源（龙源电力、三峡能源）、核电（中国核电）、水电（长江电力）及燃气（九丰能源）等；环保推荐“类公用事业”资产（光大环境）、科学仪器国产替代（聚光科技）及废弃油脂资源化（山高环能） [52][53] 行业研究：银行 - **二季度银行板块成为对冲波动的核心方向** 预计二季度A股波动率维持高位，市场对确定性定价逻辑延续，银行板块基本面筑底明朗、估值安全垫充足，适合作为防御性配置 [53] - **“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举** 投资策略上，一方面关注业绩持续改善的绩优银行（如宁波银行、渝农商行），另一方面在低利率高波动环境中，配置从国有大行转向兼具高股息与业绩修复弹性的优质股份行及区域行（如招商银行、江苏银行） [54] 行业研究：纺织服装 - **迅销FY26Q2业绩超预期，再次上调财年指引** 2026财年第二季度，迅销实现收入10275亿日元，同比增长14.8%；营业利润1898亿日元，同比增长29.4% [37]。管理层将2026财年营收预期上调至39000亿日元（原计划38000亿），营业利润预期上调至6900亿日元（原计划6500亿） [38] - **优衣库国际表现亮眼，北美市场有效应对关税影响** 优衣库国际第二季度收入增长24.4%，其中大中华区/其他亚太区/北美/欧洲分别增长7.4%/32.7%/28.2%/40.4% [38]。通过优化折扣和成本控制，北美市场在关税影响下营业利润率实现提升 [38] 公司研究：盐津铺子 - **2025年战略调整，核心品类魔芋持续放量** 2025年公司实现营业总收入57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [54]。魔芋品类收入同比大幅增长107.2%至17.4亿元，收入占比提升至30.2% [55] - **渠道结构调整，线下增长，线上战略性收缩** 线下渠道收入同比增长16.8%，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道增速预计超30%；线上渠道收入同比下滑20.5%，主要因公司主动进行战略性调整 [55] - **毛利率平稳，费用节省带动净利率改善** 2025年毛利率为30.8%，同比基本持平；销售和管理费用率同比下降，归母净利率同比提升0.9个百分点至13.0% [56] 公司研究：东鹏饮料 - **2025年营收延续高增长，四季度利润受费用前置扰动** 2025年公司实现营收208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [58]。2025年第四季度营收同比增长22.88%，但归母净利润同比仅增长5.66%，净利率同比下滑2.64个百分点至16.2%，主要受冰柜前置投放等销售费用增加影响 [58][60] - **主品份额持续提升，第二曲线高增** 2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量份额提升至51.6%，销售额份额提升至38.3%，均位列第一 [59]。电解质饮料及其他饮料收入分别同比大增118.99%和94.08%，成为第二增长曲线 [59] 其他公司财报要点 - **中信证券：龙头韧性凸显** 财报点评显示公司盈利预测被上调 [8] - **洛阳钼业：铜产品量价齐增，布局黄金业务** 财报点评显示公司正式布局黄金业务 [8] - **长电科技：2025年收入同比增长8%，运算电子增速达42.6%** 财报显示其运算电子业务增长迅速 [8] - **安克创新：四季度扣非归母净利润增长19%** 财报显示公司持续重视产品创新 [8] - **艾为电子：2025年归母净利润增长24%，发布首款高性能NPU芯片** 财报显示公司发布首款高性能NPU智能语音芯片 [8] - **国科天成：InSb技术铸就核心壁垒** 财报点评认为其差异化驱动市场份额持续提升 [8]

市场回顾与重要新闻 - 上周五A股三大指数集体收涨，沪指收涨0.51%，深成指收涨2.24%，创业板指收涨3.78%，沪深两市成交额为23226.98亿元 [2][8] - 申万行业方面，电力设备、非银金融、通信领涨，农林牧渔、交通运输、有色金属领跌 [2][8] - 概念板块方面，动力电池回收、中船系、钠离子电池涨幅居前，F5G概念、赛马概念、青蒿素跌幅居前 [2][8] - 港股方面，恒生指数收涨0.55%，恒生科技指数收涨0.8% [2][8] - 海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.56%，标普500收跌0.11%，纳指收涨0.35% [2][8] - 国际货币基金组织（IMF）总裁表示，即便停火协议得以维持，全球物价也需要一段时间才能回落至美以对伊朗开战前的水平，并重申受伊朗战事影响，IMF将下调全球经济增长预期 [3][9] - 首批公募基金一季报显示，基金经理正积极向新质生产力方向“调转船头”，AI产业链下游应用、卫星通信及商业航天等成长赛道成为加仓“新宠”，量化策略也正加速进化，深度纳入地缘风险、大宗商品流动性等宏观因子 [3][9] 医药生物行业核心观点与投资要点 - 国务院办公厅发布《关于加快建设分级诊疗体系的若干措施》，提出四个方面13项措施，旨在推进医疗卫生资源高效配置，满足群众就近就便看病就医需求 [10] - 以紧密型医联体为抓手完善分级诊疗协同机制，包括优化机构布局、推动医联体提质扩面、加强医疗资源共享（如医学影像、心电诊断、医学检验等中心） [11] - 以常见病、慢性病为重点引导群众基层首诊，包括加强基层诊疗和慢病管理、强化上级医院帮扶派驻主治医师及以上人员、提升家庭医生签约服务质效 [11] - 以提升就医连续性为导向加强转诊服务管理，包括明确转诊规则、畅通转诊渠道（牵头医院为基层预留号源和床位）、强化医保政策引导（如住院起付线连续计算） [12] - 完善分级诊疗多元保障措施，包括落实财政补助、完善医保差异性支付政策（年度新增基金向基层倾斜，住院报销比例逐级拉开约10个百分点）、优化医疗服务价格（缩小部分项目价格差距） [13] 医药生物行业投资建议 - 慢病管理领域：年度新增医保基金向基层倾斜，高血压、糖尿病等成为基层首诊重点，建议关注在相关领域拥有通过一致性评价仿制药的企及具备基层市场渠道优势的综合性药企，同时关注提供慢病管理数字化解决方案、基层医疗信息化等服务型企业 [14] - 创新药领域：财政补助政策落实支持符合规划的医疗卫生机构发展，建议关注拥有真正具备临床价值创新药、同时具备医保谈判和准入能力的药企 [14]

宏观策略 - **核心观点：PPI同比在经历41个月负增长后转正，GDP平减指数预计也将在2026年一季度转正，但此轮物价转正并非简单的通胀回归，而是“输入型涨价+部分供需改善”叠加形成的阶段性修复，修复重心仍在上游工业品和少数新动能行业，终端消费和服务价格尚未形成稳定接力** [1][17] - **3月CPI分析：能源价格上涨，食品与核心CPI季节性回落** [17] - 能源：受中东冲突影响，布伦特原油期货均价从2月69.4美元/桶上涨至3月99.6美元/桶，涨幅达43.6%，国内CPI中的汽油价格环比上涨11.1% [17] - 食品：食品价格环比季节性下降2.7%，其中鲜菜、鲜果、猪肉价格分别下降10.1%、3.3%、7.3% [17] - 核心CPI：3月核心CPI环比从上月的+0.7%大幅降至-0.7%，主要受春节后服务价格回落影响，服务CPI环比从+1.1%降至-1.1% [17] - **3月PPI分析：同比时隔41个月转正，环比连续6个月上涨，3月环比涨幅1.0%为48个月以来最大** [18] - 涨价线索一：石油化工链条受国际油价上涨带动，石油和天然气开采业价格环比上涨15.8% [18] - 涨价线索二：部分中下游行业受上游原材料涨价带动，如计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.7% [18] - 涨价线索三：国内需求复苏及大宗商品涨价扩散效应，驱动电力热力生产和供应业价格由降转升，环比上涨1.4% [18] - **未来关注三大传导链条：一是输入型成本上升能否从PPI顺畅传导至CPI；二是服务价格能否接力上涨；三是利润能否向中下游扩散** [1][17] 固收金工 - **固收深度报告核心观点：具身智能行业具备“算力密集、研发密集与制造密集”多重属性，资本需求庞大且周期长，企业需构建稳定多元的融资体系，海外科技巨头（如英伟达、ABB）的债券融资路径演变提供了有益参考** [2][4] - **英伟达案例：其债券融资策略与AI战略发展路径高度协同，早期依赖股权资本，随着AI战略落地及行业地位确立，债券融资从试水补充转变为稳定资金来源，用于支持长周期研发、大型并购与生态扩张** [19] - **ABB案例：其债券融资策略与长期战略、行业地位及宏观金融周期显著相关，在战略聚焦期开启规模化债券融资，在数字化与具身智能赋能期升级为灵活化融资模式，形成“技术壁垒→信用优势→成本优化→研发加码”正向循环** [20] - **可转债市场：建议把握四月份配置窗口，重点把握业绩确定性高、预期差显著的中低波动品种** [5][21] - **债券市场：债市主线交易逻辑未清晰，对海外冲突反应钝化，在“滞”与“胀”逻辑中反复博弈，维持10年期国债收益率上半年1.9%顶部的判断** [6][22] - **绿色债券：本周（20260330-20260403）新发行8只，规模25.27亿元，较上周减少153.89亿元；周成交额603亿元，较上周减少121亿元** [7][24] - **二级资本债：本周（20260330-20260403）无新发行；周成交量1979亿元，较上周增加200亿元** [8][25] 行业及个股点评 - **安克创新 (300866)：2025年业绩符合预期，Q4扣非净利润同比+19%，欧洲市场收入同比高增43.48%，储能业务有望受益于欧洲电价催化** [8][26] - 2025年营收305.14亿元，同比+23.49%；归母净利润25.45亿元，同比+20.37% [26] - 下调2026-27年归母净利润预测至30.5/36.6亿元，新增2028年预测43.2亿元，对应PE为18/15/13倍 [8] - **龙净环保 (600388)：与亿纬锂能合作，参股20%投资建设60GWh储能电池工厂，深化新能源产业链布局，切入大容量储能电芯制造** [9][27][28] - 项目总投资约60亿元，龙净环保累计出资额不超过2.4亿元 [27][28] - 维持2026-2028年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元，对应PE为17/14/12倍 [9] - **中矿资源 (002738)：锂价上行带来盈利弹性，2026年Q1归母净利润预告中值5.25亿元，同比+289%** [10][29][30] - 预计2026年归母净利润33.2亿元（原预期14.1亿元），同比增626%，对应PE为17倍 [10] - **中伟新材 (300919)：2026年Q1业绩超预期，归母净利润预告中值5.6亿元，同比+82%** [10][31] - 受益于镍价上涨及三元前驱体抢出口，上调2026-2028年归母净利润预测至23.6/29.2/35.2亿元，对应PE为22/18/15倍 [10][31] - **巴比食品 (605338)：2025年业绩符合预期，新推小笼包店型进展积极，猪肉成本下行利好利润率** [11][32][33] - 2025年营收18.59亿元，同比+11.2%；扣非净利润2.45亿元，同比+16.5% [32][33] - 预计2026-2028年归母净利润3.3/4.0/4.7亿元，对应PE为19/15/13倍 [11] - **小商品城 (600415)：2025年归母净利润同比+36.8%至42.0亿元，全球数贸中心开业贡献增量，拟发行H股实现两地上市** [12][34][35] - Chinagoods平台与义支付(Yiwu Pay)高速增长，2025年贸易服务板块营收同比+106.8% [34][35] - 下调2026-27年归母净利润预期至54.8/65.1亿元，新增2028年预测76.4亿元，对应PE为13/11/9倍 [12] - **福斯特 (603806)：2025年胶膜涨价修复盈利，感光干膜高端突破加速，成为第二增长曲线** [13][36] - 2025年光伏胶膜出货28.1亿平，市占率超50%；感光干膜营收约6.8亿元，国内市占率提升至15% [36] - 预计2026-27年归母净利润为18.0/22.8亿元，同比+134%/+26%，对应PE为27/21倍 [13] - **德业股份 (605117)：2026年Q1业绩预告超预期，归母净利润预计11~12亿元，同比+56~70%** [13] - **江淮汽车 (600418)：尊界S800卡位高端，同平台MPV/SUV有序开发中，下调2026/2027年归母净利润预期至17/37亿元** [14][15] - **中信证券 (600030)：2026年Q1归母净利润同比大幅增长55%至102亿元，受益于市场交投活跃、IPO回暖及国际化业务增长** [16]