6 证券研究报告 点评报告 2025 年 11 月 27 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、产业综合组： 昨日 A 股通信设备行业指数大幅上涨，最高涨幅超过 8%，主要是中继旭创等光模 块公司股价大幅上涨所致。从股价的驱动因素看，我们认为主要是有外媒报道谷 歌对产业链下达了超大量的加急光模块订单订单。从供应链反馈看，此次加单主 要集中在 800G/1.6T 高速光模块，本轮追加的特点在于节奏更急、交付窗口更短、 单批量级更大，应该是内部模型流量预估偏保守，现在要追着补带宽。同时昨日 戴尔在 2026 财年第三季度的财报电话会上表示，下半年 AI 增长势头显著加速， AI 服务器订单需求异常强劲。积压订单 184 亿美元，创纪录，同时公司未来 5 个 季度的项目储备持续增长，且倍数于积压订单。产业链长短期的需求增长依然十 分的迅猛。由于 12 月 10 日左右，市场将迎来中央经济工作会议，同时也会有美 联储 12 月议息会议，目前市场预期美联储降息概率在 85%左右，因此后续政策对 市场比较友好，配合龙头的 AI 产业链也利好不断，我们认为后续 A 股市场反弹持 续的概率相对较高。 台 ...

每日港股評析 港股早晨快訊 2025 年 11 月 272012 日星期四 -01-17 市場回顧 中港股市短期展望 恒指短期支持參考 25,000 點關口：聯儲局 10 月再次鷹派減息，2026 年 減息空間少於預期。官員意見分歧，減息路徑未明。中美元首 10 月會面 取得成果，美方取消 10%芬太尼關稅，暫停一年 24%對等關稅。兩國緊 張局勢暫時緩和，核心矛盾延後解決。內地第三季經濟進一步降溫，十五 五規劃提出擴大內需及促進科技自立自強，方向符合預期。但短期政策加 碼訊號欠奉，港股企業盈利難有明顯改善。加上近期美國科技股趨向波動， AI 產業鏈估值惹關注，而港股年內至今累積升幅較大，年底獲利誘因較 大。恒指短期支持參考 25,000 點關口。 短期看好板塊 今日市場焦點 ➢ 中國 10 月工業利潤； 六福集團(0590)、力勁科技(0558)、波司登(3998)等業績； 宏觀焦點 ➢ 特朗普：習近平已同意 加快採購美國農產品； 美國延長與中國技術轉移調查相關的關稅豁免期限； 美國防部據報指阿里巴巴、百度、比亞迪等應被列入「中國軍事企業 名單」； 聯儲局褐皮書:美政府關門對消費市場產生負面影響； 企業消息 ...

港股市场回顾 - 恒生指数收报25928.08点，上涨0.13%，恒生科技指数上涨0.11%，恒生中国企业指数上涨0.04%，大市成交金额为2070.78亿港元 [1][5] - 南向资金净卖出39.52亿港元，医药股连续第三日反弹，恒瑞医药上涨近5% [1][5] - 科技网络股内部分化，美团上涨5%，蔚来下跌超过6%，万科企业放量下跌超过6%，股价逼近历史低点 [1][5] 美股市场表现 - 美股在感恩节假期前上扬，道琼斯指数有望录得连续第四日上升，开盘后涨幅扩大至超过280点，涨幅达0.6% [2][5] - 标普500指数上升0.5%，纳斯达克指数上升0.6%，英伟达股价反弹超过1%，特斯拉上升0.7%，微软上升超过1% [2][5] - 市场预计美联储12月有超过80%的机会减息25个基点，美股将于周四感恩节休市，周五提前收市 [2][5] 市场展望与投资策略 - 自下而上优选行业及公司成为当前最佳策略，低估红利板块仍是港股市场中可以积极介入的重要方向 [3] - 科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块，以及低估值高股息的央国企龙头公司 [3] - 受益于美联储降息预期且中报业绩表现较好的上游有色金属板块，以及受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司也值得关注 [3] 市场热点与政策动向 - 六部门印发方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，建议关注泡泡玛特、毛戈平等公司 [9] - 工信部推动5G应用"扬帆"行动，目标到2027年每万人5G基站数达38个，5G个人用户普及率超85%，大中型工业企业5G应用渗透率超45% [9] - 我国已累计建成5G基站超过470万个，每万人5G基站数达33个，全国行政村5G网络覆盖率超过90%，建议关注中国联通、中兴通讯等受益于AI浪潮的运营商及AI服务器供应公司 [9] 重点公司推荐 - 中国联通2025年上半年算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26%，联通云收入376亿元，同比增长18.6% [10] - 公司2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人，近五年平均股息率超过6% [10] - 2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%，上半年实现归母净利润145亿元，同比增长5%，当前估值水平约为12倍市盈率，市净率低于0.8倍 [10] 财经要闻与公司信息 - 工信部数据显示10月底5G基站总数增至475.8万个，阿里巴巴将千问AI深度整合至夸克浏览器 [11] - 腾讯斥资约6.36亿元回购102.2万股，小米集团回购750万股涉资3.01亿元，阿里健康中期调整后净利润13.56亿人民币增长38.7% [11] - 恒瑞医药HRS-8364片获批临床试验，长城汽车拟2029年欧洲年产量达30万辆，复宏汉霖获泰康保险举牌持股比例升至5.26% [11]

| ● 国内金融市场 ● | | | | ● 股指期货 · | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | | 上证指数 | 3864.18 | -0.15% | 上证当月连续 | 2964.60 | 0.14% | | 深证成指 | 12907.83 | 1.02% | 沪深当月连续 | 4493.00 | 0.42% | | 创业板指 | 3044.69 | 2.14% | 恒生期货指数 | 33496.27 | 0.20% | 宏观消息汇总 1。工业和信息化部发布关于组织开展卫星物联网业务商用试 验的通知 我们不是资讯的搬运工 而是有态度的发现者 万和财富早班车 2025年11月27日 2. AI需求强劲成长半导体产业有望步入"需求复苏+技术创新"周 期,相关个股:南大光电(300346)、江丰电子(300666)等 3. 鼓励政府部门扩大商业航天服务采购 商业航天板块近期迎密 集催化,相关个股:航天智装(300455)、北化股份(002246)等 1。甘李药业(603087):博凡格鲁肽注射液正式启 ...

证券研究报告 | 2025年11月27日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-11-26 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3864.18 | 12907.83 | 4517.62 | 13885.62 | 3748.87 | 1315.04 | | 涨跌幅度（%） | -0.15 | 1.02 | 0.60 | 0.27 | 0.73 | 0.98 | | 成交金额（亿元） | 7010.19 | 10823.26 | 4273.61 | 3572.96 | 5235.99 | 575.75 | 【常规内容】 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第 35 期）-小鹏提出人形机器人百万台量 产规划，谷歌发布 Gemini 3 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十）-9 月城区 NOA 渗透率达 16%， 小鹏发布第二代 VLA、Robotaxi、全新一代 IRON 传媒互联网周报：谷歌 Nano Bana ...

核心观点 - 房地产行业关注地方政府房贷贴息实践，多个城市已出台政策但细节存在差异[2] - 2026年REITs市场趋势性机会有限，投资应回归价值逻辑，基本面分化将更明显[2] - 必选消费行业处于左侧底部区间，2026年地产价格企稳有望带动居民消费倾向改善[3] - 不良消费贷市场化处置加速，1Q25银登中心不良贷款成交规模达483亿元，同比增长139%[4] - 多个重点公司被给予“买入”评级，包括亚玛芬体育、中教控股、周大福、阿里巴巴-W、同程旅行等[5][6][7][8][9] 房地产行业 - 南京、长春、运城、武汉等城市自2023年起已出台购房贷款贴息政策，政策在贴息幅度、年限和总额度上存在差异[2] - 房贷贴息政策是市场近期讨论的焦点，各地方政府的实践效果受到关注[2] 固定收益/REITs市场 - 2026年REITs市场预计趋势性机会有限，基本面分化将更明显，投资策略应回归价值逻辑[2] - 低利率环境下，REITs作为多元化配置工具的价值将凸显，稳健型资产的分派率与10年期国债利差锚或强化[2] - 一级市场发行规模预计稳步增长，扩募持续推进，投资人打新将回归理性[2] 食品饮料/必选消费行业 - 地产周期尤其是地产价格变化是判断2026年消费复苏力度与速度的关键因素[3] - 在2026年房价结构性企稳预期下，居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善[3] - 必选消费行业当前配置比例及估值分位数处于历史低位，已步入胜率较高的左侧底部区间[3] 多元金融/不良资产处置 - 2024年以来不良消费贷市场化处置加速，银登中心1Q25不良贷款成交本息规模达483亿元，同比增长139%[4] - 不良出让试点主体从国有行与股份行扩容至城商行、农商行、消金和信托[4] - 个人贷款成为银登中心不良转让主力，占总成交额逾七成，转让折扣率走低且逾期天数缩短[4] - 互金平台短期内或面临贷款风险上行压力，业绩更明显改善可能出现在2026年下半年[4] 重点公司分析 亚玛芬体育 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年38倍PE，目标价47.5美元[5][10] - 公司是全球高端运动户外多品牌集团，旗下拥有Arc'teryx、Salomon、Wilson等10个知名品牌[5] - 未来将以Arc'teryx、Salomon、Wilson为核心，深化大中华区和美国布局，DTC占比提升和财务费用减少有望推动盈利能力提升[5] 中教控股 - 维持“买入”评级，FY25收入73.63亿元，同比增长11.9%，净利润5.06亿元，同比增长0.8%[6] - 公司正从外延扩张转向以内生增长和价值深化为核心的新阶段，长期盈利能力稳健[6] 周大福 - 维持“买入”评级，FY26H1收入389.9亿港币，同比-1.1%，经营利润68.2亿港币，同比+0.7%，经营利润率创近5年新高至17.5%[7] - 毛利率维持在30.5%历史较高水平，得益于高毛利定价首饰占比提升及黄金价格上涨，中期每股派息0.22港币，同比+10%[7] 阿里巴巴-W - 维持“买入”评级，2QFY26总收入2,478亿元，同比增长4.8%，云业务增速超预期[8] - 经调整EBITA为91亿元，同比-77.6%，公司持续投入全栈AI能力建设，AI与阿里生态协同效应带来发展空间[8] - 预计以千问APP为中心，与淘宝、高德、闪购和支付宝等业务进一步联通，强化ToC端AI流量入口竞争力[8] 同程旅行 - 维持“买入”评级，3Q25收入55亿元，同比增长10.4%，经营利润11.6亿元，超预期7.5%[9] - 经营利润率同比优化1.5个百分点，调整后净利润10.6亿元，超预期2.8%，高品质酒店占比提升带来结构性改善[9]

2025 年 11 月 27 日星期四 【实时热点】 【美国债市】 资料来源：BLOOMBERG、AASTOCKS、WIND、格隆汇、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读免责条款 1 证 券 研 2 年期美债收益率涨 1.64 个基点报 3.475% 5 年期美债收益率涨 0.52 个基点报 3.569% 10 年期美债收益率跌 0.19 个基点报 3.994% 【新股资讯】 | 序号 | 招股日 | 代码 | 简称 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2025-11-27 | 2658 | 天域半导体 | | 2 资料来源：港交所、国元证券经纪（香港）整理 | 2025-11-27 | 2408 | 遇见小面 | 究 报 告 美联储经济褐皮书：消费支出进一步下降成为经济停滞的主 要拖累因素 美国上周初请失业金人数 21.6 万人，低于预期 英国预算案意外提前泄露，财政缓冲增至 220 亿英镑 俄方称和谈结论尚早，乌方否认同意美方和平计划 日本释放鹰派信号 工信部等六部门公布促消费政策新方案 2025 年中国电池产量预计将超过 1500 GWh OpenAI 预计 ChatGP ...

每日晨报 2025 年 11 月 27 日 交银国际研究 海外业务和 Robotaxi 业务值得期待，维持买入。考虑到 MX 系列产品、 E1R 及 Airy 占比提升对 ASP 的影响，我们下调公司 2025-27 年的收入预 测。看好平台化、芯片化和规模效应对公司盈利能力产生的积极作用， 维持 2026 年盈利的预期。基于 DCF 模型，维持目标价 41.89 港元。 | 全球主要指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收盘价 | 升跌% | 年初至今 升跌% | | 恒指 | 25,928 | -0.08 | 25.21 | | 国指 | 9,162 | 0.04 | 25.69 | | 上 A | 4,058 | 0.00 | 15.49 | | 上 B | 252 | 0.00 | -5.57 | | 深 A | 2,546 | 0.34 | 24.33 | | 深 B | 1,289 | -0.22 | 6.30 | | 道指 | 47,427 | 0.67 | 11.48 | | 标普 500 | 6,813 | 0.69 | 15.83 | | 纳指 ...

核心结论 分析师 【医药生物】固生堂（2273.HK）动态点评：出海加速，回购加码 投资建议：预计 2025-2027 年公司收入 34.31、43.14、51.80 亿元，同比 增长 13.52%、25.75%、20.07%；归母净利润 3.90、5.15、6.30 亿元，同 比增长 27.28%、31.77%、22.40%；维持"增持"评级。 【基础化工】阿拉丁（688179.SH）跟踪点评：收购佑科仪器丰富产品矩阵， 外延赋能公司成长 我们预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.31/0.47/0.60 元。公司主业经营 稳健，持续推进外延并购丰富产品矩阵，维持"买入"评级。 | 周颖 S0800520080003 | | --- | 晨会纪要 证券研究报告 2025 年 11 月 27 日 zhouying@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,864.18 | -0.15 | | 深证成指 | 12,907.83 | 1.02 | | 沪深 300 ...

研究早观点 2025 年 11 月 27 日 星期四 市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,864.18 | -0.15 | | 深证成指 | | 12,907.83 | 1.02 | | 沪深 | 300 | 4,517.63 | 0.61 | | 中小板指 | | 7,855.37 | 0.78 | | 创业板指 | | 3,044.69 | 2.14 | | 科创 | 50 | 1,315.04 | 0.99 | | 资料来源：最闻 | | | | 分析师： 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 2019 年 2 月 21 日 星期四 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 【山证非银】行业周报（20251117-20251121）-券商并购重组再获新进 展，关注板块投资价值 【公司评论】朗新集团(300682.SZ)：朗新集团快报-九功电力交易智能 体发布，打开 AI 电力应用变现通道 【行业评论】【山 ...