6 证券研究报告 点评报告 2025 年 10 月 10 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、产业综合组： 昨日 A 股上证指数突破 3900 点，再创近 10 年来的新高，成交量也较上一交易日 明显增加。不过中芯国际、佰维存储等半导体龙头公司股价出现明显的高开低走。 虽然盘后传出公司受 PE 超过 300 倍两融折算率均调为零影响，但是港股不受该政 策影响，也先于 A 股调整，且调整幅度更大。我们认为市场有较大的新高后获利 了结的情绪。同时昨日商务部等发布了对稀土、锂电材料、超硬材料等的出口管 制措施，总体可以影响 14nm 及以下的半导体生产，结合最近美国新闻不断报道中 国在今年 5 月以后就停止了每年约 150 亿美元的美国大豆采购，因此也可以看出 近期中美的关税谈判交锋应该是非常激烈。因此我们认为后续市场的走势可能进 入震荡为主的概率较高。 扬杰科技昨日公布了 2025 年第三季度的业绩预告，预计前三季度归属与母公司的 净利润为 93,675.41 万元-100,366.51 万元，比上年同期增长 40%-50%。扣非后 的净利润 86,570.86 万元-93,261.96 ...

我们不是资讯的搬运工 而是有态度的发现者 万和财富早班车 2025年10月10日 ● 国内金融市场 · | | | | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3933.97 | 1.32% | 上证当月连续 | 3023.8 | 1.18% | | 深证成指 13725.56 | | 1.47% | 沪深当月连续 | 4706. 4 | 1.49% | | 创业板指 | 3261.82 | 0.73% | 恒生期货指数 | 34558. 69 | -0. 29% | 宏观消息汇总 1.近日,国家发展改革委已会同财政部,向地方下达了今年第四批 690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。 2.据交通运输部消息,10月1日至8日(中秋国庆假期),累计全社会 跨区域人员流动量预计24.32亿人次,日均3.04亿人次,同比增长 6.2%。 二、行业最新动态 1.BEST项目建设取得关键突破，核聚变产业化加速，相关个股： 西部超导(688122)、新风光(688663)等。 2。可承受20000次 ...

交银国际研究 每日晨报 2025 年 10 月 10 日 今日焦点 | 医药行业周报 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 外资继续布局高性价比标的，建议 | 4Q 关注催 | 评级: | 领先 | | 化剂和低估优质创新机会 | | | | | 丁政宁 | Ethan.Ding@bocomgroup.com | | | 行情回顾：本周恒生医疗保健指数涨 3.1%，跑赢大市。其中，器械、生 物药及处方药板块表现较优于其他板块。 机构持仓回顾：9 月以来，内资通过港股通持有医药股的比例持续增 加，而外资持仓则从年中开始略有回落，但内外资加大创新药布局的大 方向不变。本周外资持续加仓当前性价比较高的创新药标的；同时亦加 仓服务类标的，包括潜在受益于降息的 CXO 企业和"AI+医疗"概念相关 标的。 投资启示：本周 Treg 及外周免疫耐受领域相关研究获颁诺贝尔生理学或 医学奖，有望进一步催化布局相关机制的创新药企的投资热度。ESMO 大会将于今年 10 月中下旬举行，我们建议重点关注康方生物、科伦博 泰、荣昌生物、恒瑞医药等有重磅数据读出的公司。10 月起，随着行业 催化剂增多 ...

实时热点 - 美国劳工统计局有望在政府停摆期间发布CPI报告[4] - 白银价格一路高涨 黄金牛市已逐步蔓延至其他贵金属[4] - 哈马斯宣布启动永久停火 战争已彻底结束[4] - 今年前八个月中国规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%[4] - 中指院数据显示9月百强房企销售总额环比增长11.9%[4] - 中国和印度将于今年10月底前恢复直航航班[4] - 商务部对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制[4] - 两部门将遴选15个左右省份或地级市开展中医优势病种按病种付费试点[4] - 台积电9月营业收入达3309.8亿元新台币 同比增长31.4%[4] - 英特尔公布首款18A制程PC芯片关键细节 计划明年1月上市[4] 美国债市 - 2年期美债收益率上涨1.66个基点 报3.580%[4] - 5年期美债收益率上涨1.21个基点 报3.712%[4] - 10年期美债收益率下跌0.20个基点 报4.121%[4] 全球重要指数表现 - 纳斯达克指数收报23024.63点 下跌0.08%[5] - 道琼斯工业指数收报46358.42点 下跌0.52%[5] - 标普500指数收报6735.11点 下跌0.28%[5] - 日经225指数收报48580.44点 上涨1.77%[5] - 美元指数收报99.40点 上涨0.56%[5] - 恒生指数收报26752.59点 下跌0.29%[5] - 恒生中国企业指数收报9530.13点 上涨0.07%[5] - 恒生科技指数收报6471.34点 下跌0.66%[5] - 上证指数收报3933.97点 上涨1.32%[5] - 深证综指收报2549.96点 上涨1.21%[5] - 沪深300指数收报4709.48点 上涨1.48%[5] - 创业板指收报3261.82点 上涨0.73%[5] 大宗商品市场 - 波罗的海干散货指数收报1923.00点 下跌2.04%[5] - CME比特币期货收报121835.00点 下跌1.80%[5] - ICE布油收报65.23美元 下跌1.54%[5] - 伦敦金现收报3975.95美元/盎司 下跌1.60%[5] - 美元兑人民币(CFETS)收报7.12 上涨0.08%[5]

宏观及策略研究：2025年9月PMI数据点评 - 2025年9月制造业采购经理指数为49.8%，非制造业商务活动指数为50.0%，综合PMI产出指数为50.6% [2] - 制造业生产指数回升1.1个百分点至51.9%，新订单指数回升0.2个百分点至49.7%，仍低于临界点 [3] - 新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8%，为4月以来新高，显示外部关税政策冲击减弱 [3] - 小型企业制造业PMI改善明显，回升1.6个百分点至48.2%；大型企业PMI回升0.2个百分点至51.0% [3] - 非制造业商务活动指数回落0.3个百分点至50.0%，其中服务业景气水平回落0.4个百分点至50.1% [4] - 综合PMI产出指数较前月回升0.1个百分点至50.6%，制造业景气回升抵消非制造业短期下行压力 [4] A股市场投资策略周报 - 近4个交易日（9月26日-10月9日）上证综指收涨2.09%，创业板指收涨0.81%，沪深300收涨2.53%，中证500收涨2.83% [6] - 两市统计区间内成交9.14万亿元，日均成交额2.29万亿元，较前五个交易日日均成交额减少417.78亿元 [6] - 有色金属、钢铁、电力设备行业涨幅居前，传媒、社会服务、通信行业跌幅居前 [6][7] - "十五五"规划部署即将明晰，扩大内需和支持创新将是中长期规划重要一环 [7] - 美联储启动新一轮降息周期，海外权益市场走强为A股带来流动性外溢，美股科技股强势表现对A股科技板块形成映射 [8] - 建议关注TMT板块、电力设备行业、医药生物和有色金属行业以及服务消费领域的投资机会 [8] 金融工程研究：融资融券周报 - 上周（9月24日-9月30日）A股主要指数全部上涨，科创50涨幅最大达6.25%，上证综指涨幅最小为1.59% [9] - 9月30日沪深两市两融余额为23,867.40亿元，较上周减少222.57亿元；融资余额为23,709.72亿元，减少212.79亿元 [9] - 户均融资融券余额为1,358,146元，较上周增加25,332元；有融资融券负债的投资者数量占比为22.75%，减少0.71个百分点 [9] - 上周电力设备、电子和传媒行业融资净买入额较多，医药生物、机械设备和计算机行业融资净买入额较少 [10] - 市场ETF融资余额为1036.51亿元，减少35.75亿元；融资净买入额前五的ETF涉及科创板芯片、半导体材料、香港创新药等领域 [12] - 个股融资净买入额前五名为宁德时代、新易盛、长川科技、阳光电源、北方华创 [12] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业10月投资策略 - 1-8月社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为9,400.40亿元，同比增长2.90% [14] - 1-8月社会消费品零售总额家具类为1,335.30亿元，同比增长22.00% [15] - 9月1日至9月30日，SW轻工制造行业下跌0.54%，跑输沪深300指数3.74个百分点；SW纺织服饰行业下跌0.93%，跑输沪深300指数4.13个百分点 [15] - 第四批国补资金690亿元在长假前完成下达，预计将推动四季度家电、家居、消费电子等国补受益领域销售向好 [15] - 包装纸企业涨价函频出，带动纸价中枢抬升，预计第三季度包装纸企业盈利环比第二季度将有较好改善 [15] - TOP TOY拟赴港上市，作为国内规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，"谷子经济"预计保持快速增长 [15][16] - 报告维持对欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰的"增持"评级 [16]

核心观点 - 报告维持房地产行业“买入”评级，认为政策仍有宽松空间，当前板块处于低位，具备配置性价比 [5] - 9月新房和二手房成交量同比转正，较新政出台前有明显改善，但国庆假期导致近一周成交数据出现短期下滑 [4][5] - 建议关注两个投资方向：土储布局于核心城市的头部房企，以及受益于二手房交易占比提升的头部中介机构 [5] 核心城市市场表现 - **北京**：近一周（9.27-10.3）二手住宅日均成交392套，同比增长0.9%；新房日均成交135套，同比下降4.8% [2] - **上海**：近一周（9.27-10.3）二手房日均成交477套，同比增长12%；新房日均成交224套，同比增长6% [3] - **深圳**：近一周（9.27-10.3）二手房日均成交86套，同比增长138%；新房日均成交68套，同比增长56% [3] 新政效果评估 - **北京**：近一周新房日均成交套数较8月8日新政前一周增长88%，二手房日均成交套数较新政前一周增长4.8% [2] - **上海**：近一周新房日均成交套数较8月25日新政前一周下降4%，二手房日均成交套数较新政前一周下降23% [3] - **深圳**：近一周新房日均成交套数较9月5日新政前一周增长40%，二手房日均成交套数较新政前一周下降38% [3] 全国市场整体趋势 - **新房市场**：30个大中城市9月成交面积同比增长5.8%，同比较上月转正；但近一周（9.27-10.3）成交面积同比下降13.5% [4] - **二手房市场**：13城9月成交面积同比增长16%，与4月涨幅持平；但近一周（9.27-10.3）成交面积同比下降1.4% [4] - **城市层级分化**：9月一线城市新房成交面积同比+16.1%，二线城市+9.8%，三线城市-12.3% [4] 投资建议 - 建议关注拿地能力强、土储布局在核心城市的头部房企，如保利发展等 [5] - 建议关注政策放松预期升温背景下，受益于二手房交易占比提升的头部中介机构，如我爱我家等 [5]

原油与地缘政治 - 隔夜国际油价下跌，布伦特12合约跌1.29% [2] - 以色列内阁批准加沙第一阶段停火协议，为中东地缘风险带来缓和契机 [2] - 四季度及明年一季度原油市场面临供需盈余压力边际放大的交易主题 [2] 贵金属 - 国际金价突破4000美元/盎司关口，白银价格一度突破50美元/盎司刷新历史新高后双双回落 [3] - 贵金属中长期上行逻辑未改，但短期金价涨势放缓，白银波动加剧，需警惕资金获利了结带来的调整 [3] 有色金属 - 伦铜涨至1.1万美元后转跌，沪铜跟涨到8.8万上方，SMM七地库存流入1.8万吨至16.63万吨，处于年中较高水平 [4] - 沪铝突破前高刷新2024年11月以来新高，但消费缺少亮点，现货反馈平淡，宏观驱动涨势但基本面助力不足 [5] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩明显，价格弱势运行支撑看向6月低点2800元附近 [7] - LME锌库存3.83万吨，注销仓单占比40.19%，海外挤仓风险未解除，但实际下游消费偏弱，LME锌于3050美元/吨位置承压 [8] - 沪锡增仓冲击29万后阴线回落，印尼加强打击非法采矿与走私活动提升了中长期印尼锡合法出口的保障性 [11] - 碳酸锂期价低位震荡，现货报价7.35万元，技术上或稍有反弹 [12] 黑色金属 - 夜盘钢价继续反弹，长假期间螺纹表需大幅下滑，库存大幅累积，热卷需求同步下滑 [14] - 铁水产量维持高位，下游承接能力不足，产业链负反馈预期反复发酵，钢材出口维持高位 [14] - 铁矿隔夜盘面上涨，受西芒杜铁矿事故和BHP协议等消息影响，市场对供应受扰动的担忧增加 [15] - 焦炭第一轮提涨全面落地，焦化利润一般，库存继续累增，价格受焦煤带动上涨为主 [16] - 焦煤价格在生产安全巡查的市场情绪影响下反弹，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻各地 [17] 能源化工 - 集运指数（欧线）受加沙停火协议推进、红海复航预期升温影响盘面大幅下行，马士基宣涨11月运价至$2500/FEU [20] - 燃料油整体跟随原油运行，高硫受地缘因素扰动及炼厂季节性检修影响走势相对偏强，低硫供需宽松压力难改 [21] - 沥青厂库小幅累库，社会库下滑明显，整体商业库存较节前下降，供需维持紧平衡 [22] - 尿素假期间生产企业大幅累库，供应持续偏高，印度发布新一轮招标但对我国行情提振有限 [24] - 甲醇假期间进口量维持高位，港口持续累库，近端弱势延续 [25] - 苯乙烯供给端压力较大，库存总量同比明显偏高，整体呈现熊市格局 [27] - 聚烯烃下游需求旺季不旺，新产能大量释放导致年内国产量明显增长，供需矛盾突出 [28] - 纯碱节后累库，10月检修计划较少，供应将高压运行，长期供需过剩格局不变 [35] 农产品 - USDA预计美国三季度大豆库存为3.16亿蒲式耳，同比减少8%，美豆短期上涨 [36] - 棕榈油价格强势，印尼官员表态2026年下半年推出B50生柴计划，市场预计马来西亚棕榈油本月报告会环比降库 [37] - 国产大豆节后表现偏强，低蛋白毛粮收购价格约1.7-1.8元/斤，39%-40%蛋白毛粮收购价约1.85-1.95元/斤 [39] - 东北玉米现货价格大幅下跌，开秤价高开低走，尽管结转库存较少，报告以空头思路对待 [40] - 生猪期价重挫，四季度至明年上半年处于前期产能持续兑现期，供应压力较大 [41] - 鸡蛋期价重挫，9月在产蛋鸡存栏继续环比增长，高产能与淡季需求施压价格 [42] - 新年度棉花增产预期较强，供给增幅或较大，需求总体延续偏弱表现 [43] 软商品与其他 - 纸浆期货继续下跌创出新低，针叶浆月亮现货报价5300元/吨，中国纸浆主流港口样本库存量为203.3万吨，较上期去库7.9万吨 [46] 金融衍生品 - 昨日大盘全天高位运行，A股全天成交2.67万亿元，期指各主力合约全线收涨，IC领涨涨幅近2% [47] - 市场风格方面中期仍维持相对增配科技成长板块，基于短期风格轮动考虑可对周期风格进行适度增配 [47] - 国债期货收盘全线上行，10月央行加量续做3个月期买断式逆回购3000亿元，释放呵护流动性宽松的政策信号 [48]

每日港股評析 港股早晨快訊 2025 年 10 月 102012 日星期五 -01-17 市場回顧 中港股市短期展望 恒指上望 28,000 點：中美雙方同意延長 5 月中旬達成的 90 天關稅休戰 協議，同時美國與更多國家達成協議，關稅戰局勢緩和。另外，聯儲局主 席鮑威爾在全球央行年會上表示，風險平衡轉變可能需要調整政策立場， 同時美國就業數據轉弱，減息預期升溫。惟聯儲局 9 月鷹派減息，明年減 息空間少於預期。儘管港股企業盈利未見改善，但 AI 行情再起，科技股 領漲大市，加上 10 月四中全會事前料有政策憧憬，恒指上望 28,000 點。 短期看好板塊 今日市場焦點 ➢ 美國 10 月密歇根大學消費信心指數； 宏觀焦點 ➢ 內地兩部門指無序競爭或導致劣幣驅逐良幣； 內地首8月規模以上工業中小企增加值按年增7.6%； 內地黃金周出遊8.88億人次，總花費逾8090億元人民幣； 內地國慶檔電影票房跌13%； 中國對境外相關稀土物項實施出口管制； 中方將反無人機技術公司等列入不可靠實體清單； 畢馬威指香港有望今年重奪全球IPO榜首地位； 歐洲央行議息會議記錄顯示不急於再減息； 企業消息 ➢ 舜宇光學(2382 ...

宏观环境 - 9月全球制造业PMI小幅下行，美国维持相对韧性，日本和欧元区明显走弱，新兴市场经济体在中国提振下整体回升 [2] - 9月全球制造业新订单小幅回落，但新出口订单回升，库存基本稳定，显示全球制造业周期仍有韧性 [2] - 9月全球服务业PMI进一步回落，发达国家和新兴市场国家服务业景气度多数回落，但仍维持高位 [2] 电力设备与新能源行业 - 国家发改委与市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，将通过规范定价行为、完善行业成本标杆等措施维护市场价格秩序 [2] - 风电光伏被视为反内卷核心环节，相关政策手段或持续完善，有望驱动产业链盈利修复 [2] 机械设备行业 - 特斯拉人形机器人单手自由度已上升至22个，并采用微型丝杠方案，未来进入ToB和ToC场景后对降低噪音和控制温升有更高要求 [3] - 微型陶瓷丝杠方案具备轻量化、高强度、低噪音、低发热等优点，有望成为未来微型丝杠重要发展方向 [3] 传媒行业 - 2025年国庆档（10月1日-10月8日）票房约18.4亿元，同比去年国庆档票房下降12.5% [6] - 国庆档票房下降主因包括同题材电影致票房分流、优质内容相对缺乏以及观众迭代和娱乐选择多元化 [6] - 后续《疯狂动物城2》等优质进口影片和国产储备将上映，有望带动电影行业景气度回升 [6] 可选消费行业 - 国庆中秋假期前4天（10.1-10.4）全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [7] - 国庆中秋假期（10.1-10.8）日均跨区域人员达3.04亿人次，同比增长6.2%，环比五一增长3.7% [7] - 商品消费领域，绿色健康、智能化品类增速领先，"悦己+体验"等情绪消费需求高涨 [7] 阿里巴巴 (9988 HK / BABA US) - 预计2QFY26收入端将延续稳健增长（同比+2.9%），主要得益于AI云业务需求高景气与电商CMR稳健增长 [8] - 预计2QFY26集团调整后EBITA利润为77.4亿元，利润表现或受闪购投入及其他板块AI业务探索影响 [8] - 中长期看，淘宝闪购精细化运营能力改善与品类结构变化将决定UE水平，云业务全栈能力与投入力度有望支撑收入高增 [8] 汇丰控股 (5 HK) - 宣布私有化恒生银行的提案，现金对价为1060亿港元，即每股155港元，预计于2026年上半年完成 [11] - 交易将使汇丰核心一级资本充足率下行125个基点，为维持比率在目标区间，将暂停股票回购三个季度 [11] - 私有化有助于双方战略协同，助力汇丰捕捉香港市场发展机遇 [11] 华虹半导体 (1347 HK) - 上调港股目标价至119港币，核心逻辑基于国产AI芯片生态成熟重构晶圆代工格局 [12] - 测算2024年中国设计公司先进工艺代工需求达95亿美元，其中70%由台积电承接，华为昇腾等AI芯片迭代加速有望扩大本土代工需求 [12] - BIS新规将限制范围扩至持股>50%子公司，政策收紧或加速供应链本土化，看好"大华虹"一体化战略下技术能力提升及九厂产能爬坡 [12]

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-10-10 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20251007：国庆假期海外市场回顾 核心观点：国庆假期海外市场被美国政府停摆和日本高市早苗意外当选 自民党总裁两大事件主导。联邦政府停摆期间，避险情绪升温，同时非农 就业等重要经济数据暂停发布，市场交易"没消息就是没消息"，对美联 储"盲降利率"的预期升温，叠加高市早苗胜选带来的日本"宽财政+宽 货币"预期，共同带动黄金和比特币续创历史新高。向前看，全球政治右 翼化与宽财政、宽货币趋势意味着地缘摩擦更大的不确定性、全球政府债 务更大的不可持续性，经济从软着陆走向温和过热的概率加大。就市场策 略而言，短期美股风险偏好料因政府关门的持续走弱，中期在右翼+财政 和货币双宽松带来的地缘风险+经济过热+法定货币信用走弱的宏观环境 组合下，大类资产表现预计金>铜>股。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报 20250928：周观：14 天逆回购的"间断性"（2025 年第 38 期） 东吴证券_固收周报 _周观：14 天逆回购的"间断性"（2025 年第 38 期） ...