报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收下滑但亏损同比减少，均符合市场预期 [2] - 2025Q1营收下滑主要受订单季节性确收影响，2024Q1高基数所致 [8] - 空管业务引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，还加大机场领域业务布局 [8] - 紧抓低空发展机遇，发力低空经济赛道，有望实现低空业绩进一步增长 [8] - 考虑城市治理项目拖累，下调2025 - 2026年EPS预测，预计2027年EPS为1.47元，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,676|1,610|1,844|2,222|2,665| |同比（%）|6.35|(3.94)|14.56|20.46|19.96| |归母净利润（百万元）|132.09|129.04|153.24|191.05|240.60| |同比（%）|47.60|(2.31)|18.75|24.67|25.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.79|0.94|1.17|1.47| |P/E（现价&最新摊薄）|98.50|100.82|84.90|68.10|54.08| [1] 市场数据 - 收盘价79.59元，一年最低/最高价46.84/135.97元，市净率6.81倍，流通A股市值5,032.89百万元，总市值13,010.58百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.70元，资产负债率44.20%，总股本163.47百万股，流通A股63.24百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,504|3,885|4,500|5,225| |非流动资产（百万元）|297|288|270|253| |资产总计（百万元）|3,801|4,173|4,771|5,478| |流动负债（百万元）|1,801|2,021|2,422|2,888| |非流动负债（百万元）|48|42|42|42| |负债合计（百万元）|1,849|2,063|2,464|2,930| |归属母公司股东权益（百万元）|1,927|2,080|2,271|2,512| |少数股东权益（百万元）|25|30|36|36| |所有者权益合计（百万元）|1,952|2,110|2,307|2,548| |负债和股东权益（百万元）|3,801|4,173|4,771|5,478| |营业总收入（百万元）|1,610|1,844|2,222|2,665| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,135|1,343|1,608|1,915| |税金及附加（百万元）|10|12|14|17| |销售费用（百万元）|77|81|98|115| |管理费用（百万元）|111|120|140|168| |研发费用（百万元）|146|157|184|219| |财务费用（百万元）|(9)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|53|28|21|5| |投资净收益（百万元）|11|2|3|3| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(71)|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|133|162|201|241| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|134|162|201|241| |减:所得税（百万元）|1|4|4|0| |净利润（百万元）|132|158|197|241| |减:少数股东损益（百万元）|3|5|6|0| |归属母公司净利润（百万元）|129|153|191|241| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.79|0.94|1.17|1.47| |EBIT（百万元）|112|162|201|241| |EBITDA（百万元）|133|178|218|257| |毛利率(%)|29.48|27.17|27.63|28.15| |归母净利率(%)|8.02|8.31|8.60|9.03| |收入增长率(%)|(3.94)|14.56|20.46|19.96| |归母净利润增长率(%)|(2.31)|18.75|24.67|25.94| |经营活动现金流（百万元）|85|202|174|208| |投资活动现金流（百万元）|107|21|3|4| |筹资活动现金流（百万元）|(64)|(6)|0|0| |现金净增加额（百万元）|128|217|178|212| |折旧和摊销（百万元）|21|17|17|17| |资本开支（百万元）|(55)|(2)|(2)|(2)| |营运资本变动（百万元）|(117)|37|(37)|(46)| |每股净资产(元)|11.79|12.72|13.89|15.36| |最新发行在外股份（百万股）|163|163|163|163| |ROIC(%)|5.79|7.78|8.92|9.91| |ROE - 摊薄(%)|6.70|7.37|8.41|9.58| |资产负债率(%)|48.65|49.44|51.65|53.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|100.82|84.90|68.10|54.08| |P/B（现价）|6.75|6.26|5.73|5.18| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 贝斯特于2025年4月20日发布2024年年报及25年一季报 2024年实现归母净利润2.89亿元 同比+9.58% 25Q1实现归母净利润0.69亿元 同比+0.23% 业绩符合预期 [4] - 25Q1公司营收同比+1.89% 三梯次业务持续推进 2024年公司实现营收13.57亿元 同比+1.03% 实现归母净利润2.89亿元 同比+9.58% [4] - 24年公司盈利能力提升 毛利率达34.7% 同比+0.24pct 25Q1毛利率略有下滑至34.19% 2024年净利率达21.29% 同比+0.53pct 海外产能建设持续推进 泰国倍永华已成功奠基并开工建设 [7] - 修改盈利预测为2025 - 2027年营业收入分别为15.31/17.51/20.15亿元 归母净利润分别为3.33/3.85/4.51亿元 以当前总股本计算的摊薄EPS为0.67/0.77/0.9元 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为41.7/36.1/30.8倍 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 贝斯特于2025年4月20日发布2024年年报及25年一季报 2024年实现归母净利润2.89亿元 同比+9.58% 25Q1实现归母净利润0.69亿元 同比+0.23% 业绩符合预期 [4] 25Q1公司营收及业务情况 - 2024年我国汽车产销再创新高 新能源汽车表现亮眼 产销分别达1288.8万辆及1286.6万辆 同比分别+34.4%、+35.5% 销量渗透率达40.9% 公司把握机遇发展 2024年实现营收13.57亿元 同比+1.03% 归母净利润2.89亿元 同比+9.58% 三梯次业务布局持续推进 [4] - 第一梯次业务含涡轮增压器核心零部件等原有业务 是公司稳健发展的压舱石 2024年涡轮增压业务实现营收10.58亿元 22 - 24年CAGR达9.83% 占总体营收77.9% 汽车零部件板块毛利达33.68% 同比+0.31pct [5] - 第二梯次布局新能源汽车零部件业务 2024年全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司开业运营 公司投入新产品研发及客户开拓等工作 新能源汽车零部件业务实现销售收入1.84亿元 销量达910.77万件 同比+38.73% [5] - 第三梯次布局“工业母机”等领域 全面布局直线运动部件 子公司宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已取得国内知名机床厂商验证及应用 2024年已达成小批量订单滚动交付 滚珠丝杠副精度达C0精度 直线导轨副精度达UP级 [6] 24年盈利能力及海外产能情况 - 2024年公司毛利率达34.7% 同比+0.24pct 25Q1毛利率略有下滑至34.19% 2024年净利率达21.29% 同比+0.53pct [7] - 公司深化国际市场布局 泰国倍永华已成功奠基并开工建设 建成后有望提升海外竞争力 [7] 盈利预测、估值及投资评级 - 修改盈利预测为2025 - 2027年营业收入分别为15.31/17.51/20.15亿元 归母净利润分别为3.33/3.85/4.51亿元 以当前总股本计算的摊薄EPS为0.67/0.77/0.9元 [8] - 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为41.7/36.1/30.8倍 考虑公司成长空间广阔 精密加工优势显著 维持“买入”评级 [8] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1357|1531|1751|2015| |收入同比(%)|1.0%|12.8%|14.4%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|289|333|385|451| |净利润同比(%)|9.6%|15.4%|15.5%|17.3%| |毛利率(%)|34.7%|35.5%|35.9%|36.3%| |ROE(%)|9.3%|10.0%|10.7%|11.5%| |每股收益(元)|0.58|0.67|0.77|0.90| |PE|39.7|41.7|36.1|30.8| |PB|3.71|4.18|3.86|3.55| |EV/EBITDA|24.31|23.36|20.05|17.41| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据 包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等 以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024全年经营稳健，四季度盈利改善明显，25Q1业绩符合预期 [5] - 涤纶长丝行业中长期竞争趋于理性，公司产能稳步增长 [8] - PTA项目投产，一体化程度加深 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元，对应PE分别为12.30、8.96、7.40倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月24日新凤鸣发布2024年报，全年营收670.91亿元，同比+9.15%，归母净利润11.00亿元，同比+1.32%，扣非净利润9.64亿元，同比+7.05%；Q4单季度营收178.94亿元，同比/环比 +3.62%/-0.17%，归母净利润3.55亿元，同比/环比 +77.92%/+151.84%，扣非净利润3.26亿元，同比/环比 +100.42%/+232.89% [3] - 4月28日公司发布2025年一季报，Q1单季度营收145.57亿元，同比/环比+0.73%/-18.65%，归母净利润3.06亿元，同比/环比 +11.35%/-13.66%，扣非净利润2.60亿元，同比/环比 +13.13%/-20.34% [4] 经营情况 - 2024全年POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量实现524.7/149.9/80.8/130.4/48.5万吨，同比+13.4%/+5.5%/+5.6%/11.8%/-1.9%，除PTA外均实现增长；POY/FDY/DTY/短纤/PTA毛利率4.34%/10.86%/7.75%/2.77%/-1.25%，同比-0.57/-0.32/+2.27/+0.40/-0.89pct [5] - 24Q4 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为144.1/41.1/24.5/37.4/14.8万吨，环比-2.6%/+5.8%/+20.8%/+21.8%/+33.7%，产销提升得益于2024年9月投放36万吨聚酯装置以及2024年底投放的PTA三期装置；价格方面，24Q4 POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比-5.8%/-7.1%/+2.6%/-2.3%/-9.6% [6] - 25Q1 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为97.1/27.1/18.5/29.4/49.3万吨，环比-32.6%/-34.1%/-24.3%/-21.5%/+233.9%，聚酯长丝销量下降主要由于春节因素，PTA产能释放销量大幅提升；价格方面，25Q1 POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比+1.4%/-2.7%/-6.8%/-2.7%/+1.6% [7] 行业与产能 - 目前涤纶长丝投产高峰期已结束，预测未来国内涤纶长丝产量将有序扩张，2024 - 2025年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显；公司新产能有序投放，目前已拥有民用涤纶长丝产能805万吨，2025下半年预计新增40万吨长丝产能；近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖 [8][9] PTA项目 - 2024年公司PTA一二期年度产量目标超额达成，优等率同比提升，醋酸耗用等指标持续下降，行业领先，整体生产更稳定；PTA三期于2024年年底开始试生产，PTA产能再创新高，目前已达770万吨，为公司聚酯生产提供稳定原材料供应；PTA三期项目采用KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强技术优势；预计到2025年年底，公司PTA产能将突破1000万吨，独山能源PTA基地将成为规模性的PTA - 聚酯一体化基地，提升公司资源配置效率和效益 [10] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67091|73437|79984|81610| |收入同比（%）|9.1|9.5|8.9|2.0| |归属母公司净利润（百万元）|1100|1344|1845|2234| |净利润同比（%）|1.3|22.1|37.3|21.1| |毛利率（%）|5.6|6.5|7.0|7.5| |ROE（%）|6.4|7.2|9.0|9.9| |每股收益（元）|0.73|0.88|1.21|1.47| |P/E|15.25|12.30|8.96|7.40| |P/B|0.98|0.89|0.81|0.73| |EV/EBITDA|6.79|6.43|5.42|4.61| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 立高食品2024年度及2025年Q1收入利润超预期，24年稀奶油高增带动流通渠道双位数增长，25年一季度山姆新品亮眼，商超渠道恢复超预期，费用率优化显著，25年将深化奶油战略、推新品促收入增长，虽成本有压力但利润率有望维持高位 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价43.12元，总股本1.69亿股，流通股本1.14亿股，总市值73亿元，流通市值49亿元，52周内最高/最低价47.99/22.58元，资产负债率41.2%，市盈率27.04，第一大股东彭裕辉 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润38.35/2.68/2.54亿元，同比9.61%/266.94%/108.22%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62亿元，同比21.99%/175.96%/359.73%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86亿元，同比14.13%/15.11%/27.3% [5] 分产品及渠道收入情况 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%；经销/直销/零售/其他分别实现收入22.21/15.8/0.07/0.18亿元，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91% [6] - 2025年一季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料同比增长约12%/17%，流通饼房渠道同比下降中单位数，商超渠道收入同比增长超40%，餐饮及新零售渠道双位数稳定增长 [6] 费用率及利润率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，分别同比0.08/4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，分别同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，分别同比1.58/15.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，分别同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，分别同比-2.6/0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，分别同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct [7] 公司战略 - 2025年持续深化奶油大单品战略、推定制化新品，推动UHT奶油系列矩阵化发展，规划第三条UHT奶油产线，冷冻烘焙夏季主推升级新品加深商超渠道渗透 [8] 成本及利润预期 - 棕榈油等原料价格上涨带来毛利率压力，公司囤货对冲，储备低价库存至三季度末，费用率全年下行，预计利润率维持高位 [9] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至44.66/50.49亿元，同比+16.45%/+13.05%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至3.57/4.14亿元，同比+33.24%/+15.93%，给予2027年营收利润预测分别为55.39/4.61亿元，分别同比+9.7%/+11.3% [10] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3835|4466|5049|5539| |增长率(%)|9.61|16.45|13.05|9.70| |EBITDA（百万元）|523.32|713.01|799.59|848.13| |归属母公司净利润（百万元）|267.97|357.03|413.91|460.70| |增长率(%)|266.94|33.24|15.93|11.30| |EPS(元/股)|1.58|2.11|2.44|2.72| |市盈率（P/E）|27.85|20.90|18.03|16.20| |市净率（P/B）|3.22|3.07|2.92|2.76| |EV/EBITDA|13.18|10.83|9.67|9.22| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合市场预期，营收下降因下游客户需求未明显好转，利润转正得益于营业成本减少、费用降低、投资收益和公允价值变动收益增加 [2][10] - 公司自2025年2月6日起以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵和防护体系，还积极构建多智能体、智能体集群安全体系 [10] - 考虑下游需求下滑及公司投资收益和公允价值变动收益波动，下调2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS为0.36元，长期看好公司战略新兴业务布局和与中国移动控股合作，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,507|3,315|3,714|4,164|4,670| |同比（%）|1.58|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润（百万元）|741.14|(226.30)|194.90|292.24|432.73| |同比（%）|18.37|(130.53)|186.12|49.95|48.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.41|(83.23)|96.65|64.45|43.53| [1] 市场数据 - 收盘价15.46元，一年最低/最高价12.19/20.02元，市净率1.65倍，流通A股市值11,213.80百万元，总市值18,835.99百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.37元，资产负债率15.85%，总股本1,218.37百万股，流通A股725.34百万股 [8] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8,402|8,718|9,254|10,030| |货币资金及交易性金融资产|2,540|3,594|3,153|2,965| |经营性应收款项|4,957|4,209|5,112|5,981| |存货|463|453|516|600| |合同资产|17|31|35|34| |其他流动资产|425|430|438|450| |非流动资产|5,376|5,415|5,448|5,468| |长期股权投资|351|413|477|498| |固定资产及使用权资产|653|611|543|479| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|365|425|510|629| |商誉|704|704|704|704| |长期待摊费用|30|30|30|30| |其他非流动资产|3,273|3,232|3,183|3,128| |资产总计|13,778|14,133|14,702|15,498| |流动负债|2,208|2,367|2,644|3,007| |短期借款及一年内到期的非流动负债|17|17|17|17| |经营性应付款项|1,186|1,240|1,423|1,611| |合同负债|292|245|296|351| |其他流动负债|713|866|908|1,027| |非流动负债|142|142|142|142| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|17|17|17|17| |其他非流动负债|124|124|124|124| |负债合计|2,350|2,509|2,786|3,149| |归属母公司股东权益|11,416|11,611|11,903|12,336| |少数股东权益|13|13|13|14| |所有者权益合计|11,429|11,624|11,916|12,349| |负债和股东权益|13,778|14,133|14,702|15,498| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,315|3,714|4,164|4,670| |营业成本(含金融类)|1,367|1,598|1,782|1,979| |税金及附加|29|19|21|23| |销售费用|988|1,003|1,041|1,121| |管理费用|206|204|208|224| |研发费用|852|891|958|1,051| |财务费用|(60)|0|0|0| |加:其他收益|125|186|208|234| |投资净收益|(4)|37|42|47| |公允价值变动|(93)|100|20|20| |减值损失|(272)|(117)|(117)|(117)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|(310)|205|308|456| |营业外净收支|(8)|0|0|0| |利润总额|(319)|205|308|456| |减:所得税|(91)|10|15|23| |净利润|(227)|195|293|433| |减:少数股东损益|(1)|0|0|0| |归属母公司净利润|(226)|195|292|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |EBIT|(272)|(1)|155|272| |EBITDA|(48)|229|396|522| |毛利率(%)|58.77|56.97|57.21|57.62| |归母净利率(%)|(6.83)|5.25|7.02|9.27| |收入增长率(%)|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润增长率(%)|(130.53)|186.12|49.95|48.07| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(315)|1,186|(229)|15| |投资活动现金流|(2,251)|(232)|(232)|(223)| |筹资活动现金流|(420)|0|0|0| |现金净增加额|(2,986)|954|(462)|(208)| |折旧和摊销|224|230|241|250| |资本开支|(266)|(208)|(217)|(261)| |营运资本变动|(548)|782|(818)|(717)| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.37|9.53|9.77|10.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,218|1,218|1,218|1,218| |ROIC(%)|(1.65)|(0.01)|1.24|2.12| |ROE - 摊薄(%)|(1.98)|1.68|2.46|3.51| |资产负债率(%)|17.05|17.75|18.95|20.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(83.23)|96.65|64.45|43.53| |P/B（现价）|1.65|1.62|1.58|1.53| [11]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 应流股份一季度利润符合预期，两机叶片开启陡峭成长曲线，虽国内宏观环境及出口业务有不确定性，但两机业务进展顺利，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收25.13亿元，同比+4.21%；归母净利润2.86亿元，同比-5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-1.09%；毛利率34.24%，同比-1.93pct；归母净利率11.39%，同比-1.18pct；扣非归母净利润率11.02%，同比-0.59pct [1] - 2024Q4单季度营收6.03亿元，同比-0.31%，环比-6.14%；归母净利润0.6亿元，同比-0.14%，环比-20.43%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-31.45%，环比-20.96%；毛利率35.35%，同比+1.37pct，环比+2.39pct；归母净利润率9.88%，同比+0.02pct，环比-1.77pct；扣非归母净利润率9.37%，同比-4.26pct，环比-1.76pct [1] - 2025Q1单季度营收6.63亿元，同比+0.03%，环比+9.89%；归母净利润0.92亿元，同比+1.65%，环比+54.49%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+0.15%，环比+58.8%；毛利率36.83%，同比+2.52pct，环比+1.48pct；归母净利润率13.89%，同比+0.22pct，环比+4.01pct；扣非归母净利润率13.55%，同比+0.02pct，环比+4.17pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润4.20、5.74、8.01亿元（2025 - 2026年前值：4.79、5.99亿元） [4] 两机业务 - 在手订单和销售收入双双增长，累计开发完成“两机”品种736个，正在开发166个，在手“两机”订单超12亿元，近年与GE航空航天、安萨尔多等签协议，2025Q1又与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议 [3] - 燃气轮机叶片受益于全球能源转型及AI数据中心建设，热端部件订单强劲增长，覆盖国内外主要燃机厂商和主流型号，进入长期供货协议阶段，2024年接单增幅达102.8% [3] - 航发叶片储备型号扩大，为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，涵盖多种热端部件，长江1000四号轴承座完成适航取证，深度参与Leap各系列发动机供货，多款型号机匣市场占有率全球领先 [3] 低空经济业务 - 航发方面，2024年完成YLWZ - 300发动机整机装配与试车验证，中标专项课题并交付产品，与翊飞航空签署合作协议为ES1000大型无人机提供解决方案 [4] - 整机方面，2024年600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练获认可，1100公斤无人直升机完成工程样机并首飞；2025年3月子公司运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证，打造低空经济一体化平台 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 润本股份践行“大品牌、小品类”研产销一体化战略，沉淀了“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表 [5] 报告各部分总结 业绩概览 - 2024 年营收 13.2 亿，同比增长 28%，归母净利 3 亿，同比增长 33%，扣非归母净利 2.9 亿，同比增长 32% [1] - 2025Q1 营收 2.4 亿，同比增长 44%，归母净利 0.4 亿，同比增长 25%，扣非归母净利 0.39 亿，同比增长 23%，利润主要受利息费用和上市补贴减少影响 [1] 产品盈利情况 - 2024 年毛利率 58.2%，同比增加 1.8pct，净利率 22.8%，同比增加 1pct，销售费用率 28.8%，同比增加 3pct，管理费用率 2.5%，同比减少 0.5pct [2] - 2025Q1 毛利率 57.7%，同比增加 2pct，净利率 18.4%，同比减少 2.9pct，销售费用率 31.5%，同比增加 1pct，管理费用率 3.7%，同比减少 0.6pct [2] 产品营收结构 - 2024 年驱蚊营收 4.4 亿，同比增长 35%，婴童护理营收 6.9 亿，同比增长 32%，精油营收 1.58 亿，同比增长 8% [3] - 2025Q1 驱蚊营收 0.4 亿，同比增长 11%，婴童护理营收 1.8 亿，同比增长 66%，精油营收 0.1 亿，同比减少 6%，婴童护理单价提升 34%，主要系防晒、蛋黄油等高客单产品占比提升 [3] 渠道拓展情况 - 线上抖音渠道增速亮眼，2025Q1 同增 80%，2024 年线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销商渠道分别营收 7.7 亿、1.7 亿、0.3 亿、3.5 亿元，分别同比增长 25%、23%、4%、40%，2025Q1 润本天猫、抖音、京东 GMV 分别同增 49%、80%、23% [4] - 线下渠道持续突破，2024 年新增胖东来、永辉、美宜佳，已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道 [4] 新品研发情况 - 驱蚊和婴童护理新品迭代速度快，婴童防晒核心单品透明防晒啫喱已推出，主打肤感温和、8H 保湿，且价格较低，SPF30（50ml/49.9 元），针对青少年系列洗护产品亦即将推出 [5] - 百元套组多样化，已推防晒 + 冰沙霜 + 洗面奶三件套（售价 109.9 元），防晒 *2 + 洗面奶三件套（售价 104.9 元），有效提升冰沙霜、洗面奶等产品销量 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入 17.1 亿、21.4 亿、26.6 亿元，同比增长 30%、25%、25%；归母净利润 3.9 亿、4.9 亿、6.0 亿元，同比增长 30%、25%、24%，当前市值分别对应 PE39、31、25X [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1318.18|1708.44|2138.00|2663.47| |营业收入(+/-) (%)|27.61%|29.61%|25.14%|24.58%| |归母净利润（百万元）|300.16|389.54|487.06|604.68| |归母净利润(+/-) (%)|32.80%|29.78%|25.03%|24.15%| |每股收益(元)|0.74|0.96|1.20|1.49| |P/E|50.48|38.90|31.11|25.06|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2024 - 2027 年各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等预测，估值比率包括 P/E、P/B、EV/EBITDA 等预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 正泰电器户用光伏保持高质量发展，逆变器储能业务聚焦重点市场突破，户用光伏维持市占率行业领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场，逆变器及储能业务在优势市场发力并加速新兴市场渗透 [1][2][4] - 虽分布式光伏和新能源电力市场化新政使公司光伏业务未来收益不确定性增加，但户用光伏业务市占率有望进一步提升，逆变器及储能业务有望贡献新业绩增量，低压电器下游新能源和电力设备板块将在“碳中和”背景下高速增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 645.19 亿元，同比+12.7%，归母净利润 38.74 亿元，同比+5.1%；2025Q1 实现营业收入 145.59 亿元，同比-8.53%，归母净利润 11.63 亿元，同比+7.65%，环比+208.81% [1] - 预计 25 - 27 年实现归母净利润 45.28/49.80/55.09 亿元（下调 10%/下调 7%/新增），当前股价对应 25 年 PE 为 11 倍 [4] 业务情况 户用光伏业务 - 2024 年新增装机容量超 13GW，电站交易规模超 8GW，年底持有电站装机容量突破 19GW，市占率连续多年蝉联行业榜首，控股子公司正泰安能 2024 年营业收入同比增长 7.50%至 318.26 亿元，净利润同比增长 9.88%至 28.61 亿元 [2] - 2025Q1 末持有光伏电站装机容量达 23.65GW（同比+40.36%），其中户用达 21.22GW（同比+45.73%），结算电量达 57.23 亿千瓦时（同比+41.38%） [3] 低压电器业务 - 国内持续提增国网省网统招协议库存与电商化业务，自主品牌低压成套设备进入浙江省网等项目应用；海外欧洲核心市场保持低压元器件渠道业务稳定增长，西亚非新兴市场打造沙特和迪拜双总部驱动并推进基础设施建设，沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运，本土化制造与交付能力持续提升 [2] - 2024 年营业收入同比增长 3.89%至 209.22 亿元，毛利率同比增加 1.97 个 pct 至 29.99% [2] 逆变器及储能业务 - 在北美工商业光伏逆变器市场和韩国市场维持市占率第一，在欧洲区域的波兰、土耳其、西班牙、葡萄牙等国实现光储项目突破，在日本签约的两单大型储能项目顺利完成交付 [4] - 2024 年产品销量同比增长 0.72%至 16.92 万台，带动业务营业收入增长 31.40%至 16.46 亿元，毛利率同比增长 3.13 个 pct 至 33.87% [4] 盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 57,251 | 64,519 | 65,883 | 69,734 | 73,204 | | 营业收入增长率 | 24.53% | 12.70% | 2.11% | 5.85% | 4.98% | | 归母净利润（百万元） | 3,686 | 3,874 | 4,528 | 4,980 | 5,509 | | 归母净利润增长率 | -8.38% | 5.10% | 16.88% | 9.97% | 10.63% | | EPS（元） | 1.72 | 1.80 | 2.11 | 2.32 | 2.56 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 9.43% | 9.20% | 9.99% | 10.23% | 10.54% | | P/E | 13 | 12 | 11 | 10 | 9 | | P/B | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [6] 财务报表预测 利润表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 57,251 | 64,519 | 65,883 | 69,734 | 73,204 | | 营业成本 | 44,671 | 49,355 | 50,414 | 53,545 | 56,373 | | 折旧和摊销 | 1,943 | 1,986 | 2,421 | 2,544 | 2,646 | | 税金及附加 | 228 | 477 | 487 | 515 | 541 | | 销售费用 | 2,305 | 2,644 | 2,635 | 2,720 | 2,782 | | 管理费用 | 1,912 | 2,334 | 2,306 | 2,371 | 2,416 | | 研发费用 | 1,179 | 1,267 | 1,294 | 1,300 | 1,291 | | 财务费用 | 1,236 | 1,890 | 2,002 | 1,925 | 1,841 | | 投资收益 | 955 | 794 | 706 | 729 | 799 | | 营业利润 | 6,549 | 6,816 | 7,616 | 8,202 | 8,890 | | 利润总额 | 6,494 | 6,766 | 7,616 | 8,202 | 8,890 | | 所得税 | 1,545 | 1,557 | 1,752 | 1,887 | 2,046 | | 净利润 | 4,949 | 5,209 | 5,863 | 6,315 | 6,844 | | 少数股东损益 | 1,263 | 1,335 | 1,335 | 1,335 | 1,335 | | 归属母公司净利润 | 3,686 | 3,874 | 4,528 | 4,980 | 5,509 | | EPS(元) | 1.72 | 1.80 | 2.11 | 2.32 | 2.56 | [12] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 4,140 | 15,202 | 8,541 | 7,468 | 8,259 | | 净利润 | 3,686 | 3,874 | 4,528 | 4,980 | 5,509 | | 折旧摊销 | 1,943 | 1,986 | 2,421 | 2,544 | 2,646 | | 净营运资金增加 | 15,317 | 8,840 | 1,091 | 3,358 | 2,968 | | 其他 | -16,806 | 502 | 501 | -3,415 | -2,865 | | 投资活动产生现金流 | -2,768 | -3,823 | -1,389 | -1,371 | -1,301 | | 净资本支出 | -4,318 | -2,881 | -2,100 | -2,100 | -2,100 | | 长期投资变化 | 5,828 | 5,867 | 0 | 0 | 0 | | 其他资产变化 | -4,278 | -6,809 | 711 | 729 | 799 | | 融资活动现金流 | -1,732 | -11,068 | -6,158 | -5,326 | -6,264 | | 股本变化 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务净变化 | 4,398 | 7,207 | -2,866 | -1,773 | -2,480 | | 无息负债变化 | 7,108 | 5,869 | -9 | 956 | 815 | | 净现金流 | -339 | 110 | 994 | 770 | 694 | [12] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | | | 120,805 138,081 139,780 143,650 146,887 | | | | 货币资金 | 12,094 | 12,182 | 13,177 | 13,947 | 14,641 | | 交易性金融资产 | 11 | 6 | 6 | 6 | 6 | | 应收账款 | 14,329 | 14,618 | 14,763 | 15,451 | 16,037 | | 应收票据 | 1,899 | 2,373 | 2,423 | 2,565 | 2,692 | | 其他应收款（合计） | 3,060 | 3,923 | 4,018 | 3,900 | 3,729 | | 存货 | 37,944 | 44,561 | 45,426 | 48,182 | 50,661 | | 其他流动资产 | 1,274 | 1,357 | 1,357 | 1,357 | 1,357 | | 流动资产合计 | 72,341 | 81,361 | 83,381 | 87,695 | 91,478 | | 其他权益工具 | 1,723 | 2,193 | 2,193 | 2,193 | 2,193 | | 长期股权投资 | 5,828 | 5,867 | 5,867 | 5,867 | 5,867 | | 固定资产 | 26,867 | 27,381 | 28,029 | 28,346 | 27,901 | | 在建工程 | 1,892 | 1,878 | 1,189 | 694 | 847 | | 无形资产 | 1,220 | 974 | 989 | 1,002 | 1,015 | | 商誉 | 528 | 512 | 512 | 512 | 512 | | 其他非流动资产 | 3,667 | 4,826 | 4,826 | 4,826 | 4,826 | | 非流动资产合计 | 48,463 | 56,721 | 56,399 | 55,955 | 55,409 | | 总负债 | 74,298 | 87,375 | 84,500 | 83,682 | 82,016 | | 短期借款 | 6,982 | 11,827 | 8,960 | 7,187 | 4,706 | | 应付账款 | 17,660 | 18,620 | 19,020 | 20,201 | 21,268 | | 应付票据 | 1,676 | 1,450 | 1,481 | 1,573 | 1,656 | | 预收账款 | 20 | 126 | 128 | 136 | 143 | | 其他流动负债 | 2,254 | 2,934 | 2,934 | 2,934 | 2,934 | | 流动负债合计 | 48,649 | 56,753 | 54,200 | 53,382 | 51,716 | | 长期借款 | 12,463 | 12,427 | 12,427 | 12,427 | 12,427 | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债 | 10,133 | 10,972 | 10,972 | 10,972 | 10,972 | | 非流动负债合计 | 25,649 | 30,621 | 30,300 | 30,300 | 30,300 | | 股东权益 | 46,506 | 50,707 | 55,281 | 59,968 | 64,870 | | 股本 | 2,149 | 2,149 | 2,149 | 2,149 | 2,149 | | 公积金 | 14,557 | 13,929 | 13,929 | 13,929 | 13,929 | | 未分配利润 | 23,717 | 26,421 | 29,660 | 33,013 | 36,580 | | 归属母公司权益 | 39,091 | 42,106 | 45,345 | 48,697 | 52,264 | | 少数股东权益 | 7,415 | 8,601 | 9,936 | 11,271 | 12,606 | [13] 盈利能力与偿债能力 盈利能力（%） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率 | 22.0 | 23.5 | 23.5 | 23.2 | 23.0

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入844.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；2025年Q1实现营业收入170.15亿元，同比增长8.7%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56% [1] - 2024年财务费用压降、投资收益增长带动利润增速高于电量增速；2025年Q1财务费用持续压降带动业绩增长，年度分红金额稳步增长 [2][3] - 因来水有不确定性，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润343.3/361.8/376.8亿元（25/26年前值358.6/372.7亿元），对应PE21/20/19.2x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本24,468.22百万股，流通A股股本24,007.26百万股，A股总市值721,812.42百万元，流通A股市值708,214.07百万元 [5] - 每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，一年内最高/最低股价32.28/25.16元 [5] 股价走势 - 2024 - 2025年长江电力与沪深300有一定走势对比 [7] 发电量与电价 - 2024年乌东德和三峡水库来水均偏丰约9%+，全年公司总发电量约2959亿千瓦时，较上年同期增长7%；2025年一季度乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏丰12.5%/11.6%，Q1总发电量约576.79亿千瓦时，同比+9.35% [8] - 2024年公司境内水电度电不含税收入约0.252元/千瓦时，相较于2023年（0.250元/千瓦时）略微增长 [8] 降费增效与项目进展 - 2024年全年公司实现投资收益52.58亿，同比增长11%；全年财务费用111.31亿元，同比压降14.3亿元；2025年一季度公司财务费用同比压降13% [8] - 2024年湖南攸县项目完成股改并开工建设、甘肃张掖项目取水获得行政许可，全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦 [8] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [9][10] - 给出2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2024年需求回暖推动公司出货微增但盈利能力承压，铸造与精加工产能建设同步推进，有望受益于2025年风电建设加速，积极拓展核电与合金钢业务打开业绩成长空间，虽下调25/26年盈利预测，但公司作为风电铸件龙头仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%；归母净利润6.24亿元，同比增长29.55%；扣非归母净利润3.33亿元，同比减少21.57%；2025Q1实现营业收入13.01亿元，同比增长86.41%，环比减少13.94%；归母净利润1.21亿元，同比增长39.14%，环比增长2.97% [1] - 2024年铸件类产品销售同比增长9.58%至49.04万吨；球墨铸铁类产品实现营业收入42.66亿元，同比减少5.30%，毛利率同比下降0.47pct至17.84%；24年公司销售毛利率同比下降1.32pct至17.34%，25Q1同比下降6.24pct至15.53%；24年公司归母净利率同比上升2.94pct至13.28% [2] - 预计公司25 - 27年归母净利润为7.02/8.21/9.10亿元（下调14%/下调12%/新增），对应EPS分别为0.68/0.80/0.88元，当前股价对应25 - 27年PE分别为17/15/13倍 [4] 产能建设 - 截至2024年底，公司已形成年产70万吨铸造产能规模和42万吨精加工产能；后续“年产22万吨大型铸件精加工项目”剩余12万吨精加工产能投产后，公司将形成54万吨精加工产能规模 [3] 业务拓展 - 核电方面，公司持续投入资源研发核电乏燃料转运储存罐，已具备批量制造能力；合金钢方面，公司进入高端合金钢市场，24年合金钢业务实现营收0.78亿元，同比增长50.71%，毛利率同比上升1.35pct至4.73% [3] 市场数据 - 总股本10.31亿股，总市值122.53亿元，一年最低/最高为9.10/14.44元，近3月换手率为66.24% [6] 收益表现 - 1M相对收益为 - 1.83%，绝对收益为3.21%；3M相对收益为0.31%，绝对收益为 - 0.34%；1Y相对收益为 - 4.36%，绝对收益为 - 1.28% [9] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,656|4,696|6,519|7,406|7,931| |营业收入增长率|-4.30%|0.87%|38.83%|13.60%|7.09%| |净利润（百万元）|482|624|702|821|910| |净利润增长率|39.84%|29.55%|12.57%|16.96%|10.86%| |EPS（元）|0.47|0.61|0.68|0.80|0.88| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.90%|6.16%|6.71%|7.56%|8.07%| |P/E|25|20|17|15|13| |P/B|1.2|1.2|1.2|1.1|1.1| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各项目数据 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|18.7%|17.3%|19.1%|19.2%|19.4%| |EBITDA率|18.4%|18.8%|18.2%|18.4%|18.8%| |EBIT率|10.8%|9.8%|11.4%|11.9%|12.3%| |税前净利润率|10.5%|14.5%|12.0%|12.3%|12.8%| |归母净利润率|10.3%|13.3%|10.8%|11.1%|11.5%| |ROA|3.5%|4.5%|5.0%|5.6%|6.0%| |ROE（摊薄）|4.9%|6.2%|6.7%|7.6%|8.1%| |经营性ROIC|5.4%|4.5%|6.2%|6.9%|7.4%| |资产负债率|29%|25%|24%|26%|25%| |流动比率|2.54|2.64|2.50|2.43|2.56| |速动比率|2.32|2.22|2.10|2.04|2.16| |归母权益/有息债务|15.30|23.15|26.06|15.02|16.72| |有形资产/有息债务|20.52|29.87|33.12|19.51|21.48| [13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.86%|0.35%|0.30%|0.30%|0.30%| |管理费用率|3.79%|4.01%|3.51%|3.11%|2.91%| |财务费用率|-2.23%|-1.23%|-0.74%|-0.49%|-0.41%| |研发费用率|5.56%|4.84%|4.30%|4.30%|4.30%| |所得税率|2%|9%|10%|10%|10%| |每股红利|0.28|0.35|0.41|0.48|0.53| |每股经营现金流|0.60|-0.15|0.69|0.86|1.17| |每股净资产|9.54|9.82|10.16|10.54|10.95| |每股销售收入|4.52|4.56|6.33|7.19|7.70| |PE|25|20|17|15|13| |PB|1.2|1.2|1.2|1.1|1.1| |EV/EBITDA|13.9|13.4|10.8|9.6|8.7| |股息率|2.4%|2.9%|3.4%|4.0%|4.5%| [14]