报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 展望25年东鹏特饮有望稳增，补水啦有望继续放量，其他饮料补齐产品矩阵，公司凭借新品扩张等提升，全年业绩目标有望实现，预计25 - 27年营收为206/258/316亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/58/72亿元，增速分别为35%/29%/24%，对应PE分别为33/25/20X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为112.63亿、158.39亿、206.15亿、257.63亿、315.82亿元，增长率分别为32.42%、40.63%、30.15%、24.98%、22.58%；归属母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.90亿、57.84亿、71.90亿元，增长率分别为41.60%、63.09%、34.96%、28.81%、24.31%；EPS分别为5.10、6.40、8.63、11.12、13.83元/股；市盈率分别为55.16、43.97、32.58、25.29、20.35；市净率分别为17.79、19.03、13.51、9.84、7.35；市销率分别为9.99、9.24、7.10、5.68、4.63；EV/EBITDA分别为23.49、27.95、23.51、17.82、14.11 [5] 业绩表现 - 25H1实现收入/归母净利润107.37/23.75亿元，同比+36.37%/37.22%；25Q2实现收入/归母净利润58.89/13.95亿元，同比+34.10%/+30.75%，净利润增速略低于预告中枢，公司拟派发现金红利13.00亿元，占25H1归母净利润的54.74% [1] 产品收入情况 - 25Q2东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为44.60/9.23/5.03亿元（同比+18.77%/+190.05%/+61.78%），东鹏饮料稳健增长，东鹏补水啦快速增长，Q2营收约9亿，占比提升至16%（环比+3.9pct），其他饮料占比提升至8.5%（环比+0.8pct），补水啦+其他饮料收入占比增至24%（同比+9.9pct/环比+4.7pct） [1] 区域收入情况 - 25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为14/9/7/4/7/10/2/7亿元（同比+20%/+34%/+29%/+31%/+24%/+74%/+54%/+38%），华北/线上超50%，广东区域25Q2占比降至24%，全国化进程持续推进；海外产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区，通过本地化战略适配差异化市场需求 [2] 渠道收入情况 - 25Q2经销/重客/线上/其他收入分别51/6/2/0.004亿元（同比+33%/+37%/+54%/-94%）；25Q2经销商同比+297家至3279家，覆盖420万家终端网点；25Q2平均经销商规模同比+22%至179万元/家 [2] 毛利率及费用情况 - 25Q2公司毛利率/净利率分别同-0.35/-0.61pct至45.70%/23.68%，毛利率基本稳健；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/+0.57pct至14.82%/2.35%/-0.78%；净利率仍受公允价值变动净收益（占营收比重同比+1.26pct）/其他收益（占营收比重同比+0.48pct）影响；25Q2经营活动现金流净额同比-21%至11亿元，销售回款同比+30%至62亿元，合同负债同比/环比分别+47%/-5%至36.67亿元 [3] 基本数据 - A股总股本520.01百万股，流通A股股本520.01百万股，A股总市值146279.66百万元，流通A股市值146279.66百万元，每股净资产16.80元，资产负债率61.86%，一年内最高/最低338.92/208.00元 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 宁德时代上半年盈利能力稳健，海外增速强劲，盈利水平长期维持行业领先，看好其产品力和全球化布局，维持盈利预测、目标价及买入评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为400,917、362,013、447,189、489,224、526,641百万元人民币，同比增长22.0%、 - 9.7%、23.5%、9.4%、7.6% [3] - 净利润分别为44,121、50,745、62,917、67,998、71,503百万元人民币，同比增长40.2%、15.1%、24.0%、8.1%、5.2% [3] - 每股盈利分别为10.06、11.58、14.36、15.52、16.32元，同比增长40.2%、15.1%、24.0%、8.1%、5.2% [3] - 市盈率分别为27.5、23.9、19.3、17.9、17.0倍，每股账面净值分别为44.94、56.08、67.33、79.49、92.20元，市账率分别为6.17、4.94、4.12、3.49、3.01倍 [3] 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1,215,707.44百万元人民币，日均成交量41.59百万，年初至今变化4.17%，200天平均价254.95元 [5] 盈利与业务情况 - 2季度归母净利率17.5%，单位利润维持0.1元/Wh以上，1H25实现营业收入1789亿元，同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6% [5] - 2季度收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30% [5] - 2季度毛利率25.6%，环比提升1.2个百分点，归母净利率同环比+3ppts/+1ppts，2季度出货约150GWh，上半年合计270GWh，动力电池占比约80%，对应单位利润0.113元/Wh [5] - 计划将上半年归母净利润的15%用于分红 [5] 行业地位与业务推进 - 上半年发布二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池，587Ah大容量储能专用电芯已量产交付，预计2027年固态电池小规模量产，2030年规模化应用 [5] - 2025年1 - 5月动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点 [5] - 换电业务稳步推进，已完成建设400个乘用车及40个重卡换电站，目标2025年全年完成1000个乘用车和300个重卡换电站布局 [5] 海外业务情况 - 1H25海外收入612亿元，同比+21%，中国内地+1.2%，海外收入占比同比提升4ppts至34% [5] - 欧洲新能源车恢复增长带动动力电池需求增长，2025年上半年欧洲新能源乘用车销量同比+23.6%，预计上半年储能出货量内地和海外市场各占50%，非美地区增长稳健 [5] - 除德国工厂已投产，匈牙利工厂一期电芯预计今年年底量产，西班牙合资厂和匈牙利二期在筹备和建设中 [5] DCF模型估值 - 基于DCF模型得出目标价314.11元，预计2025 - 2034E年自由现金流从63,961百万元人民币增长至123,803百万元人民币 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 尽管海信家电2025Q2营收与盈利能力短期承压，受央空业务占比降低、家用空调业务竞争激烈与三电经营调整等影响，但公司自主品牌积极出海，海外营收稳步增长，国内外产品结构持续升级，冰洗业务盈利能力优化，预计仍有较大概率达成员工持股计划业绩考核目标，且近期人事调整、暖通空调业务或有望迎来发展新机遇，预计2025/2026年实现归母净利润35.9及41.2亿，对应当前PE约9.9及8.6倍，估值较有优势，维持“买入”评级[4][14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为13.85亿/4.6亿股，流通A股市值235.87亿元，每股净资产11.56元，资产负债率73.91%，一年内最高/最低股价为39.05/22.82元[7] 公司事件 - 2025H1营收493.40亿，同比+1.4%，归母净利润20.77亿，同比+3.0%，扣非净利润18.18亿，同比+6.7%；2025Q2营收245.02亿，同比-2.6%，归母净利润9.49亿，同比-8.3%，扣非净利润8.10亿，同比-6.4%[12] - 2025Q2收入同比小幅下滑，中央空调在地产承压背景下同比下滑，外销延续较快增长，家用空调业务内销竞争激烈、同比小幅波动，外销在品牌出海支撑下延续增长；冰洗业务内销受益于以旧换新政策补贴与产品结构改善、同比小幅增长，外销有所波动；2025Q2三电订单逐步转为收入，营收相比2025Q1提速，2025H1三电同比+3%；2025Q2内销同比基本持平，外销同比增长，2025H1公司外销同比+12%，其中欧洲、美洲区白电分别同比+23%、+26%[12] - 2025H1公司暖通空调分部利润率同比-1.3pct，其中海信日立营业利润率+0.3pct，预计家用空调业务竞争激烈与央空业务占比下降导致暖通整体盈利能力同比下滑，且影响集中于2025Q2；冰洗分部利润率同比+0.8pct至4.2%，得益于内销产品结构升级、海外产能利用率提升与降本增效；三电2025Q2亏损同比扩大，主要由于人员优化与日元汇兑影响；叠加2025Q2营收小幅下滑导致规模效应降低，销售、管理、研发费用率均小幅提升，综合影响下公司归母净利率2025Q2同比-0.2pct[13] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85600|92746|96434|106708|118103| |增长率（%）|15.50%|8.35%|3.98%|10.65%|10.68%| |EBITDA（百万元）|6706|7095|9180|10134|11093| |归母净利润（百万元）|2837|3348|3594|4116|4626| |增长率（%）|97.73%|17.99%|7.35%|14.51%|12.39%| |EPS（元/股）|2.05|2.42|2.60|2.97|3.34| |市盈率（P/E）|12.5|10.6|9.9|8.6|7.7| |市净率（P/B）|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| |EV/EBITDA|3.5|4.3|2.8|1.9|1.2|[15] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|4939|4398|9643|18125|27790| |应收账款+票据（百万元）|14646|16996|16981|18790|20797| |预付账款（百万元）|389|524|442|489|541| |存货（百万元）|6775|7567|7999|8829|9773| |流动资产合计（百万元）|45140|52508|57395|69214|82605| |长期股权投资（百万元）|1671|1765|2071|2376|2682| |固定资产（百万元）|5832|5812|4212|2500|677| |在建工程（百万元）|444|674|562|450|337| |无形资产（百万元）|1342|1407|1014|587|127| |非流动资产合计（百万元）|20807|17194|15331|13323|11192| |资产总计（百万元）|65946|69702|72725|82537|93797| |短期借款（百万元）|2502|2709|143|0|0| |应付账款+票据（百万元）|26658|28981|29151|32175|35617| |流动负债合计（百万元）|44042|47919|46449|51100|56546| |长期带息负债（百万元）|252|211|137|67|2| |非流动负债合计（百万元）|2508|2408|2334|2264|2200| |负债合计（百万元）|46550|50327|48783|53364|58746| |少数股东权益（百万元）|5816|3919|5689|7716|9994| |股本（百万元）|1388|1386|1385|1385|1385| |资本公积（百万元）|2115|2099|2100|2100|2100| |留存收益（百万元）|10077|11971|14768|17972|21572| |股东权益合计（百万元）|19396|19375|23942|29173|35052| |负债和股东权益总计（百万元）|65946|69702|72725|82537|93797|[21] |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85600|92746|96434|106708|118103| |营业成本（百万元）|67451|73476|76208|84113|93110| |税金及附加（百万元）|579|424|441|488|540| |销售费用（百万元）|8556|9002|9258|10137|11102| |管理与研发费用（百万元）|5076|5946|5882|6402|6968| |财务费用（百万元）|-205|-37|46|-41|-79| |资产减值损失（百万元）|-191|-180|-253|-280|-310| |公允价值变动收益（百万元）|15|253|250|200|200| |投资净收益（百万元）|719|906|713|713|713| |营业利润（百万元）|5248|5679|5876|6770|7586| |营业外净收益（百万元）|437|287|290|290|350| |利润总额（百万元）|5685|5966|6166|7060|7936| |所得税（百万元）|893|840|802|918|1032| |净利润（百万元）|4791|5126|5364|6143|6904| |少数股东损益（百万元）|1954|1778|1770|2027|2278| |归属于母公司净利润（百万元）|2837|3348|3594|4116|4626|[21] |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|15.50%|8.35%|3.98%|10.65%|10.68%| |EBIT增长率（%）|50.48%|8.20%|4.76%|13.01%|11.92%| |EBITDA增长率（%）|33.78%|5.80%|29.39%|10.38%|9.47%| |归属于母公司净利润增长率（%）|97.73%|17.99%|7.35%|14.51%|12.39%| |毛利率（%）|21.20%|20.78%|20.97%|21.18%|21.16%| |净利率（%）|5.60%|5.53%|5.56%|5.76%|5.85%| |ROE（%）|20.89%|21.66%|19.69%|19.18%|18.46%| |ROIC（%）|41.17%|56.95%|81.85%|71.39%|115.18%| |资产负债率（%）|70.59%|72.20%|67.08%|64.65%|62.63%| |流动比率|1.0|1.1|1.2|1.4|1.5| |速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.2| |应收账款周转率|6.2|5.6|5.9|5.9|5.9| |存货周转率|10.0|9.7|9.5|9.5|9.5| |总资产周转率|1.3|1.3|1.3|1.3|1.3| |每股收益（元）|2.05|2.42|2.60|2.97|3.34| |每股经营现金流（元）|7.7|3.7|6.6|7.2|8.0| |每股净资产（元）|9.8|11.2|13.2|15.5|18.1| |市盈率（P/E）|12.5|10.6|9.9|8.6|7.7| |市净率（P/B）|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| |EV/EBITDA|3.5|4.3|2.8|1.9|1.2| |EV/EBIT|4.3|5.2|4.1|/|/|[21]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予思瑞浦“推荐”评级 [1][9][110] 报告的核心观点 - 思瑞浦是信号链芯片行业龙头，“信号链 + 电源管理”双轮驱动成长 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 公司聚焦高毛利赛道，多款新料号量产出货 收购创芯微完善布局，有望增厚业绩 预计 25 - 27 年归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [6][8][9][110] 根据相关目录分别进行总结 长期深耕信号链领域，拓展电源管理打造平台型领先模拟企业 - 思瑞浦成立于 2012 年，上市于 2020 年 经历深耕信号链、拓展电源管理业务、多下游布局协同成长三阶段 产品涵盖信号链、电源管理等品类，覆盖多应用领域 [13][14] - 公司股权结构分散，无控股股东和实控人 核心管理层履历丰富，保障技术竞争力 [25][28] - 2024 年营收 12.20 亿元，净利润 - 1.97 亿元 2025 年一季度营收 4.22 亿元，净利润 0.16 亿元 电源类芯片收入占比提升，毛利率企稳回升，库存压力缓解 [31][39][41] 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 - 模拟芯片行业自 2022Q4 进入下行周期，现库存去化接近尾声 25Q1 开始进入上行周期，海外龙头业绩增长验证 工业和汽车领域需求回暖，带动行业复苏 [48][51][59] - 全球模拟芯片市场由海外厂商主导，我国 2024 年自给率仅 16% 四协会呼吁减少对美芯片依赖，加速国产替代 本土厂商产品布局丰富，有望受益 [6][65][67] 思瑞浦：“信号链 + 电源管理”双轮驱动，铸就综合性模拟芯片领先企业 - 思瑞浦信号链领域布局全面，技术达国际标准 产品出货量总体上升，单价有望企稳回升 电源管理产品协同发展，出货量高增，料号增长迅速 [71][73][85] - 公司聚焦工业、汽车、通讯等高毛利赛道，国产替代空间大 2024 年汽车营收 2.07 亿元，增长 80% 泛通信领域回暖，多款服务器电源产品量产 [90][92][94] - 2024 年 10 月收购创芯微 100%股权，完善锂电池保护和消费电子布局 创芯微业绩稳健，承诺 24 - 26 年净利润合计不低于 2.2 亿元 并购加速思瑞浦向综合性厂商转型 [97][100][105] 盈利预测与估值 - 关键假设为信号链和电源类芯片需求回暖，国产替代加速 预计 25 - 27 年营收 19.88/25.55/31.89 亿元，归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [109][110]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价34.58元人民币，较现价25.69元有34.7%上行空间 [2] - 基于13倍2025年预测市盈率进行估值 [6] 核心财务表现 - 25H1营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.8亿元，同比增长3.01% [3] - Q2单季营收245.02亿元同比下降2.60%，净利润9.49亿元同比下降8.25% [3] - 预计2025-27年EPS分别为2.66/2.95/3.34元，对应PE为10/9/8倍 [2][6] 海外业务 - 海外收入204.5亿元同比增长12.3%，毛利率提升1.35个百分点至12.33% [4] - 欧洲/美洲/中东非/亚太区收入分别增长23%/26%/23%/15% [4] - 东盟区洗衣机收入增长55%，中央空调收入增长26% [4] - 空调自主品牌占比超过80% [4] 国内业务 - 国内收入252.5亿元同比下降0.31%，毛利率31.02%基本持平 [4] - 中央空调业务收入106.6亿元同比下降6%，净利润18.6亿元同比下降5% [4] - 多联机市场份额超过20%保持行业第一 [4] - 璀璨高端套系收入增长48% [4] 其他业务 - 三电业务收入增长3%，新增商权69亿元 [5] - 聚焦新能源汽车热管理赛道 [5] 行业比较 - 当前11倍PE低于美的集团(12.79倍)、海尔智家(11.33倍)等可比公司 [9] - 2025年预测ROE为21%，高于行业平均水平 [2] 增长驱动 - 全球化布局持续深化，体育营销提升品牌影响力 [6] - 国内产品结构优化，受益于国补政策 [6] - 中央空调业务中长期有望企稳回升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][189] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现，2018 - 2024年公司收入CAGR达32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比呈向上趋势，2025Q1归母净利润达2363万元 [3] - 公司掌握超声波平台技术，从中长期看，其成长逻辑清晰，构建了超声波核心技术平台，积极布局多个成长性赛道，且各业务竞争优势明显，盈利水平出色 [4] - 动力电池业务方面，传统锂电复苏，固态电池价值量提升显著，传统锂电扩产带动设备需求，配件收入增长且毛利率优，固态电池相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升 [5] - 公司是3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮，半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，在传统封装和先进封装领域均有布局，3D堆叠需求下超声波扫描显微镜成为关键检测设备 [6] 根据相关目录分别进行总结 本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现 - 公司是本土超声波焊接龙头，主营产品包括动力电池焊接、汽车线束焊接、半导体超声波设备和配件服务四大类，供货于各细分赛道龙头，新业务逐步放量，配件业务增长快 [9][12] - 公司股权结构集中稳定，管理层重视人才激励，设立员工持股平台并完成股权激励，核心研发团队来自上海交大，研发投入大且高效，构建了超声波核心技术平台，多项产品技术指标领先 [16][19][23] - 收入端，主业锂电复苏和新业务放量使公司收入规模提升，2018 - 2024年公司收入CAGR为32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比向上；利润端，25Q1盈利水平大幅提升，业绩拐点出现，2018 - 2022年归母净利润CAGR达47%，2024Q2 - 2025Q1归母利润同比增速表现出色 [25][29] - 公司净利率和毛利率表现出色，2024年净利率/扣非净利率为14.5%/6.8%，毛利率达57%，配件毛利率更高；费用端，半导体业务布局使研发费用率提升，后续费用率有望下降 [32][36] 掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑 - 超声波是通用技术，具有能量和信号两种特性，在功率超声和检测超声领域应用广泛，焊接具备低温、低损伤等优势，成为多个行业最佳解决方案 [44][45] - 公司具备类似机械板块优质制造业龙头的底层成长逻辑，构建了超声波技术平台，从锂电到半导体设备不断构建新成长曲线，积极布局多个成长性赛道；各业务竞争对手多为外企，高壁垒带来出色盈利水平和利润弹性 [54][57] 动力电池：传统锂电复苏，固态电池价值量提升最明显环节 - 传统锂电方面，超声波焊接在多层极耳焊接环节不可替代，能解决焊接痛点，2024H2国内锂电龙头重启扩产，带动设备需求复苏，公司极耳焊接环节市占率高，主业复苏明确，配件收入增长且贡献稳定利润 [63][69][76] - 固态电池优势明显，应用前景广阔，技术和政策推动产业化加速，预计2027年小批量量产全固态电池；公司相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升，极耳焊接设备已有小批量订单，材料制备相关设备正在开发 [79][83][93] - 复合集流体是固态电池刚需技术，公司超声波滚焊机解决其痛点，价值量提升明显；汽车线束方面，高压线束焊接市场增长，公司技术对标国外龙头，份额快速提升 [94][102] 3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮 - 半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，涵盖传统封装和先进封装领域，产品布局先进，已获头部客户批量订单 [104][106] - 先进封装受AI驱动产业化加速，全球HBM和CoWoS扩产，中国大陆HBM/CoWoS扩产空间广阔，需求、供给和资金端均有支撑 [108][114][126] - 超声波扫描显微镜是3D堆叠结构不可缺少的检测设备，能检测传统检测方法难以发现的缺陷，国内先进封装发展使SAM成为受益的增量设备，市场需求广阔，公司设备性能对标海外龙头，订单有望放量 [131][145][152] - 先进封装带动固晶要求提升，半导体固晶机市场需求大，公司推出的超声波固晶机具有优势，对标海外中端产品；IGBT国产替代进程加快，公司传统封装设备在IGBT领域实现关键工序全覆盖，有望快速放量 [158][162][178] 投资建议与风险提示 - 预计公司2025 - 2027年营收为7.58、10.44和14.46亿元，归母净利润为1.40、2.25和3.42亿元，对应EPS为1.21、1.94和2.95元，维持盈利预测，与可比公司相比PE处于较低水平，维持“增持”评级 [7][189]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 业绩考核目标较温和，现价授予显示公司长期发展信心，激励覆盖范围广，有望提升凝聚力和积极性，且向市场传递积极信号 [3] - 3D打印有望塑造新的成长曲线，公司已发展成平台型公司，新品发布成绩超预期，有望成为新生增长动能 [3] - 看好公司应对外部环境波动实现长足发展的能力，预计2025/2026/2027年归母净利润25.8/33.5/42.2亿元，对应PE为25.7x/19.8x/15.7x [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月31日，安克创新发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予股票524.6万股（总股本的0.99%），首次授予80%、预留20%，授予价格为每股126.9元 [1] - 首次授予对象为董事、高管、核心技术及业务人员不超过608人（含外籍员工） [1] - 激励计划考核目标为以2024年营业收入或扣非归母净利润为基数，2025/2026/2027年增长率不低于10%/20%/30%，首次授予考核2025/2026会计年度，预留部分考核时间根据授予时间而定 [1] 影响 - 本计划对未来年度净利润将产生一定影响，预计首次授予的激励成本约7086.6万元，对应2025/2026/2027年分别为2973.7/3288.8/824.1万元 [2] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年归母净利润25.8/33.5/42.2亿元，对应PE为25.7x/19.8x/15.7x，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,507.20 | 24,710.08 | 31,169.61 | 38,888.30 | 47,784.14 | | 增长率(%) | 22.85 | 41.14 | 26.14 | 24.76 | 22.88 | | EBITDA(百万元) | 3,577.35 | 4,813.72 | 3,205.20 | 4,068.73 | 5,042.41 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,614.87 | 2,114.43 | 2,582.07 | 3,347.24 | 4,224.39 | | 增长率(%) | 41.28 | 30.93 | 22.12 | 29.63 | 26.21 | | EPS(元/股) | 3.97 | 3.98 | 4.83 | 6.26 | 7.90 | | 市盈率(P/E) | 31.23 | 31.18 | 25.71 | 19.83 | 15.71 | | 市净率(P/B) | 6.30 | 7.36 | 6.45 | 5.56 | 4.73 | | 市销率(P/S) | 2.88 | 2.67 | 2.13 | 1.71 | 1.39 | | EV/EBITDA | 8.58 | 9.71 | 19.61 | 14.81 | 12.11 | [5] 基本数据 | 数据指标 | 数值 | | --- | --- | | A股总股本(百万股) | 531.54 | | 流通A股股本(百万股) | 298.29 | | A股总市值(百万元) | 65,947.94 | | 流通A股市值(百万元) | 37,008.85 | | 每股净资产(元) | 17.61 | | 资产负债率(%) | 44.66 | | 一年内最高/最低(元) | 130.50/50.21 | [8] 股价走势 - 展示了2024年7月至2025年7月安克创新和创业板指的股价走势 [10][11] 相关报告 - 《安克创新-季报点评:业绩超预期，核心业务持续创新》2024-11-06 [12] - 《安克创新-半年报点评:外销表现亮眼，利润水平有所提升》2024-09-03 [12] - 《安克创新-首次覆盖报告:跨境电商龙头企业，成长动能充沛》2024-06-14 [12] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 1,194.24 | 1,557.68 | 1,751.45 | 1,500.77 | 1,602.95 | | 负债合计 | 4,615.40 | 7,459.19 | 8,610.36 | 8,693.51 | 9,772.65 | | 股本 | 406.43 | 531.41 | 531.54 | 531.54 | 531.54 | | 股东权益合计 | 8,161.30 | 9,144.52 | 10,541.56 | 12,257.41 | 14,439.73 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | (196.52) | 1,746.97 | (3,413.54) | 999.81 | (2,743.51) | | 长期投资 | 150.67 | 8.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (743.27) | (1,140.56) | (1,303.02) | (1,784.46) | (2,235.11) | [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 | 报表类型 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表(百万元) | 货币资金 | 2,065.29 | 2,533.58 | 3,195.90 | 3,987.31 | 4,899.42 | | | 应收票据及应收账款 | 1,527.82 | 1,654.20 | 2,848.08 | 2,769.12 | 4,133.03 | | | 预付账款 | 16.68 | 16.96 | 151.00 | 75.44 | 92.32 | | | 存货 | 2,411.31 | 3,233.55 | 3,921.33 | 4,907.16 | 5,934.21 | | | 其他 | 3,153.87 | 4,929.26 | 4,324.92 | 4,547.18 | 4,634.98 | | | 流动资产合计 | 9,174.96 | 12,367.55 | 14,441.23 | 16,286.20 | 19,693.96 | | | 长期股权投资 | 517.07 | 525.44 | 525.44 | 525.44 | 525.44 | | | 固定资产 | 106.80 | 127.32 | 127.78 | 125.75 | 135.00 | | | 在建工程 | 0.00 | 1,492.76 | 1,492.76 | 1,492.76 | 1,492.76 | | | 无形资产 | 22.38 | 37.22 | 32.77 | 28.31 | 23.85 | | | 其他 | 2,955.49 | 2,053.42 | 2,531.94 | 2,492.45 | 2,341.37 | | | 非流动资产合计 | 3,601.75 | 4,236.16 | 4,710.69 | 4,664.71 | 4,518.42 | | | 资产总计 | 12,776.70 | 16,603.71 | 19,151.92 | 20,950.92 | 24,212.39 | | | 短期借款 | 269.78 | 453.37 | 2,947.19 | 1,313.31 | 2,668.15 | | | 应付票据及应付账款 | 1,552.90 | 2,245.90 | 1,713.31 | 3,188.21 | 2,797.77 | | | 其他 | 1,598.49 | 3,202.24 | 2,198.40 | 2,691.22 | 2,703.78 | | | 流动负债合计 | 3,421.17 | 5,901.51 | 6,858.91 | 7,192.73 | 8,169.70 | | | 长期借款 | 610.70 | 924.92 | 1,201.52 | 912.38 | 1,012.94 | | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 1.05 | 0.00 | 0.00 | | | 其他 | 583.54 | 632.76 | 548.88 | 588.39 | 590.01 | | | 少数股东权益 | 161.38 | 186.48 | 247.12 | 322.77 | 418.02 | | | 股本 | 406.43 | 531.41 | 531.54 | 531.54 | 531.54 | | | 资本公积 | 3,128.40 | 2,977.55 | 2,966.34 | 2,966.34 | 2,966.34 | | | 留存收益 | 4,535.38 | 5,517.91 | 6,845.05 | 8,499.30 | 10,583.79 | | | 其他 | (70.28) | (68.83) | (48.49) | (62.53) | (59.95) | | | 股东权益合计 | 8,161.30 | 9,144.52 | 10,541.56 | 12,257.41 | 14,439.73 | | | 负债和股东权益总计 | 12,776.70 | 16,603.71 | 19,151.92 | 20,950.92 | 24,212.39 | | 利润表(百万元) | 营业收入 | 17,507.20 | 24,710.08 | 31,169.61 | 38,888.30 | 47,784.14 | | | 营业成本 | 9,885.26 | 13,918.40 | 17,816.44 | 22,056.82 | 26,936.88 | | | 营业税金及附加 | 9.72 | 18.04 | 21.82 | 27.22 | 33.45 | | | 销售费用 | 3,886.61 | 5,569.79 | 6,900.95 | 8,594.32 | 10,560.29 | | | 管理费用 | 583.18 | 868.73 | 997.43 | 1,244.43 | 1,529.09 | | | 研发费用 | 1,413.87 | 2,108.44 | 2,711.76 | 3,383.28 | 4,157.22 | | | 财务费用 | 86.47 | 24.95 | 30.69 | 41.84 | 52.79 | | | 资产/信用减值损失 | (174.42) | (155.32) | (150.00) | (150.00) | (150.00) | | | 公允价值变动收益 | 183.47 | 128.72 | 150.00 | 150.00 | 150.00 | | | 投资净收益 | 71.53 | 154.66 | 140.00 | 140.00 | 140.00 | | | 其他 | 82.98 | 47.14 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | | | 营业利润 | 1,805.65 | 2,376.92 | 2,880.53 | 3,730.40 | 4,704.41 | | | 营业外收入 | 12.31 | 2.92 | 7.00 | 7.00 | 7.00 | | | 营业外支出 | 5.45 | 31.49 | 20.00 | 20.00 | 20.00 | | | 利润总额 | 1,812.51 | 2

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据当前铂金价格及公司产能，调整 2025 - 26 年并新增 2027 年 EPS 预测分别为 0.88、1、1.08 元，原预测 2025 - 26 年 EPS 为 1.06、1.23 元 [3] - 根据可比公司 2025 年 PE 估值水平，给予公司 21X 估值，对应目标价 18.48 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务战略 - 持续投资新材料制造板块，聚焦高毛利业务 2022 - 24 年公司贵金属回收与贸易业务营收占比约为 60% - 70%，毛利占比仅 40%左右，2024 年新材料制造业务以 30%的营业收入贡献 56%毛利，公司陆续建设多个新材料制造项目，6 月公告建设的工业催化剂项目有助于聚焦高毛利业务 [8] - 研发构筑工催行业壁垒，创新驱动提升经营质量贵金属工业催化剂业务有行业门槛，公司 6 月公告投资建设多条生产线，有望扩大产能规模，支撑业务转型发展，提升整体经营质量 [8] - 全球化工产业转移背景下，公司化工催化剂业务有望实现增长 2023 年至 2025 年 7 月欧洲部分化工企业关闭退出装置，全球化工产业重心有望加速向亚太地区转移，2024 年公司工业催化剂产量 295 吨，随着项目建成产能将提升，有望承接需求增长，实现高毛利产品销售增长 [8] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2025E 每股收益（元） | 2026E 每股收益（元） | 2027E 每股收益（元） | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 格林美 | 002340 | 6.45 | 0.33 | 0.49 | 0.67 | 19.31 | 13.11 | 9.65 | | 国瓷材料 | 300285 | 18.40 | 0.76 | 0.91 | 1.08 | 24.29 | 20.31 | 17.00 | | 驰宏锌锗 | 600497 | 5.47 | 0.38 | 0.41 | 0.44 | 14.42 | 13.23 | 12.38 | | 中金岭南 | 000060 | 4.72 | 0.31 | 0.34 | 0.34 | 15.41 | 14.09 | 13.78 | | 中触媒 | 688267 | 28.29 | 1.10 | 1.27 | 1.50 | 25.61 | 22.25 | 18.88 | | 凯立新材 | 688269 | 36.77 | 1.22 | 1.69 | 2.09 | 30.09 | 21.81 | 17.62 | | 调整后平均 | | | | | | 21.00 | 17.00 | 15.00 | [9] 公司主要财务信息 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 45,086 | 47,504 | 56,494 | 60,739 | 65,789 | | 同比增长 (%) | 10.6% | 5.4% | 18.9% | 7.5% | 8.3% | | 营业利润(百万元) | 608 | 736 | 818 | 925 | 998 | | 同比增长 (%) | 15.0% | 21.1% | 11.0% | 13.1% | 7.9% | | 归属母公司净利润(百万元) | 468 | 579 | 670 | 762 | 825 | | 同比增长 (%) | 15.1% | 23.7% | 15.6% | 13.8% | 8.2% | | 每股收益（元） | 0.62 | 0.76 | 0.88 | 1.00 | 1.08 | | 毛利率(%) | 3.1% | 2.9% | 2.8% | 2.8% | 2.8% | | 净利率(%) | 1.0% | 1.2% | 1.2% | 1.3% | 1.3% | | 净资产收益率(%) | 7.5% | 8.5% | 9.1% | 9.6% | 9.7% | | 市盈率 | 25.7 | 20.8 | 18.0 | 15.8 | 14.6 | | 市净率 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | [4] 财务报表预测与比率分析 - **资产负债表**：包含货币资金、应收票据等多项资产与负债项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **利润表**：涵盖营业收入、营业成本等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **现金流量表**：有净利润、折旧摊销等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **主要财务比率**：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 粘胶长丝景气持续，公司市占率逐步提升且满产满销，未来行业仍有较大发展空间；碳纤维行业景气程度提高，公司该板块业绩有望减亏；目前碳纤维行业产能过剩，“反内卷”有望提升其景气度；考虑到碳纤维板块承压，下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测 [1][2][3] 各部分总结 粘胶长丝业务 - 全球总产能约25 - 28万吨/年，我国产能整体平稳在21 - 24万吨/年，截至24年底公司产能9万吨/年，在建3.5万吨/年产能土建完成并开始设备安装 [1] - 公司粘胶长丝差别化品类丰富，高端市场占有率超45% [1] - 25年1 - 5月满产满销，随着汉服市场扩大行业仍有发展空间 [1] - 24年该板块营业收入27.91亿元，同比增加4%，粘胶长、短丝毛利率20.44%，同比减少1.03pct [1] 碳纤维业务 - 公司有1.2万吨/年碳纤维复材生产线，24年产能利用率44.59%，布局600吨/年小丝束碳纤维，24年产能利用率100% [2] - 22年以来国内碳纤维价格下跌，23 - 24年公司该板块亏损，24年营业收入3.20亿元，同比下降12.6%，毛利率 - 26.74%，同比增加7.1pct [2] - 截至25年7月31日，国内碳纤维价格83.75元/kg，同比下降8.2%，价格下跌态势筑底企稳 [2] - 25年以来公司提价且产销量提高，全年业绩有望减亏 [2] 行业产能情况 - 截至目前我国碳纤维产能15.95万吨，2025 - 2028年新增产能约46.53万吨，多数为民用普通碳纤维，T700及以上等级仍依赖进口 [3] - 因多数企业亏损，规划产能实际放量时间可能延后 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.30（下调39.1%）/1.83（下调29.3%）/2.70亿元 [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,737|3,883|4,078|4,555|5,011| |营业收入增长率|1.83%|3.93%|5.00%|11.71%|10.00%| |归母净利润（百万元）|32|28|130|183|270| |归母净利润增长率|-135.20%|-13.90%|368.42%|41.34%|47.12%| |EPS（元）|0.01|0.01|0.05|0.07|0.11| |ROE（归属母公司)（摊薄）|0.74%|0.63%|2.87%|3.90%|5.43%| |P/E|309|358|77|54|37| |P/B|2.3|2.3|2.2|2.1|2.0|[5] 市场数据 - 总股本24.59亿股，总市值99.34亿元，一年最低/最高2.68/5.13元，近3月换手率380.54% [6] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|0.05|3.51|5.14| |绝对|3.59|11.60|23.55|[9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预计2025 - 2026年EPS分别为14.37元、17.35元，对应PE分别为19倍、16倍 [8] 报告的核心观点 - 新能源汽车市场保持快速增长，可再生能源及新型数据中心配储需求驱动储能市场快速增长，锂电池需求增长确定性高，公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级 [8] 主要数据 - 收盘价277.09元，总市值12633.39亿元，总股本45.59亿股，流通股本44.08亿股，ROE（TTM）19.79%，12月最高价301.50元，12月最低价166.80元 [2] 业绩情况 - 2025H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿元，同比增长35.62% [5] - Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；归母净利润165.23亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%；扣非后净利润153.68亿元，同比增长42.21%，环比增长29.92% [5] - Q2锂电池出货量近150GWh，环比增长约25%，其中动力电池出货量占比约80%，电池单GWh盈利环比保持相对稳定 [5] - 2025H1经营现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%，截至2025Q2末货币资金达3505.78亿元，同比增长37.48%，拟每10股派发现金分红10.07元（含税） [5] 盈利能力与研发投入 - 2025H1毛利率25.02%，同比下降1.51pct；净利率18.09%，同比上升3.17pct；ROE10.34%，同比下降1.31pct [5] - Q2毛利率25.58%，同比下降1.06pct，环比上升1.17pct；净利率18.59%，同比上升2.86pct，环比上升1.04pct；ROE5.94%，同比下降0.18pct，环比上升0.45pct [5] - 2025H1财务费用同比减少46.39亿元，财务费用率 - 3.25%，同比下降 - 2.54pct，主要系汇兑收益增加；研发费用100.95亿元，同比增长17.48%，研发费用率5.64%，同比上升0.49pct [5] 产品与市场地位 - 上半年在乘用车、商用车、储能领域持续推出创新产品，2025年以来加快构建换电生态，预计2027年开始小批量生产全固态电池 [5] - 2025年1 - 5月公司动力电池装车量全球市占率达38.1%，同比提升0.6pct；2025年1 - 6月公司储能电池产量保持全球第一 [5] 产能与资本开支 - 上半年产能345GWh，产能利用率89.86%，存货周转天数89天，Q2环比保持稳定 [5] - 2025H1资本开支202.13亿元，同比增长46.15%，在建产能235GWh，国内外基地建设稳步推进 [5] 上市与募资 - 2025年5月公司在港交所成功挂牌上市，募资410亿港元，搭建了海外资本运作平台，有助于加快推进全球化战略布局，提升综合竞争力 [6] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 362012.55 | 434958.89 | 507191.85 | 586840.77 | | 营业总成本 | 303303.90 | 358969.20 | 415793.24 | 477232.68 | | 营业成本 | 273518.96 | 324973.67 | 376287.20 | 432300.09 | | 营业税金及附加 | 2057.47 | 2522.76 | 2941.71 | 3403.68 | | 销售费用 | 3562.80 | 3914.63 | 4564.73 | 5281.57 | | 管理费用 | 9689.84 | 10873.97 | 12679.80 | 14671.02 | | 研发费用 | 18607 | 21748 | 24345 | 26408 | | 财务费用 | -4131.92 | -5063.77 | -5025.41 | -4831.51 | | 其他经营收益 | 6215.67 | 6651.82 | 7756.64 | 9772.10 | | 其他收益 | 9967.63 | 10964.39 | 12060.83 | 13266.92 | | 公允价值变动净收益 | 664.22 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 3987.82 | 4386.61 | 4825.27 | 5307.79 | | 营业利润 | 64924.33 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 利润总额 | 64054.57 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 净利润 | 54879.32 | 70245.29 | 84281.97 | 101473.16 | | 归母公司所有者的净利润 | 50744.68 | 65512.88 | 79095.34 | 95086.34 | | 基本每股收益(元) | 11.13 | 14.37 | 17.35 | 20.86 | | PE（倍） | 24.90 | 19.28 | 15.97 | 13.29 | [7]