投资评级与估值 - 报告对药明康德维持"买入"评级 [3] - 根据可比公司给予2026年29倍市盈率，对应目标价为137.75元，较当前股价94.31元有约46%的上涨空间 [3][5] 盈利预测与财务表现 - 基于2025年三季报，报告上调了公司2025-2027年归母净利润预测至163.52亿元、141.85亿元、165.79亿元（原预测分别为105.14亿元、123.29亿元、137.01亿元） [3] - 预计2025年营业收入为447.57亿元，同比增长14.1%，毛利率提升至45.6%，净利率提升至36.5% [4] - 2025年第三季度单季营收达120.6亿元，同比增长15.3%，归母净利润为35.2亿元，同比增长53.3% [10] - 2025年前三季度累计营收为328.6亿元，同比增长18.6%，归母净利润为120.8亿元，同比增长84.8% [10] 业务板块与地区分析 - WuXi Chemistry板块是核心驱动力，2025年前三季度营收达259.8亿元，同比增长29.3%，其中小分子D&M业务营收142.4亿元（+14.1%），TIDES业务营收78.4亿元（+121.1%） [10] - 美国地区业务表现强劲，前三季度营收221.5亿元，同比增长31.9% [10] - 公司已达成协议，拟以28亿元出售中国临床服务研究业务100%股权，以进一步聚焦CRDMO核心业务 [10] 增长动力与未来展望 - 截至2025年第三季度，持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%，为未来业绩增长提供强劲支撑 [10] - 公司已将持续经营业务2025年全年收入指引从425-435亿元上调至435-440亿元，对应增速从13-17%上调至17-18% [10] - 随着新增产能持续释放和经营效率改进，预计全年经调整Non-IFRS归母净利率将进一步提升 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现强劲，营收同比高增31.45%至17.26亿元，归母净利润同比扭亏为盈，达到1.62亿元 [2] - 业绩改善主要得益于多款新游戏上线带来的收入增量以及电竞业务的持续增长 [2] - 未来增长核心驱动力在于重点新游《异环》的表现，其有望超越《幻塔》的流水记录，并为2026年贡献显著利润增量 [4][5] 财务表现 - 25Q3毛利率显著提升至64.83%，同比增加13.06个百分点 [3] - 成本控制有效，25Q3销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降1.4、3.56和8.77个百分点 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为67亿元、108亿元、99亿元，归母净利润分别为6.3亿元、17.1亿元、18.2亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为50倍、19倍、18倍 [5] 业务亮点 - 游戏业务：核心驱动来自《诛仙世界》（2024年12月上线）、《诛仙2》（2025年8月公测）及《女神异闻录：夜幕魅影》（2025年6月底登陆海外市场）的成功推出 [2] - 影视业务：前三季度营业收入同比大幅增长433%至9.2亿元，主要因多部影视作品播出并确认收入 [2] - 未来产品管线：重点游戏《异环》于2025年6月底完成国内二测，测试期间用户招募人数超百万，全网话题热度超10亿，新一轮测试正在筹备中 [4] 盈利预测与估值 - 基于中性假设，若《异环》如期上线，预计可为公司2026年带来约14亿元利润增量 [5] - 对比公司此前作品《幻塔》（首月流水5亿元，首年流水30亿元），《异环》因品质和题材更优，流水表现有望超越 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持/维持” [1] - 目标价未明确给出，昨收盘价为4.91元 [1] - 公司总市值为135.13亿元，总股本及流通股均为27.52亿股 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入517.5亿元，同比增长63.98% [4] - 2025年前三季度归母净利润为1.02亿元，同比下降92.31% [4] - 前三季度整体毛利率为14.26%，较去年同期下降1.55个百分点 [5] - 公司新增计提资产减值损失14.36亿元及信用减值损失0.88亿元，合计15.24亿元 [5] - 投资净收益同比下降84.82%至0.41亿元 [5] - 少数股东损益占比提升至90.67% [5] 销售与去化情况 - 前三季度实现销售面积241.6万方，同比增长6.1% [6] - 全口径销售额为633.1亿元，同比减少2.8%，位列行业第11位 [6] - 权益口径销售金额为401.0亿元，权益销售比为63.34% [6] - 公司以销售去化为核心，通过租售并举、地物联动等方式盘活存量产品 [6] 投资与资产盘活策略 - 前三季度在成都获取2宗、杭州获取1宗土地，合计土地面积9.89万平方米 [7] - 截至2025年9月末，在建面积643.10万平方米，同比下降35.0% [7] - 成功盘活前海冰雪世界项目7块商业用地，交易价格为44.05亿元 [7] 融资与财务状况 - 公司完成向特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额48亿元 [8] - “三道红线”保持绿档，2025年上半年综合融资成本为4.76%，较2024年末下降46个基点 [8] - 长期有息负债占有息负债总额的比例保持在八成以上 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.02/7.18/10.05亿元 [10] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为22.46倍/18.83倍/13.44倍 [10] - 预计2025年营业收入为644.50亿元，同比增长7.43% [10] - 预计2025年摊薄每股收益为0.22元 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司总收入为173亿元，同比增长1%，归母净利润为9.5亿元，同比下降7%，扣非净利润为8.0亿元，同比下降14% [2][4] - 2025年第三季度单季收入为65亿元，同比增长8%，归母净利润为3.9亿元，同比增长1%，扣非净利润为3.4亿元，同比下降6% [2][4] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为14.0亿元、15.4亿元、17.0亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、17倍、15倍 [11] 分业务表现 - **科力普业务**：2025年第三季度收入同比增长17%，相较第一季度同比下降5%和第二季度同比增长5%恢复较快增长，毛利率为6.54%，同比下降0.56个百分点，净利润预计实现同比正增长，净利率环比提升 [5] - **零售大店业务**：2025年第三季度新开门店40家，前三季度累计新开91家，全年100家开店目标达成概率高，第三季度收入同比增长6.6%，利润仍待扭亏，主因九木产品结构调整及营销费用投入 [5] - **传统核心业务（含晨光科技）**：2025年第三季度收入同比下降3.6%，降幅较上半年收窄，其中晨光科技收入同比增长3%，传统核心业务（不含晨光科技）收入同比下降4.7% [6] - **盈利能力与成本控制**：2025年第三季度书写、学生、办公文具合计毛利率达35.3%，同比提升2.2个百分点，得益于强功能和IP赋能产品推新及生产端降本增效 [6] 战略布局与渠道发展 - **IP赋能与衍生品拓展**：公司以旗下潮玩品牌“奇只好玩”为核心，在谷子、毛绒等产品上加大布局，通过IP赋能推动传统文具革新和衍生品拓展 [11] - **出海与线上渠道**：公司深化出海布局，外销有望保持较好增长，线上渠道在淘系、京东、拼多多、抖音等平台拥有上千家授权店铺，并开发平台专供款、联合共创款等多维度新品 [6][11] 利润率与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率、归母净利率、扣非净利率同比分别下降0.6、0.4、0.7个百分点，毛利率下降主因低毛利率的科力普业务收入占比提升 [11] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+0.2、-0.1、-0.1、+0.1个百分点，各项费用率表现相对平稳 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩暂时承压，但第四季度有望修复 [1][2][6] - 公司通过海外市场、品类、客户拓展及国内自主品牌双轮驱动，具备长期增长动力 [8] - 美国降息有望提振地产及家具需求，为公司海外订单带来修复空间，公司近期订单已显著修复 [8][14] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入34.83亿元，同比增长3%；归母净利润1.91亿元，同比下降15%；扣非净利润1.85亿元，同比下降18% [2][6] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入12.94亿元，同比下降3%，环比第二季度增长10%；归母净利润0.59亿元，同比下降40%；扣非净利润0.55亿元，同比下降44% [2][6] - **2025年第三季度盈利能力**：单季度归母净利率为4.6%，扣非净利率为4.3%，同比分别下降2.8和3.1个百分点；毛利率同比下降2.0个百分点 [14] 业务驱动因素 - **海外市场拓展**：加强对全球GDP前三十大国家及重点客户的开拓，通过海外办事处贴近非美市场；欧洲市场开发适销产品，亚洲新兴市场同步推进 [8] - **品类与客户拓展**：除办公椅和沙发外，大力发展升降桌品类；持续拓展美国大型零售商超及其他全球客户 [8] - **内销自主品牌建设**：线上线下协同发展，产品端推出太极逍遥底盘技术应用于Flow系列高端产品，推动客单价提升；渠道端推进To B和To C零售渠道建设，大中型城市旗舰店试点成功 [8] 竞争优势与股东回报 - **全球化产能布局**：越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务；罗马尼亚基地可进一步承接海外订单 [8] - **稳健分红政策**：2025年中期分红计划为每股股利0.16元（含税），分红率40%；若按2024年51.4%的分红率计算，对应股息率可达3.8% [8] 未来展望与盈利预测 - **需求环境改善**：美国房屋销售折年数（2025年7月为466万套）处于历史低位，距离中枢水平（约550万套）有近20%修复空间，距离中上水平（600-650万套）有29%-39%修复空间，降息有望带动需求复苏 [14] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [8]

投资评级 - 报告对麦捷科技维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收同比增长21.71%至29.03亿元，但归母净利润同比微增1.53%至2.45亿元，扣非归母净利润同比下降16.68%至1.80亿元，利润率短期承压 [1] - 2025年第三季度单季营收同比增长18.75%至11.07亿元，归母净利润同比微降1.11%至0.96亿元，但环比表现改善，扣非归母净利润环比大幅增长59.41% [1] - 公司传统业务稳定，AI相关业务为未来重要增长点，已获得多个全球头部厂商合作契机，汽车电子业务规模同环比均有明显提升 [2] - 公司通过收购安可远提升了在高端软磁材料领域的研发与生产能力，有助于提升产品效率并降低成本 [2] - 考虑到下游景气度，报告下调了公司2025-2026年的盈利预测，但预计2027年归母净利润将达到5.01亿元，未来三年市盈率（PE）预计分别为33倍、27倍和22倍 [3] 财务表现 - 2025年前三季度公司毛利率为16.59%，同比下降4.23个百分点，净利率为8.50%，同比下降1.79个百分点 [1] - 2025年第三季度单季毛利率为17.90%，环比提升2.66个百分点，净利率为8.66%，环比基本持平 [1] - 盈利预测显示，公司营业收入预计将从2024年的31.50亿元增长至2027年的48.55亿元，归母净利润预计从2024年的3.33亿元增长至2027年的5.01亿元 [4] - 预计公司毛利率将从2025年的18.2%逐步回升至2027年的20.2%，净资产收益率（ROE）将从2025年的7.16%提升至2027年的9.28% [10] 业务分析 - 通讯终端、消费电子等传统应用市场份额稳定，持续贡献核心利润 [2] - 汽车电子市场业务受益于产品竞争力提升及客户拓展，规模同环比均有明显提升 [2] - AI业务聚焦算力卡、服务器、SSD/DDR等核心应用，并关注AI眼镜、机器人等泛AI市场，有望贡献增量业绩 [2] 估值与市场数据 - 以2025年11月4日股价12.69元计算，公司总市值为111.56亿元 [5] - 公司近一年股价最低为8.51元，最高为15.04元 [5] - 相对沪深300指数，公司近一年股价表现落后18.73% [7]

投资评级与目标 - 维持"买入"评级 根据可比公司给予2026年29倍市盈率 对应目标价137.75元 当前股价为94.31元 [3][5] 盈利预测与核心财务调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至163.52亿元、141.85亿元、165.79亿元 原预测分别为105.14亿元、123.29亿元、137.01亿元 [3] - 预测2025年营业收入为447.57亿元 同比增长14.1% 2026年及2027年营收预测分别为503.94亿元和570.65亿元 同比增长12.6%和13.2% [4] - 预测2025年毛利率为45.6% 净利率为36.5% 净资产收益率为24.1% 较2024年均有显著提升 [4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收120.6亿元 同比增长15.3% 其中持续经营业务增长19.7% 归母净利润35.2亿元 同比增长53.3% [10] - 2025年前三季度营收328.6亿元 同比增长18.6% 其中持续经营业务增长22.5% 归母净利润120.8亿元 同比增长84.8% [10] - 经调整Non-IFRS归母净利润前三季度为105.4亿元 同比增长43.4% [10] 业务板块与地区表现 - WuXi Chemistry板块前三季度营收259.8亿元 同比增长29.3% 其中小分子D&M营收142.4亿元 增长14.1% TIDES营收78.4亿元 大幅增长121.1% [10] - 美国地区营收221.5亿元 同比增长31.9% 欧洲营收38.4亿元 增长13.5% 中国营收50.4亿元 微增0.5% [10] - 截至2025年第三季度 持续经营业务在手订单达598.8亿元 同比增长41.2% [10] 战略行动与业绩指引更新 - 公司拟以28亿元出售中国临床服务研究业务100%股权 该业务前三季度收入和净利润分别占总体的3.5%和0.7% [10] - 公司将持续经营业务2025年收入指引由425-435亿元上调至435-440亿元 增速从13-17%上调至17-18% [10] - 预计全年经调整non-IFRS归母净利率将进一步提升 主要得益于新增产能释放和经营效率改进 [10]

投资评级 - 报告对浙矿股份的投资评级为“增持”，并予以“维持” [4] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管砂石骨料行业因下游地产基建需求减弱而承压，但公司正积极拓展矿山运营管理业务和海外市场，未来有望实现较快增长 [7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入4.69亿元，同比下降9.90%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降42.62% [5] - 2025年单三季度，公司业绩显著改善，实现营业总收入1.38亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润1800万元，同比增长92.83% [6] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为33.28%和12.48%，较上年同期分别下降0.79个百分点和4.99个百分点 [6] - 2025年三季度公司计提减值1965.6万元，主要由于应收账款回款减缓计提坏账准备所致 [6] 行业环境分析 - 2025年上半年，全国砂石产量73亿吨，同比下降4% [7] - 2025年上半年，全国砂石综合均价为90.2元/吨，同比下降10.7%，其中机制砂、天然砂、碎石均价同比分别下降12%、10.8%、9.4% [7] - 行业需求承压主要源于下游房地产开发投资持续下行和基础设施投资增速放缓 [7] 公司业务拓展 - 公司积极拓展矿山运营管理业务，2024年该业务实现营收4837万元，2025年半年度实现营收6990万元 [7] - 公司海外业务增长显著，截至2025年上半年，海外营业收入达5861万元，收入占比从2024年底的7.81%提升至17.71% [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为0.86亿元、0.97亿元、1.09亿元，对应同比增长率分别为7.4%、13.7%、11.7% [4][7] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为7.13亿元、7.91亿元、8.77亿元，对应同比增长率分别为9.2%、10.9%、10.9% [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（P/E）分别为31.6倍、27.8倍、24.9倍 [4][7]

投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为公司25Q3业绩显示盈利能力已筑底，林浆纸一体化优势突出，随着新产能释放、成本优化及行业旺季提价，预期25Q4起盈利将改善 [1][4][5][6] 25Q3财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为98.23亿元，同比下降6.01%，但环比增长6.6% [1] - 25Q3归母净利润为7.2亿元，同比增长2.7%，但环比下降19.5% [1] - 25Q3扣非净利润为7.07亿元，同比下降8.6%，环比下降19.7% [1] 细分业务表现 - 文化纸：25Q3双胶纸均价为4944元/吨，环比下降5.7%，同比下降9.2%，主要因需求承压及行业供需格局恶化，但Q4进入旺季且纸浆价格筑底提升，看好提价函落地 [2] - 溶解浆：兖州20万吨产线搬迁影响利润，25年6月已稳定运行，但25Q3溶解浆均价为6517元/吨，同比下降16.8%，环比下降8.5%，预计Q4随纸浆提价及成本降低盈利将改善 [2] - 箱板纸：25Q3箱板纸均价3502元/吨，环比微降0.5%，瓦楞纸均价2644元/吨，环比上升3.7%，原材料国废价格1555元/吨，环比上升7.1%，盈利仍有压力，但近期行业涨价函频发有望修复盈利能力 [3] 盈利能力与费用控制 - 25Q3毛利率为14.07%，同比微增0.1个百分点，但环比下降3.2个百分点，在周期底部保持稳定 [4] - 25Q3期间费用率为5.6%，同比基本持平，其中管理与研发费用率为4.2%，同比上升0.2个百分点，财务费用率为0.91%，同比下降0.25个百分点，显示费用控制良好 [4] 产能扩张与产业链布局 - 南宁二期包装用纸（PM11/PM12）、40万吨特种纸配套35万吨化学浆及15万吨机械浆、30万吨生活用纸二期工程均在加紧建设，预计25Q3-Q4进入试产 [5] - 化学浆生产线已于9月27日投产，预计为Q4贡献增量 [5] - 老挝林地建设加速提升木片自给率，深化原料配套壁垒，增强周期波动中的盈利确定性 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为429.4亿元、490.8亿元、520.1亿元，同比增速分别为5%、14%、6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.0亿元、38.9亿元、43.9亿元，同比增速分别为9%、15%、13% [6] - 对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [6] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为14.35元，总市值为401.02亿元，总股本为27.9454亿股 [9] - 财务预测显示，公司营收从2024年的407.27亿元增长至2027年的520.07亿元，归母净利润从31.01亿元增长至43.86亿元 [13] - 预计毛利率从2024年的16.01%稳步提升至2027年的16.29%，净利率从7.61%提升至8.43% [13] - 净资产收益率预计保持在10.6%以上，资产负债率从45.41%下降至35.54% [13]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 公司作为进博会“全勤生”，与路易达孚签署年成交25亿美元农产品的战略合作协议，共同构建安全、稳定的农产品全球供应链网络 [8] - 公司致力于成为国际领先的供应链运营商，以“中国式商社，全球化建发”为品牌定位，学习日本商社经验 [8] - 公司供应链业务经营稳健，建发房产逆势增长，但联发集团及家居商场运营短期承压 [8] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为34.8亿元、38.7亿元、42.6亿元，对应的PE分别为8.5倍、7.6倍、6.9倍 [8] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月6日，公司收盘价为10.16元，流通股本和总股本均为29.00亿股，每股净资产为19.21元 [2] - 最近12个月市场表现数据显示，公司股价表现与沪深300指数、上证指数及物流行业指数进行对比 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入为7015.86亿元，与2024年基本持平，增长率为0.0% [7] - 预计2025年归母净利润为34.81亿元，同比增长18.2%，2026年和2027年预计分别增长11.1%和10.1%至38.66亿元和42.56亿元 [7] - 预计2025年每股收益为1.20元，对应市盈率为8.5倍，2026年和2027年每股收益预计为1.33元和1.47元，市盈率分别为7.6倍和6.9倍 [7] - 预计2025年净资产收益率为4.7%，2026年和2027年将逐步提升至5.1%和5.6% [7] 业务运营亮点 - 2025年前三季度，公司经营的主要大宗商品货量超1.5亿吨，继续保持增长，多个核心品类市占率保持行业领先 [8] - 公司海外业务规模达94.64亿美元，同比增长23.24% [8] 财务指标预测 - 预计毛利率将稳定在5.7%左右（2025E-2027E） [9] - 预计营业利润率将从2025年的1.8%逐步提升至2027年的2.2% [9] - 预计总资产周转天数将维持在396天左右（2025E-2027E） [9] - 预计资产负债率将从2025年的69.9%小幅下降至2027年的69.2% [9]