报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场等待杰克逊霍尔央行年会，降息预期先降温后升温，金银价格先下后上，周五鲍威尔放鸽后，降息预期再度明显升温，金银价格大幅回升 [13] - 央行年会后，美联储宽松预期将再度升温，金银价格偏强，另外关注美国PCE数据，或再推动情绪升温 [13] 根据相关目录分别进行总结 上周回顾 - 沪金2510收跌0.23%，沪银2510收跌0.17%，COMEX金收涨1%，COMEX银收涨2.13%，美元指数收跌0.12%，人民币整周升值收跌0.25% [4][13] - 美国7月新屋开工年化环比大幅增长5.2%，达到142.8万套，升至五个月高点，高于市场预期的129万套和前值132.1万套 [15] - 美国8月制造业PMI初值53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧，服务业PMI小幅回落至55.4，但制造业大幅回升推动综合PMI升至9个月新高的55.4 [15] - 欧元区8月制造业PMI从49.8升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线50上方，德国制造业PMI从7月的46.9大幅跃升至49.9逼近荣枯线 [16] - 美债收益率震荡回落至4.38% [24] 每周周评 - 上周初市场反应美俄会谈但未有结果，市场反应有限，周中美国科技股大幅下挫影响全球风险偏好，叠加美联储主席鲍威尔讲话偏鹰预期升温，金银价格持续偏弱，周五鲍威尔放鸽，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期，金银价格大幅回升 [13] - 本周关注美国7月PCE、二季度GDP、7月耐用品订单数据，中国8月官方PMI、7月规模以上工业企业利润同比，美国对印度50%“对等关税”生效 [13] 基本面数据 - 内外盘金银现货比、伦敦金现和美元指数、伦敦银现和美元指数、标普500等指数与金银价格的关系展示 [17][19][20][22] - 美债十年期收益率震荡回落至4.38% [24] 持仓数据 - 沪金净持仓转为减少，多空持仓都减少，沪银净持小幅增加，多空持仓都减少 [13] - 截止8月19日，CFTC金净持仓依旧为净多，净多转为减少，多减空增；CFTC银净多持仓转为增加，多增空减 [13][31] - SPDR黄金ETF持仓震荡小幅减少，白银ETF持仓震荡减少 [34][36] - 沪金库存继续大幅增加，COMEX金库存继续增加，沪银库存震荡减少，COMEX银库存小幅增加 [38][39][41] 总结 - 央行年会后，美联储宽松预期将再度升温，金银价格偏强，关注美国PCE数据 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近一个月鸡蛋期货持仓翻倍且总持仓创上市新高，价格下跌，未来需考虑天量资金离场带来的价格反向波动风险；期现货价格节奏不同步，期货价格下跌因现货旺季不旺和盘面高升水；行业连亏4个月，下半年是产能去化关键阶段，可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [2][5][12] 根据相关目录分别进行总结 近一个月鸡蛋期货持仓翻倍增长，总持仓创上市以来新高 - 近一个月鸡蛋期货持仓在下跌行情内翻倍，7月28日总持仓量56.2万手，8月28日达113万手，总持仓不断创上市新高 [2] - 鸡蛋指数合约创2013年上市以来新低，截至8月28日，指数合约过去一个月下跌13.6%，近月2509合约同期跌幅20.5% [2] 期现货价格节奏并不同步 - 近一个月鸡蛋期货价格创新低时，现货价格未创新低，主产区蛋价未跌破7月初以来的低点 [5] - 期货价格下跌动能一方面是现货旺季不旺，另一方面是盘面高升水，市场预期走弱使盘面升水被挤压 [5] 行业连亏4个月，关注下半年的深度产能去化 - 蛋鸡养殖自5月开始亏损，已连续亏损4个月，2014年以来夏季传统旺季亏损仅2025年出现 [9] - 伴随鸡蛋现货价格走弱和行业持续亏损，近一个月淘汰鸡价格下跌，淘汰日龄下降，截至8月28日淘汰日龄496天 [11][12] - 若9月鸡蛋现货价格无明显反弹，预计中秋节前后老鸡加速淘汰，下半年是行业加速产能去化关键阶段，可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强制流通配额耗尽的节点或将成为碳价反转的现实支撑，预计10月强制流通配额耗尽，Q3或许会看到碳价反转迹象 [6] - 8月前受强制流通配额释放缓慢和成交意愿不足影响，碳价或维持震荡，9月起随着履约压力逐步显现，上涨动能有望释放，价格可能趋势性回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 今日行情 - CEA24单项竞拍底价成交，流拍率高达95%，因昨日存在拾价行为 [4] - CEA主力标的不同程度下跌，挂牌36.4万吨，大宗89.7万吨 [4] - CCER挂牌协议成交量0.24万吨，成交均价80.97元/吨，涨幅1.21% [4][10] 策略 - 建议缺口企业在9月底前分批逢低采购 [4] 全国碳配额（CEA）最新行情信息 | | CEA19 - 20 | CEA21 | CEA22 | CEA23 | CEA24 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价(元/吨) | 69.00 | 70.00 | 69.72 | 69.11 | 69.42 | | 涨跌幅(%) | 0.00% | 0.00% | -0.83% | -0.59% | -0.52% | | 新旧价差(元/吨) | | 1.00 | -0.28 | -0.61 | 0.31 | | 大宗成交均价(元/吨) | N/A | N/A | N/A | 66.48 | 69.34 | | 单项竞价成交均价(元/吨) | N/A | N/A | N/A | N/A | 69.78 | | 总成交量(万吨) | 0.00 | 0.00 | 1.05 | 62.33 | 63.28 | | 挂牌协议成交量(万吨) | 0.00 | 0.00 | 1.05 | 15.19 | 20.20 | | 大宗协议成交量(万吨) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 47.14 | 42.58 | | 单项竞价成交量(万吨) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.50 | | 总成交额(万元) | 4389.39 | 73.30 | 4183.64 | 0.00 | 0.00 | [8][9] 全国核证自愿减排量（CCER）交易信息 - 成交均价80.97元/吨，涨跌幅1.21%，成交额19.11万元，成交量0.24万吨，累计成交量250.40万吨 [10]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为★★★，燃料油、低硫燃料油、沥青、液化石油气操作评级均为★★★ [1] 报告的核心观点 - 国际油价处震荡整理形态，在旺季后宽松供需与短期地缘风险支撑博弈下呈相对稳态，若无明确升级油价进一步上行空间受限 [2] - 燃料油和低硫燃料油维持震荡，虽需求下滑但供应降19%，高硫资源受地缘溢价支撑，高低硫价差坚挺 [3] - 沥青期货在3500元/吨附近震荡，现货价格持稳，供应下滑、出货增加、库存下降，对期现货价格有支撑 [4] - 国际LPG市场反弹，国内到岸量回升，短期高化工需求可维持，现货利空释放，盘面近强远弱 [5] 各行业情况总结 原油 - 隔夜国际油价小幅反弹，SC10合约日内上涨0.85% [2] - 英法德重启对伊朗实施联合国制裁程序，地缘风险溢价小幅度升温 [2] 燃料油&低硫燃料油 - FU、LU维持震荡 [3] - 截至7月底，新加坡船燃销量同比下滑1.7%，中国保税船燃加注需求同比降1%，国内炼厂生产船燃供应同比下降19% [3] - 新加坡陆上燃料油库存环比增加，高硫资源受地缘溢价支撑，高低硫价差仍偏坚挺 [3] 沥青 - 今日沥青期货在3500元/吨附近震荡，现货价格持稳，基差变动不大 [4] - 山东地区多数炼厂转产渣油，供应有所下滑，出货量环比小增，累计出货同比增长8% [4] - 厂库、社会库均下降明显，库存低位对沥青期现货价格有支撑，裂解高位震荡 [4] 液化石油气 - 国际市场在进口需求支撑下出现反弹，国内到岸量继续回升，前期低价货为主销售压力有限 [5] - 原油企稳下石脑油 - 丙烷价差维持在优势水平波动，短期高化工需求仍可维持 [5] - 现货利空压力已阶段性释放，原油未进一步施压之下维持修复行情，长期海外增产压力施压远月合约，盘面近强远弱 [5]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为“なな☆” [1] - 热轧卷板操作评级为“女女女” [1] - 铁矿操作评级为“☆☆☆” [1] - 焦炭操作评级为“☆☆☆” [1] - 焦煤操作评级为“な女女” [1] - 證硅操作评级为“☆☆☆” [1] - 硅铁操作评级为“女女女” [1] 报告的核心观点 - 钢材旺季临近建材需求环比好转但持续性待察，盘面震荡承压，关注商品市场风向[2] - 铁矿供需边际走弱，预计高位震荡[3] - 焦炭和焦煤价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期内波动率大，观察前低支撑力度[4][5] - 硅锰价格下方空间较小，长周期下半年锰矿预计累库，观察前低支撑力度[6] - 硅铁跟随硅锰走势，需求整体尚可，表内库存小幅去化[7] 各品种情况总结 钢材 - 盘面再次走弱，螺纹表需好转、产量回升、库存累积，热卷需求和产量回落、库存累积[2] - 铁水产量高位小降，市场有负反馈压力但库存低，关注唐山等地限产力度[2] - 下游地产投资下滑、基建和制造业增速放缓，内需弱出口有望维持高位，市场预期悲观[2] 铁矿 - 盘面震荡，全球发运高位回落但强于去年，国内到港量下滑，港口库存小幅去化[3] - 终端需求季节性改善，钢厂利润转弱但减产意愿不足，铁水本周小幅下滑[3] - 海外降息预期升温，国内政策限产传闻反复，供需边际走弱，预计高位震荡[3] 焦炭 - 日内价格偏弱震荡，华东焦化厂因重大事件临近有限产预期[4] - 铁水日产抬升、炼钢利润高，焦化第八轮提涨、日产小增，库存小幅累增[4] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季水平高，市场对煤炭查超产情绪降温[4] 焦煤 - 日内价格偏弱震荡，炼焦煤矿产量微增，现货竞拍成交走弱，终端库存小降[5] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存小降，前期停产煤矿复产或使产端库存累增[5] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季水平高，市场对煤炭查超产情绪降温[5] 硅锰 - 日内价格下行后尾盘反弹，关注South32澳洲矿山装船发运情况[6] - 需求端铁水产量维持高位，周度产量增加、库存未累增、期现需求好[6] - 锰矿价格下调，厂家提前备货，天津港出库量高，价格下方空间小，长周期锰矿预计累库[6] 硅铁 - 日内价格下行后反弹，铁水产量小幅下行维持在240以上，出口需求维持3万吨左右[7] - 金属镁产量环比小降，需求整体尚可，供应大幅回升，表内库存小幅去化[7] - 硅铁跟随硅锰走势为主[7]

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |尿素|★★★| |甲醇|★★★| |纯苯|★★★| |苯乙烯|★★★| |聚丙烯|★★★| |塑料|★★★| |PVC|★★★| |烧碱|★☆☆| |PX|★★★| | PTA |★★★| |乙二醇|★★★| |短纤|★★★| |玻璃|★★★| |纯碱|★☆☆| |瓶片|★★★| |丙烯|★★★| [1] 报告的核心观点 各化工品期货表现不一，部分品种受供需、宏观等因素影响，价格有波动及趋势性变化，需关注装置动态、政策及需求节奏等因素 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内下行收跌，供需偏紧格局延续，下游企业提前补库推动企业涨价，但下游产品利润压缩使买盘采购能力受限 [2] - 聚烯烃期货主力合约日内窄幅波动，聚乙烯企业检修增加供应压力缓解但下游补库力度不强，聚丙烯新增产能投放供应预计增加，供需基本面弱势延续 [2] 纯苯 - 日内纯苯价格继续下跌，国内供应增长、需求偏弱，港口提货增加小幅去库，三季度有改善预期，四季度或承压 [3] - 苯乙烯期货主力合约震荡收跌，原料端提振不足，自身供需偏弱，若无有效成交增量仍有下跌空间 [3] 聚酯 - PX价格先跌后回升，PTA早盘偏弱午后回升，终端织造开工提升，但现实改善有限，产业链延续区间震荡 [5] - 乙二醇在4500元/吨遇阻回落，国内负荷提升，本周到港量预计增加，上行驱动减弱，预期区间震荡 [5] - 短纤供需平稳，价格随成本波动，旺季需求回升有提振，中期需求改善可偏多配置；瓶片行业产能过剩，加工差低位运行 [5] 煤化工 - 甲醇主力合约低位震荡，港口库存累至高位，内地供应提升，烯烃装置外采需求走弱，关注宏观氛围及装置重启进度 [6] - 尿素盘面偏弱震荡，现货成交好转，日产同比偏高，后续收储采购分散，供需高压，警惕出口消息变动 [6] 氯碱 - PVC走弱，成本支撑不明显，后续新增投产供给压力大，下游采购不佳，期价或震荡偏弱 [7] - 烧碱高位回落，氧化铝刚需支撑，非铝下游开工回升但抵触高价，后续供给有压力，价格高位承压 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡走弱，供应环比走弱，库存环比下降，但产业链库存均高，长期供给过剩，可反弹高位做空 [8] - 玻璃09因交割大涨，现货价格跌幅收窄，产能小幅回升，加工订单环比改善，低估值下关注旺季补库及地产政策，期价下行幅度有限 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2019年以来国内石化产能高速增长但需求不佳，传统石化产品过剩、盈利能力差；今年部分品种产能增速放缓，行业老旧产能受政策影响有限；未来降油增化趋势延续，供应增长压力集中在烯烃下游，政策调控将降低供应增速、缓解投产压力 [11] 根据相关目录分别进行总结 部分老旧产能已经“脱胎换骨” - 1996年之前投产的乙烯及下游PE、纯苯装置占比约17%，丙烯产能占比约15%，其他主流石化产品同期产能占比均在10%以内；20年以上老旧装置集中在石油路线和国有企业，多为炼油配套装置 [3] - 近20年民营炼化发展，国企部分老旧产能退出或技改升级，目前运行的“老旧”装置已非最初状态；主营炼厂石化为副产品，产能退出难“一刀切”；政策倾向炼能“先关后开”，炼能置换配合降油增化，将带来化工品产能持续增长 [3] “通过大修解决过剩”本质依旧是产业升级 - 国内石化行业上下游炼化一体化加深，企业布局高附加值产品、核算综合效益，技术进步使化工品单套规模扩大、能耗降低，导致产能快速增长；炼厂终端产品布局复杂，短期市场化调节在单个产品上可能失灵，统一减产协议难达成 [6] - “大修解决石化过剩问题”需针对缺乏经济效益的品种，对中小规模、能效低下、环保不达标的设备进行停车改造，实现产能优化和技术升级，但面临多方面挑战，是长期逐步推进的过程 [7] 控制新增与项目核准缓解供应增长压力 - 国家对以原油为原料的炼化一体化或化工生产项目审批趋严，PX产能增速已放缓，未来乙烯项目新建或改扩建可能纳入国家核准目录；2030年前有超4000万吨乙烯项目规划，新增产能将使石化品种面临产能增长压力，强化审批制度或缓解投产压力，但需与炼能“减量置换”和淘汰机制配合 [8] - 海外石脑油裂解产能规模趋于缩减，轻烃裂解装置因成本优势及产能较新将继续在烯烃行业占据一席之地，海外烯烃供需格局改善有助于缓解我国进口压力 [9] 总结及展望 - 2019年以来国内石化产能高速增长但需求不佳，传统石化产品过剩、盈利能力差 [11] - 今年PX、乙二醇等品种产能增速放缓，未来PTA产能低速增长，聚酯行业产能快速增长局面或趋于尾声；行业老旧产能占比低，受政策影响有限，关注规模小的老旧炼能下游配套装置升级与退出方案 [11] - 未来降油增化趋势延续，高附加值新材料研发和规模增长加速，传统石化行业供应增长压力集中在烯烃下游；政策调控将降低供应增速、缓解未来集中投产压力 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球贸易格局多变，2025年中国自美国进口大豆及自加拿大进口菜籽数量骤降，美豆价格跌至5年低点，加拿大菜籽同样承压，国内粕类蛋白供应充满变数 报告旨在梳理当前内外市场所面临的供需格局及挑战，并通过情景假设进行分析，以对未来市场有更为清晰的把握 [1] 根据相关目录分别进行总结 CBOT大豆的运行周期 - 美豆有较强的周期性，从2001年到当下，大约每隔5年盘面会走出一轮完整的上涨、下跌及底部运行周期，其原因与美豆种植者的盈利亏损周期和拉尼娜 - 厄尔尼诺循环周期相关 [5] - 美豆的周期底部有显著特征，过去五轮至少有一年的磨底时间，2006年以来底部震荡区间基本落在800 - 1000美分/蒲之间，对应美豆当季种植成本亏损达到15% - 20%的区间，是投资者坚挺的心理底部价位 [5] - 最近一年多，美豆一直维持底部震荡行情，按照周期及成本规律，当前美豆继续下跌空间已不大，在0 - 12个月内不排除会有新的上涨趋势产生 [5] - 2001 - 2015年三轮周期一般由3年上行周期和2年下行周期构成，但近10年来，受中美贸易摩擦及美国对外贸易政策多变影响，美豆上行周期有提前结束迹象，下行周期显著拉长，出口需求不佳对价格形成拖累，贸易摩擦会影响周期内美豆波动率及运行节奏 [7] 贸易政策对美大豆及加菜籽的影响 - 本轮美国对华贸易策略影响了新作美豆的正常销售，截至2025年8月14日，美豆2025/26年度新作仅销售585万吨，远低于去年同期的754万吨和5年均值1427万吨，美国农业部8月供需报告已将2025/26年度的大豆出口预估下调至4640万吨 [8] - 2018 - 2019年中国从美国进口大豆下滑幅度超40%，2020 - 2021年接近协议目标，2023 - 2024年度回落，2025年至今约为1657万吨，6月份以来中国已停止美豆船期采购，国内进口大豆基本来自巴西及南美其他国家 [9][10] - 若中美在2025/26年度达成贸易协议，中国采购美豆有望增加至2500 - 3000万吨区间，美豆库销比有望进一步下调，盘面中长期有望上涨至1250美分以上；若无法达成协议，中国进口美国大豆低于1000万吨，库销比有可能重回10%以上，美豆在1000 - 1050美分区间可能形成顶部压力 [11] - 2025年8月商务部认定加拿大油菜籽存在75.8%的倾销幅度，自8月14日起对进口商征收等额保证金，中国进口菜籽对加拿大依赖度超95%，国内需增加新的进口来源，否则每年约250万吨的进口菜籽缺口无法弥补 [12] - 中国未来可能增加澳菜籽的进口，但澳菜籽产量不大且不稳定，年内菜粕价格底部将会有一定抬升，2025年菜粕主力运行区间为2400 - 2700元/吨，底部较2024年提升约200元/吨 [12] - 过往中美及中加关系缓和后，贸易复苏并非立刻显现，市场需要一定时间去消化和改变，目前中美尚未有正式协议达成，不排除年内无法达成协议的可能，25/26作物季度美豆出口销售可能大幅减少 [15] 供应矛盾如何影响国内粕类市场 - 截至2025年8月底，官方尚未通报中国对美新作大豆采购，国内9、10月船期采购已接近完成，但11、12、1月船期还有较大缺口 [16] - 若中美在年内达成协议，国内油厂可能大幅增加美豆采购，驱动豆粕1 - 5价差走弱，美豆预计至少有5% - 10%的上涨空间，国内豆粕被动跟涨或持平 [16] - 若中美未能达成协议，但中国先采购部分美豆合同，对短期行情会有大波动，巴西贴水走弱而CBOT大豆走强，国内供应偏紧格局不能完全缓解，继续支撑单边行情，预计M2601在3000附近有强支撑，上方3250附近有压力，豆粕维持震荡上行格局 [16] - 若中美完全未有窗口打开，巴西农民尚有3000 - 3500万吨左右大豆未销售，可勉强满足中国11、12、1月三个月大豆需求，但伴随库存下滑，巴西升贴水预计加速上涨，美豆在1000美分附近基本持稳，国内M2601合约有望触及3250 - 3500区间 [16] - 豆菜粕绝对价差通常处于400 - 800元/吨的区间，当价差≤400元/吨，豆粕替代菜粕需求显著增强，价差≥800元/吨，菜粕性价比提升，可能吸引豆粕消费转移 [17] - 目前油厂菜粕库存下滑到中等偏低水平，但进口菜粕库存处在历史同期高位，国内菜粕总量依旧过剩，菜粕基差疲弱，近期月度菜粕表观消费量已下滑，后续不排除下滑至20万吨 [17] - 9、10月为水产旺季，10月过后水产需求将大幅下滑，菜粕需求也将明显减弱，菜粕预计在年底将进入供需双弱环节，总体上菜粕供应近松远紧，在扩充菜粕、菜籽进口国的基础上，勉强维持供需平衡 [17][19] - 当前豆菜价差处在均衡区间，且加拿大相关话题已基本被消化，菜粕进一步利多空间有限，水产旺季过后，不排除01豆菜价差有进一步走强的可能 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青现阶段旺季并无超预期表现，供给端平稳，需求端受降雨和资金短缺影响无法有效释放，库存结构上厂库累库压力小、社库去库慢，成本端供应偏紧预期缓解，单边价格弱势回调，短期更多跟随成本波动，中长期需求将随施工旺季转好，但阶段性降雨仍较多，华南因原油配额和消费税限制为价格洼地 [2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为22.30%，波动率历史百分位（3年）为8.95% [1] 沥青风险管理策略建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空bu2512合约锁定利润，卖出套保比例25%，入场区间3650 - 3750 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，根据订单采购，现货敞口为空，建议买入bu2512合约提前锁定采购成本，买入套保比例50%，入场区间3300 - 3400 [1] 核心矛盾 - 供给端平稳，需求端受降雨和资金短缺影响无法有效释放，旺季不旺，成本端供应偏紧预期缓解，价格弱势回调，短期跟随成本波动，中长期需求随施工旺季转好 [2] 利多因素 - 沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础 [6] - 需求季节性旺季 [6] - 开工低位，南方有赶工预期 [6] - 反内卷氛围烘托，去产能预期强烈 [6] 利空因素 - 近期马瑞原油到港增加 [6] - 短期南方梅雨季拖累需求 [6] - 社库去库放缓，基差走弱 [6] - 山东地区消费税改革或带动开工率提升 [6] 沥青价格及基差裂解数据 - 2025年8月29日，山东现货价格3510元/吨，日度无变化，周度降10元/吨；长三角3700元/吨，日度和周度均无变化；华北3650元/吨，日度降20元/吨，周度无变化；华南3500元/吨，日度无变化，周度升20元/吨 [7] - 2025年8月29日，山东现货12基差77元/吨，日度升10元/吨，周度升11元/吨；长三角267元/吨，日度升10元/吨，周度降19元/吨；华北217元/吨，日度降10元/吨，周度升1元/吨；华南67元/吨，日度升10元/吨，周度升21元/吨 [7] - 2025年8月29日，山东现货对布伦特裂解126.4792元/桶，日度无变化，周度升2.184元/桶；期货主力对布伦特裂解125.9594元/桶，日度降1.7328元/桶，周度升4.6101元/桶 [7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 8月PVC基本面利空密集兑现，社会库存增加至去年同期 ，印度反倾销税加征力度超预期使市场对后市出口悲观 ，9月基本面弱势但绝对价格低压缩空间有限 ，关注持仓量、出口、库存变化 ，操作上短期偏弱震荡 ，空单逢低止盈 ，产业逢高套保 [3][4] 各目录要点总结 下月展望 - 9月关注持仓量 ，PVC作为空配品种受资金青睐 ，若地产或焦煤有利多 ，空头止盈或现反弹行情 [3] - 2025年1 - 7月PVC出口累计同比+57% ，出口依赖度提升至19% ，出口政策利空基本兑现 ，关注反倾销税落地节奏 [3] - 目前上中游库存结构分化 ，企业库存压力不高 ，社会库存累库 ，若9月抢出口叠加内需旺季 ，社库去库拐点有望显现 [3] 操作策略 - 短期偏弱震荡 ，关注资金和宏观变动 ，空单逐步逢低止盈 ，V2601关注区间【4750 ，5150】[4] - 盘面升水 ，产业逢高套保 [4] 行情回顾 - 8月PVC单边下跌 ，V2601在4887 - 5221区间波动 ，振幅334点 ，开盘价5167元/吨较上月底跌0.17% ，月底收盘价4907较上月收盘价跌134点 [7] - 8月宏观消息驱动弱化 ，交易回归弱基本面 ，焦煤有扰动 ，12日受焦煤拉动盘面冲至月内高点5221 ，19日因印度反倾销税公布主力合约跌破5000 ，新增产能释放开工居高 ，01合约增仓下跌 [7] 持仓 - 主力合约持仓量再度冲击120万手 ，关注资金持仓动态 [8][10] 基差与仓单 - 截至8月28日 ，V01常州基差为 - 246元/吨 ，仓单重心上行 ，产业逢高卖保意愿强 [13] 月差 - 截至8月28日 ，V9 - 1价差为 - 151元/吨 ，V3 - 5价差为 - 232元/吨 ，基本面疲软 ，9 - 1价差走月间反套 ，近期仓单注册放缓 ，3 - 5月差环比走强 [16] 供给 - 年初至今产能利用率维持在75%以上 ，同比中性偏高 ，检修不足 ，1 - 34周产量累计同比+4.4% [19] - 7 - 9月新增110万吨新装置投产 ，9月新增检修难敌新产能压力 ，预计供给承压 [19] - 9月中泰、泰州联成、陕西北元225万吨装置计划检修 ，海平面、台塑80万吨装置计划重启 ，检修利好有限 [20] 需求 - 2025年1 - 7月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比 - 19.4%/-9.2%/-16.5%/-4% ，新开工跌幅收窄 ，其他跌幅扩大 ，7月销售面积连续4个月跌幅扩大 ，7月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比 - 5.85% [23] - 2025年1 - 7月PVC表观消费量累计值1187万吨同比 - 2.8% ，内需持续偏弱 [26] - 2025年1 - 7月PVC出口量229万吨同比+57% ，7月出口量33万吨同比+113% ，1 - 7月印度占比降至41% ，预计后市对印度出口或下滑 ，关注反倾销税落地 [26] 库存 - 截至本周四 ，企业库存34.5万吨同比+19% ，连续10周去库 ，降至近4年同期低位 ，因7月以来企业加大预售量 [29] - 截止本周四 ，大、小样本社会库存分别为45、72万吨 ，累库至去年同期水平 ，按目前速度9月底或创历史新高 [32] 利润 - 7月以来国内商品市场反弹 ，PVC主力期货最多涨幅12.1% ，烧碱表现坚挺 ，氯碱企业综合利润显著修复 ，但后续供需承压 ，上游企业利润仍有压缩空间 [35]