美债风险压制权益表现，中国小微盘高估风 险仍存 周度报告——股指期货 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a北ry]证 50 回调风险加大 股 指 期 货 本周（05.19-05.23）以美元计价的全球股市收跌。MSCI 全球指 数跌 1.42%，其中前沿市场（+2.00%）>新兴市场（-0.12%）> 前沿市场（-1.57%）。南非股指涨 2.36%领跑全球，美国股市跌 2.62%全球表现最差。中国权益分市场看，港股>A 股>中概股。 A 股沪深京三市日均成交额 11735 亿元，环比上周（12664 亿元) 缩量 929 亿元。A 股指数中仅深证 50、微盘股指数小幅收涨。 北证 50 指数则大幅下跌 3.68%。本周 A 股中信一级行业中共 9 个上涨（上周 21 个），21 个下跌（上周 9 个）。领涨行业为综 合（+1.93%），跌幅最大的行业为综合金融（-4.79%）。利率方 面，本周 10Y 国债收益率上行，1Y 下行，利差扩大。ETF 资金 流向方面，跟踪沪深 300 指数的 ETF 份额本周减少 9 亿份，跟 踪中证 500 的 ETF 份额减少 2 亿份。跟踪中证 1000 的 ETF 份 ...

二 〇 二 四 年 度 2025 年 5 月 25 日 铁矿石：短期需求拐点出现，偏弱震荡 张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 zhangguangshuo@gtht.com 报告导读： 走势回顾 本周铁矿石主力合约 I2509 价格震荡下跌，收于 718.0 元/吨，持仓 75.0 万手，持仓减少 0.67 万手。 供应 近期主流矿发运量环比小幅上升。 需求 铁水拐点显现，但下游开工仍处于相对偏高水平。 库存 全国 45 个港口进口铁矿库存为 13987.83，环比下降 178.26，日均疏港量 243.6 降 1.17。分量方面， 澳矿 5912.68 降 107.4，巴西矿 5239.89 降 69.39，贸易矿 9453.41 降 13.97，球团 529.67 降 12.69， 精粉 1291.93 增 3.54，块矿 1618.6 降 53.64，粗粉 10547.63 降 115.47。（单位：万吨） 总结及投资建议： 下游开工需求继续环比下滑，主要钢种的表需情况亦环比走弱，黑色板块估值延续弱势震荡。供应方 面，近期主流矿发运量环比小幅上升；需求方面，铁水拐点显现，但下游开工仍处于相对 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 花生市场短期进入僵持整理小幅回调阶段，期货市场以震荡为主，后续需关注花生现货情况，现阶段花生现货较强，预计盘面下方空间有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 花生市场回顾 - 现货市场，截至2025年5月22日，全国通货米均价为8500元/吨，较上周上涨2.41%，本周呈现震荡上涨态势，交易氛围好转，供应偏紧支撑价格 [1] - 期货市场，5月23日当周，花生主力合约（PK2510）最高价8428元/吨，最低价8216元/吨，收盘价8308元/吨（前一周收盘8232元/吨） [1] 花生市场展望 - 产区行情快速上涨后进入僵持整理小幅回调阶段，部分产区库存有获利出清需求，基层货源待释放，市场高价拿货意愿减少，终端销量迟钝，库存需消耗去库；油厂收购陆续收尾，多数工厂刚需备货结束，小部分工厂随行采购 [2] - 期货市场震荡为主，核心主产区商贩及筛选厂环节常温货需变现，部分产区库存转至冷库，筛选厂停工率提升，市场流通货源集中；华北产区降雨、油厂备货基本结束，盘面冲高后回落，预计盘面下方空间有限 [2] 基差与月差 - 花生基差走强，苏丹米花生基差走弱 [6] - 11 - 1价差走弱（停更），10 - 11价差有相关数据展示 [7][10] 价格数据 - 河南驻马店白沙价格环比上周上涨300元/吨左右 [11] - 6家油料米市场到货量约0.53万吨，环比上周下滑9.09%，同比去年下滑1.96%；14家商品米市场到货量约0.42万吨，环比上周下滑21.43%，同比去年上涨0.59%；20家内贸市场到货量约0.95万吨，环比上周下滑15.05%，同比去年下滑0.84% [12] 供应 - 油料米、商品米、内贸市场到货量均下滑，花生米进口量数据停更 [16][23] 需求 - 样本油厂到货约3.27万吨，环比上周上涨22.93%，同比去年同期下滑44% [25] - 国内一级花生油主流报价14500 - 15500元/吨，多数油厂报价上涨，实际成交有议价空间 [25] - 花生粕主流报价3100 - 3300元/吨，多数油厂受豆粕影响上调，下游采购意愿不强 [25] - 本周国内部分油厂花生加工理论利润 - 35.64元/吨，较上周上涨8.62元/吨 [25] - 样本企业综合开机率为15.02%，较上周上涨1.75%，较去年同期下滑7.98% [25] - 样本油厂花生米压榨量约2.66万吨，环比上周上涨13.16%，同比去年下滑34.7% [25] 库存 - 油厂花生米库存上涨，油厂花生油库存持稳 [27]

二 〇 二 五 年 度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2025 年 5 月 25 日 国债期货周报 | 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 | | Tangli@gtht.com | | --- | --- | --- | | 林致远 | 投资咨询从业资格号：Z0021471 | linzhiyuan@gtht.com | | 孙嘉良（联系人） 从业资格号：F03129093 | | sunjialiang@gtht.com | 报告导读： ◼ 摘要： ◼ 维持债市高位震荡的观点，并需要提防宏观风险偏好变化可能引发的利空因素。 ◼ 国债期货短期交易难度增加。适当关注配置与套保需求。 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期 期货研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 ◼ 国债期货上周整体维持震荡，符合前期判断。 ◼ 税期下，央行加量续作 MLF 呵护流动性，但银行资产端压力传导至负债端，同业存单供给回弹， 或带动存单利率先于资金利率小幅走高。 ◼ 外围市场，美、日债拍卖均遇冷。10 年期美债与日债收益率短期上行速度均较快，外围市场流动 性阶段性偏紧。 ◼ 5 月宏观数据预计仍然低 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花期货维持低位震荡，缺乏方向性，在美棉产区出现新天气问题或美国贸易协议有重大变化前，上涨动能不足 [16] - 国内棉花期货近期在13400附近窄幅波动，郑棉期货反弹受市场乐观情绪影响，若新疆天气良好、纺织企业开机率下跌超季节性水平，郑棉期货仍有回落风险，短期内窄幅区间13250 - 13560，中期震荡区间12500 - 13900 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 |期货品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量(手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE棉花主连|65.10|66.53|64.88|66.06|0.92|1.41|89030|-31462|110253|-2935| |郑棉主连|13390|13560|13325|13410|20|0.15|768666|-526705|577706|5100| |棉纱主连|19630|19845|19605|19650|30|0.15|27067|-5031|14692|-5913| [5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周窄幅震荡，供需基本面消息清淡，美棉主产区天气良好、播种进度快，美国关税谈判无新进展，美棉周度出口销售数据一般 [1][5] - 截止5月15日当周，2024/25美陆地棉周度签约3.21万吨，周增16%，较四周平均水平增41%；周度装运5.7万吨，环比降24%，较四周平均水平降27%；总签售量266.39万吨，占年度预测总出口量的110%；累计出口装运量205.58万吨，占年度总签约量的77% [6] - 印度4月纺织品服装环比下降，5月14 - 20日售出约20万包棉花，库存降至680万包，4月棉纺织产品出口额9.63亿美元，成衣出口额13.7亿美元 [7] - 巴西旧作销售停滞，新作销售相对较好，2024季剩余作物出口交易停滞，2025季作物销售进度60% - 65%，2026季作物销售较活跃 [7] - 巴基斯坦棉花需求低迷，缺水影响新棉种植，进口需求疲软，4月五大主要纺织品类别出口额9.95亿美元，本财年前10个月累计总额122.1亿美元，比2023/24财年同期高10% [8] - 孟加拉进口需求以近月为主，企业谨慎看待美国加征关税，天然气供应问题影响生产，印孟贸易变化或致运输时间延长和成本上升 [8][9] - 截至5月23日当周，印度纺织企业开机率75.5%，越南66%，巴基斯坦59% [9] 国内棉花情况 - 5月23日当周国内棉花期、现货价格窄幅震荡，现货交投略好，北疆皮棉报盘减少，可流通库存不高部分因棉企、棉商封盘，北疆皮棉销售基差稳中偏强，南疆整体持稳、局部稳中有降 [10] - 截至5月23日，一号棉注册仓单11359张、预报仓单327张，合计11686张，折49.08万吨，24/25注册仓单新疆棉10836张，地产棉523张 [10] - 纯棉纱市场交投较上周略淡但尚可，普梳32/40及高支纱成交较好，部分工厂有排单，价格多数持稳、局部上调，内地纺企即期现金流微亏，新疆纺企有利润，现金流1500元/吨左右，开机率持稳，库存小幅去化 [11] - 全棉坯布市场行情不及上周，需求、价格、出货均下降，织厂开机率五成上下，坯布库存33天左右，在机订单减少，对后市信心不足，对棉纱采购随用随买 [11] 基础数据图表 - 包含新疆棉累计加工量、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）等14张图表 [13][14][15] 操作建议 - ICE棉花在美棉产区无新天气问题或美国贸易协议无重大变化前，上涨动能不足 [16] - 郑棉期货受市场乐观情绪影响反弹，若新疆天气良好、纺织企业开机率下跌超季节性水平，有回落风险，短期内窄幅区间13250 - 13560，中期震荡区间12500 - 13900 [2][16]

Special report on Guotai Junan Futures 国泰君安期货·能源化工 纸浆周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年5月25日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情数据 02 基本面数据 03 操作建议 04 行业资讯 行情走势 基差与月差 现货价格 供给 库存 需求 操作建议 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 4 资料来源：隆众资讯 1. 【常熟港纸浆库存统计】截至2025年5月22日，中国纸浆常熟港库存56.3万吨，较上周期上涨3.8万吨，环比上涨7.2%。本周常熟港库存呈现累库走势。 2. 【青岛港纸浆库存统计】截至2025年5月22日，中国青岛港港内港外仓库纸浆库存133.8万吨，较上周下降4.9万吨，环比下降3.5%。本周期青岛港库存周期内呈现去库 的走势。 3. 【高栏港纸浆库存统计】截至2025年5月22日，中国纸浆 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 05 月 25 日 生猪：结构转换，关注去库持续性 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 吴昊 投资咨询从业资格号：Z0018592 wuhao023978@gtjas.com 报告导读： （1）本周市场回顾（5.19-5.25） 期货市场，生猪期货价格弱势运行。本周生猪期货 LH2509 合约最高价为 13730 元/吨，最低价为 13475 元/吨，收盘价为 13515 元/吨（上周同期 13660 元/吨）。基差方面，LH2509 合约基差为 785 元/ 吨（上周同期 1190 元/吨）。 （2）下周市场展望（5.26-6.1） 生猪现货价格弱势震荡。淡季阶段集团调节出栏对价格影响较大，5 月上旬集团缩量支撑价格，中下 旬下游消费偏弱，宰量维持较低水平运行，企业增量出栏，价格快速回落，且体重并未随之下降，或已形 成被动压栏局面。从供应角度来看，经过 2-4 月补栏，散户及二育空置栏圈率已降低，累库进度加速，但 仍有累库空间，集团出栏进度符合计划，且根据能繁母猪计划，二季度出栏增量有限，三季度出栏增量更 为明显。从 ...

国泰君安期货·黑色与建材 原木周度报告 国泰君安期货研究所·张广硕 期货从业资格号：Z0020198 日期：2025年5月25日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 综述 ◆ 现货价格走势：对于主流交割品3.9米30+辐射松，山东市场报价755元/方，较上周下降15元/房，江苏市场报价 775元/方，较上周下降5元/方，目前两地区价差为-20。山东地区3.9米40+辐射松报价830元/方，较上周持平； 山东地区5.9米30+辐射松报价765元/方，较上周下降15元/房。欧洲材云杉、冷杉在江苏市场上的交易量较少，仍 处于缺货状态。（千里目数据） ◆ 供应：截止到5月18日，5月从新西兰出发的船只总共有25条，其中有21条去往中国大陆，4条去往中国台湾、韩 国减载。5月出发的船只中，预计5月到港的约为14条，6月到港的有11条。预计5月到货152万方。 (千里目数据） Special report on Guotai Junan F ...

观点综述：暂时观望，多单、正套轻仓持有 国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所·首席分析师、能源化工组行政负责人·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2025年5月25日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 宏观 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | | 原油：暂时观望，多单、正 | 利率、贵金属与油价走势比较 | OPEC+核心成员国出口量一览 | 欧美炼厂开工率 | 美欧各类油品库存 | 基差 | | 套轻仓持有 | 海外服务业数据 | 非OPEC+核心成员国出口量一览 | 中国炼厂开工率 | 亚太各类油品库存 | 月差 | | | 中国信用数据 | 美国页岩油产量 | | | 内外盘原油价差 | | | | | | | 净持仓变化 | SpecialreportonGuotaiJunanFutures 2 观点综述 01 我们 ...

报告行业投资评级 - 锌行业投资评级为偏弱，价格区间为21500 - 22500元/吨 [3] 报告的核心观点 - 矿山供应边际增加逻辑逐步兑现，炼厂及港口锌精矿库存充裕，5月部分炼厂检修结束复产概率大，锌供应压力增加，过剩逻辑将显性化 [5] - 消费端进入传统淡季，下游补库空间有限，终端订单走弱，现货成交偏弱，临近端午预计开工率小幅回落 [5] - 锌矿供应增量传导至冶炼端，供应压力增加而需求端步入淡季，对价格支撑有限，持有空头盈亏比较可观，期限价差上近端合约价差有收敛压力，lending可持有，内外锌价内外正套可继续持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22215元/吨，周涨幅 -1.27%，昨日夜盘收盘价22280元/吨，夜盘涨幅0.29%；LmeS - 锌3上周收盘价2712.5美元/吨，周涨幅 -0.50% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交127189手，较前周增加9000手，上周持仓114069手，较前周增加19723手；LmeS - 锌3上周五成交8813手，较前周增加2800手，上周持仓212114手，较前周减少12509手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -20.95美元/吨变为上周五的 -21.55美元/吨，变动 -0.6美元/吨；保税区锌溢价从上上周五的210美元/吨变为上周五的150美元/吨，变动 -60美元/吨；上海0锌现货升贴水从上上周五的225元/吨变为上周五的200元/吨，变动 -25元/吨；广东0锌现货升贴水从上上周五的305元/吨变为上周五的355元/吨，变动50元/吨；天津0锌现货升贴水从上上周五的225元/吨变为上周五的190元/吨，变动 -35元/吨 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为1774吨，较前周减少401吨；沪锌总库存上周为44073吨，较前周减少2278吨；社会库存上周为80400吨，较前周减少5900吨；LME锌库存上周为153500吨，较前周减少10700吨，注销仓单占比47.77%，较前周减少4.76%；保税区库存上周为7100吨，较前周无变动 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的145元/吨变为上周五的200元/吨，变动55元/吨；近月对连一跨期套利成本上周五为40.76元/吨 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -480.94元/吨变为上周五的 -627.10元/吨，变动 -146.16元/吨；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -940.28元/吨变为上周五的 -1090.75元/吨，变动 -150.47元/吨 [6] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [8] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率回升，处在同期高位；下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位持稳；海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [15][17] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [19] 库存 - 库存低位呈现企稳趋势，持仓库存比高位有所回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，LME off - warrant库存与CASH - 3M相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量回落 [20][28][31] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [31] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [35][36] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位；精炼锌进口量处于历史中位 [37][40] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平；下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [45][48] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [59] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了英国、西班牙、意大利、德国、法国的电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏情况 [61]