报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年7月7日 - 7月12日）转债市场延续温和修复，成交热度回升，中盘与具备弹性预期的个券表现相对突出 [2][6] - 权益市场结构分化明显，低估值与周期制造板块成资金配置主线，光伏设备板块关注度与拥挤度处历史低位，光伏转债估值有性价比，在“反内卷”政策推动下行业基本面有修复预期，权益主动基金持仓有望回升 [2][6] - 估值结构上，中低平价区间分化明显，高平价区间估值有所拉伸，一级市场供给稳步释放，条款博弈分歧加剧，建议关注低估值、高安全边际方向的布局机会，兼顾节奏与轮动 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 光伏设备板块关注度与资金参与度处历史低位，主动基金配置占比显著下行，换手率与成交额偏弱，筹码出清迹象显现，“反内卷”政策推动下供给侧出清预期有望修复基本面，光伏转债具债底收益与估值优势，有布局机会 [9] - A股市场延续震荡回升，风格分化，资金围绕低估值与周期制造板块配置，房地产、钢铁等板块涨幅居前，成长方向内部分化加剧，主题层面金融科技与高弹性题材活跃，市场交易节奏加快、轮动增强 [9] - 转债市场延续温和上行，交投热度抬升，中盘转债表现居前，风格向弹性品种倾斜，估值按平价区间分化，高平价区间溢价率拉伸，隐含波动率震荡回落，金融与医药方向吸引资金流入，周期属性板块强势 [9] - 转债一级市场维持平稳节奏，1只转债开放申购，2只新券上市，5家公司更新发行预案，条款博弈方面发行人下修意愿趋缓，赎回处于结构性博弈阶段 [9] “反内卷”背景下如何看待光伏转债 - 持仓方面，光伏板块受关注低，2025年第一季度主动基金重仓持股数据显示，光伏设备板块重仓持股市值占基金股票投资市值比仅1.02%，电力设备为4.77%，均环比下降且处历史低位，光伏设备占电力设备持仓占比处2018年以来最低位 [14] - 拥挤度上，光伏子板块均处历史较低位置，短期平均换手率和平均成交额较历史均值显示资金参与度低，为后续基本面修复和交易情绪回暖提供宽松环境 [17] - 光伏转债具配置性价比，光伏设备板块30日日均成交额接近历史平均，纯债到期收益率处行业前列，兼具“债底支撑强、交易拥挤度不高”特征，较电力设备板块更具估值修复与风险收益匹配优势 [17] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周A股市场结构性分化，交易热度升温，博弈资金向高弹性方向集中，打板指数领涨，金融科技主线强势，新能源板块内部分化，数字经济领域结构性回暖，触板指数大幅回调，建议关注高弹性交易机会，兼顾业绩确定性与板块轮动 [24] 转债周度回顾 - 当周转债市场延续上行，涨幅收敛，成交活跃，风格向中盘高韧性切换，估值结构中中低平价区间分化、高平价区间估值拉伸，市价区间中价位个券修复显著，隐含波动率震荡下行，非银、煤炭、医药板块领涨，一级市场供给稳定，建议关注中价位有安全边际与催化预期的品种 [27] 周度行情展望 - 市场处于结构性修复阶段，需警惕宏观扰动和主题交易退潮带来的波动风险，低估值与周期板块有望占优，成长板块内部分化加剧，可转债活跃度高但资金参与更理性，预计短期内结构分化延续，中高平价、有正股催化与稳健基本面的转债易获增量资金青睐，建议围绕安全边际、弹性预期与流动性筛选标的 [28] 市场周度跟踪 主要股指走强，房地产及低估值为当周主线 - 主要股指持续走强，中小科创表现突出，上证指数跨周涨幅1.1%，深证成指1.8%，创业板指领涨为2.4%，科创类中小盘股票表现佳，市场主力资金净流出但规模缩窄，日均净流出142.5亿元较上周减少30.3亿元，市场情绪边际改善 [29][30] - 分行业来看，A股市场呈低估值板块主导的结构性行情，房地产板块以5.7%涨幅领涨申万一级行业，钢铁、综合和非银金融等涨幅居前，汽车板块领跌，市场资金向低估值周期板块集中并兼顾成长赛道机会，建议把握板块轮动节奏 [34] - 成交层面，市场资金结构性流动，与板块涨跌幅正相关，房地产、非银金融等板块资金流入，国防军工、电子板块成交额萎缩，电子板块资金动能减弱，需关注细分领域基本面业绩兑现 [35][37] - 市场交投结构分化，纺织服饰、银行等板块拥挤度高，食品饮料等板块成交分位低，建议关注低成交分位板块轮动机会和房地产板块修复可持续性 [39] 转债市场跟随走强，中盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行，涨幅收窄但交投活跃，中盘转债表现佳，中证转债指数跨周上涨0.8%，万得可转债中盘指数领涨1.1%，市场日均成交额约714.3亿元，环比增长33.5亿元，增量资金进场，风险偏好回升 [45] - 按平价区间划分，转债市场估值分化，低平价区间分化显著，中高平价区间回调，高平价区间溢价率拉伸，显示市场对正股后续表现乐观 [47][48] - 按市价区间划分，转债估值剧烈分化，资金博弈重点转向中价位标的，带动该区间估值修复，低价区间压缩反映信用担忧加剧，高价位区间涨势乏力，需警惕低价品种信用风险，关注中价位修复行情持续性 [48] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡回落，市场情绪谨慎，对后期波动预期放大，建议配置高评级大盘可转债应对震荡，关注波动率回落阶段中低价区间估值修复机会 [50] - 当周转债中位数震荡上行，由上周五的115.26元升至116.18元，环比上升0.8%，市场交投情绪较高 [50] - 分板块来看，转债行情整体走强，资金集中度提升，25个行业上涨，非银金融、煤炭与社会服务涨幅居前，医药生物、基础化工与电力设备板块日均成交额前三，市场风格转向金融周期与医药板块 [55] - 个券方面，当周多数转债走强，涨幅居前转债多由正股带动，呈现高弹性偏好和短期限特征，跌幅居前转债受正股拖累 [58][61] 一级市场跟踪及条款博弈 当周一级市场情况 - 2只转债上市（华辰转债和路维转债），1只转债开放申购（广核转债，正股为中国广核，评级AAA，发行规模49.0亿元），5家上市企业更新可转债发行预案（3家交易所受理，2家股东大会通过） [66][67] - 可转债市场各阶段存量发行情况：证监会同意注册的企业3家，计划发行规模41.1亿元；通过上市委会议的企业4家，计划发行规模38.2亿元；交易所受理阶段的企业25家，计划发行规模431.0亿元；目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达611.7亿元 [68][74][70] 下修相关公告情况 - 预计触发下修：3只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为3.0 [75] - 不下修：13只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.3 [75] - 提议下修：无提议下修转债 [75] 赎回相关公告情况 - 预计触发赎回：2只转债公告预计触发赎回 [80] - 不提前赎回：3只转债公告不提前赎回 [80] - 提前赎回：4只转债公告提前赎回 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年熊猫债市场延续火热，发行量创新高，投资端外资参与度显著提升，多个亮点项目实现创新与突破 [1][2] - 2025年在人民币融资优势仍存、再融资需求较高、全球南方国家本币合作意愿加强及境外投资机制持续优化的背景下，熊猫债市场仍将保持活跃，发行规模预计维持高位 [17] 各部分内容总结 2024年回顾 - 发行情况：全市场44家主体累计发行109支熊猫债，总发行规模1948亿元，同比增长26.1%，纯境外发行人占比由约20%跃升至近40%，5年期及以上发行规模占比达20%以上，发行规模25亿元以上占比由25%攀升至50%，发行人区域覆盖全球五大洲且新增南美洲发行人，行业新增纸浆和原研药子行业 [1] - 投资端：境外投资者及外资银行占比由20%大幅提升至近50%，得益于人民币国际化、境外发行人资质好、熊猫债收益率有优势等因素 [2] 2024年亮点项目盘点 - 巴斯夫集团首发熊猫债，采用优化版定价配售机制，票面利率2.39%低于境外融资成本 [10][11] - 书赞桉诺发行拉丁美洲首单熊猫债，彰显中巴双边金融合作加深 [12] - 大华银行时隔五年重返发行，熊猫债首次登陆新加坡交易所 [13] - 北京控股首发10年期熊猫债，形成从超短到超长期债券产品完整估值体系 [14] - 凯德商用发行首单新加坡企业可持续挂钩熊猫债，助力可持续性发展战略目标达成 [15][16] 2025年市场展望 - 发行规模：人民币融资优势仍存，再融资需求高，常态发行人或提高发行频率、发行长期限债券、丰富发行品种，发行规模将保持高位 [17] - 发行人结构：纯境外发行人占比有望进一步提升，非洲、中东、拉美等更多元化区域发行人有望亮相 [18] - 投资端：境外投资者配置熊猫债积极性高，债券通下调服务费费率降低交易成本，熊猫债投资价值有望彰显 [20] 中诚信国际情况 - 中诚信国际熊猫债评级在公开发行市场占绝对优势，市场占有率长期维持在50%以上，2024年综合市占率达54%，纯境外发行人评级市场综合市占率达70% [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中拉合作迈向新阶段，政治互信与经贸合作全面深化，中拉熊猫债合作前景广阔，但需关注拉美地区主权信用风险并加快构建新型主权信用评级体系 [1][2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 中拉合作背景与现状 - 2025年5月13日，中国—拉美和加勒比国家共同体论坛第四届部长级会议在北京举行，中拉论坛不断蓬勃发展，机制日臻完善 [1] - 随着全球需求恢复，特别是中国对拉美的需求增长，拉美国家经济增长潜力进一步提升，十年间中拉贸易额不断攀升，2024年双边贸易总额达5000亿美元 [2] - 截至2023年年底，中国在拉美直接投资存量达6008亿美元，拉美成为中国海外投资第二大目的地 [2] - 截至2024年11月，中国在拉美已有5个自贸伙伴，同洪都拉斯签署自贸协定早期收获安排，同秘鲁实质性完成自贸协定升级谈判 [2] - 中国同巴西、委内瑞拉、乌拉圭等国关系提升，多个国家与中国建立或恢复外交关系，中方倡议获更多拉美国家认可，超20个国家签署共建“一带一路”谅解备忘录 [4] 中拉熊猫债合作情况 - 2024年，全市场44家主体累计发行109只熊猫债，总发行规模达1948亿元，发行规模同比增长26.1%，境外投资者参与度显著提升 [6] - 2024年11月，拉丁美洲及巴西发行首单熊猫债，为更多拉美发行人参与市场树立标杆 [6][7] - 随着人民币国际化推进，拉美主体对人民币需求预计增长，将推动更多拉美主体参与熊猫债市场 [7] - 2015 - 2024年，熊猫债市场累计发行规模近万亿元，超80%获取评级且以中资评级机构为主，中资评级机构在弥合信息不对称方面作用不可替代 [9] 主权信用风险与评级体系 - 主权信用风险是影响拉美主体发行熊猫债重要因素，中拉多方面合作有助于人民币项下拉美经济体主权信用实力提升 [10] - 2025年，拉美经济面临多重挑战，增长预计从2024年的2.4%放缓至2.0%，财政挑战和货币政策受限构成长期压力 [11] - 巴西信用评级相对稳定，有望改善经济基础，但面临财政赤字和债务高企问题 [11] - 墨西哥经济易受美国影响，主权信用面临下行重估压力，前景取决于多方面再平衡 [11] - 阿根廷长期面临高通胀和债务危机，改革前景不确定性高，主权信用风险较高 [11] - 智利经济稳定性较强，但依赖单一资源出口，面临商品价格波动和社会改革等挑战 [11][12] - 哥伦比亚经济稳步增长，但财政空间受限，依赖大宗商品出口，政治局势影响债务可持续性 [12] - 发展中国家评级机构应加快构建适应新形势的主权信用评级体系 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 书赞桉诺集团首单熊猫债成功发行，拓展熊猫债发行主体区域来源，有望吸引更多拉美发行人参与市场，推动中巴金融领域深度合作及国际金融货币体系变革 [1][4] - 中诚信国际评定书赞桉诺股份有限公司和书赞桉诺国际金融有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，“24书赞桉诺GN001BC”信用等级为AAA [2] - 2024年4月19日，中诚信国际将巴西主权信用等级由BBg上调至BB+g，评级展望维持稳定 [3] 根据相关目录分别进行总结 书赞桉诺集团熊猫债发行情况 - 2024年11月15日，“24书赞桉诺GN001BC”成功发行，书赞桉诺集团募集人民币12亿元，票面利率2.8%，是拉美及巴西首单熊猫债 [1] 书赞桉诺集团信用评级情况 - 中诚信国际评定书赞桉诺股份有限公司和书赞桉诺国际金融有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，“24书赞桉诺GN001BC”信用等级为AAA [2] - 书赞桉诺集团技术研发体系完善、产业链完整、产品结构丰富、业务协同性强，原料自给率高，生产成本低，盈利能力和偿债能力强，但受宏观经济、杠杆水平、在建项目投资规模等因素影响 [2] - 书赞桉诺国际金融有限公司为集团提供融资，有息债务由书赞桉诺股份有限公司担保，主体信用等级与书赞桉诺股份有限公司一致 [2][3] 巴西主权信用评级情况 - 2024年4月19日，巴西主权信用等级由BBg上调至BB+g，评级展望维持稳定 [3] - 巴西经济韧性强，2023年增速超预期，2024年保持增长，2025年或减速，中长期经济改革计划有望推动转型升级，对外偿付实力提升，政治稳定，银行业风险可控 [3] 中巴经贸往来情况 - 2024年是中巴建交50周年，经贸往来规模创新高，中国是巴西最大贸易伙伴，巴西是中国海外投资重要市场，书赞桉诺集团熊猫债发行推动双边合作深化 [4] 中诚信国际业务情况 - 中诚信国际熊猫债评级在公开发行市场占绝对优势，市场占有率超50%，承做多个首单熊猫债 [5] - 中诚信国际积极参与金砖国家评级合作，2022年受邀加入工作组，2024年推动相关讨论 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 详细介绍境内债券 ETF 的发展、沪深两市债券做市品种流动性及债券 ETF 的投资运用 [1] 根据相关目录分别进行总结 1 何为债券 ETF? - 债券 ETF 是以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金，一般采用抽样复制方式跟踪，投资者可在一、二级市场参与，底层资产净值与 ETF 价格差带来套利机会并使 ETF 场价格回归单位净值 [10] - 近一年债券 ETF 规模突破 4000 亿但仍处初探阶段、品种单一，截至 2025 年 7 月 15 日分利率债、信用债和可转债 ETF，15 只规模超 100 亿，前五为富国政金债 ETF 等，且 7 月 10 日以来 10 只科创债 ETF 密集成立 [11][15] - 近一周挂钩中证转债及可交换债的 ETF 份额增加最多，份额变动率上沪 30 年国债指数 ETF 居首、中债 - 30 年期国债财富(总值)指数 ETF 次之，成交活跃度上中证短融类 ETF 最高、中债 - 7 - 10 年政策性金融债全价(总值)指数次之 [2][17] 2 交易所债券流动性分析 - 因债券 ETF 暂无法开立银行间账户，主要分析交易所场内可交易债券市场，整体上交所债券成交量和流动性优于深交所 [19] - 近一个月上交所利率债做市品种中 3 年内到期成交最活跃、3 - 5 年次之，流动性与标准期限负相关；信用债做市品种中 10 年以上到期流动性最活跃、3 年以内次之 [20][22] - 近一个月深交所利率债做市品种中 3 年内到期平均成交量最高、10 年及以上次之；信用债做市品种中 3 - 5 年内到期换手率最高、10 年以上次之 [23][24] 3 债券 ETF 的投资运用 - 债券 ETF 有资产配置及趋势交易作用，支持场内交易等使交易更灵活、效率高、可带杠杆、透明度高，相比普通场外债券指数基金增加多种投资策略 [25][27] - 投资策略包括资产配置、趋势交易、套利策略（折溢价、期现套利）、红利策略、事件驱动、日内 T + 0 策略、杠杆策略等，还可进行一二级市场价格套利、日内 T + 0 交易、质押回购加杠杆 [27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 综合中国资本市场四类主体资产（股债商汇）变化情况构建国信避险指数，描述资本市场整体状态，衡量市场风险定价 [1] - 避险指数与宏观经济基本面明显负相关，经济基本面变化领先于资本市场风险规避运行状态改变 [2] - 避险指数环比增减量变化领先于定基扩散指数变化，可据此判断定基指数走势 [38] 根据相关目录分别进行总结 构建国信避险指数 - 资本市场资产分风险和避险两类，以沪深 300 指数、10 年期国债利率、南华工业品指数、人民币兑美元汇率描述四类主体资产价格，编制国信避险指数衡量市场风险定价 [11] - 采用扩散指数方式合成四类资产价格状态得到国信避险指数，以 2012 年首周为期初，指数 100，按资产价格升降扩散合成，周度频率加工，指数升降反映资本市场对风险规避程度 [12] - 2012 - 2025 年国信避险指数走势显示，指数上升倾向避险，下降偏向风险，规避了单一资产价格偏离信息 [12] - 2012 年以来，四类资产价格扩散指数方向性吻合度不高，仅在 2015 年 4 月 - 2016 年 2 月、2017 年 5 月 - 2018 年 2 月、2020 年 5 月 - 2021 年 2 月三个时期方向相对一致 [14] - 用沪深 300 指数、上证指数、中证 500 指数对比股票资产扩散效果，各指数变化方向大致一致，长周期变化幅度相近，用沪深 300 指数代表我国股票资产可行性较好 [19] 国信避险指数与经济基本面的关系考察 国信避险指数与国信宏观高频扩散指数关系考察 - 国信宏观高频扩散指数是 2014 - 2015 年编制的宏观经济增长高频跟踪指标，以工业部门为对象，选七大指标高频跟踪，周度呈现 [23] - 周度频率下，国信避险指数与国信宏观高频扩散指数同比走势负相关，宏观高频扩散指数同比增速领先于避险指数 [30] - 月度频率下，两者反向相关性明显，宏观经济基本面领先于避险指数，但领先周期不稳定，存在阶段背离现象 [32][33] 国信避险指数与 GDP 的关系考察 - 国信避险指数与 GDP 不变价当季同比关联性小，与 GDP 现价当季同比、GDP 平减指数当季同比总体负相关，但部分阶段出现同方向运行背离历史规律，经济基本面走势对避险指数有领先性 [37] 国信避险指数的技术分析 - 国信避险指数环比增减量叠加构成定基指数，环比增减量更敏感，据此可判断定基指数上行或下行动力变化及拐点 [38] - 周度频率下，定基扩散指数方向取决于环比增减量，四类资产价格变化方向一致最佳，背离时运行动量衰减，四周移动平均线可辅助观察 [41] - 月度频率下，环比增量的三个月移动平均线明显领先于避险指数拐点变化，向零轴收敛意味着资产价格方向改变，将改变整体指数方向 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月CPI总量及核心CPI均升温，但核心CPI好于预期，且二者同比均未超过今年2月通胀水平，本月能源和食品均反弹，需求敏感指标显示汽车市场降温、消费者信心下降，需求滞后指标显示家具价格上涨，刚需品与非刚需品价格分化加剧 [2] - 通胀格局进入关税成本一次性推升与内生需求趋势性走弱的角力，往后供应链依赖进口的商品价格大概率普涨，但可能是一次性补齐关税成本，需求已边际走弱，若经济降速无干预，消费者将重塑需求格局，美联储对关税忧虑有不确定性，降息情况需结合不同情况判断 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 6月CPI同比增长2.7%，预期值2.64%，前值2.4%，环比增长0.3%；核心CPI同比增长2.9%，预期值2.95%，前值2.8%，环比增长0.2%，二者同比均未超今年2月通胀水平 [2] - 6月能源分项环比上涨0.9%，汽油价格环比涨1%为1月以来最大涨幅，国际油价因地缘风险上涨支撑交通类价格；食品分项同比上涨3.0%，环比上涨0.3%，水果蔬菜、饮料环比上涨显著 [3] - 需求敏感指标方面，二手车和新车价格环比下降，消费者信心指数降至93%，但二手车批发端价格强劲增长，曼海姆指数或制约降息节奏；需求滞后指标方面，家具价格环比增速涨至1.0%，刚需品与非刚需品价格分化加剧 [4] 深度分析 - 本月CPI同比上涨，但核心CPI涨幅有限，“关税成本推升通胀”与“薪资降速需求走弱”博弈，往后供应链依赖进口的商品价格大概率普涨，但可能是一次性补齐成本，形成通胀失速循环可能性小 [7] - 需求已边际走弱，若经济降速无干预，消费者将重塑需求格局，偏向低价、刚需类商品，美国本土商品、服务需求或受挤压，美联储对关税忧虑有不确定性，乐观情况核心通胀降速达标会降息，悲观情况关税收入注回实体经济或降低降息概率 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普再度提出加征对等关税、国内宏观经济数据披露、政策预期升温以及后续重要会议召开，使市场事件驱动特征抬头，加大资产潜在波动 影响大类资产走势的主要宏观事件有特朗普对等关税、鲍威尔是否提前离任、俄乌局势和国内政策预期等 应对上，建议依托宏观事件驱动的高赔率机会左侧做反转交易，沿基本趋势找高胜率机会，并进行资产多元化配置 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内暑期出行热度有韧性，地产成交分化，反内卷支撑黑色价格，外需回落 美国劳动力市场和消费向好，关税扰动升温，美联储降息预期下行 国内货币政策重短期流动性管理，财政政策涉及超长期特别国债招标等，上周地产政策在需求端发力 [3] 影响市场走势的宏观事件 - 特朗普对等关税言论扰动市场，虽市场定价克制，但他有加征关税“底气”，最终对等关税落地概率不低 [9][10] - 美联储独立性受挑战，鲍威尔提前离任是潜在黑天鹅，若发生或使美债利率陡峭化、美元下跌，特朗普或任用鸽派候选人加大通胀和长端利率上行风险 [13] - 俄乌冲突不确定性升温，但市场敏感度降低，若油价长期高位或带来“滞胀”冲击 [17] - 国内关注“反内卷”与“城市更新”政策落地，后续有7月重要会议和中欧峰会 [20] 应对思路 - 操作保持灵活，依托宏观事件高赔率机会左侧做反转交易，技术性指标短期择时效果或更优 海外权益可做多波动率或买美股看跌期权，国内权益关注高赔率且成交量放大板块 [21] - 基本面中长期状态影响资产胜率，关注资产超调后向基本面收敛机会 美国关税成本或多由进口商承担，若8月1日关税落地，美股、美债中期胜率不高；反之，美股是高胜率资产 国内关注增量政策下基本面和业绩改善 [25][28][33] - 宏观定价逻辑变化会改变资产相关性，需进行资产多元化配置，黄金、低杠杆率国家主权债等是较好对冲资产 [40] 本周配置建议 - 大类资产方面，事件扰动使赔率重要性提升，全球风险资产涨势放缓，长债利率面临上行压力，关税落地前波动或放大 [41] - 国内债市支撑因素未瓦解，市场对数据钝化，关注本周税期 利率债把握波段机会，7、10年调整可买入，超长债短期观望，不建议追涨超长久期信用等品种 [41] - 国内股市关注7月重要会议和业绩披露期，短期反内卷是主线，中期关注服务消费等 建议强化交易思维防波动，关注有补涨空间且成交量放大板块 [42] - 美债短期扰动多，建议波段操作，10y美债利率4.5%左右逢高布局 [42] - 美股关注焦点转向企业盈利，短期或震荡分化，关注关税政策、二季度业绩和美联储表态 [43] - 商品方面，黄金短期震荡偏强，黑色系商品关注需求共振和供给减产 油价短期不确定高、中长期偏空，关注有色金属受财政扩张的影响 [44] 后续关注 - 国内关注LPR报价 [60] - 海外关注美国6月PPI月率、工业产出月率、零售月率等数据以及美联储经济状况褐皮书、欧元区和英国相关数据 [61]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 截至2025年7月14日，存量信用债中民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种；与上周相比，各品种收益率大多上行，不同类型债券收益率变动情况存在差异[2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债加权平均估值收益率 - 民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种；公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率较低，私募城投债中上海、浙江等沿海省份较低；金融债中租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高[2][3][8] 存量信用债加权平均利差 - 民企产业债和地产债利差整体高于其他品种；不同区域城投债利差存在差异，如贵州、广西、云南、甘肃等地利差较高；金融债中租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债利差较高[2][3][8] 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 非金融非地产类产业债中1年内民企私募非永续品种上行幅度相对更大；地产债中国企私募非永续品种收益率全线上行；金融各品种收益率基本上行，不同期限和类型的债券调整幅度不同[3][4][8] 存量信用债加权平均利差较上周变动 - 各品种利差变动情况不同，如城投债私募债和公募债利差大多下行，银行资本补充债部分品种利差上行[14][15][16] 公募城投债加权平均估值收益率 - 不同省份和行政层级的公募城投债估值收益率存在差异，江浙等地收益率相对较低，贵州等地较高[17][18][19] 公募城投债加权平均利差 - 不同省份和行政层级的公募城投债利差存在差异，贵州等地利差较高，江浙等地相对较低[20][21][22] 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同省份和行政层级的公募城投债估值收益率变动情况不同，部分地区收益率上行，部分地区下行[23][24][25] 私募城投债加权平均估值收益率 - 上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率在2.8%以下，贵州地级市收益率高于4%[26][27][29] 私募城投债加权平均利差 - 不同省份和行政层级的私募城投债利差存在差异，贵州等地利差较高[30][31] 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 各品种收益率以上行为主，部分品种上行幅度较大，如3 - 5年四川地级市永续、1 - 2年贵州地级市非永续等[26][32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月存量社融同比+8.9%，增速环比提升0.2个百分点，信贷增长较好，政府债提供趋势性支撑，M1、M2同比增速环比提升 [2][4] - 展望下半年，银行四季度信贷处于项目储备阶段，上半年政府债发行进度基本过半，存量社融增速可能逐渐筑顶，预计全年社融增速7 - 8月达全年高点9.0%左右，随后回落至年底的8.2%附近 [8] - 央行政策态度宽松、社融增速筑顶，债市缺乏深度回调基础，调整后已出现赔率，建议10年期国债收益率在1.65%以上积极配置 [8] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2025年6月新增信贷约2.24万亿元，高于去年同期的2.13万亿元，半年度末银行加大投放力度，2024年上半年禁止“手工补息”形成对公贷款低基数 [8] - 企业短贷同比多增，票据增量下降，“以票冲贷”现象减轻，但企业贷款增长对短贷依赖度提升，6月企业贷款增加约1.77万亿元，同比多增约0.14万亿元，企业短贷、中长贷增量分别为1.16、1.01万亿元，同比分别多增0.49万亿元、400亿元，6月票据减少约0.41万亿元，同比多减约0.37万亿元 [8] - 6月居民贷款新增约0.60万亿元，同比多增约267亿元，居民短贷、中长贷分别增加2621亿元、3353亿元，均同比小幅多增，6月消费场景活跃带动消费信贷需求 [8] 社融 - 2025年6月社融增量约为4.20万亿元，表内融资增加约2.39万亿元、政府债增加约1.35万亿元，政府债同比多增约0.50万亿元 [8] - 7月作为季初月呈信贷“小月”特征，跨季结束后三季度初可能面临短贷到期压力，但政府债预计延续对社融增长的支撑 [8] 货币 - 6月M1、M2同比增速环比明显提升，2025年6月居民存款、企业存款分别增加约2.47万亿元、1.78万亿元，同比多增约0.33万亿元、0.78万亿元 [8] - 季末月居民和企业存款增长好，一方面去年同期禁止“手工补息”使对公存款基数低，另一方面季末财政开支力度大，财政存款向居民、企业存款转移，季末理财回表也支撑存款数据 [8]