报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从四季度财务数据看优势板块业务稳固，可留意相对薄弱板块企稳信号；2026 年以来 REITs 市场实现"二连跳"，当前政策红利在兑现期，机构配置需求旺盛，可关注强势板块配置节奏，挖掘潜在涨幅空间充裕项目 [3][35][36] 各板块总结 保障房 - 经营指标小步伐稳步上行，部分市场化项目略有波动，压力主要来自分母端 [7] - 配租型项目稳定增长，北保 REIT 因扩募同比增速两位数增长，深圳安居与厦门安居租金水平上行；上海地产与城投宽庭项目经营收入波动，底层资产出租率下滑 [7] 仓储 - 以价换量现象普遍，整体波动有限，受供需节奏错配影响承压格局未变，可比项目收入指标同比增速下行，环比涨多跌少 [10] - 板块租金平缓下滑，出租率维持相对高位 [10] 消费 - 增速较明显，项目间存在分化，头部项目调改与主动运营实现量价齐升，部分项目受调改进程影响收入下滑 [14] - 出租率基本维持在 95%以上高位且波动小，租金表现有分化，华夏华润、大悦城、物美等项目租金增长稳定，奥莱项目受季节性影响大 [14] 产业园 - 延续承压格局，部分低位项目经营下行斜率放缓 [17] - 厂房类项目较稳健，出租率维持高位；研发办公类项目有压力，部分从"量价齐跌"转向"以价换量"，年末租金收缴率回暖 [17][18] 市政环保 - 经营表现稳中有升，中航首钢绿能表现突出，济南能源收入受季节性影响波动大但供热面积与收费面积增长利于长期收入 [22] 高速 - 整体承压，多数项目收入指标同比环比下滑，部分项目受益于路网变化、收费政策等因素收入增长 [25] - 路网变化、收费政策和天气是影响板块的普遍因素 [26] 能源 - 整体表现分化，收入指标涨跌幅度大，需关注区域消纳、自然资源、装机上升和电力市场化改革等长期因素 [29] IDC - 板块整体经营稳定，未发生显著变化 [32] 投资建议 - 关注强势板块配置节奏，注意追高风险，待回调后参与，挖掘潜在涨幅充裕项目 [36] - 留意相对薄弱板块企稳信号，如保障房、消费、产业园、物流仓储、市政环保等板块部分项目的积极变化 [3][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 系统构建超长债发行定价的分析框架，梳理海外超长债从历史演进到理论框架的完整分析体系，为投资者理解超长债定价逻辑、把握配置时机提供分析框架 [4][7][20] 根据相关目录分别进行总结 历史复盘：超长债的发展历程有何特点？ - 美国超长债发展呈现“危机驱动 + 政策联动”逻辑，经济危机时扩容发行补充财政资金，美联储配合调降利率并购债托底市场 [8][30] - 日本超长债发展是财政和货币的双赢，帮助财政融资降低成本，也是央行控制收益率曲线的工具 [8][34] - 德国超长债呈现“需求锚定、周期适配、功能拓展”动态演进，初为优化债务期限结构，后匹配长期支出，功能拓展 [8][37] 超长债定价：供/需面如何决定？ 供给端 - 以美国为例，国会确认财年预算和债务上限，财政部制定发行计划，长债发行比重由融资成本、期限溢价和债务管理策略决定，利率调降和期限溢价缩小时政府倾向发行长债 [9][39][50] - 美日德三国发行机制存在区别，美国采用“单一价格（荷兰式）”拍卖，德日采用“多重价格”拍卖，德国新债发行不定期且有“自持份额”，日本发行节奏高频并通过“流动性增强拍卖”调整旧券供给 [49] 需求端 - 金融市场对超长债配置需求由资产负债管理刚性配置和交易与套利需求主导，央行也会买卖超长期国债 [54] - 当下超长债配置需求多元化，投资基金和海外投资者需求上升，一级交易商获配比例下降，美国长债净购买由央行转向国内私人部门 [61][65] 超长债如何定价？ - 引入伯南克三因子分析模型，将长端利率拆分为通胀预期、短期实际利率的预期路径和期限溢价，短期利率和期限溢价是长债收益率波动主要原因 [10][70][71] 预期通货膨胀 - 长期通胀预期围绕 2%通胀目标波动，受经济增长扰动，经济增长强劲时通胀预期正向抬升 [74][76] 预期实际短端利率 - 基准利率主导短端实际利率变动，美联储制定基准利率考虑通胀和就业市场，失业率上行降息，通胀上行加息 [79] 期限溢价 - 近年来期限溢价对长债收益率影响增大，包含流动性溢价、信用风险溢价、增长溢价、通胀波动溢价等 [81] - 央行量化宽松政策压降流动性风险溢价，欧债危机时希腊国债信用风险溢价显著，德国财政扩张提升增长风险溢价 [81][85][87] 近期趋势和未来判断 - 全球超长债收益率共振走高，市场对发达经济体债务可持续性担忧推动期限溢价重估是美日德超长债收益率走高共性逻辑 [91] - 美国扩张性财政政策恶化赤字前景，美元信用体系受冲击，超长债期限溢价扩大 [91] - 日本央行退出 YCC 和量化宽松重启加息，财政状况恶化，超长债收益率回升 [93] - 德国财政政策转向扩张，收益率触底反弹 [95] - 预计 2026 年底 10 年期和 30 年期美债收益率分别升至 4.6%和 5.1%附近 [11][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月第三周债市情绪修复，二永债长端下行幅度显著高于短端，呈现“长端领涨”特征，长久期利差修复力度突出，形成陡峭化期限利差压缩格局 [2][12] - 保险机构增配7 - 10年期，基金增配3 - 5年期，长久期二永债交易集中在四大国有行 [2][3] - 长端向短端传导不顺畅，短端下行空间有限、配置性价比不足，非牛市环境下难形成长短行情轮换，长久期走势多震荡 [4][30] - 中长久期二永债交易难度大，建议以3 - 5年期品种为底仓，等待偏长久期品种调整机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：保险增配，大行长久期二永债走出独立行情 - 二永债长端下行幅度显著高于短端，1月第三周，二级资本债1年期收益率仅下行约1bp，7年期和10年期分别下行9.61和8.84个bp，永续债类似，在信用债中表现突出 [12] - 信用利差分位数普遍压缩，二永债长久期利差修复力度突出，10年期利差分位数大幅下降20.70个百分点至43.23%，7年期下降15.61个百分点至44.37% [16] - 7Y - 5Y期限利差分位数下行较多，二级资本债下降12.01个百分点，永续债下降14.23个百分点，显示7年期收益率下行幅度大、配置偏好抬升 [16] - 保险机构增配7 - 10年期，基金增配3 - 5年期，保险在7 - 10年期与20 - 30年期分别净买入12.44亿元和42.66亿元，基金3 - 5年期大幅净买入243.13亿元 [17] - 7年期二级资本债成交集中在国有行，农行、建行占比超九成，成交量合计50.8亿元，农行和建行合计45亿元 [19] 展望：长端向传导短端有限，交易难度依然偏大 - 回顾2022年以来5段久期分化行情，利差分位数分化是市场分化领先信号，短久期利差下行、长久期利差上行时，长久期收益率可能下行 [23][29] - 二级资本债长久期下行幅度超短久期时，未形成向中短久期的顺畅传导，短端受资金价格约束，下行空间有限、配置性价比不足，后续长久期多震荡 [4][30] - 2025年末后，短端二级资本债收益率和信用利差分位数下行，长久期收益率分位数维持在50%左右，信用利差分位数在80%左右，交易难度大，建议以3 - 5年期为底仓 [5][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化 01月20日 - 01月26日债市卖方情绪指数有所回落 买方情绪指数开始回升由负转为0 债市配置力量稳步入场 权益市场压制放缓 推动长债出现修复行情 但降准降息预期时点仍靠后 市场对行情的区间震荡预期较强 卖方情绪小幅降温 市场对后续空间的判断仍谨慎 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场利率债情绪指数 - 01月20日 - 01月26日跟踪不加权指数录得0.07 较01月13日 - 01月19日下降0.07 部分机构市场观点转为中性 当前机构整体持中性偏多观点 5家偏多 22家中性 3家偏空 [13] - 17%机构持偏多态度 认为宽松预期升温与资金利率下行确立利好环境 叠加基本面支撑及反向布局机会 债市短空长多 [13] - 73%机构持中性态度 认为基本面回暖与供给压力构成压制 但配置力量及宽松资金面提供支撑 监管合意区间约束下行空间 债市或维持区间震荡 [13] - 10%机构持偏空态度 认为“十五五”时期信心缺失有望反转 长期低利率预期面临修正 短期在供给冲击及风险偏好回升压制下 债市仍存下跌压力 [13] 买方市场利率债情绪指数 - 01月20日 - 01月26日跟踪不加权情绪指数录得0.00 较01月13日 - 01月19日上升0.15 情绪指数开始回升 由负转为0 当前机构整体持中性观点 5家偏多 16家中性 5家偏空 [14] - 19%机构持偏多态度 认为股市降温预期及避险需求形成利多支撑 人口与地产长周期下行确立低利率环境 叠加降准降息预期升温及前期压制因素缓解 债市情绪明显偏强 [14] - 62%机构持中性态度 认为尽管MLF降息预期及适度宽松的货币政策提供了一定支撑 但在股市吸金效应及央行合意区间约束下 债市或维持震荡格局 [14] - 19%机构持偏空态度 认为通胀企稳及经济向好预期下长期基本面转弱 叠加超长债供给压力与信用风险扰动 在缺乏新增利多的情况下 向下突破央行区间的难度较大 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年1月26日转债回调，估值环比压缩，中盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱 [1] 各部分内容总结 市场概况 - 中证转债指数环比下降1.19%，上证综指环比下降0.09%，深证成指环比下降0.85%，创业板指环比下降0.91%，上证50指数环比上涨0.57%，中证1000指数环比下降1.24% [1] - 中盘价值相对占优，大盘成长环比上涨0.06%，大盘价值环比上涨0.86%，中盘成长环比上涨0.48%，中盘价值环比上涨1.33%，小盘成长环比下降2.09%，小盘价值环比下降0.15% [1] - 可转债市场成交额为927.91亿元，环比减少3.02%；万得全A总成交额为32806.44亿元，环比增长5.21%；沪深两市主力净流出757.10亿元，十年国债收益率环比降低0.56bp至1.82% [1] 转债价格 - 转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为143.04元，环比昨日下降1.07%；偏股型转债收盘价为205.54元，环比下降0.59%；偏债型转债收盘价为122.85元，环比下降0.28%；平衡型转债收盘价为133.94元，环比下降0.95% [2] - 130元以上高价券个数占比77.13%，较昨日环比下降2.5pct；占比变化最大的区间为120 - 130（包含130），占比17.55%，较昨日上升1.94pct；收盘价在100元以下的个券有0只；价格中位数为140.00元，环比昨日下降0.85% [2] 转债估值 - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为37.95%，环比昨日下降0.74pct；整体加权平价为107.07元，环比昨日下降0.88% [2] - 偏股型转债溢价率为19.53%，环比下降0.80pct；偏债型转债溢价率为87.97%，环比上升0.11pct；平衡型转债溢价率为28.69%，环比下降0.42pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为国防军工（-4.47%）、汽车（-2.31%）、社会服务（-2.30%）；涨幅前三位行业为有色金属（+4.57%）、石油石化（+3.18%）、煤炭（+2.07%） [3] - 转债市场共计25个行业下跌，跌幅前三位行业为国防军工（-3.40%）、电子（-2.67%）、家用电器（-2.59%）；涨幅前三位行业为通信（+1.99%）、机械设备（+0.52%）、农林牧渔（+0.10%） [3] - 收盘价方面，大周期环比 - 0.95%、制造环比 - 1.41%、科技环比 - 1.41%、大消费环比 - 1.10%、大金融环比 - 0.70% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 - 0.83pct、制造环比 + 0.057pct、科技环比 + 1.4pct、大消费环比 + 0.45pct、大金融环比 + 0.55pct [3] - 转换价值方面，大周期环比 - 0.46%、制造环比 - 1.53%、科技环比 - 2.44%、大消费环比 - 1.03%、大金融环比 + 1.16% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比 - 1.5pct、制造环比 - 2.5pct、科技环比 - 2.8pct、大消费环比 - 1.5pct、大金融环比 - 0.55pct [4] 市场主要指数表现 - 中证转债收盘价528.14，日涨跌幅 - 1.19%，近一周涨1.70%，近一月涨7.03%，2025年初至今涨7.37% [7] - 可转债等权收盘价261.51，日涨跌幅 - 1.47%，近一周涨1.72%，近一月涨8.47%，2025年初至今涨8.67% [7] - 可转债正股等权收盘价208.00，日涨跌幅 - 1.15%，近一周涨3.39%，近一月涨10.60%，2025年初至今涨11.17% [7] - 可转债预案收盘价2436.60，日涨跌幅 - 1.70%，近一周涨3.22%，近一月涨11.14%，2025年初至今涨11.23% [7] - 上证综指收盘价4132.61，日涨跌幅 - 0.09%，近一周涨0.75%，近一月涨4.37%，2025年初至今涨4.13% [7] - 深证成指收盘价14316.64，日涨跌幅 - 0.85%，近一周涨0.25%，近一月涨5.80%，2025年初至今涨5.85% [7] - 创业板指收盘价3319.15，日涨跌幅 - 0.91%，近一周跌1.25%，近一月涨2.46%，2025年初至今涨3.62% [7] - 上证50收盘价3049.59，日涨跌幅0.57%，近一周跌0.98%，近一月涨0.55%，2025年初至今涨0.61% [7] - 中证1000收盘价8365.43，日涨跌幅 - 1.24%，近一周涨1.61%，近一月涨10.37%，2025年初至今涨10.14% [7] 市场资金表现 - 可转债市场成交额927.91亿，万得全A成交额32806.44亿 [8] - 沪深两市主力净流入 - 757.10亿元 [10] - 10Y国债收益率 - 0.56BP，转债利差变动 - 0.55PCT [14] 行业轮动 - 有色金属、石油石化、煤炭领涨，正股日涨跌幅分别为4.57%、3.18%、2.07%；转债日涨跌幅分别为 - 0.43%、 - 1.41%、 - 0.34% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25 年四季度权益转入高位震荡、纯债也进入波动但利率水平较低，固收类资金继续向权益市场要收益，但转债不断新高的估值也带动各产品规模、仓位、持券偏好出现分化[1] 根据相关目录分别进行总结 转债仓位：整体被"稀释"，个别有分化 - 25 年末全市场基金持有转债市值 3,082.56 亿元、环比 25Q3 略降 2.6%，转债余额降至 5386 亿元，公募基金持仓转债占比继续上升[11] - 所有基金转债持仓市值与 25Q3 相比小幅下降、仓位环比下降到 0.85%、环比减少 0.03pct，混合型基金持有转债规模大幅下降，债券型基金和股票型基金持有转债规模小幅下降[14] - 混合型基金转债仓位继续主动下降，偏债混的转债仓位降低至 3.89%、回到 21 年初的位置，灵活配置型的转债仓位止跌回升到 0.66%、但仍处于历史较低位置[18] - 25 年末债基转债持仓比例整体下降，一级债基转债持仓比例主动提升至 7.97%，二级债基持仓转债比例被动下降至 7.12%，转债基金持仓转债比例被动上升至 86%，两只可转债 ETF 规模收缩[25] - 截至 25 年末，“固收+”产品总净值规模环比上涨 9.8%，二级债基申购规模增加，一级债基产品遭净赎回，转债基金份额下滑，可转债 ETF 份额降幅超 10%[39] 持仓风格：银行/周期/电新实现超配 - 25 年四季度转债平价中位数在 100 - 105 之间波动，转债整体股性较强，大部分产品降低了对超低平价转债的持有比例[53][54] - 除灵活配置型产品外，各类资金规避临期转债持仓，加大对次新标的持仓，转债基金对 1.5 年以内转债持有占比最低，对 4 - 5 年期转债持有占比最高[59] - 25 年四季度主动公募基金对石油石化、电新、银行行业增持幅度超 20%，对公用事业、食品饮料等行业减配[62] - 各类基金对不同行业投资偏好差异大，周期板块除偏债混外超配，地产链普遍低配，消费板块大部分标配，医药、TMT、中游制造、金融、公用事业板块各基金配置情况不同[66][67] 持仓个券：底仓券继续被大幅增持，临期券遭到规避 - 增持规模前二十的个券以大盘/相对低价券为主，减持个券主要为上涨兑现高强赎预期标的、临期标的、弱资质标的[72][75] - 个券持有基金数量大幅增加的除次新券外，与增持规模前二十大重合少且不乏弹性标的，持有基金数量大幅减少的除减持规模前二十大外，其他临期标的也遭清仓[75] - 各类基金持仓偏好差异大，但持仓集中度普遍提升，各类型基金前十大重仓转债有不同变化[79]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 上周（1/19 - 1/23）债券型 ETF 资金净流出 156 亿元，不同类型 ETF 资金流向、业绩表现、规模、升贴水率和换手率存在差异 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券 ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截止 2026 年 1 月 23 日，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别为 1311 亿元、3829 亿元、734 亿元，信用债 ETF 规模占比 63% [4][19][20] - 相较于上周，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别减少 58 亿元、减少 91 亿元、增加 43 亿元 [4][20] - 基准做市信用债 ETF、科创债 ETF 流通市值分别为 1092 亿元、2950 亿元，较上周分别减少 50 亿元、减少 74 亿元 [4][22] ETF 业绩跟踪 - 利率债 ETF、信用债 ETF 累计单位净值分别收于 1.19、1.03 [5][24] - 基准做市信用债 ETF 成立以来回报率持续拉升至 1.4% 附近，科创债 ETF 成立以来回报率上行至 0.4% [5][30] 升贴水率跟踪 - 上周信用债 ETF、利率债 ETF、可转债 ETF 升贴水率均值分别为 -0.17%、-0.04%、+0.03%，信用债 ETF 配置情绪偏低 [6][35] - 基准做市信用债 ETF 和科创债 ETF 周度升贴水率均值分别为 -0.24%、-0.17% [6][35] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债 ETF＞信用债 ETF＞可转债 ETF，利率债、信用债 ETF 周度换手率分别升至 171%、136%，可转债 ETF 周度换手率降至 109% [7][40] - 华夏上证基准做市国债 ETF、科创债 ETF 永赢、摩根上证 AAA 科技创新公司债 ETF 等产品换手率较高 [7][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量回落，二级市场小幅上涨；美债收益率震荡上行；多个国家和地区有重要宏观经济数据和事件发布，部分企业有债券发行、评级调整等情况 [1][2][3] 各部分内容总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回落，新发 6 只债券，规模约 19.06 亿美元 [7] - 港铁公司发行两笔合计 20 亿澳币绿色债券，为最大发行规模；瑞安房地产发行 3 亿美元债券，息票率 9.75%，为定价最高新发债券 [1][7] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周涨 0.15%，新兴市场美元债指数涨 0.20%；投资级指数最新价 203.1452，周涨幅 0.15%；高收益指数最新价 161.8156，周涨幅 0.18% [5][9] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周涨 0.11%，投资级回报指数最新价 244.9461，周涨幅 0.1%；高收益回报指数最新价 243.7889，周涨幅 0.21% [14] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、通讯板块领涨，收益率分别下行 40.2bps、45.5bps；地产、非必需消费板块领跌，收益率分别上行 19.6Mbps、98bps [19][24] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A 等级周收益率下行 5.0bps，BBB 等级周收益率下行 2.7bps；高收益名字多下跌，BB 等级收益率下行 6.6bps，DD +至 NR 等级收益率上行约 7.9bps，无评级名字收益率上行 6.7Mbps [21] 上周债券市场热点事件 - 泛海控股截止 2025 年 12 月 31 日，公司及子公司未能按期偿还有息债务合计 340.6 亿元 [25] - 融创房地产集团有限公司新增到期未偿付借款及 19 项失信行为，正协商解决方案 [26] 上周主体评级调整 - 四川汇兴产投实业主体评级为 BBB -，评级展望 STABLE [28] - 青岛海发集团发行人评级上调至 A+，评级展望 STABLE POS [28] - 赣州城投集团评级 A -，评级展望 POS [29] - 渤海银行评级 Baa3，评级展望 STABLE [29] - 越秀房产信托基金评级 Ba3，评级展望调整为 STABLE [29] - 万达商业公司家族评级下调至 Ca，评级展望 NEG [29] - 青岛华通集团评级 BBB +，评级展望 STABLE [29] 美国国债报价 展示了部分美国国债到期年限在 6 个月以上、按到期收益率由高到低取前 30 只的报价信息 [30] 宏观数据追踪 - 截至 1 月 23 日，1 年期美国国债收益率 3.5083%，较上周下行 2.66bps；2 年期 3.594%，较上周上行 0.8bps；5 年期 3.8245%，较上周上行 0.93bps；10 年期 4.2252%，较上周上行 0.23bps [35] 宏观要闻 - 美国 2025 年第三季度 GDP 终值年化环比增长 4.4%，高于初值；11 月核心 PCE 物价指数同比涨 2.8%，环比涨 0.2%；上周初请失业金人数 20 万人，低于预期 [34] - 特朗普宣布就格陵兰岛问题形成协议框架，有关关税不会生效 [35][36] - 多数经济学家预计美联储本季度维持基准利率不变，今年晚些时候至少降息两次 [37] - 2025 年美国国债增加约 2.25 万亿美元 [38] - IMF 上调 2026 年全球经济增长预期 0.2 个百分点至 3.3%，同时上调中国、美国、欧元区和日本经济增长预期 [39] - 日本央行维持基准利率 0.75%不变，上调 2026 财年经济增长及通胀预期；2025 年贸易逆差 2.65 万亿日元，连续 5 年逆差 [40][41] - 2025 年韩国 GDP 同比增长 1%，增速同比减半，第四季度环比下降 0.3% [42] - 2025 年中国 GDP 同比增长 5%，规模以上工业增加值同比增长 5.9%，服务业增加值增长 5.4%，社会消费品零售总额同比增长 3.7%，固定资产投资同比下降 3.8%；年末人口减少 339 万人 [43] - 央行行长潘功胜表示今年降准降息还有一定空间 [44] - 三部门延续创新企业 CDR 试点阶段有关税收优惠政策至 2027 年 12 月 31 日 [45] - 财政部称 2026 年财政支出力度“只增不减” [46] - 六部门延续社区家庭服务业税费优惠政策至 2027 年 12 月 31 日 [47] - 九部门发布促进药品零售行业高质量发展的意见 [48][49] - 2025 年中国折叠屏手机出货量约 1001 万台，同比增长 9.2% [50] - 去年 12 月各线城市房价环比总体下降、同比降幅扩大 [51] - “21 万科 02”展期议案获债券持有人会议审议通过，规模 11 亿元 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 截至 2026 年 1 月 23 日，债券型 ETF 近一周合计净流出 133.81 亿元，各类型债券 ETF 产品净值普遍上涨 [1][5][6] 根据相关目录总结 资金流向 - 截至 2026 年 1 月 23 日，债券型 ETF 近一周合计净流出 133.81 亿元，利率型、信用型、可转债型 ETF 分别净流出 57.63 亿元、净流出 119.44 亿元、净流入 43.26 亿元 [5] - 信用型 ETF 中，短融、公司债、城投债分别净流入 3.27 亿元、净流入 0.48 亿元、净流入 0.48 亿元，做市信用债净流出 50.11 亿元，科创债净流出 73.56 亿元 [5] - 截至 2026 年 1 月 23 日，利率型、信用型、可转债 ETF 自 2025 年以来累计净流入分别为 548.52 亿元、4750.79 亿元、302.91 亿元，合计达 5602.22 亿元 [5] 净值表现 - 全周来看，各类型债券 ETF 产品净值普遍上涨 [6] - 截至 2026 年 1 月 23 日，上周 30 年国债 ETF 博时全周上涨 1.26%，国债 ETF 华夏上涨 0.45%，十年国债 ETF 上涨 0.16% [6] - 可转债 ETF、上证可转债 ETF 上周分别上涨 2.88%、2.40% [6] 信用债 ETF 及科创债 ETF 表现 - 截至 2026 年 1 月 23 日，信用债 ETF、科创债 ETF 单位净值中位数分别为 1.0141、1.0020，全周分别上涨 0.13%、0.10% [7] - 信用债 ETF 中，信用债 ETF 海富通全周上涨 0.14%；科创债 ETF 中，科创债 ETF 华泰柏瑞、科创债 ETF 景顺等表现相对较好 [7] - 截至 2026 年 1 月 23 日，信用债 ETF 贴水率中位数 25BP，科创债 ETF 贴水率中位数 24BP [7] 信用型 ETF 久期跟踪 - 截至 2026 年 1 月 23 日，短融 ETF、公司债 ETF、城投债 ETF 持仓久期分别为 0.35 年、1.93 年、2.10 年 [10] - 做市信用债 ETF 中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为 3.61 年、2.78 年 [10] - 科创债 ETF 中，跟踪指数为 AAA 科创债、沪 AAA 科创债、深 AAA 科创债的产品持仓久期中位数分别为 3.32 年、3.21 年、3.18 年 [10] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周上涨 0.26%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨 0.04%、0.08% [9] - 中证 AAA 科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨 0.16%、0.17% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 税期资金面波动温和，利率债收益率整体继续下行，十年国债收益率暂稳在 1.8%左右，预计春节前难继续下探 [1][2][7] - 股市呈现分化格局，大中盘股走弱、小盘股上涨，政策引导慢牛与市场资金乐观情绪的博弈或延续并带来市场波动 [7] - 海外债市核心受中东地缘政治冲突加剧影响，需高度关注；美联储议息会议市场普遍预期此次不会实施降息 [7] 根据相关目录分别进行总结 资金面情况 - 本周 DR007 运行在 1.48 - 1.51%区间，DR001 运行在 1.32 - 1.42%区间，中枢较前周变化不大，DR007 波动有所减小 [1] 利率债收益率情况 - 国债方面，1 年期上行 4bp、3 年期下行 1bp，5 年期下行 1bp，7 年期下行 3bp，10 年期下行 1bp；国开债方面，1 年期下行 1bp，3 年期下行 1bp，5 年期下行 3bp，7 年期下行 3bp，10 年期下行 5bp [2] 国债国开债变动情况 |品种|期限|目前水平|上周水平|本月初|本年初|周度变化（BP）|当月变化（BP）|当年变化（BP）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |国债|1 年|1.28|1.24|1.33|1.33| +4| -5| -5| |国债|3 年|1.42|1.43|1.38|1.38| -1| +4| +4| |国债|5 年|1.60|1.61|1.62|1.62| -1| -2| -2| |国债|7 年|1.69|1.72|1.73|1.73| -3| -4| -4| |国债|10 年|1.83|1.84|1.84|1.84| -1| -1| -1| |国开|1 年|1.58|1.59|1.55|1.55| -1| +3| +3| |国开|3 年|1.70|1.71|1.69|1.69| -1| +1| +1| |国开|5 年|1.79|1.82|1.81|1.81| -3| -2| -2| |国开|7 年|1.92|1.95|1.95|1.95| -3| -3| -3| |国开|10 年|1.97|2.02|1.99|1.99| -5| -2| -2| [3] 期限利差情况 - 1 月 23 日，国债 10 - 1Y 期限利差为 54.79bp，国开 10 - 1Y 期限利差为 39.76bp，较 1 月 16 日分别收窄 5.21bp 和 2.34bp [5] 市场情况 - 国内债市摆脱开年弱势后表现向好，周五收益率小幅下行，但受股市扰动影响，收益率进一步下行空间受限；股市呈现分化格局，大中盘股走弱、小盘股上涨，政策引导慢牛与市场资金乐观情绪的博弈或延续并带来市场波动 [7] - 海外债市核心受中东地缘政治冲突加剧影响，美国航母部署中东推升区域风险，虽大概率不会爆发对伊战争，但各方误判可能性仍存；美联储在接下来一周议息会议市场普遍预期此次不会实施降息 [7]