报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 近期美债市场深陷宏观数据验证与地缘冲击的双重博弈，中东地缘冲突引发能源价格飙升，加剧市场对二次通胀的担忧，导致核心通胀粘性预期增强，市场政策押注剧烈修正，首次降息时点大幅延后，全年降息次数预期缩减 [1] - 美债收益率曲线呈现复杂拉锯态势，10年期美债收益率在4.1%-4.3%区间反复震荡，美债作为传统避险资产的吸引力短期内受到抑制，市场大概率维持高波动、区间整理格局 [2] - 美联储面临抗通胀与保增长的艰难权衡，预计将维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间不变，通胀预期的演变是决定货币政策转向的核心观察变量 [2] - 建议采取防御策略，严控久期，适时止盈，将仓位聚焦于2 - 5年期短中端债券，静待局势与通胀路径明朗 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等图表 [9][12][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、新增非农分行业贡献、美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数等图表 [9][26][37] 汇率 - 有非美货币近1年走势、非美货币近期变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [9][57][59] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [9][67][69] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取10次调级行动，包括2次撤销评级、5次上调评级、2次下调评级和1次首予评级，并列出具体调级情况 [73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 存单供不应求格局下短期或在接近 1.55%区间低位波动 需关注季末资金边际变化 [2][51] - 存单市场当前处于供不应求状态 短端配置需求强或支撑存单利率低位运行 但资金进一步宽松空间有限 [2][52] 根据相关目录总结 供给 - 本周（3 月 2 日至 3 月 8 日）存单发行规模 8463.4 亿元 净融资额 -1618.6 亿元 上周为 1284.1 亿元 [4][7] - 供给结构上 本周国有行发行占比由 19%降至 14% 股份行发行占比由 35%升至 41% [4][7] - 存单发行加权期限小幅缩短至 8.28 个月 前值为 8.66 个月 [4][7] - 下周（3 月 16 日至 3 月 22 日）存单到期规模 11628.6 亿元 周度环比增加 1564.6 亿元 到期主要集中在国有行、城商行 1Y 和 3M 存单到期金额较高 分别为 3436.5 亿元和 3340.60 亿元 [4][7] 需求 - 二级配置机构中 中小银行周度净买入由 1828.92 亿元降至 639.76 亿元 大型银行周度净买入由 197.43 亿元升至 553.02 亿元 货基周度净卖出由 1638.88 亿元降至 849.24 亿元 其他类周度净买入 222.41 亿元 较上周 466.89 亿元下降 244.48 亿元 [4][21] - 一级发行方面 全市场募集率（15DMA）维持在 93%不变 国有行与城商行募集率较上周维持不变 分别为 98%和 87% 股份行募集率由 96%降至 93% 三农行募集率由 85%升至 93% [4][21] 估值 - 一级定价上 1y 股份行存单加权发行利率维持在 1.56% 3M 存单较上周下行 1bp 9M 较上周维持不变在 1.54%左右 [23] - 期限利差方面 股份行 1Y - 3M 期限利差为 4.71bp 在历史分位数 13%的位置 [23] - 信用利差方面 1Y 期城商行与股份行利差为 8.84BP 利差分位数在 10%附近 农商行与股份行利差为 6.04BP 利差分位数在 8%附近 [23] - 二级收益率方面 AAA 等级品种存单收益率小幅下行 1M 品种较上周维持不变 3M 和 9M 品种较上周均下行 5bp 6M 较上周下行 4bp 1Y 较上周下行 3bp 在 1.53%附近 [33] - AAA 等级 1Y - 3M 期限利差为 3.25bp 在 13%的历史分位数水平 [33] 比价 - 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从 7.89BP 收窄至 6.70BP 与 R007:15DMA 资金价差从 -1.64BP 收窄至 0.91BP [4][40] - 存单与国债价差从 26.42BP 小幅收窄至 25.57BP 分位数下降至 28% 与国开价差从 4.44BP 小幅收窄至 4.33BP 分位数维持在 5%附近 [4][40] - AAA 中短票与存单价差由 1.72BP 收窄至 1.68BP 分位数下降至 9%附近 [4][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行对同业大额活期存款利率自律，加强对“容易削减货币政策传导的市场行为”规范，降低非银机构现金收益，增强现金替代物需求和回购利率下行，关注R007对短端资产收益率影响，未来或加强规范，银行活期理财收益率向公募货币基金靠齐或带来短端资产更大配置力量，极低利差延续 [1][5][8] 各部分总结 对同业活期存款自律升级的三点分析 - 部分成员银行被要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，此次是2024年末自律管理的扩围和强化 [2][14] - 央行构建以7天期逆回购利率为起点的货币政策传导机制，过去市场多关注政策利率总量行为，央行强调强化利率政策执行和监督 [3][15] - 当前同业大额活期存款利率较高，产生商业银行同业负债成本高、息差难稳定和套利两大负面市场影响 [4][16] - 自律升级降低非银机构现金收益，增强现金替代物市场需求和回购利率下行，1年期国股行同业存单收益率后续下行幅度取决于R007实际下行幅度，正常时期1年CD不会跌破R007 [5][17][18] - 未来央行或加强对“容易削减货币政策传导的市场行为”规范，关注银行理财净值型产品监管导向，银行活期理财产品收益率向公募货币基金靠齐或带来短端资产更大配置力量，极低利差延续 [8][19] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，3月9 - 13日质押式逆回购净投放-1011亿元；中长期流动性3M和6M期买断式逆回购开始缩量 [20] 机构融入融出情况 - 资金供给方面，大行净融出处于季节性高位；资金需求方面，绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [25][38] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳，资金情绪指数较为宽松 [43][51] 利率互换 - 利率互换成本小幅波动，CD与IRS利差延续低位 [58] 政府债 下周政府债净缴款 - 下周政府债净缴款明显增多 [60] 政府债期限结构 - 展示了截至3月13日发行期限在10年以上的超长债发行情况，以及国债和地方债发行期限结构表 [61][63][64] 同业存单 绝对收益率 - 展示了SHIBOR收益率曲线及过去一周变化、AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 [66] 发行和存量情况 - 展示了同业存单截至3月13日发行结构表和存量结构表 [70][71] 相对估值 - 展示了同业存单相关利差分析，包括同业存单到期收益率(AAA):1年与R007、DR007利差及10年国债与同业存单到期收益率(AAA):1年利差的分位数情况 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场进入“滞胀交易”，但投资者忽视经济自适应性和本轮经济周期位置差异，资本市场存在资产定价与基本面节奏错配问题，A股虽面临估值消化压力但指数下行空间有限，中国周期资源和制造在全球动荡下具备配置价值[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场似乎开始进入“滞胀交易” - 本周进入美伊冲突第二周，市场交易经济滞胀预期，多数商品期货、股票和债券回撤，仅原油、农产品和美元上涨[3][12] - 当前原油相关股票跑不赢原油商品，与2022年俄乌冲突和1970s美国滞胀时期类似，因原油有地缘风险溢价，而原油股票受需求预期制约，远期盈利或下降[3][15] 市场忽视了经济的自适应性，以及本轮经济周期的位置不同 - 市场忽略经济结构变迁和自适应性，原油在能源结构中占比因新能源发展下降，对经济影响减弱，要产生类似1970s的冲击，油价需持续处于极端值[4][19] - 经测算，考虑能源结构调整后，原油消费额/GDP回到2012年油价需涨至136美元/桶，回到1980年需涨至163美元/桶[4][21] - 本轮与1970s和2022年俄乌冲突经济周期位置不同，此前美国处于滞胀组合，而本轮美伊冲突前美国处于经济和通胀低位、降息周期，中美欧经济呈上行趋势[4][27] 当前只是资产定价和基本面的节奏错配，美伊冲突反而进行了“矫正” - 资本市场核心问题是资产定价与基本面节奏错配，2025年以来宽松流动性和需求恢复预期使全球金融资产估值大幅抬升，未来基本面与股价背离会致市场波动[5][30] - 中美股票风险溢价处于历史 -1倍标准差附近，A股到2026年4月财报公布后，考虑盈利增长估值消化压力约5%，不考虑则为8.5%[5][33][37] 对于中国的周期与制造而言：更好的配置窗口 - A股未来面临估值消化压力，但周期股和有全球竞争优势的制造业定价具性价比，估值处于配置区间[6][38] - 上游资源股市值占比未超2024年峰值，与利润占比差距大，美伊冲突前期是周期股最佳配置窗口期[38][40][43] - 中国制造业龙头企业产能价值定价不足，中国资源和制造股票在全球动荡格局下有配置价值，推荐战略资源实物资产、全球优势制造业个股和消费结构性机会[45][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀抬升时利率中枢不一定上行，21世纪以来我国6轮通胀抬升可分需求拉动、成本推升和结构性通胀三类，需求型通胀带动利率中枢大幅上行，成本型和结构性通胀则不一定 [1][9] - 通胀抬升时货币政策不一定收紧，需求拉动型通胀时期基本面回升，央行收紧货币政策带动利率上行；2019年、2021年成本推动型通胀，货币政策维护经济增长，甚至放松带动利率下行 [1][10] - 债市调整后配置价值抬升，配置盘因机构负债成本下降、银行负债稳定性超预期而积极配债 [2][14] - 债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度大，或维持震荡，建议调整中适度参与长债，关注利差压降机会 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周通胀冲击与同业消息交替扰动，债市波动加剧，长端弱于短端，10Y、30Y国债收益率分别上行3bp、9bp [8] - 周一伊朗局势发酵、通胀超预期，债市回调；周二外贸增速回升，收益率先降后升；周三基本面向好、降准降息延后，收益率偏弱；周四超长端多头反弹，短端因同业存款利率下调走强；周五长端承压，中短端因同存利率压降走强 [8][9] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼2511亿元，下周逆回购到期1765亿元 [26] - 资金利率上行，R001、DR001分别上行0.3bp、0.2bp至1.39%、1.32%，3M存单发行利率区间震荡，FR007 - 1Y互换利率先升后降，3M国股银票转贴现价上行10bp至1.48% [28] 二级走势 - 收益率波动加剧，长端弱于短端，除1y外国债利率上行，除10Y - 7Y外期限利差走阔，10Y、30Y国债收益率分别上行3bp、9bp至1.81%、2.37%，30Y - 10Y期限利差上行5bp至55bp [32] - 10Y国债新老券利差收窄，10Y国开债新老券利差走阔，30Y国债次活跃券与活跃券利差走阔至2.25bp [34] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回升至40%，50Y - 30Y国债利差走阔1bp，30Y - 10Y国债利差走阔5.2bp至55bp创今年新高 [40] - 银行间杠杆率降至107.5%，交易所杠杆率降至121.9%，中长期纯债型基金久期中位数减少0.01年至2.55年，分歧度下降，10年国开债隐含税率走窄 [40] 债券供给 - 本周利率债净融资额上升至2552亿元，国债、政金债转为净融资，地方债净融资额减少 [49] - 下周政府债发行规模增加，国债计划发行5150亿元，较本周增加1130亿元，地方债发行3422亿元，较本周增加2067亿元 [52][53] - 本周同业存单由净融资转为净偿还，平均发行利率下降2.5bp至1.55% [54][55] 经济数据 - 2月通胀超预期修复，CPI同比1.3%，核心CPI同比1.8%，PPI同比 - 0.9% [56] - 1 - 2月外贸增速重回两位数，进出口累计总额同比+21.0%，出口同比+21.8%，进口同比+19.8%，贸易差额2136.2亿美元 [56] - 2月社融增长平稳，M1同比增速回升，新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增1461亿元，M1同比5.9% [59] - 3月以来，运价指数、工业生产延续边际改善，地产、消费、出口、工业生产各有表现 [59] 海外债市 - 美国GDP数据遭大幅下修，2025年第四季度实际GDP年化环比增长率为0.7%，较初值1.4%大幅下修 [64] - 美联储降息预期降温，美债、欧债下跌，新兴市场债市整体下跌，中美10Y国债利差走阔约10bp至247bp [66][68] 大类资产 - 原油价格延续上涨、美元指数站上100，沪深300指数小幅上涨0.19%，沪铜、沪金小幅下跌 [69] - 本周大类资产表现：原油>螺纹钢>美元>沪深300>生猪>中债>可转债>中证1000>中资美元债>沪金>沪铜 [69] 债市日历 - 3月16 - 20日有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布、国内外重要关注事件 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市跌幅较多，债市空头逻辑占优，但仍可能有利率下行的“预期差”，利差有收敛空间，维持本轮债市修复10年1.75%、30年2.15%的点位判断 [3][4][8] 各部分总结 本周债市下跌原因 - 油价上行提前PPI转正时间，强化再通胀债熊逻辑 [3][8] - 固收+和二级债基表现一般，缺乏增量资金 [3][8] - 50年国债发行一般，机构增量借空卖券 [3][8] 债市修复来源 - 年初信贷不足，大行1月中旬买债量增，年初至今累计净买入约2500亿元 [9][11] - 资金相对宽松，地方债供给低于去年同期，央行货币净投放呵护，两会前后资金利率低位运行，存单利率下行 [13] 节后市场隐忧 - 季末大行卖OCI老券兑现浮盈影响不大，今年节后净买入斜率放缓，距去年净卖出企稳时点仅剩几个交易日 [15] - 会议落地、同业自律打补丁，资金面有扰动，但银行资负缺口压力不高，存单价格上行风险不大 [17] 个券视角交易策略 - 10Y国开新老券利差走阔，250220和250215利差从2.2BP上行至3.9BP，250220借贷集中度加速上行 [19] - 15年国债表现抗跌，近两周跌幅低于30Y品种，因15年是10年品种延伸且保险对其配置稳定 [21] - 博弈特6与老券价差收敛，特6借贷集中度达48%，但发行换券有不确定性，空券策略有风险 [23][25] - 30年地方债低波，保险配置规模尚可，截至3/13累计净买入2756亿元；50年国债小幅“发飞”，50Y - 10Y利差达74BP，接近历史75%分位数 [30][31] 30Y - 10Y利差与再通胀 - 债市有基本面逻辑，当前通胀叙事为地缘+油价输入型，“输入型”通胀不一定引发债市调整 [34] - 30Y - 10Y利差超2010年以来中位数，达55BP，利差有收敛空间 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周负债行为呈现两融活跃度和余额环比改善、ETF资金流出放缓甚至净流入、主力资金流出明显放缓、北向资金仍在净流入等特点 [3] 根据相关目录分别总结 两融活跃度和余额情况 - 两融活跃度和两融余额全周维度上升，两融成交额占A股成交额比重由9.2%升至9.5%，周二上升幅度较大，周三、周四活跃度略有下降，但两融余额周一至周四持续上升 [4] - 宽基指数两融重新净流入，周度维度看上证50、科创50两融流出幅度减小，其余多数转为净流入 [4] - 多数行业杠杆率有所回升，建筑装饰、公用事业、环保行业两融净买入占成交额比重较大，综合、美容护理、有色去杠杆幅度较大 [4] - 中小市值股票整体由去杠杆转变为加杠杆，大市值股票（5000亿元以上）去杠杆幅度下降，热门股以加杠杆为主，前35只热门股融资净买入占成交额比重中位数周一至周五分别为0.48%、1.58%、1.69%、0.87%、0.34%，相较上周有显著上升 [4] ETF资金流向情况 - 代表性宽基ETF，如沪深300、上证50、创业板、中证500、中证1000较上周流出放缓，上证综指、科创50ETF净流入 [5] 主力资金流向情况 - 沪深300、创业板、科创板主力资金净流出，但速度明显放缓 [6] - 分行业来看，主力资金流出电子、有色、电力设备、传媒、计算机规模仍然较大，但相较上周已经放缓，基础化工行业净流入幅度较大；机械设备、国防军工、通信流出略有加速 [6] 北向资金流向情况 - 本周，北向资金活跃度略有下降，成交额且占A股成交比重略有回落，总体维持在12%以上的较高水平 [7] - 北向资金前50只重仓股的周度表现继续改善，陆股通50本周涨幅0.75%，跑赢沪深300（0.19%）；且从北向成交最活跃的20只股票来看，其周度涨跌幅中位数为0.72%，也跑赢大盘股，或反映北向资金可能持续净流入 [7] - 拉长时间来看，去年Q4以来北向资金持续净流入，25Q4净结汇高峰，证券投资结售汇差额高达166亿美元，25Q1 - 25Q3分别为43亿美元、138亿美元和 - 75亿美元 [8] - 12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升，2月24日达到阶段性高点（成交额3172亿元，占A股成交额比重14.3%），此后，北向资金成交占比震荡下行，截至3月12日，单日成交额不足3000亿，占比回落至12.0%，不过从更长的周期来看，仍处于相对高位 [8] - 2月底以来，北向资金重仓股表现逐渐改善，2/9 - 2/13，陆股通50跌幅较大（中位数 - 1.53%），2/24 - 2/27跌幅收窄（ - 0.35%），3月份前两周表现回升至0.79%、1.22% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周公布的2月通胀数据略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国表示伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市再度下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 近期债市回调概率更大，一方面中东地缘冲突升级背景下原油暴涨使国内通胀风险上升，另一方面2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，党中央更重视高质量发展，当前利率绝对水平较低且央行买债规模缩减 [2][3][11][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周2月通胀数据CPI同比1.3%，PPI同比 - 0.9%略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国称伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投活跃 [1][10] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][4][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至3月13日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史偏低水平 [2][11] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [2][11] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [2][11] - 近期债市回调概率大，30 - 10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡 [2][11] 20年国开债 - 截至3月13日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史较低位置 [3][12] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [3][12] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [3][12] - 近期债市回调概率大，考虑债市处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额25.3万亿，截至2月28日，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3% [13] - 地方政府债和国债是主要细分品种，国债69,653亿占比27.5%，地方政府债170,215亿占比67.3%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,570亿占比24.0%，18 - 25年（含）共73,537亿占比29.1%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.3.9 - 2026.3.15）超长债发行量下降，共发行474亿元，较上上周大幅下降 [18] - 分品种：国债320亿，地方政府债154亿，政策性银行债等为0亿 [18] - 分期限：15年的30亿，20年的16亿，30年的107亿，50年的320亿 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,442亿，超长国债0亿，超长地方政府债1,436亿，超长公司债0亿，超长中期票据6亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额11,303亿，占全部债券成交额比重为11.7% [27] - 分品种：超长期国债成交额8,824亿，占全部国债成交额比重为38.9%等 [27] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加532亿，占比增加1.3%等 [27] 收益率 - 上周2月通胀等因素致全周债市下跌，超长债暴跌 [39] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动5BP、6BP、9BP和9BP至2.16%、2.31%、2.37%和2.55%等 [39] - 代表性个券：30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动8.25BP至2.32%等 [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差保持在47BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来44%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP，20年铁道债和国债利差为15BP，分别较上上周变动 - 1BP和 - 1BP，处于2010年以来11%分位数和10%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收111.06元，增幅 - 1.53% [54] - 全部成交量47.12万手（114,506手），持仓量13.07万手（ - 2,023手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅下降 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘波动使大类资产波动率放大，除原油外避险和风险资产承压，现金占优隐含“滞胀”隐忧，中期油价预计回落到60 - 80美元/桶，建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金长期配置机会 [1][42][43] - 国内权益承压震荡，转债估值压缩，短线有交易性修复机会，长期配置逻辑标的稀缺，可从能源安全、资源安全、主权算力/AI三方面寻找投资抓手 [1][44] - 推荐十只中低价转债标的，下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名转债 [1][45] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体下跌 - 本周（3月9日 - 3月13日）权益市场总体跌多涨少，两市日均成交额较上周放量约2615.81亿元至30365.33亿元，周度环比回升9.43% [6][9] - 上证综指累计下跌0.70%，深证成指累计上涨0.76%，创业板指累计上涨2.51%，沪深300累计上涨0.19% [6] - 31个申万一级行业中10个行业收涨，4个行业涨幅超2%，煤炭、电力建设、建筑装饰、公用事业涨幅居前，国防军工、石油石化、有色金属、传媒、机械设备跌幅居前 [14] 转债市场整体下跌 - 本周中证转债指数下跌1.10%，29个申万一级行业中6个行业收涨，2个行业涨幅超2%，环保、基础化工、煤炭涨幅居前，有色金属、国防军工、机械设备、美容护理、社会服务跌幅居前 [18] - 转债市场日均成交额为26227.98亿元，大幅缩量1422.97亿元，环比变化 - 5.43%；成交额前十位转债分别为百川转2、大中转债等 [18] - 约23%的个券上涨，约9.43%的个券涨幅在0 - 1%区间，9.97%的个券涨幅超2% [18] - 全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率41.71%，较上周下跌2.13pcts [25] - 9个行业转股溢价率走阔，6个行业走阔幅度超2pcts，家用电器、非银金融等行业走阔幅度居前；社会服务、建筑装饰等行业走窄幅度居前 [31] - 21个行业平价有所走高，10个行业走阔幅度超2%，家用电器、交通运输等行业走阔幅度居前；国防军工、非银金融等行业走窄幅度居前 [35] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅为负、正股市场周度加权平均涨跌幅为正，中位数均为负，且转债周度跌幅更大 [39] - 转债市场成交额环比下降5.67%，位于2022年以来62.60%的分位数水平；正股市场成交额环比增加4.22%，位于2022年以来89.90%的分位数水平 [39] - 约22.15%的转债收涨，约44.30%的正股收涨；约29.43%的转债涨跌幅高于正股，正股市场交易情绪更优 [39] 后市观点及投资策略 - 中期油价预计回落到60 - 80美元/桶，建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会 [1][42][43] - 国内权益承压震荡，转债估值压缩，可从能源安全、资源安全、主权算力/AI三方面寻找投资抓手 [1][44] - 推荐十只中低价转债标的：顺博合金/顺博转债、芯能科技/芯能转债等 [1][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：永22转债、信服转债等 [1][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周长端利率在伊朗冲突、国际油价高企背景下表现较弱，中短端因同业存款自律机制影响偏强，利率曲线整体陡峭化，长债利率偏弱是券商定价权提升所致 [5][11] - 券商大幅卖出7Y、10Y、30Y国债，大行与中小行分别买入7Y、10Y期限债券，中小行是30年国债主要买入力量，公募基金对各期限国债净买入偏低，在政金债上抛售10年、买入3年，转向中短利率债，券商对超长债定价权进一步提升 [5][11] - 两点边际变化：券商对7Y国债品种近期偏好幅度与10Y大致接近；7Y政金债品种上银行净买入，机构看好中短端税收利差压缩，银行提前抢跑买入国开债 [5][11] - 3月13日，30年国债活跃券2500006借贷集中度48%创新高，反映空头持续借券加大做空，后续平空力量有望带动利率下行 [5][12] - 当前公募基金对超长债持仓意愿低，券商借券卖出做空，关注通胀预期和经济数据对名义增速预期的影响，判断超长债在2.29%-2.30%附近有较高配置价值，30Y - 10Y国债期限利差有望压缩 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 本周债市点评 - 本周长端利率受伊朗冲突和国际油价影响表现弱，中短端受同业存款自律机制影响偏强，利率曲线陡峭化，长债利率偏弱源于券商定价权提升 [5][11] - 券商卖出7Y、10Y、30Y国债，大行与中小行分别买入7Y、10Y债券，中小行买30年国债，公募基金对国债净买入低，政金债上抛售10年、买入3年，转向中短利率债，券商对超长债定价权提升 [5][11] - 券商偏好7Y国债，7Y政金债上银行净买入，机构看好中短端税收利差压缩，银行提前买入国开债 [5][11] - 30年国债活跃券2500006借贷集中度48%创新高，空头持续做空，后续平空力量或带动利率下行 [5][12] - 公募基金对超长债持仓意愿低，券商借券做空，关注通胀和经济数据，超长债在2.29%-2.30%有配置价值，30Y - 10Y国债期限利差有望压缩 [5][12]