报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - FY2025Q1（2025/1/1 - 2025/3/31）Puma 实现营收 20.8 亿欧元，基本符合预期，固定汇率下同比+0.1%，毛利率同比-0.6pct 至 47.0%，主要受 2024 年库存高估值及汇率波动影响 [2][4] - 大中华区持续疲软，电商渠道增速领先，产品交付加速下库存增加，公司维持全年业绩指引 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分地区：中美市场拖累明显，EMEA 地区表现较优，EEMEA 地区营收双位数增长驱动下，EMEA 地区营收同比+5.1%至 8.9 亿欧元，大中华区及美国市场营收双位数下滑拖累亚太/美洲地区营收同比-4.7%/-2.7%至 4.3/7.5 亿欧元 [5] - 分渠道：电商渠道增速领先，批发渠道略有拖累，直营渠道同比+12.0%至 5.5 亿欧元，受益于电商渠道强劲增长（+17.3%）及直营店铺销售增长（+8.9%），批发渠道在中美市场拖累下同比-3.6%至 15.3 亿欧元 [5] - 分产品：产品表现分化，鞋类增速较优，鞋类/服装/装备营收分别+2.4%/-1.5%/-5.7%至 11.9/5.9/3.0 亿欧元，鞋类增速较优受益于跑步、篮球和运动时尚品类带动，高尔夫品类拖累下装备相对承压 [5] 库存情况 - FY2025Q1 公司库存为 20.8 亿欧元，同比+16.3%，主因加征关税下对美产品交付加速导致在途商品大幅增长 [8] 关税影响 - 美国市场营收占比~20%，其中从中 国采购量~10%且在进一步下降甚至部分品类采购量为零，已将 2025 年秋冬季产品采购从中国转移到其他市场以积极应对潜在关税影响 [8] 业绩指引 - 公司维持全年指引，固定汇率下，预计 FY2025 全年销售同比增长低 - 中单位数（彭博一致预期 89.3 亿欧元，同比+1.3%），预计 EBIT 为 5.2~6 亿欧元，同比-16.4%~ - 3.5%（彭博一致预期 4.7 亿欧元，同比-24.9%） [8]

2025 年 05 月 19 日 行业周报 看好/维持 相关研究报告 << 计 算 机 行 业 周 报 （ 20250506- 20250511）： 鸿蒙 PC 发布，强化 1+N 布局>>--2025-05-12 <<收入持续向好，积极布局 AI 及机 器人领域>>--2025-05-07 <<下游需求暂时承压，海外市场开拓 成效显著>>--2025-05-06 证券分析师：曹佩 计算机 计算机 计算机行业周报（20250512-20250518）： 腾讯、阿里财报发布，AI 驱动效果显著 ◼ 走势比较 (30%) (12%) 6% 24% 42% 60% 24/5/20 24/7/31 24/10/11 24/12/22 25/3/4 25/5/15 ◼ 子行业评级 | 计算机设备 | 无评级 | | --- | --- | | 计算机软件 | 中性 | | IT 服务 | 无评级 | | 云服务 | 无评级 | | 产业互联网 | 无评级 | 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@ ...

证券研究报告 建筑与工程 行业开启深度整合，关注结构性机遇 华泰研究 24 年板块营收下滑、归母净利遭遇多重冲击，25Q1 复工偏慢拖累产值利润 24 年 CS 建筑板块营收 YoY-4.10%，系行业 2015-2024 年间首次出现年度 营收同比下滑，归母净利润 YoY-14.4%，主要系受房地产施工下滑、传统基 建投资增速放缓导致收入承压，而费用刚性、回款压力增加导致账期拉长， 企业计提减值压力增大，进一步影响盈利能力。归母净利率及周转率降低， 使得板块 ROE（摊薄）同比下滑 1.49pct。25Q1 政策尚未完全发力，收入、 归母净利高基数下分别同比-6.0%/-8.8%，我们判断短期随着政策逐步落地， 叠加基数走低，板块业绩有望迎来逐季上行改善，长期或进入深度整合阶段。 24 年板块财务费用、减值增加拖累净利率，24Q4 化债政策初见成效 2025 年 5 月 19 日│中国内地 专题研究 24 年板块毛利率同比+0.05pct，归母净利率同比-0.23pct。24 年板块销售/ 管理/研发/财务费用率同比变化+0.05/+0.06/持平/+0.11pct，地产客户减值压 力犹存，基建项目账期拉长 ...

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [4] - 中药生产无评级 [4] - 生物医药Ⅱ中性 [4] - 其他医药医疗中性 [4] 报告的核心观点 - GLP - 1 药物驱动核心业绩，2025Q1 收入增长强劲，总营收 127.29 亿美元，同比增长 45%，替尔泊肽贡献 61.5 亿美元收入，占比约 48%，获美国 GLP - 1RA 市场领导地位，非 GAAP 标准下净利润 30.0 亿美元，同比增长 29% [5] - 2025 年全年收入指引 580 - 610 亿美元不变，EPS 下调至 20.78 - 22.28 美元区间，原因包括研发费用增长、收购交易成本及价格竞争压力 [6] - 口服 GLP - 1、siRNA 疗法研发进展顺利，肿瘤管线进一步拓展，但 CNS 领域 Donanemab 用于阿尔茨海默病治疗遭欧洲药品监管机构拒绝 [7] - 2025 年重点关注口服 GLP1 和 Retatrutide 的减重等多项数据读出及相关上市申请和获批情况 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 有效供应环降，需求望迎改善，煤炭终迎年初至今配置良机 [1] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 4月规上工业原煤产量3.9亿吨，环比降5000万吨，同比增3.8%，增速较3月回落5.8个百分点；日均产量1298万吨；1 - 4月产量15.8亿吨，同比增6.6% [1][12] - 预计2025年产量净增量5500 - 6000万吨，同比增1.2 - 1.3%，增速较2024年放缓 [1][12] 进口 - 4月进口煤炭3782.5万吨，同比降16.41%，环比降2.34%；1 - 4月共进口15267.1万吨，同比降5.3% [2][16] - 预计2025年动力煤进口稳中有降，全年约3.85亿吨，同比下滑4.9%；焦煤进口压力有望缓解 [2][16] 需求 - 4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，增速较3月放缓0.9个百分点；1 - 4月发电量29840亿千瓦时，同比增0.1%，扣除天数日均发电同比增0.9% [3][19] - 4月火电降幅持平，同比降2.3%；水电由增转降，降6.5%；核电增速放缓，增12.4%；风电、太阳能发电增速加快，分别增12.7%、16.7% [3][19] - 4月粗钢产量8602万吨，同比持平；截至5月16日当周，247家样本钢厂日均铁水产量244.8万吨，同比增3.3% [4][31] - 焦煤供需偏松格局未实质改变，价格仍处抵抗式下跌，关注价格下行对供应端影响及铁水下滑负反馈和煤矿减产/停产情况；焦煤上涨关注进口扰动和国内强刺激政策 [4][31] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H + A）、中煤能源（H + A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来有增量的华阳股份、甘肃能化 [5][37] - 前期完成控股股变更，正办理资产置换的安源煤业值得关注 [5][38]

2025 年 05 月 19 日 行业点评 看好/维持 医药 医药 Divi's Q4 利润快速增长，超市场预期 走势比较 报告摘要 事件： 2025 年 5 月 17 日，印度制药企业 Divi's Laboratories 发布 2024-2025 财年第四季度财报，Q4 实现营业总收入 267.1 亿卢比，同比增长 12.13%， 净利润 66.2 亿卢比，同比增长 23.61%。 核心观点： Q4 利润同比快速增长，汇兑产生正向贡献。2024-2025 财年 Q4 （2025.1.1-2025.3.31），公司实现营业总收入 267.1 亿卢比，去年同期为 238.2 亿卢比，同比增长 12.13%；税前利润（PBT）为 86.4 亿卢比，去年 同期为 73.1 亿卢比，同比增长 18.19%；税后利润（PAT）为 66.2 亿卢比， 去年同期为 53.8 亿卢比，同比增长 23.61%，外汇收益为 1 亿卢比，去年 同期损失 2 亿卢比。Q4 公司毛利率为 62.1%，同比提升 1.2pct，主要受益 于原材料价格的稳定以及产品结构调整，净利率为 24.8%，同比提升 2.2pct。 API 业务显 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 本周（5月12日 - 5月16日）食品饮料板块表现强于沪深300，各子板块表现分化，保健品涨幅居前，其他酒类跌幅居前 [1] - 白酒板块受龙头酒企拉动上涨，淡季飞天批价稳定，当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，关注供给端优化和消费刺激政策带来的估值修复机会 [2][11] - 啤酒和饮料板块受减持影响股价波动，旺季来临，随着促消费政策落地，餐饮、夜场需求有望好转，重视板块估值和基本面修复 [2] - 保健品板块涨幅居前，或成新消费风口，休闲零食看好25Q2低基数下潜在弹性，乳制品受政策、牛肉价格和原奶拐点逻辑刺激有弹性表现，大众品推荐四条投资主线 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块+0.57%，强于食品饮料整体，弱于沪深300，由贵州茅台、山西汾酒拉动上涨 [2][11] - 4月酒类价格同比降2%，去库阶段价格端小幅承压，飞天批价稳定 [2][11] - 当前申万白酒指数PE - TTM为20.08X，处近10年14.68%的合理偏低水位，关注估值修复机会 [2][11] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块 - 1.08%，华润系侯总减持影响股价，青岛啤酒将召开股东大会 [12] - 气温升高，促消费政策落地有望带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒 [12] - 华润啤酒侯孝海减持，泰山啤酒Q1净利润同比+621.6%，1 - 4月销量同比+12% [12] 大众品板块观点 - 保健品板块涨幅居前，或成新消费风口，休闲零食看好25Q2潜在弹性，乳制品受多因素刺激有弹性表现，大众品推荐四条主线 [3][13] - 软饮料板块 - 1.21%，旺季来临，关注康师傅、农夫山泉等 [13] - 近期新品有农夫山泉陈皮白茶、娃哈哈茶饮、康师傅无糖鲜绿茶等 [14] - 国旅联合拟收购润田实业 [14] - 休闲食品板块+0.49%，零食板块+0.25%，万辰集团发布激励计划，看好零食板块发展 [14][15] - 调味品板块 - 0.38%，25年部分企业有望享受成本红利，关注二季度动销和库存去化 [15] - 餐饮供应链板块预加工食品/烘焙食品涨跌幅为0.21%/ + 2.36%，促消费政策落地有望带动行业需求回暖 [15] - 乳制品板块+1.47%，育儿补贴政策、牛肉价格上行等利于需求端，奶价拐点或在25年下半年出现 [16] - 保健品板块+8.54%，市场空间大且符合需求趋势，关注中游代工企业 [16] 板块投资建议 - 港股食饮关注青啤H、华润啤酒等 [4][17] - 白酒板块关注强α主线和顺周期β主线的龙头酒企 [4][17] - 大众品关注降本控费、新消费、强α/Q2有潜在业绩弹性、主题性预期四条逻辑的标的 [4][17] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 5月12日 - 5月16日，食品饮料板块+0.48%，上证综指+0.76%，沪深300指数+1.12%，各子板块表现分化 [18] - 食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为交大昂立、康比特等，涨跌幅后五个股分别为五芳斋、百润股份等 [21] - 白酒涨跌幅前五个股分别为贵州茅台、山西汾酒等，涨跌幅后五个股分别为迎驾贡酒、今世缘等 [21] 板块估值情况 - 截至2025年5月16日，食品饮料板块动态市盈率为22.4倍，位于一级行业第20位 [25] - 其他酒类、保健品、零食等子板块估值情况不同，保健品本周估值涨跌幅最大，其他酒类最小 [25] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据 [33][36] 重点白酒价格数据跟踪 - 5月16日，25年茅台（原/散）批价分别为2170元/2080元，普五（八代）批价950元，国窖1573批价为860元，较上周均无变动 [44] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 包含啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据 [55][58] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据 [61][65] 调味品数据跟踪 - 涉及中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等数据 [72] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年5月16日，卤制品和休闲食品部分品牌门店数情况 [74] 软饮料数据跟踪 - 包含软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等数据 [77] 重要公司公告 - 天润乳业聘任副总经理 [81] - 三只松鼠子公司拟收购多家公司控制权或相关业务及资产 [81] - 安井食品拟发行境外上市股份（H股） [81] - 海天味业进行发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市相关工作 [81] 重要行业动态 - 今麦郎董事长回应代工娃哈哈争议，介绍合作情况及自身饮用水销售情况 [83][84] - 三只松鼠华南区域总部落地佛山南海，标志供应链战略迈入全国协同新阶段 [84] - 叮咚买菜一季度营收增长9.1%，连续多季度盈利 [84] - 胖东来5月销售额已接近10亿元 [84]

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 广东 136 号文细则征求意见，增量机制电量 不超过 90%，海风/其他风电/光伏分类竞价 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary ] ◼ 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 2025 年 05 月 20 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周核心观点：1）广东 136 号文配套细则征求意见。广东电力交易中 心就《广东新能源增量项目可持续发展价格结算机制竞价规则（征求意 见稿）》征求意见。增量项目竞价机制电量规模由广东省发改委、能源 局确定，并在竞价前公布，机制电量比例申报上限与存量项目机制电量 比例衔接，不高于 90%，不同类型分开竞价，分为海上风电、其他风电 和光伏三类。增量项目执行期限为海上风电项目 14 年、其他新能源项 目 12 年，2025 年中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对智能车产业最新趋势进行跟踪，涵盖汽车周度销量、新车发布、锂电资讯及投融资事件等方面，展示产业发展动态与市场变化[1] 根据相关目录分别进行总结 信息速递 - 5月第2周（5/5 - 5/11）新势力终端销量榜前三为理想（0.82万辆，环比 - 28.1%）、零跑（0.78万辆，环比25.8%）、问界（0.75万辆，环比11.9%）[1][8] - 5月第2周（5/5 - 5/11）品牌终端销量榜前三为比亚迪（6.91万辆，环比16.53%）、大众（4.59万辆，环比10.07%）、丰田（3.15万辆，环比 - 2.48%）[1][8] - 5/10 - 5/16发布的新车有蔚来新EC6、ES6，东风风神L7纯电版，长城魏牌高山8、高山9 [2][9] 锂电资讯 - 近期电芯、模组、PACK价格平衡震荡，电池级碳酸锂价格继续下行，5月16日均价报6.45万元/吨，预计整体仍将呈易跌难涨的低位震荡走势[3][10] - 展示了锂电材料如三元材料、磷酸铁锂、碳酸锂等的价格及涨跌幅情况，部分材料价格稳定，部分下行，部分上行[10][11] 投融资事件 - 2025年5月10日至5月16日，智能汽车相关投融资事件共2起（不包括并购、定增）[4][18] - 卡尔动力获3亿元A + 轮投资，投资方包括鄂尔多斯市国投集团等，融资用于推进L4级自动驾驶货运规模化商业落地[18][19] - 安闻科技获国投招商战略投资，资金助力汽车座舱技术领域研发与应用[19]

票价跌幅明显收窄，看好旺季供需改善 [Table_Industry] 航空运输 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 20 日 。。 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 20 日 本期内容提要: [Table_S [事件： Table_Summary ummar 各航司发布 y] ] 2025 年 4 月经营数据。 ➢ 投资建议 客座率高位持续，五一小长假出行需求旺盛，票价同比跌幅近期明显收窄。 看好旺季出行需求表现，票价有望持续回升。建议重点关注中国国航、南 方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） | [Table_StockAndRank] 航空运输 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | | [Table_Author] | 匡培钦 交通运输行业首席分析师 | 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO., ...