报告核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，保险行业改革有望推动队伍质态改善；电子行业需求温和复苏，AI 或带来新机遇；新能源电力行业光伏待项目落地，风电业绩有望释放；食品饮料行业酒企筑底、零食景气；汽车行业车展新品将提振销量预期；浙江鼎力和甘源食品分别在业务增长和市场开拓上有亮点；财经新闻涉及政策和经济预期调整；A股市场指数有压力和震荡预期 [11][12][18] 各行业及公司研究 保险行业 - 金监总局发布通知推动人身保险行业个人营销体制改革，包括建立销售顾问体系、完善佣金激励机制、深化“报行合一”、强化监管约束等，有望推动队伍质态改善和行业健康发展，建议关注大型上市险企 [6][7][11] 电子行业 - 2025Q1 国内智能手机出货量增速超全球，AI 需求拉动台积电业绩增长，阿斯麦业绩受关税政策影响有不确定性，行业需求温和复苏，建议关注 AIOT、AI 驱动等四大投资主线 [12][13][17] 新能源电力行业 - 光伏板块抢装热度退坡，各环节价格下降，静待集中式项目落地；风电板块待建规模增长，业绩有望释放，海风发展势头强劲，建议关注相关企业 [18][20][23] 食品饮料行业 - 酒企基本面筑底，啤酒销量有望改善，零食景气度高，餐饮供应链和乳制品有发展机遇，建议关注各板块相关企业 [24][25][27] 汽车行业 - 2025 上海车展将有众多新车和企业参展，技术趋势呈现高阶智驾普惠与电动化效能突破并行，车企动态各有特点，车展或提振销量预期，建议关注相关供应链和车企 [28][29][31] 浙江鼎力 - 公司 2024 年年报营收增长、净利润下降，臂式系列成主要成长动力，海外收入快速增长，研发创新巩固竞争力，调整盈利预测后维持“买入”评级 [33][34][36] 甘源食品 - 公司 2024 年营收和净利润增长，2025 年一季度业绩阶段性下降，综合果仁及豆果和海外业务表现亮眼，调整盈利预测后维持“买入”评级 [37][38][41] 财经新闻 - 三部门延续实施失业保险稳岗惠民政策举措；美关税措施冲击下 IMF 下调全球经济增长预期 [43] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续收红临近压力位，深成指和创业板回落，市场情绪回落，物流等板块表现活跃，各指数面临不同压力和震荡预期 [45][46][47] 市场数据 - 展示了 2025 年 4 月 22 日融资余额、利率、股市、外汇、商品等市场数据的收盘价及变化情况 [52]

核心观点 - 华润万象生活是我国轻资产商管龙头，实现商业规模扩张，创新增值服务并构建多元物业服务体系 [1][4] - 三一重工全球化、智能化、电动化加速，经营高质量，有望顺应行业上行趋势发展 [1][10] - 德业股份是光储逆变器新兴市场出海龙头，多途径打造高毛利壁垒 [1][15] - 环保公用行业太阳能装机高增长、水核发电量增速加快，各细分板块有不同投资机会 [1][22] - 中科海讯行业卡位优势突出，受益于海洋强国战略深化 [1][28] - 江苏银行业绩稳定高增，负债成本优化，资产质量优异 [1][36] - 金融业数据跨境流动规则指南出台，促进规范数据跨境流动，数字经济各领域有新动态 [37] 华润万象生活 - 形成商业、物业双航道并行轻资产模式，2024年营收170.43亿元，核心归母净利润35.07亿元，核心净利润派息率100% [2] - 商管业务轻资产运营，购物中心产品线丰富、招商强，2024年收入42.09亿元；写字楼近五年在管规模CAGR达30.86%，2024年收入20.65亿元 [2] - 物管业务承接项目外拓，2024年在管社区空间2.71亿方，覆盖多业态，收入107.15亿元 [3] - 打通会员体系形成大会员体系，2024年万象星会员总量6107万 [3] 三一重工 - 24年营业总收入783.83亿元，归母净利润59.75亿元，毛利率26.63%，拟每10股派现3.6元，分红率50.78% [7] - 2024年挖掘机械营收303.7亿元，新能源产品收入40.25亿元 [8] - 2024年国内收入273.18亿元，境外收入485.13亿元，境外占比64%，国内外毛利率均增长 [9] - 24年销售等费用率有变化，财务费用转损失，资产减值损失增加 [9] - 24年应收敞口降11亿元，经营性现金流148.14亿元，资产负债率降2.2pct [10] 德业股份 - 逆变器境外销售占超80%，新兴市场需求高增，公司布局优势明显，可抵抗单一市场风险 [13] - 产品多元化，渠道有优势，材料自制率高，塑造高毛利 [14] 环保公用行业 - 2025年1 - 3月风电新增装机14.62GW，太阳能新增装机59.71GW，火电新增装机9.25GW，全社会用电量23846亿千瓦时 [18] - 3月太阳能装机高增长，预计4 - 5月延续，后续新能源装机有增长空间 [19] - 3月水核发电量增速加快，风光发电量增速放缓，水电因来水改善，核电因机组大修时间减少 [20] - 3月用电量增速回升，部分行业一季度用电量高增长 [21] 中科海讯 - 2024年营收2.4亿元，归母净利润 - 0.26亿元，亏损收窄83.3%，Q4营收爆发增长 [25] - 毛利率由负转正，期间费用率下降，经营现金流净额转正 [26] - 多个重点方向有进展，中标信息处理分系统约1.6亿元 [27] - 海洋强国战略深化，声呐及水下探测装备需求刚性，公司产品契合智能化趋势，为AI赋能奠定基础 [28] 江苏银行 - 2024年营收同比+8.78%，归母净利润同比+10.76%，Q4营收、净利增速高 [31] - 利息净收入增长，净息差降幅收窄，资产负债规模扩张，对公贷款增长强 [32] - 非息收入增长，中收增速回正，财富管理和理财业务发展好 [33] - 2024年末不良贷款率0.89%，拨备覆盖率350.1%，核心一级资本充足率9.12% [34] 数字经济 - 六部门印发金融业数据跨境流动合规指南，促进规范数据跨境流动 [37] - 我国部署2025年数字经济高质量发展重点工作 [38] - 中国与越南等三国加强新兴领域合作 [38] - 英伟达首次美国本土制造GPU芯片 [38] - OpenAI发布o3与o4 - mini [39] - 人工智能赋能可持续发展有机遇和挑战 [39]

核心观点 报告涵盖纺服、太阳能、煤炭、专精特新、煤炭公用、轮胎、电子、通信等多个行业及相关公司研究，分析各公司业绩、行业动态，给出投资建议与评级[6][11][19]。 山证纺服行业周报 迅销集团业绩 - 2025财年上半年营收17901.98亿日元，同比增12.0%，经营利润3042.17亿日元，同比增18.3%，归母净利润2335.66亿日元，同比增19.2%[6]。 - 日本UNIQLO营收5415亿日元，同比增11.6%，经营利润976亿日元，同比增26.4%，同店销售净额同比增9.8%，毛利率升0.8个百分点，销售等开支占比降1.4个百分点[6]。 - 海外UNIQLO营收10141亿日元，同比增14.7%，经营利润1685亿日元，同比增11.7%，大中华区中大陆市场收益降约4%，经营溢利降约11%，香港收益降、溢利大减，台湾收益及溢利上升[6]。 - 公司维持FY2025营收预测，上调业绩预测，预计营收3.4万亿日元，同比增9.5%，经营利润5450亿日元，同比增8.8%，归母净利润4100亿日元，同比增10.2%[6]。 行业动态 - 2025年3月全国50家重点大型零售企业零售额同比降0.3%，降幅较1 - 2月收窄4.3个百分点，一季度累计同比降3.1%，降幅较前两月收窄1.5个百分点[6][7]。 - 3月以旧换新类商品零售额同比快增，通讯器材类同比增41.3%，音像器材类与家用电器类分别同比增7.0%与4.2%，体育、娱乐用品类与粮油食品类分别同比增14.4%和3.3%，化妆品类、服装类、金银珠宝类与日用品类零售额同比降，但降幅收窄，服装类改善明显[6]。 投资建议 - 运动服饰推荐安踏体育、361度，一季度限上体育/娱乐用品社零同比增25.4%，安踏、FILA、其他品牌零售流水及361度各渠道流水均有增长，终端零售折扣平稳，库销比可控[8]。 - 关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，及受益政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜，国内消费者信心指数回升，1季度社零总额及限上纺织服装类社零同比增长[8][10]。 其他动态 - Jordan品牌推出高尔夫鞋款Air Rev，采用Flight Lock科技[9]。 - 永辉超市4月14日发布2025年第三批调改门店名单，涉及41家，业务拓展至48座城市，6月底全国自主调改门店将达124家[9]。 行情回顾 - 2025.04.14 - 2025.04.18，SW纺织服饰板块涨1.57%，SW轻工制造板块涨1.35%，沪深300涨0.59%，纺织服饰板块跑赢大盘0.98pct，轻工制造板块跑赢大盘0.77pct[9]。 - 各子板块中，SW纺织制造涨1.62%，SW服装家纺涨1.35%，SW饰品涨2.07%，SW家居用品涨1.24%[9]。 太阳能行业评论 行业数据 - 2025年1 - 3月全国规上工业太阳能发电量1138亿千瓦时，同比增19.5%，3月发电量418亿千瓦时，同比增8.9%[13]。 - 2025年1 - 3月全国规上工业太阳能电池产量17267万千瓦，同比增18.5%，3月产量7844万千瓦，同比增23.6%[13]。 - 一季度国家电网经营区域内风电和光伏发电装机新增并网容量5380万千瓦，同比增19.1%[13]。 政策动态 - 4月14日国家发改委、能源局鼓励煤电联营的新能源项目优先并网[16]。 - 4月2日美国白宫实施10%基准关税，9日特朗普宣布除中国外其余国家高额对等关税暂停90天，中国光伏厂家受影响有限，豁免期结束后成本或共担[16]。 价格追踪 - 多晶硅致密料均价40.0元/kg，颗粒硅均价38.0元/kg，本周持平，N型硅料签单少，价格暂稳，4 - 5月拉晶厂家消化库存，预计硅料价降[16]。 - 硅片150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，本周持平；130um的183mm N型硅片均价1.2元/片，降7.7%；130um的182*210mm型硅片均价1.45元/片，降6.5%，市场进入库存消化阶段，预计价格调整[16]。 - 电池片M10电池片均价0.30/W，降3.2%；TOPCon电池片均价0.30元/W，降3.2%；182*210mm N型电池品价格0.29元/W，降12.1%，抢装潮后供过于求，预计价格下滑[16]。 - 组件182mm双面PERC组件均价0.65元/W，本周持平；182mm TOPCon双玻组件价格0.735元/W，降1.3%，产业链降本致价格承压，预计稳中有降[16]。 - 玻璃3.2mm镀膜光伏玻璃价格22.0元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格14.0元/㎡，本周持平[17]。 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向爱旭股份、隆基绿能，供给侧改善方向福莱特，海外布局方向横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份[18]。 - 建议关注信义光能、协鑫科技等多家公司[18]。 山证煤炭行业周报 动力煤 - 本周产地煤矿生产正常，气温回升，发电煤耗降，工业用煤支撑弱，北方港口库存回升，港口煤价弱势[19]。 - 二季度关税争端影响外贸，国内稳经济政策或出台，非电用煤需求或恢复，海外煤价涨，进口煤或减少，动力煤价格中枢下降空间不大[19]。 - 截至4月18日，环渤海动力煤现货参考价674元/吨，周变化 - 0.30%；广州港山西优混700元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤763.01元/吨，周变化 + 1.49%[19]。 - 4月18日，北方港口合计煤炭库存2931万吨，周变化 + 6.54%；本周环渤海港口日均调入176.11万吨，调出147.99万吨，日均净调出 - 28.13万吨[19]。 冶金煤 - 煤矿冶金煤生产供应正常，下游旺季，钢材供需双增，焦炉、高炉开工提高，铁水产量高位，但关税争端影响外需预期，冶金煤价格偏弱[19]。 - 后期内需政策空间大，下游需求预期有望恢复，冶金煤库存处历年低位，价格中枢下降空间不大[19]。 - 截至4月18日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周持平；日照港喷吹煤1013元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价200.00美元/吨，周变化 + 6.10%[19]。 - 4月18日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别830.12万吨和784.39万吨，周变化分别 + 1.91%、 + 0.63%；喷吹煤库存403.56万吨，周变化 + 0.08%[19][20]。 - 247家样本钢厂高炉开工率83.58%，周变化 + 0.28个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.43%，周变化 + 0.42个百分点[20]。 焦、钢产业链 - 本周焦炭价格反弹，但黑色产业链下游需求偏弱，整体价格仍弱势[20]。 - 后期宏观预期落地，内需刺激预期提高，钢材需求刚性，焦炭供给收缩，焦煤价格强势，成本支撑下焦炭价格下降空间不大[20]。 - 截至4月18日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周变化 + 3.38%；港口平均焦、煤价差257元/吨，周变化 + 24.15%[20]。 - 独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别68.00万吨和664.37万吨，周变化分别 + 3.05%、 - 0.53%；四港口焦炭总库存252.12万吨，周变化 + 6.35%[20]。 - 全国市场螺纹钢平均价格3281元/吨，周变化 - 0.55%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计532.90万吨、200.45万吨，周变化分别 - 5.36%、 - 6.59%[20]。 煤炭运输 - 本周电煤需求弱，北方港口封航，船舶周转率降，外贸煤价格优势减弱，内贸拉运需求释放，沿海煤炭运价回升[20]。 - 截止4月18日，中国沿海煤炭运价指数770.04点，周变化 + 6.62%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/吨·公里，周持平；4月18日，环渤海四港货船比23.90，周变化 - 28.01%[20]。 煤炭板块行情 - 本周煤炭板块震荡回升，跑赢沪深300指数，中信煤炭指数周五收报3240.63点，周变化 + 2.62%[20]。 - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 + 2.91%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 - 0.38%[20]。 - 煤炭采选普涨，淮河能源、中煤能源等涨幅居前；煤化工个股涨跌参半，云维股份、辽宁能源等涨幅居前[20]。 投资建议 - 关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源，非煤业务占比大的陕西能源、电投能源，山西区域的晋控煤业、华阳股份[20]。 - 关注弹性高股息品种淮北矿业、平煤股份和稳定高股息品种中国神华、陕西煤业[20]。 山证专精特新澳华内镜点评 业绩情况 - 2024年营收7.50亿元，同比增10.54%；归母净利润2101.22万元，同比减63.68%；扣非归母净利润 - 628.62万元，同比减114.13%；基本每股收益0.16元，同比减62.79%[21]。 - 2025年一季度营收1.24亿元，同比减26.92%；归母净利润 - 2879.15万元，同比减1143.36%；扣非归母净利润 - 3100.11万元；基本每股收益 - 0.21元[21]。 事件点评 - 2024年营收增长得益于海外市场推广，国内招采活动减少致国内业务增长有限，2025Q1受市场调整销售承压[21]。 - 2024年境内主营业务收入5.86亿元，同比增3.93%；境外主营业务收入1.61亿元，同比增42.70%[21]。 - 2024年销售毛利率和净利率下降，毛利率降1.61个百分点，净利率降6.25个百分点，毛利率下滑因海外收入增长快且毛利率低，净利率下滑因销售期间费用率提升[21]。 - 2024年研发费用16359.80万元，同比增11.29%，占比21.83%，产品管线取得多项进展，如发布电子膀胱镜等[21][22]。 投资建议 - 预计2025 - 2027年分别实现营收8.73、10.71、12.72亿元，同比增长16.4%、22.7%、18.8%；分别实现净利润0.75、1.24、1.72亿元，同比增长257.1%、65.6%、38.6%；对应EPS分别为0.56、0.92、1.28元，维持“增持 - B”评级[23]。 山证煤炭公用洪通燃气年报点评 业绩情况 - 2024年营业收入27.53亿元，同比 + 46.17%，归母净利润1.73亿元，同比 + 13.05%，扣非后归母净利润1.67亿元，同比 + 9.07%[25]。 - 经营活动产生的现金流量净额2.75亿元，同比 + 1.48%；基本每股收益为0.616元，同比 + 13.89%；加权平均ROE为9.35%，同比增加0.72个百分点[25]。 事件点评 - 2024年LNG天然气产量43.81万吨，销售量43.89万吨，同比分别增长77.51%和80.68%；CNG天然气产量8343.81万方，销量8331.74万方，同比分别增长 - 22.21%和 - 22.35%[26]。 - 天然气销售及入户安装业务营收27.14亿元，同比增长46.49%；毛利4.15亿元，同比 + 13.52%；毛利率15.29%，同比降低4.44个百分点，后期拟增加气源采购渠道[26]。 - 2024年持续实施第十三师天然气储备调峰及基础配套工程项目建设，推动库尔勒经济技术开发区天然气供气工程通气运行，助力相关项目产能释放[26][27]。 - 2024年完善加气站布局，新增投产8座，截止年底经营管理50座，拟建及在建4座[27]。 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元，合计拟派发现金红利总额0.69亿元，占2024年归母净利润的40.02%，比2023年度分红率提高3.35个百分点，股息率2.71%[27]。 - 截止2024年底，资产负债率22.50%，同比降低4.09个百分点[27]。 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.70\0.88\0.94元，对应4月21日收盘价9.24元，2025 - 2027年动态PE分别为13.2\10.5\9.9倍，首次覆盖，给予“增持 - A”投资评级[28]。 风神股份公司评论 业绩情况 - 2024年营业总收入67.08亿元，同比 + 16.89%；归母净利润2.81亿元，同比 - 19.47%；扣非归母净利润2.36亿元，同比 - 28.55%[30]。 - 2024Q4营业总收入18.28亿元，同环比分别 + 22.92%/ + 5.59%；归母净利润为0.05亿元，同环比分别 - 92.37%/ - 88.62%；扣非归母净利润为 - 0.15亿元，同环比分别 - 127.3

实时热点 - 特朗普再度呼吁美联储主席鲍威尔降低利率 [4] - 美国拟对从东南亚四国进口的太阳能产品加征新关税 [4] - 特朗普支持率降至新任期以来的最低水平 [4] - 有意减持美国股票的全球投资者数量创2001年以来最高纪录 [4] - 中共中央、国务院支持有条件的自由贸易试验区深化智能网联汽车道路测试、示范应用，开展民用无人驾驶航空试验基地(试验区)建设 [4] - 财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元 [4] - 上交所召开私募机构座谈会，认为中国资产具备显著的估值修复和提升潜力 [4] - 四川发改委发布生猪价格过度下跌情形二级预警公告 [4] - 4月118款国产网络游戏获批 [4] - 宁德时代发布钠离子电池“钠新”第一款产品，6月量产 [4] 美国债市 - 2年期美债收益率跌1.99个基点报3.7644% [4] - 5年期美债收益率涨3.7个基点报3.9732% [4] - 10年期美债收益率涨7.74个基点报4.4106% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价15870.90，跌2.55% [5] - 道琼斯工业指数收市价38170.41，跌2.48% [5] - 标普500收市价5158.20，跌2.36% [5] - 日经225收市价34279.92，跌1.30% [5] - 美元指数收市价98.35，跌0.88% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1261.00，涨1.61% [5] - CME比特币期货收市价87440.00，涨2.74% [5] - ICE布油收市价66.47，跌2.19% [5] - 伦敦金现收市价3326.83，跌0.47% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.29，跌0.22% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价21395.14，涨1.61% [5] - 恒生中国企业指数收市价7897.44，涨1.52% [5] - 恒生科技收市价4887.37，涨1.90% [5] - 恒生期货收市价27396.97，涨0.93% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3291.43，涨0.45% [5] - 深证综指收市价1910.76，涨1.58% [5] - 沪深300收市价3784.88，涨0.33% [5] - 创业板指收市价1944.32，涨1.59% [5]

核心观点 - 2025年上海车展自主品牌仍是主力，合资品牌加速高端智能升级，多款中大型及以上SUV车型发布，智能化全面提速，建议关注首次亮相车型及合资品牌智能升级代表车型 [1][2] 汽车行业 车展参展情况 - 自主品牌是参展主力，参展数量达45款，占比46%；合资品牌加速更迭以满足中国市场需求，如全新奥迪A5L配备华为智驾系统，宝马展示电动化平台 [1] 车型发布情况 - 多个品牌发布中大型及以上SUV车型，国产品牌包括理想i8、乐道L90等；2024年30万元以上价格带乘用车销量占比仅14%，随着新品发布，预计30万元以上大型SUV市场将成新战场 [1] 技术创新情况 - 多家零部件供应商参展，如宁德时代巧克力换电新车型将亮相，其计划在2025年自建1000座“巧克力换电站” [2] 投资启示 - 2024年自主品牌在中国乘用车市场份额约60%，车展展现强劲实力，下沉智驾等技术应用，有望加速新能源渗透和智能化普及；建议关注乐道L90等首次亮相车型及奥迪A5L等合资品牌智能升级代表车型 [2] 全球主要指数表现 |指数名称|收盘价|当日升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|21,562|1.18|7.85| |国指|7,951|0.68|9.07| |上A|3,458|0.25|-1.56| |上B|255|-0.35|-4.67| |深A|1,997|-0.11|-2.49| |深B|1,176|-0.08|-3.06| |道指|39,187|2.66|-7.89| |标普500|5,288|2.51|-10.10| |纳指|16,300|2.71|-15.59| |英国富时100|8,329|0.64|1.90| |法国CAC|7,326|0.56|-0.74| |德国DAX|21,294|0.41|6.95| [3] 主要商品及外汇价格表现 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|66.27|-16.10|-11.14%| |期金|3,406.20|23.07|29.55| |期银|32.31|4.92|11.78| |期铜|9,104.00|-0.21|4.57| |日圆|140.73|11.15|11.68| |英镑|1.34|8.63|6.84| |欧元|1.15|10.16|10.85| [4] 本周经济数据公布情况 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |4月23日|美国Markit制造业PMI（四月）|49.3|50.2| |4月24日|美国初请失业金人数|/|21.5万| [5] 中国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |4月21日|贷款市场报价利率（四月）|3.6%|3.6%| [5] 交银国际最新研究报告 深度报告 - 12月3日《交银国际研究 - 勇立潮头，向"新"而行》，交银国际研究团队 [6] - 11月29日《新能源行业 - 2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性》，郑民康、文昊CPA [6] - 11月28日《消费行业 - 2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会》，谭星子、FRM [6] - 11月28日《互联网行业 - 2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台》，谷馨瑜等 [6] - 11月28日《科技行业 - 2025年展望：一枝独秀还是百花齐放?》，王大卫等 [6] - 11月28日《汽车行业 - 2025年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地》，陈庆等 [6] - 11月27日《医药行业 - 2025年展望：拐点已至，政策空间可期》，丁政宁等 [6] - 11月26日《金融行业 - 2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性》，万丽等 [6] - 11月26日《房地产行业 - 2025年展望：止跌回稳，温和复苏》，谢骐聪等 [6] - 11月26日《全球宏观 - 2025年展望：谋定而动》，蔡瑞等 [6] - 4月7日《全球宏观 - 新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑》，李少金 [6] - 4月3日《全球宏观 - "对等关税"的不对等》，李少金 [6] - 4月2日《人形机器人行业 - 人形机器人系列（1）产业跃迁：政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振》，陈庆等 [6] - 4月2日《宏观策略 - 均衡配置，静待转机后的弹性上涨机会》，李少金等 [6] - 4月1日《每月金股 - 四月研选：全球不确定性升温，港股以守待攻》，交银国际研究团队 [6] - 3月31日《全球宏观 - 海湖协议魅影，特朗普的改革理想与现实约束》，李少金 [6] - 3月25日《宏观策略 - 港股回调后的分歧与等待》，李少金等 [6] - 3月20日《全球宏观 - 滞胀预期下的降息挑战—美联储3月FOMC会议点评》，李少金 [6] 每日报告 - 4月22日《汽车行业 - 2025年上海车展前瞻：技术创新推动智能化提速，大型SUV成新战场》，陈庆等 [6] - 4月17日《互联网行业 - 即时零售成本优化能力及平台运营是维持稳定市占率的关键》，谷馨瑜等 [6] - 4月17日《安博 (PLD US) - 2025年1季度业绩大致符合预期；需求仍有韧性》，谢骐聪等 [6] - 4月16日《互联网行业月报 - 3月带电品类增长加速，预计1季度电商平台稳健增长》，谷馨瑜等 [6] - 4月15日《钧达股份 (002865 CH) - 1季度环比大幅减亏， "对等关税"有望强化阿曼产能优势》，文昊等 [6] - 4月15日《宁德时代 (300750 CH) - 1季度业绩稳健，看好非美市场业务增长；维持买入》，李柳晓等 [6] - 4月15日《九号公司 (689009 CH) - 财务模型更新 - 两轮车和机器人业务表现亮眼， 高分红彰显发展信心；维持买入》，陈庆等 [6] - 4月14日《银行业 - 新增贷款和社融均超预期，M1增速回升》，万丽等 [6] - 4月14日《电池行业月报 - 1季度电池供需两旺；受关税影响储能电池对美出口短期存波动》，陈庆等 [6] - 4月14日《中海物业 (2669 HK) - 管理规模扩大支撑稳定增长，维持买入评级》，谢骐聪等 [6] - 4月11日《京东物流 (2618 HK) - 财务模型更新 - 预计2025年1季度业绩符合预期，海外关税影响偏中性》，孙梦琪等 [6] - 4月11日《京东 (JD US) - 财务模型更新 - 预计2025年1季度业绩增长延续4季度趋势，利润有超预期的可能性》，孙梦琪等 [6] - 4月11日《科技行业月报 - 市场波动加大，关注不确定环境下的确定因素》，王大卫等 [6] - 4月10日《房地产行业月报 - 小阳春带动市场回暖，料后续楼市持续修复》，谢骐聪等 [6] - 4月10日《李宁 (2331 HK) - 专业品类维持高速增长；管理层预期2025年收入和毛利率表现稳定》，谭星子 [6] - 4月10日《汽车行业月报 - 3月车市回暖，以旧换新+车展催化，看好4月销量表现》，陈庆等 [6] - 4月10日《新能源行业 - 光伏制造受关税总体影响有限，高股息的运营商较具防守性》，郑民康等 [6] - 4月9日《消费行业 - 关税政策扰动下的避风港：乳制品、体育用品、家电行业稳中求进》，谭星子 [6] - 4月8日《互联网行业 - 1季度本土手游流水同比+5%；关注新游上线及稳健业务支撑估值修复》，谷馨瑜等 [6] - 4月8日《领展房托 (823 HK) - 中国香港零售仍大致维持稳定，股价回调提供良好买入机会》，谢骐聪等 [6] - 4月8日《金融科技业 - 信贷科技行业：把握确定性》，万丽等 [6] - 4月8日《互联网及教育行业 - "对等关税"压力下估值下调，部分标的接近5年历史最低水平》，谷馨瑜等 [6] - 4月7日《医药行业 - 关税影响有限，但情绪波动或将短期持续，建议适时布局超跌标的》，丁政宁等 [6] - 4月7日《科技行业 - "对等关税"对科技行业影响深远，我们的思考》，王大卫等 [6] - 4月7日《汽车行业 - 关税落地，中国车企影响为零；加快零部件本地化和供应链区域化》，陈庆等 [6] 恒生指数成份股表现 |公司名称|股票代码|收盘价（港元）|市值（百万港元）|5天股价升跌%|年初至今升跌%|52周最高（港元）|52周最低（港元）|2024年市盈率（倍）|2025E市盈率（倍）|2026E市盈率（倍）|2025E股息率（%）|2025E市账率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |长和实业|1 HK|43.30|165,841|2.73|4.34|51.55|36.55|7.75|7.30|7.02|5.50|0.29| |中电控股|2 HK|64.95|164,093|0.31|-0.54|71.50|61.30|13.92|13.08|12.64|4.93|1.49| |中华煤气|3 HK|6.96|129,873|0.87|12.08|6.96|5.74|22.97|20.49|19.71|5.07|2.20| |汇丰控股|5 HK|82.35|1,477,931|1.92|8.64|92.05|62.05|7.93|7.96|7.50|6.41|1.05| |电能实业|6 HK|49.40|105,277|0.51|-8.86|54.95|41.30|17.13|16.55|16.14|5.74|1.18| |恒生银行|11 HK|101.00|190,109|1.25|5.70|115.20|88.75|10.69|11.28|10.95|6.82|1.17| |恒基地产|12 HK|21.20|102,629|1.44|-10.17|27.25|19.88|10.35|11.48|10.90|8.61|0.31| |新鸿基地产|16 HK|71.55|207,352|0.92|-4.15|91.05|65.70|9.45|9.10|8.91|5.29|0.33| |银河娱乐|27 HK|27.35|119,607|0.00|-17.12|43.30|25.55|13.65|12.06|10.87|4.04|1.47| |港铁公司|66 HK|26.25|163,147|1.55|-3.14|30.45|23.95|9.20|9.22|10.02|5.07|0.83| |恒隆地产|101 HK|6.13|29,324|1.16|-1.61|9.04|5.33|9.04|9.37|9.34|8.58|0.22| |吉利汽车|175 HK|15.70|158,178|1.29|5.94|18.98|7.47|8.88|10.73|8.61|3.23|1.47| |阿里健康|241 HK|4.70|75,572|2.84|41.57|6.15|2.69|33.01|26.82|22.01|0.00|3.64| |中信股份|267 HK|9.14|265,885|2.47|-0.76|11.04|6.95|4.25|3.76|3.60|7.16|0.30| |比亚迪电子|285 HK|32.95|74,243|2.81|-21.64|60.60|24.05|NA|NA|NA|NA|NA| |万洲国际|288 HK|6.77|86,860|0.15|12.65|7.29|4.92|6.93|7.26|7.03|6.94|0.99| |华润啤酒|291 HK|28.30|91,805|1.43|12.08|38.60|22.10|17.95|15.81|14.32|3.78|2.46| |东方海外国际|316 HK|104.90|69,273|-1.13|-8.86|143.50|92.40|3.51|NA|NA|NA|NA| |康师傅控股|322 HK|13.66|76,965|-0.73|34.98|13.78|8.54|NA|NA|NA|NA|NA| |中石化|386 HK|3.92|94,273|0.77|-11.91|5.43|3.76

报告核心观点 - 中美贸易紧张持续困扰投资情绪和企业盈利，恒指反弹料受制22,000点，除非中美重启贸易谈判；市场预期中央加大稳经济力度，第三季或额外发债刺激内需，“国家队”或加大入市力度，国企加大回购规模稳定市场；联储局对未来通胀不确定性持审慎态度，减息门槛提高，节奏偏慢，需留意特朗普政策影响，资金或流入避险资产，现货金价料上试每盎司3,500美元 [2][6] 市场回顾 - 恒指周二低開后反弹，收升167点或0.8%，报21,562点，大市全日成交2,514亿元；美股周二反弹，三大指数升2.5% - 2.7%，美汇指数回升0.7%，现货金价创高后倒跌，纽约期油止跌回稳 [7] 中港股市短期展望 - 美国对部分国家暂停实施新关税90天，但提高对中国进口产品关税至125%；中央将开会讨论促进经济增长和稳定资本市场措施，李强表示将适时推新增量政策应对外部不确定性；市场预期中央加大稳经济力度，第三季额外发债，“国家队”加大入市，国企加大回购规模；但中美贸易紧张困扰投资情绪和企业盈利，恒指反弹料受制22,000点 [2] 短期看好板块 - 今日市场焦点为美国4月标普全球制造业及服务业PMI [3] 宏观焦点 - IMF下调中美日及全球经济增长预测，今年全球经济增长预测由3.3%降至2.8%，美国由2.7%降至1.8%，中国由4.5%降至4%，日本由1.1%降至0.6%，美国一年内衰退概率由25%调高至40% [4][10] - 李强据报去信石破茂呼吁携手应对美国关税措施，中国强调维持自由开放贸易重要性，试图构建对抗美国的国际环境 [4][10] - 人行周二开展2205亿元7天期逆回购操作，利率持平，公开市场单日净投放560亿元，为连续第4日净投放 [10] - 2 - 3月外资净增持境内债券269亿美元，按年增84%，4月1 - 18日净买入332亿美元；服务贸易跨境资金首季净流出按年增25%，外资企业利润汇出按年降7% [10] - 外管局指美所谓对等关税下人民币汇率双向浮动，保持相对稳定，截至4月21日，境内人民币对美元即期汇率较2024年末升值0.1% [4][10] - 内地保险预定利率上限或下降，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，若下季度研究值继续低于2.25%，预定利率上限将至少下调25个基点 [10] - 内地第一季新能源汽车出口58万辆，按年增27%，3月出口22万辆，按年增27%，出口向中东和发达国家市场高质量发展 [4][11] - 乘联会称美加征关税推动汽车芯片国产化进程，目前内地芯片国产化率约20%，国企背景车企更高 [11] - 乘联会指2025年前两月新能源乘用车L2级及以上辅助驾驶功能装车率达66.3%，AEB装车率达62.9%，但AEB功能存在失效可能，智能驾驶行业进入“强监管”时代 [11] - 上海市委财经委会议强调巩固经济回升向好势头，稳增长促转型、稳就业稳外贸及促消费扩内需 [11] - 腾讯控股成内地公募基金第一季“头号重仓股”，截至第一季底，1186只基金持有，持仓市值693.84亿元 [4][11] - 内地电商平台全面取消“仅退款”，淘宝再作优化调整 [11] - 香港1 - 3月经季节性调整失业率维持3.2%，就业不足率维持1.1%，总就业人数减少约1.68万人，总劳动人口减少约5800人 [11] - 特朗普称与中国关系良好，无意革除鲍威尔职务，相信对中国进口商品最终关税低于145% [4][11] - 特朗普拟整顿国务院，撤销132个办公室，国务院次卿将提交裁员15%的计划 [12] - 特斯拉第一季经调整后每股盈利27美仙，远逊预期，营业收入按年下滑9%，电动车销售收入按年急挫20% [12] - 拉加德指欧元区通胀下行轨迹明显，无法判断关税影响，欧洲应降低国际贸易壁垒 [12] - 越南下令严打转口商品“洗产地”输往美国，避免美国高额关税，同时愿与美国展开贸易谈判 [12] - 印度对部分进口钢材产品征收12%临时关税，为期200天，遏制廉价钢材涌入 [12] 企业消息 - 核桃编程谋美国上市，传集资约1亿美元 [13] - 用友网络筹划发行H股来港上市 [13] - 康哲药业分拆德镁医药于港交所独立上市 [5][13] - 比亚迪股份派现金红利兼送红股，股份1拆3，2024年度盈利402.54亿元，按年增34% [5][13] - 百度集团发布AI白皮书及行动方案，聚焦生成式AI专利布局 [13] - 京东外卖周二中午故障，超时20分钟以上订单全免单，还将发放优惠券 [13] - 刘强东希望京东集团全职外卖员4年内超100万人 [13] - 美团获内地首张三低空物流全境覆盖运营合格证，无人机可配送超9万种商品 [5][13] - 网易劳动节假期限未成年人每日最多打游戏1小时 [13] - 泡泡玛特第一季收益最多增1.7倍，中国收益增95% - 1倍，海外收益升4.75 - 4.8倍 [5][13] - 中国移动第一季盈利增3%，股东应占利润306.31亿元，营运收入2637.6亿元 [5][14] - 中兴通讯第一季盈利跌10%，股东应占盈利24.53亿元，营业收入329.68亿元 [5][14] - 蔚来新车萤火虫售价11.98万元起，下季攻欧洲 [14] 外围市况展望 - 美国联储局3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，下调2025 - 2027年GDP增长预测，2025年GDP增速预期由2.1%降至1.7%，失业率上调至4.4%，核心PCE通胀预期由2.5%升至2.8%，4月起放缓缩表；资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎司3,500美元 [6] 本周各地重要经济数据事项 - 4月21日中国1年期和5年期贷款市场报价利率均维持不变 [15] - 4月22日香港失业率经季调维持3.2%，美国联准会里奇蒙分行制造业指数为 - 13 [15] - 4月23日将公布香港综合CPI、欧元区及法德英等国制造业和服务业采购经理人指数、美国多项经济数据 [15] - 4月24日将公布美国联储局褐皮书、耐用品订单、首次和连续申请失业救济金人数、成屋销售等数据 [15] - 4月25日将公布英国零售销售、俄罗斯央行议息结果、美国密歇根大学消费者信心指数 [15]

核心观点 - 报告对多个行业和公司进行研究分析，涉及固定收益、通信、电力设备与新能源、银行/证券、军工、汽车等行业，指出各行业发展趋势和公司业绩情况，并给出投资建议 [2][3][4] 各行业及公司总结 固定收益 - 2025年一季度狭义、广义财政收支两端呈一定分化特征，税收端整体偏弱，支出端实现“开门红”，广义财政赤字大幅高于近三年同期，二季度出口预计面临压力，收入增速企稳是财政扩张持续性的关键 [2] - 人工智能有望引领第四轮科技革命，短期通过资本开支等途径影响经济，长期对潜在经济增速等产生深远影响，后续泛科技仍是投资主线 [7] 通信 - 德国新政府联盟协议对关键基础设施准入规则调整，或标志德国不再排斥中国设备商，国内通信设备龙头有望参与德国5G建设，建议关注国内5G设备产业链复苏机遇 [3] - 深海科技被列为国家战略性新兴产业，核心是保障经济和国防安全，探索新兴经济业态，建议沿三条主线布局 [9] 电力设备与新能源 - 美国对东南亚四国光伏电池双反税率终裁落地，税率提升，或降低东南亚四国产能经济性，利好拥有美国本土产能及非东南亚四国电池产能的企业 [4] - 宁德时代科技日发布3个核心技术，看好其强化技术领先优势，巩固全球市场电池龙头地位 [11] 银行/证券 - 25Q1金融股仓位有所下行，银行关注经济修复节奏，把握个股结构性机会，券商关注汇金系及优质头部券商，保险板块基金仓位环比下降 [5] 军工 - 看好全球聚变产业规模来到每年100 - 900亿元，关注高温超导和耐高温耐中子材料环节 [8] 汽车 - 第二十一届上海车展参展车型新能源占比高，看好新车上市带动市场需求回暖，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪 [10] 重点公司 - 仙坛股份鸡肉价格下滑拖累业绩，但成本优势仍存，关注白羽鸡肉价格反转机会 [12] - 星湖科技24年净利新高，25Q1再创佳绩，考虑氨基酸景气有望改善，维持“买入”评级 [15] - 索辰科技2024年业绩低于预期，随着并购步伐加快，25年营收有望加速增长 [16] - 海光信息1Q25营收和利润增长，合同负债大增，后续业绩有望逐步释放 [17] - 凤凰传媒主业稳健，25年所得税优惠政策延续，维持“买入”评级 [19] - 箭牌家居以旧换新显效果，预计政策驱动需求改善，维持“持有”评级 [19] - 顺络电子1Q25业绩创历史同期新高，新兴业务增速亮眼，有望在全球供应链重塑中彰显优势 [20] - 长春高新处于创新转型投入期，预计25年净利润同比下滑，维持“买入”评级 [23] - 歌尔股份AI/AR眼镜卡位优秀，相关产品或成为增长驱动 [24] - 国检集团工程/材料检测毛利率提升，分红比例提高，维持“买入”评级 [26] - 南京银行扩表强劲，负债成本改善，资产质量稳健，维持买入评级 [27] - 恒力石化Q1业绩超出预期，下调至“增持”评级 [28] - 海南华铁25Q1业绩亮眼，期待智算业务放量，维持“买入”评级 [29] - 三全食品业绩持续承压，持续推进改革，期待后续经营改善 [30] - 浙数文化Q1净利润同比高增，销售费用率降低，长期看好其在数字文化领域竞争力 [31] - 吉祥航空2024年业绩基本符合预期，伴随行业供需结构改善，盈利中枢和ROE水平有望上移 [32] - 燕京啤酒24年表现亮眼，25年目标收入增长，看好U8空间打开后盈利能力加速释放 [33] - 安科瑞Q1业务初步修复，看好25年业绩加速修复 [34] - 国瓷材料24年净利增加，产品下游导入顺利，维持“增持”评级 [35] - 光线传媒《哪吒2》促25Q1业绩大增，动画电影龙头地位持续巩固 [36] - 柏楚电子25Q1业绩快速增长，市场份额有望提升，第二成长曲线有望加速打开 [37] - 中望软件短期内下游需求波动影响收入增速，看好其在国产CAD的龙头地位 [38] - 当虹科技看好25年传媒业务修复、新业务提速 [39] - 寒武纪利润开始释放，经营杠杆显著，维持“买入”评级 [40] - 乖宝宠物Q1盈利超预期，品牌高端化成效显著，上调目标价 [43] - 利安隆24年稳健增长，新项目逐步放量，预计未来仍有增长空间 [44] - 山金国际25Q1业绩优异，外延扩张持续推进，维持买入评级 [44] - 锐科激光业绩短期承压，激光应用场景扩充有望带来成长性，维持“买入”评级 [47] - 恒顺醋业Q4表现亮眼，期待改革成果持续落地 [48] - 中新集团业绩承压，但土储充沛，财务稳健，中长期具备收入弹性 [49] - 国博电子Q1阶段性承压，随着军工信息化建设和新领域拓展，军品和民品业务有望复苏增长 [50] - 蓝思科技利润同比大幅增长，看好消费电子、汽车产品和人形机器人业务发展 [51] - 长电科技受益于全球半导体行业回暖，看好新产能释放和先进封装业务放量带动业绩增长 [52] - 晶合集成新平台放量带动营收结构优化，看好LCD/TDDI需求和新平台营收贡献 [53] - 天通股份设备业务承压，材料业务稳增，静待行业景气回暖 [54] - 杭叉集团2025年Q1业绩基本符合预期，预计有望保持稳健增长态势 [54] - 海大集团饲料出海高增可期，国内业务或可修复，维持盈利预测 [56] - 传化智联一次性因素拖累盈利，预计25年情况改善，维持“增持”评级 [57] - 宝丰能源内蒙项目放量，Q1净利同环比高增，低成本产能扩张有望筑牢竞争优势 [58] - 华恒生物24年盈利承压，25Q1业绩超出预期，考虑新品市场拓展，维持“增持”评级 [59] - 中兴通讯1Q25政企收入同比倍增，盈利能力承压，看好其业务发展，A/H股均维持“买入”评级 [60] - 中国移动扣非净利增长亮眼，发力AI全栈服务，看好其经营韧性与竞争力，维持“买入”评级 [60] - 新雷能25Q1需求复苏明显，预计全年业绩高增，维持“买入”评级 [61] - 泡泡玛特Q1业绩再超预期，全球化组织架构升级，看好短期业绩及中长期成长前景 [62] - 东方电缆Q1业绩高增，看好海缆业务放量，维持“增持”评级 [62] 评级变动 - 恒力石化评级由买入下调为增持，目标价17.55元 [63] - 蜜雪集团首次评级为买入，目标价565.67元 [63] - 中国电影评级由买入下调为增持，目标价11.56元 [63] - 新东方 - S首次评级为买入，目标价52.26元 [63]

核心观点 - 看好铂科新材未来景气度持续提升，看好伯特利今年一季度业绩表现、国产品牌车渗透率持续提升和海外市场长期增长前景以及公司长期增长，看好盐津铺子未来增长 [2][3][5] 策略和先进制造组 铂科新材 - 2024 年全年营业收入 16.63 亿元，同比增长 43.5%，归母净利润 3.76 亿元，同比增长 46.9%，扣非净利润 3.67 亿元，同比增长 53.32%，毛利率稳定在 40%；2025 年第一季度营业收入 3.83 亿元，同比增长 14.4%，归母净利润 7376.4 万元，同比增长 3.1%，扣非净利润 7211 万元，同比增长 6.2% [2] - 金属软磁粉芯领域下游光伏及新能源汽车需求稳定增长，高功率电感主要配套英伟达的 AI 服务器、GPU，毛利率超 50%，收入占比近 20%，2024 年该业务收入同比激增长约 2.8 倍 [2] - 虽有中美关税战，但产品主要配套台湾英伟达代工商，且在英伟达产 品 BOM 中成本占比低，关税直接影响不大；国内华为等 AI 芯片因制程原因对高功率电感需求更高 [2] 伯特利 - 2024 年营业收入 99.4 亿元，同比增长 33%，毛利率 21.14%，同比下降 0.74 个百分点，实现归母净利润 12.1 亿元，同比增长 35.6% [3] - 营业收入增长因新能源客户需求放量，智能电控产品如 EPB、线控制动系统 WCBS 销量同比增长 32.5%，轻量化零部件销量同比增长 59% [3] - 因今年一季度国内新能源车销量同比增长超 30%，看好公司今年一季度业绩表现；2025 年至今国内新能源车技术进步快，看好国产品牌车渗透率持续提升和海外市场长期增长前景，公司竞争力强且有较大外资品牌替代空间，看好公司长期增长 [3] 消费组 盐津铺子 - 2024 年实现营收 53.0 亿元，同比增长 28.9%；归母净利润 6.4 亿元，同比增长 26.5%；2025 年一季度实现营收 15.4 亿元，同比增长 25.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 11.6%，一季度利润增速低于营收增速系生产成本上升所致 [5] - 未来增长核心驱动力来自魔芋产品快速放量，2024 年魔芋产品销售收入约 10 亿元，占全年营收比重达 16%，同比增幅高达 76%，远超行业平均增速 [5] - 2025 年魔芋产品有望延续高速增长，原因包括健康零食消费趋势深化、产品创新能力突出、渠道扩张与品牌推广成效显著，魔芋品类或成业绩增长新引擎 [5]

报告核心观点 报告汇总了国内金融市场行情、宏观消息、行业动态、上市公司情况以及市场回顾与展望等信息，指出市场呈现震荡分化、热点轮动特征，后市大概率维持震荡轮动结构 [2][10][11] 宏观消息汇总 - 中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，对自由贸易试验区建设工作作出系统部署 [4] - 三部门对不裁员少裁员的参保企业继续实施稳岗返还政策至2025年底 [4] - 2025年1 - 3月中国汽车出口154万辆，同比增速16%，3月出口57万辆，同比增16% [4] 行业最新动态 - CIPS在助力人民币国际化等方面发挥重要作用，相关个股有拉卡拉、新国都等 [6] - 关税风暴下美元持续走弱，COMEX黄金价格屡创新高，相关个股有西部黄金、晓程科技等 [6] - 华为将发布最新高阶智能辅助驾驶系统，智驾各环节有望再迎发展机遇，相关个股有保隆科技、伯特利等 [6] 上市公司聚焦 - 巨星科技2024年营业总收入147.95亿元，同比增长35.37%，扣非净利润23.04亿元，同比增长36.18% [8] - 雅创电子2024年营业收入36.1亿元，同比增长46.14%，净利润1.24亿元，同比增长132.79% [8] - 晓程科技巩固黄金业务，持续投入集成电路设计领域研发创新，或成第二增长点 [8] - 领益智造拟发行可转换公司债券及支付现金方式购买江苏科达66.46%股权 [8] 市场回顾及展望 - 4月22日市场全天震荡分化，三大指数涨跌不一，呈现“沪强深弱”特征，沪指涨0.25%，深成指跌0.36%，创业板指跌0.82% [10] - 全市场2532只个股上涨，2671家下跌，两市全天成交额1.09万亿，较上个交易日放量近500亿 [10] - 市场表现分化，热点快速轮动，政策受益领域与防御性资产主导市场，活跃度明显提升，短线情绪结构性回暖 [10] - 活跃资金抱团高位股，国芳集团等连板股表现提升短期市场情绪 [10] - 物流与跨境支付板块受提振涨幅超3%，黄金股延续强势，农业与化工板块受催化表现活跃，机器人等板块跌幅居前 [11] - 指数持续向上补缺，获利盘增多，若无足够增量资金，后市大概率维持震荡轮动结构 [11]

总量研究 - 2025年一季度偏股型基金整体仓位小幅提升，港股仓位抬升明显 [2] - 一季度偏股型基金加仓制造业及有色金属，减仓传统成长 [2] - 一季度偏股型基金加仓靠前个股多为互联网及制造业，减仓靠前个股多偏制造业 [2] 行业研究 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [3] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [3] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [3] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [3] 银行行业 - 南京银行2024年实现营业收入503亿，同比增长11.3%，实现归母净利润202亿，同比增长9.1%；1Q25实现营业收入142亿，同比增长6.5%，实现归母净利润61亿，同比增长7.1%；1Q25年化加权平均净资产收益率为15.2%，同比下降0.76pct，维持“买入”评级 [4] 石化行业 - 三友化工因纯碱、PVC景气下行，盈利能力下滑，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.62（下调30%）/8.52（下调23%）/12.19亿元，对应EPS分别为0.32/0.41/0.59元，维持“买入”评级 [5] 建材行业 - 震安科技2024年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.2/-1.4/-1.4亿元，上年同期分别为6.9/-0.4/-0.4亿元，经营业绩持续承压，单位固定成本上升使毛利率下滑，现金流管控良好，下调2025/26年归母净利润至 - 0.50/0.05亿元，新增2027年归母净利润预测为0.23亿元，下调评级至“中性” [8] 高端制造行业 - 杭叉集团2024年归母净利润同比增长17.9%（调整后），考虑关税政策变动影响，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测3.9%/7.4%至22.5/25.0亿元，引入2027年归母净利润预测28.2亿元，对应EPS分别为1.71/1.91/2.15元，维持“买入”评级 [9] - 国睿科技2024年/2025Q1营业收入为34亿元/3.63亿元，同比 + 3.61%/-35.36%；归母净利润为6.30亿元/7531.09万元，同比 + 5.10%/-34.81%；2025 - 2027年归母净利润预测7.60亿元/9.29亿元/11.46亿元，对应EPS 0.61元/0.75元/0.92元，2024年雷达业务收入快速增长，军贸、低空等下游需求高景气，维持“买入”评级 [10] 电新行业 - 思源电气2024年营收同比 + 24.06%至154.58亿元，归母净利润同比 + 31.42%至20.49亿元，在电网设备领域竞争力强，2024年订单增长表现强劲，海外业务保持高增，预计2025 - 2027年归母净利润为26.01/31.82/38.33亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级 [11] 零售行业 - 中兴商业1Q25营业收入2.13亿元，同降0.12%，实现归母净利润0.20亿元，同增32.34%；2024年营业收入7.63亿元，同降5.76%，实现归母净利润1.00亿元，同降25.27%，一季度表现平稳，利润端得益于费用控制改善明显，上调2025/26年归母净利润预测34.0%/37.2%至1.06/1.10亿元，新增2027年预测1.12亿元，维持“增持”评级 [12] - 华致酒行2024年营业收入94.64亿元，同比减少6.49%，归母净利润0.44亿元，同比减少81.11%，考虑组织调整成效及白酒行业恢复进程不确定性，下调2025/2026年归母净利润预测52.9%/48.2%至0.89/1.03亿元，新增2027年归母净利润预测1.13亿元，维持“增持”评级 [13] 医药行业 - 安图生物2024年实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%；归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30%，看好公司长期发展，维持“买入”评级 [15] 食饮行业 - 紫燕食品2024年全年实现营业收入33.63亿元，同比 - 5.28%；归母净利润3.46亿元，同比 + 4.50%；2025Q1单季度实现营业收入5.64亿元，同比 - 18.86%；归母净利润0.15亿元，同比 - 71.80%，预测2025 - 2027年EPS为0.85/0.93/1.04元，当前股价对应P/E分别为28/25/23倍，维持“买入”评级 [16] - 燕京啤酒2024年实现营业收入146.7亿元，同比 + 3.2%；归母净利润10.6亿元，同比 + 63.7%，2024年量升价跌，结构升级顺利，降本增效下净利率同比提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.06/16.56/19.22亿元，对应PE分别为25x/22x/19x，维持“增持”评级 [17] - 妙可蓝多2025Q1实现营业收入12.3亿元，同比 + 6.3%（调整后）；归母净利润0.8亿元，同比 + 114.9%（调整后），并表后奶酪业务收入同比增加明显，产品结构优化及积极控费下，2025Q1归母净利率同比改善，与蒙牛协同推进降本增效，上新加快逐步贡献业绩增量，维持2025 - 2027年归母净利润预测分别为2.16/3.24/4.57亿元，对应PE分别为65x/43x/31x，维持“增持”评级 [18] 轻工行业 - 锦波生物基本维持2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测为36.55/19.72亿元，2025 - 2027年对应EPS分别是12.29、16.85、22.28元，当前股价对应PE分别为33、24、18倍，研发实力突出，业绩增长具有持续性，维持“买入”评级 [19] 中小盘行业 - 万马科技2024年/2025Q1实现归母净利润0.41/0.05亿元，同比降低35.92%/增长237.89%，车联网业务不断升级，构建算网一体化竞争优势，下调2025 - 2026年归母净利润预测至0.67、0.94亿元，新增2027年归母净利润预测1.12亿元，维持“增持”评级 [20]