本周行情概况 - 主要宽基指数涨跌不一，北证50涨幅2.82%居前，上证、上证50、沪深300分别下跌0.03%、1.22%、1.08%，中证500、中证1000、国证2000分别上涨0.32%、0.62%、0.94%，创业板指、科创50分别跌1.40%、0.36%[11] - 中信一级行业20涨、10跌，TMT板块回摆，通信、传媒、计算机分别涨1.84%、1.73%、1.66%，出口相关表现弱，汽车、电新分别下跌4.32%、2.21%[12] - 沪深两市日均成交额1.07万亿元环比小幅回落，IF、IH和IC主力合约基差分别为 -17.83点（升水率 -0.46%）、 -11.5点（升水率 -0.43%）和 -43.27点（升水率 -0.76%）[18] - 两融余额1.80万亿元持平，融资买入占比8.70%略微上升，股票型ETF净流入124.5亿元，证券ETF净流入最多，消费ETF净流出最多[28] - 创业板指和沪深300估值偏低，创业板指PE - TTM为30.2，处于12.89%分位数，沪深300PE - TTM为12.46，处于32.26%分位数，市场下跌能量正常[43][44] 本周行情归因 - 国家统计局公布4月工业企业盈利数据，1 - 4月工业企业利润累计增速为1.4%，前值为0.8%[51] - 美国关税消息反复，美国国际贸易法庭先裁决特朗普4月2日关税政策无效，后美国联邦巡回上诉法院暂时搁置该裁决[52] - 美国副总统万斯表示稳定币不会威胁美元，是美国经济实力的“倍增器”[52] 下周行情展望 - 市场大概率维持震荡调整、窄幅波动，通过横盘化解上方压力和短期获利盘[57] - 位置较低的券商板块有望成破局者，可加大对其尤其是H股券商跟踪研究，回调中增配[57] 风险提示 - 国内经济修复不及预期；全球地缘政治存在不确定性[58]

国内经济 - 两办印发意见推动建立中国特色现代企业制度，关注新兴产业发展[1][8][9] - 外资银行跟进存款降息，或缓解银行息差压力，推动资产配置多元化[1][10][11] - 前4月工业企业利润同比增长1.4%，装备和高技术制造业表现强劲，传统行业压力大[1][12][13] - 前4月国有企业收入与去年持平，利润同比下降1.7%，关注价格弹性和利润率恢复[1][14][15] 海外经济 - 美欧关税谈判有转折，政策不确定性扰动市场，关注半导体、医药等行业[2][16][17] - 日本央行释放谨慎信号，短期加息概率低，通胀结构性风险突出[2][18][20] - 美国财政部削减短债发行，5年期国债拍卖外国需求比例创新高，海外对美债需求强劲[2][21][23] - 美联储面临通胀和失业率双升权衡，短期或观望，预期三季度降息[2][24][25] 高频数据 - 上游原油、铁矿石价格周环比下降，阴极铜价格周环比上升[4][26] - 中游螺纹钢、水泥、动力煤价格周环比下降[4][32] - 下游房地产销售周环比上升，乘用车日均零售销量同比增长[4][42] - 物价蔬菜价格周环比上升，猪肉价格周环比下降[4][48] 下周关注 - 关注中美欧等多地多项经济数据和央行利率决议[4][55]

2025年财政特征 - 1 - 4月广义财政支出进度28.4%，高于过去五年均值，一季度支出增速5.6%超名义GDP增速，4月同比提至12.9%[3][13] - 1 - 4月广义财政收入累计同比 - 1.3%，较预算低1.5个百分点，税收和土地出让收入下滑，土地出让收入同比减1196亿元[3][16] - 1 - 4月政府债净融资4.8万亿元，同比多增3.6万亿元，截至5月24日国债发行达预算42.7%，远超2020 - 2024年均值[4][22] 后续财政走势 - 全年安排政府债净融资13.86万亿元，截至5月底已净融资6.3万亿元，尚余7.5万亿元待发行，较2024年多增2.9万亿元[5][28] - 预计至9月底政府债净融资维持高位，二季度同比多增或达2.3万亿，三季度约3.8万亿[5][32] - 若下半年经济恢复有不确定性，增量政策或加力提效平滑财政支出[6][35] 财政熨平波动政策 - 政策性金融工具可短期平滑经济波动，2022年两批3000亿资金分别在两个月和一个月内落地[7][37] - 赤字扩容和追加特别国债等预算内工具政策力度强，但推进慢，静态测算广义财政收入距目标差五到六千亿[7][43] 增量资金投向 - 促消费为居民“减负”“增收”，服务消费修复空间大，或延长居民休假时间[8][45][46] - 稳投资新老基建协同发力，新基建成经济增长点，传统基建加快开工[8][50] 政策跟踪 - 总书记强调制造业是支柱，推进中国式现代化需保持合理比重，加强技术攻关[53] - 商务部加快实施提振消费行动，完善商贸流通体系，推进内外贸一体化[55] - 八部门印发措施支持小微企业融资，向重点领域倾斜，降低成本，加强支持[58] - 中国与东盟完成自贸区3.0版谈判，含9个新增章节，推动区域经济一体化[61] - 四部门推动构建科技金融体制，降低成本，支持股权投资和科技贷款[64] - 发改委落实《民营经济促进法》，6月底前出台稳就业稳经济政策，稳定外资信心[67]

市场观察期 - 5月中旬以来市场震荡调整，小盘成交占比接近历史高位，行业轮动速度达顶峰[1][12] - 4月8日以来领涨行业重复度下行，近期轮动速度与3月末相似[1][12] - 4月关税事件后市场对关税定价或进入“免疫模式”，资产价格修复至冲击前[2][20] 基本面关注点 - 4月经济指标增速小幅下行，出口受关税扰动下降8.1%，但经济仍稳住增长[22] - 5 - 7月美国抢进口支撑出口，“两新”支撑设备投资和消费，房地产或延续走弱[22] - 特朗普关税政策实施及美债、日债利率上行，或给A股带来不确定性和压力[4][28] 资金流向与风格 - 成交额与市场走势背离，各板块成交额收缩，市场进入蓄势期[6][29] - 市场风格或由结构性上涨进入再均衡阶段，资金风格逐步变化[6][29] - 行业轮动节奏或延续前期，小盘轮动到极值后向大盘价值、稳定板块切换[6][34] 风险提示 - 经济数据改善不及预期、海外关税超预期征收、地缘政治风险等[7][35]

政策动态 - 4月26日政治局会议首次提出设立新型政策性金融工具，4月28日国新办发布会明确力争6月底前完成工具设立，多地已开启相关筹划工作[2] 过往经验 - 2022年政策性金融工具从首次提出到落地用时不到一个月，首批3000亿元发行用时2个月，第二批4399亿元发行时间跨度未超3个月[3] 投资现状 - 2022年中固定资产投资同比从年初12.2%降至6%以下，今年4月投资端逆风显现，基建投资同比边际下降3个百分点，制造业投资同比下滑[3] - 2022 - 2023年中央项目基建投资同比增速大幅反超地方项目，广义、狭义基建投资增速持续分化[4] - 截至5月末新增专项债发行进度略好于去年同期，但慢于2022、2023年，2024年新增专项债发行加快，基建中长期贷款同比仍从15.1%滑落至8.9%[4] 工具优势 - 政策性金融工具可破解资本金约束，为专项债项目资本金“搭桥”，财政负担小、资金成本低，对投资有带动作用[5] 投向与体量 - 往期工具主要投向基建领域，如农发行2459亿投放资金中1885亿投向市政产业园等，占比76.7%，本次新型工具预计更多投向科技创新、消费基础设施等领域[5][6] - 预计新型工具额度约5000亿元，略低于2022年的7399亿元，有望带动6 - 6.5万亿元有效投资，约占2024年固定资产投资完成额的12%[6] 风险提示 - 信息统计不完全、未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[6]

新股发行 - 2025年5月30日影石创新（证券代码787775）以47.27元价格发行[1] 退市相关 - *ST龙津（证券代码002750）退市整理期起始日为2025年6月6日[1] 异常波动 - 中洲特材（证券代码300963）、金龙羽（证券代码002882）等多只股票出现异常波动[1][3] 转债转股价格调整 - 伟22转债、伟24转债等多只可转债转股价格调整生效日期集中在2025年6月3 - 9日[8][9][10] 债券赎回 - 22淮建投（证券代码137672）赎回登记日为2025年8月29日[10] 债券回售 - 20桂发01（证券代码152509）回售申报期为2025年5月30日至6月6日[10] 基金相关 - 浦银MSCI（证券代码515780）基金于2025年5月30日终止上市[8] 可交换债换股 - 23奥城EB（证券代码300481）换股价格调整生效日期为2025年5月30日[10]

核心观点 - 2025年5月北交所延续升势，北证50指数月内创历史新高，年初累计涨幅一度超40%[4][13] - 建议关注高景气新质生产力标的、创新驱动领域、北交所消费产业链相关企业[4][14] 行情回顾 - 截至5月29日，北证50指数5月涨9.52%，区间最高涨幅12.71%，今年涨36.43%，区间最高涨幅44.57%[5][15] - 5月天工股份、七丰精工、花溪科技涨幅居前，今年星图测控、天工股份、宏海科技涨幅较强[16] 估值情况 - 截至5月29日，北证50指数PE（TTM）均值73.22倍，中位数73.34倍[20] 市场数据 - 截至5月29日，本月北交所成交额5794.11亿元，成交量272.20亿股[5][23] - 5月日均融资融券余额53.83亿元，环比增加2.28%[24] 主题基金表现 - 5月汇添富北交所创新精选两年定开混合A涨幅21.30%，跑赢北证50指数14.93个百分点[28] 新股动态 - 本月1只新股上市，截至5月29日北交所共有266家公司上市交易[5][31] - 23家公司更新审核状态至已问询，1家公司更新审核状态至终止[5][31] 要闻与公告 - 5月北交所修订并购重组规则，发布募集资金管理指引[35] - 中设咨询、星昊医药等公司发布重要公告[35] 风险提示 - 北交所政策落地节奏不及预期风险[6][36] - 个股短期涨幅较大的风险[6][36]

权益市场 - 2025年1季末国家队持有股票市值约3.89万亿元，2024年末持仓ETF规模约1.06万亿元，持仓以金融股和核心宽基ETF为主[4][19] - 2024年末保险资金持有股票及基金资产占A股总市值比重4.77%，未来权益资产占比提升空间大[4] - 2024年9月末外资持仓A股市值显著提升，2025年以来持股市值占比整体维持稳定，偏好中国优势产业核心资产[4][93] - 公募基金持股规模自2021年中开始持续下降，2025年以来有所企稳[4] - 私募基金2024年以来整体规模缩水，持仓结构有变化，如2023 - 2024年中提升债券ETF配置规模，2024年末大幅减仓[4] 债券市场 - 截至2025年1季度末，商业银行配置债券市值约90.48万亿，相比2024年末增长2.19万亿，增幅约2.48%[15] - 截至2024年4季度末，保险机构债券投资规模约15.9万亿[15] - 2024年8月到2024年末外资减持人民币债券资产，2025年以来呈现结构性回流趋势，倾向投资利率债和同业存单[4][115]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保、年金等，具长期性等特征，政策推动其入市[25][26] - 保险、社保、公募基金三类中长期资金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量[40] 美国养老金投资经验 - 401（K）计划以股票为核心配置，权益投资集中于医疗、金融、信息技术行业[3][4] - 共同基金管理401（K）计划60%资产，目标日期基金规模达1.33万亿美元，占DC计划资产68%[5][7] - 自动加入和默认投资机制降低决策门槛，吸引增量资金[6][53] 韩国国民养老金计划 - 韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为配置模式，投资收益远超养老支出[8] - 投资遵循自上而下流程，“海外权益+国内固收”组合占比63.3%，权益类占比47.9%[87] 对我国启示与建议 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”，兼顾价值与成长资产[116][122] - 强化专业机构作用，建立逆周期投资机制，发挥中长期资金“类平准基金”作用[123][124] - 建议配置宽基指数、金融、科技行业及并购重组概念[17]

我国人口老龄化现状 - 2020 - 2024年我国65岁以上人口占比年均提升约0.6个百分点，高于2015 - 2019年的0.5个百分点和2010 - 2015年的0.3个百分点[3][12] - 截至2023年底，50 - 60岁年龄段人口成我国人口主要组成部分，现阶段老年人口相对低龄，未来5 - 10年是发展银发经济重要窗口期[3][12] 日本老龄化后消费情况 - 1994 - 2006年日本私人消费年均复合增速0.8%，2007 - 2024年年均增速0.2%[3][20] - 老龄化加深后青年人口减少致私人消费下行，家庭消费中必选消费占比提升，可选消费占比降低，医疗保健消费增长快[3][20][22][25] 我国与日本对比 - 我国2022年后居民人均可支配收入以5%以上中枢平稳增长，而日本家庭可支配收入长期低增长甚至负增长[3][30] - 截至2022年我国城镇化率65%，日本进入人口负增长时城镇化率接近90%，我国城镇化提升空间大，消费潜力大[4][30][32] 日本银发经济发展 - 1970 - 1993年以银发服务业为主，1994 - 2005年银发产业兴起，2006年至今进入快速发展阶段[40][42][43] - 2000年《介护保险法》实施推动银发经济市场化，缓解老年护理支出压力，提高享受型消费资金占比[5][42][45] 我国发展银发经济建议 - 建立完善长期护理保险制度，确定参保人群范围和累进式缴纳比例，统一支付范畴并扩围[5] - 提升低龄老年群体再就业，借鉴日本法律保障、提供就业信息和岗位、技能培训及企业补贴等经验[5][47] 风险提示 - 部分数据测算可能存在误差，国际环境变化或使人口结构对消费影响不同，我国银发经济处于初级阶段需改革扩张市场[48]