对等关税政策时间 - 2月14日特朗普签署贸易备忘录，下令研究细则和财政影响，4月1日前开始研究，最快4月2日实施，最长期限180天[2] 对等关税目标对象 - 印度、欧盟、日本是潜在目标，分别符合2个、3个、2个以上“非互惠”特征[1][3] 非互惠行为表现 - 双边关税上，印度、日本、欧盟关税高于美国6.5%、1.8%、1.7% [1][3] - 非关税壁垒对中国、印度、欧盟影响大，如中国检疫、印度准入、欧盟市场不统一等问题[5] - 汇率操纵监测国包括中国、日本等7个国家和地区[6] 对华关税情况 - 2月4日美国对华10%额外关税落地后平均关税高于中国7.1个百分点，Q1剧烈升级概率小[2][7] 市场走势预测 - 2025年美元指数挑战114 - 115前高，美债利率4% - 5%宽幅震荡，黄金受央行购金利好[9] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化，海外经济超预期下滑[12]

资金面情况 - 短期资金面扰动因素增加或维持紧平衡，中长期货币宽松基调未改但节奏不确定性增加[1][17][19] - 2月超储率预测约为1.03%，环比回落约0.5pct，同比回落1.1pct[38] - 2/10 - 2/14银行体系净供给平均1.2万亿元，较1/27 - 2/8变动 - 3252亿元[2][9][54] 公开市场操作 - 2/10 - 2/14公开市场净投放 - 4849亿元，2/17 - 2/21到期15443亿元[26] - 逆回购余额持续下滑，截至2/14为10443亿元，较2/8减少5749亿元[27] 政府债情况 - 2/10 - 2/14国债、政府债净缴款均持平前周，2/17 - 2/21净缴款规模增长[35] - 本月地方债计划发行规模已达11040亿元[1][19] 货币市场表现 - 截至2/14，DR001、DR007、R001、R007较2/8分别上行12.4BP、21.1BP、23.5BP、30.4BP[2][43] - 银行间质押式回购日均成交额50004亿元，比1/27 - 2/8增加13102亿元[2][51] 同业存单情况 - 2/10 - 2/14四类主要银行同业存单发行总额为7751亿元，净融资额为5751亿元[3][59] - 各期限、主体、等级存单收益率均上行，主体利差、等级利差、期限利差收窄[4][78][79] 风险提示 - 政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险[4][94]

金融数据概况 - 2025年1月新增社融70600亿元，同比多增5866亿元，较市场预期高4850亿元；新增人民币贷款51300亿元，同比多增2100亿元，较市场预期高8133亿元[1] 社融超预期原因 - 1月社融超预期多增主要源于信贷和政府债，政府债新增6933亿元，同比多增3986亿元；社融口径人民币贷款5.22万亿，同比多增3799亿元[2] 信贷结构表现 - 居民端短贷减少497亿元，同比少增4025亿元；长贷新增4935亿元，同比少增1337亿元；企业端短贷、中长贷和票据融资均同比多增，中长贷新增3.46万亿，同比多增1500亿元[3] M1与M2变化 - 新口径M1增速从24年12月的1.2%回落到25年1月的0.4%，回落0.8个百分点；M2同比回落0.3个百分点至7.0%[4][5] 存款结构变动 - 1月居民存款同比多增2.99万亿，企业存款同比少增1.35万亿，非银存款净减少1.1万亿，同比少增1.66万亿，政府存款同比少增约5280亿[5] 债市情况 - 2月7 - 13日1Y国债收益率上行6.2BP，10Y国债收益率上行3.1BP；2月债市或处阶段性盘整期，等待两会信号[7] 风险提示 - 地方债发行计划不全，供给规模可能与计划出入较大，特别国债发行计划未确定[8]

信贷数据 - 1月新增信贷5.13万亿，同比多增2100亿，创历史单月新高，扭转8个月连续同比少增[3] - 企业中长贷新增3.46万亿，时隔9个月同比多增1500亿，企业短期贷款新增1.74万亿，与票据融资合计同比多增7384亿[3] - 居民户新增贷款、中长贷分别为4438亿、4935亿，同比分别少增5363亿、1337亿，贷款余额同比增速回落0.1个百分点至7.5%[3] 社融数据 - 1月新增社融7.06万亿，同比多增5868亿，创历史新高，社融存量同比持平于8.0%[3] - 社融口径新增人民币贷款5.22万亿，同比多增3799亿，政府债券、企业债券分别新增6933亿、4454亿，同比分别多增3986亿、134亿，表外三项合计同比少增284亿[3] 货币数据 - 1月M2同比下行0.3个百分点至7.0%，M1同比3.3%，按可比口径回溯较2024年12月上行0.7个百分点，M0同比增长17.2%，较前月上冲4.2个百分点[3] 市场与政策 - 房地产市场处于筑底阶段，内生性信用扩张速度放缓，短期内难扭转[3] - 维持2025年全年降准100 - 150BP、择机小幅下调政策利率预测，短期内降息空间受汇率牵制[3] - 两会能否打开中央财政扩张空间刺激消费和投资是短期重要政策看点[3] 风险提示 - 货币宽松力度小于预期风险[2]

经济及物价 - 国际形势复杂，对中国经济有外溢影响，国内经济2025年有望稳定增长，但仍面临需求不足等困难[3] - 2024年物价温和回升，CPI上涨0.2%，PPI降幅收窄至2.2%，2025年物价有望延续温和回升态势[3] 货币政策 - 短期多重目标权衡不改货币宽松基调，后续仍可能降准降息，但节奏需权衡[3] - 当前货币政策重心或在稳汇率，降准降息需等待人民币汇率压力边际减弱[4] - 持续挖掘信贷需求和优化信贷结构，提升信贷结构与经济结构的适配性[4] - 理顺利率传导，强化自律机制新规执行，加强债券市场建设完善[5] - 公开市场操作逐渐完善，确立7天逆回购利率为核心政策利率等[5] 防风险及房地产 - 金融稳定风险化解有新表述，对银行监管要求更具体，非银领域监管可能强化[6] - 2025年金融对地产的支持有望加力，加大存量商品房和土地盘活力度，完善金融基础性制度[6] 风险提示 - 经济超预期下行，政策力度不及预期[6]

市场表现 - 沪指上涨0.43%至3346.72点，较24年末下跌0.15%；创业板指上涨1.80%至2215.30点，较24年末上涨3.44%；沪深300上涨0.87%至3939.01点，较24年末上涨0.10%；中证500上涨0.84%至5947.80点，较24年末上涨3.88%[12] - 市场成交额为17447.82亿元，较前一交易日缩量1091.95亿元，北向资金总成交2051.51亿元，南向资金净买入77.13亿元[14] 行业表现 - 计算机、医药生物、传媒分别上涨3.52%、2.41%、1.60%，房地产、建筑材料、综合分别下跌1.42%、0.89%、0.83%[14] 板块动态 - DeepSeek发布并开源DeepSeek - V3模型，国内AI产业链加速，提升算力层需求[15] - 华为宣布推出昇腾DeepSeek大模型一体机[15] - 长安汽车发布金钟罩固态电池，能量密度达400Wh/kg，满电续航超1500km[15] 宏观数据 - 2月14日开展985亿元7天期逆回购操作，利率1.50%[9] - 周五在岸人民币对美元16:30收盘报7.2654，较上一交易日涨273个基点，周涨235个基点[9] - 2025年1月末社会融资规模存量同比增长8%，M2余额同比增长7%，M1余额同比增长0.4%，M0余额同比增长17.2%[10] 风险提示 - 市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期[18]

主要预期目标设定 - 多地2025年GDP目标设为5%左右或更高，经济大省多为5%左右，各地目标均值约5.3%，预计全国GDP目标可能设为5%左右[1][3][5] - 各地一般公共预算收入目标普遍偏低，多在2 - 3%，中央转移支付加码或成2025年积极财政看点[1][4] - 2025年全国调查失业率目标可能维持在5.5%左右，全国CPI目标可能从3%左右降至2%左右且转为引导中枢[1][8][9] 新质生产力政策看点 - 高质量发展阶段地方政府竞争核心转向新质生产力发展[1][13] - 29个地区对人工智能、14个地区对机器人、30个地区对生物制造做出重点部署[1][13][15] 促进消费政策看点 - 超10个地区提出完善劳动者工资正常增长机制，两会或部署相关改革，方案可能是“提低、扩中、限高”[1][17][18] - 各地重视服务消费，服务消费或成促消费重点和新增长点[1][19] 大类资产配置建议 - 股市可能好于债市，融资融券融资余额高位显示股市投资者情绪积极，债市收益率下行有阻力[1][22] - 股市建议关注消费和生物制造板块，工资机制改革或触发消费板块上涨，生物制造可能成风口[1][25] 风险因素 - 海外经济政策不确定性，国内政策落地不及预期[1][26]

货币政策导向 - 货币政策从“支持性立场”转为“适度宽松”，强调“保持流动性充裕”，刺激有效内需[1][7] - 货币宽松指向向价格型调控转型，突出企业居民融资成本下降目标，弱化促进贷款增长要求[2][9] - 稳汇率重要性提升，降准工具或全年活跃使用，2025年降准空间在100 - 150BP之间[3][12] 资本市场支持 - 着力在两项资本市场支持工具保障下提振资本市场预期，引导中长期资金入市、优化居民资产配置结构[4][14] 国内外经济追踪 - 一线城市商品房销售持续低迷，房地产市场需求衰减，尚未真正企稳[17] - 2月第一周乘用车零售销量累计同比跌幅加深22个百分点至 - 31.0%，后续或回暖[19] - 截至2月13日，鲜菜30天均价同比较2月8日下行1.8个百分点至 - 1.4%，猪肉平均批发价同比增速回落1.7个百分点至10.3%[21] - 2月上旬钢材价格环比回升，线材、螺纹钢及热轧价格环比分别上涨0.5%、0.9%和0.6%，山西优混及主焦煤价格同比跌幅扩大[23] - 截至2月13日，伦敦金现报收2915.3美元/盎司，LME铜价格涨74.0美元至9362.0美元/吨，布油、WTI原油价格分别涨0.8、0.3美元至75.4美元/桶、71.3美元/桶[26] - 2月第二周美国初请失业金人数回落0.7万至21.3万人，美国原油产量升至1349.4万桶[30]

国内企业 ESG 动态 - 全国首批油电混合动力内燃机车交付，可减排约 45%氮氧化物、约 73%碳氢化物、约 83%一氧化碳，节油超 30%[6][15] - 零跑汽车连续两年获 MSCI ESG 评级“AA”级，位列全球汽车行业前 25%[6][16] - 春节期间世界最大清洁能源走廊发电 40 亿千瓦时，较近 5 年均值增长 24%[6][17] 海外企业 ESG 动态 - 2024 年 Google 在碳清除方面投资超 1 亿美元[6][18] - Microsoft 与 Chestnut Carbon 签 25 年期协议，获超 700 万吨碳清除信用额度[6][19] - Meta 签署 595 MW 可再生能源交易，目标 2030 年价值链净零排放[6][21] - Google 取消多元化、公平和包容性（DEI）目标，不再设招聘目标并审查部分项目[6][22] 国内绿色金融动态 - 截至 2024 年末，河南辖内绿色信贷余额达 10267 亿元，同比增 19.15%[6][23] - 广东清远落地玻璃行业转型票据业务，预计 2025 年末生产综合能耗降 1.26%，特种玻璃单位产品能耗降 5.4%[6][24] - 截至 2024 年末，深圳银行业绿色信贷余额达 10230.91 亿元，较年初增 21.07%[6][26] 风险提示 - 国内外 ESG 政策推进不及预期[6][30][31] - 宏观经济下行超预期[6][30] - 企业 ESG 战略推进不及预期[6][31]

市场表现 - 沪指下跌0.42%至3332.48点，较24年末上涨0.58%；创业板指下跌0.71%至2176.16点，较24年末上涨1.61%；沪深300下跌0.38%至3905.14点，较24年末下跌0.76%；中证500下跌0.71%至5898.26点，较24年末上涨3.01%[2][11] - 食品饮料、农林牧渔、传媒分别上涨1.86%、1.83%、1.72%，电子、机械设备、通信分别下跌2.71%、1.96%、1.82%[2][11] - 市场成交额为18539.76亿元，较前一交易日放量1421.00亿元，北向资金总成交2121.37亿元，南向资金净卖出10.24亿元[2][11] 行业动态 - 2月13日《哪吒2》累计票房突破97亿元，进入全球影史票房榜前20[2][13] - 长安汽车发布金钟罩固态电池，能量密度达400Wh/kg，满电续航超1500km[2][13] - 上海发布政策推动经济回升，2024年多数上市猪企业绩因成本降低改善明显[2][13] 宏观政策 - 2月13日开展1258亿元7天期逆回购操作，利率1.50%[9] - 周四在岸人民币对美元收盘报7.2927，较上日涨162基点，中间价调贬9基点[9] - 国家发改委下达2025年度以工代赈中央预算内投资50亿元，吸纳12.3万人参与，发放报酬超17.1亿元[9] 市场展望与风险 - 两会前市场风格或为成长类+制造类，科技仍有胜率，年报期警惕亏损和退市风险股[2][12][13] - 存在市场风格变化、资金进场意愿不足、政策落地不及预期风险[2][17]