报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续坚定看好汽车，关注机器人/智能化/红利三条主线 [3] - 本周汽车领涨A - H股，乘用车/零部件表现不错，核心或是市场风险偏好上升，机器人板块依旧高涨 [3] - 坚持看好2025年【AI机器人 + AI智能化 + 红利&好格局】三条主线，5月预计机器人主线弹性最大 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块行情复盘 - 本周A股汽车板块排名第4，港股汽车与汽车零部件板块排名第4 [7] - 本周汽车板块中SW商用载货车表现最佳，年初至今SW乘用车表现最好 [15][19] - 本周已覆盖标的中江淮汽车、经纬恒润 - W、赛力斯涨幅较好 [23] - 本周汽车零部件、SW汽车/乘用车/商用载客车/商用载货车（TTM）均上升，全球整车估值（TTM）总体持平 [32][40] 板块景气度跟踪 - 2025年5月第2周乘用车周度内需环比下降，总量为38.1万辆，环比上周/上月周度 - 14%/+0.8%；新能源汽车为21.5万辆，环比上周/上月周度 - 3.5%/+6.5%，渗透率56.3% [47] - 报废/更新政策落地，预计2025年国内零售销量预期2369万辆，同比 + 4.1% [48] - 预计2025年L3智能化渗透率达27%，L2 + 智能化渗透率达到36% [51] - 预测2025年重卡上险量70万辆，同比 + 16.3%；出口量31万辆，同比 + 6.6%；批发销量101万辆，同比 + 12.0% [53] - 2025年预计国内大中客销量有望实现31%的增长，出口销量实现20%的增长，新能源出口增速有望更快 [58] - 本周机器人指数表现：本周 - 2.96%，近一月 + 3.01%，年初至今 + 25.85%，板块自4月初起经历强势反弹后开始震荡波动 [61] 核心关注个股跟踪 - 小鹏汽车Q1营收158.1亿元，同比增长141.5%，环比微降1.8%，净亏损同环比收窄，综合毛利率同环比分别 + 2.7/+1.1pct [2][63] - 零跑汽车2025Q1收入为100.2亿元，同环比分别为 + 187.1%/-25.6%，单季度权益持有人应占净亏损为1.3亿元 [2] - 比亚迪官方推出限时一口价，海洋网智驾版车型降价1.4 - 4万元不等 [63] - 瑞鹄模具发布权益分派实施公告，每10股派发税前3元现金红利 [64] - 松原安全获得国内知名汽车制造商X客户定点通知书 [64] - 德赛西威发布2025年股票期权激励计划和员工持股计划草案 [64] - 黑芝麻智能华山A1000芯片助力东风奕派2025款eπ007智雅领航发布 [64] - 保隆科技与威孚高科携手开拓全主动悬架新领域 [64] - 小马智行、文远知行发布Q1财报，Robotaxi业务加速落地 [64] - 精锻科技可转债转股额累计达转股前公司已发现行股份总额10% [64] - 豪能股份未来三个月不提前赎回“豪24转债” [64] - 蓝黛科技重庆台冠工商变更完成，现为公司全资子公司 [64] - 福达股份合资公司桂林福达阿尔芬一期25%股权交割完成 [2][64] - 三联锻造机器人及航空航天部件分公司成立 [61][64] 年度金股 - 2025年度金股组合包括小鹏汽车 - W、上汽集团、赛力斯等，涵盖AI成长风格和高股息红利风格，年初至今平均涨跌幅为19.3% [68]

报告行业投资评级 - 科技行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 谷歌I/O大会对行业启示包括AI搜索触发场景更浅层、Gemini应用及模型覆盖率向好、Gemini生态整合力加强、商业化路径加快，当前建议关注AI生态免费模式下的获客能力 [1] - 本次I/O大会核心是使搜索生态中AI触发场景更浅层、广泛，以重新夺回市场份额 [2] - 谷歌以Gemini为核心推进AI原生及Agent项目并融合到已有应用生态，证明其具备从AI研究前沿落实到场景的工作链条 [3] - 谷歌凭借多模态和推理能力提升基础模型，支持Veo 3和Imagen 4的Flow或在内容创作者中初见商业化成效 [4] 根据相关目录分别进行总结 AI搜索 - AI Mode全面上线美国用户，基于Gemini 2.5定制模型，能回应复杂问询、支持连续对话，购物体验整合视觉搜索等功能，可生成结果界面，支持虚拟试穿等 [1][2][7] - AI Overviews覆盖200多个国家和地区，支持40多种语言，新增多种语言支持 [7] - Google Lens年内使用次数超千亿次，同比增长65%，引入Search Live可进行对话和读取摄像头内容 [2][7] 基础模型 - Gemini 2.5 Pro支持原生音频输出，嵌入多个AI IDE工具，推出增强推理模式Deep Think，引入LearnLM模型使其在构建学习型AI模型基准上超越对手 [4][7] - Gemini 2.5 Flash Preview更新版本在编程和复杂推理任务上表现更强，针对速度和效率优化 [7] - Veo 3支持原生音频生成功能，在多方面实现突破，新增角色输入和摄像机控制功能，已在美国Google AI Ultra订阅者的Gemini App及Vertex AI中提供 [4][7] - Imagen 4支持2K分辨率及复杂材质高保真图像生成，升级版速度较前代提升达10倍，适配多种场景，排版等能力显著优化，可在多个谷歌平台使用，与Veo 3新升级均可在Flow App中使用 [4][7] - Gemini Diffusion是新一代扩散语言模型，生成速度为2.5 Flash的5倍，具备并行生成及迭代修正能力 [4][7] - Lyria RealTime是实验性交互式音乐生成模型，可通过Gemini API或Google AI Studio使用 [7] AI Agent - Gemini Live（Project Astra）源自Deepmind团队，具备实时摄像头识别与屏幕共享能力，新增语音交互等功能，支持多语种语音风格调节，未来将在无障碍应用场景持续扩展 [3][7] - Project Marina是通用Agent交互系统，计算机使用能力可对浏览器、App进行操作控制，其相关能力已引入Gemini API和Vertex AI，已有多家公司使用，预计Q3广泛向开发者推出，Gemini将基于此引入Agent Mode，目前仍在试验阶段 [3][7] - Beam（Project Starline）是AI驱动的3D视频通话平台，利用6机位视频阵列与AI融合建模，预计今年内向测试用户交付，核心技术将下沉至Google Meet，首批语音翻译功能已上线，年内将扩展至更多语言 [3][7] Android XR - 谷歌与三星等合作打造智能眼镜，集成Gemini后具备实时导航等功能 [4][7] - 展示两款基于Android XR的第三方设备，分别为三星的Project Moohan和Xreal的Project Aura [4][7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[12] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[12] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[13] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[13] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[13] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[13] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强[13] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏[13] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶[13] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 2025年4月，顺丰业务量增速达30.0%，通达系中圆通增速亮眼，顺丰业务量增速领先得益于产品矩阵及综合物流解决方案能力，圆通在“通达系”中业务量增速领先，申通增速略高于行业，韵达增速落后行业[4] - 2025Q1中通完成业务量85.39亿件，同比增长19.1%，市场份额18.9%，同比下降0.41pcts；单票快递收入1.25元，同比下降0.11元（或-7.8%）；调整后净利润22.59亿元，同比增长1.59%；经营性现金流为23.6亿元，同比增长16.3%；2025Q1公司资本支出为19.7亿元，同比增长16.4%[5] - 2024年全国零担市场规模约为1.16万亿元，同比2023年下降5.26％，头部格局加速集中，“顺丰系”和“京东系”年货量均超过3000万吨[6] - 5月12日 - 5月18日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物7681万吨，环比下降0.2%；全国高速公路累计货车通行5590.2万辆，环比增长8.02%；邮政快递累计揽收量约40.67亿件，环比增长5.06%；累计投递量约39.62亿件，环比增长4.46%[7] 航运船舶 - OPEC+成员国正就7月连续第三次日增产41.1万桶的方案展开讨论，最终决议需待6月1日会议敲定，OPEC+逐步增产，利好油运市场，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油[8][9] - 5月23日上海出口集装箱运价指数报1586点，环比上涨7.2%[9] - 本周原油轮运价下降，BDTI指数较上周环比下降0.5%，至983点[9] - 本周成品油轮大船运价上涨，BCTI指数较上周环比上涨20.8%，至712点[10] - 本周散运船运价上涨，BDI指数较上周环比上涨4.1%，至1341点[10] - 本期（5月10日至5月16日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1147点，较上期（5月3日至5月9日）环比下跌16点，跌幅1.38%[10] 航空机场 - 4月民航需求增速较Q1提升明显，全国民航完成运输总周转量129.3亿吨公里、旅客运输量6093.0万人次、货邮运输量79.9万吨，分别同比增长13.7%、8.9%、16.8%[11] - 渤海租赁子公司Avolon获评级上调，国际三大评级机构均确认Avolon保持“投资级”信用评级[11] 市场回顾 - 2025年5月19日至2025年5月23日，上证综合指数环比下降0.57%，A股交运指数环比下降0.23%，跑赢上证指数0.34pct，交运各板块中快递、航空、公路、港口表现强于上证综合指数，机场、航运、铁路、物流综合表现弱于上证综合指数[17] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年4月社零数据为37,174亿元，同比增长5.1%；实物商品网上零售额为9,316.80亿元，同比增加0.15%；全国快递服务企业业务量完成163.2亿件，同比增长19.1%；业务收入完成1212.80亿元，同比增长10.8%[23] - 2025年4月，顺丰完成业务量13.35亿票，同比增长29.99%；快递服务单票收入13.49元，同比下降13.91%；圆通完成业务量26.93亿票，同比增长25.27%；快递产品单票收入2.14元，同比下降7.14%；韵达完成业务量21.74亿票，同比增长13.41%；快递服务单票收入1.91元，同比下降6.83%；申通完成业务量20.92亿票，同比增长20.98%；快递服务单票收入1.97元，同比下降3.90%[29] 公路铁路 - 2025年4月公路客运量为9.70亿人，同比 - 2.52%；货运量为37.46亿吨，同比 + 4.15%[46] - 2025年4月铁路客运量为3.82亿人，同比 + 4.74%；货运量为4.28亿吨，同比 + 15.28%[46] 航空机场 - 2025年4月份，民航完成旅客运输量约0.61亿人次，同比 + 8.9%，完成货邮运输量79.90万吨，同比 + 16.8%[51] - 2025年4月，三大航整体客座率为84.02%，较2025年3月的82.82%增加1.20pct，春秋航空以88.15%的客座率持续领跑行业[54] - 2025年4月份，深圳机场飞机起降同比 + 17.10%，旅客吞吐量同比 + 23.50%，货邮吞吐量同比 + 17.25%；上海机场飞机起降同比 + 7.30%，旅客吞吐量同比 + 13.09%，货邮吞吐量同比 + 8.10%；白云机场飞机起降同比 + 25.18%，旅客吞吐量同比 + 26.32%，货邮吞吐量同比 + 7.52%；厦门空港飞机起降同比 + 4.99%，旅客吞吐量同比 + 7.73%，货邮吞吐量同比 + 2.94%[62] 航运船舶 - 本周原油运输指数（BDTI）为983点，较上周环比下降0.49%，成品油运输指数（BCTI）为1341点，较上周环比增长2.48%，BDI指数为712点，较上周环比增长19.18%；CCFI指数为1107.40点，较上周环比增长0.23%[65]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 煤炭黄金时代2.0，核心价值资产有望再起，存在稳健红利和周期弹性投资逻辑，板块或迎重新布局起点，推荐四主线精选煤炭个股 [4][12] 根据相关目录分别总结 本周要闻回顾 - 本周港口煤价先跌后企稳，5月23日秦港Q5500动力煤平仓价611元/吨，环比跌0.49%，CCTD动力煤现货价（Q5500）620元/吨，环比跌1.43% [3] - 供给端，5月18日晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.3%，环比跌0.02个百分点；5月23日环渤海港库存3210.6万吨，环比跌1.31%；进口煤价格优势减弱 [3] - 需求端，5月22日沿海八省电厂日耗合计187.6万吨，环比涨3.93%；非电煤中甲醇开工率82.2%，环比跌1.4pct，尿素开工率88.56%，环比涨2.16pct，水泥开工率46.47%，环比跌1.78pct [3] - 4月国内规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增3.8%，增速回落，环比降11.6%；进口煤炭3782.5万吨，同比降16.41%，环比降2.34%；规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，增速放缓 [3] 投资逻辑 - 煤炭股稳健红利投资逻辑，国内经济偏弱、海外关税打压、利率下行，煤炭稳健红利可配置，险资或布局 [4][12] - 煤炭股周期弹性投资逻辑，两会后煤价低位，供需改善两类煤种有望反弹，政策落实和施工季来临，煤炭需求和价格或向上 [4][12] - 煤炭板块有望重新布局，宏观政策利多、资本市场支持；高分红成趋势；产业资本入局预示底部；推荐四主线个股 [4][12] 煤炭板块回顾 - 本周煤炭指数小涨1.03%，跑赢沪深300指数1.21个百分点，主要上市公司涨跌互现 [19] - 截至5月23日，煤炭板块平均市盈率PE为11.9倍，位列A股全行业倒数第三；市净率PB为1.19倍，位列A股全行业倒数第六 [20] 动力煤产业链 - 国内动力煤价格，秦港和晋陕蒙产地价格微跌，5月23日秦港Q5500动力煤平仓价611元/吨，环比跌0.49% [29] - 年度长协价格，5月环比微跌，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格675元/吨，环比跌0.59% [35] - 国际动力煤价格，纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌，进口煤无价格优势 [37] - 海外油气价格，布油现货价微涨，天然气收盘价大涨，5月23日布油现货价65.62美元/桶，环比涨0.68% [41] - 煤矿生产，本周开工率微跌，5月18日晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.3%，环比跌0.02个百分点 [43] - 沿海八省电厂日耗，本周小涨，库存小跌，可用天数大跌，5月22日日耗合计187.6万吨，环比涨3.93% [53] - 水库变化，三峡水库水位小跌，出库流量大跌，5月24日水位154.55米，环比跌1.44% [60] - 非电煤下游开工率，甲醇开工率小跌，尿素开工率小涨，水泥开工率小跌，5月22日甲醇开工率82.2%，环比跌1.4pct [75] - 动力煤库存，本周环渤海港库存小跌，长江口库存大跌，广州港库存小涨，5月23日环渤海港库存3210.6万吨，环比跌1.31% [80] - 港口调入调出量，环渤海港煤炭净调出，锚地船舶量增加，预到船舶量持平，秦港铁路调入量小涨 [88] - 国内海运费价格变动，海运费大涨，5月23日秦皇岛 - 广州运费42.4元/吨，环比涨7.61% [89] 炼焦煤产业链 - 国内炼焦煤价格，港口价格小跌，山西产地价格下跌，期货价格大跌，5月23日京唐港主焦煤报价1300元/吨，环比跌1.52% [94][95] - 国内喷吹煤价格，喷吹煤价格小跌，5月23日长治喷吹煤车板价报价870元/吨，环比跌2.25% [100] - 国际炼焦煤价格，海外煤价微跌，中国港口到岸价小跌，5月22日峰景矿硬焦煤报价203美元/吨，环比跌0.44% [111] - 焦钢价格，焦炭现货价大涨，螺纹钢现货价小跌，5月23日焦炭现货报价1300元/吨，环比涨4% [112] - 焦钢厂需求，中小型焦化厂开工率微跌，日均铁水产量微跌，钢厂盈利率微涨，5月23日主要钢厂日均铁水产量243.5万吨，环比跌0.48% [120] - 炼焦煤库存，独立焦化厂总量小跌，库存可用天数小跌，5月23日独立焦化厂炼焦煤库存738万吨，环比跌1.93% [121] - 焦炭库存，国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微跌，5月23日库存661万吨，环比跌0.39% [128] - 钢铁库存，库存总量微跌，5月23日国内主要钢厂钢铁库存232万吨，环比跌0.17% [131] 无烟煤 - 国内无烟煤产地价格，晋城大跌，阳泉小跌，5月23日晋城沁水Q6200无烟末煤坑口报价550元/吨，环比跌9.84% [136] 公司公告回顾 - 平煤股份回购注销部分限制性股票，签订《委托管理协议》 [137] - 甘肃能化下属煤矿发生透水事故 [137] - 兰花科创参股子公司停产 [137] - 新集能源独立董事任期届满 [137] - 电投能源拟购买资产并募集配套资金 [137] 行业动态 - 1 - 4月规上工业原煤产量15.8亿吨，同比增6.6%；4月产量3.9亿吨，同比增3.8%，增速回落 [139] - 4月全国电力生产平稳增长，发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，增速放缓 [139] - 1 - 4月全国焦炭、钢铁产量同比均增长 [139] - 4月全国出口煤炭72万吨，同比增29.8% [139] - 库存进入去化阶段，煤价止跌可期 [139] - 1 - 4月国家铁路发送煤炭6.72亿吨 [143] - 4月全社会用电量同比增4.7% [143] - 4月中国进口动力煤环比降4.02%，炼焦煤增长3.6% [143] - 4月重点钢企粗钢日产环比降1.0% [143] - 5月中旬钢材社会库存降幅继续收窄 [143]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周上证综指和沪深 300 指数下跌，SW 有色指数上涨，贵金属中 COMEX 黄金上涨、COMEX 白银下跌，工业金属价格和库存有不同变化 [1] - 工业金属方面，中美谈判暂无新动作，市场对美经济前景担忧，国内释放货币政策宽松信号，看好工业金属表现，如铜精矿供需或紧张、铝库存去化等 [2] - 能源金属方面，刚果金政策不确定影响厂商出货，锂价预期承压，钴价有望上行，镍盐价格接受度增强 [2] - 贵金属方面，美债信用弱化和地缘局势升温，中长期看好贵金属表现，金价中枢有望上移，银价弹性相对更高 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（05/19 - 05/23）上证综指下跌 0.94%，沪深 300 指数下跌 0.81%，SW 有色指数上涨 0.08% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 展示了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格的走势梳理 [13][15] 工业金属 - **铝**：宏观上中美有不同政策动态，基本面供应端变动不大，几内亚事件或影响氧化铝成本，需求端开工率下降，库存逼近 55 万吨大关，预计 5 月底 6 月初流通或渐趋宽松 [17][21] - **铜**：宏观上美国国债拍卖不佳、中国流动性释放，基本面铜精矿现货 TC 止跌，电解铜现货市场冷清，再生铜原料供应紧张或贯穿 2025 年 [38] - **锌**：伦锌和沪锌本周均维持震荡走势，受市场不确定性、信用评级下调、库存变化、美债标售等因素影响 [42][44] 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅和沪铅本周均下跌，受美元指数、宏观情绪和现货表现等影响 [53] - **锡**：沪锡市场价格高位震荡，受宏观和供需双弱影响，供应紧张难缓解，需求端补库意愿低 [54] - **镍**：本周镍价反复震荡下跌，宏观扰动小，基本面支撑弱，现货市场升水持稳，贸易商成交不活跃 [54][55] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格涨跌互现，美国财政状况恶化、信用评级下调、降息预期升温等因素影响，金银价格波动大，市场等待新线索 [62] 能源金属 - **钴**：电解钴价格或震荡，四氧化三钴价格将下跌，三元材料价格可能下行，市场活跃度下周或提升 [81] - **锂**：碳酸锂价格承压，氢氧化锂价格易跌难涨，磷酸铁锂价格下跌放缓，钴酸锂市场承压下行 [84][88] 其他小金属 - 展示了国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰等其他小金属价格走势相关图表 [98][99] 稀土价格 - 本周稀土价格整体稳定，但终端需求疲软，市场交投冷清，上下游博弈激烈，矿商惜售，磁材企业接单不佳 [124]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年医药板块具备多方面积极发展因素，完成新旧增长动能转换，行业有望边际好转，看好2025年医药发展，当前适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注低估资产 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 恒瑞医药港股上市，Pharma龙头创新转型显著，开启国际化新征程 - 2025年5月23日恒瑞医药在港交所挂牌上市，迈入“A+H”双平台时代，IPO定价44.05港元/股，发行2.245亿股，募资约99亿港元（13亿美元），为近五年港股医药最大IPO，开盘高开57港元/股，较发行价涨29.4% [4][7] - 恒瑞医药前身为连云港制药厂，1970年成立，1997年改制更名，2000年上交所上市，完成从原料药到仿制药再到创新药转型 [8] - 2024年公司营收279.85亿元、归母净利润63.37亿元，同比增22.63%、47.28%，创新药收入138.92亿元(含税)，同比增长30.6%，约占总产品销售收入52% [4][12][19] - 公司建立多种技术平台，国内获批24款新药，90多个自主创新产品临床开发，开展约400项临床试验，未来三年预计获批47项创新成果 [24][26] - 公司累计14笔创新药对外授权合作，近三年9笔，涉及核心品种，许可给多家海外药企，累计交易金额约140亿美元 [28] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复 - 5月19 - 23日医药指数涨1.78%，相对沪深300超额收益1.96%，年初至今涨4.30%，相对沪深300超额收益5.64% [4][30] - 本周上涨个股281家，下跌195家，涨幅居前为三生国健、海辰药业等，跌幅居前为新赣江、拱东医疗等 [4][30] - 本周化学原料药、化学制剂等细分赛道有不同涨幅，年初以来各细分赛道涨跌幅也有差异 [35] - 截至2025年5月23日，申万医药板块整体PE估值33.3X，排申万一级分类第11，各细分板块估值有差异 [39] - 建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关标的 [47][48][49] - 本周建议关注组合为恒瑞医药、信立泰等；五月建议关注组合为信立泰、科伦药业等 [4][50]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 关税威胁使美铜大涨，铜价短期震荡，关注金融属性及相关企业；铝库存去化，价格震荡，关注几内亚政策及相关企业；锂价下滑，关注减产情况和低估值标的；钴关注刚果金政策变化带来的反弹机会及相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国至 5 月 17 日当周初请失业金人数略低于预期，为 22.7 万人 [8] - 特朗普提议 6 月 1 日起对欧盟征 50%关税，威胁对苹果征 25%关税 [8] - 海南矿业 2 万吨电池级氢氧化锂项目全流程贯通暨合格品下线 [9] - 紫金矿业刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿因地震暂停部分井下采矿 [9] - 金诚信签署科马考铜矿地下采矿业务服务协议，合同总价预估 8.05 亿美元 [9] 市场表现 - 本周上证指数跌 0.57%，申万有色板块涨 1.26%，跑赢上证指数 1.83pct，位居申万板块第 3 名 [10][11] - 细分板块中，黄金、新材料和铜板块涨跌幅居前，钴、磁材和钨板块居后 [10] - 个股涨跌幅前五为中洲特材、西部黄金、招金矿业、东方钽业、合金投资；后五为宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、天和磁材、南方锰业 [10] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 18.30 倍，变动 0.25 倍，与万得全 A 比值为 97% [19] - 本周申万有色板块 PB_LF 为 2.10 倍，变动 0.03 倍，与万得全 A 比值为 136% [19] 工业金属 铜 - 本周伦铜涨 0.55%，沪铜跌 0.45%，纽铜涨 5.96%；伦铜库存跌 8.17%，沪铜库存跌 8.76%，纽铜库存涨 3.52% [4][24] - 冶炼费 -44.3 美元/吨；硫酸价格涨 1.16%，铜冶炼毛利为 -2759 元/吨，亏损扩大 [24] 铝 - 本周伦铝跌 0.87%，沪铝涨 0.07% [36] - 库存方面，伦铝库存跌 2.75%、沪铝库存跌 9.48%，现货库存跌 4.14% [36] - 原料方面，本周氧化铝价格涨 7.32%，阳极价格持平，铝企毛利跌 6.06%至 3982 元/吨 [36] 铅锌 - 本周伦铅价格跌 0.78%、沪铅跌 0.92%；伦铅库存涨 18.15%，沪铅跌 12.70% [49] - 本周伦锌价格跌 0.71%，沪锌价格跌 1.00%；伦锌跌 6.52%，沪锌跌 4.91% [49] - 冶炼加工费持平至 3500 元/吨；矿企毛利跌 0.63%至 7612 元/吨、冶炼毛利为 28 元/吨，盈利缩窄 [49] 锡镍 - 本周伦锡价格跌 0.38%，沪锡价格跌 0.29%；伦锡库存跌 2.56%，沪锡库存涨 0.33% [63] - 本周伦镍价格跌 1.44%，沪镍价格跌 1.44%；伦镍库存涨 1.75%，沪镍库存跌 2.84% [63] - 镍铁价格涨 1.59%；国内镍铁企业盈利为 7225 元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利涨 4.28%至 26162 元/吨 [63] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格跌 3.09%至 690 美元/吨，锂云母价格跌 5.88%至 1280 元/吨，碳酸锂价格跌 2.25%至 63050 元/吨，氢氧化锂价格跌 1.48%至 64720 元/吨 [72][76] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -2844 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -1204 元/吨 [72][76] 钴 - 本周海外 MB 钴价持平为 15.78 美元/磅，国内电钴价格下跌为 23.80 万元/吨，国内外价差 1.74 万元/吨(国外 - 国内) [88] - 硫酸钴下跌 0.41%为 4.90 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 0.08 万元/吨，四钴价格下跌 1.39%为 20.53 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 3.94 万元/吨 [88] - 国内冶炼厂毛利下跌 15.04%为 3.39 万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌 6.39%为 8.79 万元/吨 [88]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 国家发改委 5 月新闻发布会强调反内卷，遏制落后产能扩张，推动行业高质量发展，化工行业资本开支接近尾声，高质量化工龙头企业市场份额有望进一步提升 [21][22][23] 根据相关目录分别进行总结 化工行情跟踪及事件点评 - 本周化工行业指数跑输沪深 300 指数 1.05%，CCPI 较上周下跌 1.18%，化工板块 30.64%个股周度上涨 [17] - 国家发改委强调反内卷，遏制落后产能扩张，推动行业高质量发展，化工龙头企业有望获更多市场份额，推荐万华化学等标的，受益标的有卫星化学等 [21][23][25] - 涤纶长丝价格上涨，供应端存收紧预期，市场偏暖运行；粘胶短纤市场基本维稳；粘胶长丝市场平稳运行；氨纶市场大稳小动 [27][32][35][42] - 纯碱期货盘面走势欠佳，市场价格僵持，供应方面产能扩充，供过于求局面难改 [45][47] - 尿素价格重心下移；磷矿石价格维稳；磷酸一铵价格探涨；二铵市场交投清淡；氯化钾市场供需博弈，价格偏强震荡 [54][55][56][57][59] - 榆林化学二期项目融资获批近千亿；霍尼韦尔斥资 24 亿美元收购庄信万丰催化剂业务 [63][64] 化工价格行情 - 44 种产品价格周度上涨、104 种下跌，丙烯酸、煤焦油等领涨，液氯、四氯乙烯等领跌 [18][75] 本周化工价差行情 - 34 种价差周度上涨、33 种下跌，“丙烯腈 -1.2×丙烯 -0.48×合成氨”价差扩大，“丙烯酸甲酯 -0.87×丙烯酸 -0.25×甲醇”价差跌幅明显 [18][79] - 本周纯 MDI 价差小幅扩大，涤纶长丝 POY 价差扩大，有机硅 DMC 价差小幅扩大，磷酸一铵锌价差小幅扩大，赖氨酸、蛋氨酸价格基本稳定 [85][95][100] 化工股票行情 - 化工板块 30.6%个股周度上涨，继续看好化工龙头华鲁恒升、盐湖股份等，本周汇得科技、阳谷华泰等个股领涨 [17][4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [16] 报告的核心观点 - 止跌回稳政策目标积极，市场预期改善，但4月以来边际下行压力加大 [9] - 行业量价快速下行阶段或已过去，核心区和好房子有结构性亮点；出口承压时产业政策宽松概率加大，需关注节奏 [9] - 去年4月和9月是优质地产股底部区间，当前股票位置较底部溢价不大，且地产对经济内循环重要性不容忽视 [9] - 重视具备区域和产品优势的房企、受益于化债的当地龙头，以及拥有稳定现金流的央国企物业 [9] 周度核心内容跟踪 市场 - 本周长江房地产指数-1.33%，相对沪深300超额收益为-1.15%，行业排名23/32；年初至今长江房地产指数-6.79%，相对沪深300超额收益为-5.45%，行业排名30/32 [10] - 本周板块表现一般，开发类及物业类标的以下跌为主，收租类有涨有跌 [10] 政策 - 中央：持续推进城市更新工作，统筹用好投资加大支持，推进“软建设”，重点推进实施重点工程、加大中央投资支持、创新投融资模式三方面工作 [11] - 地方：上海加快构建房地产发展新模式，扩大老旧小区修缮范围，增加保障性租赁住房供应，落实税收政策促进市场平稳发展 [11] 销售 - 样本城市新房及二手备案同比低位振荡 [12] - 37城新房成交面积四周滚动同比+3.1%，较上周+7.1pct，19城二手房成交面积四周滚动同比+10.5%，较上周-1.3pct [12] - 年初至今37城新房成交面积累计同比+1.5%，19城二手房成交面积累计同比+25.3% [12] - 5月截至23日，37城新房成交面积当月同比+4.1%，19城二手成交当月同比+10.3%，12城新房及二手合计+4.3% [12] 当周热点 - 开发板块产业景气下行，政策宽松预期不强，现房销售政策未落地，整体交易价值不明，具备稳定现金流和潜在高股息的细分领域更具防御和长期配置价值 [13] - 部分央国企物业龙头：业绩增速和收现能力下降，但净利润和现金流仍小幅增长，账面有大量净现金，轻资产业务无明显资本开支，潜在分红能力强，低估值下高股息可期 [13] - 具备优质自持的综合型房企：自持资产创造稳定现金流，再投资动力下降，可转化为分红，开发业务有一定利润体量 [13] - 核心区域的好房企：行业下行时核心区域新房有机会，好房子稀缺，库存压力不大、产品力领先的房企能赚取稳定利润 [13]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 特发性肺纤维化有百亿市场潜力，建议关注伊非尼酮（东阳光长江药业） [2] - 创新药是医药长期主线，建议配置龙头及有催化的创新药和仿转创标的，6月可关注业绩趋势向上的板块或标的 [4] - 中长期看好创新+复苏+政策三大主线，本周建议关注远大医药等，五月建议关注康方生物等 [5] 根据相关目录分别进行总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数1.4个点，跑赢大盘指数3.5个点 [12] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数5.4个点，跑赢大盘指数7.5个点 [13] 特发性肺纤维化：不是癌症的癌症 特发性肺纤维化：“不是癌症的癌症” - IPF是病因不明的罕见病，好发于中老年男性，患者诊断后中位生存期2 - 3年，中国约26万人、美国约10万人患病，发病率因人口老龄化等因素上升 [16][17] - 治疗手段缺乏有效药物，吡非尼酮和尼达尼布仅减缓肺功能下降，约20% - 30%患者因不耐受停药，还有氧疗、肺康复、肺移植等治疗方式 [17] 仅两款上市产品：吡非尼酮、尼达尼布 - IPF治疗药物市场仅吡非尼酮和尼达尼布获批上市，2023年尼达尼布销售额37.6亿美元，吡非尼酮从11亿美元下滑至2.2亿美元，中国公立医疗机构终端二者合计销售额超9亿元，同比增长57.1% [22] - 尼达尼布原研为BI，核心专利2020年在中国到期，海外预计26年到期；吡非尼酮化合物专利已到期 [24] BI助力IPF领域近十年实现首个突破，东阳光p38γ新药值得关注 - 尼达尼布肺活量下降率显著低于安慰剂组，吡非尼酮在部分研究中肺活量下降率也低于安慰剂组 [25][29] - 全球研发最快的是BI的PDE4B小分子那米司特，处于申报上市阶段，国内东阳光药的伊非尼酮处于II期临床 [30] - IPF新药开发难度高，多项临床试验失败，2025年BI的PDE4B抑制剂打破沉寂 [33] PDE4B：BI进度领跑，国内海思科处于II期临床 - PDE4B靶点创新药仅2款产品处于临床及以上阶段，BI的那米司特处于申报上市阶段，海思科HSK44459处于II期临床 [37] - BI新药那米司特III期临床研究规模大，不同剂量组在不同背景治疗下对肺活量降低有缓解作用，但复合次要终点未达到 [40][41] - 那米司特安全性较好，不同剂量组及安慰剂组不良事件发生率相似，腹泻是最常导致停药的不良事件 [48] 东阳光药：伊非尼酮，作为吡非尼酮衍生物，活性更好，安全性更高，具备更佳的治疗潜力 - 伊非尼酮通过结构创新抑制相关信号通路和蛋白表达，缓解和治疗肺纤维化，获FDA孤儿药资格认定，完成中美I期临床，正在国内进行II期临床且IPF适应症获中期分析数据 [50] - 临床前数据显示伊非尼酮体外活性是吡非尼酮的200 - 500倍以上，体内药效是40倍，安全窗高于上市药物 [52] IPF药物治疗市场：具备百亿潜力 - 假设国内患者数量到2030年按2%的CAGR增长至30万人，治疗渗透率分别达10%/20%/30%，年治疗费用17万元，国内IPF治疗市场规模预计分别为51/102/153亿元 [54] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.5.19 - 2025.5.23） A股医药板块本周行情 - 本周中信医药指数上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.1pct，年初至今上涨4.7%，跑赢6.0pct [3][59] - 医药子板块中化学原料药涨幅5.28%居前，中成药涨幅0.4%靠后 [64] - 截至5月23日，医药板块整体估值27.18，环比提升0.54，相对同花顺全A估值溢价率26.44%，环比提升3.06pct [65] - 本周中信医药板块成交额4399.8亿元，占A股7.4%，较上周提升20.6%，年初至今成交额69511.9亿元，占5.3% [74] - 本周中信医药板块473支个股中269支上涨，涨幅前五为三生国建、海辰药业等 [75] - 本周医药生物行业16公司发生大宗交易，成交总金额3.9亿元，前五为南微医学等 [81] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周医药行业无新股上市 [82] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨5.5%，跑赢恒生指数4.4pct，年初至今上涨31.9%，跑赢14.2pct [85] - 本周恒生医疗保健212支个股中126支上涨，涨幅前五为中国卫生集团、三生制药等 [86]