报告核心观点 - 本周中概股指数走势好于美股三大指数，美股科技股、金融等行业及多个海外市场指数因估值、政策等因素存在调整压力，港股市场未来将分化，部分资产有回调风险，部分有低吸机会 [1] 本周全球市场表现 - 发达市场涨跌不一，澳洲标普 200 涨幅 2.06%较大，法国 CAC40 跌幅 0.08%较弱 [8] - 新兴市场涨跌不一，恒生指数涨幅 2.84%较大，马尼拉综指跌幅 2.42%较大 [9] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普 500 指数和纳斯达克指数分别上涨 0.59%、1.51%，道琼斯工业指数下跌 0.07% [2][11] - 标普 500 细分行业涨跌不一，信息技术涨幅 2.09%最大，能源跌幅 3.86%最大 [11] - 标普 500 指数表现前十个股中金融和信息技术行业占比大，景顺集团、雅保、花旗集团涨幅前三，分别为 14.29%、8.58%、7.75% [15] - 美股科技股估值高，存在杀估值可能，中期维度易回调，金融等行业有抛压，不同行业重要个股会单日明显下跌 [1] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数上涨 3.93%，建议跟踪中概股相关政策发展 [20] - 美国中概股表现排名前十个股中信息技术行业占比大，知临集团、新氧、正康国际涨幅前三，分别为 70.93%、52.86%、44.79% [21] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数分别上涨 2.84%、3.44%、0.03%，恒生科技指数上涨 5.53% [4][23] - 恒生细分行业多数上涨，医疗保健业涨幅 12.17%最大，地产建筑业跌幅 0.4%最大 [25] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中医疗保健业和非必需性消费业占比大，中国生物制药、石药集团、阿里巴巴 -W 涨幅前三，分别为 16.36%、15.74%、10.18% [27] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中医疗保健业占比大，中国生物制药、石药集团、翰森制药涨幅前三，分别为 16.36%、15.74%、14.44% [30] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中公用事业占比大，中国重汽、中国太平、蒙牛乳业涨幅前三，分别为 5.2%、4.78%、4.43% [31] - 恒生科技指数表现排名前十个股中非必需性消费和资讯科技业占比大，哔哩哔哩 -W、万国数据 -SW、东方甄选涨幅前三，分别为 16.17%、14.62%、14.37% [32] - 港股市场多数宽基指数延续上涨，未来将分化，部分资产有回调风险，部分有低吸机会 [36] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 6 月，美国 CPI 同比增速 2.7%高于前值 2.4%，核心 CPI 同比增速 2.9%高于前值 2.8% [37] - 2025 年 6 月，美国 PPI 最终需求同比增速 2.4%低于前值 2.8%，核心 PPI 同比增速 2.5%高于前值 2.4% [39] - 2025 年 5 月，英国失业率 4.7%高于前值 4.6%，6 月英国 CPI 同比增速 3.6%高于前值 3.4% [43]

核心观点 报告对REITs市场进行多维度分析，涵盖行业动态、一级市场、市场表现、相关性、流动性和估值等方面 ，指出两单数据中心公募REITs公众认购活跃，本周REITs市场上行但总体成交活跃度下降，各细分板块表现和估值存在差异 行业动态 - 南方润泽科技数据中心REIT公众投资者有效认购基金份额286.16亿份，最终有效认购申请确认比例为0.31451695%，认购资金覆盖倍数为317.95倍，网下投资者有效认购申请确认比例为0.59921759% [2] - 南方万国数据中心REIT公众投资者有效认购户数约4.03万户，有效认购基金份额329.14亿份，最终有效认购申请确认比例为0.21976466%，认购资金覆盖倍数为455.03倍，网下投资者有效认购申请确认比例为0.60635372% [2] 一级市场 - 截至2025年7月18日，上市REITs发行规模达1771亿元，共发行68只 [9] 市场表现 - 本周（2025.7.14 - 2025.7.18），中证REITs全收益指数涨0.06%，REITs总指数涨0.01%，产权REITs指数涨0.27%，经营权REITs指数跌0.51% [3][18] - 大类资产角度，REITs总指数跑输沪深300指数1.08个百分点，跑输中证全债指数0.09个百分点，跑输南华商品指数1.32个百分点 [3][18] - 个券层面，招商科创REIT、华夏金茂商业REIT、中金湖北科投光谷REIT领涨，涨跌幅分别为3.05%、2.24%、2.08%；中信建投明阳智能新能源REIT、华夏特变电工新能源REIT、平安宁波交投REIT领跌，涨跌幅分别为 - 2.15%、 - 2.04%、 - 2.03% [3][18] 相关性 - 中证REITs指数与中证全债近20日、60日和250日相关系数分别为0.715、0.170、0.136，与南华商品指数相关系数分别为0.493、0.343、0.126等 [31] - REITs内部各细分类别指数间存在不同程度相关性，如产业园区REITs指数与能源设施REITs指数近20日相关系数为0.413 [32] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度下降，总成交额(MA5)为4.96亿元，环比上周降9.9%，产权和经营权成交额(MA5)分别为2.95和1.95亿元，环比上周分别变化 - 10.9%和 - 8.6% [4][38] - 细分来看，园区基础设施、能源基础设施等各类REITs本周MA5成交额有不同变化，园区基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比22.8% [4][38] 估值 - 报告给出各REITs中债估值收益率及P/NAV的历史分位数，如东吴苏园产业REIT中债估值收益率为6.00%，历史分位数22%，P/NAV为0.94，历史分位数26% [43]

核心观点 - 连板空间是反映市场短线情绪的重要指标，复盘2020年1月1日到2025年6月30日连板空间与后续市场表现，归纳不同连板高度与主题投资的胜率和赔率，市场高潮期主题投资短期胜率和赔率占优，中期主线上升期更优 [2][8] - 本周（7.7 - 7.11）全A上涨1.56%重回3500点，稀土、稳定币概念表现强势，市场活跃度高位震荡，赚钱效应增强，主力资金流出放缓，融资融券余额创新高 [2] - 重点关注AIDC、城市更新、稳定币三个主题，政策需求共振使AIDC算力链业绩有望超预期，城市工作会议推进城市更新，全球稳定币监管框架成型利于人民币国际化 [3] 周思考 - 连板空间按连板数量分为情绪冰点期（2 - 3板）、混沌轮动期（4 - 6板）、主线上升期（7 - 9板）和市场高潮期（10板及以上），用小盘相对全A收益率表征主题投资收益率 [2][8] - 情绪冰点期出现概率低，超短期胜率低赔率一般，短期胜率赔率均低；混沌轮动期出现概率高，超短期胜率赔率较高，短期胜率一般赔率较高；主线上升期出现概率较高，超短期胜率一般赔率低，短期胜率高赔率一般；市场高潮期超短期和短期胜率高赔率高 [9][12] 市场回顾 - 7月第二周市场窄幅波动上行，活跃度上升，稀土及稳定币等相关概念表现强势，最高连板为光伏相关个股，平均涨停家数增加，融资融券余额上升，主力资金流出放缓 [20][25][28] 重点主题 AIDC - 基于人工智能计算架构构建的算力基础设施，政策和需求共振带来高景气，2023 - 2028中国智算中心市场规模年化增速超25%，2028年超2800亿元 [34] - 光模块龙头新易盛2025H1净利润同比超300%，中际旭创2025年Q1及一致预期2025年整年归母净利润同比增速超50%，产业链协同效应支撑算力链业绩超预期 [39] 城市更新 - 城市工作会议提出以推进城市更新为重要抓手推动城市高质量发展，建议关注室内设计、建筑建材等相关领域 [42] 稳定币 - 是加密货币中最接近法定货币的类型，美国参议院和中国香港立法会相关举措推动其成为全球焦点，建议关注稳定币发行支持、支付技术、RWA相关领域 [47] 政策动态 - 国务院办公厅健全“高效办成一件事”机制，推动重点事项清单管理和常态化实施，拓展服务集成，探索“人工智能 + 政务服务” [52] - 国资委推动国有资本向战略性新兴产业集中，加强科技创新、产业布局、作风建设和巡视审计整改 [55] - 四部门促进大功率充电设施规划建设，2027年底目标全国超10万台，涉及规划统筹、运营管理等多方面 [58] - 多地出台政策，北京提振消费，上海促进高成长企业发展、软件和信息服务业高质量发展，杭州支持类脑智能产业创新 [70][74][80] 产业趋势 人工智能 - 智元机器人拟收购上纬新材超63.62%股份，夸克高考服务超4000万人，马斯克旗下xAI发布Grok 4支持256k上下文处理 [82][83][86] TMT - 上合组织数字经济论坛签约12个合作项目涉及跨境电商等领域，北京发布首个6G专项政策，上海国资委研讨加密货币与稳定币 [90][93][96] 新能源车 - 比亚迪实现媲美L4级智能泊车并为安全兜底，6月新能源乘用车国内零售销量达111万辆同比增长29.7% [106][107] 其他 - 硅片厂商普遍调高报价，淘宝闪购500亿补贴首周4124个餐饮品牌生意破历史峰值，低空经济发布首个低空新基建解决方案，长鑫存储启动上市辅导，我国成立首个深空探测领域国际科技组织 [101][112][115][121][124]

报告核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，目标是战胜主动股基中位数，包含优秀基金业绩增强、超预期精选、券商金股业绩增强和成长稳健组合，报告对这些策略业绩表现进行跟踪 [12] 国信金工主动量化策略跟踪 组合近期表现一览 - 本周优秀基金业绩增强组合绝对收益2.75%，相对偏股混合型基金指数超额收益 - 0.31%；本年绝对收益10.32%，超额收益 - 2.13%，今年以来在主动股基中排名45.63%分位点（1583/3469） [1][16] - 本周超预期精选组合绝对收益3.68%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.62%；本年绝对收益24.40%，超额收益11.95%，今年以来在主动股基中排名11.53%分位点（400/3469） [1][16] - 本周券商金股业绩增强组合绝对收益1.91%，相对偏股混合型基金指数超额收益 - 1.14%；本年绝对收益14.13%，超额收益1.67%，今年以来在主动股基中排名31.39%分位点（1089/3469） [1][16] - 本周成长稳健组合绝对收益2.15%，相对偏股混合型基金指数超额收益 - 0.91%；本年绝对收益29.61%，超额收益17.15%，今年以来在主动股基中排名7.26%分位点（252/3469） [2][16] 各组合构建方式 - 优秀基金业绩增强组合：从对标宽基指数转变为对标主动股基，借鉴优秀基金持仓，用量化方法增强 [3] - 超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润筛选股票池，从基本面和技术面精选股票构建组合 [4] - 券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，用组合优化方式控制偏离构建组合 [5] - 成长稳健组合：采用“先时序、后截面”构建成长股二维评价体系，以研报标题超预期及业绩大增筛选股票池，按财报预约披露日分档选股票，样本多则多因子打分精选，构建100只股票等权组合 [6] 公募基金表现监控 股票及主动股基收益分布情况 - 本周股票收益中位数0.60%，58%的股票上涨，42%的股票下跌；主动股基中位数2.20%，92%的基金上涨，8%的基金下跌 [2] - 本年股票收益中位数13.24%，76%的股票上涨，24%的股票下跌；主动股基中位数9.32%，91%的基金上涨，9%的基金下跌 [2] 各组合详细情况 优秀基金业绩增强组合 - 策略简介：对标公募主动股基收益中位数，以业绩分层视角优选基金持仓为选股空间和对标基准，用组合优化方法控制偏离构建组合，能稳定战胜主动股基中位数 [56][57] - 绩效表现：2012.1.4 - 2025.6.30区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益20.31%，相较偏股混合型基金指数年化超额11.83%，大部分年度业绩排名在股基前30% [58] 超预期精选组合 - 策略简介：研究业绩超预期事件，以研报标题超预期与分析师全线上调净利润筛选股票池，从基本面和技术面精选股票构建组合 [62] - 绩效表现：2010.1.4 - 2025.6.30区间内，满仓考虑交易费用后，组合年化收益34.49%，相对中证500指数超额收益32.62%；考虑仓位及交易费用后，年化收益30.55%，相较偏股混合型基金指数年化超额24.68%，每年业绩排名在主动股基前30% [63] 券商金股业绩增强组合 - 策略简介：以对标公募基金中位数为基准，对券商金股股票池进行优选构建组合 [34] - 绩效表现：2018.1.2 - 2025.6.30区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.38%，每年业绩排名在主动股基前30% [68] 成长稳健组合 - 策略简介：采用“先时序、后截面”构建成长股二维评价体系，以研报标题超预期和业绩预增筛选股票池，按财报预约披露日分档选股票，样本多则多因子打分精选，引入多种机制构建组合 [72] - 绩效表现：2012.1.4 - 2025.6.30区间内，满仓考虑交易费用后，组合年化收益39.59%，相对中证500指数超额收益34.73%；考虑仓位及交易费用后，年化收益35.51%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.88%，各年度业绩排名基本在股基前30% [73]

报告核心观点 - 近期A股在宏观预期未显著变化下向上突破，风险偏好强劲修复，资金容纳力增强推动主线回归与主题活化，给出中报业绩预告行业和个股线索及当下配置建议 [1] 市场突破的核心动力 券商板块发力激活市场关注度 - 政策催化与成交结构改善共振，券商与金融科技板块6月带队上涨，受政策预期升温、新兴业务扩张预期、成交额边际回升三方面驱动，历史上券商在指数突破时作用关键 [11] - 6月以来非银金融涨10.93%、券商指数涨12.04%，显著跑赢上证指数的5.59% [11] TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识 - 7月4日市场尝试冲击3500点，成交活跃前20只个股中18只为金融科技与TMT标的，TMT与市场高度共振 [12] - 过去一年主动偏股型基金在TMT相关行业持仓显著提升，2025Q1末电信业务和通信技术方向持仓市值分别同比增长98.0%和471.2% [12] TMT尤其是AI硬件与游戏板块上涨的原因 - 中报披露窗口开启，市场对业绩驱动关注度提升，资金提前布局AI硬件、游戏等业绩确定性高的板块 [15] - 6月初新消费与创新药波动放大后，市场“热钱”回流TMT，TMT因流动性优势承接消费与创新药板块释放的流动性 [16] - 本轮AI算力行情由美股核心标的带动，推动A股相关产业链修复，美股科技板块未来财报披露期市场预期乐观，强化A股TMT主线 [20] 中报业绩预告的行业和个股线索 行业：中报业绩预告超预期行业及高增长行业梳理 - 超预期前五行业为建筑材料、非银金融、有色金属、农林牧渔、家用电器 [2][25][26] - 高增长行业有传媒、农林牧渔、建筑材料、交通运输、有色金属、非银金融、家用电器等，传媒增长1881%、农林牧渔454%等；负增长且增速低于 -80%的行业有轻工制造、商贸零售、环保、石油石化 [2][30] - 通过“净利润断层”方法挖掘超预期行业，构建“前三行业策略”和“前五行业策略”，今年以来该方法筛选的超预期行业组合获显著超额收益 [25] 个股：中报业绩预告超预期个股梳理 - 选取上期盈利增速为负、本期转正的“业绩反转”公司，共12只超预期业绩股票，如鹏鼎控股、力生制药等 [2][33][34] 当下配置建议 行业配置“4+1”建议 - 科技成长+自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工，关注金融科技与券商板块 [3][35] - “内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车等，关注盈利增速边际改善细分领域 [3][35] - 成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料 [3][35] - 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和及小品类出海 [3][35] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [3][35]

报告核心观点 - 自2024年9月底以来A股市场ETF资金涌入量激增，2024年全年A股市场ETF规模同比增速高达81.6%，研究美国、日本和中国台湾地区ETF变化特征，为A股ETF市场未来发展提供借鉴 [1][11] - A股ETF市场未来发展预计呈现规模有增长空间、成为稳定市场工具、宽基类ETF占比主导等特点，还可能出现红利类ETF受青睐、超配科技板块等特征 [5][12] 各部分总结 1 ETF的产生大多起源于救市需求 - 美国ETF概念最早起源于预防1987年“黑色星期一”再次发生，1993年发行首只ETF，2000年后类别逐步扩充，截至2024年底总规模超10万亿美元，股票型宽基ETF占比稳定在56% [13][15] - 日本ETF起源于振兴股市需求，1995年发行首只ETF，2001年修订法律后ETF规模较快发展 [19] - 中国台湾地区ETF起源于平准基金退场、减少市场对救助资金的依赖，2003年推出首只ETF，截至2024年底规模超4200亿元新台币 [20] - 我国A股ETF起源于金融产品创新战略部署，2004年上市首只ETF，2012年后品类快速扩充，市场波动期间成为监管部门稳定市场的重要工具 [21][23] 2 ETF规模增速与股市表现呈显著正相关性 - 美国ETF规模高增时，同期美股涨幅不俗，如1995 - 1999年ETF规模同比高增，美股三大指数涨幅相对较高 [27][28] - 日本ETF规模增速拐点和日本股市拐点契合，2010年后央行购买ETF后规模增速向上，同期日经225指数涨幅同步变化 [31] - 中国台湾地区ETF规模高增时，股市表现较好，2013 - 2019年ETF规模快速发展，同期台湾加权指数有涨幅 [38] - 我国ETF规模同比增速提升时，A股表现向好，2006、2007、2009、2014年增速上升时上证指数涨幅可观，2024年ETF规模增速同比达81.6%，上证指数年度涨幅12.7% [40] 3 全球股票型ETF呈现宽基化倾向 - 美国股票型ETF宽基化趋势明显，股票型宽基ETF占比先降后升，截至2024年12月已上涨至56% [43][44] - 日本股票ETF市场亦呈现宽基化特点，规模排名前十的ETF均为宽基，截至2025年5月股票型宽基ETF占比超95% [48] - 我国ETF宽基类占比近年持续提升，自2022年7月起股票宽基ETF占比稳步上升，2025年6月达51.77% [52] 4 不同地区ETF市场的独有特点 - 央行购买较多是日本ETF市场的突出特点，截至2023年底央行持有的ETF总市值接近74.5万亿日元，占总规模八成左右 [55] - 红利型ETF受追捧是中国台湾地区ETF独有的特色，截至2025年7月16日，上市ETF规模前10只中有7只红利类产品，占比51.9% [61] - 行业分布看，美国及我国倾向于科技、日本倾向于工业，截至2024年12月底，美国科技行业配置比例最高，日本工业配置比例最高，我国科技行业配置比例最高 [64][68] 5 我国A股ETF市场未来发展展望 - 规模增长空间较大，截至2024年底A股ETF占公募基金比例低于美国，未来有望成为增量资金“蓝海” [72] - ETF在稳定股票市场方面将继续发挥重要作用，自2023年10月以来中央汇金增持宽基ETF稳定市场 [72] - 若ETF规模增速再次快速提升，A股有望再次演绎可观行情，因ETF规模增速与股市表现呈正相关 [73] - A股股票型ETF亦将呈现出宽基化的倾向，投资者倾向选择跟踪大盘指数的ETF [73] - 不同地区ETF市场特点或在A股出现，如红利类ETF可能受追捧 [74]

报告核心观点 上半年国民经济稳中有进、稳中向好，进入下半年，宏观政策仍留有充足空间，内需回暖与外需平稳共振，下半年经济增速有望较上半年小幅抬升，全年实现既定目标可期[3]。 资讯要闻及点评 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，分产业看，第一、二、三产业增加值同比分别增长3.7%、5.3%、5.5%；分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%；二季度环比增长1.1%[1][12] - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元，6月末，广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增长8.3%；狭义货币（M1）余额113.95万亿元，同比增长4.6%；流通中货币（M0）余额13.18万亿元，同比增长12%；上半年净投放现金3633亿元[1][14] - 2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%[16][17] - 上半年我国出口规模创历史同期新高，货物贸易出口总值首次突破13万亿元，同比增长7.2%；以美元计，出口增长5.9%，二季度增速明显回升，6月当月出口同比增速进一步加快；出口结构持续优化，机电产品出口增长9.5%，占出口总值的六成，其中集成电路、汽车、高端装备、绿色低碳“新三样”等新兴产品表现突出，集成电路出口额创历史新高；从市场看，对共建“一带一路”国家出口增长稳健，占出口比重过半；对东盟、非洲、中亚等新兴市场出口实现两位数增长，传统欧美市场则受地缘政治及关税影响有所下滑[1][21] - 6月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降0.3%，同比下降1.4%，同比降幅整体继续收窄[2][25] - 英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示，中国的开源AI是推动全球进步的催化剂，让各国和各行业都有机会参与这一AI革命；AI的下一波浪潮将是机器人系统，它具备推理与执行能力，并且能够理解物理世界，在未来十年中，工厂将由软件和AI驱动，协调人机协作的机器人团队，生产由AI所主导的智能产品[2][29] 市场概览 主要指数表现 本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为0.2%、1.7%、2.8%、0.5%、 -0.5%、0.9%、1.2%、1.1%、3.0%[31] 申万一级行业涨跌幅 申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为通信、汽车、医药生物、机械设备、电子，涨幅分别为7.9%、3.5%、3.2%、2.8%、2.7%[33] 本周热点板块涨跌幅 本周热点板块中，光模块（CP）、创新药、稀土等涨幅居前，分别为9.71%、8.24%、8.22%；城中村改造、级地产商、光伏玻璃等跌幅居前，分别为 -3.39%、 -3.49%、 -4.24%[39] 投资建议 - 关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业，如国产AI、深海科技、人形机器人等[4][40] - 关注具备悦己属性和提供情绪价值的新消费行业[4][40] - 关注创新药板块的投资机会[4][40] - 聚焦政策驱动的供给侧出清、技术壁垒突破及全球化布局龙头企业[4][40] - 关注高股息率的行业[4][40] - 关注黄金、铜、稀土等有色金属的投资机会[4][40]

核心观点 - 内外因素支撑债券配置价值，收益率中枢或维持低位，首批科创债ETF落地，可关注有关投资机会，当前是债券发行合适时间窗口，发行人可提前布局融资计划 [5] 债券市场回顾 债市风险 - 6月债券市场月度滚动违约率为0.28%，与上月持平，新增1家违约主体武汉天盈投资集团，5家主体进行债券展期 [11][15] - 6月19家主体评级被上调，32家主体评级被下调，主要原因包括营业收入下滑、业绩亏损加大和债务负担加重等 [16] - 6月信用利差走势分化，中短期票据1年期和3年期各等级信用利差多数走扩，5年期普遍收窄，等级间利差普遍收窄 [17][19] 债券市场运行 宏观及货币环境 - 6月官方制造业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点，连续两月回升，财新制造业PMI为50.4%，较上月上升2.1个百分点 [27] - 6月央行通过公开市场操作净投放资金2844亿元，各期限质押式回购利率多数上行 [25][28] 一级市场 - 6月信用债发行升温，发行规模共计13687.12亿元，较上月增加5283.58亿元，净融资额较上月增加2055.38亿元至2559.96亿元 [39] - 6月科技创新类债券发行热度升温，发行只数为223只，发行规模为2404.15亿元，科创金融债发行16只，发行规模为275.70亿元 [40] - 信用债平均发行利率涨跌互现，多数行业发行成本回落，不同地区发行利率普遍下行 [40][41][43] 二级市场 - 5月债市杠杆率为107.11%，较前一月下降0.18个百分点，6月二级市场债券日均交投活跃度升温 [50] - 6月债券市场收益率全面下行，各期限国债收益率较上月普遍下行1 - 12bp，信用债收益率全面下行1 - 15bp [51] - 6月多数行业和地区利差走扩 [52] 展望及策略建议 债券收益率走势 - 国内经济弱复苏，政策呵护，外部风险犹存，预计债券收益率仍维持低位运行 [5][7] 投资机会 - 关注首批科创债ETF投资机会，但需注意其流动性和赎回压力 [5][8] 发行建议 - 目前债券发行成本低位波动，发行人可根据自身情况提前布局融资计划 [5][10]

报告核心观点 报告聚焦中银量化多策略行业轮动，分析近期中信一级行业表现、各单策略排名靠前行业及业绩，构建复合策略并回顾配置与业绩，提示商贸零售、汽车、传媒行业高估值风险 [3][11][14]。 近期中信一级行业表现回顾 - 本周收益率前三行业为通信（7.1%）、医药（4.3%）、计算机（4.0%），后三为银行（-2.8%）、房地产（-2.3%）、煤炭（-2.2%） [3][11] - 30 个中信一级行业平均周收益率 0.8%，近 1 月平均收益率 7.0% [3][11] 行业估值风险预警 - 采用各行业近 6 年 PB（剔除极端值）计算当前 PB 分位数，PB 分位数高于 95% 的行业不参与分项策略测算 [13] - 本周商贸零售、汽车、传媒行业 PB 估值高于过去 6 年 PB 估值（剔除极端值）95% 分位点，触发高估值预警 [14] 单策略排名靠前行业及近期业绩表现 S1 高景气行业轮动策略（周度） - 通过 wind 分析师一致预期滚动行业数据建立多因子模型，筛选备选因子复合，剔除高估值行业后选因子值最高 3 个行业等权持有 [16] - 当前景气度排名前三行业为计算机、有色金属、电力设备及新能源 [17] S2 隐含情绪动量追踪策略（周度） - 构建“跑在盈利预期数据公布之前”的情绪动量策略，计算“未证伪情绪收益率”构建复合因子，剔除高估值行业后选因子值最高 3 个行业等权持有 [20][21] - 当前市场隐含情绪指标排名前三行业为计算机、通信、机械 [22] S3 宏观风格轮动策略（月度） - 借助宏观指标预判四种行业风格多空情况，通过行业风格暴露度排序，每月选总分最高 6 个行业等权持有 [23][24] - 当前宏观指标看多前六行业为综合金融、计算机、传媒、国防军工、电子、综合 [24] S4 中长期困境反转策略（月度） - 采用“2 - 3 年反转”“1 年动量”“旬度截面低换手率”三因子等权 rank 复合，每月选最优 5 个行业等权配置 [28] - 本月推荐行业为银行、钢铁、建材、消费者服务、房地产、商贸零售 [29] S5 基于资金流的行业轮动策略（月度） - 从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”构建策略，每月选资金流入强度最高 5 个行业等权配置 [30][31] - 本月资金流入强度较大行业有综合金融、煤炭、消费者服务、国防军工、商贸零售 [31] S6 财报因子失效反转行业轮动策略（月度） - 基于因子有效性均值回复理论，筛选“长期有效因子”和“短期失效因子”复合，每月选因子值最高 5 个行业等权配置 [35] - 本月看多行业有食品饮料、石油石化、家电、通信、纺织服装 [37] S7 多因子打分复合行业轮动策略（季度） - 季度换仓策略，剔除中证 800 中权重低于 2% 的行业，从“动量”“流动性”“估值”“质量”维度优选因子复合，每季度选因子值最高 5 个行业等权配置 [41] - 本季度推荐行业有电子、电力设备及新能源、有色金属、家电、非银行金融、银行 [43] 策略复合 - 使用“波动率控制模型”对 7 个单策略进行资金分配，根据策略负向波动率倒数归一化确定配置比例 [44][47] - 复合策略换仓频率按季度、月度、周度设定，在不同时间节点对相应策略分配资金并调仓 [48] - 利用“负向波动率平价”得到单策略配置比例后，对各策略看多行业等权配置 [51] 复合策略行业配置与业绩回顾 行业仓位回顾 - 当前（2025 年 7 月 17 日）中银多策略行业配置系统仓位涉及计算机、电力设备及新能源等 22 个行业 [1][63] 业绩回顾 - 本周行业轮动复合策略收益 0.6%，中信一级行业等权基准收益 0.8%，超额收益 -0.2% [3][66] - 今年以来行业轮动复合策略累计收益 12.6%，基准收益 10.7%，超额收益 1.9% [3][67] - 各单策略年初至今超额收益：S1 为 -1.8%，S2 为 5.6%，S3 为 4.0%，S4 为 4.9%，S5 为 -0.8%，S6 为 1.3%，S7 为 3.1% [3]

报告核心观点 2025年7月18日A股主要宽基指数多数上涨，沪深两市成交额放量，行业和板块表现分化 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.50%，收报3534.48点；深证成指涨0.37%，收报10913.84点；创业板指涨0.34%，收报2277.15点；科创50涨0.19%，收报1007.53点 [1] - 全市场2600只个股上涨，2567只个股下跌，248只个股收平，沪深两市成交额合计15710亿元，较上个交易日放量317亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，有色金属、基础化工、钢铁、煤炭和交通运输行业领涨，涨幅分别为2.10%、1.36%、1.34%、0.94%和0.90% [1] - 传媒、电子、轻工制造、公用事业和通信行业领跌，跌幅分别为0.98%、0.49%、0.41%、0.35%和0.31% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为稀土、稀有金属、锂矿、稀土永磁、小金属、首板、打板、钛白粉、十大军工集团、大飞机、化学纤维、化学原料、仿制药、白酒、航母 [2] - 概念板块中稀土、稀有金属、锂矿上涨，营销传播、乳业、网络游戏回调 [11] - 申万一级板块中有色金属、基础化工、钢铁上涨，公用事业、通信、建筑材料回调 [14]