核心观点 - 中国人民银行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，此举旨在丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用，并增进货币政策与财政政策的协同 [5] - 央行重启操作的主要背景是当前债市整体运行良好，前期积攒的风险已明显释放，此举有助于为债券市场重新注入强心剂，利好债市做多信心凝聚 [5][6] - 预计央行此次操作将更为审慎，可能采取“买短”并配置一部分“中长债”的方式，短期可能带来利率一次性脉冲性下行利好，中长期则更多起到增强长端利率“上顶”的作用 [6] 事件回顾与操作背景 - 2023年10月中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱”，央行随后在2024年8月正式启动国债买卖操作 [5] - 2024年启动操作的三点考量：一是调整收益率曲线形态，减缓长端利率过快下行趋势（10年期和30年期国债收益率在2024年8月2日分别下行至2.13%及2.35%，较2023年末下行43和48BP）；二是缓释债券市场风险，应对机构行为一致性和潜在负反馈赎回潮；三是作为替代MLF等传统流动性工具的需要，优化基础货币投放 [5] - 2025年初，鉴于国债利率处于较低点位、政府债券市场供不应求及稳汇率需求，央行暂停了国债买卖操作 [6] 当下重启操作的原因 - 债市运行环境改善：三季度权益市场赚钱效应累积，市场风险偏好提升，股债跷跷板效应明显，国债收益率快速上行（10年期国债收益率从年初的1.61%上行至2025年10月27日的1.84%），前期利率快速下行积攒的风险已明显释放 [6] - 体现货币政策与财政政策协同发力：利率中枢上移导致财政付息支出压力加大，近期财政已新增5000亿元政府债限额，预计2026年财政政策将继续靠前发力，重启操作有助于支持实体经济并降低社会综合融资成本 [6] - 减少债券市场单边变化风险，稳定债市利率运行：受股债跷跷板效应、公募基金销售新规等潜在利空及四季度资金面季节性波动影响，利率存在上行压力，央行提前重启可增强政策灵活性，稳定市场 [6] 对债券市场的影响 - 有助于为近期情绪偏谨慎、缺乏明确主线的债券市场重新注入强心剂，利好做多信心凝聚 [6] - 操作方式预计将更为审慎，以“买短”和配置一部分“中长债”为主，“卖长”的必要性相对不大 [6] - 市场影响方面，短期可能带来利率一次性脉冲性下行利好；中长期看，短端利率确定性更高，对长端利率而言，操作更多起到增强“上顶”的作用而非“拓底” [6]

核心观点 - 上周全球权益市场普遍上涨，科技、能源和工业板块表现突出，市场交投情绪改善，主要市场盈利预期上修，经济景气预期回升，同时美联储10月降息预期进一步强化 [1][4] 市场表现 - 全球主要股指普遍上涨，MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI发达市场上涨1.9%，MSCI新兴市场上涨2.2% [8] - 分市场看，韩国综合指数表现最强，上涨5.1%，创业板指上涨8.0%，领涨新兴市场，澳洲标普200表现最弱，仅上涨0.3% [8] - 板块方面，科技、能源和工业板块在全球多个市场均有亮眼表现，如A股信息技术板块上涨7.7%，港股能源业上涨5.6%，美股信息技术板块上涨2.7% [14] - 大宗商品中，ICE布伦特原油价格上涨7.6%，表现靠前，COMEX银价下跌3.0%，表现靠后 [8] - 债市方面，法国10年期国债利率上升幅度最大，达7.3个基点，英国10年期国债利率下降幅度最大，为11.4个基点 [8] - 汇率方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币汇率基本持平 [8] 交投情绪 - 全球主要市场成交普遍缩量，上证指数成交额为5444亿美元，恒生指数成交额为654亿美元，标普500成交额为5131亿美元，但日经225成交额逆势上升至1378亿美元 [19] - 市场波动率下降，港股、美股、欧股和日股波动率均有所回落，VIX指数快速下降 [19] - 投资者情绪分化，港股投资者情绪处于历史偏低位置，卖空占比为15.8%，而美股投资者情绪处于历史偏高位，NAAIM经理人持仓指数为90.4% [19] - 全球市场估值整体提升，发达市场最新PE为24.5倍，处于2010年以来94%分位数，新兴市场最新PE为16.9倍，处于87%分位数 [29][30] - 分市场估值看，纳斯达克指数PE最高，为43倍，韩国综合指数PE最低，为18.4倍，港股医疗保健业PE最高，为42.8倍，金融业PE最低，为8.2倍 [29][37] 资金流动 - 市场对美联储货币政策预期进一步强化，预计10月和12月将进行降息，截至10月24日，期货市场隐含利率显示预计年内降息2次 [46] - 美元流动性转松，欧元/美元和日元/美元货币互换基差分别收窄0.625个基点和1.5个基点 [46] - 全球微观资金流向显示，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本和韩国市场，其中流入美国255亿美元，中国大陆210亿美元 [55] - 港股市场资金面改善，最近一周资金合计流入95亿港元，灵活型外资流入120亿港元，港股通流入114亿港元 [55] 基本面 - 美股财报季科技板块盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269，信息技术行业盈利预期上修幅度最大，为0.5个百分点 [63] - 港股盈利预期同样上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2059上修至2061，原材料业盈利预期上修最多，达14.4 [63] - 欧股盈利预期基本持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持332，非必须消费品行业上修幅度最大，为1.9 [64] - 日股盈利预期小幅下修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2027下修至2026，建筑行业盈利预期上修最多，为0.4 [64] - 经济领先指标显示主要市场经济景气预期回升，花旗美国经济意外指数从9.8升至11.0，欧洲经济意外指数从-2.0升至7.1，中国经济意外指数从-19.5升至-10.6 [92] - 美国高频数据显示经济有所降温，9月CPI同比为3.0%，核心CPI同比降至3.0%，8月非农就业新增2.2万人，不及市场预期 [76] - 欧洲经济数据表现分化，9月制造业PMI为49.8%，回落至荣枯线以下，但服务业PMI改善至51.3%，9月CPI同比回升至2.2% [84]

核心观点 - 报告认为“十五五”时期金融系统的核心目标是支持实体经济，主线是“防风险、强监管、促高质量发展”，以推动中国式现代化[2] - 报告指出资本市场未来改革将围绕四条主线展开：纵深推进板块改革、固本培元夯实市场基础、扩大高水平制度型对外开放、筑牢防风险与强监管防线，以建设高质量发展的资本市场[2][3][6] - 报告看好“十五五”规划下中国资本市场的发展前景与权益资产的投资价值，并建议关注科技成长、景气改善及低估值消费等投资主线[6] “十五五”时期金融系统目标任务 - 金融系统要高质量参与实施国家“十五五”规划，坚定不移走中国特色金融发展之路，核心主线是“防风险、强监管、促高质量发展”[2] - 金融系统需稳步推进更高水平对外开放，全力以赴支持完成“十五五”主要目标任务，为强国建设贡献更大力量[2] 资本市场改革四条主线 纵深推进板块改革 - 启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业企业的上市标准，以支持新质生产力[2] - 坚持打造北交所为服务创新型中小企业主阵地，健全新三板差异化制度，畅通三、四板对接机制，筑牢多层次资本市场塔基[2] 固本培元夯实市场基础 - 通过再融资制度优化，如推出储架发行制度，拓宽并购重组渠道，促进上市公司产业整合与做优做强[2] - 加大分红回购以回报股东，并推动中长期资金入市，推进公募基金改革及企业年金、保险资金长周期考核，完善“长钱长投”生态[2] 扩大高水平制度型对外开放 - 正式推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，从准入管理、交易结算、投资范围等五方面提出举措，力争两年左右落实，增强对境外资金的吸引力[2][3] - 未来将继续优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场合作，提升外资投资便利度[3] 筑牢防风险、强监管防线 - 增强风险“四早”防范处置能力，强化跨市场、跨行业、跨境风险监测，健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动[6] - 对财务造假、操纵市场等违法违规行为依法严打，并发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，提出8方面23项措施，强化中小投资者保护[6] 市场展望与投资建议 - 2025年中以来，A股市场走出一轮科技创新主线引领的向上行情，尽管短期受外部不确定性影响，但“十五五”规划建议的发布有望成为市场重新布局的方向[6] - 建议重点关注三条投资主线：内外需共振下景气的科技成长（如TMT/机械/军工）、“反内卷”推动景气改善的板块（如新能源/建材/传统周期）、政策支持且估值不高的消费板块，同时关注红利资产的配置价值[6]

药明康德公司点评 - 药明康德公布强劲的3Q25财报，收入同比增长15.3%，持续经营收入同比增长19.7%，经调整Non-IFRS归母净利润同比显著增长42.0% [2] - 管理层上调全年业绩指引，预计全年收入达到435至440亿元，持续经营收入将同比增长17-18%，Non-IFRS净利润率有望进一步提升 [2] - 截至3Q25，持续经营在手订单金额达到598.8亿元，同比增长41.2%，小分子D&M业务成为订单增长主要推动力，该业务占2024年总收入的46% [6] - 为应对客户需求增长，公司在中国、新加坡、美国和瑞士均正在建设新产能 [6] - 早期业务现复苏信号，药物发现服务收入降幅收窄，安评业务同比增长5.9%，环比增长13.2%，生物学板块收入同比增长5.9% [7] - 预计公司在2025E/26E/27E的收入同比增长12.8%/10.7%/14.2%，经调整non-IFRS净利润同比增长19.6%/10.2%/13.3% [8] - 维持"买入"评级，基于DCF模型的目标价上调至人民币123.35元 [8] 恒立液压公司点评 - 恒立液压3Q25净利润同比增长31%至6.58亿元人民币，盈利增长加速 [8] - 业绩得益于油缸需求的持续复苏，由替换需求驱动的挖掘机上升周期仍然稳固，滚珠丝杠等人形机器人部件将成为结构性增长动力 [8] - 维持盈利预测不变，但将估值基数延展至2026年，目标价从92元人民币上调至105元人民币，重申"买入"评级 [8] 富途控股公司点评 - 路演反馈显示长线投资者对长期持有富途的信心增强，但短期观点存在分歧，主要担忧包括监管收紧内地客户在港开户、稳定币发牌收紧及中国CRS税务申报计划 [9] - 截至1H25，内地存量有资产客户数占比约17%，客户资产规模占集团总资产25%-30%，未来伴随海外市场份额提升，内地市场贡献占比将进一步稀释 [11] - 3Q25香港和美国股市交投活跃，港股成交量环比增长30%至18.6万亿港元，美股成交量环比增长6%至53万亿美元，恒生指数环比上涨12%，纳斯达克指数环比上涨11% [12] - 3个月香港银行同业拆息在9月上升至3.5%以上，缓解对净利息收入的担忧，预计3Q25每股盈利在经纪收入和利息收入上存在上行空间 [12] - 富途当前交易于20x/18x FY25E/26E P/E，同业互联网券商的P/E均值为36x/31x FY25E/26E P/E，重申"买入"评级，目标价226美元 [13] 全球市场表现 - 主要股市普遍上涨，恒生指数单日涨1.05%，年内涨31.77%；恒生科技指数单日涨1.83%，年内涨38.11%；深圳创业板指数单日涨1.98%，年内涨51.03% [3] - 美股连续上涨，通讯服务、信息技术与可选消费领涨，美国标普500指数单日涨1.23%，纳斯达克指数单日涨1.86% [5] - 港股原材料、信息科技与可选消费领涨，南下资金净买入28.7亿港币 [5] - A股硬件设备、半导体与有色金属涨幅居前 [5] 宏观经济与政策动态 - 人民币兑美元大幅走强，因中美经贸谈判就各自关切的安排达成基本共识 [5] - 中国央行将恢复公开市场国债买卖，持续打击虚拟货币炒作；中国证监会将深化创业板改革，着力发挥中长期资金的稳定器作用 [5] - 上周新兴市场证券ETF结束两周资金净流出转为净流入9.28亿美元，其中中国证券ETF净流入规模最大为4.26亿美元 [5] - 美国CPI通胀略低于预期强化降息预期，长期美债收益率回落，10年国债收益率重回4%下方 [5] - 伦铜上涨收盘价创历史新高，南美与印尼矿山生产受阻、AI基础设施需求强劲、中国经济温和复苏和美元走弱预期支撑铜价 [5] - 美国与马来西亚、泰国、柬埔寨和越南签署贸易协议，涵盖关税政策、供应链多元化、关键矿产等内容 [5]

市场情绪综合评估 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为85分，处于“过热”状态 [1][5][9] - 历史回测表明当情绪值高于90分时市场将出现阻力，而低于或接近50分时市场将获得支撑 [9] - 该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，在震荡市中适用性较高 [20] 热点主题追踪 - 户外运动主题获政策支持，六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单，相关标的包括三夫户外和影石创新 [5] - 光刻胶主题出现技术突破，北京大学团队解析了光刻胶分子微观三维结构，指导开发出可减少光刻缺陷的产业化方案，相关标的为晶瑞电材和南大光电 [5] - 储能主题迎来政策与需求双驱动，国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，项目IRR推升至8%以上；海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh，相关标的为宁德时代和阳光电源 [5] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股中，胜宏科技以94,715.66万元居首，其次是恒宝股份和安泰科技 [10] - 分行业看，SW电子行业主力资金净流入386,580万元，SW通信行业净流入225,006万元，SW有色金属行业净流入87,724万元 [15] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股中，东方财富净流出91,820.68万元，科华数据和三花智控分别净流出91,027.70万元和84,359.77万元 [11] - 分行业看，SW电力设备行业主力资金净流出465,793万元，SW汽车和SW传媒行业分别净流出165,431万元和156,526万元 [16] 融资融券交易动态 - 前一交易日融资净买入前十的个股中，胜宏科技净买入145,450.49万元，中际旭创和新易盛分别净买入127,945.97万元和84,060.24万元 [11] - 分行业看，SW电子行业融资净买入956,413万元，SW通信和SW电力设备行业分别净买入338,077万元和219,888万元 [18] - 前一交易日融券净卖出前十的个股中，胜宏科技净卖出1,088.70万元，华工科技和长川科技分别净卖出669.72万元和595.93万元 [12] - 分行业看，SW电子行业融券净卖出4,349万元，SW非银金融和SW机械设备行业分别净卖出1,721万元和1,011万元 [18]

核心观点 - 市场全天震荡上涨，沪指高开高走涨超1%，收盘点位3996.94点，逼近4000点大关，再创10年新高[1][3][5] - 市场情绪积极，成交量显著放大至2.34万亿元，较上一交易日放量3659亿元，技术面上指数突破关键压力位[5] - “十五五”规划明确了以消费服务为支撑、以科技创新为引领的国家发展方向，为资本市场塑造了中长期乐观预期[5] - 板块配置建议重点关注红利、TMT、有色金属、新能源等方向[5] 市场表现 - 主要指数全线上涨，创业板指领涨1.98%，收盘于3234.45点，深证成指涨1.51%，沪深300指数涨1.19%[1] - 北证50指数微跌0.20%，是唯一收跌的主要指数[1] - 个股呈现普涨格局，上涨股票数量接近3400只，超过60只股票涨停[3] 板块表现 - 申万一级行业中，通信板块以3.22%的涨幅领涨，电子板块涨2.96%，综合、有色金属、钢铁板块涨幅均超1.9%[2] - 传媒板块表现最弱，下跌0.95%，食品饮料和房地产板块分别下跌0.20%和0.11%，银行板块微涨0.05%[2] - 热点概念板块中，存储芯片概念涨幅达3.49%，同花顺果指数涨3.45%，AI PC、国家大基金持股、AI手机概念涨幅均超2.8%[2] - 跌幅较大的概念板块包括赛马概念跌1.06%，电子竞技跌0.84%，海南自贸区跌0.80%[2] 盘中热点 - 算力硬件方向早盘表现强势，可控核聚变概念股反复活跃，福建本地股爆发，煤炭板块局部回暖[3] 重大事件 - 2025金融街论坛年会将于10月27日至30日在北京举办，主题为“创新、变革、重塑下的全球金融发展”[4] - 中国人民银行行长、金融监管总局局长、中国证监会主席等将出席并作主题演讲，主论坛将围绕国际金融治理与合作、金融风险与监管、资本市场包容性发展等议题展开讨论[4] 中期展望 - 活跃资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性，投资者信心正在稳步修复[5] - 尽管明年春季市场或仍将面临一定的供需压力，但随着产能出清和政策效应的逐步显现，经济与市场底部的共振支撑将愈发稳固，有望成为新一轮行情启动的关键推动力[5]

核心观点 - 报告核心观点为A股市场情绪转向乐观，上证指数预计本季度将突破4000点关口，走向新高，同时强调四季度更易从波动较低的“旧”势力板块（如银行、煤炭）获得超额收益，股强债弱是中长期大方向 [1][2][7] - 对大类资产的总体判断是：债券市场短期企稳但长期下跌趋势不改，A股市场短期关注低波动板块长期看好科技股，美股市场预计震荡偏强，外汇市场看好美元指数上行，商品市场关注部分底部品种和强势品种 [1][2][3][5][7] 大类资产跟踪：利率债 - 利率债市场全线上涨，长端涨幅大于短端，三十年期国债期货主力合约上涨0.32%至115.40，十年期合约上涨0.15%至108.175 [1][12][13] - 对债市的判断维持：三十年期国债在创下今年新低后将企稳回升约1个季度，但长期维度看，其震荡整理后将继续下跌，目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 [1][12] - 债市企稳的主要支撑是股市（尤其是科创板、创业板）短期调整未结束导致风险偏好下行，但股强债弱的大方向未改变，债市预计在年线附近震荡整理1个季度后继续下跌 [1][12] 大类资产跟踪：A股市场 - A股市场全天震荡走强，成交额显著放量至2.35万亿元，较上一交易日增加，个股涨多跌少，市场情绪转向乐观，上证指数突破震荡剑指4000点 [2][14] - 板块表现方面，电子、通信、有色金属领涨，涨幅分别达3.49%、3.45%、3.20%，而传媒、食品饮料、房地产领跌，科技类概念如存储芯片、AI PC涨幅居前 [2][14][17] - 展望后市，尽管科技股吸筹率仍高于35%，从高位回落的时间（约1个季度）和空间不足，但结合煤炭、银行等板块企稳向上，预计本季度指数将突破4000点，四季度超额收益更易从波动低的“旧”势力板块获得，上证50指数量价结构最稳定健康 [2][7][14] 大类资产跟踪：美股市场 - 美股三大指数齐涨，道琼斯指数涨1.01%，标普500指数涨0.79%，纳斯达克指数涨1.15%，驱动因素包括APEC会议有望达成中美贸易协定以及三季度财报大概率超预期 [3][20] - 在APEC和FOMC会议落地前，美股预计维持低波动走势，美联储主席鲍威尔近期发言暗示未来几个月可能停止缩表，认为就业下行风险增加，将通胀压力归因于关税，这强化了FedPut，使美股大跌可能性低 [3][20] - 当前美股估值较高，在中美谈判明朗前预计以宽幅震荡为主，若因利空消息快速下行，可观察VIX指数，当其升至30上方时采取“buy the dip”策略有效 [3][20] 大类资产跟踪：外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1119，较前一日跌107基点，中间价收复7.1关口创2024年10月21日以来新高，但报告判断美元将延续强势，欧元相对美元继续下跌，人民币对美元宽幅震荡 [4][5][23] - 看涨美元的理由包括：四季度对美国过度悲观预期的修正、欧元区自身弱势（如欧元有效汇率达1998年以来最高致出口订单信心指数下行）、以及欧元投机性多头达历史极限而空头连续加仓 [5][23] - 美元指数已突破99转强点，预计其上行时间和幅度将超市场预期 [5][23] 大类资产跟踪：商品市场 - 文华商品指数上涨0.53%，新能源、钢铁、聚酯板块领涨，贵金属、玉米板块领跌，贵金属在报告提示距离均线过远风险后已展开调整，建议等待波动率降低后再入场 [5][26][27] - 受俄原油制裁等消息影响，原油价格大幅上涨，预计短期带动商品整体震荡偏强，铜、铝、碳酸锂等有色商品转强，国内焦煤、鸡蛋、生猪等底部品种有筑底回升迹象，建议积极关注 [5][7][27] 重要政策及要闻 - 国内重要政策包括：十四届全国人大常委会第十八次会议审议企业国有资产管理报告，李强总理在东盟与中日韩领导人会议上强调维护自由贸易反对保护主义，第十一批国家药品集采开标并优化规则 [6][32] - 国外重要要闻包括：特朗普排除2028年作为副总统参选的可能性，预计年底前决定美联储主席人选，美财政部长贝森特称美方不再考虑对华加征100%关税，美国9月核心CPI环比增长0.2%为三个月最慢增速令美联储年内再次降息预期升温 [6][32][33][35]

核心观点 - 报告认为市场呈现“股债双牛”格局，股市受四中全会政策延续、中美关系缓和及光刻胶技术突破三大因素推动放量上涨，债市则因央行重启国债买卖操作而收益率大幅下行 [1][2][6] - 市场结构呈现“哑铃型”特征，大盘指数（上证50）和微盘指数（万得微盘股）修复强劲，而中小盘指数（中证500、中证1000）表现落后，修复主线集中在AI算力相关的通信设备、元件以及红利板块 [3] - 商品市场由“TACO”交易（中美关系缓和提振风险资产）和“反内卷”交易（供给收缩预期）主导，有色金属及多晶硅、碳酸锂等品种领涨，贵金属则因避险需求回落而承压 [7][8][9] 国内市场表现 - 10月27日万得全A上涨1.19%，成交额达2.36万亿元，较上周五放量3650亿元，港股恒生指数和恒生科技指数分别上涨1.05%和1.83% [2] - 南向资金净流入28.73亿港元，其中中芯国际和腾讯控股分别净流入11.43亿港元和10.30亿港元，阿里巴巴净流出19.85亿港元 [2] - 行情走强主要受四中全会政策延续、中美经贸磋商达成基本共识以及光刻胶领域技术突破三大因素推动 [2] 市场结构分析 - 市场修复呈现哑铃型结构，上证50和万得微盘股指数较10月9日收盘价分别上涨1.62%和5.33%，而中证500和中证1000距离此前高点还差至少2% [3] - 行业修复主线为AI算力方向，SW通信设备和元件指数较10月9日高点分别上涨8.70%和7.04%，红利相关的煤炭和银行指数也大幅涨超10月9日点位 [3] - 表现落后的行业集中于软件（软件开发、数字媒体和游戏）以及部分9月大涨的电池和贵金属 [3] 债市表现 - 央行宣布重启买卖国债后，债市收益率大幅下行，10年、30年国债活跃券收益率分别下行5.0bp和5.8bp至1.80%和2.16% [4][6] - 尽管央行当日开展3373亿元逆回购操作并实现3483亿元净投放，资金面依然趋紧，R001和R007利率分别上升13bp和18bp至1.51%和1.65% [4][5] - 央行重启国债买卖为债市提供了托底力量，改变了市场格局，有助于凝聚多头信心并开启利率下行趋势 [6] 商品市场表现 - 商品市场整体录得近60亿元资金净流入，有色金属板块净流入超35亿元（沪铜净流入近27亿元），新能源板块净流入达24亿元，而贵金属板块单日净流出超17亿元 [7] - “反内卷”品种领涨，多晶硅与碳酸锂分别大涨3.82%和2.53%，铁矿石、生猪、螺纹钢等上涨1%-2% [7][8] - 有色金属表现强势，沪铜收涨1.73%刷新年内高点，沪铝上涨0.61%，而避险资产沪金和沪银分别下跌1.24%和0.47% [7][8] 交易主线与展望 - 当前市场走势是“TACO”交易（中美关系缓和提振风险偏好）与“反内卷”交易（供给端收缩预期）共振的结果 [8][9] - 行情持续性需观察两大关键变量：一是中美关系缓和能否转化为实质性需求改善，二是“反内卷”行业政策对供需格局的实质影响 [9]

核心观点 - 市场呈现普涨格局，主要宽基指数估值普遍上升，其中创业板指和科创50指数表现最为突出 [3][11] - 从行业来看，通信、电子、电力设备等行业领涨，而农林牧渔、食品饮料等行业表现相对较弱 [3][14] - 当前万得全A ERP较前一周下降，处于2021年以来负一倍标准差附近 [4][19] - 从估值指标看，食品饮料、农林牧渔、社会服务等行业估值相对便宜，而半导体、科技板块等热门概念估值处于历史较高分位 [3][41][48] 市场表现 - 上周创业板指上涨8.05%，科创50指数上涨7.27%，微盘股指数上涨6.49%，表现最佳 [12] - 红利指数仅上涨0.71%，消费板块上涨0.61%，稳定板块上涨1.45%，表现相对较弱 [12] - 从风格看，成长风格上涨5.83%，周期风格上涨2.42%，金融风格上涨1.83% [12] 行业表现 - 通信行业大幅上涨11.55%，电子行业上涨8.49%，电力设备行业上涨4.90%，涨幅居前 [15] - 农林牧渔行业下跌1.36%，食品饮料行业下跌0.95%，美容护理行业下跌0.09%，表现最弱 [15] - 从年初至今涨幅看，通信行业累计上涨67.9%，电子行业累计上涨50.6%，电力设备行业累计上涨39.2% [52] 估值分析 - 主要宽基指数估值普遍处于近一年高位，万得全A PE-TTM为22.6倍，处于近一年99.6%分位数 [28] - 创业板指PE-TTM为43.5倍，处于近一年95.9%分位数；科创50 PE-TTM为182.4倍，处于近一年93.4%分位数 [28] - 从相对估值看，创业板指/沪深300相对PE上升，相对PB也呈现上升趋势 [18] 估值比较 - PEG视角下，红利指数与金融板块PEG值最小，显示较高配置价值 [23] - PB-ROE视角下，科创50与成长风格PB-ROE值最小，意味着投资者为其支付的成长溢价最小 [23] - 大类行业估值分化明显，金融地产估值高于50%历史分位，而消费、科技等板块估值处于50%以下水平 [29] 行业估值详情 - 非银金融行业PE-TTM为15.0倍，处于近一年39.9%分位数，估值相对较低 [38] - 农林牧渔行业PE-TTM为18.1倍，处于近一年32.9%分位数；食品饮料行业PE-TTM为21.1倍，处于近一年54.3%分位数 [38] - 通信行业PB-LF为4.5倍，处于近一年99.6%分位数；电子行业PB-LF为5.3倍，处于近一年97.9%分位数 [38] 盈利预期 - 各行业盈利预期整体微幅变动，非银金融行业2025年盈利预期上调3.9%，上调幅度最大 [52] - 计算机行业2025年盈利预期下调17.6%，下调幅度最大 [52] - 从盈利增速看，计算机行业2025年预期增速达215.0%，通信行业2025年预期增速为14.9% [52] 海外市场 - 上周海外主要指数普遍上涨，恒生科技指数上涨5.20%，表现最好 [54] - 德国DAX指数上涨1.72%，表现相对较弱 [54] - 从估值看，纳斯达克指数PE-TTM为43.0倍，标普500指数PE-TTM为29.4倍 [55]

核心观点 - 报告期内市场流动性整体转弱，资金呈现小幅净流出态势，全市场成交活跃度下降 [3][8] - 国内银行间流动性保持合理充裕，国债期限利差收窄，中美利差倒挂程度有所减轻 [3][11] - 市场微观交易结构显示机构仓位调整分化，产业资本减持规模较大，解禁压力集中于成长板块 [4][41][46] 市场资金整体状况 - 上周市场资金合计净流出2.82亿元，流动性转弱 [3][8][9] - 全A市场成交额8.99万亿元，较前一周的10.96万亿元下降，换手率由9.66%降至8.32% [3][8][9] - 资金供给端偏股型基金新发135.44亿元，两融净流入278.05亿元，但ETF净流出164.40亿元 [9][23][29] - 资金需求端IPO融资规模25.40亿元，再融资规模226.51亿元，限售股解禁规模637.53亿元 [3][4][9] 国内流动性环境 - 央行通过公开市场操作净投放资金781亿元，维持银行体系流动性合理充裕 [3][11][12] - 货币市场利率R007下行，DR007上行，两者利差缩小，显示金融机构间流动性分层现象不明显 [3][11] - 债券市场方面，10年期国债收益率上升3个基点，1年期国债收益率上升7个基点，国债期限利差因此缩小 [3][11] - 中美利差倒挂程度减轻，同时市场对美联储10月降息的预期概率高达96.7% [3][11][19] 机构投资者行为 - 偏股型公募基金上周主要加仓电子（+1.11%）、通信（+0.60%）、电力设备（+0.40%）行业 [23][24] - 减仓幅度最大的行业为医药生物（-0.88%）、食品饮料（-0.86%）、农林牧渔（-0.34%） [24] - 杠杆资金活跃度提升，两融资金净流入278.05亿元，两融交易额占A股成交额比重上升至11.2% [4][9][29] - ETF市场整体份额下降164.40亿份，但资金流向分化，宽基指数中沪深300ETF流入最多，行业指数中券商ETF流入最多 [4][9][30] 一级市场与产业资本 - 股权融资活动回升，IPO有2家企业融资25.40亿元，再融资有11家企业融资226.51亿元 [3][4][40] - 产业资本呈现净减持，上周重要股东减持规模达79.94亿元 [4][41] - 行业增减持分化，国防军工、钢铁、非银金融为增持前三行业；电子、基础化工、电力设备为减持前三行业 [4][41] - 市场解禁压力较大，总规模637.53亿元，电子、计算机、电力设备行业解禁规模居前 [4][9][46]