销售均价回调 - 11月份，牧原股份、温氏股份和新希望的生猪销售均价分别为16.22、16.71和16.49元/公斤，环比分别下降5.53%、5.27%和5.07% [1] 行业供需表现 - 11月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显示，11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为34.42元/公斤、17.33元/公斤和28.69元/公斤，同比变化分别为41.98%、14.72%和14.93%，环比变化分别为-5.37%、-5.02%和-3.88%。11月上旬猪价受供给量增加而下行，下旬腌腊开启带动价格止跌反弹。供应端：养殖端压栏情绪松动，出栏积极性提升，叠加前期二育生猪入市，市场生猪供应有所增加，供应端较为宽松。消费端：11月上旬白条走货较慢，进入中下旬南方腌腊零星开启，需求端稍有好转，对猪价反弹形成一定支撑。屠宰开工率环比微增，11月生猪屠宰开工率回升1.64个百分点至29.64%，仍不及去年同期水平；毛白价差5.14元/公斤，消费端小幅改善 [2] 产能变化趋势 - 10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势。从三方数据来看，11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39%。二元母猪价格走势平稳，养殖端补栏情绪维持谨慎，建议持续关注冬春疫病情况，预计后市产能仍以微增为主 [5] 11月上市企业销售数据 - 出栏均重有所提升。牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦食品、神农集团、华统股份、京基智农和东瑞股份11月出栏均重分别为116.56、124.69、138.98、98.70、81.61、125.94、123.75、113.93和83.32公斤。在已公布月度出栏体重的公司中，除牧原股份和神农集团之外，其他猪企出栏均重环比均上涨 [6][40] 后市周期预判 - 年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险。判断养殖企业今年全年盈利规模可观，25年也有望维持合理盈利区间，特别是成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显。随着25年提振消费的政策陆续落地，行业有望迎来估值修复。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的 [12] 出栏量涨跌互现 - 17家上市猪企11月合计出栏1421万头，环比微增0.38%，同比增长3.58%。牧原股份、温氏股份和新希望11月份实现生猪销量分别为638、291和126万头，环比分别变动-1.77%、8.83%和-2.02% [13] 消费需求与政策支持 - 2024年11月社会消费品零售总额同比增长3%，增速环比10月下降1.8个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%。11月份社零增速回落主要源于本次双十一大促中主要平台大促时间平均提前十天左右，同时京东、抖音等平台取消了预售，部分销售额前置到10月份。考虑到双十一大促时间的扰动因素，加总10月和11月社零数据计算同比变化更具参考性，两个月社零总额加总同比增长3.91%，增速环比9月份上升0.71pct，延续较好趋势 [9] 高增品类受益于消费政策支持 - 2024年10-11月家用电器类销售额同比+29.35%，是表现最好的品类，主要源于以旧换新政策拉动；家具类销售额同比+9.1%，表现也较为亮眼，源于以各地因地制宜出台"焕新"政策，对消费者购买厨卫类、家装类产品普遍给予15%-20%政府补贴。其他没有政策刺激的行业除体育娱乐用品类外均表现一般，化妆品类、金银珠宝类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比-2.35%、-4.34%、-1.67%和+1.07%，反映了可选品类消费需求仍较大程度依赖政策刺激，而政策的出台对促进对应品类消费力的释放效果明显 [18] 投资策略 - 消费需求整体偏弱但环比回暖，刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著，关注扩大内需相关政策的出台落地，重点关注可能会受益的行业或标的，如创新型消费和服务型消费。各行业竞争加剧，若有刺激政策出台，具有经营资质、运营规范且反应灵活的行业龙头更有望受益 [20]

股市走势与经济数据 - 恒指和国指的走势图显示了从2023年12月到2024年11月的市场波动情况 [3] - 美国上周首次申领失业救济人数下降至220k，GDP环比折合年率增长3.1%，二手房销量年率达到4.15m [5] - 日本央行指出，逾10年的非常规宽松货币政策对经济增长和通胀的影响有限，不足以将通胀率稳定在2% [6][17] 行业动态 - FedEx通过升级其航空网络，加强了香港与全球市场的互联互通，预计香港电商市场至2029年将按年增长8.72% [13] - Temu成为韩国成年人首十一月新增下载量最大的应用程式，女性用户下载量高于男性 [13] - 雷诺对与日产和本田开展合并谈判持开放态度，这可能有助于两家车企共享资源以应对竞争 [13] - 宁德时代考虑在香港第二上市，筹资至少50亿美元，这将是自2021年初以来香港规模最大的一次上市 [13] 经济展望与政策 - Mastercard经济研究所预测2025年亚太地区经济增长将维持稳定，香港经济预计增长2.7%，中国内地经济维持稳定增长4.5% [18] - 欧盟宣布第15轮对俄罗斯制裁方案，首次将中国企业及个人列入全面制裁清单，中方对此表示强烈不满和坚决反对 [19] - 中央农村工作会议强调有序推进第二轮土地承包到期后再延长三十年试点 [20][21] - 去哪儿网数据显示，春节出境游预订已提前进入高峰，目的地城市增加157个，机票价格按年下降12% [22]

核心观点 - 五粮液（000858）：重视量价统筹，深化机制改革，2025年定为“营销执行提升年”，继续加强产品动销、渠道优化、服务能力，努力抓好量价平衡[31][38] - 麦格米特（002851）：多元业务协同布局，AI电源开启新篇章，预计24-26年归母净利润6.5/8.1/10.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级[20][25] - 华医转债（123251.SZ）：医疗净化行业标杆，总发行规模7.50亿元，用于智慧医疗物联网云平台升级项目，预计上市首日价格在113.34~126.27元之间[13][27] 五粮液（000858） - 2024年提质增效，产品布局及市场拓展不断完善，2025年深化改革，延续稳价格、转作风思路，巩固稳健发展基石[38] - 短期战术动作包括1618、低度、文化产品的增量协同，专卖店/终端/团购渠道的拓展开发，以及普五投放量的动态调控[38] - 中长期维度通过打通陈年酒市场体系，深化机制改革，推进营销执行迸发更为强劲的内生动能[38] - 盈利预测：2024~26年归母净利润322、345、386亿元，同比+7%/7%/12%，当前市值对应2024~26年PE为17/16/14X，维持“买入”评级[38] 麦格米特（002851） - 电气自动化多元布局，业绩整体稳健增长，2024Q1-3实现营收59.0亿元，同比+21.1%，归母净利润4.1亿元，同比-14.8%[20][25] - 盈利能力保持稳定，研发持续高投入，现金流改善明显，24Q1-3毛利率25.66%，同比+0.57pct，24Q3经营性现金流2.2亿元，同比+338%，环比+1099%[20][25] - 英伟达服务器电源供应商，开启AI服务器电源新篇章，模块化解决方案提供33kW功率，效率高达97.5%，相关产品有望于25年开始批量出货[20][25] - 盈利预测：24-26年归母净利润6.5/8.1/10.2亿元，同比+3%/+25%/+27%，对应现价PE分别为43x、35x、27x，首次覆盖给予“买入”评级[20][25] 华医转债（123251.SZ） - 总发行规模7.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智慧医疗物联网云平台升级项目[13] - 当前债底估值为84.26元，YTM为3.12%，转股期为2025年06月27日至2030年12月22日，初始转股价22.48元/股，平价溢价率为4.41%[27] - 预计华医转债上市首日价格在113.34~126.27元之间，中签率为0.0029%，建议积极申购[27] - 公司主营业务包括医疗净化系统研发、设计、实施和运维，相关医疗设备和医疗耗材的销售，2019-2023年复合增速为27.71%[27]

报告核心观点 - 湖北宜化化工股份有限公司拟通过现金并购宜昌新发投，进一步扩大其在新疆宜化的股权比例，从而增加产能和上游煤炭资源布局，打开成长空间。此次并购预计将新增尿素、PVC、烧碱和煤炭的产能，并提升公司的盈利能力[5][6] 事件点评 - 公司拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%，成长空间进一步打开[5] - 新疆宜化产品种类多，规模大，竞争力突出。并购后，上市公司可新增产能尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3,000万吨/年，进一步扩大规模优势，且向上游布局煤炭资源[5] - 宜化集团对宜化矿业露天煤矿采矿权口径归母净利润作出25-27三年累计不低于30.12亿元，彰显成长信心。公司预计25年宜化矿业净利润为11.29亿元，且有足够的业绩承诺，按照增加的21.24%权益，此次收购标的对应PE约为13X，有效维护中小股东利益[5] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.34/10.49/12.80亿元，对应PE分别为15/14/11倍。除新疆资产外，公司现有主要产品尿素/磷酸二铵/聚氯乙烯/季戊四醇产能分别156/126/84/6万吨/年，且产品价格均处于行业景气低谷。看好公司"化肥+煤炭+煤化工"的产业链布局。首次覆盖，给与"增持-B"评级[6] 成本优势 - 宜化矿业煤炭位于新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米，2024年1-7月煤炭生产成本仅为73.17元/吨，成本优势突出，无惧景气低谷[21]

报告核心观点 - 报告主要列出了多个债券和基金的停牌信息，涵盖了不同公司和行业的债券及基金产品。停牌原因包括公司连续亏损、进入基金财产清算程序、召开基金份额持有人大会等[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 公司和行业研究 - 报告涉及的公司和行业包括但不限于：飞投、金龙、星海、苏宁、万通、三胞、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大、新光、华夏、神雾、哈场路、精功、苏宁、合佳、步步高、长万、蛇口、宝湾、招商蛇口、贵人鸟、恒大

行业最新动态 - 民营经济促进法草案提请全国人大常委会会议审议，将进一步优化民营经济发展环境，推动高质量发展[2] - 中国人民银行公布2024年12月贷款市场报价利率(LPR)，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，较上月均维持不变[4] - 汽车芯片需求持续扩大，上下游企业加快技术突破，相关个股：兆易创新(603986)、东微半导(688261)等[4] - 工信部促进先进工艺、智能装备、工业软件成组连线集成创新，开展"人工智能+"制造行动[4] - 钠电再战产业化，材料"大订单"密集官宣，相关个股：美联新材(300586)、中伟股份(300919)等[4] - 火山引擎打造AI语音玩具，玩具或成AI硬件最先落地方向之一，相关个股：星辉娱乐(300043)、奋达科技(002681)等[6] 上市公司聚焦 - 晶澳科技(002459)拟投资建设阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目，项目测算总投资为39.57亿元[4] - 宁德时代(300750)计划2025年自建1000座巧克力换电站，同时将进军港澳，与合作方共建站点1万个，最终规模将达到3万个[5] - 申通快递(002468)2024年11月快递服务业务收入45.29亿元，同比增长14.12%；完成业务量21.82亿票，同比增长21.13%[6] - 汤姆猫(300459)公司首款AI童伴机器于12月21日对外发售，具备情绪识别、主动聊天、双语互动、万物科普等功能[6] 市场回顾及展望 - 2024年12月20日，沪深两市早盘小幅低开之后震荡上行，全天黄白线持续分化，黄线盘中一度上涨近2%，白线表现较为低迷，午后市场逐步回落，截止收盘，三大指数均小幅下跌，上证指数报收3368点，收出一根假阳线，两市成交额1.52万亿，较上个交易日放量710亿[5] - 从板块上看，半导体、日用化工、航空、食品饮料、互联网等涨幅居前，泛AI方向仍是最强主线，上海贝岭等涨停，中芯国际涨超10%，寒武纪再创历史新高，其余热点快速轮动，煤炭、钢铁、工程机械等周期品种跌幅明显；整体来看，主力资金仍然保持谨慎态度，中小市值板块受短线资金追捧呈普涨格局，涨停接近100家左右，市场情绪保持活跃[6] - 从技术面看，日线的K线组合继续呈现弱势下探的结构，但下跌的幅度开始放缓，且上证近三个交易日成交量逐步萎缩，也有利于这位置止跌；从周线看形成了两连阴的揉搓线，仍处于复杂的整理结构之中，市场震荡或将延续，需做好心里准备[8]

核心观点 - 海南自贸港建设具备区位、资源和政策三大优势，2025年是关键之年，税收优惠和开放政策将有力助推建设，预计产生三重积极影响[5] - 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位，叠加新股发行稳步推进，具备投资价值[6] - 海南自贸港建设自2018年提出以来，支持政策密集出台，核心政策法规高达60项[8] 海南自贸港建设 - 海南自贸港具备区位、资源和政策三大优势：区位上，海南天然的海岛结构，与华南、东南亚紧邻的地理位置，便利的交通，使得海南有显著的区位优势；资源上，海南丰富的海洋资源和热带资源为人员与货物的中转聚集、海洋经济发展提供良好环境；政策上，作为全国唯一自贸港，海南自贸港定位更高，政策支持力度也更大[5] - 2025年是海南自贸港建设的关键之年：海南自贸港推进分为封关前（2025年之前）、封关至2035年、2035年至本世纪中叶三阶段，2025年是承接封关前后的关键之年，需要以"4+3+3"现代化产业体系建设和重点领域改革为抓手，确保封关运作平稳有序[5] - 税收优惠和开放政策将有力助推海南自贸港建设：海南自贸港在税收领域推出零关税、低税率、简税制等重点举措，比如对原辅料、交通工具及游艇、自用生产设备三类进口商品实行"零关税"，此外，还在贸易、投资、资金进出、人员进出等领域实施更加宽松的政策，未来将对接更高水平经贸规则，推动其成为具有较强国际影响力的高水平自贸港[5] - 自贸港建设预计产生三重积极影响：一是通过带动基建投资与消费、更好引进外资、扩大外需等方式提振海南经济；二是为全国高水平开放提供经验借鉴，增强中国应对百年未有之大变局的能力；三是展现中国推动全球经济合作发展的大国形象，积极推动经济全球化[5][30] 北交所市场 - 北交所企业的重要公告覆盖业务进展、对外投资、项目延期等方向：秉扬科技、德瑞锂电公告了新的业务进展；新芝生物、天宏锂电、中寰股份、五新隧装公布了对外投资；万达轴承、凯华材料、艾能聚、坤博精工、中裕科技、豪声电子、方盛股份公告了项目延期等[6] - 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位：叠加北交所新股发行稳步推进，具备投资价值[6] - 对于2025年投资策略，推荐三个主要方向：1) 聚焦北交所新质生产力，关注具有成长潜力，布局热点赛道的公司，其一是业绩增速高、研发投入强的成长性公司，其二是募投项目产能释放助推业绩成长的公司；2) 政策端鼓励并购，叠加北交所公司注重多元化布局及横向纵向拓展，关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司；3) 关注国央企"一利五率"，看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司[6] - 北证50指数周涨跌幅为-4.38%：本周北证50涨跌幅为-4.38%，北交所261家上市公司中，有24家公司周涨幅为正，新股林泰新材(+183.20%)涨幅领先，其次是亿能电力(+36.96%)、美之高(+25.40%)、则成电子(+14.31%)等，跌幅最大的是华洋赛车(-22.58%)[13] - 北交所整体交易活跃度有所回落：北交所日均成交额约为172.68亿元，较上周的341.48亿元有所回落，本周整体成交额为863.42亿元，成交量为47.41亿股，换手率回落至31.42%，但仍高于科创板、沪深主板和创业板[13] - 北交所整体市盈率为37.7倍左右，时隔近两月估值再次低于创业板：截至12月21日，北证A股的市盈率为37.7倍；科创板公司市盈率为47.5倍，较上周小幅提升；创业板公司市盈率为37.9倍，较上周有所回落，由于本周北交所市盈率回落幅度相对更大，时隔近两月北交所上市公司估值再次低于创业板[13]

食品饮料行业 - 2025年酒企经营目标将更加务实，表端降速为渠道舒压。白酒商业模式优异，龙头分红意愿提升，随着渠道去库及需求端好转，企业盈利有望逐步恢复，走出谷底[5] - 1-3Q24白酒板块营收及归母净利增速分别为9.2%、10.7%，其中3Q24营收及归母净利增速分别为0.5%、2.1%，板块业绩降速明显[5] - 2025年行业仍以去库存、促动销为主旋律，随着渠道压力的不断释放，叠加酒企自身迈向精细化管理，企业盈利有望逐步恢复，走出周期谷底[5] - 白酒独特的商业模式使其拥有较强的业绩兑现能力，特别是龙头酒企对产品品质升级及价格调控的能力仍然较强[5] - 信心堪比黄金，龙头酒企百亿中期分红纷纷落地，同时承诺未来三年较高分红率。根据测算，茅台、五粮液股息率分别约为3.4%、4.0%，均高于十年期国债收益率[5] - 食品饮料板块估值9月触及历史低点后企稳回升，3Q24基金持仓环比持续下降，板块仍为低配状态[10] - 截至12月1日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.5X，市盈率相对沪深300倍数为1.7X[10] - 3Q24前十大重仓股中食品饮料个股仅有贵州茅台，白酒持仓减少[10] - 2025年大众品景气向上，受益于餐饮复苏，行业整体呈现出结构性投资机会[11] - 啤酒行业2024年量、价均承压，呈现出旺季不旺的特征。企业之间分化明显，燕京及珠江两大区域酒企受益大单品放量，表现优于其他企业[11] - 调味品行业调整渐近尾声，需求逐季回暖。3Q24基础调味品及复调销售额降幅环比收窄[11] - 乳制品行业2024年整体压力较大，减值损失+毛销差恶化使得板块盈利整体承压[11] - 休闲食品行业2025年春节提前，4Q24休闲零食企业提前步入年货节备货阶段，业绩有望环比提速[11] 交通运输行业 - 国家进一步放宽优化外国人过境免签政策，利好航空出行需求提升及催化国际航班量稳步恢复[13] - 2024年民航客运量首次超越疫情前水平，已突破7亿人次[14] - 未来我国出境人次和国内旅游人次均有望稳步提升，中长期来看，我国航空出行市场仍有较大增长空间[14] - 2024年1-11月，民航国际客运航班整体恢复至2019年的74.2%[14] 社会服务行业 - 11月社零总额同比增长3.0%，环比减少1.8pct，增速回落[17] - 11月餐饮收入同比增长4.0%，环比增长0.8pct[17] - 11月服务业PMI为50.1%，与上月持平[17] - 过境免签政策再迎利好，将过境免签外国人在境内停留时间由原72小时和144小时均延长为240小时（10天），同时新增21个口岸为过境免签人员入出境口岸[18] 计算机行业 - ASIC有望成为下阶段算力投入重点。ASIC在推理侧更具优势，大规模部署的场景下较GPU也更具成本优势，有望成为AI推理侧发展阶段算力投入重点[27] - ASIC市场空间广阔，产业有望进入业绩加速兑现期。博通和Marvell是ASIC AI核心公司，市场份额领先[28] - 根据Marvell预测，到2028年，数据中心ASIC市场规模将由2023年的66亿美元快速增长至429亿美元，CAGR+45%[28]

公司盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润为14.51/16.05/17.90亿元，摊薄EPS为0.54/0.60/0.67元，当前股价对应PE为20.5/18.5/16.6x。综合绝对及相对估值，认为公司股票合理估值区间在12.42-13.50元之间，2024年EPS对应动态市盈率为23-25X，相对于公司目前股价（11.09元）有11.99%-21.73%的溢价空间 [4] 行业要闻追踪 - OpenAI推出最强推理模型o3，在美国AIME数学竞赛中达到96.7分，超过了上一代o1的83.3分。o3在ARC-AGI测试中实现了87.5分，首次有大模型超过人类85分的水平，o3在一定条件下实现了接近通用人工智能AGI水平 [16] - 字节跳动旗下火山引擎全面升级豆包大模型家族，新发布的豆包通用模型pro完成新版本迭代，综合任务处理能力较5月份提升32%，豆包12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时增长超过33倍 [16] - LightCounting预计未来五年高速线缆AEC/DAC的销售额将增长两倍多，到2029年将达到67亿美元。英伟达、亚马逊等厂商已纷纷采用高速铜连接实现短距离互联 [16] 行情回顾 - 本周通信（申万）指数上涨4.13%，沪深300指数上涨0.41%，板块表现强于大市，相对收益3.72%，在申万一级行业中排名第2名。分领域看，本周光器件光模块、数据中心IDC、5G表现较好 [16] 投资建议 - 重视AI发展带动的产业机遇，持续配置运营商核心红利资产。中短期视角，OpenAI、字节跳动快速迭代模型，推动AI新应用蓬勃发展。国内端侧AI应用有望迎来快速发展期，同步拉动云端AI算力设施建设。推荐关注相关算力基础设施：通信设备（中兴通讯、紫光股份、锐捷网络等），光器件光模块（中际旭创、天孚通信等），液冷（英维克等） [16] - 长期视角，中国移动和中国电信规划2024年起3年内将分红比例提升至75%以上，高股息价值凸显，建议持续配置三大运营商 [16] 行业用电量数据 - 11月份，全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%。从分产业用电看，第一产业用电量104亿千瓦时，同比增长7.6%；第二产业用电量5399亿千瓦时，同比增长2.2%；第三产业用电量1383亿千瓦时，同比增长4.7%；城乡居民生活用电量963亿千瓦时，同比增长2.9%。1-11月，全社会用电量累计89686亿千瓦时，同比增长7.1% [40] 工业级混合油出口情况 - 2024年11月份，我国共出口工业级混合油（海关税则号15180000）43.42万吨，同比去年11月增长94.2%，环比2024年10月增长94.02%，创历史单月出口最高纪录。出口均价方面，受出口退税取消引起的恐慌情绪影响，11月工业级混合油的出口均价为882美元，同比去年11月下滑7.2%，环比今年10月下滑2.2% [40] 市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.14%，公用事业指数下跌0.50%，环保指数下跌2.61%，周相对收益率分别为-0.36%和-2.47%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第5和第18名 [40] - 本周传媒行业下降3.02%，跑输沪深300（-2.50%），跑赢创业板指（-3.60%）。其中涨幅靠前的分别为电声股份、视觉中国、粤传媒、紫天科技等，跌幅靠前的分别为广博股份、流金科技、幸福蓝海、吉视传媒等 [49] 行业投资策略 - 公用事业：推荐"核电与新能源"双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；电力体制改革"源网荷储"相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源 [40] - 环保：推荐受益于欧盟SAF强制掺混政策的废弃油脂资源化龙头山高环能 [40] - 传媒：持续看好AI应用及IP谷子行业机会，中长期关注景气底部修复。推荐豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域，关注营销服务及电商代运营产业链；IP谷子产业景气度持续提升，看好IP、运营、渠道等环节，核心推荐泡泡玛特，关注产业链其他个股机会 [49] 行业政策与动态 - 12月13日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果。本次集采有62种药品采购成功，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病、感染、精神疾病等领域 [89] - 12月19日，特拉华州联邦法院本周就Arm与高通的诉讼案进行庭审，这场争端可能对快速崛起的人工智能（AI）PC市场产生重大影响 [89]

分组1 - 行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长 报告认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的 AI 终端，有望成为新的热门应用 长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平 创新方面，预计人工智能/卫星通讯/AR 将是较大的产业趋势，产业链个股有 2209.66 222.09 [2] - 此轮库存周期分析：当前阶段 PPI 仍在筑底，去库存趋势或将持续 随着 PPI 的持续下行，企业对未来价格上涨的预期减弱，去库存的意愿增强，以避免因价格下跌导致存货贬值的风险 在这种背景下，企业加速去库存，以求降低资金占用和成本风险，这一去库存趋势可能贯穿短期至中期，直至 PPI 企稳回升 [53] - 库存周期框架：对当下的投资启示 在历史库存周期中，股市在被动去库存和主动补库存阶段通常表现良好，显示出对经济复苏的敏感反应 当前，中国经济正处于这两个阶段的转换期，暗示着潜在的投资机会 然而，这一周期面临内需特别是房地产市场的拖累和外需出口增长的挑战，导致需求端拉动力偏弱 关注两类行业：一是需求强劲但库存低的行业，建议关注油服工程、服装家纺、冶钢原料、化学原料、化学制品、轨交设备 II 和国防军工；二是供给受限且库存低的行业，建议关注电子、农林牧渔、医药生物、传媒和计算机 [32] 分组2 - 黄金价格近期经历了显著波动，一度接近 2800 美元/盎司的高位，黄金价格在达到高点后开始下跌，在大选后跌至 2567 美元/盎司左右，最近有所反弹，回升至 2600 至 2650 美元/盎司 黄金作为一种特殊的资产，由于不产生利息，因此买入并持有的方法只适合于资产配置，不适用于价格投机 由于黄金不生息，因此持有黄金有一定的机会成本，导致黄金价格的上涨和下跌非对称，涨的快，跌的慢，历史上黄金价格的特点是短期快速上涨，长期缓慢下跌 [6] - 2025 年出现 2 次降息仅仅是概率的加总，很难恰好兑现这个幅度；要么更少、要么更多 但我们认为这不取决于鲍威尔，而取决于特朗普；2025 年没有货币政策，只有货币对策 [1] - 2025 年美国的通胀风险偏向上行 SEP 的鹰派程度是最大的预期差，2025 年的核心 PCE 预期上修至 2.5%，全年降息预期则收窄至 50bp [49]