投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [5] 核心观点 - 报告认为“燃机行情渐起”，燃气轮机行业正处在高景气周期，其驱动力来自AI算力需求爆发带来的应用场景补充、行业需求爆发以及国产替代加速的趋势 [19][20] - 三角防务与西门子能源签署协议被视为切入全球高端能源装备供应链的关键一步，验证了市场对燃机行情的高度关注，并成功为公司打开第二增长曲线 [19][20] - 板块投资建议重点关注“两机”（航空发动机、燃气轮机）与国际转包业务市场，以及新一代高端装备领域 [9] 国防军工行情回顾（2025/10/31-2025/11/07） - 近一周，主要军工指数普遍下跌：中证军工指数下跌0.63%至12,208.96点，中证国防指数下跌0.86%至1,645.80点，申万国防军工指数下跌0.47%至1,708.35点 [1][12] - 同期大盘指数上涨：上证综指上涨1.08%，沪深300指数上涨0.82%，创业板指上涨0.65% [1][12] - 申万国防军工指数跑输主要大盘指数，在申万一级31个行业中，其涨跌幅（-0.47%）排名第25位 [1][13] - 个股方面，万泽股份涨幅最大，达+30.27%，三角防务涨幅+25.28%；航天宏图跌幅最大，为-18.49% [2][18] 本周军工行业重点公告梳理 - 三角防务与西门子能源签署《燃机项目开发协议》及《框架订单协议》，旨在获得为西门子能源供应特定物项的资格，标志着公司进入全球高端能源装备供应链 [4][19] - 多家公司召开或计划召开三季度业绩说明会，包括航材股份、中航高科、抚顺特钢等 [3][21] - 国睿科技披露前三季度业绩：收入21.18亿元，同比增长6.68%；净利润3.73亿元，同比增长1.15% [3][21] - 上海瀚讯控股股东协议转让5%股份，总价6.21亿元，交易后控股权结构不变 [3][21] 本周重点行业新闻 - 国际防务合作活跃：Rheinmetall与Leonardo的合资公司获得意大利陆军21辆A2CS重装甲战车订单，项目总规模达1,050辆 [9][22] - 欧盟就“加强防务相关投资”达成初步协议，允许现有预算项目更多支持防务与两用技术，并将乌克兰纳入欧洲防务基金 [9][22] - Kratos Defense & Security Solutions以3.563亿美元收购以色列卫星通信系统供应商Orbit Technologies Ltd [22]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点总结 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [2] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [2] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [2] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [2] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [2] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [2] 细分行业基本面跟踪总结 生猪 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，11月7日生猪价格11.91元/公斤，周环比-5% [1][19] - 11月7日15kg仔猪价格约314元/头，周环比+4% [1][19] - 2025年Q3末能繁母猪存栏达4035万头，较Q2末减少8万头，为正常保有量的103.5% [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，11月7日鸡苗价格3.46元/羽，周环比-3%，毛鸡价格6.95元/公斤，周环比-2% [1][29] - 在产父母代存栏2373.61万套，后备父母代存栏1507.97万套 [13] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，11月7日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.1/5.1/7.8元，周环比分别-6.8%/-3.8%/-1.3% [1][40] - 在产父母代存栏1395.56万套，后备父母代存栏873.06万套 [41] 鸡蛋 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，11月7日鸡蛋主产区批发均价3.68元/斤，周环比-0.14%，同比-29% [1][48] - 蛋鸡养殖利润为-3.25元/只，周环比-47.92% [56] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，11月7日牛肉市场价为66.80元/kg，周环比+0.85%，同比+22% [1][58] - 2025年9月中国牛肉进口数量32.00万吨，环比+23.08%，进口均价38.82元/公斤，环比+1.43% [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月30日国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比微降0.01元/kg，同比-3.2% [2][62] - 国内成奶牛存栏已较前期高点累计去化近10% [68] 豆粕 - 短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，11月7日国内大豆现货价为4012元/吨，周环比+0.37%，豆粕现货价为3072元/吨，周环比+0.85% [2][68] - 10月30日中美谈判达成一致，中国计划恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹 [68] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，11月7日国内玉米现货价2199元/吨，周环比-0.18%，同比+1.76% [2][76] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、光明肉业等，建议关注中国圣牧 [3] - 生猪推荐：德康农牧、牧原股份、华统股份、温氏股份、邦基科技、神农集团、新五丰、巨星农牧、天康生物等 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物、瑞普生物等 [3] - 饲料推荐：海大集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 动保推荐：回盛生物等 [3] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于消费服务与零售行业的结构性机会，重点关注AI技术应用、新零售情绪消费、顺周期复苏、消费出海及线下流量回归五条投资主线 [3][55] - 星巴克中国与博裕投资达成战略合作，目标将中国门店数从8000家增至20000家，交易企业价值约40亿美元 [1] - 百胜中国2025年第三季度业绩稳健，系统销售额同比增长4%，同店销售额保持正增长，并计划全年向股东回馈约15亿美元 [2][25] 行业及公司动态总结 - **咖啡行业**：星巴克中国与博裕投资成立合资企业，博裕持股至多60%，星巴克保留40%股权，共同运营中国市场的8000家门店并计划拓展至20000家规模 [1][21] - **餐饮行业**：百胜中国2025Q3收入32.06亿美元（同比+4%），经营利润4.00亿美元（同比+8%），归母净利润2.82亿美元（剔除美团投资影响后同比+7%），整体同店销售额同比增长1% [2][25] - **餐饮行业**：麦当劳2025Q3全球营收70.78亿美元（同比+3%），全球同店销售额增长3.6%，其中国际发展授权市场（包括中国）同店销售额增长4.7% [21] - **零售与模式创新**：凑凑火锅将“甄选单点+欢乐畅吃”双点模式推广至全国130家门店，设158元、198元、258元三档价位 [22] - **零售与模式创新**：山西美特好发布2025-2026年计划，新开或升级25家门店，采用“开心大集会员店+美特好生鲜超市”双品牌驱动战略 [22] 宏观及行业数据总结 - **社会消费品零售**：2025年9月社会消费品零售总额4.20万亿元，同比增长3.0%，增速环比回落0.4个百分点；除汽车外的消费品零售额同比增长3.2% [26][31][32] - **社会消费品零售**：9月商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%；城镇/乡村消费品零售额同比分别增长2.9%/4.0% [26][34][37] - **消费品类表现**：9月限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长4.7%、8.6%、9.7%、11.9% [26][42] - **线上线下渠道**：1-9月实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社零总额比重为25.0%；9月线下实体店铺零售额同比增长4.4% [27][38][40] - **黄金消费**：2025年第二季度全国黄金消费量214.71吨，同比微降0.06%；其中黄金首饰消费65.30吨（同比-24.16%），金条及金币消费126.22吨（同比+17.62%） [44][47] 行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2025/11/3-2025/11/7），中信消费者服务指数上涨1.26%，跑赢沪深300指数（+0.82%）0.44个百分点；中信商贸零售指数下跌0.92% [12] - **子板块表现**：重点子板块中餐饮（+6.65%）、旅游零售（+3.84%）、酒店（+1.53%）涨幅居前，珠宝首饰及钟表（-2.63%）、人力资源服务（-1.76%）表现相对较弱 [12][19]

行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 核心观点 - 行业基本面情况以及国际形势或使得“巩固房地产市场止跌回稳的有力措施”等表述更值得关注[4] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点[4] - 重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征[4] - 相较于“博弈”基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取[4] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：（1）21年后资产负债表贡献利润表较优；（2）部分企业信用溢价；（3）困境反转[4] 新房市场表现 - 11月1日-6日样本城市新房网签面积同比降幅扩大：样本城市整体同比-43%，较10月扩大16 PCT；一线城市同比-42%，较10月扩大7 PCT；二线城市同比-43%，较10月扩大26 PCT；三线城市同比-44%，较10月扩大12 PCT[3] - 11月1日-6日样本城市新房网签面积环比高于过去4年同期水平[10] - 新房日均网签面积低于2019-2024年同期水平[18] 二手房市场表现 - 11月1日-6日样本城市二手房网签面积同比降幅收窄：样本城市整体同比-21%，较10月收窄1 PCT；一线城市同比-23%，较10月收窄4 PCT；二线城市同比-30%，较10月收窄4 PCT；三线城市同比-14%，较10月扩大6 PCT[3] - 11月1日-6日样本城市二手房网签面积环比高于过去4年同期水平[13] - 二手房日均网签面积低于2020年和2022-2024年同期水平，高于2019和2021年同期水平[18] 土地市场表现 - 2025年1-10月全国累计土地成交建筑面积同比降幅较1-9月扩大2 PCT至-11%，成交均价同比增幅较1-9月收窄4 PCT至+13%[20] - 2025年10月单月全国土地成交建筑面积8552万平方米，同比-23%，成交楼面均价2799元/平方米，同比-6%[20] - 2025年10月全国土地出让金同比降幅较9月扩大21.4 PCT至-27.8%[28] - 2025年10月全国土地溢价率3.4%与上月基本持平，流拍率较上月下降9.5 PCT[22][26] 库存与去化情况 - 2025年9月推盘未售口径库存较8月上升，其去化周期也较8月上升[29] - 2025年9月一线、二线和三四线城市推盘未售库存和去化周期均较上月上升[32] 前瞻及佐证指标 - 截至2025年10月，12个样本城市二手带看人数环比由9月的-3.3%转正至+2.2%，同比由9月的+15.3%转负至-15.4%[4][40] - 截至2025年10月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从9月的5.6%下降0.1 PCT至5.5%，同比降幅较9月扩大41.0 PCT至-55.6%[4][46] - 截至2025年9月，主要城市二手成交价格和租金同比变化分化：北京价格和租金降幅均收窄；上海和广州价格降幅收窄，租金降幅扩大；深圳价格降幅收窄，租金同比由基本持平转正[4][39] - 截至2025年11月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄[4][44]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 存储行业已全面进入由AI时代存储需求爆发推动的加速上行周期，不同于以往由供给侧调整引发的短暂上行，本轮周期因需求强劲且供给侧产能开出有限，导致供需缺口持续扩大，价格加速上涨 [1][6][11] - 海外存储原厂盈利能力持续提升，国内存储模组公司快速扭亏为盈，预计25年下半年利润将加速释放，利基存储芯片及产业链配套公司将持续受益 [1][6] - 展望2026年，行业供需缺口或进一步扩大，价格上涨趋势有望延续，上行周期预计将持续 [6][12] AI时代下存储需求爆发推动周期上行，供需紧张态势下价格加速上涨 - 存储行业自2010年至今经历了三个完整的周期，本轮周期自2025年3月启动，25年第三季度起加速上行，价格上涨持续性更强且涨势加速 [6][11][12] - 需求侧：AI时代下数据中心存储需求从2020年的600EB激增至2028年的2.4ZB；多模态应用如Sora2模型单段10秒4K视频消耗近100MB存储空间，较文本需求提升数百至数千倍；2026年全球NAND Flash位元需求预计增长超200EB至1237EB [6][13][16][18] - 技术侧：HBM4产品将于2026年批量出货，美光2026年HBM产能已售罄；近存计算方案向边缘侧扩散，华邦电推出CUBE方案；铠侠采用CBA架构提升存储密度和性能；闪迪提出HBF方案以解决内存墙问题 [6][24][25][26][30][32][34] - 供给侧：存储原厂资本开支聚焦HBM等高端产品，无明确NAND Flash大幅扩产意愿，2026年NAND Flash资本支出将保持低位，新增产能难以满足需求增长 [6][37][40][41] - 价格端：2025年10月各存储型号价格加速上涨，环比涨幅从40%至102.6%不等，例如DDR5 16G价格上涨102.6%，DDR4 16G价格上涨96.8% [6][42][44][48] 海外原厂盈利能力不断增强，国内存储模组厂商等利润持续释放 - 海外原厂25年第三季度业绩亮眼：三星存储业务收入创历史新高，达26.7万亿韩元（约187亿美元），环比增长26%；SK海力士营收同比增39%，净利率达52%创历史新高；美光FY25Q4收入113.2亿美元，同比增46%，毛利率45.7%；闪迪FY26Q1营收23.08亿美元，同比增23%，净利润环比大增331% [51] - 国内存储模组厂商25年第三季度毛利率和净利率环比提升，利润扭亏为盈，并在三季度增大备货力度，预计25年第四季度利润将加速释放 [6][55][56][59] - 中国台湾模组厂营收增长显著：群联10月营收70.65亿新台币，同比增90%；创见10月营收17.2亿新台币，同比增119.6%；威刚10月营收44.6亿新台币，同比增31% [60][61][64] - 利基存储价格温和上涨，国内厂商如兆易创新、东芯股份、恒烁股份等毛利率和净利率逐季改善，亏损幅度缩小 [6][65][67][68][72] 投资建议 - 建议关注海外存储标的如闪迪、美光、SK海力士、西部数据、凯侠、三星、希捷等 [6][73][74] - 建议关注国内存储模组厂商如江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技、大为股份等 [6][73][74] - 建议关注国内利基存储芯片厂商如兆易创新、普冉股份、聚辰股份、北京君正、东芯股份、恒烁股份等 [6][73][74] - 建议关注存储产业链配套厂商如香农芯创、联芸科技、有方科技、同有科技等，以及存储代工和封测厂商如华虹半导体、长电科技、汇成股份、通富微电、华天科技、深科技等 [6][73][74]

投资评级与核心观点 - 报告对传媒行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [1] - 报告核心观点是坚定布局游戏、AI漫剧及AI广告等高景气赛道 [3] - 报告认为游戏行业景气上行，出海、老游运营及新游上线是主要驱动力，建议重点配置相关公司 [3] - 报告指出全球科技巨头加码AI投入，国产模型能力迭代将加速AI应用商业化，建议继续布局AI漫剧和AI广告赛道 [3] 行业数据综述 - 游戏方面，《三角洲行动》位列内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》位列内地iOS游戏畅销榜第一 [9] - 游戏预约方面，《望月》为TapTap安卓预约榜第一，《粒粒的小人国》为iOS预约榜第一 [9] - 电影方面，《铁血战士：杀戮之地》以0.36亿元周票房获得冠军 [22] 行业新闻综述：AIGC - 腾讯优图实验室自研的AI搜索算法D-Search在Mind2Web2榜单上获得全球第一 [25] - 腾讯微信AI团队提出连续自回归语言模型CALM，据称可将大模型训练计算量减少44%，推理计算量减少34% [25] - Kimi发布并开源Kimi K2 Thinking模型，在多项基准测试中达到SOTA水平 [25][26] - 昆仑万维推出AI视频创作平台SkyReels，整合多模态工具并提供多种创作模板 [27] - 爱奇艺宣布AI已全面重构影视制作流程，可在30分钟内完成百万字小说剧本提炼 [28] - OpenAI旗下ChatGPT月活跃用户达7.69亿，加上网站用户已超过10亿月活 [28] 行业新闻综述：游戏 - 2025年10月共32个中国手游发行商入围全球收入榜TOP100，合计吸金20.1亿美元，同比增长5.2% [29] - 心动公司10月全球收入环比大增30%，收入榜排名提升至第22位，其中《火炬之光：无限》月收入大增632% [3] - 世纪华通旗下点点互动10月收入环比增长6% [3] - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》官宣销量突破300万份 [3] - 盛趣游戏《大航海时代：起源》定档11月21日开启国服首测 [3][30] 行业新闻综述：影视 - 10月漫剧单月播放增量约61.46亿，每周稳定上新超1000部，市场保持高增速 [31] - 综艺节目《声鸣远扬2025》总决赛嘉宾阵容包括殷秀梅、那英、华晨宇 [31] 公告总结 - ST华通发布关于申请撤销其他风险警示的公告 [32] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第45周上涨0.16%，表现居于市场下游 [33] - 子板块中，影视板块表现最好，周涨幅达5.14%，互联网板块表现较弱，周跌幅为1.88% [33] - 个股方面，A股中国电影周涨幅最大达26.76%，美股新氧周涨幅最大达53.61%，港股猫眼娱乐周涨幅最大达10.84% [33][37][39] 受益标的 - 报告列出了重点推荐及受益的公司列表，涵盖游戏、AI应用、IP、影视等多个板块 [40]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 动力煤价格已突破800元/吨，进入上穿过程，达到第四目标价格区间（800-860元/吨）[3] - 炼焦煤价格联动走强，从底部显著反弹，期货累计涨幅达76.6%[3] - 煤炭板块基本面已到拐点右侧，当前是布局时点，具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑[5] 价格走势与市场表现 - 截至2025年11月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为817元/吨，周环比大涨47元/吨，涨幅6.10%[17] - 京唐港主焦煤报价1860元/吨，周环比上涨100元/吨，涨幅5.68%[18] - 本周煤炭指数大涨4.52%，跑赢沪深300指数3.7个百分点[21] - 煤炭板块平均市盈率PE为16.36倍，市净率PB为1.43倍，估值处于A股全行业低位[24] 动力煤产业链分析 - 供给端收缩受国庆后严查超产行动影响，需求端因北方寒潮导致取暖需求跳涨及港口补库加速[3] - 沿海八省电厂日耗合计187.6万吨，周环比上涨7万吨，涨幅3.88%；库存合计3266.3万吨，周环比下跌104.2万吨，跌幅3.09%；库存可用天数17.4天，周环比下跌1.3天，跌幅6.95%[17] - 环渤海港口库存2369万吨，周环比上涨53万吨，涨幅2.29%；港口呈现净调入状态[17] - 国内海运费价格大涨，秦皇岛-广州运费周环比上涨9.33%[17] 炼焦煤产业链分析 - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，与动力煤价格比值（2.4倍）是重要参考指标[4] - 小型焦化厂开工率微跌，国内主要钢厂日均铁水产量234.2万吨，周环比微跌0.91%；钢厂盈利率39.85%，周环比大跌5.15个百分点[20] - 独立焦化厂炼焦煤库存924万吨，周环比上涨2.01%；样本钢厂炼焦煤库存787万吨，周环比下跌1.18%[20] 投资建议与个股布局 - 投资主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - 投资主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - 投资主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源[5][14] - 投资主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源[5][14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 基于AI延伸的科技应用，如具身智能、Robotaxi、智能驾驶、飞行汽车等，是未来资本关注的核心主线，建议重点关注以特斯拉、小鹏为首的科技领先企业 [4] - 在年底资金面流动性可能阶段性趋紧的背景下，建议关注业绩有支撑、估值较低且有提升潜力的公司，以及业绩恢复、估值具备性价比的公司 [4] - 投资主线围绕“科技+中高端+国央企改革”，推荐国内强α主机厂、智能化趋势代表、国央企整合标的及具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业 [4] 本周事件总结 小鹏科技日 - 小鹏汽车发布了第二代VLA大模型，实现了从视觉信号到动作指令的端到端直接输出，将于2025年12月启动先锋用户体验，2026年第一季度正式推送 [5][6] - 小鹏宣布将于2026年推出三款全栈自研的量产Robotaxi车型，采用纯视觉感知方案，整车算力高达3,000TOPS [5][7] - 发布了全新一代人形机器人IRON，具备82个自由度，手部有22个自由度的精细操作，目标于2026年年底实现规模化量产 [5][8] - 汇天飞行汽车系列中，“陆地航母”已进入量产前夜，全球订单突破7,000台；工厂已于11月3日试产成功，规划年产能10,000辆 [9][10] 特斯拉股东大会 - 特斯拉计划在弗里蒙特工厂启动年产100万台的人形机器人产线，目标将单台成本降至约2万美元，并保持年度迭代节奏 [11] - 特斯拉正将智能驾驶平台延伸至人形机器人领域，首款专为无人驾驶设计的Robotaxi车型Tesla Cybercab将于2026年在德州量产，年产能最高可达500万辆 [12][13] - 马斯克总额约1万亿美元的薪酬方案获超75%股东批准，该方案与特斯拉未来市值、盈利目标及自动驾驶出租车、机器人业务的推进密切挂钩 [14] 本周行情回顾总结 板块涨跌幅 - 本周汽车行业指数收于7850.78点，全周下降1.24%，表现低于同期上涨0.82%的沪深300指数，在申万一级行业中位列第28位 [16] - 汽车行业市盈率为29.21，在所有申万一级行业中位列第18，估值处于中等水平 [17] 个股表现 - 本周行业个股上涨132个，下跌138个，涨幅最大的个股为海马汽车、潍柴动力、美晨科技，分别上涨50.0%、22.1%、17.2% [20] 市场指标 - 下周常润股份和建邦科技存在解禁，解禁数量分别为64万股和12万股，占各自总股本的0.34%和0.18% [24] - 汽车行业重点公司前十大股东股权质押风险较低，多家公司质押比例为0% [27] 行业情况更新 销量数据 - 10月第五周全国乘用车市场日均零售15.5万辆，同比去年10月同期增长47%，较上月同期增长10% [4] - 10月全月初步统计零售238.7万辆，同比增长6%，环比增长7%；今年以来累计零售1,939.5万辆，同比增长9% [60] 原材料价格 - 最近一周传统车原材料价格指数下降0.6%，新能源车原材料价格指数下降0.8% [4] - 具体来看，钢材、塑料、橡胶价格分别下降1.9%、1.4%、0.6%，铝材和玻璃价格则上涨1.4%和1.1% [71] 投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂：蔚来、小米、小鹏、理想 [4] - 智能化趋势代表：关注江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [4] - 国央企整合标的：推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [4] - 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：推荐星宇股份、福耀玻璃、新泉股份等 [4]

行业投资评级与核心观点 - 报告对券商板块持积极观点，认为当前板块量价背离，为补涨积蓄动能，指出券商指数走势与市场交投火热背景背离，且业绩高增与估值背离，当前PB估值仅1.42倍，位于近10年38.5%分位数，下跌空间小，上涨动能强劲 [4] - 报告对保险板块同样持乐观态度，特别强调中国人保财险业务"走出去"战略定位超预期，"金融出海第一股"标签明确，看好短期海外业务扩张对负债端成长性的正向贡献及境外资产配置比例提升的潜在机遇 [4] - 投资分析意见推荐券商3条主线：受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的；保险板块则持续推荐多只个股，看好险资入A趋势下板块后续表现 [4] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/3-2025/11/7）市场表现显示，沪深300指数上涨0.82%，非银指数微跌0.17%，细分行业中券商指数下跌0.72%，保险指数上涨1.25%，多元金融指数下跌0.83% [7] - 个股方面，保险板块A股以中国平安（+1.83%）和中国人保（+1.18%）领涨，H股以友邦保险（+8.02%）和中国财险（+6.51%）表现突出；券商板块中华泰证券（+2.44%）和东北证券（+2.09%）涨幅居前，第一创业（-6.98%）和长城证券（-4.07%）跌幅较大 [9] 非银行业重要数据 - 保险行业数据显示，截至2025年11月7日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.81%和1.95%，本周分别上升1.98个基点和3.09个基点；沪深300指数和恒生中国企业指数年初至今累计涨幅分别为18.90%和27.13% [14] - 券商行业核心指标方面，本周沪深北日均股票成交额为20,126.24亿元，环比下降13.46%，但2025年至今日均成交金额同比大幅增长59.96%至17,013.23亿元；截至2025年11月6日，两融余额达24,988.49亿元，较2024年底增长34.0% [19] 非银行业资讯及政策动态 - 金融监管总局正会同有关部门研究制定科技保险高质量发展指导意见，2025年前三季度科技保险保费收入同比增长30% [20] - 证监会副主席李明表示将系统谋划推出更多有力度的开放举措，包括提升境外上市备案质效、扩大沪深港通标的范围、支持将人民币股票交易柜台等纳入港股通 [23] - 金融监管总局支持内地保险公司在香港发行巨灾债券、保险连接证券，以助力香港国际风险管理中心的建设 [25] - 2025年前9月保险业原保费收入达5.21万亿元，同比增长8.8%，其中人身险公司增长10.2%，财险公司增长4.9% [27][28] - 险资持续加仓股市，三季度末险资重仓A股流通股数量较上年末增长19%，持仓市值增长18%，金融股持仓市值超3000亿元，占比近50% [30] 券商业务指标分析 - 10月证券行业核心指标显示展业环境持续向好：经纪业务方面，10月日均股基成交额21,637亿元，高基数下同比增长7%；新成立偏股基金548亿份，同比大幅增长213%；日均两融余额24,599亿元，同比增长51% [4] - 资管业务方面，10月末非货基规模21.4万亿元，同比增长15%；其中股混基金规模9.2万亿元，同比增长24%；ETF规模5.7万亿元，同比增长61% [4] - 投行业务股权融资在低基数下温和复苏，10月IPO规模153亿元，同比增长208%；再融资规模373亿元，同比增长120%；债券融资规模1.2万亿元，同比增长26% [4]

行业投资评级与核心观点 - 投资分析意见：建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会，从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [2][3] - 核心观点：2025年前三季度建材行业营收降幅收窄，利润由降转增，水泥与玻纤板块表现亮眼，消费建材与早周期板块中部分企业展现出个股阿尔法属性 [2][9] 行业整体表现 - 2025年前三季度样本企业合计实现营收4322.5亿元，同比下降3.1%，降幅较2024年全年收窄11.7个百分点；归母净利润244.4亿元，同比增长27.8%，而2024年全年为下降49.1% [2][9] - 行业综合毛利率22.7%，较2024年全年改善1.92个百分点；综合净利率5.9%，较2024年全年改善1.83个百分点 [12] - 单三季度样本公司营收1515.5亿元，同比下降1.2%；归母净利润87.2亿元，同比增长14.6% [15] 水泥行业 - 前三季度水泥样本企业营收1812.3亿元，同比下降8.4%；归母净利润91.3亿元，同比增长148.8% [20] - 行业毛利率22.4%，较2024年全年改善2.76个百分点；净利率5.4%，较2024年全年改善1.54个百分点 [27] - 单三季度营收624.8亿元，同比下降9.9%；归母净利润37.6亿元，同比增长16.6% [30] - 华新建材业绩增速亮眼，海螺水泥贡献行业一半以上利润规模 [2][20] 玻纤行业 - 前三季度8家样本公司营收492.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润48.7亿元，同比增长121.4% [2][35] - 行业毛利率23.5%，较2024年全年改善4.48个百分点；净利率10.8%，较2024年全年改善4.29个百分点 [38] - 单三季度营收181.1亿元，同比增长28.3%；归母净利润15.8亿元，同比增长110.5% [42] - 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布布局开始贡献收入和利润 [2][35] 消费建材行业 - 前三季度样本公司营收1107.5亿元，同比下降0.9%；归母净利润82.1亿元，同比下降6.9% [2][47] - 行业毛利率28.92%，净利率7.49% [52] - 单三季度营收388.6亿元，同比增长2.1%；归母净利润29.7亿元，同比增长0.04% [54] - 科达制造、三棵树、豪美新材、悍高集团等企业实现营收增长，东鹏控股利润同比增长13.1% [47] 玻璃行业 - 前三季度实现营收380.9亿元，同比下降11.0%；归母净利润9.4亿元，同比下降63.2% [2][60] - 行业毛利率13.44%，净利率2.31% [69] - 单三季度营收134.6亿元，同比增长2.5%；归母净利润-0.4亿元，同比下降136.6% [69] - 仅旗滨集团实现收入与利润双增长，耀皮玻璃依托TCO业务实现利润改善 [60] 早周期行业 - 前三季度12家样本公司营收303.9亿元，同比下降4.0%；归母净利润2.9亿元，同比下降37.6% [76] - 行业毛利率14.39%，净利率1.11% [82] - 单三季度营收108.7亿元，同比下降2.4%；归母净利润1.4亿元，同比下降20.3% [83] - 苏博特实现收入与利润双重增长，三和管桩、龙泉股份、垒知集团利润同比改善 [76] 重点公司关注 - 水泥板块建议关注华新建材、海螺水泥、上峰水泥等 [2][3] - 玻纤板块建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 [2][3] - 具备个股阿尔法属性的公司包括三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [2][3]