报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 站在4月底展望5月，投资者对长债及超长债偏好提升，对信用品种关注度环比下降，或存在“看多不做多”特征 [1] - 投资者对5月债市有六点主流预期，包括长债及超长债偏好提升、特朗普关税政策或促进降准降息、货币宽松预期强、5月债市整体走强曲线牛平概率高、10年和30年国债收益率运行区间判断较窄行情震荡、实操层面想法中性倾向保持仓位稳定 [1] 根据相关目录分别进行总结 长债偏好有所提升 - 4月25日发布债市调查问卷，截至4月27日晚24点收到331份有效问卷，涵盖各类机构和个人投资者 [8] - 调查结果显示投资者对长债及超长债偏好提升，对信用品种关注度环比下降；特朗普关税政策或促进降准降息，对债市利好可持续；货币宽松预期强，多数投资者预期5 - 6月降准，三季度降息；多数投资者认为5月债市整体走强，曲线牛平概率高；多数投资者对10年和30年国债收益率运行区间判断较窄，行情震荡；实操层面想法中性，倾向保持仓位稳定，或“看多不做多” [10] 各问题调查结果总结 - **Q1：5月10年国债收益率上、下限**：下限集中在1.60%以下及1.60% - 1.70%（含）居多，分别占48%、45%，突破前低1.6%需多次博弈；上限76%投资者认为在1.80%以内，11%认为在1.80% - 1.85%（含），反映投资者认为5月债市围绕关税政策交易，10年国债利率难回4月前高 [11] - **Q2：5月30年国债收益率上、下限**：下限41%投资者认为小于1.8%，43%认为在1.80% - 1.85%（含）；上限53%投资者认为在1.90% - 2.00%（含），31%认为在1.90%以内，投资者对30年国债利率运行判断区间下移，5月债市或震荡偏强 [14] - **Q3：二季度经济走势**：62%投资者认为同环比均走弱，占比较4月明显提升；22%认为同比回升、环比弱于季节性；10%认为同比回升、环比持平季节性；5%认为同比回升、环比超过季节性，较4月明显下降，经济基本面预期与现实背离需验证 [19] - **Q4：今年降准、降息时间**：降准66%投资者认为5 - 6月会降准，17%认为三季度会降准；降息49%投资者认为三季度会降息，31%认为5 - 6月会降息，12%认为2025年年内不会降息，投资者对降准预期更强，关税政策对降息预期推动作用大于降准预期 [21] - **Q5：特朗普关税政策对债市后续影响**：46%投资者认为可能促进降准降息政策尽快落地，对债市利好可持续；27%认为后续围绕关税政策降温预期，利好结束；15%认为可能引发非美国家对我国加征关税，利好可持续；12%认为可能加强政策面稳资本市场决心，利好结束，投资者普遍认为影响偏利多 [23] - **Q6：5月债券市场行情演绎**：27%投资者认为5月利率曲线整体走强曲线牛平；26%认为整体走强曲线牛陡峭；16%认为走势较难判断；10%认为短端强，长端弱；10%认为短端弱，长端强，投资者对5月债市行情乐观者居多，在曲线牛平与牛陡间有分歧，当前对曲线牛平期望提升 [25] - **Q7：当前债市操作**：49%投资者认为应保持仓位基本稳定；23%认为应持币观望，待回调至预期点位后加仓；13%认为可开始加仓；11%认为适当止盈并减仓；4%认为应降久期控制风险，多数投资者实操层面中性 [29] - **Q8：5月看好的债券品种**：18%和17%投资者认为长利率债和超长利率债机会确定；15%、10%和10%投资者看好中短利率债、同业存单和地方债；约9%投资者偏好中低等级城投债，投资者对利率品种倾向性高，偏好品种由短端切换为长端及超长端 [32] - **Q9：5月债市定价主线逻辑**：31%投资者认为央行货币政策态度和资金面走势是定价主线；16%和15%投资者认为财政发力及政府债发行、地产、PMI等基本面数据是定价主线；13%投资者认为美国关税政策落地情况是定价主线，投资者最关注货币政策和资金面，对国内基本面和政府债发行关注度也较高 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月利率向下曲线演绎牛平，5月债市等待破局；短期内经济基本面修复斜率和货币政策基调难大幅变化，债券有牛市基础，但财政供给放量预期升温、资金价格高于政策利率，债市下行空间受限，维持窄幅波动；需关注基本面压力、政府债供给压力、央行态度和资金面演绎，持券静候行情并寻找α品种参与 [3][61] 根据相关目录分别进行总结 4月利率向下，曲线演绎牛平 - 4月上旬，“超预期对等关税”和“对应反制关税”使货币宽松预期增强，利率快速下行，10年国债收益率下至1.63%，30年国债收益率下至1.83%；中下旬，中美关税政策缓和，财政供给放量预期和政策定力使债市窄幅波动 [2][11] - 利率债收益率先降后震荡，4/1 - 4/28，1Y、5Y、10Y、20Y、30Y分别下行9BP、13BP、16BP、17BP、12BP至1.46%、1.54%、1.65%、1.95%、1.90% [13] - 信用债收益率呈“V型”，信用利差先下后上，4/1 - 4/28，1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别降13BP、8BP、7BP至1.81%、1.94%、2.04% [15] - 同业存单定价修复，利率回落，4/1 - 4/28，1M、3M、6M、1Y存单（AAA）收益率分别下行14BP、12BP、15BP、13BP至1.71%、1.74%、1.75%、1.76% [17] - 4月资金面均衡偏松，利率中枢下移且波动收窄，央行超额续做MLF净投放5000亿，信贷投放平稳，政府债发行节奏放缓 [21][27] 5月债市，等待破局 历史上5月债市如何演绎 - 5月逆回购多缩量投放，MLF多等量或超量续做，资金面波动大，利率中枢上旬回落、中下旬回升 [35] - 近几年5月债市收益率通常回落，是利率下行季节性窗口；2017年和2020年5月债市调整，因政策落地经济好转、货币政策收敛 [40] 5月债市，还有哪些关注 - 经济基本面和货币政策短期内难大幅变化，债券有牛市基础，但财政供给放量、资金价格高，债市下行空间受限，维持窄幅波动 [45] - 基本面压力方面，一季度经济“开门红”，二季度中美关税博弈或使出口依赖型行业承压，拖累GDP；4月EPMI、汽车开工率、SCFI和BDI指数等显示出口转弱 [47][48] - 政府债供给压力方面，1 - 4月国债、地方债净融资高于季节性，5 - 6月是发行高峰，央行对冲操作是关键 [52][54] - 央行态度和资金面方面，4月央行态度有边际变化，资金利率中枢下移，超额续做MLF；货币政策有掣肘，若宽货币政策落地，降准或先于降息，结构性工具是重要抓手；5月政府债发行高峰或使资金利率上升，央行投放决定债市下行空间 [55][57][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（4月21日 - 4月25日）流动性有所放松，R007和DR007利率下降，6个月国股转贴利率上升；绩优利率债基金久期增加，“资产荒”指数上行，全市场杠杆率下降，理财市场产品破净率下行 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 机构债券托管量 报告展示广义基金、保险机构、证券公司、商业银行债券托管量情况，但未提及具体数据 [9][12][14] 机构资金跟踪 资金价格 本周流动性有所放松，R007收于1.66%，较上周减少5BP，DR007收于1.64%，较上周减少6BP，6个月国股转贴利率收于1.16%，较上周增加8BP [17] 融资情况 本周银行间质押式逆回购余额106943.2亿元，较上周减少0.8%；基金公司、银行理财分别净融资 - 113.6亿元及951.3亿元 [21] 机构行为量化跟踪 把脉基金久期 本周市场绩优和一般利率债基金久期测算值分别为5.75和4.14，较上周分别增加0.11和0.19 [27] “资产荒”指数 “资产荒”指数有所上行，但未提及具体数据 [3] 机构行为交易信号 报告给出二级资本债、超长国债、10Y地方债的换手率、多空差、动量等交易信号，但未提及具体数据及结论 [36][41][42] 机构杠杆全知道 本周全市场杠杆率为106.8%，较上周减少0.1个百分点；广义资管方面，保险机构杠杆率录得116.6%，较上周增加0.4个百分点，基金杠杆率录得101.8%，较上周增加1.0个百分点，券商杠杆率录得210.3%，较上周减少11.9个百分点 [43] 银行自营比价表 报告给出一般贷款、10Y国债、10Y国开、10Y AAA地方债等不同投资标的名义收益率、税收成本、扣除税收成本后的收益、资金占用成本、考虑税收和风险资本后的收益等数据 [48] 资管产品数据跟踪 基金 报告展示每周各类型基金成立规模和2025年基金收益率分布情况，但未提及具体数据 [50] 银行理财 本周全市场理财产品破净率较上周有所下行，全部产品破净率为2.3%；报告还展示银行理财每周发行数量和封闭式理财到期分布情况，但未提及具体数据 [53][54] 国债期货走势跟踪 报告展示跨期价差走势和次季T合约基差水平，但未提及具体数据 [59] 广义资管格局 报告展示广义资管规模变化、公募基金规模和银行理财存续规模变化情况，但未提及具体数据 [61][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月债市先大幅下行后横盘震荡整体下行，10Y国债收益率下行15BP至1.66%，收益率曲线牛平 [1][8] - 5月政府债供给或达年内高峰，关注央行态度及对冲操作，资金面预计维持均衡偏稳，债市短期不空，可关注超长端配置价值 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾 - 4月债市受美国关税政策、基本面数据、中美关税博弈等因素影响，先大幅下行后横盘震荡，10Y国债收益率下行15.23BP至1.66%，1年期国债收益率下行8.78BP至1.45%，期限利差收窄6.45BP至21.05BP [1][8] - 海外方面，美国通胀降温，劳动力市场有韧性，美债收益率大幅上行，市场预计美联储6月开始降息，中美利差收缩，美元兑人民币汇率上行 [10] 本月展望与策略 本月债市展望 - 基本面：Q1数据修复超预期，但4月初美国加关税或使二季度宏观数据承压，5月关注强社融延续、CPI回升、出口冲击、PMI拖累及地产数据改善情况 [2][33] - 供给面：特别国债和新增专项债将驱动5月政府债供给高位，预计净供给1.9万亿左右，普通国债和置换隐债专项债规模收敛 [2][49] - 资金面：政府债发行加速或扰动资金面，但汇率贬值压力缓解，央行大概率有支持流动性操作，降准等宽松政策可期，预计5月资金面均衡偏稳 [3][56] - 政策面：4月政治局会议宏观政策定调积极，但增量信息有限，货币政策预计结构和总量工具共同发力，降准可能配合发债节奏落地，降息需等美联储窗口 [3][70] - 机构行为：4月债市走牛机构增持但多空分歧明显，银行抛售，其他机构买入，不同机构增持久期不同，5月关注供给冲击和关税扰动下央行操作，配置盘和交易盘均有机会 [4][75] 债市策略 - 5月关注资金面、政府债供给、货币政策宽松及关税冲击影响，短期债市不空，利率震荡磨底，可波段交易，关注超长债利差压降和短久期机会 [5][80] 5月重要经济日历 - 包含4月外汇储备、进出口、PPI、CPI等经济指标公布日期及市场预期值 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月27日资金面整体均衡，资金价格略有抬升；调休工作日市场交投清淡，债市窄幅震荡；一季度规模以上工业企业利润由降转增，营收持续改善 [1][3] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 一季度全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%，3月由1 - 2月下降0.3%转为增长2.6%；一季度营收同比增长3.4%，3月增长4.2% [3] - 商务部等六部门优化离境退税政策，推动销售额增长，商务部将推进政策落实 [4] - 央行行长潘功胜称IMF应尽快实现份额占比调整，增加新兴市场和发展中国家代表性 [4] - 2025年1 - 3月30家民企在银行间市场发行超600亿元支持新质生产力债券 [5] - “二套转首套”满足条件可享受住房贷款利息个税专项附加扣除 [6] 资金面 公开市场操作 - 4月27日央行开展900亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日无逆回购到期，净投放900亿元 [8] 资金利率 - 4月27日资金面整体均衡，因调休工作日资金价格略有抬升，DR001上行2.67bp至1.608%，DR007上行7.72bp至1.713% [9] 债市动态 利率债 - 4月27日市场交投清淡，债市窄幅震荡，10年期国债活跃券250004和10年期国开债活跃券250205收益率持平 [12] - 当日无国债和国开债发行 [13] 可转债 - 4月27日广联转债公告不下修转股价格，未来6个月内触发下修条款也不选择下修 [15] - 福建阳光集团因现金流等问题无法按时披露2024年年报和2025年一季报 [16] - 刚泰控股预计无法按期披露2024年年报，公司经营停滞，持续经营能力存疑 [16] - 联合光伏(常州)投资集团等多家公司因市场波动取消债券发行 [16] - 荣盛发展一季度净亏损8.95亿元，同比减少1846.38%，2024年全年净亏损84.44亿元 [16] - 陕西西咸集团已解除1宗失信被执行事项，剩余被执行案件金额合计613万元 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月第四周生产端表现分化，工业方面部分开工率上行但部分收敛，建筑业表现偏弱，地产热度下行，外需前景不确定，运价分化，价格受关税预期扰动大[1] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 出行热度维持季节性高位，9个重点城市地铁客运量环比1.6%、同比4.9%，国内/国际航班执行航班数量同比2.8%/17.5% [8] - 汽车销售热度略有收敛，4月1 - 20日乘用车零售/批发同比去年同期+12%/+14% [9] - 纺织消费热度低于去年同期，4月20日当周轻纺城销量同比 - 7.3% [9] - 快递揽收处于季节性高位，4月20日快递揽收量同比+20.5% [9] - 五一旅游预定热度较高，境内游预订人次较去年同期增长超100%，机票价格有所上行，旅游结构有变化 [10] 地产 - 新房成交热度下行，30城商品房成交面积同比去年同期 - 30.4%，四月前四周新房成交同比 - 15.4% [18] - 二手房市场热度有所弱化，26城二手房成交面积同比去年1.4%，四月前四周二手房成交同比6% [18] - 高能级城市热度基本延续，北京/上海/深圳/成都二手房成交套数同比分别为18.95%/36.21%/68.53%/21.8% [18] - 挂牌价、量均有所下降，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比 - 0.02%/-7.9% [19] - 房价待企稳，46城房价指数环比 - 0.26%，房价环比上涨的城市有0个 [19] - 前瞻指标较上月下行，整体基本保持韧性，42城二手房门店成交套数环比+1%，带看人数环比 - 1% [19] - 土地市场成交面积与溢价率上行，百城土地成交面积周环比26.5%，土地溢价率同比27.7% [20] - 政策在供给端持续发力，政治局会议提出加力实施城市更新行动等，青岛发布住房发展计划 [21] 生产 - 电力方面，用煤日耗震荡运行，25省动力煤终端用户日耗同比 - 3.6%，水电出力下行，三峡水库日均出库流量周同比 - 40.1%，煤价环比 - 0.1% [12] - 中上游，焦化、高炉开工率有所上行，地炼开工率低位运行 [3] - 下游，化工产业链开工率表现分化，半/全钢胎生产开工率下行 [3] 建筑业 - 建筑业供需偏弱，边际上非房建强于房建，样本建筑工地资金到位率为58.54% [13] - 水泥需求回落，供给略弱于季节性，库存延续上行，价格环比下降，水泥发运率同比1.1pct，价格环比 - 0.8% [14] - 黑色供需表现偏弱，库存低位季节性下行，价格分化，建筑钢材成交量周同比 - 11.4%，铁矿石价格环比0.1%，螺纹钢价格环比 - 0.1% [15] - 沥青开工率上行，价格环比上升，开工率周环比2pct，价格周环比2.5% [15] - PVC与苯乙烯开工率略有分化，PVC/苯乙烯开工率同比分别为3.3pct/1.7pct [15] 外需 - 运量方面，波罗的海干散货指数（BDI）止跌回升，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量环比修复，但美国进口货物到港明显下滑 [4] - 运价方面，RJ/CRB同比降幅进一步收窄，中国出口集装箱运价（CCFI）环比上行，上海出口集装箱运价（SCFI）环比下行 [4] - 韩国4月前20日出口额同比由正转负，越南4月前15日出口同比增长放缓 [4] - 海外经济来看，欧元区经济增长动能减弱，美国制造业回暖但消费信心恶化，通胀预期上升 [4] - 进口运价方面，国内进口运价（CDFI）回升 [4] 价格 - 综合指数来看，内盘南华工业品与外盘RJ/CRB指数环比上行 [5] - 分项来看，原油价格上行受供给端扰动明显，黑色系在多空因素影响下涨跌互现，铜价受益于降息预期升温与美元走弱 [7] - 猪肉价格上行，蔬菜价格下行，猪肉周环比0.6%，蔬菜周环比 - 2.2% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面边际转松，资金利率下行，存单和 IRS 收益率上行，回购成交量上行，大行融出规模下行，票据利率上行，美元兑人民币汇率下行；本周需关注中国 4 月 PMI、日本央行利率决议、欧元区 4 月 Markit 综合 PMI 等[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 资金面与利率情况 - 上周公开市场到期 8080 亿元逆回购，投放 15820 亿元（逆回购 8820 亿元、MLF 6000 亿元、国库现金定存 1000 亿元），净投放 7740 亿元，资金面边际转松，DR007 均值 1.68%较前一周下行 2BP，R007 均值 1.72%较前一周下行 1BP，DR001 和 R001 均值分别为 1.65%和 1.67%，交易所回购利率整体上行，GC007 均值 1.77%较前一周上行 4BP，截至上周最后交易日逆回购未到期余额 8820 亿元较前一周上行[1] - 上周存单到期 7906.4 亿元，发行 9782.4 亿元，净融资规模 1876 亿元，截至上周最后交易日 1 年期 AAA 存单到期收益率 1.76%较前一周上行，本周存单到期规模 3353.1 亿元左右，到期压力减小；1 年期 FR007 利率互换均值 1.53%较前一周上行，市场对资金面预期边际悲观[2] 回购交易情况 - 上周质押式回购成交量在 6.1 - 6.6 万亿元之间，R001 回购成交量均值 47488 亿元较前一周下行 6510 亿元，截至上周最后交易日未到期回购余额 10.7 万亿元较前一周下行[3] - 分机构看，大行和货基融出规模下行，券商、基金融入规模下行，理财融入规模上行；截至周五，大行逆回购余额 3.15 万亿元较前一周下行 795 亿元，货基逆回购余额 2.3 万亿元较前一周下行 1024 亿元，券商、基金正回购余额分别为 1.76 万亿元、2.15 万亿元，分别较前一周下行 863 亿元、377 亿元，理财正回购余额 0.66 万亿元较前一周上行 114 亿元[3] 其他市场情况 - 上周四 6M 国股票据转贴报价 1.09%较前一周最后交易日上行，显示信贷需求增多；上周五美元兑人民币汇率报 7.28 较前一周小幅下行，中美利差收窄；当地时间 4 月 22 日，美国总统特朗普表示或将"大幅降低"对华关税[4] 本周重点关注 - 本周公开市场资金到期 5045 亿元均为逆回购到期；周三公布我国 4 月 PMI，关注 1 年期和 5 年期 LPR 利率是否调降；周四公布日本央行利率决议，关注日本央行决议以及加息预期变化；周五公布欧元区 4 月 Markit 综合 PMI，关注欧元区基本面表现[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中航产融事件复盘、信用债市场表现展开分析 中航产融短期偿债风险可控 信用债市场受MLF净投放和政治局会议影响 中长端收益率多数上行 一级发行环比上升 二级成交中短久期活跃 [1][2][24] 根据相关目录分别进行总结 信用热点：中航产融事件复盘 - 事件时间线 2025年3月27日起中航产融因控股股东筹划重大事项股票及债券停牌 3月28日拟撤回A股上市 4月1日拟转场外兑付债券 4月23日摘牌议案未通过债券复牌 [13][14] - 存续债券情况 截至4月2日 中航产融存续24只债券 总规模272.7亿元及7亿美元 2025年到期债务含人民币债券106亿元和美元债券4亿美元 6 - 7月、2026年2月为到期高峰 [16] - 债券停牌原因 经营方面中航信托地产项目风险敞口暴露、中航产融业绩近年偏弱；转场外兑付可避免舆情过度发酵、保留灵活性 [19][23] - 事件影响 短期债券兑付风险可控 二级市场中航产融相关债券估值收益率普遍抬升 部分负债端稳定机构可考虑风险溢价机会 其余信托相关债券需结合基本面等评估信用资质 [24][25] 市场回顾：MLF净投放叠加政治局会议，中长端信用债多数上行 - 市场表现 2025年4月18 - 25日 6000亿元MLF超额续作 政治局会议内容符合预期 债市震荡 信用债收益率多数上行 中长端上行约5BP 二永债中长端收益率上行明显 [2][32] - 买盘情况 上周理财净买入152亿元 基金净买入410亿元 [2][32] - 利差情况 各行业公募债利差中位数环比前一周多数小幅上行2BP 各省城投债利差中位数多数小幅上行1BP 黑龙江、广西利差上行较多 [2][32] 一级发行：信用债发行环比上升，发行利率多数下行 - 发行规模 2025年4月21 - 25日 公司类信用债发行5033亿 环比上升18% 金融类信用债发行1198亿 环比上升59% [3][57] - 净融资情况 公司类信用债合计净融资727亿元 其中城投净偿还525亿元 产业债净融资1282亿元 金融类信用债合计净融资757亿元 [3][57] - 发行利率 中短票除AAA级平均发行利率下行 公司债除AA级外平均发行利率下行 [3][57] 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交回落 - 成交主体 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 城投债活跃主体分两类 地产债和民企债活跃主体多为AAA 成交期限多为中短期 [4][67] - 长久期债券 交易活跃城投债中无5年以上债券成交 较前一周占比7%回落 [4][67] - 特殊成交情况 上周高估值成交主体以部分房地产企业与高利差区域城投为主 高收益成交债券多以民企、混合所有制地产主体为主 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年大概率不会出现大面积的破面/破底，预计为范围可控、程度克制的重点风险个券调整，6月中下旬前高风险个券价格压制或将持续，近期高风险低价个券交易节奏可放缓 [1][28] 根据相关目录分别进行总结 2025年还会出现大面积的转债破面吗 - 2021年纯债信用冲击传导至转债，2025年债市信用环境平稳、转债市场学习效应强，较难因纯债信用冲击导致转债大规模破面 [5][9] - 2018和2024年权益熊市导致转债转股预期快速下调，2025年转债平价结构和中长期赚钱效应健康，政策托底具有延续性 [5][13] - 2018和2024年固收+的资金面形成明显压力，2024Q3以来高转债占比固收+基金份额和规模显著增长，2025年资金面或依然健康 [5][16] - 近期破底率抬头主要系近几年债底持续提升，转债价格风险可控 [5][24] 市场复盘：转债周度上涨，估值抬升 周度市场行情 - 上周主要股指多数上涨，转债市场上涨，已发行未到期可转债478支，余额规模6997.52亿元，伟测转债尚未上市，尚无将发行转债 [33] - 从申万一级行业指数看，上周权益市场上涨居多，汽车、基础化工等涨幅居前，农林牧渔、银行等跌幅居前；转债市场表现积极，基础化工、传媒等涨幅居前，仅环保行业下跌 [36] - 热门概念上看，上周各概念多数上涨，PEEK材料、上涨点位贡献等涨幅居前，饮料制造精选、水泥制造精选等跌幅居前 [36] 估值表现 - 转债收盘价加权平均值为117.36，较前周周五上涨0.89%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均上升，100 - 110区间占比下降明显，价格中位数上升1.42% [40] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为23.54%，较前周五上升1.20pct，高评级及大规模转债转股溢价率有抬升，80 - 90元平价区间转股溢价率上升2.37pct较明显 [40] 条款及供给：飞凯、华翔转债公告赎回，证监会核准转债尚可 条款 - 截至4月25日，飞凯、华翔转债公告赎回，利民转债公告不提前赎回，无转债公告预计满足赎回条件 [2][61] - 截至4月25日，节能、风语、万顺转2董事会提议下修，凌钢、海优转债公告下修结果，27支转债公告不下修，20支转债公告预计触发下修 [2][61] 一级市场 - 上周清源、安集、鼎龙转债新券上市，规模22.41亿元，无转债发行 [3][63] - 上周2家新增董事会预案、3家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+2、+3、+1、+0 [3][64] - 截至4月25日，6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模129.66亿元，7家上市公司通过发审委，合计规模43.05亿元，上周华纬科技、卡倍亿新增董事会预案，合计规模13.15亿元 [3][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月规模以上工业企业利润单月同比回正至2.5%，盈利动能边际好转，量的改善是3月利润回暖主因，中、下游盈利份额提升，上游下降，中游设备制造业亮眼，下游消费盈利增速走弱 [3][26][29] - 二季度“抢出口”节奏或放缓，工业企业盈利动能或边际转弱，4月政治局会议定调“四稳”，年中增量政策可期，年内利润修复动力或转向内需 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行业视角：“抢出口”提振中下游表现 - 3月上游盈利增速延续负增、份额回落，中下游份额抬升，上游利润同比-17.7%，中游+19.4%，下游-0.4%，从利润分配看，上游份额降至21.5%，中游升至31.6%，下游升至46.9% [9] - 上游采矿业同比降幅扩大，能源供应业同比由正转负，煤炭、石油天然气开采业等降幅扩大或由正转负 [18] - 中游盈利同比由正转负，设备制造业好于材料加工业，材料加工业增速转正，设备制造业利润增幅扩大，累计同比+20.5% [19] - 下游必选消费增速放缓，可选消费盈利转弱，必选消费半数行业走弱，可选消费中电子设备行业表现仍强 [20] 成本端：利润率边际改善 - 1 - 3月规模以上工业企业每百元营业收入中成本为85.37元，同比增加0.17元，较1 - 2月增加0.26元，费用为8.43元，同比减少0.16元，较1 - 2月降低0.13元，营收利润率累计为4.7%，同比降低0.17pct，较1 - 2月高0.17pct [22] 库存：实际库存小幅回补 - 3月末规上工业企业产成品存货6.55万亿元，同比增长4.6%，名义库存基本持平，剔除PPI后实际库存增速6.7%，高于2月，实际库存小幅回补 [25] - 1 - 3月产成品存货周转天数为21.2天，同比增加0.1天，较1 - 2月减少1.1天，应收账款平均回收期为70.9天，同比增加4.0天，较1 - 2月减少4.0天，3月单月营收同比增速抬升至4.4%，实际去化节奏加快 [25]