投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 25H1营收23.72亿元，同比下降15.43%；归母净利润2.47亿元，同比下降49.01% [6] - 25Q2营收14.23亿元，同比下降16.67%；归母净利润2.18亿元，同比下降28.87%，利润端降幅较Q1收窄 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/7.69/8.99亿元，对应同比增长率32.6%/15.3%/17.0% [2][6] - 25H1毛利率76.01%，同比提升3.42个百分点；归母净利率10.47%，同比下降6.49个百分点 [6] 费用结构变化 - 销售费用率54.17%，同比上升8.63个百分点，主要因投流与营销活动增加 [6] - 管理费用率8.11%，同比上升1.86个百分点 [6] - 研发费用率4.91%，同比上升0.8个百分点，体现研发投入加大 [6] 分品类表现 - 护肤品类营收20.0亿元，同比下降12.0%，占总营收84.86% [6] - 彩妆品类营收2.29亿元，同比下降7.1%，占比10.12% [6] - 医疗器械营收1.16亿元，同比下降55.8%，占比4.9% [6] 渠道表现 - 线上渠道营收17.4亿元，同比下降5.9%，其中阿里系平台营收7.7亿元（同比下降10.5%），抖音系平台营收4.1亿元（同比增长7.4%） [6] - OMO渠道营收1.9亿元，同比下降10.5% [6] - 线下渠道营收4.2亿元，同比下降41.6% [6] 产品与品牌策略 - 2月推出双特证"薇诺娜清透防晒乳"系列产品，覆盖日常、户外、医美修护等多场景 [6] - 4月推出抗老"银核CP"系列（银核霜和银核精华），搭载独创"超塑肽"抗老成分组合物 [6] - 邀请魏大勋、蒋欣、张康乐等明星代言，强化品牌医研形象与敏感肌解决方案定位 [6] - 薇诺娜2.0时代聚焦敏感肌品类拓展，推进"敏感PLUS"战略突破 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为62.81/71.14/82.43亿元，对应增长率9.5%/13.3%/15.9% [2][6] - 对应市盈率分别为30/26/22倍 [2][6] - 每股收益预计为1.57/1.81/2.12元 [2][6] - ROE预计提升至10.3%/10.8%/11.5% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入2.18亿元同比基本持平(+0.02%)但归母净利润0.34亿元同比下降21.72%主要因主要产品售价下滑 [4][5] - 财务费用率上升3.63个百分点因货币资金购买结构性存款导致利息收入减少 [6] - 与全球知名供应商(诺力昂/陶氏/巴斯夫)和下游客户(东进/京新药业/默克/华峰集团/壳牌)建立长期稳定合作关系竞争优势有望巩固 [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.03/1.12/1.26亿元对应PE为31.0/28.7/25.4倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1哌嗪系列产品营业收入1.77亿元同比下降7.56%毛利率31.20%同比微增0.07个百分点 [5] - 2025H1酰胺系列产品营业收入0.25亿元同比大幅增长82.73%但毛利率51.67%同比下降5.98个百分点 [5] - 期间费用率全面上升:销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.07/+1.19/+3.63/+0.67个百分点 [6] - 预测2025年营业收入4.57亿元同比下降2.4%但2026-2027年将恢复增长至9.7%和15.4% [11] 业务分析 - 公司通过提供高品质哌嗪系列/酰胺系列产品实现销售收入 [5] - 六八哌嗪采购来自全球知名企业且可大量消化供应商产能的企业较少合作关系将更加紧密 [7] - 凭借生产技术/产品质量/供应稳定性等优势进入多家知名企业全球采购体系 [8] - 当前总市值32亿元股价25.99元总股本123百万股 [1] 盈利预测 - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为0.84/0.91/1.02元 [11] - 预期ROE将从2024年5.6%持续提升至2027年9.4% [11] - 毛利率预计从2024年31.3%提升至2025-2027年35.0%/35.4%/36.0% [12] - 净利率预计从2024年16.8%提升至2025年21.9% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.4倍、12.8倍、12.3倍 [1][11] 核心观点 - 铜钴产量大幅增长驱动业绩创新高 2025年H1归母净利润86.71亿元(同比+60.07%) 营业收入947.73亿元 [4] - 矿山采掘毛利率达52.42% 铜钴产品合计贡献83.92%的毛利 其中铜毛利占比66.77% 钴毛利占比17.15% [6][7][8] - 刚果(金)TFM与KFM项目超预期推进 配套水电站建设顺利 为达成80-100万吨铜产能目标奠定基础 [9] - 承诺2024-2026年现金分红比例超40% 2024年已派发54.56亿元创历史新高 [10] 财务表现 - 2025年H1营业成本747.27亿元(同比-10.96%) 经营性现金流120.09亿元(同比+11.40%) [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为165.27/197.69/207.10亿元 对应增长率22.1%/19.6%/4.8% [11][13] - 2025年H1ROE达17.3%(预测值) 毛利率维持15.7%-17.8%水平 [13] 产量与销售 - 铜产量35.36万吨(同比+12.68%) 销量32.26万吨(同比+3.47%) 完成年度指引中值的56.1% [5] - 钴产量6.11万吨(同比+13.05%) 销量4.62万吨(同比-9.27%) 完成年度指引中值的55.5% [5] - 其他产品完成度：钼51.8% 钨56.4% 铌52.3% 磷肥50.7% 均超年度指引50%进度 [5] 产品价格与营收 - 铜产品营收257.18亿元(同比+28.42%) 毛利137.93亿元(同比+31.54%) 受益于单价上涨 [7] - 钴产品营收57.28亿元(同比+31.94%) 毛利35.42亿元(同比+93.42%) 受益于钴价显著上涨 [7] - 矿山采掘板块总营收394.02亿元(同比+25.64%) 毛利206.56亿元(同比+40.56%) [6] 产能扩张 - TFM项目东区产能持续释放 成本显著下降并完成地质建模 [9] - KFM项目铜产量超年度中值 二期工程筹备中 深部硫化矿增储达预期 [9] - 配套Heshima水电站建设进展顺利 设计发电能力200兆瓦 [9]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价17元，当前股价14.19元，潜在涨幅约19.8% [4] 核心观点 - 产品量价齐升驱动营收增长，高端产品占比提升及成本优化推动盈利大幅改善，海外工厂盈利显著好转 [1][2][9] - 毛利率同比大幅提升10.71个百分点至32.21%，费用率下降1.29个百分点至8.96%，扣非净利率达18.68% [3] - 产能建设持续推进，九江基地20万吨产线提前投产，桐乡基地冷修改造后产能提升至20万吨，淮安基地10万吨电子级产线开工 [9] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为34.20亿元（+39.90%）、38.45亿元（+12.41%）、42.51亿元（+10.57%） [10][11] 财务表现 - 2025H1营收91.09亿元（yoy+17.70%），归母净利润16.87亿元（yoy+75.51%）；Q2营收46.30亿元（yoy+6.28%），净利润9.57亿元（yoy+56.58%） [1] - 粗纱及制品销量158.22万吨（yoy+3.95%），电子布销量4.85亿米（yoy+5.90%） [2] - 经营性现金流净流入14.41亿元，同比高增534% [3] - 中期分红每10股派1.70元，分红比例40.34% [1] 海外业务 - 美国工厂营收4.29亿元（yoy+0.46%），净利润1821万元（去年同期亏损2728万元），净利率4.25% [2] - 埃及工厂营收9.71亿元（yoy+24.18%），净利润1.95亿元（yoy+58.29%），净利率20.09%（同比+4.33pct） [2] 产能与战略布局 - 风电、热塑等高端市场需求增长，公司优化产品结构提升高端占比 [9] - 积极推进海外新布局，完成投资考察与综合比较分析 [9] - 成都基地规划新投资项目，前期工作有序推进 [9] 估值预测 - 预计2025年PE 16.6倍，2026年14.8倍，2027年13.4倍，低于行业平均水平 [10][11] - 当前总市值568.05亿元，流通市值与总股本均为40.03亿股 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 业绩短期承压但毛利率稳定增长 2025H1营业收入7.28亿元同比减少13.94% 归母净利润0.79亿元同比下降19.23% 但营业成本降低20.52% 毛利率呈现增长态势 显示主营业务由增长质量驱动 [3][5] - 自主品牌建设加速推进 爵宴品牌推出小型犬冻干新品/牛骨汤主食罐/原生风干粮薄脆产品 好适嘉品牌填补中端价格带空白 形成双品牌协同效应 [5] - 财务结构稳健 2025H1期末资产负债率33.02% 较上年末下降1.24个百分点 [5] - 盈利预测调整 预计2025-2027年总营收17.49/20.09/23.36亿元 归母净利润1.74/2.26/2.64亿元 对应PE分别为25/19/17倍 [5][7] 财务表现 - 营收利润短期下滑 2025H1营收同比减少13.94%至7.28亿元 归母净利润同比下降19.23%至0.79亿元 [3] - 费用结构变化 销售费用同比增加9.56% 管理费用增长24.7% 财务费用受汇兑收益1431.84万元（同比减少17.17%）及利息收入减少71.38%影响 [5] - 盈利能力指标 预计2025-2027年销售净利率维持10%-11% 毛利率从29%提升至31% [7][8] - 营运能力改善 总资产周转率从0.56提升至0.70 存货周转率从3.25升至3.69 [8] 业务发展 - 产品创新加速 爵宴聚焦四大高增速品线（主粮/咀嚼食品/主食罐/保健冻干糕点） 好适嘉完善一站式营养解决方案产品矩阵 [5] - 海外业务影响 营收下滑主因海外客户订单节奏变化 [5] - 产能布局 新西兰天然纯产线运营支出增加 反映在建工程从64百万元增至148百万元 [5][8] 估值指标 - 当前股价17.68元 总市值4,399.32百万 流通市值2,864.02百万 [2] - 预测P/E从25.35倍(2025E)降至16.66倍(2027E) P/B从2.12倍降至1.88倍 [7][8] - ROE水平 预计从8%(2025E)提升至11%(2027E) [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][12] 核心观点 - 2025年H1业绩大幅增长 归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% 营业收入1677.11亿元 同比增长11.50% [4] - 受益于矿产铜、金量价齐升 矿产铜产量56.69万吨同比增长9.3% 矿产金产量41.19吨同比增长16.3% [5] - 通过内部勘探和外部并购实现资源量双轮驱动增长 新增铜资源量204.9万吨 金资源量88.8吨 [9] - 多项扩产项目进展顺利 包括西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带等关键项目 [11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为461.20亿元、526.01亿元、592.42亿元 对应PE分别为13.0倍、11.4倍、10.1倍 [12] 财务表现 - 经营活动现金流量净额288.30亿元 同比增长41.00% [4] - 矿产铜业务营收272.61亿元同比增长12.73% 毛利占比38.5% 铜精矿单价6.04万元/吨同比上涨7.30% [6] - 矿产金业务营收264.55亿元同比增长62.15% 毛利占比38.6% 金锭单价715.47元/克同比上涨43.62% [7] - 其他产品（铁、钼、钨等）销售收入占比18.1% 毛利占比18.5% [8] - 预测2025年营业收入3411.47亿元同比增长12.4% 毛利率25.8% ROE 21.8% [15] 产量与运营 - 矿产银产量223.56吨同比增长6.3% 铁精矿139万吨同比增长58.0% [5] - 卡莫阿权益产铜10.89万吨 西藏巨龙矿业产铜9.28万吨 塞尔维亚紫金矿业产铜8.81万吨 [5] - 刚果（金）卡莫阿铜矿配套冶炼厂进入调试期 达产后年产阳极铜50万吨 [11] - 锂资源项目按预期建设 当量碳酸锂产量7315吨 [5][11] 资源储备与扩张 - 新增当量碳酸锂资源量83.4万吨 储量35.8万吨 [9] - 成功收购藏格矿业 新增钾资源储量并提升铜、锂资源储备 [9] - 完成加纳阿基姆金矿交割 签署哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议 [9] - 紫金山矿区新增铜资源量133万吨 钼资源量9万吨 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入[4] 6个月评级为买入[4] 核心观点 - 2025年上半年营收194.2亿元同比下降4.5% 归母净利润6.9亿元同比增长4.8% 扣非归母净利润6.5亿元同比增长4.9%[1] 收入完成全年经营计划449.88亿元的43%[1] - 盈利能力提升 上半年综合毛利率7.3%同比增加1.38个百分点 净利率3.5%同比增加0.32个百分点[1] 第二季度毛利率6.5%同比增加2.16个百分点 净利率3.6%同比增加0.41个百分点[1] - 公司积极发展民机产业 持续扩大C909/C919及其他新研型号民机部件订单储备 拓展国际转包业务[1][2] 同时布局未来飞机和高端制造衍生应用 包括无人运输、复材结构件制造等项目[2] 财务表现 - 分产品收入结构 航空产品收入192.6亿元同比下降4.1% 占总收入99.2% 毛利率7.15%同比增加2.52个百分点[1] - 分地区收入表现 国内收入185.7亿元同比下降4.9% 国外收入8.4亿元同比增长4.8%[1] - 费用控制改善 期间费用率2.5%同比下降0.28个百分点 其中销售费用率0.1%同比下降0.99个百分点 管理费用率2.4%同比上升0.40个百分点 研发费用0.5亿元同比增长17.2%[1] - 现金流改善 经营活动净现金流-119.1亿元 较上年同期-131.5亿元有所好转[1] 应收账款及票据239.2亿元较年初增长89.8%[1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.35/13.50/16.01亿元 对应增长率10.92%/18.96%/18.59%[2][3] - 每股收益预测 2025-2027年分别为0.41/0.49/0.58元[3] 市盈率预计为69.63/58.53/49.36倍[2][3] - 营收增长预期 2025-2027年营收预计459.96/517.65/602.12亿元 增长率6.43%/12.54%/16.32%[3] 业务发展 - 子公司中航工业陕飞2025上半年收入32.1亿元同比下降36.4% 净利润0.4亿元同比下降69.2%[1] - 公司聚焦航空制造主业 同时向民机产业延伸 瞄准"有人无人化 无人智能化"发展趋势[2] 发挥航空技术优势发展复材结构件和增材制造项目[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司全力聚焦IP衍生品业务，通过协同创新抢抓新机遇 [1][2][3] - 拥有国内外热门IP资源，包括"面包超人"、"JOJO"、"初音未来"等，并自主培育"汐西酱"、"MIMO"等IP [2] - 产品布局涵盖徽章、卡牌、毛绒等新项目，与国内IP衍生品市场品类结构高度契合 [2] - 通过强化产品竞争力打造极致单品矩阵，在细分领域抢占先机 [2] - 潮玩及生活周边品类满足年轻群体"悦己"与"社交"需求 [2] - IP运营策略兼顾头部IP资源攻坚与小众IP蓝海深耕，形成互补优势 [3] - 深化渠道下沉与客户精选，借势展会提升知名度，开拓头部潮玩连锁渠道 [3] 财务表现 - 25Q2营收6.9亿元同比减少2%，归母净利润0.5亿元同比减少8% [1] - 25H1营收12亿元同比增长2%，归母净利润0.8亿元同比增长4% [1] - 25H1创意产品营收0.6亿元同比减少31%，办公直销营收6亿元同比增长6% [1] - 25H1境内收入7亿元同比减少2%，境外收入4亿元同比增长12% [1] - 预计25-27年营收分别为29/32/36亿元，归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元 [4] - 25-27年对应PE分别为33/25/20倍 [4] - 25年预计营收增长率6.15%，26年10.19%，27年9.70% [5] - 25年预计归母净利润增长率10.98%，26年27.80%，27年26.52% [5] - 25年预计毛利率16.10%，26年17.00%，27年17.50% [11] - 25年预计净利率5.73%，26年6.64%，27年7.66% [11] 业务战略 - 通过产品、IP、渠道协同发力，匹配国内IP衍生品市场增长趋势 [3] - 头部潮玩连锁渠道聚集目标消费群体，提升产品市场渗透率 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 新华保险资负两端均超预期 投资业绩驱动利润高增长 1H25归母净利润同比增长33.5%至147.99亿元 超预期26.0%的预测值 [5] - 新业务价值表现亮眼 1H25 NBV同比增长58.4%至61.82亿元 增速稳居行业第一梯队 超预期50.1%的预测值 [6] - 投资端表现突出 股票配置规模显著提升299亿元 1H25年化总投资收益率达5.9% 同比提升1.1个百分点 [6] 财务表现 - 1H25归母净利润达147.99亿元 同比增长33.5% 其中2Q25单季度同比增长45.2%至89.17亿元 [5] - 保险服务业绩66.77亿元 同比微降0.3% 投资业绩95.41亿元 同比大幅增长82.3% [5] - 预测2025年归母净利润269.02亿元 同比增长2.56% 2026-2027年预计保持13-14%增速 [8] 负债端表现 - 新单保费同比高增100.5%至424.31亿元 NBV Margin为14.6% 同比下降3.9个百分点 [6] - 分红险转型成效显著 1H25分红险新单规模达46.27亿元 同比增长231250% 占新单保费10.9% [6] - 个险渠道NBV同比增长11.7%至31.05亿元 新单同比增长65.2% NBV Margin为20.6% [9] - 银保渠道NBV同比大幅增长137.1%至32.67亿元 新单同比增长150.2% 贡献新单增量的70% [9] 投资端表现 - 投资资产规模达1.71万亿元 较2024年末增长5.1% [6] - 股票配置比例11.6% 较2024年末提升0.5个百分点 基金配置比例7.0% 下降0.7个百分点 [6] - FVOCI类股票占比达18.8% 较2024年末提升1.9个百分点 [6] - 鸿鹄致远私募基金规模较2024年末提升114.74亿元 与股票直投合计增配299.27亿元 [6] 渠道与人力 - 个险规模人力13.3万人 较2024年末下降2.5% [9] - 月均合格人力2.5万人 合格率18.6% 绩优人力1.79万人 绩优率13.3% [9] - 月人均综合产能1.67万元 同比大幅提升74% [9] 估值指标 - 当前股价64.69元 对应PEV(25E)为0.72倍 [7] - 每股净资产26.73元 每股内含价值90.07元(2025E) [8] - 市盈率7.50倍(2025E) 市净率2.5倍 [2][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.09元/股 对应2025年PB 1.00倍 现价空间19% [5] 核心观点 - 25H1营收同比增长3.9% 归母净利润同比增长16.7% 利润增速延续高增态势 [1][2] - 息差同比降幅收窄 测算25Q2息差环比下降3bp至1.28% 同比降幅较25Q1收窄6bp [2][3] - 资产质量指标总体稳定 25Q2末不良率环比持平于0.76% 但零售贷款不良率较24Q4末上行25bp至1.02% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长14.71%/7.64%/5.27% 对应BPS 19.09/21.25/23.52元 [5] 业绩表现 - 25H1营收同比增长3.9% 增速较25Q1提升1.7pc 归母净利润同比增长16.7% 增速较25Q1放缓0.6pc [1][2] - 25Q2单季营收10,116百万元 同比增长5.6% 归母净利润5,641百万元 同比增长16.0% [11] - 年化ROE达19.00% 较24H1下降1.6pc 年化ROA达1.08% 较24H1下降4bp [11] 息差分析 - 25Q2净息差(期初期末口径)环比下降3bp至1.28% 资产收益率环比下行11bp至3.07% 负债成本率环比下行5bp至1.80% [3][11] - 25H1贷款收益率较24H2下降43bp 债券收益率下降31bp 存款成本率较24H2下降22bp [3] - 存贷利差(半年度)为1.96% 较24H1下降27bp [11] 资产质量 - 25Q2末不良率0.76% 关注率0.51% 逾期率0.61% 分别环比持平、下降3bp、下降8bp [4][11] - 拨备覆盖率环比下降9pc至521% 拨贷比环比下降8bp至3.96% [1][4][11] - 25H1不良TTM生成率、不良+关注TTM生成率环比25Q1下降1bp、6bp [4] - 零售不良率较24Q4末上行25bp至1.02% 其中经营性贷款不良率上行35bp至1.28% 消费贷款不良率上行26bp至1.46% [4] 规模增长 - 25Q2末总资产2,235,595百万元 较24年末增长5.8% 贷款总额1,009,418百万元 较24年末增长7.7% [11] - 25Q2末存款余额1,338,282百万元 较24年末增长5.2% 其中个人定期存款增长5.4% 企业定期存款下降1.1% [11] - 核心一级资本充足率9.74% 较24年末提升89bp [11] 盈利预测 - 预计2025年营业收入38,959百万元 同比增长1.51% 归母净利润19,480百万元 同比增长14.71% [6][12] - 预计2025年净利息收入26,032百万元 同比增长6.44% 净手续费收入3,999百万元 同比增长7.50% [12] - 预计2025年ROAE 15.28% ROAA 0.87% 净息差1.28% [12]