报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均实现增长，积极开拓新客户和新应用领域，营收和利润规模有望增长，结合产能整合和新业务拓展仍处于投入期，维持“增持”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码001283.SZ，市场价格为人民币57.45，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数8200万股，流通股5786万股，总市值47.11亿元，3个月日均交易额1.17亿元，主要股东潘党育持股21.13% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为2.2%、7.4%、-7.3%、36.2%，相对深圳成指涨幅分别为2.3%、10.1%、-4.3%、33.1% [3] 财务数据 - 2023-2027E主营收入分别为45.41亿、51.08亿、58.10亿、66.14亿、75.36亿元，增长率分别为29.5%、12.5%、13.7%、13.8%、13.9% [8] - 2023-2027E归母净利润分别为0.50亿、0.91亿、2.39亿、3.17亿、3.93亿元，增长率分别为-68.4%、81.4%、161.4%、33.1%、23.7% [8] - 调整2025-2027年预测每股收益至2.91/3.87/4.79元（原预测2025-2026年摊薄每股收益为1.66/2.26元），对应市盈率19.7/14.8/12.0倍 [6][8] 业绩情况 - 2024年全年营收51.08亿元，同比增长12.50%；归母净利润0.91亿元，同比增长81.43%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降12.38% [9] - 2025年一季度营收12.25亿元，同比增长23.27%；归母净利润0.32亿元，同比增长903.92%；扣非归母净利润0.25亿元，同比扭亏为盈 [9] 业务情况 - 2024年全年电池销量5.14万只，同比增长18.32% [9] - 方形锂离子电池营收29.17亿元，同比增长18.54%，毛利率同比下降1.38个百分点至18.42%；圆柱锂离子电池营收15.98亿元，同比增长33.30%，毛利率同比下降1.59个百分点至17.95%；镍氢电池营收5.36亿元，同比下降18.23%，毛利率同比下降5.44个百分点至11.55% [9] 发展战略 - 坚持深耕消费类领域，提升产品市场竞争力和供应份额，积极开拓新兴领域，已拓展戴尔、微软等全球科技头部企业，完成客户结构多元化升级 [9] - 紧密追踪AI+硬件新市场机遇，协同AI眼镜、AI服务器电源等细分行业头部品牌商，融入客户价值创造活动 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 行业销量淡季叠加外部影响，公司一季度净利润下滑，但新车周期即将开启且智能化赋能，2025年国内和海外市场有望推动销量增长，虽下调收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月7日收盘价23.28元，一年内最高/最低33.34/21.55元，市净率2.4，息率1.29，流通A股市值144,551百万元，上证指数3,342.67，深证成指10,104.13 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.61元，资产负债率61.11%，总股本8,560百万股，流通A股6,209百万股，流通B股无，H股2,319百万股 [2] 投资要点 - 2025年4月26日公司发布一季报，2025Q1总销量25.68万辆，同比-7%，环比-32%；总收入400亿元，同比-7%，环比-33%；归母净利润17.51亿元，同比-46%，环比-23%；扣非归母净利润14.69亿元，同比-27%，环比+8% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|202,195|40,019|212,720|252,818|299,293| |同比增长率（%）|16.7|-6.6|5.2|18.9|18.4| |归母净利润（百万元）|12,692|1,751|12,841|15,056|20,970| |同比增长率（%）|80.8|-45.6|1.2|17.3|39.3| |每股收益（元/股）|1.49|0.21|1.50|1.76|2.45| |毛利率（%）|19.5|17.8|19.2|19.1|19.6| |ROE（%）|16.1|2.1|14.5|14.5|16.9| |市盈率|16|/|16|13|10| [6] 公司情况分析 - 行业方面，2024年底以旧换新补贴政策到期刺激消费者集中置换车辆，透支2025年行业需求；公司方面，一季度新上市车型未大规模交付，国内销量16.59万辆较弱，海外销量9.09万辆，占比同比+1.70pct，环比+1.43pct，受销量下滑和俄罗斯加征报废税影响，25Q1毛利率17.84%，同比-2.2pct，环比+1.3pct，净利率4.38%，同比-3.15pct，环比+0.6pct [7] - 4月16日哈弗二代枭龙MAX上市，24小时大订16368台；4月21日全新版高山开启预售，24小时订单突破7848辆，改款车型销量提升，且智驾维度加大投入，蓝山智驾版搭载智驾系统可实现全场景NOA，叠加新车周期开启，销量有望增长 [7] - 国内多品牌新车及改款推出，老车型改款增量可期，智驾赋能提升品牌口碑和用户覆盖度，预计国内销量增长；海外巴西工厂投产在即，多款车型推向海外，本地化生产可规避俄罗斯报废税影响，海外销量将迎来增量 [7] 盈利预测及估值 - 下调2025 - 2027年收入预测由2435/2862/3289亿元至2127/2528/2993亿元，对应归母净利润预测由157/186/217亿元下调至128/151/210亿元，选取赛力斯、比亚迪、长安汽车为可比公司，给长城2025年19倍目标PE，较目前涨幅空间23%，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|173,212|202,195|212,720|252,818|299,293| |营业成本|141,772|162,747|171,902|204,562|240,657| |税金及附加|5,986|7,409|7,658|8,849|10,475| |主营业务利润|25,454|32,039|33,160|39,407|48,161| |销售费用|7,286|7,830|8,296|9,607|11,373| |管理费用|4,735|4,756|4,893|5,562|6,584| |研发费用|8,054|9,284|9,785|11,377|13,468| |财务费用|-126|91|61|219|95| |经营性利润|5,505|10,078|10,125|12,642|16,641| |信用减值损失|-62|-22|0|0|0| |资产减值损失|-488|-751|0|0|0| |投资收益及其他|2,273|4,570|4,000|4,000|4,000| |营业利润|7,201|13,921|14,130|16,648|20,645| |营业外净收入|623|363|325|325|325| |利润总额|7,824|14,283|14,455|16,973|20,970| |所得税|801|1,591|1,615|1,917|0| |净利润|7,023|12,692|12,841|15,056|20,970| |少数股东损益|1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|7,022|12,692|12,841|15,056|20,970| [10]

报告公司投资评级 - 报告重申对中谷物流的“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收25.7亿元同比降7.8%，归母净利润5.5亿元同比增40.7%，扣非后归母净利润4.4亿元同比增55.5%，业绩表现较好 [2][5] - 内贸需求修复，供给扩张期结束加运力外调使一季度运价同比上涨；外贸租船市场在红海事件后维持高景气，租金将维持高位 [2] - 公司内贸受益于运价上涨，外租船受益于租船规模和租金上涨，且重视股东回报 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.7、20.6、21.5亿元，对应PE分别为11.5、11.0、10.5倍；假设按60%分红率对应2025 - 2027年股息率为5.2%、5.5%、5.7% [10] 根据相关目录分别进行总结 内贸情况 - 需求端宏观内需处于复苏期，国内主要港口内贸集装箱吞吐量1 - 2月累计同比增2.3%，预计1Q25整体吞吐量同比增长 [10] - 供给端扩张期结束加之内贸船东运力外租，PDCI指数均值2025Q1同比增9.4%至1232点 [10] 外租船情况 - 2024年公司4636TEU型内贸集装箱大船全部交付，目前大船全部投入外贸租船市场 [10] - 外贸租船行业因红海事件租船需求强劲，租金维持高位；支线船队有结构性问题，长期需求坚挺；联盟重组后马士基及赫伯罗特租船需求增加 [10] - 一季度2750TEU型和4250TEU型支线船租金分别为3.6万、5.7万美元/天，分别同比增114.1%和143.3%，公司外贸租船收入同比提升 [10] 财务情况 - 一季度营收25.7亿元同比降7.8%，营业成本19.0亿元同比降18.1%，毛利率同比增9.4pct至25.9% [10] - 费用端期间费用同比减少0.2亿元，主要是利息收入贡献下财务费用减少；一季度录得非经1.1亿元，主要是资产处置收益 [10] 未来展望 - 内贸集运供需关系改善，国内稳增长将提振需求，供给增速将持续保持低个位数 [10] - 外贸租船持续高景气，区域内集运长期供需格局占优，短期东南亚运价表现较好且头部船东租船需求强劲，租金维持高位 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11258|12059|13886|15369| |营业成本（百万元）|9553|9839|11538|12996| |毛利（百万元）|1706|2220|2348|2373| |归母净利润（百万元）|1835|1970|2063|2149| |EPS（元）|0.87|0.94|0.98|1.02| |经营活动现金流净额（百万元）|2261|2336|3173|3123| |投资活动现金流净额（百万元）|746|79|256|287| |筹资活动现金流净额（百万元）|-636|-1135|-3143|-2201| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|2370|1281|285|1210| |市盈率|11.26|11.49|10.97|10.53| |市净率|1.86|2.02|1.98|1.95| |EV/EBITDA|8.71|7.30|6.64|6.12| |总资产收益率|7.6%|7.8%|8.0%|8.3%| |净资产收益率|16.6%|17.5%|18.1%|18.5%| |净利率|16.3%|16.3%|14.9%|14.0%| |资产负债率|55.3%|56.3%|55.3%|55.9%| |总资产周转率|0.47|0.48|0.54|0.59|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司营业收入56.0亿元，同比-10.5%；归母净利润8.7亿，同比-37.1%；一季度油运、散运运价前低后高，悲观预期释放充分，行业景气修复上行，有望迎来油、散共振行情 [1][5] 各业务板块情况 油轮板块 - 行业层面，去年一季度地缘政治冲突导致航运效率降低带动运价上行，高基数效应明显，且中国需求改善不明显，一季度我国原油进口同比-1.5% [6] - 运价方面，克拉克森VLCC TCE和TD3C TCE为3.6万、3.2万美元/天，分别同比-4.2%和-22.3%，节奏上前低后高，2024年底的低位影响年初TCE表现，拖累公司经营，但公司优先承接长航线运输需求，实现运价水平继续跑赢指数，且在相对高位锁定4 - 6月约一半营运天，为二季度业绩奠定基础 [6] - 一季度，公司油轮业务实现营业收入21.4亿元，同比-16.3%；净利润4.9亿元，同比-44.0% [6] 散运板块 - 行业层面，非洲铝土矿发运受阻以及澳洲飓风影响铁矿石发运，年初散运运价下滑明显，随着天气好转以及矿山季度末冲量，一季度末运价反弹，BDI在2025Q1均值为966点，同比-48.6% [10] - 公司VLOC船队以COA合同为主保障韧性，超灵便型通过跨洋长航线组合平抑运价下行影响，TCE跑赢市场，但巴拿马船受南美粮食发运低迷拖累，租入船业务受运价下行影响有所亏损 [10] - 一季度，公司干散货业务实现营收16.8亿元，同比-11.4%；净利润1.6亿元，同比-55.5% [10] 集运业务 - 2025Q1东南亚线SCFI同比+64.6%；韩国线/日本关西线分别同比-9.4%/+6.0%；澳新线同比+2.2% [10] - 一季度，公司集运业务实现营收11.4亿元，同比+9.6%；净利润3.4亿元，同比+222.1%，但环比看，净利有所下滑，一方面受春节淡季货量下降以及澳新等航线运价环比下跌影响，另一方面，公司一季度加大租船开辟印度航线，或对经营有所扰动 [10] 汽车船业务 - 一季度公司实现营收4.0亿元，同比-1.2%；净利润0.5亿元，同比-33.8%，营收基本持平，但净利润有所下滑，主要系租金水平较高的美洲航线运力减少，其他航线运价及成本扰动 [10] 其他 - 2025Q1，境外子公司预计现金分红计提所得税费用，导致一季度公司所得税为1.4亿元，同比增加0.8亿元，一定程度上磨损利润 [10] 行业展望 - 油轮VLCC运价中枢保持高景气，且受关税实质影响较小，若OPEC+进一步增产，以及油价持续走低或加快原油补库节奏，将进一步提振油运景气 [10] - 干散货供需双弱，弹性向上，年底西芒杜陆续投产将提振Cape船需求，乌克兰战后重建以及欧洲大规模国防基建计划将拉动大宗商品等干散货运输需求 [10] 业绩预测 - 预计公司2025 - 2027年业绩分别为63、66、70亿，对应PE为7.9、7.5、7.1倍 [10] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为257.99亿、280.02亿、290.82亿、300.67亿 [13] - 2024 - 2027E净利润分别为52.09亿、64.05亿、67.43亿、71.03亿 [13] 资产负债表 - 2024 - 2027E资产总计分别为706.19亿、728.92亿、773.26亿、817.85亿 [13] - 2024 - 2027E负债合计分别为297.70亿、285.89亿、289.78亿、291.77亿 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为84.76亿、75.60亿、87.53亿、90.12亿 [13] - 2024 - 2027E投资活动现金流净额分别为 - 78.63亿、 - 11.39亿、 - 4.90亿、 - 3.93亿 [13] - 2024 - 2027E筹资活动现金流净额分别为 - 10.47亿、 - 40.60亿、 - 26.99亿、 - 28.43亿 [13] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.63元、0.77元、0.81元、0.86元 [13] - 2024 - 2027E市盈率分别为10.17、7.85、7.47、7.09 [13] - 2024 - 2027E市净率分别为1.30、1.14、1.05、0.96 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收和归母净利润同比增长，集装箱吞吐量高增长带动毛利提升，液体散货业务量下滑致投资收益下降，未来油品和干散货吞吐量有望修复上行，维持“买入”评级 [1][5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年第一季度公司实现营业收入48.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润14.0亿，同比+6.5%；实现扣非后归母净利润13.7亿，同比+5.8% [5] 事件评论 - 集装箱受益于抢出口，地炼开工率低迷液散承压：一季度公司总货物吞吐量1.77亿吨，同比+2.9%；集装箱吞吐量822万TEU，同比+7.2%，受益于对美抢出口，亚洲 - 北美航线集装箱货量同比+13.6%，总吞吐量增速低于集装箱，预计油品为主的散货吞吐量增速承压，国内实际需求仍承压，原油进口量同比 - 1.5%，山东地炼开工率仅为46.5%，同比下滑10.7pct [11] - 集装箱板块贡献增长，液体散货拖累投资收益：2025Q1公司营业收入48.1亿元，同比+8.5%；营业成本29.5亿元，同比+7.8%；毛利率同比+0.4pct至38.6%，受益于集装箱吞吐量高增长，期间费率6.8%，同比增加0.5pct，主要是管理费用增加所致，投资收益3.9亿元，同比 - 8.3%，或是液体散货板块业务量下滑致投资收益承压，公司实现归母净利润14.0亿，同比+6.5%；净利率为32.0%，同比下滑1.4pct [11] - 多元业务凸显韧性，油散或修复上行：集装箱板块受特朗普关税政策影响，但港口集装箱吞吐量近期环比上涨，我国与东盟、“一带一路”沿线国家贸易活跃，集装箱吞吐量将保持韧性，液体散货板块短期受下游需求压制，但地炼开工率有企稳迹象，干散货板块国内钢厂盈利率改善带动铁水产量和高炉开工率上行，港口铁矿石库存回落，预计2025 - 2027年公司归属净利润为54.8、57.1、61.4亿，对应PE为10.2、9.8、9.1倍，假设维持40%分红比例，对应2025 - 2027年股息率分别为3.8%、4.0%、4.3% [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025 - 2027E营业总收入分别为196.00亿、200.92亿、203.48亿，归属母公司所有者的净利润分别为54.84亿、57.08亿、61.39亿等 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩持续增长，2024年实现收入11.5亿，同比变动+32.6%，归母净利润2.5亿，同比变动+27.3%；2025Q1实现收入3.1亿，同比变动+24.3%，归母净利润0.8亿，同比变动+52.1% [2][5] - 2024年公司主要产品系列均快速增长，膳食纤维增长显著；2025Q1主要产品继续强劲增长，健康甜味剂增长翻倍 [9] - 2024年国内项目投产，后续生产能力加大，泰国项目稳步推进 [9] - 公司是全球领先的食品添加剂企业，预计2025 - 2027年归属净利润为3.6、4.9、7.1亿，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入11.5亿，同比变动+32.6%，归母净利润2.5亿，同比变动+27.3%，扣非净利润2.3亿，同比变动+31.7%；2025Q1实现收入3.1亿，同比变动+24.3%，环比变动 - 5.4%，归母净利润0.8亿，同比变动+52.1%，环比变动+29.2%，扣非净利润0.8亿，同比变动+60.0%，环比变动+40.3% [2][5] - 2024年度公司现金分红总额0.6亿，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为25.0%，拟向全体股东每10股以资本公积转增3股 [2][5] 产品情况 - 2024年益生元系列产品营业收入3.2亿元（同比+25.4%），毛利率28.0%（同比 - 0.9pct）；膳食纤维系列产品营业收入6.2亿元（同比+40.4%），毛利率41.6%（同比+2.6pct）；健康甜味剂系列产品1.6亿元（同比+13.9%），毛利率19.0%（同比 - 5.4pct），占主营业务收入比重达14.1% [9] - 2025Q1益生元系列收入0.9亿元（同比+17.3%），膳食纤维系列收入1.7亿元（同比+25.4%），健康甜味剂收入0.5亿元（同比+105.3%），Q1膳食纤维、阿洛酮糖等产品增长显著 [9] 项目情况 - 2024年5月“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目”投产，扩大生产规模，延伸产业链，降低成本 [9] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”处于设备安装阶段，建成达产后可实现年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力 [9] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”积极推动中 [9] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1152|1503|2041|2798| |归母净利润（百万元）|246|357|489|705| |EPS（元）|0.76|1.10|1.51|2.18| [13]

报告公司投资评级 - 报告对粤电力A的投资评级为“增持”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度粤电力A营收和净利润承压，主要因电量和电价下降，虽煤价回落使成本降低，但难抵营收下滑影响，不过公司绿色低碳转型加速，在建及储备项目将护航远期业绩成长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.04元、0.18元和0.31元，对应PE分别为107.96倍、25.54倍和14.67倍，给予“增持”评级 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入105.73亿元，同比减少17.33%，归母净利润亏损3.83亿元，同比减少403.21% [2][6] 事件评论 - 检修与偏弱来风限制电量，量价双降营收显著承压：2025年一季度公司累计发电量252.92亿千瓦时，同比减少10.32%，主要因电厂检修多和沿海海风强度减弱；煤电、风电电量减少，气电、光伏、水电、生物质电量增加；2025年广东电力市场竞争加剧，年度双边协商交易成交均价大幅下降，全省年度长协电价为0.392元/千瓦时，同比降0.07元/千瓦时，公司一季度营收105.73亿元，同比降17.33% [12] - 煤价回落难以对冲营收压力，一季度业绩大幅亏损：2025年一季度秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价721.22元/吨，同比降180.52元/吨，公司营业成本同比降11.14%，但难补营收下降影响，一季度毛利润4.77亿元，同比减66.60%，毛利率同比下滑6.65个百分点；公司“三费”优化，一季度“三费”合计8.85亿元，同比减0.82亿元，投资收益1.27亿元，同比增1.38%，但仍难抵量价下降压力，一季度归母净利润亏损3.83亿元，同比减403.21% [12] - 绿色低碳转型加速，充沛储备保障成长：2024年公司新增风电、光伏装机容量分别为60万千瓦、173.19万千瓦，年末控股新能源装机容量达727.59万千瓦，同比增47.17%；截至2024年末，在建新能源装机容量207.9万千瓦，完成决策拟建及签订收购协议项目278.5万千瓦，已核准备案新能源项目规模约557万千瓦；在建煤电和气电机组装机容量分别为800万千瓦、194.2万千瓦，2025年预计投产煤电装机400 - 500万千瓦、新能源装机约200万千瓦 [12] - 投资建议与估值：调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.04元、0.18元和0.31元，对应PE分别为107.96倍、25.54倍和14.67倍，给予“增持”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为553.27亿元、609.73亿元、658.61亿元，归母净利润分别为2.19亿元、9.27亿元、16.14亿元 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为1731.63亿元、1907.70亿元、1970.22亿元，负债合计分别为1382.72亿元、1543.78亿元、1581.25亿元 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为95.54亿元、101.24亿元、149.57亿元，投资活动现金流净额分别为 - 80.70亿元、 - 214.80亿元、 - 106.78亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 52.81亿元、117.39亿元、 - 4.14亿元 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.04元、0.18元、0.31元，市盈率分别为107.96倍、25.54倍、14.67倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营收4.66亿元同比降13.14%，归母净利润-0.20亿元同比转亏，扣非归母净利润-0.22亿元同比降215.47%；2025年一季度营收1.06亿元同比升2.70%，归母净利润-0.05亿元同比转亏但环比减亏，扣非归母净利润-0.06亿元同比转亏环比减亏 [2][4] - 公司专注新材料研发生产，主营聚醚胺等产品，聚醚胺产量居行业前列，积极布局研发COC/COP有望填补国内高透光材料市场空白 [10] - COC为高透光材料，技术壁垒高，国内生产空白，公司设计产能最高，率先完成实验室合成验证，产品定价低利于国产替代和拓宽下游应用 [10] - COC正在下游测试，2024年三季度试生产，争取2025年量产销售，目前开发三个品种，千吨级生产线试生产后将提供量产产品再验证，阿科力潜江项目一期进入安装调试阶段 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润为0.35亿元、2.64亿元和4.61亿元，对应2025年5月6日收盘价PE为106.7X、14.3X、8.2X [10] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为466百万元、561百万元、1423百万元、1984百万元 [18] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-20百万元、35百万元、264百万元、461百万元 [18] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为1257百万元、1309百万元、1845百万元、2462百万元 [18] - 2024 - 2027年负债合计分别为324百万元、339百万元、605百万元、749百万元 [18] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为84百万元、88百万元、418百万元、584百万元 [18] - 2024 - 2027年投资活动现金流净额分别为-379百万元、-142百万元、-215百万元、-235百万元 [18] - 2024 - 2027年筹资活动现金流净额分别为192百万元、0百万元、0百万元、0百万元 [18] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为-0.22元、0.37元、2.76元、4.81元 [18] - 2024 - 2027年市盈率分别为—、106.71、14.33、8.21 [18]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X（原为310.39元，1.4 - for - 1拆股后相当于221.7元，2024年40X PE，-35%） [3][10] 探测器业务 - 2024年公司探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），在市场需求疲软背景下积极提升市场份额，保证现有客户高效稳定供应 [3][11] - 2022 - 2024年，公司数字化X线探测器（包含口内探测器）销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达到20.09%，全球领先 [3][11] 新核心部件及综合解决方案业务 - 2024年公司新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%） [3][12] - 公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件及综合解决方案已基本完成业务布局；2024年经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发，在医用CT高压发生器领域达国际领先水平；球管领域已完成多种球管研发，部分CT球管开发完成，微焦点球管已量产销售 [3][12] 市场拓展 - 公司深度挖掘现有客户需求，拓展普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域，加强全球化服务平台搭建，在美国、德国等多地建立海外销售或客户服务平台 [3][13] - 2024年多个大客户的多项产品良性增长，齿科产品海外客户小批量销售，工业新核心部件及解决方案等产品表现亮眼，实现营业收入近1亿元 [3][13] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |（+/-）%|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |（+/-）%|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7]

报告公司投资评级 - 报告将百润股份评级由“增持”上调至“买入” [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报基本符合市场预期 24FY营业总收入30.5亿元同比-6.6% 归母净利润7.2亿元同比-11.2% 24Q4营业总收入6.6亿元同比-18.0% 归母净利润1.4亿元同比+0.5% 25Q1营业总收入7.4亿元同比-8.1% 归母净利润1.8亿元同比+7.0% [2] - 预调酒收入企稳 24FY预调鸡尾酒/食用香精收入分别为26.8/3.4亿元 分别同比-7.2%/+6.4% 25Q1与24FY增速趋势基本相同 期待威士忌业务未来表现 24FY/25Q1销售收现分别33.2/8.9亿元 分别同比-5.2%/-8.4% 经营活动现金流净额分别6.7/3.4亿元 分别同比+19.7%/23.8% [3] - 费用影响24年净利率 25Q1毛利率和费用率贡献净利率提升 24FY/25Q1毛利率均为69.7% 分别同比+3.0/1.3pct 24FY/25Q1销售费用率24.6%/21.3% 分别同比+2.9/-8.1pct 24FY/25Q1管理费用率6.7%/7.4% 分别同比+0.8/+1.5pct 24FY/25Q1净利率23.5%/24.6% 同比-1.2/+3.7pct [4] - 威士忌陆续上市 公司威士忌业务有完善供应链体系 崃州蒸馏厂国内领先 2025年是威士忌上市关键年份 关注产品上市铺货进展和市场新品反馈 [5] - 根据公司年报调整盈利预测 25 - 26年营业收入由36.3/40.1亿元下调至34.6/39.1亿元 新增27年营业收入43.9亿元 25 - 26年归母净利润由8.7/9.8亿元下调至8.3/9.7亿元 新增27年归母净利润11.3亿元 25 - 26年EPS由0.83/0.94元下调至0.79/0.93元 新增27年EPS1.08元 持续关注烈酒业务25年进展 期待威士忌新品带动新增长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,264|3,048|3,458|3,908|4,390| |YoY（%）|25.9%|-6.6%|13.5%|13.0%|12.4%| |归母净利润(百万元)|809|719|829|973|1,128| |YoY（%）|55.3%|-11.2%|15.2%|17.4%|16.0%| |毛利率（%）|66.7%|69.7%|70.6%|71.7%|72.6%| |每股收益（元）|0.78|0.69|0.79|0.93|1.08| |ROE（%）|20.0%|15.3%|16.3%|17.5%|18.6%| |市盈率|33.91|38.33|33.49|28.52|24.60| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,048|3,458|3,908|4,390| |YoY(%)|-6.6%|13.5%|13.0%|12.4%| |营业成本|924|1,015|1,108|1,205| |营业税金及附加|177|207|234|263| |销售费用|750|899|1,016|1,141| |管理费用|204|214|227|241| |财务费用|26|17|20|22| |研发费用|100|104|117|132| |投资收益|2|0|0|0| |营业利润|923|1,059|1,244|1,443| |利润总额|923|1,059|1,244|1,443| |所得税|207|233|274|317| |净利润|716|826|970|1,126| |归属于母公司净利润|719|829|973|1,128| |YoY(%)|-11.2%|15.2%|17.4%|16.0%| |每股收益(元)|0.69|0.79|0.93|1.08| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|716|826|970|1,126| |折旧和摊销|216|333|371|401| |营运资金变动|-259|58|-11|-130| |经营活动现金流|673|1,217|1,330|1,396| |资本开支|-836|-750|-600|-535| |投资|-50|0|0|0| |投资活动现金流|-883|-750|-600|-535| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|341|0|0|0| |筹资活动现金流|230|-420|-509|-619| |现金净流量|19|48|221|242| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,931|1,979|2,200|2,442| |预付款项|18|20|22|24| |存货|1,043|1,016|984|1,091| |其他流动资产|471|474|451|448| |流动资产合计|3,463|3,489|3,657|4,005| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2,925|3,655|4,067|4,247| |无形资产|480|480|480|538| |非流动资产合计|4,656|5,072|5,302|5,436| |资产合计|8,119|8,561|8,959|9,441| |短期借款|1,042|1,042|1,042|1,042| |应付账款及票据|546|581|526|511| |其他流动负债|710|711|703|693| |流动负债合计|2,299|2,335|2,272|2,247| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|1,123|1,123|1,123|1,123| |非流动负债合计|1,123|1,123|1,123|1,123| |负债合计|3,422|3,458|3,394|3,370| |股本|1,049|1,049|1,049|1,049| |少数股东权益|10|7|5|2| |股东权益合计|4,697|5,103|5,564|6,071| |负债和股东权益合计|8,119|8,561|8,959|9,441| [11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|-6.6%|13.5%|13.0%|12.4%| |成长能力 - 净利润增长率|-11.2%|15.2%|17.4%|16.0%| |盈利能力 - 毛利率|69.7%|70.6%|71.7%|72.6%| |盈利能力 - 净利润率|23.6%|24.0%|24.9%|25.7%| |盈利能力 - 总资产收益率 ROA|8.9%|9.7%|10.9%|12.0%| |盈利能力 - 净资产收益率 ROE|15.3%|16.3%|17.5%|18.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.51|1.49|1.61|1.78| |偿债能力 - 速动比率|0.99|1.00|1.13|1.25| |偿债能力 - 现金比率|0.84|0.85|0.97|1.09| |偿债能力 - 资产负债率|42.1%|40.4%|37.9%|35.7%| |经营效率 - 总资产周转率|0.40|0.41|0.45|0.48| |每股指标 - 每股收益|0.69|0.79|0.93|1.08| |每股指标 - 每股净资产|4.47|4.86|5.30|5.78| |每股指标 - 每股经营现金流|0.64|1.16|1.27|1.33| |每股指标 - 每股股利|0.30|0.40|0.49|0.59| |估值分析 - PE|38.33|33.49|28.52|24.60| |估值分析 - PB|6.27|5.37|4.93|4.51| [11]