行业投资评级 - 报告对人形机器人行业维持“推荐”评级 [1][13] 核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [13] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代，同时快速推进业务合作和场景应用，积极探索规模化量产和商业落地 [13] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [13] 产业动态 - 特斯拉Optimus V3版本将于2026年量产，该版本不仅更像人，还会具备更强的自我判断与任务执行能力 [3] - 小鹏新一代人形机器人IRON亮相，采用独特的“骨骼-肌肉-皮肤”仿生设计理念，拥有仿生灵动双肩和22个自由度的灵巧手 [4] - 字节跳动启动人形具身机器人操作算法资深专家岗位招聘，月薪95K-120K，正打造模型+硬件双轮驱动框架，发力具身智能 [4] - 优必选成功中标“自贡数投人形机器人数据采集中心项目设备采购”，中标金额1.59亿元，其Walker系列全年累计订单金额已超8亿元 [5][8] - 蓝思科技与越疆机器人达成战略合作，将于2025年向越疆采购1000台具身智能机器人 [8] - 越疆发布全球首款家庭智能体机器人Rover X1，售价7499元，实现深度AI与实用功能结合 [9] - 伟创电气携手合作伙伴联合发布具身智能核心部件，覆盖灵巧手、关节模组、电机与驱动器 [9] 公司公告 - 力星股份与浙江荣泰签订战略合作协议，拟在产业机器人用丝杆部件等重要领域的滚动体应用开展合作 [10] - 豪能股份发布可转债预案公告，拟募集资金总规模不超过人民币180,000万元 [11] 行业表现 - 电力设备行业近1月表现6.0%，近3月表现45.5%，近12月表现39.5%，均领先于沪深300指数 [6] 重点关注领域与个股 - 报告建议关注在人形机器人领域拥有核心部件积淀、积极入局的企业 [13] - 重点关注方向包括执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、无框力矩电机、传感器、驱控芯片及结构件等核心环节 [13]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，9月PPI同比降幅收窄至2.3%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底[5] - 随着综合整治"内卷式"竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数大涨4.52%，沪深300指数微涨0.82%，煤炭指数跑赢沪深300指数3.7个百分点[14] - 年初至今煤炭指数大涨5.92%，沪深300指数大涨18.9%，煤炭指数跑输沪深300指数12.99个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为19.8倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.43倍，位于A股中下游水平[15] - 本周涨幅前五名公司为：华阳股份（+11.5%）、晋控煤业（+10.1%）、中煤能源（+8.5%）、电投能源（+6.8%）、陕西煤业（+6.3%）[21] 动力煤市场 - 截至2025年11月7日，秦港5500K动力末煤平仓价817元/吨，周环比+47元/吨（+6.1%），内蒙、陕西、山西产地价大涨[3][25] - 截至2025年11月7日动力煤462家样本矿山日均产量为549.3万吨，环比+4.2万吨（+0.77%），年同比-36.1万吨（-6.2%）[3][25] - 本周电厂日耗微跌，电厂库存微跌，秦港库存微涨，截至11月3日，动力煤库存指数为184.5（+0.3）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为87.8%（+1.1pct）和82.7%（+2.4pct），仍处于历史同期偏高水平[3] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+8.0元/吨（+1.2%），年同比-15.0元/吨（-2.1%）[26] - 国际煤价方面，欧洲ARA动力煤持平于96.0美元/吨，理查德RB动力煤持平于84.5美元/吨，纽卡斯尔动力煤小涨至106.2美元/吨（周环比+2.5美元/吨，+2.4%）[37] - 需求端，六大电厂日耗75.4万吨（周环比-0.8万吨，-0.99%），库存1421.4万吨（周环比-1.2万吨，-0.08%），可用天数18.8天（周环比+0.2天，+1.08%）[42] - 库存调度方面，CR动力煤库存总指数184.5点（周环比+0.3点，+0.18%），秦港煤炭库存577万吨（周环比+2万吨，+0.35%）[53][59] 炼焦煤市场 - 截至11月7日，京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比+100元/吨（+5.68%），山西产地价持平，河南、安徽产地价格大涨[4][77] - 截至11月7日，523家样本矿山精煤日均产量73.8万吨（-2.0万吨，-2.65%），年同比-5.9%，532家精煤库存165.6万吨（+1.1万吨，+0.6%），年同比-47.3%[4][77] - 甘其毛都蒙煤通关量15.8万吨（+4.5万吨，+40.4%），年同比+14.8%；日均铁水产量234.2万吨（-2.1万吨，-0.91%），年同比+0.1%[4][77] - 本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微跌，焦炭第三轮提涨落地，截至11月7日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.4%，周环比-0.6pct[4] - 无烟煤及喷吹煤价格持平，晋城无烟煤960元/吨，阳泉无烟煤940元/吨，阳泉喷吹煤950元/吨，长治喷吹煤1090元/吨[84] - 需求端，焦化厂（产能＞200万吨）开工率77.4%（周环比-0.6pct），中国日均铁水产量234.2万吨（周环比-2.1万吨，-0.91%）[93][94] - 库存方面，523家样本矿山精煤库存165.6万吨（周环比+1.1万吨，+0.6%），中国六大港口炼焦煤库存量301.2万吨（周环比+14万吨，+4.88%）[99][105] 进口市场 - 全球至中国煤炭发运量541.5万吨，周环比+38.9万吨（+7.7%），年同比-214万吨（-28.3%）；澳大利亚至中国发运量126.9万吨，周环比+16.9万吨（+15.3%），年同比-115.2万吨（-47.6%）[111][112] - 全球至中国煤炭到港量637.6万吨，周环比-34.1万吨（-5.1%），年同比-329.6万吨（-34.1%）；印尼至中国到港量397.7万吨，周环比+14.4万吨（+3.8%），年同比-71.6万吨（-15.3%）[111][117] - 2025年10月份，中国进口煤及褐煤4173.7万吨，同比-9.75%，环比-9.27%；2025年1-10月，共进口煤及褐煤38762.3万吨，同比-11.0%[120] 投资建议 - 建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - （2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - （3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - （4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 国际关系进一步好转，推动现货铝价进一步上涨 [2][13] - 美联储降息预期降温叠加美债走强，贵金属价格承压 [2][12] - 新能源金属中，储能需求接棒电动车需求，支撑锂价，长期储能和固态电池将成为重要增长曲线 [3] - 工业金属方面，铜供应端干扰不断，AI产业需求为铜价提供强劲底部支撑；铝则因国内供应天花板和能源不足持续扰动，中长期紧平衡致价格易涨难跌 [3][14][17] - 其他小金属如钨，因供给紧缺基本面难以反转，价格中枢预计继续抬升 [4][24] 投资策略总结 贵金属 - 周初受美联储降息及中美贸易休战因素提振，金银价格上涨，但随后因美联储官员鹰派讲话及强劲经济数据（如10月ADP新增就业4.2万个，ISM非制造业PMI飙升至52.4）导致12月降息概率从95%暴跌至62%，美元指数冲高至100.36，10年期美债收益率收于4.16%，令金银价格承压 [2][12] - 价格表现：LBMA黄金周跌幅-0.11%，COMEX白银周跌幅-0.05% [11] - 关注个股：A股关注中金、紫金、招金等；H股关注潼关、山金、招矿等 [2][12] 工业金属 - **铜**：供应端干扰持续，如印尼、智利、刚果（金）铜矿生产中断，嘉能可加拿大冶炼厂（产能近30万吨）可能关闭，非洲港口暂停影响11月下旬到货，加剧供应担忧；需求端，高铜价抑制下游采购，库存累积，但“十五五”规划强调AI产业布局（单台AI服务器用铜18kg，单座10MW AI数据中心耗铜超百吨）为铜价提供强劲支撑 [14] - **铝**：国际关系好转及宏观情绪较好推动现货铝价上涨，中国电解铝开工产能持稳于4413.50万吨，铝棒行业需求有减有增，全球铝库存141.79万吨，环比下降0.88万吨，短期海外供应减少及社会库存去化支撑价格，中长期国内供应天花板和新能源需求旺盛维持紧平衡 [13][17] - 价格表现：SHFE铝周涨幅+1.5%，锌周涨幅+1.6%；LME铜周跌幅-1.8% [13][49] - 关注个股：铜关注洛钼、藏格、铜陵等；铝关注天山、云铝、神火等 [3][17] 新能源金属 - **锂**：短期储能需求强劲，淡季不淡支撑价格，碳酸锂库存总量延续下降趋势，期货仓单降至2.68万吨；长期储能和固态电池为第二、三成长曲线，预计26年储能高增长缓解供需矛盾 [3][19] - **钴**：电解钴价格震荡下跌，供应端因利润倒挂减产，需求端传统领域稳定但电钴反溶需求释放缓慢，中间品供应偏紧预计价格有上行动力 [20][23] - 价格表现：锂辉石精矿周跌幅-1.8%，碳酸锂（电）周跌幅-0.2% [18] - 关注个股：锂关注大中、盛新、国城等；钴关注力勤、华友、腾远等 [3][23] 其他小金属 - **钨**：供应端惜售情绪明显，持货商挺市意愿强，钨精矿周涨幅+5.7%；短期硬质合金补库需求强，长期供给紧缺基本面难以反转支撑价格中枢抬升 [4][24] - 价格表现：氧化镨钕（期）周涨幅+4.5%，锑锭周跌幅-2.6% [24] - 关注个股：钨关注中钨高新、佳鑫国际、厦门钨业等；锑关注华锡及华钰 [4][24] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数周涨幅-0.04%，跑输沪深300 [24][26] - 锂电化学品子板块涨幅最大 [26] - 个股涨幅前十：深圳新星（32.62%）、天华超净（30.64%）、沃尔德（25.79%）等 [4][29] - 个股跌幅前十：华锡有色（-9.66%）、万邦德（-8.98%）、华钰矿业（-8.38%）等 [29] 行业估值 - 有色行业PE（TTM）为25.53倍，电池化学品子行业PE最高 [34] - 有色行业PB（LF）为2.4倍，铝板块PB估值相对较低 [40]

报告行业投资评级 - 维持保险行业“强于大市”评级 [1][85] 报告核心观点 - 上市险企2025年前三季度业绩显示，负债端延续改善态势，资产端充分受益于资本市场回暖 [1] - 寿险新业务价值延续较好增长态势，主要得益于新单保费增速提升及NBV Margin改善 [4][8] - 财险综合成本率同比改善，得益于大灾损害减少及“报行合一”政策 [38][56] - 权益市场上涨带动总投资收益率提升，推动净利润在高基数下实现正增长 [68][75][80] - 展望全年，负债端与资产端均有望继续改善，支撑保险板块估值提升 [85] 寿险业务总结 - 9M2025各上市险企寿险NBV均实现高增长，同比增速分别为：人保寿险+76.6%、新华保险+50.8%、平安寿险+46.2%、中国人寿+41.8%、太保寿险+31.2% [8] - 2025Q3单季度平安寿险、太保寿险NBV同比增速分别为+58.3%和+29.4%，较2025Q2分别提升11.3和6.2个百分点 [9] - 9M2025寿险新单保费均同比正增长，增速分别为：新华保险+59.8%、人保寿险+33.8%、太保寿险+19.0%、中国人寿+10.4%、平安寿险+2.3% [17] - 2025Q3单季度新单保费表现分化，除新华保险-3.9%外，其余险企均正增长，人保寿险增速达+57.4% [17] - 2025Q3单季度个险新单保费企稳，太保寿险和新华保险分别实现+13.5%和+0.2%的正增长 [23] - 2025Q3单季度银保新单保费承压，太保寿险和新华保险同比分别下降11.2%和5.1% [29] - NBV Margin显著改善，9M2025平安寿险NBV Margin为25.2%（同比+7.6PCT），太保寿险为18.0%（同比+1.7PCT） [30] - 代理人规模呈现边际企稳态势，截至2025Q3末，中国人寿代理人60.7万人（环比+1.5万人），平安寿险35.4万人（环比+1.4万人） [34] 财险业务总结 - 9M2025财险保费收入增速分化，平安财险+7.0%、人保财险+3.5%、太保财险+0.1% [44] - 车险保费延续稳健增长，9M2025平安财险、人保财险、太保财险车险保费增速分别为+3.5%、+3.1%、+2.9% [49] - 非车险保费增速明显分化，9M2025平安财险+14.3%、人保财险+3.8%、太保财险-2.6% [55] - 财险综合成本率同比改善，9M2025人保财险COR为96.1%（同比改善2.1PCT）、平安财险97.0%（同比改善0.8PCT）、太保财险97.6%（同比改善1.0PCT） [61] - 车险与非车险COR均改善，9M2025人保财险车险COR为94.8%（同比改善2.0PCT），非车险COR为98.0%（同比改善2.5PCT） [67] 投资业务总结 - 净投资收益率承压，9M2025中国平安、中国太保年化净投资收益率分别为3.7%和3.5%，均同比下降0.4个百分点 [74] - 总投资收益率显著提升，9M2025新华保险年化总投资收益率为8.6%（同比+1.8PCT），中国财险和中国人保均为7.2%（同比均+1.1PCT） [74] - 归母净利润均实现正增长，9M2025中国人寿+60.5%、新华保险+58.9%、中国财险+50.5% [80] - 2025Q3单季度归母净利润增速更高，中国人寿+91.5%、新华保险+88.2%、中国财险+80.9% [80] - 净资产表现分化，截至2025Q3，归母净资产较年初增速分别为：中国人寿+22.8%、中国人保+16.9%、中国平安+6.2% [84] 投资建议总结 - 个股重点推荐：中国财险、中国人保、新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、阳光保险 [85]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 餐饮供应链行业正经历供需再平衡，资本开支高峰已过，需求在政策与消费复苏下逐步修复，行业经营层面或迎来拐点 [5] - 企业增长动能转向新品研发与渠道拓展，以破局价格竞争，驱动高质量发展，实现从“价格战”向“价值战”的转型 [5] - 产业逻辑持续强化，预制菜规范化与餐饮连锁化率提升共同推动行业集中度提高，利好头部企业 [5] - 短期看好业绩环比改善、筹码结构以及政策预期带来的投资机会，建议关注龙头及弹性标的 [5] 供需再平衡 - 供给端方面，食品加工板块资本性开支在2023年后显著回落，产能集中释放期接近尾声，企业重心转向提升产能利用率 [10] - 价格战虽阶段性压制盈利，但头部企业如安井食品、千味央厨等已通过产品与渠道优化进行战略调整，价格不再是主要竞争手段，25Q3财报显示行业经营层面或迎拐点 [5][22] - 需求端方面，餐饮开关店趋于平稳，店效虽承压但整体处于缓步修复通道，国庆假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，显示消费韧性 [5][26] - 政策端形成国家与地方协同发力格局，通过《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》等政策强化服务业预期，餐饮作为就业吸纳与外溢性强的行业获得持续支持 [5][33] 增长新动能 - 企业通过品类创新构建新增长曲线，例如三全食品推出“黄金比例”蒸煎饺、安井食品推动锁鲜装高端化、千味央厨拓展“油条+”系列 [5][45] - 渠道拓展方面，餐饮零售化趋势明显，企业积极拥抱新零售、特通与大B客户，如安井食品与沃尔玛、盒马合作定制化产品，千味央厨深化与海底捞、华莱士等连锁餐饮合作 [5][46] - 在餐饮慢增长周期下，企业更注重场景化体验与高效渠道运营，通过跨界融合、数字化与供应链协同实现价值转型 [5][47] 产业逻辑强化 - 预制菜舆情事件推动监管加速落地，2024年《关于加强预制菜食品安全监管的通知》明确预制菜定义、禁用防腐剂等细则，提升行业准入门槛，利好头部企业 [5][51] - 参照日本经验，预制菜在经济换挡期具备强韧性，中国正处于“B端稳健+C端成长”的双轮驱动阶段，市场空间广阔 [5][55] - 外卖平台补贴大战推动流量向头部品牌集中，加速餐饮连锁化进程，我国连锁化率从2021年19%升至2024年23%，标准化与效率需求直接利好上游供应链企业 [5][61] 投资建议与公司表现 - 投资建议持续看好餐饮供应链机会，关注Q3环比改善（低基数+竞争趋稳+新增量）、筹码结构及政策预期 [5][75] - 随着安井食品等行业龙头调整费用策略，价格战有望边际改善，经营趋势或迎拐点 [5][76] - 大市值标的建议关注安井食品（总市值247.23亿元）、安琪酵母（总市值333.34亿元）、海天味业（总市值2,221.94亿元） [5][6] - 弹性中小市值标的建议关注宝立食品（总市值60.96亿元）、立高食品（总市值68.31亿元，投资评级“买入”）、千味央厨（总市值40.26亿元）、日辰股份（总市值36.63亿元） [5][6] - 开店方向建议关注巴比食品（总市值66.91亿元）、锅圈（总市值108.52亿元） [5][6] - 重点公司业绩显示改善趋势，例如安井食品3Q25收入同比+6.61%，归母净利润同比+11.80%；立高食品3Q25收入同比+14.82%，归母净利润同比+13.64% [22]

报告行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [1] 报告核心观点 - 近期经济稳定运行的总基调没有变，债券收益率低位区间震荡，长期看REITs具备较强配置属性 [7] - 建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [7][52] 行业基本情况 - 行业上市公司数量为77家，行业总市值为2170.96亿元，行业流通市值为1109.16亿元 [1] 本周行情回顾 - 本周REITs指数下跌0.40%，表现弱于沪深300指数（上涨0.82%）和中证红利指数（上涨2.23%）[4] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债的相关性分别为0.16、-0.02、0.67，与沪深300、中证红利的相关性分别为0.37、0.13 [4] 主要事件梳理 - 中信建投沈阳国际软件园REIT于11月6日上市，收盘价与发行价持平为3.66元，成交7757.08万元，换手率为23.74% [6][10] - 多只REITs召开持有人大会，包括华夏基金华润有巢REIT和中航京能光伏REIT，主要议题涉及扩募及调整基金管理费等 [6][10] - 华泰江苏交控等4单REITs发布解除限售公告，招商高速公路等5单REITs拟近期举办投资者开放日活动 [6][10] - 中金联东科创REIT发布2025年第三次分红公告，拟分配金额2000万元，占基准日可供分配金额的98.27% [18] 本周市场表现 - 本周32支REITs上涨，2支持平，43支下跌，华夏金茂商业REIT涨幅最大为4.42%，广发成都高投REIT跌幅最大为9.44% [23] - 上市以来，仓储物流REITs指数与对应股票板块相关性最强（0.78），其次为消费REITs（0.69），产业园区REITs指数与对应板块呈负相关（-0.24）[27][28] - 近一个月，消费REITs和仓储物流REITs与对应股票板块的相关性较高，分别为0.76和0.72，而高速公路REITs呈现负相关（-0.77）[27][28] 本周市场交易情况 - 本周REITs市场总交易金额为25.9亿元，环比下降6.3%，日均换手率为0.5% [45] - 分板块看，产业园区REITs交易金额为6.8亿元，环比增长18.3%，日均换手率1.4%，增幅0.8个百分点；消费类REITs交易金额为4.3亿元，环比下降38.2%，但换手率上升0.7个百分点至1.3% [45] 本周估值情况 - 本周REITs中债估值收益率在-0.62%到9.75%之间，华夏中国交建REIT和平安广州广河REIT估值收益率较高，分别为9.75%和9.31% [47] - P/NAV比率整体在0.72到1.81之间，嘉实中国电建REIT和易方达华威REIT的P/NAV较高，分别为1.81和1.80 [47] 项目审批进展 - 目前有19只REITs（含扩募）处于发行阶段，包括3单产业园项目、3单能源项目、3单消费类项目、3单仓储物流项目、4单保租房项目、2单高速公路项目和1单公用事业项目 [49] - 山证晋中公投瑞阳供热REIT项目的审核动态于11月7日更新为"已反馈" [10][51]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 核心观点 - 短期观点：行业延续供需双弱格局，钢价或维持震荡偏弱运行[2][3] 样本钢厂日均铁水产量周环比下降2.14万吨，五大材周度消费量下降49.47万吨，样本企业盈利率跌破4成至39.83%[3][9] 当前库存高于往年同期水平，钢材总库存达1503.57万吨，供需端对短期价格难以形成有效支撑[3][9] - 中长期观点：依然看好"反内卷"对行业格局修复机遇[4] 钢铁行业经过多年产能产量控制，"反内卷"政策有望优化供给结构，重估行业逻辑并带动板块估值修复[10] 当前优质钢铁企业估值处于破净状态，龙头企业安全边际高[10] 本周行情回顾 - 钢铁（申万）指数报收2736.97点，周上涨4.39%，同期万得全A指数上涨0.63%[4][7] 绝对表现1个月上涨8.7%，6个月上涨25.8%，12个月上涨19.6%[7] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 五大品种产量856.74万吨，周环比下降18.55万吨[9] 247家钢铁企业日均铁水234.22万吨，周环比下降2.14万吨，高炉产能利用率87.81%，周环比下降0.8个百分点[9] 电炉产能利用率50.87%，周环比下降2.12个百分点[9] 钢材消费量 - 五大材合计消费量866.93万吨，周环比下降49.47万吨[9] 细分品种中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板表观消费量周环比分别下降13.67万吨、10.21万吨、17.59万吨、3.69万吨、4.31万吨[9] 库存情况 - 钢材总库存1503.57万吨，周环比下降10.19万吨，其中社会库存1075万吨（环比降2.1万吨），钢厂库存428.57万吨（环比降8.09万吨）[9] 盈利情况 - 高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为-39元/吨、-80元/吨、-118元/吨[9] 样本钢厂铁水成本（不含税）2377元/吨，周环比增加5元/吨[9] 价格数据汇总 钢材价格 - 五大品种价格全面下跌：螺纹钢3239元/吨（-1.14%）、线材3559元/吨（-0.87%）、热轧3282元/吨（-1.69%）、冷轧3837元/吨（-0.98%）、中板3409元/吨（-0.90%）[9][15] 原材料价格 - 炼焦煤周均价1384元/吨（+3.43%），焦炭1503元/吨（+2.32%），进口铁矿793元/吨（-2.75%），废钢2441元/吨（+0.01%），钢坯2972元/吨（-1.37%）[17] 投资建议关注 - "反内卷"下产品结构具备优势的龙头企业：华菱钢铁、首钢股份、南钢股份、宝钢股份、中信特钢、新兴铸管[5] - 受益"反内卷"区域市场修复的弹性标的：三钢闽光、柳钢股份、中南股份、新钢股份、八一钢铁[5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 环保板块在报告期内表现优于大盘，细分板块普遍上涨，大气治理板块涨幅领先 [3][10][13] - 2025年第三季度基金对环保行业的持股总规模环比下降，但持仓占比提升，显示板块在基金整体配置中的相对吸引力增强 [3][18] - 行业政策环境持续向好，多项国家级及地方性环保政策法规出台，为行业长期发展提供支撑 [3][24][25][26][28][29][30][31][32] - 在"十四五"规划对环境质量要求提升及化债背景下，水务和垃圾焚烧等运营类资产因其盈利稳健、现金流向好而被看好，有望迎来戴维斯双击 [3][47] 本周市场表现 - 截至2025年11月7日收盘，本周环保板块上涨2.7%，表现优于上证综指（上涨1.1%至3997.56）[3][10] - 细分板块全部上涨，其中大气治理板块涨幅最大，达13.94%，资源化板块上涨5.49%，水治理板块上涨4.56%，垃圾焚烧板块上涨4.27%，环保设备板块上涨4.23% [3][13] - 个股方面，本周涨幅前十的环保公司包括清水源、海天股份、远达环保等 [16] 专题研究：基金持仓分析 - 2025年第三季度，基金持有环保股总市值为55.6亿元，占基金总持仓市值的0.18% [3][18] - 相较于2025年第二季度（基金持有环保股总市值75亿元，占总持仓比重0.104%），持股规模下降，但持股占比提升 [3][18] - 持仓市值排名前十的环保公司为：上海洗霸（9.14亿元）、瀚蓝环境（8.10亿元）、伟明环保（6.30亿元）、景津装备（5.63亿元）、龙净环保（5.49亿元）、中国天楹（4.57亿元）、冰轮环境（3.01亿元）、大地海洋（1.99亿元）、兴蓉环境（1.89亿元）、皖仪科技（1.38亿元）[19] - 从持股基金数量看，瀚蓝环境最受关注，有57只基金持有，其次是上海洗霸（23只）和景津装备（18只）[19][20] - 基金重仓持股占流通股比例方面，大地海洋（7.36%）和景津装备（6.09%）占比最高，超过5% [20] - 加减仓方面，第三季度共有50家环保公司获得基金增持，上海洗霸（增持市值4.90亿元）、冰轮环境（增持市值3.01亿元）、中国天楹（增持市值1.18亿元）获得加仓最多 [21][22] - 同期有7家公司被基金减仓，减仓规模前五名为惠城环保、瀚蓝环境、大地海洋、伟明环保、景津装备 [23] 行业动态 - 工业和信息化部、水利部联合发布《节水装备高质量发展实施方案（2025-2030年）》，旨在推动水资源节约集约利用 [3][24] - 国务院公布《生态环境监测条例》，自2026年1月1日起施行，以规范生态环境监测活动，提升数据质量 [3][24] - 生态环境部审议通过《医疗机构水污染物排放标准》修改单等3项排放标准，以及全国碳排放权交易市场相关行业的配额分配方案 [25] - 工业和信息化部办公厅发布开展2025年人工智能产业及赋能新型工业化创新任务揭榜挂帅工作的通知 [26] - 第九届气候行动部长级会议在加拿大召开，中方强调应对气候变化的决心 [28] - 江苏省、山东省等地发布针对新污染物治理的补充清单或征求意见稿，加强地方性环境管控 [29][31][32] - 浙江省就固定资产投资项目节能审查和碳排放评价实施办法公开征求意见 [32] - 中国光大环境在乌兹别克斯坦的费尔干纳垃圾发电项目正式开工 [33] 公司公告摘要 - 多家公司发布关于入选印度尼西亚废物转化能源项目选定供应商名单的公告，包括伟明环保、高能环境、城发环境、侨银股份 [34][35][41][42] - 多家公司披露股份回购进展，包括高能环境（已支付总金额约1.30亿元）、军信股份（已支付总金额约5099万元）、聚光科技（成交总金额约1.07亿元）、旺能环境（成交总金额约1.57亿元）、海鸥股份（已支付总金额约1.00亿元）、英科再生（支付资金总额约3992万元）[35][36][37][38] - 部分公司涉及股权变动，如中环环保控制权拟发生变更，清新环境拟转让子公司股权 [40][45][46] - 中电环保入选工业和信息化部"第九批制造业单项冠军企业" [45] 投资建议 - 重点推荐标的：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】[3][48] - 建议关注标的：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】[3][48] - 看好逻辑基于"十四五"期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展的要求，节能环保及资源循环利用领域有望维持高景气度 [3][47] - 水务和垃圾焚烧板块作为运营类资产，在化债背景下盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质资产有望迎来戴维斯双击 [3][47]

行业投资评级 - 国防军工行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 中国商业航天在2025年进入全面爆发的“分水岭”，市场正进入井喷式发展的新时代 [4] - 商业航天产业整体进入高速成长期，2026-2028年将进入增速最快、成长性最好的阶段 [5][6] - 人工智能技术正深刻重塑卫星应用产业，太空算力是卫星应用的最新突破和最广阔蓝海 [7][8] - 卫星应用产业将演变为支撑国民经济、大众消费和未来科技发展的新型空间信息基础设施 [6] 市场增长与规模 - 我国商业航天市场规模从2015年的约0.38万亿元增长至2024年的2.3万亿元，年均复合增长率约22% [4] - 若按25%增速，2030年我国商业航天市场规模有望逼近10万亿元 [4] - 2023年，我国完成26次商业发射，占全年发射总量的38.8%；2024年商业发射33次，占比提升至48.5%；2025年上半年商业发射14次，占比达到40% [4] 主要发展趋势 - 当前国内商业航天产业处于“第三次浪潮”，主要趋势为低轨化、智能化和融合化 [5] - 卫星制造呈现小型化、模块化、组件化，显著降低成本并缩短研制周期 [5] - 卫星角色从提供传统通信的“管道”，演变为空天地海一体化信息生态的“智能节点” [5] - 产业架构正从“地面段为中心”的星型架构，向“以空间段为核心、终端为节点”的分布式、网络化架构变革 [7] 太空算力发展 - 太空算力指将数据中心部署于太空轨道，使卫星具备“看”与“算”的实时反馈决策能力 [8] - 相比传统“天感地算”模式数据利用率低（如科学实验卫星每日500G观测数据仅传回约20G），太空算力可提升实时性与决策效率 [8] - 太空算力具备能源供给高效稳定、低温真空环境利于排热、以及快速部署与大规模扩展能力等优势 [8] - 当前正处于“天感地算”向“天数天算”过渡阶段，未来将形成全球覆盖的空天算力网络 [9] 三体计算星座分析 - 国内三体计算星座由之江实验室牵头，已发射12颗带算力卫星，总算力达5POPS，具备80亿参数模型在轨处理能力 [11] - 该星座计划在2025年完成超50颗星布局，2030年左右达成1000颗星规模，建成后总算力达1000P [11] - 其商业模式包括太空算力租赁、太空通信与星缆计划、以及智能数据资产变现三大方向 [12] - 该星座具备成为国际太空算力网络枢纽的可能性，战略意义在于模式创新、市场潜力、政策契合和全球机遇 [13] 产业链受益标的 - 普天科技：深度参与“三体计算星座”项目，在星间+星地链路、卫星载荷、地面站建设等环节发挥重要作用 [14] - 霍莱沃：卫星测量领域核心厂商，商业航天领域订单高速增长，产品线拓宽至整星测量系统、光学测量系统等 [14] - 上海瀚讯：千帆星座通信分系统供应商及G60星座载荷相关通信设备的核心承研单位之一 [15] - 臻镭科技：卫星互联网核心芯片及元器件供应商，2024年公司一半收入来自卫星通信，2025年将按计划进行交付 [15]

行业投资评级 - 对计算机行业评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 超节点对比传统智算方式优势明显，国产超节点频频取得突破，其通过高速互联技术实现超大带宽、超低时延的片间通信，并统一内存编址以提升算力利用率，同时能大幅提高算力密度、简化运维、降低能耗，高效满足大模型训练和推理需求[6] - 曙光发布世界首个单柜640卡超节点Scale X640，面向万亿参数大模型训练，相比传统方案在MOE大模型训练和推理性能上可提升30%-40%[6] - 曙光X640超节点算力密度高、互联性能卓越，采用相变浸没式液冷方案，PUE达1.04，单柜功率860kw，可支持双柜互联集成1280卡提供640PFlops算力，并能实现十万卡集群部署[6] - 国产算力及超节点有望持续取得突破，商业化进程有望持续落地，相关产业有望持续蓬勃发展[6] 投资建议与相关标的 - 报告提及的相关公司标的包括：海光信息(买入)、中科曙光(买入)、曙光数创(未评级)、寒武纪-U(未评级)、紫光股份(未评级)、华丰科技(未评级)、科华数据(未评级)、浪潮信息(未评级)、盛科通信-U(未评级)、中兴通讯(未评级)、南亚新材(未评级)[3]