报告核心观点 - 周一市场高开高走创业板指领涨，中美经贸会谈取得进展点燃市场乐观情绪，长期A股市场有望中枢抬升，短期市场或延续震荡向上格局，5、6月风格有望回归科技成长，配置上短期关注出海链修复，中长期把握消费、科技主线 [1][4][7] 市场表现 - 上证指数收盘点位3369.24涨0.82%，深证成指收盘点位10301.16涨1.72%，沪深300收盘点位3890.61涨1.16%，创业板收盘点位2064.71涨2.63%，科创50收盘点位1011.23涨0.49%，北证50收盘点位1419.13涨2.89% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五为国防军工（4.80%）、电力设备（2.69%）、机械设备（2.24%）、非银金融（2.08%）、汽车（1.91%）；后五为农林牧渔（-0.49%）、医药生物（-0.27%）、公用事业（-0.26%）、美容护理（-0.04%）、煤炭（0.05%） [3] - 概念板块表现前五为中船系（6.55%）、成飞概念（5.77%）、军工信息化（4.28%）、同花顺果指数（4.17%）、国产航母（3.73%）；后五为重组蛋白（-0.94%）、代糖概念（-0.82%）、转基因（-0.77%）、创新药（-0.60%）、粮食概念（-0.60%） [3] 后市展望 - 周一市场高开高走创业板指领涨，早盘高开走强后小幅回落，午后继续上行，三大指数全线收红，军工股爆发，机器人和消费电子概念股表现好，创新药概念股调整，个股普涨 [4] - 消息方面，央行保持融资和货币总量合理增长，实施适度宽松货币政策，维护金融市场稳定；国务院支持自贸试验区加大制度创新力度；4月全国居民消费价格同比降0.1%，工业生产者出厂价格同比降2.7%、环比降0.4%，购进价格同比降2.7%、环比降0.6% [4][5] - 中美发布联合声明，双方承诺采取举措修改对对方商品加征的从价关税，部分关税90天内暂停实施，中国还将暂停或取消非关税反制措施 [6] - 沪深两市全天成交额1.31万亿，较上一交易日放量1164亿，市场热点集中在军工、机器人方向，超4100只个股上涨 [7] - 长期来看，中美关税问题取得进展，但“对等关税”影响或延续，我国发展政策助力A股市场中枢抬升；短期来看，财报季结束、外部关税利空消退，市场进入风险偏好回升阶段，5、6月风格有望回归科技成长，市场短期或延续震荡向上格局 [7] - 配置上，短期关注关税战缓和下出海链的进一步修复，中长期把握消费、科技两大投资主线，布局内循环和核心自主可控领域 [7]

报告核心观点 报告对2025年05月05日至2025年05月09日市场流动性进行分析，涵盖货币、资本、主板市场，还对行业和风格板块流动性跟踪，展示各板块表现及资金流向情况 各类市场流动性概况 货币市场流动性 - R007由1.8396%降至1.5805%，减少25.91个bp；DR007由1.7986%降至1.5409%，减少25.77个bp；R007与DR007利差减少0.14个bp；中美利差本周增加19.24个bp [2][16] 资本市场流动性 - 本周资金净流入-148.20亿元，较上周增加174.36亿元，资金供给315.53亿元，需求463.73亿元；资金供给增加240.64亿元，需求增加66.28亿元 [2][21] 主板市场成交数据与流动性追踪 - 本周各宽基指数流动性回暖，除沪深300融资余额稍降，其余宽基指数两融余额上升；中证500、中证1000和其他股票融资净买入和融券净卖出达八周最高 [26] 行业板块流动性跟踪 本周中信一级行业涨跌幅跟踪 - 本周所有行业收益上涨，国防军工和通信涨幅大，分别为6.44%和5.43%，消费者服务涨幅最小为0.30% [4][29] 行业间资金流向跟踪 - 本周行业杠杆资金净买入为正的行业较多，电子行业资金净买入最多为41.57亿元，银行行业资金净卖出最多为21.58亿元 [31] - 本周陆股通重仓股主力净流入行业多，电力设备及新能源行业资金净流入最多为19.39亿元，电子行业净流出最多为22.12亿元 [35] 行业热度纵向对比 - 本周食品饮料行业两融余额占比相对前16周处较高水平，非银行金融、建筑、商贸零售和传媒相对较低 [38] - 本周银行杠杆资金处16周低位，国防军工和房地产处16周高位；电子行业杠杆资金净买入增加最多，银行行业减少最多 [38] 行业拥挤度情况 - 截止本周最后一个交易日，综合行业综合拥挤度最高；纺织服装行业综合拥挤度低，量价相关性拥挤度极低，上涨趋势大概率延续 [4][46] 风格板块流动性跟踪 - 本周周期和成长风格日均成交额占比增加，分别为0.06%和3.89%，消费风格下降幅度最大为2.14% [48] - 本周陆股通重仓股主力资金对消费风格减持2.17亿元，对金融风格增持最多为13.28亿元 [53] - 本周各风格指数均上涨，金融风格涨幅最大为2.79%；周期风格日均成交额占比相比过去一个月、三个月和六个月处高位；稳定和消费风格日均换手率相比过去一个月、三个月和六个月处低位 [5][54]

报告核心观点 - 上周市场估值普涨，军工、通信领涨，宽基指数估值普涨，创业板指表现最优，科创50指数表现最弱，各行业盈利预期普遍小幅下调，海外主要指数涨跌分化 [4] 市场普涨，创业板指与金融居前 - 上周微盘股、创业板指、金融表现最好，科创50、红利、消费表现最弱 [21] - 从各指数不同时间段表现看，万得微盘股指数近一周涨幅5.65%、近半月涨幅7.14%、近三周涨幅8.52%、近一月涨幅11.22%表现突出，科创50近一周跌幅0.60%、近一月跌幅1.03%表现较差 [22] - 上周行业中，国防军工、电力设备、通信涨幅前三，房地产、电子、商贸零售表现最弱 [26] 宽基指数估值普涨 - 上周创业板指/沪深300相对PE上升，创业板指/沪深300相对PB上升 [33] - 万得全A ERP小幅下降，当前仍处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高 [35] - PEG视角下红利与金融PEG值最小，具有较高配置价值；PB - ROE视角下科创50与成长风格PB - ROE值最小，具有较高安全边际 [41] - 上周指数估值普涨，主要指数估值高于近一年50%分位水平，创业板指处于近一年估值低位 [46] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于50%历史分位，原材料、设备制造、工业服务、交通运输、消费、科技历史估值皆处于50%以下 [47] 行业估值普涨，国防军工、通信领涨 - 各行业估值普涨，非银金融、煤炭、有色金属、通信、电子、农林牧渔估值处于近一年低位 [61] - 从PE、PB偏离度看，食品饮料、农林牧渔、公用事业等行业估值较为便宜 [66] - PB - ROE视角下，非银、公用事业、农林牧渔、食品饮料以及社服PB - ROE较低 [72] - 培育砖石、华为鸿蒙、机器人、中字头央企等概念处于估值三年历史较高分位 [77] - 上周各行业盈利预期普遍小幅下调，钢铁上调幅度最大，计算机下调幅度最大 [84] - 上周海外主要指数分化，日经225指数表现最好，恒生科技指数表现最差 [90]

报告核心观点 - A股市场强预期、弱现实背景未变，未来相当长一段时间杠铃策略占优，建议增配持续低配的水电等公用事业板块 [6][35] - 区域火电公司业绩兑现度高，136号文利好存量绿电资产，提供国企改革资产整合、优选水电和火电资产、优选风电运营商三条选股思路 [5][46] A股财报画像的推演：杠铃策略延续 - A股市场预期与现实落差自2021年下半年加剧，2024年实际归母净利润达年初预期79%，业绩稳定性权重胜过弹性，是红利资产上涨主因 [6][10] - 全A样本应收账款周转率和毛利率趋势趋同，但自2021年下滑未企稳，固定资产+无形资产周转率也自2021年下滑未企稳 [13][18] - 红利资产上涨本质是对波动性重新定价，水电低协方差属性源于行业成本曲线，其股价上涨多因风险超预期下降 [19][20] - 水电盈利预测准确性高，火电盈利能力受多因素影响，部分区域火电公司业绩兑现度高，未来A股市场杠铃策略占优，建议增配公用事业板块 [27][32][35] 电力：区域火电公司业绩兑现度高 136号文利好存量绿电资产 火电：区域公司业绩兑现度高 看好二季度煤价弹性释放 - 2024年及2025年一季度火电运营商度电利润修复，但区域间电价与盈利修复分化，上半年关注煤价与区域用电量形势 [36] - 北方机组盈利改善大，因业绩低基数和煤价下跌，其到厂煤价低且煤价下降弹性大，电价韧性有望提升盈利能力 [36][39] - 二季度煤价或持续下跌，3 - 5月采购的低价煤将释放利润，主流火电运营商业绩兑现度提升，区域火电业绩可预测性高于全国性火电 [39][40] 绿电：136号文利好存量资产 看好风电运营商长期价值 - 新能源运营商面临电价下滑和现金流压力，136号文虽使新能源电价短期阵痛，但利于其理性发展 [41] - 山东省136号文配套细则为存量新能源提供保障，明确存量项目机制电价为燃煤标杆电价，2025年增量项目竞价充足率不低于125% [42][43][44] - 风电运营商投资价值高，看好其市场化竞争效益，建议关注港股低估值标的，提供三条选股思路并给出重点推荐和建议关注标的 [46][47][48] 定期数据更新 - 展示秦皇岛5500大卡煤炭价格、北方8港库存、三峡入库和出库流量、多晶硅致密料价格、双面双玻组件价格等数据 [51][52][54] - 展示2025/4/28 - 2025/5/4现货市场和新能源现货市场周度数据，以及中国液化天然气出厂价格指数、到岸价和全球主要市场LNG价格指数 [60][62][63] 重点公司估值表 - 给出电力、环保、燃气、电力设备、风电设备等板块重点公司估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [70][72][75]

报告核心观点 - 中美贸易冲突短期缓和，优势出口行业将直接受益，A股市场2025年将继续以“慢牛”方式运行 [2][9] 分组1：中美关税调整情况 - 联合声明将4月2日提出的对中国增加34%的关税分为24%（暂缓90天）和10%保留两部分，保留的10%关税与此前市场预期相近 [4] - 美对中国商品关税税率合计达44.60%，2024年末平均在14.6%左右，2025年2、3月分别增加10%，此次联合声明保留10% [4] - 44.60%的关税将导致2025年对美净出口下滑约540亿美元，对GDP影响约为9800 - 13000亿元人民币，预计影响在0.8%左右 [4] 分组2：行业影响 - 此前受美国“对等关税”影响的我国对美优势出口行业，如机械制品、矿物化学制品、家具制品、钢铁制品等，出口预期会明显恢复 [6] - 我国将降低对美商品进口关税税率，农副食品类、能源类、化学品与化工品类进口量上升将回归到4月前状态 [6] 分组3：未来展望 - 24%的关税暂缓90天，双方未来谈判空间大，关税仍是影响未来经济发展重要因素，对2025年GDP影响约0.8% [8] - 我国4月出口增速较高，关税影响将集中体现于5、6月出口，进而影响经济数据，宏观政策降准降息已落地，若5、6月经济数据好于预期，政策存在边际收紧可能 [8] 分组4：投资建议 - 中美贸易冲突短期明显缓和，受“对等关税”影响的对美出口优势行业短期有望明显恢复 [9] - 中期建议关注2025年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域 [9] - 短期建议关注受关税冲击的机械、家具、钢铁制品等行业、受益于扩大内需政策的消费领域以及新质生产力相关的科技板块 [9]

报告核心观点 - 上周全球股市基本收平，风险偏好普遍回暖，海外流动性边际转紧，全球央行降息预期延后，从经济景气预期看，美国、欧洲边际改善，中国继续抬升 [1] 全球市场 - 上周全球股市基本收平，利率多数上行，油价反弹，人民币升值，MSCI全球 -0.1%，其中MSCI发达市场 -0.1%、MSCI新兴市场 +0.2%，发达市场中日经225表现最强，英国富时100表现最弱，新兴市场中创业板指表现最优，印度Sensex30表现最差 [13] - 债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大，英国下降幅度最大，大宗方面，ICE布伦特原油涨跌幅靠前，COMEX铜涨跌幅靠后，汇率方面，美元、英镑升，日元贬，人民币升 [13] - 全球股市中金融、可选消费、能源等板块涨幅领先，不同地区各板块表现有差异，如港股金融业、电讯业领先，美股工业、可选消费领先等 [18] - 港股、欧股成交回暖，美股成交走弱，主要市场投资情绪延续改善，港股卖空占比环比下降，处于历史高位，美股NAAIM经理人持仓指数环比上升，处于历史偏高位，各主要股指波动率均下降，美债波动率也下降 [24] - 发达市场整体估值较前周下降，新兴市场整体估值较前周提升，不同指数和行业的估值及分位数情况各有不同 [30][31] - 港股盈利预期上修，美股、欧股盈利预期下修，横向对比上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末，各地区不同行业盈利预期修正情况有差异 [49] 全球流动性 - 上周全球宏观中观流动性整体边际转紧，宏观上中国利率大幅下降，美国、欧洲利率小幅下行，日本利率上行，5月7日美联储议息会议宣布不降息，表态偏鹰，市场预期美联储年内降息2.6次，欧央行年内降息2.5次，日央行年内加息0.5次 [62] - 中观上德国、日本、美国、法国10Y国债收益率上行，中国基本持平，英国下降，欧元/美元基差走扩，日元/美元基差走窄 [62] - 3月资金主要流入欧洲、中国香港、日韩、印度，亚太市场中全球共同基金净流入中国大陆、中国香港、日本、韩国、印度规模分别为 -26亿美元、25亿美元、38亿美元、1亿美元、43亿美元，美欧市场中净流入美国、欧洲规模分别为 -476亿美元、63亿美元 [71] 全球经济 - 美国经济景气边际回落，就业市场仍偏强，PMI方面纽约联储公布的美国周度经济指数回升，4月制造业PMI处于收缩区间，服务业PMI回升，通胀方面未来5年通胀预期小幅回落，3月核心通胀有隐忧，就业方面初次申请失业金人数略下降，4月非农就业新增高于预期，零售方面红皮书商业零售销售周同比改善，地产方面15、30年期抵押贷款固定利率回落 [76] - 欧洲经济景气维持稳定，核心通胀略攀升，PMI方面4月欧元区制造业PMI连续4个月改善，服务业PMI连续5个月处于扩张区间，通胀方面4月CPI同比持平，核心CPI同比回升，就业方面3月欧盟27国季调失业率持平，零售方面3月欧元区20国零售销售指数同比回落 [83] - 上周欧美经济预期边际改善，花旗美国经济意外指数从 -12.9升至 -5.8，欧洲经济意外指数从 -4.2升至10.6，花旗中国经济意外指数从44.1升至50.5，为23年5月以来最高水平 [7][87]

核心观点 - 中美关税谈判超预期，红五月行情持续，重点关注成长主题催化与基金低配方向 [3][5] - 美国暂停24%的关税90天，保留10%的关税，并取消4月8~9日的报复性关税 [3][5] - 中国相应修改关税政策，暂停24%的关税90天，保留10%的关税，并取消非关税反制措施 [3][5] - 中美贸易禁运状态有望修复，对美直接出口或迎来反弹，7月2日前美对华关税水平有望维持约50% [5] 市场回顾与展望 - 2024年底提示红利阶段超额机会，1月初春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20% [4] - 2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30% [4] - 3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口 [4] - 红五月开门红已初现，外部缓和预期成为现实，国内政策继续呵护，降准降息落地 [4][5] 投资机会 短期机会 - 出海链短期超跌的苹果链、地产链消费等可能迎来反弹 [5] - 重点关注成长主题催化与基金低配方向 [5] 中期机会 - 制造业出海卖铲人（机械、建筑） [5] - 消费品出海高端化（两轮车、小家电、鞋等） [5] - 服务贸易+文化出海（传媒、旅游） [5] 关税及贸易影响 - 中美事实贸易禁运状态有望修复，对美直接出口或迎来反弹 [5] - 7月2日前美对华关税水平有望维持约50%（特朗普1.0时代约20%+芬太尼关税20%+对等关税10%） [5] 中美谈判进展 - 短期维度：美国取消4月8~9日的报复性关税，暂停对等关税中的24%至7月2日，实际实施10% [5] - 长期维度：联合公报未提及芬太尼等问题解决方案，后续谈判可能在波折中前进 [5]

报告核心观点 - 中美经贸谈判取得实质性进展，体现中国捍卫全球自由贸易体系的决心，彰显中国不断上升的国家力量，结果有利于中美双方、全球经济和全球资本市场稳定，美国滥征关税行为得到一定遏制，彰显中国担当，随着中国国力提升有望带动世界经济良性发展 [1][9][22] 各部分总结 中美经贸谈判事件 - 当地时间5月10 - 11日中美在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈达成重要共识，5月12日发表联合声明，共同修改或取消相关关税，建立机制继续协商经贸关系 [1][9] 美国过往加征关税情况 - 特朗普第一次任期，2018年7月11日美国宣布对约2000亿美元中国商品加征10%关税，8月2日提至25%；9月18日宣布对约2000亿美元中国商品加征关税，9月24日起征10%，2019年1月1日起提至25%；2019年8月15日宣布对约3000亿美元中国商品加征10%关税，分两批自9月1日、12月15日起实施，加征关税未阻止中国商品对美出口和出口增长，2018年以来美国贸易逆差从5786亿美元增至近万亿美元 [10] 特朗普第二任期加征关税及中国反制 - 2025年2月1日特朗普对中国输美商品加征10%关税，2月5日中国宣布对美国部分对华出口商品加征关税；3月3日美国以芬太尼等问题为由对中国输美产品再次加征10%关税，3月10日中国宣布对美国部分对华出口商品加征关税 [14] - 2025年4月2日白宫签署行政令宣布美国进入紧急状态，对所有贸易伙伴征收“对等关税”；4月8日美方将对中国输美产品加征的“对等关税”从34%提高50%至84%，4月10日再次提高至145%；4月9日中国将原产于美国的所有进口商品加征关税税率由34%提高至84%，4月11日由84%提高至125%，并表示若美方继续加征中方将不予理会 [17] 世界各国对美国关税反制 - 5月8日英国与美国就关税贸易条款达成一致，美国仅保留10%基准关税，欧盟准备反制措施并向世贸组织诉讼；5月9日印度要求美国免除所有关税，德国总理默茨提出美国应给予欧盟“零关税”；5月11日日本寻求美国撤销汽车关税 [18][19] 中美谈判结果 - 中美双方取消4月8日以来相互加征的关税，将4月2日开始加征的24%关税在初始90天内暂停实施，仅保留剩余10%关税 [20]

核心观点 - 中美关系缓和，政策呵护力度加大，市场关注度逐步回暖，上市公司积极回购释放乐观信号 [1] - 短期灵活配置与长期价值投资相结合，把握行业轮动机会 [3] - 中长期聚焦低估值、内需属性强的核心资产，短期关注高景气行业，警惕高涨幅行业与景气度背离风险 [4] - 重点布局“DeepSeek 时刻”扩散行业，科技与制造引领未来增长，消费板块均衡配置 [5] - 加大红利敞口，关注国央企分红情况及港股高性价比标的 [6][8] 中美关系缓和，政策呵护发力，市场关注度初起步 - 5月10 - 11日中美经贸高层会谈在日内瓦举行，双方同意建立经贸磋商机制 [1][20] - 5月7日多部门协同出台一揽子金融政策，政策脉冲指数持续回升，下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元 [21] - 公众对A股关注度边际回暖，但仍低于过去一年半均值 [1][21] - 4月897家A股公司公告回购进展，实际实施回购总金额139.70亿元，环比增长71%，回购公司财务健康 [26][31] 短期策略和长期组合的均衡搭配实现收益目标 - 中长期战略配置聚焦低估值、内需属性强的核心资产，如金融、能源、材料等板块，历史表现跑赢大盘 [4][33] - 短期战术配置关注高景气行业，如非银金融、汽车等，以及国防军工等事件驱动型机会 [4] - 国防军工短期大涨但长期基本面待验证，非银金融基本面有望改善，汽车行业表现与预期匹配，部分行业存在短期波动与长期逻辑分歧 [34] 寻找“DeepSeek 时刻”扩散行业 - 制造业+科技板块关注具备技术壁垒的上游企业和下游应用场景明确的领域，内需板块关注消费升级趋势下细分赛道机会 [40][42] - 科技领域中北斗产业链、超级计算机、被动器件等行业有潜力出现“DeepSeek 时刻”，建议关注商业航天与卫星互联等板块 [45] 加大底仓配置敞口：全A分红全景更新 - 2024年全部央企已宣告分红总额破万亿，全A、全部央企、全部国央企分红比例分别达44.83%、38.67%和41.21% [50] - 2/3左右行业的国央企相对行业内部其他企业具备股息率优势，通信、环保、医药行业优势显著 [52] - 石油石化、食品饮料行业国央企股息率相较2023年报分红截面提升较大 [58] - 港股性价比较高的标的分布在非银、交运、建筑装饰、石油石化行业中，部分标的H股相对A股股息率优势在1.5pct以上 [8][64]

报告核心观点 - 美英协议未触及双边贸易核心难点与结构性障碍，是象征性政治举措，美国维持关税保护主义，英国单方面降税，协议集中在易推进领域，回避结构性敏感问题 [2][3][14] - 中美经贸高层日内瓦会谈达成重要共识并取得实质性进展，双方同意建立磋商机制，将修改并取消部分加征关税，中国暂停或取消非关税反制措施，但后续实质议题谈判可能面临障碍 [4][18][19] - 美国经济晴雨表有向阶段五迈进迹象，4月处于周期第四阶段，股票晴雨表恶化，部分领先指标轻微恶化，衰退预警指标未发信号；中国经济在普林格六阶段模型中保持阶段三，但股票、商品晴雨表下滑，债股比动量短期下降，股票短期相对债券或有更好表现 [6][7][24] 各部分总结 川普的第一份协议—U.S.-UK Economic Prosperity Deal(EPD) - 协议未触及双边贸易核心难点与结构性障碍，是象征性政治举措 [14] - 关税安排上，英国将关税从5.1%下调至1.8%，美国保留对英商品10%关税，维持保护主义立场 [2][15] - 协议集中在铝、钢铁等传统商品贸易领域，回避数字贸易等结构性敏感问题 [3][16] 中美日内瓦谈判取得重大进展 - 中美经贸高层5月10 - 11日在日内瓦会谈，达成重要共识并取得实质性进展，双方同意建立磋商机制 [4][18] - 双方将在5月14日前修改对对方商品加征的关税并取消部分相关加征关税，中国暂停或取消针对美国的非关税反制措施 [4][19] - 谈判处于框架建立阶段，后续将进入实质议题谈判，但存在结构性障碍、缺乏互信与执行保障机制，推进可能困难 [4][20][21] - 中方对谈判成果定位审慎，重点在机制搭建，类似奥巴马时期对话机制恢复，未涉及敏感议题让步 [5][20] 中美普林格时钟观点 美国晴雨表有向阶段五迈进的迹象 - 美国股债商晴雨表显示经济处于周期第四阶段，通常利于股票和大宗商品市场，不利债券市场，但股票晴雨表持续恶化，5月可能发看跌信号，市场情绪看跌使反弹或延续 [6][24] - 部分领先指标轻微恶化，费城联邦储备银行未来资本支出动能指标或达峰值，衰退预警指标走弱但未发信号 [27] 中国晴雨表存在回退压力 - 中国在普林格六阶段模型中保持阶段三，但股票、商品晴雨表下滑，沪铜有调整压力 [7][33] - 债股比动量在0轴以上但短期下降，股票短期相对债券或有更好表现 [7][33]