报告公司投资评级 - 给予若羽臣“增持”的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 若羽臣积极拥抱市场变化，利用运营经验及市场敏感度开发自有品牌、推进品牌管理，自有家清品牌绽家销售放量，保健品牌斐萃上线半年获大量平台曝光，预计自有品牌在中期维度能保持稳定增长，验证公司成长潜力 [2] - 预计若羽臣2025/2026年的每股收益分别为0.79/1.07元，当前股价对应PE分别为66.38/48.51倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 若羽臣发布2025年半年度业绩预告，上半年预计净利润约6300万元 - 7800万元，同比增长61.81% - 100.33%，扣除非经常性损益后的净利润为6000万元 - 7500万元，同比增长57.85% - 97.23% [1] 点评 - 2025H1利润高增，绽家释放增长强劲动能，扣非后净利润预计同比增长57.85% - 97.23%，业绩上涨因加大营销力度，绽家大单品香氛洗衣液持续放量，品牌香氛心智进一步深化，其他单品引领细分市场发展，加速布局更多香氛品类产品 [7] - 自有保健品牌斐萃上线半年获大量曝光，品牌势能充足，深入挖掘中高端女性人群细分抗衰需求，业绩稳步增长，在多个网络销售平台获得大量曝光，与头部高校和医学机构合作推进产品研发，计划推出如代谢/体重管理、抗糖等新品，预计今年有10款左右的SKU [7] 盈利预测简表（截至2025年7月16日） |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1766|2415|3184|3911| |营业总成本|1625|2199|2889|3567| |营业成本|979|1309|1722|2144| |营业税金及附加|8|9|12|15| |销售费用|526|724|955|1173| |管理费用|98|126|166|196| |财务费用|(11)|0|0|0| |研发费用|26|31|35|39| |公允价值变动净收益|(5)|0|0|0| |资产减值损失|(8)|(5)|(6)|(9)| |营业利润|131|209|285|327| |利润总额|128|207|283|325| |净利润|106|172|235|273| |归母公司所有者的净利润|106|172|235|273| |摊薄每股收益(元)|0.48|0.79|1.07|1.25| |PE（倍）|107.95|66.38|48.51|41.76| [8] 主要数据（2025年7月16日） - 收盘价52.15元，总市值114.04亿元，总股本2.19亿股，流通股本1.58亿股，ROE（TTM）为11.29%，12月最高价63.53元，12月最低价7.68元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 创新药平台价值逐步显现，公司构建多个国内外领先技术平台，围绕肿瘤与免疫、退行性疾病等领域布局，创新药平台价值有待重估 [5] - 创新管线提供出海预期，赋予公司新估值弹性，多条创新药管线具备出海预期，如达成 BD 交易可提供较大估值弹性 [5][6][11] 各目录总结 市场表现 - 截至 2025 年 7 月 16 日，收盘价 49.30 元，一年内最高/最低为 63.99/13.67 元，总市值 99.2198 亿元，流通市值 99.2198 亿元，总股本 2.0126 亿股，资产负债率 47.78%，每股净资产 8.34 元/股 [3] 投资案件 投资评级与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.07/2.07/3.46 亿元，7 月 16 日股价对应 PE 分别为 93/48/29 倍，维持“买入”评级 [5][9][8] 关键假设 - 国内 2025 - 2027 年营业收入为 12.6/13.6/14.8 亿元，同比增速 6.7%/7.6%/9.0%；海外 2025 - 2027 年营业收入为 4.2/7.2/11.7 亿元，同比增速 88.0%/69.0%/64.0%；综合 2025 - 2027 年营业收入为 16.84/20.71/26.50 亿元，归母净利润为 1.07/2.07/3.46 亿元 [10] 投资逻辑要点 - 制剂出海：大单品白蛋白紫杉醇欧盟市场商业化，多个生物类似药完成新兴市场准入，海外业务步入收获期，2024 - 2025 年海外销售收入增长率目标值不低于 100%、400% [11] - 创新药：GDF15、TL1A 等创新药虽处临床早期，但市场空间大、竞争格局好、海外有映射，具备出海预期，如 GDF15 肿瘤恶病质有较大出海预期 [11] 平台型创新药公司呈现高成长性 核心技术平台助力研发 - 构建完整生物药研发创新体系，拥有 3 大技术体系和多个国内外领先技术平台，“3KX”研发技术平台是创新动力引擎，短期围绕重组蛋白药物开发，中长期布局肿瘤与免疫等领域 [15] 研发团队经验丰富 - 研发人员约 200 余人，经验丰富；副总经理秦锁富博士、新药研究中心副总经理李会铭博士有丰富国内外研发及管理经验 [17] 创新管线或具备全球竞争优势 - 核心管线市场空间大、全球进展领先、海外映射确定性高，具备出海潜力，创新药管线有潜力药物，瞄准前沿靶点和大适应症 [19] 核心管线临床价值高，出海潜力大 GB18：GDF15 单抗，恶病质市场空间大，具备出海潜力 - 肿瘤恶病质发病率高，全球每年约 900 万晚期肿瘤患者受困扰，尚无新型创新药获批，存在较大未满足临床需求 [21] - GDF15 靶点有潜力，辉瑞 Ponsegromab 临床二期成功，已启动 II/III 期注册临床，主要终点设计增大临床成功概率 [26][29] - GB18 在中美 IND 均获批，采用独特结构，预计可减少用药负担，临床前数据显示有差异化优势，有望成为 me - better 产品授权出海 [30][33] GB20/GB24：靶向 TL1A，治疗炎症性肠病 - IBD 全球患者基数大，预计 2025 年患者总数突破 150 万，目前治疗以控制症状的维持疗法为主，亟需创新型药物 [35] - TL1A 靶点有望成为 IBD 治疗潜在靶点，全球暂无产品上市，MNC 积极布局，领域交易火热 [37][38][39] - GB24 是 TL1A/LIGHT 双抗，和 TL1A 有协同效应，两款产品有潜在 BD 预期 [41] GB12：针对特应性皮炎的 IL - 4Rα/IL - 31 双抗 - 特应性皮炎患病率高，到 2030 年中国市场规模有望超 40 亿美元，生物制剂开发潜力大 [44] - IL - 4Rα是开发热门靶点，Dupixent 2024 年全球销售达 141 亿美元 [46] - GB12 为 IL - 4Rα/IL - 31 双抗，可解决炎症和瘙痒问题，填补临床需求，临床前结果有显著优势，竞争格局良好 [47][50][51] 外泌体开发平台，布局下一代治疗技术 - 外泌体在医疗领域有较大应用前景，目前外泌体技术处于早期开发阶段，公司凭借 K'Exosome 递送技术平台，有望产生新一代外泌体药物 [55] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 16.84/20.71/26.50 亿元，归母净利润为 1.07/2.07/3.46 亿元，EPS 为 0.53/1.03/1.72 元，7 月 16 日股价对应 PE 为 93/48/29 倍，选取可比公司对比，维持“买入”评级 [58][59]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 7月14日公司与客户签订某型号完整装备系统总体产品采购协议，金额8.79亿元，此为后续大额订货合同部分预付价款，按50%预付款比例推断，大额订货合同金额或近18亿元，公司为该型号本年度独家供应商，协议体现国家对公司认可与信任，为其“十五五”承接新装备研制任务奠定基础 [3][4] - 公司在完整装备系统总体领域从某一品类到多品类、多领域跨越发展，协议签订使其能力和地位处先进行列，完成从“跟随”到“引领”跨越，对国内总体项目批量生产和国际军贸领域有积极影响，2024年3月曾签3.34亿元外贸产品合同，未来内销外贸有望共振发展 [5] - 公司2025年上半年预计归母净利润1.5 - 1.9亿元，同比增长735% - 957%，因原延期型号项目产品恢复交付、外贸产品合同完成验收交付、民品领域扩展及红外芯片应用业务需求释放，营业收入和利润增长，下半年完整装备系统总体产品大批量交付将使业绩进一步加速增长 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为51、61、77亿元，归母净利润分别为6.68、8.54、12.45亿元，对应当前股价PE分别为65、51、35倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价10.53元，总股本42.71亿股，流通股本33.99亿股，总市值450亿元，流通市值358亿元，52周内最高/最低价为10.59 / 5.70元，资产负债率31.5%，市盈率 - 100.57，第一大股东为武汉市高德电气有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2678|5068|6070|7720| |增长率(%)|10.87|89.27|19.77|27.19| |EBITDA（百万元）|-63.48|1104.51|1332.74|1787.05| |归属母公司净利润（百万元）|-447.19|668.20|853.57|1245.34| |增长率(%)|-760.56|249.42|27.74|45.90| |EPS(元/股)|-0.10|0.16|0.20|0.29| |市盈率（P/E）|-96.74|64.74|50.68|34.74| |市净率（P/B）|6.84|6.18|5.51|4.76| |EV/EBITDA|-508.98|38.25|31.44|22.90| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2678|5068|6070|7720|营业收入增长率|10.9%|89.3%|19.8%|27.2%| |营业成本|1587|2887|3569|4639|营业利润增长率|-422.6%|291.5%|27.7%|45.9%| |税金及附加|28|54|64|82|归属于母公司净利润增长率|-760.6%|249.4%|27.7%|45.9%| |销售费用|140|152|170|185|毛利率|40.7%|43.0%|41.2%|39.9%| |管理费用|303|334|350|368|净利率|-16.7%|13.2%|14.1%|16.1%| |研发费用|746|820|861|904|ROE|-7.1%|9.6%|10.9%|13.7%| |财务费用|6|1|0|-1|ROIC|-4.8%|8.9%|9.9%|12.4%| |资产减值损失|-169|-51|-61|-77|资产负债率|31.5%|36.4%|36.1%|38.1%| |营业利润|-397|760|971|1416|流动比率|1.82|1.82|1.99|2.06| |营业外收入|4|4|4|4|应收账款周转率|1.79|2.93|2.76|2.92| |营业外支出|5|5|5|5|存货周转率|0.78|1.28|1.37|1.42| |利润总额|-397|759|970|1415|总资产周转率|0.30|0.50|0.52|0.57| |所得税|50|91|116|170|每股收益|-0.10|0.16|0.20|0.29| |净利润|-447|668|854|1245|每股净资产|1.48|1.64|1.84|2.13| |归母净利润|-447|668|854|1245|PE|-96.74|64.74|50.68|34.74| |每股收益（元）|-0.10|0.16|0.20|0.29|PB|6.84|6.18|5.51|4.76| |资产负债表||| | | | | | | | |货币资金|574|1574|2113|3291| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|1451|2096|2434|3025| | | | | | |预付款项|177|202|250|325| | | | | | |存货|2161|2356|2863|3678| | | | | | |流动资产合计|4593|6497|7946|10631| | | | | | |固定资产|2363|2278|2175|1962| | | | | | |在建工程|161|161|161|161| | | | | | |无形资产|503|456|408|361| | | | | | |非流动资产合计|4643|4495|4332|4059| | | | | | |资产总计|9236|10992|12278|14690| | | | | | |短期借款|951|351|551|751| | | | | | |应付票据及应付账款|676|1230|1520|1976| | | | | | |其他流动负债|893|1981|1922|2434| | | | | | |流动负债合计|2520|3561|3993|5160| | | | | | |其他|392|436|436|436| | | | | | |非流动负债合计|392|436|436|436| | | | | | |负债合计|2912|3997|4429|5596| | | | | | |股本|4271|4271|4271|4271| | | | | | |资本公积金|866|866|866|866| | | | | | |未分配利润|823|1392|2117|3176| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|365|466|594|781| | | | | | |所有者权益合计|6324|6995|7849|9094| | | | | | |负债和所有者权益总计|9236|10992|12278|14690| | | | | | |现金流量表||| | | | | | | | |净利润|-447|668|854|1245| | | | | | |折旧和摊销|252|344|363|373| | | | | | |营运资本变动|117|611|-829|-734| | | | | | |其他|310|113|154|200| | | | | | |经营活动现金流净额|232|1736|541|1084| | | | | | |资本开支|-726|-154|-201|-101| | | | | | |其他|-829|-8|14|14| | | | | | |投资活动现金流净额|-1555|-163|-187|-87| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|498|-599|200|200| | | | | | |其他|-91|-402|-528|-635| | | | | | |筹资活动现金流净额|407|-1001|-328|-435| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-915|1000|539|1177| | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][10] 报告的核心观点 - AI、信创和稳定币驱动业绩增长，预计2025 - 2027年营收分别为51.66/57.68/64.28亿元，归母净利润为3.63/4.14/4.81亿元，EPS分别为0.42/0.48/0.55元，给予25年动态70倍PE，目标价29.31元 [5][10] - 中小银行和非银金融机构增速显著快于整体增速，2024年中小银行客户贡献收入4.47亿元，同比增长17.26%，非银金融机构客户贡献收入3.66亿元，同比增长23.42%，非金融业客户贡献收入3.01亿元，同比增长23.77%，2025年第一季度营收11.57亿元，同比增长3.74% [5][11] - 人工智能和信创双重驱动，金融机构信创改造工程自上而下演进，加速适配鸿蒙生态，人工智能与金融业务融合需求将爆发，公司将受益 [5][12] - 稳定币为公司带来新机遇，公司深耕加密货币领域，有成熟团队和技术储备，客户矩阵覆盖广，在香港试点稳定币背景下或有新机遇 [5][13] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为42.42/46.36/51.66/57.68/64.28亿元，增速分别为15.5%/9.3%/11.4%/11.7%/11.4% [3] - 归母净利润分别为3.48/3.12/3.63/4.14/4.81亿元，增速分别为25.4%/-10.4%/16.6%/14.0%/16.1% [3] - 每股净收益分别为0.40/0.36/0.42/0.48/0.55元，净资产收益率分别为13.7%/11.1%/12.1%/12.9%/13.9% [3] - 市盈率分别为66.69/74.40/63.82/55.98/48.20 [3] 交易数据 - 当前价格26.72元，52周内股价区间9.13 - 26.72元，总市值231.85亿元，总股本/流通A股为868/843百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [5] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为83%、130%、285%，相对指数升幅分别为80%、120%、263% [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027年股东权益分别为25.46/28.08/29.96/32.14/34.71亿元，每股净资产分别为3.30元等，市净率分别为8.1等，净负债率为 - 20.84%等 [5][6] 可比公司PE估值 - 宇信科技、高伟达、软通动力、长亮科技等公司2024 - 2026年PE有不同表现，京北方2024 - 2026年PE分别为53、64、56 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 铁路投资高景气，动车组维保需求进入爆发期，业务结构优化，新产业和海外市场贡献增量，费用优化驱动公司盈利高增，预计公司2025 - 2027年收入和EPS增长，维持“买入”评级 [5][6][8][9] 各部分总结 市场表现 - 暂无相关内容 业绩预增情况 - 中国中车2025年7月11日发布半年度业绩预增公告，预计2025年半年度归母净利润67.22 - 75.62亿元，同比增长60% - 80%；扣非归母净利润62.16 - 70.56亿元，同比增长85% - 110% [4] 投资要点 - 铁路投资高景气，动车组维保需求进入爆发期，2025年旅客和货物计划发送量、春运客流量增长，投产新线2600公里，2024年公司新签动车组销售和维修订单高增，预计铁路装备板块延续强势增长 [5] - 业务结构优化，新产业+海外市场贡献增量，2024年新产业收入863亿元且连续多年增长，清洁能源装备业务增长较快，2025年国际业务新签订单预计增长 [6] - 费用优化驱动公司盈利高增，2025年第一季度营业收入486.71亿元，同比增长51.23%，归母净利润30.53亿元，同比增速202.79%，铁路装备业务收入同比提升93.63%，销售、管理和研发费用率下降推动净利率提升 [8] - 盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为2667.94、2833.67、2997.09亿元，EPS分别为0.47、0.52、0.56元，当前股价对应PE分别为15.8、14.5、13.3倍，维持“买入”投资评级 [9] 财务预测 - 2024 - 2027年主营收入增长率分别为5.2%、8.3%、6.2%、5.8%，归母净利润增长率分别为5.8%、9.7%、9.2%、8.7%，ROE分别为5.9%、6.2%、6.5%、6.8% [11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年毛利率分别为21.5%、21.6%、21.7%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为44.79元 [7][14] 报告的核心观点 - 公司为煤炭板块红利龙头，未来有产能增量，煤炭底部已至，2025Q2供需好转，神华投资价值持续 [2] - 行业拐点基本确立，预计2025H2供需格局改善，神华盈利拐点或已确立在25H1 [14] - 神华是板块红利核心，下行风险释放，红利受长线资金青睐 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023-2027年营业总收入分别为3430.74亿、3383.75亿、3196.93亿、3193.68亿、3293.07亿元，增速分别为-0.4%、-1.4%、-5.5%、-0.1%、3.1% [4] - 净利润（归母）分别为596.94亿、586.71亿、494.37亿、538.91亿、646.17亿元，增速分别为-14.3%、-1.7%、-15.7%、9.0%、19.9% [4] - 每股净收益分别为3.00、2.95、2.49、2.71、3.25元，净资产收益率分别为14.6%、13.7%、10.9%、11.5%、13.4% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为35.35-43.60元，总市值7444.73亿元，总股本198.69亿股，流通A股164.91亿股，流通B股0股，H股33.77亿股 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益4331.14亿元，每股净资产21.80元，市净率1.7，净负债率-22.18% [9] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、3%、-6%，相对指数分别为-3%、-5%、-24% [12] 公司跟踪报告 - 公司预告2025H1归母净利润236-256亿，同比下降13.2%-20%，Q2净利润中值127亿，环比Q1提升 [14] - 下调公司25-27年EPS预测为2.49/2.71/3.25（-0.18/-0.32/-0.28）元，下调目标价至44.79（-0.67）元 [14] - 2025Q2煤炭销量环比抬升，产量0.829亿吨，销量1.05亿吨，环比Q1提升6.3%，预计成本端下降对冲价格下行影响 [14] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入3196.93亿元，净利润576.39亿元等 [15] 可比公司PE估值 - 2025年可比公司PE均值为12.78x，给予公司略高于均值的18xPE [14][16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 业绩高增符合预期，25Q2单季度公司归母净利润和扣非归母净利润有不同幅度增长，扣非环比提升，此前判断公司Q2经营性业绩在1.2 - 1.3亿元（对应扣非），业绩符合预期 [5][7] - 分业务看，格拉默、座椅边际改善，头枕扶手等因客户结构变化盈利水平或下降 [7] - 展望后续，公司有望进一步恢复盈利能力，格拉默整合效果持续兑现，座椅业务有望扭亏盈利，头枕扶手等盈利有望恢复 [7] - 维持盈利预测和“买入”评级，考虑格拉默整合效果释放和座椅业务爬坡放量，预计下半年业绩弹性较强 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月16日收盘价12.48元，一年内最高/最低14.90/9.68元，市净率3.3，股息率 - ，流通A股市值15,825百万元，上证指数/深证成指3,503.78/10,720.81 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.82元，资产负债率75.03%，总股本/流通A股1,268/1,268百万，流通B股/H股 - / - [2] 投资要点 - 公司发布2025半年报业绩预告，25H1预计实现归母净利润1.5 - 1.8亿元，同比+182% - +239%；扣非归母净利润1.8 - 2.2亿元，同比+567% - +715%，业绩符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22,255|5,037|24,581|29,134|32,963| |同比增长率（%）|3.2|-4.7|10.4|18.5|13.1| |归母净利润（百万元）|-567|104|626|1,106|1,460| |同比增长率（%）|-378.0|447.6|-|76.6|32.0| |每股收益（元/股）|-0.46|0.08|0.49|0.87|1.15| |毛利率（%）|14.0|16.3|15.0|15.4|15.6| |ROE（%）|-12.2|2.2|11.9|17.7|19.5| |市盈率|-28| |25|14|11| [6] 业绩情况 - 25Q2单季度公司实现归母净利润0.46 - 0.76亿元，同比+34 - +122% ，环比 -56% - -28%；扣非归母净利润0.91 - 1.31亿元，同比+731% - +1094%，环比+3.3% - +48% [7] 分业务情况 - 格拉默25H1预计实现归母净利润1.08亿元，扭亏为盈，Q2经营性息税前利润1170万欧元，较Q1下滑，受负面汇率等因素影响 [7] - 座椅业务Q2受益于理想、蔚来、领克等车型上量，收入环比Q1大幅提升 [7] - 头枕扶手等因高毛利合资业务比例下滑，低毛利自主产品占比上升，盈利水平或下降 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21,571|22,255|24,581|29,134|32,963| |归母净利润（百万元）|204|-567|626|1,106|1,460| |其他财务指标见文档表格 [9] | | | | | |

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 预计2025H1完美世界大幅扭亏为盈，核心游戏业务表现稳健，业绩增长得益于新游《诛仙世界》、电竞业务流水增长及降本增效，基于业绩及产品预期，维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，看好新产品周期驱动成长，维持“买入”评级 [3] - 重点产品管线清晰，《异环》测试获积极反馈有望加速上线驱动业绩增长，《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测获认可，《诛仙2》定档8月7日国内公测巩固MMORPG赛道优势 [3] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营趋于稳定，坚持“提质减量”策略，不再是业绩主要拖累项，有助于资源聚焦核心游戏主业 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价14.53元，一年最高最低16.23/6.96元，总市值281.88亿元，流通市值265.57亿元，总股本19.40亿股，流通股本18.28亿股，近3个月换手率147.72% [1] 业绩情况 - 2025H1预计归母净利润4.8 - 5.2亿元，扣非净利润2.9 - 3.3亿元，同比扭亏为盈；2025Q2预计归母净利润1.8 - 2.2亿元，扣非净利润1.3 - 1.7亿元 [3] - 2025H1核心游戏业务预计扣非净利润3.2 - 3.6亿元，2025Q2单季度游戏业务扣非净利润约1.6 - 2.0亿元，较2025Q1环比增长 [3] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营状况趋于稳定 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027归母净利润分别为7.88/14.35/16.22（2026年前值为12.04）亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍 [3] 产品情况 - 《异环》近期国内开启新一轮测试，7月初启动海外首次测试，优化提升获市场积极反馈与期待，有望加速上线 [3] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底后在海外多地公测，获用户高度认可，进入日本iOS畅销榜前三 [3] - 《诛仙2》定档8月7日在国内公测 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,791|5,570|6,862|9,078|9,594| |YOY(%)|1.6|-28.5|23.2|32.3|5.7| |归母净利润(百万元)|491|-1,288|788|1,435|1,622| |YOY(%)|-64.3|-362.0|161.2|82.1|13.0| |毛利率(%)|59.7|57.9|60.6|65.2|65.5| |净利率(%)|6.3|-23.1|11.5|15.8|16.9| |ROE(%)|6.2|-20.4|12.4|19.2|19.3| |EPS(摊薄/元)|0.25|-0.66|0.41|0.74|0.84| |P/E(倍)|57.4|-21.9|35.8|19.6|17.4| |P/B(倍)|3.1|4.2|4.0|3.8|3.4| [4]

报告公司投资评级 - 报告对中远海特的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [1] 报告的核心观点 - 2025年H1公司营收和扣非净利润同比大幅增长，资产规模稳步扩张，预计后续纸浆船和远海汽车船产能扩张将带来业绩增量，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为4.6%、4.8%、11.7%、10.0%，相对上证综指涨幅分别为 - 12.0%、1.4%、4.7%、 - 7.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数2743.92百万，流通股2146.65百万，总市值18109.87百万元，3个月日均交易额189.38百万元，主要股东中国远洋运输有限公司持股41.0148% [2] 财务数据 - 2025 - 2027年预计主营收入分别为19819、22983、23993百万元，增长率分别为18.1%、16.0%、4.4%；归母净利润分别为1937、2361、2670百万元，增长率分别为26.6%、21.9%、13.1% [7] - 2025年H1营业收入107.75亿元，同比大增44.05%；归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%；扣非归母净利润8.35亿元，同比大增52.77%；扣非基本每股收益0.342元，同比增长34.11%；总资产同比增长19.69%，归属于母公司所有者权益同比大幅提升28.55% [8] 业务分析 - 公司强化基础货源营销，加强与行业头部客户合作及高附加值货源揽取力度，风电设备、储能柜、工程机械及商品车等货量占比同比上升，驱动货源结构持续改善 [8] 未来展望 - 短期地缘政治风险与关税政策是外部不确定因素，但公司凭借复合特种船队优势及高附加值货源布局有望保持经营韧性，2025年预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨，全球能源转型背景下特种运输需求有望增长，公司有望巩固细分市场竞争力 [8]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 匠心家居逻辑内核兼备强大海外消费品运营与优质制造，短期业绩具备景气，维持盈利预测和“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为9.1/11.1/13.7亿元，对应PE分别为22/18/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 预计25Q2归母净利润2.2 - 2.7亿，同增31% - 62%；扣非归母净利润2.1 - 2.6亿，同增48% - 83%；预计25H1归母净利润4.1 - 4.6亿，同增44% - 61%；扣非归母净利润4.0 - 4.5亿，同增55% - 75% [1] 增长原因 - 市场布局优化，积极拓展海外市场，完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率 [2] - 产品结构升级，通过持续研发投入和产品优化，高附加值产品销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善 [2] - 内部运营效率提升，推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本 [2] - 期间费用控制良好，在保持主营增长时，严控费用支出和费用率 [2] - 非经损益影响小，25H1扣非净利润增幅更高，表明主营业务发展质量良好，盈利增长主要来自核心经营活动 [2] 海外产业链布局 - 越南制造基地承担大部分出口订单，产能运行处于较高但仍可调节水平，通过柔性产线和产能模块化配置确保对订单波动的快速响应能力 [3] - 越南基地用工情况相对稳定，通过培训、岗位轮换、自动化投入等方式提升人效，缓解用工压力 [3] - 已针对未来1 - 2年业务增长进行预规划，后续将根据实际订单增长情况和客户需求落地节奏适时推动扩产措施 [3] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.2146亿、25.4838亿、33.1192亿、41.1971亿、50.3579亿元，增长率分别为31.37%、32.63%、29.96%、24.39%、22.24% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为4.0739亿、6.8294亿、9.0572亿、11.1122亿、13.6972亿元，增长率分别为21.93%、67.64%、32.62%、22.69%、23.26% [4] - 2023 - 2027E资产负债率分别为15.65%、17.74%、15.48%、15.87%、16.02% [9][11] - 2023 - 2027E净负债率分别为 - 27.62%、 - 58.18%、 - 59.56%、 - 64.17%、 - 69.23% [9][11] - 2023 - 2027E流动比率分别为7.01、5.77、7.02、6.71、6.57 [9][11] - 2023 - 2027E速动比率分别为6.46、5.10、6.34、6.11、5.76 [9][11] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为8.81、7.43、8.22、8.11、7.90 [9][11] - 2023 - 2027E存货周转率分别为6.97、7.05、7.09、8.30、7.17 [9][11] - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.58、0.64、0.70、0.74、0.76 [9][11] - 2023 - 2027E每股收益分别为2.87、3.14、4.16、5.11、6.30元 [4][9][11] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为2.43、2.28、2.30、3.93、5.21元 [9][11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为13.80、16.43、19.65、23.43、28.02元 [9][11] - 2023 - 2027E市盈率分别为31.51、28.81、21.72、17.70、14.36 [4][9][11] - 2023 - 2027E市净率分别为6.55、5.50、4.60、3.86、3.23 [4][9][11] - 2023 - 2027E市销率分别为10.24、7.72、5.94、4.78、3.91 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为7.52、7.41、15.42、11.92、9.39 [4][9][11] - 2023 - 2027E EV/EBIT分别为7.82、7.93、16.41、12.53、9.55 [9][11]