报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 目标价：人民币59.50元 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩受集装箱涂料需求回落影响，营收下滑但净利润基本持平，低于预期[1] - 新能源涂料（风电涂料）销量大幅增长，产品结构优化带动综合毛利率提升[2] - 船舶涂料等新产品完成认证，海外订单放量顺利，募投项目产能释放，为未来增长提供动力[3] - 基于集装箱涂料需求回落，报告下调了未来盈利预测，但考虑到海外订单及新产能贡献，维持“增持”评级[1][4] 2025年财务业绩总结 - 全年营业收入17.12亿元，同比-20%[1] - 全年归母净利润2.10亿元，同比基本持平（-0.31%）[1] - 全年扣非净利润1.82亿元，同比+1.6%[1] - 第四季度（Q4）归母净利润0.45亿元，同比-37%，环比-19%[1] - 全年合计派息1.82亿元，占归母净利润的87%[1] - 综合毛利率同比+3.1个百分点至23.8%[2] - 期间费用率同比+3.4个百分点至11.8%[2] 分业务板块表现 - **海洋装备涂料（主要为集装箱涂料）**： - 2025年销量6.9万吨，同比-38%；营收10.5亿元，同比-39%[2] - 产品均价为1.54万元/吨，同比-0.9%[2] - Q4销量1.34万吨，同比-66%，环比-26%[2] - **新能源涂料（主要为风电涂料）**： - 2025年销量2.2万吨，同比+70%；营收6.5亿元，同比+67%[2] - 产品均价为3.0万元/吨，同比-2.0%[2] - Q4销量0.58万吨，同比+37%，环比-14%[2] - 增长得益于国内风电装机增长及海外新订单放量[2] 新产品、新市场与新产能进展 - **新产品**： - 船舶涂料已完成挪威、中国、美国三地船级社认证，并已应用于多艘中小型商船维修涂装[3] - 收购的科思创光伏玻璃涂料已完成6000吨/年产线建设并开始少量出货[3] - 开发了荒漠防尘涂料和海上光伏边框涂层，已开始实证测试[3] - **海外市场**： - 已进入多个全球头部集装箱航运和租赁企业供应商名录[3] - 获得Nordex等海外企业的风电涂料订单[3] - 已在荷兰设立子公司作为研发和服务前沿[3] - **产能扩张**： - 珠海基地7万吨/年涂料产能已于2025年6月投产[3] - 南通基地4.6万吨/年扩产项目已于年内投产[3] - 目前三地合计拥有23.6万吨/年涂料产能，较2024年底接近翻倍[3] - **股权激励**： - 2025年11月已针对核心人员授予81.33万股股票（预留18.67万股）[3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**： - 下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.6亿元、3.2亿元、3.6亿元[4] - 2026-2027年预测前值为3.0亿元、3.6亿元，下调幅度分别为14%、12%[4] - 对应每股收益（EPS）为2.38元、2.96元、3.37元[4] - **估值方法**： - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均27倍市盈率（PE）[4] - 考虑到公司涂料业务规模较可比公司小，给予公司2026年25倍PE[4] - 据此得出目标价59.50元[4] 财务预测与经营指标（2026E-2028E） - **营业收入**：预计2026-2028年分别为22.31亿元、24.85亿元、26.69亿元，同比增长30.32%、11.39%、7.41%[10] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为2.57亿元、3.19亿元、3.64亿元，同比增长22.48%、23.98%、14.08%[10] - **毛利率**：预计2026-2028年分别为25.52%、26.37%、27.55%[25] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为11.91%、14.06%、14.90%[10] - **市盈率（PE）**：对应预测，2026-2028年PE分别为20.86倍、16.82倍、14.75倍[10]

投资评级与核心观点 - 报告对金山办公给予“增持”评级 [6] - 报告给予目标价351.36元，基于2026年75倍动态市盈率 [6][12] - 核心观点：金山办公业绩稳健增长，AI赋能加速，日均Token调用量同比增长超12倍，WPS 365政企拓展强劲，海外战略加速落地，办公龙头正加速迈向Agent时代 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63% [12] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营收17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73% [12] - **未来预测**：预计2026/2027/2028年营收分别为70.21亿元/83.33亿元/97.72亿元，同比增长18.4%/18.7%/17.3%；预计同期归母净利润分别为21.71亿元/26.65亿元/31.59亿元，同比增长18.2%/22.8%/18.5% [4][12] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为85.9%，销售净利率为30.7% [13] - **研发投入**：2025年研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率为35.34% [12] AI业务进展与用户数据 - **AI用户规模**：WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307% [12] - **AI使用强度**：日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍 [12] - **个人业务**：2025年WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42% [12] - **海外个人业务**：海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%；海外付费个人用户数达285万，同比增长63.39% [12] - **累计付费用户**：累计年度付费个人用户数达4615万，同比增长10.67% [12] 政企与软件业务发展 - **WPS 365业务**：2025年WPS 365业务收入7.20亿元，同比大幅增长64.93% [12] - **行业拓展**：公司针对医疗、教育、政务等垂直行业推出专属版本，提升多场景覆盖能力 [12] - **软件业务**：2025年WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24% [12] - **政务AI**：WPS政务AI已实现对政府办公智能化升级的有效赋能 [12] 市场数据与估值 - **当前市值**：总市值为1082.25亿元 [7] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为-22%，相对指数升幅为-38% [11] - **估值水平**：基于2026年预测，报告给予75倍动态市盈率，目标价351.36元 [6][12] - **可比公司估值**：报告选取的可比公司2026年平均市盈率为87倍，金山办公对应市盈率为50倍 [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国神华“买入”评级，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，公司业绩稳健，龙头韧性彰显，2025年全年现金分红比例达79.1% [1] - 基于2025年报及2026年生产经营计划，考虑到当前煤价中枢有望加速上行以及资产注入影响，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [9] 公司基本状况与估值预测 - 截至报告发布日，公司总股本为21,231.77百万股，流通股本为19,868.52百万股，市价46.75元，总市值约992,585百万元，流通市值约928,853百万元 [2][4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为415,794百万元、424,481百万元、429,538百万元，同比增长率分别为41%、2%、1% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为62,058百万元、63,512百万元、65,008百万元，同比增长率分别为17%、2%、2% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为2.92元、2.99元、3.06元，对应市盈率分别为16.0倍、15.6倍、15.3倍 [4] 2025年整体财务表现 - 2025年，公司实现营业收入2,949.16亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润528.49亿元，同比下降5.30% [6] - 2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为750.59亿元，同比下降17.60%；基本每股收益为2.66元，同比下降5.30%；加权平均ROE为12.76%，同比下降0.79个百分点 [6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入817.65亿元，同比下降3.02%，环比增长8.96%；实现归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%，环比下降4.26% [6] 煤炭业务分析 - 产销量：2025年，公司商品煤产量为332.1百万吨，同比下降1.7%；商品煤销量为430.9百万吨，同比下降6.4%，其中年度长协销量占比53.2%，月度长协占比39.4% [6] - 价格：2025年，公司吨煤平均销售价格为495.0元/吨，同比下降12.1%，其中年度长协价455.0元/吨（同比-7.3%），月度长协价569.0元/吨（同比-19.3%） [6] - 成本与毛利：2025年，公司自产煤吨煤成本为283.1元/吨，同比下降3.0%；自产煤单位销售毛利为189.0元/吨，同比下降17.3% [6] - 第四季度改善：2025年第四季度，公司商品煤销量环比增加2.5%至114.4百万吨；平均销售价格环比增长8.6%至517.1元/吨 [6] 电力业务分析 - 2025年，公司售电量为2,070.0亿千瓦时，同比下降3.9%；售电价格为386.0元/兆瓦时，同比下降4.0% [6] - 2025年，公司售电单位成本为334.7元/兆瓦时，同比下降6.1%；售电单位毛利为51.3元/兆瓦时，同比增长12.7% [6][7] - 2025年第四季度，公司售电价格环比回升5.7%至397.1元/兆瓦时，但售电单位成本环比上升19.4%至354.7元/兆瓦时，导致售电单位毛利环比大幅下降46.1%至42.4元/兆瓦时 [7] 运输业务分析 - 铁路业务：2025年，公司实现铁路收入437.1亿元，同比增长1.4%；铁路利润总额129.0亿元，同比增长2.7% [9] - 港口业务：2025年，公司实现港口收入70.2亿元，同比增长2.6%；港口利润总额26.3亿元，同比增长24.0% [9] - 航运业务：2025年，公司实现航运收入39.9亿元，同比下降20.2%；航运利润总额2.7亿元，同比增长3.5% [9] 煤化工业务分析 - 2025年，公司实现煤化工收入57.2亿元，同比增长1.6%；利润总额0.6亿元，同比增长56.8% [9] - 2025年，公司聚乙烯和聚丙烯销售量分别为37.4万吨和35.0万吨，同比分别增长12.6%和11.5% [9] 分红与股息 - 公司2025年度拟派发末期股息每股1.03元（含税），叠加中期股息后，全年现金股息总额预计达418.11亿元，对应中国企业会计准则下分红比例为79.1% [9] - 以2026年3月31日收盘价测算，公司2025年A股和H股股息率分别为4.12%和4.74% [9]

投资评级 - 报告对豪威集团（603501.SH）的评级为“买入”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为豪威集团2025年营收创下新高，新兴市场业务实现高速增长 [1] - 公司图像传感器（CIS）业务盈利能力稳步向上，物联网（IoT）与医疗业务快速增长 [8] - 公司在LCoS（硅基液晶）技术领域领先，其产品在光通信交换（OCS）、AR眼镜和AR HUD（增强现实抬头显示）等新应用领域打开了成长空间 [6][8] - 公司通过收购成都翌创微，有望切入数据中心光储领域，深度受益于算力基建需求增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入288.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；毛利率为30.6%，同比提升1.2个百分点；净利率为14.0%，同比提升1.2个百分点 [5] - **2025年第四季度业绩**：第四季度营收70.7亿元，同比增长3.7%；归母净利润8.4亿元，同比下降11.9%；毛利率为31.3%，同比提升2.3个百分点 [5] - **2026年第一季度指引**：预计营收区间为61.8亿元至64.7亿元，中值63.3亿元，同比下降2.3%；预计毛利率区间为28.7%至29.6% [5] - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为39.83亿元、52.44亿元、68.31亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.16元、4.16元、5.42元 [2][10] - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为295.85亿元、345.80亿元、403.67亿元，同比增长率分别为2.5%、16.9%、16.7% [2][10] - **盈利能力预测**：预计公司2026年至2028年毛利率分别为30.3%、31.0%、31.7%；净利率分别为13.4%、15.1%、16.9%；净资产收益率（ROE）分别为12.8%、14.7%、16.3% [10] - **估值水平**：基于2026年3月31日收盘价94.96元，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为30.1倍、22.8倍、17.5倍 [2] 业务分项分析 - **图像传感器（CIS）业务整体**：2025年该业务营收212.5亿元，同比增长10.7%；毛利率为36.0%，同比提升1.5个百分点 [8] - **汽车CIS**：2025年收入74.7亿元，同比增长26.5%，龙头地位稳固，ADAS产品持续迭代 [8] - **手机CIS**：2025年收入82.7亿元，同比下降15.6%，主要受主力产品周期调整影响；公司已推出OV50X/50R等新品，2亿像素产品已实现客户导入 [8] - **新兴市场IoT CIS**：2025年营收23.7亿元，同比大幅增长211.9%，增长动力来自无人机/运动相机、机器视觉、AI眼镜等新终端 [8] - **医疗CIS**：2025年收入9.7亿元，同比增长45.7%，受益于医疗成像微型化、便携化趋势，预计2026年有望实现约25%的增长 [8] - **LCoS业务**： - **光通信交换（OCS）**：WSS（波长选择开关）方案有望从MEMS向LCoS切换，公司LCoS产品已在WSS中实现量产供应，预计2026年对大客户的发货量有望实现倍数增长 [6] - **AR眼镜**：公司LCoS技术领先，独家供应Meta首款AR眼镜，报告认为相比MicroLED，LCoS技术成熟度和性价比更高，有望成为AI+AR主流显示方案之一 [6] - **AR HUD**：公司车载LCoS已实现量产交付，预计2026-2027年将持续放量 [6] 战略举措 - **收购成都翌创微**：公司于2026年3月完成此项收购，翌创微主营光储充及新能源车三电领域的能源主控芯片，产品已在国内头部光伏逆变器企业获得批量订单，此次收购有望助力公司切入AI数据中心光储领域 [7]

投资评级 - 报告给予泉阳泉“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司主业矿泉水业务持续发力，2026年预计延续高增长，且公司制定了积极的销售目标 [6] - 报告看好公司剥离非主业业务（园林绿化）以聚焦矿泉水主业，以及推动产品全国化发展的战略，认为这有望打开公司销量天花板 [6] - 基于消费者健康意识提升和公司积极的拓展计划，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入12.58亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润0.15亿元，同比大幅增长145.53% [6] - **季度业绩**：2025年第四季度（25Q4）实现营业总收入2.36亿元，同比下降21.05%；实现归母净利润-0.10亿元，但同比仍增长37.19% [6] - **主业矿泉水业务**： - 实现营业收入10.02亿元，同比增长22.05% [6] - 销售量达150.34万吨，同比大幅增长33.84%，增速较2024年的12.1%显著提升 [6] - 毛利率为41.58%，同比下降3.10个百分点 [6] - 吨价为666.97元/吨，同比下降8.81% [6] - **非主业业务**： - 绿化工程业务营收同比大幅下降82.62%至0.31亿元，毛利率为-6.78%，同比提升1.88个百分点，公司正有序推进该业务剥离 [6] - 门业产品营收同比增长8.75%至1.78亿元，毛利率为17.69%，同比提升2.11个百分点，该业务已成功减亏 [6] - **区域表现**： - 吉林大本营销售增长率为20.31%，稳固了区域龙头地位 [6] - 以沈阳、大连为核心的“两翼”市场销量同比增长55.92% [6] - 黑龙江、京津及南方市场增长率约为30% [6] - **盈利能力分析**： - 2025年公司整体销售毛利率为36.43%，同比提升4.52个百分点，主要系矿泉水业务收入占比提升所致 [6] - 销售净利率为4.22%，同比提升1.31个百分点 [6] - 单看矿泉水子公司，其净利率为19.93%，同比提升1.23个百分点，主要系收入增速较快带动规模效应 [6] - **费用控制**：2025年销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为11.76%、9.71%、2.37%，分别同比变化-1.65、-0.34、+0.24个百分点，营收规模提升对费用有一定摊薄作用 [6] 未来展望与预测 - **2026年目标**：公司计划全年矿泉水销量目标为200万吨，计划增长率约33% [6] - **战略规划**：公司将加强市场拓展，坚持“一个中心、两翼齐飞、全国布局”的区域战略 [6] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为15.22亿元、18.38亿元、22.25亿元，同比增长率均为21% [2][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.33亿元、0.41亿元、0.51亿元，同比增长率分别为121%、24%、25% [2][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.05元、0.06元、0.07元 [2][6] - **估值指标**：报告预测2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为160.9倍、130.2倍、104.4倍；市净率（P/B）分别为4.8倍、5.3倍、5.8倍 [2][8]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价6.8元 [5][11] - 报告核心观点：铜陵有色受益于资源增厚与硫酸价格上涨，产业链协同优势凸显，在铜价抬升期，业绩将持续增厚 [2][11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为29.63亿元、45.30亿元、80.48亿元，同比增长5.5%、52.9%、77.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.34元、0.60元 [4][11] - 基于2026年20倍市盈率（PE）给予目标价，当前股价5.81元，对应2025-2027年PE分别为26.29倍、17.20倍、9.68倍 [5][11][12] - 预测2025-2027年营业总收入分别为1704.02亿元、1982.88亿元、2063.38亿元 [4] - 预测2025-2027年综合毛利率分别为8%、8%、11% [14][15] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.5%、10.8%、17.5% [4] 公司业务与资源储备 - 公司是铜行业兼具矿山、冶炼、加工一体化能力的大型龙头企业 [11] - 米拉多二期是重要的资源弹性来源，已于2025年12月顺利开展重载试车 [11] - 2025年11月竞得安徽省铜陵市鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，成交价32.035亿元 [11] - 鸡冠山—胡村矿累计查明铜金属推断储量32.88万吨，铜平均品位1.06%，并伴生金（金金属储量8640.37千克，金平均品位5.840g/t）等资源 [11] 产品与盈利驱动 - 阴极铜稳量提价是未来三年盈利增长的核心来源，预测2025-2027年销量分别为177万吨、178万吨、179万吨 [13] - 预测阴极铜单吨营收2025-2027年分别约为7.08万元、8.41万元、8.85万元 [13] - 硫酸副产品利润弹性显著，2024年公司硫酸产量达535.96万吨 [11] - 假设2025-2027年硫酸销量稳定在536万吨，单吨营收预测分别为609元、983元、885元，单吨毛利分别为444元、818元、720元 [13][15] - 近期硫酸价格走强，2026年3月31日金联创硫酸指数为1558，较月初1068元/吨上涨45.9% [11] 行业与市场观点 - 全球铜行业面临新建项目投放慢、资本开支周期长、资源品位下行等约束，供给偏刚性 [11] - 需求端，电网投资、新能源汽车、风光储建设以及AI数据中心扩张，持续抬升铜的中长期需求中枢 [11] - 拥有资源增量的一体化铜企，将受益于铜价中枢上移，并能通过产业链协同获取更稳健的盈利质量和更高的估值韧性 [11] 公司基本数据 - 公司当前总市值为779.09亿元，总股本134.09亿股 [6] - 最新每股净资产为2.69元，市净率（现价）为2.2倍 [7] - 52周内股价区间为2.95-9.19元 [6]

证券研究报告 南网储能 (600995 CH) 三大主营业务营收同比齐增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 | | | | 1 | | --- | 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 黄波 研究员 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) | 14.67 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 46,885 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 371.50 | | 52 周价格范围 (人民币) | 8.82-16.45 | 股价走势图 (8) 13 34 54 75 Mar-25 Jul-25 Nov-25 Mar-26 (%) 南网储能 沪深300 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 | 会 ...

证券研究报告 美的集团 (000333 CH/300 HK) 港股通 全球突破与 ToB 成长验证经营韧性 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 31 日│中国内地/中国香港 白色家电 公司披露 2025 年年报，全年实现营业收入 4,564.5 亿元，同比+12.1%；归 母净利润 439.5 亿元，同比+14.0%；经营活动现金流净额 533.5 亿元，同 比-11.8%；其中，4Q2025 营收同比 5.69%，归母净利同比-11.35%。整体 来看，公司净利略低于我们此前预期（收入及归母净利预期前值分别为 4529.9 亿元/448.7 亿元），主要由于业务并表及部分费用预提。公司季度 利润有所波动，但全年仍延续稳健增长。整体来看，在国内需求前高后低、 海外经营环境复杂的背景下，公司依靠全球化布局、核心品类竞争力及 ToB 业务扩张，实现收入利润双位数增长，经营韧性再获验证。公司 ToC 龙头 地位稳固，海外业务进入品牌化深化阶段，ToB 第二曲线仍具扩张空间，且 公司计划每 10 股现金分红 38 元，维持高派息，我们维持"买入"评级。 海外业务：OBM 占比持续提升，全球突破逻辑进一步强化 海 ...

2025 年公司风机对外销售 26.6GW，同比+65.9%，分机型看，6MW 以上 销售 23.5GW，同比+140.2%；分区域看，海外 3.8GW，海上 2.1GW，二 者占比超 20%。受益于海外+海上出货占比提升改善出货结构，叠加大兆瓦 占比提升优化单位成本，支撑风机制造毛利率大幅回暖，2025 年公司风机 及零部件业务毛利率为 8.95%，同比+3.9pct。公司在手订单饱满，截至 2025 年末，在手外部订单 50.5GW，同比+12%，其中海外订单 9.3GW，同比 +31.8%，占比为 18%，有望支撑后续业绩释放。 风场：计提减值规模上升，电站转让阶段性承压 证券研究报告 金风科技 (002202 CH/2208 HK) 港股通 风机盈利持续修复,绿醇打开成长空间 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 29 日│中国内地/中国香港 电源设备 公司公布 2025 年报业绩：收入 730.2 亿元，同比 28.8%；归母净利润 27.7 亿元，同比 49.1%，归母净利低于我们预期的 32.62 亿元，主要系电站转让 不及预期，以及部分电站资产计提减值。公司风机制造盈利修复，支撑整体 毛利 ...

报告投资评级 - 投资评级：买入 [7] - 当前价格：7.54元 [3] - 合理价值：9.07元 [3][7] 报告核心观点 - 核心观点：公司电力业务增长明确，后备煤炭资源充足，估值优势显著 [1][7] - 2026年电量有望继续增长，估值优势显著 [1] - 公司资源区位和煤电一体化优势明显，2026年煤价有望稳中有升，电力权益装机增长明确 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.49亿元、24.90亿元、26.78亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.91元、0.96元、1.03元 [2][7] - **增长趋势**：2026年营业收入预计大幅增长49.1%至183.07亿元，主要受电力新机组投产驱动；归母净利润增速预计在2026年恢复至9.9% [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为40.0%，净利率为18.7%；预测期毛利率预计维持在31%-32%区间 [11] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为8.3倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为6.5倍，市净率（P/B）为1.0倍 [2][11] - **股东回报**：2025年分红比例提升至20.6%，随着电力项目投运，分红比例有望进一步提升 [7] 业务运营分析 - **煤炭业务**： - 2025年原煤产量2217万吨，商品煤销量1969万吨，同比分别增长3%和4% [7] - 吨煤收入和成本同比均下降6%，吨煤毛利同比下降7% [7] - 2025年第四季度吨煤收入环比增长9%，成本环比下降5% [7] - 长协比例约80%，2026年长协基准价维持675元/吨，近期安徽省内煤价上涨，利润有望稳中有升 [7] - **电力业务**： - 2025年发电量142.23亿度，同比增长10%；售电均价约0.376元/度，同比下降8%；售电净利约0.030元/度 [7] - 上饶电厂（2*100万千瓦）和滁州电厂（2*66万千瓦）已于2026年投产并转入商业化运行，将为2026年业绩贡献增量 [7] - 六安电厂（2*66万千瓦）将于2026年内投运 [7] - 三大电厂投产后，公司权益装机增长约80% [7] - 已开工建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目 [7] 增长驱动与资源储备 - **增长驱动**：2026年业绩增长的核心驱动力来自上饶、滁州及六安电厂的陆续投产 [7] - **资源储备**：煤炭资源储备丰富，规划中的杨村等矿井将成为远期增量 [7]