投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司11月销量实现同环比双增长，大中客车型表现尤为强劲，公司维持全年销量目标，并期待12月份交付高峰期放量 [2][4][12] - 国内市场受益于“以旧换新”政策及新能源公交自然换车周期，海外市场通过全球化、高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][12] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [12] 销量表现 - 2025年11月销售客车4058辆，同比增长8.6%，环比增长33.5% [2][4][12] - 11月大中客车销量3451辆，同比增长25.8%，环比增长40.2% [2][4][12] - 2025年1-11月累计销售客车4.1万辆，同比增长6.1%，大中客累计销量3.3万辆，同比增长0.7% [2][4][12] - 11月出口总量约1000辆，环比持平，新能源出口约120辆，环比有所下降 [12] 市场与战略 - 国内市场：座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码催动公交换车需求，叠加公交车自然更换周期，支撑新能源客车销量预期 [2][12] - 海外市场：公司为全球领先电动客车龙头，在“一带一路”背景下出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆，预计2025年底竣工投产 [12] - 公司持续推进直营服务模式，提升服务质量和效率，向服务2.0阶段升级 [12] - 2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，涵盖旅游客车、公交车和城间车等车型，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [12] 财务与分红 - 2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率4.7% [12] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元、56.2亿元，对应PE分别为14.7倍、12.7倍 [12] - 公司资本开支放缓，现金流充足，保障高分红能力 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年11月总销量达48.0万辆，环比增长8.7%，其中出海销量13.2万辆，同比大幅增长297%，创历史新高并超预期 [2][4][11] - 分品牌看，海洋王朝/方程豹/腾势销量分别为42.4/3.7/1.3万辆，环比分别增长7.2%/20.5%/30.8%，高端品牌仰望销量703辆，同比大幅提升 [2][11] - 2025年1-11月公司累计销量418.2万辆，同比增长11.3%，出海累计销量91.7万辆，同比翻倍以上增长 [2][11] - 公司通过海外市场开拓、高端车型投放及智能化战略推进，有望实现量价齐升，预计2025年归母净利润350亿元，对应市盈率25倍 [11] 销量表现 - 11月整体销量48.0万辆，同比下滑5.3%，环比增长8.7%，乘用车销量47.5万辆，同比下滑5.8%，环比增长8.7% [2][4][11] - 出海业务表现强劲，11月出口销量13.2万辆，同比激增297%，环比高速增长 [2][11] - 1-11月累计总销量418.2万辆，同比增长11.3% [2][11] 分品牌表现 - 海洋王朝系列11月销量42.4万辆，同比下滑12.7%，环比增长7.2% [2][11] - 方程豹品牌11月销量3.7万辆，同比大幅增长339.0%，环比增长20.5% [2][11] - 腾势品牌11月销量1.3万辆，同比增长32.5%，环比增长30.8% [2][11] - 仰望品牌11月销量703辆，同比大幅提升 [2][11] 业务展望与战略 - 海外市场加速拓展，已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，并新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 [11] - 高端化战略持续推进，Z9GT、Z9、豹8、N9等车型密集投放，有望进一步释放业绩 [11] - 智能化战略坚定，推行“智驾平权”，将高速NOA功能下探至10万级别车型，有助于积累数据并提升智驾水平 [11] - 超级e平台发布强化纯电技术优势，腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场 [11] 财务预测 - 预计2025年公司归母净利润为350亿元 [11] - 基于预测净利润及当前股价，对应2025年预期市盈率为25倍 [11]

投资评级 - 报告对长城汽车维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 长城汽车2025年11月总销量达13.3万辆，同比持续增长，出口销量再创历史新高，公司加速全球化布局并坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2][11] - 短中期看，公司出海加速、国内新能源转型深化及坦克等高价值车型占比提升是核心驱动力；长期看，四大拓展战略与智能化转型将打开长期增长空间和全产业链盈利空间 [11] 2025年11月销量表现 - **整体销量**：11月总销量13.3万辆，同比+4.6%，环比-6.9%；2025年1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3% [11] - **新能源销量**：11月新能源销量4.0万辆，同比+11.4%，环比-13.1%；新能源乘用车销量占比达34.2%，同比+2.0个百分点；1-11月新能源累计销量36.5万辆，同比+30.5%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比+5.5个百分点 [11] - **分品牌销量**： - 哈弗品牌销量75,383辆，同比-3.8%，环比-14.6% [11] - 坦克品牌销量24,135辆，同比+19.5%，环比+8.2%，受益于新坦克400上市贡献新增量 [11] - WEY品牌销量12,763辆，同比+81.1%，环比+0.5% [11] - 欧拉品牌销量4,821辆，同比-17.0%，环比-14.6% [11] - 长城皮卡销量16,011辆，同比+1.0%，环比+13.6% [11] - **海外销量**：11月实现海外销量57,309辆，同比+32.7%，环比+0.3%，连续创历史新高，销量占比达43.0%，同比+9.1个百分点；1-11月海外累计销售44.9万辆，同比+8.9%，销量占比达37.4% [11] 公司战略与未来展望 - **国内战略**：公司在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多品牌新车未来有望贡献重要增量 [11] - **全球化布局**：公司推行“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，拥有超过1400家销售渠道，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，并拥有多家KD工厂，未来将加速推动销量增长 [11] - **智能化转型**：公司积极推动销量与车型智能化发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来智能化实力有望不断加强 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.7亿元、163.7亿元、202.2亿元 [11] - **估值水平**：对应A股市盈率（PE）分别为15.7倍、11.6倍、9.4倍；对应港股PE分别为9.5倍、7.0倍、5.7倍 [11] - **基础数据**：当前股价22.12元，总股本85.5787亿股，每股净资产10.06元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对淮河能源维持“买入”投资评级 [1][5][7] - 基于2026年预测市净率（PB）1.55倍，目标价为5.28元人民币 [5][7] - 核心观点认为淮河能源在当前煤价波动上行、2026年电力市场化交易带来盈利不确定性的环境下，因其高保底股息承诺、煤电一体化带来的成本优势以及集团资产注入预期，具备相对稳健的投资吸引力 [1] 高股息承诺与吸引力 - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于75%，且每股股利（DPS）不低于0.19元 [1][4] - 以2025年12月3日收盘价3.63元计算，最低DPS对应的保底股息率为5.2% [1][4] - 报告认为5.2%的股息率在A股市场具有高吸引力，其保底承诺有助于减轻市场对盈利波动可能影响股息率的担忧 [4] 集团资产注入预期 - 公司于2025年4月17日以11.94亿元受让国开基金持有的电力集团10.7%股权 [2] - 2025年11月21日，公司发行股份及支付现金购买淮南矿业集团持有的电力集团剩余89.3%股权的交易已获证监会批复 [2] - 此次资产注入的估值对应电力集团2024年财务数据的市盈率（PE）为12.4倍，市净率（PB）为1.1倍 [2] - 资产注入完成后，预计将使公司在运权益煤电装机增长231%至11929MW，在运权益煤矿年产能增长67%至504.30万吨 [2] - 电力集团2023年及2024年的摊薄净资产收益率（ROE）分别为10.4%和9.0%，高于淮河能源同期的7.7%和7.5%，注入有望提升公司盈利能力 [2] 煤电一体化与成本优势 - 2025年以来煤价先降后升，秦皇岛5500大卡市场煤价从7月上旬的620元/吨上涨至12月3日的810元/吨 [3] - 淮河能源及电力集团背靠淮南矿业集团，其控股燃煤电厂享有高比例长协煤保障 [3] - 在煤价波动上行阶段，公司因煤电一体化及高比例长协煤覆盖，燃料成本上涨压力显著小于长协煤采购比例低的纯电力公司 [1][3] 区域电价与盈利预测 - 公司及电力集团绝大多数煤电装机位于安徽省 [4] - 2025年安徽省年度长协电价为约0.413元/千瓦时，较2024年下降2.35分/千瓦时，但较安徽省燃煤基准电价仍溢价2.84分/千瓦时 [4] - 报告维持对公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.75亿元、8.92亿元和9.08亿元（该预测暂未考虑资产注入） [5] - 预测2025-2027年每股净资产（BPS）分别为3.17元、3.40元和3.64元 [5] 估值与可比公司 - 报告采用市净率（PB）估值法，给予公司2026年目标PB 1.55倍，高于可比煤电一体化公司2026年预测PB的Wind一致预期均值1.47倍，主要考虑公司分红水平相对较高 [5] - 可比公司估值数据显示，淮河能源2025年预测PE为16.1倍，2026年预测PE为15.8倍，略高于行业平均值 [13]

投资评级 - 对永泰能源维持“增持-A”投资评级 [4][7] 核心观点 - 海则滩煤矿工程进度提前，矿建工程已于2024年6月进入井下二期工程施工，四条井筒已全部贯通，主要硐室已掘进达19,000余米，地面土建主体工程已基本结束 [4][5] - 海则滩煤矿计划于2026年6月底首采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面，2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，出煤后有望改善公司业绩 [5] - 公司发布新股份回购计划，拟回购金额不低于人民币30,000万元，不超过人民币50,000万元，回购价格不超过人民币2.50元/股，回购期限为12个月，用于注销以减少注册资本，此举彰显公司信心 [4][5] - 公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，近期被纳入中证A500指数，且重视股东合理回报 [7] 财务数据与业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.78亿元、7.57亿元、16.60亿元，同比增长率分别为-75.8%、100.4%、119.4% [7][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为226.85亿元、238.19亿元、309.65亿元，同比增长率分别为-20.0%、5.0%、30.0% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益（摊薄）分别为0.02元、0.03元、0.07元 [10] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为0.9%、1.8%、3.9% [10] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.01元，每股净资产为2.39元，净资产收益率为0.75% [3] 市场与估值数据 - 截至2025年12月3日，公司收盘价为1.65元/股，年内最高价/最低价为2.14元/1.25元 [2] - 公司总股本及流通股均为218.18亿股，总市值及流通A股市值均为359.99亿元 [2] - 基于盈利预测，公司2025-2027年预计市盈率（P/E）分别为97.1倍、48.4倍、22.1倍，市净率（P/B）均为0.8倍（2027年为0.7倍） [10]

投资评级 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为126.71元，当前股价（2025年12月3日）为96.50元 [4] 核心观点 - 公司业务与国家“十五五”规划重点领域高度协同，将受益于高端仪器、集成电路等领域的超常规技术攻关 [1] - 高端显微镜业务占比持续提升，预计2025年下半年将迎来恢复性增长 [2] - 光学业务多元化布局，尤其在半导体光学领域取得突破，有望成为新的增长引擎 [3][4][7] - 公司业绩增长预期强劲，预计2025-2027年归母净利润将实现显著增长 [8] 战略规划与政策协同 - 公司积极参与国家“十五五”规划重大专项，战略规划与国家战略同频共振 [1] - 公司将加速推进高端科学仪器和高端医疗设备的国产替代进程，并加快全球化布局 [1] 显微镜业务 - 2025年上半年高端显微镜销售占比已提升至40%以上 [2] - 公司牵头国家重大仪器专项，攻关亚2nm超分辨成像技术，并顺利通过眼科手术导航显微镜专项的中期验收 [2] - 已获取潜在项目数千万元，随着设备更新资金落地，意向订单将快速转化，预计下半年业务将恢复性增长，高端占比进一步提升 [2] 光学元件业务 - **条码扫描及机器视觉**：2025年上半年业务稳步增长，与Zebra、Honeywell等客户的复杂模组业务推进顺利 [3] - **人工智能新应用**：用于虚拟货币终端配套设备的虹膜识别光学元组件已开始批量出货并呈加速态势 [3] - **车载激光雷达**：2025年上半年激光雷达光学元组件出货量近百万套，预计下半年出货量将实现同比数倍增长，同时产品盈利能力同步提升 [3] - **AR-HUD项目**：进展顺利，终端产品将应用于头部车企 [3] - **医疗光学**：2025年上半年业务同比大幅增长，国产化替代加速，海外需求激增；复杂模组产品批量出货，并与数家头部企业在手术显微镜核心部件上达成合作 [3] 半导体光学业务 - 公司依托技术优势，获得头部企业半导体核心制造装备所需的多个光学元组件及模组项目 [4][7] - 在光学量检测设备方面，公司在前、后道量检测环节均有布局，关键技术领先，并已获得多家头部客户的订单 [7] - 相关项目预计从2025年下半年开始逐步转化，有望带来显著的业务增量 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.90亿元、13.98亿元、17.83亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.70亿元、3.67亿元、4.80亿元 [8] - 基于2025年预计每股收益2.43元，采用52倍市盈率进行估值，得出目标价 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，公司两大股东合力增持，彰显了对其中长期发展的坚定信心 [4][6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.21亿元、38.84亿元、42.27亿元，对应每股收益（EPS）为0.83元、0.97元、1.06元 [5][6] 公司概况与市场地位 - 公司是全球玻纤行业规模最大、品种规格最齐全的专业制造商之一，背靠中国建材集团，截至2024年底在产玻纤纱年产能近300万吨 [6] - 公司是混合所有制典范，2014-2024年营收复合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，市值从上市至2024年底增长超过36倍，从12亿元增至455.96亿元 [6] - 截至2025年12月01日，公司总市值为630.09亿元，资产负债率为39.40%，每股净资产为7.90元 [2] 业务发展与成长驱动 - 公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，受益于算力需求升级带来的供需缺口，实现量价双升 [6] - 预计公司营业收入将从2024年的158.56亿元增长至2027年的216.50亿元，2025-2027年同比增长率预计分别为16.61%、9.44%、7.00% [5] - 预计公司毛利率将从2024年的25.03%提升至2025-2027年的32.37%、33.67%、33.77%，盈利能力显著增强 [7] 财务预测与估值 - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的8.14%回升至2025-2027年的10.32%、11.20%、11.30% [5][7] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、15倍 [6] - 预计公司经营现金流将显著改善，从2024年的20.32亿元增长至2025年的59.05亿元，同比增长190.57% [7]

投资评级 - 报告对影石创新（688775 SH）给予“买入”评级，当前价格为285 55元，合理价值为395 42元 [3] 核心观点 - 消费级无人机市场广阔，行业正从单一硬件销售向“硬件+软件+数据+平台”一体化模式转型，2035年全球消费级无人机市场远期预计达到千亿级规模 [7] - 影石创新以“全景摄影+沉浸操作+灵活创作”差异化切入无人机赛道，其Antigravity A1产品通过360°全景镜头、AI剪辑、防抖算法等技术实现“先飞行、后取景”的创新模式，显著提升内容生产效率 [7][26][28] - 公司在研项目覆盖智能飞行器、新一代全景相机、安防设备等多条产品线，技术迭代相互赋能，为未来增长奠定基础 [7][69][73] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为32 8%、70 3%、45 3%，基于2026年1倍PEG估值给予合理价值395 42元/股 [7][80] 按目录总结 一、无人机市场规模增长逻辑 - 消费级无人机的核心突破在于以大众可承受成本解决“视角限制”高频痛点，替代传统高成本航拍方案，行业销量从低百万级快速攀升至千万台级别 [12][13] - 需求端驱动因素包括户外出游人次增长（2024年国内出游56 15亿人次，同比增14 8%）和短视频创作生态爆发，远期2035年消费级无人机市场规模有望达千亿级 [15][16][18] - 技术普惠（AI避障、5G图传）、体验创新（一键短片、360°全景）、生态融合（户外运动、内容创作）共同推动行业从飞行器向“影像+平台+数据”模式转型 [20][21][24] 二、全景无人机应用场景 - 全景无人机通过一次飞行全视角捕捉素材，后期自由裁切视角，素材利用率较传统无人机提升4倍，实现“高成片率+低操作成本” [26][28] - 应用场景覆盖消费与专业领域：社交媒体创作（多平台适配）、体育赛事（全域视角）、医疗（远程手术示教）、城市治理（AI巡检）、物流配送等 [36][37][38] - 影石与大疆形成差异化竞争：影石聚焦“全景+沉浸+创意”（如VR眼镜联动、体感操控），大疆深耕“精准+专业+生态”（如全向避障、行业解决方案） [39][40][46] 三、核心技术差异分析 - 影翎Antigravity A1核心技术包括：双8K鱼眼镜头实现360°全景拍摄、自研动态拼接算法实现机身隐形、FlowState防抖技术（抗风性能提升82%）、Vision飞行眼镜提供沉浸式操控 [47][49][55][59] - 对比大疆Mini4Pro，影翎A1优势在于全景创意自由度（无需调整飞行姿态即可后期选视角），大疆优势在于飞行稳定性（全向避障、夜间模式）和专业色彩调校 [60][63][64] - 无人机BOM成本中飞控系统占25%、动力系统占20%，光学系统仅23%，而运动相机光学系统占比达32%，凸显无人机“飞行+拍摄”双功能特性 [65][66] 四、未来产品线扩展 - 公司在研项目以全景影像技术为轴心，布局智能飞行器、安防相机、运动相机、Vlog相机等多元产品线，覆盖专业与消费场景 [69][70][71][74] - 研发投入规模显著，如新一代一体化全景相机项目总投资2 4亿元，智能飞行器项目总投资1 6亿元，技术定位均达国际领先水平 [69][74] - 公司通过“覆盖更多焦段、场景”的策略实现影像技术包围式进攻，强化在智能硬件领域的门槛与拓展空间 [69] 五、盈利预测与估值 - 分业务看：消费级智能影像设备2025-2027年营收预计71 15/95 80/117 12亿元；配件及其他业务（含无人机）受无人机放量驱动，同期营收预计14 62/55 93/123 90亿元 [76][77][78] - 整体营收2025-2027年预测为86 79/153 17/242 93亿元，增速55 7%/76 5%/58 6%；毛利率维持在48%-51%区间 [2][78][80] - 估值采用PEG法，参考可比公司（安克创新、绿联科技）2026年平均PEG约0 7倍，给予公司1倍PEG溢价，对应合理价值395 42元/股 [80][81]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][88] 核心观点 - 海达尔专注于精密滑轨的研发、生产与销售，产品主要应用于家电、服务器等领域，是行业内的知名供应商 [8][13] - 公司在家电滑轨市场保持稳定增长，同时积极布局服务器滑轨业务，乘AI算力需求东风，有望成为新的业绩增长极 [8][14] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.77/0.85/1.00亿元，对应PE为28/26/22倍，业绩有望快速增长 [1][88] 公司概况与业务 - 公司成立于2012年，专注于精密滑轨的研发、生产与销售，产品涵盖家电滑轨和服务器滑轨两大类 [8][22] - 截至2022年度，公司产品涵盖700余种产品型号，包括约600种家电滑轨与约100种服务器滑轨 [73] - 公司股权结构集中且稳定，控股股东、实际控制人朱全海、朱光达、陆斌武三人合计持有公司总股本的72.33% [15][17] - 管理层均在公司任职10年以上，深耕行业多年，管理经验丰富 [20] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入417.05百万元，同比增长44.09%；实现归母净利润81.39百万元，同比增长107.34% [1][26] - 2025年第三季度，公司实现营业收入1.82亿元，同比下降2.38%；净利润0.52亿元，同比下降3.55% [26] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为400.91/441.00/506.89百万元，同比增速分别为-3.87%/10.00%/14.94% [1] - 预计2025-2027年公司综合毛利率分别为29.94%/30.43%/30.93% [86] 行业分析与发展机遇 - 家电滑轨需求稳定，中国冰箱零售额2023年大幅升至1333亿元，2024年持续增长；2024年冰箱出口量达8032万台，同比增长19.7% [8][46][50] - 冰箱高端化趋势明显，2022年价位高于8K的冰箱产品线下零售额占比近50%，较2017年的23.3%增加超过一倍 [56][58] - 全球服务器市场迅猛增长，IDC预计2029年规模达5880亿美元，2024-2029年复合增长率约为18.8% [64] - 中国AI服务器市场规模快速扩大，中商产业研究院预计2025年将达到630亿元 [70][72] 竞争优势与客户关系 - 公司产品性能优异，部分关键性能指标接近或达到国际知名品牌水平，相比国际品牌具有价格优势 [77] - 公司与海尔、海信、美的、美菱、BSH、伊莱克斯、松下等国内外主流家电厂商保持长期稳定的合作关系 [13][79] - 公司是BSH集团冰箱滑轨的主要供应商，供应份额逐渐提升至同类产品的55%左右 [79] - 公司自2019年起实现服务器滑轨销售，与中科曙光、超聚变、新华三等服务器行业龙头公司保持良好合作 [82][83] 产能扩张与未来发展 - 公司募资扩充精密滑轨年产能2750万支，预计2026年投产，以满足下游增长需求 [8][84][85] - 服务器滑轨业务增长迅速，2024年该业务占总收入约10%，根据半年报数据，2025年上半年占比已提升至15% [29] - 公司服务器滑轨产品布局全面，包括滚珠型、摩擦型、L型、托盘型、方管型等，其中托盘型和方管型处于研发阶段 [75][76]

投资评级 - 报告对浙江鼎力（603338 SH）给予"买入"评级，当前股价为59 34元，合理价值为72 15元 [7] 核心观点 - 浙江鼎力是欧美工业品复苏弹性最大的标的之一，主要依据包括：公司海外收入占比高（24年海外收入占比71%）、Beta反转力度大、份额提升空间大以及估值水平较低 [7][9] - 海外高空作业平台（高机）行业已出现复苏迹象，北美挖机销量从25年4月的同比-19%恢复至25年9月的同比+42%，预示高机复苏临近 [7][10] - 公司展现出较强的业绩韧性，25Q3营业收入同比+3%，显著跑赢美股竞争对手特雷克斯（高机业务收入同比-30%）和豪士科（高机业务收入同比-12%） [8][22] - 公司当前估值较低，21年至今其PE-TTM分位数仅为37%，而25年至今美股可比公司特雷克斯、豪士科、联合租赁股价累计涨幅分别为3%、38%、18%，浙江鼎力为-6%，存在估值修复空间 [7][43] 长周期行业分析 - 海外挖机和高机周期基本同步，卡特彼勒的建筑机械营业收入与特雷克斯的高机业务收入变化趋势一致 [10][14] - 高机行业复苏的前瞻信号已经出现：美国高机租赁龙头联合租赁在25Q3上修全年收入预期至160亿至162亿美元（先前为158亿至161亿美元）及资本开支预期；特雷克斯和豪士科的高机新签订单在25Q3分别同比+15%和+177% [11][16][18] - 多重因素驱动下，美国工业品26年复苏确定性较强，包括降息、大美丽法案降税、数据中心建设、工业品回流和补库需求 [7][8] 公司表现与竞争优势 - 在行业下行周期中，浙江鼎力实现逆势增长，25Q3营收保持正增长（+3%），而同期特雷克斯和豪士科的高机业务收入大幅下滑 [22][25][27] - 公司的超额增长主要得益于在美国、欧洲等海外市场持续提升份额 [8] - 浙江省对北美电动叉车和高机的出口金额与公司营业收入变化趋势高度相关，25年海关出口数据相较于24年上行，预示行业Beta复苏 [35][37][40] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为19 06亿元、22 83亿元、26 86亿元，同比增长率分别为17 0%、19 8%、17 7% [2][7][45] - 预计25-27年营业收入分别为85 59亿元、94 69亿元、108 17亿元，增长率分别为9 7%、10 6%、14 2% [2] - 预计25-27年每股收益（EPS）分别为3 76元、4 51元、5 31元，对应市盈率（P/E）分别为15 8倍、13 2倍、11 2倍 [2][45] - 报告参考可比公司估值，给予公司26年16倍PE，对应合理价值72 15元/股 [7][45] 财务指标展望 - 公司获利能力预计稳步提升，净利率从24年的20 9%预计升至27年的24 8%，ROE从24年的16 2%预计升至27年的19 8% [54] - 偿债能力保持稳健，资产负债率预计从24年的34 6%降至27年的31 6% [54] - 营运能力指标如应收账款周转率和存货周转率预计小幅改善 [54]