报告核心观点 - 中国国货男士护肤品行业在政策推动、市场需求增长等因素下呈现高速增长态势，未来有望迎来蓬勃发展，且呈现产品功效精细化、营销布局多元化、产品成分健康化三大趋势 [4][5][6] 中国国货男士护肤品行业综述 行业定义及分类 - 男士护肤品指专注为男士提供的护肤产品，包括洗面奶、爽肤水等，产品品名或标签含“男士”字样 [7] 行业发展历程 - 未提及相关内容 行业发展现状 - 基本盘稳固：化妆品行业整体高增长，男士护肤品市场作为热门细分赛道受益，国货品牌有望迎来机遇；化妆品新增企业数量下降，市场竞争加剧，头部国货品牌通过技术创新和场景化营销建立壁垒 [20][22] - 资本持续青睐：近年来国货男士护肤品市场增速显著，新锐国货男士护肤品牌备受资本青睐，截至2025年1月，中国国货男士护肤赛道共计发生18起投融资事件，披露总金额超6亿元 [25] 行业政策分析 - 中国政府在化妆品行业颁布系列政策，以“强监管 + 高标准 + 国际化”为主基调，为国货男士护肤品牌从“性价比”向“质价比”转型提供制度保障，如《化妆品监督管理条例》 [4] 行业驱动因素 - 未提及相关内容 行业风险挑战分析 - 未提及相关内容 行业消费者画像 - 中国男士护肤品市场呈现年轻化消费趋势，18 - 29岁年龄段男性为消费主力军，合计占比超50%；消费集中于一二线发达城市及中高收入群体 [29][32] 行业产业链图谱 - 产业链上游为原材料供应商，中游为国货男士护肤品制造品牌商，下游为线上线下零售渠道商及终端消费群体 [34] 行业上游 - 原料成本占比高，国内供应商话语权较弱：原材料成本是护肤品核心成本；国内护肤品原料行业较国际同行存在较大差距，但国内头部企业正通过生物活性原料研发突破实现局部赶超 [39][40] 行业中游 - 国货品牌产品定价较低：外资国际品牌产品定价显著高于国货品牌，但随着国货男士护肤品牌产品研发推进，国货产品定价能力预计将提升 [41][46] 行业下游 - 线上渠道发展迅速：男性消费者通过线上平台购买护肤品意愿提升，推动行业发展；2023年5月 - 2024年4月，中国男士护肤市场线上渠道加总零售额达74.8亿元，抖音渠道GMV同比增速高达70.8% [47] 中国国货男士护肤品行业市场规模测算 行业市场规模 - 行业呈现高速增长趋势，市场规模由2020年的46.3亿元增长至2024年的92.9亿元，期间CAGR达19%，预计2029年有望突破200亿元 [51][54] 男士洗面奶行业市场规模 - 洗面奶是重要品类，2024年市场规模为64.1亿元，近五年CAGR达17.4%，2029年有望突破130亿元；未来面霜等品类市场容量将上升，洗面奶品类增速或放缓 [55][57] 中国国货男士护肤品行业发展趋势 产品功效精细化 - 男性对护肤品功效需求愈发精细化，除基础清洁外，除螨、祛痘等进阶功效需求增长 [8] 营销布局多元化 - 国货男士护肤品头部品牌采用IP联名、场景式送礼、达人带货等营销策略开拓市场，如百雀羚与漫画联名、左颜右色布局节日营销和达人带货 [58][62] 产品成分健康化 - 部分国货护肤品牌将人参、黄芪等天然草本成分与现代护肤技术结合，推出健康化护肤产品；2024年1月 - 10月，以人参为核心成分的护肤类目市场规模达116亿元，同比增长39% [63][65] 中国国货男士护肤品行业品牌分析 - 报告提及左颜右色、海洋至尊、高夫、溪木源、百雀羚等品牌，但未详细展开各品牌分析内容

报告核心观点 - 2024年上市险企年报表现超预期，2025年寿险向高质量转型预计Q1新业务价值平稳增长，财险综合成本率改善空间可观，Q1资产端整体或小幅承压 [1][2][7] 各部分总结 2024年保险业绩综述 - 上市险企净利润同比高增，新华保险增速201.1%居首，各险企重视股东回报分红率和每股现金股利同比增长 [13] - 业绩高增受益于权益市场回暖，总投资收益率攀升，但利率下行使净投资收益率下滑 [14] - 人身险新业务价值高增，主要因价值率提升，但新单保费普遍缩量，银保渠道贡献显著 [20][22] - 财险综合成本率因大灾有所抬升，赔付率受自然灾害影响，费用率因降本增效和车险“报行合一”优化 [23] - 各险企审慎下调内含价值经济假设，导致内含价值和新业务价值绝对值下降 [31] 寿险进入高质量阶段，预计25Q1 NBV平稳增长 - 2025年上市险企向分红险转型，分红险能缓解兑付压力，监管政策提供支撑 [32] - 预计2025Q1新单小幅承压，个险渠道受监管和需求透支影响，银保渠道新单有望增长，价值率增速放缓，新业务价值平稳增长 [32] 财险COR改善空间可观 - 预计25Q1财险保费小幅增长，1 - 2月头部险企增速放缓，车险保费受1月新车销量下滑影响，3月或回暖，非车险保费表现分化 [37][39] - 考虑自然灾害减弱及高基数影响，25Q1综合成本率预计好于去年同期，赔付率和费用率有望改善 [39] 25Q1资产端整体或小幅承压 - 长端利率趋势性下行，预计25Q1资产端小幅承压，债券市场收益率同比下降，权益市场涨幅有望缓解压力，各险企权益投资表现是关键 [7][42]

报告核心观点 - 4月红利或打开配置窗口，受益于美关税政策临近、业绩披露担忧以及资金面险资入市进场，且4月AH红利轮动指标偏重港股红利 [2][3][8] 各部分总结 4月红利资产或迎窗口期 - 3月尤其是中下旬A股市场波动明显加大，除前期领涨主题回落外，主要原因或是美关税政策节点临近和市场对业绩披露的担忧，资金因避险需求或向红利资产轮动 [3][8] - 预计1月保费开门红对应25年险资增量约1160亿元，随着新增保费转化为实际投资，红利资产或将迎来增量资金 [3][8] AH红利轮动策略：4月偏重港股红利 - 通过解析A股和H股红利的驱动因素，提出AH红利轮动策略，可提高红利组合整体收益 [3][9] - 4月AH红利轮动指标为5%A 股红利，95%港股红利，5大驱动因子中美国扰动百度指标、H股季节效应超出阈值，因子赋权后指标数值为5，大幅偏重港股红利资产 [9]

报告核心观点 - 特朗普签署对等关税行政令加重全球资产对经济滞胀或衰退定价，全球经济面临阶段性衰退或滞胀风险，市场短期风险偏好承压，中期向基本面回归，配置上建议红利价值防御为主，同时关注潜在进攻方向 [1][3][4] 事件概述 - 当地时间4月2日特朗普签署对等关税行政令，设10%最低基准关税4月5日生效，4月9日对部分贸易伙伴征更高关税，涉及英国、巴西、中国等多国，还将自5月2日终止中国内地和香港小额包裹免税待遇 [7] 对等关税影响 - 广泛大幅加征关税推升全球贸易成本，易引发全球性通胀或衰退压力，美国通胀压力更甚，中国面临更大外需收缩挑战 [8] 实际冲击与政策应对 - 关税是谈判手段有磋商空间，更高对等关税4月9日生效预留谈判窗口，实际落地情况存变数 [2][9] - 外需收缩强化国内稳增长政策对冲诉求，若4月9日前中美谈判缓和，市场或提升对国内稳增长加码政策期待，降准降息、提振消费等政策有望加速出台 [2][9] 资产定价层面 - 短期风险偏好承压，滞胀或衰退叙事加重避险情绪，贵金属占优，权益资产波动高，上游资源品或有抛压，A股短期承压后或有反抽，取决于新增催化 [3][10] - 中期资产定价向基本面回归，实际贸易摩擦强度和他国反制力度是关键，贸易摩擦趋弱围绕滞胀叙事定价，加码则围绕衰退叙事定价，A股中期国内政策效果和盈利企稳是关键 [3][10] 配置建议 - 红利价值防御为主，3月下旬以来市场风险偏好走弱，对等关税压制风险偏好，资金转向防御，红利资产股息率性价比回归高位，优先关注运营商、公路、电力、国有大行等 [4][11] - 择机增配潜在进攻方向，包括潜在关税豁免方向如跨境电商小包裹，国内稳增长政策对冲方向如本土消费、基建投资和设备更新等 [4][12]

核心观点 - 对等关税幅度超预期，与各国对美贸易逆差占美国对该国进口额高度一致，隐含抹平贸易逆差简单逻辑；对中国而言，额外加征34%关税后，今年累计加征54%，综合税率与特朗普公布的中美关税不对等性一致，短期关税空间几乎定格，高于市场中性预期；落地节奏上，谈判窗口期短，主要博弈点在于生效时间能否延迟；后续关税“谈判工具”属性仍在，短期关注新一轮博弈下非美反制力度；美国长期贸易逆差本质是“消费率>投资率”，对别国征税无益改善贸易逆差，对等关税大概率不会带来制造业回流；我国出口在特朗普上一任期贸易摩擦和关税制裁下显示韧性，但本次关税加征幅度大，对部分出口至美国商品销量影响不能“线性外推” [1] 特朗普“对等关税”落地解析 “对等关税”细节解读 - 对所有进口商品加征10%基准关税，豁免商品为已落地、计划未来加征更高关税以及关键矿产与能源品类，如钢铝、汽车及零配件、铜、药品、半导体等 [2][8] - 对等关税幅度超预期，与各国对美贸易逆差占美国对该国进口额高度一致，征收逻辑为非美国家对美贸易壁垒（折算成关税税率）的50%，且最小值为10%；对中国额外加征34%关税后，今年累计加征54%，综合税率与特朗普公布的中美关税不对等性一致，短期关税空间几乎定格，高于市场中性预期 [2][8] - 落地节奏上，谈判窗口期短，主要博弈点在于生效时间能否延迟；基准关税4月5日生效，对等关税4月9日生效，4月9号的实际对等关税落地时间存在推迟可能性；后续关税“谈判工具”属性仍在，短期关注新一轮博弈下非美反制力度 [2][9] 加关税对改善美国贸易逆差或收效甚微 - 美国长期贸易逆差的本质是“消费率>投资率”，对别国征税无益改善贸易逆差；美国的所得税（企业+个人年度合计超3万亿美元）很难用关税（当前仅800亿美元左右，且加关税会引起税基下滑）来代替；特朗普的减税、加关税方案使税负较重群体受益，依赖进口廉价商品阶层受损，政策受益者并非普通阶层 [13] - 对等关税大概率不会带来制造业回流，一方面应渐进式加征以减少对自身冲击并给企业反应时间，另一方面高关税引致的高通胀、高利率会挤出美国本土中小企业投资 [13] 我国出口韧性 vs 较大的关税幅度 - 我国出口在特朗普上一任期贸易摩擦和关税制裁下显示韧性，受关税制裁商品对世界其他国家/地区出口增加对冲了美国需求减少，可能转道其他国家出口或开辟非美国家市场；中观层面，A股大多数行业公司作出应对，美国进口对中国依赖度高于我国出口对美依赖度，如高端制造（电池）和传统制造（造纸、家用轻工） [3][22] - 本次关税加征幅度大，对部分出口至美国商品销量影响不能“线性外推”，若关税加征使进口产品价格高于美国本土产品，部分原本有价格优势的出口品可能出现销量“1到0”的风险，后续重点观察美国民众对经济阵痛的接受度 [3][23] 行业利润预期&估值 PB - ROE视角看行业 - 各宽基与大类行业指数的PB、ROE及PB - ROE分位情况显示，创业板表观性价比高 [41] 申万一级行业预期利润&估值 - 展示了申万一级行业的归母净利增速、PE、PE分位、PE - TTM等预期利润与估值数据 [43] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网；社融脉冲已回升，春节后观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后；投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；红利回撤常在有强势产业趋势出现时，低估红利高度取决于AI产业趋势进展，而AI产业趋势进展取决于AI应用端和消费端突破；消费板块投资核心因子是估值，当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，不应因宏观叙事对消费过分悲观 [4]

报告核心观点 - 加征关税对美国经济和通胀影响较大，对中国出口和流动性有一定影响，但对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势，长期维持震荡上行慢牛走势，关键资源、内需及稳增长、“一带一路”相关行业可能受益 [2][4][16] 关税落地超预期，对美经济、国内出口和流动性影响较大 美国“对等关税”加征幅度超预期 - 美国加征关税政策包括对所有国家征10%“基准关税”、对贸易逆差最大国家征更高“对等关税”、部分商品不受“对等关税”约束 [4][8] - 对中国加征关税税率定为34%，考虑此前两次加征10%，当前加征关税可能达54%，超出市场中性预期 [4][8] 对美国经济和通胀、国内出口和流动性影响较大 - 加征关税对美国经济和通胀影响大，生产和消费受负面影响，通胀压力上升 [4][13] - 加征关税使中国出口增速面临回落压力，对国内流动性宽松有扰动 [4][13] 对A股整体影响有限，关注稀土、半导体等关键资源行业 对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势 - 短期对经济和盈利影响有限，影响流动性和风险偏好，分子端经济和盈利受影响小，流动性大概率维持宽松，风险偏好有一定影响但幅度有限 [4][16] - 长期政策宽松致盈利和信用修复的A股慢牛逻辑不变，加征关税或使提振内需政策出台落实，盈利信用回升下A股大概率震荡上行 [4][16] 关键资源、内需及稳增长、“一带一路”相关行业可能受益 - 加征关税直接影响下，关键资源行业可能受益，劳动密集型制造业和小商品行业可能承压 [2][18] - 加征关税间接影响下，国内扩大内需相关行业和出口增量相关行业可能受益 [2][18]

核心观点 - 海外ESG领域政策和投资持续推进，挑战与机遇并存，不同国家发展路径有分歧；中国从区域协同与顶层设计双向发力构建ESG发展格局；25年一季度ESG基金购买规模增加，纯ESG和公司治理主题基金收益可观；2025年3月国内ESG基金普遍正收益，偏股混合型涨幅较大；人工智能和绿色信贷政策分别在缓解气候变化和降低高污染高耗能行业污染及能耗方面有积极作用 [2] 01 ESG重要事件梳理 海外ESG热点事件 - 日本发布符合国际可持续准则委员会标准的报告指南，推动企业在年度报告中增加可持续发展相关信息；法国《国家气候适应计划》提出52项措施应对气候变化；美国环保署撤销多项环境法规减轻企业负担；德国财政方案和东京碳信用交易展示绿色金融作用；美国拒绝联合国可持续发展目标体现不同国家可持续发展路径分歧 [2][6] - 2025年3月4日英国计划对航空燃料生产商征税，通过“收入确定性机制”支持可持续航空燃料生产商；3月5日冯德莱恩表示推动碳减排目标不变，给车企“喘息空间”；3月5日日本发布首个基于ISSB准则的可持续发展报告准则；3月10日法国发布第三版《国家气候变化适应计划》；3月12日美国环保署撤销31项环境法规；3月15日德国公布5000亿欧元财政方案支持能源转型与气候保护；3月17日国际会计师联合会将可持续发展能力纳入新会计师培训计划；3月18日东京启动以金本位为基础的碳信用交易；3月22日美国拒绝联合国可持续发展目标 [6] 中国ESG热点事件 - 2025年3月，区域层面深圳制定大湾区ESG标准体系及科技赋能引领绿色转型，上海依托《碳排放管理办法》推动低碳发展，京津冀以可再生能源电力证书市场化改革深化绿色能源应用；国家战略层面，国家能源局推动绿证进入高质量发展新阶段，财政部为能源清洁低碳转型提供政策和资金保障，证监会助推上市公司质量提升 [2][7] - 3月6日深圳加速建成大湾区ESG规则策源地，全国温室气体自愿减排交易市场首批核证自愿减排量完成登记；3月7日全国人大代表曹仁贤建议推进碳市场国际化与区域链接，15部门发布促进中小企业合规管理指导意见；3月10日国家能源局发布推动石油天然气基础设施发展新规；3月12日财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，国务院部署快递包装绿色转型；3月13日上交所制定金融“五篇大文章”行动方案；3月14日自然资源部发布《2024年中国自然资源公报》，《上海市碳排放管理办法》发布；3月18日五部门联合发布促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见；3月20日国务院国资委印发改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作意见；3月21日京津冀发布国内首个区域性碳普惠核算标准；3月28日证监会发布修订后的《上市公司信息披露管理办法》 [7] 《清洁能源发展专项资金管理办法》 - 专项资金通过中央一般公共预算安排，用于支持可再生能源等能源清洁开发利用，实行专款专用、专项管理，实施期限为2025 - 2029年 [9][10] - 专项资金支持清洁能源重点关键技术示范推广等事项，资金分配采用竞争性分配等方式，对非常规天然气开采利用给予奖补 [9] - 资金支付按国库集中支付制度执行，相关部门开展抽查和绩效管理，办法自发布之日起施行，原暂行办法废止 [9] 《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》 - 明确绿证市场阶段性发展目标，从稳定市场供应、激发消费需求、完善交易机制、拓展应用场景、推动应用走出去等方面激发绿色电力消费需求 [11][12] - 对高碳行业及数据中心实施绿证强制消费，构建绿证市场完整闭环，需关注地方实施细则等进展 [12] 02 国内ESG公募基金表现复盘 基金规模及资金流动 - 截至2024年3月27日，国内现存660支ESG基金，规模8219亿元，较2024年末增加284.04亿元 [22] - 按投资主题分，纯ESG基金规模498.58亿元占比6.07%，ESG策略基金规模3660.77亿元占比44.54%，环境保护主题基金规模2259.88亿元占比27.50%，社会责任主题基金规模1552.56亿元占比18.89%，公司治理主题基金规模247.02亿元占比3.01% [22] - 2024年4季度，国内ESG基金单季度资金净流入1120.35亿元，纯ESG、ESG策略、环境保护、社会责任主题基金分别净流入9.5亿元、809.78亿元、192.55亿元、90.52亿元 [22] 基金业绩 - 2025年3月，国内ESG基金大部分正收益，收益平均数及中位数分别为0.59%和0.51%，偏股混合型基金涨幅相对较大 [2][25] 业绩占优基金案例 - 万家战略发展产业A：3月收益率9.69%，相对沪深300超额收益8.26%，偏好大盘股，重仓基础材料和工业，持仓集中，重仓前十个股占比59.09% [24][26] - 招商社会责任A：3月收益率7.25%，相对沪深300超额收益6.12%，偏好中盘股，重仓房地产、信息技术，持仓集中，重仓前十个股占比55.72% [24][30] 03 ESG学术前沿 人工智能应对气候变化 - 人工智能可在能源、交通等十大领域对抗气候变化影响，如使制造业能耗降低30 - 50%，智能电网减少10 - 20%电费开支，交通领域削减60%碳排放等 [37] - 人工智能在能源效率、交通系统优化、精准农业等方面有广泛应用 [37] 绿色信贷政策减排效果 - 以《绿色信贷指引》为绿色金融政策，采用双重差分法估算减排效果，发现其有效降低高污染、高耗能行业的污染和能源消耗 [2][42] - 绿色金融政策在东北地区影响最大，其次是东部、中部和西部地区，在国有资本占比小、利润率小于零的行业中效果更强 [42]

报告核心观点 - 2025年4月建议关注期权低估值、双低+动量等转债策略组合，当前转债市场估值中等且性价比提升，中长期择时策略信号大概率转买入，短期指数波动率回归中性 [1][5] 转债市场跟踪 转债指数跟踪 - 2025年初以来转债市场整体上行，3月主要权益指数、中证转债指数震荡上行，3月风格偏价值，上证50、沪深300收涨，中证1000、中证转债指数下跌，年内小盘、转债指数表现强于大盘指数 [1][9] - 3月偏债转债表现相对最好，各类型转债平均涨跌幅弱于对应正股，年初至今偏股型转债及正股平均涨幅更大 [11] - 从2018 - 2024各年度4月各类型转债表现看，4月大多下跌，平衡型转债相对中证转债指数胜率更高，偏债型涨跌幅均值相对较高 [17] - 3月各风格转债指数表现分化，小市值、高YTM、低价转债指数上涨，低溢价、动量、双低转债指数下跌，低溢价转债下跌最多，高股息转债持平 [23] - 从2018 - 2024各年度4月不同风格转债指数表现看，4月大多承压下行，低溢价、双低胜率相对更高，双低风格历年涨跌幅中位数最高 [23] 期权估值回落，转债性价比提升 - 从期权定价看，当前转债市场估值中等，明显低于2022以来估值中枢，剔除评级A以下、强赎转债，当前偏差值为 - 0.16%，较2022年以来中枢低1.45% [2][24] - 结构上，当前偏股型、A+及A评级转债整体估值明显低于2022年以来中枢，上月偏股型转债估值下行幅度最大，AA+及AAA转债估值略高于中枢 [27] - 可转债加权隐波差回归2022年以来中枢水平，当前加权隐波差为 - 11.51%，显著低于2022年以来中枢（ - 7.17%） [29][33] 强赎理论&市价预期差增大 - 构建偿债、强赎及退市概率树，逆推得到转债期初期望概率，上月转债期望强赎概率上升1.04%，偿债、退市概率下降，当前预期偿债率、强赎率基本持平，分别为47.24%、47.16%，退市率为4.98% [3][40] - 理论定价强赎期望概率与市场价格隐含强赎预期之差显示，3月市场对偏股、平衡转债未来强赎转股情绪明显回落，当前预期差为10.87%，相比上月显著提升 [41] 可转债策略组合 中证转债指数择时 - 定价估值偏差指标对转债市场估值判断有效性高、择时效果好，RSJ指标2024年回撤幅度显著更低，且择时频率相对高时胜率不低，RSJ指标结合估值偏差指标择时效果进一步提升 [4][42] - 估值上策略信号或由卖出转买入，短期指数RSJ指标顶部回落，当前为中性水平，波动率指标/转债指数或维持震荡，目前策略为卖出 [48] 转债策略组合 低估值策略 - 期权低估值策略方面，当前市场相对低估转债数量仍多于2022及2023年，低估值个券有挖掘空间，该组合历史表现有高且稳定超额收益、回撤小，2025年内及3月收益高于万得可转债等权指数 [50] - 可根据BS模型结合双低指标构建低估值策略，历史上低估值策略表现不错，但2024年低价券调整行情期间，简单的BS及偏债低估值策略组合回撤幅度相对较大 [54][57] - 对低估值策略剔除低价、低评级等转债标的，“防守反击策略”值得关注，中期市场环境下低估值策略预计仍有不俗表现 [60] 双低+动量等策略 - 双低+动量策略在传统双低策略基础上结合动量指标，组合历史收益显著增厚且最大回撤更小，年初以来组合收益12.21%，3月收益强于等权指数 [61] - 截至3月30日，高YTM转债择券空间扩大，可关注高YTM+低溢价率风格、排除部分具退市风险个券转债组合 [64] - 红利资产有投资价值，建议关注正股高股息、低溢价转债标的，考虑挑选高股息低波动率+双低转债构建高股息策略 [64] - 从2018 - 2024各年度4月转债策略组合及指数表现看，柳树定价组合绝对胜率最高，柳树定价、偏债低估值相对胜率较高，柳树定价组合涨幅最高为1.25% [68] 附：部分策略组合明细 - 列出柳树定价低估、双低+动量、偏债低估值组合标的明细 [69][70][71]

报告核心观点 2025年4月3日A股主要指数收跌，个股涨少跌多，成交额放量，部分行业和概念板块有涨跌表现 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.24%，收报3342.01点；深证成指跌1.40%，收报10365.73点；科创50跌0.46%，收报1018.07点；创业板指跌1.86%，收报2065.40点 [1] - 全市场2069只个股上涨，3156只个股下跌，174只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计11376亿元，较上个交易日放量1631.28亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中农林牧渔、公用事业、食品饮料、房地产等行业涨幅靠前，家用电器、电子、汽车等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为动物保健、鸡产业、统一大市场等 [2] - 概念板块中动物保健精选、鸡产业、统一大市场上涨，智能音箱、消费电子代工、TWS耳机回调 [11] - 三大股指中沪指、深证成指、创业板指收跌，申万一级板块中农林牧渔、公用事业、食品饮料上涨，家用电器、电子回调 [12]

报告核心观点 - 人形机器人正从技术验证迈向商用阶段，2035 年销量预计达 1000 万台，中国在成本和场景化能力有优势，美国在 AI 研发和芯片占优，核心部件国产替代潜力大，工业制造领域商业化较成熟 [1][2][3] 行业梳理 潜力市场，竞争格局集中 - 人形机器人从技术验证迈向商用，通过“研发 - 验证 - 迭代”闭环模式奠定商业化技术基底，正加速向多场景渗透 [7] - 2035 年人形机器人销量预计 1000 万台，行业具备政策驱动、技术突破等核心动能，2025 - 2035 年出货量 CAGR 为 88% [2][8] - 全球市场呈现两超多强格局，中国有成本和场景化能力优势，美国有 AI 研发和芯片优势，市场集中度向中美企业倾斜 [3][11] 三大核心部件 - 驱动系统、灵巧手、传感器是核心部件，国产替代可实现创新和降本增效，释放千亿级市场空间 [12][15] - 驱动系统是运动核心，由旋转和线性执行器构成，关键零件有无框力矩电机等，国产产品价格低但性能有差距 [17][18] - 灵巧手仿生人手，是通用功能关键，由空心杯电机与行星减速器协同传动，各零件平均需 12 个 [18] - 传感器是“感官系统”，由视觉、力觉和 IMU 组成，对应关键零件价格有一定范围 [19] 应用场景 - 人形机器人应用分典型制造业、民生行业、特种场景三大场景，可细分为 10 种商业化场景 [19] - 工业制造领域商业化较成熟，多家厂商与企业合作实现商业化落地，其他场景多处于技术验证阶段 [20] 产业链重点零件公司概览 - 机器人整机厂商有优必选、宇树科技、傅里叶机器人等 [21] - 驱动系统相关公司有步科股份、绿的谐波等，在无框力矩电机、谐波减速器等方面有产品和研发进展 [21] - 灵巧手相关公司有鸣志电器、江苏雷利等，在空心杯电机、行星减速器等有成果 [21] - 传感器相关公司有奥比中光、宇立仪器等，提供 3D 视觉传感器、六维力传感器等产品 [21]