核心观点 - 全球市场因特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席而陷入剧烈波动，市场开启对“美联储降息+缩表”的预期交易，引发全球股市、贵金属及商品市场普跌 [1] - 市场下跌的核心驱动并非单一事件，而是前期涨幅过大、多头过度拥挤后的技术性修正，尤其是在贵金属和部分商品领域 [8] - 尽管短期市场避险情绪浓厚且波动率高企，但报告认为长期宏观逻辑（如财政主导、弱美元）未变，急跌释放风险后，部分超跌资产和具备高利差保护的品种可能具备左侧配置价值 [3][6][8] 全球市场与事件冲击 - **事件驱动**：1月30日，特朗普正式提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期美联储政策可能转向“降息+缩表”，导致美元指数快速拉升，全球风险资产承压 [1] - **全球股市普跌**：2月2日，亚太市场跟随欧美市场下跌，日经225下跌1.25%，韩国综指下跌5.26%，恒生指数下跌2.23%，MSCI越南指数下跌2.46% [1] - **国内股市受冲击**：沪深300、中证2000、科创综指分别下跌2.13%、2.41%、3.95%，万得全A下跌2.71%，全天成交额2.61万亿元，较1月30日缩量2558亿元 [1] 权益市场表现与情绪 - **市场特征**：A股市场呈现缩量下跌，资金承接力量较弱，避险情绪升温，具体表现为成交缩量、隐含波动率大幅上升（沪300ETF IV指数上涨19个点至22.21）、以及高位科技品种（如GPU、半导体指数分别下跌5.44%和5.58%）出现明显兑现情绪 [2] - **行业表现分化**：截至1月30日，SW一级行业中有色金属年内上涨22.59%，传媒、石油石化、建材、基础化工和电子也实现10%以上涨幅，报告指出这些前期强势品种后续博弈难度或偏大 [2] - **超跌修复线索**：部分资金或已开始押注超跌板块的修复，例如提前下跌的电网设备、锂电池，以及低位反弹的消费和银行板块表现相对抗跌 [3] 港股与固收市场动态 - **港股市场**：恒生指数下跌2.23%，恒生科技下跌3.36%，南向资金净流入19.07亿港元，但内部分化，腾讯控股净流入13.04亿港元，华虹半导体和紫金矿业则净流出 [1] - **港股机会关注**：港股红利指数（HK867001）虽下跌但同步放量，显示有承接力量，且技术趋势未破，下方有均线支撑；恒生科技指数放量下跌后可能迎来阶段性反弹，但持续性需观察 [3] - **债市意外承压**：股市大跌并未完全利好债市，早盘长端利率低开后，在股市加速下跌时段，各期限收益率反而上行，7年、10年期国债收益率反弹约2bp，卖盘主要来自券商自营，或出于对“固收+”产品潜在赎回的担忧 [4] - **“固收+”赎回压力**：“固收+”产品单日净赎回强度指数为-0.67，为近一年内赎回次高点，若负债流失过快可能对债市产生利空影响 [6] 商品市场剧烈调整 - **全线暴跌**：商品市场遭遇“无差别抛售”，贵金属中沪银、铂金、钯金跌停（跌幅16%-17%），沪金收跌15.73%；工业金属中碳酸锂跌14%，沪镍、沪锡跌停（11%），铜铝跌停（9%）；能化板块中原油、燃油跌停（7%） [7] - **资金大规模流出**：商品市场整体流出249亿元，贵金属板块净流出312亿元（沪金208亿，沪银104亿），有色板块流出151亿元（沪铜97亿），部分资金流向低位的黑色系，获47亿资金回流 [7] - **下跌原因分析**：下跌始于沃什提名消息落地前，更多是年初以来沪金、沪银累计涨幅分别达27%和71%后，多头过度拥挤引发的技术性修正和踩踏，“沃什交易”仅是情绪导火索 [8] 后市展望与配置思路 - **长期逻辑未变**：支撑贵金属的长期逻辑（全球地缘博弈不确定性、美国财政主导下的“弱美元+低利率”宏观基调）依然坚固，急跌释放风险后仍具备配置价值 [8] - **短期需谨慎**：市场隐含波动率仍处极端高位（Cboe黄金ETF隐含波动率GVZ达44.08，位于历史极值区间），在波动率中枢显著下移前，左侧博弈风险较大，建议耐心等待情绪宣泄和右侧企稳信号 [9] - **关注利差性价比**：利率债中，30年国债与10年国债、10年国开与10年国债的利差处于滚动1年95%以上的极高分位数，利差保护足，且交易型品种（如30年国债、10年国开）因仓位有限调整放缓，其高利差性价比值得挖掘 [6] - **高低切换与超跌修复**：商品市场中部分撤离资金尝试进行“高低切换”，流向低位的黑色系；权益市场可关注超跌的宽基指数（如上证50、沪深300）以及抗跌的电网设备、锂电池、消费、银行等方向的修复机会 [3][7]

核心观点 根据报告，纺织服饰与轻工制造行业在报告期内（2026年1月1日至1月30日）整体表现优于大盘，其中纺织服饰行业上涨6.15%，轻工制造行业上涨5.67%。报告的核心投资建议围绕两大行业展开：在纺织服装领域，上游纺织制造板块建议关注受益于客户结构优化、高股息及原材料价格变化的公司；下游服装家纺板块则建议关注受益于冬奥会周期、睡眠经济及主业回暖的公司。在轻工制造领域，建议关注出口景气、新消费估值回调进入合理区间以及造纸包装行业格局改善带来的投资机会[4]。 一、纺织服装行业行情回顾 - **市场整体表现**：报告期内（1.1-1.30），上证指数上涨3.85%，创业板综上涨5.42%。纺织服饰（SW）指数上涨6.15%，在31个一级行业中排名第19位[4][11]。 - **细分板块表现**：在报告期内的不同阶段，纺织服装各细分板块表现分化。例如，在1月24日至1月30日期间，钟表珠宝（+2.70%）和家纺（+2.10%）板块涨幅靠前，而运动服装（-6.36%）和其他饰品（-3.99%）板块跌幅较大[18]。 - **个股表现**：报告期内，纺织服装行业涨幅靠前的个股包括中国黄金（+81.46%）、哈森股份（+41.22%）和菜百股份（+34.84%）等。跌幅较大的个股包括万里马（-20.02%）、南山智尚（-12.54%）和ST尔雅（-12.39%）等[18]。 - **行业估值**：截至2026年1月30日，纺织服饰行业最新PE（TTM）为21.43倍，处于2010年以来历史分位数的48.08%，估值处于历史中位水平[14][15]。 二、纺织服装行业数据跟踪 - **中国出口数据**： - **拉链出口**：2025年12月，中国拉链及其零件出口额为1.47亿美元，同比下降4.42%。2025年全年累计出口17.12亿美元，同比微降0.28%[33]。 - **棉袜出口**：2025年12月，中国棉袜出口额为2.24亿美元，同比下降10.58%。2025年全年累计出口25.64亿美元，同比下降4.63%[39]。 - **无缝服饰出口**：2025年12月，中国无缝服饰出口额为13.11亿美元，同比下降12.4%。2025年全年累计出口152.1亿美元，同比下降7.6%[46]。 - **海外零售数据**： - **英国**：2025年12月纺织品、服装和鞋类零售销售额同比增长5.1%[4][53]。 - **法国**：2025年11月纺织品及皮革制品家庭消费支出同比增长1.0%[4][53]。 - **美国**：2025年11月服装及服装配饰店零售销售额同比增长7.5%[4][53]。 - **日本**：2025年11月面料服装及配件零售额同比下降7.5%[4][53]。 - **德国**：2025年11月纺织品零售额同比增长4.4%[4][53]。 - **美国服装进口结构**：2025年1月至11月，美国从中国进口的纺织服装产品量占比为27.74%，从越南进口占比为18.68%，从孟加拉进口占比为10.73%[64]。 三、轻工制造行业行情回顾 - **市场整体表现**：报告期内（1.1-1.31），轻工制造（SW）指数上涨5.67%，在31个一级行业中排名第21位[4][70]。最近一周（1.26-1.31）上涨2.31%，排名第10位[70]。 - **细分板块表现**：在1月26日至1月31日期间，轻工制造细分板块中，定制家居（+3.13%）、大宗用纸（+3.02%）和金属包装（+1.33%）涨幅居前；而综合包装（-5.38%）、印刷（-3.65%）和文化用品（-3.13%）跌幅较大[70][71]。 - **个股表现**：报告期内，轻工制造行业涨幅前十的个股包括岳阳林纸（+15.96%）、群兴玩具（+13.92%）和好莱客（+10.79%）等。跌幅前十的个股包括康欣新材（1-14.46%）、美克家居（-14.33%）和张小泉（-13.18%）等[71]。 四、轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**： - **房地产成交**：报告期内（1.1-1.31），30大中城市商品房成交面积为688.87万平方米，同比下降26.16%。其中，一线、二线、三线城市成交面积同比分别下降23.90%、26.21%和30.23%[74]。 - **原材料价格**：截至2026年1月30日，TDI国内现货价月环比下降3.41%，MDI国内现货价月环比下降3.20%。五金材料价格指数月环比上涨0.65%[81]。 - **出口行业近况**： - **运价指数**：2026年1月30日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59，同比下跌16.92%，环比下跌2.74%。美西航线指数为867.79，同比下跌26.16%[86]。 - **汇率**：截至2026年1月23日，美元兑人民币汇率为6.95，同比下降3.09%[86]。 - **造纸行业近况**： - **纸浆价格**：截至2026年1月30日，针叶浆内盘价格为5324.23元/吨，月环比下降4.54%；阔叶浆内盘价格为4560.26元/吨，月环比下降1.21%[88]。 - **成品纸价格**：截至2026年1月30日，双胶纸价格月环比持平，双铜纸价格月环比下降0.85%，箱板纸价格月环比下降5.21%，瓦楞纸价格月环比下降8.70%[90]。 - **包装行业近况**： - **原材料价格**：截至2026年1月30日，铝价为24655元/吨，月环比上涨9.80%；镀锡板卷价格为6910元/吨，月环比上涨3.60%[95]。 - **大宗商品**：截至同期，WTI原油期货结算价为65.21美元/桶，月环比上涨13.57%；PVC期货结算价为4880元/吨，月环比微涨0.07%[95]。 五、重点公司关注与估值 报告列出了纺织服饰和轻工制造行业多家重点公司的估值与财务预测数据，涵盖市盈率（PE）、EV/EBITDA和净资产收益率（ROE）等指标[5]。例如： - **纺织服饰**：水星家纺2026年预测PE为12.01倍，富安娜为12.85倍，李宁为16.47倍，安踏体育为13.67倍[5]。 - **轻工制造**：太阳纸业2026年预测PE为11.21倍，百亚股份为21.14倍，登康口腔为25.54倍[5]。 报告在月观点中明确建议关注的具体公司包括[4]： - **纺织服装上游**：晶苑国际（低估值、高股息）、新澳股份（受益澳毛价格乐观）、百隆东方（若外棉价格回升）。 - **纺织服装下游**：李宁（冬奥会主题）、罗莱生活、水星家纺、富安娜（睡眠经济）、锦泓集团、海澜之家（主业回暖与新消费）。 - **轻工制造**：匠心家居、源飞宠物、依依股份（出口）；百亚股份、思摩尔国际、登康口腔（新消费）；玖龙纸业、太阳纸业、奥瑞金、裕同科技（造纸包装）。

核心观点 - 截至2026年1月31日，A股上市公司2025年业绩预告显示盈利底部回升，预喜率从2024年的33.4%回升至36.7%，但广谱复苏尚未发生，呈现出结构性“K型复苏”特征 [2][14] - 业绩增长的核心驱动力来自AI、出口出海、反内卷与涨价链，这四大动能解释了40%以上高景气个股的增长来源，且景气度正从AI向更广泛的制造和出口领域扩散 [2][44] - 行业内部景气分化严重，优质企业盈利率先复苏而尾部企业加速出清，投资机会可能存在于景气扩散的领域以及部分困境反转的个股中 [2][38] 业绩预告整体概览 - 共有3006家上市公司披露了2025年全年业绩预告或快报，占全部A股的55.1%，披露率略高于2024年的53.4% [2][10] - 2025年业绩预告预喜率为36.7%，较2024年回升3.3个百分点，预悲率相应降至63.3% [2][14] - 结构上，预增个股占比达到21.1%，接近2023年水平，但续亏个股占比大幅上升至33.6%，显示尾部风险仍大 [2][15] 宽基指数表现 - 沪深300、创业板指、中证500的预喜率均在60%附近，且主要由预增贡献，显示大中市值及科技龙头盈利恢复趋势确定 [2][18] - 中证1000预喜率仅为37%，其中扭亏占比13%，首亏与续亏占比之和近50%，整体盈利能力偏弱 [2][18] - 科创50因高研发投入导致续亏占比较高，但其部分个股在业绩变动原因上已展现出盈利潜力 [18][22] 产业链与行业景气分布 - 上游资源品内部分化显著：有色金属预喜率高达66%，其中预增占50%；而煤炭与石油石化预喜率仅为4%和24% [2][22] - 中游材料与装备制造持续修复：钢铁板块预喜率从2024年的8%大幅改善至48%；机械设备预喜率为45%，电力设备与国防军工为36%，均较2024年改善 [2][22] - 下游消费结构分化：汽车与美容护理预喜率相对领先，医药生物、纺织服装与商贸零售景气度有所修复，但食品饮料、家电、消费者服务预喜率明显下滑 [2][22] - TMT板块中，电子、通信预喜率与2024年基本持平，计算机与传媒出现改善，显示科技产业景气度有所扩散 [2][22] - 金融地产板块分化极致：非银金融预喜率高达88%，其中预增占72%；房地产预喜率仅18%，预悲率达82%，显示地产链出清过程尚未结束 [2][22] 业绩增长动能拆解 - AI、出口出海、反内卷与涨价链是核心增长驱动，覆盖约40%的高景气个股 [2][44] - AI产业周期的景气驱动已从科技板块内部扩散至中游制造环节，如机械设备、化工、电力设备、军工等 [2][44] - 出口出海对盈利的带动更为广泛，在大部分行业中得到业绩验证；反内卷与涨价链的高景气个股主要集中于有色、电力设备与化工 [2][44] - 从业绩超预期兑现能力看，AI具备较高的连续超预期能力，但正向部分个股集中；反内卷领域成为2025年业绩预告超预期兑现占比较高的环节 [2][51] 困境反转与预期差机会 - 四季度单季度盈利绝对值为正且同比增长的困境个股有122只，分布于机械、医药、化工、计算机等行业 [2][56] - 从超预期视角看，仅有30只低景气个股业绩预告超出市场预期，且业绩预告披露后对2026年业绩预测进行上调的个股仅有14只，缺乏板块性反转机遇，更多集中于少量个股 [2][58][61]

核心观点 - 报告认为2026年电子行业将呈现**AI与自主可控共振**的主线，在手机温和复苏、端侧AI全面深化、国产算力放量、存储进入超级周期、模拟芯片复苏以及高端PCB供需紧张等多重趋势下，存在丰富的结构性投资机会 [2][4][6][10] 手机行业：温和复苏与结构创新 - **全球市场温和增长**：预计2025年全球智能手机出货量将达到**12.4亿部**，2024-2029年复合年均增长率预计为**1.5%** [3][13] - **竞争格局**：截至2025年第三季度，三星全球出货量**6060万台**，市场份额**19%**，保持第一；苹果出货量**5650万台**，同比上升**4%**，位列第二；小米、传音、vivo等国产品牌紧随其后 [3][18] - **中国市场稳定**：预计2025年中国智能手机出货量**2.89亿台**，同比增长**1.6%**，进入存量博弈稳定期 [25][36] - **结构创新驱动**：看好潜望式镜头成为安卓/苹果高端手机标配带来的渗透率提升机会 [3][43] - **CIS需求增长**：全球CIS市场规模预计从2024年的**232亿美元**增长至2030年的**301亿美元**，年均复合增长率**4.4%**；到2027年，全球**2亿像素**手机图像传感器市场需求规模有望突破**1亿颗** [32][33] 端侧SoC：全面迈向“ALL IN AI” - **行业新阶段**：2026年端侧SoC行业将全面迈向“ALL IN AI”，NPU成为核心架构，推动设计逻辑重构 [4][56] - **技术路径**：存算一体架构成为端侧大模型部署破局关键，例如炬芯科技的存内计算NPU单核算力达**100GOPS**，能效比**6.4TOPS/W** [4][59] - **AIoT赛道（AI眼镜）**：2026年“国补”首次纳入智能眼镜，按产品售价**15%**给予补贴（单件最高**500元**）；2025年第一季度全球智能眼镜出货量**148.7万台**，同比增长**82.3%**；IDC预测2025年全球AI眼镜出货量将达**1280万台**，同比增长**26%** [66][67] - **机器人赛道**：在具身智能驱动下转向端侧自监督学习；预计到2029年全球机器人市场规模将超过**4000亿美元** [4][70] - **智能驾驶赛道**：舱驾一体化“One-Chip”方案加速普及，可节省硬件成本**20%–30%**；国内厂商凭借技术突破与本土化优势有望提升市占率 [4][74] 半导体制造与设备：先进与成熟并重，设备覆盖率提升 - **产能扩张**：2024-2027年全球预计投入运营**75座**新的12寸晶圆厂，其中中国大陆预计从2024年的**29座**增长至2027年的**71座** [75] - **先进制程**：中芯国际、华虹公司、长鑫存储等企业的先进制程制造产能预计不断增加 [5][75] - **成熟特色工艺**：芯联集成、晶合集成、赛微电子在各自特色工艺领域（如车规IGBT、CIS、MEMS）优势显著 [5][79] - **设备国产化**：半导体设备商通过内生增长及外延并购提升覆盖率，例如北方华创并购芯源微布局涂胶显影设备，中微公司计划收购杭州众硅布局CMP设备 [5][81] 国产算力：2026年放量大年 - **行业进入放量期**：国产算力产业链从2025年开始跑通，2026年或是国产算力芯片的放量大年 [6] - **代表企业盈利**：寒武纪在2024年第四季度及2025年前三季度实现营收**9.89亿元**及**46.07亿元**，同比增长**75.51%**及**2386.38%**，并连续四个季度实现盈利 [92] - **下游需求强劲**：2025年第三季度，北美四大云厂商资本开支合计**964.04亿美元**，同比增长**67.6%**；2025年第三季度，阿里巴巴资本开支达**315.01亿元**，同比增长**80.1%** [93] - **市场规模**：2024年全球GPU市场规模为**773.9亿美元**，预计2030年达**4724.5亿美元**，2024-2030年复合增长率**35.19%**；2024年中国GPU市场规模约**1073亿元**，同比增长**32.96%** [96] AI存力：存储超级周期延续 - **进入超级周期**：全球存储芯片市场自2025年上半年起进入景气周期，价格持续攀升，此轮周期有望延续至2027年 [6][98] - **供需紧张**：AI服务器需求爆发导致供应缺口，预计2026年第一季度智能手机/PC NAND价格将上涨**25%—30%**，DRAM价格上涨**30%—35%** [98][104] - **厂商展望**：美光预计2026年DRAM和NAND位出货量均增长约**20%**；SK海力士预计2026年DRAM出货量同比增长超**20%**，并预测HBM供应紧张将持续至2027年 [103] 模拟芯片：周期复苏与国产替代 - **行业回暖**：2025年海外大厂业绩转正，国内头部企业如思瑞浦、纳芯微业绩也明显回暖 [108] - **市场规模与替代空间**：2024年中国模拟芯片行业市场规模为**1986.4亿元**，同比增长**5.73%**，预计2028年达**2587.7亿元**，2024-2028年复合增长率**6.83%**；中国模拟芯片自给率从2019年的**9%**提升至2024年的**16%**左右，国产替代空间较大 [113] PCB：AI驱动高端需求，供需持续紧张 - **市场规模增长**：全球PCB市场规模预计从2024年的**735.65亿美元**增长至2029年的**946.61亿美元**，五年复合增长率**5.2%** [114] - **高端需求驱动**：AI服务器、高速网络设施驱动PCB向高多层、高速互联方向发展，对高端材料（如M8/M9级覆铜板）需求旺盛 [117] - **供需紧平衡**：2025-2026年行业整体供需紧平衡，结构性短缺突出，高端产能及上游材料（如CCL、玻璃布）面临瓶颈并多次涨价 [10][118][123] - **龙头扩产**：龙头公司如胜宏科技积极推动泰国、越南生产基地建设以配合海外AI客户需求 [119]

核心观点 - 中国生物医药产业正从“快速扩张”的1.0时代迈入以“价值与全球竞争力”为核心的2.0时代 其标志是中国已成为全球第二大新药首发市场 2025年1-8月对外许可交易额突破500亿美元 并在靶向蛋白质降解等颠覆性技术领域确立全球领导地位 行业正转向以扎实临床数据、可持续商业模式和系统化能力为根基的高质量发展阶段 标志着中国正从全球创新的跟随者转变为不可忽视的引领力量 [1] 医疗新观察 - **全球创新地位跃升**：2024年 中国以18%的全球份额跃居全球第二大新分子实体首次上市国家 研发端 中国在研新药管线数量已占全球约30% 稳居全球第二 [6] - **颠覆性技术领导力**：在靶向蛋白质降解这一颠覆性技术领域 中国已确立全球领导地位 贡献了全球38%的科研论文和37%的专利 全球在研的484个TPD候选药物中约30%源自中国 [6] - **对外许可交易爆发**：2025年1-8月 中国生物医药对外许可交易总额已突破500亿美元 提前超越2024年全年总额 据蒲公英咨询《2025年生物医药产业发展白皮书》 2025年中国创新药企与国际制药巨头达成的对外授权交易总额突破1300亿美元 交易结构持续升级 单笔首付款纪录刷新至12.5亿美元 且交易标的从ADC快速向双/多特异性抗体等前沿领域迁移 [6] - **产业分化与理性回归**：中国在ADC、双抗等优势领域已跻身全球第一梯队 但内部同质化竞争加剧 例如单次国际会议展示的中国ADC产品就达86款 资本市场回归理性 一级市场融资持续“寒冬” 资金集中涌向中后期项目及已验证赛道的头部公司 促使企业竞争焦点从讲故事转向拼硬实力 [7] - **头部企业实现自我造血**：头部企业如百济神州、信达生物等已通过核心产品销售实现“自我造血” 形成了健康的可持续发展循环 企业内部治理、全球化运营能力以及生产制造成本控制等“系统能力”建设的重要性已提升到与研发创新同等甚至更高的战略地位 [7] - **未来趋势与挑战**：产业“强者恒强”的马太效应将加剧 源头创新和全球化布局成为必选项 极致成本控制与运营效率是生存基础 面临的挑战包括热门靶点研发扎堆导致的资源错配、高研发成本与医保支付能力的长期平衡压力、早期创新因融资难而面临的“断粮”风险 以及大多数企业仍需补强的国际化系统性能力短板 [7] 医药板块行情回顾 - **二级行业市场表现**：在关注的6个申万二级行业中 本周涨跌幅排名前两位为中药Ⅱ（-1.94%）和生物制品（-2.50%） 排名后两位为医疗服务（-4.15%）和医药商业（-4.49%） [8] - **二级行业估值水平**：本周估值水平前两位为生物制品（91.41倍）、化学制药（79.85倍） 后两位为中药Ⅱ（31.70倍）、医药商业（22.42倍） [8] - **三级行业市场表现**：在重点关注的三级行业中 涨跌幅排名最靠前的三位为血液制品（-0.99%）、疫苗（-1.65%）、中药Ⅲ（-1.94%） [12] - **三级行业估值水平**：估值水平排名前三为疫苗（1601.21倍）、体外诊断（92.75倍）、其他生物制品（85.34倍） [12] 医疗产业热点跟踪 - **民族医药标准发布**：市场监管总局批准发布《藏医疾病分类与代码》推荐性国家标准 这是我国民族医药领域首部疾病分类国家标准 标准将藏医疾病分为15大类和97节细类 规定了3000多种疾病的代码 标志着藏医药标准化建设迈出关键一步 [14][19] - **中医药服务体系壮大**：中国已建成世界上最大的传统医药服务体系 “十四五”时期 中医类医疗卫生机构数、医院数、总诊疗人次数分别比“十三五”末期增长43.3%、16.7%、58.9% 2025年 我国聚焦重大疑难疾病开展212个中西医临床协作项目 建设首个中医药诊疗服务方向的国家人工智能应用中试基地 推动发布11项中医药国际标准 [20][21] - **中医药人才建设**：2025年 我国建设73家中医规培实践技能考核基地 2.2万余人通过中医规培结业考试 遴选54名岐黄学者培养项目人选、500名全国中医临床优秀人才研修项目人选、104名青年岐黄学者培养项目人选 [20] - **医保绩效考核推进**：鹰潭市医疗保障局扎实推进2025年医保定点医药机构绩效考核分级管理评定工作 针对三类主体制定差异化评分标准 涵盖四大核心维度 细化考核指标23项 全市医保经办机构将于2026年2月底前完成考核分级、结果公示及审核盖章工作 [23]

核心观点 - 报告对石化化工行业给予“优于大市”评级，认为行业正从“内卷式”竞争走向供需格局改善，盈利逐渐企稳复苏，并重点推荐油气、炼油炼化、钾肥、磷化工等领域的投资方向 [1][2][4] 行业整体分析 - 行业面临“内卷式”竞争，低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [2][17] - 2025年以来行业出现复苏迹象，前三季度行业归母净利润同比增长10.56% [2] - 供给端出现积极变化：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，多个子行业资本开支连续多个季度转负，行业扩产周期接近尾声 [2][19] - “反内卷”政策自2025年7月起密集出台，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、有机硅、PTA聚酯等子行业已响应并制定指导文件 [2][18] - 需求端：传统需求方面，伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币及财政政策刺激下有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源到AI，关键化学品材料是支撑产业升级的重要推手 [3][19] - 海外产能出清：受能源成本高企、装置老旧影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，中国化工产品销售额约占全球40%以上，产业链完善，在全球极具竞争力，有望借此提升全球市场份额并加速消化过剩产能 [3][20] 宏观与价格数据 - 2026年1月，中国综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点；制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，表明企业生产经营活动有所放缓 [3][20] - 2026年1月30日，中国化工产品价格指数CCPI报4120点，较去年底的3930点下降4.83% [3][20] - 2026年1月，受地缘风险增加、OPEC+补偿性减产、严寒天气影响美国生产及IMF上调全球经济增长预估等因素影响，国际油价震荡上行 [4][21] - 截至2026年1月30日，WTI、布伦特原油期货结算价分别为65.21、70.69美元/桶，分别较去年底上涨13.57%、16.17% [4][21] 重点推荐板块与公司 油气板块 - 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶，主要考虑OPEC+较高的财政平衡油价成本及美国页岩油较高的新井成本 [7][32] - 重点推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展 [7] 炼油炼化板块 - 中国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，且以主营炼厂居多 [7][32] - “反内卷”政策及《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》明确严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，预计行业供给侧将得到有力优化，盈利有望修复 [32][55] - 建议关注中国石油、荣盛石化 [7] 钾肥板块 - 重点推荐亚钾国际，该公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [8] - 2025年前三季度氯化钾产量149.86万吨、销量152.43万吨，预计2025、2026年氯化钾产量分别为200万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [8] 磷化工板块 - 储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化，中长期磷矿石价格将维持高位 [8][23] - 推荐川恒股份 [8] 本月投资组合 - 报告本月建议的投资组合包括：中国石油、中国海油、荣盛石化、亚钾国际、川恒股份、百龙创园 [9][24][25] 重点行业研究摘要 原油市场 - 2026年1月布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶；WTI原油期货均价60.2美元/桶，环比上涨2.4美元/桶 [26] - 供给端：OPEC+决定于2026年3月继续暂停石油增产，此前已将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底 [30] - 需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [31][47] 炼油炼化行业 - 中国原油一次加工能力已从2015年的约7.5亿吨/年增长至2025年的9.7亿吨/年，逼近10亿吨/年的政策控制红线 [56] - 行业正通过“减量置换”优化重组产能，并加速淘汰200万吨以下中小落后产能，千万吨级炼化一体化项目成为主流 [56] - 成品油需求增量有限，“减油增化”是炼厂转型必由之路，中国部分化工产品如聚乙烯、对二甲苯等仍存在进口依赖 [62] - 海外炼厂供应扰动（如俄罗斯炼厂遭袭、美国炼厂电力短缺）推高了海外成品油裂解价差，间接利好国内炼厂出口套利 [95][102] 芳烃产业链（PX/PTA） - “反内卷”政策及行业自律正推动聚酯链（PX-PTA-PET）竞争格局与盈利能力优化 [106] - PX是聚酯链起点原料，99.5%用于生产PTA，其生产经济性受重整路线选择影响，阶段性供给偏紧下议价能力提升 [107]

核心观点 - 报告对石化化工行业维持“优于大市”评级，认为行业正从“内卷式”竞争走向供需格局改善，盈利逐渐企稳复苏，重点推荐油气、炼油炼化、钾肥、磷化工等领域的投资方向 [1][2][4] 行业整体状况与趋势 - 石化化工行业面临“内卷式”竞争，低质量、同质化无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [2][17] - 2025年以来行业出现复苏迹象，前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，盈利逐渐企稳 [2] - 供给端出现积极变化：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，SW基础化工及多个子行业资本开支连续多个季度转负，扩产周期接近尾声 [2][19] - “反内卷”政策自2025年7月起密集出台，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、有机硅、PTA聚酯等子行业已响应并制定指导文件，预计新产能审批将趋严，落后产能加速出清 [2][18][19] - 需求端：传统需求方面，伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币及财政政策刺激下有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源到AI，关键化学品材料是产业升级的重要推手 [3][19] - 海外产能出清：受能源成本高企、装置老旧影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，中国化工产品销售额约占全球40%以上，产业链完善，在全球极具竞争力，预计中国企业在全球市场份额将持续提升，过剩产能将加速消化 [3][20] 宏观与价格数据 - 2026年1月，中国综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点；制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [3][20] - 2026年1月30日，中国化工产品价格指数CCPI报4120点，较去年底的3930点下降4.83%，但主要化工品出厂价有所上涨 [3][20] - 2026年1月，受地缘风险增加、OPEC+补偿性减产、严寒天气影响美国生产及IMF上调全球经济增长预估等因素影响，国际油价震荡上行 [4][21] - 截至2026年1月30日，WTI、布伦特原油期货结算价分别为65.21、70.69美元/桶，分别较去年底上涨13.57%、16.17% [4][21] 重点推荐板块分析 油气板块 - 尽管全球外部环境存在不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [7][32][52] - 重点推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展 [7][22] 炼油炼化板块 - 中国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，且以主营炼厂居多 [7][32] - 政策层面严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策推动，行业供给侧将得到有力优化 [32][55] - 中国炼油产能已逼近10亿吨政策红线，未来增量有限，行业正从规模扩张向质量效益提升转变，千万吨级炼化一体化项目成为主流 [56][57] - 成品油需求增长有限，“减油增化”是炼厂转型必由之路，化工产品如乙烯、对二甲苯等仍存在进口依赖 [62] - 建议关注中国石油、荣盛石化 [7][22] 钾肥板块 - 重点推荐亚钾国际，该公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [8][22] - 2025年前三季度，公司氯化钾产量149.86万吨，销量152.43万吨 [8][22] - 公司179矿第二、第三个百万吨项目正在建设，预计2025、2026年氯化钾产量分别为200万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [8][22] 磷化工板块 - 储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化，中长期磷矿石价格将维持高位 [8][23] - 推荐川恒股份 [8][23] 本月投资组合 - 报告本月建议的投资组合包括：中国石油、中国海油、荣盛石化、亚钾国际、川恒股份、百龙创园 [9][24][25] - 对各公司的推荐理由分别为：中国石油（国内综合性能源龙头，天然气产业链优势巩固）、中国海油（经营管理优异的海上油气巨头）、荣盛石化（炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增量）、亚钾国际（国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势）、川恒股份（磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源增量明显）、百龙创园（国内阿洛酮糖正式获批，膳食纤维需求高速增长） [9][24][25] 重点行业研究补充要点 - 2026年1月，布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶；WTI原油期货均价60.2美元/桶，环比上涨2.4美元/桶 [26] - 供给端：OPEC+决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；220万桶/日自愿减产已完全退出，166万桶/日自愿减产正在逐步退出 [30][34][35] - OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈，例如沙特阿拉伯2025年财政平衡油价为92.3美元/桶 [37][38][66] - 美国页岩油盆地新打井-完井的完全成本平均为65美元/桶，现有井运营成本平均为41美元/桶 [42][67][70] - 需求端：国际主要能源机构（OPEC、IEA、EIA）预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [31][47][72] - 炼油炼化产业链中，PX（对二甲苯）是聚酯链的起点原料，其生产经济性受重整路线选择影响，2024年中国PX下游99.5%用于生产PTA [107]

核心观点 - 报告认为春季后续市场将呈现“有机会的震荡市”格局 短期快速探明震荡区间下限后 春季后续仍有维护风险偏好的时间窗口 中期需较长时间区间震荡 而长期上行趋势不变 [3] - 报告维持“上涨行情两阶段”判断 认为强结构行情仍有演绎空间 AI产业趋势持续进步 周期Alpha修复尚未到达极端值 [3] 市场波段定位与现状分析 - 小波段维度 前期高点赚钱效应扩散已趋于充分 部分热门结构和A股本身平均持仓时间创历史新低 过度交易特征客观存在 市场内在稳定性本就松动 [3] - 中波段维度 开门红行情本质是2025年结构性行情的拓展和延伸 仍处于第一阶段上涨行情高位区域 当板块估值提升到历史高位区域后 行情演绎阻力增加 上涨波段会向震荡波段过渡 [3] - 2025年9月以来 结构主线交替 多个板块估值都来到历史高位区域 开始演绎横盘震荡波段 包括9月的英伟达算力链 11月的电力设备 当前的军工 计算机 化工 开门红动量行情演绎后 中波段本身也有震荡减速的需求 [3] 外部冲击与政策影响分析 - 凯文·沃什被提名为美联储主席冲击资本市场 短期市场集中定价“QT + 降息”和强美元回归预期 叠加市场中短期都在相对高位 触发了市场快速调整 [3] - 中期展望 沃什的核心政策目标应是政策支持美国制造业回流（供给侧扩张）和缓和美国债务压力 这意味着美国供给侧改革2.0 美国版“脱虚向实” 美国版“宽信用”都是应有之意 同时 利用弱美元推动缓和美国债务压力可能也是沃什的核心政策目标 [3] - 因此 报告认为不是弱美元周期的终结 而是弱美元周期的逻辑切换 核心逻辑从“特朗普政策不确定性驱动”向“沃什政策推动”转换 美国经济治理政策明确带来的强美元可能只是小波段 [3] - 周期Alpha 供给受限 + 新经济需求 + 大国战略资源安全可控 + 弱美元的长期逻辑并未根本破坏 [3] - 短期市场的问题主要是沃什交易使得趋势资产过度交易问题被显性化 同时短期集中定价长期叙事的波段中断 传统周期分析框架权重回升 [3] - 资产定价中长期叙事的权重重新向上需要较长时间 在新一轮趋势上涨之前 应该有一个较长时间的震荡市 [3] 后市展望与结构性机会 - 短期市场下探震荡区间下限 中期需较长时间区间震荡 而长期上行趋势不变 [3] - 春季后续仍有维护风险偏好的时间窗口 包括2月春节 3月两会 [3] - AI产业趋势还在不断进步 远期可能逐步向应用端过渡 [3] - 周期Alpha的修复也尚未到达大波段的极端值 有色金属基本面高景气此前已经连续验证 此前的上行波段由业绩和估值共同扩张共振 板块估值尚未到达低位 [3] - 化工行情抢跑2026年改善预期 估值扩张初步到位只是“第一阶段行情高位” 中期基本面改善落地后也有“第二阶段上涨” [3]

核心观点 - 报告期内（2026年1月26日至30日），全市场股票ETF（不含跨境）整体呈现净流出，但宽基ETF流出规模在周后期（1月30日）明显放缓，或表明市场下行压力加大时，相关卖出力量减弱 [1][11][20] - 个人投资者通过行业与主题ETF积极入市，A股行业+主题ETF单周净流入717.5亿元，较前一期增加128.8亿元，显示出个人投资者可能将市场趋势上涨后的回调视为配置机会 [1][14] - 资金流向呈现显著的结构性分化：宽基指数ETF（尤其是挂钩沪深300的ETF）遭遇大规模净流出，而资金持续流入有色金属、半导体、化工、黄金股等细分行业，以及港股和跨境市场的科技、金融地产等方向 [2][6][20][22][25] 整体ETF资金流情况 - **股票ETF（不含跨境）**：当周净流出3149.3亿元，较前一周变化为+173.77亿元，净流出规模仍处高位，但呈现“前高后低”态势，1月29日、30日市场走弱时，净流出规模明显收窄 [1][11] - **A股行业+主题ETF**：单周净流入717.5亿元，较前一期增加128.8亿元，表明个人投资者入市意愿较强 [1][14] - **港股类ETF**：单周净流入近百亿元，延续了流入趋势 [1][16] - **跨境行业+主题ETF**：单周净流入11.6亿元，但较前一周减少了63.5亿元 [1][16] 宽基/风格/行业/细分ETF资金流透视 - **宽基ETF**：整体净流出达3883.3亿元，其中挂钩沪深300指数的宽基ETF单周净流出达2443.8亿元，中证1000、上证50、中证500等主要宽基指数ETF均有不同程度流出 [6][20] - **Smartbeta和大类行业**：现金流策略ETF资金流入明显，近一周净流入27.87亿元；红利策略ETF近一周则呈现流出趋势，净流出10.44亿元；在大类行业中，科技和周期仍是热度最高的方向，近一周分别净流入134.53亿元和443.05亿元 [21][22] - **细分行业**：有色金属、半导体、化工、黄金股等板块的资金流入具备较强持续性；石油石化板块净流入大幅提高，但近期板块行情波动加大 [2][22] - **跨境代表指数和大类行业**：新兴市场、港股恒生科技指数，以及大类行业中的科技和金融地产类ETF资金流入相对靠前；纳斯达克100、标普500、日经225等美日发达市场ETF获得小幅稳定流入 [2][25] 代表性ETF资金流一览 - **股票ETF净流入前五**：华夏中证细分有色金属产业主题ETF（64.6亿元）、南方中证申万有色金属ETF（56.3亿元）、鹏华中证细分化工产业ETF（40.1亿元）、华夏中证沪深港黄金产业股票ETF（38.2亿元）、富国中证细分化工产业主题ETF（27.8亿元） [2][28] - **股票ETF净流出前五**：易方达沪深300ETF（-747.3亿元）、华泰柏瑞沪深300ETF（-742.0亿元）、华夏沪深300ETF（-547.1亿元）、华夏上证50ETF（-417.3亿元）、嘉实沪深300ETF（-406.3亿元） [2][28] - **跨境ETF净流入前五**：广发中证港股通非银ETF、天弘恒生科技ETF、南方基金南方东英富时亚太低碳精选ETF（QDII）、广发中证香港创新药（QDII-ETF）、易方达中证港股通消费主题ETF [3][28] - **商品ETF净流入前三**：华安黄金易ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF [28]

核心观点 - 报告认为2月市场整体将以震荡为主，春节前市场活跃度可能下降，节后因临近两会政策催化加速，指数表现有望强于节前[3][4] - 产业端的边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向，顺周期涨价品种和以半导体光模块为代表的AI链是核心景气趋势[3][4] - 主攻方向上，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，AI和半导体有持续催化，建筑建材受益于“十五五”规划重大项目，轮动加快可能是2月最重要特征[3][4] 2月投资建议 - 基本面层面，1-2月是数据真空期，产业端的边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向[3][4] - 政策层面，2026年是“十五五”规划第一年，也是政策落地大年，围绕政策落地的交易机会此起彼伏[3][4] - 流动性层面，尽管居民增量资金有加速流入态势，但重要ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入，且临近春节融资余额一般会流出，使得节前资金面难有大的改观[3][4] - 特朗普新提名美联储主席后，美元指数反弹，压制资金流入新兴市场，预计节后随着资金回流，资金面将会有更大的改观[3][4] 2月十大金股组合 - 金股组合包括：江淮汽车、立讯精密、生益科技、天赐材料、李宁、中际旭创、新易盛、佛塑科技、世纪华通、腾讯控股[3][5] - 从盈利预测来看，江淮汽车、生益科技、天赐材料、中际旭创、新易盛、世纪华通等个股均有望在2025年实现30%以上的稳健增长[6] 个股推荐摘要 江淮汽车 - 尊界是唯一国产超豪华品牌，S800销量已超过奔驰S和迈巴赫S级，竞争格局好，单车盈利很高[5][8] - 尊界产品周期刚开启，后续还有6-7款高端车，成长空间巨大[5][8] - 今年将推出高端MPV，预计销量和盈利弹性都很大[5][8] 立讯精密 - 消费电子方面，是苹果产业链中具备全球产能布局和优秀成本效率的代表，苹果Apple Intelligence升级、折叠机、AI耳机、XR等新终端和零部件创新公司全面参与[5][11] - 通信业务方面，持续深耕电连接、光连接、散热、电源管理、射频等产品，在数据中心高速互联领域协同头部厂商制定800G、1.6T等下一代标准[5][12] - 汽车业务方面，依托智能制造平台向汽车产品跨界赋能，收购莱尼线束业务为成为全球Tier1领导厂商奠定基础[5][12] - 业绩基本面兑现能力强，未来数年业绩快速复合增长确定[5][12] 生益科技 - 作为全球头部CCL厂商，产品高端化升级有望持续兑现，中长线业绩具备超预期潜力[5][15] - S8/S9高速CCL性能领先同行，前瞻研发S10/PTFE等高端材料，在N客户供应链份额快速提升[5][16] - 上游铜价震荡上行、玻纤布等原材价格处于周期相对底部，叠加行业稼动率向上，推动CCL价格稳步向上[16] 天赐材料 - 是全球最大的电解液、6F、FSI厂商，行业市占率约40%，成本、规模优势大幅领先[5][20] - 近两年随着锂电行业供需格局改善，6F价格散单长单超预期兑现，盈利有望大幅修复[5][20] 李宁 - 2025年Q4以来新品与新店集中亮相，搭载全新超䨻胶囊技术的飞电6 ULTRA等跑鞋于12月上市，市场反馈积极[5][20] - 11月底首家户外专门店在北京开业，12月全国首家龙店在北京三里屯开业[5][20] - 渠道库存已回落到合理水平，2026年有望在积极营销及大型赛事加持下，经营呈现反转态势[5][20] 中际旭创 - 光模块龙头，最受益于海外光模块高增需求，硅光及1.6T光模块出货比例保持提升，净利率有持续提升空间[5][27] - 英伟达、Google等2027年光模块需求强劲，公司产能扩张速度领先同行，物料储备充分[27] - scale-up需求是scale-out的10倍，公司NPO产品进展顺利，并有望在未来2-3年贡献业绩[27] 新易盛 - 高速率产品占比不断提升、单季度增长持续提速，业绩上行空间可观[5][27] - 2025年Q4增长节奏恢复且预计强劲，2026年800G产能及物料储备节奏稳定，硅光模块出货比例稳步提升[27] - 2026年1.6T光模块市场份额及出货量有望超预期提升，公司业绩弹性较大[27] 佛塑科技 - 收购金力股份100%股权的议案于12月获深交所审核通过[5][27] - 金力是湿法隔膜主力供应商，2024年国内、全球市占率均排名第二，其5μm超薄高强膜国内细分市占率63%，出货占比近四成[5][27] - 收购后双方将在技术、业务、采购三方面形成协同效应，显著增厚佛塑科技业绩[5][27] - 湿法隔膜行业供需趋紧，终端价格上涨，盈利持续修复，5μm产品渗透率快速提升[27] 世纪华通 - 研运一体，国内（盛趣）+海外（点点互动）双引擎驱动，拥有“多爆款”能力[5][27] - 与腾讯绑定紧密，腾讯持股约10%，形成紧密“研发+发行”联动，未来合作有望进一步加深[5][27] 腾讯控股 - 基本面稳固，游戏产品储备丰富，春节计划发放10亿元红包[6][27] - AI生态加速，近期元宝APP内测“元宝派”，AI应用布局加速[6][27] 十大金股组合回顾 - 报告回顾了2025年1月至2026年1月的月度金股组合表现及超额收益[30][32] - 例如，2025年10月金股生益科技月度超额收益19.03%，中际旭创超额收益17.29%[30] - 2025年12月金股生益科技月度超额收益21.52%，中际旭创超额收益16.28%[30] - 2026年1月金股紫金矿业月度超额收益14.80%，李宁超额收益7.83%[30]