市场表现 - 上证综指收报3826.84点，涨幅0.38%[6] - 深证成指收报12666.84点，涨幅0.61%[6] - 创业板指下跌0.84%[6] - 科创50指数上涨0.58%[6] - 两市成交金额24634亿元，较前一交易日增加[6] - 超过七成个股上涨[6] 行业表现 - 领涨行业：基础化工涨2.67%、农林牧渔涨2.65%、传媒涨2.28%[8] - 领跌行业：通信跌3.36%、非银行金融跌0.66%、银行跌0.57%[8] - 资金净流入行业：化学制品、酿酒、通用设备、汽车零部件[6] - 资金净流出行业：通信设备、电池、消费电子、光伏设备[6] 估值与流动性 - 上证综指平均市盈率15.55倍，创业板指47.58倍，处于近三年中位数上方[3][15] - 成交金额连续多日突破2万亿元[3][15] - 8月资金利率低位波动，资金面延续偏松状态[3][15] 政策与宏观环境 - 国务院会议明确巩固经济回升向好势头[3][15] - 国内促消费、稳地产政策持续发力[3][15] - 货币政策延续"适度宽松"基调，结构性政策为重点[3][15] - 美联储释放降息信号，全球流动性预期宽松[3][15] 资金流向 - 全球配置资金净流入A股市场[3][15] - 居民储蓄加速向资本市场转移[3][15] - 美元走弱利于外资回流A股[3][15] 投资建议 - 短期市场预计稳步震荡上行[3][15] - 建议关注电池、机器人、航天航空、汽车零部件行业[3][15] - 需密切关注政策面、资金面及外盘变化[3][15] 风险提示 - 海外超预期衰退影响国内经济复苏[3] - 国内政策及经济复苏进度不及预期[3] - 宏观经济超预期扰动[3] - 国际关系变化带来经济环境变化[3]

费率调整 - 股票型基金认申购费率上限从1.2%/1.5%降至0.8%[7] - 混合型基金认申购费率上限从1.2%/1.5%降至0.5%[7] - 债券型基金认申购费率上限从0.6%/0.8%降至0.3%[7] - 股票型/混合型基金销售服务费率上限降至0.4%/年[10] - 指数型/债券型基金销售服务费率上限降至0.2%/年[10] - 货币市场基金销售服务费率上限降至0.15%/年[10] 持有期限规定 - 持有超1年的股混债基金禁止收取销售服务费[10] - 7日内赎回费率下限设为1.5%[13] - 7-30日赎回费率下限设为1.0%[13] - 30天-6个月赎回费率下限设为0.5%[13] 机构业务调整 - 机构非权益类基金客户维护费比例从30%降至15%[18] - 个人客户维护费比例维持50%不变[18] - 机构权益类基金维护费比例维持30%不变[18] - 投顾业务形成的保有量禁止重复收取客户维护费[20] 行业影响 - FISP平台推广将分流机构代销业务[19] - C类份额持有超1年免销售服务费削弱短线盈利模式[21] - 债券基金高赎回费率可能抑制常规投资需求[14]

出口表现与结构 - 8月出口同比增速回落2.8个百分点至4.4%，为去年5月以来次低水平[2] - 对美直接出口同比跌幅加深11.2个百分点至-33.1%，创关税摩擦阶段次低[3] - 对东盟和中国香港出口同比分别上升5.9和6.5个百分点至22.5%和17.2%，均为3月以来新高[3] - 半导体电子大类出口贡献提升0.8个百分点，汽车及零部件贡献连续四个月维持0.7个百分点[4] 进口与贸易差额 - 8月进口同比回落2.8个百分点至1.3%，原油进口同比跌幅加深7.7个百分点至-15.1%[4] - 大豆进口同比下跌14.6个百分点至-8.9%，大宗能源商品拖累进口加深2.2个百分点至-4.1个百分点[4] - 货物贸易差额小幅扩大至1023.2亿美元[2] 外部风险与政策影响 - 美国对东盟等协同供给地区加征20%关税，针对转运货物征收40%税率[5] - 加工贸易中间品进口贡献大幅回落0.7个百分点[4] - 若出口大幅走弱，中央财政可能加大对耐用消费品的补贴力度[5]

钢铁生产形势 - 电炉开工率环比下降0.64个百分点至62.18%[11] - 螺纹钢开工率环比下降2.29个百分点至42.3%[18] - 热卷开工率环比下降3.13个百分点至76.56%[26] - 铁水产量环比下降11.29万吨至228.84万吨[85] 房地产销售形势 - 30城商品房成交面积连续9周低于200万平方米[4] - 30城商品房成交面积环比下降18.09万平方米至153.69万平方米[174] - 二手房挂牌价较2015年初上涨50%，但挂牌量跌至2014年末的10%左右[4] 出口高频数据 - 上海和宁波出口集运价格指数出现止跌回稳迹象[4] - 港口货物吞吐量回升至2.7亿吨以上较高水平[4] - 宁波出口集运指数（NCFI）环比下跌6.8%至1023.16[191] 价格高频数据 - 螺纹钢价格环比下跌47元/吨至3295.8元/吨[109] - 热卷价格环比下跌42.2元/吨至3466元/吨[113] - 猪肉平均批发价环比下跌0.16元/千克至19.94元/千克[140] - 碳酸锂均价环比下跌0.42万元/吨至7.45万元/吨[133] 库存与产能 - 港口铁矿石库存环比上升37.7万吨至14425.72万吨[153] - 水泥库容比环比下降0.62个百分点至60.89%[145] - 纯碱库存环比下降4.54万吨至182.21万吨[160]

美国出口管制政策调整 - 美国商务部撤销英特尔、三星和SK海力士在华芯片厂的"经验证最终用户"（VEU）授权，导致出口需逐案审查，许可审批时间可能延长至3到6个月[1] - VEU资格终止后，美国计划批准现有工厂运营许可，但拒绝扩大产能或技术升级的申请，增加了半导体企业在华运营的监管不确定性[1][19] - 出口管制政策预计推动中国晶圆厂转向成熟传统芯片工艺节点，降低对先进技术的依赖[1][19] 半导体行业影响与趋势 - 出口管制不会改变中国芯片产能扩张总量，但会促使需求从先进工具转向传统工具，并推动中国以外地区的需求增长[3][20] - 中国可能采用不受管制的"节点无关"或"向后兼容"设备支持先进节点研发，而美日韩企业则倾向于大量购买先进工具[3][20] - 国产内存芯片供应商如长鑫存储和长江存储可能受益于韩国在华晶圆厂的工艺调整[5] 潜在情景分析 - 基准情景：VEU政策落地无升级，韩国在华晶圆厂转向成熟工艺，国产芯片供应商受益[5] - 乐观情景：三星和海力士可能仿效AMD和英伟达，通过分享15%在华处理器销售额获得出口许可，并成为美韩关税谈判筹码[5] - 悲观情景：科技竞争升级导致出口管制范围扩大，美国设备商如应用材料、科磊和泛林集团盈利受损，中国设备制造商获益[5] 其他国际事件 - 美国8月失业率升至4.3%，创近4年新高，非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期的7.5万[29] - 特朗普政府将对日本进口商品征收15%基线关税，但豁免黄金、石墨等关键金属，并要求日本每年购买80亿美元美国农产品[25]

存储行业 - DRAM产业2025年第二季度整体营收达316.3亿美元，环比增长17.1%[3][22] - NAND Flash前五大品牌厂2025年第二季度合计营收146.7亿美元，环比增长22.0%[3][23] - 存储行业第三季度预计保持高景气，DRAM景气度高于NAND Flash[3][35] 新能源汽车与锂电产业 - 2025年7月中国新能源汽车销量126.2万辆，同比增长17.1%[37] - 2025年1-7月中国新能源汽车累计销量822.0万辆，同比增长32.9%[37] - 2025年7月中国动力电池产量133.8GWh，同比增长44.3%[41] - 电池级碳酸锂价格2025年9月4日均价为7.54万元/吨，处于低位震荡[43] 潮玩出海与消费市场 - 东南亚市场总人口6.88亿，年龄中位数30.5岁，为潮玩品牌重点出海市场[15][17] - 东南亚潮玩消费者中女性占比超60%，主要年龄层为15-35岁[15] - 泡泡玛特在东南亚已有30家专卖店，TOP TOY和52TOYS分别有5家和14家综合潮玩店[18]

出口表现 - 8月出口金额3218.1亿美元，同比增速4.4%，低于前值7.2%但高于过去十年同期均值2.8%[1][5] - 8月进口金额2194.8亿美元，同比增速1.3%，低于前值4.1%但高于过去十年同期均值0.5%[1][5] - 贸易顺差1023亿美元，高于前值982亿美元[1][5] 出口支撑因素 - 全球制造业PMI回升至50.9%，创14个月新高，欧元区PMI重回50.5%扩张区间[1][6] - 出口税务新规10月实施前抢出口行为支撑韧性，8月集装箱吞吐量同比增9%[1][6] - 对东盟出口增速22.5%，其中对新加坡/马来西亚/越南出口增速分别为33%/13%/31%[1][11] 区域出口分化 - 对美国出口同比大幅下降33.1%，拖累整体出口增速5.1个百分点[10] - 对欧盟出口同比增10.4%，拉动出口增速1.6个百分点[10] - 对非洲出口增速25.9%，1-7月汽车出口量34.9万辆同比增85%[2][13] 产品结构变化 - 高新技术产品出口增速8.9%高于前值4.3%，集成电路出口增速32.8%[4][18] - 劳动密集型产品出口增速-6.6%，其中玩具/鞋靴/箱包出口增速分别为-21%/-17.1%/-14.9%[4][19] - 机电产品出口增速7.6%，手机出口增速-18.9%较前值-21.8%略有修复[4][18] 风险与展望 - 美国对中国加权关税率高达40.36%，东南亚国家关税仅19%-20%形成比较优势[4][23] - 墨西哥计划对中国汽车/纺织品等加征最高50%关税[4][23] - 高基数效应持续，去年Q4出口加速上行可能拖累后续同比读数[4][25]

就业数据表现 - 8月新增非农就业人数仅为2.2万人，显著低于市场预期的7.5万人[6] - 6月非农数据下修2.7万人至-1.3万人，为2020年12月以来首次转负[6] - 私人部门新增就业3.8万人，低于预期的7.5万人，其中制造业减少1.4万人[6] 劳动力市场状况 - 失业率回升0.1个百分点至4.3%，劳动参与率上升0.1个百分点至62.3%[9] - 长期失业人群（27周以上）占比升至25.7%，为2022年2月以来新高[17] - 平均每周工时维持在34.2小时，显示企业尚未大规模压缩用工时长[12] 行业与政策影响 - 政府部门就业减少1.6万人，受特朗普政府裁员政策恢复影响[6] - 新增就业集中在教育与医疗保健、休闲和酒店业，其他行业普遍萎缩[17] 货币政策预期 - 疲弱就业数据为9月降息25个基点铺平道路[26] - 但9月后能否连续降息存在高度不确定性，需观察后续就业与通胀数据[27] 风险提示 - 特朗普政治施压可能危害美联储独立性[28] - 美国失业率存在非线性恶化风险[28]

政策与市场环境 - 中长期资金入市战略定位升级，要求大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%投资A股[2] - 分红险转型成效超预期，友邦保险分红账户权益资产配置比例达39.0%，高于非分红账户28.0个百分点[2] - 截至2024年末，全口径中长期资金规模达59.70万亿元，2015-2024年复合年增长率为12.6%[7] 险资配置进展 - 截至2025年6月末，保险资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%[2] - 1H25保险行业增配二级市场权益（股票+基金）6223亿元，配置比例提升0.7个百分点至13.1%[2] - 1H25上市险企增配二级市场权益4862亿元，规模增长20.3%[2] - 上市险企二级权益配置规模增量高于新增保费30%要求1927亿元[2] 未来增配预测 - 假设新增保费30%投向A股，预计2025-2027年国有大型险企A股增配规模8752-9434亿元[2] - 假设二级市场权益配置比例提升5个百分点，预计2025-2027年国有大型险企增配二级权益1.34-1.70万亿元[2] 投资与风险提示 - 推荐标的包括中国人寿（H）、新华保险、中国平安等险企[2] - 风险提示包括长端利率下行、权益市场波动及政策超预期影响[2]

分化延续，终端需求需提振 [Table_Authors] 国内高频指标跟踪（2025 年第 36 期） 宏观研究 /[Table_Date] 2025.09.07 2025-09-08 告 本报告导读： 消费分化、投资平淡，生产短期有所调整，价格受需求因素主导 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 [Table_Report] [Table_Summary] 上周高频数据显示，消费方面，服务消费受暑期结束拖累，跨区域 迁徙、游乐场所客流等指标同比降幅扩大；商品消费分化，纺织服 装因秋冬备货需求回暖，汽车、高端白酒仍显弱势。投资方面，地 产市场仍处调整阶段，销售与土地市场平淡，尽管专项债发行进度 较快，但对基建实物工作量的支撑仍显不足。进出口方面，短期港 口数据走弱或反映出口表现一般，但美欧制造业 PMI 回升或预示下 阶段外需存在改善可能。生产方面，钢铁、轮胎等行业开工率下行， 反映短期政策影响和下游需求压力，而纯碱因玻璃、光伏需求支撑 表现较好。价格方面，CPI 平稳运行，PPI。流动性层面，跨月后资 金利率回落，央行逆回购净回笼调节流动性，美元指 ...