生产端 - 1月247家高炉开工率78.96%，略有抬升但仍偏弱[3] - 纯碱、PVC、PTA开工率均值分别为84.36%、79.12%、76.10%，均较上月明显提升[3] - 冷轧、热卷、浮法玻璃库存环比下降，增速分别为-3.58%、-7.91%、-7.63%[3] - 螺纹钢、铁矿石、炼焦煤库存环比上升，增速分别为4.57%、6.65%、0.36%[3] - 焦化产能利用率略降至76.38%，电炉产能利用率略升至53.74%[3] 需求端 - 1月30城商品房月均成交面积同比下降27.64%，百城土地月均成交面积同比下降32.92%[4] - 十大城市地铁客运量周日均值6289.87万人次，同比上升5.19%[4] - 邮政快递揽收量周均值40.82亿件，同比上升3.69%[4] - 电影票房收入周平均值5.05亿元，同比下降11.21%[4] - 中国出口集装箱运价指数均值环比上升6.32%，上海出口集装箱运价指数均值环比下降1.92%[4] 价格端 - 农产品批发价格200指数同比增长5.55%[5] - 化工品产品价格指数环比上升3.70%，同比下降7.37%[5] - 汽油、柴油价格同比分别下降14.35%、13.55%[5][6] - 铜、铝价格环比分别上升8.45%、6.39%，同比分别上升32.26%、15.58%[6] - 螺纹钢价格环比微增0.17%，同比下降6.88%[6]

通胀数据预测 - 预计2026年1月CPI同比为0.4%，2月及3月CPI同比预测分别为1.4%和1.0%[3][6][7] - 预计2026年1月PPI同比为-1.5%，2月及3月PPI同比预测分别为-1.4%和-1.2%[3][6][9] - 1月制造业PMI回落至49.3，建筑业PMI回落至48.8，可能抑制短期采购和生产[16] 货币与信贷预测 - 预计2026年1月新增信贷为5.20万亿元，2月及3月新增信贷预测分别约为0.88万亿元和3.92万亿元[3][6][16] - 预计2026年1月新增社融约为7.38万亿元，社融存量同比持平于8.3%[3][6][22] - 预计2026年1月M2同比约持平于8.5%，2月及3月M2同比预测分别为8.5%和8.4%[3][6][24] - 1月特殊再融资债发行2542.7亿元，“化债”对企业中长期贷款的影响加强[16] - 1月票据利率月末下行，预计存在票据冲量诉求[3][17][18] - 预计1月政府债券融资约为1.20万亿元，企业债券融资约为4000亿元[22]

市场表现与资金流向 - 2026年2月3日，沪指涨1.29%，深成指涨2.19%，创业板指涨1.86%[3] - 两市上涨股票4646只，下跌520只，总成交金额超2.54万亿元[1] - 上证主力资金净流入409.33亿元，深证净流入362.53亿元[4] - 主力资金流入前三板块为光伏设备、通信设备、IT服务，流出前三为工业金属、证券、贵金属[4] - ETF两市成交额报6426.46亿元，其中股票型ETF成交1995亿元，债券型ETF成交2642.32亿元[12] 政策与行业动态 - 国务院国资委要求大力发展战略性新兴产业和未来产业，加快科技领军企业和启航企业培育[5][6] - 国资委强调2026年将深入实施“一企一策”分类考核，健全科技创新激励保障机制[7] - 自然资源部要求2026年底前全国所有市县实现涉企不动产登记缴税业务“一窗办理”[8] - 中国有色金属工业协会研究将贸易量大、易变现的铜精矿纳入储备范围[9] - 上海市计划在集成电路、生物医药、人工智能等领域加快实施重大产业项目，并支持航空航天等产业发展[9] - 中国商飞在新加坡航展签约6架C909灭火机订单[10][11]

资本市场动态 - 人民银行于2026年2月3日开展1055亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，因当日有4020亿元逆回购到期，实现净回笼2965亿元[6] - 人民银行上海总部会议强调2026年金融重点工作，包括促进信贷总量合理增长、均衡投放，深入做好科技金融、绿色金融等“五篇大文章”[7][8] 行业政策与会议 - 自然资源部部署企业购置不动产转移登记“一件事”，目标在2026年底前实现全国市县涉企登记缴税业务“一窗办理、集成服务”[9][10] - 2026年全国外贸工作会议在京召开，总结2025年及“十四五”外贸成效，部署2026年重点工作，强调全力实现“十五五”贸易强国建设良好开局[11][12] 北交所市场表现 - 2026年2月3日，北证50指数上涨3.27%，表现强于创业板指（涨1.86%）、上证指数（涨1.29%）等主要A股指数[13] - 截至当日，北交所共有292只成分股，平均市值31.99亿元，总成交额215.5亿元，较前一交易日减少6.05亿元[13] - 当日北交所个股涨多跌少，273只股票上涨，涨幅前三为*ST云创（涨30.00%）、连城数控（涨18.18%）、戈碧迦（涨13.91%）[14] 重点公司公告摘要 - 雷特科技2025年业绩快报：营业收入20,134.20万元，同比增长0.63%；归母净利润4,586.43万元，同比增长2.42%[26] - 雅葆轩2025年业绩快报：营业收入59,816.35万元，同比增长58.73%；归母净利润6,475.10万元，同比增长34.16%[27][28] - 戈碧迦股东秭归紫昕集团通过集中竞价减持280万股，占总股本1.94%[23]

公募基金持仓变动 - 25Q4主动偏股型基金TMT板块持股市值占比从25Q3的39.8%降至38.0%[3] - 25Q4公募主要增配光通信（+2.1个百分点）、半导体设备（+0.3个百分点）、集成电路封测（+0.3个百分点）[3] - 25Q4公募主要减配集成电路设计（-1.3个百分点）、游戏（-0.8个百分点）、广告营销（-0.3个百分点）[3] - 截至25Q4，TMT板块前三大重仓股为中际旭创（4.0%）、新易盛（3.3%）、寒武纪（1.5%）[3] 人工智能板块市场表现 - 2026年1月，人工智能指数上涨13.6%，CS人工智能指数上涨9.0%，国证芯片指数上涨16.3%[21] - 当前人工智能板块估值处于历史偏高水平，人工智能指数PE的10年分位为99%，国证芯片为99%[22] 电子行业观点 - AI Agent模型兴起推动算力需求，PCB产业链因重资产属性，产能释放与结构优化可推动业绩非线性增长[3] - 数据中心建设回暖及AI服务器提升存储要求，驱动存储需求新周期，对2026年存储价格预期乐观[3] 计算机行业动态 - 端侧AI助手Clawdbot在数天内获得超过5万GitHub星标，具备本地化多模态任务执行能力[3] - 阿里云发布AI数据湖库Lakebase，与NVIDIA BlueField-4协同，推动AI基础设施向系统化演进[3] - NVIDIA与礼来宣布成立AI联合创新实验室，未来五年联合投入10亿美元用于AI驱动药物研发[3] 传媒行业趋势 - 海外头部企业加速AI广告与电商变现；国内春节AI入口竞争加剧，腾讯元宝计划发放10亿元红包[3] - 据彭博社报道，英伟达参与OpenAI最新一轮融资，融资后OpenAI估值或达7500-8300亿美元[3] 人形机器人投资逻辑 - 人形机器人产业迈向商业化，市场审美偏好排序为：增量零部件 > 特斯拉供应链 > 国产机器人供应链 > 丝杠[3] - 当前投资机会在于抓边际增量零部件，因设计方案尚未收敛[3] 汽车与自动驾驶进展 - 吉利极氪9X获得杭州市全域9224平方公里L3级自动驾驶测试牌照[4] - 特斯拉已在得克萨斯州奥斯汀开始运营无安全员的无人驾驶出租车（Robotaxi）[4] - 曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制的Robotaxi[4] 华创证券2月精选组合 - 上游算力基础：景旺电子、深南电路、地平线机器人[4] - 下游场景应用：吉利汽车、中控技术、阿里巴巴[4] - 下游端侧硬件：恒立液压、信捷电气[4]

港股市场表现 - 恒生指数全日上涨59点或0.2%，收于26,834点，盘中波动区间为26,431点至27,126点[1] - 恒生科技指数下跌59点或1.1%，收于5,467点；国企指数下跌27点或0.3%，收于9,053点[1] - 港股大市全日成交总额为3,351.52亿元[1] A股与人民币市场 - 上证综指上涨51点或1.3%，收于4,067点，成交额为1.11万亿元[2] - 深证成指上涨302点或2.2%，收于14,127点，成交额为1.43万亿元[2] - 人民币兑美元中间价上调87点，报6.9608[2] - 人民银行单日通过逆回购净回笼资金2,965亿元[2] 美股与宏观经济指标 - 标普500指数下跌58点或0.8%，收于6,917点；纳斯达克指数下跌336点或1.4%，收于23,255点[2] - 香港1月采购经理指数(PMI)升至52.3，商业活动连续六个月扩张[3] - 2025年第四季度香港食肆总收益临时估计为278亿元，按年上升0.9%[3] 公司动态 - 小马智行预期去年度亏损净额介于6,900万至8,600万美元，较上年同期2.75亿美元亏损收窄[4] - 碧桂园2025年全年完成房屋交付近17万套，过去三年累计交付总量近115万套[4]

黄金市场动态 - 纽约黄金期货价格上周一度触及历史高位5,586美元，但收盘跌回5,000美元以下，重回长期对数坐标上升通道内部[4] - 黄金价格在上周五单日跌幅超过11%，创下至少过去50年最大单日百分比跌幅，超过了1980年3月17日的9.4%[7] - 金银价格比上周一度降至46（15年以来最低），随后反弹至50以上，历史显示该比率反弹可能削弱黄金价格上涨动力[10] 外汇与利率市场 - 1年期和3年期欧元兑美元风险逆转波动率在1月28日升至20年以来第二高的水平，可能是一个反向指标[12] - 截至1月30日，美元投机净空头期货持仓占总开仓量的比例降至13.9%，低于前一周的22%[16] - 截至2月3日，3个月美元兑日元互换基差为-15.9个基点，Libor-OIS利差为121.5个基点，显示离岸美元融资压力缓解[23] 中国资产与宏观指标 - 截至2月3日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票估值有抬升空间[17] - 截至2月3日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，较2016年12月水平高60个基点[20] - 截至2月3日，铜金价格比升至2.7，与离岸人民币汇率（6.9）的背离缩小，两者信号趋于一致[26] - 截至2月3日，国内股票与债券的总回报之比为28.8，高于过去16年平均值，显示中长期股票资产相对吸引力增强[28]

沃什政策主张的矛盾点 - 沃什主张减少对滞后数据模型的依赖，转而关注市场价格和高频信息，但这可能加剧市场短期震荡，并导致央行权力外溢至白宫等行政机构[2] - 沃什推崇“更小的表”与特朗普压低房贷利率的核心政策存在根本矛盾，2024年9月至2026年1月，30年期房贷利率仅下降25个基点，而EFFR下降150个基点，主因是美联储缩表推高了风险溢价[3] - 沃什上任后立即主动缩表的概率较小，因当前流动性脆弱且操作空间有限，更可能让资产自然到期减持[3] - 按照自然到期速度，美联储每月减持约300-350亿美元MBS，到2026年底累计减持额或达3300-3850亿美元，MBS持有量将降至约1.6万亿美元[3] - 特朗普政府通过GSEs购买2000亿美元MBS以对冲美联储减持，但按每月350亿美元购买额计算，资金可能在6个月内耗尽，限制了沃什的缩表空间[5] 市场预期与政策可行性 - 市场对沃什上任后快速降息预期一致，认为其降息主张可能比预期更“鸽派”，以支持实体经济和AI创新[4] - 沃什认为AI对通胀影响有限但能显著提升潜在增长率，这为其降息提供了理由[4] - 截至2026年2月3日，美国联邦基金利率（FFR）为3.64%，仅比准备金余额利率（IORB）低1个基点，显示流动性已趋紧[5] - 沃什“更小的表和更低的利率”主张中，低利率更具可行性，而缩表的操作空间不大[5] - 报告提示风险包括美国通胀上行超预期以及央行独立性受损[5]

内卷式竞争的起源与表现 - 新范式下需求偏弱且供给扩张惯性仍在，导致供需缺口扩大，存量市场竞争加速并引发内卷[11][16] - 生产者价格指数（PPI）同比已连续39个月为负，表明上游材料价格持续下行[24] 内卷式竞争的宏微观影响 - 价格战传导至上游并挤压企业毛利，导致企业营收和利润增速双双处于低位[21][24] - 形成“低价低质-消费降级”与“不消费-再降价”的负循环，并抑制了企业的创新投入[25][27] 反内卷的短期治理措施 - 2025年7月修订的《价格法》将“反内卷”纳入法律框架，行政协调力度加大[31][33] - 在多个重点行业（如光伏、煤炭、钢铁）采取价格与产量控制等措施，以行业自律和行政干预并举[30] 以利润率为锚的长期解决方案 - 提出将“企业合理利润率”作为宏观政策锚，以平衡竞争与效率，防止倾销和垄断[6][42] - 企业合理利润率是宏观经济增长的关键微观动因，可推动形成“创新-收入-消费-回报”的良性循环[35][38] 构建以利润率为锚的治理框架 - 针对不同经济阶段（供给、需求、创新约束）的核心矛盾，需“对症下药”采取差异化稳利润举措[44] - 具体举措包括将“要素流动便利度”纳入地方考核，以及推动企业财报披露“工资-利润增长关联”[6][45] 以利润率为锚的愿景 - 宏观愿景是实现企业有利润、居民有收入、政府有税收、股东有回报的良性循环[6][51] - 资本市场愿景是通过夯实资产收益率基础，助推市场长期繁荣并增强人民币汇率稳定性[6][51]

沃什政策主张的矛盾点 - 沃什主张减少对滞后数据模型的依赖，转而关注市场价格和高频信息，但这可能加剧市场短期震荡，并导致央行权力外溢至白宫等行政机构[2] - 沃什推崇“更小的表”与“更低的利率”，但报告认为其缩表主张与特朗普压低房贷利率的核心政策叙事相悖[3] - 报告指出沃什上任后立即主动缩表的概率较小，因当前流动性脆弱且自然到期减持已是较优选择[3] 缩表的必要性与空间分析 - 按照自然到期速度，美联储每月约有300-350亿美元MBS到期，到2026年底累计减持额或达3300-3850亿美元[3] - 预计到2026年底，美联储MBS持有量将缩小至约1.6万亿美元，接近2020年3月QE前约1.4万亿美元的规模[3] - 特朗普政府推出的GSEs（两房）2000亿美元MBS购买计划，若以每月350亿美元购买额计算，资金可能在6个月内耗尽，为沃什提供的缩表空间有限[5] 利率与市场影响 - 2024年9月初至2026年1月底，美国30年期房贷利率仅从6.35%下降至6.10%（降25bp），而同期EFFR区间利率下降150bp，主因是美联储缩表推高了风险溢价[3] - 市场预期沃什上任后将快速降息，其认为AI能显著抬升潜在增长率，降息主张可能比预期更“鸽派”[4] - 截至2026年2月3日，美国联邦基金利率（FFR）为3.64%，与准备金余额利率（IORB）仅差1个基点，表明流动性已趋紧[5]