会议核心 - 7月14 - 15日中央城市工作会议以城市更新为抓手推进新型城镇化，目标是建设现代化人民城市[1][3] - 会议核心是以城市更新推进以人为本的新型城镇化，推动经济向“消费大国”转型[1][3] 政策背景 - 二十届三中全会和国务院相关文件明确推进新型城镇化，将农业转移人口市民化作为首要任务[4] - 6月以来政策转向关注长期目标，改革提速，基本公共服务与户籍解绑[4] 重点任务 - 会议首要任务是优化现代化城市体系，围绕推进新型城镇化展开[3] 人口市民化 - 我国农民工约3亿人，其中城镇居住的进城农民工1.32亿人，市民化成本约6 - 7万亿元[5] 城市更新重点 - 未来城市更新着力点是提高基本公共服务供给和均等化程度[6] - 预计建立与农业转移人口市民化相挂钩的机制释放内需潜力[6] 城市群发展 - 发展组团式、网络化城市群和都市圈，推动一体化发展，缩小内部差距[7] 城市工作重心 - 建设创新城市，包括产业和制度创新，超大特大城市优化布局[8] - 建设韧性城市，未来五年改造管网约60万公里，投资约4万亿元，2024年已安排超2900亿元国债[9] 风险提示 - 对政策理解可能存在偏差，城市更新节奏和力度可能低于预期[2][10]

指数表现 - 7月15日沪指收绿，深指、创指收红，上证指数跌0.42%收报3505.00点，深证成指涨0.56%收报10744.56点，创业板指涨1.73%收报2235.05点[2] - 科创50涨0.39%，沪深300涨0.03%，北证50跌1.15%[4] 市场表现 - 沪深上涨家数1272家，平盘家数56家，下跌家数3812家，上涨家数占比24.75%[5] - 沪深涨停家数181家，跌停家数6家[5] - 两市成交量1606.00亿股，成交额16120.63亿元[5] 行业表现 - 申万Ⅰ级行业多数下跌，通信、计算机、电子领涨，煤炭、农林牧渔、公用事业领跌[2] 当日要闻 - 7月14日中央发布金融审判工作意见，严惩操纵市场等违法犯罪[3] - 黄仁勋年内第三次访华，14日传出其与雷军合照[3] - 上半年GDP同比增长5.3%，二季度增长5.2%，一季度增长5.4%，二季度环比增长1.1%[3]

市场行情 - 7月15 - 16日沪指跌0.42%，深成指涨0.56%，创业板指涨1.73%[1][3] - 7月16日上涨股票1287只，下跌股票3872只，沪深两市总成交金额超1.61万亿[1] 资金流向 - 7月15日上证净流出135.05亿元，深证净流入187.33亿元[4] - 7月15日主力资金流入前三板块为通信设备、元件、IT服务，流出前三为电力、白酒、证券[4] 宏观经济 - 2025年上半年GDP为660536亿元，同比增长5.3%，规模以上工业增加值同比增长6.4%[5] - 国家统计局称下半年价格会低位温和回升[7][8] 行业动态 - 第十一批国采或启动在即[9] - 内蒙古以呼和浩特等四市为重点发展氢能装备制造业[10] 基金情况 - 截至7月11日，今年ETF成立数量及首发募集规模超2024年全年，股票型、债券型首发募集规模分别超900亿、500亿元[12] - 截至7月11日，14只商品型黄金ETF近一个月回报率全为负，市场对金价走势分歧大[14]

二季度经济数据 - 二季度GDP增速5.2%，上半年累计增速5.3%，名义增速3.9%，季调环比1.1%[2][21] - 二季度最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%[3] - 二季度产能利用率74.0%，上半年累计74%，部分行业低于去年同期[3] 6月经济数据 - 6月社零增速同比4.8%，餐饮、网购等增速回落[3][43] - 6月固投当月同比增速 -0.1%，制造业、基建投资增速回落[3][4][38] - 6月地产销售面积同比 -5.5%，销售额同比 -10.8%，投资增速 -12.9%[4][38][47] 量价分配再均衡 - 二季度量的贡献率132.1%，价的贡献率 -30.6%，不均衡程度处高位[4][9] - 应对举措包括严控投资端增量、改善企业端现金流、提升居民端消费意愿[5] - 上半年资本形成贡献率16.8%，2季度居民消费倾向68.6%，6月末居民活期存款增速7.01%[5][10][16]

经济增长整体情况 - 上半年中国实际GDP同比达5.3%，二季度同比增长5.2% [3] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动GDP 2.72、1.28、1.2个百分点 [3] 居民收支与消费 - 上半年居民人均可支配收入累计实际同比增长5.4%，跑赢GDP [3] - 与去年同期比，居民消费支出结构更偏向居住、教育文化娱乐等，食品等占比降低 [3] 6月各产业经济数据 - 6月工业增加值当月同比增长6.8%，装备制造业增加值同比增长13.9%，出口交货值同比增长4% [3] - 6月服务业生产指数当月同比增长6%，社会消费品零售总额当月同比增长4.8% [3] 固定资产投资 - 1 - 6月固定资产投资累计同比增长2.8%，实际增速5.3%，比去年全年提升0.5个百分点 [3] - 制造业和基建投资是主动力，房地产开发投资朝止跌回稳迈进 [3] 下半年展望 - 下半年“反内卷”政策落地，财政支持和消费政策加力支撑经济 [3] 风险提示 - 存在稳增长政策效果不及预期、海外经济衰退超预期、地缘政治冲突升级等风险 [2][12]

美国6月CPI数据情况 - 核心CPI环比回升至0.23%，不及彭博一致预期的0.3%，同比小幅上行0.1pp至2.9%；CPI环比从5月的0.08%升至0.29%，同比小幅上行0.3pp至2.7%，略高于预期的2.6%[1] 各分项通胀表现 - 粘性通胀方面，核心服务环比从5月的0.17%升至0.25%，核心服务ex住房环比增速上行0.3pp至0.36%，医疗明显回升至0.56%[5] - 半粘性通胀方面，核心商品环比从5月的 - 0.04%回正至0.20%，家具、服装等分项明显升温，但新车、二手车价格降幅走阔[5] - 非粘性通胀方面，6月明显反弹，能源分项环比由前月的 - 0.98%回升至0.95%，推高CPI整体环比0.1pp，食品价格环比微升0.04pp至0.33%[5] 市场影响 - 美债收益率先下后上，截至北京时间22:30，联储降息预期下行2bp至44bp，9月降息概率降至54%，2y、10y美债收益率分别上行6bp、3bp至3.95%、4.46%，美元指数上涨0.4%至98.4，美股高开后回落[1] 关税传导及后续展望 - 6月进口依赖度高的商品通胀回升，证伪海外出口商降价、关税不传导说法，预计关税对通胀传导将进一步显现，短期或推高美国通胀[2] - 纽约联储调查显示88%的制造业企业以及82%服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者[2] 联储降息判断 - 虽6月非农超预期，但私人部门就业偏弱，预计就业市场三季度面临进一步放缓压力，推动联储在9月和12月启动降息[2] 风险提示 - 关税对美国国内价格影响不及预期；美国金融条件大幅收紧[3]

美国6月CPI和核心CPI表现 - 未季调CPI同比2.7%，高于前值2.4%；核心CPI同比2.9%，高于前值2.8% [2] - 季调后CPI环比0.3%，高于前值0.1%；核心CPI环比0.2%，高于前值0.1% [2] - 食品分项环比维持0.3%，能源分项环比从 -1.0%升至0.9%，核心商品分项环比从0%升至0.2%，核心服务分项环比从0.2%升至0.3% [2] 市场表现和降息预期变化 - 标普500、道琼斯指数下跌0.4%、1.0%，纳斯达克指数上涨0.2%；10Y美债收益率上行4.8bp至4.48%，美元指数上涨0.5%至98.6，现货黄金下跌0.6%至3323.1美元/盎司 [3] - 7月降息概率维持0%不变，9月降息概率从65%左右降至58%左右，年内降息2次的概率从93%左右降至76%左右 [3] 贸易谈判和通胀展望 - 美国与中国关税豁免期截至8/12，与其他国家截至8/1，到期后关税将恢复 [4] - 市场预期美国与中国和印度达成协议概率较大，其他国家概率低 [4] - 随着库存消化、关税上升，美国通胀面临上行风险，彭博预期Q4时PCE通胀为3.1%、核心PCE通胀为3.2%，2026年底降至目前水平 [5]

城镇化发展阶段 - 中国城镇化从“从无到有”“大规模扩张”进入“提质增效”阶段，2025年会议对城市工作再定位[6] 城市工作核心范式 - 会议提出七项工作方向，“集约高效”成核心范式，政府采用差异化政策[7] 棚改对比 - 2024年10月住建部宣布100万套城中村和危旧房改造，规模仅为2015 - 2018年平均水平六分之一[9][12] - 上一轮2015 - 2018年每年新开工约600万套，四年累计2442万套，投资约6万亿元[9] - 本轮改造功能定位为改善人居、补足保障房，融资强调资金平衡与隐性债务管控[12] 政策趋势 - 以“棚改”为抓手的大规模刺激性宏观政策难以重现[3][12] 风险提示 - 下半年经济增速受海外不确定性挑战，财政力度偏弱，稳地产是首要工作之一[14]

会议概况 - 中央城市工作会议于7月14 - 15日举行，本次是第五次会议[2][3] 历史会议回顾 - 1962年第一次会议，当时全国城镇人口从9950万增至13070万，城市化率由15.39%增至19.75%，指示集中力量组织生产等[4] - 1963年第二次会议延续人口控制政策，此后城镇化率维持在17% - 18%[4] - 1978年第三次会议强调城市重要性，此后城镇化率从17.9%持续增长到2014年的55.8%[5] - 2015年第四次会议，1978 - 2014年城镇常住人口由1.7亿增至7.5亿，城市数量由193个增至653个，提出六个统筹[4][5] 当前形势 - 我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，2015 - 2024年城镇化率从57.3%增长到67%，2021年起增长幅度低于1个百分点[6] - 2025年上半年房地产开发投资增速 - 11.2%，30大中城市商品房成交套数在同期下界运行[6] 会议提出方向 - 城市工作要转变发展理念、方式、动力、重心和方法[6] 未来工作任务 - 提出优化现代化城市体系等七项城市发展工作任务[8][10] 后续展望 - 可能有更多专项债资金用于城市相关工程并匹配增量资金，对基建投资形成支撑[12] - 我国城镇化率与美日有差距，后续城市发展注重以人为本[12]

二季度经济数据情况 - 二季度GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点，上半年累计增速5.3%[6] - 二季度出口当季同比增速6.2%，较一季度的5.7%提升，但进口增速提升更明显，压制贸易盈余提升[6] - 最终消费支出对GDP拉动从2.79个百分点减弱到2.76个百分点，消费拉动有下降但较稳定[6] 经济增长背离情况 - 最终消费对GDP拉动减弱与社零增速提升背离，或反映服务消费增速弱于商品消费[11] - 投资增速全线下滑，总投资对GDP拉动回升约0.4个百分点，或因存货阶段性支撑[15] 后续经济展望 - 要全年“保5%”，下半年GDP增速需达4.7%，虽增长压力小于去年下半年，但外部环境压力更大[24] - 24%的关税暂停至8月中旬，后续关税情况未知，需关注中美谈判进程[24] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期[28] 消费情况 - 若以旧换新政策效果持续，下半年消费基本稳定，相关资金将陆续到位[25]