业绩表现 - 2025年第二季度营收13.05亿美元，高于预期的12.14亿美元；EBITDA利润率34%，低于预期的37%，较2024年第二季度的41%有所下降；净利润1.92亿美元，低于预期的1.99亿美元[2][6] - 聚乙烯和聚丙烯溢价分别为每吨249美元和141美元，与指引基本一致[2] 业务进展 - ADNOC Group与OMV拟将Borouge与Borealis合并，收购NOVA Chemicals组建BGI，新公司总产能达1360万吨/年，位列全球第四，预计实现约70亿美元EBITDA，提供每年5亿美元协同效应，交易预计2026年第一季度完成[3] 优势特点 - BGI有望在全球石化行业成本曲线中保持第一分位数地位，得益于采用天然气液化原料和Borouge 4项目投产实现规模经济[4] - Borouge产品采用Borstar®技术，聚乙烯和聚丙烯有价格优势，对污水管道产品和薄膜应用有差异化表现[4] 股息政策 - Borouge宣布派发每股8.1菲尔斯中期股息，与指引一致，2025财年指引为每股16.2菲尔斯，重申2025财年派发13亿美元股息政策不变直至BGI交易完成[1][4] 风险因素 - 面临石油化工产品需求下降、化工产品价差和价格走低、项目执行风险[4]

议息会议决策 - 美联储维持基准利率在 4.25%-4.5%，按原节奏缩表，两位理事反对并主张降息 25bp[3][6] 就业与通胀情况 - 委员会对就业和通胀判断不变，通胀回落过半，关税影响“不加息”，关注失业率[4][10] - 6 月新增非农就业人数上升，但私营部门新增就业放缓，劳动参与率下降，薪资增速放缓[4][7][11] - 6 月通胀反弹，能源和核心商品通胀回升，核心服务通胀回落，关税成本转嫁或为一次性[4][7][11] 经济增长态势 - 委员会下调经济形势判断为“经济活动增长放缓”，此前为“稳健扩张”[4][13] - 二季度私人国内实际最终购买环比折年率创 2023 年一季度以来新低，内需转弱[4][13] 降息概率与市场反应 - 鲍威尔发布会后，9 月降息概率从 60%以上降至 50%以下，美股回落，美债收益率上升，美元指数上涨[4][14] 风险提示 - 存在美国通胀上行、美联储货币紧缩、美国经济下行超预期风险[4][15]

全球AI政策与市场变化 - 美国发布AI行动计划，含90多项行政命令，旨在确立全球AI领导地位，输出技术、简化审批、促进创新等[5][6] - 中国发布《人工智能全球治理行动计划》，提出13项重点任务，倡议成立世界人工智能合作组织[19] - 欧盟发布通用人工智能模型提供商指南，英国发布金融数字化战略、AI算力投资计划并与OpenAI合作[36][37][38][39] 企业动态与投资计划 - 英伟达重启H20芯片对华销售，Meta宣布数千亿美元AI基础设施计划[25][30] - 谷歌拟投资250亿美元建设数据中心与AI基础设施，NSF联合Voltage Park启动人工智能试点项目[33][35] 加密市场监管进展 - 美国三项加密资产法案取得进展，标志加密资产监管进入新阶段，但实施仍需时日[27][28][29] 技术前沿突破 - 国产AI推理模型迭代，人形机器人商业化进程加快，AI解决最难数学题获金牌[43][44][45] 其他国家动态 - 加拿大比特币认可度提升，新加坡通过产学研合作推动量子应用[41][42] 中国地方政策与产业发展 - 江西等地出台数据相关政策，我国数据市场迈向新阶段，AI融合科研与产业[21][22][23] 智库观点 - 文章认为参议院删除“人工智能州级监管暂停令”对美国AI领导地位是重大打击，并澄清批评意见[46][47] 风险提示 - 面临技术封锁深化、产业生态割裂、AI基础设施代差、国际AI规则重塑等风险[9][13][16] 评级标准 - 行业和公司评级以报告发布日后6到12个月相对市场表现为标准，有推荐、中性、回避等评级[56] 报告声明 - 报告版权归银河证券所有，使用需授权，提醒公众慎重使用未经授权报告[54][55]

会议核心观点 - 7月政治局会议延续今年政策基调，关注长期目标、短期政策、政策工具、政策抓手、资本市场与房地产亮点[3] 长期发展方向 - “十五五”规划目标是“不惧风浪，争取主动”，向2035年远景目标靠近[3] 短期政策基调 - 政策基调与924以来一致，短期“以我为主、审时度势”，外部风险冲击有限[3][4] 政策工具 - 财政货币双扩张，上半年实际GDP增速达5.3%，继续推进存量政策落实[4] - 把握国家治理现代化思路，财政改善民生，货币支持多领域[4] - 经济大省挑“新质生产力”大梁[4] 政策抓手 - 提振消费关注供给侧革新，培育新增长点[5] - 科技创新引领新质生产力发展[5] - “反内卷”建立高水平市场体系[5] - 加大对外开放，稳住外贸外资，关税冲击可控[5] - 就业、民生是政策底线[5] 亮点与意外 - 资本市场是亮点，增强吸引力和包容性[6] - 房地产是意外，政策措辞弱化，适应市场变化[6] 资产配置 - 股票采用哑铃型策略，港股或受资本回流利好[6] - 债券利率低位震荡，10年国债收益率在1.6% - 1.75%震荡[6] - 商品中长期利好黄金，关注“反内卷”和供需缺口品种[6] 风险提示 - 国内财政、货币政策超预期变化，国际地缘政治风险显化，房地产市场走弱[6]

利率债 - 2025年7月18 - 25日央行净投放2123亿元，资金价格上行，DR001上行6.08BP至1.5174%，DR007上行14.56BP至1.6523%[16] - 同期利率债一级市场发行9398.05亿元，净融资额2091.69亿元，地方债募集资金3757.55亿元[22] - 国债收益率上行，1 - 10年期分别上行3.45 - 7.92BP，10Y - 1Y期限利差从31.62BP走阔至34.89BP[30][31] 信用债 - 2025年7月21 - 27日信用债发行12074.83亿元，环比减少1330.33亿元，净融资额 - 2477.24亿元[3][40] - 公司债发行只数占比最大，AAA级发行规模占总发行量77.67%，发行以1年期为主，金融业发行只数最多[3][43] - 城投债和中短期票据到期收益率整体上行，AA评级3年期城投债和AAA评级10年期中短期票据上行幅度最大[3][52] 大类资产 - 2025年7月18 - 25日美三大股指上行，道指、标普500、纳指周涨1.26%、1.46%、1.02%，欧洲三大股指多数上行[61] - 美债收益率分化，1、3年期上行，5、7、10年期下行，10Y - 1Y期限变动 - 5.00BP至31.00BP[67] - 美元指数周跌0.80%，非美货币走强，原油和黄金价格下跌，布伦特原油周跌1.21%，COMEX黄金期货周跌0.61%[72][73] 投资建议与风险 - 7月政治局会议或聚焦“稳增长”与“调结构”，政策“托而不举”，债市短期波动大，建议票息策略[6][77] - 面临地缘政治、美联储货币政策、海外经济增速、国内通胀、市场波动超预期等风险[8]

会议决议 - 7月31日联储按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，两名理事投票反对[1] 市场反应 - 9月降息概率降至45%，年内累计降息预期下行7bp至37bp [1] - 2年期、10年期美债收益率分别上行6bp、2bp至3.94%、4.37% [1] - 美元指数上涨0.4%至99.8，标普500下跌0.8%，黄金下跌0.9%至3324美元/盎司 [1] 鲍威尔表态 - 就业市场稳健但有下行风险，通胀略高于目标，关税推高部分商品价格 [3] - 未对9月降息给出明确指引，降息决策取决于后续数据 [3] 未来展望 - 9月能否降息取决于7 - 8月经济数据，维持9 - 12月降息两次的判断 [4] - 若就业和通胀数据强于预期，联储年内降息预期或进一步回撤 [4] 风险提示 - 关税对通胀的传导超预期，美国就业市场放缓速度超预期 [4]

债基规模与结构变化 - 2025年二季度四类债基资产净值合计9.26万亿元，较上季度增加5617亿元[3] - 中长期纯债基规模增长2692亿元至6.46万亿元，短期纯债基增长1724亿元至1.14万亿元[3] - 一级债基和二级债基资产净值分别增加816亿元和385亿元[3] 资产配置与杠杆 - 四类债基二季度大幅增持债券8007亿元，较一季度减持4584亿元显著反转[4] - 债券仓位占比提升0.25-0.60个百分点，中长期纯债基债券持仓占比达97.75%[4] - 债基算术平均杠杆率提升1.79-3.97个百分点，中长期纯债基杠杆率达120%[5] 久期与券种配置 - 中长期利率债基平均久期上升0.81年至4.23年，信用债基久期上升0.94年至3.42年[6] - 四类债基合计增持信用债5030亿元，利率债2764亿元[6] - 政金债占利率债比重下降2.95-8.96个百分点[52] 信用评级与区域分布 - 中长期纯债基AAA级信用债占比提升1.23个百分点至96.10%[59] - 重仓城投债前四大区域为浙江、江苏、湖北和湖南，山东城投债获增持[68]

经济与产业 - 2024年青岛GDP为16719.5亿元，排名第3，增速5.7%，人均GDP增长2.8万元/人，经济增长势头较好[25][29] - 第一产业增加值排名首位，二产排名中游，三产排名第2，产业发展呈“一产领先、三产稳健、二产追赶”趋势[31] - 2024年规上工业增加值增速9.4%，排名第4，工业企业效益增势较好，但营收规模增速承压[59][66] - 2024年社零总额6318.9亿元，位列第2，消费市场活力较强[68] - 金融机构和上市公司数量偏少，上市公司业绩规模处于中游水平[91] 财政实力 - 财政实力排名第5，相对经济体量排名偏低，2024年财政收入低于长沙和济南[100] - 一般公共预算收入绝对规模上升，但增势下滑，财政自给能力很弱，收支矛盾凸显[103][106] - 税收收入降幅五年内最小，但2024年降幅最大，产业创税能力排名第4[110][120] - 政府性基金收入规模排名最后，五年间降幅超七成[132] 债务压力 - 2024年末政府端债务余额规模最大，未来举债空间有限，政府债务率为267.5%，排名首位[140][147] - 城投端债务排名第2，城投杠杆率最高，广义债务率远超其余地级市[140][148] 债市表现 - 2024年城投债发行量规模最大，2025年一、二季度发行量下降，偿还量有增有减，净融资额仍为正但规模下降[163] - 2025年二季度票面利率下降70.4BP，排名第4，发行成本排名第3[167] - 2025年7月3日城投利差较年初下降40.7BP，降幅最大，但仍处于相对较高水平[170]

经济形势 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，超出5%，经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效[3] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，销售额同比下降5.5%，但跌幅收窄，市场总体朝止跌回稳方向迈进[15] 政策方向 - 宏观政策坚持稳中求进，持续发力、适时加力，保持连续性稳定性，增强灵活性预见性[4] 财政政策 - 延续“更加积极”基调，落实落细存量政策，2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度90%，已使用1.44万亿元[4] - 下半年超长期特别国债及新增专项债剩余额度（分别为7450亿元、2.2万亿元）有望加速发行与使用[4] 货币政策 - 持续强调“适度宽松”，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好结构性货币政策工具[4] 扩内需 - 服务消费为扩内需重要抓手，后续政策资源或向服务消费倾斜[5] - 高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资[5] 产业发展 - 强调科创引领，加快培育新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合[5] - 纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争秩序，治理企业无序竞争，推进产能治理[5] 房地产 - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，构建房地产发展新模式，推进城中村和危旧房改造[6][8] 风险化解 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清[5] 资本市场 - 增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[5]

制造业PMI数据 - 7月制造业PMI回落至49.3%，低于荣枯线[2] - 生产指数下降0.5个百分点至50.5%[2] - 新订单指数下降0.8个百分点至49.4%，重回收缩区间[2] - 新出口订单下降0.6个百分点至47.1%[2] 企业规模差异 - 大型企业PMI下降0.9个百分点至50.3%[2] - 中型企业PMI上升0.9个百分点至49.5%[2] - 小型企业PMI下降0.9个百分点至46.4%，压力显著[2] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数下降0.4个百分点至50.1%[3] - 建筑业商务活动指数下降2.2个百分点至50.6%[3] - 服务业商务活动指数微降0.1个百分点至50.0%[3] 综合指数与风险 - 综合PMI产出指数下降0.5个百分点至50.2%[3] - 制造业面临季节性因素和极端天气的双重压力[4]