货币政策基调与节奏 - 适度宽松货币政策基调不变，表述从“择机调整”变为“灵活把握”，短期更关注存量政策落地，增量政策出台概率降低[2][10] - 5月7日央行推出一揽子政策，短期进入政策落地消化观察期，增量政策加码必要性下降[11] 利率与国债 - 央行再提利率风险，短期长端利率或回调，去年三次提及后10年期国债收益率均有上升，如4月3日至4月28日上升4.07bp[3][13][14] - 10年期国债收益率在1.6%-1.65%区间，央行重启公开市场买卖国债操作概率低[3][18][19] 商业银行与存款利率 - 央行关注商业银行健康性，因净息差收窄，未来存款利率下调是趋势[3][19] - 截至2024年末我国商业银行净息差为1.52%，低于“合理区间”1.8%，上市商业银行净息差均低于1.4%[20] 信贷与融资成本 - 资金空转缓解，信贷投放转向偏总量，促消费成货币政策着力点[4][23] - 一季度贷款加权利率抬升，3月新发放贷款加权利率为3.44%，较去年末抬升0.16个百分点，货币政策传导效率待提升[25] 房地产与通胀 - 房地产政策转向存量政策执行，关注保障性住房再贷款扩容[4][26] - 通胀企稳回升关键在有效需求改善，财政政策优于货币政策，2024年社融等同比增速7%-8%，CPI同比增速低于1%[4][28]

政策信号 - 4月中央政治局下旬提前开会，关注扩内需等政策，警惕外部风险，强调办好自己的事和“四稳”[1][13] - 国新办4月28日稳就业发布会聚焦稳内需、拓就业空间和支持民营经济[2][14] - 国新办5月7日稳市场发布会聚焦稳股市、楼市和强化科创金融支持[2][14] 增量政策调整 - 90天关税“暂缓期”利于政策落地和储备，预计6月抢出口效应消退[3][17][18] - 央行“全面降准+降息”压降银行成本，金融监管总局推八项增量政策[19] - 一季度广义财政收入同比-2.6%，支出同比5.6%，二季度关注增量资金节奏[4][22] 增量资金投向 - 一季度GDP同比5.4%，后续关注政策和关税谈判对新老结构的影响[28] - 若关税谈判顺利，政策或转向长期改革，促消费要为居民“减负”“增收”[5][31] - 稳投资方面，新基建或成增长点，传统基建开工落地也需重视[6] 其他政策跟踪 - 5月7日“一揽子金融政策”发布会推出多项政策支持稳市场和民企科创[46] - 5月8日国新办介绍民营经济促进法，多部门表态支持民营经济发展[50] - 财政部部长出席会议，强调深化区域财金合作和采取积极宏观政策[53][56]

宏观政策与关税影响 - 美国将对中国部分关税取消或暂停，总体关税税率降至30%左右[1] - 政策不确定性指数在声明公布后创新高，影响居民和企业部门决策[1] - 24%的对等关税暂停90天，未来政策波动风险仍存[2] 就业市场与债券表现 - 4月新增非农就业超预期，但职位空缺数显著下降[2] - 美国十年期国债收益率显著上升，风险溢价抬高[2] - 投资者普遍看陡美债收益率曲线，短债更受青睐[2] 风险提示 - 关税税率可能进一步降低[3] - "减税"和"放松监管"政策落地节奏可能超预期[3]

会谈成果 - 中美首轮经贸会谈大超预期，降低双边关税并建立磋商机制，凸显中国制造不可替代性，提升中国资产投资价值[2][3] - 美国将针对中国的对等关税税率降至34%，24%关税90天内暂停，暂停期税率为10%；中国相应修改对美关税至34%，24%关税90天内暂停，暂停期加征10%，并暂停或取消部分非关税反制措施[3] 关税税率及影响 - 美国对中国实际有效关税税率暂为42.5%，暂缓期结束后可能升至56.4%；中国对美国实际有效关税税率暂为26.9%，暂缓期结束后可能升至50.9%[4][6] - 美国新增31.6%关税或致中国对美出口下降44.2%，拖累中国总出口4.0 - 5.2个百分点，拖累GDP 0.5 - 0.7个百分点[5] - 美国汽车、钢铁等行业关税税率超50%，煤炭、医药等较低；中国汽车、美容护理等行业商品进口受关税冲击可能较大[5][6] 后续关注 - 中美全面协议签署时间长、过程波折，不排除关税反复[7] - 后续谈判可能议题有关税和非关税壁垒、贸易再平衡等，芬太尼关税有降低或取消可能[7][8] - 关注美国与其他国家谈判进展，是否涉及中国条款[8]

会谈成果 - 中美首轮经贸会谈大超预期，降低双边关税并建立磋商机制，凸显中国制造不可替代性，提升中国资产投资价值[2][3] 关税税率 - 美国对中国实际有效关税税率暂为42.5%，暂缓期结束后可能升至56.4%；中国对美国实际有效关税税率暂为26.9%，暂缓期结束后可能升至50.9%[4][6] 关税影响 - 新增关税可能拖累中国总出口4.0 - 5.2个百分点，拖累GDP 0.5 - 0.7个百分点[2][5] - 电子、纺织服饰等行业出口受冲击可能偏大；汽车、美容护理等行业进口受关税冲击可能较大[6] 关注方面 - 中美全面协议签署时间长、过程波折，不排除关税反复[7] - 后续谈判可能涉及关税、非关税壁垒等议题，芬太尼关税有降低或取消可能[7][8] - 关注美国与其他国家谈判进展中涉及中国的条款[8] 风险提示 - 美国关税政策超预期、中美谈判进展超预期、测算误差[9][20]

行情表现 - 截至5月9日，北交所265只个股中226只上涨，北证50指数较4月28日开盘市值上涨6.1%，跑赢创业板约2.8个百分点，领先市场约4.5个百分点[5][17] - 北证A股公司平均市值29.4亿元，低于创业板的92.5亿元和科创板的123.8亿元；区间换手率达51.2%，受五一休市影响流动性较上区间下降；板块PE（TTM，中位数）为50.3倍，处于历史高位[5][12] 个股表现 - 七丰精工、春光智能等涨幅居前，*ST云创、*ST广道等跌幅居前；上涨的226只股票市盈率估值（TTM）水平较高，265只中有133只超过50倍[19][23] 新股动态 - 下周天工股份将上市，2024年营收8.0亿元，归母净利润174.5百万元，发行价3.94元/股，发行后市盈率15.0倍；酉立智能将于5月16日上会，2024年营收7.3亿元，归母净利润89.9百万元[29][30] 后备军情况 - 区间内20家企业更新发行上市项目审核动态，1家已注册，4家已提交注册，2家已终止，9家已问询，4家已受理[31] 北交所要闻 - 北交所发布支持发行科技创新债券通知，拓宽发行主体和资金使用范围，简化信披安排，完善配套支持机制[34] 财报情况 - 已披露2025一季度报告和2024年度报告，各公司营收和归母净利润有不同程度变化[35][38] 机构调研 - 浩淼科技、雷特科技等多家公司发布投资者关系活动记录表，涉及项目进展、市场拓展、业绩影响因素等内容[41][42] 重大公告 - 中设咨询、许昌智能等公司发布中标、签约、取得专利、人事变动、资产重组、回购、解禁及股份变动等公告[51][54][55] 风险提示 - 存在政策风险、流动性风险、企业盈利不达预期风险[5][58]

宏观经济趋势 - 联合声明发布使市场对宏观经济预期最悲观时刻过去，经济失速尾部风险有效管控，经济总体呈底部回升趋势，今年大概率呈V型，下半年有望延续复苏[2][5] - 二季度经济受季节性减速和出口下滑影响或减速，但稳增长政策应对、关税政策调整及经济自身修复，可能使权益市场震荡向上[2][15][19] 进出口情况 - 5月12日中美发布联合声明，暂缓大部分关税加征及反制措施90天，美国对华关税维持在42%左右，低于外媒预期[4] - 4月出口金额同比8.1%，较3月降4.3个百分点，高新技术制造业产品出口增长强，船舶4月出口增速达67.8%，轻工制造产品出口下降明显；除对美出口下滑，对其他地区出口高增长，5、6月出口或维持韧性[7][8] - 4月进口金额同比 -0.2%，较上月提升4.1个百分点，内需边际修复带动进口需求回升，4月贸易顺差较3月小幅降低但仍处高位[8][9] 物价表现 - 4月PPI环比 -0.4%与上月持平，同比 -2.7%较上月降0.2个百分点，5月大宗商品价格小幅修复，但PPI环比增速回升空间有限，同比延续深度负增长[11] - 4月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比0.5%，均与上月持平，CPI环比0.1%略强于季节性但仍偏弱，食品分项中牛肉价格环比增速达3.9%，居民消费价格粘性强，通胀修复有波折[13] 权益与债券市场 - 上周以来权益市场上涨，成交量放大，上涨因素包括印巴空战中中国武器表现、央行降准降息、4月出口数据超预期、中美经贸会谈联合声明公布，未来市场焦点或回到国内经济基本面[16][18] - 长端债券收益率中枢上行概率提升，因经济预期改善，关税影响减弱，经济本身在复苏，货币政策宽松空间受挤压，中美经贸声明或催化债券市场收益率上行[20] 美国经济与市场 - 5月7日美联储议息会议维持联邦基金目标利率不变，缩表节奏不变，未给出明确后续降息路径，市场降息预期下降，预计2025年降息约3次，幅度收敛至65BP左右[22][25] - 近期市场围绕美国关税政策和美联储货币政策交易，10年期美债利率回升4BP至4.37%，美元指数回升0.4%至100.4，美股短期或承压[26]

中美关税博弈 - 当地时间5月12日，中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，关税博弈破冰，美国对华关税将阶段性降至44%左右[5] - 中美贸易谈判或分“三步走”，第一步破冰已实现，后续将建立常态化谈判机制并进入实质性谈判[5] 股票市场 - 全球股市普涨，A股高开高走，沪指涨0.82%，深证成指涨1.72%，创业板指涨2.63%；港股尾盘拉升，恒指上扬近700点，恒生科技指数收涨5.16%；美股大涨，纳指升逾4%，金龙中国指数大涨5.4%；欧股部分市场创阶段新高，泛欧Stoxx 600指数上涨1.21%；亚太市场全面上涨，印度Nifty指数大涨3.8%，恒指涨3.0%，沪深300涨1.2%[3][8][10][15][20] - 中美关税缓和改善美股半导体、互联网等板块业绩预期，建议关注半导体硬件、互联网、软件SaaS等板块[8] 外汇与商品市场 - 国际油价周一升逾1%，纽约期油涨1.52%，布伦特期油升1.64%；纽约期金跌逾3%，美元指数升1.44%[4][26] 固定收益市场 - 中美关税削减提振市场风险偏好，市场下调降息预期，美国国债收益率大幅上涨，亚洲投资级债券利差收窄5 - 10个基点[4] - 全球各国国债收益率普遍上升，企业信用利差收窄，16家投资级企业发新债集资190亿美元[28]

中美贸易谈判进展 - 美国对我国加征关税税率从145%调降至30%，其中24%关税在90天内暂停实施，取消91%反制关税[2][13][14][16] - 90天豁免期内，美国对我国加征平均关税税率为51%，高于非最惠国待遇平均税率42%；若90天豁免期结束后继续加征24%关税，平均关税税率高达75%[2][3][16][18] 中美贸易摩擦影响 - 90天豁免期内，美国对我国加征关税税率30%，我国对美国出口增速或回落21.6%-27.6%，4月我国对美国出口增速为 -21.03%，年内出口或不会进一步恶化[4][20][21] - 美国贸易保护关税政策或促进非美国家合作加强，支撑我国出口增速韧性[4][22] - 光学、医疗等仪器等7个行业出口价格弹性较高，对关税调整敏感性凸显[5][23] 市场影响 - 本次中美经贸会谈好于预期，短期提升市场风险偏好，国内政策全面宽松，二季度存量政策加速落地，利好资本市场，短期成长风格或占优[6][24] 风险提示 - 后续谈判不及预期、政策效果不及预期、地缘政治风险[7][26]

极端关税缓和原因 - 中美实施极端关税一个月后，取消91%关税，暂停24%关税，保留10%基础关税，缓和是美国获取关税收入和各方利益的需要[1][6] - 美国债务上限谈判僵局，实际债务规模超法定上限，关税收入注入比极端关税更稳健[9] 关税下限分析 - 10%可能是美国对中国对等关税下限，后续调整或在10%-30%区间波动[1][21] - 美国有财政收入需求，10%关税是平衡财政工具，特朗普或设全球10%关税底线[21] - 特朗普受中期选举压力，下调关税避免影响执政根基和选民基础[21] - 美国有取消对华最惠国待遇的关税筹码，下调关税不意味放弃关税手段[22] 贸易谈判影响 - 谈判进展利于经济基本面，降低中国对美出口冲击，减少美和全球经济衰退风险[1][24] - 短期提振A股和港股，长期外部冲击减弱，国内政策发力或带动A股上升[1][24] - 关税下调，出口型企业有望盈利修复，关注出口链反弹机会[1][24] 风险因素 - 地缘政治风险、国际油价超预期上涨、美国就业市场超预期走弱[1][26]