市场情绪分析 - 个人投资情绪继续回落，机构投资情绪短暂修复后再度下行，市场阶段或偏弱走势 [1] - 机构情绪已接近2024年11月底的低点，若企稳反弹或对市场带来明显提振 [1] - 市场整体参与者数量近期有所减少，传媒、计算机、医药等板块参与者数量上升较明显，汽车、电新、化工等板块参与者数量下降较明显 [1][10] 行业投资情绪 - 有色、金融等板块未来短期或上行，化工、机械、电新、汽车、电子、通信、传媒等板块未来短期或有所改善，其余多数板块则未来短期或下行 [1][8] - 个人投资者对机械、医药、计算机、电力及公用事业、建筑、传媒等板块的相对关注度上升较明显，对化工、商贸零售、金融、建材、交运、食品饮料等板块的相对关注度下降较明显 [2][12] - 机械、计算机、电力及公用事业、商贸零售、化工、煤炭等板块的相对关注度处于80%历史分位数以上 [2][12] 市场参与者变化 - 传媒板块加权股东户数环比上升2.18，历史分位数为86.2% [10] - 计算机板块加权股东户数环比上升1.56，历史分位数为99.1% [10] - 医药板块加权股东户数环比上升1.46，历史分位数为71.8% [10] - 汽车板块加权股东户数环比下降3.84，历史分位数为61.4% [10] - 电新板块加权股东户数环比下降3.78，历史分位数为64.8% [10] A股与其他资产联动性 - A股走势与其他大类资产联动性仍较低，表明A股近期并未受到明显的外部宏观因素的影响，主要还是受自身内部因素驱动 [2][14]

核心观点 - 后疫情时代，中国城市面临人口负增长和老龄化挑战，城市活力恢复成为关键议题 [1][2] - 报告通过构建“迁移偏好矩阵”和“活力恢复指数”等工具，系统分析城市的基本活力和功能活力 [2] - 城市活力的核心在于吸引和留住人口，尤其是青年群体，通过精细化政策和就业优先策略提升城市韧性 [2][9] 背景目标 - 2022年末，中国总人口14.11亿，较上年减少85万，首次出现人口负增长 [6] - 城镇化进程加速，2020年全国人户分离人口达3.76亿，占全国总人口的27% [7] - 后疫情时代，城市活力受到疫情影响，2020-2022年中国年均经济增速为4.47%，较疫情前下降1.94个百分点 [10] 研究方法 - 报告采用“活力指标体系”，选取常住人口吸引力、外来商务人口吸引力和外来休闲人口吸引力作为核心指标 [18] - 通过“迁移偏好矩阵”分析不同年龄段人口的迁移偏好，识别影响城市活力的关键因子 [23][24] - 利用美团消费数据构建“活力恢复指数”，评估城市消费活力的恢复情况 [28][29] 主要结论 - 华东、华中地区城市综合活力整体增强，武汉蝉联第一，上海和杭州排名上升 [42] - 华南、西南地区城市综合活力减弱，成都、广州、深圳等超大城市排名下滑 [42] - 青年人口净流入多的城市基本活力较高，青年是城市活力的关键群体 [65][71] 城市活力评估 - 综合活力排名前10的城市包括武汉、上海、北京、杭州等超大城市 [44] - 基本活力排名前10的城市中，武汉、成都、杭州等超大城市表现突出 [47] - 功能活力排名前10的城市中，上海、北京、重庆等超大城市位居前列 [53] 基本活力观察 - 华东、西南地区城市基本活力上升，杭州、济南、福州等城市表现突出 [47] - 华南地区城市基本活力下降，广州、深圳等城市常住人口出现负增长 [47] - 青年人口的净迁入量与城市基本活力呈正相关，青年是城市活力的主要驱动力 [74] 功能活力观察 - 华东、东北地区城市功能活力上升，南京、福州、厦门等城市表现较好 [51] - 西南、华北地区城市功能活力下降，成都、昆明、贵阳等城市排名下滑 [51] - 商务活力恢复较快，休闲活力恢复较慢，功能复合是保持城市活力的关键 [76][79] 活力恢复指数 - 2023年城市活跃商户数较2019年增长34%，异地消费者人数、订单数和订单收入分别增长78%、33%和52% [140] - 青年人群仍是城市消费的主要群体，但中年人群的消费比重显著增加 [142] - 中心城周边地区的活力增强，活跃商户和订单占比显著提升 [144]

成都海归人才发展现状 - 成都海归人才主要留学国家包括美国、英国、澳大利亚、加拿大和韩国，其中美国占比30%，英国占比15%，澳大利亚占比10%，加拿大占比6%，韩国占比5% [16][17][18][19][20][21] - 成都海归人才在IT/互联网、生物医药、新能源等高科技领域占比分别为30%、18%和15%，金融、教育、咨询等服务行业占比分别为10%、8%和7% [34][35] - 成都海归人才中硕士及以上学历占比60%以上，本科及以下学历占比40%左右 [37] 成都海归人才发展环境 - 成都高新区和天府新区是海归人才的主要聚集地，分别占比30%和20%以上 [30][31][32] - 成都市政府为海归人才提供了创业启动资金补贴、税收优惠、人才引进计划等政策支持，高新区为海归创业项目提供高达100万元的启动资金支持 [38][39][40] - 成都海归人才在创业时主要需求包括资金支持、人才资源、政策咨询和市场资源 [40][41] 成都海归人才发展趋势 - 2024年成都海归数量预计新增20000人，较2023年增长约15% [59][60] - 成都海归人才年龄分布呈现年轻化趋势，25岁以下占比20%，26-30岁占比45%，31-35岁占比25% [63][65] - 成都海归人才性别分布相对均衡，男性占比48%，女性占比52% [63][65] 成都海归人才对行业的影响 - 成都海归人才在IT/互联网、生物医药、新能源等领域推动了行业创新发展，高新区某互联网企业核心研发团队中海归人才占比高达60% [31][35] - 成都海归人才在金融、教育、咨询等服务行业也表现出色，锦江区某金融机构国际业务部门中海归人才占比达到40% [32][36] - 成都海归人才在航空、食品等行业也展现出强大的竞争力，推动了行业的国际化发展 [77][78][82][84]

中国经济转型与韧性发展 - 中国经济正从依赖劳动力和大规模投资的传统增长模式转向创新和技术驱动的新型增长模式，以增强经济韧性 [5] - 当前中国经济面临通缩压力，消费与市场信心脆弱，房地产市场和就业率问题加剧了不确定性 [6] - 中国出口与国内生产的比值逐渐降低，表明国产商品接受度提升，产业升级加速，尤其是汽车、电子设备、半导体等高端制造产品的国产替代 [7] - 中国居民存款接近150万亿人民币，接近股市总市值的两倍，显示出巨大的消费潜力，但需要政府、企业和消费者共同创造可持续的消费环境 [8] - 人口老龄化问题加剧，预计2040年中国65岁及以上人口占比将达22%，医疗需求和养老金支付压力将显著增加 [9] 全球化与出口转型 - 中国出口模式正围绕目的地、产品和贸易模式三个维度转型，减少对传统市场的依赖 [11] - 中国战略性转向全球南方市场，通过"一带一路"等投资与建设，覆盖43个国家的117个港口，增强出口市场多样性 [12] - 中国出口产品从"老三样"（服装、家具、家电）转向"新三样"（新能源汽车、锂电池、光伏产品），2024年前三季度"新三样"出口收入达7578.3亿人民币，占出口总额的4.1% [13] - 中国境外绿地投资在2023年翻了三倍，达到1600亿美元，占全球总数的11.6%，重点布局越南、墨西哥、沙特等国家 [15] 企业战略调整与全球化挑战 - 中国企业需调整商业模式，分散供应链风险，通过海外投资和合作建立共赢关系 [16][19] - 在华跨国公司需适应中国市场的双面性，灵活调整商业模式，采取"降低风险"和"市场加码"相结合的策略 [17] - 中国企业需通过优化运营、提升绩效、加强知识产权保护等方式应对全球化挑战 [19][20] 人工智能与数字化转型 - 人工智能（AI）加速渗透，2024年企业AI应用率攀升至70%以上，75%的脑力工作者已在日常工作中使用AI [39][40] - 生成式人工智能（AIGC）将分三波在企业内落地，优先应用于营销、客户运营与信息技术部门，随后扩展至人力资源、供应链和生产制造部门 [41] - 企业需通过订阅、定制化部署或自建模式部署AI技术，以适应不同场景需求 [41][42] - 具身智能和人形机器人成为AI领域热门赛道，预计到2030年全球人形机器人市场产量可能达到5000万台，创造15000亿美元收益 [43][44] 制造业全球化与供应链重构 - 中国制造业通过数字化转型和全球供应链布局，展现出卓越的适应能力，2024年全球85%的供应链领导者采用人工智能和物联网技术 [52] - 供应链韧性建设成为重点，企业需发展多区域制造能力，避免忽视国际市场布局 [52] - 绿色制造从理念转向实践，领先企业通过循环经济和清洁技术降低原材料成本15-20%，创造10-15%的增量收入 [56][57] - 跨区域战略协同成为制造企业核心竞争优势，企业需构建区域制造中心、供应链中心和营运中心，提升市场响应速度 [59][60] 中国企业国际化与全球竞争力 - 2024年前三季度中国出口总额达18.62万亿元，同比增长6.2%，机电产品占出口总值的59.3% [66] - 中国企业国际化需满足全球布局、产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代和能力属地化六大标准 [67][69] - 中国企业国际化面临海外全价值链能力不足、品牌认知初级、治理体系薄弱等挑战 [70][71] - 通过合资合作、投资并购、全价值链协同等方式，中国企业可加速国际化进程，提升全球竞争力 [75][76] 新质生产力与产业升级 - 新质生产力由科学技术革命性突破、生产要素创新性配置和产业深度转型升级构成，企业需结合自身特质打造独特竞争优势 [79] - 企业应利用新技术赋能员工，而非简单替代人工，实现组织全面转型升级 [80][81] - 生产要素创新性配置需重点突破，避免平均主义，集中资源解决关键瓶颈 [82][83] - 产业升级需避免盲目追逐热点，深入研究市场需求和竞争格局，明确产品规划和目标市场 [84][85] - 劳动力红利从人口红利转向人才素质提升，企业需重塑人才管理体系，适应国际化需求 [86][87]

美股/日股/A股的被动化进程 - 美股市场是全球被动化进程的先驱，2023年美国国内股票市场的被动化比率约为18%，主要得益于制度完善、低费率优势、智能投顾行业的兴起以及养老金等资金的入市[1][11] - 日股市场的被动化进程由日本央行主导，2021年前央行是推动日股市场被动化的核心力量，2021年后市场力量逐渐占据主导，截至2024年10月，日股被动化率已达14%[1][39] - A股市场的被动化率整体处于美国2012年/日本2017年水平，2024年国内股票型ETF规模达2.9万亿，占自由流通市值比重为7.5%，未来有望在政策支持下开启被动投资时代[2][43] A股被动化的特征 - 2024Q3，A股被动基金持股规模首次超越主动基金，被动型基金持股规模达到3.24万亿元，超越主动偏股基金的3.18万亿元[3][45] - 2023Q2-2024Q3期间，A股公募基金内部被动型产品扩容并对主动产品形成替代，主动偏股型基金净赎回5576亿份，而被动产品份额增加10349亿份[3][50] - 部分A股个股的被动化率已达到成熟市场水平，尤其是科创板上市个股，如中芯国际的被动化率已达34.8%[3][54] 被动投资对A股市场生态的影响 - 被动资金推升估值溢价，美股和日股纳入重要指数后估值整体有所提升，未来3-5年维度，沪深300、中证A500等指数或存在5%-15%的估值溢价提升空间[4][57][71] - 被动化进程助长大盘风格，大盘股受益于龙头竞争优势和多重指数配置，而小盘股由于被较少指数涵盖，容易被被动资金忽略，A股当前仍是大票估值低、小票估值高的格局，未来格局或将逆转[5][73][81]

核心观点 - 中国股票市场走势与政府政策导向密切相关，政府通过市场化机制推动财政模式从"土地"向"股权"转型，财政收入来源从土地出让金转向国有资本经营效益 [4] - 科技创新是新质生产力的核心，地方政府投资基金聚焦于人工智能、集成电路、人形机器人等领域，推动产业转型与升级 [4] - 机构化趋势推动被动资金崛起，国家队通过投资宽基ETF为市场提供底部支撑，长期资本青睐营收确定、现金稳定、分红笃定的大盘价值/成长指数 [4] 市场研判 - 2024年10月中国制造业PMI为50.1%，环比回升0.3个百分点，制造业景气水平回升，大、中型企业PMI分别上升0.9和0.2个百分点 [10] - 10月CPI上涨0.3%，涨幅回落0.1个百分点，PPI下降2.9%，降幅扩大0.1个百分点 [10] - 10月社会消费品零售额同比4.8%，商品零售当月同比5.0%，汽车商品零售当月同比3.7%，限额以上企业商品零售额当月同比6.8% [13] - 10月固定资产投资累计同比连续3个月维持在3.4%，基础设施建设投资与制造业投资仍在加速，房地产开发投资降幅收窄 [13] 政策转向 - 2024年9月24日开始，国家多部委密集发布经济和资本市场相关政策，包括降低存款准备金率、降低存量房贷利率、创设证券基金保险公司互换便利等 [33] - 财政部推出12万亿化债新政，帮助地方政府减轻隐性债务压力，化解债务风险 [33] - 房地产政策转向"止跌企稳"，取消限购、限售、限价等政策，降低住房公积金贷款利率、首付比例等 [33] 历史复盘 - 2008年金融危机对中国出口造成实质性影响，出口金额占GDP比重从42%滑落至26% [39] - 2008年房地产政策转向"以稳为主"，政府推出降低税费、减少购房首付比例等刺激措施，稳定房地产市场 [42] - 2008年四季度至2010年底，中国政府实施四万亿经济刺激计划，推动经济增长向内需特别是居民消费需求拉动转变 [48] 投资建议 - 聚焦新质生产力领域，关注智能驾驶、AI/芯片、集成电路/半导体、通信基础设施软硬件、高端制造专精特新赛道等领域的龙头公司 [65] - 紧跟国家队布局，关注沪深300、中证A500、上证50等核心指数中的优质标的 [69] - 重视重组并购，传统周期领域整合延续，战略新兴领域整合升温，国资国企将加大战略性重组 [72] 行业表现 - 2024年三季度A股业绩降幅显著收窄，保险盈利增速成为亮点，电子盈利高增速延续，电子行业盈利增长率持续高于20% [16] - 电子三级子行业中消费电子组件、集成电路、PCB同比呈现高增长，半导体设备、被动元件盈利增速较高 [19] - 通信板块中终端及配件、网络接配及塔设、其他通信设备归母净利润增速明显提升 [19] - 计算机板块中通用设备和专用设备等硬件细分方向净利润增速较高 [19]

核心观点 - A股市场呈现大盘价值风格，银行和石油石化行业在12月累计主动净买入，而机械设备、计算机和电子行业则累计主动净卖出 [2] - 12月A股市场融资余额先升后降，股票型ETF净申购额和游资净买入额在中上旬有所增长，但主动净买入额未超过11月底的峰值 [2] - 根据宏观择时策略，建议当前超配债券类资产，减配境外资产，A股估值调整已为“春季躁动”行情做好准备 [2] 宏观经济与大类资产市场表现 - 经济指数相比前月基本持平，流动性指数延续回升趋势，仍处于宽松区间内，SOFR-Tbill利差指数处于上行区间 [8][9] - 11月制造业PMI录得50.3%，生产指数和新订单指数均处于扩张区间，但出厂价格指数和原材料购进价格指数双双下行 [17][18] - 11月新增社融2.34万亿元，同比少增1197亿元，M1增速连续两个月回升，M2增速下行 [20] - 12月A股市场整体走弱，大盘风格表现相对占优，债券市场表现优于股票和商品市场 [35][36] 近期A股资金流向变化 - 12月A股市场融资余额先升后降，股票型ETF净申购额和游资净买入额在中上旬有所增长，但主动净买入额未超过11月底的峰值 [54] - 银行和石油石化行业在12月累计主动净买入，机械设备、计算机和电子行业累计主动净卖出额较高 [54] - 12月A股市场全月日平均主动净卖出589.94亿元，散户净卖出最少，机构和大户净卖出幅度有所收窄 [62] 两融市场本月变化 - 12月融资余额先升后降，截至12月31日，融资余额为18440.82亿元，环比+1.16%，融券余额为104.35亿元，环比-1.09% [95] - 电子、通信、机械设备等行业融资净买入额较高，银行、非银金融、计算机行业融资净偿还额较高 [103] - 12月债券ETF净申购184.39亿元，创下最近一年来单月净申购额新高，反映出年底资金配置债券的需求提升 [111] 资产配置观点 - 根据宏观择时策略，建议当前超配债券类资产，减配境外资产，A股估值调整已为“春季躁动”行情做好准备 [2] - 预期管理与流动性将是影响A股1月表现的核心因素，春节临近“跨年行情”影响下A股估值中枢有望持续抬升 [134] - 债市方面，12月10年期国债利率再创新低，利率下行空间已非常有限，债市预计阶段性波动可能加大 [134]

核心观点 - CES大会后，AI硬件行情能否持续成为市场关注焦点，报告围绕市场表现、产业趋势及未来展望展开分析 [2] 本周市场回顾 大盘表现 - 全A量能周均值缩量1926亿至1.14万亿，与50个交易日量能中枢（1.7万亿）的偏离值延续走扩 [11] - 上证指数周跌幅为1.34%，科创50和北证50逆市收涨，分别上涨0.93%和0.60% [12] 市场风格表现 - 小盘股相对大盘股的相对收益优势在负数区间进一步走扩 [14] - 价值股相对成长股保持3%-8%的相对优势 [17] - 市场情绪指数领跌，机构投资者持仓相对抗跌，国家队指数周跌幅为2.17%，市场情绪指数周跌幅为3.46% [20] 市场情绪 - 两融余额下行速度放缓，市场情绪呈现周一、周五弱，周二至周四偏强的特征 [26] - 全A涨跌幅波动较大，涨停家数在68至105之间，跌停家数在10至96之间 [22] 板块表现 - 本周强势板块包括人形机器人、AI芯片为核心的半导体自主可控及稀土 [35] 产业趋势交易回顾与展望 本周产业趋势交易 - 人形机器人、AI芯片为核心的半导体自主可控及稀土成为本周强势方向 [35] 产业趋势中期配置 - 活跃内循环：关注消费电子、工业自动化设备、工业软件、环保、建筑、机械、信创等行业 [37] - 科技自立自强：关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素 [37] - 扩大对外开放：关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等领域 [37] 下周产业事件展望 - TMT类：台积电四季度财报说明会将于1月16日举行 [39] - 其他泛科技类：2025数据中心能源十大趋势发布会、第四届全球自动驾驶峰会、星舰第七次试飞任务等 [42] - 非科技类：亚洲金融论坛、杭州动漫博览会、博鳌全球数字消费大会等 [42]

市场主要矛盾与投资思路 - 2024年底表现占优的红利在2025年初出现回调，主要由于资金、政策节奏与风险偏好的变化 [8] - 开年以来市场的主要矛盾源于中期要素（政策密度下降+特朗普1月就职）和短期要素（主动调仓导致的被动降仓） [9][11] - 海外要素对A股有负面压力，但2025年A股的核心矛盾仍是国内政策 [9][11] 未来市场改善的驱动力与节奏 - 预计2025年1季度下半段政策密度提升，资金博弈两会，红利风格相对优势或持续至2025年3月 [13] - 2025年市场风格将重回"成长+消费"，红利风格或处于"有绝对收益没有相对收益"的定位 [13][15] - 政策方向的实质性转变是2025年风格判断的核心抓手，风险偏好的提振不利于高股息获得超额收益 [13][15] 长期投资策略 - 通过高股息优化框架对沪深300和中证A500进行增强，A500优化组合的年化收益率达19.79%，沪深300优化组合为12.6% [4][26] - 高股息优化组合在回撤和风险收益比上显著改善，A500优化组合的最大回撤为31.3%，夏普比为0.93 [4][26] - 中证A500优化组合的年度胜率自2012年以来达到100%，表现极为优异 [4][27] 行业配置建议 - 2025年行业配置建议"4+1"方向，核心主线为"成长+消费" [29] - "4"个行业方向包括科技成长（半导体、信创、军工等）、资本市场重要性提升（券商、保险）、政策超预期（地产链、新能源、医药）、消费复苏（家电、轻工、汽车等） [29] - "1"个底仓逻辑为绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底仓收益（沪深300增强、央国企红利蓝筹） [29]

北交所市场表现 - 北证50指数本周震荡反弹，收盘报1024.26点，较上周增长0.60%，PE TTM为46.79X [4][40] - 北证A股整体PE估值下滑至33.49X，创业板整体PE由34.03X下滑至33.66X，科创板整体PE由47.42X增长至47.66X [4][33] - 北证A股本周日均成交额145.46亿元，较上周增长5.78%，日均换手率5.71%，较上周增长0.49个百分点 [4][36][39] 北交所估值与流动性 - 北交所整体PE TTM为33.49X，94家企业PE TTM超过45X，占比35.74%，其中33家企业PE TTM超过105X，占比12.55% [2][27] - 北交所换手率逐步回落，接近创业板水平，市场波动率趋于稳定 [2][20][22] - 北交所成交额连续多日保持在百亿元以上，流动性较上轮有明显改善 [2][24] 北交所IPO与上市情况 - 2025年1月6日至1月10日，宏海科技1家企业更新审核状态至已注册，2家企业终止上市 [5][56] - 2023年1月1日至2025年1月10日，北交所共有101家企业新发上市，发行市盈率均值为16.44X，首日涨跌幅均值为96.97% [45][51] - 2025年首家上市公司星图测控首日涨幅407.23%，2024年22家上市公司首日涨幅均值217.69% [51] 北交所投资机会 - 北交所调整已进入后期阶段，短期内下跌空间有限，市场情绪逐步企稳 [2][14] - 中长期看好北交所部分公司的配置潜力，特别是业绩稳健、估值合理、具备新型生产力及符合专精特新"小巨人"特点的稀缺性标的 [3][29] - 本周新调入梓橦宫、球冠电缆等标的，建议关注业绩稳定且估值处于合理较低水平的公司 [3][29][30]