报告核心观点 - 从“抗回撤”角度出发，分析构建估值评分模型挖掘低回撤、高赔率股票，该模型分两级指标体系，通过二级指标调整一级指标得到更精确结果，历史回测显示估值评分较优成分股未来一季度平均回撤小于评分较差组 [3] 各章节总结 导语：通过估值分析挖掘低回撤的行业/标的 - 从“抗回撤”角度基于股票估值找低回撤资产，相对估值指标可判断标的股票是否被低估，更易用于投资实务，旨在为投资者提供不同行业估值方法参考 [8] 研究方法与样本设置 - 选取近10年个股季度数据，从“抗回撤”角度实证研究，核心指标测算用下一年财报数据，收集2013Q1 - 2024Q3 A股全上市公司季报数据，设置盈利假设、选取股价和参照申万一级进行行业划分 [9] - 给出各估值指标计算方法，基于符合估值方法基础假设和指标非极端值原则清洗数据 [12] 一级指标：行业“适用”指标 - 从各行业“不适用”估值方法起步，用排除法为投资提供参考估值结果 [19] - 提出三个维度判断行业是否适用某估值指标，分别是有效数据点不足、指标跨期稳定性不足、个股估值离散过大，并给出具体假设和计算方法 [20][21][26] - PE（3年非负均值）与PB“适用”行业最多，PB可覆盖申万29个行业中的27个，PE（3年非负均值）可解决PE频繁失效问题，是PE优质替代 [29] - 周期行业因盈利强周期性致PE失效，依赖PB估值；制造、科技行业PE（3年非负均值）、PB普适性强；消费类行业盈利稳定性高，指标选择范围广 [30][33] 二级指标：个股所处行业水平 - 判断一级指标供行业使用后，用二级指标指引个股在行业中的位置，分行业对样本回归，保留系数符号符合经济意义且显著有效的因子作为有效二级指标 [43][52] - 周期行业PB主导下，毛利率进一步定价估值；制造、科技行业PB对未来盈利能力定价，PE（3年非负均值）侧重关注资产负债率；消费医药行业有效二级指标相对“杂”，个体差异大 [57][58] 结果回测 - 结合一二级指标研究结果对“抗回撤”效果回测，选取13Q1 - 23Q3数据样本，为个股“适用”一级指标赋予等权权重，考量一二级指标并计算综合评分 [70] - 分档计算不同综合评分区间下一季度最大回撤均值，回撤表现基本随分数升高而上升，符合“抗回撤”目标 [72]

报告核心观点 - 过去资产荒逻辑下农商行逆势交易和保险超长债配置是债券定价显著边际资金，但今年以来领先指标有效性可能下降，或因资产荒向负债荒转变；短期债市区间震荡，交易因子从超跌反弹转为关税交易和国内政策预期博弈，国债期货技术指标综合信号中性偏积极 [1][2] 机构行为视角：过去的领先指标失效了吗 过去的领先指标：农商行逆势交易与保险前瞻配置超长 - 农商行在债券二级市场增持利率债和存单，期限偏好1年以内和7 - 10年品种，今年对7 - 10Y政金债增配、存单净买入占比下行，逆势加仓左侧布局特征显著，但“农商行买入 - 利率达峰 - 利率回归低位”周期今年运行不顺畅 [1][6] - 保险是超长债定价主力，过去配置有前瞻性，偏好10Y以上地方政府债，今年对10Y以上超长期国债配置比重降低、地方政府债配置比重提升，2月利率新低后利率上行阶段增加超长债配置力度 [1][14] 量化策略视角的证据：领先指标的有效性正在下行 - 构建均值方差策略和阈值买入卖出策略检验机构交易有效性，农商行逆势加仓特征由负债属性决定，对7 - 10Y国债加仓有左侧布局特征，止盈点位把握有相对优势 [18][24] - 对比今年和前两年左侧交易，农商行净买入领先指标有效性可能下行，保险今年超长债配置策略交易收益也明显降低，或因资产荒向负债荒转变，去年四季度至今资产荒程度减弱且与利率走势同向 [29][32][34] 技术面：当前市场可能的交易因子是什么 市场交易情况 - 短期债市区间震荡，4月前交易因子是技术反抽，4月以来转为关税交易和国内政策预期博弈，经济强数据和政策弱预期存在分歧 [2][38] 关键因子破局分析 - 关税问题市场已逐步平静，最终可能推出弱化的非针对单一国家政策组合，或面临多轮反转交易 [2][40] - 内部方面，社零和金融数据回暖，Q1经济数据超预期，政策后续或出台结构化政策，出口高频预测可靠性在2018年已被证伪 [2][40] - 技术层面，农商行、保险资金未必是“smart money”，应关注长端表现比短端好的异常状况，负债行为可能贯穿全年 [2][41] 当前国债期货技术指标信号 - 4月28日T和TL主力合约综合信号趋于中性偏积极，短期均衡小幅转多，中期仍偏博弈，T和TL主力合约均位于低波动区间 [42][43]

报告核心观点 - 对全球主要股市、港股分类指数表现进行展示，分析中国、欧洲、美国股市及债市、汇市、商品市场情况，对装备制造、医疗、咖啡等多个行业及相关公司进行点评并给出投资评级和目标价 [1][2][3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价22,008，单日升0.16%，年内升29.10%；恒生国企收市价8,068，单日跌0.15%，年内升39.86%；恒生科技收市价5,020，单日升0.62%，年内升33.35%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价37,872，单日升0.31%，年内升26.99%；恒生工商业收市价12,523，单日升0.11%，年内升35.62%；恒生地产收市价15,574，单日跌0.32%，年内跌15.02%；恒生公用事业收市价36,392，单日升0.25%，年内升10.70% [2] 全球市场观察 中国市场 - 4月29日中国股市涨跌互现，港股小幅上涨，医疗保健等领涨，能源等下跌；A股下跌，公用事业等领跌，美容护理等上涨；中概股收跌；国债期货上涨，人民币反弹；受关税冲击，中国GDP增速或从1季度5.4%降至2季度4.5%左右，将实施降准降息等货币政策宽松，财政刺激与消费提振政策或下半年推出 [3] 欧洲市场 - 欧股连续上涨，医疗保健等领涨；欧债收益率回落，欧元和英镑对美元下跌；受关税冲击，欧元区经济降温，预计欧央行6月可能降息，下半年可能再降两次 [3] 美国市场 - 美股持续反弹，金融等领涨，能源等跑输；早盘因职位空缺数和消费信心数据下跌，午盘后因贸易协议和关税政策消息走高；UPS预计包裹配送量或大减，计划裁员两万人并关闭73处设施；经济数据走弱推动美债收益率回落，预计美联储6月或7月、9月或12月各降息1次；美元指数反弹；油价受OPEC+增产和库存增加打击，黄金与铜价下跌 [3] 行业点评 装备制造行业 - 三一重工、中联重科和潍柴动力公布2025年第一季度业绩，三一重工盈利好于预期，中联重科核心利润略低于预期，潍柴动力净利润同比仅增长4%；选股排序为三一重工>中联重科 - H>潍柴动力 [4] 公司点评 药明康德 - 1Q25财报亮眼，收入同比增长21.0%至96.5亿元，持续经营业务同比增长23.1%，经调整non - IFRS归母净利润同比显著增长40.0%至26.8亿元；TIDES业务强势提速，收入同比增长187.6%至22.4亿元；早期业务仍承压但有复苏信号；董事会提议多项股东回报措施；维持买入评级，下调目标价至77.22元人民币 [4][5][6] 迈瑞医疗 - 2024年收入367亿元，同比增长5.1%，归母净利润117亿元，同比增长0.7%，毛利率下降；2025年一季度收入同比下降12.1%至82亿元；海外业务稳步增长，预计2025年保持中双位数增长；国内市场仍承压，预计2025年下半年恢复；维持“买入”评级，下调盈利预测，目标价调整为249.19元人民币 [7][8] 联影医疗 - 2024年收入同比下降9.7%至103亿元，归母净利润同比下降36.1%至13亿元；1Q25收入和归母净利润分别同比增长5.4%和1.9%；海外业务保持强劲，预计2025年为主要增长引擎；国内业务承压但有复苏迹象，预计2H25E国内收入实质性复苏；服务收入快速增长；维持“买入”评级，下调2024 - 2027年收入预测，目标价调整为149.83元人民币 [8][9][10] 恒立液压 - 4Q24 /1Q25净利润同比 - 4%/同比 + 3%，略低于预期，因管理费用增加；将2025/26年盈利预测轻微下调2%；维持乐观看法，上调目标价至92元人民币 [10] 瑞幸咖啡 - 25年1季度业绩超预期，销售同比增长41%至88.7亿元，毛利率达60%；增长质量良好，同店销售增长率达8.1%；4月业绩趋势积极；下半年或面临同店增速放缓等问题；维持“买入”评级，上调目标价至40.61美元，下调2025到27年净利润预测8到9% [11][12][13] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间等信息 [14]

报告核心观点 - 港股短期走势受中美关税谈判、政策落地及盈利预测等因素影响，恒指向上空间受限，美股属超跌反弹，美债收益率受降息预期等影响，美元指数有企稳趋势，人民币汇率预计区间震荡，房地产市场数据表现一般，政策待新增重大支持 [1][4][5][6][8][14] 每日大市点评 - 4月29日港股缺乏方向，恒生指数微升36点或0.2%收报22,008点，恒生科指微升0.6%收报5,019点，二者均连续五日窄幅波动，成交1,777亿港元，港股通净流出64.2亿港元 [1] - 存量资金围绕业绩股或题材股交易，机器人、智能驾驶、部分AI产业链、品牌消费股、互联网医疗股受关注，如阿里健康单日升7.2%，成交是周一四倍，汇丰控股上调回购规模股价升3.0% [1] - 中国10年期国债收益率跌至1.63%，反映降息预期和投资者对宏观前景谨慎，恒生指数短期向上空间受限，期权投资者看空美元指数情绪极端，美元指数短期超跌反弹机会上升 [1] 行业动态 汽车板块 - 美国将减轻汽车关税影响，放宽外国零部件关税，刺激港股新能源汽车板块上扬，蔚来和理想汽车涨2%-5%，零跑汽车获增持股价涨8.1%，唯小鹏汽车跌4.4%，汽车芯片股地平线机器人解禁后股价升13.7% [2] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数上涨1.2%，药明康德一季报后回升4.2%，一季度收入与股东净利润分别同比增21.0%与89.1%，经调整股东Non - IFRS股东净利润同比增四成，因出售股权获14亿投资收益等，股东净利润大幅增加 [2] 新能源及公用事业板块 - 新能源及公用事业港股表现分化，天然气股大致持平或微升，海外天然气供应价格下跌有利运营商，风电及火电发电商普遍下跌，龙源电力等下跌0.8%-4.1% [3] 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报 港股 - 港股资金轮动围绕中美博弈和内部政策刺激，双方表态温差加剧市场对谈判进程疑虑，资金通过快速轮动降低风险敞口 [4] - 4月政治局会议提出“总量托底、结构发力”等政策，恒指估值向下空间有限，向上突破依赖政策落地和中美博弈缓和，后市关注中美关税谈判进展和特别国债发行及地产政策调整 [4] - 策略上关注AI算力基建等有估值修复空间的板块、内需主线及防御性高股息央国企 [4] 美股 - 美股三大指数几乎修复“对等关税”跌幅，市场风险偏好改善，已进入业绩期，预计标普500一季度盈利增长10.1%，连续七季正增长，但盈利预期面临压力，属超跌反弹行情，关注阻力位，维持向防御性板块倾斜 [5] 美债 - 特朗普关税忧虑降温，10年期美债收益率回落至4.25%，美国经济硬数据无虞，但企业和消费者信心下滑，关注本周重要数据，短期美债收益率有托底，联储政策转向需“硬证据” [6] 美元指数 - 特朗普关税立场软化，美元指数重回99上方，市场关注关税谈判和美国经济数据，短期花旗美国经济意外指数回升有利美元企稳，但向上空间面临压力 [6] 美元兑离岸人民币 - 人民币中间价趋于稳定，4月政治局表态暗示贸易摩擦升级可能推出宽松政策，短期内美元兑离岸人民币预计维持7.25 - 7.35区间震荡，关注贸易谈判和货币政策刺激 [6] 【中泰国际】中国房地产周报 新房成交量 - 上周30大中城市商品新房成交量167万平方米，同比跌23.3%，环比升12.2%，不同类别城市皆同比下跌 [8] 一线城市新房累计成交量 - 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量同比跌2.1%，上海同比升4.8%，广州同比升25.2%，深圳同比升58.7%，涨幅均差于前两周 [9] 商品房存销比 - 十大城市商品房存销比为103.3，高于去年同期，与前周相若，一线城市存销比低于去年同期和前周，二线城市存销比高于去年同期和前周 [10] 土地成交量 - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积1,642万平方米，同比跌24.3%，环比升23.6%，同比变化优于前周 [11] 政治局会议 - 4月25日政治局会议提及适时降准降息，要求推进城市更新等，巩固房地产市场稳定态势 [12] 内房港股 - 上周内房港股普遍上升，但整体落后大市，恒生中国内地地产指数全周升0.4%，落后大市2.4个百分点 [13] 评论 - 上周数据表现一般，政策大方向正面但暂欠新增重大支持措施，降息边际效应减少，政策考虑更具挑战性，内房港股投资维持关注稳健央企开发商 [14] 关注个股 - 关注中国海外发展、华润置地 [15]

报告核心观点 - 人民银行公开市场连续3日净投放，离岸人民币回勇，港股期指结算日表现反复，成交偏静，市场观望美国贸易谈判进展，人民币走强，港股假期前夕料高开 [2] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市40527.62，幅度0.75；标普500指数收市5560.83，幅度0.58；纳斯达克综合指数收市17461.32，幅度0.55；英国富时100指数收市8463.46，幅度0.55；德国DAX指数收市22425.83，幅度0.69；日经225指数收市35839.99，幅度0.38；台湾加权指数收市20232.63，幅度0.99 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3286.65，幅度 -0.05；深证成指收市9849.8，幅度 -0.05 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市22008.11，幅度0.16；国企指数收市8067.94，幅度 -0.15；红筹指数收市3755.88，幅度 -0.35；恒生科技指数收市5019.73，幅度0.62；AH股溢价指数收市136.09，幅度0.54；恒生期货（05月）收市21927，幅度0.00；恒生期货（06月）收市21910，幅度0.26 [2] 恒指昨日走势 - 恒指昨日高开101点报22073，早段倒跌53点低见21918，后止跌回升最多升241点高见22213，A股升幅收窄，恒指半日升26点，午后窄幅争持，最终收报22008，升36点或0.16% [3] 港股部分个股表现 - 盈富（02800）升0.2%，报22.14元，成交居首达181.31亿元；腾讯（00700）全日大部分时间向下，收市跌1.1%，报473元；汇控（00005）首季列账基准税前利润94.84亿美元，按年跌25%胜预期，计划30亿美元股份回购，股价收市急升3%，报88.35元 [3] 宏观&行业动态 - 国家发改委等联合开展市场准入壁垒清理整治行动，重点清理违规设置市场准入壁垒的规定文件和做法，为期半年，结束后转为常态化机制，附件列出15类重点整治情形 [6] - 内地上周发布新版《市场准入负面清单》，事项数量由117项缩减至106项，放宽市场准入限制，纳入民用无人机等新业态 [7] - 截至今年3月底，香港未来3至4年一手私人住宅潜在供应降至10.5万个，较去年底减少2000个，连续四季下跌；今年第一季住宅落成量5500个，按年减少500个或10%，按季减少7800个或58.65%；私人住宅施工量3600个，按年减少700个或16.28%，按季增加1800个或1倍 [8] 上市公司要闻 - 汇丰控股（00005）首季香港上海汇丰银行列账基准除税前利润61.26亿美元，按年增长12.26%；按固定汇率基准计算，除税前利润94.84亿美元，按年跌24.13%；不同业务和地区利润有不同变化 [11] - 新世界发展（00017）加快物业推售，内地首季住宅销售金额超21亿元人民币，按年大增逾52%；内地投资物业K11 ECOAST文化零售部分本月28日起分阶段试业；香港港岛南岸第5A期滶晨最快今年第2季登场，柏蔚森及皇都销售理想，合共套现逾75亿元 [12] - 海丰国际（01308）截至3月底止首季收入约7.61亿美元，按年增加38.55%，主要因平均运费增加；期内集装箱运量79.54万标准箱，按年升6.76%，平均运费每标准箱803.5美元，上升34.66% [13]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为62分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：中国央行等印发方案，推动银行加入CIPS扩大网络覆盖，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 免税主题：商务部等6部门发布通知，下调离境退税起退点等，相关标的有中国中免（601888）、王府井（600859） [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：利欧股份（002131.SZ）88425.67万元、兆易创新（603986.SH）58186.62万元等 [11] - 主力净流出前十个股：胜宏科技（300476.SZ）-38952.18万元、华银电力（600744.SH）-38768.15万元等 [13] - 融资净买入前十个股：韦尔股份（603501.SH）21607.92万元、宁波银行（002142.SZ）18343.52万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：韦尔股份（603501.SH）379.65万元、华能国际（600011.SH）327.70万元等 [14] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW机械设备231722万元、SW家用电器41560万元等 [17] - 主力资金净流出前十行业：SW国防军工-24111万元、SW电力设备-28624万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW公用事业31452万元、SW汽车25974万元等 [20] - 融券净卖出前十行业：SW医药生物420万元、SW农林牧渔301万元等 [20] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [23] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略 [23] - 期间净买入额=融资净买入-融券净卖出 [23] - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [23] 市场情绪策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [22] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [22] - 中性：根据个股和市场信息投资，保持灵活性 [22] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [22] - 过热：适时减仓，避免高点买入，关注市场泡沫风险 [22]

报告核心观点 - 周二市场全天震荡调整，三大指数缩量微跌，后续市场在短暂休整后有望继续企稳向上，建议关注金融、食品饮料等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3286.65，跌 0.05%；深证成指收盘点位 9849.80，跌 0.05%；沪深 300 收盘点位 3775.08，跌 0.17%；创业板收盘点位 1931.94，跌 0.13%；科创 50 收盘点位 1003.87，涨 0.10%；北证 50 收盘点位 1292.80，涨 1.24% [1] - 申万行业表现前五的是美容护理（2.60%）、机械设备（1.44%）、传媒（1.27%）、轻工制造（1.04%）、基础化工（0.87%）；后五的是公用事业（-1.78%）、综合（-0.97%）、石油石化（-0.55%）、煤炭（-0.51%）、社会服务（-0.47%） [2] - 概念板块表现前五的是 PEEK 材料（5.60%）、染料（3.85%）、减速器（2.85%）、POE 胶膜（2.77%）、人形机器人（2.30%）；后五的是超超临界发电（-1.53%）、抽水蓄能（-0.87%）、可控核聚变（-0.87%）、航运概念（-0.86%）、青蒿素（-0.81%） [2] 后市展望 - 早盘市场窄幅震荡，PEEK 材料概念股大涨，化工股震荡走强，机器人概念反弹，电力股调整；午后指数延续窄幅整理，个股涨多跌少，超 3500 只股票上涨 [3] - 国家发展改革委追加下达今年第二批 810 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，后续将推动政策发挥更大效果 [4] - 两市成交额缩量，沪深两市全天成交额 1.02 万亿元，较上个交易日缩量 343 亿 [5] - 海外本周将公布重要经济数据或影响美国经济预期及贸易谈判进程；国内五一假期临近，节前资金避险情绪提升，市场缩量 [5] - 随着 4 月政治局会议及财报披露季结束，海外冲击减弱，A股市场将进入相对均衡阶段，但指数位置纠结，短期缺乏热点催化，市场或将继续缩量盘整 [5] - 一季度经济开门红，3 月经济数据超预期，预计后续经济稳中有进、持续向好 [5]

报告核心观点 - 截至2025年4月23日，超三分之一公司发布2024年分红预案，半数以上行业分红率提升，红利策略继续挖掘“新红马”；2025年4月16 - 23日小盘成长领涨红利靠后；红利指数股息率与国债收益率差处较高位置、成交额占比低，当前红利性价比较高；应关注红利资产长期配置价值，关注从“老红利”转向“新红马”机会及供给出清方向的红马股机会 [1][6][7][8][9] 上市公司分红预案跟踪 - 4月年报季上市公司集中发布2024年分红预案，截至2025年4月23日，发布预案公司数量超三分之一，机械设备、电子等行业发布预案企业数量靠前，保险、银行等行业发布预案企业占比靠前 [6] - 一级行业中半数以上行业分红率提升，预期股息率超3.5%的行业里，家电制造、交通运输等2024年分红率提升较多；细分行业里，小家电、快递、楼宇设备等行业分红率提升靠前，油气开采分红率小幅提升，国有行III分红率基本不变 [1][6] 红利表现回顾 - 2025年4月16 - 23日，市场风险偏好阶段性修复，主要宽基指数上涨；长江一级行业中，房地产、油气石化等表现靠前，农产品、食品饮料等内需方向表现靠后；风格指数上，小盘靠前，成长与价值分化不明显，红利表现靠后 [7] 高频数据跟踪 - 宏观上“对等关税”进展扰动风格，资金避险或支撑红利；构建的红利择时新指标显示，3月以来科技成长板块成交拥挤、行业轮动加快，近期叠加关税扰动继续加速，或阶段性利好红利 [8] - 截至2025年4月22日，红利指数股息率与国债收益率差值处正两倍标准差附近，水电、煤炭等主要红利行业该差值也处于较高水平；红利指数成交额占比处于低位，配置性价比较高 [8] 策略展望 - 红利并非时间唯一朋友，低利率时代未变但“资产荒”逻辑有瑕疵，国内政策支持经济增长叠加科技产业趋势落地，红利策略难复现2022 - 2024年行情，中长期仍有配置价值，重点关注银行板块 [9] - 关注从“老红利”转向“新红马”的投资机会，如港股互联网、A/H白电等龙头；供给出清方向提供新红马股机会，农业化工、稀土磁材等部分龙头开始具备红马特征 [9]

核心观点 - 指数延续低波状态，市场等待增量信息，后续三类因素或使指数波动率升高，若波动率放大伴随指数显著调整，政策指导或成行情支撑，博弈修复时机有望出现 [8] 国内市场表现 - 4月29日上证指数收3286.65，跌1.76，跌幅0.05%；沪深300指数收3775.08，跌6.54，跌幅0.17%；中证可转债指数收421.30，涨1.39，涨幅0.33%；7 - 10年国开债指数收266.20，涨0.42，涨幅0.16%；3 - 5年隐含AA + 信用指数收187.98，涨0.06，涨幅0.03% [1] 复盘与思考 权益市场 - 4月29日权益市场低波震荡，整体较昨日小幅下跌，大盘指数维持低波，上证指数、沪深300、中证红利小幅下跌0.05%、0.17%、0.26%，科技板块平淡，科创50小幅上涨0.10%，创业板指下跌0.13%，小微盘涨幅显著，中证2000、万得微盘股指分别上涨0.99%、1.93% [2] - 万得全A上涨0.2%，成交额1.04万亿元，较昨日缩量350亿元，4月15日以来指数低波，方向不明，资金参与意愿不强，股票型ETF资金自4月21日起净流出，28日净流出66亿元，融资余额4月初下降后在1.80万亿元附近波动 [6] - 题材方面，机器人轻量化受关注，万得PEEK材料指数涨8.31%，其产业链上下游均走强，可选消费题材中万得动物保健和医美指数分别上涨5.43%和2.14% [7] - 港股恒生科技和恒生指数分别上涨0.62%、0.16%，AH股溢价指数升至136.09，南向资金净流出64.24亿元，在互联网板块内部切换 [7] 债市 - 4月29日债市表现强势，各期限利率债收益率多下行2 - 3bp，10年、30年国债收益率分别下行2.4、7.8bp至1.62%、1.82%，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.23%、0.69% [2] 商品市场 - 黄金横盘震荡，纽约金维持在3300美元/盎司，沪金涨0.47%，沪银涨0.12%，国内工业金属价格回升，沪铜、沪铝分别上涨0.30%、0.03%，黑色系表现分化，焦煤、热轧卷板、螺纹钢分别下跌2.36%、1.26%、1.21%，沥青、铁矿石分别上涨0.53%、0.28%，地产链玻璃价格下跌1.42% [2] 资金面情况 - 4月29日逆回购到期2205亿元，央行续作3405亿元，净投放1200亿元，早盘非银隔夜开于1.65%后下行至1.60%，非银7天资金利率在1.65 - 1.70%波动，R001下探至1.59%，DR001下行5.1bp至1.54%，R007上行2bp至1.81%，4月27 - 29日央行逆回购累计净投放3130亿元，叠加MLF超额续作及财政资金支出，市场流动性充裕，有望平稳跨月 [3] 现券市场 - 现券市场行情强势，各期限利率债收益率多下行2 - 3bp，部分品种下行幅度达4 - 7bp，市场定价资金面宽松和PMI走弱预期，若30日PMI数据高于50%，债市或调整，但难撼动下行趋势，逢调买入是有效策略 [4] 银行净息差情况 - 一季度商业银行净息差下行压力大，数据或不及1.50%，国有行25Q1息差环比下滑8 - 10bp，降幅较24Q4放大，股份行息差涨跌互现，短期提升银行资产端收益可能性不大，新一轮大行存款降息必要性与可能性提升，或带动广义利率中枢下行 [5] 后续影响因素 - 4月30日PMI数据出炉，若高于预期值（49.7%），可能推动行情走强；4月底上市公司财报落地，业绩风险缓解，利于提升风险偏好；贸易摩擦进展如特朗普政府降低汽车零部件关税，可能带来汽车配件板块局部行情 [8]

报告核心观点 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，债券市场长短端利率走势不一，基金市场中偏股基金指数和二级债基指数收涨，长债基金指数和短债基金指数回调，申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹；权益类产品配置可采用事件驱动和资产配置策略，稳健类产品配置可关注短债基金和固收+基金 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周创业板指涨幅最大，上涨1.74%，万得全A、上证指数和沪深300也有不同程度上涨，科创50和北证50周度收跌；近1月、近3月和今年以来，位于榜首的指数分别是上证指数、北证50、北证50 [5] - 申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹，汽车、美容护理等行业排名相对靠前，食品饮料、房地产等行业排名相对靠后 [5] 债券市场 - 上周资金面维持均衡宽松，特朗普称美对华关税将大幅下降引发债市小幅调整，10年期国债上行1.13BP至1.661%，1年期由1.430%上行至1.450%，期限利差小幅收窄，不同期限品种的信用利差进一步走阔 [9] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数上涨1.90%，二级债基指数上涨0.22%；受国债到期收益率上行影响，中长债基金指数下跌0.05%，短债基金指数下跌0.00% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国新办优先审查涉及新一代信息技术、高端装备制造等国家重点产业的专业，可关注华夏智造升级、嘉实科技创新和华安制造先锋 [2][15] - 优化离境退税政策，扩大入境消费，可关注工银新生代消费、华夏消费臻选和嘉实新消费 [2][16] - AACR年会召开，多家中国药企参展，可关注工银医药健康、天弘医药创新和嘉实互融精选 [2][16] 资产配置策略 - 整体配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [17] - 红利资产具有配置价值，一方面低利率市场环境凸显优质高股息资产稀缺性，另一方面新“国九条”等政策对红利板块形成利好支持 [17] - 均衡风格基金能降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持相对稳定表现，当前市场环境不确定，均衡配置能提高抗风险能力 [18] - 科技成长方向配置价值体现在国家政策支持、行业景气度高、国产替代紧迫性和为高质量发展提供动力等方面 [18] - 可关注安信红利精选、南方产业智选等基金 [19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作继续净投放，共计7640亿，资金面维持均衡偏宽松 [21] - 本月LPR维持不变，基本符合市场预期，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [21] - 3月工业企业利润由负转正，1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，3月同比增长2.6%，但特朗普政府关税政策对出口数据影响有不确定性 [21] - 央行开展6000亿元MLF操作，或为应对未来债券发行高峰，保证政府债券顺利发行 [22] - 可转债等权价格中位数在1200左右，仍具配置价值，但需警惕转债估值较高带来的调整风险 [22] 重点关注产品 - 整体配置思路为继续持有短债基金，但降低收益预期，对于希望提高整体收益的投资者，可考虑适当配置固收+基金 [26] - 可关注诺德短债、国泰利安中短债、安信新价值和南方荣光等基金 [3][27]