报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 海融科技直营客户储备充分，海外市场推进快，随原材料成本优化、产能项目落地，经营趋势向好，预计2025 - 2027年EPS分别为1.31/1.58/1.92元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收10.87亿元（同增14%），归母净利润1.11亿元（同增24%），扣非净利润0.94亿元（同增30%）；2024Q4总营收3.21亿元（同增30%），归母净利润0.23亿元（同减1%），扣非净利润0.20亿元（同减1%）；2025Q1营收2.40亿元（同减6%），归母净利润0.07亿元（同减80%），扣非归母净利润0.04亿元（同减86%） [1] 原料成本与费用管控 - 2024年/2025Q1毛利率分别同减0.04pct/9pct至35.03%/28.63%，2024年底前期棕榈油锁价到期成本上涨，2025Q2原料供给修复，公司采取措施减缓成本压力，毛利率有望企稳回升 [2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比 - 1pct/+1pct至14.04%/14.85%，预计持续控制费用支出，费用端率保持平稳；2024年/2025Q1管理费用率分别同比 - 0.3pct/+1pct至7.40%/7.76%；净利率分别同比 + 0.8pct/-11pct至10.18%/3.01% [2] 产品结构与募投项目 - 2024年奶油营收10.08亿元（同增16%），毛利率同减1pct至35.48%，销量7.17万吨（同增15%），吨价1.41万元/吨（同增1%），因产品结构变化、高单价低毛利稀奶油放量 [3] - 2024年植脂奶油/混合奶油/稀奶油营收分别为2.77/4.15/1.27亿元，分别同比 + 10%/-15%/+24%，公司针对混脂、冷冻线产品做工业包装，稀奶油对标中高端进口品牌优化性状，二期募投项目预计6月验收，缓解产能瓶颈，稀奶油预计延续高增 [3] 渠道与市场情况 - 2024年经销渠道营收8.77亿元（同增6%），下游流通渠道变革，公司助力经销商开发区域产品；直销渠道营收2.10亿元（同增65%），新锐KA、茶饮客户持续开拓，二期项目落地后下游客户端将承接产能释放 [4][9] - 2024年境外营收2.16亿元（同增17%），出口资质办理等前期工作落地，印度产能逐季释放，预计海外2025年延续双位数增长 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为13.21亿元、16.15亿元、19.05亿元，增长率分别为21.5%、22.3%、18.0%；归母净利润分别为1.18亿元、1.42亿元、1.73亿元，增长率分别为6.3%、21.0%、21.2% [12] 基本数据 - 当前股价33.92元，总市值31亿元，总股本9000万股，流通股本4100万股，52周价格范围24.32 - 40.1元，日均成交额4096万元 [5]

报告公司投资评级 - 给予金发科技“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 金发科技是改性塑料龙头，全产业链协同优势深化，市场地位稳固，预测2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.56、22.87亿元，当前股价对应PE分别为20.7、15.8、12.8倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年总营业收入605.14亿元，同比增长26.23%；归母净利润8.25亿元，同比增长160.36%；Q4单季度营收200.50亿元，同比增长46.88%，环比增长17.13%；归母净利润1.42亿元，同比增长184.48%，环比下滑53.31%；2025年Q1单季度营收156.66亿元，同比增长49.06%；归母净利润2.47亿元，同比增长138.20% [1] 各业务板块表现 - 改性塑料：2024年产量和销量分别为266.07/255.15万吨，同比分别增长23.71%/20.78%；贡献营业收入320.75亿元，同比增长18.95%，毛利率为22.07%；积极开拓新兴领域，深化与头部企业合作，车用材料等销量快速增长 [2] - 绿色石化：2024年业绩改善但未盈利，全年营业收入114.36亿元，同比增长22.30%，毛利率为 - 6.36% [2] - 新材料：研发多种新产品，2024年销量23.60万吨，同比增长32.51%，毛利率达15.83%，市场份额和行业地位提升 [2] - 医疗健康：拓宽海外销售渠道，研发创新产品，2024年营业收入5.63亿元，同比上升46.36% [2] 费用与现金流情况 - 2024年研发费用24.90亿元，同比增长26.20%，主要因职工薪酬和材料费增加，加大研发投入提升产品附加值和竞争力 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为28.45亿元，同比增长18.24% [3] 产业链发展战略 - 秉持“强化中间、夯实两端”战略，推进绿色石化与改性塑料板块产业链垂直整合；上游建成“丙烷 - 丙烯 - 聚丙烯树脂 - 改性聚丙烯”和“丙烷 - 丙烯 - 丙烯腈 - ABS树脂 - 改性ABS”产业链，20万吨ABS改性项目进入设备安装阶段；下游推动医疗耗材和工业防护业务发展，加大生物材料医疗应用研究；加快布局生物基单体及材料技术研究，推进年产1万吨生物基BDO项目和年产10万吨改性树脂扩建项目 [7] 盈利预测与财务指标 - 预测2025 - 2027年主营收入分别为703.26、793.55、863.19亿元，增长率分别为16.2%、12.8%、8.8%；归母净利润分别为14.15、18.56、22.87亿元，增长率分别为71.6%、31.2%、23.3%；摊薄每股收益分别为0.54、0.70、0.87元；ROE分别为7.0%、9.6%、12.4% [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标呈现相应变化趋势，如毛利率、净利率等指标逐步提升，资产负债率有所上升等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 短期白酒消费疲软致舍得酒业业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，公司作为次高端弹性标的，较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，业绩与股价表现弹性预计较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为15.76/3.46亿元，分别同比-25%/-37%，产品结构变化致毛利率下滑，管理费用整体优化，2025Q1毛利率/净利率分别为69%/22%，分别同比-4.8/-4.2pcts，2025Q1销售/管理费用率分别为19%/8%，分别同比+3.0/-0.01pcts，税费及购买商品接受劳务支出减少，经营净现金流大幅增长，2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.24/16.23亿元，分别同比+107%/-15%，截至2025Q1末，公司合同负债2.06亿元（环比+0.41亿元） [5] 产品与市场表现 - 分产品看，2025Q1中高档酒/普通酒营收分别为12.34/2.08亿元，分别同比-28%/-13%，普通酒占比同比+2pcts至14.42%，整体经济承压下中高档酒销售下滑幅度较大 [6] - 分渠道看，2025Q1批发代理/电商销售营收分别为12.37/2.05亿元，分别同比-32%/+37%，电商销售渠道增长显著，营收占比同比+7pcts至14.21% [6] - 分区域看，2025Q1省内/省外营收分别为4.94/9.49亿元，分别同比-9%/-33%，公司注重遂宁等省内根据地市场开发以来成效明显，营收占比同比+7pcts至34.23% [6] 盈利预测 - 调整舍得酒业2025 - 2027年EPS为2.10/2.84/3.61（前值为1.31/1.58/1.91）元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,357|5,090|5,663|6,393| |增长率（%）|-24.3%|-5.0%|11.3%|12.9%| |归母净利润（百万元）|346|698|947|1,203| |增长率（%）|-80.5%|102.0%|35.6%|26.9%| |摊薄每股收益（元）|1.04|2.10|2.84|3.61| |ROE（%）|4.8%|9.2%|11.4%|13.0%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|7,437|8,387|9,191|10,304| |非流动资产合计|4,365|4,167|3,947|3,729| |资产总计|11,802|12,554|13,138|14,033| |流动负债合计|4,066|4,319|4,209|4,197| |非流动负债合计|605|608|610|611| |负债合计|4,671|4,928|4,819|4,808| |股东权益|7,131|7,627|8,319|9,224| |负债和所有者权益|11,802|12,554|13,138|14,033|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|5,357|5,090|5,663|6,393| |营业成本|1,847|1,688|1,763|1,875| |营业税金及附加|1,042|845|934|1,042| |销售费用|1,276|1,018|1,019|1,087| |管理费用|545|458|538|627| |财务费用|-26|-15|-37|-66| |研发费用|95|92|85|96| |费用合计|1,890|1,553|1,606|1,743| |营业利润|568|997|1,353|1,724| |利润总额|514|979|1,338|1,711| |所得税费用|173|274|361|445| |净利润|340|705|977|1,266| |少数股东损益|-5|6|29|63| |归母净利润|346|698|947|1,203|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金净流量|-708|984|1153|1493| |投资活动现金净流量|-192|97|148|168| |筹资活动现金净流量|1591|-207|-282|-360| |现金流量净额|692|875|1,020|1,301|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|-24.3%|-5.0%|11.3%|12.9%| |归母净利润增长率|-80.5%|102.0%|35.6%|26.9%| |毛利率|65.5%|66.8%|68.9%|70.7%| |四项费用/营收|35.3%|30.5%|28.4%|27.3%| |净利率|6.4%|13.8%|17.2%|19.8%| |ROE|4.8%|9.2%|11.4%|13.0%| |资产负债率|39.6%|39.3%|36.7%|34.3%| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|10.3|12.2|14.6|16.6| |存货周转率|0.4|0.5|0.5|0.5| |EPS|1.04|2.10|2.84|3.61| |P/E|55.7|27.6|20.3|16.0| |P/S|3.6|3.8|3.4|3.0| |P/B|2.8|2.6|2.4|2.2|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收243.43亿元同比降9.67%，归母净利润3.55亿元同比大幅扭亏；2025年一季度营收59.73亿元同比增22.40%，归母净利亏损7705.16万元 [3] - 行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强抗风险能力，预计2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元，看好公司发展前景 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价4.84元，总股本/流通股本14.33 / 14.32亿股，总市值/流通市值69 / 69亿元，52周内最高/最低价7.24 / 4.52元，资产负债率63.4%，市盈率19.52，第一大股东为湖南唐人神控股投资股份有限公司 [2] 事件 - 公司发布2024年年报，饲料业务承压但生猪养殖成本下降明显，业绩同比改善；发布2025年一季报，饲料盈利、养殖业务亏损 [3] 点评 - 饲料业务2024年承压收入同比降24.98%至150.47亿元，销量和均价下降，猪饲料销量降、禽料增长，共实现饲料内外销量628.04万吨同比降11.33%；2025年一季度外销饲料同比增12.26% [4] - 生猪出栏稳健，2024年养殖业务营收76.61亿元同比增48.68%，2024年生猪出栏433.62万头同比增16.80%，2025年一季度出栏126.24万头同比增33.31%，预计2025年出栏500 - 550万头；养殖成本下降较多，24年育肥增重成本同比降1.59元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34元/头；24年养殖业务大幅扭亏，25年Q1猪价下降且降幅超成本，养殖业务再度亏损 [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元 [6] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|24343|27238|30031|34755| |增长率(%)|-9.67|11.90|10.25|15.73| |EBITDA（百万元）|1577.35|1509.29|1547.34|2492.71| |归属母公司净利润（百万元）|355.42|160.92|176.67|1011.16| |增长率(%)|123.29|-54.72|9.79|472.34| |EPS(元/股)|0.25|0.11|0.12|0.71| |市盈率（P/E）|19.64|43.37|39.50|6.90| |市净率（P/B）|1.19|1.18|1.13|0.96| |EV/EBITDA|7.46|6.87|5.67|3.36| [7] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 9.7%、11.9%、10.3%、15.7%；营业利润增长率分别为117.9%、 - 33.3%、4.7%、450.2%；归属于母公司净利润增长率分别为123.3%、 - 54.7%、9.8%、472.3% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为8.8%、7.6%、7.3%、9.1%；净利率分别为1.5%、0.6%、0.6%、2.9%；ROE分别为6.0%、2.7%、2.9%、13.9%；ROIC分别为4.4%、3.5%、3.4%、9.1% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为63.4%、63.9%、63.6%、58.7%；流动比率分别为1.12、1.23、1.44、1.56 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为81.54、92.02、95.76、101.64；存货周转率分别为7.15、7.42、9.24、10.18；总资产周转率分别为1.39、1.50、1.61、1.81 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.25元、0.11元、0.12元、0.71元；每股净资产分别为4.11元、4.11元、4.29元、5.08元 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为936百万元、1911百万元、1840百万元、2049百万元；投资活动现金流净额分别为 - 201百万元、 - 334百万元、10百万元、 - 1464百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 719百万元、35百万元、 - 104百万元、 - 969百万元；现金及现金等价物净增加额分别为17百万元、1612百万元、1746百万元、 - 384百万元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年女包业务计提商誉减值1.8亿元，25Q1营收净利增速亮眼，盈利能力提升，经营质量明显提升 [2] - 传统黄金产品驱动增长，差异化品类带动毛利优化，皮具业务仍处于调整期 [3] - 加盟代理逆势拓店，积极布局品牌出海，海外市场持续拓展 [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.55/0.64/0.76元/股，对应PE为18/15/13x [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收65.18亿元，同比增长10.48%，归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%，剔除商誉减值影响，24年归母净利润3.5亿元，同比下降5.11% [2] - 25Q1收入22.52亿元，同比增长25.36%，归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17% [2] - 25Q1毛利率22.93%，环比Q4提升0.99pct，管理费用率1.30%，同比 - 0.5pct，销售费用率8.76%，同比 - 2.62pct，净利率8.43%，同比 + 1.09pct [2] 业务情况 - 24年珠宝品牌业务收入同比增长13.34%，营业利润同比增长12.83%，24Q4品牌增长提速，收入/营业利润同比分别增长21.58%/26.99% [3] - 时尚珠宝产品24年收入29.70亿元，同比 - 0.63%，毛利率28.76%，同比 - 1.91pct；传统黄金产品收入29.49亿元，同比增长30.21%，毛利率9.10%，同比 + 0.37pct [3] - 24年皮具业务收入2.74亿元，同比下降27.04% [3] 渠道情况 - 24年加盟代理业务收入32.84亿元，同比增长32.35%，毛利率17.25%，同比 - 2.56pct，24年末加盟店1272家，年内逆势净增147家 [4] - 24年自营渠道营收30.17亿元，同比下滑7.4%，毛利率31.57%，同比基本持平，24年末自营店239家，年内净关店36家 [4] 盈利预测 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5899.85|6517.87|7828.48|9138.92|10426.49| |收入同比(%)|33.56|10.48|20.11|16.74|14.09| |归母净利润(百万元)|333.35|193.65|486.03|571.95|676.14| |归母净利润同比(%)|67.41|-41.91|150.98|17.68|18.22| |ROE(%)|9.18|5.49|12.79|14.53|16.55| |每股收益(元)|0.38|0.22|0.55|0.64|0.76| |市盈率(P/E)|26.36|45.38|18.08|15.36|13.00| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩略超预期，销售回款表现较好，看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩略超预期，销售回款表现较好 - 2024年总营收/归母净利润分别为891.75/318.53亿元，分别同比+7%/+5%；2024Q4分别为212.60/69.22亿元，分别同比+3%/-6%；2025Q1分别为369.40/148.60亿元，分别同比+6%/+6% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为77%/37%，分别同比+1.3/-0.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为78%/42%，分别同比-0.7/-0.4pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为12%/4%，分别同比+2.6pcts/持平；2025Q1销售/管理费用率分别为7%/3%，分别同比-1.0/-0.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为339.40/1018.69亿元，分别同比-19%/-3%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为158.49/382.34亿元，分别同比+2970%/+76%，截至2025Q1末，公司合同负债101.66亿元（环比-15.24亿元） [5] 主品牌多产品线发展，其他酒产品打造大单品 - 2024年公司酒类收入831.27亿元，同增8.74%；其中，五粮液产品/其他酒产品收入分别为678.75/152.51亿元，分别同增8.07%/11.79% [6] - 五粮液产品销量增长拉动整体收入增长，均价同比小幅提升，2024年毛利率同比+0.38pcts至87.02%，销量/均价分别同比+7.06%/+0.94%，2024年第八代五粮液产品价格基本稳定，同时45度、68度五粮液焕新上市，经典五粮液产品系列战略发布，扩充产品矩阵 [6] - 其他酒产品均价增长为营收增长主要拉动力，2024年毛利率同比+0.65pcts至60.81%，销量/均价分别同比+0.12%/+11.65%，公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，加快布局1218次高端单品 [6] 东部与南部增长稳健，北部盈利能力提升 - 2024年东部/南部/北部片区营收分别为312.90/393.36/125.01亿元，分别同比+9.75%/+12.65%/-3.98%；毛利率分别为85.97%/77.47%/84.96%，分别同比+0.76/-2.41/+5.29pcts [7] - 截至2024年年末，五粮液/五粮浓香经销商数量分别为2652/1059名，分别同比增加82/245名 [7] - 2024年新增核心终端1.6万家，直营渠道“三店一家”建设成效明显，目前专卖店数量超过1700家；新兴渠道内容电商布局全面完成 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.67/9.26/10.00元，当前股价对应PE分别为15/14/13倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|89,175|93,677|99,551|106,549| |增长率（%）|7.1%|5.0%|6.3%|7.0%| |归母净利润（百万元）|31,853|33,653|35,936|38,799| |增长率（%）|5.4%|5.7%|6.8%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|8.21|8.67|9.26|10.00| |ROE（%）|23.4%|21.6%|20.3%|19.4%|[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年度受行业景气度低迷影响总体业绩下滑，但重点产品脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长，2025年Q1营收和归母净利润同比、环比均增长，行业景气度修复明显 [4] - 作为首批通过宇航级MLCC认证企业，军用市场承担多项科研任务且合作良好，民用市场围绕多领域开拓新市场和应用场景 [5] - 特种高性能新材料可作CMC基体，航空航天领域应用发展快，该材料将迎来广阔发展空间和商业机遇 [6][7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为39.28、48.93、62.01亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.72元，当前股价对应PE分别为38、29、22倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年5月6日，当前股价38.1元，总市值181亿元，总股本476百万股，流通股本476百万股，52周价格范围19.23 - 41.5元，日均成交额259.43百万元 [1] 公司2025年一季度报告 - 2025年一季度实现营业收入7.62亿元，同比增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长43.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长46.98% [3] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |增长率（%）|-20.0|40.2|24.6|26.7| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |增长率（%）|-38.9|147.3|29.8|30.9| |摊薄每股收益（元）|0.42|1.01|1.31|1.72| |ROE（%）|3.4|7.9|9.5|11.4|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|7,707|8,191|8,721|9,393| |负债合计（百万元）|1,990|2,108|2,165|2,215| |所有者权益（百万元）|5,717|6,082|6,557|7,177| |营业收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |净利润（百万元）|175|437|568|743| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |经营活动现金净流量（百万元）|654|589|728|670| |投资活动现金净流量（百万元）|-301|483|396|321| |筹资活动现金净流量（百万元）|207|-72|-94|-123| |现金流量净额（百万元）|560|1,000|1,031|869| |营业收入增长率（%）|-20.0|40.2|24.6|26.7| |归母净利润增长率（%）|-38.9|147.3|29.8|30.9| |毛利率（%）|31.2|31.2|31.3|31.5| |净利率（%）|6.3|11.1|11.6|12.0| |ROE（%）|3.4|7.9|9.5|11.4| |资产负债率（%）|25.8|25.7|24.8|23.6| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|1.5|2.0|2.4|2.8| |存货周转率|1.5|1.8|2.1|2.6| |EPS（元/股）|0.42|1.01|1.31|1.72| |P/E|89.8|37.7|29.0|22.2| |P/S|6.2|4.6|3.7|2.9| |P/B|3.2|3.1|2.8|2.5|[11]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 裕同科技增长延续稳健，全球布局完善，主业增长稳健且新业务多点开花，全球基地布局完善、智能工厂陆续推进，盈利能力稳健、经营质量健康 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 171.57 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 14.09 亿元（同比 -2.1%），扣非归母净利润 15.14 亿元（同比 +1.3%）；单 24Q4 收入 48.98 亿元（同比 +10.9%），归母净利润 2.95 亿元（同比 -34.9%），扣非归母净利润 3.84 亿元（同比 -16.0%）；25Q1 收入 36.99 亿元（同比 +6.4%），归母净利润 2.41 亿元（同比 +10.3%） [1] 业务表现 - 24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入 72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比 +10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1%），毛利率分别为 27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比 -2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct） [2] - 伴随智能手机新品推出、AI 功能叠加，全球智能手机市场扩容，25Q1 全球智能手机出货量 3.0 亿部（同比 +1.5%），裕同主要供应头部品牌高端机型，有望受益；酒包有望稳健增长、份额提升，烟包业务剥离艾特后有望高质量发展；环保纸塑、注塑产品有望延续高增速 [2] 全球布局 - 十余年前开始搭建全球交付能力，主要供应头部优质客户，抗风险能力强，预计 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，供应份额有望逆势提升 [3] - 截至 25 年 4 月，在全球 10 个国家拥有 100+个分子公司、40+个生产基地，覆盖多种差异化纸包产品 [3] - 许昌、合肥等多地智能工厂已投运，越南二期等工厂陆续升级，泸州等工厂处于筹备阶段，有望提升业务毛利率 [3] 盈利能力与经营质量 - 25Q1 毛利率/归母净利率分别为 22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为 2.8%/7.1%/4.9%（同比 +0.1/+0.2/+0.3pct） [4] - 截至 25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为 54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为 10.6 亿元（同比 +2.6 亿元），营运能力平稳、现金流改善 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.0/20.8/23.6 亿元，对应 PE 分别为 11X、9X、8X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|15,223|17,157|19,294|21,976|24,909| |增长率 YoY %|-7.0%|12.7%|12.5%|13.9%|13.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,438|1,409|1,804|2,075|2,361| |增长率 YoY%|-3.3%|-2.1%|28.1%|15.0%|13.8%| |毛利率%|26.2%|24.8%|26.8%|27.1%|27.4%| |净资产收益率 ROE%|13.0%|12.3%|14.8%|16.0%|17.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.55|1.51|1.94|2.23|2.54| |市盈率 P/E(倍)|13.56|13.84|10.81|9.39|8.26| |市净率 P/B(倍)|1.76|1.70|1.60|1.50|1.40| [5]

报告公司投资评级 - 给予建设银行“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 建设银行2024/25Q1实现营业收入7501.5/1900.7亿元，同比-2.54%/-5.4%；归母净利润3355.8/833.5亿元，同比+0.88%/-3.99%；25Q1不良率较年初下降0.01pct至1.33%，拨备覆盖率环比上升3.2pct至236.8% [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3382、3496、3591亿元，EPS分别为1.35、1.4、1.44元，当前股价对应PB分别为0.66、0.6、0.55倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 规模稳健增长而拨备少提，盈利增速放缓 - 25Q1营收同比-5.4%，增速较24A放缓2.9pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A放缓4.9pct，主要归因于非息收入增长放缓、拨备环比上升、息差收窄但规模持续较快增长、利息收入略有下滑 [5] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长7.7%至42.8万亿元，增速较24A回升1.9pct；存款同比增长3.6%至30.4万亿元，贷款总额同比增长7.9%至27万亿元；一季度新增贷款1.18万亿元，较去年同期多增68亿元 [6] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降10bp至1.41%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.4pct至2.8%，受贷款利率行业性下行、LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.3pct至1.6%，定期存款占比较24年年底上升0.7pct至54.7%，存款定期化延续 [7] 非息收入增速回落，中收降幅收窄 - 25Q1非息收入同比-6%（较24A下降11pct），因市场利率上升使公允价值变动损失增加；中收同比-4.6%，降幅较2024年收窄4.7pct；25Q1成本收入比同比+0.8pct至22.9%，维持较优水平；25Q1公司有效税率降至10.5%，同比下降4.5pct [8] 不良持续回落，拨备逆势回升 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、236.8%，环比-1bp、+3.2pct，资产质量持续改善；一季度末核心一级资本充足率13.98%，一级资本充足率14.67%，资本充足率19.15% [9][10] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|7,502|7,354|7,659|7,969| |增长率（%）|-2.5%|-2.0%|4.1%|4.0%| |归母净利润(亿元)|3,356|3,382|3,496|3,591| |增长率（%）|0.9%|0.8%|3.4%|2.7%| |EPS（元）|1.34|1.35|1.40|1.44| |股息率（%）|4.5%|4.5%|4.6%|4.8%| |市盈率（P/E）|6.74|6.69|6.47|6.30| |市净率（P/B）|0.72|0.66|0.60|0.55| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司魔芋、鹌鹑蛋等核心品类高速增长，各渠道持续深耕 考虑到原材料成本以及营销费用的影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.47/10.46/12.71亿元，对应EPS分别为3.1/3.83/4.66元，对应当前股价PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E主营收入分别为53.04亿、68.04亿、82.64亿、97.56亿元，同比增速分别为28.89%、28.28%、21.46%、18.05%；归母净利润分别为6.4亿、8.47亿、10.46亿、12.71亿元，同比增速分别为26.53%、32.33%、23.54%、21.51%；EPS分别为2.35、3.10、3.83、4.66元/股；市盈率分别为37.22、28.12、22.77、18.74；市净率分别为13.73、11.89、10.19、8.69 [5] - 2024年毛利率为30.69%（同比 - 2.85pct），2025Q1毛利率为28.47%（同比 - 3.63pct）；2024年销售和管理费用率分别为12.5%（同比 - 0.04pct）、4.13%（同比 - 0.31pct），2025Q1销售和管理费用率分别为11.24%（同比 - 1.76pct）、3.44%（同比 - 0.79pct）[7] 业务情况 - 2024年辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁分别实现营收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01亿元，同比分别 + 32.36%、+ 17.31%、+ 9.1%、+ 81.87%、+ 81.5%、+ 39.1%；辣卤零食细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比 + 76.09%、+ 10.88%、+ 12.06%、+ 12.08% [7] - 2024年直营商超、经销和其他渠道、电商渠道分别实现营业收入1.88、39.56、11.59亿元，同比 - 43.72%、+ 34.01%、+ 39.95%；公司以魔芋品类为核心进入东南亚市场，打造自有品牌“Mowon”，在泰国市场实现突破 [7] 事件情况 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入53.04亿元，同比 + 28.89%；归母净利润6.4亿元，同比 + 26.53% 2025年一季度实现营业收入15.37亿元，同比 + 25.69%；归母净利润1.78亿元，同比 + 11.64% [7]