投资评级 - 报告对速腾聚创（2498 HK）的投资评级为“买入” [4] 核心观点 - 速腾聚创主业获多家定点 机器人业务增长迅速 [4] - 规模效应带动毛利率提升 2024年前三季度实现营业收入11 3亿元 同比增长69% 归母净利润4 1亿元 同比增长77 4% [4] - ADAS产品营收达到3 3亿元 同比增长87 1% 出货13 1万台 同比+150% Q3整体毛利率达到17 5% [4] - 公司MX新产品在L2+领域已成功获得7家整车厂的定点合作 包括多家自主汽车品牌 日本汽车制造商 知名中日合资车企等 [4] - 预计25-27年公司新产品放量迅速 MX产品将占到整体出货量的3-4成 [4] - 激光雷达在人民币15至20万元级别智能汽车上的搭载正在加速 例如比亚迪的海豹及汉 广汽埃安的第二代AION V及AION RT 吉利银河 极氪等均搭载速腾聚创激光雷达 [4] - 公司L4+级别自动驾驶业务获得来自多家行业领先L4自动驾驶公司的SOP定点合作 机器人方面 公司利用激光雷达平台已与多个工业 商业 消费级的重要客户合作 完成不同垂直领域的新型产品的共同开发 预计产品将于未来18个月内进行交付 [4] - 预测公司2024-2026年的收入分别为16 45亿元 32 00亿元 45 59亿元人民币 归母净利润分别为-3 6亿元 -0 7亿元和1 28亿元 [4] - 给予公司未来12个月的目标价为31 77元 较现价有53 11%的上涨空间 维持买入评级 [4] 财务数据 - 2024年预测总营业收入为1 645 638千元人民币 同比增长46 91% [6] - 2024年预测经调整后净利润为-361 921千元人民币 同比增长16 65% [6] - 2024年预测经调整后每股盈利为-0 80元人民币 同比增长82 06% [6] - 2024年预测毛利率为16 28% [6] - 2024年预测EBITDA利率为-33 81% [6] - 2024年预测净利率为-27 99% [6] - 2024年预测研发收入占比为39 0% [6] - 2024年预测库存周转天数为60 0天 [6] - 2024年预测应收账款天数为90 0天 [6] - 2024年预测应付账款天数为90 0天 [6] - 2024年预测总负债总资产比率为4 62 [6] - 2024年预测收入净资产比率为-0 17 [6] - 2024年预测经营性现金流收入比率为-0 05 [6] 行业分析 - 速腾聚创所属行业为汽车零部件 [4] - 激光雷达在人民币15至20万元级别智能汽车上的搭载正在加速 [4] - 公司L4+级别自动驾驶业务获得来自多家行业领先L4自动驾驶公司的SOP定点合作 [4]

报告公司投资评级 - 中性评级 [3] 报告的核心观点 - 2025上半财年盈利同比倒退，合营/税项/少数股东权益为主要因素 [1] - 期间售气量增长较低，但售气毛差改善明显 [2] - 增长动力的清晰度有待提高，维持中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025上半财年业绩概要 - 2025上半财年盈利同比降3.8%至17.6亿港元，低于市场预期约15% [1] - 合营公司转亏3.1亿港元，税费同比上升57%，少数股东权益同比上升81.8% [1] - 管理层维持中期息0.15港元不变 [1] 2025上半财年运营分部概要 - 零售气量同比增长1.9%，居民售气毛差同比上升2分至每方0.59元人民币 [2] - 新增居民接驳量同比下降14% [2] - 下调2025-27财年盈利预测13-19%，反映工业用气增长减慢和新增居民接驳量下调 [2] - 保持公司全年0.35港元派息的预期 [2] 财务数据 - 收入：2023年91,988百万港元，2024年81,410百万港元，2025E 75,900百万港元，2026E 77,917百万港元，2027E 80,141百万港元 [4] - 净利润：2023年4,293百万港元，2024年3,185百万港元，2025E 3,783百万港元，2026E 4,038百万港元，2027E 4,268百万港元 [4] - 每股盈利：2023年0.76港元，2024年0.73港元，2025E 0.70港元，2026E 0.74港元，2027E 0.79港元 [4] - 市盈率：2023年8.5倍，2024年8.8倍，2025E 9.3倍，2026E 8.7倍，2027E 8.2倍 [4] - 市账率：2023年0.61倍，2024年0.65倍，2025E 0.63倍，2026E 0.60倍，2027E 0.58倍 [4] - 股息率：2023年7.8%，2024年5.4%，2025E 5.4%，2026E 5.4%，2027E 5.4% [4] 个股评级 - 中性评级，目标价5.92港元，潜在跌幅8.1% [5] - 52周高位8.40港元，52周低位5.87港元 [5] - 市值35,005.09百万港元，日均成交量8.24百万 [5] - 年初至今变化-16.47%，200天平均价7.02港元 [5] 运营数据预测 - 燃气销售量：居民用户2025E 8,970百万立方米，2026E 9,275百万立方米，2027E 9,581百万立方米 [8] - 工商业用户2025E 14,646百万立方米，2026E 14,980百万立方米，2027E 15,383百万立方米 [8] - CNG/LNG加气站2025E 423百万立方米，2026E 380百万立方米，2027E 342百万立方米 [8] - 燃气总零售量2025E 24,038百万立方米，2026E 24,636百万立方米，2027E 25,307百万立方米 [8] - 售气毛差2025E 0.53元/立方米，2026E 0.54元/立方米，2027E 0.54元/立方米 [8] - 新接驳2025E 1.27百万户，2026E 1.25百万户，2027E 1.21百万户 [8]

公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 3季度业绩亮眼，维持2025年利润增长预期不变 [1] 业绩要点 - 外卖业务：利润>收入>单量，因广告变现提升、用户补贴收敛及远距离/夜间/大件订单占比上升对配送收入的结构性改善 [2] - 闪购业务：单量同比增近35%，用户数和交易频次双位数增长，规模效应下继续实现盈利 [2] - 到店酒旅业务：订单量同比增50%+，GTV/收入增速~25%，受业务策略变化及宏观影响AOV下降 [2] - 优选业务：亏损至收窄至17亿元，聚焦商品差异化和运营提效，其他新业务受益于季节性整体实现盈利 [2] 业绩稳健增长 - 长期积累的行业运营经验及流量和口碑仍是核心竞争力 [3] - 预计2024/25年收入增速22%/15%，其中核心商业收入增21%/17% [3] - 外卖业务收入增速快于单量，闪购商户供给丰富，持续带动规模和收入增长，并进一步释放利润 [3] - 到店酒旅受行业领先优势及神会员运营拉动单量及收入提升 [3] - 预计新业务2024/25年增速25%/9%，业态丰富并开始贡献利润，小象超市等零售仍稳步扩张中，前置仓、共享单车的健康运营也将进一步缓解优选亏损压力 [3] 估值 - 维持此前预期，预计2025年净利润增速~25%，对应0.9倍PEG，并考虑回购影响，调整目标价至226港元，维持买入 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 和黄医药的核心产品呋喹替尼正处于海外销售快速放量期，赛沃替尼也有望向FDA递交上市申请，索乐匹尼布临床数据优秀，预计将于2025年获批上市。公司的临床开发与商业化均取得进展，维持盈利预测，预计2024-26年公司的营收为6.59/8.18/9.32亿美元，同比增长-21.3%/24.0%/14.0%，归母净利润为-0.12/0.61/1.08亿美元，维持"优于大市"评级。[2][13] 根据相关目录分别进行总结 索乐匹尼布 - 索乐匹尼布在成人ITP患者中的持续应答率达到51.4%且安全性良好，有望成为BIC的Syk抑制剂，预计将于2025年在中国获批上市。[2] - 索乐匹尼布将于12月7日到10日的美国ASH年会上更新成人ITP适应症的中国3期临床（ESLIM-01）数据：在总体人群中，81%（145/179）的患者达到整体应答，其中持续应答率为51.4%，长期持续应答率为59.8%。血小板≥50x10^9/L的中位累计时间为38.9周。长期治疗的耐受性良好，安全性与既往临床研究保持一致，没有发现新的安全性信号。[3] - 索乐匹尼布二线治疗成人ITP患者的上市申请于2024年1月获CDE受理且纳入优先审评，2024年11月进入第一轮发补，预计将于2025年在中国获批上市。[6] 呋喹替尼 - 呋喹替尼在2024年前三季度在美国实现超2亿美元的销售，并在2024年下半年在日本、欧洲获批上市，预计将在明年延续海外销售放量的趋势。[2] - 呋喹替尼于2023年11月在美国获批上市。2024年1-9月，合作伙伴武田实现了2.03亿美元的销售，和黄医药也因此获得了2000万美元的首个商业化里程碑付款。除了美国市场之外，呋喹替尼在2024年先后在欧洲和日本获批，大幅拓展了呋喹替尼覆盖的地区和人群，预计将在明年延续海外销售放量的趋势。[7] 赛沃替尼 - 赛沃替尼成功完成医保续约，且在SAVANNAH临床中取得积极结果，阿斯利康希望凭借此临床数据向FDA递交上市申请。[2] - 赛沃替尼联合奥昔替尼治疗奥昔替尼进展且伴有MET过表达和/或扩增的EGFRm NSCLC患者的2期临床试验（SAVANNAH临床）中，显示出高、具有临床意义且持久的ORR改善。SAVANNAH是由公司合作伙伴阿斯利康申办的全球多中心2期临床，在2022年增加了注册部分，目前已经入组了超过360名患者；试验的主要临床终点是ORR，次要临床终点包括PFS和DoR。基于SAVANNAH临床的积极数据，阿斯利康有望向FDA递交赛沃替尼的上市申请。[8] - 赛沃替尼在今年的医保谈判中，按照现行条款成功续约国家医保目录。赛沃替尼已在中国获批用于治疗MET 14外显子跳跃突变的NSCLC患者，该适应症领域竞争较为充分。续约后赛沃替尼在中国的销售将会有稳定的表现，后续的增长空间来自与奥昔替尼联用治疗EGFRm且MET异常的NSCLC患者。[9] 财务预测 - 预计2024-26年公司的营收为6.59/8.18/9.32亿美元，同比增长-21.3%/24.0%/14.0%，归母净利润为-0.12/0.61/1.08亿美元。[2][13]

投资评级 - 报告将翰森制药的投资评级上调至“买入”，目标价为24.0港元，潜在涨幅为26.8% [1][3][4] 核心观点 - 阿美乐的三项大适应症有望在2025年底前后获批，预计总获批适应症数量达到5个，全面覆盖EGFR+ NSCLC的围手术期、一线、一线维持及二线治疗，驱动2024-25年每年销售增长20%以上，2026年销售额达到60亿元 [1] - 阿美乐有望受益于竞品泰瑞沙的合规调查，短期内可能获取泰瑞沙在一线和二线治疗上的部分市场份额 [2] - 公司2025-26年有望上市口服抗真菌药物HS-10366、几丁糖等创新药械品种，几丁糖潜在市场空间巨大，预计2025-30年上市十多款肿瘤新产品 [2] - 公司账上现金超210亿元，未来将持续投入BD（包括收并购）、研发和分红 [2] 财务预测 - 2024E收入预计为127.04亿元，同比增长25.7%，2025E收入预计为133.34亿元，同比增长5.0%，2026E收入预计为148.54亿元，同比增长11.4% [5] - 2024E净利润预计为43.64亿元，同比增长32.9%，2025E净利润预计为40.52亿元，同比下降7.1%，2026E净利润预计为47.54亿元，同比增长17.3% [5] - 2024E每股盈利预计为0.74元，2025E每股盈利预计为0.68元，2026E每股盈利预计为0.80元 [5] - 2024E市盈率为23.9倍，2025E市盈率为25.8倍，2026E市盈率为22.0倍 [5] 研发管线 - 阿美乐的三项新增适应症预计在2025年底前后获批，包括EGFR+ NSCLC的术后辅助治疗和不可切除的局部晚期EGFR+ NSCLC的维持治疗 [1] - 公司2025-26年有望上市口服抗真菌药物HS-10366、几丁糖等创新药械品种，几丁糖有望为中国一亿多骨关节炎患者提供过敏副作用更小、给药频率更低的治疗选择 [2] - 公司预计2025-30年上市十多款肿瘤新产品，包括BD出海的B7H3和B7H4 ADC [2] 市场表现 - 翰森制药年初至今股价变化为20.05%，52周高位为22.05港元，52周低位为11.38港元，市值为1122.78亿港元 [4] - 公司200天平均价为18.27港元，日均成交量为10.42百万股 [4] 行业覆盖 - 交银国际医药行业覆盖公司包括百济神州、康方生物、信达生物等，均给予“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 买入 [1][4] 报告的核心观点 - 短期业绩受中国区业务压力影响；长期仍具竞争实力 [1] - 中国区业务承压，下调盈利预测；品牌优势持续扩大以保证中长期竞争力 [1] 根据相关目录分别进行总结 亚太西部业务压力较大 - 2024年3季度中国区销量下滑14.2%，平均单价下滑2.1%，量价均延续承压 [2] - 中国业务收入于3季度下滑16.1% [2] - 印度市场高端及超高端产品组合实现双位数增长 [2] - 亚太西部（中国、印度、越南等）销量/单价分别下滑13.5%/1.9% [2] - 预计4季度的销量及单价将延续与3季度相似趋势 [2] 亚太东部业务销售持续复苏 - 2024年3季度韩国市场收入同比增长中双位数 [2] - 销量增长约为中个位数，大多数的增长由产品组合优化所带来的单价提升所贡献 [2] - 餐饮渠道和非即饮渠道份额的扩张带动百威亚太于韩国取得了市场份额的强劲增长 [2] - 亚太东部业务（韩国、日本、新西兰）销量/单价分别实现3.9%/11.4%的同比增长 [2] 3季度业绩回顾 - 2024年前三季度实现收入51.04亿美元，同比下降6.1% [3] - 正常化EBITDA为15.79亿美元，同比下降6.2% [3] - 归母净利润为7.77亿美元，同比下降11.6% [3] - 单3季度收入和正常化EBITDA分别为17.05/4.79亿美元，同比下滑9.4%/16.6% [3] - 归母净利润同比跌幅加深至25.0% [3] 财务数据 - 2022-2026年收入预测分别为6,478、6,856、6,531、6,740、7,000百万美元 [7] - 2022-2026年净利润预测分别为913、852、751、830、924百万美元 [7] - 2022-2026年每股盈利预测分别为0.07、0.06、0.06、0.06、0.07美元 [7] - 2022-2026年市盈率预测分别为13.7、14.7、16.6、15.0、13.5倍 [7] - 2022-2026年市账率预测分别为1.16、1.16、1.15、1.13、1.10倍 [7] - 2022-2026年股息率预测分别为4.0%、5.6%、4.5%、5.0%、5.6% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 美团-W (03690) Q3 营收及利润增长加速，加大力度回馈商家 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24Q3 公司实现收入 936 亿元，同比增长 22.4%（SWS 预测 917 亿元），实现经营利润 136.9 亿元，同比增长 307.5%，经调整净利润 128.3 亿元，同比增长 124% [5] 业务表现 - 外卖高性价比趋势延续，升级"繁盛计划"加大力度支持商家经营。核心本地商业收入同比增长 20.2%至 694 亿元，经营利润同比增长 44.4%至 146 亿元，经营利润率同比提升 3.5pct 至 21.0% [5] - 美团闪购高速发展，到店酒旅的流量转化率不断提升。美团闪购用户数及交易频次均实现双位数的同比增长，Q3 平台闪电仓加速布局下沉市场，与更多大型零售商达成战略合作，供给侧业务拓展进展顺利 [5] - 新业务经营效率持续提升，减亏持续超预期。新业务收入同比增长 28.9%至 242 亿元。Keeta 在 10 月上线沙特首都利雅得，标志着国际拓展取得重要进展。Q3 美团优选的亏损继续环比收窄态势，其他新业务实现整体性盈利，经营亏损同比收窄 79.9%至 10 亿元，经营亏损率环比改善 1.9pct 至-4.2% [5] 财务数据 - 营业收入（百万元）：2022 年 219,955，2023 年 276,745，2024E 336,831，2025E 380,442，2026E 427,987 [6] - 同比增长率（%）：2022 年 23.1，2023 年 25.8，2024E 21.7，2025E 12.9，2026E 12.5 [6] - 经调整净利润（百万元）：2022 年 2,827，2023 年 23,253，2024E 41,493，2025E 49,128，2026E 60,206 [6] - 同比增长率（%）：2024E 78.4，2025E 18.4，2026E 22.5 [6] - 调整后每股收益（元）：2022 年 0.46，2023 年 3.72，2024E 6.66，2025E 7.89，2026E 9.67 [6] - ROE (%)：2022 年 2.2，2023 年 16.6，2024E 24.4，2025E 23.7，2026E 24.0 [6] - 市盈率（倍）：2022 年 341，2023 年 42，2024E 23，2025E 20，2026E 16 [6] - 市净率（倍）：2022 年 7，2023 年 6，2024E 5，2025E 4，2026E 4 [6] 股东回报 - 回购持续加码，发行可转债支持未来股东回报计划。Q3 以来至 11 月 29 日，公司累计回购 1.2 亿股，共计 18.2 亿美元。2024 年 9 月 25 日，公司公告发行 25 亿美元可转换债券，扩充的流动性拟支持海外扩张和未来股东回报计划，彰显管理层业务信心，保障长期股东回报 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [2][6] 报告的核心观点 - 短期内啤酒消费环境承压，但高端化仍为长期推动力 [1] 根据相关目录分别进行总结 短期内业绩面临压力 - 啤酒市场在今年前三季度整体表现较弱，餐饮渠道是啤酒销售的重要渠道（约占4成以上），但今年以来餐饮市场总体表现较为疲软。2024年1-8月，全国餐饮相关企业注册量较去年同期减少了44.4万家，餐饮相关企业注销、吊销的数量超过了160万家（超过了2023年全年的9成）。除此之外，啤酒消费环境承压以及天气多变也对啤酒市场造成负面影响 [1] 高端化进程仍在持续 - 在整体行业面临较大压力的情况下，中国啤酒行业整体的高端化进程有所放缓。但华润啤酒的业绩表现优于行业，2024上半年公司中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，次高档及以上产品销量实现个位数增长，高端及以上的销量则实现双位数的亮眼增长，喜力、老雪和红爵等产品销量同比增速超20%。尽管上半年公司啤酒业务销量下滑3.4%，但高端产品组合的优异表现引领了均价的提升，使得公司整体收入表现较为稳定 [1] 管理层积极调整策略 - 管理层表示，尽管今年以来啤酒行业整体承压，明年啤酒消费环境仍需观察，但公司将继续推进高端化、差异化和地区性产品。同时，公司将在新品研发、消费渠道和消费场景拓展、营销模式等方面进行创新，在经济环境较好的时期实现双位数的销量增长目标，经济环境一般的时期实现个位数增长目标。因短期行业压力，下调财务预测和目标价，但仍看好公司长期可持续发展。最新目标价37.29港元，基于19倍（过去三年平均市盈率下调1个标准差）2025年市盈率（前为22.2倍2024-25年平均市盈率） [1] 上半年业绩回顾 - 华润啤酒于2024上半实现收入237.4亿元（人民币，下同），同比下滑0.5%。其中，啤酒业务收入为225.7亿元，同比下滑1.4%，销量/单价分别同比-3.4%/+2.0%，表现优于行业平均水平。产品结构提升和部分原材料价格的下降积极作用于毛利率，带领啤酒业务毛利率实现0.6个百分点的提升至45.8%。白酒业务收入达11.8亿元，同比提升20.6%。有效的库存管理利于终端价格的稳定，带动毛利率提升2.1个百分点至67.6%。归母净利润同比实现1.2%的增幅，达47亿元 [1] 财务数据 - 收入：2022年35,263百万元人民币，2023年38,932百万元人民币，2024E 39,778百万元人民币，2025E 40,842百万元人民币，2026E 42,695百万元人民币 [3] - 同比增长：2022年5.6%，2023年10.4%，2024E 2.2%，2025E 2.7%，2026E 4.5% [3] - 净利润：2022年4,344百万元人民币，2023年5,153百万元人民币，2024E 5,331百万元人民币，2025E 5,877百万元人民币，2026E 6,563百万元人民币 [3] - 每股盈利：2022年1.39人民币，2023年1.62人民币，2024E 1.64人民币，2025E 1.81人民币，2026E 2.02人民币 [3] - 同比增长：2022年26.2%，2023年16.3%，2024E 1.4%，2025E 10.2%，2026E 11.7% [3] - 市盈率：2022年17.2倍，2023年14.8倍，2024E 14.6倍，2025E 13.2倍，2026E 11.8倍 [3] - 每股账面净值：2022年8.33人民币，2023年9.34人民币，2024E 10.05人民币，2025E 11.04人民币，2026E 12.15人民币 [3] - 市账率：2022年2.87倍，2023年2.56倍，2024E 2.38倍，2025E 2.17倍，2026E 1.97倍 [3] - 股息率：2022年2.2%，2023年3.9%，2024E 3.4%，2025E 3.8%，2026E 4.2% [3]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 24Q3业绩点评：海外业务维持高速增长，期待四季度海外消费旺季表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 24Q3整体业绩 - 收入基本符合预期，利润略低于BBG一致预期。Q3收入45.2亿元，同比增长19.3%，基本符合预期。经调整净利润6.9亿元，同比增长6.9%，略低于BBG预期3.4% [2] - 国内开店数超预期，海外业务收入略超预期。三季度国内MINISO环比新增门店135家，高于BBG一致预期的107家；海外业务三季度收入18.1亿元，同比增长40%，略高于BBG一致预期1.4% [2] - 海外直营市场维持高增长，代理市场收入增速环比上升。三季度海外直营市场收入同比增长55.4%，维持高增速；代理市场同比增长26.5%，增速环比增长12.1个百分点 [2] 海外业务扩张 - 直营市场收入占比持续扩大，推动公司毛利率上行。今年前三季度，MINISO海外收入45.43亿元，同比增长41%，其中直营市场收入24.48亿元，同比增长64%，代理市场收入20.95亿元，同比增长22%。海外直营业务收入占海外业务比重由去年同期的47%增至54%，增长明显。海外业务，尤其是海外直营业务对公司整体毛利率的正向拉动尤为明显。前三季度公司毛利率同比增长3.7个百分点，其中海外直营市场对整体毛利率正向贡献3.9个百分点，海外代理市场贡献0.7个百分点，国内市场拉低1.9个百分点。预计随着海外直营市场的进一步扩张（尤其是美国和欧洲市场），公司毛利率将会进一步优化 [2] - 海外同店销售维持亮眼增长。今年前三季度，除了海外门店数量的快速扩张，海外同店销售额也维持较好增长，海外直营市场和代理市场同店销售均维持高个位数增长，尤其是拉美地区，维持10%-20%增长 [2] - 净利润率受到直营市场开店步伐较快产生的前置费用增加制约，建议关注Q4海外消费旺季直营市场的业绩表现。海外新开直营门店有前置成本，所以海外直营市场一定程度拖累了整体净利润表现，四季度海外将迎来消费旺季，同时也有哈利波特重磅IP上新，预计直营市场将迎来明显的利润优化 [2] 国内业务 - 国内业务受去年高基数影响，同店销售中个位数下跌。在去年的高基数下，MINISO中国同店销售中个位数下降，其中平均客单价同比+0.2%，单量同比下降中个位数。据二季度公司业绩会指引，今年全年国内同店销售收入将维持在去年水平的98%-102%之间 [2] 投资建议 - 预计2024/2025/2026年公司收入172/206/232亿元（前值170/205/235亿元），同比增长24%/20%/13%；预计经调整净利润为28/33/37亿元（前值28/33/38亿元），同比增长19%/17%/11%，维持"买入"评级 [2]

公司投资评级 - 报告对京东集团-SW（9618）给予"优于大市"评级，目标价为195港元/股，较当前股价有28%的上涨空间 [9] 报告的核心观点 - 京东集团公布2024年3Q24业绩，实现收入2604亿元，同比增长5.1%；Non-GAAP净利润达132亿元，同比增长23.9% [2] - 报告看好消费品"以旧换新"带动收入景气延续 [2] 财务分析 - 3Q24收入2604亿元，同比增长5.1%；Non-GAAP净利润132亿元，同比增长23.9% [5] - 3Q24毛利率17.3%，同比上升1.7个百分点；Non-GAAP净利率5.1%，同比上升0.8个百分点 [4] - 3Q24营销费用率3.8%，同比增加0.6个百分点；研发费用率1.7%，同比增加0.2个百分点；行政管理费用率0.9%，同比减少0.1个百分点 [4] - 3Q24京东零售营业利润率5.2%，同比持平；京东物流营业利润率4.7%，同比提升4.0个百分点 [4] - 3Q24经营活动产生的现金流量净额为-62亿元，自由现金流为-138.09亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金1049.54亿元，同比下降15.27% [4] 股份回购 - 2024年6月30日至9月30日期间，公司回购共计3100万股A类普通股，总额为3.9亿美元，约为其流通在外普通股的1.1% [3] - 公司已充分使用于2024年3月公布的30亿美元股份回购计划下的授权回购金额，并已于2024年8月采纳及公布一项新的股份回购计划，于2024年9月起生效，可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份 [3] 分品类表现 - 3C家电等核心优势品类收入同比增速提升；日用品类连续三个季度收入同比增速超行业均值；超市和服装品类收入同比双位数增长 [4] - 3Q24直销收入2046亿元，保持稳定，其中家电3C同比上升2.7%，大快消同比上升8.0% [5] - 3Q24服务收入558亿元，同比增长6.5%；其中平台及广告207.6亿元，同比增长6.3%；物流及其他收入350.1亿元，同比增长6.5% [5] 用户与商家 - 3Q24季度活跃用户数和用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长 [5] - 商家订单快速增长，三季度第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30% [5] 3P生态 - 3Q24第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30% [4] - "春晓计划"推出"三大星级规则升级"等15项新举措 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为451亿元、466亿元、504亿元 [9] - 采用分部估值法，给予2025年零售业务14倍PE，京东物流和京东健康取2024/11/26市值进行权益估值，并给予20%折价 [9] - 综上，给予公司2025年整体合理市值6201亿港元，对应H股目标价195港元/股，维持"优于大市"评级 [9]