策略研究：全球宽松周期与美联储换帅影响 - 核心观点：全球主要经济体同步推进宽松货币政策，导致各类资产关联度显著上升，新任美联储主席的变动将重塑全球货币政策路径与市场空间 [1] - 自2024年9月美联储启动降息周期以来，全球流动性宽松格局形成，权益市场与商品市场呈现强关联性，纳斯达克100、日经225、上证指数等全球主要指数同步走强 [2] - 美联储决策机制在过去40年不断优化，趋势是决策透明化、数据驱动以及对市场预期的管理 [3] - 美联储新主席候选人短期多偏鸽派，预计新主席上任初期全球延续宽松与高流动性环境的概率较高，热门候选人包括里克·里德与凯文·沃什 [4] - 短期来看，宽松交易环境利好全球权益市场，弱美元与实际利率下降将支撑黄金等贵金属的货币与金融属性需求 [4] - 对于中国权益市场，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，“转型牛”的升势远未结束 [4] 建筑工程研究：华电科工 - 核心观点：公司重大合同增速超预期，后续有望在利润端兑现，基本面有望受益提升 [1][6] - 2025年全年公告的重大合同合计125.14亿元，较2024年增长83.8%，其中2025年第四季度公告重大合同54.72亿元，同比增长87.1% [6][26] - 从业务结构看，2025年物料运输系统工程板块新签重大合同61.56亿元，同比增长571%；海洋工程板块新签35.74亿元，同比增长18%；氢能业务新签8.15亿元（2024年无相关公告）；热能工程板块新签14.01亿元，同比下降17.1% [6][27] - 海上风电与氢能业务取得重大突破：辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目合同金额34.15亿元，占公司最近一期经审计营业收入的45.29%；辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目合同金额约8.15亿元 [7][28] - 数字化业务取得进展，签署首个高海拔新能源场站1.59亿元数字化业务合同 [7][28] - 海外业务合同取得公司成立以来国际市场年度最好成绩，在印尼、秘鲁、几内亚等多国实现项目落地 [8][29] - 公司聚焦“AI+工程”场景落地，并拥有覆盖工程全周期的无人机技术服务能力，拓展低空经济应用 [8][29] - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.25元、0.28元，较原预测分别增长75%、42%、15%，给予目标价15元，对应2026年60倍PE [6][26] 美妆研究：若羽臣 - 核心观点：公司业绩高增，自有品牌及品牌管理业务加速成长，多品牌打开成长天花板 [1][8] - 公司预计2025年归母净利润为1.76亿元至2亿元，同比增长67%至89%；扣非净利润为1.70亿元至1.94亿元，同比增长60%至83% [9][30] - 业绩增长主因：自有品牌业务收入高速增长；品牌管理业务实现业绩高增；持续推进精细化运营战略 [9][30] - 自有品牌表现亮眼：家清品牌“绽家”在2025年双十一期间全渠道GMV同比增长约80%，其中天猫、抖音、京东渠道分别增长65%、102%、135%，位列天猫家清品牌成交榜TOP4 [9][31] - 科学抗衰品牌“斐萃”在2025年双十一期间全渠道GMV同比增长35倍，环比2025年618增长约110%，成立一年即进入天猫国际营养健康品牌成交榜TOP10 [9][31] - 公司通过强洞察及运营持续拓展产品线：“绽家”围绕香氛心智拓展产品线；“斐萃”陆续推出红宝石油、NAD+焕活鎏金瓶等多款新品，有望成长为多成分覆盖的口服抗衰品牌；Nuibay品牌布局大众膳食补充剂市场 [11][31] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为0.59元、1.28元、1.86元，维持目标价56元及“增持”评级 [8][29] 耐用消费品行业研究：3D打印 - 核心观点：3D打印产业浪潮已至，呈现工业与消费领域双向驱动，国内设备商在消费级赛道引领创新 [14][15] - 2024年全球3D打印市场规模为219亿美元，预计到2034年将达到1150亿美元，年复合增长率为18%；2024年中国3D打印行业市场规模为419亿元，2020-2024年CAGR为19.42% [16] - 消费级市场驱动PLA（聚乳酸）需求放量：PLA是消费级3D打印首选材料，2023年占全球FDM方案耗材超过65%；2024年全球消费级3D打印耗材市场规模为10亿美元，预计2029年将达到44亿美元 [17] - 竞争格局：全球PLA头部产能45%在海外，国内海正生材、会通股份、家联科技等公司已有产能投产 [17] - 工业级设备市场2024年全球规模占比达74%，行业CR5为35.5%，均为海外公司；国内企业如易加增材、华曙高科、铂力特等加速追赶 [18] - 消费级设备成为全球出货量主要增长点，2024年仅入门级设备实现26%的同比增长；行业CR5为78.6%，均为国内厂商，其中拓竹科技占据29%的市场份额，位居第一 [18] - 拓竹科技专注消费级设备，构建“硬件+耗材+平台”完整生态，2024年出货量全球第一，实现营收约60亿元，净利润约20亿元 [18] 房地产行业研究：中国海外发展 - 核心观点：公司作为头部央企房企，新旧项目切换推进，优质新增投资有望驱动业绩修复，“好房子”产品力与商业REITs构成增长动力 [19][20] - 公司住宅开发业务正进入新旧项目切换阶段，2025年以来逆周期加大投资，新增项目高度集中于一线及强二线城市核心优质地块，项目质量显著提升 [20] - 公司发布Living OS系统，将安全、舒适、绿色与智慧理念系统化嵌入设计、建造与运维全周期，产品力有望持续转化为销售韧性与定价能力 [21] - 商业运营构成第二增长曲线，已形成以写字楼和购物中心为核心的多业态运营体系；2025年首单商业REITs成功上市，为后续成熟资产注入、扩募及提升资本效率奠定基础 [22] - 报告给予公司“增持”评级，预计2025-2027年EPS为1.18元、1.19元、1.32元，给予目标价20.3港元 [20] 信息技术行业研究：光环新网 - 核心观点：公司因商誉减值致2025年首亏，但IDC机柜投放创历史新高，快速交付有望改善未来业绩 [14][23] - 公司预告2025年营业收入71.7-72.2亿元，同比微降；扣非归母净利润亏损7.7-8.2亿元，主要因计提资产减值准备8.91亿元，其中商誉减值达8.65亿元 [23] - 剔除商誉减值影响后，归母净利润为0.85-1.35亿元，同比下降64.61%-77.72% [23] - IDC业务短期承压：行业竞争加剧导致获客难度加大、部分客户退租；新投放机柜超2.6万台导致折旧成本短期内急剧增加 [24] - 截至2025年末，公司已投产机柜总数超过8.2万个，全年新投放机柜超过2.6万个，创历史记录；全国范围内规划机柜规模已超过23万个 [24] - 报告下调2025-2027年EPS预测至-0.42元、0.18元、0.25元，但上调目标价至18.29元，维持“增持”评级 [23] 运动服饰行业研究：安踏体育 - 核心观点：公司收购PUMA 29%股权成为其最大股东，是推进“全球化”战略的关键一步，旨在提升全球市场地位 [14][34][35] - 安踏体育以每股35欧元的价格收购PUMA 29.06%的股份，总交易对价约为15.06亿欧元，全部使用自有资金，交易完成后安踏将成为PUMA最大股东 [35] - PUMA 2024年收入88.2亿欧元，同比增长2.5%；净利润2.8亿欧元，同比下降7.6%；2019-2024年收入CAGR约9.9% [36] - PUMA管理层将2025年定义为“重置之年”，正在执行库存“清理”策略，指引2025年销售额低双位数下滑，且全年EBIT预计将出现亏损 [36] - 报告认为，安踏有望利用其在中国市场的洞察、渠道和供应链优势赋能PUMA大中华区业务，同时借助PUMA的全球影响力提升自身国际竞争力 [37] - 报告维持公司“增持”评级，预计2025-2027年净利润为131.1亿元、141.2亿元、158.5亿元，给予目标价104.1港元 [35] 高端装备行业研究：海目星 - 核心观点：公司受下游周期波动影响2025年业绩承压，但第四季度已扭亏，锂电市场复苏及多领域布局有望带来业绩弹性 [14][38] - 公司发布2025年业绩预告，归母净利润为-9.1亿元到-8.5亿元；扣非归母净利润为-9.8亿元到-9.2亿元；推算2025年第四季度归母净利润为0.03亿元到0.63亿元，实现扭亏 [38] - 亏损主因：锂电与光伏行业产能过剩导致产品价格承压、成本管控难度上升；计提资产减值损失；为布局海外与研发导致期间费用攀升 [39] - 订单快速回升：2025年上半年新增订单约44.21亿元（含税），同比+117.5%；截至2025年6月30日在手订单约为100.85亿元（含税），同比+46% [39] - 多领域布局：光伏领域研发钙钛矿叠层电池；固态电池领域进行双技术路线布局并已实现商业量产订单签约；HDI和PCB领域的激光钻孔设备已获订单 [39][41] - 报告给予公司“增持”评级，目标价88.22元 [38][40] 固定收益市场观察：地方债 - 上周（2026年1月19日-1月23日），四川、浙江等4个省市共发行26只地方债，规模共计2315.70亿元，其中新增一般债205.73亿元、新增专项债644.20亿元、再融资债券1465.76亿元 [41] - 上周地方债发行利差为13.01BP，较前一周的16.68BP有所下降，地方债一二级利差均呈现整体收窄态势，超长端收窄更为明显 [41][42] 能源产业观察：核能 - 国家能源局计划启动“核电”中国—上海合作组织能源合作专项工作组，以深化与上合组织国家在能源领域的务实合作 [43] - 中国“人造太阳”（EAST）实验取得重要突破，科研团队首次证实了托卡马克密度自由区的存在，为磁约束核聚变装置高密度运行提供物理依据 [43] - 中广核广东太平岭核电厂1号机组（采用“华龙一号”技术）首次核燃料装载工作正式启动，标志着机组全面转入带核调试阶段 [43] - 可控核聚变创新联合体2025年度工作会在沪召开，发布第三批“揭榜挂帅”13项任务清单 [43] 能源产业观察：氢能 - 国家能源局批准7项氢能相关行业标准，涉及质子交换膜燃料电池、固体氧化物燃料电池、加氢站、清洁低碳氢评价、绿色合成氨等领域 [46] - 生态环境部发布通知，鼓励可再生能源电解水制氢项目参与全国温室气体自愿减排交易市场（CCER），意味着风光制氢将获得额外收益 [46] - 福建厦门发布氢能新政征求意见稿，对新建氢能装备与关键材料项目给予最高3000万元补助，并支持发展海洋氢能 [46] - 阳光绿氢自主研发的100kW阴离子交换膜电解槽成功投入试运行，电流密度稳定达1.5 A/cm²，单位面积产氢效率更高 [46] - 湖北英特利电气有限公司2025年千方级制氢电源产品在国内外市场中标总量突破200台套 [46]

核心观点 - 晨会纪要包含四份研究报告摘要 分别覆盖动力新科公司深度研究、宏观策略周报、金工深度研究以及AI算力事件点评 [2] - 报告核心观点包括：动力新科在剥离亏损业务后轻装上阵 AIDC电源用发动机业务有望驱动增长[3] 宏观资金面均衡偏松但ETF大幅净流出[9] 委托挂单手数蕴含选股信息并可构建有效因子[11] AI驱动算力需求激增 头部云厂商相继涨价 算力产业链正经历通胀[14][15][16] 动力新科公司深度研究 - 公司未来核心增长潜力在于AIDC电源用兆瓦级发动机、拓展上汽体系外客户、切入新能源业务以及聚焦国际化[3] - 动力新科是国内少数具备大功率大排量中高速内燃机制造能力的厂商之一 拥有菱重发动机与上柴动力双品牌覆盖[3][4] - AIDC电源用发动机行业壁垒高 需满足高功率和可连续满负载运行等条件 国内具备相关能力的厂商包括潍柴动力、玉柴机器与动力新科[4] - 菱重发动机2025年上半年净利润约1亿元 2026年产量或持续快速增长[4] - 并表的上柴动力兆瓦级vk16已投产 2026年销量或明显增长 且单台盈利能力较强[4] - 2025年12月公司完成上汽红岩重整出表 持股比例从100%降至14.66% 该业务不再纳入合并报表[5] - 出表带来33.67-34.67亿元一次性股权处置收益 预计2025年归母净利润扭亏为盈[5] - 剥离整车业务后 合并资产负债率预计较此前大幅下降并靠拢行业合理区间 母公司ROE预计呈现向上拐点[5] - 2025年新领导班子上任 提出“十五五”战略目标 计划在2025年基础上实现销量与收入双倍增长 核心聚焦新能源与国际化[6] - 新业务方向包括动力电池与电驱桥 相关产品偏向系统集成与解决方案属性 有望凭借更高毛利率潜力成为新增长引擎[6] - 公司将加大体外配套比例 提升非上汽体系市场渗透 优化产品结构与整体毛利率[6] - 预计公司2025-2027年实现营业收入60.9、67.7、76.9亿元 同比增速-6%、+11%、+14%[7] - 预计2025-2027年实现归母净利润27.9、3.0、4.6亿元 同比增速+239%、-89%、+51%[7] - 预计2025-2027年EPS分别为2.01、0.22、0.33元 对应PE估值分别为4.5、41.6、27.5倍[7] 宏观策略周报 - 2026年1月19日至1月23日 宏观资金面均衡偏松 央行通过7天逆回购净投放2295亿元[9] - 资金价格方面 短端利率与长端利率均下行 且长端下行幅度大于短端 期限利差走窄[9] - 权益基金发行显著回升 两融余额仍在高位震荡[9] - 融资净流入较多的行业为有色金属、非银金融等 融资净流出较多的行业有电子、计算机等[9] - 股票ETF净流出3331.17亿元[9] - 宽基ETF资金主要流入中证2000、科创200等指数 净流出的宽基指数主要有中证1000、沪深300[9] - 行业主题ETF中细分化工、电网设备主题等板块净流入较多 净流出较多的指数为科创AI、卫星通信[9] - 策略风格方面 红利低波资金净流入较多 净流出较多的指数为中证红利[9] - 中证A500本周净流出100.81亿元 上周净流出99.28亿元[9] - 股市资金需求端压力缓和 股权融资规模回落至56.81亿元 限售解禁规模小幅回升至595.5亿元 产业资本减持回落至145.08亿元[10] 金工深度研究报告 - 报告挖掘Level2逐笔委托数据挂单手数中的微观结构信息 构建具备选股能力的因子[11] - 挂单手数占比因子具备稳健选股能力 其中 体现机构算法拆单的1手极小单与体现大资金介入的50、100、200手大额挂单占比对股价有显著正向预测作用[11] - 带有“整数偏好”特征、反映散户过度参与的5、10、15手小额挂单占比则对股价构成负向压制[11] - 合成后的委买主要手数占比因子在2015至2025年T1-T6 VWAP RankIC为0.048 多头年化超额收益18.6% 多空年化收益30.6%[11] - 通过识别投资者参与主体构建的活跃度指标能捕获长效稳健Alpha 游资比机构挂单因子在2015-2025年RankIC为-0.032 ICIR为-0.863 多头年化超额收益10.6% 多空年化收益15.2%[12] - 纯机构标的展现出稳健的趋势性上涨潜力 而游资介入仍能提供一定的流动性支撑[12] - 投资者参与主体指标可拓展至时序维度 刻画如寒武纪（机构主导）与新易盛、农业银行及上海建工（散户追涨）等个股的资金流向差异[12][13] - 通过识别AAAA、AABB等4位数异常委托单构建的“游资股票池” 在叠加低波动与低换手逻辑过滤后形成的“游资吸筹组合”年化超额收益8.6%[13] - 引入机器学习因子增强后 年化超额收益提升至14.7% 信息比率改善至1.083[13] - 该策略在市场下行期表现出良好的净值韧性 能够有效捕捉处于低位隐蔽吸筹阶段的标的机会[13] AI算力事件点评 - 2026年1月27日 谷歌宣布自5月1日起上调其数据传输服务价格 北美地区从0.04美元/GB上调至0.08美元/GB 欧洲地区从0.05美元/GB上调至0.08美元/GB 亚洲地区从0.06美元/GB上调至0.085美元/GB[14][15] - 此前 AWS已将其EC2机器学习容量块实例p5e.48xlarge（搭载8颗H200）的每小时单价在多数区域从34.61美元上调约15%至39.80美元 其中美国西部等热门区域价格上涨至近50美元/小时[15] - 本轮云涨价核心驱动为AI训练与推理需求激增下的算力供需趋紧[15] - 腾讯、甲骨文等指出AI推理市场规模远大于训练市场 或将驱动AI云需求持续释放[15] - 微软Azure、阿里云等头部云厂商有望评估调价策略 全球云计算市场或迎来定价重整[15] - 2025年至2026年初 算力产业链正经历一轮通胀 范围覆盖存储、CPU及其他半导体芯片[16] - 存储领域 Trendforce预计2026年一季度DRAM合约价上涨55%-60% NAND合约价上涨33%-38%[16] - CPU方面 受AI挤占产能、代工厂涨价、AI Agent需求拉动 芯片巨头计划将服务器CPU产品价格上调10%-15%[16] - 2026年服务器CPU产能已基本被大型云服务商预售一空[16] - 中微半导指出受严峻供需形势影响 对MCU、Nor flash等产品进行价格上调15%至50%[16] - 产业头部厂商正通过战略投资强化生态协同 例如英伟达向CoreWeave追加投资20亿美元 支持其到2030年前增加超5GW AI基础设施[16] - 英伟达此前承诺在2032年前从CoreWeave采购超过60亿美元的服务[16] - 当前算力链供需失衡尚未见顶 成本压力或进一步向其他环节传导 形成更广泛的产业通胀效应[16] - 2025年头部AI模型厂商密集出新 包括OpenAI的GPT-5.2、Sora 2和Codex 谷歌的Gemini 3.0 Pro、Nano Banana Pro及Veo 3.1 字节的豆包1.8、Seedream 4.0等[17] - 新模型解锁更多应用场景 包括具身智能、智能硬件、巡检安防、短剧制作、漫画生成、PPT设计与海报创作等[17] - 截至2025年10月 全球企业级MaaS服务市场中 OpenAI大模型日均tokens调用量接近70万亿 谷歌大模型日均tokens调用量接近43万亿[17] - 2025年12月 字节跳动旗下豆包大模型超100家客户累计tokens调用量超1万亿 总日均tokens调用量突破50万亿 同比增长超10倍[17] - 报告维持对计算机行业的“推荐”评级[18] - 报告列出重点关注个股 涵盖云计算、CDN/MSP、边缘计算、端侧计算及云链核心上游等多个细分领域[19]

宏观与策略 - 美联储1月议息会议决定将政策利率维持在3.5%-3.75%，并对经济和就业市场前景表述更加乐观[2] - 恒生指数在2026年1月28日上涨超过2.5%，突破27800点，创2021年以来新高[2] - 年初以来港股在内外资共振、盈利估值共同修复下走出了新老经济均衡上涨的“慢牛形态”[2] - 一季度在流动性、资金和盈利共振下港股或仍有空间，春节到3月可能是港股年度空间大小和风格是否切换的关键时点[2] - 短期建议关注AI链、特色消费与创新药优质龙头，中期超配资源品、保险和香港本地股[2] 公用事业与环保行业 - 碳减排领域正处政策与市场双轮驱动的价值重构期[4] - 碳价在2024年底达98元/吨高点后，2025年受能源价格回落、新能源替代影响下行至38元/吨，2026年以来企稳[4] - 绿证长期低位运行，价格仅为同期碳价的8%[4] - 长期看碳市场或将转向“硬约束”，2027年覆盖主要工业领域、有偿配额比例提升，2030年前碳价或稳于150-200元/吨、绿证价格向碳价靠拢[4] - 碳成本与绿证收益或将共同推动电价中枢上移，具备业绩弹性的板块包括绿电、环保和碳检测[4] 重点公司分析：科技与半导体 - **Disco Corporation (6146 JP)**：全球半导体晶圆切割与减薄设备龙头，长期保持70%-80%的市场份额[5]。公司围绕“切、磨、抛”三大核心技术构建完整产品谱系，采用“设备+耗材+服务”的一体化商业模式[5]。随着AI芯片迈入以HBM4E和3nm制程为代表的新世代，公司收入利润有望进入新的加速增长周期[5]。首次覆盖给予“买入”评级，目标价79,000日元，对应48倍FY26E PE[5] - **工业富联 (601138 CH)**：预计2025年全年归母净利润351-357亿元，同比增加51%-54%；扣非归母净利润340-346亿元，同比增加45%-48%[8]。第四季度归母净利润预计达126-132亿元，同比高增56%-63%[8]。展望2026年，上半年GB300持续放量，下半年Rubin平台开始出货，有望推动收入保持强劲增长[8] - **绿联科技 (301606 CH)**：预计2025年全年归母净利润6.53-7.33亿元[14]。公司积极推动NAS向家庭数据中枢定位发展，并围绕NAS推出智能安防SynCare系列，加速打造AI+NAS生态[14] 重点公司分析：医药与消费 - **先声药业 (2096 HK)**：将其TL1A/IL-23p19双抗SIM0709的海外权益授权给勃林格殷格翰，交易包含4,200万欧元首付款、10.58亿欧元总金额以及分级特许权使用费[6]。2025年以来，公司已有4项创新管线通过BD出海[6] - **安踏体育 (2020 HK)**：拟收购PUMA 29.06%的股权，交易对价每股35欧元，总金额约15.06亿欧元（约122.8亿人民币），全部由自有现金支付[8]。通过此次收购成为PUMA最大股东，进一步完善全球品牌矩阵[8] - **若羽臣 (003010 CH)**：预计2025年归母净利润1.76~2.00亿元，同比增长66.6%~89.3%[12]。第四季度自有品牌延续高增长，绽家、斐萃、纽益倍等品牌表现亮眼[12]。近期取得口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代[12] - **万辰集团 (300972 CH)**：2025年第四季度以来，伴随品类拓展及精细化运营，同店表现有望逐步改善[13]。春节错期及假期天数增加亦有望利好2026年第一季度业绩[13]。全年有望保持较快开店节奏，非零食品类及自有品牌持续拓展[13] 其他公司动态 - **经纬恒润 (688326 CH)**：发布2025年年度业绩预盈公告，预计实现归属于母公司所有者的净利润0.75亿元到1.1亿元，实现扭亏为盈[11] - **博泰车联 (2889)**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价286.67元[16] - **川恒股份 (002895)**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价50.73元[16]

宏观与策略 - 核心观点：当前日元“失速”后的美日联合干预并非“广场协议2.0”，其核心目标是“稳美债”而非“弱美元”，这是在日本财政主导叙事抬头背景下，为避免日本减持美债抛压而达成的“纳什均衡” [7][8] - 日元与日债年初以来罕见同步走弱，主因是“强财政”叙事推升国债供给压力与债务可持续性疑虑，导致“利差-套息”定价锚失效，形成债汇双杀 [7] - 资产价格再定价方向：日元短期疲软有望缓解但将区间运行，日债利率高位震荡；美元长期受地缘与资源安全支撑，短期受美联储政策制约；美债长端下行受海外配置边际走弱制约；资源品迎来“名义+实际”价值的系统性重估，“硬通货”行情远未结束 [8] - 公募基金国债期货持仓呈现“空头主导”格局，2025年四季度末，113只固收+产品合计持有9,081手合约，其中空单6,066手（占全市场空单0.9%），多头合约市值约34亿元，空头合约市值约68亿元 [9] - 公募基金国债期货交易策略以单一品种空头持仓为主，2025年四季度58.4%的基金仅持有单一期限品种合约，且空头基金（42只）数量远多于多头（24只） [9] - 公募基金合约选择高度集中于活跃合约，TL2603、T2603和TF2603三个活跃合约的合计持仓占比超90%，且TL2603和T2603合约的空头数量明显多于多头 [10] - 基于大模型的技术分析存在“精度”、“逻辑严密性”、“上下文处理”三大痛点，最佳实践模式是“规则化提示词工程+大模型推理” [12] - AI技术分析新引擎在数据源和速度上“更快”，通常仅需15-20秒；访问兼容度“更高”，接入多API服务商；模型预期能力“更强”，随高性能模型迭代而提升 [13] - 分析案例：对于上证50指数，大模型指出当前日线级别三买信号已出现，站稳3040点可分批建仓；卫星ETF整体趋势未坏但当前向上笔力度弱于前期；半导体设备ETF处于日线级别三买观察区，长期看好 [12][13] 行业与公司 - 美国四大行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行）2025年全年净利润分别为570亿、305亿、143亿、213亿美元，同比变动分别为-2.4%、+13.1%、+12.8%、+8.2% [14] - 核心观点：美国大行业绩受信贷扩张与息差韧性支撑，但资产质量恶化和拨备压力上升是主要隐忧，2023-2025年不良率、净核销率等指标持续攀升至疫情时期水平，信用卡净核销率处多年高位，但拨备覆盖率处在近几年相对较低水平 [15] - 业绩驱动因素：信贷扩张明显提速，商业贷款和信用卡贷款是主要驱动力；净息差在2025年呈现企稳甚至小幅回升，得益于负债成本降幅大于资产收益率降幅；手续费收入受益于消费信心和资本市场回暖实现较好增长 [15] - 大金重工2025年预计实现归母净利润10.50-12.00亿元，中值11.25亿元，同比增长137.40%；扣非净利润中值11.25亿元，同比增长159.85%，业绩高增主要得益于海外海风交付规模快速增长及提供全链条服务带来的附加值提升 [16] - 公司第四季度预计实现归母净利润中值2.38亿元，同比增长23.90%，环比下降30.23% [16] - 公司海工能力建设进展：自制甲板运输船顺利吉水、曹妃甸基地投产建成全球首条超大型浮式基础智能产线、完成丹麦及德国海上风电母港码头布局 [17] - 公司订单前景：英国AR7海风项目中标规模达8.4GW，超出市场预期，预计中标项目有望在2026年陆续确定管桩供应商，公司订单有望迎来较快增长 [17] - 基于在手订单及产业链布局，报告上调大金重工2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.19亿、17.55亿、22.62亿元，当前股价对应PE分别为38倍、24倍、19倍 [18] 金融工程与市场数据 - 截至2026年1月28日，主要股指期货主力合约罕见持续升水，IH、IF、IC、IM主力合约年化升水率分别为2.68%、3.07%、3.59%、1.26% [19] - 同期，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的剩余股息率分别为2.29%、1.76%、1.01%、0.83% [19] - 在已披露分红预案的行业中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三 [19] - 2026年1月28日市场表现：规模指数中中证500表现较好；行业中有色金属、煤炭、石油石化、钢铁、建材表现较好；概念中黄金精选、黄金珠宝等表现较好 [20] - 当日市场情绪：收盘时有85只股票涨停，31只跌停；昨日涨停股今日收益2.09%，跌停股今日收益-4.88%；当日封板率71%，连板率19% [20] - 截至2026年1月27日，两融余额为27,234亿元，其中融资余额27,059亿元，融券余额175亿元；两融余额占流通市值比重2.6%，交易占市场成交额比重9.6% [20] - 股指期货升贴水位：当日上证50、沪深300、中证500主力合约年化升水率分别为2.44%、2.53%、1.95%，分别处于近一年来93%、96%、98%分位点；中证1000主力合约年化贴水率2.11%，处于近一年来97%分位点 [21] - 近期机构调研：近一周内神工股份被71家机构调研，柳工、昊志机电等公司也被较多机构调研 [22] - 2026年1月28日龙虎榜显示，机构专用席位净流入前十的股票包括燕东微、宏景科技、英方软件等；陆股通净流入前十的股票包括云南铜业、湖南白银等 [22]

市场回顾 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.27%至4,151.24点，深成指收涨0.09%至14,342.89点，创业板指收跌0.57%至3,323.56点 [1][4][7] - 沪深两市成交额为29,650.88亿元 [1][7] - 申万行业方面，有色金属、石油石化、煤炭领涨，综合、传媒、国防军工领跌 [1][7] - 概念板块方面，黄金概念、金属铅、金属锌概念涨幅居前，猴痘、细胞免疫治疗、科创次新股概念跌幅居前 [1][7] - 港股方面，恒生指数收涨2.58%至27,826.91点，恒生科技指数收涨2.53% [1][4][7] - 海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.02%至49,015.60点，标普500收跌0.01%至6,978.03点，纳指收涨0.17%至23,857.45点 [1][4][7] 重要宏观新闻 - 美联储在连续三次降息25个基点后暂停行动，维持基准利率在3.50%-3.75%不变，符合市场预期 [2][8] - 美联储声明指出，失业率已现初步企稳迹象，通胀仍处于相对高位，经济前景的不确定性依然较高 [2][8] - 美联储主席鲍威尔表示，加息并非任何人对下一步行动的基本假设，不相信美联储会丧失独立性，将建议下一届美联储主席远离政治 [2][8] 传媒行业投资策略核心观点 - 传媒行业2025年行情表现亮眼，全年申万传媒行业上涨27.17%，在申万各一级行业中排名第九，跑赢沪深300指数 [9] - 行业估值PE-TTM震荡调整，高于近七年均值水平 [9] - 2025年前三季度营收稳健增长，归母净利润有所回升，第三季度营收、归母净利润同比上涨，环比均呈现周期性变化态势 [9] - 2026年传媒行业发展趋势中，IP与AI仍为行业双主线 [9] - 消费观念从“功能性”向“情绪价值”转变，悦己型、体验型与社交驱动型消费动因持续释放，为IP内容的延展性与衍生品的商业化提供了更宽广的转化空间 [9] - AI已成为最具变革性的技术力量之一，是全球科技竞争的焦点、未来产业的关键赛道以及经济发展的新动力，在传媒各子行业均有应用落地，推动整体市场全新发展 [9][12] 传媒行业投资要点：IP主线 - IP分为内容型IP与形象型IP两大核心类别，前者倚靠内容端创作，后者倚靠独特视觉符号，两大类型IP可以相互转换，探寻更高价值，并通过开发IP衍生品加强商业化程度 [10] - 内容型IP方面：1）文学型IP与影视型IP跨形态转化频繁，网文型IP是文学IP生态的第一大创意策源地与价值引擎，跨圈联动、多端多频、一体开发正成为网文IP开发常态化策略 [10]；2）游戏型IP兼具“源头供给”与“载体承接”双重核心属性，商业化变现潜力具备较强确定性与广阔空间，成功的游戏IP具备强大的跨形态内容衍生能力，通过构建多元化的内容矩阵实现用户触达的全场景覆盖与商业价值的多维变现 [10]；3）动漫型IP的长线生命力核心在于跳出“内容依赖”的局限，通过形象化、场景化、社交化的三维布局，将虚拟角色转化为粉丝可感知、可参与、可共鸣的情感载体，实现从一次性内容消费到持续性情感深度绑定的升级 [10][11] - 形象型IP方面：商业化变现的深度与广度，高度取决于IP形象的识别度、覆盖人群及地域的辐射范围、商业变现模式的多元性等核心要素 [11] - 形象型IP生命周期的延续与热度的长效维持，需依托人物矩阵的结构化打造、形象的持续更新迭代，以及向内容型IP衍生发展 [11] - IP衍生品是以IP的内容价值或形象价值为核心，通过多元载体将IP影响力具象化、消费化的关键环节，强调IP核心价值的多场景延伸 [12] - 随着Z世代消费崛起与“情绪价值”经济盛行，IP衍生品市场呈现爆发式增长，形态日益多元 [12] - 谷子、卡牌与盲盒作为三大核心品类，凭借各自独特的玩法机制与收藏属性，精准切中了年轻群体的社交、娱乐与身份认同需求，成为IP商业化运作中最具活力的增长极 [12] 传媒行业投资要点：AI主线 - AI产业已衍生出多赛道、多场景的应用，产品覆盖包括AI智能助手、AI陪伴、AI相机、AI写作等20个赛道，渗透个人生产力、休闲娱乐、日常生活多维度，并逐步围绕多模态、一站式及Agent进行迭代发展，以提升及完善客户使用体验，满足个性化需求 [13] - 在游戏领域，AI技术在三大核心场景实现革新：1）智能NPC与动态剧情生成，让NPC具备智能决策能力，剧情随玩家交互实时动态演变，增强游戏叙事丰富度与玩家沉浸感 [14]；2）场景等素材自动化生成，利用AI算法快速生成高精度游戏场景、道具等素材，显著减少人工创作时间，降低开发成本，提升内容产出效率 [14]；3）自动化测试平台，通过AI模拟海量玩家行为，自动检测游戏BUG与性能问题，大幅提高测试覆盖率与效率，保障游戏质量 [14] - 在广告营销领域，以点击量、流量规模为核心考核指标的传统营销模式，在AI主导的新型搜索生态下生存空间持续收窄 [14] - 用户信息获取的核心诉求已发生根本性转变，注意力终点是AI模型直接生成的精准答案，传统营销依赖的流量触达、链路转化逻辑被彻底重构 [14] - 生成式引擎优化模式成为破解行业困境、实现营销效能突围的关键路径，该模式通过对信息呈现形态、触达逻辑进行系统性重构，从效率、权威性、影响力三大核心维度形成协同发力，构建全方位、可持续的营销竞争优势 [14] - 在影视领域，AI赋能影视制作各个阶段，大幅缩减创意落地实现成本 [14] - 漫剧作为基于漫画、网络文学、表情包等图文素材进行视频化改编与再创作的新型网络视听形态受到市场关注，在AI技术的降本增效与头部平台的IP开放下，AI漫剧成为新兴赛道 [14] 轻工制造行业快评核心观点 - 2025年1-12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额73,982.0亿元，同比增长0.6%，增速相比1-11月加快0.5个百分点 [15] - 其中，12月份工业企业利润同比增长5.3%，环比11月增速提升18.4个百分点 [15] - 2025年1-12月份，全国规模以上工业企业实现营业收入1,391,980.6亿元，同比增长1.1%，增速与1-11月相比放缓0.5个百分点 [15] - 消费品制造业利润总体承压，在13个消费品制造大类行业中，仅烟草制品业和农副食品加工业实现利润同比正增长，分别同比增长4.5%和3.2%，其余11个行业利润同比下降 [16] - 相比1-11月增速，家具、烟草行业利润端有所改善 [16] - 家具制造业利润降幅从1-11月的-22.7%收窄至1-12月的-12.1%，回升10.6个百分点 [16] - 烟草制品业利润增速加快3.7个百分点 [16] - 木材加工、食品制造、化学纤维等行业利润端有所恶化，同比增速分别较1-11月回落7.4、4.8、3.7个百分点 [16] 轻工制造行业投资建议 - 白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红为股价提供支撑，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点 [17] - 大众食品方面，2025年扩内需政策加码，同时一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业 [17] - 在地缘政治风险加剧、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨 [17] - 国潮崛起+金饰工艺提升，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业 [17] - 年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，不少国货美妆品牌凭借出众的产品力脱颖而出，建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [17] - 随着各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业 [17]

核心观点 - 报告包含两份周报，一份为融资融券市场周度数据总结，显示市场主要指数多数上涨且两融余额上升[2][3]，另一份为机械设备行业周报，认为工程机械景气度持续回暖，人形机器人行业维持高景气并存在事件催化，维持行业“看好”评级[2][6][7] 市场概况与两融数据 - 上周（1月21日-1月27日）A股主要指数多数上涨，科创50涨幅最大为4.92%，上证50跌幅最大为0.59%，上证综指涨0.64%，深证成指涨1.23%，创业板指涨1.97%，沪深300跌0.28%，中证500涨3.65%[3] - 截至1月27日，沪深两市两融余额为27,144.35亿元，较上周增加140.53亿元，其中融资余额为26,969.49亿元，增加139.05亿元，融券余额为174.86亿元，增加1.48亿元[3] - 户均融资融券余额为1,423,139元，较上周减少6,038元，有融资融券负债的投资者占比为23.94%，较上周增加0.16个百分点[3] - 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为570,815名，较前一周减少5.17%[3] 行业与标的券两融情况 - 行业融资方面：有色金属、非银金融和通信行业融资净买入额较多，汽车、传媒和国防军工行业融资净买入额较少[4] - 上周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为轻工制造、纺织服饰和建筑材料[4] - 行业融券方面：有色金属、石油石化和通信行业融券净卖出额较多，公用事业、银行和计算机行业融券净卖出额较少[4] - 截至1月27日，市场ETF融资余额为1142.77亿元，较1月20日减少9.40亿元，融券余额为77.40亿元，增加0.25亿元[4] - 融资净买入额排名前五的ETF为华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、广发中证港股通非银ETF、华安黄金易（ETF）、嘉实沪深300ETF[4] - 个股融资净买入额前五名为中国平安、新易盛、紫金矿业、天孚通信、兴业银行[4] - 个股融券净卖出额前五名为比亚迪、赤峰黄金、蓝色光标、贵州茅台、工业富联[4] 机械设备行业要闻与公司公告 - 2025年12月份塔机台天利用率为55.1%[6] - 2025年全国规模以上工业企业利润增长0.6%[6] - 捷昌驱动发布2025年年度业绩预增预告，归母净利润同比增长40.00%至55.00%[6] - 埃科光电发布2025年年度业绩预告，归母净利润同比增长262.52%到345.20%[6] 机械设备行业行情与估值 - 1月21日至1月27日，申万机械设备行业上涨2.03%，跑赢沪深300指数2.31个百分点，在申万所有一级行业中位于第10位[6] - 截至1月27日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为51.69倍，相对沪深300的估值溢价率为264.60%[7] 机械设备行业观点与评级 - 工程机械方面，随着开工端重点项目陆续落地及大规模设备更新政策利好延续，行业景气度持续回暖，2025年全年挖掘机实现销量23.53万台，同比增长17%[7] - 国内工程机械龙头主机厂加速出海趋势明显，我国工程机械产品在技术成熟度、产品性价比等多领域具备较强竞争力，建议关注海外市场拓展[7] - 机器人方面，宇树公告2025年全年人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台[7] - 马斯克在世界经济论坛年会表示2027年底有望公开销售人形机器人，一季度特斯拉Optimus 3发布在即，是近期重点事件催化[7] - 人形机器人行业维持高景气，国内已有多家公司开展IPO进程，2026年是行业发展关键节点，建议持续关注产业链投资布局机会[7] - 报告维持机械设备行业“看好”评级，维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级[8]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4151点，近5日上涨4.73%，近1月上涨0.83% [1] - 深证综指收盘2718点，近5日上涨6.93%，近1月上涨0.86% [1] - 中盘指数表现强劲，近1个月上涨13.16%，近6个月上涨34.92% [1] - 小盘指数近1个月上涨10.93%，近6个月上涨27.07% [1] - 贵金属行业涨幅居前，昨日上涨10.09%，近1个月上涨62.61%，近6个月上涨123.34% [1] - 工业金属行业昨日上涨6.98%，近1个月上涨32.49%，近6个月上涨111.68% [1] - 油服工程行业昨日上涨7.46%，近1个月上涨29.85%，近6个月上涨31.08% [1] - 玻璃玻纤行业昨日上涨5.61%，近1个月上涨16.55%，近6个月上涨46.51% [1] - 饰品行业昨日上涨8.05%，近1个月上涨23.88%，近6个月上涨14.61% [1] - 航天装备Ⅱ行业昨日下跌3.99%，但近6个月涨幅达143.8% [1] - 数字媒体行业昨日下跌3.6%，近1个月上涨16.99% [1] - 广告营销行业昨日下跌3.2%，近1个月上涨37.7% [1] - 光伏设备Ⅱ行业昨日下跌2.96%，近6个月上涨50.89% [1] 美联储1月FOMC会议点评 - 美联储1月例会维持利率于3.50-3.75%区间不变 [3] - 会议声明措辞偏鹰派，将经济扩张表述从“moderate”改为“solid” [3] - 声明新增“失业率出现一些企稳迹象”的表述，并删除通胀“上行”的描述 [3] - 理事米兰和沃勒投票反对，倾向于降息25个基点 [3] - 声明公布后市场反应平淡，10年期美债利率波动仅在1-2个基点之间 [4] - 美元指数从声明公布时的96.7小幅跌至96.4 [4] - 黄金价格持续上行，最新价格达到5368美元/盎司 [4] - 美联储主席鲍威尔认为通胀的上行风险和就业下行风险均有所减弱 [12] - 鲍威尔否认加息是任何人的“基准情形”，未来决策将由数据指导 [12] - 展望2026年上半年，美国经济特征或为增长加速、就业企稳、通胀磨顶，美联储可能暂停降息 [12] - 预计2026年下半年，随着去通胀开始，美联储可能重启降息，共计1-2次 [12] - 2026年二季度，美国居民减税退税总额或增加30%左右，达到4120亿美元，人均退税规模或增加700-1000美元至3743美元 [12] 港股通标的调整预测 - 恒生指数公司将于2026年2月13日公布2025年第四季度恒生指数系列成分股检讨结果，自2026年3月9日起生效 [5] - 此次检讨将影响港股通标的，预计本轮将有45个标的有望获得港股通资格 [5] - A+H上市架构公司的H股纳入港股通享有快速通道，其入通时间不受恒生综合指数调整时间制约 [5] 安集科技（688019）业绩点评 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现营收25.05亿元，同比增长37% [14] - 预计实现归母净利润7.95亿元，同比增长49% [14] - 预计扣非归母净利润7.05亿元，同比增长34% [14] - 2025年第四季度单季预计实现营收6.93亿元，同比增长33%，环比增长3% [14] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，环比下降20% [14] - 业绩增长得益于半导体产业链景气上行，公司CMP抛光液市场渗透持续加深，功能性湿化学品销量快速增长 [14] - 在CMP抛光液方面，公司铜及铜阻挡层抛光液、多款钨抛光液进入逻辑、存储先进制程持续上量 [14] - 在功能性湿化学品方面，公司产品覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液等多种产品系列，先进制程产品进展顺利 [14] - 公司电镀液及添加剂产品系列平台搭建完成，集成电路大马士革电镀液及添加剂等开发验证按计划进行 [14] - 全球半导体行业景气度预计持续提升，行业迎来新一轮资本扩张，公司作为国内领先的CMP抛光液供应商有望持续受益 [14] - 根据业绩预告，小幅下调2025年归母净利润预测至7.95亿元，维持2026-2027年预测分别为10.21亿元和12.74亿元 [14] 广钢气体（688548）业绩点评 - 公司发布2025年业绩快报，实现营收24.24亿元，同比增长15% [15] - 实现归母净利润2.86亿元，同比增长15% [15] - 实现扣非归母净利润2.58亿元，同比增长12% [15] - 2025年第四季度单季实现营收7.03亿元，同比增长16%，环比增长16% [15] - 2025年第四季度单季实现归母净利润0.86亿元，同比增长28%，环比增长3% [15] - 业绩增长得益于半导体行业景气上行，DRAM和NAND存储芯片供不应求，价格快速飙升 [15] - 截至2026年1月27日，DRAM指数为3132.8，同比增长573%；NAND指数为2521.9，同比增长313% [15] - 下游景气度攀升带动公司现场制气存量项目开工率，多个前期中标项目陆续投产爬坡进入供气阶段 [15] - 2025年以来氦气价格触底回暖，公司持续完善供应链全球布局 [15] - 展望2026年，全球半导体行业景气度预计持续提升，国内核心半导体企业IPO有序推进，行业迎来新一轮资本扩张 [15] - 公司于2026年1月20日正式成为全球首条规模化量产的第8.6代印刷OLED生产线电子大宗气体供应商 [15] - 公司潜江C4F6、上海氯化氢、合肥溴化氢等电子特气项目顺利推进，有望成为新的战略增长极 [15] - 根据业绩快报，小幅下调2025年归母净利润预测至2.86亿元，维持2026-2027年预测分别为4.56亿元和6.25亿元 [15]

核心观点 - 报告维持医疗服务行业“买入”评级 建议关注高成长及预期改善两大方向 具体包括医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO 以及盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室和消费医疗 [8] - 报告看好创新产业链CXO行业的发展 认为CXO行业正从“规模竞争”迈入以技术、供应链和客户协同为核心的“价值竞争”新阶段 [7] 市场表现与估值 - 上周申万一级行业医药生物整体下跌0.39% 跑赢沪深300指数0.23个百分点 在31个一级行业中涨幅排名第27位 [3] - 医药生物二级子行业中 医药商业Ⅱ上涨4.26% 中药Ⅱ上涨0.89% 医疗器械Ⅱ上涨0.30% 生物制品Ⅱ上涨0.07% 而医疗服务Ⅱ下跌2.17% 化学制药Ⅱ下跌1.11% [3] - 医疗服务板块个股表现分化 诺禾致源上涨11.5% 新里程上涨9.4% 迪安诊断上涨8.2% 表现居前 而博腾股份下跌6.9% 诚达药业下跌6.6% 药明康德下跌6.4% 表现靠后 CXO相关公司回调较大 [4] - 截至本周末 申万医疗服务板块市盈率PE为35.30倍 较前一周下降0.85倍 市净率PB为3.58倍 较前一周下降0.09倍 [6] 行业动态与前景 - 在2026年J.P.摩根医疗健康大会上 CXO行业公司药明康德、药明生物、药明合联等做了主题汇报 其2025年业绩保持较高增长 尤其ADC CDMO方向的药明合联预计未来业绩将继续保持较高增长 [7] - CXO行业增长的核心引擎是前沿疗法 例如在药明生物 双多抗/ADC贡献了近20%的收入且增速超过120% 药明合联新签项目中新兴模态占比显著 [7] - 供应链韧性成为关键战略 药明生物推行“全球双厂生产” 药明合联加速新加坡基地GMP释放 [7] 投资建议与关注方向 - 投资建议关注两大方向：高成长方向与预期改善方向 [8] - 高成长方向包括医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等 建议关注公司如药明康德、皓元医药、药明生物 [8] - 预期改善方向包括盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室 以及消费医疗中的眼科及口腔等 建议关注公司如爱尔眼科、迪安诊断 [8]

核心观点 - 报告认为A股市场近期呈现小幅震荡上行格局，监管层旨在引导市场走向健康可持续的“慢牛”，当前调整属于良性，并未改变市场中长期上行逻辑[9][10][12] - 随着上市公司年报业绩预告进入密集披露期，市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证，建议投资者采取均衡配置策略，在关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[9][10][12] 市场表现与宏观策略 - **国内市场**：2026年1月29日，上证指数收盘于4,151.24点，上涨0.27%；深证成指收盘于14,342.89点，上涨0.09%；创业板指下跌0.47%[4] - **国际市场**：2026年1月28日，道琼斯指数下跌0.67%，标普500指数下跌0.45%，纳斯达克指数下跌0.15%；恒生指数表现强势，上涨2.58%[5] - **宏观策略分析**：近期A股市场由不同行业轮动领涨，例如煤炭有色、金融半导体、光伏电池、航天通信等行业先后成为市场热点，推动股指小幅上行或整理[6][9][10][13][14] - **市场估值与成交**：当前上证综指平均市盈率为16.94倍，创业板指数为53.57倍，处于近三年中位数平均水平上方；两市近期成交金额维持在较高水平，如1月27日成交29,926亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[9][10] 财经要闻 - **黄金价格创新高**：现货黄金首次升破5,300美元/盎司关口，COMEX黄金报5,296美元/盎司，单日涨幅超4%，主要受市场对美联储降息路径的博弈及地缘风险推动[5][9] - **电力装机数据**：截至2025年底，全国累计发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%；其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%[6][9] - **发电设备利用小时**：2025年全国6,000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3,119小时，比上年同期减少312小时[6][9] - **房地产监管**：多家房企表示已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，但部分出险房企仍需向专班组定期汇报资产负债率等财务指标[6][9] 行业与公司研究 传媒行业 - **市场表现**：2026年1月1日至26日，传媒指数上涨16.19%，在30个行业中排名第二，大幅跑赢主要股指；子板块中互联网营销受GEO概念推动上涨43.70%[15][16] - **基金持仓**：2025年第四季度末，公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值405.69亿元，环比第三季度末减少188.25亿元，降幅31.70%；游戏板块超配力度达到历年最高，超配比例40.09%[25][26] - **投资建议**：建议围绕政策环境改善及AI应用加速落地两条主线布局，关注游戏、影视及高股息出版板块；游戏板块建议关注吉比特、恺英网络等；影视板块关注春节档影片供给，如《飞驰人生3》等6部影片定档[17][28] 通信行业 - **市场表现**：2025年12月通信行业指数上涨12.82%，跑赢主要股指；2026年1月27日行业PE（TTM）为23.78倍，处于近五年81.11%分位[18][21] - **产业动态**：长飞光纤、亨通光电中标中国联通空芯光纤集采；光模块上游关键物料（如光电芯片）供应持续紧张，预计短缺将持续至2026年底；2025年第四季度北美四大云厂商资本开支合计1,124.3亿美元，同比增长76.9%[18][20] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光模块（源杰科技、中际旭创等）、光纤光缆（受益算力需求及空芯光纤部署）、AI手机（信维通信）及电信运营商[21] 机械行业 - **市场表现**：2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点，排名第8；子行业中光伏设备、3C设备涨幅居前，分别上涨44.52%和36.32%[30] - **投资建议**：建议关注低位滞涨板块的轮动机会，如农业机械、半导体设备等估值分位仍低于50%的板块；主题投资聚焦人形机器人及核心零部件（埃斯顿、绿的谐波等）、AIDC配套设备（英维克）[30][31] 农林牧渔行业 - **生猪养殖**：2025年12月全国外三元生猪均价11.58元/公斤，环比微跌0.09%，同比下跌26.76%；市场供需博弈，月底价格有所反弹[32] - **宠物食品**：2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；1-12月累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[33] 汽车行业 - **产销数据**：2025年中国汽车产销量再创历史新高，分别完成3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%；其中新能源汽车产销分别完成1,662.6万辆和1,649万辆，市场占有率达47.9%[43][44] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议重点关注智能驾驶（L3商业化提速）及机器人、液冷等跨界拓展赛道[45] 计算机（AI与算力） - **AI应用进展**：AI应用呈现加速落地趋势，DeepSeek有望在2026年2月发布的V4模型编程能力领先，可能改变全球AI竞争格局；国产芯片训练大模型或成新趋势[38][41] - **算力市场**：Omdia预测2025年中国AI云市场规模达518亿元，2030年达1,930亿元；阿里云目标在2026年拿下中国AI云市场增量的80%[39][40] - **投资建议**：给予行业“强于大市”评级，建议关注算力基础设施供应商（润泽科技）、服务器厂商（中科曙光）及芯片国产化相关企业[41] 免税行业 - **行业格局**：中国免税经营领域呈“一超多强”格局，中国中免占据绝对份额；海南已进入全岛封关运作新阶段，将推动贸易自由化与消费市场国际化[34][35] - **投资建议**：建议关注直接受益的中国中免，以及有望进入免税渠道的头部国货品牌[35] 新型储能行业 - **全球市场**：截至2024年底，全球电力储能市场中抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%；锂离子电池在新型储能技术中占比97.5%[36] - **河南产业**：河南省计划到2025年底新型储能装机规模超500万千瓦，以磷酸铁锂电池为主导，积极布局钠电池等技术；相关企业包括多氟多、龙佰集团等[37] 券商行业 - **业绩回顾与前瞻**：2025年12月券商指数上涨2.73%；预计2026年1月上市券商整体经营业绩将回升至近12个月以来高位，受益于日均成交量创历史新高及两融余额持续刷新纪录[22][23] - **投资建议**：建议关注龙头类、财富管理业务突出及估值偏低的上市券商，板块平均估值持续走低空间有限[24] 重点数据更新 - **限售股解禁**：2026年1月28日，英诺特解禁6,764.75万股，占总股本比例49.38%[47] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月28日，A股成交金额最高的活跃个股为紫金矿业，成交272.85亿元[48]

宏观策略 - 公积金改革预计可释放约5151亿元资金，通过三条路径：租房提取扩容长期可增加提取3214亿元、拓展使用范围可盘活存量资金1803亿元、贷款利率下调0.5个百分点可节省利息支出约134亿元 [1][15] - 按70%的消费倾向计算，理论上公积金改革可拉动3606亿元消费，提升居民消费增速0.7个百分点 [1][15] - 2021年以来“雨带北移”导致华北地区降雨量显著提升，2025年华北雨季降水量达356.6毫米，较常年偏多161.1%，雨季持续约59天，为1961年以来最长 [16][17] - 雨带北移导致北方洪涝灾害增多，2023年京津冀特大暴雨造成直接经济损失1657.9亿元，2025年前三季度北方洪涝损失占全国比重达59% [17] - 降雨影响北方工程开工，2025年华北雨季期间水泥发运率从50%逆季节性回落至34% [17] - 政策强调补齐北方防洪排涝短板，预计2026年水利相关投资将录得较高增速，有望带动基建投资回升约2.2个百分点，带动整体固投回升约1.1个百分点 [2][17] 固收金工 - “股债跷跷板”并非稳定规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价结果，股债关系方向由“分子（盈利）与分母（利率）的博弈”决定 [2][18][19] - 红利板块具备“类固收”属性，估值对分母端（折现率）更敏感，易与债市联动出现“股债同涨”或“股债同跌” [2][19] - 成长板块定价核心在于远期盈利预期（分子端），与债市相关性弱且不稳定，可能呈现“股涨债跌”或“股跌债涨” [2][19] - 历史数据显示，中证红利指数与10年期国债收益率相关系数为-0.67，呈现较明显负相关；创业板指与10年期国债收益率相关系数为0.45，呈现弱正相关 [19] 计算机行业（商业航天） - 商业航天成为2026年主线，核心逻辑是运力瓶颈实现突破，2025年12月朱雀三号遥一成功入轨标志国产商业火箭具备大规模入轨实力 [3][21] - 行业战略重要性体现在三方面：捍卫轨道与频谱资源的“发星保轨”、提升天基防御体系的军事维度、以及开发月球氦-3等关键地外矿产资源 [21] - 2026年核心催化剂包括：国内箭企（如蓝箭航天、中科宇航）IPO可能获“特事特办”、SpaceX若上市将提供估值锚点、以及美国Artemis II载人绕月任务执行 [21] - 投资关注四大赛道：1) SpaceX及海外共振；2) 火箭端（运力突破）；3) 卫星端（确定性订单）；4) 太空算力与太空光伏（前瞻赛道） [3][4][21] 食品饮料行业（益生菌/AKK菌） - AKK菌（嗜黏蛋白阿克曼菌）是一种有益共生菌，应用于改善肥胖、糖尿病、结肠炎等场景，灭活型产品在欧盟、日本已获批，中国大陆申请受理中 [4][21][23] - 研究证实肠道菌群失调是导致肥胖的独立因素，健康的“瘦菌群”具有竞争优势和治疗潜力 [23] - 2023年中国益生菌补充剂零售规模约137亿元，2010-2023年零售额CAGR为23%，增速领先于行业 [23] - 2024年全球AKK菌市场销售额为3.25亿美元，产业链毛利率较普通益生菌更高，头部厂商技术优势明显 [23] 半导体行业（Agentic AI） - Agentic AI时代算力重构，CPU价值回归：Agent从“对话”走向“执行”，导致执行控制流高度离散与分支化，GPU易降效，CPU并发调度成为瓶颈 [4][24] - 长上下文推理推高KV Cache需求，CPU搭配大容量DDR5/LPDDR5及CXL扩展成为承载KV Cache的更优解 [4][24] - 研究显示，在Agent执行链路中，工具处理环节在CPU上消耗的时间占比最高可达90.6%，CPU成为真实瓶颈 [25] - 产业端，AWS、Google Cloud等加速建设Agent沙盒环境；AMD、Intel向超多核架构演进以支撑大规模Agent执行 [25] 电力设备行业（太空光伏） - 太空光伏是卫星关键能源，商业航天发展将推动需求。SpaceX计划未来三年内实现太空算力规模化，星舰目标使进入太空成本下降100倍，发射频率目标超每小时1次，年运载量可达100万吨 [6][27] - 国内产业化提速，中国星网计划2026-2030年部署1.3万颗低轨卫星，千帆星座计划2030年部署超万颗，测算2026-2037年年均发射或近3000颗 [27][28] - 钙钛矿技术加速导入太空，Singfilm Solar柔性钙钛矿组件计划于2026Q4搭乘SpaceX火箭升空，上海港湾已有卫星钙钛矿在轨验证 [28] - 投资建议关注太空电源、海外产能建设相关设备、以及T+X接触供应链的材料端 [6][28] 客车行业 - 2025年12月客车出口超预期，看好2026年景气度延续 [5][26] - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比增速分别为+20%/+20%/+19% [5][26] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速分别为+182%/+45%/+28% [5][26] 个股研究 - **曹操出行**：配股筹资净额3.83亿港元，约67.7%将用于发展Robotaxi业务，公司目标至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi [7][29] - 维持曹操出行2025-2027年营业收入预期为206.7/262.4/323.7亿元 [8][29] - **赣锋锂业**：2025Q4归母净利润中值13.5亿元，同比扭亏，环比增93%~192%，主要受益于碳酸锂价格上涨 [9][30] - 上调赣锋锂业2025-2027年归母净利预测至14.8/94/109亿元，若碳酸锂价格达15万元/吨，预计2026年锂盐业务可贡献90亿元以上利润 [9][30] - **雅化集团**：2025Q4归母净利润中值3.1亿元，环比增34%~75%，锂价上涨贡献弹性 [10][31] - 上调雅化集团2025-2027年归母净利预测至6.5/27.6/32.3亿元，若碳酸锂价格达15万元/吨，预计2026年锂盐业务可贡献23亿元以上利润 [10][32] - **厦钨新能**：2025年归母净利润7.5亿元，同比+42%，其中Q4计提资产减值损失1.6亿元 [11][33] - 下调厦钨新能2025-2027年归母净利润预测至7.5/10.5/12.7亿元 [11][33] - **国泰海通**：预计2025年归母净利润275-280亿元，同比增长111%-115%；扣非净利润211-215亿元，同比增长69%-73% [12][34] - 2025年日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%；两融余额2.5万亿元，同比增长36%；公司IPO储备项目40家，排名行业第1 [12][35] - 预计国泰海通2025-2027年归母净利润分别为277/282/304亿元 [13][35] - **柳工**：预计2025年归母净利润中值15.92亿元，同比+20%，业绩受塔机业务减值及汇率波动影响 [14][36] - 公司战略性加码矿山机械，目标使其成为第三大核心业务，全球矿机市场为万亿级蓝海市场 [36][37] - 下调柳工2025-2027年归母净利润预测为16.0/19.8/26.0亿元 [14][37]