宏观消息汇总 - 财政部发布《关于强化制度执行进一步推动行政事业性国有资产管理提质增效的通知》，旨在强化现有规章制度执行，规范资产管理行为，推动资产盘活利用，提高资产管理效率和使用效益[1] - 保障性住房再贷款加速落地，重庆、江苏苏州、湖北武汉、河南郑州等10余个城市收购存量房项目落地，筹集保障性住房上万套[1] 行业最新动态 - 字节跳动豆包大模型家族全面升级，相关个股包括乐鑫科技(688018)、洲明科技(300232)等[2] - 中央农村工作会议在京召开，将强化农业科技和装备支撑，相关个股包括托普云农(301556)、吉峰科技(300022)等[2] - 深圳出台措施降低AI模型研发和训练成本，机构看好AI带来算力基础设施升级投资机会，相关个股包括南凌科技(300921)、润泽科技(300442)等[2] 上市公司聚焦 - 鹏欣资源(600490)披露南非西选厂复产项目的进展情况，西选厂位于南非CAPM-7号井口附近，历史上是公司及周边生产黄金矿石的加工厂[4] - 宏英智能(001266)全资子公司上海宏英新能源科技有限公司作为联合体成员之一，参与光伏发电项目投标，中标价格为49.2亿元[4] - 蓝特光学(688127)在光通讯领域，公司产品主要为可应用于高速光模块中的光连接件[4] 市场回顾及展望 - 十二月十九日（星期四），两市成交额14441亿元，上涨家数2217家，下跌家数2747家，成交额比前一日增加836亿[6] - 指数方面，三大指数低开高走，早盘上证指数小幅低开后快速下杀，午后震荡反弹收红K，黄线代表的中小盘股在下午的反弹中较为主动，反弹伴随成交量的放大[6] - 市场热点方面，液冷服务器、铜缆高速连接、通信服务等相关概念涨幅较大，液冷服务器、数据中心、芯片等板块资金净流入较多，白酒、零售等概念跌幅较大，国企改革、文化传媒等板块资金净流出较多，两市共74家涨停，21家跌停，涨停板集中在液冷服务器、通信服务等板块[7] - 从上证指数结构来看，周四受到外围大跌等方面的影响低开后快速回收了跌幅，并且是小幅放量反弹的表现，说明资金对于当下市场并不悲观，短期流动性不进一步萎缩的话就具备了开启反弹波段的条件，市场选择了明显进攻属性的通信服务、半导体等大科技方向，并且这些方向中小盘股和权重股是同时走强的，说明大小资金对这些方向形成了做多的共识，后续有望承载前期热点机器人、零售、文化传媒等方向流出的资金，可以保持重点关注[7]

核心观点 - 万源通(920060.BJ)的汽车电子业务有望成为公司新的增长极 公司长期深耕相关细分领域 扩产有望带来公司业绩水平的进一步提升 预计公司2024-2026年营收分别为10.39亿元、11.08亿元、12.59亿元 同比分别增长5.56%、6.66%、13.67% 归母净利润分别为1.24亿元、1.41亿元、1.68亿元 同比分别为5.32%、13.03%、19.80% EPS分别为0.84元/股、0.95元/股、1.14元/股 对应当前股价的PE分别为41.41倍、36.64倍、30.58倍 公司中长期仍有望继续成长 首次覆盖给予"谨慎推荐"的投资评级 [7] - 个人养老金制度全面实施 财富管理空间扩容 个人养老金制度全面推广利好银行存款和中收 为银行财富管理业务空间扩容带来机遇 同时也对创新能力和综合金融生态的构建提出更高要求 从中长期角度利好银行业务模式转型和盈利水平提升 结合短期宏观政策加码、负债成本优化以及重点领域化险力度加大 银行基本面积极因素积累 叠加市值管理力度加大 估值中枢面临提升空间 继续看好其配置价值 维持推荐评级 [10] - 农业方面 稳定粮食播种面积 推进粮油作物单产提升 基于我国粮食播种面积&单产水平稳定提升 我国现阶段粮食安全相对有保障 在"千方百计推动农业增效益"的背景下 建议积极关注优秀种业龙头企业 包括隆平高科(000998.SZ)、登海种业(002041.SZ)等 [41] 行业表现 - 本周调研组合表现最好的四个行业为:轻工制造、食品饮料、传媒和商贸零售 涨跌幅分别为10.0%、5.1%、4.8%和4.8% 本周调研组合表现最差的四个行业为:房地产、钢铁、综合金融和综合 涨跌幅分别为-2.4%、-2.7%、-3.6%和-3.8% 扣除对应基准行业指数 超额收益表现最好的四个行业为:轻工制造、食品饮料、电子和医药 [4] - 科创板整体PE(TTM)为47.32 高于其他三大板块 按科创板一级子行业分类来看 电子行业平均PE是所有行业最高 行业平均PE为81.83倍 家用电器行业最低 为13.90倍 对比A股来看 科创板超半数行业的平均PE高于A股同行业 而PE低于A股同行业较多的依次为机械设备、基础化工、医药生物、社会服务、交运设备、农林牧渔、环保和电力设备 [26] 公司分析 - 万源通是印刷电路板领域的江苏省专精特新企业 公司是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业 产品涵盖单面板、双面板和多层板 公司成立于2011年 资产齐全、客户众多 产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域 历经十多年的发展 公司已成长为华东区域初具规模和影响力的厂商 [15] - 公司近年毛利率和净利率持续提升 拉动利润水平的快速增长 近几年 公司的营收在10亿元上下波动 净利润则实现快速增长 由2021年的不足2000万增长到2023年的1.18亿元 复合增长率高达247% 2021年以来 公司毛利率和净利率快速提升 从费用情况来看 近几年公司总体费用率基本稳定在9%左右 分项中研发费用率逐步提升至接近5%的水平 [15] - 募投项目将缓解产能瓶颈 汽车电子将快速增长成为新增长极 近几年 公司双面板、多层板产能利用率持续保持较高水平 高端产能不足成为制约公司发展的瓶颈 募投项目将有效缓解该问题 并有望拉动公司汽车电子板块的快速增长 未来汽车电子板块有望成为公司新的增长极 和消费电子等板块共同拉动公司业绩的增长 [15][25] 行业前景 - 印刷电路板行业下游应用广泛持续稳定增长 公司有望持续受益 印制电路板被称为"电子产品之母" 其发展与下游行业联系密切 与全球宏观经济形势相关性较大 根据Prismark的预测 预计未来几年行业整体增速4%左右 服务器和汽车电子将是增速最快的两个细分领域 公司作为行业长期深耕相关领域的企业 有望持续受益于行业的发展 [15] - 我国粮食播种面积呈波动增长趋势 2024年播种面积为1.19亿公顷 同比+0.3% 对增产贡献近两成 在播种面积增长&单产水平提升的共同驱动下 我国粮食产量稳中向上 2024年粮食产量达1.41万亿斤 同比+1.6% 已连续10年稳定在1.3万亿斤以上 首次突破1.4万亿斤 创历史新高 [55] - 我国粮食单产持续提升 2024年粮食亩产394.7kg 同比+1.3% 对增产贡献超八成 较1949年的亩产已提升超326kg 24年我国继续实施玉米、大豆单产提升工程 加快良田、良种、良机、良法、良制"五良"集成 季季紧抓、茬茬接续、环环紧扣挖掘单产潜力 虽点抓"增密度"、"创高产"、"高性能"、"整建制"四个方面 推动大面积均衡增产 [55]

财经要闻速递 - 中央农村工作会议在京召开，习近平对做好"三农"工作作出重要指示，强调要全面推进乡村振兴，严守耕地红线，高质量推进高标准农田建设，强化农业科技和装备支撑[4][5][6] - 财政部出台新规，推动管好行政事业性国有资产，要求加强资产管理，确保家底清晰准确，优化资产配置和盘活利用[11][12] - 央行约谈部分交易激进金融机构，要求加强债券投资稳健性，提高投研能力，依法合规开展投资交易[14] - 保障性住房再贷款政策稳步推进，10余个城市收购存量房项目落地，筹集保障性住房上万套[15][16] - 景顺发布《2025年投资展望》，预计更多针对性的财政政策将促进中国乃至全球经济增长，中国政府的刺激政策将对2025年中国乃至全球的经济增长起到非常积极的作用[17][19] 行业要闻速递 - 成品油价再次不作调整，全年"9涨9跌7搁浅"，预计短期内油价可能呈现区间震荡走势[20][23] - 中国酒业协会理事长宋书玉呼吁酒企主动调低预期，理性消费时代呼之欲出的是极致性价比产品[24] - 乘联会数据显示，12月1-15日乘用车市场零售108.3万辆，同比增长34%，今年以来累计零售2134.1万辆，同比增长6%[25] - 上海加快无线电赋能智能网联汽车、低空经济等产业高质量发展，提出构建未来产业频谱支点，支持智能网联汽车发展和低空经济有序发展[25][28] - 《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》印发，发放"训力券"，降低人工智能模型研发和训练成本[29] 个股重要公告 - 原尚股份拟签1.69亿元建设工程施工合同，建设广州空港智慧物流中心及配套项目[29] - 戴维医疗全资子公司产品获医疗器械注册证，产品有诸多优势、应用前景好[30] - 中科飞测第1000台集成电路质量控制设备出机，交付国内知名制造商[31] - 金河生物与上海交通大学生命科学技术学院签署战略合作协议，拟在人才培养、科技创新等领域合作[32] - 恒源煤电用不超12.6亿元购买理财产品和投资产品，投资理财金额为5000万元[35] - 广信股份拟向全资子公司"东至广信"增资20亿元，增强子公司资本实力[36] - 新华医疗两款产品获二类医疗器械注册证[37] - 上海医药I048获临床试验批准通知书，同意开展精神分裂症临床试验[38] - 永辉超市子公司累计出售中百集团9.87%股份，出售金额4.4亿元[39] - 德宏股份拟向全资子公司划转资产，划转净资产为2.76亿元[40]

1. 重点推荐 1.1 文生视频模型 Sora 正式发布，Android XR 引领端侧 AI 变革浪潮——电子行业周报 2024/12/9-2024/12/15 - OpenAI 正式推出 Sora Turbo，引领文生视频大模型变革，进一步重塑影视创作流程。Sora Turbo 可以根据文本提示生成最长达 20 秒、最高分辨率 1080p 的视频，并且可以提供多种变体。Sora 还支持基于静态图片和已有视频创建新内容，并包含故事板功能，允许用户详细描述视频内容，提升创作灵活性[7][8] - 谷歌发布 Android XR，三星头显首发，标志着 AI、AR 和 VR 技术的融合平台向实际应用迈出重要一步。Android XR 内置 AI 助手 Gemini，能够理解用户意图并在现实和虚拟世界中提供帮助。三星头显预计将于明年上市，建议关注相关产业链[7][9] - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注 AIOT、AI 驱动、设备材料、消费电子周期筑底四大投资主线[7][10] 1.2 电车产销再创新高，储能市场持续景气——电池及储能行业周报（20241209-20241215） - 2024 年 11 月国内新能源汽车产销量分别为 156.6 万辆、151.2 万辆，同比增长 45.8%、47.4%，月度产销再创历史新高。截至 11 月累计产销量分别为 1134.5 万辆、1126.2 万辆，同比增长 34.6%、35.6%。预计 2024 年全年新能源汽车销量达 1250 万辆，同比增长 30%+[12][13] - 储能市场持续景气，本周新增 11 个招标项目，15 个中标项目，总规模为 3.21GW/22.52GWh。国内储能市场累计装机 23.42GW/58.86GWh，同比增长 118%[12][15] - 建议关注宁德时代（全球锂电龙头，2024 年出货 480GWh，利润约 505 亿元）和特锐德（充电运营商龙头，已扭亏为盈）[12][14] 1.3 政策定调积极，内需预期向好——食品饮料行业周报（2024/12/09-2024/12/15） - 食品饮料板块上涨 2.01%，跑赢沪深 300 指数 3.02 个百分点，预加工食品涨幅最大，达到 12.03%。个股方面，惠发食品涨幅居首，达到 60.97%[18] - 政策定调积极，扩内需为首要任务，期待消费复苏改善。白酒板块基本面筑底，关注酒企年末动销，建议关注高端酒和区域龙头[18][19] - 啤酒板块成本持续改善，库存去化显著，建议关注高端化核心标的青岛啤酒。大众品板块建议关注零食、餐饮供应链和乳制品相关企业[18][20] 2. 财经新闻 - 央行对部分金融机构提出要求，加强债券投资稳健性，提高投研能力，依法合规开展投资交易[26] - 中央农村工作会议强调推动农业增效益、农村增活力、农民增收入，推进农业科技力量协同攻关，健全粮食生产支持政策体系[27] - 美联储降息 25 个基点，点阵图显示明年降息减少至两次[28] 3. A 股市场评述 - 上证指数收涨 0.62%，深成指和创业板指数分别上涨 0.44%、0.04%。半导体板块大涨 3.61%，大单资金净流入超 49 亿元，短线或仍有惯性上拉动能[30][31][32] - 同花顺行业板块中，半导体、其他电子、光学光电子等板块涨幅居前，旅游及酒店、食品加工制造等板块回落调整居前[31][32] 4. 市场数据 - 融资余额为 18684 亿元，逆回购操作量为 3876 亿元。国内利率方面，DR001 为 1.4391%，DR007 为 1.8057%。国外利率方面，10 年期美债到期收益率为 4.5000%[37] - 股市方面，上证指数收于 3382.21 点，创业板指数收于 2202.14 点，恒生指数收于 19864.55 点。国际商品方面，WTI 原油价格为 70.02 美元/桶，COMEX 黄金价格为 2599.60 美元/盎司[37]

市场策略 - 市场延续震荡格局，科技股维持强势。创新型中小企业风格跑赢，蓝筹板块风格跑输。通信、电子、计算机涨幅居前，食品饮料、煤炭、商贸零售跌幅居前[8] - 分规模来看，大盘股板块风格跑赢，但超大盘股板块风格跑输。分主题来看，网络切片指数、光模块(CPO)指数、东数西算指数涨幅居前[8] - 估值层面，上证指数市盈率（TTM）估值为14.52倍，处于历史后30.31%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为84.29倍，处于历史后94.85%分位[8] 行业动态 - 商务部等7部门出台方案，将培育美妆等新的消费增长点[21] - 广东2个共计800MW海上风电项目开工[22] - 广东一重点海上风电项目全容量并网发电[23] - 第五批高值耗材国采结果公示，人工耳蜗平均降幅75%[24][26] - 美国Coreshell公司推出60Ah硅基负极电池[27] - 深圳每年发放最高5亿元"训力券"，降低人工智能模型研发和训练成本[28] 公司动态 - 宁德时代举办巧克力换电生态大会，发布新一代换电解决方案，计划明年完成1000座换电站的战略布局[29] - 江苏吴中全资子公司吴中美学三个二类械产品获得医疗器械注册证[30] - 登海种业拟对旗下四家子公司合计增资1.73亿元，优化资产负债结构[33] - 起帆电缆联合中标4.16亿元海上风电相关项目[34] - 泰嘉股份拟投资不超过人民币10,000万元建设泰国项目基地[35] 宏观经济与政策 - 日本央行将政策利率维持在0.25%不变[14] - 习近平考察横琴粤澳深度合作区，强调要牢记开发横琴的初心[15] - 十四届全国人大常委会第十三次会议即将举行[16] - 商务部将落实好促进服务消费高质量发展的政策文件[19] - 央行开展806亿元7天期逆回购操作[20] 湖南经济动态 - 2000年以来湖南对澳门累计进出口超过36亿元，农产品是湖南供澳的主要商品[36]

宏观与策略 - 美国12月FOMC会议点评：美联储宣布降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调至4.25-4.5%，并维持缩表规模[4] - 固定收益专题研究：12月市场利率季节性上行，国内货币市场指标显示11月资金面偏松，银行间和交易所回购利率月均值下行[4] - 固定收益周报：政府债务发行接近尾声，2024年政府债务累计发行9.35万亿，进度达到104%，2025年财政政策将更加积极[5] - 策略专题：中观高频景气图谱显示，社服、家电、零售行业景气回暖，上游资源品行业和中游制造业景气分化[9] 行业与公司 - 金属行业专题：天然铀需求受民用核电和军用属性双驱动，预计2027年铀需求加速释放，2024-2030年全球铀需求CAGR为3.7%，中国为5.8%[9] - 2025年石化化工行业投资策略：化工景气有望改善，资源行业盈利上行，推荐石油、天然气、磷化工、钾肥等领域投资方向[13] - 制冷剂板块：R22、R32制冷剂景气度延续，供需格局向好，推荐氟化工龙头企业[13] - 磷化工板块：国内磷矿石供给增量有限，需求持续向好，推荐磷矿储量丰富的企业[13] - 油脂化工板块：棕榈油价格进入上行周期，推荐具备成本优势的油脂化工企业[13] - 可持续航空燃料（SAF）板块：全球SAF需求高速增长，推荐布局SAF的生物柴油龙头企业[13] 金融工程 - 金融工程日报：市场弱势调整，双创指数走强，中证500指数表现较好，通信、计算机、电子等行业表现较好[17] - 市场资金流向：两融余额为18803亿元，占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为8.8%[17] - 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票包括利亚德、海天瑞声等，机构专用席位净流入较多的股票包括浪潮信息、博士眼镜等[17] 市场数据 - 商品期货：黄金收盘价615.00元/克，跌0.27%；ICE布伦特原油收盘价73.39美元/桶，涨0.27%[21] - 本月国内重要信息披露：11月PPI同比下降2.9%，CPI同比99.4%，新增人民币贷款5216亿元[21] - 近期非流通股解禁明细：金圆股份解禁6613.75万股，流通股增加99.54%[22] - 全球证券市场统计：道琼斯工业平均指数收盘价42342.23点，涨0.0363%；沪深300指数收盘价3945.46点，涨0.0907%[25] - 沪深港通资金流入流出Top10：韦尔股份流入资金无数据，流出资金无数据[26][28]

财经要闻 - 全国人大常委会第十三次会议将于2024年12月21日至25日举行，审议民营经济促进法草案、反不正当竞争法修订草案等议案[6] - 商务部将落实促进服务消费高质量发展的政策文件，发展冰雪经济、银发经济，促进数字消费、绿色消费、健康消费[6] - 香港金管局将基准利率下调25个基点至4.75%[6] 宏观策略 - A股市场低开高走，通信半导体行业领涨，半导体、通信设备、消费电子等行业表现较好，沪指全天呈现小幅震荡特征[6] - A股市场高开高走，成长行业领涨，半导体、通信设备、电力等行业表现较好，沪指全天呈现震荡上扬特征[7] - A股市场冲高遇阻，小幅震荡整理，汽车、能源金属、通信设备等行业表现较好，沪指全天呈现震荡整理特征[10] - A股市场冲高遇阻，小幅震荡整理，教育、商业百货、石油等行业表现较好，沪指全天呈现震荡整理特征[11] 行业公司 新能源 - 2025年新能源装机将保持高速增长，预计风电太阳能装机合计将达15.5亿千瓦，电力市场化改革深化，建议关注大型水电、核电企业[13] 食品饮料 - 2025年食品饮料行业收入增长有望保持在个位数水平，成本环境友好，建议关注预制菜、烘焙、预调酒等板块[15] 游戏产业 - 2024年国内游戏市场规模、用户数量、出海收入等多项数据创历史新高，国产游戏在海外影响力提升，建议关注游戏板块表现[16] 电气设备 - 2025年电气设备行业三大驱动：电网投资景气、配网智能升级、出海机遇凸显，建议关注特高压设备、配网智能化、微电网等相关企业[19][20] 锂电池 - 2024年11月新能源汽车销量151.2万辆，同比增长47.37%，动力电池装机59.20GWh，同比增长51.02%，建议持续关注锂电池板块[22] 通信 - 2024年11月运营商大数据业务收入同比增长52.5%，5G手机渗透率提升，建议关注光通信、消费电子零部件、运营商板块[24] 国防军工 - 2025年国防军工行业有望迎来反转，建议关注军工核心资产、无人机、导弹等新域新质武器装备，以及中上游供应链的盈利修复[26][27] 造纸与家居 - 2024年11月造纸企业盈利有望修复，家居板块受益于地产销售回暖，建议关注造纸和家居龙头企业[28] 半导体 - 2024年11月全球半导体销售额同比增长22.1%，AI手机及AI PC渗透率提升，建议关注半导体设备、AI算力芯片等国产化方向[30] 软件 - 2024年1-10月软件业务收入同比增长11.0%，国产化芯片比例提升，建议关注AI应用、算力、国产化等方向[31]

核心观点 - 晶圆代工行业在海外制裁背景下，自主可控成为主旋律，国家政策大力支持，行业规模在AI、物联网、新能源汽车等需求的带动下将持续增长，先进制程和特色工艺将同步发展。推荐晶合集成，建议关注中芯国际、华虹公司、华润微、燕东微[7][9] - 美联储12月议息会议降息25BP，点阵图显示明年降息节奏放缓，通胀回落不及预期，预计2027年通胀才会回到2%。美联储对明年底政策利率的预期中值为3.9%，隐含明年降息50BP[10][12] - 豆包大模型家族升级，性能提升、门槛降低，推动大模型应用落地。豆包大模型在B端和C端应用潜力凸显，特别是在AI座舱和手机端侧应用方面进展迅速[29][32][33] 行业深度报告：半导体晶圆代工 行业现状 - 集成电路行业已形成垂直化、专业化分工格局，晶圆代工行业重资产、长周期、高壁垒，市场集中度高，TOP5市占率高达89.7%，寡头垄断格局明显。未来，晶圆代工制程节点将持续推进，特色工艺需求巨大[7] 海外市场 - 海外先进制程领域领先，台积电、三星Foundry、Intel在7nm以下制程仍持续推进。台积电在制程节点、产能、市占率等方面全球领先，2023年产能超过1600万片（折合12英寸晶圆），2024Q2市占率62.3%，远高于三星Foundry的11.5%[8] 中国大陆市场 - 中国大陆晶圆代工频遭海外制裁，自主可控成果显著。中芯国际、华虹集团、晶合集成在特色工艺领域进展迅速，2024Q3晶合集成在大尺寸DDIC及中小尺寸LCD DDIC代工领域市场份额全球第一[9] 债券点评：美联储12月议息会议 会议要点 - 美联储12月会议降息25BP，将政策利率区间下调至4.25-4.5%。点阵图显示明年降息节奏放缓，美联储认为就业市场走弱风险减弱，通胀回落不及预期，预计2027年通胀才会回到2%[10][12] 资产表现 - 市场对美联储放缓降息节奏已有预期，但明年50BP降息指引仍处于市场预期下沿，资产价格回调明显。2Y和10Y美债收益率分别上行13BP和11BP，标普500跌幅超3%，美元指数上涨近1%[14] 策略点评：美联储12月FOMC 会议分析 - 美联储12月会议如期降息25bp，会议声明变动较小。自11月FOMC会议以来，美国经济增长动能维持韧性，制造业PMI连续三个月回升，亚特兰大GDP Now显示四季度GDP环比折年增速达3.3%[15] 点阵图分析 - 点阵图显示明年及后年或均降息50bp，隐含本轮降息或仍有4次（2025、2026年各2次），展现强烈的鹰派倾向[17] 经济预测 - 本次会议上调GDP增速预测，2024年GDP增速由2.0%调整为2.5%，2025年略调至2.1%。同时上调2024年至2026年PCE同比增速，指向明年通胀反弹风险较大[18] 行业点评：电子行业豆包大模型 大模型升级 - 豆包大模型家族升级，性能提升、门槛降低，推动大模型应用落地。豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[29] B端应用 - 豆包大模型在B端应用效果显著，信息处理领域调用量增长39倍，客服与销售领域增长16倍，硬件助手、AI工具场景分别增长13倍和9倍[32] C端应用 - 豆包大模型在C端应用潜力凸显，已与八成主流汽车品牌合作，AI座舱场景为重点方向。手机侧应用也在积极推进，终端设备覆盖约3亿台，tokens调用量半年内增长100倍[33]

核心观点 - 2025年信用债面临的主要风险是票息变薄，预计将以低收益率开年。"资产荒"现象预计难以改变，市场需求偏弱，信用难宽。二永债和城投债的信用风险可控，产业债建议关注股东支持力度较强的房企债券和优质上市公司债券的短久期投资机会[1][16] - 2025年水电板块配置价值有望抬升，主要由于十年期国债收益率破2%，水电作为高分红和现金流充沛的资产，其配置性价比凸显[4][24] - AI终端放量和技术升级将带动AISOC量价齐升，预计SOC市场规模将从2024年的1384.6亿美元增长到2029年的2059.7亿美元，CAGR达到8.3%[18][21] 信用债的危与机 - 2024年信用债收益率整体下行，2025年面临的主要风险是票息变薄，预计将以低收益率开年。"资产荒"现象预计难以改变，银行贷款需求指数处于季节性低位，融资需求尚未回升[1][16] - 二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，适合作为拉久期的选择或在市场走势不明朗时作为折中选择[1][16] - 城投债信用风险可控，主流底线资产可以适当放宽到5YAA(2)和2YAA-。东部区域可以更乐观下沉，中西部可以关注获得化债支持力度更高的区域[1][16] - 产业债建议关注股东支持力度较强的地方国有房企债券，以及优质上市公司、部分产业龙头民营企业债券的短久期投资机会[1][16] 水电板块配置性价比 - 水电是典型的红利资产，固定资产折旧占营业成本比例在50%以上，使得水电运营商现金流远高于会计利润。以长江电力为例，2016年-2023年经营性活动净现金流量与净利润的比值均值为1.72倍[4][24] - 长江电力等水电公司承诺较高分红比例，如长江电力承诺2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红[4][24] - 十年期国债收益率破2%，水电板块配置价值有望抬升。长江电力股息率与十年期国债收益率息差持续拉大，超过100bp的息差水平已经超过了2016年至今80%的时间段[4][24] AI终端放量与技术升级 - AI终端放量和技术升级将带动AISOC量价齐升，预计SOC市场规模将从2024年的1384.6亿美元增长到2029年的2059.7亿美元，CAGR达到8.3%[18][21] - 以RayBanMeta为例，主板芯片成本占比超过一半，随着技术创新的带动，主板芯片价值量有望持续增长[18][21] - AI应用落地终端有望开启AIOT需求快速增长，SOC作为核心芯片科技创新+AI需求有望带动AISOC量价齐升[18][21] 消费类主题行情 - 2024年11月后，市场结构值得关注的特征是小盘消费主题成为主线，而主题行情依然占优。消费类主题行情难有科技主题类似"人型机器人"、"AI应用"的产业趋势，其主题空间往往依靠长期超跌后的估值修复[12][10] - 消费类板块也分为需要基本面共识的板块与需要流动性的主题板块。小盘主题类板块集中在社会服务和商贸零售（申万一级行业）下，例如超市、零售和电商服务[12][10] - 本轮消费领涨不仅因小盘主题风格驱动，长期超跌后的修复也是重要特征。例如永辉超市自2020年4月股价见顶后经历超过4年的调整周期，最大调整幅度超过80%[12][10] 半导体与AI应用 - 生成式大模型兴起带动玩家开始探索新玩法，衍生出手办与人交互对话的应用。AI+有望成为辅助IP灵魂的推手，让IP不只是停留在平面或是静态，而是能以更生动的形态展现出来[18][20] - 豆包新增视觉理解模型，均价降低有望快速普及。视觉理解能力将极大拓展大模型的场景边界，为大模型的场景使用打开天花板[18][19] - 豆包大模型能力再提升，日均使用量有望持续增长。根据火山引擎数据，豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[18][20]

核心观点 - 报告的核心观点是深圳发布“AI十八条”，推动建设人工智能先锋城市，旨在通过政策支持推动人工智能产业的发展，包括算力基础设施建设、AI应用推广、数据要素市场建设等[7][10] 市场回顾 - 周四A股三大指数涨跌不一，上证综指跌0.36%，深成指涨0.61%，创业板指涨0.52%。全市场成交额14647亿元，较上日增加894亿元。全市场超2400只个股上涨。板块题材上，液冷服务器、铜缆高速连接、通信设备、算力租赁板块涨幅居前；零售、白酒、粮食板块跌幅较大[2][6] 重要新闻 - 商务部加力扩围实施消费品以旧换新政策，加快出台推进首发经济政策文件。预计明年消费市场总体将继续呈现平稳增长态势，通过创新举办商旅文体健融合的促消费活动，扩大服务消费，培育壮大新型消费，改善消费条件等措施促进消费市场发展[2][6] - 11月我国新能源汽车产销继续保持快速增长，月度产销再创历史新高。11月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%。1-11月新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%[2][6] 研报精选 - 深圳发布“AI十八条”，推动建设人工智能先锋城市。《措施》提出加快先进算力基础设施建设，每年发放最高5亿元“训力券”，降低人工智能模型研发和训练成本；每年发放最高5000万元“语料券”，促进语料开放共享和交易；每年发放最高1亿元“模型券”，降低人工智能模型应用成本[7] - 《措施》支持AI行业及产品应用，推动赋能千行百业。每年投入最高5000万元，推动城市治理和公共服务等场景开放，支持AI硬件产品研发推广，对销售量达到一定规模的年度爆款产品，给予企业最高300万元奖励；支持人工智能软件首版次应用，给予软件开发商最高1000万元资助[10] - 《措施》培育耐心资本和大胆资本，推动“投早、投小、投硬科技”。设立人工智能产业基金，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，探索投补联动、投贷联动等支持机制，打造陪同企业成长的耐心资本[10] 投资建议 - 建议关注算力产业链的龙头企业及深圳地区的优质企业，因为“训力券”等发放有望进一步推动先进算力基础设施建设[10] - 建议关注AI端侧应用、软件应用广泛落地带来的投资机遇[10] - 建议关注数据要素行业的龙头企业及深圳地区的优质企业，因为“语料券”的发放有望推动数据要素价值释放[10]