投资评级与估值 - 报告对山西汾酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为116.7亿元、122.7亿元、133.3亿元，同比变化分别为-4.6%、+5.1%、+8.7% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍、18倍，处于历史估值相对较低水平 [6] 核心观点 - 公司品牌势能仍强，拥有强大的品牌基础和完备的产品矩阵，在多个价格带上的大单品竞争优势突出 [6] - 在本轮行业下行周期中，公司维持了相对良性健康的渠道状态，若行业重回上行周期，增长潜力巨大 [6] - 结合渠道反馈，预计公司2025年全年目标任务基本完成，有望实现稳健增长 [6] - 展望2026年，公司仍有望实现高质量稳健增长，若外部需求环境改善，增长弹性和空间仍大 [6] 市场表现与财务数据 - 截至2025年12月02日，公司收盘价为192.16元，市净率为6.0倍，股息率为3.15% [1] - 2025年前三季度营业总收入为329.24亿元，同比增长5.0%；归母净利润为114.05亿元，同比增长0.5% [5] - 预测2025年全年营业总收入为360.32亿元，同比增长0.1%；归母净利润为116.74亿元，同比下降4.6% [5][8] - 公司毛利率保持稳定，2025年前三季度为76.1%，预测2025年全年为75.7% [5] 公司战略与营销部署 - 2026年营销工作将稳步推进重铸巩固期建设，全国化方面，青花系列聚焦核心客户与渠道，老白汾围绕核心终端扩容，玻汾采取渠道下沉策略 [6] - 年轻化方面，公司已完成“汾享青春 28°”、“汾酒+”等产品储备，并加大“城市会客厅”等场景打造 [6] - 针对传统消费者、年轻消费群体及女性消费群体设定了差异化营销策略 [6] - 公司聚焦关键核心，针对库存、价格体系、分级聚焦等制定坚定目标 [6] 产品策略与渠道状况 - 高端产品计划适当控量以实现价格刚性，青花20发挥自身势能稳步增长，玻汾伴随技改项目落地执行适度宽松政策 [6] - 竹叶青作为悦己消费突破酒，将加大新品开发 [6] - 当前渠道库存水平为2-3个月，青花20批价约350元，渠道处于良性状态 [6] 股价催化剂 - 省外市场表现超预期可能成为公司股价表现的催化剂 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司燃气轮机发电机组接连斩获北美数据中心超亿美元订单，成功进军北美高端电力市场 [1] - 未来电力板块有望成为继钻完井板块、天然气板块之后的第三增长曲线 [2] - 基于新订单，报告随之上调公司2025-2027年归母净利润预测0.6%/5.1%/9.4%至30.7/38.0/45.8亿元 [4] 业务进展与订单突破 - 2025年11月27日，全资子公司杰瑞敏电与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同，金额超1亿美元 [1] - 2025年12月2日，杰瑞敏电再度与另一北美客户签署超亿美元发电机组销售合同 [1] - 订单标志着公司模块化、智能化的发电解决方案实现北美数据中心领域的关键业务突破 [1] 产品与技术优势 - 提供的燃气轮机发电机组采用标准化、模块化设计，具备快速运输、现场拼装与灵活扩容的特点 [2] - 产品涵盖发电单元、辅机系统与控制接口的一体化集成，可有效应对项目周期紧、空间受限等挑战 [2] - 公司致力于打造数据中心供配电系统的全生命周期整体解决方案，业务范围覆盖SMR供电、燃气轮机快速供电、配电、热管理系统及全域交付管理 [2] 供应链保障 - 2025年11月11日，杰瑞敏电与贝克休斯签署NovaLT™燃气轮机全球战略合作和规模订单协议 [3] - 2024年3月，公司与西门子签订了燃气轮机战略合作协议 [3] - 与国际巨头合作有助于保障燃气轮机这一核心部件的未来产能，以应对数据中心等领域订单需求的增长 [3] 财务预测与估值 - 营业收入预测：2025E/2026E/2027E分别为165.04亿/196.48亿/228.42亿元，增长率分别为23.58%/19.06%/16.25% [5] - 归母净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为30.72亿/37.97亿/45.77亿元，增长率分别为16.92%/23.62%/20.54% [5] - 每股收益（EPS）预测：2025E/2026E/2027E分别为3.00/3.71/4.47元 [5] - 预测市盈率（P/E）：2025E/2026E/2027E分别为20/16/13倍 [5] - 预测净资产收益率（ROE）：2025E/2026E/2027E分别为13.06%/14.23%/15.01% [5]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [6] - 核心观点：公司发布全球首创滚吊一体多用途创新船型，针对风电运输场景优化，有望凭借经济性优势创造新需求；同时，受益于国内风机出海加速，公司特种海运服务业务有望成为第二增长曲线，进一步打开成长天花板 [3][4][5][6] 事件与经营分析 - 公司于12月2日参加中国国际海事会展并发布全球首创滚吊一体多用途创新船型 [3] - 新船型针对风电装备（主机、塔筒、叶片等）运输场景研发，配备两个800吨重吊，兼具滚装和吊装模式，载货面积约7000平米，能满足当前最长海上风电叶片的装运要求 [4] - 新船型预计将较其他通用型运输船实现明显的成本差异，并有望引领行业创造新需求 [4] - 国内风机出海加速：2024年国内整机企业新签海外订单规模达28GW；2025年1-11月新签27.9GW，同比增长68%；而2024年实际海外交付规模约为8.5GW，未来三年随着新签订单进入交付周期，出海进程有望确定性加速 [5] - 随着自建船队搭建完成，公司向产业链上下游延伸的特种海运服务业务有望作为第二增长曲线确定性放量 [5] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.1亿元、16.6亿元、26.3亿元 [6] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.890元、2.601元、4.121元 [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27倍、19倍、12倍 [6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为64.48亿元、83.70亿元、123.77亿元，增长率分别为70.60%、29.81%、47.86% [10] - 预测公司2025-2027年归母净利润增长率分别为154.38%、37.61%、58.43% [10] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.32%、16.58%、20.99% [10]

投资评级与核心观点 - 报告对万润股份的投资评级为“增持”，目标价格为16.50元[6][13] - 核心观点认为公司控股股东中节能拟增持3.65至7.3亿元，彰显对公司未来发展前景的信心，同时公司积极布局新材料业务，预计业绩将逐步改善[2][13] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为36.93亿元，同比下降14.2%，归母净利润为2.46亿元，同比下降67.7%[4] - 预计2025年至2027年归母净利润将逐步增长，分别为4.26亿元、5.04亿元和5.77亿元，对应每股收益分别为0.46元、0.55元和0.63元[4][13] - 2025年前三季度公司实现营业收入28.26亿元，同比增长2.31%，其中半导体制造材料、PI材料、生命科学与医药产品等收入均实现同比增长[13] 业务进展与战略布局 - 公司2025年启动的万润工业园二期C05项目包含半导体光刻胶用相关材料产能约751吨，以及显示用PI成品材料产能700吨，项目预计在2026年年底左右完成建设[13] - 公司在固态电池材料领域取得进展，硫化锂产品小试开发工作已完成，正在准备中试线建设工作[13] - 2025年第三季度，公司半导体制造材料收入保持同比增长，显示面板验证通过后PI材料需求增长，OLED成品材料收入也实现同比增长[13] 市场表现与估值 - 公司当前总市值约为130.69亿元，52周内股价区间为9.79元至14.39元[7] - 基于可比公司估值，报告给予公司2026年30倍市盈率，对应目标价16.50元[13][15] - 公司近期股价表现较好，过去12个月绝对升幅为27%，相对指数升幅为5%[11]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 海则滩煤矿项目建设进展超预期，为公司长期发展注入动力 [1][2] - 公司拟以3-5亿元回购股份并注销，从资本运作层面释放积极信号，彰显长期发展信心 [1][3] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为5.8/10.5/14.7亿元，对应同比增速为-62.6%/+79.9%/+40.2% [1] - 预计2025-2027年EPS为0.03/0.05/0.07元，对应当前股价PE为61.4/34.1/24.3倍 [1] 海则滩煤矿项目分析 - 海则滩煤矿是公司战略级项目，资源储量达11.45亿吨，井田面积约200平方公里 [2] - 煤种为高热值（6500大卡以上）优质化工用煤及动力煤，核定产能600万吨/年，达产后将跃升至1000万吨/年 [2] - 项目建设进度超预期：二期工程临近尾声，四条井筒全部贯通，井下临时系统成型，主运大巷等关键工程掘进超1.9万米 [2] - 多项重大节点落地，包括智能掘锚一体机投运、“亚洲最重”主立井井架起立、选煤厂主厂房提前封顶，为2026年7月试采出煤奠定基础 [2] - 项目区位优势显著，依托陕北能源基地与浩吉铁路，实现“就地消化 + 北煤南运”双向布局 [2] - 项目投产后将强化煤电一体化优势，可直供公司河南、江苏地区电厂，彻底终结外购煤依赖 [2] - 效益方面，凭借低开采成本与高性价比，2026年试采阶段即可贡献现金流，2027年达产后将大幅增厚公司利润 [2] 股份回购计划分析 - 公司拟以3-5亿元自有及自筹资金回购股份，回购价格上限2.5元/股，期限为股东会审议通过后12个月，回购股份全部用于注销 [3] - 按上限5亿元测算，回购资金占公司2025年三季度末总资产的0.46%、净资产的1.06%，不影响日常经营与债务履行 [3] - 核心股东未来6个月无减持计划，避免短期股价承压 [3] - 股份注销将优化股本结构、提升每股收益，推动股价向内在价值回归 [3] 财务预测摘要 - 预计营业收入从2024年的283.57亿元下降至2025年的214.63亿元（同比-24.3%），随后在2026年、2027年分别增长至236.80亿元（同比+10.3%）和275.52亿元（同比+16.4%） [4][8] - 预计毛利率从2024年的25.1%下降至2025年的18.1%，随后逐步回升至2027年的23.9% [4][8] - 预计净利率从2024年的5.5%下降至2025年的2.7%，随后逐步回升至2027年的5.3% [4][8] - 预计ROE从2024年的3.9%下降至2025年的1.2%，随后逐步回升至2027年的3.7% [4][8] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为61.4倍、34.1倍、24.3倍，P/B均为0.7倍 [4][8]

投资评级 - 报告对佐力药业的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司拟发行可转债募集不超过15.6亿元，主要用于智能化中药大健康工厂（一期）建设（10.9亿元）、“乌灵+X”产品研发项目（2.2亿元）及补充流动资金（2.5亿元）[8] - 公司发布三年股东回报规划，承诺在盈利条件下每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，且成熟期无重大资金支出时现金分红占比最低达80% [8] - 核心产品乌灵胶囊2024年产量与销量分别达4,417.76万盒和4,172.00万盒，同比增长32.78%和22.62%，百令系列2025年1-9月营业收入同比增长29.58% [8] - 新建产能与研发投入旨在保障市场供应、巩固行业地位并丰富产品管线，支撑长期增长 [8] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为6.55亿元、8.41亿元、10.41亿元，对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [8] 盈利预测与财务数据 - 营业总收入预测：2025E为2,973百万元（同比+15.32%），2026E为3,531百万元（同比+18.79%），2027E为4,104百万元（同比+16.20%）[1][9] - 归母净利润预测：2025E为655.34百万元（同比+29.06%），2026E为840.58百万元（同比+28.27%），2027E为1,041.23百万元（同比+23.87%）[1][9] - 每股收益预测：2025E为0.93元/股，2026E为1.20元/股，2027E为1.48元/股 [1][9] - 毛利率呈上升趋势：2025E为62.31%，2026E为63.77%，2027E为64.66% [9] - 归母净利率持续提升：2025E为22.04%，2026E为23.80%，2027E为25.37% [9] 市场与基础数据 - 当前股价为17.25元，市净率为3.88倍，流通A股市值为10,400.21百万元，总市值为12,098.93百万元 [5] - 每股净资产为4.44元，资产负债率为31.46%，总股本为701.39百万股 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现良好增长，归母净利润同比增长19.29%，销售毛利率同比提升1.66个百分点，盈利能力整体提升 [1] - 电网建设景气度较高，预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，南方电网固定资产投资将超1750亿元，特高压建设需求刚性且持续 [1][10] - 公司作为输配电一次设备综合龙头，市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列，将充分受益于高压设备需求起量 [1][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入170.04亿元，同比增长11.54%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长18.17% [2] - 2025年第三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长4.12%；扣非归母净利润为3.14亿元，同比增长1.30%，业绩整体企稳 [3] - 2025年前三季度销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，预计得益于规模化效应、降本增效及高毛利产品占比增加 [3] 分业务板块表现 - 2025年上半年变压器板块营业收入49.4亿元，同比增长10.4%；开关板块营业收入42.5亿元，同比增长4% [4] - 2025年上半年电力电子板块营业收入4亿元，同比增长518%；电容器板块营业收入4亿元，同比略降7.3% [4] - 开关、变压器等核心产品交付增长，预计是公司业绩的核心增量来源 [4] 行业景气度与公司前景 - 2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21.1% [10] - 2025年国网总部前三批输变电招标金额约541亿元，其中变压器采购额约119亿元，同比增长约15.1%；组合电器采购额约135亿元，同比增长约28.1% [10] - 公司产品矩阵丰富，覆盖全电压等级的高压开关、变压器、电抗器、换流阀等，作为一次设备综合龙头将充分受益 [10] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为13.0亿元，对应市盈率32.1倍；2026年归母净利润为16.1亿元，对应市盈率26.0倍 [11] - 预测2025年营业收入为243.10亿元，同比增长9.6%；净利润为13.01亿元，同比增长23.4% [12]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司通过rPET（再生PET）和草酸项目打造多元业绩增长点，实现多极发展[4] - 主营业务聚酯瓶片反内卷持续，未来供需格局向好，夯实公司发展基本盘[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.24亿元、4.88亿元、7.28亿元，对应EPS分别为0.21元、0.84元、1.26元[4] - 当前股价对应PE分别为85.5倍、21.7倍、14.5倍[4] 项目进展与业务布局 - 公司与Carbios成立合资公司建设首期5万吨rPET项目，公司持股70%，Carbios持股30%，项目暂定投资约9.22亿元[5] - 合资公司为Carbios在亚洲独家授权其PET解聚技术的公司，远期100万吨rPET落地可期[5] - Carbios承诺向合资公司交付最新酶制剂降低生产成本，并安排将其与合作品牌方已签订的销售合同转让给合资公司[5] - 公司全资子公司正达凯拟投资3.5亿元建设10万吨草酸产能，建设周期9个月，利用乙二醇装置的DMO为原料[6] - 草酸项目利用前端价格较低的天然气为原料及副产蒸汽，降低项目建设成本与生产成本[6] - 以草酸为原料采用草酸亚铁法生产的磷酸铁锂制备高压实密度、循环衰减少的高端产品，四川地区扩产将带动草酸需求增长[6] 财务表现与预测 - 预计2025年营业收入16.14亿元，同比下降6.4%，2026年回升至18.41亿元，同比增长14.1%，2027年达20.66亿元，同比增长12.2%[7] - 预计2025年毛利率为2.4%，2026年提升至4.5%，2027年进一步提升至5.7%[7] - 预计2025年净利率为0.8%，2026年提升至2.6%，2027年达3.5%[7] - 预计2025年ROE为2.3%，2026年提升至8.4%，2027年达11.3%[7] - 当前总市值105.59亿元，流通市值99.79亿元，总股本5.80亿股，流通股本5.48亿股[1]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中国国航，给予“增持”评级，原评级为未有评级，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点认为中国国航作为中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营，构建了北京“一市两场”运营优势，拥有广泛的国际航线和均衡的国内国际网络 [1][4][23] - 核心观点指出中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且主要飞机制造商订单交付能力下降，但旅游市场持续升温有助于拉动航空出行需求，2025年前10月航空煤油均价同比下降10.90%有利于提升公司盈利能力 [1][4][9][129] 公司概况与市场地位 - 中国国航是中国唯一载旗航空公司，主基地位于北京首都国际机场，借助北京“一市两场”运营格局和星空联盟，航线网络可通达全球190多个国家（地区）的1100多个目的地 [1][18][23][25] - 截至2024年底，公司（含控股公司）共拥有各型飞机930架，2025年夏秋季计划执行462条航线，覆盖境内外198个城市 [18][25] - 公司常态下客运业务占总营收近九成，2024年客运收入占比为91% [9][26] - 中国航空市场以国航、东航、南航三大航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64% [9][58] 经营与财务表现 - 2024年公司营业收入达1666.99亿元人民币，同比增长18.14%，创历史新高，2025年前三季度营收为1298.26亿元，同比增长1.31% [9][43] - 2024年公司归母净利润为亏损2.37亿元，较2023年亏损10.46亿元实现减亏，2025年前三季度实现盈利18.70亿元 [9][48] - 2024年公司ASK（可用座位公里）为3561.13亿客公里，同比增长21.74%，RPK（旅客周转量）为2843.32亿客公里，同比增长32.76%，客座率为79.78% [28] - 2024年公司销售毛利率为5.11%，较2019年的16.84%下降11.73个百分点，经营现金流规模为345.46亿元，已接近疫情前峰值，但资产负债率为88.16%，较2019年高出22.61个百分点 [9][50][51][53] 行业发展趋势 - 2024年中国民航旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15%，近15年航空旅客运输量增长172.8% [9][68] - 中国人均乘机次数与欧美日韩等发达国家相比仍有较大提升空间，2019年国内人均乘机次数为0.47次，而美国为2.80次，人均GDP稳定上升和旅游市场升温将持续拉动航空需求 [9][96][97][100] - 民航客票价格逐步市场化，2020年末放开3家以上航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定 [9][78] 关键驱动因素分析 - 飞机供给方面，中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，疫情前10年（2010-2019年）增速均值为10.44%，2020-2024年降至2.85%，且受全球供应链扰动影响，波音和空客2020-2024年年均交付飞机较2016-2019年分别下降45.0%和13.0% [9][81][82][84] - 出行需求方面，2025年1-10月国航国内ASK累计恢复到2019年同期的128.71%，国际ASK恢复到97.12%，10月当期国际旅客运输量恢复到2019年同期的122.19% [89][92][120] - 油价和汇率方面，航油成本约占航空公司成本的30%-40%，2025年前10月航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%，人民币兑美元汇率波动也是影响盈利能力的重要因素 [9][129] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1747.15亿元、1880.20亿元、2052.45亿元，同比增长4.8%、7.6%、9.2% [6][134] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.61亿元、65.03亿元、102.65亿元，每股收益（EPS）分别为0.09元、0.37元、0.59元 [6] - 对应市净率（PB）分别为3.2倍、2.8倍、2.3倍，EV/EBITDA倍数分别为16.7倍、12.5倍、10.3倍 [6][8]

投资评级 - 报告对四方光电维持“增持-A”评级 [1][11] 核心观点 - 报告认为公司正处于前期战略与产品布局的收获阶段，未来几年将处于经营的上升周期 [11] - 收入端，工业及安全、低碳热工、气体仪器、汽车电子等板块有望共同推动公司体量持续增长 [11] - 利润端，冷媒泄露传感器等爆款增量产品、半导体气体仪器等高附加值产品有望推动公司产品毛利率稳中有升 [11] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收7.22亿元，同比+33.56%；归母净利润为1.07亿元，同比+74.20% [4] - 2025年第三季度单季实现营收2.14亿元，同比+6.75%；归母净利润0.23亿元，同比+14.39% [5] - 预计2025-2027年，公司分别实现营收10.98/14.28/18.80亿元，同比增长25.8%/30.0%/31.7% [11] - 预计2025-2027年，实现归母净利润1.57/2.21/3.25亿元，同比增长39.2%/41.0%/46.8%；对应EPS分别为1.57/2.21/3.24元 [11] - 预计2025-2027年PE分别为31/22/15倍 [11] 业务亮点分析 - 冷媒泄露监测传感器受益北美地区向A2L/A3冷媒切换，自2024年下半年以来实现快速放量，累计贡献增量收入超2亿元 [6] - 公司冷媒传感器产品已通过UL、IEC等多项国际权威认证，随着全球其他地区冷媒升级，该业务有望成为未来几年持续的业绩增量 [6] - 气体仪器进入半导体领域，已构建覆盖气体供应、腔室气体监测等关键环节的产品布局，红外气体传感器已实现批量供货 [7] - 公司半导体仪器产品在关键指标上已达到同类进口产品水平，未来国产化替代空间广阔 [7] - 2025年第三季度公司合同负债2294万元，环比上半年新增922万元，为近年新高，反映仪器业务增长潜力 [7] 运营与国际化 - 2025年前三季度销售费用率8.56%，同比-0.48个百分点；管理费用率7.52%，同比-0.53个百分点，费用管理初见成效 [5] - 公司自2024年下半年起加强精细化预算与成本审核，但因处在扩张阶段有息负债增加，导致财务费用率同比+0.79个百分点至0.83% [5] - 在国际化方面，2025年上半年相继设立子公司四方美国和孙公司四方韩国，初步完成欧洲、北美、亚太布局 [10] - 2025年上半年公司海外收入1.51亿元，同比增长61.15%，收入占比近30% [10]