投资评级 - 报告维持昆药集团"买入"评级，目标价为23.35元 [5][18][45] 核心观点 - 昆药集团血塞通系列在2024年全国中成药联盟扩围接续中顺利续约，注射剂与滴丸剂未降价，华润圣火的软胶囊新中标，预计2025年内生经营提速 [9][10][18] - 公司2024~2028年战略规划目标为工业收入达到100亿元，2024~2028年收入复合增长目标约20% [15][19] - 2024年经营质量改善，资产负债表与现金流量表持续优化，存货下降，营业周期变动好于同业，长期资产负债率下降 [16][19][52] 盈利预测 - 预计2024~2026年归母净利润分别为5.6亿元、7.1亿元、8.9亿元，同比增长26% [5] - 预计2024~2026年EPS分别为0.74元、0.93元、1.18元 [73] - 预计2024~2026年ROE分别为9.69%、11.24%、12.86% [73] 血塞通系列表现 - 血塞通冻干拟中选价9.22元/支（200mg，未降价），竞争对手珍宝岛以7.42元/支（100mg）新中标，但公司价格优势明显，影响有限 [10][48] - 血塞通滴丸拟中选价24.38元/300丸（5mg，未降价），华润圣火软胶囊拟中选价25.88元/24丸（60mg，未降价），预计协同效应加速院端渗透 [10][14][48] 三大事业部展望 - 1381事业部预计2024~2026年收入增长超20%，中长期收入潜力大 [11] - 777事业部预计2025~2026年收入增长超20%，聚焦银龄健康需求人群 [11] - 1951事业部2024年主动控货导致收入下滑，预计2025~2026年恢复性增长 [11] 华润圣火收购 - 2024年6月启动收购华润圣火51%股权，12月完成收购，对价17.91亿元 [19][54] - 预计华润圣火2024年收入8.7亿元，净利润2.1亿元，2025~2028年复合增速分别为10%、12% [54] 财务表现 - 2024年1~3Q24资产与信用合计减值0.7亿元，当期归母净利润3.9亿元 [16] - 2024~2026年预计营业收入分别为84.78亿元、93.93亿元、103.83亿元，同比增长10.06%、10.79%、10.54% [73] - 2024~2026年预计归属母公司净利润分别为5.59亿元、7.07亿元、8.94亿元，同比增长25.75%、26.42%、26.40% [73]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级，合理价值为37.36元/股，对应2025年PE约14倍 [1][3][13] 核心观点 - 公司通过"一体两翼、全球布局"战略，全面推进石膏板主业、防水业务、涂料业务及外延并购，未来增长空间大 [1][2][3] - 石膏板主业格局稳定，通过份额提升、高端化升级、海外拓展获得增量，2025年存量翻新需求放量，整体需求有望平稳 [2] - 防水业务完成并购整合后，2023年收入增速为24%，2024H1为20%，未来凭借资金和央国企平台优势，稳健开拓市场 [2] - 涂料业务随着嘉宝莉并入，未来通过内生发展和外延并购，强化建筑涂料和工业涂料业务，具备较大空间 [2] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为38.9/45.8/54.8亿元，对应PE为13.2/11.2/9.3倍 [1][3] 股权激励 - 公司发布2024年限制性股票激励计划，拟授予不超过1290万股（占总股本0.764%），授予价格18.20元/股，激励对象不超过347人 [12][16] - 考核目标为2025/2026/2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于14.22%/16.12%/17.08%，扣非ROE分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [12][16] - 相较于2023年方案，新方案适当下调了25-26年业绩考核目标，但整体目标仍较高，且利润增量更加平均，符合公司稳健增长策略 [29][32] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为265.97/289.92/329.65亿元，同比增长18.6%/9.0%/13.7% [37] - 预计2024-2026年归母净利润分别为38.86/45.76/54.80亿元，同比增长10.3%/17.7%/19.8% [37] - 预计2024-2026年EPS分别为2.30/2.71/3.24元，ROE分别为15.2%/16.2%/17.4% [37] 行业与需求 - 2023/2024年二手房成交面积预计同比分别增长23%/13%，二手房占比提升至44%，石膏板和涂料存量属性较强，短期有望对冲新房需求下行 [40] - 短期叠加以旧换新和装修补贴政策推进，预计对高端品拉动更大，整体需求有望平稳 [40]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 24Q4 单季销量突破 150 万辆，同环比分别增长 61.34% 和 34.31%，创单季度新高 [4] - 全年累计销量 427.21 万辆，累计同比增长 41.26%，蝉联全球新能源车市场销量冠军 [4] - 2025 年或将持续受益于以旧换新政策，预计公司在此次政策活动中将充分受益 [4] - 12 月海外销量创新高，全年海外销售累计同比增长 71.86%，海外市场有望成为公司新的增长曲线 [4] 公司财务数据 - 预计 2024-2026 年实现归母净利润分别为 384.22 亿元、489.56 亿元和 579.90 亿元，同比分别增长 27.9%、27.4% 和 18.5% [5] - 2024-2026 年营业收入预计分别为 7551.77 亿元、9154.64 亿元和 10496.16 亿元，同比分别增长 25.4%、21.2% 和 14.7% [19] - 2024-2026 年每股收益预计分别为 13.21 元、16.83 元和 19.93 元 [19] - 2024-2026 年市盈率预计分别为 20.53X、16.11X 和 13.60X [19] 公司运营数据 - 12 月汽车销售 51.48 万辆，同比增长 50.95%，其中纯电动乘用车销售 20.77 万辆，同比增长 8.90%，插混乘用车销售 30.17 万辆，同比增长 101.91% [18] - 12 月海外销售新能源乘用车合计 5.72 万辆，同环比分别增长 58.34% 和 84.50%，占比公司 12 月销量 11.10% [4] - 全年海外累计销售 41.72 万辆，累计同比增长 71.86%，占比公司销量 9.77%，同比增加 1.74 个百分点 [4] 行业与市场 - 2024 年汽车政策刺激带来较大的汽车销售增量，商务部数据显示，截至 12 月 19 日，全国汽车报废更新近 270 万辆，汽车置换更新超 310 万辆，合计约 580 万辆 [4] - 商务部表示将提前谋划 2025 年的汽车以旧换新接续政策，公司有望持续受益 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"（维持）[7][21] 核心观点 - 公司12月汽车销量13.53万辆，同比+20.25%；全年累计销量123.33万辆，累计同比+0.21%[7] - 24Q4单季销量37.95万辆，同比+3.5%[20] - 坦克品牌全年累计销量23.10万辆，同比+42.12%，占比总销量达到18.73%[20] - 全年海外销量45.31万辆，累计同比+43.39%，累计占比36.74%[20] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为125.56/148.24/176.81亿元，同比分别+78.8%/+18.1%/+19.3%[21] 财务数据 - 2023年营业收入1732.12亿元，同比+26.1%；预计2024年营业收入2038.38亿元，同比+17.7%[8][10] - 2023年归母净利润70.22亿元，同比-15.1%；预计2024年归母净利润125.56亿元，同比+78.8%[8][10] - 2023年毛利率18.7%，预计2024年毛利率20.3%[10] - 2023年净利率4.1%，预计2024年净利率6.2%[10] - 2023年每股收益0.82元，预计2024年每股收益1.47元[8][10] 公司运营 - 12月分品牌销量：哈弗品牌8.34万辆，同比+27.21%；WEY品牌0.88万辆，同比+150.80%；长城皮卡1.62万辆，同比+1.30%；欧拉品牌0.47万辆，同比-52.72%；坦克品牌2.19万辆，同比+26.38%[20] - 公司实现汽油、柴油、混动、插电混动多种动力形式全覆盖，并依托越野超级混动架构Hi4-T持续巩固强越野优势[20] - 2024年公司提速海外高价值车型布局，包括魏牌高山MPV、坦克700Hi4-T、坦克500、坦克300、二代哈弗H9、山海炮等车型进入多个海外市场[20] 估值分析 - 2024年12月31日收盘价对应PE分别为17.93X/15.19X/12.73X[21] - 2023年市盈率32.06X，预计2024年市盈率17.93X[8][10] - 2023年市净率3.29X，预计2024年市净率2.83X[8][10]

投资评级 - 报告对Wingtech的投资评级为“买入”，目标价为52元人民币，较当前价格37.15元有40%的上涨空间 [4][19] 核心观点 - Wingtech计划剥离其ODM业务，专注于高利润的半导体业务，预计这将提升公司估值 [19] - 2024年12月31日，Wingtech与立讯精密签署了出售九家全资ODM子公司的意向书，交易为全现金交易 [19] - 剥离的ODM业务在2024年9月30日的总资产为282亿元人民币，占公司总资产的36.1%，并贡献了约79%的总收入，但录得12亿元人民币的净亏损 [19] - 半导体业务在2024年9月30日的销售额为109亿元人民币，占总收入的20%，毛利率为37%，净利率为16%，表现优于公司整体水平 [19] - 预计2025年和2026年半导体业务销售额将分别增长11.8%和12.9%，高于市场共识的9% [19] 财务表现 - 2024年预计收入为723.06亿元人民币，同比增长18.1%，2025年和2026年预计收入分别为801.97亿元和848.23亿元人民币，同比增长10.9%和5.8% [8] - 2024年预计净利润为9.11亿元人民币，同比下降22.8%，2025年和2026年预计净利润分别为26.11亿元和37.85亿元人民币，同比增长186.4%和45.0% [8] - 2024年预计每股收益（EPS）为0.73元人民币，2025年和2026年预计每股收益分别为2.10元和3.05元人民币 [8] - 2024年预计市盈率（P/E）为50.7倍，2025年和2026年预计市盈率分别为17.7倍和12.2倍 [8] 估值与市场表现 - Wingtech当前市盈率为17.7倍（2025年）和12.2倍（2026年），低于国内同行的平均市盈率30.3倍（2025年）和23.8倍（2026年） [19][29] - 过去6个月股价上涨33.0%，过去3个月上涨13.5% [9] 行业趋势 - 2025年中国半导体行业将出现更多事件驱动的并购机会，受地缘政治变化和有利政策推动 [19]

投资评级 - 贵州茅台维持"买入"投资评级 [20] 核心观点 - 贵州茅台2024年全年业绩圆满收官，Q4茅台酒表现较优 [16] - 公司2024年预计实现总营收/归母净利润分别约1738/857亿元，分别同比增长约15.44%/14.67% [35] - 2024Q4公司预计实现总营收/归母净利润分别约506.77/248.72亿元，分别同比增长约12.01%/13.79% [35] - 2024年酒类营收约1704亿元，同比增长约15.75%，其中茅台酒/系列酒营收分别约1458/246亿元，分别同比增长约15.18%/19.24% [35] - 2024年生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81万吨，分别同比-1.58%/+12.02% [35] 价盘与投放量 - 2024年下半年公司着力挺价控货，预计后续批价保持相对稳定 [17] - 2025年公司将在各系列产品投放量上统筹协调，53度500ml茅台酒国内市场计划投放较2024年略有增长，减少飞天53度500ml珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒投放量 [17] - 2024Q4系列酒增速下降主要系下半年暂停投放茅台1935，以保证市场健康运行 [35] 财务数据 - 公司2024-2026年EPS分别为68.23/73.33/79.65元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [20] - 2024年预计实现营业收入173,810百万元，同比增长15.4%，归母净利润85,707百万元，同比增长14.7% [38] - 2024年毛利率预计为92.3%，净利率为51.1%，ROE为36.4% [38] - 2024年预计经营活动现金净流量为100,678百万元，投资活动现金净流量为1,127百万元，筹资活动现金净流量为-77,136百万元 [23] 市场表现 - 当前股价为1488元，总股本为1256百万股，日均成交额为5294.21百万元 [13] - 52周价格范围为1261-1770元 [2] - 总市值为18692亿元，流通股本为1256百万股 [33]

投资评级 - 北新建材的投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 北新建材发布2024年限制性股票激励计划，拟授予1290万股，占总股本的0.764%，其中首次授予1117.25万股，占比0.661%，激励对象为董监高及核心业务骨干347人，授予价格为18.20元/股，分三年三期解锁 [3] - 激励计划的考核指标包括公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核，公司层面考核包括扣非净利润复合增长率、扣非净资产收益率及经济增加值等 [5] - 预计2025-2027年扣非归属净利润分别为45.60亿、54.72亿、65.67亿，对应2026、2027年扣非业绩同比增速为20%左右 [5] - 石膏板需求有望保持平稳，预计2025年非制造业商务活动PMI将处于底部扩张区间，石膏板行业需求将保持相对平稳 [6] - 公司通过产品迭代和品牌升级，持续提高高端销量，带动整体盈利中枢上移 [6] - 外延业务方面，防水业务整合效果显著，涂料业务嘉宝莉也在整合提效中，预计外延收购将持续 [7] - 预计2025、2026年业绩分别为46亿、55亿，对应PE约为11.1、9.3倍，估值处于底部 [7] 财务数据 - 2023年营业总收入为224.26亿，预计2024-2026年分别为273.88亿、313.90亿、373.60亿 [23] - 2023年净利润为35.55亿，预计2024-2026年分别为38.81亿、46.10亿、54.89亿 [23] - 2023年每股收益为2.09元，预计2024-2026年分别为2.30元、2.73元、3.25元 [23] - 2023年市盈率为11.20倍，预计2024-2026年分别为13.20倍、11.11倍、9.33倍 [23] 市场表现 - 北新建材近12个月股价最高为36.50元，最低为23.03元，当前股价为30.31元 [10] - 近12个月北新建材股价表现优于建材行业和沪深300指数 [12]

投资评级 - 报告给予中国核电的目标价为10.43元 [1] 核心观点 - 中国核电是国内核电行业的龙头企业，拥有丰富的核电在建和运行机组堆型，涵盖多种技术路线 [5] - 公司通过控股中核汇能，积极布局风电、光伏等可再生能源领域，形成了核电与新能源协同发展的格局 [5][7] - 核电行业在双碳目标和清洁能源转型中发挥重要作用，未来装机容量和发电量占比有望进一步提升 [27][28] 财务数据与估值 - 2023年公司营业收入为749.57亿元，同比增长5.15%，归母净利润为106.24亿元，同比增长17.91% [9] - 2024年前三季度公司营业收入为569.86亿元，同比增长1.60%，归母净利润为89.34亿元，同比减少4.22% [18] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为775.22亿元、860.21亿元、946.47亿元，归母净利润分别为109.94亿元、118.69亿元、130.73亿元 [9] 业务结构 - 2023年公司核电、光伏、风电、其他业务收入占比分别为84.66%、7.85%、5.24%、2.26% [19] - 2024年上半年核电、光伏、风电、其他业务收入占比分别为82.03%、9.24%、6.67%、2.06%，光伏和风电占比持续提升 [19] - 2019-2023年公司核电、光伏、风电、其他业务年均复合增长率分别为8.66%、123.91%、156.30%、65.47% [19] 核电装机与建设 - 截至2024年9月30日，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦，在建及核准待建机组18台，装机容量2064.1万千瓦 [17] - 公司控股非核清洁能源在运装机容量2414.7万千瓦，包括风电783.12万千瓦、光伏1631.58万千瓦，另控股独立储能电站132.9万千瓦 [17] - 2024-2027年公司计划投运9台核电机组，总装机容量达1012.9万千瓦，预计2027年迎来机组投运高峰期 [121] 行业政策与趋势 - 全球70多个国家承诺将温室气体排放量减至净零，核能发电作为唯一可大规模替代化石燃料的清洁能源，受到各国青睐 [28] - 中国提出《"十四五"现代能源体系规划》，明确到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦 [28] - 预计到2035年，中国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%，相比2022年翻倍 [69] 核电经济性 - 核电运行小时数高，每年可运行7000小时以上，发电成本显著低于风电和光伏 [52] - 欧洲核电发电成本是光伏发电的1/5.3，风电的1/1.8；中国核电发电成本是光伏发电的1/4.7，风电的1/2.1 [52] 市场化交易 - 2019-2023年公司市场化交易电量占比分别为33.71%、37.06%、37.88%、43.67%、42.65%，预计2024年将达47% [115][123] - 2024年上半年核电市场电交易电量374.26亿度，约占上网电量的45.32% [115]

投资评级 - 报告对格力电器的投资评级为"买入"，目标价为54.10元，当前价为45.45元 [15] 核心观点 - 格力电器的股息率在当前市场环境下具有显著吸引力，预期股息率为6.2%，高于工商银行、中国神华和长江电力等红利投资标杆品种 [5] - 格力电器的股息率在历史上超过7%的时间占比约为25%，主要集中在2015年和2021年两个估值底部区间 [6] - 当前格力电器的股息率相对10年期国债收益率的差值为4.5%，处于历史较高水平，未来长债收益率可能进一步下行，增强其股息吸引力 [6] - 格力电器在空调行业具有品牌力、产品力和渠道壁垒，新零售模式实现线上线下平台共享，公司治理通过股份回购和员工激励计划得到提升 [6] 收益表现 - 格力电器1个月、3个月和1年的相对收益分别为8.43%、-4.20%和34.08%，绝对收益分别为8.11%、-11.75%和50.28% [2] 股息率分析 - 格力电器的预期股息率为6.2%，假设全年现金分红率为50%，高于工商银行的5.2%、中国神华的5.3%和长江电力的3.5% [5] - 2013-2024年间，格力电器的股息率超过7%的时间占比约为25%，主要集中在2015年和2021年两个估值底部区间 [6] - 当前格力电器的股息率相对10年期国债收益率的差值为4.5%，历史上该差值超过5%的时间占比约为19% [6] 盈利预测与估值 - 报告维持格力电器2024-2026年归母净利润预测为303亿元、329亿元和364亿元，对应PE分别为8倍、8倍和7倍 [6] - 2024-2026年营业收入预计分别为1993.48亿元、2168.80亿元和2327.63亿元，归母净利润增长率分别为4.47%、8.58%和10.66% [20] - 2024-2026年EPS预计分别为5.41元、5.88元和6.50元，ROE分别为23.93%、22.71%和22.24% [20] 公司治理与分红政策 - 格力电器推出第三期员工持股计划，并通过股份回购注销进一步完善公司治理 [5] - 公司积极响应监管要求，推出中期分红预案，拟每10股派发现金红利10元，共计派发现金红利55.22亿元 [17] 行业地位与竞争优势 - 格力电器是空调行业的翘楚，具备品牌力、产品力和渠道壁垒，新零售模式实现线上线下平台共享 [6] - 公司通过股份回购和员工激励计划提升公司治理，进一步巩固其行业领先地位 [6]

投资评级 - 报告给予三星医疗"买入"评级，目标价为40.81元 [45][46] 核心观点 - 三星医疗在国内外配用电市场占据领先地位，海外业务加速布局，医疗业务稳定增长 [45][46] - 公司通过技术创新和降本增效，2024年前三季度毛利率提升至36.2% [4] - 海外市场需求旺盛，公司通过本土化生产和直销模式，积累了优质客户，2024年海外接单18亿元 [19] 公司概况 - 三星医疗成立于1986年，2011年上市，2015年收购宁波明州医院，形成"配用电+医疗"双主业格局 [61] - 公司实际控制人为郑坚江，持股45.15% [38] - 公司业务涵盖智能用电、智能配电和新能源领域，产品种类齐全 [40] 国内配用电市场 - 2024年公司在国网三批电表中合计中标7.6亿元，市占率6.2%，位居第5 [14] - 2023年配电变压器在国网和南网市占率分别为5.4%和17.5%，位居第1 [14] - 公司智能配用电业务2024年上半年营收53.2亿元，同比增长27.2% [113] 海外市场 - 公司海外业务从2014年的0.9亿元增长至2023年的19.6亿元，CAGR达41.3% [157] - 2024年公司海外接单18亿元，配电首次突破欧洲和墨西哥市场 [19] - 公司在巴西、印尼、波兰、德国和墨西哥设有生产基地，海外生产能力占总产能的50% [137] 医疗业务 - 公司医疗业务2024年上半年新增6家医院，旗下医院总数增加至34家 [16] - 2020-2023年国内康复医疗市场规模CAGR约为25%，预计2025年规模扩大至2600亿元 [16] - 公司医疗业务2016-2023年收入CAGR达24.4% [16] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为147.6亿元、179.8亿元、213.1亿元，归母净利润同比增速分别为22.6%、25.4%、24.2% [46] - 2025年配用电和医疗业务归母净利润预计分别为22亿元和6亿元 [46] 行业趋势 - 全球电力需求预计每年增长3%，2021年全球电力需求约为25万亿千瓦时 [119] - 2023年国内分布式光伏并网容量达到254GW，预计2024年达到410.73GW [101] - 2024年国内电表招标金额达249.2亿元，同比增长7% [80]