投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 洪城环境2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长0.68%至6.09亿元，扣非归母净利润同比增长0.31%至6.05亿元，降本控费成效显著 [8] - 水务业务表现稳健，污水收入同比增长12.32%至13.90亿元，供水毛利率提升2.48个百分点至49.40% [8] - 资本开支同比大幅减少62.88%至4.35亿元，自由现金流改善，资产负债率下降2.96个百分点至57.27% [8] - 供水管网折旧年限从15年延长至35年，预计2025年下半年减少折旧3864万元，直接贡献利润增量 [8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%测算2025年股息率达5.35%，兼具高分红与稳健增长特性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.87亿元，同比下降6.54%，但销售毛利率提升1.18个百分点至33.37%，净利率提升0.63个百分点至17.85% [8] - 期间费用率下降0.22个百分点至10.18%，其中管理费用同比下降13.13%，财务费用同比下降17.61% [8] - 有息负债总额78.59亿元，同比减少1.77%，综合融资成本下降0.44个百分点至2.11% [8] - 经营活动现金流净额3.45亿元，同比下降43.39%，应收账款较期初增加4.56亿元至29.90亿元 [8] 业务分部表现 - 供水业务：营收4.36亿元，同比下降4.08%，毛利率提升至49.40% [8] - 污水业务：营收13.90亿元，同比增长12.32%，毛利率微降0.14个百分点至42.31% [8] - 燃气业务：营收13.28亿元，同比下降6.97%，毛利率下降3.22个百分点至9.04%，子公司南昌燃气集团净利润同比下降53.07%至0.37亿元 [8] - 固废业务：营收3.82亿元，同比下降2.80%，毛利率下降1.49个百分点至37.93%，子公司鼎元生态净利润同比下降7.60%至0.75亿元 [8] - 水务工程：营收4.32亿元，同比下降41.16%，毛利率提升3.22个百分点至20.06%，主要因厂网一体化项目投入减少 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.51/13.07/13.63亿元，同比增长5.11%/4.48%/4.31% [1][8] - 对应EPS分别为0.97/1.02/1.06元/股，PE分别为9.37/8.97/8.60倍 [1][8] - 2025年预测营业收入85.01亿元，同比增长3.34% [1][9] - ROE预计从2024年的12.67%逐步降至2027年的10.68%，资产负债率从57.33%降至50.88% [9] 行业与公司前景 - 水务运营资产具备量价刚性特征，直饮水与厂网一体化业务打开增量空间 [8] - 行业水价市场化改革与污水顺价推进有望推动板块价值重估 [8] - 当前股价9.13元，对应市净率1.26倍，总市值117.24亿元 [6][7]

投资评级 - 推荐评级（维持）[1] 核心财务表现 - 2025H1营业收入8.86亿元，同比下降0.72%[5] - 2025H1归母净利润0.36亿元，同比下降39.67%[5] - 2025H1扣非归母净利润0.34亿元，同比下降41.94%[5] - 2025H1销售净利率4.02%，同比下降2.57个百分点[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.85亿元、0.94亿元、1.06亿元[9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.88元、0.97元、1.09元[9] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率23.59%，同比下降1.62个百分点[8] - 直营渠道毛利率20.76%，同比下降0.79个百分点[8] - 经销渠道毛利率25.59%，同比下降2.40个百分点[8] - 预计2025-2027年毛利率分别为23.8%、23.8%、24.0%[7] - 预计2025-2027年净利率分别为4.5%、4.6%、4.7%[7] 费用结构变化 - 2025H1销售费用率6.87%，同比增长1.35个百分点[8] - 2025H1管理费用率9.69%，同比增长0.32个百分点[8] - 2025H1财务费用率0.01%，同比增长0.17个百分点[8] - 销售费用增长主要系电商渠道投流费用增加所致[8] 产品结构表现 - 主食类产品营收4.13亿元，同比下降9.10%[8] - 小食类产品营收1.97亿元，同比下降6.57%[8] - 烘焙甜品类营收2.05亿元，同比增长11.02%[8] - 冷冻调理菜肴类营收0.65亿元，同比增长67.31%[8] 渠道表现分析 - 直营渠道营收4.34亿元，同比增长5.31%[8] - 经销渠道营收4.45亿元，同比下降6.40%[8] - 长江北区收入2.51亿元，同比增长0.09%[8] - 长江南区收入6.12亿元，同比下降1.40%[8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.00亿元、20.31亿元、22.44亿元[7] - 预计2025-2027年营收增长率分别为1.7%、6.9%、10.5%[7] - 当前PE估值分别为33.7倍、30.7倍、27.2倍[9] - PB估值分别为1.5倍、1.5倍、1.4倍[7] - EV/EBITDA估值分别为7.5倍、6.4倍、5.4倍[11] 资产负债结构 - 2025E现金余额7.75亿元，较2024A增长62.5%[10] - 2025E流动资产11.74亿元，较2024A增长26.1%[10] - 资产负债率从2024A的21.5%下降至2027E的18.2%[11] - 流动比率从2024A的2.5提升至2027E的3.7[11]

投资评级与目标价 - 维持买入-A投资评级 [3][5] - 12个月目标价51.40元 [3][5] - 当前股价41.79元（截至2025年8月27日） [5] 财务表现 - 2025H1收入105.6亿元（YoY+4.4%），归母净利润4.0亿元（YoY-19.7%） [1] - Q2单季度收入55.6亿元（YoY-1.2%），归母净利润2.4亿元（YoY-25.5%） [1] - Q2归母净利率4.2%（同比-1.4pct），毛利率同比-1.8pct [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.41/1.61/1.82元 [3] 业务板块表现 - 国内教育业务回暖：希沃课堂智能反馈系统覆盖超3000所学校、7000间教室，AI备课激活用户超60万 [2] - 家电控制器业务高速增长：受益于海内外订单持续增长 [2] - 海外业务承压：ODM业务受关税及市场竞争影响，但自有品牌会议产品保持快速扩张 [2] 现金流与运营 - Q2经营性现金流净额同比增加2.2亿元，主因购买商品支付现金同比增加4.3亿元 [2] - Q2其他收益同比减少2742.9万元（政府补助减少） [2] 增长预期与估值 - 预计2025年收入246.6亿元（YoY+10.1%），2026年275.2亿元（YoY+11.6%） [4][15] - 当前市盈率29.5倍（2025E），目标估值对应2026年32倍PE [3][4] - 总市值290.87亿元，流通市值217.87亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 公司上半年实现营收30.2亿元（yoy+13.8%），归母净利润5.0亿元（yoy+17.3%），毛利率29.5%（yoy+1.9pcts），净利率16.8%（yoy+0.2pct）[1] - 25Q2单季度营收15.4亿元（yoy+17.4%，qoq+3.8%），归母净利润2.8亿元（yoy+12.8%，qoq+26.7%）[1] - 三大业务板块协同发展：消费电子（营收占比84.1%）、车载光学及AR/VR（营收占比7.9%）[1][2][3] - 预计2025-2027年归母净利润年均复合增长率约21%，2025年PE为30倍[4][6] 消费电子业务 - 25H1营收25.4亿元（yoy+12.8%），毛利率29.5%（yoy+1.7pcts）[2] - 光学元器件：越南基地二期扩建完成，涂布滤光片切入无人机及车载领域，微棱镜保持核心供应商地位[2] - 薄膜光学面板：实现非手机终端品类全覆盖，越南产线完成产能爬坡，海外营收占比提升[2] - 半导体光学：窄带新应用拓展，3D模组业务代工规模扩大带动设备稼动率提升[2] 车载光学及AR/VR业务 - 汽车电子（AR+）25H1营收2.4亿元（yoy+79.1%），毛利率25.2%（yoy+16.8pcts）[3] - 车载光学：AR-HUD在新能源旗舰车型渗透率提升，获LCOS技术路线项目定点及多家主机厂新订单[3] - AR/VR：反射光波导实现量产突破，衍射光波导与Digilens技术协同并实现小批量商用，光机零组件启动战略布局[3] 研发与盈利预测 - 25H1研发投入1.9亿元（yoy+9.2%），重点布局波导片、3D模组、衍射晶圆等AR/VR核心技术[4] - 预计2025年营收76亿元（yoy+21%），2026年90亿元（yoy+19%），2027年104亿元（yoy+15%）[4][6] - 对应2025-2027年归母净利润预测为12.7/15.7/18.3亿元，EPS为0.91/1.13/1.32元/股[4][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入839.39亿元，同比大幅增长113.06% [1] - 2025H1归母净利润达18.89亿元，同比增长46.30% [1] - 2025Q2单季度营收489.42亿元，同比+111.24%，环比+39.84%，创历史新高 [2] - 2025Q2归母净利润10.47亿元，同比+52.70%，环比+24.35%，同步创新高 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为1398.49/1673.48/1972.44亿元，同比增长27.3%/19.7%/17.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.73/44.50/52.94亿元，同比增长28.9%/18.0%/18.9% [4] - 当前股价对应PE分别为25.8/21.9/18.4倍 [4] 业务结构分析 - 高性能计算业务占总收入61.9%，同比提升2个百分点，为第一大品类 [2] - 智能终端业务占比32.8%，位列第二 [2] - AIoT及其他占比4.0%，汽车及工业产品占比1.3% [2] - 数据业务实现倍数级增长，巩固云厂商核心供应商地位 [2] - 智能终端业务收入翻倍增长，市场份额持续提升 [2] - 智能穿戴业务同比大涨110.1% [2] - 个人电脑业务增速远超行业平均水平 [2] - 汽车电子业务产品矩阵拓展，客户队列丰富 [2] - AIoT业务收入同比增长79.9%，覆盖Gaming、智能家居、XR等多领域 [2] 研发与技术实力 - 2025H1研发投入29.6亿元，同比增长30.1% [3] - 近三年累计研发投入超过147.5亿元 [3] - 同时具备ARM架构和X86架构整机设计能力 [3] - 基于IPD集成产品开发流程进行端到端研发管理 [3] - X-LAB创新中心构建声学、光学、热学、射频、仿真五大核心研究室 [3] - 启动人形机器人核心技术研究，形成"共性技术研究+未来产业孵化"技术体系 [3] 战略布局与并购活动 - 完成"3+N+3"智能产品大平台战略升级 [4] - 三大核心业务为智能手机、个人电脑和服务器 [4] - 衍生拓展智慧生活、商业数字生产力及数据基础设施多品类组合 [4] - 前瞻性拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域 [4] - 2024年收购易路达80%股份 [4] - 2025年1月收购深圳豪成智能75%股份 [4] - 2025年7月拟收购晶合集成6%股权，实现上下游垂直整合 [4] 行业与市场地位 - 全球智能硬件ODM龙头厂商 [10] - 多品类协同扩张驱动成长 [10] - 归属于消费电子行业 [7] - 总市值974.51亿元，自由流通股占比56.26% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入4.14亿元，同比增长21.74% [1] - 2025H1归母净利润0.63亿元，同比增长40.52% [1] - 2025H1扣非净利润0.55亿元，同比增长51.31% [1] - 2025Q2营业收入2.25亿元，同比增长21.20% [1] - 2025Q2归母净利润0.34亿元，同比增长21.05% [1] - 2025Q2扣非净利润0.30亿元，同比增长31.32% [1] - 剔除福立仪器并表影响后，2025H1营业收入同比增长16.20% [2] - 2025H1综合毛利率72.06%，同比减少0.36个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.84亿元、12.12亿元、14.96亿元 [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元、2.14亿元、2.84亿元 [7][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.35元、0.53元、0.70元 [7][8] 分业务表现 - 色谱填料和层析介质收入2.38亿元，同比增长约20% [2][3] - 色谱分析仪器及配件收入0.82亿元，同比增长约43% [2] - 液相色谱柱及样品前处理产品收入0.43亿元，同比增长约27% [2] - 蛋白层析系统及配件收入0.21亿元，同比增长约7% [2] - 色谱填料和层析介质毛利率83.47%，同比提升0.33个百分点 [2] - 应用于药企商业化项目的色谱填料和层析介质销售收入约0.65亿元，占该业务收入27% [3] 分子类型细分表现 - 大分子药物层析介质销售收入约1.18亿元，同比增长约11% [3] - 超过50个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期或新药注册阶段 [3] - 超过10个抗体和2个重组白蛋白药物转为商业化生产使用 [3] - 小分子药物色谱填料销售收入约1.02亿元，同比增长约48% [3] - 多肽类药物色谱填料销售收入约0.75亿元，同比增长约108% [3] 战略客户与合作 - 2025H1来自签约生物医药战略客户的销售额约1.08亿元，占色谱填料业务收入45% [4][5] - 填料&介质成功助力恒瑞医药HER2-ADC注射用瑞康曲妥珠单抗获批上市 [5] - 成功助力正大天晴曲妥珠单抗和贝伐珠单抗10,000升新产能获批使用 [5] 海外市场拓展 - 2025H1国际主营业务收入0.44亿元，同比增长约136% [6] - 2024年国际主营业务收入0.47亿元，同比增长约122% [6] - 在印度取得药厂放大项目色谱填料订单突破 [6] - 海外药企实现抗体、血液制品、胰岛素、抗生素等应用方向项目导入 [6] 未来增长驱动 - GLP-1等多肽药物需求显著增加带动小分子色谱填料业务增长 [3][5] - 国内创新药BD出海案例增多，公司作为核心供应商有望跟随出海 [6] - 海外市场存在较大成长潜力，有望进入海外大型MNC供应链体系 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利 [5] - 行业竞争激烈导致盈利承压，但公司凭借一体化布局和产品优势维持行业领先水平 [3] - 钨丝金刚线加速渗透，公司通过投资扩产和废品回收业务贡献业绩增量 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收10.1亿元，同比-32%，归母净利0.85亿元，同比-69% [2] - Q2营收5.8亿元，同比-7%、环比+38%，归母净利0.58亿元，同比-28%、环比+120% [2] - 金刚线业务收入8.53亿元，同降39.7%，毛利率10.37%，同降18.15 PCT [3] - 调整后2025-2027年净利润预测为2.1亿元、3.1亿元、4.3亿元 [5] 业务运营 - 金刚石线产品销量5288万公里，同降26.83%，主要因钨丝金刚线渗透导致行业需求下降 [3] - 钨丝废品回收业务收入1.33亿元，毛利率90%，利润贡献显著提升 [4] - 公司货币资金及交易性金融资产余额增长近30亿元，资产负债率仅13.6% [4] 产能与投资 - 拟投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后月产能达700万公里 [4] - 公司已攻克黄丝、碳钢丝母线、钨丝母线等核心原材料技术 [4] 行业与竞争 - 光伏行业竞争加剧导致客户成本压力向上传导，金刚线行业竞争加剧产品价格下降 [3] - 下游市场对钨丝金刚线认可度和需求持续上升，公司产品占比提升 [4] 财务预测 - 预计2025年营收20.88亿元（-8.07%），2026年21.21亿元（+1.6%），2027年23.46亿元（+10.6%） [9] - 预计2025年归母净利2.08亿元（+43.1%），2026年3.11亿元（+49.49%），2027年4.34亿元（+39.55%） [9] - 预计毛利率从2024年17.9%改善至2027年24.5% [10]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司报表业绩阶段性承压 2025H1营业收入6.69亿元同比下滑21.29% 归母净利润0.61亿元同比扭亏为盈 [1] - 订单呈现边际加速趋势 2025H1整体在手订单金额约23亿元环比增长 新签订单金额约10.2亿元同比增长 [2] - 重点开拓海外市场 2025H1境外收入2.52亿元同比增长7.13% 境外收入占比达37.69% [4] - 国际化战略取得阶段性成果 近2年半签订国外申报项目数近500个 中美双报项目占比超90% [4] 财务表现 - 2025H1实验室服务业务净利润约-0.97亿元同比下降537.54% 毛利率24.03%同比下降6.34个百分点 [2] - 生物资产公允价值变动贡献净利润约0.88亿元 资金管理收益贡献净利润约0.32亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.12/20.87/24.06亿元 归母净利润分别为2.30/2.96/3.67亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.40/0.49元 对应PE估值104.16/80.94/65.37倍 [7] 业务分析 - 药物非临床研究服务实现营业收入6.39亿元同比下滑21.07% 临床服务实现营业收入0.29亿元同比下滑26.82% [2] - 公司拥有全面的国际化行业资质 通过中国NMPA、美国FDA、欧洲OECD等多地GLP验证 [4] - 海外子公司BIOMERE通过美国FDA检查 具备药物筛选和早期评价能力 [4] 行业前景 - 国内生物医药行业投融资呈现温和回暖态势 [3] - 在中国创新药BD出海浪潮下 公司有望同步进军全球市场 [4][5]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - Q2业绩同环比增长，盈利能力改善，看好公司多层次高质量发展 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润5.16、5.97、6.70亿元，EPS分别为2.25、2.60、2.92元/股，当前股价对应PE 15.0、12.9、11.5倍 [5] - 公司拟注册发行中期票据20亿元用于偿还有息负债、补充营运资金、科技创新项目建设、研发投入、并购重组等 [5] 财务表现 - 2025年中报实现营收29.95亿元，同比+6.2%；归母净利润2.41亿元，同比+9.6% [5] - Q2实现营收15.14亿元，同比+3.3%、环比+2.2%；归母净利润1.33亿元，同比+18%、环比+23.6% [5] - 2025年中报销售毛利率、净利率分别为21.59%、7.81%，同比分别+0.18、+0.13pcts；Q2销售毛利率、净利率分别为21.65%、8.56%，环比分别+0.13、+1.52pcts [5] - 预计2025-2027年营业收入6,259、6,903、7,649百万元，同比+10.1%、+10.3%、+10.8% [6] - 预计2025-2027年毛利率21.4%、21.9%、21.8%，净利率8.1%、8.5%、8.6% [6] 业务分析 - 抗老化助剂业务2025H1营收23.58亿元，同比+3.06%；毛利率23.66%，同比-0.66pcts；出货量6.55万吨，同比+4.30%；不含税均价35,992.9元/吨，同比-1.19% [5][8] - 润滑油添加剂业务2025H1营收6.18亿元，同比+18.49%；毛利率13.48%，同比+5.53pcts；出货量3.42万吨，同比+18.27%；不含税均价18,084.0元/吨，同比+0.19% [5][8] - 生命科学事业部中生物砌块业务2025Q2完成稳产稳销，单月销售额破百万，生物合成已完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段 [5] - PI项目产能端生产车间已封顶，预计2026年试生产；与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入 [5] 子公司表现 - 锦州康泰2025H1净利润4,525.24万元，同比+160.27%；营收6.39亿元，同比+20.91% [5][10] - 利安隆中卫2025H1净利润8,263.92万元，同比+4.18%；营收4.85亿元，同比-5.80% [5][10] - 利安隆凯亚2025H1净利润7,344.56万元，同比-0.25%；营收5.01亿元，同比-2.60% [5][10] - 利安隆珠海2025H1净利润-192.23万元，同比减亏；营收5.56亿元，同比+27.75% [5][10] - 利安隆赤峰2025H1净利润232.28万元，同比扭亏为盈；营收1.03亿元，同比+5.24% [5][10] 估值指标 - 当前股价33.59元，总市值77.13亿元，流通市值75.47亿元 [2] - 近3个月换手率133.91% [2] - 2025-2027年预计P/E 15.0、12.9、11.5倍，P/B 1.6、1.4、1.3倍 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩基本符合预期 2025H1实现营业收入147.39亿元(YoY +4.98%) 归母净利润7.63亿元(YoY -34.81%) [6] - 成本端显著缓解 主要原料煤炭和纯苯25H1市场均价同比分别下降22.1%和21.3% [6] - 库存减值轻装上阵 上半年确认2.95亿元资产减值损失 Q2单独计提1.64亿元库存减值 [6] - 制冷剂业务表现亮眼 R32盈利维持高位支撑Q2毛利率环比提升0.58pct至13.2% [6] - 在建项目有序推进 乙烯下游一体化及15万吨丙酸项目持续推进 长期发展空间显著 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入147.39亿元(YoY +4.98%) 归母净利润7.63亿元(YoY -34.81%) [6] - Q2单季度营业收入74.49亿元(YoY +2.21% QoQ +2.18%) 归母净利润3.51亿元(YoY -41.88% QoQ -15.1%) [6] - 毛利率同比下降5.07pct至12.92% Q2环比提升0.58pct至13.2% [6] - 2025年盈利预测下调至19.14亿元(原预测23.59亿元) 2026-2027年维持25.6亿元和27.66亿元预测 [6] 产品价格变动 - 主要产品25H1市场均价同比变动:丁醇-19.7% 辛醇-30.1% 正丙醇+4% 甲酸+5% 己内酰胺-25.7% 聚碳酸酯-6.1% 有机硅-12.4% 烧碱+11.7% [6] - Q2主要产品价格环比Q1普遍下滑:丁醇-8.7% 辛醇-2.9% 正丙醇-12.4% 甲酸-11.4% 己内酰胺-12.6% 聚碳酸酯-4.2% 有机硅-10.4% 烧碱-8.6% [6] 业务板块表现 - 子公司净利润贡献:多元醇2.36亿元 甲酸1.36亿元 氯甲烷0.96亿元 己内酰胺-1.69亿元 甲胺-0.15亿元 聚碳酸酯-1.38亿元 氟材料0.63亿元 [6] - 产能竞争压力较大板块:多元醇 己内酰胺 聚碳酸酯盈利明显回落 [6] 成本端分析 - 原料价格25H1同比变动:煤炭-22.1% 纯苯-21.3% 丙烯-1.8% [6] - Q2原料价格环比Q1变动:原料煤-12.8% 动力煤-11.6% 纯苯-17.2% 丙烯-4.4% [6] 未来发展 - 在建项目包括乙烯下游一体化项目和15万吨丙酸项目有序推进 [6] - 凭借中化集团支持 不断完善产业链 加快北区建设及布局 [6] - 建设一流化工新材料产业园 长期发展空间显著 [6]