核心观点 - 2025年10月24日A股市场放量上涨，上证指数创近10年新高，科技股在“十五五”规划政策导向下领涨，市场风格或由防守转向进攻 [2] - 全市场成交额显著放大至1.99万亿元，较前一交易日增长19.9%，显示增量资金入场明显 [3] - 市场未来有望延续震荡上行格局，“十五五”规划侧重点与中美关系进展将是主导未来市场走向的关键因素 [7] 股票市场行情 - 主要股指全线上涨：上证指数上涨0.71%，收报3950.31点；深证成指上涨2.02%；创业板指大涨3.57%；科创50指数涨幅达4.35% [3] - 行业板块表现分化：通信、电子、国防军工、计算机、电力设备及新能源板块领涨，涨幅分别为4.62%、4.54%、2.54%、2.08%、1.89%；而石油石化、煤炭、食品饮料等红利板块回调 [5] - 领涨标的多为大市值行业龙头，如寒武纪-U、中际旭创、宁德时代等成交额居前 [7] 债券市场行情 - 国债期货全线收跌：30年期主力合约下跌0.25%，10年期主力合约下跌0.06%，短端品种跌幅相对较小 [7] - 央行通过逆回购实现净投放32亿元，银行间市场利率保持稳定，Shibor隔夜和7天期利率波动轻微 [7] - 短期流动性无忧，债市处于“下有资金支撑、上有政策约束”的平衡区间 [7] 商品市场行情 - 全球定价工业品领涨：燃料油、原油主力合约分别上涨3.15%、2.40%；欧线集运上涨3.14%；国际铜、沪铜分别上涨2.72%、2.50% [10] - 原油价格受地缘政治因素及库存改善支撑：美国EIA原油库存减少96.1万桶，优于市场预期 [10] - 铜价上涨核心支撑为低库存格局，LME铜库存降至13.64万吨，叠加“十五五”规划扩大内需的预期 [10] 交易热点与品种 - 科技主线受关注：人工智能、国产芯片、量子科技、机器人等被列为近期热门品种，逻辑包括全球科技巨头资本开支加速、技术突破与国产替代等 [10] - 其他关注品种包括贵金属（央行增持与美联储降息预期）、红利板块（市场风格切换）、大消费（人民币升值）及券商（成交活跃）等 [10] - 短期需关注美联储议息会议、APEC会议等宏观事件落地对市场的影响 [9]

核心观点 - 中银多策略行业轮动系统采用基于负向波动率平价的复合策略模型，当前（2025年10月23日）配置权重最高的三个单策略为S7传统多因子打分策略（24.1%）、S4中长期困境反转策略（19.2%）和S5资金流策略（18.1%）[58] - 复合策略本周（截至2025年10月23日）获得绝对收益0.2%，与中信一级行业等权基准收益持平，年初至今累计收益为27.4%，超越基准4.4个百分点[64][65] - 当前系统整体仓位侧重于非银行金融（11.7%）、通信（8.6%）、基础化工（8.3%）等行业，并加仓金融、TMT及中游周期板块[1][60] 市场表现回顾 - 本周（2025年10月16日至10月23日）中信一级行业平均周收益率为0.2%，近一月平均收益率为0.7%[10] - 石油石化（4.9%）、通信（3.8%）和家电（2.0%）是本周收益率表现最好的三个行业[10] - 国防军工（-3.6%）、电力设备及新能源（-2.4%）和有色金属（-2.4%）是本周收益率表现最差的三个行业[10] - 通信行业年初至今收益率高达68.0%，而有色金属行业年初至今收益率达到73.1%[11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警，超过95%分位点则触发高估值预警[12] - 当前商贸零售、传媒、计算机、电子、石油石化五个行业的PB估值已超过过去6年PB估值的95%分位点，触发高估值预警[13] - 石油石化行业PB分位数本月大幅上升18.7个百分点至95.1%，首次进入高估值预警区间[14] 单策略表现与推荐行业 - **S1高景气轮动策略**：本周超额收益-0.8%，年初至今超额收益-0.8%，当前推荐非银行金融、机械、通信[15][64][65] - **S2隐含情绪动量策略**：年初至今超额收益达13.7%，表现最佳，当前推荐通信、电力及公用事业、银行[18][19][20][64][65] - **S3宏观风格轮动策略**：年初至今超额收益6.6%，当前推荐银行、石油石化、交通运输、电力及公用事业、建筑、家电[22][23][24][64][65] - **S4中长期困境反转策略**：年初至今超额收益4.2%，当前推荐国防军工、综合、基础化工、农林牧渔、有色金属、银行[27][64][65] - **S5资金流策略**：年初至今超额收益-4.2%，当前推荐综合、煤炭、房地产、综合金融、消费者服务[31][32][64][65] - **S6财报因子失效反转策略**：年初至今超额收益-2.5%，当前推荐房地产、通信、建材、非银行金融、电力设备及新能源[36][37][38][64][65] - **S7传统多因子打分策略**：年初至今超额收益18.4%，表现优异，当前推荐食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输[40][41][42][64][65] 复合策略配置与权重 - 复合策略采用负向波动率控制模型进行资金分配，根据策略下跌日的波动率倒数确定权重[44][45] - 当前单策略权重配置为：S7（24.1%）、S4（19.2%）、S5（18.1%）、S6（14.9%）、S3（6.8%）、S1（11.7%）、S2（5.3%）[58] - 系统近期调仓动向为加仓金融、TMT、中游周期板块，减仓消费中游非周期板块[3] - 当前板块配置权重为：金融（23.3%）、中游非周期（23.1%）、TMT（8.6%）、中游周期（13.3%）、上游周期（7.6%）、消费（13.4%）、地产基建（10.7%）[61] 历史业绩回顾 - 自2014年以来，复合策略及多个单策略均持续跑赢行业等权基准，显示出长期有效性[66][67][69] - 2020年以来，策略组合同样保持了稳定的超额收益表现[70][71][72] - S2隐含情绪动量策略和S7传统多因子打分策略是年内超额收益的主要贡献来源，超额收益分别达到13.7%和18.4%[64][65]

核心观点 - 报告认为第二十届四中全会公报为“十五五”规划奠定基调，政策态度将更加积极主动，强调“以经济建设为中心”，隐含经济增速目标不低于4.5%-5% [2] - 科技创新被置于突出位置，是实现“新质生产力”的核心，A股新一轮慢牛行情将延续，“大科技”是中长期投资主线 [3][7] 宏观政策基调 - 政策判断发展环境“深刻复杂”，要求以“敢于斗争、善于斗争”的姿态应对不确定性，基调是“稳中求进”并重申“坚持以经济建设为中心” [2] - 为实现2035年“翻一番”目标，“十五五”期间隐含经济增速目标将不低于4.5%-5% [2] 产业发展战略 - 将“建设现代产业体系”提升至战略任务首位，强调“保持制造业合理比重”，发展方向是“以先进制造业为骨干”，具体要求为“智能化、绿色化、融合化” [3] - 产业升级是全局性的，既强调发展先进制造业，也要求优化提升“传统产业”，强国目标新增“航天强国”、“交通强国” [3] - 新兴支柱产业重点在新能源、新材料、航空航天、低空经济等领域；未来产业指向量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等；关键技术攻关聚焦集成电路、工业母机等 [3] 科技创新与内需 - 科技创新是引领“新质生产力”的核心，更加强调“原始创新和关键核心技术”突破，要求“抢占科技发展制高点” [3] - 强调“建设强大国内市场”，内需重要性提升，经济循环要“增强国内大循环内生动力和可靠性” [4] - 预计“十五五”期间内需政策将更倾向于消费和民生领域，注重平衡消费与投资、供给与需求的关系 [4] 其他政策重点 - “对外开放”主题顺序提前，强调“扩大制度性开放”和“扩大自主开放” [6] - “区域发展”主题中新增“加强海洋开发利用保护” [6] - 房地产领域强调“推动房地产高质量发展”，将以城市更新、完善住房保障等作为抓手 [6] 资本市场展望与投资主线 - A股已完成“熊牛”转换，当前行情仅行至中段，盈利处于周期磨底阶段，供给侧“反内卷”与需求侧“扩内需”有望推动盈利改善 [7] - 科技行业景气预期强化，“科技叙事”逻辑将撬动权益估值上行，稳市机制和投资者回报制度完善是行情走长的基础 [7] - 首推“大科技”中长期主线，包括AI算力和应用、机器人、高端装备制造（半导体产业链、固态电池、储能、航空航天等）、新材料、未来产业主题等 [7] - 同时关注中国优势产业的出海机会，如创新药、储能、新能源车、机械设备等 [7]

核心观点 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为未来五年经济社会发展指明方向，强调高质量发展、科技自立自强和建设现代化产业体系 [1][10][11] - 中国经济前三季度保持平稳增长，GDP同比增长5.2%，三季度环比增长1.1%，展现出韧性和长期向好的基本面 [1][2][15][16] - 证券市场本周表现积极，创业板指领涨8.05%，通信行业涨幅达11.55%，科技成长板块表现突出 [2][26][28] - 投资建议围绕政策扶持和产业升级主线，重点看好科技、非银金融、有色金属、储能、机械和内需等六大方向 [3][24][34][35][36] 资讯要闻及点评 - 二十届四中全会于2025年10月20日至23日召开，审议通过“十五五”规划建议，提出高质量发展、科技自立自强、全面深化改革等主要目标 [10] - “十五五”时期发展环境面临深刻复杂变化，但中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大的长期向好趋势未变 [11][12] - 全会明确建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、建设强大国内市场等十二项重点任务 [11] - 前三季度国内生产总值101.50万亿元，同比增长5.2% 其中第一产业增加值5.81万亿元增长3.8%，第二产业增加值36.40万亿元增长4.9%，第三产业增加值59.30万亿元增长5.4% [1][15] - 三季度GDP同比增长4.8%，环比增长1.1%，比二季度回升0.1个百分点 [1][16] - 10月LPR保持不变，1年期3.0%，5年期以上3.5%，已连续5个月维持不变 [1][17][18] - 9月70个大中城市商品住宅销售价格环比全线下降，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，但同比降幅呈收窄态势 [1][21][22] 市场概览 - 本周国内主要指数全线上涨，创业板指涨幅最大达8.05%，科创50指数涨7.27%，深证成指涨4.73%，上证指数涨2.88% [2][26][27] - 申万一级行业中通信板块表现最佳，周涨幅11.55%，电子板块涨8.49%，电力设备、机械设备、石油石化涨幅均超4% [2][28] - 热点板块中光模块(CPO)涨幅13.95%，培育钻石涨12.35%，电路板涨11.24%，而黄金珠宝板块下跌8.33%，饮料制造跌1.58% [33] 投资建议 - 科技领域：发展新质生产力是政策重要指引，建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等方向 [3][24][34] - 非银金融：券商或受益于慢牛格局，保险长期资产端有望受益于资本回报见底回升 [3][34] - 有色金属：地缘政治紧张推升黄金避险需求，铜供给端承压而需求端增长 [3][34] - 储能：政策驱动下独储发展前景广阔 [3][34] - 机械：海外降息后制造业活动修复与投资加速，关注工程机械、重卡等 [3][35] - 内需：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放 [3][36]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于金沙中国在2025年第三季度的强劲业绩表现，认为其再投资策略开始奏效，公司正从2025年第一季度的底部步入复苏轨道 [1][2] 金沙中国业绩表现 - 2025年第三季度总净收入同比增长7.5%至19亿美元，经调整物业EBITDA达6.01亿美元，同比增长3%，较市场预期高出7%，是自2024年第一季度以来EBITDA首次突破6亿美元大关 [1] - 业绩改善主要得益于"伦敦人"完成翻新，该物业项目净收入同比增长49%至6.86亿美元，经调整物业EBITDA大幅增长77%至2.19亿美元 [1] - 威尼斯人净收入与去年同期持平（6.92亿美元），其余物业收入呈现同比下滑 [1] 博彩业务与市场份额 - 第三季度总博彩收入达18亿美元，同比增长9%（行业平均：+13%），市场占有率达23.6%，环比上升1个百分点，创2024年第四季度以来新高 [2] - 中场业务表现突出，博彩收入同比增长12%至15亿美元（行业平均：+7%），主要受惠于下注额同比上升8%及赢率提升0.7个百分点 [2] - VIP博彩收入同比下跌16%至1.48亿美元（行业平均：+29%），虽赢率改善0.16个百分点，但投注额按年下降20% [2] - 角子机博彩收入按年升13%至1.89亿美元，优于行业10%的增长 [2] 行业竞争与公司前景 - 尽管其博彩收入增速仍落后于行业平均水平，但市占率已实现环比回升，公司已从2025年第一季度底部回升 [2] - 需注意其贵宾厅业务已连续两个季度出现双位数跌幅，或源于银河娱乐与美高梅中国新设高端博彩设施所带来的行业竞争加剧 [2] - 利润率较高的中场业务表现稳健，有赖于公司自2025年第二季度起推行了更为积极的再投资策略，该股2026年EV/EBITDA为10倍 [2] 市场指数概览 - 恒生指数收报25,967点，单日升0.7%，年内累计上升29.5% [3] - 美国标普500指数收报6,738点，单日升0.6%，年内累计上升14.6% [3] - 美国纳斯达克指数收报22,941点，单日升0.9%，年内累计上升18.8% [3] 大宗商品与汇率 - 金价报4,126美元/盎司，单日升0.7%，年内累计上升57.3% [3] - 银价报48美元/盎司，单日升0.9%，年内累计上升69.1% [3] - 原油价格报61美元/桶，单日升5.6%，年内累计下跌14.0% [3] - 铜价报10,854美元/吨，单日升2.2%，年内累计上升23.8% [3] - 美元兑港元汇率为7.8，美元兑人民币汇率为7.1 [3]

核心观点 - 报告认为二十届四中全会为“十五五”规划定调，进一步夯实市场中长期预期，核心是聚焦高质量发展与科技自立自强 [1][13] - 会议确立了“十五五”时期以“高质量发展取得显著成效”为首要目标，强调在稳增长与防风险中寻求均衡，未设定具体量化增速目标 [6][11][12] - 对资本市场而言，会议内容有助于稳定中长期政策预期，结构性机遇预计将体现在现代化产业体系建设、科技自立自强等相关板块 [13][14] “十四五”成就与“十五五”定位 - 全会高度评价“十四五”时期我国发展取得的重大成就，为“十五五”及更长时期的发展创造了有利条件 [3][4] - “十五五”时期被定位为我国发展承前启后的关键五年，尽管面临内外风险挑战，但长期向好的基本趋势没有改变 [5][6] “十五五”核心任务与具体目标 - 首要任务是“高质量发展取得显著成效”，核心包括加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系，以及大幅提高科技自立自强水平 [6] - 会议提出十二项具体目标，前两位是“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”与“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力” [7] - 其他关键目标包括建设强大国内市场以扩大内需、扩大高水平对外开放、优化区域经济布局、加大民生保障力度以及加快经济社会发展全面绿色转型 [8][9][10] 经济政策定调与战略取向 - 宏观政策将坚持“稳中求进”总基调，更加注重统筹发展与安全，有效防范化解重点领域风险 [11] - “十五五”规划将推动经济体系向以创新为主要驱动力的内涵型增长模式转型，在稳增长、调结构、防风险等多重目标间寻求动态均衡 [12] 对资本市场的影响 - 会议有助于稳定市场对政策环境的评估，对提升长期资金的风险偏好具有积极意义 [13] - 结构性机遇将凸显，现代化产业体系建设、科技自立自强等战略方向预计将强化高端制造、绿色能源、数字经济等战略新兴产业的景气度预期 [14] - 防范化解重点领域风险的部署也可能推动金融、地产等权重板块的预期修复，对大盘指数形成支撑 [14]

核心观点 - 报告指出A股市场在2025年10月24日主要指数多数收涨，市场整体表现积极，科技成长板块如通信、电子、半导体等领涨 [1] - 市场成交活跃度显著提升，沪深两市单日成交额达到19742亿元，较前一交易日放量3303亿元 [1] - 科技创新相关领域成为市场焦点，存储器、HBM、ASIC芯片、光模块等概念板块涨幅居前 [2] 市场回顾 - 截至收盘，沪指报3950.31点，上涨0.71%；深证成指报13289.18点，上涨2.02%；科创50指数报1462.22点，上涨4.35%；创业板指报3171.57点，上涨3.57% [1] - 市场呈现普涨格局，全市场3025只个股上涨，2273只个股下跌，138只个股收平 [1] - 行业板块方面，通信、电子、国防军工、电力设备、计算机、有色金属等行业涨幅靠前 [1] - 石油石化、煤炭、食品饮料、房地产、交通运输、钢铁等行业跌幅居前 [1] - 概念板块中，存储器、电路板、HBM、ASIC芯片、光模块(CPO)、半导体硅片、GPU、国家大基金、半导体精选、晶圆产业、半导体产业、卫星互联网、服务器、芯片、光通信板块表现突出 [2]

核心观点 - 报告认为黄金在经历大幅下跌后，短期将进入高位宽幅震荡，波动率预计从高位回落，配置性价比降低 [1][7] - 中长期仍看好黄金继续创新高，量化模型显示2026年金价中枢为4814美元/盎司 [3][32] - 针对不同资金属性提出差异化策略：配置型资金可等待3800-3900美元/盎司的底部区域布局，交易型资金则需等待波动率回落至低位再入场 [2][23] 短期市场分析与判断 - 近期金银价格在经历近2个月大幅上行后开始大跌，波动率再创近期新高 [1][7] - 根据美国银行10月全球基金经理调查，做多黄金已成为市场最拥挤的交易，黄金ETF期权成交额创历史新高 [1][7] - 黄金波动率维持高位，横向对比各类资产的滚动收益风险比，黄金阶段性已成为性价比较低的资产 [1][7] - 复盘历史黄金突破行情（如2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月），新一轮行情的起点通常是波动率回到突破启动前的低位水平 [1][14] 资金属性与配置策略 - 对于配置型资金，通过黄金定价量化模型判断，3800-3900美元/盎司区域是金价基本面的底部区域，模型显示2025年下半年中枢在3886美元/盎司 [2][23] - 对于交易型资金，在高波动环境中交易盈亏比较低，建议等待波动率缓解至本轮启动前的低位再重新入场 [2][23] - 本轮金价由杠杆资金和实物供需共同定价，以欧美资金驱动为主，具体表现为COMEX黄金投机净多头持仓和SPDR黄金ETF持仓量持续上升 [2][26] 中长期驱动因素 - 财政政策方面，地缘政治波动下全球财政赤字预计持续上升，全球央行与配置型资金边际减持长期欧美超长期国债的风险敞口，黄金将受益 [3][32] - 货币政策方面，美联储预计维持宽松，特朗普干扰美联储独立性将导致市场风险偏好下行，其降息倾向利好黄金中期上行 [3][32] - 全球央行购金趋势预计将持续，尤其在欧美债务风险发酵背景下，以中国为首的央行购金行为将支持黄金长期战略配置价值 [3][32]

核心观点 - 混合基金超越指数基金，成为2025年9月基金申请和审查决定数量最高的基金类型，是基金公司未来布局的重点方向 [1] - 债券基金申请数量环比减少31只，主要源于债券基金审核规则的变化 [1][4] - 2025年9月，广发基金获批设立私募股权子公司，新疆前海联合基金发生主要股东和实际控制人变更 [1][2] 证监会受理基金产品概况 - 2025年9月受理基金产品总数量为174只，较上月（201只）减少27只 [4] - 按申请类型分：简易程序163只，变更注册（简易）11只 [4] - 按基金类型分：混合基金61只，指数基金54只，FOF基金22只，债券基金17只，股票基金7只，QDII基金8只，货币基金3只，其他基金2只 [4] - 环比变化：混合基金增加10只至61只，股票基金增加2只至7只，指数基金增加1只至54只，FOF增加1只至22只；债券基金减少31只至17只，QDII基金减少6只至8只，货币基金减少3只至3只，其他基金减少1只至2只 [4] 基金审查决定情况 - 2025年9月审查决定基金总数量为164只，较上月（180只）减少16只 [7] - 按审查类型分：简易程序136只，变更注册（简易）33只，香港互认基金3只 [7] - 按基金类型分：混合基金49只，指数基金46只，债券基金31只，FOF基金18只，QDII基金13只，股票基金4只，其他基金3只 [7] - 环比变化：混合基金增加8只至49只，QDII基金增加4只至13只；指数基金减少14只至46只，债券基金减少10只至31只，FOF减少2只至18只，股票基金减少1只至4只，其他基金减少1只至3只 [7] 基金公司分支机构设立情况 - 2025年1月至9月，共有4家基金公司获得分支机构核准设立的批复 [9] - 易方达基金于2025年6月5日获批设立易方达财富管理基金销售（广州）有限公司，注册资本1亿元人民币，为行业内第9家基金销售子公司，将聚焦买方投资顾问业务 [9][10][11] - 兴证全球基金于2025年6月20日获批设立兴证全球资产管理（新加坡）有限公司，注册资本1000万新币，为该公司首家境外子公司，有助于完善全球业务布局 [9][11][12] - 华夏基金于2025年6月25日获批设立北京华夏金科信息服务有限公司，注册资本1亿元人民币，为行业内首家基金运营子公司，业务范围为向银行理财提供运营服务 [9][13] - 广发基金于2025年9月19日获批设立瑞晨股权投资基金管理（广东）有限公司，注册资本1亿元人民币，业务范围为私募股权投资基金管理，该公司旗下已有两家全资子公司，此次获批有望产生协同效应 [1][9][13][14] 基金公司其他重大事项变更 - 2025年1月至9月，共有4家基金公司获得关于其他重大事项变更的批复 [15] - 工银瑞信基金于2025年2月7日变更持股5%以上股东，瑞银（UBS AG）依法承接原股东瑞信持有的20%股权（对应4000万元人民币出资） [15][16][17] - 博道基金于2025年3月13日变更持股5%以上股东，量化投资总监杨梦受让3%股权（对应300万元人民币出资），受让后合计持有7.5%股权 [15][18][19] - 华夏基金于2025年5月15日变更持股5%以上股东，卡塔尔控股有限责任公司受让10%股权（对应2380万元人民币出资），成为第三大股东 [15][20][21] - 新疆前海联合基金于2025年9月19日变更主要股东和实际控制人，上海证券有限责任公司成为主要股东，百联集团有限公司成为实际控制人，受让100%股权（对应20000万元人民币出资） [2][15][22]

核心观点 - 报告核心观点为A股正处于系统性慢牛过程中，建议对市场保持高度信心，同时短期适当规避高位板块波动加剧，在保持积极乐观仓位的同时提升均值回归因子决策权重并进行风格均衡化配置 [1] 全面理解正反馈：熵、牛熊、趋势与反转 - 正反馈效应本质是“负熵”的阶段性积累，是非线性变化内在机理，导致价格暂时脱离基本面出现超涨超跌 [2] - 金融市场作为开放系统可通过引入新资金、积极政策等“负熵流”降低内部混乱度，牛市表现为价格趋势明确、投资者预期一致，熊市表现为价格随机波动、方向不明 [14] - 正反馈与负熵关系密切，正反馈作为放大变化机制可为局部系统引入“负熵流”，促进有序结构形成，需满足开放系统、远离平衡态和存在非线性相互作用三个条件 [15][16] - 牛市正反馈状态中趋势交易者收益较多，动量因子表达较好，熊市弱势震荡中均值回归投资者收益较多，反转因子表达较好 [17] - 正反馈存在时会放大股价随机波动，当基本面趋势明显时正反馈将显著放大趋势斜率并更早透支利好或利空 [18] - 可通过观察趋势加速现象确认正反馈，例如2014年下半年至2015年上半年上证指数上涨速度明显超过牛市初期 [21][22][24] - 正反馈机制导致牛市涨过头、熊市跌过头，例如2005年6月6日上证综指最低998.23点，2007年10月16日最高6124.04点 [26] 股市常见正反馈机制来源 - 羊群效应由对错过机会恐惧和孤独出错恐惧驱动，牛市趋势始于基本面改善预期，赚钱效应和乐观情绪扩散形成正反馈循环 [28] - FOL聚焦投资下行风险导致恐慌性抛售，FOMO关注可能错过意外暴利导致非理性追高，均会带来羊群效应 [29][30] - 杠杆交易是趋势放大器，股价上涨时融资买入推高股价，抵押物价值增加可追加融资形成正反馈，例如初始100万元市值股票融资50万元，股价翻倍后杠杆率降至33.3%，可增加融资100万元继续买入 [37][38] - 杠杆交易在熊市形成恶性循环，股价下跌抵押物价值下降导致被迫去杠杆，例如初始100万元市值股票融资50万元，股价下跌25%后杠杆率超限一倍达200%，需被迫卖出股票偿还债务 [40] - 截至2025年10月22日A股融资融券余额为24523.94亿元，占A股总市值比例2.58%，2025年以来累计增长5878.40亿元，2015年两融余额高点为22657亿元，占比高点为3.82% [42] - 买方激励制度贡献正反馈机制，基金排名压力下可能被迫追高买入形成机构“抱团”，规模扩张带来增量资金进一步推升股价 [48] - 买方风控制度可能成为熊市正反馈原因，例如私募专户产品净值跌破阈值后强制卖出加剧股票下跌 [51] - 上市公司顺周期行为包括牛市估值偏高时并购重组性价比高，再融资需求下释放业绩动力强 [52] - 被动基金如ETF增强风格投资正反馈效应，程序化交易策略趋同性放大价格波动，指数基金被动买入指标股形成自我加强 [53] - 股价与业绩良性循环是典型正反馈，例如券商股上涨拉动指数活跃交易，带来佣金收入增长进一步刺激股价，股市财富效应刺激消费需求带动消费板块业绩改善 [54][55] 投资策略思维与建议 - 与正反馈相关策略思维分为四步：发现正反馈效应存在、挖掘背后内在机制、判断机制持续性、决定是否参与过程 [5] - 当前A股处于系统性慢牛，中期储蓄搬家方兴未艾，增量资金可期，财富效应值得期待，市场整体正反馈效应具有可观持续性 [57] - 短期两融余额增长速度出现边际放缓迹象，高弹性标的波动率增加，热门股票局部正反馈效应持续性存疑 [57] - 建议保持积极乐观仓位水平，提升均值回归因子决策权重，注意进行风格均衡化配置 [1][57]