美国关税政策情况 - 美国宣布“史上最激进关税方案”，设10%“最低基准关税”，对欧盟征20%、对越南和柬埔寨超40%、对中国达54%[1] - 美国“对等关税”计算方式缺乏经济理论支撑，为全球贸易体系埋下隐患[1] 关税政策影响 - 国际反对声音强烈，若贸易战持续一年，全球GDP损失将达7%[1] - 美国加征关税致全球供应链成本上升40%，经济衰退预期升温[1] - 中方反制后，标普500指数两日累计跌超10%，道指跌9.3%，纳指跌11.4%，欧洲主要指数下跌均值7%-8%[1] 中国资本市场表现 - 今年以来A股资本市场韧性凸显，1月中旬港股开始修复，2月内地资产回暖，科技股领涨[1] - 对等关税公布后，A股、港股、中概股下行幅度小于其他地区，A50指数期货跌幅远小于美股主要指数[1] 中国资本市场发展 - 今年中国资本市场韧性由科技公司引领，科技板块估值持续修复，对A股估值提升有重要作用[1][2] - 国内top科技公司与海外市值和估值有差距，需基本面和流动性配合实现全面估值提升[2] 风险提示 - 内需提振不及预期、美国报复性反制、4月出口受关税影响大幅下行[3]

美国经济衰退与美股回撤 - 2025年初以来美股大幅回撤，2月19日以来标普500和纳指分别回调17.4%和22.3%，接近“熊市”边缘[13] - 1928年以来14轮熊市多数与经济衰退密切相连且领先衰退，仅3次例外，经济走弱背景下的11轮熊市后美国经济均衰退[20][23][25] 美股“财富效应” - 美国居民收入中股息收入占比8%与股市涨跌直接相关，消费倾向方面储蓄率与净值/收入逆相关[32][36] - 高收入群体股息收入占比大、持有权益资产多，贡献消费的39%，消费倾向接近50%[41][43] - 学界认为美国股市财富效应对消费弹性在0.02 - 0.08之间，房市财富效应可能更大[49] - 美股下跌20%对美国经济拖累最高可达1个百分点，2024年末以来股市下跌拖累经济增长幅度或在0.4 - 0.5个百分点[54][57] 海外大类资产与事件 - 特朗普关税冲击全球，当周发达和新兴市场股指、美国标普500行业、欧元区行业、恒生指数多数下跌[64][67][70] - 发达国家10年期国债收益率全线下行，新兴市场走势分化，美元指数下跌，大宗商品多数下跌[73][75][88] - 特朗普对等关税落地，对全球征10%基准关税，对60余国征20% - 49%额外关税，超市场预期[100] - 市场认为美联储年内将降息4次，3月美国制造业PMI弱于预期，非农新增就业强于预期[102][106][109]

货币市场 - 本周央行公开市场净回笼流动性5019亿元，DR007降至1.7%附近，跨季后资金面宽松程度大于3月[3][7] - 质押式回购成交量先降后升，全周日均成交较上周下降0.28万亿至6.08万亿，季调后资金缺口指数周四降至1103，低于上周五的2452[3][17] - 预计资金价格在Q2有望回归2024年Q4水平，即DR007在1.65%-1.7%区间，目标可能提前实现[3][19] - 下周政府债净缴款规模将从本周的5461亿元下降至 -3906亿元，资金利率中枢有望继续回落[3][21][33] 同业存单 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率下行10.0BP至1.795%，同业存单转为净融资1712亿元[4] - 1Y期存单发行占比上升至55%，下周存单到期规模约5497亿元，较本周大幅上升4486亿元[4][37] - 国有行、农商行、城商行存单发行成功率上升，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄[4][38] 票据市场 - 本周票据利率震荡下行，国股3M、6M期利率全周分别下行66BP、21BP至1.04%、1.07%[4][55] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场偏强震荡，收益率曲线牛平，信用和二永利差普遍收敛[4][58] 风险因素 - 货币政策不及预期、资金面波动超预期[4][59]

产能周期新变化 - 2024年四季度中国产能利用率企稳回升至76.2%，较上年同期高0.3个百分点，四季度实际GDP增速达5.4%，比三季度加快0.8个百分点[6] - 中下游行业带动产能周期企稳，计算机通信电子等行业产能利用率回升，部分行业出口依赖度高，受外需和政策支撑[9][22] - 2024年制造业投资同比增长9.2%，装备制造板块对投资增长贡献率从79.9%降至41.8%，电气机械及器材制造业投资增速降至 -3.9%[23][24] - 上市制造业企业资本开支放缓，民营企业调整更快，2024年三季度民营制造业上市企业资本开支降至 -11.3%[29] 产能周期挑战 - 贸易摩擦影响出口，2025年海外需求或难维持强劲，美国对中国商品累计加征关税将达54%，干扰产能周期回稳[33] 产能周期机遇 - 新一轮供给侧结构性改革思路明确，规范补贴、调整税收、完善价格机制等，以市场化调节产能[35][36][37] - 2025年政府工作报告32次提及“消费”，中央财政安排3000亿元“以旧换新”补贴，预计拉动社零超额增长6000亿元以上[40] - 政府部署推动房地产市场止跌回稳，若2025年房地产市场“止跌回稳”，将加速产能周期回稳[42] - 消费对工业产能利用率影响有望增强，美国居民消费占比提升后与制造业产能利用率关联增强，中国消费弹性也在提升[52]

经济增长 - 4月4日所在周，国信高频宏观扩散指数A由正转负为-0.1，指数B小幅回落至99.5，走势偏弱，指数C录得-2.1%（+0.3pct.）[10][12] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.14，弱于历史平均水平[1][10][12] - 本周投资领域景气上升，消费领域变化不大，房地产领域回落，投资领域表现较优[1][10][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差85BP创历史新高，上证综合指数预测值低于实际值[16][18] - 预计2025年4月11日所在周，十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行[10][18] 物价情况 - 预计3月CPI食品价格环比约-1.5%，非食品价格环比约-0.2%，整体CPI环比约-0.5%，同比回升至-0.1%[2][10][35] - 3月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，预计3月PPI环比约-0.1%，同比持平上月的-2.2%[2][11][38]

周度观察 - 截至2025年3月29日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.4，较上期回升；指数B为52.0，较上期回升[1][10] 高频数据跟踪 - 6 - 氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；六氟磷酸锂价格6.05万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器报91.04，与上周持平[3][12] - 丙烯腈价格8900元/吨，较上周上升200元/吨；动态随机存储器价格0.8520美元，较上周上升0.03美元；晶圆价格2.72美元/片，较上周上升0.14美元/片[3][12] 政策动向 - 4月2日，美国宣布对贸易伙伴设10%“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征更高关税[4][12] 前沿动态 - 2025年3月，小米SU7交付量超29000台，有信心达成350000台全年交付目标[4][12] 风险提示 - 高技术制造业发展和结构调整或致指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑[5][23] 基础数据 - 固定资产投资累计同比4.10%；社零总额当月同比3.70%；出口当月同比 - 3.00%；M2同比7.00%[2]

宏观维度 - 2025年6月美联储降息概率为94.4%，7月再次降息概率90%，美债利率破位下行，美债端模型看多红利[4][8] - 2025年2月国内M2同比为7.0%，M1 - M2同比剪刀差为 - 6.9%，两者3月均线皆上穿12月均线，M2同比与M1 - M2同比剪刀差维度看空红利超额[4][12] 估值维度 - 中证红利近三年绝对PETTM位于99.20%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为 - 1.29%[4][18] - 近三年相对估值位于80.64%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为0.44%[4][20] 价量维度 - 中证红利成分股合计59.60%的权重位于半年均线以上，回归模型预计未来一年绝对收益为7.12%[4][23] - 中证红利绝对成交额处于近三年73.70%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为6.07%[4][30] - 相对成交额近三年位于8.28%百分位，回归模型估计未来一月超额收益为0.76%[4][31] 资金维度 - 偏股型公募基金2024Q4红利风格暴露度为0.45，创2019年以来新高[4][36] - 国内红利类ETF资金本周净流入3.18亿元，近一月合计净流入 - 3.96亿元[4][37] 总结与组合表现 - 中期维度顺周期红利板块或重拾配置价值，长期看好成长风格均值回归[4][44] - 红利50优选组合近一年绝对收益8.81%，超额收益2.10%；近三月绝对收益1.38%，超额收益 - 0.26%[4][46]

关税政策要点 - 特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，对所有贸易伙伴加征10%基准关税，对华加征34%关税，最高对柬埔寨加征49%关税，加征后美国加权平均关税税率达1930年以来最高[1][2] - 征收范围限制转口贸易，量化依据接近对逆差国贸易逆差/进口总额，部分商品豁免，欧盟等或采取反制措施[2] 历史经验 - 2018年2月 - 2020年2月，美国对华有效关税税率由3.1%提升至19.3%，全A盈利预期、前向PE均明显回落，二者在拐点处基本负相关[3] - 贸易摩擦第一阶段美国对华有效关税税率短期多次上修期间（2018年2月 - 10月），全A前向PE回落幅度最大，2019年8月3000亿美元关税计划公布前后市场反应相对温和，防御型行业阶段性占优[3] 对A股影响 - 分子端，2025年全A非金融非电力设备盈利增速或下修至 - 0.7%，出口型企业受影响更直接[4] - 分母端，短期推升风险溢价，叠加财报季业绩兑现压力，估值需整固，中长期走势取决于国内基本面与产业周期内生动能[4] 风格与配置建议 - 风险偏好回落利于红利相对表现，建议增加对大盘、红利因子的暴露[1][4] - 高海外营收敞口行业需关注风险，截至2023年年报，电子、家电等行业海外收入占比居前[5] - 中期关注四类机会，包括内需消费、自主可控、基建链、出口链调整后的“纠偏”机会[1][5] 风险提示 - 关税政策进一步升级，国内基本面复苏不及预期[6]

特朗普关税政策情况 - 4月2日特朗普宣布对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对包括中国在内数十个国家和地区在10%基础上加征，中国税率34%[1][10][11] - 美国已对加拿大和墨西哥许多商品征25%关税，不再征额外关税，“对等关税”不适用于铜、药品等商品[11] 关税政策影响 - 全球贸易秩序崩塌和经济增长放缓成大概率事件，美国经济短期滞胀，全球经济中期放缓，地缘动荡和矛盾加剧，黄金大级别趋势延续强化[3][16] - 中国今年出口与转口贸易压力或显著超预期，经济现实价格压力或加大[3][16] 关税政策后续变化 - 本轮关税未必是最终关税，可能很快变化，若遇经济衰退、美股暴跌等阻力，政策或回收，后续有谈判空间[2][13] 应对措施 - 若关税落地超预期，国内或择机降息降准，总量流动性由偏紧转宽松；若出现流动性风险，或推出以借贷便利为代表的资本市场政策[4][18] 投资建议 - 全球金融风险显著加大，国内市场从“预期叙事”转入“现实叙事”，投资维持“高低切换”思路[5][19] - 重视防御类与安全类主线，如债券、红利类资产、黄金、有色等[5][19] 周度市场回顾 - 本周A股与港股均下跌，万得全A累计跌1.17%，恒生指数累计跌2.46%，AH溢价回升[10] - 三大指数中，上证指数跌0.28%，深证成指跌2.28%，创业板指跌2.95%，大盘成长板块跌幅较大[20] - 中信一级行业大多下跌，汽车、电力设备及新能源、家电跌幅较大[22] 情绪指标跟踪 - 20日平滑后本周全A换手率较上周下降，截至4月3日，5日平均换手率达1.33%，处于十年分位的74.7%[29] - 本周融资余额下降，截至4月2日为19007.68亿元，较上周末降176.16亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.71%，较上周降0%[37] 估值指标跟踪 - PB估值中汽车高于历史中位数；PE估值中钢铁、电子等行业水平高于历史中位数[39]

行业动态 - 3月31日全国首单“商改保”REITs汇添富上海地产租赁住房REIT上市，3月5日获批，3月13日网下询价倍数达180.74倍，3月18日公众认购倍数达494倍[1][7] 一级市场 - 截至2025年4月3日，上市REITs发行规模达1697亿元，共发行64只[8] 市场表现 - 本周（2025.3.31 - 2025.4.3）REITs市场上行，中证REITs全收益指数涨0.63%，REITs总指数涨0.84%，产权REITs指数涨1.09%，经营权REITs指数涨0.43%[2][13] - REITs总指数跑赢沪深300指数2.21个百分点，跑赢中证全债指数0.05个百分点，跑赢南华商品指数1.29个百分点[2][13] - 博时津开产园REIT、红土深圳安居REIT、国泰君安东久新经济REIT领涨，涨跌幅分别为3.93%、3.80%、3.65%[2][13] 相关性 - 展示REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关性，以及REITs细分类别内部相关性[27][28] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为6.12亿元，环比上升4.7%，总成交量(MA5)为1.39亿份，环比上升6.4%[3][34] - 交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比28.0%；园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，占比31.0%[3][34] 风险提示 - REITs基础资产项目未来经营情况不确定，测算现金流可能不符实际，募集发行进度或不及预期[3][46]