韩国出口与贸易 - 韩国12月前20天出口额403.1亿美元，同比增长6.8%[1] - 韩国12月前20天进口额389.53亿美元，同比增长7.5%，贸易顺差13.5亿美元[1] - 韩国12月日均出口额25.2亿美元，同比增长3.5%，低于11月的3.7%[2] - 韩国半导体出口82.11亿美元，同比增长23.4%，占总出口的20.4%[2] 美国房地产市场 - 美国11月新屋销售66.4万套，环比增长5.9%，同比增长8.7%[6] - 美国11月新屋中位价40.26万美元，环比下降5.4%，同比下降6.3%[22] - 美国11月新屋库存49万套，同比增长8.9%，相当于8.9个月的供给量[22] 日本央行政策 - 日本央行行长暗示明年可能加息，具体时间取决于经济活动和价格发展[7] - 日本央行将重点关注明年春季工资谈判和特朗普政策的影响[8] 全球大宗商品价格 - 布伦特原油现货均价周环比下降2.10%，阴极铜价格周环比下降0.15%，铁矿石价格周环比下降1.23%[11] - 动力煤价格指数周环比下降2.31%，螺纹钢价格周环比下降0.04%，水泥价格周环比下降0.62%[12] 中国房地产市场 - 中国12月第三周商品房成交面积周环比上升27.26%，一线城市环比增长23.73%，二线城市增长36.76%[48] - 中国12月第三周乘用车市场日均零售8.7万辆，同比增长11%[48]

宏观经济数据 - 2023年国内生产总值修订后增幅为2.7%[3] - 2023年末全国数字经济核心产业企业法人单位达291.6万个，从业人员3615.9万人，全年营业收入48.4万亿元[3] - 1-11月份全国规模以上工业企业实现利润66674.8亿元，同比下降4.7%[2] 行业表现 - 11月份工业企业盈利空间改善，采矿业盈利边际修复，消费品制造业表现较好[2] - 11月份工业企业资产负债率多有回升[2] 政策与会议 - 2025年财政政策将提高财政赤字率，安排更大规模政府债券，优化支出结构，防范化解重点领域风险，增加对地方转移支付[4] - 2025年全国住建工作重点任务包括推动房地产市场止跌回稳，构建房地产发展新模式，实施城市更新，打造"中国建造"升级版，建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子[4] - 2026年1月1日起施行增值税法，表明我国在税收立法方面取得新成就[4]

工业企业利润与营收 - 1-11月全国规模以上工业企业实现利润66674.8亿元，同比下降4.7%[2] - 1-11月规模以上工业企业实现营业收入123.5万亿元，同比增长1.8%[2] - 11月规模以上工业企业营业收入同比增长0.5%，较10月回升0.7个百分点[2] 成本与利润率 - 1-11月规模以上工业企业营业成本105.4万亿元，同比增长2.3%[2] - 1-11月规模以上工业企业营业收入利润率为5.4%，较前10个月回升[2] - 1-11月规模以上工业企业营业收入毛利率为14.7%，较前10个月回升[2] 制造业利润结构 - 前11个月资源品制造业利润占比为19.6%，较前10个月提升0.8个百分点[19] - 前11个月装备制造业利润占比为50%，较前10个月下降0.8个百分点[19] - 前11个月消费品制造业利润占比为28.8%，较前10个月小幅下降[19] 资产负债率 - 11月工业企业资产负债率为57.9%，较10月上升0.2个百分点[4] - 11月制造业资产负债率为57.4%，较10月提升0.1个百分点[4] - 11月电气水资产负债率为60.5%，较10月提升0.3个百分点[4] 风险提示 - 地缘政治风险超预期[5] - 宏观经济不及预期[5] - 海外市场大幅波动[5]

GDP修订与核算方法 - 第五次经济普查使第三产业比重上修2.1个百分点[2] - 城镇居民自有住房服务核算方法由成本法改为租金法，增加GDP 13433亿元，增幅1.1%[2] - 经济普查上修第三产业增加值27496亿元，约占2023年GDP的2.1%[2] 中美名义GDP比较 - 第五次经济普查对中美名义GDP比较有正面影响[7] - 假设美国未来三年名义GDP增速平均5.0%，中国名义GDP增速保持在5%左右，2027年中国名义GDP将达到美国的70%[7] - 未来三年人民币兑美元汇率假设分别为7.1、6.8和6.6[7] 未来经济预期 - 2023年GDP修订对2024年GDP初步核算的增速影响有限，但对绝对规模有一定拉动[6] - 预计2028年经济普查后GDP数据有望继续上修[6] - 未来三年中国经济预期目标假设为2025年实际GDP增速5.0%，2026年4.5%，2027年4.5%[15]

工具与方法 - 行业打分表结合六个基础因子：景气、估值、动量、拥挤、产业、北向[2] - 风格比较表强调宏观周期的直接影响，包含动量、估值、拥挤、景气、宏观、资金六个决策因子[2] - 风格轮动在行业轮动无序时更具持续性[39] 市场风格与行业展望 - 相对看好大盘价值、中盘成长、基金重仓等风格指数[2] - 银行、煤炭、石化、通信、家电、消服、非银、食饮等行业排名前十[2] - 市场风险偏好提升难度较大，短期风格或偏稳健[126] 行业与风格分析 - 大盘价值、巨潮大盘、基金重仓指数、巨潮价值、中盘成长等风格排名靠前[98] - 银行、煤炭、石化、通信、家电、消服、非银、食饮等行业排名前十[77] - 红利指数超额收益与两市成交额20MA呈现负相关[86] 风险提示 - 模型设计的主观性、回测时间较短或缺乏、超额收益不可持续、高换率无法实现[3] - 一致预期数据错误或突变可能导致结论变化[137]

利润与营收 - 2024年11月规模以上工业企业利润总额累计同比下降4.7%[3] - 11月营收利润率回升至6.4%，营收增速由负转正至0.5%[4] - 11月工业企业利润环比增长24.94%，为2019年以来同期最高水平[19] 行业表现 - 上游原材料开采利润占比16.3%，中游原材料制造利润占比18.8%，中游装备制造利润占比28.0%，下游利润占比25.7%[2] - 中游装备制造中，专用设备、通用设备利润增速上升，电子设备、运输设备受基数抬升影响明显[20] 库存与需求 - 11月末名义库存累计同比3.3%，实际库存累计同比5.8%，显示当前或已进入被动去库[5] - 需求恢复推动营收增速回升，价格降幅收窄对营收增速改善贡献较大[4] 政策与市场 - 财政对设备更新政策的支持力度有望延续，中游相关行业利润可能仍有较好表现[1] - 专项债政策优化可能加快相关项目推行速度，关注投资端对工业品价格的拉动[1]

工业企业利润 - 11月全国规模以上工业企业利润总额同比下降7.3%，降幅比10月收窄2.7个百分点[1] - 1-11月全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.7%，降幅比1-10月扩大0.4个百分点[13] - 11月国有控股企业利润总额同比下降10.3%，降幅比10月收窄15.8个百分点[14] 行业表现 - 11月高端装备制造行业利润增长较快，光电子器件制造、航天相关设备制造等行业利润同比分别增长41.1%、14.3%[6] - 11月消费品制造业利润同比增长22.0%，拉动全部规上工业利润增长3.7个百分点[18] - 11月专用设备制造业利润同比增长36.7%，其中电子和电工机械专用设备制造利润同比增长110.6%[23] 成本与利润率 - 1-11月规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.34元，比1-10月下降0.05元[2] - 1-11月规上工业企业营业收入利润率为5.40%，比1-10月提高0.11个百分点[2] 预测与展望 - 预测12月工业利润降幅继续收窄[7] - 12月规上工业企业利润增速将继续提高[8]

市场表现 - A股缩量收涨，万得微盘股指数反弹上涨1.6%，红利指数下跌0.5%[1] - 沪指上涨0.14%至3398.08点，较23年末上涨14.22%[1] - 创业板指上涨0.39%至2209.85点，较23年末上涨16.84%[1] - 沪深300上涨0.05%至3987.48点，较23年末上涨16.22%[1] - 中证500上涨0.80%至5887.06点，较23年末上涨8.43%[1] 行业动态 - 通信行业上涨3.58%，综合行业上涨2.78%，电子行业上涨2.40%[1] - 煤炭行业下跌1.26%，建筑材料行业下跌1.25%，公用事业行业下跌1.10%[1] - 乘用车市场零售同比增长25%，乘用车厂商批发同比增长30%[21] 政策与经济数据 - 国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》[20] - 2023年GDP修订为129.4万亿元，比初步核算数增加3.4万亿元，增幅为2.7%[30] - 预计今年粮食收购量将达到8400亿斤左右，全国粮食总产量首次突破1.4万亿斤[31] 风险提示 - 市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期[13]

工业企业利润与营收 - 2024年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比下降4.7%，前值为-4.3%[1] - 2024年1-11月营业收入累计同比增长1.8%，前值为1.9%[1] - 2024年11月营收当月同比回升0.7个百分点至0.9%，利润总额当月同比下降7.3%，降幅收窄[4] 利润结构与增速 - 1-11月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造、公用事业的利润占比分别为32.3%、31.7%、26.4%、9.7%[2] - 上游利润累计同比下降16.1%，黑色冶炼降幅显著收窄，有色冶炼、黑色采选、化学纤维分别下滑19.8、18.3、4.7个百分点[2] - 下游利润累计同比回升1.1个百分点，茶酒饮料利润累计同比改善14.7个百分点至9.3%[2] 库存与政策影响 - 11月名义库存同比下降0.6个百分点至3.3%，实际库存同比下降1.0个百分点至5.8%[24] - 汽车、油煤燃料、电气机械等行业贡献较多去库，存货占工业企业比重分别较9月下降0.21、0.09、0.08个百分点[24] - 2025年超长债支持消费品以旧换新有望扩容至3000亿元，支持品类或扩围至消费电子和服务消费[24] 行业表现 - 电气机械子行业中，家用清洁卫生电器具制造、家用制冷电器具制造、家用空气调节器制造利润分别增长311.4%、82.9%、11.1%[2] - 计算机通信电子利润承压，与通讯器材社零走弱相互呼应[2]

宏观对冲策略表现回顾 - 2024年“被动配置”宏观对冲策略净值1.2260，“主动管理”策略净值1.1821[5] - “被动配置”策略2024年周度平均收益0.49%，波动率0.92%，年化收益率28.83%[38] - “主动管理”策略2024年周度平均收益0.42%，波动率1.04%，年化收益率24.32%[38] 宏观对冲策略与资产相关性 - “被动配置”策略收益与黄金ETF相关性0.399，与南华商品指数相关性0.244[42] - “主动管理”策略收益与沪深300相关性0.324，与南华商品指数相关性0.257[42] - 海外宏观对冲策略中，“未明确宏观对冲”策略与美国国债相关性0.689，与黄金相关性0.621[55] 宏观对冲策略与市场行情 - 2024年沪深300指数涨幅19.6%，中证500涨幅14.6%，中证1000涨幅9.1%[45] - 2024年南华商品指数收益率1.8%，周度平均收益0.06%，波动率1.77%[49] - 2024年黄金ETF周度平均收益0.48%，波动率2.21%，最高单周收益5.00%[26] 海外宏观对冲策略表现 - 2024年“未明确宏观对冲”策略月均收益0.57%，波动率1.69%，年化收益7.03%[53] - 2024年“主观宏观对冲”策略月均收益0.85%，波动率1.85%，年化收益10.69%[53] - 2024年“量化宏观对冲”策略月均收益0.66%，波动率1.83%，年化收益8.20%[53] 2025年宏观对冲策略展望 - 宏观对冲策略在2018年贸易摩擦期间表现较好，标普500回撤10.83%，而“量化宏观对冲”仅回撤3.93%[98] - 2025年宏观对冲策略建议偏向“被动配置”类管理人，并优先选择能参与海外资产的管理人[105]