报告核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心观点，覆盖半导体、宏观策略、电力设备及债券市场等多个领域 [2] - 报告普遍关注行业发展趋势、公司业绩增长以及宏观环境变化对各类资产定价逻辑的影响 [2] 思特威（688213）半导体公司报告总结 - **业绩表现**：公司预计2025年实现营业收入88~92亿元，同比增长47%~54%；实现归母净利润9.76~10.31亿元，同比增长149%~162% [3] 按中值计算，营收为90亿元（同比+51%），归母净利润为10.03亿元（同比+155%），扣非归母净利润中值为9.93亿元（同比+154%） [4] - **盈利能力**：预计2025年净利润率为11.15%，同比提升4.57个百分点，股份支付费用从2024年的1.07亿元降至0.57亿元，经营现金流转正 [4] - **业务结构**：公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展战略 [5] - **智能手机**：与多家客户合作深化，基于Lofic HDR 2.0技术的主摄高阶5000万像素产品及HS系列5000万像素产品出货量大幅上升，带动该领域营收大幅增长 [5] - **汽车电子**：应用于智能辅助驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升，推动该领域收入增长 [5] - **智慧安防**：在高端安防和智能家居份额持续提升，新兴机器视觉领域收入持续增长 [5] - **行业机遇**： - **消费电子**：2026年家电以旧换新及数码智能产品购新补贴政策延续，对手机等产品给予补贴 [6] - **汽车出海与智能化**：加拿大给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，德国向所有制造商开放电动车补贴计划，中国车企出海竞争加剧 [6] 2025年前三季度中国L2级乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64%，城市NOA进入快速渗透期 [6] - **新产品进展**：针对手机市场推出2亿像素传感器SCC80XS，2025年11月送样，2026年Q1量产；针对汽车市场推出8.3MP车规级传感器SC860AT，已送样，2026年Q2量产 [6] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年营收分别为90.50、122.45、152.43亿元，同比分别增长52%、35%、24%；归母净利润分别为10.03、15.17、19.83亿元，同比分别增长155%、51%、31%；对应PE分别为41、27、21倍，维持“买入”评级 [7][8] 宏观策略周报总结 - **美联储主席博弈**：截至2026年1月24日，里德尔以53%的胜率领跑，沃什与哈塞特分别降至28%和6% [10] 里德尔主张将利率锚定在3%的中性水平，其“务实增长”立场更符合白宫对冲财政扩张的诉求 [10] - **日本汇债双杀**：10年期日债收益率升至二十余年来新高，反映市场对财政纪律的忧虑 [11] 2025年12月日本剔除生鲜食品和能源的核心CPI达2.9%，通胀转向内生粘性，倒逼日本央行转向鹰派 [11] 预计短期内日元兑美元在155-160区间震荡，财务省在160水位设干预红线 [11] - **全球定价逻辑切换**：全球定价正经历从“增长定价”向“信用溢价”的范式切换，日美货币政策极化形成的“信用剪刀差”压缩了全球信用扩张通道 [11] 投资策略应遵循“质量为王”：美股转向现金流充裕的科技巨头，港股依赖红利资产，黄金作为零信用风险资产对冲主权资产负债表脆弱性 [11] 电力设备行业年度展望总结 - **全球电力基建需求**：未来10年全球多地区电网投资有望保持增长，但地区差异明显 [14] - **中国**：“十五五”期间电力供需趋向宽松，电网投资保持韧性 [14] - **美国**：2025-2029年美国公用事业资本开支复合年增长率（CAGR）为4.6%，数据中心是重要增量，投资偏向发电以解决供给瓶颈 [14] - **欧洲与新兴经济体**：欧洲用电量增速预计上行，新兴经济体电力需求依然强劲 [14] - **技术趋势**：新能源渗透率提升推动STATCOM、柔直等构网技术进入放量期；绿氢、绿醇是长期技术趋势 [14] - **数据中心驱动**：数据中心是全球电力基建重要驱动力，尤其在美国 [15] - **美国需求**：美国能源部预计2030年相较2024年数据中心新增负荷52GW，部分机构预测达109GW [15] - **供给瓶颈**：电力变压器交货周期仍在100周以上；头部企业燃气轮机排产至2028年 [15] - **技术趋势**：固态变压器（SST）是数据中心电源技术演进方向；超容有望加快在AI数据中心及电力系统中的应用 [15] - **出海机遇**：出海是企业长期增长重要驱动力，主设备看紧缺品种，配电看AI数据中心业务延展，电表公司看新增长曲线 [15] - **电力交易变革**：中国电力行业面临重大变革，基础条件是电力供需趋向宽松且新能源占比提升，政策催化是2025年年底新能源全面入市及省级现货市场基本全覆盖，趋势是新能源功率预测成为刚需，零售市场持续增长 [15] - **投资建议**：维持电力设备行业“推荐”评级 [16] - **数据中心方向**：关注北美电力设备短缺（思源电气、特变电工、中国西电）、数据中心供电新技术（四方股份、中国西电、金盘科技、伊戈尔、良信股份）、国内与东南亚及欧洲数据中心基建（威胜控股、明阳电气、三星医疗、金杯电工） [16] - **电表方向**：关注出海领先企业（威胜控股、海兴电力、三星医疗、威胜信息） [17][18] - **电力交易方向**：关注国能日新、朗新集团 [19] - **特高压方向**：关注特变电工、中国西电、平高电气、国电南瑞、许继电气 [19] 债券市场研究报告总结 - **债市嬗变与机构行为**：2026年一季度地方债发行1.94万亿元，国债超长债集中在2月、3月发行，传统配置盘（大行与保险）承接意愿下降 [21] 交易盘方面，农商行行为变化，券商表现强劲，10年期国债成为低票息、低成交、低波动的久期砝码，30年期地方债的借贷做空交易兴起 [21] - **债市情绪**：2026年1月20日至26日，债市卖方情绪指数回落，买方情绪指数由负转0回升 [23] 配置力量入场和权益市场压制放缓推动长债修复，但降准降息预期时点靠后，市场预期区间震荡，情绪仍偏谨慎 [23] - **卖方观点**：基于30家机构统计，17%偏多，73%中性，10%偏空 [24] - **买方观点**：基于26家机构梳理，19%偏多，62%中性，19%偏空 [25]

基金研究核心观点 - 证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》[2] - 公募基金2025年四季报出炉[2] 基金市场回顾与表现 - 上周（2026年1月19日至1月23日）权益市场主要指数涨跌不一，中证500指数涨幅最大，上涨4.34%[2] - 31个申万一级行业中24个行业上涨，涨幅前五的行业是建筑材料、石油石化、钢铁、化工和有色金属[2] - 跌幅前五的行业是银行、通信、非银金融、食品饮料和医药生物[2] - 权益类基金中，量化基金平均上涨1.87%，正收益占比76.69%[3] - 固收+型基金平均上涨0.59%，正收益占比96.37%[3] - 纯债型基金平均上涨0.11%，正收益占比99.15%[3] - 养老目标FOF平均上涨0.56%，正收益占比95.98%[3] - QDII基金平均下跌0.08%，正收益占比32.99%[3] - 主动权益基金上周加仓幅度靠前的行业是家用电器、交通运输和美容护理[3] - 主动权益基金上周减仓幅度靠前的行业是国防军工、医药生物和电力设备[3] - 主动权益基金整体仓位在2026年1月23日为74.90%，较上期下降0.97个百分点[3] ETF市场概况 - 上周ETF市场整体资金净流出3285.47亿元，流出规模环比大幅增加[3] - 股票型ETF上周净流出规模最大，为3332.12亿元[3] - 上周整体ETF市场日均成交额达6383.21亿元，日均成交量达2084.83亿份，日均换手率达8.46%[3] - 上周化工、电力设备、半导体和黄金股等板块为主要资金流入品种[4] - 沪深300、中证1000、上证50、上证科创板50成份等宽基类指数流出现象加剧，其中沪深300指数资金流出规模超过2300亿元[4] 基金发行情况 - 上周新发行基金共40只，较前期增加4只[4] - 新成立基金共42只，较前期增加19只[4] - 新基金共募集444.54亿元，较前期增加251.60亿元[4] 轻工制造与纺织服饰行业核心观点 - 多家白卡纸行业巨头宣布将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨[5][7] - 2025年国内消费市场整体保持平稳发展态势，社会消费品零售总额比上年增长3.7%[8] 行业要闻与公司公告 - 泡泡玛特本周连续回购股份，累计金额近3.5亿港元[5] - 志邦家居预计2025年归母净利润同比下降42.92%-55.89%[7] - 鲁泰A预计2025年归母净利润同比增长38.92%-53.54%[7] 行业行情回顾 - 1月19日至1月23日，SW轻工制造行业指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数5.10个百分点[7] - 同期，SW纺织服饰行业指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数5.10个百分点[7] - 沪深300指数同期下跌0.62%[7] 行业分析与策略 - 近几周国内白卡纸价格平稳，维持在4560元/吨[7] - 春节临近，国内造纸大厂将进入年度停机检修期，供应端有利于纸价上涨[7] - 白卡纸价格上行预期有利于相关纸企客户加快采购节奏，消化产品库存[7] - 短期建议关注国内浆纸一体化企业的相关投资机会[7] - 2025年社会消费品零售总额中，家具类同比增长14.6%，家用电器和音像器材类同比增长11.0%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长3.2%[8] - 家电、家具等以旧换新政策受益领域国内零售实现较快增长[8] - 后续可继续关注国家扩大消费相关政策对整体消费的支撑与拉动作用[8] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级[8] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[8]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4133点，单日下跌0.09%，近5日上涨4.26%，近1月上涨0.45% [1] - 深证综指收盘2721点，单日下跌0.92%，近5日上涨7.04%，近1月上涨0.77% [1] - 中盘指数近6个月表现最佳，上涨34.07%，小盘指数近6个月上涨26.75%，大盘指数近6个月上涨13.54% [1] - 贵金属行业表现突出，单日上涨10.24%，近1个月上涨46.38%，近6个月上涨97.93% [1] - 工业金属行业单日上涨5.24%，近1个月上涨23.79%，近6个月上涨96.10% [1] - 航天装备Ⅱ行业单日跌幅最大，下跌9.73%，但近6个月累计上涨158.39% [1] 化工行业公募基金持仓分析 - 2025年第四季度，公募基金对化工行业的整体配置比例环比显著提升0.70个百分点至2.37%，为2025年以来新高，但仍低于2024年各季度水平，历史高点（2021年第三季度）为6.87% [2][10] - 分区域看，华南地区配置比例提升幅度最大，环比提升0.96个百分点至3.02%；华东地区配置比例环比提升0.63个百分点至2.33%；华北地区配置比例环比提升0.44个百分点至1.44% [2][10] - 2025年第四季度，公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.58%，环比提升0.17个百分点 [3][10] - 持仓结构显示头部白马类标的占比提升，前三大重仓股为万华化学（持股占比约0.10%）、中国海油（持股占比约0.07%）、巨化股份（持股占比约0.07%） [3][10] - 钾肥企业因受益于碳酸锂价格回升，关注度提升，藏格矿业和盐湖股份持股占比均为0.06% [3][10] - 2025年第四季度，持有化工股的基金数量明显增加，万华化学、中国海油、华鲁恒升的持股基金个数分别环比增加119个、85个、75个；藏格矿业和盐湖股份的持股基金个数分别环比增加125个和101个 [10] - 2025年第四季度，基金重仓的前30大化工股总市值合计为803.7亿元，环比大幅提升约46.11%；前30大重仓股市值占所有重仓化工股市值的85.19%，集中度环比提升3.85个百分点 [10] 行业投资观点与配置建议 - 报告维持对化工行业“看好”评级，建议从四个方向进行布局 [10] - 纺服链：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际好转，叠加海外库存位于大周期底部，建议关注鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份等公司 [10] - 农化链：国内外耕种面积提升支撑化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求，建议关注华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业等公司 [10] - 出口链：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强及海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品，建议关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆等公司 [10] - “反内卷”受益链：“反内卷”政策加码加速落后产能出清，建议关注博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大等公司 [10] - 成长方向重点关注关键材料自主可控，涉及半导体材料（雅克科技、鼎龙股份、华特气体）、面板材料（瑞联新材、莱特光电）、封装材料（圣泉集团、东材科技）、MLCC及齿科材料（国瓷材料）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、吸附分离材料（蓝晓科技）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电及氟材料（新宙邦、新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材）等细分领域及公司 [10]

宏观策略 - 2026年“经济开门红”可能性仍在提升，政策效果逐步显现[1][47] - 周度ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.10个百分点，需求指数为49.84%，环比持平[47] - 1月前三个周ECI供给指数为49.99%，较12月回升0.06个百分点[47] - 19城二手房成交面积自去年10月初以来首次同比转正，同比增长约10.9%[47] - 1月监测港口累计完成货物吞吐量周均为25967.4万吨，较去年同期增长约3.5%[47] - 本周海外市场由特朗普针对格陵兰岛的关税威胁及其后“TACO”行为、以及日本财政风波所主导[1][49] - 贵金属和大宗商品领涨，全球股票、债券和美元指数表现不佳[1][49] - 下周关注可能公布的美联储主席人选以及美国政府关门风波[1][49] 金融市场与产品 - 对2026年1月A股权益整体走势持乐观观点，宏观择时模型显示万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%[2][51] - 结构上长期重点推荐关注有色金属和化工行业[2][51] - 伦敦银现价格在1月23日超过100的心理关键位置[2][51] - 短期维度，商业航天、AI应用、太空光伏等题材类投资在1月23日全面爆发[2][51] - 本周宽基中微盘指数和中证500领涨市场，后续宽基中主要推荐中证500[2][51] - 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置[2][51] - 本周权益类ETF中，主题指数ETF规模增加591.35亿元，规模指数ETF减少3348.87亿元[51] - 细分化工指数、电网设备主题指数、SSH黄金股票指数相关的ETF规模增加居前[51] 固定收益 - “十五五”规划围绕四大核心主线，覆盖6大关键产业领域，预计将为产业债板块提供新机遇[3][4][52] - 符合“十五五”战略导向的发债主体有1098家，存量债券总规模约为10.8万亿元[4] - 2025年全年GDP同比增长5%，四季度GDP同比增长4.5%[5] - 12月工业增加值同比5.2%表现较强，但投资与社零数据承压[5] - 本周央行超额续作MLF净投放7000亿元，10年期国债活跃券收益率下行1.3bp至1.83%[5] - 转债策略建议赔率和胜率兼顾，以构建低波组合[5] - 本周二级资本债周成交量合计约3342亿元，较上周增加691亿元[6] - 本周新发行绿色债券20只，合计发行规模约84.00亿元，较上周减少11.61亿元[6] 有色金属行业 - 美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升[7] - 本周伦铜报收13,129美元/吨，周环比上涨2.54%；沪铜报收101,340元/吨，周环比上涨0.57%[7] - 进口铜矿TC下跌至-46.3美元/吨，智利大幅下调未来铜产量预期[7] - 本周LME铝报收3,174美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收24,290元/吨，周环比上涨1.53%[8] - 本周电解铝社会库存环升2.43%至76.43万吨[8] - 本周COMEX黄金收盘价为4983.10美元/盎司，周环比上涨7.85%，SHFE黄金收盘价为1115.64元/克，周环比上涨8.07%[8] - 地缘政治争端引发对主权货币信用的担忧，强化了贵金属的做多逻辑[8] 食品饮料行业 - 25Q4主动权益基金食品饮料持仓比例环比下降0.14pct至4.04%，继续走低[9] - 25Q4白酒持仓比例环比-0.29pct至2.92%[9] - 饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品的持仓比例分别环比+0.06pct、+0.05pct、+0.07pct、+0.04pct[9] - 投资建议关注五个方向：功能食品保健品、头部零食、优质连锁零售、长生命周期饮料龙头、困境反转的乳业等[9] 汽车与零部件行业 - 坚定看好乘用车板块，26Q1行业补贴政策落地有望带动景气度复苏[10] - 2025年重卡全年批发114.4万辆，同比+26.8%[10] - 预计26年重卡内销有望达80-85万辆，同比+3%[10] - 2026年客车以旧换新政策略超预期，保守预计26年公交销量4万台，同比+40%[10] - 预测2026年摩托车行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%[10] - 本周SW汽零指数上涨3.85%，年初至今上涨9.12%[29] - 继续坚定看好2026年L4 RoboX主线，推荐B端软件和C端硬件标的[26] 环保与公用事业 - 龙净环保纯电动矿卡开始交付，24年国内销量2500台，单车价值约800万元[11] - 赛恩斯合作紫金占据铼资源，截至2026/1/23铼价3796万元/吨，同比+89%[11] - 高能环境25年业绩超预期，战略进军上游矿业，控股湖南4个金矿，储量4.5吨[11][12] - 绿色动力审议通过新密项目收购，项目总设计规模为日处理生活垃圾1000吨[12] 建筑材料行业 - 继续看好地产链估值修复，26年地产链基本面见底，有望迎来反弹[13] - 建议关注红利高息方向、欧美出口产业链、装修消费方向[13] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，利好国产半导体及洁净室工程板块[13] - 随着好房子和城市更新政策作用，地产链格局改善将更加明显[13] 电力设备与新能源 - 预计全球储能装机26年增长60%以上，未来三年复合增长30-50%[14][15] - 1月电动车零售端销量预期80万辆，同比+8%，26年本土销量仍有望实现5-10%增长[15] - 看好锂电板块，碳酸锂价格仍有上涨空间，材料端出现调价[15] - 26Q1固态催化剂众多，龙头企业加快量产线招标[15] - 海外算力升级对AIDC要求提升，国内相关公司迎来出海新机遇[15] - Tesla Gen3将于26年Q1推出，继续全面看好人形机器人板块[15] - 马斯克规划100GW光伏产能，设备商有望受益于海外地面及太空光伏机遇[30] 医药生物行业 - 本周医药商业、原料药、中药、医疗器械板块涨幅居前[16] - mRNA疫苗龙头释放积极临床数据信号，建议关注悦康药业、康希诺等[16] 石油化工与煤炭 - 本周国内重点大炼化项目价差为2458元/吨，环比+45元/吨[17] - 聚酯成本端支撑较强，长丝价格上涨，本周POY行业均价为6721元/吨，环比+64元/吨[17] - 仍旧关注保险资金增量对资源股的配置，核心推荐动力煤弹性标的[19] - 美伊局势紧张，支撑国际油价[21] 商贸零售与社会服务 - 看好服务消费、消费出海、黄金珠宝、连锁零售26年全年投资机会[20] - 中国中免收购DFS大中华区，引入LVMH深化战略合作[37] - 预计离岛免税Q4迎来景气拐点，调整25-27年归母净利润预测分别为38.7/52.2/58.1亿元[37] 机械与高端制造 - 看好太空光伏和人形机器人短期催化，推荐矿山机械和工程机械长期出海机遇[25] - 宇树公开2025年销量，马斯克宣称2027年底人形机器人将ToC[29] 非银金融 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际[24] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端将持续改善[24] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点[24] - 保险板块估值处于历史低位，2026年1月23日对应2026E PEV为0.61-0.83倍[31] 个股研究摘要 - 分众传媒因出售数禾资产计提减值损失约21.53亿元，调整2025-2027年EPS预测为0.21/0.46/0.51元[32] - 瑞芯微2025年预计归母净利润10.23-11.03亿元，同比增长71.97%-85.42%，25Q4业绩超预期[33][34] - 芯原股份2025年预计营收约31.53亿元，新签订单大幅增长，AI ASIC需求旺盛[35] - 乐舒适为非洲卫生用品龙头，正拓展拉美及中亚市场，预计2025-2027年归母净利润1.13/1.33/1.53亿美元[36] - 派能科技预计25-27年归母净利润分别为0.75/5.2/8.4亿元，26年轻型动力有望放量[38] - 首华燃气2025年预计归母净利润1.58亿元，同比增速122%，受益于深层煤层气技术革新[40] - 明阳智能拟收购德华芯片，布局太空光伏技术，预计25~27年归母净利润7.7/21.0/31.7亿元[41] - 锅圈食汇因门店业态拓宽上修盈利预测，预计25-27年归母净利为4.5/6.0/7.6亿元[42] - 希迪智驾是深耕无人矿卡的智能驾驶平台型企业，预计2025-2027年营业总收入为10.78/20.00/40.50亿元[43][44] - 陕西旅游依托华清宫和华山核心资源，预测25-27年归母净利润为3.9/5.1/5.9亿元[45] - 苏试试验2025年归母净利润同比+7%~16%，关注航天、半导体等高端赛道[46]

核心观点 报告认为，A股市场近期呈现小幅震荡上行的运行特征，监管层的降温措施属于良性调整，并未改变市场中长期上行逻辑[9] 市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证[9] 建议投资者采取均衡配置策略，在关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[9] 宏观策略与市场分析 - **近期市场表现**：2026年1月26日，A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，上证综指收于4,132.61点，下跌0.09%[3][9] 盘中金融、医药、有色金属及石油行业表现较好，而航天航空、电子化学品等行业表现较弱[9] 两市成交金额为32,810亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[9] - **估值水平**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍和54.02倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[9] - **政策与流动性**：央行近期通过结构性工具降息等操作，明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心[10][12][13][14] 监管层通过提高融资保证金比例等方式为市场投机情绪“降温”，引导市场走向健康可持续的“慢牛”行情[9] - **行业轮动**：报告期内，领涨行业呈现轮动特征，包括金融有色[9]、光伏电池[10]、航天通信[11]、有色半导体[13]以及金融地产[14]等 行业研究要点 农林牧渔 - **板块表现**：2025年12月，农林牧渔（中信）指数上涨0.24%，跑输沪深300指数2.04个百分点[15] - **生猪养殖**：2025年12月全国外三元生猪交易均价为11.58元/公斤，环比微跌0.09%，同比下跌26.76%[15] 临近月底因大体重猪源供应缺口，价格出现反弹[15] - **白羽鸡**：2025年12月白羽肉鸡均价为3.67元/斤，环比上涨5.16%[15] - **宠物食品**：2025年12月我国宠物食品出口数量为3.77万吨，同比增长15.49%[16] 2025年1-12月累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[16] 免税行业 - **政策意义**：中国免税政策是一项集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排[17] - **海南实践**：海南已进入全岛封关运作新阶段，发展趋势包括贸易自由化升级、成为新型离岸贸易与金融聚集地等[18] - **竞争格局**：行业呈现“一超多强”格局，中国中免作为龙头企业占据绝对份额，拥有“全牌照、全渠道”经营资质[18] - **投资建议**：中国中免直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽[18] 免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌提供历史性机遇[18] 新型储能 - **市场结构**：截至2024年底，全球电力储能市场中抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%，其中锂离子电池在新型储能技术中占比97.5%[19] - **产业规模**：2025年前三季度，我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%[20] - **河南规划**：预计到2025年底，河南省新型储能装机规模超500万千瓦，产业以磷酸铁锂电池为主导，同时布局钠电池、液流电池等技术[20] 人工智能与半导体 - **AI应用加速**：2025年底到2026年初，AI应用呈现加速落地趋势，如Meta收购Manus、苹果与谷歌达成深度合作、阿里生态接入千问App等[21][23] - **竞争格局变化**：DeepSeek有望在2026年2月发布V4模型，其编程能力或将超过Claude和GPT系列，可能深刻改变全球AI竞争格局[21][23] - **算力市场**：Omdia预测2025年中国AI云市场规模为518亿元，2030年将达到1,930亿元[22] 阿里云目标在2026年拿下中国AI云市场增量的80%[22] - **半导体周期**：2025年11月全球半导体销售额同比增长29.8%，已连续25个月同比增长[36] 预计2026年全球销售额将同比增长8.5%[36] - **存储器价格**：2025年12月DRAM与NAND Flash现货价格环比分别上涨约15%和16%[36] 预计2026年第一季度DRAM合约价将环比增长55-60%，NAND Flash合约价将环比上涨33-38%[36][38] - **存储国产化**：长鑫科技IPO获受理，拟募集资金295亿元，项目投资345亿元[38] 公司预计2025年第四季度单季度营收为229-259亿元，净利润为80-95亿元[38] 汽车行业 - **产销创新高**：2025年中国汽车产销量再创历史新高，分别完成3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%[25] - **乘用车市场**：2025年乘用车产销突破3,000万辆，其中自主品牌销量达2,092.2万辆，市场份额提升至69.5%[25] - **商用车市场**：2025年商用车产销重回400万辆以上，其中12月新能源重卡在重卡终端实销中份额首次突破50%，达到53.89%[26] - **新能源汽车**：2025年新能源汽车产销分别完成1,662.6万辆和1,649万辆，市场占有率达到47.9%，其中国内销量占比突破50%[26] - **投资主线**：建议关注智能驾驶（L3级商业化提速）以及机器人与液冷赛道（汽车产业链技术向新领域迁移）两大主线[27] 电气设备 - **电网投资**：国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[28] - **投资重点**：重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设、科技创新等领域，目标跨省区输电能力提升超30%[28] - **出口强劲**：2025年前三季度，我国变压器、开关设备、电线电缆等关键输配电产品出口增长均超过35%，其中变压器设备出口增速达52.73%[30] - **投资方向**：建议关注特高压与主干网设备、配电网智能化与升级、电网数字化与储能、新能源消纳与并网技术等细分领域[31] 锂电池 - **市场数据**：2025年12月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比增长7.14%，月度销量占比52.26%[33] 同期动力电池装机98.10GWh，同比增长30.11%[33] - **估值水平**：截至2026年1月16日，锂电池板块估值28.60倍，创业板估值46.67倍[33] 基础化工 - **板块表现**：2025年12月中信基础化工行业指数上涨4.26%[34] 化工品价格下跌态势继续放缓[34] - **反内卷政策**：中央政策强调“综合整治内卷式竞争”，未来行业供给端约束有望加强，农药、涤纶长丝等子行业有望受益[35] - **煤化工**：建议关注具有成本优势的煤化工企业[35] 食品饮料 - **板块表现**：2025年12月食品饮料板块下跌4.05%，2025年全年累计下跌3.73%，在31个一级行业中表现位居倒数第一[40] - **结构分化**：零食、保健品、软饮料等新兴品类保持涨势，而权重较大的白酒、啤酒等传统品类下跌[40] - **原材料与价格**：2025年12月，蔬菜价格指数跳涨，外三元生猪价格环比跳涨[42] 国内原奶价格延续跌势[42] - **投资建议**：2026年1月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、零食等板块，股票组合包括宝立食品、东鹏饮料、洽洽食品等公司[42] 重点数据更新 - **限售股解禁**：近期重点解禁公司包括英诺特（解禁数量6,764.75万股，占总股本49.38%）、海博思创（解禁数量9,464.07万股，占总股本52.55%）等[44] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月26日，A股前十大活跃个股包括紫金矿业（成交金额262.66亿元）、航天电子（成交金额206.61亿元）、特变电工（成交金额174.77亿元）等[45]

市场与行业表现概览 - 2026年1月27日，上证综指收盘4132.61点，下跌0.09%，沪深300指数收盘4706.96点，上涨0.10% [1] - 前两交易周（2026.01.12-2026.01.23），社会服务板块上涨4.78%，在申万一级31个行业中排名第8，跑赢沪深300指数5.97个百分点 [2][9] - 同期，社会服务子板块中专业服务上涨7.65%，酒店餐饮上涨4.75%，旅游及景区上涨4.18%，教育上涨0.59%，旅游零售下跌2.57% [9] - 1月12日至1月18日，全国民航执行客运航班量105,156架次，环比增长2.84%，为2019年同期水平的106.39%，其中国际航班量12,939架次，恢复至2019年的89.22% [9] 策略研究：中长级主题投资系统 - 报告构建了A股主题投资“量–价–讨论度”三维热度评价体系，旨在实现“主题—龙头股池—基金映射”的立体输出，用于中长级主题轮动跟踪与配置落地 [2][5] - 该体系以成交额占比历史分位数刻画资金活跃度（量），以阶段涨跌幅历史分位数刻画趋势强度（价），并引入新闻综合指数衡量舆论扩散与市场共识（讨论度） [5] - 高热度区间对应“量价共振+舆情扩散”的强化阶段，但伴随拥挤度上升与短期波动放大风险；中等热度区间通常量价匹配更佳、趋势延续性更强，更适合中段跟踪与结构性参与 [6] - 通过将主题信号下沉至个股与基金层面，生成“主题—龙头股池”矩阵，并筛选可作为主题配置载体的ETF或主动基金，形成“主题—龙头—基金”的配置闭环 [6] - 沿主线主题向同产业链、同板块扩散挖掘候选主题，再用量价形态进行二次筛选，重点关注低位抬升、放量突破、回踩企稳、主升加速四类结构以捕捉补涨机会 [6] 社会服务行业：消费稳步增长，政策持续激励 - 2025年全年社会消费品零售总额达50.12万亿元，同比增长3.7%，其中城镇增长3.6%，乡村增长4.1% [10] - 2025年全年商品零售额同比增长3.8%，餐饮收入同比增长3.2%，服务零售额同比增长5.5%，休闲服务、旅游咨询租赁服务类、交通出行类增长较快 [10] - 2025年12月单月，社零总额、商品零售额、餐饮收入分别同比增长0.9%、0.7%、2.2% [10] - 2025年全年居民人均可支配收入43,377元，实际同比增长5.0%，人均消费支出29,476元，实际同比增长4.4% [10] - 财政部等五部门通知，将在武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店，以进一步便利进境旅客免税购物、支持提振消费 [10] - 报告维持社会服务行业“强于大市”评级，建议关注出行链、连锁酒店、人力资源服务、免税、餐饮、会展及演艺演出等细分领域的相关公司 [12] 交通运输行业：物流稳健增长，新业态加速发展 - 2025年全年邮政行业寄递业务量完成2,165.1亿件，同比增长11.8%，其中快递业务量完成1,989.5亿件，同比增长13.6% [14][15] - 2025年12月，快递业务量同比上升2.30%，快递业务收入同比上升0.70% [16] - 2026年春运民航经济舱预售均价整体呈现“同比小幅回落、较2019年抬升”的结构性特征 [3][14][15] - 宁波材料所自主研发的500kg级倾转双旋翼无人机T500首飞成功，标志着我国在中大型倾转旋翼eVTOL的总体集成、飞控与动力系统工程化能力取得实质进展 [3][14][15] - 受欧美地缘风险打击需求影响，中国出口集装箱运输市场表现疲软，多数远洋航线即期运价下跌 [3][14][15] - 曹操出行宣布计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，在全球范围开启全面商业化运营，推动出行行业智能化升级 [3][14][15] - 报告推荐关注快递物流、航空运输、低空经济、油运、设备出口及公路铁路等细分领域的投资机会，并列出相关公司建议 [17]

市场策略与资金面 - 2026年1月26日，A股市场放量震荡调整，万得全A指数跌0.68%，收于6846.52点，全市场成交额32806.44亿元，较前一交易日增加1625.37亿元 [8][9] - 市场风格分化显著，蓝筹与超大盘股表现居前，上证50指数涨0.57%，科创与小微盘股表现靠后，北证50指数跌1.45%，中证2000指数跌1.58% [8][9] - 行业表现分化，有色金属、石油石化、煤炭板块领涨，社会服务、汽车、国防军工板块表现靠后 [9] - 市场受海外风险事件影响，避险情绪升温，贵金属板块因国际金价创新高而领涨，现货黄金盘中突破5100美元/盎司 [9] - 生物医药板块因印度尼帕病毒疫情消息刺激而活跃，但被视为事件驱动型反弹 [10] - 策略观点认为，短期内指数或延续震荡，但成交额维持高位下结构性机会较多，建议关注周期风格（有色、化工、油气、地产）、半导体芯片（先进封装、设备材料、存储）及前期热门板块（电网设备、商业航天、AI应用）调整后的反弹机会 [11] - 中期维持从2025年12月中旬到2026年3月初为做多窗口期的判断，当前上行趋势未逆转 [11] 基金与债券市场动态 - 2026年1月26日，黄金相关ETF表现突出，华安黄金ETF上涨2.89%，国投瑞银白银期货A上涨7.95%，嘉实原油上涨4.55% [13] - 债券市场方面，1年期国债到期收益率上行1.29bp至1.29%，10年期国债到期收益率下行0.56bp至1.82%，期限利差为52.94BP [15] 重要宏观经济资讯 - 美国威胁若加拿大与中国达成贸易协定，将对所有加拿大进口商品征收100%关税，中国外交部回应主张合作共赢 [16][17] - 中国商务部表示将推出加快培育服务消费新增长点的政策文件，聚焦交通、家政、网络视听、旅居、演出、体育赛事等领域，并计划在2026年扩大服务业市场准入 [18][19] - 央行于1月26日开展1505亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1583亿元逆回购到期，实现净回笼78亿元 [20][21] - 截至2025年底，全国新能源汽车保有量达4397万辆，占汽车总量的12.01%，其中纯电动汽车保有量3022万辆，占新能源汽车的68.74% [22][23] - 2025年新注册登记新能源汽车1293万辆，占新注册登记汽车的49.38%，同比增长14.93% [23] - 2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%，出游花费6.30万亿元，同比增长9.5% [24][25] 房地产与基建行业动态 - 天津调整公积金贷款政策，首套、第二套住房贷款最高限额分别提高至120万元、100万元，多子女家庭限额进一步上调 [26][27] - 南京推动既有库存商品房全部纳入“房票超市”，推行“全城通兑”和“电子房票”，并延长存量房公积金最长贷款期限至30年 [28][29] - 国家开发银行2025年发放铁路贷款超过2000亿元，同比增长27.8%，贷款余额首次突破1万亿元 [30][31] - 国家发改委发布《关于推进城际铁路健康可持续发展的意见》，要求新建城际铁路近期双向客流密度不低于1500万人次/年，并严格控制债务风险，项目资本金比例不应低于50% [32][33][34][35] 公司业绩与动态 - 微芯生物预计2025年营收为9.10亿元，同比增长38.32%左右，归母净利润0.53亿元，实现扭亏为盈，主要得益于西格列他钠销售收入同比增长123%左右及西达本胺销售收入同比增长16%左右 [36][37] - 妙可蓝多拟确认公允价值变动损失，涉及对并购基金出资形成的资产全额确认损失12872.43万元，以及对吉林芝然股权的投资拟确认损失3009.01万元至4009.01万元，预计合计减少2025年归母净利润11911.08万元至12661.08万元 [38][39] - 六国化工受出口管制及竞争加剧影响，预计2025年归母净利润亏损4.1亿元至4.8亿元 [41][42] - 华鑫股份预计2025年归母净利润约为6.48亿元，同比增长约77.48%，主要因投资业务、经纪业务及两融业务收入同比增长 [43] - 湖南黄金发布业绩预告，预计2025年归母净利润为12.70亿元至16.08亿元，同比增长50%至90%，主要因金、锑、钨产品销售价格上涨 [44][45] 区域经济数据 - 2025年湖南省地区生产总值突破5.5万亿元，达55308.65亿元，同比增长4.8%，其中第三产业增加值30441.43亿元，增长5.3% [46][47]

宏观研究 - 美元资产正面临信用破裂与流动性抽离的“双击时刻”，主要诱因是特朗普针对格陵兰岛的言论与关税威胁，以及日本首相高市早苗提前解散众议院引发的日债抛售潮[2][3] - 特朗普的言论导致美股、美债、美元一度出现“三杀”，美元与美债走出“死亡交叉”，黄金、白银等避险资产走强，加密货币承压[3] - 日本长端国债的抛售（市场称为“高市时刻”）引发了对全球套息交易反转的担忧，日债利率快速上行挤压融资套利链条，迫使全球风险资产降杠杆并影响美债市场流动性[3][4] - 美国“K型经济”背景下，美元资产回撤易引发政策反转，特朗普在达沃斯论坛上已释放与欧洲合作的信号并撤销关税威胁，美股随之反弹[4] - 美国经济数据显示消费者信心出现企稳迹象，1月密歇根大学消费者信心指数为56.4，较前值54略有反弹，但仍处历史极低水平[4][5] - 美国就业市场表现平稳，1月17日当周初次申请失业金人数为26万人，符合季节性，但持续申请人数处于高位[4] - 美国住房市场再融资活动保持活跃，1月16日当周MBA抵押贷款再融资指数为319.4，购买指数为78.2[5] 策略研究 - 2025年第四季度主动偏股基金大幅减仓A股和港股，整体重仓市值环比减少1956.5亿元至3.38万亿元，股票仓位环比降至84.2%[2][7] - 基金持仓风格出现高低切换，大幅增配周期与金融等价值股，减配成长和消费，增配方向集中在上证50、沪深300等大盘蓝筹，中证1000被大幅减配[7] - 行业配置上，四季度基金主要增配有色、通信、非银金融、机械、基础化工，减配传媒、电子、电力设备及新能源、医药、军工[8] - 科技板块内部分化显著，通信设备因AI基建投资景气提升被大幅加仓，而消费电子、电池、半导体、游戏等赛道被明显减配[8] - 非银金融板块被大幅增配，其中保险和证券加仓幅度较大，主要得益于增量资金入市与新业务价值高增长[8] - 港股配置比例显著下滑，重仓市值环比减少866亿元至2952亿元，配置比例环比下降3.2个百分点至15.6%，增配方向集中在港股保险、石油、航司、有色等周期与金融板块[9] - 基金赚钱效应显著，截至2026年1月23日，最近一年实现正收益的普通股票基金占比高达98.1%，基金发行有望迎来向上拐点，为行情提供支撑[9] - 展望后市，业绩增长确定性强的科技硬件、有色和非银方向胜率较大，估值分位不极端、仓位适中的医药、电新、服务消费及低估值的传统消费和红利板块有望受益于行情扩散[9] 固定收益研究 - 市场普遍观点认为人民币升值会因企业结汇增加而带动银行扩表并宽松流动性，但报告指出这是一种误解，结汇本身会消耗银行的超额准备金[2][12] - 关键机制在于，银行代客结售汇顺差增加的外汇头寸留在了商业银行表内（2025年12月国外资产环比大增5950亿元），并未转化为央行外汇占款的增加（同期央行外汇占款反而下降27亿元），因此没有形成基础货币的被动投放[12][13] - 人民币升值结汇对银行资产负债表的影响分为两步：第一步是结汇消耗人民币准备金，第二步是客户存款增加导致银行扩表，但存款增加需要匹配更多法定准备金，反而可能使超额准备金下降[13] - 问题的核心在于央行是否会主动加大基础货币供给（如通过MLF、国债买卖、降准等方式），当前央行呵护流动性的意愿明确，因此2026年人民币升值不必然导致银行间资金收紧[12][14] 行业研究：光伏设备 - 行业迎来新催化，马斯克提出SpaceX和特斯拉计划在未来三年内部署合计200GW的光伏产能，旨在为低成本AI算力（尤其是太空计算）提供太阳能供电[2][15] - 两大需求驱动新一轮设备扩产：一是数据中心算力需求对“光伏+储能”稳定能源配置的需求提升；二是低轨卫星与太空算力发展推动太空光伏从0到1的产业化，对电池效率、轻薄化、柔性化提出更高要求，打开高端定制化设备空间[16] - 技术路线上，硅基P型HJT凭借低温工艺和超薄硅片带来的轻量化潜力，有望短期渗透低轨任务；长期看，钙钛矿叠层具备高效率与柔性优势，若在工程化上取得突破，有望成为主流路线[16][17] - 报告看好核心设备厂商，电池片环节推荐迈为股份、拉普拉斯、捷佳伟创、帝尔激光，组件环节推荐奥特维，硅片环节相关公司包括高测股份、晶盛机电等[15] 行业研究：房地产 - 2026年第4周（1月16-22日）市场成交涨跌互现，30大中城市新房成交面积116万平方米，环比下降10.55%，同比下降38.5%[32] - 二手房成交环比继续回升，24城第4周成交245万平方米，环比增长11.1%，同比增长9.52%[32] - 土地市场方面，2026年第4周百城土地成交面积971万平方米，累计成交面积同比下滑24.2%，土地出让金累计同比下降31.7%[32] - 供给端持续下降有利于市场供求关系达到新的平衡，为房地产新模式推进创造条件[30] 行业研究：海外科技（AI） - AI产业发展正从“算力受限”转向“能源受限”，能源与算力构成长期底座，未来数年AI基础设施仍需数万亿美元级别的持续投入[34][35] - 马斯克在达沃斯论坛上指出AI发展的核心瓶颈是电力供给，并强调中国在电力基础设施与光伏产业的优势，同时透露特斯拉人形机器人Optimus计划于2027年底前面向公众销售[34] - 英伟达CEO黄仁勋否认AI存在泡沫，认为这是一场平台级变革，并将AI产业体系比作自下而上（能源、芯片、云、模型、应用）的“五层蛋糕”[35] 行业研究：家用电器 - 2025年第四季度主动偏股基金对家用电器板块持仓占比为2.6%，环比下滑0.2个百分点[40] - 行业龙头持仓集中，重仓股前五为美的集团（持仓市值199亿元）、海尔智家（60亿元）、三花智控（39亿元）、格力电器（37亿元）、石头科技（15亿元）[40] - 产业数据显示空调行业承压，2025年12月家用空调内销539.7万台，同比下滑26.7%，出口876.7万台，同比下滑13.2%[40] - 欧盟要求对原产于中国的机器人割草机进口进行登记，为未来可能实施的追溯关税做准备，预估倾销幅度在21.4%至57.4%之间[41] 行业研究：医药 - 报告持续推荐创新药械及产业链，包括恒瑞医药、翰森制药、药明康德、联影医疗等公司[42][43] - 近期行业支持政策不断，国家医保局发布手术类医疗服务价格项目立项指南，九部门联合印发促进药品零售行业高质量发展的意见[43] - 2026年1月第四周A股医药板块表现弱于大盘，SW医药生物指数下跌0.4%，在申万一级行业中排名第23位[44] 行业研究：核电设备（可控核聚变） - 行业采购需求不断增加，中标显著加速，上周采购主要集中在TF绕组等磁体部件（金额近亿元）以及堆内外结构件[46] - 韩国大幅增加聚变研发预算，2026年预算增至1124亿韩元（约7657万美元），同比激增99%[47] - 全球首台全高温超马克装置“洪荒70”实现335秒稳态长脉冲等离子体运行，取得重要进展[47] - 加拿大核聚变公司General Fusion拟通过SPAC借壳上市，估值约10亿美元，计划在2030年代中期实现商业发电[48] 行业研究：能源（石油化工） - 丁二烯及下游顺丁橡胶价格持续上涨，截至2026年1月23日，丁二烯市场均价为9838元/吨，较2025年末上涨16.25%[50] - 价格上涨主因供应收紧与需求向好，12月以来部分企业暂停外销，进口到港有限，同时下游顺丁橡胶等行业开工率提升（周产能利用率76.12%）[51] - 丁二烯港口库存去化明显，周内库存较上周减少10100吨至34500吨[51] 行业研究：保险 - 保险行业协会公布2025年第四季度人身险预定利率研究值为1.89%，仅较上一季度微降1个基点，调整节奏趋缓[52][54] - 根据动态调整机制，若预定利率研究值连续两个季度低于1.75%，将触发新产品预定利率下调，当前长端利率企稳（十年期国债收益率在1.79%-1.90%区间），短期内再次下调概率较低[54] - 负债成本改善（预定利率已调降至2.0%）与资产端长端利率企稳共振，有望推动保险公司利差损改善[56] 行业研究：食品饮料 - 白酒行业产量持续收缩，2025年白酒产量354.9万千升，同比下滑12.1%，为2019年以来最大跌幅，中小酒企出清加速[58] - 临近春节，酒企开门红回款进行中，终端打款积极性一般，动销高峰预计在2月，茅台批价近期小幅回升[58] - 餐饮供应链行业有望触底回升，受益于服务业CPI回升及行业竞争触底，同时预制菜新国标有望加速推出[58] 行业研究：汽车 - 2025年12月中国乘用车批发销量281.4万辆，同比下降9%，环比下降7%；新能源乘用车批发销量156.3万辆，同比增长3%[60] - 报告预计2026年整体乘用车销量约3021万辆，同比微增1%，新能源乘用车销量约1685万辆，同比增长10%[60] - 主要车企表现分化，比亚迪12月海外销量同比大增130%至13.2万辆，吉利汽车12月销量同比增长13%至23.7万辆[61] 行业研究：社会服务与零售 - 旅游出行板块景气度高，2026年民航春运旅客运输量预计达9500万人次，创历史新高，国际游客预订量大幅增长[66] - 黄金价格持续上涨，现货黄金首次站上4800美元/盎司，国内品牌足金饰品克价逼近1500元[66] - 2026年1月第四周，商贸零售板块上涨2.24%，消费者服务板块上涨2.54%[65]

核心观点 报告认为，在当前市场环境下，通过“分域研究”进行差异化策略配置是提升投资组合表现的关键[6] 银行板块的存贷形势呈现“节奏前置、总量趋稳”的特征，大型银行在扩表方面更具优势[16][19] 理财市场在规模高增的同时收益承压，“存款+基金”成为资产配置新主线[21][24] 太空光伏作为新兴赛道，技术迭代将开启全新增长空间，其中p型HJT及钙钛矿叠层电池技术路线备受关注[27][28] 被动元件行业受成本驱动进入涨价周期，且AI服务器等高端需求有望拉长行业景气度[32][35] 白羽鸡行业因种源扰动短期供给偏紧，景气有望延续，而蛋鸡行业则需等待产能去化[38][39] 总量研究：金融工程 - 报告提出“分域多策略”研究框架，核心是通过引入条件变量对样本分组，以识别不同市场子域中的差异化规律，从而应对传统多因子策略拥挤的问题[6][7] - 相比因子打分法，采用线性回归法进行风格分域的结果更贴近市场实际变化，例如分域后成长风格平均权重达56%，价值风格为21%[8] - 在不同风格域内采用差异化的选股逻辑：大盘成长域注重远期业绩增长与估值匹配度[10] 小盘成长域注重业绩弹性和技术形态[11] 价值域按照高分红、低估值思路筛选，但发现增长率指标在规避“伪低估”样本上更有效[11] 均衡域内则严控风格偏离，按指数增强框架选股[12] - 多策略组合采用“域内等权、域间加权”方式融合，各风格域组合具有互补效应，能平滑整体回撤，其中小盘成长域年化超额收益率表现最好，约20%[14] 最终多策略组合年化收益率为22.91%，相比基准指数年化超额收益率为12.72%，年化跟踪误差为6.23%[14] 行业与公司研究：银行 - **存贷形势**：预计2026年第一季度新增信贷占全年比重达62%-65%，但1月中上旬信贷投放节奏偏慢，可能与银行主动控制有关[16] 预计1月人民币贷款新增5.2-5.3万亿元，同比小幅多增，但全年贷款总量预计新增15.5万亿元左右，同比少增，贷款收益率下行幅度将放缓[16] - **存款形势**：大型银行一般性存款增长超预期，资负缺口压力不大，存款“开门红”总量或超预期，部分得益于理财资金回流及居民到期定存留存率好于预期[17] - **潜在风险**：需关注居民存款财富化趋势带来的存款稳定性问题，这可能干扰银行的资产配置行为，并带来流动性风险指标调节需求[18] 2026年银行整体到期居民定存约47-54万亿元[18] - **投资建议**：大型银行在存贷“开门红”中占据扩表优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行[19] 行业与公司研究：理财市场 - **规模与增长**：截至2025年末，理财规模增至33.29万亿元，全年增长3.34万亿元，同比增长11.15%，增长主要由“存款搬家”逻辑驱动[22] 若加回季末回表规模，2025年12月理财规模或实际达到历史高点约33.7万亿元[22] - **产品与收益**：短期限固收类产品仍是增长主力，风险偏好未明显抬升，R2产品占比约2/3[23] 2025年理财产品收益率均值为1.98%，首次低于2%[23] 比价效应提供支撑，例如2025年9月1M以内持有期理财产品收益率为1.66%，基本与3年期定存实际利率1.69%持平[23] - **资产配置**：资产端呈现“存款+基金”配置主线，2025年末存款规模达10.06万亿元，占比28.2%，均为历史最高[24] 公募基金持仓规模为1.82万亿元，占比5.10%，亦创历史新高，第四季度主要增配货币基金（2768亿元）、科创债ETF（1249亿元）等[24] - **行业格局**：非持牌银行机构理财规模为2.58万亿元，占全市场7.75%，其“清零”时点尚待明确[25] 行业与公司研究：电力设备与新能源（太空光伏） - **技术路径演进**：太空光伏正从高成本的III-V族多结电池（成本20万-30万元/平方米）转向成本更低的硅基电池，SpaceX采用PERC电池推动了低轨卫星大规模部署[27] - **当前最优技术**：p型HJT电池因抗辐射性能优、可薄片化（50-70μm）、银耗低（5mg/W）等优势，成为当前最适配太空场景的晶硅技术路线[28] - **未来终极方案**：晶硅钙钛矿叠层电池理论效率极限超43%，抗辐射性能优异且具自修复能力，产业化路径清晰，有望成为太空光伏的终极方案[28] - **市场前景**：马斯克计划通过SpaceX等构建轨道数据中心，规划5年内年部署100GW太阳能AI卫星，这将为光伏行业开辟全新的百GW级增长市场[29] - **受益标的**：包括设备厂商迈为股份、捷佳伟创等，以及深度布局太空光伏技术的电池厂商东方日升、钧达股份等[30] 行业与公司研究：电子（被动元件） - **涨价情况**：2025年以来，国巨、华新科、松下、风华高科、顺络电子等头部企业陆续调涨产品价格，涨价幅度普遍在5%-30%之间，中小厂商也已跟进[32] - **涨价动因**：本轮涨价主要由上游银、钯、钌、锡、铜等金属原材料价格持续上涨驱动，人力、电力成本上升也构成压力[34] - **需求结构**：除消费电子需求稳定外，AI服务器、新能源汽车、工业等新兴领域需求旺盛，其中AI服务器MLCC市场空间预计以每年30%增速提升，2030年将达到2025年的3.3倍[35] - **周期判断**：报告认为，由于高端需求增长及国内厂商渗透，本轮产业上行周期有望比以往更长、更具持续性[36] - **投资建议**：建议关注三环集团、顺络电子、江海股份、法拉电子等[36] 行业与公司研究：农林牧渔 - **白羽鸡**：海外疫情导致祖代引种暂停，短期供给弹性偏弱，支撑价格[38] 2025年12月全国白羽肉鸡销售均价7.44元/公斤，环比上涨0.31元/公斤[38] 益生股份12月鸡苗销量6174.34万只，环比增长20.09%[40] - **黄羽鸡**：需求淡季叠加补栏回落，价格承压，12月中速黄羽鸡销售均价11.77元/公斤，环比下降3.07%[39] 温氏股份12月肉鸡销量1.09亿只，环比下降7.06%[42] - **蛋鸡**：蛋鸡存栏基数仍偏高，养殖持续亏损，有望加速淘汰产能，为蛋价提供底部支撑[39] 12月鸡蛋棚前批发价2.89元/公斤，环比下降0.79%[39] - **企业数据**：仙坛股份12月鸡肉销售均价9218.25元/吨，环比上涨13.20%[41] 圣农发展12月鸡肉销售均价9383.47元/吨，环比上涨1.52%[41] 公司研究：建发股份 - **业绩预告**：公司预计2025年度归母净利润为-100亿元到-52亿元，同比转亏，主要受子公司联发集团和美凯龙业绩下滑及计提减值影响[43] - **业务分析**：2025年前三季度，供应链运营业务实现归母净利润23.39亿元，同比增长4.21%，表现稳健[44] 房地产业务归母净利润为-2.26亿元[44] - **海外业务**：2025年公司非中国大陆的海外业务规模约140亿美元，同比增长37%[45] - **房产销售**：子公司建发国际集团2025年权益销售金额909.3亿元，同比下降12.0%[46]

核心观点 报告认为，在宏观经济与政策背景下，多个行业呈现出结构性投资机会，重点关注方向包括：固定收益领域的中短端信用债与银行资本债配置价值；基建投资虽短期探底但有望企稳修复，建筑企业新签订单结构分化；以AI、商业航天、手术机器人为代表的新兴科技产业加速发展；以及国货品牌在AI+智能硬件领域的全球竞争力提升 固定收益 - 本周信用债市场活跃度显著提升，主要受结构性降息落地及MLF超量续作影响，万科11亿元债券展期获高票通过[2][9] - 二级市场方面，信用债收益率继续下行，成交量环比上周增加1350亿元，城投债、产业债及银行二永债信用利差持续压降[2][10][11] - 信用利差表现分化，AA+电子、非银金融行业信用利差较上周分别大幅走扩16BP和11BP，而AA+医药生物行业信用利差压缩6BP，其余行业波动多不超过5BP[2][10] - 展望2026年第一季度，中短端信用债或仍为债基避险打底仓的优选标的，建议关注3-5年期银行资本债的配置价值[2][12] 机械/建材建筑 - 2025年基建投资增速首次转负，全年狭义基建累计完成18.08万亿元，同比-2.20%，广义基建累计24.50万亿元，同比-1.48%，为2004年有统计数据以来首次全年累计同比负增长[2][14] - 展望“十五五”规划周期，雅江水电站、新藏铁路等一批重大战略工程具备持续推进基础，基建投资有望在低位逐步企稳并迎来修复[2][14] - 2025年建筑企业新签订单呈现“央企稳、地方分化、海外偏强、细分制造相对稳健”的特征，中国建筑、中国中铁等央企新签同比增速在1%-5%区间，四川路桥作为地方国企新签2034.61亿元，同比大幅增长47%[15] - 本周申万建筑装饰指数上涨1.88%，其中化学工程、钢结构、国际工程子板块涨幅居前，分别为+10.70%、+7.71%、+4.49%[17] 北交所/商业航天 - 商业航天公司IPO进程推进，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”，中科宇航已完成IPO辅导[2][21] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”卫星通信系统，新一代系统整体容量将较第一代提升超100倍，数据吞吐能力提高20倍以上[2][21] - 基于大型星座组网建设趋势，预计到2032年全球火箭发射服务市场规模将突破500亿美元，2023-2032年复合年增长率达13%[21] - 报告梳理出北交所火箭产业链企业共6家，包括星图测控、民士达、苏轴股份等[2][21] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.25%，153家核心标的中上涨公司达108家，占比71%[22] 医药 - 本周医药市场行情相对平淡，周五医药指数上涨1.26%，脑机接口、AI医疗等主题板块有一定表现[4][25] - 国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确了手术机器人收费模式，有望驱动国内手术机器人行业进入良性循环的商业模式[27] - 2025年国内腔镜机器人中标市场中，国产品牌占比达到58%，随着服务价格明晰，相关公司有望受益于行业提速与进口替代共振[27] - 报告建议关注创新药、脑机接口、AI医疗等主线，本周建议关注组合包括中国生物制药、上海谊众、福元医药等[4][25][30] 传媒互联网 - 快手旗下视频生成大模型可灵AI月活跃用户在2026年1月突破1200万[2][32] - AI陪伴公司“自然选择”完成新一轮融资，金额超3000万美元，投资方包括阿里巴巴、蚂蚁集团等[2][32] - 报告建议重视产品落地且有收入结构的AI应用方向，包括AI营销、AI短剧、AI电商、AI陪伴+游戏化等[2][32] - 游戏方面，《三角洲行动》日活跃用户数已突破4100万，基于新产品周期开启，部分公司可能存在投资机会[33] 电子 - 台积电2025年第四季度实现营业收入337亿美元，同比增长25.5%，主要受益于AI芯片需求驱动，公司预计2026年第一季度营收346-358亿美元，同比增长超36%，并将年度资本开支上修至520-560亿美元，同比增长27-37%[42] - 大模型迭代提振上游供应链扩产动能，海外半导体供应链进入业绩加速上行周期，同时国内先进存储及制程国产化有望带动上游产业链[42] - 颖崴2025年12月单月收入创历史新高，达2.07亿元，同比增长103.8%，环比增长48%，AI芯片复杂度提升带动芯片测试产业链进入“量价齐升”的“通胀”周期[43] - 2025年第四季度全球智能手机出货量约3.36亿部，同比增长2.3%，但上游存储芯片价格上涨压缩手机厂商利润空间[44] 公用环保/大能源 - 煤炭方面，2025年12月全国原煤产量为43704万吨，同比下降1.0%，降幅扩大，煤价因需求偏弱持续承压[5][47] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若全国铺开预计退出规模较大，当前煤炭年度宽松约1亿吨，若产能退出落地有望大幅改善供需，推动2026年煤价弹性[5][47] - 天然气方面，2025年我国规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%，国产气占总供给比重提升至59.6%[49] - 寒潮带动欧美气价大幅上涨，2026年1月23日HenryHub天然气期货价格环比上周上涨70.0%，荷兰TTF天然气期货价格2026年以来上涨43.2%[5][50] 家电 - 国货品牌在AI+智能硬件领域实现从追随者到引领者的跨越，全球拓展高歌猛进，看好影石创新、安克创新、极米科技等公司[7][52] - 具体产品落地迅速：影石全景无人机2025年12月发布后首月出货超3万台；安克与飞书合作推出AI录音豆；安克推出具备AI脑波音频生成功能的助眠耳机及AI家庭安防系统；极米等多家企业推出AI眼镜产品[7][52][53][54] - 面对激烈竞争，轻量化、高实用性的产品路线或具备显著市场潜力[7] - 投资建议关注三条主线：内销格局出清有望反转的公司、出海重新定义产品的公司、以及低估值高股息的“质量红利”标的[55]