财经要闻 - 国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，要求中央企业将市值管理作为一项长期战略管理行为，提升市值管理工作成效；将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励[8] - 财政部等多部门联合印发《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》，企业可持续披露准则的施行不会采取"一刀切"的强制实施要求，将采取区分重点、试点先行、循序渐进、分步推进的策略，从上市公司向非上市公司扩展，从大型企业向中小企业扩展，从定性要求向定量要求扩展，从自愿披露向强制披露扩展[8] - 工信部等四部门印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025—2027 年）》，要求到 2027 年，引领原材料工业更高质量、更好效益、更优布局、更加绿色、更为安全发展的标准体系逐步完善[8] 宏观策略 - 市场分析：观望情绪提升 A 股小幅整理，周二 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在 3396 点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中汽车、能源金属、通信设备以及酿酒等行业表现较好；教育、商业百货、文化传媒以及软件开发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征[8] - 市场分析：防御行业领涨 A 股小幅震荡，周一 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在 3401 点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中教育、商业百货、石油以及银行等行业表现较好；半导体、计算机设备、消费电子以及游戏等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征[9] - 市场分析：游戏传媒行业领涨 A 股震荡整理，周五 A 股市场低开低走、震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，盘中股指在 3403 点附近获得支撑，午后股指维持震荡，盘中文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业表现较好；保险、黄金、军工以及煤炭等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征[11] - 市场分析：金融消费行业领涨 A 股先抑后扬，周四 A 股市场先抑后扬、小幅震荡上涨，早盘股指低开后震荡回落，盘中股指在 3425 点附近获得支撑，午后股指震荡上扬，盘中金融、消费、医药以及军工等行业表现较好；半导体、电机、消费电子以及小金属等行业表现较弱，沪指全天基本呈现先抑后扬的运行特征[12] 行业公司 - 行业年度策略：2025 年食品饮料行业投资策略，2020 年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓；2024 年以来，食品饮料板块的收入增长较 2020 至 2023 年期间继续收窄。此外，在所有子板块中，仅白酒、调味品、软饮料和零食的收入录得正增长，其余均录得负增长[13][14] - 行业月报：国内游戏产业多项数据创新高，文化企业最新免税政策发布，11 月传媒板块上涨 8.64%，同期创业板指、上证指数、沪深 300 分别上涨 2.75%、1.42%、0.66%，传媒板块分别跑赢 5.88pct、7.21pct、7.98pct。在 11 月全行业涨跌幅排名中，传媒板块排名第二，仅次于商贸零售板块[15][16] - 行业年度策略：电气设备行业三大驱动：电网投资景气、配网智能升级、出海机遇凸显，2024 年前三季度，电气设备板块营收持续增长，利润增速略有放缓。各个子行业营收均实现正增长，利润方面，仅配电设备实现增长，输变电设备、电机、电力电子及自动化板块利润同比下降[19][22] - 行业月报：运营商大数据业务高速增长，AI 手机渗透率逐步提升，2024 年 11 月通信行业指数弱于沪深 300 指数。通信行业指数 11 月下跌 2.03%，跑输上证指数（+1.42%）、沪深 300 指数（+0.66%）、深证成指（+0.19%）、创业板指（+2.75%）[24] - 行业月报：销量持续高增长，板块持续关注，2024 年 11 月，锂电池板块指数上涨 14.23%，强于沪深 300 指数；我国新能源汽车销售 151.2 万辆，同比增长 47.37%，环比增长 5.74%，11 月月度销量占比 45.60%，主要系依旧换新政策效果继续显现、新能源整车性价比提升[24] - 行业月报：纸品需求改善，地产销售回暖，11 月轻工制造板块上涨 6.40%，跑赢沪深 300 指数 5.74pct，涨幅在中信一级行业中排名第 4 名。本月个股超七成上涨，涨幅靠前的 5 名分别是粤桂股份、实丰文化、柏星龙、美之高、泰鹏智能[27] - 行业月报：美国半导体出口管制再升级，端侧 AI 新品陆续发布，2024 年 11 月国内半导体行业（中信）上涨 1.90%，同期沪深 300 上涨 0.66%，半导体行业（中信）年初至今上涨 24.98%；11 月费城半导体指数下跌 0.41%，同期纳斯达克 100 上涨 5.23%，年初至今费城半导体指数上涨 17.99%[28] - 行业月报：AI 应用潜力亟待释放，禁令下国产化持续深入，2024 年 1-10 月软件业务收入 11.06 万亿元，同比增长 11.0%，较 2023 年 13.4%的增速回落了 2.4PCT，较 1-9 月增速提升了0.2 PCT[31] - 行业年度策略：拥抱智能化行业变革，把握全球化发展机遇，2024 年 1-10 月，新能源汽车市场占有率达到 39.6%，智能化电动化优势带动自主品牌乘用车市场份额同比上升 9.3 个百分点至 64.6%，新能源乘用车市场高端化趋势明显，中大型车型销量占比不断提升[33][34]

核心观点 - 报告认为2025年地产行业将进入正循环，销售增速回升，投资增速企稳，政策发力点包括放开首付比例、房贷利率等限制，推进旧改和提高货币化安置比例，促进居民增收[1] - 债市在地产政策放松时期通常会保持牛市状态，利率仍然可以保持乐观[1] - 理财估值问题会影响债市，季末赎回带来的信用债估值影响较大，理财平滑估值有利于稳定信用债相对估值[1] - 11月社零增速下滑，促销透支效应明显，消费回升主要依赖政策，可选消费表现偏弱[1] 地产行业 - 当前地产基本面仍待提振，限购限贷政策优化、降低税费、旧改与货币化安置对楼市有带动作用，但更多是结构性改善[1] - 2025年地产销售增速在乐观、中性、悲观三种情形下分别为5.6%、1.2%和-2.5%，投资增速分别为-6.0%、-8.8%和-10.0%[1] - 地产政策放松后，债市率先交易预期，待数据逐步落地后，交易政策的效果[1] 理财估值问题 - 理财估值问题会影响债市，季末赎回带来的信用债估值影响较大，理财平滑估值有利于稳定信用债相对估值[1] - 市场认为理财存在向公募靠拢的趋向，但因负债管理、资产结构、产品规则、交易策略等多维度因素的客观存在，理财产品净值表现仍会与公募基金存在一定区别[1] 消费行业 - 11月社零增速下滑，促销透支效应明显，消费回升主要依赖政策，可选消费表现偏弱[1] - 受益于以旧换新等政策，年末消费增速整体上台阶，但消费回升主要依赖政策，可选消费表现偏弱[1] 啤酒与饮料行业 - 啤酒行业Q3同比下滑约中个位数，吨价Q3同比下滑0-1%，成本红利继续兑现，但体育赛事下费投加大，导致净利率同比下滑[3] - 饮料行业Q3收入同比增速普遍对比Q2改善，茶饮和能量饮料仍是相对景气的赛道，毛利率普遍改善[3] - 投资建议关注青啤、百润、农夫等公司[3] 家电行业 - 家电板块周度涨幅+1.1%，白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+1.0%、+0.1%、+4.3%[5] - 线上大家电板块销额同比+17%/+9%/+10%/+8%，生活电器板块净化器、扫地机销额增速亮眼[5] - 线下空冰洗累计销额同比增速分别达到+10%/+15%/+18%，扫地机线下零售额同比+58%，继续领跑[5] 建筑建材行业 - 2024年1-11月平板玻璃产量同比增长3.2%，11月单月同比减少5.6%，供需结构预期尚可，整体市场依旧承压[11] - 11月地产销售增速转正，基建投资持续高增，关注低估值高股息央国企蓝筹[11] - 水泥产量11月单月同比下滑10.7%，四季度各地企业为提升盈利继续积极推动价格上行[11] 投资建议 - 地产行业关注政策传导进度，债市在政策放松时期通常会保持牛市状态[1] - 啤酒行业关注青啤、百润、农夫等公司[3] - 家电行业推荐格力电器、美的集团、海尔智家等公司[5] - 建筑建材行业关注华东、华南及出海水泥龙头[11]

核心观点 - 计算机行业业绩拐点将至，新质生产力方兴未艾，看好信创、AIGC、低空经济等新质生产力的发展，维持对计算机行业"强于大市"的评级[7] - 2024年11月中国经济恢复斜率放缓，需理性看待经济月度波动，预计12月经济持续恢复仍有支撑[16] - 纺织服装行业估值底部，困境反转，运动户外服装品牌及制造企业具备穿越周期的实力，家居板块估值修复向好[21][22] 行业回顾及投资逻辑 - 2024年前三季度计算机行业上市公司业绩承压，但三季度利润降幅收窄，行业指数经历两次探底反弹，整体向上，涨幅为16.08%，在31个申万一级行业排名第9[7] - 2024年11月工业增加值同比增长5.5%，增速比上月加快0.1个百分点，处于2024年6月以来的最高水平，工业出口交货值同比增长7.4%，比上月加快3.7个百分点[17] - 2024年年初至今，纺服板块涨跌幅+2.32%，轻工板块涨跌幅+3.89%，同期沪深300指数涨跌幅+14.63%，纺服板块位居第25位，轻工制造板块位居第24位[19] 信创工程市场空间 - 我国信创产业将按照"2+8+N"的落地体系逐步展开，2024-2028年信创PC和服务器市场规模超4000亿元[8] - 2024年11月固定资产投资同比增长2.4%，制造业投资单月同比增长9.3%，基建投资单月同比增长9.7%，民间投资累计同比增速为-0.4%[18] - 2024年10月运动休闲服饰零售额当月同比+48.4%，远远领先于男装及女装[21] 大模型与AI算力需求 - 大模型持续迭代升级将为AI芯片及服务器发展提供强劲动力，AI服务器市场规模为2301亿美元，国内AI芯片产品发展势头良好，部分产品已可对标国际主流[9] - 2024年11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月回落1.8个百分点，其中餐饮收入增速提升，商品消费增速回落[19] - 2024年年初至今，家居板块PE（TTM）为22.3倍，高于估值75%分位数水平，主要由于地产利好政策带动家居板块的估值修复[22] AI+端侧及行业应用 - AI+端侧、教育、办公等领域应用落地提速，AIGC产业未来发展空间巨大，国产大模型逐步成熟，大模型在教育、办公等行业场景持续落地[10] - 2024年11月房地产开发投资单月同比-11.6%，比上月跌幅收窄0.8个百分点，新房销售面积同比转正，价格同比跌幅收窄[18] - 家居以旧换新及补贴政策有望延续，家居头部企业有望持续受益，市占率有望进一步提高[23] 低空经济政策催化 - 低空经济政策持续催化，eVTOL试点城市确立有望加速产业布局，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，同比增长33.8%，预测到2026年将突破1万亿元[11] - 2024年11月工业产销率环比上月回落0.2个百分点，相较去年同期低0.3个百分点，较三季度明显改善[17] - 运动户外服装品牌及制造企业具备穿越周期的实力与经验，头部服装品牌和制造企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情[23] 投资建议 - 看好三条投资主线：1）信创产业（包括华为产业链），推荐海光信息、龙芯中科等；2）AIGC产业，强烈推荐中科创达，推荐工业富联等；3）低空经济产业，建议关注万丰奥威、中科星图等[12] - 2024年11月工业增加值同比增长5.5%，增速比上月加快0.1个百分点，处于2024年6月以来的最高水平，工业出口交货值同比增长7.4%，比上月加快3.7个百分点[17] - 运动户外服装品牌及制造企业具备穿越周期的实力与经验，头部服装品牌和制造企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情[23]

核心观点 - 2024年前三季度，42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升[7] - 2025年整体规模增速或低位企稳，预计净息差降幅或小于2024年，手续费收入慢慢企稳，其他非息收入增速回落，资产质量整体保持稳健[10] - 2025年，随着宏观经济政策效应的逐步显现，经济逐步回暖以及信用风险的改善，配置上优选零售金融占比更高的公司[10] 市场回顾 - 周二A股三大指数下跌，上证综指跌0.73%，深成指跌0.35%，创业板指跌0.02%，全市场成交额15252亿元，较上日减少1917亿元，全市场近4800只个股下跌[6] - 板块题材上，足球概念、汽车整车、白酒板块涨幅排名靠前；教育、影视院线、大消费方向跌幅较大[6] 重要新闻 - 国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，要求着力提高上市公司发展质量，增强核心功能、提升核心竞争力[6] - 央行和外汇局强调防范化解外部冲击风险，加强楼市、股市、汇市宏观审慎管理，实施适度宽松的货币政策，推动经济持续回升向好[6] 银行行业分析 - 2024年前三季度，42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升[7] - 前三季度业绩环比改善，主要得益于金融市场相关收入的高增，净利息收入和手续费及佣金净收入跌幅略有收窄但仍持续低迷[7] - 资产规模的扩张、其他非息收入高增以及拨备同比少提是主要支撑因素，净息差持续收窄、手续费及佣金净收入下滑以及业务成本的刚性是主要拖累因素[7] - 化债和注资有助于银行业稳质稳量，债务置换小幅降低了银行的利息收入，但降低了长期风险，资产质量改善，信用成本下降[7] - 2025年整体规模增速或低位企稳，预计净息差降幅或小于2024年，手续费收入慢慢企稳，其他非息收入增速回落，资产质量整体保持稳健[10] - 2025年，随着宏观经济政策效应的逐步显现，经济逐步回暖以及信用风险的改善，配置上优选零售金融占比更高的公司[10] 投资策略 - 2023年末以来，高股息策略受到市场关注，银行股较高的股息率和极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现[10] - 2025年，在适度宽松货币政策预期下，市场利率或仍有一定的下行空间，对高股息个股的行情仍有一定的支撑[10] - 高股息策略中，分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现[10] - 分红率的提升有利于银行股估值的提升，但银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求[10] - 综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平，短期板块防御属性仍然较为明显[10]

宏观策略 - 9月以来，政策对经济的拉动主要体现在两个方面：一是"两新"拉动工业设备和耐用消费品的产需，二是房地产销售回暖，房地产业对经济的直接拖累减小。从11月经济数据来看，第一条传导路径的效果有所走弱，11月社零增速从4.8%降至3%，有待于政策进一步加力提效；而第二条政策路径正在发挥更大的作用[1] - 房地产对经济的拉动体现在两个部分：一是第三产业中房地产业增加值，直接拉动经济，占GDP的比重为5.4%左右（过去四个季度平均）；二是房地产带动上下游的生产，间接拉动经济[1] - 预计Q4房地产业对经济的直接贡献将由负转正，对四季度经济的拉动将比三季度高约0.2个点。服务业生产指数中，房地产业生产指数逐月改善，9月同比为-2.2%，10月为0.8%，11月为2.9%[16] 固收金工 - 经济基本面中，消费虽有"以旧换新"支持等积极信号，但居民收支修复不确定；固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心。当前10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎"适度宽松的货币政策"带来的降息预期[2] - 2024年12月9日至12月13日当周，债券收益率加速下行，10Y国债活跃券收益率已经下行至1.77%，30Y国债活跃券收益率也一度跌破2%。在这样极致行情的演绎之下，更多包含的是政治局会议和中央经济工作会议召开后，投资者对于明年"适度宽松"货币政策下的宽松预期[2] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约243.18亿元，较上周减少101.78亿元；绿色债券周成交额合计465亿元，较上周减少40亿元[2] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债四只，发行规模为83.00亿元，较上周减少232.00亿元；二级资本债周成交量合计约2217亿元，较上周增加472亿元[2] 零售行业 - 零售股的主要关注方向是：①PB≤1的公司：如大商股份、武商集团、友阿股份、欧亚集团、轻纺城、海宁皮城等；②账上净现金（现金-短债）较多，市值较低的公司：如高鑫零售、百联股份、杭州解百、大商股份、银座股份等；③有国企改革等改革催化的公司：如重庆百货、小商品城、红旗连锁等[5] - 零售资产重估的趋势性行情主要受益于名创优品收购永辉超市29.4%股权等事件，带动了整个板块的重估趋势[25] 房地产行业 - 我国房地产市场已出现局部复苏，在过去几年的房地产下行阶段中，市场信心严重受损，行业预期持续悲观，板块估值大幅下跌。一旦行业基本面数据发生边际好转，开发房企的弹性空间较大，推荐华润置地、越秀地产、滨江集团、招商蛇口、保利发展、龙湖集团，建议关注中国海外发展、绿城中国[6] - 本轮行业复苏中，二手房的修复速度明显领先于新房。我国相较于美国、日本等海外发达国家，在二手房换手率和成交占比上仍有较大的提升空间，未来随商品房市场逐渐成熟，存量房数量和质量提升，二手房的成交规模有望进一步扩大[6] - 2025年中性预测下，商品房销售面积预计同比下降6.7%至9.1亿平方米，新建商品住宅和二手房销售面积预计分别为7.6亿平方米、6.3亿平方米，全国住房销售总量为13.9亿平方米[27] 工业金属行业 - 铝2025年投资策略：供给端难以匹配需求增长，2025年重回供不应求状态，随着上游供应好转，关注盈利端具备困境反转逻辑的标的。预计2025年国内电解铝供小于求26万吨，铝价或于2025年下半年企稳上行，预计价格区间为20000-21000元/吨[6] - 铜2025年投资策略：2025年供需紧平衡，预计铜价维持在9500-11500美元/吨之间震荡，关注上游资源端释放及加工高壁垒标的[6] 推荐个股 - 若羽臣（003010）：代运营龙头破茧成蝶，自有品牌绽家快速发展。公司2024-2026年归母净利润预测1.0/1.4/1.9亿元，同比+91%/+35%/+36%，对应PE分别为39/29/22X，首次覆盖，给予"买入"评级[9] - 华新水泥（600801）：首次落子南美，骨料加速海外布局。公司海外水泥粉磨产能将增加1060万吨/年，合计将超过3300万吨/年，海外骨料工厂将新增4座达到10座，骨料产能增加880万吨/年，维持"增持"评级[10] - 三诺生物（300298）：新一代产品获批，产品竞争力不断提升。公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为37/29/25倍，维持"买入"评级[11]

市场策略 - 市场再现震荡调整，板块分化格局延续。A股主要指数震荡下行，上证指数跌幅居前，创业板指相对抗跌；个股跌多涨少，逾4700家个股下跌；全市场成交额有所萎缩[6] - 分市场来看，万得全A指数跌1.31%，上证指数跌0.73%，科创50指数跌0.82%，创业板指数跌0.02%，北证50指数跌3.22%[6] - 分规模来看，上证50指数涨0.41%，中证A100指数涨0.48%，沪深300指数涨0.26%，中证500指数跌1.09%，中证1000指数跌2.13%，中证2000指数跌4.42%[6] - 分行业来看，食品饮料、非银金融、银行涨幅居前，纺织服饰、社会服务、商贸零售跌幅居前[6] - 分主题来看，消费电子代工指数、大豆指数、信达系指数涨幅居前[6] 估值层面 - 上证指数市盈率（TTM）估值为14.48倍，处于历史后30.05%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为82.75倍，处于历史后92.84%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为34.11倍，处于历史后15.6%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为18.65倍，处于历史后38.71%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为53.24倍，处于历史后95.92%分位[6] 资金层面 - 万得全A指数共有551家公司上涨，共有4791家公司下跌，其中涨停公司31家，跌停公司171家，全市场成交额15251.97亿元，较前一交易日减少1916.52亿元[6] 行业动态 - 申能海南CZ2海上风电示范项目海上升压站安装圆满完成，总装机容量120万千瓦[20] - 广东1000MW海上风电项目塔筒交付，中国水电四局阳江公司承制58套GWH252-13.6兆瓦金风机型塔筒，单套重量约810吨[21] - 维斯塔斯获海上风电大单，为苏格兰1.1GW的Inch Cape海上风电项目提供72台V236-15.0MW海上风机[22] - 11月上市猪企总体出栏量环比略增，销售均价环比下滑。11月上市猪企整体出栏量1411.42万头，同比增长6.23%，环比略增0.51%[23][25] 重点公司跟踪 - 国联证券（601456.SH）："国联+民生"并购重组方案正式过会，成为新"国九条"后首单券商并购重组过会项目[26] - 圣湘生物（688289.SH）：取得猴痘病毒核酸检测试剂盒注册证，该产品用于体外定性检测猴痘疑似病例的皮肤病变样本中猴痘病毒F3L基因[27] 公司类研究报告 - 强瑞技术公司点评：业绩增长强劲，多向布局带来新驱动力。2024年前三季度实现营收7.85亿元，同比增长92.96%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长96.54%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长121.96%[32] - 传统主业强劲复苏，盈利能力提升显著。2024年前三季度公司毛利率为32.76%，同比-3.54pct，净利率为12.41%，同比+1.12pct[32] - 消费电子持续复苏，深度绑定大客户。2024H1公司该领域收入2.77亿元，同比+54%[32] - 新领域开拓取得良好成效，期待放量助力公司打造多成长引擎。智能驾驶领域营收6,167万元，同比+129%；数据中心领域营收2,294万元，同比+285%；数字能源领域收入约1,796万元，同比+173%；散热器业务累计贡献约8,872万元营业收入[32]

总量视角 - 宏观经济方面，年末财政发力的线索显示财政收入继续改善，1-11月公共财政收入19.9万亿元，同比下降0.6%，降幅继续收窄。11月财政收入同比增长11%，录得2024年至今最大单月增幅[9] - 税收结构方面，所得税收入是11月税收的主要贡献，其中个人所得税和企业所得税收入分别同比增长11%和37%，反映企业经营收入边际回暖[10] - 基建仍为支出保障重点，11月公共财政支出23588亿元，同比增长3.8%，支出增速边际放缓，但仍有支撑[11] - 专项债仍对政府性基金起到支撑，11月政府性基金支出10931亿元，同比增长6.3%，增速环比下滑，但仍保持一定强度[12] - 一般财政收支或能基本完成全年预算目标，截至11月底，财政收入完成预算目标的89%，支出端完成目标的86%，进度高于往年同期水平[13] 行业公司 非银金融 - 11月人身险保费增速企稳，2025年开门红有望延续景气度。2024年1-11月，5家上市险企总保费同比+5.4%，11月单月保费合计652亿元，同比+1.7%[23] - 中国人保长险首年保费增速回落，健康险期交首年增速延续扩张。2024年11月长险首年保费13.1亿元，同比+30.7%，期交首年8.5亿元，同比+50.8%[24] - 2024年11月车险增速延续改善，非车险结构持续优化。11月车险保费同比+7.5%，非车险单月同比+14.2%[25] - 开门红有望延续景气度，关注稳增长政策发力下资产端弹性。分红型产品占比提升，个险渠道转型见效，2025年开门红新单增速有望好于市场预期[26] 化工 - 制冷剂行业在2025年或迎双击主升行情，维持行业"看好"评级。2024年制冷剂行业景气有所修复，但仍存在较大压力，2025年有望在利润释放、低库存、旺季补库等多重催化下迎来主升浪行情[30] - 全球配额制下制冷剂或存多轮投资机会，把握制冷剂投资黄金时期。2024年为制冷剂行业的修复、过渡之年，2025年有望在多重因素催化下迎来主升浪行情[32] 地产建筑 - 11月销售数据同比转正，累计销售降幅连续6个月收窄。11月商品房销售面积和销售额分别为0.82亿平和0.83万亿元，同比分别增长2.9%和1.4%[41] - 新开工面积降幅扩大，单月竣工面积大幅下降。11月单月新开工面积0.61亿平，同比下降27.2%，单月竣工面积0.22亿平，同比下降39.0%[42] - 销售回款资金明显改善，房企融资环境依旧严峻。11月定金及预收款和个人按揭贷款单月增速分别为+5.7%和-0.1%，环比分别提升9.6pct、8.7pct[45] 商贸零售 - 11月社零同比+3.0%，政策预期升温利好消费多板块。11月社零总额为43763亿元，同比增长3.0%，政策预期持续升温，消费多板块有望迎来新一轮修复[47] - 商品零售环比表现稳健，化妆品品类受同期高基数影响有所承压。11月化妆品同比-26.4%，增速环比+66.5pct[48] - 线上稳健复苏，消费券等政策带动线下业态有所回暖。11月浦东新区餐饮堂食消费额较10月环比增长19.8%，日均堂食消费者数量环比增长10.8%[49] 电力设备与新能源 - 德业股份投建马来西亚产能基地，实现产能出海。公司计划投资不超过1.5亿美元于马来西亚设立境外全资子公司，以应对复杂的国际形势和潜在贸易环境变化[53] - 外销收入占比呈上升趋势，潜在贸易摩擦促使公司产能出海。2021-2023年境外收入占总营收的比重分别为30.5%、58.2%与58.2%，贸易保护政策可能会对公司产品出口造成一定影响[54] - 海外市场进一步扩大，海外产能有助于公司进一步拓展海外市场。2024年以来光储产品价格的持续下降，推动了包括巴基斯坦、印度等区域的光储需求实现"0-1"的突破[55]

核心观点 - 中央经济工作会议传达了"正视困难、坚定信心、综合施策、积极有为、加快改革、平稳转换"的精神，明年政策将更加系统、积极、前瞻，并与改革协同发力，对冲制约发展的深层次障碍和外部挑战，民生及消费政策成为主要抓手，新旧动能平稳接续转换，楼市股市的稳定、居民收入增长将进一步提振预期，夯实内生动能，经济有望保持稳定增长[4] 市场走势 - 上证指数收盘3,391.88，跌幅-2.01% - 深证成指收盘10,713.07，跌幅-2.23% - 沪深300收盘3,933.18，跌幅-2.37% - 中小板指收盘6,520.10，跌幅-1.99% - 创业板指收盘2,235.26，跌幅-2.48% - 科创50收盘989.78，跌幅-2.09%[1] 政策解读 经济工作规律性认识 - 会议提出"一个根本保证"和"五个统筹"，强调党中央集中统一领导是做好经济工作的根本保证，必须统筹好市场和有为政府关系、总供给和总需求的关系、培育新动能和更新旧动能的关系、做优增量和盘活存量的关系、提升质量和做大总量的关系[5] 经济形势与目标 - 会议指出当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，但长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，明年目标为保持经济稳定增长，保持就业物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长[5] 预期管理 - 会议提出"稳定预期，激发活力"，加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，统筹发展和安全，统筹好培育新动能和更新旧动能的关系[6] 宏观政策 - 会议提出实施更加积极有为的宏观政策，把握政策取向、时机力度，保证足够力度，充实完善政策工具箱，打好政策"组合拳"，加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合[9] 财政政策 - 会议提出提高财政赤字率，加大财政支出强度，加强重点领域保障，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层"三保"底线[9] 货币政策 - 会议提出实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[9] 内需提振 - 会议提出实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级，适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，加力扩围实施"两新"政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展[10] 房地产市场 - 会议提出加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作，推动构建房地产发展新模式[10] 科技创新 - 会议提出以科技创新引领新质生产力发展，加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，开展"人工智能+"行动，培育未来产业，加强国家战略科技力量建设[11] 改革与政策效应 - 会议提出以改革应对制约发展的深层次障碍和外部挑战，放大政策效应，推动标志性改革举措落地见效，高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法，开展规范涉企执法专项行动，制定全国统一大市场建设指引，加强监管，促进平台经济健康发展[14] 固定收益 核心观点 - 会议指出明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步，实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕[16] 债市研判 - 预计2025年政策利率有40-50bp的下调空间，存款准备金率下调50-100bp，央行将维持银行间流动性宽松充裕，预计明年10年国债将下行至1.6%的位置，信用债受益于资金面的宽松和资金利率的下行，利差还有进一步压缩的空间，看好城投债、高等级普信债、二永债[17] 汇率研判 - 预计市场化作用下人民币汇率大概率仍会呈现双向波动态势，特别是在持续向好的经济基本面支持下，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础[17]

核心观点 - 报告认为消费股和房地产板块近期表现强劲，市场风格可能发生变化，资金流向核心资产的趋势明显 [3][5] 市场表现 - 周四市场沪深三大指数集体低开，但随后大金融板块发力，带动指数冲高，创指和深成指收涨超1% [1] - 行业方面，商业百货、食品饮料、医药商业等板块涨幅居前，仪器仪表、半导体等板块跌幅居前 [1] - 题材股方面，退税商店、乳业、新零售等题材股涨幅居前，人形机器人、工业母机等题材股跌幅居前 [1] 消费股分析 - 消费股持续大涨，商业百货、食品饮料、旅游酒店等板块集体大涨，估值处于低位，政策支持消费成为扩大国内需求的核心抓手 [3] - 中央政治局会议指出要大力提振消费，提高投资效益，消费板块后市可关注酿酒、食品饮料、乳制品等大众平价消费板块的投资机会 [3] 房地产板块分析 - 房地产板块反复活跃，中央和地方政府密集出台稳地产政策，限贷、限购、限价等调控措施持续放松，房地产市场预期改善 [3] - 预计政策贯彻力度和广度会有所提升，有利于房地产市场走出困境，短期政策持续释放以及供需有望改善将给行业以及板块带来短期提振 [3] - 行业"剩者为王"的现状将持续深化，优秀企业仍有配置价值，重点关注土地储备优势的国企房企以及重回稳健发展的优质民企龙头公司 [3] 后市展望 - 市场风格出现分化，代表大中盘风格的沪深300等指数走强，代表中小盘风格的中证1000走势偏弱，大盘风格占据上风 [5] - 中央经济工作会议强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击 [5] - 政策效力向基本面的逐步传导与落地验证成为投资者最为关切的核心方向，资金流向正逐步发生转变，增持核心资产有望成为市场主流资金配置的主基调 [5] - 短期内密切关注市场风格的变化，对于持续大幅上涨却缺乏基本面坚实支撑的小盘股，后市其股价振幅有可能加大，务必理性投资，切忌盲目跟风追涨 [5]

股市表现 - 恒生指数收市19971.24点，日比下跌2.09%，5日涨幅0.53% [3] - H股指数收市7186.59点，日比下跌2.36%，5日涨幅0.70% [3] - 红筹指数收市3694.46点，日比下跌1.68%，5日涨幅1.14% [3] - 上证综指及深成指均下跌，其中深成指跌幅较大 [6] - 道指、标普500指数、日经225指数、恒指、国指、上证综指、深成指的2024年预测市盈率分别为23.4倍、25.0倍、20.8倍、9.7倍、8.9倍、13.8倍、22.2倍 [6] 商品期货与外汇 - 纽约期油价格71.08美元/桶，日比下跌0.29%，5日涨幅3.96% [3] - 纽约期金价格2656.00美元/盎司，日比下跌1.17%，5日涨幅0.66% [3] - 港元兑人民币汇率为0.94，5日涨幅0.15%，1个月涨幅0.85% [3] - 美元兑人民币汇率为7.28，5日涨幅0.18%，1个月涨幅0.73% [3] 企业要闻 - 博通市值首次突破1万亿美元，人工智能产品销售强劲，预计第一财季人工智能产品销售额将增长65% [27] - 路透社报道，美国将授权谷歌和微软等公司充当全球人工智能芯片获取的把关人 [27] - 银河娱乐委任吕耀东为董事会主席 [27] - 世茂集团称，持有范围内债务本金额80.72%的计划债权人支持拟议重组 [27] 中港两地上市股份 - 建设银行港股收盘价6.24港元，动态市盈率4.50，市净率0.45，港股/A股价比-29.67% [29] - 工商银行港股收盘价4.78港元，动态市盈率4.40，市净率0.45，港股/A股价比-30.03% [29] - 农业银行港股收盘价4.09港元，动态市盈率4.91，市净率0.45，港股/A股价比-23.48% [29] - 中国银行港股收盘价3.80港元，动态市盈率4.87，市净率0.46，港股/A股价比-31.38% [29]