报告核心观点 - AI产业链、机器人等有望逐步开启第二轮反弹趋势；三大电信运营商持续营收利润双增长，加快从通信服务向数字化服务转型；工业富联产品结构持续优化，经营成效稳步提升；德明利伴随存储市场价格回温及高端产品突破，有望实现加速成长 [3][6][7] 5月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等10只股票 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3403.95，涨0.86%；深证成指收盘价10354.22，涨0.64%；沪深300收盘价3943.21，涨1.21%；中小100收盘价6407.77，涨0.58%；创业板指收盘价2083.14，涨1.01% [4] 行业表现（申万一级） - 非银金融涨3.99%、交通运输涨1.79%、食品饮料涨1.68%等；国防军工跌0.74%、美容护理跌0.39%、机械设备跌0.37%等 [5] 策略研究 - 近期中美关税谈判取得实质性进展，国内降准降息落地，市场不确定性减弱、风险偏好回升，市场风格有望向成长风格转换；海内外科技公司业绩密集披露，AI产业链公司业绩与景气度普遍向好，机器人产业化进程顺利，经过调整，相关产业链公司回调到性价比位置，有望开启第二轮反弹趋势 [6] 通信行业（电信运营商） - 三大电信运营商持续营收利润双增长，传统通信业务稳固，云网算力驱动第二曲线，国际业务加速成势；2024年，中国移动、中国电信、中国联通传统业务收入分别为6268/3282/2613亿元，同比增长0.8%/3.0%/1.5%；自有智算规模分别达29.2/35/17 EFLOPS；移动云/天翼云/联通云收入分别至1004/1139/686亿元，同比增长20.4%/17.1%/7.4%；国际业务收入分别为228/169/125亿元，同比增长10.2%/15.4%/15.2% [7] - 2024年三家运营商均实现资本开支占收比小于20%的目标，2025年中国移动、中国联通、中国电信预计资本开支分别为1512/550/836亿元，同比下调7.8%/10.4%/10.6%，且资本开支均向算力倾斜 [8] - 三大运营商业绩底色稳健，2024年合计营收超1.9万亿元、归母净利润1804亿元，同比增长3.4%/5.9%；2025年一季度合计营收、归母净利润为5016亿元/421亿元，同比增长0.8%/3.6%；2024年共计拟分红金额超600亿元，派息率分别达73%/72%/54.7%，股息同比增长5.4%/11.4%/19.7% [9] 电子行业（工业富联） - 2024年工业富联全年实现收入6091.35亿元，同比+27.88%，实现归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；2025Q1实现营收1604.15亿元，同比+35.16% [11] - 2024年云计算业务营业收入达3193.77亿元，同比增长64.37%，AI服务器营收同比增幅超150%，通用服务器营收同比实现20%增长；通信及移动网络设备业务实现营业收入2878.98亿元，同比稳定增长，5G终端精密机构件出货量同比增长10%，400G、800G高速交换机同比增长数倍 [12] - 2025年一季度，云计算业务板块营业收入同比增长超过50%，AI服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%；通讯及移动网络设备实现对客户的稳健出货 [13] 电子行业（德明利） - 2024年德明利全年实现收入47.73亿元，同比+168.74%，实现归母净利润3.51亿元，同比+1302.30%；2025Q1实现营收12.52亿元，同比+54.41% [14] - 2024年公司高端存储产品实现突破与放量，企业级存储产品与嵌入式存储产品销售规模快速增长；消费级产品深化重点客户合作，新品快速导入；新一代存储卡主控芯片及固态硬盘存储主控芯片已量产 [15] - 存储原厂自2024年底调控产能，下游库存加速去化，存储价格在2025年一季度趋于稳定并在3月底回暖，全年有望温和复苏；下游AI、车载电子等新兴需求是核心增长动力，存储市场规模持续增长 [16]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.86%、0.64%、1.01%，沪深两市成交额13165.99亿元；申万行业中非银金融、交通运输、食品饮料领涨，国防军工、美容护理、机械设备领跌；概念板块中中韩自贸区、航运概念、自由贸易港概念涨幅居前，HJT电池、BC电池、TOPCON电池概念跌幅居前；港股恒生指数收涨2.3%，恒生科技指数收涨2.13%；海外美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.64%，标普500收涨0.72%，纳指收涨0.72% [2][7] - 美东时间5月14日凌晨0时01分，美国撤销对中国商品加征的91%关税，调整实施34%对等关税措施，其中24%关税暂停加征90天，保留10%关税，同时将中国小额包裹国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销6月1日起从量税调增措施 [3][8] - 4月末我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%且增速加快，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元，4月企业新发放贷款平均利率约3.2%，比上月低约4个基点，今年存款向理财搬家现象减少对M2增速有上拉效应，长期看M2增速宜作观测性指标 [3][8] 电子行业 - 七部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，旨在构建适应科技创新的科技金融体制，支撑科技自立自强和科技强国建设 [9] - 政策统筹推进资本市场等政策工具，创业投资设“国家创业投资引导基金”，货币政策和财政政策用好用足结构性货币政策工具等，资本市场增强对科技创新企业支持力度，有望推动金融机构加大对科技创新支持，形成多元化科技投入格局 [9] - 政策推广“创新积分制”，推动区域科技金融创新实践和开放合作，有望加强对国家战略科技力量金融服务，发挥举国体制优势，形成“科技 - 产业 - 金融”良性循环 [10][11] - 建议关注新质生产力发展和国产替代加速带来的投资机遇 [11] 化妆品行业 - 受内外部环境和消费需求影响，化妆品行业整体业绩疲软，但部分公司营收和归母净利润增长亮眼，未来期待需求端修复，中长期国货美妆企业提升研发投入，行业监管趋严利好合规龙头企业，建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [12] - 2025年1月1日 - 5月6日，化妆品板块上涨29.07%，大幅跑赢沪深300指数32.28个pct，原料/代工/代运营/品牌板块涨跌幅分别为 - 20.37%/28.39%/28.25%/31.08%，个股方面芭薇股份、若羽臣、锦波生物等领涨各板块 [12] - 财务表现上，原料板块业绩承压，代运营板块分化，品牌端部分公司业绩亮眼或短期承压；公司盈利水平分化，部分公司盈利能力提升；原料板块部分公司营运能力下降，代工板块部分公司表现较好，代运营和品牌板块部分公司存货周转率提升；绝大多数个股收入现金比大于1 [13] - 2025年化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，拉芳家化、若羽臣等PE值较高，科思股份、敷尔佳较低 [13]

报告核心观点 - 上周A股市场主要指数多数上涨，两融余额小幅上升；4月挖掘机和装载机销量同比增长，工程机械行业开工及销售旺季来临，看好开工改善带动的工程机械需求提升，特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展，维持行业“看好”评级及部分公司“增持”评级 [2][5][6] 金融工程研究 市场概况 - 上周（5月7日 - 5月13日）A股市场主要指数多数上涨，创业板指涨幅最大为3.82%，科创50跌幅最大为1.64%，上证综指涨1.77%，深证成指涨2.04%，沪深300涨2.30%，上证50涨2.28%，中证500涨0.72% [2] - 5月13日，沪深两市两融余额为18,048.49亿元，较上周增加86.30亿元，融资余额为17,930.26亿元，较上周增加80.76亿元，融券余额为118.23亿元，较上周增加5.54亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量为350,743名，较前一周增加12.32% [2] - 上周国防军工、电子和通信行业融资净买入额较多，银行、公用事业和食品饮料行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为综合、纺织服饰和商贸零售；银行、电力设备和国防军工行业融券净卖出额较多，通信、机械设备和食品饮料行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 5月13日，市场ETF融资余额为957.87亿元，较上周增加3.11亿元，融券余额为50.64亿元，较上周增加1.60亿元，融资净买入额排名前五的ETF为华夏上证科创板50成份ETF、海富通中证短融ETF、国联安中证全指半导体ETF、华夏恒生科技ETF（QDII）、易方达中证香港证券投资主题ETF [3] - 上周个股融资净买入额前五名为中航成飞（302132）、东方财富（300059）、新易盛（300502）、立讯精密（002475）、东山精密（002384）；个股融券净卖出额前五名为招商银行（600036）、兴业银行（601166）、贵州茅台（600519）、包钢股份（600010）、宁德时代（300750） [3] 行业研究 行业要闻 - 4月挖掘机销量为2.21万台，同比增长17.60%；4月装载机销量为1.17万台，同比增长19.20% [5] 公司公告 - 中国中车披露近期重大合同情况，合计金额约547.4亿元人民币；许昌产投拟增持黄河旋风1亿元 - 2亿元 [5] 周行情回顾 - 2025年5月7日至2025年5月13日，沪深300指数上涨2.30%，申万机械设备行业上涨1.95%，跑输沪深300指数0.35个百分点，在申万所有一级行业中位于第7位 [5] - 截至2025年5月13日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为27.17倍，相对沪深300的估值溢价率为128.62% [5] 本周观点 - 2025年1 - 4月挖掘机累计销量8.35万台，同比增长21.40%，其中国内市场累计销量4.91万台，同比增长31.90%，内销延续高景气；一季度全国工程机械平均开工率为44.67%，12省份开工率超50%，正面吊、堆高机总工作时长同比均实现明显增长，国内工程机械行业迎来传统开工及销售旺季；3月主要地区小松挖掘机开工小时数同比均实现正增长，其中欧洲、北美地区增长明显，看好开工改善带动的工程机械需求提升 [6] - 特斯拉在2025Q1业绩电话会上更新人形机器人业务指引，2025年内将有数千台人形机器人在特斯拉工厂投入使用，到2029或2030年人形机器人年产量将达到一百万台，认为特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展，建议持续关注投资布局机会 [6] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工（600031）、中联重科（000157）、恒立液压（601100）、中国中车（601766）“增持”评级 [6]

报告核心观点 - 短期A股市场以稳步震荡上行为主，有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松提供底部支撑，科技成长与消费复苏为双轮驱动主线，中长期投资者可逢低布局科技与消费升级等核心赛道，需关注政策面、资金面以及外盘变化情况 [9][10][12] - 各行业发展态势不一，如半导体行业25Q1稳健增长，光伏行业受政策和关税影响面临去产能周期，核电行业核准节奏加速等，投资者可根据行业特点和前景选择投资机会 [22][31][40] 国内市场表现 - 2025年5月14日，上证指数收盘价3403.95，涨0.86%；深证成指收盘价10354.22，涨0.64%；创业板指收盘价2022.77，跌0.47%等多个指数有不同表现 [3] 国际市场表现 - 2025年相关数据显示，道琼斯指数收盘30772.79，跌0.67%；标普500指数收盘3801.78，跌0.45%；纳斯达克指数收盘11247.58，跌0.15%等，恒生指数收盘23640.65，涨2.30% [7] 财经要闻 - 中哥两国元首见证签署共建“一带一路”合作规划 [5][9] - 科技部等7部门印发科技金融体制政策举措，发挥创业投资等作用 [5][9] - 4月末社会融资规模存量同比增8.7%，广义货币（M2）余额同比增8%，人民币贷款余额同比增7.2% [5][9] 宏观策略 市场分析 - 2025年5月14日金融互联网领涨，A股震荡上行，沪指先抑后扬，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，预计短期震荡上行，建议关注金融等行业 [9] - 5月13日银行光伏行业领涨，A股小幅上扬，沪指高开低走后震荡，市盈率适合中长期，成交金额在中位数上方，预计短期震荡上行，建议关注光伏等行业 [10] - 5月12日机器人通信领涨，A股震荡上行，沪指高开高走后震荡上扬，市盈率适合中长期，成交金额在中位数上方，预计短期震荡上行，建议关注通信等行业 [11][12] - 5月9日防御行业领涨，A股震荡整固，沪指冲高遇阻后震荡，市盈率适合中长期，成交金额在中位数上方，预计短期震荡上行，建议关注通信等行业 [14] 周度策略 - 2025.0506 - 0511的周度策略涉及全国要闻、河南经济、债券市场、股票市场、券商板块周行情跟踪等内容 [13][18] 行业公司 行业点评报告 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》以投资者为本，强化利益绑定，推进第三阶段费改，不同规模基金公司有不同发展方向 [15][16] - 2025年4月27日核准5个核电项目共10台核电机组，我国核电核准节奏加速，建议长期关注大型核电运营商 [40][41] 行业月报 - 食品饮料指数4月微跌但跑赢市场，1 - 4月跑赢大市，子行业表现分化，估值处于较低水平，建议关注白酒等板块 [19][21] - 2025年4月锂电池板块指数下跌，新能源汽车销售和动力电池装机同比增长，上游原材料价格承压，维持“强于大市”评级，建议关注投资机会 [20] - 半导体行业4月表现较强，25Q1稳健增长，SoC厂商业绩亮眼，全球半导体销售额增长，建议关注SoC厂商投资机会 [22][24] - 4月新材料板块走势弱于沪深300，基本金属价格普遍下跌，维持“强于大市”评级 [26][29] - 2025年4月光伏板块大幅走低，3月装机规模高增，产品价格有回落预期，建议关注主辅材和技术创新领域 [30][31] - 4月电力及公用事业指数强于市场，一季度核电、水电发电量同比正增长，核电机组核准加速，维持“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [34][37] - 4月中信机械板块下跌，工程机械等板块表现较好，建议关注传统工程机械等龙头企业 [38][39] - 券商板块3月冲高未果，4月业绩有压力，后续政策有望出台，建议关注政策面和券商板块 [42][44] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025年5月14 - 16日有多只股票有限售股解禁，如陕建股份解禁2504.70万股，占总股本0.01%等 [45] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年5月14日，中国平安成交金额85.41亿元等多只个股为沪深港通前十大活跃个股 [48] 今日新股申购及IPO信息 - 文档提及相关信息，但未给出具体内容 [49]

报告核心观点 - 市场午后震荡走高，大金融板块表现较好，5 月往后指数层面短期或以震荡偏强为主，可关注业绩高景气的自主可控方向、AI 产业链、高股息板块、出口产业链的修复机会 [10][11] - 关税冲击下外需承压，国内政策或托底内需，可关注大消费和物流板块相关转债投资机会 [55] - 消费政策与科技双轮驱动，AI+消费发展进程提速，可关注 AI+商贸零售和 AI+社会服务行业投资机会 [77] A 股市场概览 - 2025 年 5 月 15 日，上证指数收于 3403.95 点，涨 0.86%；深证成指收于 10354.22 点，涨 0.64%；创业板指收于 2083.14 点，涨 1.01%；科创 50 收于 1013.77 点，涨 0.41%；北证 50 收于 1420.93 点，涨 1.08%；沪深 300 收于 3943.21 点，涨 1.21% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值 653884 亿元，流通市值 511581 亿元，市盈率 12.02，市净率 1.24；深证成指总市值 219938 亿元，流通市值 186230 亿元，市盈率 20.25，市净率 2.14 等 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场策略：市场午后震荡走高，大金融板块表现较好，随着中美谈判推进等，投资者情绪有所修复，周二市场小幅放量，三大指数午后震荡走高，沪指时隔 2 个月重返 3400 点，非银金融板块涨幅居前，交通运输方向表现较好 [7][10] - 基金研究：5 月 14 日，LOF 基金价格指数上涨 0.43%，ETF 基金价格指数上涨 0.79%，两市 ETF 总成交额约 2850 亿元，日内非银类 ETF 品种表现突出 [14] - 债券研究：5 月 14 日，1 年期国债到期收益率上行 1.0bp 至 1.42%，10 年期国债到期收益率上行 0.3bp 至 1.67%等 [15] 重要财经资讯 - 宏观经济：2025 年前四个月社会融资规模增量累计为 16.34 万亿元，比上年同期多 3.61 万亿元；4 月末，广义货币(M2)余额 325.17 万亿元，同比增长 8%等；5 月 14 日央行开展 920 亿元 7 天期逆回购操作，当日净回笼 1035 亿元 [17][19][23] - 财经要闻：国家发展改革委主任郑栅洁与哥伦比亚有关部门签署关于共建"一带一路"合作规划；国务院办公厅印发《国务院 2025 年度立法工作计划》；科技部等 7 部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》 [24][26][28] 行业及公司动态 - 行业动态：美的集团入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》；越疆战略牵手腾讯，加速具身智能及人形机器人向工业、商业、家庭规模化落地等 [29][32] - 公司跟踪：高争民爆控股股东拟减持不超过公司总股本 3%的股份 [49] 湖南经济动态 - 湘股动态：军信股份启动发行 H 股并在香港联交所上市的相关筹备工作 [50] - 湖南省地方动态及政策：湖南出台交通运输领域"以旧换新"补贴政策 [52] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 可转债主题研究系列（四）：关税冲击下外需承压，国内政策或托底内需，可关注大消费和物流板块相关转债投资机会，如食品饮料的新乳转债、美护&宠物食品的珀莱转债等 [55][56] 宏观策略类 - 经济金融高频数据周报（05.12 - 05.16）：全球经济活跃度下行，通胀震荡；国内经济动能平稳，PMI 处于荣枯线以下，物价平稳等 [59] 公司类 - 浙江荣泰 2024 年年报&2025 年一季报点评：2024 年实现营业收入 11.35 亿元，同比增长 41.80%等，收购狄兹精密布局微型丝杠领域，预计 2025 - 2027 年公司营收为 15.95 亿元、21.89 亿元、28.70 亿元 [63][65][67] - 新坐标 2024 年年报&2025 年一季报点评：2024 年实现营业收入 6.80 亿元，同比增长 16.63%等，加速布局滚珠丝杠，合资成立新子公司，预计 2025 - 2027 年公司营收为 8.42 亿元、10.59 亿元、13.19 亿元 [69][70][71] - 汉钟精机（002158.SZ）年报跟踪：2024 年实现营收 36.74 亿元（同比 - 4.6%）等，制冷压缩机维持稳健，光伏真空泵承压前行，预计 2025 - 2027 年公司实现营收 33.3 亿、36.2 亿、40.0 亿 [73][74][77] 行业类 - 商贸零售&社会服务行业深度报告：消费政策与科技双轮驱动，AI+消费发展进程提速，可关注 AI+电商零售、AI+教育、AI+人力资源等场景落地空间，建议关注小商品城、学大教育 [77][78][80]

报告核心观点 - 电子行业进入新增长周期，建议围绕AI和国产替代布局[6] - 机器人产业趋势强化，关注算法模型和细分行业软硬件厂商[8] - 公募改革推进、政策工具优化，关注证券板块投资机遇[10] - 时代新材各业务发展良好，维持“买入 - A”评级[13] - 佰维存储Q1或为业绩底，维持“增持 - A”评级[15] - 香农芯创业绩有望受益，首次覆盖给予“买入 - A”评级[18] - 光伏产业链价格下降，推荐关注相关企业[21] 市场走势 - 2025年5月15日，上证指数收盘3403.95，涨0.86%；深证成指收盘10354.22，涨0.64%；沪深300收盘3943.21，涨1.21%；中小板指收盘6407.77，涨0.58%；创业板指收盘2083.14，涨1.01%；科创50收盘1013.77，涨0.41%[2] - 2025.5.05 - 2025.5.09，上证指数涨1.92%，深圳成指涨2.29%，创业板指涨3.27%，科创50跌0.60%，申万电子指数涨0.64%，Wind半导体指数跌0.92%；外围市场，费城半导体指数涨1.58%，台湾半导体指数涨0.05%[6] - 上周（20250506 - 20250511），上证综指上涨1.92%，沪深300上涨2.00%，创业板指数上涨3.27%；A股成交金额5.41万亿元，日均成交额1.35万亿元，环比增长22.61%；两融余额1.80万亿元，环比提升0.98%；中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌0.38%；中债国债10年期到期收益率为1.64%，较年初上行2.74bp[10] 行业评论 - 电子 - 细分板块中，周涨跌幅前三为其他电子（+4.33%）、元件（+3.96%）、消费电子（+3.73%）；涨幅前五为慧为智能（+41.00%）等，跌幅前五为芯原股份（-12.89%）等[6] - 行业新闻包括苹果AI在华布局新进展、特朗普拟撤销拜登AI芯片出口限制、英伟达推新版H20芯片应对美禁令[6] - 重要公告有中芯国际、华虹公司发布2025年一季报，歌尔股份发布2025年股权激励计划（草案）[6] - 建议长期围绕AI和国产替代两大主线布局，关注AI芯片、光刻机、先进封装等板块[6] 行业评论 - 计算机 - 2025年8月8 - 12日举办世界机器人大会，8月15 - 17日举办世界人形机器人运动会[8] - 海外特斯拉、1X等企业推动人形机器人产业向规模化落地过渡；国内科技厂商、车企等加快布局，展会活动密集开展[8] - 关注人形机器人算法模型领域有竞争优势的厂商及细分行业软硬件厂商[8] 行业评论 - 非银行金融 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，有利于培育长期资本，构建长钱长投政策体系[10] - 资本市场政策工具合并，提升便利性和灵活性，释放流动性，证券公司业务有望改善，关注证券板块投资机遇[10] 公司评论 - 时代新材 - 2024年营收200.55亿元，同比增长14.35%；归母净利润4.45亿元，同比增长15.20%；2025年第一季度营收41.58亿元，同比降低1.11%，归母净利润1.52亿元，同比增长26.30%[11] - 风电叶片业务销量、收入齐升，2025年有望因行业需求和自身能力提升盈利能力[12] - 汽车板块营收创新高，新材德国扭亏为盈，有望推动汽车领域营收增长[12] - 轨交&工业与工程领域稳步发展，基地升级后产品竞争力和盈利能力有望提升[12] - 预测2025 - 2027年营收分别为226.39/245.83/266.28亿元，归母净利润分别为6.91/8.67/10.63亿元，维持“买入 - A”评级[13] 公司评论 - 佰维存储 - 2024年营收66.95亿元，同比增长86.46%；归母净利润1.61亿元，同比增长125.82%；2025年第一季度营收15.43亿元，同比下降10.62%；归母净利润 - 1.97亿元，同比下降217.87%[14] - Q1或为业绩底，存储价格上涨和AI端侧产品放量将驱动公司增长[14] - 积极布局AI端侧，自研技术构建差异化竞争优势，2025年AI端侧业务有望高增长[14] - 晶圆级先进封测项目预计2025H2投产，将放大公司价值量[15] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.03/1.79/2.57，维持“增持 - A”评级[15] 公司评论 - 香农芯创 - 2024年营收242.71亿元，同比增长115.40%；归母净利润2.64亿元，同比下降30.08%；2025年第一季度营收79.06亿元，同比增长243.33%；归母净利润0.17亿元，同比增长18.66%[16] - 受益于服务器需求和存储行业复苏，营收创历史新高；存货减值使盈利能力短期承压，二三季度毛利率有望改善[16] - 自主品牌“海普存储”研发顺利，企业级存储有望成新利润增长点[18] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.51/1.87/2.19，首次覆盖给予“买入 - A”评级[18] 行业评论 - 光伏 - 多晶硅价格结构性下降，预计短期持续小幅下行[21] - 硅片价格下降，短期内大概率延续下跌趋势，但跌幅或收窄[21] - 电池片价格结构性下降，预计短期内价格继续下行，但空间有限[21] - 组件价格下降，预计短期内持续下降[21] - 光伏玻璃价格下降[21] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局方向企业，建议关注相关企业[21]

核心观点 - 多行业呈现积极发展态势，部分公司业绩改善、业务拓展，半导体、家电等行业前景乐观，投资建议多为买入或调高评级 [2][3][7] 各行业及公司总结 电子行业 消费电子 - Meta25Q1CapEx 为 137 亿美元，同比增长 103.90%，预计 2025 年资本支出 640 - 720 亿美元，反映 AI 数据中心投资增加 [2] - 国内多个国家级算力中心项目有望落地，AIDC 部署加速，阿里未来三年将投入超 3800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施 [2] 海外半导体 - 2025Q1 大部分海外及中国台湾半导体龙头公司表现出色，2025Q2 数据中心供不应求延续，消费电子预期稳健增长 [3] - 2025 年全球半导体增长乐观，部分终端需求回升，政策推动国产替代，建议关注设计板块业绩弹性和设备材料国产替代 [3] 电新&机械行业 恒工精密 - 18 - 23 年营收/归母净利复合增速 14.5%/10.9%，24 年受资产减值影响业绩下降 [4] - 球墨材料+连铸工艺技术优势显著，布局机器人减速器核心部件，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [4][6] 众辰科技 - 2024 年营收 6.76 亿元，归母净利润 2.15 亿元；2025Q1 营收 1.5 亿元，归母净利润 4352.35 万元 [17] - 持续丰富产品线和配套建设，推进产能项目，主营业务外探求新业务增长点，调整 25 - 27 年归母净利润预测 [17] 浙江鼎力 - 2024 年营收 77.99 亿元，归母净利润 16.29 亿元；25Q1 营收 18.98 亿元，归母净利润 4.29 亿元 [18] - 积极拓展海外市场，获欧盟“双反”调查最低税率，调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [18] 家电行业 海信系 - 2024 年海信集团营收 2143 亿元，海外收入 996 亿元，占比 46.5％，自主品牌占比 85.6％ [7] - 海信控股董事会改组引入资本力量，建议关注行业旺季及大促关联度高的子板块 [7] 金属材料行业 黄金 - 2024 年黄金行业营收 2915.88 亿元，归母净利润 123.05 亿元；25Q1 营收 838.34 亿元，归母净利润 38.97 亿元 [9] - 金价上涨带动企业盈利大增，建议关注相关企业 [9] 铜 - 铜矿供需紧张，冶炼厂高产，加工费下滑，25Q1 电网投资高位，新兴需求补充，关注宏观预期变化和相关企业 [9] 建筑建材行业 凯伦股份 - 主业防水经营承压，24 年利润转亏，测算 25 - 27 年防水业务收入和毛利润增长 [19] - 2025 年收购佳智彩转型检测设备领域，预计 25 - 27 年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [19][21] 环保公用&能源开采行业 陕西能源 - 2024 年营收 231.56 亿元，归母净利润 30.09 亿元；25Q1 营收 52.02 亿元，归母净利润 7.03 亿元 [21] - 优化煤炭销售策略，外销量增加，储备项目资源丰富，调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润有变动 [21] 金融工程行业 基金持仓与基准偏离 - 中国证监会发布方案提升业绩比较基准地位，沪深 300 是主流股票基准指数 [24] - 计算 2025 年 3 月底主动基金持仓和基准指数行业分布，不同基准口径下行业超低配金额有差别，潜在冲击结论一致 [24][25] 其他公司 京东健康 - 2025 年第一季度营收 166.45 亿元，经营盈利 10.71 亿元，非国际准则盈利 17.68 亿元 [31] - 自营商品创新与全渠道协同，加码医疗 AI 布局，盈利能力增强，调整 2025 - 2027 年收入和净利润预测 [31][33] 电投能源 - 2024 年营收 298.59 亿元，归母净利润 53.42 亿元；2025Q1 营收 75.37 亿元，归母净利润 15.59 亿元 [34] - 煤电一体化稳定盈利，铝价提高电解铝板块业绩修复，各板块产能增长空间大，调整盈利预测 [34][37] 浙能电力 - 2024 年营收 880.03 亿元，归母净利润 77.53 亿元；2025Q1 营收 176.02 亿元，归母净利润 10.74 亿元 [41] - 发电量平稳，煤价下滑带动成本改善，投资收益下滑，受中来股份影响计提减值增加，调整盈利预测 [41][43] 申能股份 - 2024 年营收 296.19 亿元，归母净利润 39.44 亿元；2025Q1 营收 73.37 亿元，归母净利润 10.11 亿元 [43] - 煤电板块盈利修复，新能源发电业务扩张，多业务板块布局提升业绩稳定性，调整盈利预期 [43][46] 宏发股份 - 2024 年营收 141.02 亿元，归母净利润 16.31 亿元；25Q1 收入 39.83 亿元，归母净利润 4.11 亿元 [51] - 行业龙头地位巩固，技术升级与产能扩张驱动增长，上调 25 - 27 年归母净利润预测 [51][53] 良信股份 - 2024 年收入 42.4 亿元，归母净利润 3.1 亿；2025Q1 收入 10.89 亿元，归母净利润 1.03 亿元 [55] - 2024 年业绩承压，2025 年 Q1 营收回暖，数据中心业务亮眼，调整 25 - 27 年归母净利润预测，调高评级 [55][58]

报告核心观点 - 对江南奕帆和威胜信息进行公司深度分析并推荐，江南奕帆作为微特减速电机隐形冠军有望拓展新业务和提升输配电减速电机收入，威胜信息作为电力物联网引领者受益于三重成长逻辑将步入新成长周期 [4][6] 市场总览 大势 - 5月14日上证指数涨0.86%，沪深300涨1.21%，科创50涨0.41%，中证1000涨0.15%，创业板指涨1.01%，恒生指数涨2.3% [3][4] 行业 - 5月14日表现最好的行业是非银金融（+3.99%）、交通运输（+1.79%）、食品饮料（+1.68%）、综合（+1.31%）、商贸零售（+1.18%），表现最差的是国防军工（-0.74%）、美容护理（-0.39%）、机械设备（-0.37%）、社会服务（-0.17%）、电力设备（-0.16%） [3][4] 资金 - 5月14日全A总成交额为13499.15亿元，南下资金净流入67.07亿港元 [3][4] 重要推荐 江南奕帆（301023） - 推荐逻辑：微特减速电机隐形冠军，持续拓展下游应用场景 [4] - 超预期点：人形机器人等新业务拓展和输配电减速电机收入增速有望超预期 [4] - 驱动因素：人形机器人领域全方位规划有望突破，全球电网投资超预期 [5] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营业收入为364/451/543百万元，增长率为29%/24%/20%，归母净利润为114/135/159百万元，增长率为20%/19%/18%，每股盈利为2.03/2.41/2.84元，PE为34/29/24倍 [5] - 催化剂：获得机器人客户订单，输配电领域收入同比大增 [5] 威胜信息（688100） - 推荐逻辑：国内电力物联网引领者，三重成长逻辑驱动，产能蓄势步入新成长周期 [6] - 超预期点：下游配网智能化投资和积极布局海外市场机遇 [6] - 驱动因素：下游配网智能化投资、复用经验拓展数智城市市场、积极布局海外市场机遇 [6] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营业收入为3405/4167/5027百万元，增长率为24.04%/22.39%/20.65%，归母净利润为781/955/1152百万元，增长率为23.86%/22.29%/20.56%，每股盈利为1.59/1.94/2.34元，PE为22.28/18.22/15.11倍 [7] - 催化剂：配电网数智化投资大幅提升，数智城市需求提振，海外市场拓展超预期 [7]

报告核心观点 - 中美关税超预期下调，后续贸易框架协定有望年内谈成，权益市场短期或拉升后震荡，债券利率或短期上行但受政策限制 [1][9] - 新动能驱动“科特估”，中国科技企业全球化定价权提升，需筛选“含科量”高的企业 [1][11] - 地方国企债券融资投资由基建地产转向科创，“新增债券”用于科创领域投资规模及占比明显提高 [4][13] - 美国 4 月 CPI 受关税冲击影响尚不明显，Q2 通胀上行压力或被分摊和对冲 [5][15] - 特别国债发行前置或推升 4 月社融增速，二季度实体经济融资向好 [17][19] - 我国科创债市场发展潜力大，未来市场体量或增长，结构向成熟海外市场靠拢 [6][22] - 航天宏图业绩低于预期，拓展数据要素服务，有望业务恢复 [7][24] - 盛业拟配售引入战略股东，新业务拓展有望加速，业绩持续快速增长 [8][26] 宏观策略 宏观点评 20250512：关税超预期下调，股债市场怎么走？ - 中美经贸高层会谈达成共识，关税下调，出口不确定性降低，后续贸易框架协定有望年内谈成 [9] - 谈判超预期因美国政治和经济压力，关税冲突使美国经济数据不确定性高，其对关税下降诉求更紧迫 [1][9] - 关税调降后，权益市场短期或拉升，后续关注国内经济基本面，五月或震荡，市场风格或双边交易 [9] - 中美贸易谈判进展或短期推动利率上行，但“降准降息”限制利率上行空间，收益率曲线或走陡 [9][10] 宏观深度报告 20250512：新动能驱动“科特估”为资本市场“排头兵” - 关税战是持久战，抑制全球投资与消费需求，科技产业经济占比提升，打开内需新市场 [10] - 中国科技基础设施构建是战略工程，科技赋能提升产品全球竞争力，AI 应用拓展内需生态 [10][11] - 外资关注中国市场，增加持仓并超配，中国科技企业全球化竞争力提升，科技消费有望成“第二增长曲线” [1][11] - 科技股估值逻辑需转变，应筛选“含科量”高的企业，用多维度指标识别硬科技企业 [1][11] 宏观深度报告 20250512：地方国企债券融资都去哪了？——项目投资由基建地产转向科创 - 2025 年 1 - 4 月地方国企公募信用债发行规模同比下降，对项目支持力度有所抬升 [13] - 地方国企“新增债券”用于股权或基金投资规模同比增长，用于基建或地产项目投资规模同比减少 [4][13] - “新增债券”用于“科创领域投资”规模及占比明显提高，科创领域投资成最大投向或影响相关数据指标 [13] 海外周报 20250511：美国 4 月 CPI 前瞻：开始验收关税冲击幅度 - 中美贸易谈判和美英贸易协定提振市场情绪，美债利率回升，美股跌幅收窄，黄金回调 [5][14] - 关税冲突使美国经济数据不确定性高，美联储对降息更谨慎，英国央行降息 [15] - 美英贸易磋商取得成果，中美高层接触释放缓和信号，但后续仍需观察 [15][16] - 多方预期显示关税冲击对 4 月 CPI 影响不明显，Q2 美国通胀上行压力或被分摊和对冲 [5][15] 宏观量化经济指数周报 20250511：特别国债发行前置或推升 4 月社融增速 - 5 月初经济生产端放缓，需求端小幅回暖，地产销售和汽车零售回暖支撑内需，出口短期或缓和 [17][19] - 预计特别国债发行前置推升 4 月社融增速，一揽子金融政策和政府债推动二季度实体经济融资向好 [17][19] 固收金工 固收深度报告 20250514：债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（市场现状篇） - 美国科创债市场成熟，体量、期限、评级、行业等方面与我国有差异，对高科技产业支持大 [20][21] - 日本科创债市场体量小，期限、利率、评级、行业等有特点，与我国有相似性但“科技含金量”有差异 [21] - 欧洲科创债市场发展快，成熟度高于我国，期限、利率、评级、行业等与我国有不同 [21][22] - 海外与国内科创债估值收益率和利差有差异，我国科创债市场发展潜力大，未来有望改善 [6][22] 行业 推荐个股及其他点评 航天宏图（688066）：2024 年年报和 2025 年一季报点评：24 年报业绩低于预期，积极拓展数据要素服务 - 2024 年和 2025 年 Q1 业绩低于预期，因宏观经济和军采影响，经营现金流净额受成本控制影响 [24] - 公司加强核心产品竞争力，推进产业模式升级，强化云平台建设，深化特种应用领域技术研究 [24] - 公司拓展数据要素服务，挂牌数据产品，探索大数据应用，有望业务恢复，维持“买入”评级 [7][24] 盛业（06069.HK）：拟配售引入战略股东，新业务拓展有望加速 - 公司公告配售股份，超额认购明显，引战落地奠定合作基础，认可业务增长确定性 [25][26] - 战略股东有望加速新业务拓展，晶泰科技提供技术支持，交个朋友有电商业务协同潜力 [26] - 公司将配售所得款项用于拓展平台科技服务、加大研发投入等，维持“买入”评级 [8][26]

核心观点 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成体现中美阶段性成果，取消 91%加征关税、暂停 24%关税 90 天，但保留 10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点博弈，中长期摩擦可能反复 [2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动 A 股估值修复，但长期关税政策有反复性 [3] - 美国关税政策多变，中国出口美国订单多观望，预计供应链将国际化布局，短期内消费行业利润承压 [7][8] - 汽车行业在政策驱动下规模效应显现，销量和业绩增长，零部件板块受益于人形机器人行情 [11][12][13] - 电子行业结构性复苏，子行业景气度分化，AI 相关硬件和消费电子板块有望增长 [16][17][19] - 印巴冲突提升中国军工装备形象，内需与军贸共振，军工行业短期、中期、长期均有发展机遇 [22][23][24] - 建材行业 25Q1 盈利修复，各子行业供需和价格情况不同，相关企业有望受益 [27][28][30] - 银行板块表现优，一揽子金融政策使银行基本面积极因素积累，中长期资金入市加速红利价值兑现 [32][33][37] - 安阳钢铁是河南钢铁巨头，板材与铸管有特色，特钢转型加速，重组将带来利好 [39][40][41] 策略 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成，取消 91%加征关税、暂停 24%关税 90 天，保留 10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点博弈，中长期摩擦可能反复 [2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动 A 股估值修复，但长期关税政策有反复性 [3] - 结构上，前期受关税影响回调大的电子、计算机、机械设备等板块行情有望回暖，出口依赖度高的行业企业盈利预期回暖，港股相关板块行情对 A 股有指示意义 [3] 消费 - 美国关税政策多变，目前对中国商品实际加征总关税税率为 145%，《声明》将大部分中国商品关税暂降至 30%，后续关税变化待协商 [7] - 2025 年 4 月中国出口美国商品受关税影响同比降 21.0%，占总出口额降至 10.5%，美国订单多观望，客户期待中国供应商扩大海外供应能力 [7] - 美国市场 2025Q1 抢单补库存但库存提升不明显，零售主要销库存，品牌提价不普遍，预计若无《声明》缓解，未来或高通胀 [7] - 东南亚抢出口，中国出口美国订单将短暂抢单，但部分产品税率无优势，消费行业龙头海外产能布局进度不一，短期内行业利润承压 [8] - 短期关注受美国市场影响小及能实现墨西哥、东南亚供货的公司 [9] 汽车 - 2024Q4 和 2025Q1 汽车板块超额收益明显，Q4 以旧换新政策激发购车需求，Q1 政策延续推动市场高景气，零部件板块受益于人形机器人行情 [11] - 2024Q4 和 2025Q1 汽车销量同比高增长，乘用车销量连续两季同比增速超 10%，2024 年新能源渗透率增长至接近 45%，出口方面乘用车和商用车有不同表现 [12] - 政策激发规模效应，行业景气向上，2025Q1 乘用车板块扣非归母净利润同比 +50%，零部件板块同比 +13%，商用车营收增速放缓、盈利能力回落 [13] 电子 - 半导体持续复苏，国产替代加速，设备、材料、封测、分立器件、IC 设计各细分领域有不同表现 [16] - 消费电子受政策驱动复苏，品牌消费电子板块分化，零部件及组装板块呈现复苏态势且业绩分化 [17] - 电子零组板块整体向好，面板、LED、PCB、被动元件、光学元件等细分板块有不同发展趋势 [18] - 看好 AI 相关硬件和消费电子板块，元器件板块供需平衡，龙头公司经营稳健 [19] 军工 - 印巴冲突中中国军贸装备表现出色，巴基斯坦是中国军贸核心客户，构建了“中式装备体系” [22] - 冲突验证中国装备技术优势，塑造军贸品牌形象，引发中东和一带一路国家重新评估，建议关注相关企业 [23] - 我国北斗和低轨卫星通信网络赋能军贸伙伴国，建议关注相关企业 [23] - 内需与军贸共振，军工行业短期、中期、长期均有发展机遇 [24] 建材 - 2024 年建材行业业绩承压，25Q1 基建投资增速企稳、地产销售降幅收窄，行业利润显著修复，玻璃纤维是唯一营收和归母净利润双增长的子行业 [27] - 4 月水泥需求增速放缓、供给增加，价格松动，短期延续弱势，中长期有上涨空间 [27] - 2025 年一季度消费建材市场需求偏稳，后续存量市场需求有望拉动消费建材需求回升 [28] - 4 月玻璃纤维粗纱价格松动，电子纱稳价出货，后续粗纱价格稳中趋弱，电子纱有提涨预期 [28] - 4 月浮法玻璃价格由跌转涨，浮法厂加速去库，短期价格稳中有升 [29] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维、玻璃等行业相关企业 [30] 银行 - 5 月 6 日 - 5 月 9 日银行板块表现优于市场，国有行、股份行、城商行、农商行均上涨，截至 5 月 9 日，银行板块 PB 为 0.69 倍，股息率为 6.97% [32] - 一揽子增量金融政策使银行在息差、信贷结构、补充资本、科技金融服务、红利价值等方面受益 [33] - 2025 年初以来货币政策适度宽松，下阶段将落地增量政策，结构性工具供给有望丰富，存款利率下调可期 [34] - 银行系 AIC 主体拓展至股份行，为企业提供专业化联动服务，提升金融服务能力和质效 [35] - 看好银行板块配置价值，维持推荐评级 [37] 安阳钢铁 - 公司是河南省最大钢铁企业，产品以板带材为主，成功实现冷轧特殊用钢全流程贯通，部分产品高速增长 [39] - 2025 年 5 月 9 日国内板材价格低位，4 月库存居中，3 月河南固定资产投资同比增长高于全国平均，公司产量约占河南整体的 30% [40] - 2024 年公司研发特钢新品 70 个，筹划重大资产重组，置入舞阳矿业股权，有利于整合产业链、改善盈利能力与偿债能力 [41]