报告核心观点 - 本周各行业信用利差整体压缩，看多收益率 2%以上信用债，关注科创债 ETF 成分券；生育政策或刺激母婴行业，关注北交所相关标的；关注东南亚电商快递和民航暑运旺季；关注北交所深海经济产业链企业；关注 AI 应用及传媒行业新趋势；黄金有望筑底反弹，关注阶段性配置机会；对美元定价风险资产谨慎，看好黄金和恐慌指数 [2][4] 固定收益 - 本周传统信用债发行量、偿还量环比减少，净融资额增加，资产支持证券净融资额减少，各券种发行利率有变动 [7] - 二级市场信用债成交量环比减少，收益率下行，各行业信用利差整体压缩 [7] - 本周多家企业主体和债项有负面舆情，转债也有负面情况 [8] - 看多收益率 2%以上信用债，建议适度下沉和拉久期，关注科创债 ETF 成分券 [2][9][10] 北交所母婴行业 - 生育政策有望刺激母婴行业发展，2024 年出生人口回升，母婴消费市场规模上升 [12] - 中国乳制品、婴幼儿辅食、母婴连锁行业市场不断增长，三线及以下城市母婴专卖店连锁化率低，有增长空间 [12] - 北交所已有骑士乳业、无锡晶海等母婴行业相关上市公司，还有拟上市企业 [12] - 本周北交所消费服务产业企业多数下跌，市值涨跌幅中值为 -2.41% [13] 交运行业 行业动态 - TikTokShop 二季度东南亚电商 GMV 环比高增长，申通计划投运无人车，京东物流推出自研无人轻卡 [17][18] - 民航迎暑运客流高峰，机票价格有变动，多家航空公司新开航线或加密航班，国际机票价格下降 [19] - 民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组，美方恢复飞机发动机对华出口，民航局和国铁集团推动空铁联运 [20][22] - OPEC+8 月增产，中国船舶吸收合并中国重工获审核通过，各类运价指数有变动 [23][24][25] - 深高速 5 月总路费同比微降，全国货运物流有序运行 [27][28] 核心观点 - 航空行业供给低增长，需求有望回暖，二手飞机紧缺，关注相关公司 [29] - 快递需求坚韧，通达系可底部配置，顺丰和京东物流有双升空间，关注相关公司 [29] - 供应链物流关注深圳国际、德邦股份等公司 [30] - 航运看好原油运输、亚洲内集运、散运市场，关注相关公司 [31] - 船舶绿色更新周期尚在前期，关注相关公司 [32] - 港口关注唐山港等公司，公路铁路关注中原高速等公司 [33] 北交所深海经济产业链 - 深海科技现身政府工作报告，2024 年海洋生产总值增长，海洋工程装备制造业回暖 [34] - 北交所共有 11 家深海经济产业链企业 [34] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值 -3.68% [35] 传媒行业 - 恺英网络投资企业旗下《EVE》开启测试，AI 应用形态更进一步，关注 AI+细分方向和大厂迭代 [40] - 游戏方面关注头部公司示范效应和新游产品周期，建议关注多家公司 [41] - AI 应用在电商直播、视频、端侧等方向有进展，关注相关公司 [42][44][45] - 互联网关注头部企业平台优势和国产开源模型发展，电影关注暑期档出品方和院线，卡牌潮玩关注产业链公司，国有出版关注并购整合 [45][46][47] - 建议把握 AI+应用落地和用户反馈，沿新渠道+新内容方向布局 [49] 金属新材料 - 近期金价承压，主要因中东紧张缓解、税收法案通过、非农数据超预期 [52][53] - 中期关税交易或平稳，减税和降息预期将推动金价上涨，关注阶段性机会 [4][54] - 长期“降息交易”和“特朗普 2.0”将催化金价，央行增储提供支撑，维持“看好”评级，关注个股组合 [55][56] 海外/教育研究 - 海外 AI 企业 EnergyFuelsInc. 铀矿产量超预期，预计未来销量增长 [57] - 本周纳指创新高，相关标的有涨有跌 [58] - 加密核心资产现货 ETF 净流入，价格维持高位，总市值上升，相关标的涨势好 [59][60] - 市场关注重回关税，对美元定价风险资产谨慎，看好黄金和恐慌指数 [4][61]

报告核心观点 - 美国就业市场暂稳，美联储降息时点或在四季度；中国股市下一阶段或横盘整固，金融行情未结束，成长题材轮动；2025 年南下资金净流入望超 1 万亿元；保健品行业迎来产品变革新机遇 [2] 宏观经济 美国经济 - 6 月新增非农就业超预期回升，失业率回落，通胀预期有所回升；制造业与非制造业 PMI 均回升 [4][21] - 就业回升主要受政府部门拉动，可持续性存疑，私人部门新增就业回落；失业率回落但劳动参与率下降，工作时长回落，工资环比增速放缓 [23] 欧洲经济 - 6 月欧元区 HICP 同比增速略有回升，核心 HICP 同比维持 2.3%，5 月 PPI 同比增速回落，失业率维持低位 [4][22] 政策动态 - 美联储多数官员对降息持谨慎态度，7 月降息或过早；欧央行后续降息节奏根据数据决定；美国与越南达成贸易协议 [4][22] 股票市场 大势研判 - 中国股市下一阶段股指或横盘整固，为蓄力新高；预期上修斜率放慢，交易进入相对平衡阶段 [6][28] - 经济治理思路关注反内卷，低价治理与防止无序扩张打开新投资空间 [7][29] 行业比较 - 短期股市高低切换，考虑中报确定性推荐电子、有色、农牧等；结合反内卷推荐钢铁、建材、机械等 [8][30] - 中期看好科技成长与新消费、金融股与高分红行情 [8][30] 主题推荐 - 限产稳价关注光伏、钢铁、生猪；低空经济关注低空基建、空管、通航运营；AI 新基建关注光模块、光器件、国产算力；海洋经济关注海洋能源资源开发利用与海工装备 [8][31] 海外市场 南下资金 - 2025Q1 险资、公募等机构资金推动港股通净流入创新高，不同投资者对港股偏好板块有差异 [2][37] - 全年南向资金净流入额有望超 1 万亿元 [2][12] 外资流向 - 最近一周北向资金可能小幅净流入，港股外资回流中国资产 [34] 行业研究 保健品 - 千亿保健品市场有望随新人群、新需求扩容，格局分散；新渠道、新需求驱动行业功能化，带来产品创新机遇 [13][14] - 细分品类中鱼油、辅酶 Q10 增长快，益生菌、口服美容容量大，基础营养素同质化高 [15] 机械行业 - 工业气体价格有升有降，开工负荷率环比下降，液化空气加速印度气体布局 [43][44] - 6 月液态气均价环比上升，稀有气均价环比基本持平，开工负荷率环比稳中有升，海外龙头加大气体供应布局 [50][51] 传媒行业 - 本周传媒指数上涨，AI 伴侣 EVE 进入测试，AI 应用端有望迎来突破 [54][55] 家电行业 - 国补如期恢复，美国对越南关税落地，聚焦全球产能布局、地产链和内需、行业竞争格局改善三条投资主线 [57][58] 医药行业 - 创新药高景气，持续推荐创新药械及产业链相关公司 [62] 有色金属行业 - 锂价宽幅震荡，强预期与弱现实博弈，短期难有大幅连续上行机会；钴价相对坚挺，下游需求疲态未改 [64][66] 食品饮料行业 - 饮料、啤酒迈入旺季，阿洛酮糖获批有望释放潜力，白酒产业风险加速释放 [68][70] 煤炭行业 - 煤价继续回升，“反内卷”有望改善供给结构，带动行业供需格局好转 [72] 计算机行业 - 百度、华为开源推动大模型技术普及，多项标准助力行业生态升级与合规发展 [77][78] 机器人行业 - 均普智能获大额订单，千寻智能发布机器人，关注机器人整机及核心零部件供应商 [83][84] 耐用消费品行业 - 小米 AI 眼镜用户反馈有积极点也有待优化处，产业链相关公司将迎景气上行周期 [86][87] 化妆品行业 - 美护板块成长属性明显，抖音美妆增长，头部格局稳定，国货发力自播 [89][90] 房地产行业 - 上周大中城市新房成交上升，二手房成交环比回落，土地成交增速回落，库存出清周期回升 [94][95] 汽车行业 - 中国车企在德国快速增长，新能源高速发展，推荐上汽集团、比亚迪等车企 [98][99] 纺织服装业 - 美越达成贸易协议，6 月美国航空出行人数跌幅收窄，看好内需相关板块 [102][103] 海外科技 - 美政府取消对华 EDA 出口限制，Meta 抢人才、组建团队、收购公司，腾讯元器接入微信支付 [108][109] 太阳能 - 光伏行业政策释放积极信号，头部企业减产，硅片、电池价格下降，组件价格持平 [117][118] 锂电设备 - 锂电行业需求回暖，固态电池产业进展加速，关注相关设备企业 [127][128] 钢铁行业 - 行业底部确立，“反内卷”有望改善供给，需求逐步触底，推荐相关企业 [131][133] 半导体行业 - 沐曦股份及摩尔线程 IPO 受理，坚持先进制程与国产化技术路径，国内先进制程核心资产有望迎来替代空间 [136][137] 公司研究 汇绿生态 - 控股武汉钧恒发力光通信，上调盈利预期和目标价，维持“增持”评级 [140][141] 连连数字 - 跨境支付国内先行者，牌照储备广泛，首次覆盖给予“增持”评级 [143] 华测检测 - 拟收购南非 Safety SA，国际化战略加速，维持“增持”评级 [145][147] 神工股份 - 硅部件保持高增，硅材料修复趋势不改，下调 EPS 预测，上调目标价，维持“增持”评级 [149][150] 恒瑞医药 - 国际化转型兑现期已至，上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级，看好管线全球竞争力 [154][155] 百龙创园 - 阿洛酮糖获批，高成长持续，上调 EPS 预测和目标价，维持“增持”评级 [155][156] 吉利汽车 - 6 月销量同比增长，上调 2025 年销量目标，维持“增持”评级 [159][160] 海澜之家 - 主品牌稳中向好，京东奥莱拓店稳步推进，预计全年实现盈亏平衡，维持“增持”评级 [162][163] 金融工程 指数增强组合 - 沪深 300、中证 500、中证 1000 指数增强组合 2025 年 YTD 超额收益率分别为 3.80%、1.26%、6.06% [165] 选股组合 - PB - 盈利、小盘成长等组合有超额收益，小市值、低估值占优，常见选股因子普遍获正超额收益 [166] 高频因子 - 高频因子上周多数录得正收益，深度学习因子表现突出，AI 增强组合净值上周全部创新高 [167][168] 基金研究 基金发行 - 2025 年二季度新发市场升温，权益类和固收类产品新发规模环比双升 [178] Stable Beta + 基金 - 优选真正具备选股能力、能持续稳定超越细分赛道基准的基金，为组合配置提供标的 [175] 市场策略 - 过去一周 REITs 指数整体上行，交通和市政环保类表现较好，短期关注财报披露，中长期保持乐观 [172][174] 基金周报 - 未来投资均衡偏成长风格配置，关注科技、金融、周期消费复兴等基金；债券关注久期调整灵活或有票息保护的基金 [187] - 上周 A 股、债市、美股上涨，大宗商品油价金价上涨，部分重仓创新药等板块的基金表现较优 [188]

报告核心观点 - 宏观经济处于政策刺激下的企稳回升，下半年需政策护航；A股有望展开新一轮慢牛，3400点有效突破可能性较大；各行业有不同的发展趋势和投资机会，如军工、医药等板块景气度较好，固态电池产业化提速等 [8][9] 经济要闻 - 1 - 5月纺织行业工业增加值同比增长3.4%，主要产品产量稳中有升，消费市场和外贸领域有不同表现 [2] - 2025年中央财政投入3亿元专项引导资金支持助餐服务，民政部推进养老服务多项工作 [2] - 商务部等9部门印发《2025年家政兴农行动工作方案》，提出14项具体任务助力乡村振兴 [2] - 央行开展1065亿元7天期逆回购操作，当日净回笼2250亿元 [2] - 7月7日沪深北三大交易所《程序化交易管理实施细则》正式实施，强化高频交易监管 [2][5] - 民政部出台我国首部《行政区划代码管理办法》，9月1日起施行 [2] - 新能源汽车企业自建大功率充电设施网络原则上应无差别开放，推动充电设施科学规划建设 [5] - 香港《稳定币条例》8月1日生效，财库局局长预计今年内发数张稳定币牌照 [5] - 集邦咨询预计第三季Consumer DDR4价格将季增逾40% [5] 重要公司资讯 - 四维图新与北汽新能源签署《零部件开发合同》，为两车型开发泊车软件产品 [6] - 邦基科技预计2025年半年度净利润大幅增加 [6] - 安凯客车截至6月销量有不同表现，大型、中型客车增长，轻型客车下降 [6] - 唯捷创芯第二代L - PAMiD模组达国际领先水平，获国内品牌客户旗舰机型订单 [7] - 神农集团6月生猪销售情况及1 - 6月销售数据 [7] 每日研报 【东兴策略】总量双周报：开启新征程（20250704） - 宏观：国内消费回升、生产温和、融资温和、地产下行，海外预计美联储年内2次降息 [8] - 策略：3400点有效突破可能性大，市场有望展开新一轮慢牛，7月市场有望延续上涨 [9][10] - 投资建议：看好军工、医药等景气板块，重视高分红板块 [11] - 债券市场：关注三季度做多机会，长期市场利率需波动下行 [12] - 银行：基本面和资金面推动板块配置价值增强 [13] - 地产：政策协同发力有望推动市场企稳，关注相关企业投资价值 [15] - 证券：政策发力提升板块投资价值，关注头部券商和行业ETF [16] - 保险：长期价值和高股息投资逻辑持续，关注上市头部险企 [17] 【东兴食品饮料】食品饮料行业：24年报及25年一季报总结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点（20250707） - 食品饮料板块2024年和2025Q1营收、利润情况及估值变化，行业弱复苏，聚焦双优龙头 [19] - 白酒：2025Q1增速趋缓，短期内难改善，中长期待宏观环境改善 [20] - 休闲食品：受春节错期影响，渠道和品类有亮点，部分产品有增长机会 [21] - 调味品：成本红利释放，B/C端复苏分化，龙头企业盈利修复领先 [22] - 速冻食品：整体承压，烘焙细分逆势高增 [23] - 乳制品：原奶成本触底，盈利修复进行中 [25] 【东兴电力设备及新能源】电力设备及新能源行业：固态电池产业化提速，关注产业链投资机遇（20250704） - 多家锂电龙头公布全固态电池研发进展 [26] - 固态电池性能优异，有望用于新领域，产业链关注度提升，产业化加速 [27] - 硫化物固态电解质体系为主流开发方向，正负极材料有普遍方案 [28][29] - 投资建议：关注固态电池相关企业投资机会 [29]

核心观点 - 煤炭行业盈利能力尚可，红利价值仍有交易空间，建议关注具备业绩支撑且被低估标的及高股息品种 [4][5] - 通信算力板块Q2业绩展望乐观，昇腾CM384技术创新带来投资机会，建议关注相关产业链 [6][7] - 大全能源在手现金充裕，供给侧改善预期增长，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [10][12] - 聚灿光电业绩稳健增长，股份用途变更与股权激励彰显长期发展信心，维持“买入 - A”评级 [14][16] 煤炭行业 行业基本面 - 2024年国内煤炭供需宽平衡，内产先抑后扬，进口超预期，需求增速不足，价格中枢回落；2025Q1火电发电量和煤价同比降低 [4] - 2024年全国煤炭产量47.59亿吨，同比涨2.16%；晋陕蒙新四省（区）产量占全国81.7%；进口量5.43亿吨，同比增14.39% [4] - 2024年火电发电量63438亿千瓦时，同比增1.80%，占比67.36%；2025Q1火电发电量15327亿千瓦时，同比降4.37% [4] 报表总结 - 2024年样本公司煤炭产增销减，受煤价下行及成本刚性影响，板块归母净利同比回落，分红比例提高；2025Q1煤价弱势震荡，归母净利润同比回落 [4] - 25家样本公司2024年产量12.09亿吨，同比增0.62%；销量12.56亿吨，同比降0.57%；销售价格622元/吨，同比降7.54% [4] - 2024年25家样本公司合计分红879亿元，同比减14.99%，分红比例60.82%，同比提高2.29个百分点 [4] 指标排名 - 2024年煤炭上市公司产、销量区域不平衡，山西地区普遍降低；2025年山西上市公司产销量预计恢复，但价格中枢回落有影响 [4] - 2024年产量和销量增幅超5%的公司分别为5家和4家；产量增幅最大的5家为兖矿能源等；销量增幅最大的5家为开滦股份等 [4][5] 投资策略 - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源等，非煤业务占比大的陕西能源等，山西区域的晋控煤业等 [5] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好中国神华等，弹性高股息看好淮北矿业等 [5] 通信行业 行业动向 - 华为联合发布CM384技术论文，软硬协同提升推理效率，其创新架构带来高速连接模组和光模块等新增需求 [6][7] - 算力板块Q2业绩展望乐观，主权AI及各行业垂类应用成重要市场，建议关注算力产业链及边缘计算等机会 [7] - 东山精密公告拟收购索尔思光电，光模块主力上市公司再添新成员 [7] 大全能源 事件描述 - 7月1日中央财经委员会会议强调推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争 [10] 事件点评 - 供给侧改革预期增强，落后产能有望有序出清，头部硅料企业有望受益 [10][11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为 - 0.74/0.45/1.04，对应PE分别为 - 31.4/51.3/22.4，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [12] 聚灿光电 事件描述 - 2024 - 2025Q1公司业绩承压，现金储备充裕；2025年6月拟注销回购股份并减少注册资本，发布股权激励草案 [12][14] 事件点评 - 注销股份彰显公司信心和财务实力，有助于提升财务指标；股权激励与业绩目标结合，彰显长期发展信心 [16] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.41/0.53/0.64，对应PE分别为29.4/22.4/18.5，维持“买入 - A”评级 [14]

核心观点 - 美国6月劳动数据表面超预期但结构有弱化趋势，失业率意外降低扑灭7月降息预期，若三季度失业率未达4.4%上方且非农就业下滑或下修，通胀回升温和，美联储9月或降息，年内降息2次；美股短期反弹创新高，三季度硬数据恶化则持续上行待降息和减税落地，美债收益率短期震荡有上行风险，年内可阶段性靠近4% [1][7] - 中央财经委第六次会议将海洋经济置于中国式现代化关键位置，“五大原则”定调顶层设计，“六大重点”明确发展方向，我国需把握机遇提高海洋经济竞争力，投资方向包括海洋科技等领域 [10] - 广发恒生港股通科技主题ETF紧密跟踪指数，费用合理有成本优势，覆盖科技核心企业，适合关注科技成长赛道投资者，是资产组合分散工具 [1][18] - 跨季后资金面转松，收益率或季节性回落，关注基本面数据、资金面和中美贸易谈判进展，债市仍处利多环境但收益率下行空间受限 [1][22] - 长期看好椰子水品类发展，其属原料驱动型天然健康饮料，未来规模有望增长，供应链与渠道是核心壁垒，布局椰子水的上市公司值得关注 [1][26] - ADA大会展示药企研发进展，建议关注相关赛道；医保目录调整方案发布，增设丙类目录；看好创新药产业链和细分行业龙头，关注医药消费复苏 [30][33] - 6月计算机板块震荡上行，重视细分领域投资机会；稳定币产业生态加速构建，RWA打开应用场景；华为大会展现鸿蒙布局，国产生态加速渗透 [35][37] - 5月风光装机高增长，太阳能单月装机创新高，火电电量转增，清洁能源发电量增速下降；建议关注绿电、火电、水核板块投资机会 [41][44] 宏观：美国6月劳动数据 - 6月新增非农岗位14.7万个好于预期，4、5月累计上修1.6万个；失业率降至4.12%，时薪同比降至3.71% [2] - 劳动数据表面好于内在结构，政府就业增长致非农岗位强于预期，失业率降低或背离未来趋势，劳动市场未回暖 [3][5] - 财政政策或托举就业市场，“大美丽法案”可能增加赤字率、限制非法移民供给 [6] CGS - NDI：海洋经济政策解读 - 海洋经济战略定位再获强调，“五大原则”定调顶层设计，“六大重点”明确发展方向 [10][11] - 各国海洋经济差异化竞争，我国需提高竞争力，投资方向包括海洋科技等领域，海南海洋经济具示范意义 [12][13] 策略：港股通科技ETF投资价值分析 - 广发恒生港股通科技主题ETF紧密跟踪指数，2025年6月26日成立，7月7日上市，流通规模达13.41亿元 [1][18] - 港股通科技指数以信息技术为主导，子行业增长势头和潜力强，该ETF适合关注科技成长赛道投资者 [16][18] 固收：固收周报 - 本周债市收益率震荡，曲线略牛陡，受资金面、中美贸易关系和股债跷跷板影响 [20] - 下周基本面生产、需求指标回落，物价涨跌互现，供给规模整体回落，资金面预计维持均衡偏松 [21][22] - 债市策略关注基本面、资金面和中美贸易谈判，收益率或季节性回落，注意止盈 [22][23] 食品饮料：椰子水 - 椰子水是原料驱动型天然健康饮料，需求刚性，供给受原料影响，需供应链整合能力 [25] - 椰子水从2022年前小众轻奢果汁发展到2024H2后竞争加剧，未来规模有望增长，供应链与渠道是壁垒 [25][26] - IFBH和欢乐家分别以轻资产模式和自产模式布局椰子水业务，发展态势良好 [26][27] 医药：国产创新药 - ADA大会展示药企研发进展，建议关注长效化、多靶点、增肌减脂等赛道 [30] - 医保目录调整方案发布，谈判药品续约规则变动，增设丙类目录，推动医保和商保协同 [31] - 2025Q1医药制造业收入下降，诊疗费用受控，医疗服务量增长，医保基金运行平稳 [31] 计算机：稳定币产业生态 - 6月计算机板块震荡上行，重视细分领域国产替代、金融IT、跨境支付等投资机会 [35] - 稳定币产业生态加速构建，电商和零售巨头入局，RWA打开应用场景，产业链公司有望受益 [36] - 华为开发者大会展示鸿蒙布局，国产生态加速渗透，国产自主可控领域迎来新发展周期 [37] 公用事业：太阳能装机 - 5月风电、太阳能新增装机高增长，太阳能单月装机创历史新高，后续装机将阶段性放缓 [41] - 5月火电电量由降转增，清洁能源发电量增速下降 [42] - 底层技术支撑新能源并网和消纳，建议关注绿电、火电、水核板块投资机会 [43][44]

核心观点 - 本轮落后产能退出安排从行业自律层面上调至最高层级，行情或呈“脉冲性”，细分行业将显著分化，相关行业企稳有助于A股“中枢”抬升；6月产需预期边际回暖，盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡 [6][7][8][9][10] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3472.32，涨0.32%；深证成指收盘价10508.76，跌0.25%；沪深300收盘价3982.20，涨0.36%；中小100收盘价6590.53，跌0.21%；创业板指收盘价2156.23，跌0.36% [4] 行业表现（申万一级） - 银行、传媒、综合等行业上涨，美容护理、有色金属、基础化工等行业下跌，其中银行涨幅1.84%居首，美容护理跌幅1.87%居前 [5] 策略研究：助力“中枢”抬升 - 本轮落后产能退出工作在7月1日前已有迹象，7月1日中央财经委会议标志退出安排升至最高层级 [6] - 行情或呈“脉冲性”，因需求侧尚不明确，与2016年供给侧改革时不同；细分行业将显著分化，建议关注部分外需新行业和“动力煤”老行业 [7] - 相关行业企稳有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [8] 策略研究：市场更新 - 6月产需预期边际回暖，5月工业企业利润走弱，6月PMI小幅回升，产需预期修复，但价格分项偏弱，经营活动预期弱于季节性均值 [9] - 价格拖累有望减弱，库存有望延续韧性，短期价格压力最大时点或已过去，7月关税或阶段性落地，企业生产经营预期有望修复 [9] - 进入7月盈利贡献有望提升，当前市场对盈利因子计价较弱，7 - 8月中报业绩窗口期盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡，未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、高估值 [10]

报告核心观点 - 7月4日当周全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼，美元指数回落提振大宗商品价格，国内利率债收益率回落，美债收益率上行，人民币贬值风险缓解；储能行业需求多点开花，新技术迭代带来长期价值增量，建议关注电芯、PCS环节龙头企业；美国6月非农就业数据超预期，但私人部门就业疲软，政府部门就业大幅增加，释放出美国经济走弱和下半年财政政策转向的信号 [6][11][17] 各部分总结 重点推荐 《美丽大法案》与中国反内卷，周期对资产价格的影响——资产配置周报（2025/06/30 - 2025/07/04） - 全球大类资产回顾：7月4日当周全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼，美元指数回落提振大宗商品价格，工业品期货部分上涨部分回落，国内利率债收益率回落，美债收益率上行，美元指数下跌，离岸人民币和日元对美元升值 [6] - 国内权益市场：至7月4日当周，风格上金融>消费>周期>成长，日均成交额下降，申万一级行业中25个行业上涨，6个行业下跌，涨幅靠前的是钢铁、建筑材料、银行，跌幅靠前的是计算机、非银金融、美容护理 [7] - 《美丽大法案》与中国国内反内卷影响：7月4日美国总统签署法案，旨在减税、增国防开支、削减福利和新能源补贴，美国经济有潜在通胀风险和私人部门就业市场降温问题，美联储货币政策两难，美债利率或上升；中国“反内卷”政策或影响上游原料和下游产品价格，预计国内短期PPI承压，制造业持续改善，建议关注中游行业 [8] - 利率与人民币汇率：周内同业存单到期规模和政府融资放缓，短期资金利率回落，预计市场流动性充裕，国债收益率普遍下行，短期货币政策宽松必要性不强，债市或震荡；美国美债收益率上升，短期维持震荡格局；美元弱势下人民币贬值风险缓解 [10] 技术迭代引领长期价值增长，关注各环节龙头表现——储能行业深度报告 - 行业供需与指数表现：行业供需决定储能指数表现，当前指数处底部区间且有反弹迹象，2015 - 2020年与沪深300趋同，2021年有两轮独立大行情，2023 - 2024年初下行，2024Q2以来反弹 [11] - 装机核心驱动因素：消纳方面全球形势严峻，风光消纳成本上升；盈利方面配置储能可提升光伏项目IRR；用电可靠性方面极端天气等带来备电需求 [12] - 全球需求情况：中国储能累计装机功率增长，新型储能占比过半；美国装机持续增长或有抢装潮；欧洲户储增速放缓，大储有望高增；新兴市场增长空间广阔，巴基斯坦、南非等地区增量显著 [13] - 供端新技术迭代：储能系统转向“主动支撑”，构网型储能兴起带动PCS需求增长且溢价显著；“系统向大”下“大电芯”升级趋势确定但路线待明确 [13][14] - 产业链环节看点：看好电芯、PCS环节，电芯环节竞争格局优、技术迭代快，PCS环节产品差异化、需求强劲，建议关注头部电芯企业和逆变器企业 [14] 私人部门疲软显露，政府部门撑起半边天——海外观察：美国2025年6月非农数据 - 事件与核心观点：7月3日公布6月非农就业数据，新增14.7万人超预期，失业率下降，但私人部门就业仅新增7.4万人，政府部门新增7.3万人，私人部门疲软或促使美联储9月降息，政府部门扩招或意味着财政政策转向 [16][17] - 就业市场细分情况：6月非农就业受州政府和地方政府岗位扩招支撑，私人部门新增就业人数跌幅过半，制造业和批发业因库存积压就业减少，服务业新增就业降幅超半，政府部门新增就业大幅增加 [18][19] - 失业率与薪资情况：U3失业率下降，劳动参与率下滑，时薪增速放缓，不同部门表现不同，私人部门疲软和政府部门扩张释放不同信号 [20] - 市场反应：6月非农数据出炉后，市场回吐降息预期交易，重现“特朗普交易”情景，美债收益率上升，美元上升，黄金下跌 [21] 财经新闻 - 特朗普称8月1日起实施新关税，最高税率或达70%，7月4日开始致函贸易伙伴，预计9日前全部送达，关税税率不等 [23] - 住建部表示要持续巩固房地产市场稳定态势，赴广东、浙江调研，要求各地因城施策，多管齐下推动房地产市场止跌回稳 [24] - 法国总统马克龙会见王毅，法方重视发展法中关系，欢迎中国投资，王毅表示愿深化合作，希望法方提供良好环境，推动欧方处理经贸分歧 [25] A股市场评述 - 上证指数：上交易日上证指数延续收红，遇阻3500点整数关口回落，量能略放，大单资金净流出，日线指标向好，尚无明显波段结束迹象，倒锤子K线有调整意义但下方均线有支撑 [27] - 上证指数周线：周线收小实体红阳线，涨幅1.4%，临近3500点，指数处于支撑位和周均线体系之上，周指标向好，关注区间内量价指标变化 [28] - 深成指与创业板：双双回落，日线KDJ、MACD未死叉但60分钟线背离死叉，短线或震荡整理，日线均线趋势向上，创业板长期均线有向好迹象，下方均线提供支撑 [28] - 行业板块：上交易日同花顺行业板块中收红板块和个股占比低，游戏板块涨幅居首，指数创波段和年内新高，量能放大，大单资金净流入，日线指标向好但有短线获利盘，周线需关注长期下降趋势线压力 [30] 市场数据 - 市场表现：展示了融资余额、逆回购到期量、操作量、国内外利率、股市指数、外汇汇率、国内外商品价格等数据及变化情况 [34]

核心观点 - 7月4日大盘冲高回落走势分化，万得全A成交额较前一日上升，部分行业和概念表现各异；近期有多项重要新闻事件，涉及国际会议、政策新规、产业政策、贸易谈判及经济数据发布等[1][3][7] 国内市场 市场表现 - 7月4日收盘上证综指收于3472.32点涨0.32%，深成指收于10508.76点跌0.25%，科创50跌0.01%，创业板指跌0.36%，万得全A成交额14545亿元较前一日上升[1][3][7] - 30个中信一级行业13个上涨，银行、综合金融及传媒涨幅居前，有色金属、基础化工及轻工制造跌幅较大；稳定币、跨境支付及央企银行等指数表现活跃[1][3][7] 各指数表现 - 风格指数中中证100涨0.25%、中证500跌0.19%、中证800涨0.21%等；股指期货IF当月等均有不同涨幅；海外市场道 - 琼斯持平、日经225涨0.06%等；外汇市场美元指数跌0.13%等；大宗商品黄金USD/oz跌0.01%、布伦特原油跌0.42%等[3] 驱动因素 - 7月4日特朗普表示美政府将致函贸易伙伴设新单边关税税率，“十有八九”8月1日生效，税率可能从60%、70%到10%、20%不等；当日A股1169只个股上涨、4120只下跌等，大盘指数上探3500点关口利于提振做多热情[8] 新闻精要 国际会议 - 7月6日李强出席金砖国家领导人第十七次会晤第一阶段会议并讲话，强调金砖国家应坚持独立自主，在凝聚共识等方面作为，推动全球治理变革；会议通过《金砖国家领导人第十七次会晤里约热内卢宣言》[9][10][11] 政策新规 - 7月7日沪深北交易所程序化交易管理实施细则正式施行，量化行业将更规范高效，交易所对程序化交易监管全面细化[12] 产业政策 - 财政部6日公布在政府采购活动中对部分自欧盟进口医疗器械采取相关措施，采购预算4500万元以上确需进口产品应排除欧盟企业（不包括在华欧资企业）等[13] - 深圳出台集成电路政策，设立50亿元“赛米产业私募基金”助力全产业链突破，2025年上半年产业规模达1424亿元创历史同期新高，同比增长16.9%[15][16] 贸易谈判 - 美国财长贝森特称贸易谈判最后阶段僵局，未来72小时繁忙，可能有重大公告，100个小国获固定关税税率，谈判重点是占美贸易赤字95%的18个国家，8月1日为最后期限，未达成协议关税将恢复至4月水平[17][18] 经济数据 - 截至目前全国累计收购小麦超5000万吨，预计新季夏粮收购量1亿吨左右；6月全球制造业采购经理指数为49.5%，较上月升0.3个百分点[20]

核心观点 - 比亚迪“迪链”供应链金融模式已演化为复杂金融战略，将自身信用和现金流压力部分转移给供应链，利用供应商融资能力支持扩张，但存在较高财务杠杆和潜在流动性风险，对销量要求高，大降价或反映维持规模和市场份额的压力；各车企跟进“迪链”可能导致行业集体暴雷，使监管层面临两难局面 [2][3] - 哔哩哔哩2025Q1收入增长、毛利率提升、实现盈利，各业务有不同表现，注重投入资源效率优化 [6] 先进制造组 - 比亚迪“迪链”供应链金融模式不仅是结算工具，供应商将“迪链”流转用于银行贷款，相当于比亚迪转移信用和现金流压力，利用供应商融资支持扩张 [2] - 2024年末比亚迪名义债务286亿元，算上“迪链”后广义债务规模达5000多亿元，流动资产约3710亿元，现金流有1000多亿缺口，存在较高财务杠杆和潜在流动性风险 [2] - 销售量下跌会使比亚迪现金流减少、负债比例攀升，影响“迪链”稳定性，可能导致系统性崩盘，大降价或反映维持规模和市场份额的压力 [2] - 各车企跟进“迪链”，可能导致行业集体暴雷，监管层强力监管会导致行业大规模流动性危机，放任不管则风险累积 [3] 消费组 - 哔哩哔哩2025Q1收入70亿元，同比增长24%，季度毛利率36.3%，同比提升8个百分点，高于市场预期，非公认会计准则下归母净利润3.63亿元，利润率5%，同比提升13%，得益于运营成本控制 [6] - 移动游戏业务收入17.31亿元，超彭博预期2.73%，同比增长76%，得益于《三国：谋定天下》表现，该游戏有后续上线计划 [6] - 广告业务收入19.98亿元，略低于彭博预期0.59%，同比增长20%，由效果类广告收入增长驱动 [6] - 增值服务业务收入28.07亿元，超彭博预期0.94%，同比增长11%，得益于直播和其他增值服务收入增加 [6] - IP及衍生品业务收入4.67亿元，超彭博预期6.26%，但同比减少4% [6] - 用户与商业化方面，粉丝数超100万的UP主同比增长超20%，广告和增值服务业务收入分别同比增长20%和11% [6] - 毛利端毛利润达25.4亿元，毛利率同比提升8个百分点；利润端实现经调整净利润3.6亿元，同比扭亏为盈 [6]

核心观点 市场大突破需基本面和流动性共振，当前缺乏有力支撑，全面上涨概率低，震荡上行概率大，以结构性行情为主，部分有业绩支撑和政策利好的板块或走出独立行情，投资可关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条主线 [2][3][17] 总量研究 - A股大势研判 上周五市场综述 早盘三大指数开盘涨跌不一，震荡回落探底回升后半日小幅收涨，跨境支付概念拉升，银行股挺指数，电力股活跃，电池板块回调；午后大金融板块拉涨使三大指数大涨但未持续，后震荡回落，临近尾盘涨跌不一，数字货币概念股和创新药板块走强；全天银行、游戏等板块涨幅居前，电池、风电设备等板块跌幅居前 [5] 上周市场回顾 上周市场继续上涨，沪指周涨幅1.40%，深证成指周涨幅1.25%，创业板周涨幅1.50%，科创50指数周跌幅0.35%；周一指数震荡走高，科技板块活跃；周二震荡偏强，银行股反弹，医药股因政策刺激走强；周三缩量调整，呈现沪强深弱格局；周四指数震荡走高，个股活跃度提升；周五冲高回落，指数分化，赚钱效应不佳 [7] 上周盘面点评 - 银行板块：调整后再创新高，近两年因低估值、高股息吸引资金，但股价上涨使部分个股股息率吸引力下降，宏观经济不确定性给信贷业务带来挑战，优质银行调整后仍具长期配置价值 [8] - 游戏股：逐步上行，文化传媒行业中游戏娱乐等细分行业发展前景好，AI在游戏领域应用落地等因素推动，可逢低关注 [9] - 跨境支付概念股：调整后周五再度上涨，央行推进跨境支付通业务，后续可能回调整固，不追高，可逢低布局或高抛低吸 [10] - 数字货币概念股：调整后周五再度上涨，国内外稳定币监管利好不断，后市可逢低关注 [11] - 人脑工程概念股：周内多次大涨，Neuralink展示成果及国内出台相关政策，但目前大概率处于炒概念阶段，提醒理性投资 [12] - 医药股：出现走强迹象，国家出台支持创新药政策，医药板块调整四年、市盈率低、前期下跌已计价集采和反腐影响，且老龄化需求旺盛，可关注创新药等领域 [13] - 光伏设备等新能源赛道：周一和周三活跃，新能源赛道调整充分，有技术性反弹需求，全球“双碳”目标推动需求，光伏供给侧改革有望加大力度，后市值得逢低关注 [14] - 钢铁行业：周三大涨，6月PMI数据传递积极信号，钢价估值处于低位，若产量调控落地，行业利润有望修复 [15] - 证券板块：周五一度活跃，受政策驱动、资本市场改革、行业整合与并购重组加速等利好推动，可逢低布局，高抛低吸 [16] 后市大势研判 市场虽有上攻但缺乏基本面和流动性协作，大突破和新趋势性行情有待观望，关税暂停期限临近增添不确定性，经济复苏力度不强，企业盈利改善未达预期，震荡上行概率大，结构性行情为主，关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条投资主线 [17][18]