报告公司投资评级 - 苏农银行投资评级为“中性”(维持) [6] 报告核心观点 - 苏农银行2026年上半年不良率下行，净利息收入增速提升 [1] - 业绩增速略有回落，净息差同比降幅收窄，核心受益于负债成本大幅回落 [2] - 主动压降票据贴现，苏州城区信贷占比提升 [3] - 二季度不良双降，拨备计提充足 [4] 业绩表现 - 2026年上半年，苏农银行实现营收23.03亿元，同比增长1.0%，较一季度增速小幅回落0.2个百分点 [2] - 实现归母净利润12.14亿元，同比增长3.0%，较一季度增速回落2.1个百分点 [2] - 公司公布中期分红比例18.29% [2] - 上半年净利息收入同比10.5%，较一季度增速提升2.5个百分点 [2] - 上半年非息收入同比下降13.8%，其中手续费及佣金净收入同比增长30.8%，其他非息收入在高基数下的降幅较一季度扩大4.9个百分点至16%，是拖累营收增速的核心因素 [2] 净息差与资产负债 - 2026年上半年日均净息差1.39%，同比下降8bps，较2025年全年下降约9bps，降幅收窄核心是负债成本大幅回落 [2] - 资产端，上半年贷款利率3.10%，生息资产收益率1.99%，较2025全年分别下降27bps和29bps [2] - 负债端，存款付息率1.34%，计息负债付息率1.87%，较2025全年分别下降33bps和30bps [2] - 2026年6月末，苏农银行资产总额2404亿元，存款总额1883亿元，贷款总额1466亿元，较年初分别增长4.1%、2.9%和5.1% [3] - 二季度信贷余额下降10亿元，主要是票据利率下行，公司主动压降约29亿票据贴现，对公贷款新增近20亿元，零售信贷下降0.4亿元 [3] - 期末吴江地区信贷余额占比较年初下降0.32个百分点至48.93%，苏州其他地区（除吴江地区）信贷占比较年初提升0.66个百分点至24.37%，苏州城区拓展成效明显 [3] 资产质量 - 2026年6月末，苏农银行不良余额12.7亿元，较3月末下降2.5% [4] - 不良率0.86%，较3月末下降2bps [4] - 测算的加回核销处置后的实际不良生成率05%，同比下降约37bps，主要是前期公司前瞻性处置不良减轻压力 [4] - 期末逾期率1.22%，关注率1.40%，较年初分别提升约7bps和12bps [4] - 上半年资产减值损失同比下降46% [4] - 期末拨备覆盖率340%，较3月末下降约13个百分点，不过依然处在同业较高水平，安全垫厚 [4] 盈利预测与财务指标 - 维持2026-2028年净利润预测21/23/25亿元，同比增速分别为5.0%/7.1%/9.7% [4] - 对应2026-2028年PB值为0.45x/0.42x/0.38x [4] - 2026E营业收入43.97亿元，同比增长4.4% [5] - 2026E归母净利润21.45亿元，同比增长5.0% [5] - 2026E摊薄每股收益1.06元 [5] - 2026E净资产收益率10.9% [5] - 2026E市盈率4.4 [5] - 2026E股息率4.7% [5] - 2026E市净率0.45 [5]

投资评级 - 报告维持对云图控股的“买入”评级 [2] 核心观点 - 2026年Q2业绩同环比增长，公司发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性凸显 [6] - 合成氨、磷矿、热法磷酸、磷酸铁项目持续推进，强链补链打开增长空间 [6] 业绩表现 - 2026年中报实现营收117.15亿元，同比+2.8% [6] - 归母净利润7.08亿元，同比+23% [6] - 扣非净利润6.08亿元，同比+38.6% [6] - 2026Q2实现营收56.13亿元，同比-1.3%、环比-8% [6] - 归母净利润4.05亿元，同比+57.3%、环比+33.3% [6] - 扣非净利润3.52亿元，同比+43.9%、环比+37.7% [6] 业务分项 - 2026上半年常规复合肥营收28.9亿元，同比-10.95%，毛利率10.26%，同比-0.10pcts [6][11] - 新型复合肥及磷肥营收43.3亿元，同比+8.76%，毛利率17.07%，同比-1.67pcts [6][11] - 黄磷营收6.5亿元，同比+5.09%，毛利率38.83%，同比+18.96pcts [6][11] - 纯碱营收5.5亿元，同比+69.79%，毛利率19.53%，同比+7.21pcts [6][11] - 磷酸铁营收3.9亿元，同比+52.48%，毛利率17.83%，同比+8.57pcts [6][11] 盈利能力 - 2026年中报销售毛利率14.38%，同比+2.39pcts [6] - 净利率6.26%，同比+1.68pcts [6] - 2026Q2销售毛利率16.66%，环比+4.38pcts [6] - 净利率7.51%，环比+2.39pcts [6] 在建项目 - 加快磷矿资源开发，推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程 [6] - 推进牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程 [6] - 推进参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [6] - 重点推进荆州7万吨热法磷酸项目 [6] - 推进宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目 [6] 主营产品价格 - 2026Q2氯基复合肥均价2,893元/吨，环比上涨 [12] - 硫基复合肥均价3,417元/吨，环比上涨 [12] - 工业级磷酸一铵(73%)均价7,442元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸一铵(55%,粉状)均价4,257元/吨，环比上涨 [12] - 黄磷均价28,861元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸铁均价14,234元/吨，环比上涨 [12] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.89、18.79、22.71亿元 [6] - 预计EPS分别为1.15、1.56、1.88元 [6] - 当前股价对应PE分别为11.2、8.3、6.9倍 [6]

投资评级 - 报告给予平煤股份“买入”评级，维持不变 [4] 核心观点 - 商品煤量价改善推动业绩增长，大精煤战略持续深化 [4] - 2026H1归母净利润3.17亿元，同比+22.84%，2026Q2归母净利润1.97亿元，同比+85.2%、环比+64.0% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.41/17.98/19.39亿元，同比+609.4%/+9.6%/+7.9% [4] 业绩与经营分析 - 2026H1实现营业收入122.80亿元，同比+21.34% [4] - 2026Q2实现营业收入59.42亿元，同比+25.9%、环比-6.2% [4] - 2026H1扣非归母净利润3.02亿元，同比+6.85% [4] - 商品煤售价上涨带动2026Q2单季度盈利增长 [4] 商品煤业务分析 - 2026H1商品煤产量1312万吨，同比+3.82% [5] - 2026H1商品煤销量1334万吨，同比+16.62%，其中自有商品煤销量1208万吨，同比+24.68% [5] - 2026H1商品煤销售收入108.86亿元，同比+25.58% [5] - 2026H1商品煤销售成本89.84亿元，同比+29.64% [5] - 2026H1商品煤销售毛利19.02亿元，同比+9.40% [5] - 2026H1吨煤售价816元，同比+7.7% [5] - 2026H1吨煤成本673元，同比+11.2% [5] - 2026H1吨煤毛利143元，同比-6.2% [5] - 2026H1煤炭业务毛利率17.48%，同比下降2.58个百分点 [5] - 2026Q2吨煤售价887元，环比+16.6% [5] - 2026Q2吨煤成本723元，环比+13.7% [5] - 2026Q2吨煤毛利165元，环比+31.0% [5] - 2026Q2售价涨幅高于成本增幅，推动吨煤盈利及毛利率环比改善 [5] 大精煤战略与资源整合 - 2026H1焦精煤产量同比增加154万吨，商品煤实现满产满销 [6] - 四家洗煤厂完成智能化技术改造，精煤灰分、水分各下降1个百分点，产品品质提升 [6] - 通过调整采掘接替、优化洗选工艺提升精煤产出 [6] - 焦精煤产量增长及产品结构优化有望增强煤炭业务盈利能力 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为254.80/258.12/260.26亿元，同比+24.1%/+1.3%/+0.8% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.0%/26.6%/26.7% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为6.4%/7.0%/7.4% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为6.7%/7.2%/7.3% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.66/0.73/0.79元 [7] - 对应当前股价PE分别为14.4/13.1/12.2倍 [7]

投资评级 - 报告给予潞安环能“买入”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为潞安环能2026年上半年量减价增释放业绩弹性，资源接续取得实质进展 [4] - 公司喷吹煤龙头优势突出，煤价上涨有望释放业绩弹性 [4] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入150.10亿元，同比+6.68% [4] - 归母净利润17.78亿元，同比+31.85% [4] - 扣非归母净利润17.17亿元，同比+49.66% [4] - 2026年第二季度实现营业收入77.47亿元，同比+9.09%、环比+6.66% [4] - 2026年第二季度归母净利润10.59亿元，同比+53.21%、环比+47.19% [4] - 商品煤价格上涨推动单季度盈利明显增长 [4] 煤炭产销量及盈利分析 - 2026年上半年原煤产量2706万吨，同比-5.48% [5] - 商品煤销量2404万吨，同比-4.79% [5] - 喷吹煤销量1153万吨，同比+6.46% [5] - 混煤销量1086万吨，同比-13.88% [5] - 商品煤销售收入143.30亿元，同比+9.92% [5] - 销售成本84.42亿元，同比+5.17% [5] - 销售毛利58.87亿元，同比+17.53% [5] - 吨煤售价、成本及毛利分别为596/351/245元，同比+15.5%/+10.5%/+23.4% [5] - 售价增幅高于吨煤成本增幅，推动煤炭业务盈利增长 [5] - 2026年第二季度原煤产量及商品煤销量分别同比-15.41%/-14.42% [5] - 2026年第二季度吨煤售价、成本及毛利分别为646/355/291元，环比+17.3%/+2.3%/+42.9% [5] - 煤价上涨有效对冲产销量下降影响 [5] 资源储备与项目进展 - 2026年上半年300万吨/年姚家山煤矿项目获得国家能源局核准 [6] - 上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书，完成探转采相关手续 [6] - 公司竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，进一步强化资源接续能力 [6] - 2025年度现金分红金额为5.59亿元，近三年累计现金分红超过65亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为37.59/41.21/46.84亿元，同比+237.1%/+9.6%/+13.7% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为1.26/1.38/1.57元 [4] - 对应当前股价PE为13.3/12.1/10.7倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为35,176/37,494/39,305百万元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为39.6%/41.4%/42.0% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为10.7%/11.0%/11.9% [7]

投资评级 - 报告维持对泸州老窖的“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 白酒行业仍处于深度调整期，消费增长动能不足、渠道库存压力增大、产品动销下降、存量竞争加剧 [8] - 公司主动调整节奏，推动高质量发展，上半年营收和净利润均出现较大幅度下滑 [4][8] - 公司通过场景营销和创新产品推广运营，深化区域发展战略，并借助数字营销系统实现精细化运营 [8] - 销售费用和管理费用同比下滑，但毛利率小幅回落 [8] - 看好公司长期发展，但考虑到消费增长动能不足，下调了2026-28年盈利预测 [8] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入104.72亿元，同比-36.35% [4] - 2026年上半年归母净利润43.39亿元，同比-43.37% [4] - 26Q2实现营业总收入24.47亿元，同比-65.54% [4] - 26Q2归母净利润6.31亿元，同比-79.45% [4] - 2026年上半年中高档酒实现收入92.0亿元，同比-38.9% [8] - 2026年上半年其他酒类实现收入12.1亿元，同比-10.3% [8] - 2026年上半年传统渠道运营模式营收94.9亿元，同比-38.6% [8] - 2026年上半年新兴渠道运营模式营收9.2亿元，同比-1.6% [8] 财务指标与预测 - 2026年上半年销售费用13.3亿元，同比-12.4% [8] - 2026年上半年管理费用3.9亿元，同比-8.5% [8] - 2026年上半年酒类毛利率85.5%，较上年同期下降1.7个百分点 [8] - 2026年半年度末合同负债24.4亿元，较2025年末的33.7亿元环比下滑 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为209.96亿元、220.43亿元、238.55亿元，同比增速分别为-18.4%、5.0%、8.2% [6] - 预测2026-2028年归母净利润分别为82.55亿元、86.64亿元、94.00亿元，同比增速分别为-23.8%、5.0%、8.5% [6][8] - 预测2026-2028年毛利率分别为84.2%、84.2%、84.1% [6] - 预测2026-2028年净利率分别为39.3%、39.3%、39.4% [6] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为5.61元、5.89元、6.39元 [6][15] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为15.7%、15.7%、16.1% [6] 发展战略与运营 - 公司围绕“强信心、稳节奏、齐攻坚、谋突破”的发展主题 [8] - 公司“235+100”区域发展战略深化落实，百城计划3.0全面启动 [8] - 浪潮计划、银河左岸音乐节等场景营销持续优化升级 [8] - 低度品鉴推广全面落地，28°高光完成品牌体系搭建 [8] - 借助数字营销系统实现人群、场景、客户、时间等多维精细化运营 [8] - 公司围绕“扬优势、补短板、提质量、壮实力、谋复兴”的发展思路制定了十四五“136”战略规划 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予杭叉集团“买入”（维持）评级 [6] - 目标价格为32.13元 [6] - 基于2026年17倍市盈率估值 [3] 报告核心观点 - 杭叉集团2026年上半年实现收入业绩稳定增长，符合预期 [10] - 智能化业务加速推进，成为驱动业绩增长的重要引擎 [10] - 公司推出LogiMind物流领域具身模型，将加速智能化产品应用落地，打开未来增长空间 [3][10] 财务表现与预测 - 2026年上半年实现营业收入101.00亿元，同比增长8.65% [10] - 2026年上半年实现归母净利润12.15亿元，同比增长8.89% [10] - 2026年第二季度收入51.84亿元，同比增长8.09% [10] - 2026年第二季度归母净利润7.43亿元，同比增长8.46% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为24.81亿元、27.91亿元、31.07亿元 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为198.74亿元、223.35亿元、247.88亿元 [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.89元、2.13元、2.37元 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为25.0%、25.1%、25.2% [5] - 预测2026-2028年净利率均为12.5% [5] 智能化业务发展 - 2026年上半年智能物流集成业务及机器人相关业务实现营业收入7.96亿元，同比增长30.81% [10] - 核心子公司杭叉国自智能实现营业收入7.24亿元，同比增长22.03% [10] - 杭叉国自智能累计新增订单8.92亿元，同比提升29.26% [10] - 客户覆盖汽车制造、高端装备、食品饮料、家电、新材料、海外跨境等多元赛道 [10] - 落地了国内头部新能源车企场内无人搬运设备长期框架合作、国内头部白酒企业AI+印刷包装智能制造总包项目等标杆项目 [10] LogiMind具身模型 - 2026年上半年公司自主研发并正式推出LogiMind工业场景感知模型 [10] - 该模型是专为仓储物流搬运场景打造的垂域具身智能底座 [10] - 采用云端统筹+本地边缘运算的大小脑协同架构 [10] - 依托自研SRN结构化感知网络实现毫米级物料、货架、环境三维识别 [10] - 可自主解析仓储全局空间结构、识别托盘、货位、动态障碍物等多元目标 [10] - 解决了传统移动机器人仅能识别预设坐标、无法理解场景实体的行业短板 [10] - 公司于7月22日举办首届AI DAY科技日，发布LogiMind工业具身大模型与全系列叉车机器人产品 [10] - 标志着公司在工业物流人工智能领域实现关键性突破 [10] 长期增长逻辑 - 智能物流业务高速增长为具身智能模型提供数据与场景基础 [10] - 项目持续积累海量现场运行数据，形成“产品落地-数据沉淀-硬件与算法迭代”的正向循环 [10] - 公司有望从单机销售向智能物流整体解决方案升级，实现智能化收入快速增长 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司水风光装机持续扩张，股息与成长空间兼备，维持“买入”评级 [5] - 2026年上半年营收增长但归母净利润下降，主要受电价下行、折旧增加及电量结构变化影响 [2][3][4] - 新能源装机快速增长，光伏发电量大幅提升，但综合电价承压 [3] - 水电项目与新能源基地协同推进，未来装机扩张有望带动电量中枢与资产规模上行 [4] 业绩简评 - 2026年上半年实现营收131.47亿元，同比增长1.45% [2] - 2026年上半年实现归母净利润43.76亿元，同比下降5.05% [2] - 2026年第二季度实现营收73.85亿元，同比下降2.50% [2] - 2026年第二季度实现归母净利润28.33亿元，同比下降8.63% [2] 经营分析 装机与发电量 - 2025年8月硬梁包全容量投产，2026年上半年水电装机同比提升1.9% [3] - 新增新能源装机3.05GW，同比增长53.4% [3] - 已投产装机容量达37.26GW [3] - 2026年上半年完成发电量548.49亿千瓦时，同比增长4.0% [3] - 水电发电量503.5亿千瓦时，同比增长1.8% [3] - 光伏发电量42.65亿千瓦时，同比增长39.9% [3] - 2026年第二季度完成发电量308.9亿千瓦时，同比下降1.8% [3] - 第二季度水电发电量285.6亿千瓦时，同比下降3.9% [3] - 第二季度光伏发电量22.1亿千瓦时，同比增长35.3% [3] - 第二季度风电发电量1.16亿千瓦时 [3] 电价 - 2026年上半年平均上网电价（不含税）为0.2379元/千瓦时，同比下降3.6% [3] - 水电电价下降0.6分、风电下降7.4分、光伏下降4.8分 [3] - 水电电价下降主要受电量结构变化影响，澜沧江上游乌弄龙断面来水同比偏枯约1.3成 [3] - 上游六座电价相对较高的水电站发电量同比下降23%，中下游电站电量占比提升，拉低水电综合电价 [3] 成本费用 - 2026年上半年营业成本56.29亿元，同比增长8.58% [4] - 综合毛利率同比下降2.8个百分点至57.2% [4] - 毛利率下降主要系新投产光伏计提折旧及新增光伏项目毛利率低于存量水电 [4] - 财务费用同比下降2.01%至12.92亿元，主要因公司持续优化债务融资结构，综合融资成本下降 [4] 项目展望 - 糯扎渡片区189万千瓦水光互补基地全面开工 [4] - 小湾水光互补项目投运 [4] - 264万千瓦项目纳入云南省2026年第一批建设清单 [4] - 公司在澜沧江上游仍有RM、BD、GS等水电项目储备 [4] - RM电站将提高流域调节能力，并依托流域调节能力推进水风光一体化基地 [4] - 装机扩张有望带动电量中枢与资产规模继续上行 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预测2026-2028年公司归母净利润分别为90.0/93.5/98.2亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为+5.9%/+3.9%/+4.9% [5] - 预测2026-2028年对应PE为20.3/19.5/18.6倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5] - 当前股价18.46元，总市值/流通市值77971百万元 [5] 报告核心观点 - 风机盈利显著改善，出口业务持续发力 [1] - 两海战略成效显著，海上风电和海外业务均实现增长 [2][23] - 上调盈利预测，看好公司国际业务和风机制造板块盈利能力修复 [3][29] 上半年业绩情况 - 2026H1实现营业收入337.4亿元，同比+18% [1][8] - 2026H1归母净利润18.5亿元，同比+25% [1][8] - 2026H1扣非归母净利润20.2亿元，同比+48% [1][8] - 综合毛利率16.8%，同比+1.4pct [1][8] - 净利率5.8%，同比基本持平 [1][8] - 2026Q2营业收入182.5亿元，同比-4%、环比+18% [1][8] - 2026Q2归母净利润9.5亿元，同比+3%、环比+4% [1][8] - 2026Q2扣非归母净利润11.0亿元，同比+36%、环比+20% [1][8] - 2026H1销售/管理/研发费用合计26.5亿元，三项期间费用率合计7.9%，同比-0.8pct [8] - 2026H1非经常性损益为-1.67亿元，主要来自非流动性资产处置损失1.60亿元 [8] - 公允价值变动损益-0.32亿元（上年同期为净收益3.13亿元） [8] - 投资收益3.23亿元、同比+31% [8] 风机业务 - 2026H1对外销售容量12.4GW，同比+16% [1][18] - 6MW-10MW机组销售容量8.1GW，占总销售容量的65.9% [1][18] - 2026H1风机及零部件销售收入272.6亿元，同比+25% [18] - 毛利率11.6%，同比+3.7pct [18] - 2026H1新签订单12.8GW [1][19] - 截至2026年6月底，外部在手订单合计51.0GW，同比-2% [1][19] - 海外在手订单9.5GW，同比+29% [1][19] - 内部订单3.2GW，在手订单合计54.1GW，同比-1% [1][19] 两海战略 - 海上业务覆盖国内沿海“九省两市”中九个省市，完成七大海上业务基地布局 [2][23] - 2026年上半年国内海上风电新增装机同比+48% [2][23] - 主导研制的20MW机组已在福建海域并网发电，为全球实际海洋环境中已并网的单机容量最大的海上风电机组 [23] - 海外业务遍及全球6大洲、49个国家 [2][23] - 截至2026H1国际业务累计装机14.9GW [2][23] - 在亚洲（除中国）装机量超过4GW，南美洲超过3GW，非洲、大洋洲超过2GW，欧洲、北美洲超过1GW [2][23] - 2026H1国际业务实现销售收入108.9亿元，同比+30%，占营业收入的32.3% [2][23] - 毛利率17.8% [2][23] 风电场开发 - 2026H1国内机组平均发电利用小时数1106小时，同比-149小时 [2][24] - 新增并网容量541MW，转让容量102MW [2][24] - 期末全球累计权益并网装机容量10.4GW，在建容量3.1GW [2][24] - 转让风电场项目股权投资收益2.5亿元 [2][24] - 2026H1风电场开发收入31.5亿元，同比-1% [24] - 毛利率54.4%，同比-3.0pct [24] 风电服务 - 2026H1国内外后服务业务在运项目容量超过60GW，同比+31% [25] - 服务覆盖多品牌超2.1万台机组 [25] - 功率预测短期准确率达88.0%以上，电力交易电价预测准确率达85.0% [25] - 2026H1风电服务实现收入27.3亿元，同比-6% [25] - 后服务收入21.0亿元，同比+20% [25] - 毛利率21.8%，同比-0.7pct [25] 新兴业务 - 绿色甲醇业务在建兴安盟项目，累计在手订单超过75万吨 [25][27] - 一期工程已完成建设、四季度开展客户交付，二期收尾、三期启动 [27] - 混塔业务新签国内订单突破5GW，国内交付量同比+10% [27] - 自主研发的204米超高钢混塔架在河北辛集完成吊装、刷新全球风电塔架高度纪录 [27] - 混塔产品首次进入东南亚和中东市场 [27] - 储能业务国内出货量同比+47%、国际新签订单同比+66%、出货量同比+200% [27] - 水务业务运营协议规模253.13万吨/日，实现运营收入0.53亿元，同比+5% [27] 盈利预测与投资建议 - 上调2026-2027年盈利预测至39.9/52.3亿元（原预测为36.8/49.6亿元） [3][29] - 新增2028年盈利预测64.1亿元 [3][29] - 2026-2028年净利润同比增速分别为+44%/+31%/+23% [3][29] - 当前股价对应动态PE分别为19.5/14.9/12.2倍 [3][29] - 预测2026-2028年营业收入分别为82292/94887/112163百万元 [4] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.95/1.24/1.52元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.2%/10.1%/11.4% [4]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[6] - 目标价格为41.80元[6] 报告核心观点 - 订单改善先于利润修复，静待盈利改善[3] - 26Q2收入降幅环比Q1收窄，毛利率为盈利核心拖累因素[3] - 海外产能持续爬坡，26H2盈利有望逐步改善[3] 财务摘要与预测 - 2024年营业总收入24,006百万元，同比增长19.4%[5] - 2025年营业总收入24,980百万元，同比增长4.1%[5] - 2026年预计营业总收入24,664百万元，同比下降1.3%[5] - 2024年归母净利润3,840百万元，同比增长20.0%[5] - 2025年归母净利润3,207百万元，同比下降16.5%[5] - 2026年预计归母净利润2,230百万元，同比下降30.5%[5] - 2027年预计归母净利润2,567百万元，同比增长15.1%[5] - 2028年预计归母净利润2,938百万元，同比增长14.4%[5] - 2024年每股净收益3.29元，净资产收益率22.0%[5] - 2025年每股净收益2.75元，净资产收益率19.7%[5] - 2026年预计每股净收益1.91元，净资产收益率13.3%[5] - 2027年预计每股净收益2.20元，净资产收益率14.3%[5] - 2028年预计每股净收益2.52元，净资产收益率15.1%[5] 投资建议与估值 - 预计2026-2028年EPS为1.91/2.20/2.52元，同比-30.5%/+15.1%/+14.4%[13] - 给予2027年高于行业平均水平的19倍PE，目标价41.8元[13] - 2026年市盈率17.78倍，2027年市盈率15.45倍，2028年市盈率13.50倍[5] - 可比公司2026年平均PE为8倍，2027年平均PE为7倍[15] - 华利集团2026年PE为18倍，2027年PE为15倍[15] 26Q2业绩分析 - 26H1公司收入109.25亿元，同比-13.7%[13] - 26H1归母净利润9.53亿元，同比-43.0%[13] - 26H1毛利率为17.7%，同比-4.1pct[13] - 26Q2收入66.11亿元，同比-9.5%[13] - 26Q2归母净利润5.68亿元，同比-37.4%[13] - 26Q2降幅较Q1（收入/归母净利-19.4%/-49.6%）收窄[13] - 26Q2销量6100万双，同比下降5.94%[13] - 估算人民币ASP约108.4元/双，同比下降约3.8%[13] - 预计26H2环比将进一步改善，27H1进一步修复，27H2有望更接近正常水平[13] 盈利核心影响因素 - 盈利水平核心影响因素为毛利率[13] - 26Q2毛利率为17.63%，同比下降3.44pct[13] - 毛利额减少约3.75亿元，其中收入规模下降影响约1.47亿元、毛利率下降影响约2.28亿元[13] - 财务费用同比影响约0.87亿元，但公允价值变动及投资收益合计正向对冲约1.21亿元[13] - 美元口径Q2毛利率、净利率较Q1略升[13] - 原材料上涨与制造费用合计影响毛利率约1pct，关税分担亦有压力[13] 产能与效率 - 26H1产能利用率90.30%，同比下降5.48pct[13] - 订单减少、新厂爬坡慢于预期及老厂频繁调整排产，共同压低效率[13] - 未来3-5年主要将在印尼新建工厂并陆续投产[13] - 随着产能释放，盈利有望逐步修复[13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][21] 报告核心观点 - 公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发 [3][21] - 铯铷盐业务稳步发展 [3][21] - 锂矿&锂盐业务降本增效成果显著 [3][21] - 同时打造铜&锗&钽领域新的成长曲线，中长期成长性强 [3][21] 业务板块总结 整体业绩 - 2026年上半年实现营收36.60亿元，同比+12.03% [1][8] - 2026年上半年实现归母净利润11.11亿元，同比+1146.81% [1][8] - 2026年上半年实现扣非净利润10.83亿元，同比+14338.69% [8] - 26Q2实现营收22.84亿元，同比+31.98%，环比+65.96% [1][8] - 26Q2实现归母净利润6.04亿元，同比+1422.14%，环比+18.89% [1][8] - 26Q2实现扣非净利润6.01亿元，同比+1806.31%，环比+24.65% [8] 铯业务 - 2026年上半年，稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约5.10亿元，同比-27.98% [1][11] - 实现毛利约3.58亿元，同比-30.02% [1][11] - 实现毛利率70.19%，同比减少2.05个百分点 [11] - 营收和毛利同比下滑主要受季节性因素影响 [1][11] - 公司所属加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山是全球最主要的铯榴石矿山 [11] - 公司对全球高品质铯矿资源的控制，奠定了在铯盐业务领域的显著资源优势，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权 [11] 锂业务 - 2026年上半年，随着锂价快速回暖，公司锂电新能源原料开发与利用业务营收和毛利占比快速提升 [1][12] - 营收占比达到80.66%，毛利占比达到79.58% [12] - 实现毛利率52.19%，同比提升41.29个百分点 [12] - 公司于2026年4月获得首批20万吨锂精矿出口配额 [1][12] - 于2026年7月再次获得30万吨锂精矿出口配额 [1][12] - 公司积极克服非洲陆运运力紧张、港口拥堵等困难，运输能力持续提升，目前Bikita锂精矿运输工作已恢复正常 [12] - 津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目正式由前期筹备阶段转入全面建设实施阶段 [1][12] - 项目预计于2027年年中建成并投入生产，建成后可有效降低锂精矿运输成本，提高锂电新能源业务的整体盈利能力 [1][12] 铜业务 - 公司于2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目 [13] - 启动投资建设Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年 [13] - 冶炼项目设计产能为阴极铜3.5万吨/年，达产后平均产出阴极铜3.3万吨/年和铜精矿5.5万吨/年 [13] - 截至2026年8月，Kitumba采选冶一体化项目取得阶段性建设进展 [2][13] - 全长38公里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功 [2][13] - 标志着Kitumba铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式进入收官冲刺阶段 [2][13] - 公司力争2026年内推进该项目投产，为公司增加新的利润增长点 [13] 锗业务 - 公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目 [14] - 于2024年底启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目 [14] - 设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [14] - 项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营 [2][14] - 2026年，公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作 [2][14] 钽业务 - 公司在津巴布韦Bikita矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线 [2][16] - 该生产线以锂辉石尾矿作为加工原料，设计处理能力200万吨/年，预计年产钽精矿150-200吨 [2][16] - 公司配套Bikita矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿选矿生产线处于建设阶段 [2][16] - 项目达产后预计年产钽精矿500-600吨 [2][16] - 目前钽行业景气度高，公司是国内为数不多拥有丰富钽资源的企业，钽业务有望快速贡献利润 [16] 财务数据总结 - 截止至2026年半年报，公司资产负债率为36.18% [19] - 在手货币资金约44.03亿元，同比+29.28% [19] - 在手存货约24.62亿元，同比-7.81% [19] - 公司拟通过定向发行股份的方式募集资金总额不超过人民币52亿元 [19] - 2026年上半年，公司销售费用约2018万元，同比+18.71% [19] - 管理费用约2.30亿元，同比+16.27%，主要系公司海外业务布局持续扩大、Kitumba等在建项目稳步推进，管理人员职工薪酬、折旧摊销等同比增加所致 [19] - 研发费用约1.30亿元，同比+196.67%，主要系新增研发项目研发投入增加所致 [19] - 财务费用约-697万元，同比-123.67%，主要系赞比亚克瓦查汇率波动产生的汇兑收益 [19] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为93.02/131.00/170.05亿元，同比增速42.1%/40.8%/29.8% [3][21] - 归母净利润分别为27.14/37.27/46.68亿元，同比增速493.0%/37.3%/25.2% [3][21] - 摊薄EPS分别为3.72/5.11/6.40元 [3][21] - 当前股价对应PE为13.5/9.9/7.9X [3][21]