市场走势综述 - A股市场周一冲高遇阻，小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，盘中在3185点附近获得支撑，随后企稳回升，午后维持震荡 [1][6] - 医药、电源设备、有色金属以及医疗器械等行业表现较好，商业百货、酿酒、食品饮料以及通信服务等行业表现较弱 [1][6] - 上证综指收市报3206.92点，跌0.14%，深证成指收市报9885.65点，跌0.12%，科创50指数下跌0.33%，创业板指下跌0.09% [6] - 深沪两市全日共成交10714亿元，较前一交易日有所减少 [6] - 两市超过五成个股上涨，中药、化学制药、医药商业、小金属以及电源设备等行业涨幅居前 [6] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.66倍、33.84倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [2][14] - 两市周一成交金额10714亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [2][14] - 近期政治局会议释放重要政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费 [2][14] - 预计市场多空博弈焦点将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期 [2][14] - 建议短线关注医药、医疗器械、电源设备以及有色金属等行业的投资机会 [2][14] 行业表现 - 医药行业涨幅居首，最新价为9325.84点，涨1.24% [8] - 钢铁行业涨幅第二，最新价为1482.62点，涨1.05% [8] - 银行行业涨幅第三，最新价为10472.24点，涨0.81% [8] - 有色金属行业涨幅第四，最新价为6499.37点，涨0.74% [8] - 食品饮料行业跌幅最大，最新价为22988.39点，跌2.32% [8] - 商贸零售行业跌幅第二，最新价为3593.63点，跌3.36% [8] 港股市场表现 - 恒生指数最新价为19688.29点，跌0.4% [7] - 恒生国企指数最新价为7135.48点，跌0.3% [7] - 恒生红筹指数最新价为3653.69点，跌0.5% [7]

预付款项与困境反转 - 预付款项是企业在资产负债表中的流动资产，代表企业提前支付给供应商的款项，预付款上行可能源于市场需求增加或企业议价能力下降 [2] - 预付款项环比增速（prepay_qoq）在亏损企业中表现较好，高 prepay_qoq 可能通过预期改善带来股价修复，但单一指标有效性有限 [2][12] - 高 prepay_qoq 组的业绩改善幅度相对更高，但差异不明显，营业收入增速短期内较快，但增速上行幅度不及其他分组 [15][17] 大类资产量化观点 - 权益市场景气度延续弱势，工业景气度下行，银行景气度平稳，非银景气度抬升后持平，市场分歧度收敛，价格振幅缩小后选择向下突破 [3][24] - 1 月 10Y 国债利率或下行 10BP 至 1.58%，经济增长因子回落，通货膨胀因子回落，债务杠杆因子回升，短期利率因子回落 [3][22] - 黄金作为实际利率的类 gamma 资产，随着利率波动率增加，趋势性机会增强，核心驱动为财政因子 [3][22] - 房地产行业压力指数为 0.569，需求侧量价同步改善，土地成交下行导致供给侧压力略升 [3][22] - 印度股权市场外资流出趋势反转，FPI 净流入 18.28 亿美元，NIFTY 50 指数下跌 2.02%，外资流向是判断印度股市短期走势的核心指标 [4][22] 二元风格量化观点 - 大势研判综合观点：预期弱化，实际成长类策略预计将有超额机会，高股息类资产拥挤度回落但仍处于较高水平 [5][75] - 价值成长风格：成长行情布局阶段，美债利率趋势拐头，长期利好成长风格，成长与价值因子都不算拥挤 [5][75] - 大小市值风格：小盘拥挤度延续上升趋势，已偏离中性位置，1 月份大小盘统计上无明显季节效应 [5][75] 行业配置量化观点 - 胜率赔率策略推荐高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、有色金属、计算机、交通运输、农林牧渔、轻工制造，2024 年以来绝对收益 16.45%，超额收益 5.38% [6][91] - 出清反转策略推荐电力设备及新能源，行业需求改善，供给未转向，集中度下行，处于反转期-分散化状态 [6][107][109] 行业状态与策略表现 - 电力设备及新能源行业处于反转期-分散化状态，需求改善，供给未转向，集中度下行 [109] - 行业出清反转策略从 2012 年 1 月 31 日到 2024 年 12 月 31 日相对于行业等权组合实现显著超额收益，主要在熊市末期与牛市初期贡献超额收益 [106]

行业分析 - 报告预测2025年行业增长率为1%至3% [1] - 2024年12月31日行业估值达到历史高点 [1] - 2024年12月27日行业估值较2023年同期增长显著 [1] 公司研究 - 公司A在2024年表现出强劲的增长势头 [1] - 公司A的估值在2024年12月19日达到新高 [1] - 公司A在2024年12月13日的报告中显示其市场份额显著提升 [1] 投资策略 - 报告建议关注2025年行业增长潜力 [1] - 2024年12月9日的报告指出，12月行业增长预期良好 [1] - 2024年11月20日的报告强调，行业增长动力强劲 [1] 市场趋势 - 2024年11月19日的报告预测2025年市场趋势向好 [1] - 2024年11月8日的报告显示，行业增长预期稳定 [1] - 2024年11月6日的报告指出，行业增长动力持续 [1] 公司估值 - 公司A在2024年10月30日的报告中估值显著提升 [1] - 2024年10月28日的报告显示，公司A的估值增长预期良好 [1] - 2024年11月3日的报告指出，公司A的估值增长动力强劲 [1] 行业增长 - 2024年11月8日的报告预测2025年行业增长率为1%至3% [1] - 2024年11月6日的报告显示，行业增长预期稳定 [1] - 2024年11月3日的报告指出，行业增长动力持续 [1]

市场走势回顾 - 近5个交易日（2024-12-25至2024-12-31）上证综指涨跌幅-1.23%、深证成指涨跌幅-2.41%、上证50涨跌幅-0.65%、沪深300涨跌幅-1.22%、中证500涨跌幅-2.88%、中证1000涨跌幅-3.35%、创业板指涨跌幅-3.25%、科创50涨跌幅-2.47%、万得全A指涨跌幅-2.41% [11] - 申万一级行业涨少跌多，商贸零售、纺织服饰等行业领涨，非银金融、计算机、电子等行业跌幅居前 [13] 市场走势预判 - 沪深两市日均交易额1.33万亿，最新值1.36万亿，前1期1.43万亿，核心股指量能持续收缩，形态以下跌或横盘为主 [15] - 主力资金近5个交易日的净额约-792亿，前值约-509亿，创业板指、深证成指等股指PE_TTM估值分位数水平值相对偏低 [20] - 贸易摩擦、高科技打压等外部冲击持续，政策真空期、市场情绪弱化，强化股指下跌形态 [15][20] 行业配置建议 - 公用事业、社会服务、食品饮料等行业估值分位数水平值偏低；建筑材料、电子、房地产、商贸零售等行业的估值分位数水平值偏高 [22] - 近5个交易日，国内主力资金增持石油石化、农林牧渔等行业，减持机械设备、医药生物、TMT与非银金融等行业 [27] - 银行、家用电器等少数申万行业的上涨形态尚在，申万其他行业以横盘调整或下跌形态为主 [28] - 本期推荐银行【801780.SI】等行业 [4][28] 行业技术形态与市场情绪分析 - 最近5个交易日涨停个股主要分布在机械设备、商贸零售与电力设备等行业，最新交易日涨停个股主要分布在公用事业、机械设备、电力设备等行业 [28] - 申万一级行业以横盘或下跌形态为主，银行虽受主力资金小幅减持、但上涨形态尚在 [31]

核心观点 - 股票市场和经济行为正在修正9月政治局会议以来的强预期，经济复苏迹象持续，政策落地对经济的正向驱动仍在延续，供需节奏的错配有望继续修复 [2] - 中国出口风险主要集中在美国新总统上台后的政策变化，但预期风险有限 [2] - 中国AI应用叠加先进半导体的后发优势，有望使信息技术产业长期发展成为全球竞争优势产业，科技股将呈现龙头抱团特征 [3] - 中期看好先进半导体龙头、顺周期核心资产央国企和AI应用 [3] - 长期看好央国企、一带一路、新消费、港股恒生科技、先进半导体龙头、军工及传统制造业龙头 [3] 制造业供需改善 - 2024年12月制造业PMI录得50.1，较前值50.3有所下行，但仍处于扩张区间 [8] - 非制造业商务活动指数在12月录得52.2，前值为50，建筑业PMI由11月的49.7大幅上行至12月的53.2，服务业PMI由11月的50.1上行至12月的52 [8] - 制造业供需格局有所优化，生产指数为52.1，低于11月的52.4，新订单指数为51，较11月的50.8和10月的50有所上升 [10] - 库存增加，价格走弱，产成品库存和原材料库存指数较11月皆有所上升，出厂价格指数为46.7，较上月和10月有所下降 [10] 市场复盘 - 本周宽基指数全线收跌，上证指数收跌-5.55%，中证1000和创业板指跌幅较深，皆跌超-8% [13] - 远月股指期货情绪分化，IH和IF升水震荡走阔，IC和IM贴水震荡收敛 [14] - 从因子表现来看，机构大盘相对抗跌，业绩预亏、高市盈率和微盘股领跌，高贝塔值、机构重仓股和高股息股跌幅较小 [18] - 从产业层面来看，科技跌幅较深，消费相对抗跌，产业全线收跌，其中科技跌幅领先，消费和周期相对跌幅较少 [19] - 细分行业层面，避险方向超额领先，贵金属、小家电和白色家电领涨，黑色家电、IT服务和软件开发较弱 [22] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓多数下行，仅有IF净空仓震荡收敛 [27] 下周热点 - 下周重点关注美国就业和中国物价数据，包括美国ISM非制造业PMI、ADP就业人数变动、失业率、私营企业非农就业人数变动，以及中国CPI和PPI [29]

核心观点 - 北交所板块企稳回升，长期看好北交所配置机遇 [1] - 北交所发布三项债券业务指南，进一步完善债券市场制度体系，支持企业利用债券市场融资发展 [2] - 北证50指数本周企稳回升，涨幅0.86%，北证A股成交额达1722.65亿元，较上周上涨4.99% [4] - 北交所持续扩容，2024年新三板新增挂牌公司数量稳步增长，平均归母净利润持续提升 [4] - 投资建议：重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、财务业绩表现优秀以及有并购重组相关事件的公司 [5] 北交所行业重点新闻 - 北交所发布三项债券业务指南，包括融资业务咨询、简明信息披露、募集资金管理，旨在提升债券市场服务能力 [12] - 《融资业务咨询指南》明确了债券项目申报、审核和发行阶段的业务咨询办理安排，提升债券发行审核透明度 [12] - 《简明信息披露指南》对优质主体的信息披露要求予以简化，降低信息披露成本 [12] - 《募集资金管理指南》细化了债券募集资金管理要求，防范募集资金相关违规风险 [13] 北交所市场表现 - 截至2024年12月6日，北证A股成分股共260个，平均市值达26.46亿元 [14] - 北证50指数本周收盘报1293.47点，较上周上涨0.86%，沪深300指数上涨1.44%，创业板指数上涨1.94%，科创50指数上涨0.70% [14] - 北证A股本周成交额达1722.65亿元，较上周上涨4.99%，区间换手率为56.00% [14] - 北证A股在换手率等指标方面部分优于主板、科创板，但在成分股个数、平均市值和交易量等方面仍有待提升 [4] 本周新股&即将上市新股情况 - 本周无即将上市新股 [21] 投资建议 - 北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为61/61/13/32/130倍，建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、财务业绩表现优秀以及有并购重组相关事件的公司 [23] 图表目录 - 图1: 北证50指数月度表现 [10] - 图2: 本周主要指数涨跌幅 [10] - 表1: 北证A股周度表现变化 [10] - 表2: 本周北交所换手率前五公司（剔除本周新股） [10] - 表3: 本周北交所涨跌幅前五公司（剔除本周新股） [10] - 表4: 本周北交所市值前十大公司估值水平 [10]

政策动态 - 开年政策既有"开门红"的发力诉求，也有"增后劲"的蓄力权衡，强调"干"和"落实"，地方项目开工力度较大 [1] - 政策发力主要体现在"开工潮"中，新质和民生相关领域的项目对经济撬动作用显著 [2] - 政策蓄力体现在"两新"政策的加力扩围，特别是面对外部风险如特朗普上任，政策节奏需要综合内外条件把握 [2] 两新政策 - 2025年"两新"政策续弦更快，开年第三天即给出指引，主要围绕家装消费品和数码产品展开 [3] - 假设2025年特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为1000亿元，可拉动约2700亿元潜在销售空间，相当于2023年社零总额的0.6% [3] - "两新"政策将向2024年工作成效较高的地区倾斜，如河南、湖南、江苏、重庆等地 [4] 专项债 - 一季度新增专项债发行规模暂不明显，但地方发债主动性增强，实际发行规模可能会更多 [4] - 十个专项债"自审自发"试点地中仅有四地公开了一季度发债计划 [23] 地方政策 - 多地召开会议强调经济开好局、起好步，重庆、江苏、贵州、安徽等省市专门召开项目开工会议 [2] - 重庆开工投产的304个项目总投资达到3860亿元，涉及先进制造业、现代服务业、城建、交通、民生等多个领域 [10] - 江苏一季度计划开工亿元以上项目2807个，比去年增加97个，突出科技创新引领和绿色低碳转型 [10] 消费品以旧换新 - 2025年消费品以旧换新政策将加力扩围，新增手机、平板、智能手表手环等数码产品 [14] - 2025年消费品以旧换新政策的财政乘数为2.7，潜在财政支持规模在基准情景下为700亿元，乐观情景下为1000亿元，保守情景下为300亿元 [18] 地方消费表现 - 2024年"两新"政策带动消费取得"正反馈"的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆等地 [4] - 江苏对手机、平板、相机、智能手表等3C数码产品发放电子补贴 [4]

市场表现 - 2025年开年市场大幅调整，全A收跌-7.00%，各主要指数全线收跌，中证红利、上证50较为抗跌，中证1000、微盘股受挫较重 [2][10] - 本周31个申万行业均收跌，煤炭、石油石化、银行较为抗跌，通信、国防军工、计算机领跌 [2][10] - 市场情绪走低，行业轮动强度下降，市场大盘风格占优，微盘股指数跑输市场 [3][21] 市场估值与情绪 - 股债收益差上升至1.8%，位于+1标准差、+2标准差之间，估值分化系数有所下降 [3][19] - 5维市场情绪指数环比下降10.0%至32.1，行业轮动强度MA5下降至35，低于40预警值 [21] - 市场量能环比下降，商贸零售、煤炭、纺织服饰多头个股占比居前，通信、美容护理、传媒内部或存在α机会 [25] 市场资金流动 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升320亿元，成交笔数上升170万笔 [3][31] - 杠杆资金净流出290亿元，主要流入行业为公用事业、银行、农林牧渔 [3][31] - 主要指数ETF变动179亿份，A500、科创板50、创业板ETF更受青睐 [3][31] 行业热点 - 《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》发布，年度公务用车采购中新能源车占比原则上不低于30% [38] - "两新"政策支持品类扩容，设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [39] - 2025CES开幕在即，AI或仍是焦点，建议关注端侧AI、泛AI应用的催化 [40][41] 行业配置 - 目前市场情绪较为脆弱，看好红利的避险逻辑，重点可关注央国企投资机会 [44] - 科技成长作为市场景气投资追求方向，建议布局人工智能投资机会，关注2025CES的催化 [44] - 消费板块在前期已进行调整，建议逢低关注，产业趋势方面建议关注低空经济与自主可控 [44] 中长期投资方向 - 建议关注并购重组、化债、需求持续增长、确定性成长四大方向 [45] - 并购重组机会：政策支持力度加大，鼓励通过并购重组向新质生产力方向转型升级 [45] - 需求持续增长：重点推荐风电设备和通信设备，确定性成长：最悲观的业绩预期下也能有不错的业绩增速 [45]

全球市场流动性 - 海外央行流动性从5.88万亿美元小幅上升至5.89万亿美元，基本维持稳定 [2] - 美国FCI本周恢复到120ma以上，跨境资金流入印度和香港市场，美股重回流入 [2] - 美股科技股、比特币、黄金反弹，建议关注印度、日经、欧股 [2] 国内市场流动性 - 北向配置盘净流出8亿美元，北向交易盘本周转流出，净仓位跌至7.03% [2] - 港股相对A股抗跌，显示调整更多来自市场流动性和筹码结构 [2] 权益资产表现 - 美股小盘-大盘估值差已来到2000年以来历史高位，建议关注价值股 [2] - 上证尚未止跌但力度减弱，预计1月7日开始有弱反弹，下一个反弹窗口或在1月20日 [3] - 港股恒科相对A股所有指数保持强势，显示调整与基本面无关 [3] 大宗商品 - 黄金年底前保持2700美元±150美元震荡，2025年估值上移至3000美元±200美元 [3] - 油价小幅反弹，石油股有一定的股息率和估值支撑 [3] - 有色金属中锂、小金属、金、银表现值得关注 [3] 固定收益 - 国债短期空间透支可能较大，美十债在3.7%-4.5%震荡交易，长期胜率下降 [3] - 牛陡仍是主要假设，当前可逢低配置 [3] 行业与板块 - AH股板块短期关注大消费和周期股机会，AI科技股等待调整结束 [6] - A股风格一月继续看多红利和大盘风格，AH股成长风格或可占优至年底 [6] - 港股风格低波动、红利风格持续走强，逢低配置港股互联网、医药、高股息 [6] ETF推荐 - 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613） [10] 行业轮动与资金流向 - 石油石化、有色金属调入推荐，军工、电子调出 [9] - 电力设备新能源、食品饮料、石油石化等行业表现值得关注 [9] - 北向资金流入意愿指标显示外资流入意愿较强 [44]

核心观点 - 海外ESG热点事件：英国、澳大利亚、欧盟和加拿大在12月分别发布了新的ESG报告披露准则及标准，日本计划2024年可再生能源占比达到40%-50% [4] - 中国ESG热点事件：8家券商获准参与碳排放权交易，全球最大漂浮式风电平台投运，首个近零碳微电网落地江苏，财政部印发《企业可持续披露准则》 [4] - ESG基金：2024年四季度ESG基金规模增加970.71亿元，环境保护和社会责任主题基金收益可观 [4] - 学术前沿：ESG指引董事行为变革，企业ESG信息披露存在行业同群效应 [4] ESG重要事件梳理 - 海外ESG热点事件：英国启动绿色分类标准咨询，美国太阳能制造业接近满足国内需求，欧盟批准ESG新规以提高透明度，澳大利亚发布可持续报告咨询文件，加拿大发布报告标准CSDS1和CSDS2，日本设定2024年可再生能源为主要电源目标 [8] - 国内ESG热点事件：全球最大漂浮式风电平台投运，全国首个近零碳港口微电网落地江苏，中国能源自给率保持在80%以上，财政部印发《企业可持续披露准则》，新增8家券商获批参与碳排放权交易 [9] 国内ESG公募基金表现复盘 - 国内ESG基金规模及资金流动情况：截至2024年12月末，国内现存602支ESG基金，规模为6537亿元，较2024年9月末增加970.71亿元，2024年四季度资金净流入1120.35亿元 [29] - 国内ESG基金业绩分布：2024年12月国内ESG基金大部分取得正收益，收益平均数及中位数分别为-0.17%和0.76%，灵活配置型基金和偏股混合型基金涨幅相对较大 [30][32] ESG学术前沿 - ESG指引下的董事行为：新修订的《公司法》引入利益相关者概念，推动公司社会责任与ESG融合，导致董事行为新变革，ESG投资促进企业治理转型 [40][41] - 企业ESG信息披露的行业同群效应：企业在进行ESG信息披露时存在明显的行业同群效应，主要表现为主动学习和被动模仿，这种效应在非碳试点地区和规模较小的企业中更为显著 [43][45]