核心观点 - 报告为一份市场晨报，汇总了全球主要股市表现、国际国内重要新闻以及重点公司动态 [1][2][4] - 全球股市表现分化，美股及中概股表现强劲，欧洲及亚太部分市场涨跌互现 [4][9] - 国际地缘政治与贸易关系动态受到关注，国内政策聚焦于创新企业税收支持及政府采购秩序 [8][10] - 科技巨头在人工智能及太空探索领域有重要进展，部分A股公司披露重大合同及投资计划 [4][11] 国际股市概况 - **欧洲市场表现分化**：德国DAX指数跌0.51%至24,577.81点，法国CAC40指数涨0.08%至8,069.17点，英国富时100指数涨0.11%至10,138.09点 [4][9] - **美股市场全线上涨**：道琼斯工业指数涨1.21%至49,077.23点，标普500指数涨1.16%至6,875.62点，纳斯达克指数涨1.18%至23,224.82点 [4][9] - **亚太市场涨跌不一**：香港恒生指数涨0.37%至26,585.06点，恒生科技指数涨1.11%至5,746.3点，日经225指数跌0.41%至52,774.64点，韩国综合指数涨0.49%至4,909.93点 [4][9] 国际新闻 - **俄美高层会晤**：俄罗斯总统普京将于1月22日与到访的美国总统特使威特科夫会晤，普京表示已收到特朗普关于加入“和平委员会”的邀请，并称愿意从在美被冻结资产中支付10亿美元加入费用 [8] - **中美贸易关系**：美国贸易代表格里尔表态希望与中国进行另一轮潜在贸易谈判，中国外交部回应称双方应共同落实好两国元首达成的重要共识 [8][10] - **柬埔寨打击网络诈骗**：柬埔寨首相洪玛奈主持召开打击网络诈骗委员会会议，强调此为当前重中之重任务 [8] 国内新闻 - **创新企业CDR税收政策延期**：财政部等三部门公告，将创新企业CDR试点阶段有关税收政策延期至2027年12月31日，对个人投资者、公募基金转让CDR的差价所得或收入暂免征收所得税或增值税 [10] - **规范政府采购**：财政部发布通知推动解决政府采购异常低价问题，旨在整治“内卷式”竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序，自2026年2月1日起施行 [10] - **回应欧盟政策**：中国外交部发言人敦促欧盟避免在保护主义错误道路上越走越远，否则中方将采取必要措施维护中国企业合法权益 [10] 重要公司情况 - **中概股普遍上涨**：纳斯达克中国金龙指数涨2.21%，万得中概科技龙头指数涨1.81% [4][11] - **中概股个股表现突出**：百度集团涨超8%，世纪互联涨近7%，万国数据涨超6%，哔哩哔哩涨逾5% [4][11] - **部分中概股下跌**：网易跌超4%，晶科能源跌逾2%，奇富科技跌超1%，腾讯音乐跌近1% [4][11] - **苹果产品计划**：苹果计划对Siri进行升级改造，使其成为2026年下半年推出的聊天机器人产品，代号“Campos”，将依赖谷歌Gemini模型 [11] - **SpaceX IPO推进**：马斯克正积极推进SpaceX首次公开募股计划，目标是在今年7月之前完成IPO [11] - **Meta AI进展**：Meta超级智能实验室已于本月向内部交付首批关键AI模型，这些模型展现出巨大潜力 [11] - **南矿集团签订大额合同**：签订价值2.96亿元人民币的设备买卖合同，合同金额占公司2024年经审计营业收入的38.08% [4][11] - **滨海能源投资新材料项目**：拟投资5.48亿元人民币建设多孔碳和硅碳负极材料项目 [4][11] - **韩建河山筹划收购**：筹划收购辽宁兴福新材料股份有限公司52.51%股权 [4][11]

纺织服装行业2025年报业绩前瞻与投资观点 - 报告核心观点：展望2026年，内需有望逐步回暖，应挖掘新消费高景气方向；全球关税博弈变量逐步落定，但不改核心制造的全球竞争力[2][13] - 2025年第四季度终端需求增速放缓，内需方面，1-12月服装鞋帽、针纺织品零售额1.52万亿元，同比增长3.2%，但10/11/12月增速逐月放缓至+6.3%/+3.5%/+0.6%[9] - 外需方面，1-12月中国纺织服装出口额2938亿美元，同比下降2.6%，其中服装及衣着附件出口1512亿美元，同比下降5.2%；同期越南纺织品出口额396亿美元，同比增长7.0%，鞋类出口242亿美元，同比增长5.8%，显示供应链转移中的订单分化[9] - 港股运动品牌表现分化，预计25Q4安踏/FILA流水同比下滑低单位数/增长中单位数，户外品牌群增长35%~40%，361度线下流水同比增长10%，特步主品牌增长低单位数，李宁主品牌下滑低单位数[10] - 男女童装方面，预计25Q4欣贺股份/歌力思/地素时尚营收同比增长高单位数/基本持平/持平；海澜之家营收/归母净利润同比增长5%/20%；森马服饰营收、归母净利润同比持平[10] - 家纺板块，预计25Q4罗莱生活营收同比增长8%，归母净利润持平；水星家纺营收、归母净利润同比增长8%/10%；富安娜仍处去库存周期，营收与利润均预计下滑[11] - 无纺布产业链持续受益品质升级与需求扩容，预计25Q4稳健医疗/延江股份/诺邦股份营收同比增长10%/15%/20%，归母净利润同比高增/转盈/增长20%[11] - 纺织制造板块，受Nike等品牌业绩波动影响，预计申洲国际、华利集团、裕元集团25Q4业绩承压；上游澳毛产业链因产量收缩与需求增长，新澳股份预计25Q4营收双位数增长，利润弹性更高[12] - 投资建议聚焦新消费高景气方向：①高性能户外：波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步；②折扣零售：海澜之家；③个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份；④睡眠经济：罗莱生活、水星家纺[2][13] - 投资建议关注核心制造全球竞争力：①运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方；②澳毛涨价周期：新澳股份；③卫材升级产业链：延江股份[2][13] 海外利率上行对全球市场的影响分析 - 报告核心观点：近期发达国家长端利率上行由地缘政治与财政政策驱动，2026年利率上行压力或增加，将影响全球资金配置与大类资产表现[14][16] - 触发事件：2026年1月1日至20日，30年日债利率上行41个基点，30年美债利率上行7个基点，引发全球股市下跌、美元走弱、黄金创新高[14] - 利率上行基本面原因：全球地缘政治格局重塑推升通胀中枢，各国宽松财政政策支撑需求，债券供需矛盾加剧导致期限溢价走扩[14] - 具体数据：2023年7月至今，美国、英国、法国、德国2年期国债利率分别下降120、89、100、99个基点，而30年与2年期期限利差分别走扩150、160、184、168个基点，推动长端利率走高[14] - 2026年展望：海外通胀周期性下行趋于尾声，央行货币政策进一步宽松空间有限，市场预期美联储年内降息2次，欧央行停止降息，日央行加息2次[14] - 资金面影响：地缘政治变动引发全球资金再平衡，去美元化趋势延续；截至2025年11月，外资持有美债中欧盟占比最高达33.9%，2025年增持1.3个百分点；中国持有比例从8.8%下滑至7.3%[15] - 对大类资产影响：利率中枢缓慢抬升通常伴随商品走强，股市整体波动风险增加，风格更均衡；若利率快速上行可能引发流动性危机，导致股票与商品面临抛压[16] - 需关注指标：利率快速上行的触发因素（如财政超预期）以及利率波动率，当前日本利率波动率处于97%分位数高位，欧洲处于10-20%分位数低位，美国处于1%分位数极低位[16] 银行个股业绩点评 - 宁波银行2025年实现营收719.7亿元，同比增长8%，归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%；4Q25不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率373%[18] - 宁波银行业绩驱动：利息净收入同比增长10.8%，中收同比增长30.7%，主要受益于息差边际企稳及财富管理收入回升；2025年存款付息率同比下降33个基点，12月单月付息率1.42%，同比下降44个基点[18] - 宁波银行信贷投放：2025年新增贷款近2600亿元，同比增速17%；预计2026年贷款增速维持约15%[19] - 宁波银行资产质量：不良率连续20年低于1%，4Q25拨备覆盖率环比仅下降2.8个百分点，下行趋势趋缓，2026年有望企稳[19] - 宁波银行投资观点：预计2025-27年归母净利润同比增速分别为8.1%、9.1%、9.3%，当前股价对应2026年PB为0.74倍，维持“买入”评级[20] - 兴业银行2025年实现营收2127亿元，同比增长0.2%，归母净利润775亿元，同比增长0.3%；4Q25不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率228%[20] - 兴业银行业绩表现：4Q25单季营收同比增长7.3%，带动全年营收转正；信贷增长平稳，2025年贷款同比增长3.7%，全年新增贷款约2100亿元[21][22] - 兴业银行对公业务：科技金融贷款突破1.1万亿元，绿色金融贷款达1.1万亿元，制造业贷款接近万亿元，均实现同业领先[22] - 兴业银行资产质量：对公房地产、信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台无新发生不良[22] - 兴业银行投资观点：预计2025-27年归母净利润同比增速分别为0.3%、2.3%、4.2%，当前股价对应2026年PB为0.48倍，股息率超5.3%，维持“买入”评级[23] 近期市场风格与行业表现 - 近期市场风格指数表现：中盘指数近6个月涨幅34.23%，小盘指数近6个月涨幅27.39%[3] - 涨幅居前行业：贵金属近1个月涨幅36.25%，近6个月涨幅75.38%；小金属II近1个月涨幅28.56%，近6个月涨幅76.83%；玻璃玻纤近6个月涨幅36.53%[3] - 跌幅居前行业：国有大型银行近1个月跌幅7%，近6个月跌幅4.14%；白酒工业近6个月跌幅8.31%；股份制银行近6个月跌幅17.69%[3] - 主要指数点位：上证指数4117点，深证综指2695点[4]

港股市场回顾与表现 - 某日港股震荡走低，恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，国企指数收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额缩减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元 [1][5] - 另一日港股放量上涨，恒生指数收涨0.37%至26585.06点，恒生科技指数上涨1.11%，国企指数上涨0.31%，市场成交额达2504.51亿港元，南向资金净买入139亿港元 [1][5] - 在上涨行情中，恒生指数成分股51只上涨，33只下跌，其中中芯国际涨3.69%，快手-W涨3.62%，恒生科技指数成分股中21只上涨，33只下跌，其中华虹半导体涨5.17%，商汤-W涨4.2% [1][5] - 板块表现方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，而黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场动态 - 受美国总统特朗普宣布暂缓对欧洲开征新一轮关税等消息影响，市场情绪回暖，美股三大股指急升，道琼斯工业平均指数一度升超过800点，升幅达1.7%，收市升588点或1.2%至49077点，标普500指数升78点或1.2%至6875点，纳斯达克指数升270点或1.2%至23224点 [2][5] - 科技股领涨反弹，晶片股吸引资金回流，英伟达(NVDA.US)股价上升3%，英特尔(INTC.US)创52周新高，全日飙升11.7%，为纳斯达克100指数成分股中表现最佳 [2][5] 市场展望与核心主线 - 报告展望2026年港股及A股实现开门红，南下资金于1月初至当周周三已累计净流入达451亿港元 [3] - 报告强调科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，并以半导体为首的硬核科技板块集体大涨作为验证 [3] - 报告认为以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 估值较低、股息较高的各细分行业央国企龙头公司板块；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩表现较好的上游有色金属板块 [3] 行业与市场热点 - 国家工业和信息化部表示，内地6G第一阶段技术试验已形成超过300项关键技术储备，5G和千兆光网已融入97个国民经济大类中的91个，工业互联网实现41个工业大类全覆盖 [9] - 我国软件和信息技术服务业运行态势良好，“5G+工业互联网”及“鸿蒙智能”等进一步拓宽软件赋能领域，报告建议关注相关龙头公司中国软件国际（0354.HK）和金蝶国际（0268.HK） [9] - 杭州市“十五五”发展规划目标到2030年培育国际顶尖水平的开源基础大模型三个以上，规模以上人工智能核心产业营业收入超过6000亿元人民币，全社会研发投入强度达4.5%，科技型中小企业突破五万家，并计划安排超过千个重大工程，完成投资1.8万亿元 [9] - AI人工智能在智慧城市、Robotaxi以及动画制作等领域加速商业化落地，叠加模型持续迭代，报告建议积极关注在AI领域开发及应用的领先公司百度集团（9888.HK）和商汤-W（0020.HK） [9] 重点公司分析与推荐 - 本周荐股为李宁公司（02331.HK），目标价22.5港元，止损价18.0港元 [10] - 李宁公司2025年上半年收入达148.17亿元人民币，同比增长3.3%，毛利率为50%，同比下降0.4个百分点，净利润为17.37亿元人民币，同比下降11%，净利率为11.7%，同比下降1.9个百分点 [10] - 公司在专业运动领域的品牌力正在恢复，2025年上半年专业运动产品收入贡献已超过60%，2024年在中国跑步市场份额达15%，仅次于Nike，跑鞋在专业跑者中的穿着率高达61.35% [10] - 公司估值水平在当时Wind一致预期业绩的17倍PE左右，随着国家政策在国民体育消费领域有所倾斜，公司未来发展空间增强 [10] 财经要闻与公司信息摘要 - 政策与产业动态：工信部将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南；广东加快AI专业模型及智能体研发；香港预计2026年稍后发出稳定币牌照 [12] - 国际事件：特朗普称不愿武统格陵兰，VIX指数回落12%；美国商务部长预计美国首季经济增长料达5% [12] - 公司动态：腾讯控股微信去年全球跨境与境外用户使用小程序突破50亿次；快手可灵AI月活跃用户突破1200万；小米集团回购700万股，涉资2.48亿元；金蝶国际预计2025年扭亏为盈，净利润6000万至1亿元人民币，收入增长约11.1%至12.7% [12] 重点公司股价表现（截至2026年1月21日） - 主要指数表现：恒生指数近一个月涨4%，近一年涨38%；恒生科技指数近一个月涨6%，近一年涨32% [15] - 科网公司：阿里巴巴近一个月涨13%，近一年涨108%；百度集团近一个月涨31%，近三个月涨34%，近一年涨98%；腾讯控股近一年涨62%；小米集团近一个月跌12%，近三个月跌24% [15] - 新能源车：比亚迪近一个月涨5%，近一年涨17%；小鹏汽车近一个月涨11%，近一年涨57% [15] - 医药/消费：石药集团近一个月涨23%，近一年涨133%；药明生物近一个月涨17%，近一年涨118%；安踏体育近一个月跌4%，近三个月跌10% [15] - 美股科技：英伟达近一年涨29%；特斯拉近一个月跌10%；微软近一个月跌5%，近三个月跌12% [15] 新股资讯 - 鸣鸣很忙（代码：1768），行业零售，招股价229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日2025年1月23日，上市日期2025年1月28日 [13] - 龙旗科技（代码：9611），行业通信，招股价31港元，每手100股，招股截止日2025年1月19日，上市日期2025年1月22日 [13]

核心观点 - A股市场短期可能延续震荡整固，但中期向好趋势未改，操作上应聚焦结构性机会，年报预增主线确定性较强 [1][2][10][11] A股市场整体表现 - 2026年1月21日周三，A股市场展现韧性，早盘沪深三大指数集体低开但随后低开高走，最终红盘报收 [1][4] - 上证指数收盘报4116.94点，上涨3.29点，涨幅0.08%，成交额11801.85亿元 [5] - 深证成指收盘报14255.13点，上涨99.50点，涨幅0.70%，成交额14205.17亿元 [5] - 创业板指收盘报3295.52点，上涨17.54点，涨幅0.54%，成交额6561.17亿元 [5] - 科创50指数收盘报1535.39点，上涨52.40点，涨幅3.53%，成交额1173.11亿元 [5] - 两市合计成交额26007亿元，较前期有所萎缩 [2][5][10] - 市场呈现“调整有支撑、上行有阻力”的格局，整体情绪谨慎 [1][10] 行业与板块表现 - **贵金属板块**：连续大涨，受黄金、白银期货价格上行带动 [4][6] - **半导体产业链**：表现活跃，半导体、AI芯片、存储芯片等板块领涨 [1][4][8] - **新能源赛道**：能源金属、锂电池等板块活跃 [4][7] - **涨幅居前板块**：贵金属、能源金属、电机、半导体、采掘等 [4] - **涨幅居前概念**：CPO、黄金、锂矿、PCB、麒麟电池、AI芯片等 [4] - **跌幅居前板块**：煤炭、酿酒、商业百货、保险、银行等 [4] - **跌幅居前概念**：免税、退税商店、乳业、预制菜等 [4] 后市研判与市场逻辑 - **短期市场展望**：可能延续震荡整固，原因包括量能萎缩至2.6万亿附近、美欧贸易摩擦升级引发避险情绪、1月底年报预告披露高峰带来业绩验证博弈 [2][10] - **中期市场趋势**：向好的趋势未改变，支撑逻辑包括2026年全球降息周期进入下半场带来内外宽松的宏观流动性、人民币升值预期提升A股资产吸引力、居民财富向股市再配置及中长期资金持续入市、政策持续优化资本市场生态 [2][10] - **市场风格**：风格轮动加快，具备业绩支撑的方向获资金承接，部分缺乏业绩支撑的热门题材面临估值回调压力 [1][10] 重点投资主线与板块分析 - **年报预增主线**：被强调为确定性较强的投资主线 [1][2][11] - **贵金属板块**： - 上涨受五大因素驱动：美联储降息周期开启、地缘政治摩擦增加避险需求、全球央行大规模购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长 [6] - 报告提示，价格上涨已做出定价，连续上涨后不建议追涨 [6] - **新能源赛道**： - 全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续 [7] - 政策层面，工信部推动制定车用人工智能、固态电池等标准，并出台政策防止光伏、锂电池等领域“内卷式”恶性竞争 [7] - 国家发改委、能源局目标到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动直接投资约2500亿元 [7] - 该赛道在2025年三季度出现预期中的反弹，2026年仍具备逢低关注价值 [7] - **半导体板块**： - 长期向好的逻辑不变，全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体成为战略基础资源 [8][9] - 国产替代在政策强力扶持下进入加速通道，国产设备/材料/制造环节将直接受益 [9] - 该板块在2023年全年涨幅达10.10%，2025年三季度表现靓丽 [8] - 报告提示，板块内部可能出现分化，应关注具备业绩亮点或增长预期的个股，规避纯粹炒作概念的个股 [9]

核心观点 - 市场正从“资金推动型”的急涨模式切换至“业绩驱动型”的慢牛轨道 未来宏观经济改善和企业盈利回升将是助推中期上行行情的主要动力 春季行情有望延续[7] - 近期市场在均线附近震荡反复 波动加大 板块轮动加快 需警惕高位题材股 特别是缺乏业绩支撑的个股 建议进行均衡配置[7] 宏观与行业政策动态 - 工信部支持地方因地制宜建设未来产业 并加大政府投资基金投资力度[4] - 工信部将全链条推动先进材料上下游协同创新[4] - 住建部表态支持房企合理的融资需求 支持居民刚性和改善性住房需求[4] - 六部门延续实施托育行业税费优惠政策 母婴行业有望站上风口[5] 行业趋势与投资机会 - 玻璃基板有望替代传统有机基板 成为下一代先进封装核心材料[5] - 多家银行卫星近期集中上天 卫星产业运营价值加速释放[5] - 建议关注有色金属、科技成长、新能源和红利等板块[7] 上市公司动态 - **锐科激光**：抵制恶意低价销售、非正规渠道销售激光器等扰乱市场价格行为[6] - **贝达药业**：目前MCLA-129的多项临床研究工作正有序推进中[6] - **中科创达**：旗下晓悟智能与北京人形机器人创新中心达成战略合作[6] - **宁波银行**：持续积累差异化竞争优势 2025年盈利规模稳步扩张[6] - **帝尔激光**与**洪田股份**：被提及为玻璃基板技术相关个股[5] - **孩子王**与**爱婴室**：被提及为受益于托育税费优惠政策的母婴行业个股[5] - **航宇微**与**航天宏图**：被提及为卫星产业相关个股[5] 市场表现回顾 - 1月21日市场冲高回落 沪深两市成交额2.6万亿元 较上一交易日缩量1771亿元[7] - 全市场超3000只个股上涨 贵金属概念全天领涨 芯片产业链爆发 大消费板块集体走弱[7] - 截至1月21日收盘 沪指涨0.08%报4116.94点 深成指涨0.70%报14255.13点 创业板指涨0.54%报3295.52点[2][7]

固定收益市场观点 - 近两周国内债市表现偏强，收益率普遍下行：1月7日至21日，十年国债活跃券收益率从1.90%下行至1.83%，累计下行6.7BP；30年国债活跃券收益率从2.34%下行至2.26%，累计下行7.4BP；十年国开债收益率从1.99%下行至1.94%，累计下行5BP；短端1年国债收益率从1.36%下行至1.29% [2] - 近期美日等海外长端利率快速上行，其背后反映的是全球秩序重构下的财政纪律失控、央行独立性挑战及债券长期需求担忧，导致长端利率“失锚”和曲线陡峭化 [3] - 全球长端利率上行对国内债市直接影响较小，比价效应有限，而风险偏好下降和人民币升值甚至可能带来一定利好 [3] 交通运输行业（快递） - 12月快递行业件量同比增速放缓至+2.6%（10-11月为+6.4%），主要受电商经营成本增加、国补高基数及暖冬等因素影响 [5] - 12月快递价格同比降幅缩窄至-1.0%（10-11月为-5.8%），并出现反季节性环比上涨0.12元，主因反内卷提振效应及去年同期的低基数 [5] - 报告推荐关注海外业务增速快、空间广的极兔速递；建议左侧布局件量结构调优的综合物流龙头顺丰控股；中长期看好现金流充沛、成本与份额有优势的中通快递 [5] 房地产行业 - 2025年房地产市场供需同比仍下滑，但边际降幅收敛，全年房价跌幅较2024年收窄，市场处于止跌回稳途中 [6] - 市场存在结构性亮点，部分城市与房企取得较优表现，核心城市与部分二三线城市存在结构性机会 [6] - 近期地产政策持续践行“着力稳定房地产市场”的思路，期待政策继续围绕“预期”对症下药，核心城市和在此拥有更强资源获取能力的头部房企有望率先受益 [6] 重点公司分析：环保与矿业 - **龙净环保**：定位为紫金矿业旗下矿山绿色能源综合服务商，形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，“源网荷储”和“矿电联动”有望驱动长期发展；2025年拉果错源网荷储项目已成为重要利润贡献，并中标多个新项目 [7] - **紫金矿业**：看好其价值提升的三个逻辑：1) 看好铜、金价上行周期；2) 公司是铜金及有色龙头，经营稳健、成长性强，预期2026-2027年归母净利润增速较高（+57%/+23%）；3) 公司整体估值与铜股相近，黄金价值有望重估 [8] 重点公司分析：互联网与科技 - **满帮集团**：预计4Q25收入32亿元，同比-1%，调整后净利润11亿元，同比持平；核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力稳步提升；公司宣布长期股东回报计划，承诺每年将上一年非GAAP净利润的至少50%以股息或回购方式回报股东，并明确2026年4亿美元股东回报（其中3亿分红，1亿回购） [8] - **奈飞**：4Q营收同比增长17%，超预期0.7%；毛利率同比提升0.7pct，付费会员增长至3.25亿，广告收入放量；净利润同比增长29.4%，高于预期2% [9] - **爱奇艺**：预计4Q25总收入67.6亿元，同比+2.3%，环比+1.2%，主因内容生态和排播丰富度提升；非GAAP归母净利润0.9亿元 [12] - **海康威视**：2025年全年实现营收925.18亿元（同比+0.02%），归母净利润141.88亿元（同比+18.46%）；Q4单季度归母净利润同比增速达25.83%，呈现逐季加速态势（Q1-Q4增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%） [13] 重点公司分析：消费与制造 - **立高食品**：公司发布业绩预告，预计2025年营业收入42.6-44.2亿元（同比增长11.1%-15.2%），归母净利润3.1-3.3亿元（同比增长16.1%-23.5%） [10] - **安踏体育**：4Q25安踏品牌流水同比低单位数负增长，FILA品牌流水同比中单位数正增长，所有其他品牌流水同比增长35-40%；预计集团全年流水仍有双位数增长 [16] - **小菜园**：1H25公司外卖收入同比增长13.7%，收入占比提升至39%（同比+2.5pct）；2H25以来开店提速，4Q25起公司主动进行菜单价格调降以强化“好吃不贵”的核心竞争力 [17] - **TCL电子**：预告2025年经调整归母净利润约在23.3亿至25.7亿港元之间，同比增长约45%至60%；公司与索尼就家庭娱乐领域签署战略合作意向备忘录，拟成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务 [18] - **霍顿房屋**：FY26Q1营收同比-10%至68.9亿美元，归母净利润同比-30%至5.9亿美元，毛利率同比-1.9pct至23.2% [13] 评级变动 - 康耐特光学：首次覆盖给予“买入”评级，目标价72.00元 [20] - 连连数字：首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.20元 [20] - 湖南裕能：首次覆盖给予“买入”评级，目标价114.18元 [20]

核心观点 晨会纪要的核心观点聚焦于中国经济在“反内卷”政策框架下的结构性优化与突围，以及由此衍生的多个高景气行业和公司的投资机会[16][18]。报告认为，2026年中国经济将深化发展新质生产力（如AI、新能源）和加速发展现代服务业两大趋势，以优化结构、畅通循环[18]。在此宏观背景下，算力基建、商业航天、农业养殖、高端制造等行业被重点看好，同时多家公司凭借成本优势、技术壁垒或全球化布局展现出高成长潜力[3][20][22][27][35]。 重点推荐公司深度分析 创新实业 (02788.HK) - **公司定位与产能**：公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90%，于2025年11月在港交所上市[9]。在蒙东霍林河拥有78.8万吨电解铝产能，在山东滨州拥有300万吨氧化铝产能[9]。 - **核心成本优势**： - **氧化铝**：产能靠近港口，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，成本优势在200元/吨以上[10]。 - **电解铝**：位于蒙东霍林河地区，使用低热值褐煤发电，近期自发电成本仅0.3元/度含税，成本低于新疆等产区[10]。 - **绿电转型**：1750MW风电光伏项目预计2026年全部并网，发电成本在0.10-0.18元/度，远低于燃煤[10]。全部并网后，绿电年发电量超过55亿度，占公司电解铝用电量50%，综合电费有望降至0.25元/度含税价以下，成本优势将更加突出[10]。 - **海外增长引擎**：计划在沙特建设一期50万吨电解铝项目，预计2027年左右投产，沙特电费低廉（约3.2美分/度），成本优势显著[11]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归属母公司净利润31.0/50.3/67.4亿元，年增速分别为51%/63%/34%[11]。给予2026年12-15倍PE估值，合理估值区间为32.5-40.7元人民币，对应675-844亿元市值，相较当前有24%-55%溢价空间[11]。 安琪酵母 (600298.SH) - **行业地位与格局**：公司是中国酵母行业龙头，全球第二大酵母企业，2024年酵母发酵总产能达40万吨，中国市场占有率55%[12]。全球酵母行业CR3超过70%，呈现寡头垄断格局[12]。 - **成本周期与利润弹性**：核心原料糖蜜成本占比约40%，其价格与白糖周期联动[12]。2025年随着国内糖料种植面积扩大，糖蜜价格进入下行区间，为公司利润修复提供支撑[12]。原材料价格每下降5%可拉动毛利率提升约1.4个百分点[14]。 - **核心竞争力**： - **产能布局**：生产基地贴近原料产区，并自建约60万吨水解糖产能对冲糖蜜价格波动[13]。 - **研发与议价权**：研发费用率常年保持在4%以上，凭借技术及规模优势，酵母系列产品均价从2015年至2024年复合增长率约4.4%[13][14]。 - **增长双引擎**： - **海外业务**：收入占比从2020年28%提升至2024年38%，本地化生产有助于提升净利率[14]。 - **酵母抽提物(YE)**：作为天然调味料，契合食品健康化趋势，市场渗透空间广阔[14]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年营业总收入167.2/188.4/210.0亿元，同比10.0%/12.6%/11.5%；归母净利润15.8/19.7/23.1亿元，同比19.6%/24.5%/17.3%[15]。若给予2026年22-25X PE，对应股价49.98-56.79元，市值434-493亿元，相比当前有10%-25%溢价[15]。 宏观与策略专题 宏观经济季报 - **2025年经济复盘**：全年实际GDP同比增长5.0%，但走势“前高后低”[16]。一个规律是当实际GDP增速高于5.0%时价格指数承压，低于5.0%时价格改善，表明国内有效需求支撑的合意增长区间在4.5%-5.0%左右[16]。 - **结构转换**：增长动力发生关键转换，生产端第二产业增速回落而第三产业增速回升；需求端最终消费贡献增强，资本形成拉动作用减弱，内需（消费+投资）对增长的拉动处于历史相对低位[17]。 - **内需不足根源**：中国服务业增加值占比显著偏低，限制了就业机会和收入增长，进而制约消费能力释放，形成供需循环堵点[17]。 - **2026年经济展望**：预计在“反内卷”框架下深化两大趋势：一是资源聚焦发展新质生产力（如人工智能、新能源）；二是加速发展现代服务业以创造就业、增加收入、扩大消费[18]。预计2026年不变价GDP同比增速或小幅回落至4.8%[19]。 大类资产配置专题 - **配置观点**：优先选择权益资产，商品中长期具备配置价值，债券需严控长端风险[20]。A股依托债股比价优势与政策支持步入“慢牛”第二阶段，美股受益于AI效率红利，日韩股市凭借科技产业链优势盈利上修[20]。商品受AI驱动的资源定价重构、实物囤积需求及地缘“安全溢价”支撑，长牛格局稳固[20]。 - **策略框架**：宏观情景聚焦“AI叙事延续 + 克制型降息”，根据不同风险偏好对应四象限布局[21]。采用风险平价策略可实现全天候配置，当前国内全天候策略组合以短债打底，适度搭配黄金及权益资产[21]。 行业与公司研究 机械行业：AI基建与商业航天 - **商业航天**：马斯克称SpaceX目标为每年生产1万艘星舰，发射频率将超每小时一次，极大拓展行业成长空间[22][23]。建议关注火箭结构件及3D打印（华曙高科、应流股份）、卫星总装及检测（广电计量、苏试试验）等环节[23]。 - **AI基建**：OpenAI寻找美国本土硬件供应商，中国硬件产业链因成本低、研发响应快有望取得竞争优势[23]。重点关注： - **燃气轮机**：作为AI数据中心主用/备用电源，行业处于超长景气大周期[24]。关注热端叶片（应流股份、万泽股份）、发电机组（杰瑞股份）等[24]。 - **液冷技术**：AI GPU机架功率密度提升，液冷替代风冷成趋势[24]。关注一次侧冷水机组（冰轮环境、汉钟精机）、二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）及核心零部件（飞荣达、奕东电子）[24]。 - **其他高成长方向**：报告还重点覆盖了人形机器人、自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变等细分领域的投资机会和标的[25][26][27]。 农业行业：牧业大周期反转 - **进口牛肉政策**：自2026年1月1日起对进口牛肉实施“国别配额及配额外加征关税”保障措施，配额外加征55%关税，实施期限3年[27]。预计2026年配额内进口牛肉量约234万吨，较2024年全年进口量减少接近20%[27]。 - **全球牛价周期**：全球牛肉价格已重新进入上行周期，截至2025年12月，全球牛肉价格自底部累计上涨近60%[28]。美国、巴西、澳大利亚等主产区供给调减，预计海内外肉牛周期将协同共振反转[28]。 - **国产牛肉供需**：2025年开始，行业前期大规模母牛淘汰的影响显现，母牛肉供给收紧支撑牛价上涨[29]。预计从2026年初至2028年，育肥公牛供给将持续收缩，国内缺口拉大，牛价上涨驱动强劲[29]。 - **投资建议**：牧业大周期反转明确，推荐优然牧业、现代牧业等牧业公司，以及华统股份、牧原股份等生猪龙头[35]。 计算机行业：AI算力景气上行 - **算力景气度**：微软、谷歌、Meta、亚马逊等海外大厂对2026年资本开支指引乐观，预计2025年、2026年四家大厂资本开支总和分别为4065、5964亿美元，分别同比+46%、47%[35]。 - **三大受益板块**： - **互联侧**：光模块端口速率向800G/1.6T演进，用量和单价同步抬升；PCB需求受AI服务器集群建设推动，进入由技术迭代带动持续渗透的长周期[36][37]。 - **冷却侧**：AI GPU机架功率密度持续提升，液冷成为大势所趋，其中CDU、冷板价值量占比较高[37]。 - **供电侧**：AI数据中心供配电方式预计遵循UPS-HVDC-SST路径演变，2026年行业催化持续[38]。 食品饮料行业：茅台价格市场化改革 - **改革核心**：2026年初贵州茅台进行市场化转型，关键在价格机制改革，打破出厂价刚性，形成“多价态并存”生态，更贴近消费者真实需求[39]。 - **历史对比与影响**：本次改革类似于1988年价格改革，由宏观经济转型驱动[39]。中长期将改变行业竞争生态，迫使大多数公司摆脱对“茅台需求外溢”的路径依赖，转向构建独立生态和差异化竞争[41]。 - **公司展望**：短期飞天茅台批价有望保持相对平稳，预计春节动销同比增长；中长期公司以消费者为中心提升服务能力，仍具提价期权[42]。预计2025-2027年归母净利润904.5/905.0/917.9亿元[42]。 其他公司点评 - **宁波银行 (002142.SZ)**：2025年业绩表现稳定，实现营业收入720亿元（同比+8.0%），归母净利润293亿元（同比+8.1%）[43]。资产总额3.63万亿元，较年初增长16.1%[43]。不良贷款率0.76%，拨备覆盖率373%，资产质量稳定[44]。 - **安踏体育 (02020.HK)**：2025年第四季度，安踏主品牌录得低单位数负增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长[45]。全年各品牌流水增速达成管理层指引[45]。基于宏观环境，小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为132.1/139.3/155.8亿元[47]。 市场数据摘要 - **主要指数表现 (2026-01-21)**：上证综指收4116.94点（涨0.08%），深证成指收14255.12点（涨0.70%），创业板综指收4138.85点（涨0.73%），科创50指数表现突出，收1535.39点（涨3.53%）[2]。 - **全球市场 (2026-01-22)**：道琼斯指数收49077.23点（涨1.21%），纳斯达克指数收23224.82点（涨1.17%），恒生指数收26585.06点（涨0.36%）[6]。 - **商品期货**：黄金收1076.10美元/盎司（涨2.57%），ICE布伦特原油收64.92美元/桶（涨1.53%）[56]。 - **非流通股解禁**：列出了近期包括西部证券、郑州银行、国信证券等公司的解禁明细，其中多家公司解禁后流通股增加100%[7][58]。

策略核心观点 - 报告核心观点认为2026年中国将步入繁荣的起点，坚定看好人民币资产，A股在“春季躁动”后仍会“有新高”，行业配置建议“有/新/高”组合（有色金属/新消费/高端制造）[1][12] - 中国经济创造财富（实际GDP）的能力依然很强，2025年实际GDP同比增长5.0%，出口全年同比增长5.5%，高技术产品出口额增长13.2%[6] - 名义GDP在2025年四季度出现边际改善，单季同比+3.8%，较三季度的+3.7%有所回升，与改善的通胀数据相互印证[7] - 经济内生动能仍有欠缺，消费提振空间大，2025年社零同比增长3.7%，但12月单月同比增速仅为0.9%，2025年居民贷款仅增加0.4万亿元，较去年的2.7万亿元大幅减少[8] - 美联储QE是中国消费真正复苏的契机，可能为中国央行QE化债、修复实体部门资产负债表打开政策空间[9][10][11] - 大类资产配置继续看好AH股/国债等人民币资产，港股可趁低位布局，国债存在修复空间，贵金属和工业金属受益于大宗商品超级周期，美股&美债或维持震荡[1][12] 非银金融：瑞达期货公司点评 - 瑞达期货拟以自有资金5.89亿元收购申港证券11.94%的股权，以补足券商牌照[2][14] - 交易价格对应申港证券PB为0.85倍，较证券II估值折价39%[14] - 截至2024年末，申港证券营业收入为19.19亿元，归母净利润为3.71亿元，自营业务占主营业务收入比重为49%，是业绩核心支撑[14] - 收购有助于强化财富管理协同，利用申港证券的17家分公司和6家证券营业部拓宽期货经纪业务布局，并推动CTA等资管产品销售[15] - 公司已于2026年1月完成转债转股，资本实力进一步夯实，预计2025年归母净利润同比+30.1%至4.98亿元[2][15] 美容护理：巨子生物公司动态跟踪 - 巨子生物基于其重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白技术平台，在短期内相继获批两款关键Ⅲ类医疗器械[17] - 2025年10月23日获批“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”，是国内首个获批的I型重组胶原注射剂，用于填充纠正动力性皱纹[17] - 2026年1月15日获批“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”，是一款直接可注射的预配溶液，成分结合了等浓度的重组胶原蛋白（4.5mg/mL）与透明质酸钠（4.5mg/mL），用于改善面颊部平滑度[18] - 通过“固体冻干纤维填充”与“液体复合溶液焕肤”的组合，公司实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的覆盖[18] - 公司是重组胶原蛋白领域平台型龙头，拥有“技术-品牌-渠道”的全产业链布局，预计2025~2027年EPS为1.82/2.12/2.46元，对应最新PE分别为17.2/14.8/12.8倍[3][19] 北交所市场日报 - 2026年1月20日，北证A股成交金额达266.3亿元，较上一交易日增加26.0亿元，北证50指数收盘下跌2.00%[21] - 当日北交所288家公司中94家上涨，10家平盘，184家下跌，涨幅最高个股为美邦科技（29.9%）[21] - 新闻方面，2025年中国商业航天完成发射50次，占全年宇航发射总数54%，其中商业运载火箭发射25次，全年入轨商业卫星311颗，占全年入轨卫星总数84%[22] - 财政部信息显示，2025年中国新增政府债务规模为11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，2026年财政总体支出力度“只增不减”[22] - 投资建议认为，随着“两新”政策效能释放及北交所上市审核加速，板块内具备技术壁垒的半导体、机器人等“专精特新”标的仍具结构性机会，建议逢低布局细分领域龙头[4][24]

核心观点 - 报告认为美国政府停摆风险低于2025年，影响将更小 [2] - 报告预计2026年贷款财政贴息规模在1000-2000亿元，将显著提升并催化银行板块行情 [3] - 报告指出2025年核心30城宅地成交建面同比下降，但成交均价同比上升，供给侧出清下龙头央国企地产将企稳回升 [4] - 报告认为手术机器人行业政策清晰度提升，为行业增长注入新动力，建议关注符合立项指南的细分赛道 [5] - 报告指出燕京啤酒2025年业绩预告显示归母净利润大幅增长，产品与渠道优化推动销量高增 [7] 宏观研究 - 美国政府停摆风险明显低于2025年，两党已通过6个部门预算，剩余6个部门预算也初步达成共识 [2] - 即使政府再次停摆，其影响也将小于2025年停摆时 [2] - 特朗普施压药企降价，化解了医保争议的急迫性，降低了政治博弈“硬着陆”可能 [2] - 当前特朗普政府将更多精力投向对外问题，内政或倾向于以稳为主 [2] 行业研究：银行 - 财政部等多部门发布“一揽子”贷款财政贴息政策及实施细则 [3] - 政策新增和优化主要围绕加大贴息力度、拓宽支持领域、延长贴息期限、增加经办机构、优化贴息流程等方面 [3] - 预计2026年贴息规模在1000-2000亿元，较前一次规模将有显著提升 [3] - 政策旨在稳投资、促消费，一揽子政策有望形成银行板块“开门红”行情催化剂 [3] - 建议重点关注小微、零售特色标的 [3] 行业研究：房地产 - 2025年百城宅地成交建面3.2亿平方米，同比-14.2% [4] - 2025年百城宅地成交楼面均价5,605元/平方米，同比+3.4% [4] - 2025年核心30城成交宅地总建面1.37亿平方米，同比-8.7% [4] - 2025年核心30城成交楼面均价9,404元/平方米，同比+6.4% [4] - 2026开年《求是》刊文明确改善和稳定房地产预期 [4] - 随着供给侧逐步出清，部分信用优势明显的龙头央国企地产将实现经营业绩企稳回升 [4] - 推荐招商蛇口、中国金茂等 [4] 行业研究：医药（手术机器人） - 手术机器人行业潜在空间大、渗透率低 [5] - 价格立项指南出台，政策清晰度提升为行业增长注入新动力 [5] - 行业技术和资金壁垒较高 [5] - 商业模式正从“耗材驱动”向“技耗分离”的成熟模式转型 [5] - 建议优先关注符合《立项指南》中“机械臂辅助操作”高价值定义、患者基数大、初步具备产业化基础的细分赛道，如腔镜机器人行业 [5] - 建议关注微创机器人-B（H）、精锋医疗-B（H）、威高股份（H）、亿嘉和（参股佗道医疗） [5] - 此外，建议关注唯精医疗、思哲睿、术锐机器人、康诺思腾、键嘉医疗等未上市公司 [5] 公司研究：燕京啤酒 - 燕京啤酒2025年预计实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-65% [7] - 预计实现扣非归母净利润为14.57-15.61亿元，同比增长40%-50% [7] - 子公司土地收储款进一步增厚利润 [7] - 产品矩阵优化叠加渠道拓展，U8销量持续高增 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为15.96亿元、18.86亿元、21.78亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为22倍、18倍、16倍 [7] 市场数据 - A股市场主要指数涨跌互现，深证成指收于14255.13点，涨0.70%，中小板指收于8807.41点，涨0.92% [6] - 股指期货普遍下跌，IF2602收于4710.60点，跌-0.44% [6] - 商品市场中，SHFE黄金收于1092.30元/克，涨3.03%，SHFE镍收于143060元/吨，涨1.20% [6] - 海外市场普遍下跌，道琼斯指数收于48488.59点，跌-1.76%，标普500指数收于6796.86点，跌-2.06%，纳斯达克指数收于22954.32点，跌-2.39% [6] - 恒生指数收于26585.06点，涨0.37% [6] - 外汇市场，美元兑人民币中间价为7.0006，跌-0.06% [6] - 利率市场，DR001加权平均利率为1.3712%，上涨5.3个基点 [6]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于建筑材料行业中的两个细分领域：航天级UTG玻璃和电子布 报告认为UTG玻璃在卫星柔性太阳翼应用上空间广阔且竞争格局好 而电子布行业则因AI发展等因素有望持续高景气 [2] 建筑材料行业分析 - 卫星功能升级与降本需求驱动卫星太阳翼面积提升 柔性太阳翼是下一代低轨卫星的必然选择 UTG是柔性太阳翼不可替代的材料 [2] - UTG玻璃空间广阔 技术壁垒高 竞争格局好 [2] - Low CTE玻纤布持续短缺 苹果正寻找替代的供应来源 [2] - 随着英伟达引领全球迈入AI新时代 特种电子布供给紧张 行业有望持续高景气 [2] 宏观与政策环境 - 1月15日 中国人民银行发布公告 自2026年1月19日起 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [2] - 同时将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [2] - 年内降息降准还有空间 房贷利率下调预期仍在 [2]