重点推荐 - 非银金融行业在2024年表现强劲，证券指数和保险指数分别上涨35%和36%，均较沪深300实现超额收益20个百分点以上。证券业务前三季度累计营收同比下滑3%，净利润下滑6%，但三季度单季市场同比大幅改善，推动自营业务收入高增。保险业务在新会计准则下净利润大幅上涨，权益市场回暖推动总投资收益率显著改善，NBV涨幅持续扩大，主要系预定利率下调下的新单销售火爆[7] - 政策主线强调强监管、防风险、促高质量发展，资本市场新"国九条"和保险市场新"国十条"落地，推动行业格局重塑和变革突围[7] - 证券板块建议把握三大趋势：投资端改革深化、股权融资更趋谨慎、券业并购加速推进。保险板块建议把握四大趋势：预定利率下调优化负债成本、个险改革步入下半场、财险增长动能稳健、权益弹性向上[8] - 2024年11月出口增速回落但仍有韧性，出口当月同比6.7%，前值12.7%；进口当月同比-3.9%，前值-2.3%；贸易顺差974.43亿美元，较前值扩大[9] - 11月出口绝对规模仍维持高位，但受基数抬升影响，增速高位回落。出口商品3123亿美元为2022年9月以来最高，环比1.1%，弱于近5年同期均值6.21%。外需尚未明显复苏，全球制造业PMI回升至50.0%，但6MA仍然延续回落趋势[10][11] - 对欧盟及其他国家出口拖累较大，对欧盟出口增速回落5.49个百分点至7.23%。部分产品出口增速明显回落，如钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品等[12] - 内需当前仍然偏弱，11月进口金额2148.7亿美元，绝对水平处于低位。国内官方制造业PMI进口指数连续两个月回升，但仍明显低于荣枯线[13] 财经新闻 - 中央经济工作会议强调以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展[15] - 人社部等五部门印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。扩大税收优惠政策实施范围，优化产品供给，增加提前领取情形[16][17] - 欧洲央行宣布下调欧元区三大关键利率25个基点，这是年内第四次降息[18] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续收涨，收盘上涨29点，涨幅0.85%，收于3461点。深成指、创业板双双收涨，主要指数均呈收涨[19] - 上证指数在下方均线簇的支撑下延续收涨，量能有所放大，大单资金净流出超73亿元，但午后大单资金买入超40亿元，回流明显。日线MACD金叉延续，日线KDJ修复为金叉，日线指标有所向好[19] - 深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨1%、1.35%，均收小阳K线，仍处日线均线体系之上。深成指日线KDJ、MACD金叉共振向好，创业板虽日线指标尚未向好，但60分钟线KDJ、MACD金叉共振，分钟线指标向好[20] - 同花顺行业板块中，零售板块大涨居首，收盘上涨5.59%，并伴随着大单资金的大幅净流入。饮料制造、食品加工制造、旅游及酒店、家居用品、医药商业、厨卫电器、白酒等大消费概念板块，以及保险、房地产、证券等板块，大幅收涨居前[20][21] - 银行板块收盘上涨1.26%，收红阳线，处于日线均线体系之上。量能相对放大，大单资金净流入超5亿元。指数日线均线体系多头排列，趋势向上尚无改观[22] 市场数据 - 2024年12月12日，融资余额18758亿元，逆回购到期量373亿元，逆回购操作量661亿元，1年期MLF利率2%，1年期LPR利率3.1%，5年期以上LPR利率3.6%[27] - 国内利率方面，DR001为1.4955%，DR007为1.6927%，10年期中债到期收益率为1.8172%。国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.3200%，2年期美债到期收益率为4.1800%[27] - 股市方面，上证指数3461.50点，涨幅0.85%；创业板指数2292.15点，涨幅1.35%；恒生指数20397.05点，涨幅1.20%；道琼斯工业指数43914.12点，跌幅-0.53%；标普500指数6051.25点，跌幅-0.54%；纳斯达克指数19902.84点，跌幅-0.66%；法国CAC指数7420.94点，跌幅-0.03%；德国DAX指数20426.27点，涨幅0.13%；英国富时100指数8311.76点，涨幅0.12%[27] - 外汇方面，美元指数107.0180，美元/人民币(离岸)7.2745，欧元/美元1.0469，美元/日元152.63[27] - 国内商品方面，螺纹钢3428元/吨，涨幅0.59%；铁矿石812.50元/吨，涨幅0.12%。国际商品方面，COMEX黄金2705.20美元/盎司，跌幅-1.76%；WTI原油69.66美元/桶，跌幅-0.90%；LME铜9072.00美元/吨，跌幅-1.14%[27]

宏观经济分析 - 通胀无碍美联储12月降息，2025年仍有下行空间。CPI与核心CPI均符合预期，12月降息概率依然较高，随后降息节奏放缓。CPI非季调同比增速从10月的2.6%回升至2.7%，符合市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.3%，继续与前值持平并符合预期[8] - 食品和商品价格环比回升带动CPI环比加速至0.3%，居住成本和核心服务整体缓和。食品价格同比稍加速至2.4%左右，对通胀整体压力依然有限；核心商品的通缩幅度收窄，季调环比增长0.3%；居住成本则继续弱化，季调环比增速从10月的0.4%回落至0.3%[8] - 关税在2025年对通胀的压力可能有限。如果美国对华额外加征10%的关税，对其他国家加征5%-10%，且WTI中枢为65美元/桶，同时假设非美货币贬值5%且所有关税由美国消费者承担，实际的通胀波动范围可能在2.57%-2.97%左右，并不阻碍美联储继续降息[8] 北交所机构持仓分析 - 24Q3机构持仓总市值环比增长45.19%，聚焦电力设备等重点行业。截至2024年三季度，北交所上市公司机构持仓总市值上升至741.18亿元（环比+45.19%），主要受股票价格上涨驱动[14] - 机构重仓股偏好央国企、北证50，换手率较低。机构重仓股的中市值、大市值公司合计占比过半，区间涨幅跑赢北证50指数，机械设备、汽车、医药生物行业机构重仓公司数量靠前[15] - 机构增持股绩优、高股息获青睐，换手率有所提升。2024年三季度，共有38家北交所上市公司获得机构增持，其中32家公司获得机构净增持，6家公司为机构新增持股[15] - 北交所主动权益基金持仓分析：偏好行业细分龙头及优质公司。2024年三季度，11只北交所主动权益基金的前十大重仓股持仓集中度总体在5成左右，更倾向于配置汽车、机械设备、电力设备等中游制造业相关股票[18]

核心观点 - 报告主要关注国内金融市场动态、行业最新动态、上市公司聚焦以及市场回顾及展望 [2][3][4][5][6] 国内金融市场 - 上证指数收盘3461.5，涨幅0.85% [2] - 深证成指收盘10957.13，涨幅1% [2] - 创业板指收盘2292.15，涨幅1.35% [2] - 上证当月连续收盘2710.4，涨幅1.07% [2] - 沪深当月连续收盘4038.8，涨幅1.08% [2] - 恒生期货指数收盘26365.02，涨幅1.30% [2] 宏观消息汇总 - 中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，11月我国动力电池销量同比增长29.7% [3] - 吉林设立冰雪产业引导投资基金10亿元，培育冰雪装备"专精特新"企业 [3] - 国家网信办要求网安标委强化智能网联汽车、自动驾驶等相关网络安全标准研究 [3] 行业最新动态 - 字节跳动或将打造"AI时代的抖音"，产业链公司如慧博云通(301316)、天地在线(002995)等有望深度受益 [4] - 习南推动新型晶硅太阳能电池技术研究产业化，相关个股如京山轻机(000821)、杰普特(688025)等 [4] - 多地将消费电子纳入促消费补贴品类，产业链需求向好，相关个股如银邦股份(300337)、光弘科技(300735)等 [4] 上市公司聚焦 - 声迅股份(003004)推出声迅无人机探测与防控系统，适用于低空安全防御的各种场景 [5] - 中文在线(300364)在AI大模型、AI多模态、AI短剧等方面已开展技术建设并商业化落地 [5] - 佳禾智能(300793)的AI/AR眼镜业务有望随着眼镜类产品在消费电子市场的渗透迎来新的发展机遇 [5] - 宁波方正(300998)拟用自有或自筹资金以现金方式向关联方鹏鑫创展购买骏鹏通信40%的股权 [5] 市场回顾及展望 - 12月12日市场全天震荡走高，创业板指领涨，沪深两市全天成交额1.87万亿，较上个交易日放量905亿 [6] - 大消费股成为市场最强主线，零售、冰雪产业、食品、家居等多个方向大涨 [6] - 大金融股盘中一度拉升，国盛金控等涨停 [6] - 机器人概念股走势分化，五洲新春等多股涨停 [6] - 展望后市，市场震荡向上的反弹结构得以延续，大金融能否进一步放量拉升是观盘重点 [6] - 短线题材炒作持续火爆，大消费方向成为绝对领涨核心，零售、冰雪产业、食品、家居等细分均上演涨停潮 [6]

山高环能(000803.SZ) - 山高环能聚焦废弃油脂资源化利用，公司前身"金宇车城"原业务涵盖房地产、丝绸销售等领域，2019-2020年间通过一系列资本运作清理存量低效资产，确立了以废弃油脂资源化为核心的战略目标并更名为"山高环能"。截至目前，公司拥有餐厨垃圾处理产能5130吨/日，居于行业前列，已在近二十个主要城市实现项目网络化布局，核心产品工业级混合油（UCO）是生产生物航煤（SAF）的重要原材料，并已与国际能源巨头达成稳定供应合作[4] - SAF大规模应用渐行渐近。内部催化：2024年9月18日，国家发展改革委、中国民航局在京举行SAF应用试点启动仪式，三大航司的12个航班将正式加注SAF。10月30日，发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》提出支持生物航煤发展。外部催化：2023年10月，欧盟理事会通过了《ReFuel EU 航空法规》，规定了航煤供应商掺混并在欧盟机场供应的SAF的最低比例：从2025年2%开始。预计2025年，欧盟SAF和UCO的刚性需求有望达到130万吨/186万吨（约占2023年中国UCO出口量的90%）[4] - 公司技术为核，资本为翼，管理为纲，主业迎来发展良机。技术方面，公司拥有多项餐厨垃圾处理专利，最大程度做到餐厨垃圾应收尽收，综合提油率高于行业平均水平。资本方面，公司大股东山东高速集团与各地政府、大型企业都建立了良好的合作关系，可为山高环能主营业务的拓展提供助力和协同。管理方面，公司22年初曾制定未来三年1.8/2.7/4亿元扣非利润的股权激励目标，但因UCO价格下跌、产能扩张进度不及预期、高额财务费用、诉讼计提预计负债等因素使得目标未完成。2024年公司执行一系列标准化+数字化战略，并于11月接连收购株洲瑞赛尔和郑州绿源合计500吨/日的餐厨垃圾处理项目，经营情况2025年有望迎来拐点[4] - 盈利预测与估值：预计公司2024-26年归母净利润分别为0.10/0.83/1.23亿元（+11.7%/743.3%/47.2%），当前股价对应PE分别为274.9/32.6/22.2x。通过多角度估值，预计公司合理估值7.2-7.53元，相对目前股价有24.8%-30.5%溢价，给予"优于大市"评级[4] 华鲁恒升(600426.SH) - 华鲁恒升的尼龙66高端新材料项目己二酸装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，尼龙66等生产装置目前处于在建状态。尼龙66高端新材料项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势，建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置；一套生产规模20万吨/年的己二酸装置；一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置；其他配套装置、公用工程及辅助生产设施。根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资30.78亿元，项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决。本次己二酸装置达产后，可新增20万吨/年己二酸，为公司进一步壮大化工新材料板块奠定基础，有利于提高企业综合竞争力[10] - 公司尼龙66高端新材料项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨，拓宽公司产业链，目前20万吨己二酸装置进入试生产。我国己二酸和尼龙66存在供过于求的压力，2023年产能利用率分别为64%和65%。尼龙66以及热塑性生物降解塑料（PBAT）领域的发展或将是未来己二酸需求增长的主要推动力[10] - 投资建议：公司成本优势相对稳固，持续推进新项目建设。然而由于下游需求偏弱，且公司产品多数面临供给过剩压力，谨慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元（原值为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为1.88/2.16/2.33元，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.8 X，维持"优于大市"评级[10] 湖北宜化(000422.SZ) - 湖北宜化拟以支付现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。本次交易完成后，上市公司将持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。本次交易前，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品的生产及销售。上市公司2023年主要产品产能为：尿素156万吨/年、PVC 84万吨/年、烧碱68万吨/年、磷酸二铵126万吨/年。本次交易完成后，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，形成完整的化工上下游产业链。按2023年主要产品的产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60万吨、PVC 30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨[11][14] - 公司以32亿元现金收购新疆宜化40%股权，重组完成后，有助于公司整合产业链，公司将具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，上游具备3000万吨/年原煤产能，中游具备114万吨PVC、103万吨烧碱、216万吨尿素、126万吨磷酸二铵产能，产业链向上游打通，优质资产产能提升。本次资产重组完成后，按照新疆宜化近两年的盈利情况测算，预计40%股权对应增厚利润中枢在4.8亿元，且交易对手宜化集团为新疆宜化自2025-2027年进行了业绩承诺，承诺未来三年新疆宜化合计归母净利润不低于30.58亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿[15] - 投资建议：考虑到新疆宜化或将于2025年完成并表，未来公司归母净利润中枢将实现提升，谨慎上调公司未来收入为183/270/274亿元，（前值为183/181/184亿元），归母净利润为10.21/16.06/18.27亿元（前值为10.94/11.86/14.15亿元），EPS分别为0.96/1.52/1.73元，当前股价对应PE分别为14/9/8X。公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组推进，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长，考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持"优于大市"评级[15]

财经要闻 - 自2024年12月15日起，全面实施个人养老金制度，个人养老金税收优惠政策的实施范围从先行城市（地区）同步扩大到全国，同时将国债纳入个人养老金产品范围[9] - 财政部、证监会等五部门发布《关于加强金融气象协同联动服务经济社会高质量发展的指导意见》，提出开发金融气象系列指数，建立天气衍生品金融工具体系，培育天气衍生品应用市场[9] - 国家医保局表示，目前全国有三分之一的地区将生育津贴直接发放给个人，鼓励有条件的地区将生育津贴按程序直接发放给参保女职工，进一步提高参保人员获得感[9] 宏观策略 - 周四A股市场先抑后扬、小幅震荡上涨，金融、消费、医药以及军工等行业表现较好，半导体、电机、消费电子等行业表现较弱，沪指全天基本呈现先抑后扬的运行特征[9] - 周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，通信设备、消费电子、文化传媒等行业表现较好，保险、银行、软件开发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征[10] - 周二A股市场高开低走、小幅震荡上行，食品饮料、酿酒、保险等行业表现较好，煤炭、黄金、公用事业等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上行的运行特征[13] - 周一A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，电机、汽车、医疗服务等行业表现较好，软件开发、互联网服务、文化传媒等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整固的运行特征[14] 行业公司 - 2024年11月，锂电池板块指数上涨14.23%，新能源汽车销售151.2万辆，同比增长47.37%，环比增长5.74%，动力电池装机59.20GWh，同比增长51.02%[15] - 2024年11月通信行业指数下跌2.03%，运营商大数据业务收入同比增长52.5%，5G移动电话用户占移动电话用户的55.6%，千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的30.4%[16] - 2024年11月国内智能手机出货量同比增长6.4%，5G手机出货量同比增长13.6%，占同期手机出货量的85.5%，国产品牌手机出货量同比增长16.7%，占同期手机出货量的84.6%[16] - 2024年11月我国光模块出口总额同比增长70.6%，400G/800G以太网光模块销售持续超预期，光模块销售额有望在2024年增长近60%，预计2025年会有同样的增长[16] - 2024年11月国防军工行业上涨10.05%，子行业中航空装备、航天装备、航海装备、军工电子、地面兵装涨幅分别为14.7%、13.98%、10.65%、4.52%、3.89%[18] - 2024年11月轻工制造板块上涨6.40%，造纸企业收入、利润持续增长但增速放缓，包装纸迎来传统旺季，供需格局改善，文化纸价格止跌回升[21] - 2024年11月地产销售改善明显，家具类零售额当月增速环比明显提升，家居企业24Q4订单有望好转[21] - 2024年11月半导体行业上涨1.90%，全球半导体销售额同比增长22.1%，连续12个月实现同比增长，环比增长2.8%，预计2024年全球半导体市场销售额同比增长19%，2025年同比增长12.5%[22] - 2024年11月国内半导体行业库存持续改善，晶圆厂产能利用率环比持续回升，预计24Q4有望继续提升[22] - 2024年11月全球硅片出货量同比增长6.8%，环比增长5.9%，预计2024年全球硅晶圆出货量下降2%，2025年将强劲反弹10%[22] - 2024年11月软件业务收入同比增长11.0%，行业利润总额同比增长8.9%，国产化芯片比例从2023年上半年的10%提升到2024年上半年的20%[25] - 2024年11月国内互联网厂商资本开支在Q3呈现明显加快趋势，创出历史新高[25] - 2024年11月AI Agent步入发展的快车道，AI在应用软件层的发展潜力亟待释放，AI在给云厂商业务加速的同时，也在助力云厂商的业务转型[25] - 2024年1-10月乘用车国内销量225.1万辆，同比增长11.4%，环比增长11.8%，乘用车出口410万辆，同比增长24%，自主品牌表现强势，新能源市场呈高端化趋势[27] - 2024年1-10月商用车内需疲软，出口持续高景气，客车销量增速较快，货车出口增长动能较强，重卡终端需求放缓，天然气重卡、新能源重卡结构性增量持续[27] - 2024年1-10月医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%，实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30%，子板块分化，化学原料药、医疗器械板块收入和利润总额增速改善明显[30] - 2024年1-10月新材料行业实现营业收入14475.66亿元，同比下降9.26%，实现归母净利润764.96亿元，同比减少45.14%[37] - 2024年1-10月半导体材料需求有望继续得到提升，建议关注已经进入半导体产业供应链体系，在电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业具有一定市占率和实现国产替代的专精特新企业[37] - 2024年1-10月超硬材料行业进入下行周期，但随着汽车、消费电子、航空航天、人形机器人等下游新应用场景的不断涌现，精密加工的在制造环节占比上升，不断拉动超硬金刚石刀具等高端超硬制品需求[37] - 2024年1-10月金属新材料需求增长，建议关注钛合金、铰链梁材料和MIM粉末材料等金属新材料细分子行业[37] - 2024年1-10月润滑油添加剂市场国内厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争，未来成长空间巨大[37] - 2024年1-10月贵金属催化剂需求增长，精细化工、基础化工、化学新材料领域的快速发展带动贵金属催化剂的需求[37] 行业年度策略 - 2025年行业总量增长有支撑，多部门持续释放将出台增量以旧换新政策信号，有望持续刺激内需增长，2025年汽车出口仍将保持强劲态势，燃油车出口增量稳定，新能源出口短期内受贸易壁垒加速增速放缓，但仍是重要增量市场[27] - 2025年预计城市NOA搭载价位可下探至15万元以下车型，渗透率可提升至10%-13%，FSD入华进展持续推进，催化以传统模块化架构为主要路线的车企纷纷上车端到端技术方案量产[27] - 2025年中国车企全球本土化策略加速，零部件出海新发展周期，贸易壁垒加速中国车企全球本土化策略，中国车企出海处于关键窗口期，中长期本土化建设需要稳定的供应链支持以及全球化资源，海外布局成熟的零部件企业享有先发优势[27] - 2025年医药行业将向"新"而行，建议关注数字信息化、医疗机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械、生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会[30] - 2025年建议关注基药目录可能调整带来的投资机会，重点关注已有品种进入医保但非基药目录的上市公司，尤其是中成药企业[30] - 2025年建议关注银发经济相关的标的，如翔宇医疗等以及辅助生殖相关上市公司[30] - 2025年建议关注医药行业中顺周期板块的投资机会，医院、线下药店、消费药械，如眼科等均值得重点关注[30] - 2025年建议关注医药商保政策推进预期下重点公司的投资机会，目前润达医疗已与太平保险经纪有限公司签署战略合作协议，下一步，双方将充分发挥自身专业优势及资源禀赋，深入推进在健康保险保障、医疗数字化管理、健康医疗服务等方面的合作[30] - 2025年国内外AI行业催化不断，云厂商加大AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容，AI大模型在手机上的使用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求有助于推动消费电子产品需求的回暖[33] - 2025年AI智算引入后光模块迭代周期缩短，1.6T光模块批量商用的进程正在加速，带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜铌酸锂等新技术推动行业发展[33] - 2025年AI智能手机时代曙光已现，为支持端侧AI运行采用的先进技术将带动硬件产业链升级，AI智能助手领域具备想象空间，有望成为下一轮换机潮的推动因素[33] - 2025年电信运营商以AI为重要引擎打造新质生产力，将实现行业价值定位和发展动力的核心变革，运营商具备高股息的配置价值，分红比例有望持续提升，央行新政策强化了对高股息公司市值管理的支持[33] - 2025年半导体材料需求有望继续得到提升，建议关注已经进入半导体产业供应链体系，在电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业具有一定市占率和实现国产替代的专精特新企业[37] - 2025年超硬材料行业进入下行周期，但随着汽车、消费电子、航空航天、人形机器人等下游新应用场景的不断涌现，精密加工的在制造环节占比上升，不断拉动超硬金刚石刀具等高端超硬制品需求[37] - 2025年金属新材料需求增长，建议关注钛合金、铰链梁材料和MIM粉末材料等金属新材料细分子行业[37] - 2025年润滑油添加剂市场国内厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争，未来成长空间巨大[37] - 2025年贵金属催化剂需求增长，精细化工、基础化工、化学新材料领域的快速发展带动贵金属催化剂的需求[37]

核心观点 - Sora 正式上线，标志着多模态模型的一个重要里程碑，其视频创作能力显著提升，未来有望渗透更多应用场景[6][7] - 陕西煤业通过收购煤电资产，深化"煤电一体化"运营模式，稳定业绩并提升估值水平，同时高频次分红彰显股东回报信心[12][13][14] 行业评论 - 计算机行业 - Sora 正式上线，新增 Storyboard、Remix、Re-cut 等功能，视频再创作能力大幅提升，优化了视频生成速度及生成方式[6][7] - 国内企业加速研发并迭代 AI 视频生成产品，产品能力不断提升，应用场景持续拓宽[8] 公司研究 - 陕西煤业 - 陕西煤业拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团 88.6525%股权，股权价格为 156.95 亿元[12] - 收购资产盈利能力较好，2023 年及 2024 年 1 月至 10 月，陕煤电力集团分别实现营业收入 177.17 亿元、117.37 亿元，利润总额 26.60 亿元、17.91 亿元[13] - 公司 2024 年度 1-9 月合并会计报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润 159.43 亿元，拟向公司股东每 10 股派发现金股利 1.03 元（含税），共计现金分红金额 10 亿元[12] - 公司承诺 2022-2024 年现金分红不低于当年可供分配利润的 60%，多频次分红彰显股东回报信心[14] 投资建议 - 重点关注创意、设计、教育等多模态特别是视频生成强相关的领域，相关标的包括万兴科技、美图公司、科大讯飞、海康威视、金山办公、虹软科技、焦点科技等[9] - 视频生成模型对算力需求显著提升，重点关注 AI 算力相关标的，包括寒武纪、海光信息、景嘉微、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、工业富联、云天励飞、云赛智联、优刻得、青云科技等[9] - 预计陕西煤业 2024-2026 年 EPS 分别为 2.23\2.28\2.39 元，对应公司 12 月 11 日收盘价 25.25 元，2024-2026 年 PE 分别为 11.3\11.1\10.6 倍，继续给予"增持-A"投资评级[15]

宏观策略 - 黄金的牛市可能还未结束，未被观测到的需求或隐含库存可能是非常规需求，今年前三季度年化后的剩余需求增加量（1595吨）比去年的历史最高（1509吨）还要高，储备需求可能还在创新高。地缘政治和金融环境的复杂性使得黄金储备管理更具现实意义，黄金应继续维持多头思路 [1] - 中央经济工作会议后，大部分下一年的主线板块在20交易日内会有超额表现，Q2-Q3期间这些板块可能会“卷土重来”，全年累计超额显著，Q4后这些板块逐渐走弱 [2] 行业研究 - 电子行业处于长周期的相对底部区间，下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节，预计终端销售额环比持续增长。AI终端有望成为新的热门应用，半导体蓝筹股当前处于估值较低水位，技术创新如人工智能、卫星通讯、AR等将带来主题性机会 [3][22] - 全球半导体销售额连续7个月实现环比增长，中国市场10月销售额同比增长17%，行业需求复苏明显，年末终端需求可能超预期 [3][23] - 化工行业在建增速在24Q2已回落至零值附近，新增产能投放的压力抑制了盈利预期，但龙头企业的产能竞争优势扩大。推荐万华化学、扬农化工，建议关注云天化、龙佰集团等 [6][21] 公司研究 - 正帆科技拟收购鸿舸半导体30%股权，鸿舸半导体2024年1-11月净利润同比增长35.19%，估值约12倍，整合后鸿舸半导体在半导体设备行业中的地位有望提升 [7][19] - 美团24Q3收入和利润超预期，核心本地商业收入694亿元，新业务收入242亿元，酒旅业务国内酒店间夜量持续增长，外卖业务壁垒稳固，新业务减亏顺利 [10][15] - NVIDIA 3QFY25营收350.8亿美元，同比增长94%，数据中心营收308亿美元，同比增长112%，Blackwell已全面投产，毛利率有望回升 [11]

核心观点 - A股市场震荡走高，上证综指涨0.85%，深证成指涨1.00%，创业板指涨1.35%，两市成交额约18,666.17亿元人民币。南向资金净卖出29.29亿港元。商贸零售、食品饮料行业领涨，钢铁、煤炭行业跌幅靠前。港股恒生指数涨1.20%，恒生科技指数涨1.53%。美国三大股指全线收跌，道指跌0.53%，标普500指数跌0.54%，纳指跌0.66%[1][8] 市场回顾 - A股市场表现：上证指数涨0.85%，深证成指涨1.00%，创业板指涨1.35%，两市成交额约18,666.17亿元人民币。南向资金净卖出29.29亿港元。商贸零售、食品饮料行业领涨，钢铁、煤炭行业跌幅靠前。概念板块方面，乳业、冰雪产业涨幅居前，PEEK材料、人形机器人板块跌幅靠前[1][8] - 港股市场表现：恒生指数涨1.20%，恒生科技指数涨1.53%[1][8] - 海外市场表现：美国三大股指全线收跌，道指跌0.53%，标普500指数跌0.54%，纳指跌0.66%。欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘涨跌不一[1][8] 重要新闻 - 个人养老金制度全面实施：自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）同步扩大到全国。个人养老金产品范围扩大至国债、特定养老储蓄、指数基金等[2][8] - 中央经济工作会议：明年要保持经济稳定增长，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。确定了九大重点任务，包括提振消费、科技创新、经济体制改革、高水平对外开放、防范化解风险、新型城镇化和乡村振兴、区域战略实施、绿色转型、保障和改善民生[2][8] 行业研究 数字营销 - 数字营销市场规模：2023年全国广告业务收入1.31万亿元，同比增长17.5%。2024年我国数字营销市场规模有望达到1.05万亿元[15] - AI赋能数字营销：生成式AI为营销领域带来新机遇，提升生产力效率，重构数字营销生产关系。生成式营销主要优势在于主动式营销，基于数据洞察预判消费者需求[15] - 投资建议：关注布局数字营销、发展AI技术并已有落地应用的头部广告营销公司[15] 汽车行业 - 汽车产销同比环比双增长：11月汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%。1-11月汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%[18] - 新能源汽车景气度高：11月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.6%[18] - 投资建议：关注具备品牌、市场优势以及积极布局海外市场的优质汽车企业[18] 2025年策略投资报告 - A股市场回顾：2024年A股市场逐步结束区间震荡态势，开启回升势头。9月下旬至今，资本市场利好政策频出，市场情绪明显改善，市场连续多日大幅上涨[9] - 投资建议：关注被动投资理念兴起，宽基指数ETF成分中龙头公司有望受益。新质生产力发展加快，关注并购重组概念标的[11]

宏观策略 - 核心观点：美国11月CPI如期反弹至+2.75%，未超预期的CPI扫清了12月美联储降息的最后障碍。短期看，12月CPI料继续反弹至+2.8%。中期看，特朗普上台后可能加剧劳务市场滞胀风险，但工资通胀黏性可能被非农中枢下移、油价增产预期和高基数掩盖，市场对"滞"的担忧或为25H1美联储平稳降息提供空间。但进入25H2，累计降息、通胀黏性和特朗普减税政策可能逼停美联储降息。预期美联储在12月降息25bps，明年3、6月各降息25bps，下半年停止降息，政策利率2025年阶段性终点为[3.75, 4.0]% [6] - 通胀数据：美国11月CPI同比+2.75%，预期+2.7%，前值+2.60%；核心CPI同比+3.32%，预期+3.3%，前值+3.33%。CPI环比+0.31%，预期+0.3%，前值+0.24%；核心CPI环比+0.31%，预期+0.3%，前值+0.28%。数据公布后，黄金和美股上涨，美债利率和美元指数下跌，市场认为符合预期的通胀数据不会给美联储12月的降息带来太大困扰 [6] - 数据结构：租金通胀降温持续性存疑，超级核心通胀黏性依旧。核心商品环比由+0.05%升至+0.31%，连续3个月环比正增长；居住通胀环比由+0.38%降至+0.34%，其中租金RPR环比由+0.30%降至+0.21%，自住房折算OER环比由+0.4%降至+0.23%。非居住核心服务环比由+0.30%降至+0.19%，超级核心通胀环比由+0.31%升至+0.34%，通胀黏性依旧 [6] - 通胀前景：12月通胀料延续反弹，关注特朗普移民政策带来的滞胀影响。短期看，11-12月较低的基数意味着12月CPI料延续反弹。中期看，24Q1的高基数意味着25Q1的CPI同比增速大概率延续回落趋势。特朗普上台后可能立即执行驱赶移民的政策，美国非农或出现滞胀 [6][10] 固收金工 - 核心观点：商业银行并购对二永债的估值表现和信用利差的影响本质上是市场对合并后主体信用资质的前瞻性定价。新设合并后，各方二永债利差水平逐步收敛，利差压缩幅度取决于整合后新设主体的资质提升空间及市场认可度。吸收合并后，被合并方二永债的估值调整幅度相对更大，合并公告后通常经历大幅压缩，而合并主体的债券走势则因短期整合压力而可能以震荡态势为主 [2][10] - 商业银行并购重组现状：地域视角下，各地兼并进度差异明显，落地模式遵循"一省一策"。类型视角下，规模较小、资质较弱的商业银行为主要的退出机构类型，村镇银行和农商行是合并重点 [10] - 商业银行并购重组动因：政策层面，改革化险需求推动银行兼并整合；市场层面，盈利承压与资本补充需求倒逼银行并购提速。中小银行的并购重组不仅是短期风险的化解过程，更是提高行业整体韧性的重要方式 [10] - 商业银行并购重组影响二永债信用利差的传导机制：新设合并后，原存续二永债信用利差水平趋于一致，利差调整幅度取决于合并后银行信用资质改善情况。吸收合并后，被合并方二永债信用利差明显收敛，合并主体的利差变化方向和幅度取决于市场对合并后整体信用资质的判断 [10] 行业 - 核心观点：宁德时代持续分红彰显资金实力，欧洲合资建厂份额再扩张。与Stellantis合资建设磷酸铁锂动力电池工厂，总投资40亿欧元，规划产能50GWh，计划于26年年底开始生产。此次合资规模超预期，预示欧洲电动化趋势不变 [14] - 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求超预期，上修24-26年归母净利润为504/655/801亿元，同增14%/30%/22%，对应PE为24/18/15x。给予25年30x，对应目标价446元，维持"买入"评级 [14] - 欧洲电动化趋势：预计24年欧洲电动车销量同比持平，25年实现15%增长，26年销量有望提升至30%增长。宁德时代在欧洲份额已达到35%，新一轮定点份额已获40%+，本土化产能建设加快，后续份额有望提升至40-50% [14] - 动储需求上修：预计25年国内电动车销量同增25%，全球储能需求同增50%，动储需求上修至30%增长。宁德时代24年出货预计490GWh，25年650GWh+，同增33% [14]

核心观点 - 维持行业 "强于大市" 评级。风电方面，国内海上风电景气向上，出口形势向好，漂浮式商业化进程有望加速，建议重点关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等；陆上风电需求有望超预期，整机价格呈现企稳回升态势，建议关注金风科技、运达股份等。光伏方面，BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；同时，积极关注政策引导和行业自律可能带来的组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等。储能方面，海外大储竞争格局和盈利能力较好，需求增长确定性较强，重点关注阳光电源、上能电气；户储市场多点开花，建议关注在新兴市场扎实布局的德业股份等。氢能方面，建议关注积极卡位电解槽赛道、进入中能建短名单的华光环能，以及燃料电池系统环节领先的参与者亿华通等[2][11] 风电 - 2025年国内海上风电发展节奏有望加快，包括风机吊装、风机招标、项目竞配等层面；预计2024年国内海上风电新增吊装规模达到8GW及以上，2025年有望实现同比50%及以上的增长；深远海风电开发有望获得实质性进展，打开海上风电成长空间。2024年海风整机出海实现订单层面的重大突破，产业趋势逐步确立，未来出海步伐有望加快。2024年前三季度国内陆上风机招标量111.5GW，同比增长约100%，陆风风机招标价格呈现企稳回升，盈利水平拐点逐步显现。2024年漂浮式海上风电供给端和项目端取得重大进展，判断2025年有望提速发展[7] 储能 - 全球多点开花，优选海外大储和新兴市场户储。大储方面，国内大储蓄势待发，海外大储竞争格局更优，看好海外大储机遇。美国大储需求仍强劲，同时欧洲和中东大储需求正快速起量，国内企业出海机遇可期。用户侧储能方面，看好新兴市场潜力。户储需求分化，传统发达市场有待回暖，新兴市场快速增长；工商储市场处于发展早期，国内市场需求高增、竞争激烈，海外市场仍在验证阶段。国内户储企业积极开拓新兴市场，并逐步拓展工商储新品，增长后劲足。建议关注市场壁垒高、增长强劲的海外大储，快速崛起、多点开花的新兴市场户储环节[8] 光伏 - 国内光伏行业消纳问题凸显，成为行业发展的主要制约因素，判断国内光伏需求将步入平稳增长的新阶段，预计2025年国内新增光伏装机270GW（交流测），同比增长约8%，全球光伏新增装机约608GW（直流侧），同比增长约11%。2024年光伏组件产业链盈利水平大幅承压，主要环节并未出现较明显的出清迹象，预计2025年组件产业链供给过剩的形势延续。政策层面开始更多地关注光伏产业低价竞争，有望起到价格和盈利水平托底的效果。隆基绿能等头部企业积极拥抱BC电池技术，BC产业趋势显现，前瞻布局的BC电池生产企业及设备供应商受益[9] 氢能 - 绿氢政策助力和场景拉动下，项目快速起量。电解槽是绿氢生产的关键设备，市场空间广阔，但当前竞争激烈。电解槽相关上市公司包括新能源企业和部分设备企业，氢能业务比重较小，企业拓展第二增长曲线。氢车激励政策频出，场景持续探索，发展潜力充足。现阶段氢车推广受成本和基础设施限制，依赖政策扶持，政策对产业的刺激作用强。氢燃料电池是氢车产业链的核心环节，上市标的质地纯、业绩弹性大，相关政策的出台有望为板块带来机遇。建议重点关注潜在体量最大、国际需求空间广阔的制氢环节，并持续追踪氢车环节政策性机遇[10] 汽车 - 增程车扩容趋势确定，技术迭代（更高纯电续航、超快充、低温性能改善）和成本优势将使得增程车中长期有数倍扩容空间，增程是中高端新能源车重要动力形式，预计2025年增程车销量达220万台左右，同比增长80%，接近翻倍，中长期空间有望达到750万台。问界、理想等当前主要增程玩家更多享受增程扩容红利[14] - AI智驾迎来体验之战、规模之战，目前华为ADS、理想、小鹏走在行业前列，传统车企极氪、长城也在加快跟进。智驾硬件降本、配置车型价格带下沉以及高阶智驾标配是三个提高保有量的手段。预计智驾硬件成本两年成本降低一半，20万以上新车有必要标配高阶智驾[15] - 主要汽车出口目的国增加了对我国汽车出口的贸易壁垒，为2025年汽车出口带来更多不确定性，但拉美、东南亚、澳新、中东非等地区汽车出口环境相对友好，短期我国汽车出口增量或主要来自这些地区。长期看，产业出海是我国汽车行业全球化的必经之路，基于本土化运营获取的海外市场份额质量更高，抗风险能力更强[16]