报告核心观点 - 短期关税问题反复无常对A股市场及经济基本面造成扰动和不确定性，预计国内政策加码对冲力度加大；投资者可逢低布局自主可控领域、内需消费、高股息板块三条主线；短期波动不改中期慢牛格局，短线高手可高抛低吸 [3][7][9] 总量研究 A股大势研判 周一市场综述 - 4月8日以来A股四连阳，利好因素包括国家队发力和国内政策释放缓解流动性压力、特朗普宣布关税暂缓使海外股市反弹带动A股、国产替代逻辑强化；持续反弹后成交萎缩，市场或进入谨慎状态 [4] - 周一早盘沪深三大指数高开，北证50领涨，海南、可控核聚变、体育、跨境电商等概念活跃，午后涨幅收窄，尾盘集体收涨 [4] - 行业方面，家用轻工、贵金属等板块涨幅居前；概念股方面，赛马、户外露营等概念股涨幅居前；个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额12775亿元；上证指数报3262.81点，涨幅0.76%，成交额5438.11亿；深证成指报9884.30点，涨幅0.51%，成交额7336.62亿；创业板指报1932.91点，涨幅0.34%，成交额3231.84亿；科创50指报1014.28点，涨幅0.25%，成交额1040.62亿 [5] 周一盘面点评 - 海南概念股大涨，因海南省印发《海南省提振和扩大消费三年行动方案》，包括加大生育养育保障支持、出台育儿补贴办法、将部分人员纳入生育保险、开展消费领域政策评估、鼓励工会经费消费、给予财政贴息等 [6] - 体育概念股大涨，因中国人民银行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，提出强化体育基础设施建设金融保障，支持体育重大工程和新业态等 [6] 后市大势研判 - 市场情绪回暖但成交额萎缩，回升情绪递减，关税影响和市场基本面有隐忧，特朗普政府关税政策反复无常，预计国内政策对冲力度加大 [3][7][9] - 关注贸易谈判情况，若缓解紧张局势市场信心提振，反之继续承压；投资者可逢低布局自主可控、内需消费、高股息三条主线 [3][7][9] - 考虑2025年经济目标，预计财政、货币政策加大刺激力度，看好市场中期向好趋势 [3][7][9]

报告核心观点 - 本周新股市场活跃度下降，4月创业板新股开板估值上升、主板下降；煤炭供给稳定，非电需求回升，动力煤和冶金煤价格有支撑，建议关注相关低估标的；太阳能产业链价格基本持平，推荐关注相关企业；航宇科技收入结构优化、订单增长，有望双轮驱动业绩增长；中国移动布局新领域，各业务板块有发展机遇且分红提升；华利集团2024年量价齐升，产能扩张，预计未来业绩增长 [4][12][16][20][21][25] 山证新股 - 投资要点：周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内7只股票正涨幅占比14%；科创板上周无新股上市，部分个股有涨跌；创业板泰禾股份上市首日涨幅338.17%，部分个股有涨跌；沪深主板中国瑞林、泰鸿万立上市，首日涨幅分别为197.51%、249.07%；3月和4月不同板块新股首日涨幅和开板估值有不同变化，4月创业板首发PE下降至低位 [4] - 投资建议：列出近端已上市重点新股、近端待上市重点新股（暂无）、已获批复重点新股和远端深度报告覆盖公司 [4][7] 山证煤炭 - 投资要点：动力煤港口库存走低、坑口煤价反弹，二季度价格中枢下降空间不大；冶金煤海外焦煤续涨、价格筑底，后期价格中枢下降空间不大；焦、钢产业链库存下降、焦炭价格企稳；煤炭运输沿海运价回升；本周煤炭板块随大盘调整，跑赢沪深300指数 [8][9] - 投资建议：建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [12] 行业评论（太阳能） - 政策动态：两部委提出到2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，到2030年达5000万千瓦以上；工信部加快先进光伏等重点产品分级分类标准制修订；国家能源局在6省开展电力领域综合监管工作 [13][14] - 价格追踪：多晶硅、硅片、玻璃价格本周持平，部分电池片和组件价格有下降，后市预期多偏弱或持稳 [18] - 投资建议：重点推荐相关企业，建议积极关注部分企业 [16] 山证军工（航宇科技） - 事件描述：2024年公司营收18.05亿元同比降14.19%，归母净利润1.89亿元同比增1.63%等 [20] - 事件点评：收入结构优化，外贸业务和燃气轮机锻件营收增长；订单持续增长，经营效率提升；有望受益于国际国内航空市场双轮驱动 [20] - 投资建议：预计2025 - 2027年EPS分别为1.59、1.96、2.38，维持“增持 - A”评级 [20] 公司评论（中国移动） - 事件描述：2024年公司营收10408亿元同比增3.1%，归母净利润1384亿元同比增5.0%等 [21] - 事件点评：C + H端AI场景应用和FTTR升级将成新业态，个人和家庭业务有望发展；B + N端移动云营收破千亿，车联网、低空新场景取得突破，新兴市场保持增长；资本开支缩减，侧重5.5G、推理算力、AI领域；分红继续提升 [21][24] - 盈利预测、估值分析和投资建议：预计2025 - 2027年归母净利润同比增长6.8%、5.7%、5.3%，对应PE分别为16.0、15.2、14.4倍，维持“买入 - A”评级 [24] 山证纺服（华利集团） - 事件描述：2024年公司营收240.06亿元同比增19.35%，归母净利润38.40亿元同比增20.00%，拟派发现金红利 [25] - 事件点评：2024年量价齐升，业绩增速逐季放缓；与Adidas合作，前五大客户收入占比下降；产能利用率高位，印尼工厂投产；2024年毛利率提升，管理费用率因薪酬绩效计提增加上升 [25] - 投资建议：预计2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，对应PE为14.6、12.7、11.3倍，维持“买入 - A”评级 [25][26]

核心观点 - 3月金融数据总量和结构均有亮点，财政加杠杆的撬动作用有望进一步显现，但需关注外需受关税冲击对制造业贷款的影响；上周市场主要指数估值下探，债券类基金表现较好，多只宽基指数大幅净流入，国内新发行基金数量增加 [2][3][6] 宏观及策略研究 企业债券融资规模减少 - 3月社融同比多增超1万亿元，连续4个月同比多增，主要支撑项为政府债券融资和表内信贷融资，主要拖累项是企业债券融资，受3月债市收益率上行且波动幅度加大影响 [2] 企业短贷同比明显多增 - 3月人民币贷款同比多增5500亿元，企业中长贷同比略有少增，短贷同比多增4600亿元，居民新增短贷和中长贷与2024年同期基本相当，3月消费贷利率下行或对居民信贷有支撑 [2] 财政资金落地推高M1同比增速 - M1同比增速回升或因财政资金加速落地，M2同比增速持平于2月，未来有望在商业银行补充负债带动下缓慢回升；3月金融数据总量和结构有亮点，但私人部门中长期贷款仍有待提振 [3] 基金研究 上周市场回顾 - 上周市场主要指数估值下探，沪深300跌幅居前；31个申万一级行业中仅4个行业上涨，跌幅前5的行业为电气设备、通信、机械设备、传媒和钢铁 [5][6] 公募基金市场概况 - 受美国关税战影响，中央汇金等主体增持ETF维护资本市场平稳运行；上周债券类基金表现较好，中长期纯债券型基金周净值平均上涨0.16%，FOF基金和权益类基金表现较差；2025/4/11主动权益基金仓位为80.96%，较上期上升2.8pct [6] ETF市场概况 - 股票型ETF净流入居前，本期净流入1673.82亿元；上周整体ETF市场日均成交额达3553.57亿元，日均成交量达2543.24亿份，日均换手率达12.06%；多只宽基指数大幅净流入，沪深300指数资金净流入超980亿元，中证A500指数净流出约39.74亿元 [6][7] 基金发行情况 - 上周国内新发行基金41只，较上期增加17只；新成立基金17只，较上期减少1只；新基金共募集204.69亿元，较上期增加157.56亿元 [7]

核心观点 报告涵盖宏观经济、金融市场、行业发展及重点公司业绩等多方面内容，指出3月出口高增或推升一季度实际GDP增速，A股市场在资金助力下企稳，各行业和公司发展态势不一，部分行业有增长潜力，部分公司业绩表现良好[2][3]。 宏观 - 2025年3月美元计价出口同比增速从1 - 2月的2.3%升至12.4%，进口同比增速从 - 8.4%升至 - 4.3%，3月贸易顺差1026亿美元，一季度累计贸易顺差近2万亿人民币、同比增加约6000亿元，预计外需对实际GDP贡献2.9个百分点，或推升一季度实际GDP同比增速5%及以上[2]。 策略 - 上周海外关税扰动下A股宽幅震荡，交易型资金中融资资金净流出近1000亿元但后半周余额趋稳，稳市政策落地使宽基ETF净流入创2018年以来新高，回购、增持预案落地，上周回购规模创2025年以来新高，产业资本增持规模创2024年以来新高[3]。 金工 - 国内股票ETF过去一周资金流入超1800亿元，4/7和4/8两日部分沪深300ETF资金流入超千亿，南方中证500ETF和中证1000ETF资金流入超200亿，近两周17只自由现金流ETF发行成立，跟踪5个自由现金流指数，成份股中能源板块股票配置比例较高[4]。 固定收益 - 2025年3月新增人民币贷款36400亿元，社会融资规模58879亿元，M2同比7.0%，M1同比1.6%，M0同比11.5%[5]。 - 4月第二周工业与建筑业生产分化，新房成交降温，二手房热度延续，拿地端土拍溢价率维持高位，出口吞吐量强但运价分化，关税对大宗拖累明显[6]。 战略 - 过去两周全球市场受特朗普“对等关税”冲击，中国反制后特朗普政策部分反转，中国启动密集政策应对，4月政治局会议是重要政策窗口期，中国将扩大开放，与欧盟进行新能源车关税谈判，与周边邻国构建“命运共同体”，并敞开中美关税谈判大门[8]。 科技/计算机 - 4月10日美国FDA宣布减少药物研发中动物试验要求，2025年启动试点，2026年完成政策更新，将推动AI在新药研发中覆盖范围扩大，2025年“AI + 医疗”将跨越式发展，相关公司有Recursion、Tempus AI、晶泰控股[9]。 房地产开发 - 2024年内房公司业绩承压，销售与拿地金额下滑，但行业集中度提升，2025年主流房企开发业务利润率处底部区间，行业主基调是“稳健经营、聚焦核心”，部分房企经营性业务利润占比有望提升，产品品质将升级[12]。 电力设备与新能源 - 2024年多数锂电材料环节企业资本开支同比下滑，预计铁锂正极、负极、六氟磷酸锂25H2供需偏紧价格提涨，干法隔膜、铜箔环节虽年初涨价但未来涨价空间有限，三元正极、湿法隔膜、铝箔环节25年供需仍宽松，产品有降价压力，推荐富临精工、尚太科技、天赐材料[13]。 重点公司 上海建工 - 2024年营收3002亿，同比 - 1.45%，归母净利21.7亿，同比 + 39.2%，扣非归母净利6.13亿，同比 - 44.5%，上海市场新签订单占比同比提升1pct至72%，长三角区域业务比重达83%，维持“增持”评级[14]。 国元证券 - 2024年收入78.48亿元，同比 + 23%，归母净利润22.44亿元，同比 + 20%，Q4单季度收入27.93亿元，同比 + 96%、环比 + 42%，归母净利润6.74亿元，同比 + 53%、环比 + 18%，一季度业绩快报显示1Q25收入同比 + 38%，归母净利润同比 + 38%，预计全年稳健增长，维持“增持”评级[15]。 网宿科技 - 2024年营收49.32亿元，同比 + 4.81%，归母净利6.75亿元，同比 + 10.02%，扣非净利5.20亿元，同比 + 27.46%，海外业务收入进展优预期，24年海外收入占比57.66%，伴随AI应用放量，25年核心主业有望加速成长，维持“买入”评级[15]。 361度 - 1Q25主品牌和童装品牌线下渠道零售金额同比10 - 15%正增长，电商平台整体流水同比35 - 40%正增长，持续拓展市场及创新零售业态，维持“买入”评级[17]。 浙江龙盛 - 2024年营业收入158.8亿元，同比 + 4%，归母净利润20.3亿元，同比 + 32%，扣非净利润18.4亿元，同比 + 13%，Q4业绩超预期系地产业务超预期兑现，伴随染料及中间体产品景气回暖，叠加地产业务创收，维持“增持”评级[18]。 金徽酒 - 25Q1营收11.1亿元，同比 + 3.0%，归母净利润2.3亿元，同比 + 5.8%，产品结构优化，推进营销转型，战略路径清晰，有望受益于西北市场市占率提升等，维持“增持”评级[18]。 高能环境 - 1Q25收入33.08亿元，同比 + 5.9%，归母净利2.25亿元，同比 + 15.8%，高于预期，系资源化板块子公司扭亏为盈，整体毛利率同比 + 4pp至18.9%，经营活动净现金流同比增长162.8%至2.62亿元，资源化板块盈利能力有望增强，维持“买入”评级[20]。 九洲药业 - 1Q25营收14.90亿元，同比 + 0.98%，归母净利润2.50亿元，同比 + 5.68%，扣非净利润2.51亿元，同比 + 7.17%，收入延续增长趋势，利润重启增长，看好2025年CDMO业务修复、新业务稳增，维持“买入”评级[21]。 星网锐捷 - 2024年收入167.58亿元，同比 + 5.35%，归母净利润4.05亿元，同比 - 4.76%，4Q24营业收入48.72亿元，同比 + 0.34%，归母净利润1.42亿元，同比 + 16.22%，因确收结构偏向高毛利产品，盈利能力优化，看好ICT + AI布局深化，维持“增持”评级[22]。 百度集团 - 产品AI改造或影响广告收入，但百度APP用户增长有企稳迹象，当前2025/2026/2027年交易调整后PE倍数为7.5/6.7/6.3x（港股），截至4Q24末在手净现金1705亿元，约为2025年4月14日港股收盘市值的81.6%，后续估值催化因素包括移动端产品AI改造进展、智能云收入增长、自动驾驶业务海外拓城及盈利改善、股票回购加速，维持“买入”评级[24]。 长安汽车 - 2024年营收1597亿，同比 + 6%，归母净利73亿，同比 - 35%，24Q4营收488亿，同比 + 13%，归母净利37亿，同比 + 159%，业绩低于预期系毛利率承压，预告25Q1归母净利13 - 14亿元，同比 + 12% - 21%，扣非归母7 - 8亿元，同比 + 553% - 643%，新车即将上市，规模效应有望提升新能源盈利，维持“买入”评级[25]。 商汤 - W - 近日发布“日日新V6”大模型，实现领先的多模态推理能力，可在“商量”Web端体验，看好生成式AI业务拓展，给予“买入”评级[26]。 中国人民保险集团 - 1Q25预计归母净利润同比增长30% - 50%，财险板块综合成本率或下降，人身险稳健经营，承保利润同比大增，投资组合优质，总投资收益大幅增长，维持“买入”评级[27]。 中国财险 - 1Q25预计净利润同比增长80% - 100%，受灾害减少、降本增效影响，综合成本率或下降，承保利润同比大增，投资组合优质，总投资收益大幅增长，维持“买入”评级[28]。 首创环保 - 2024年营收200.50亿元，同比 - 6%，归母净利35.28亿元，同比 + 120%，扣非净利15.61亿元，同比 + 0.81%，新建项目投运、项目公司调价推动盈利增长，DPS同比增长70%，股息率达5.5%，维持“买入”评级[28]。 评级变动 - 2025年4月13日首次给予苹果“买入”评级，目标价254.00元，2024 - 2026年EPS分别为6.08、7.46、8.26元[29]。 - 2025年4月10日首次给予重庆银行“增持”评级，目标价11.49元，2024 - 2026年EPS分别为1.47、1.57、1.68元；同日首次给予重庆银行“买入”评级，目标价8.36元，2024 - 2026年EPS分别为1.47、1.57、1.68元[29]。

核心观点 - 3月金融数据总量和结构表现良好，政策靠前发力和信心改善是驱动因素，货币政策将继续发力巩固经济回升；本周基金市场资金流向有特点，不同类型基金表现各异；中美关税冲突对电力行业用电量影响有限，水电板块有望跑赢大盘；3月银行贷款投放超预期，关注需求修复持续性；关税政策波动下建筑建材六个方向或受益；多家公司2024年年报有不同表现，对未来盈利预测有调整并给出评级 [2][3][4][5][6][8][9][10] 总量研究 宏观 - 3月金融数据亮点为社融增长快、企业短期融资需求旺、资金活化程度提升，驱动因素是政策靠前发力和企业居民信心改善，后续货币政策将从总量和结构发力巩固经济回升 [2] 金工 - 本周不同投资范围ETF延续净流入，股票型ETF资金流入显著放量，超千亿资金加仓大盘宽基ETF；北交所主题基金净值表现占优，各类行业主题基金净值持续回撤，主动偏股基金仓位下降，电子等行业获资金增配 [3] 行业研究 公用事业 - 中美关税冲突下，出口美国产业中电气机械和器材制造业出口占比高，但关税政策变化对全社会用电量需求影响有限；2018 - 2020年水电走出较强超额收益，建议关注水电和火电板块部分公司 [4] 银行 - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿，季末增速7.4%；新增社融5.89万亿，增速8.4%；M1增速超预期反弹，M2增速相对稳定 [5] 建筑 - 关税政策波动下，建筑建材领域已在美国建厂企业、国产替代新材料领域、消费刺激受益方向、“稳楼市”受益方向、“一带一路”出海方向、指数权重类股票或受益 [6] 公司研究 电新 - 中伟股份2024年年报归母净利润14.67亿元，同比下降24.64%，下调25 - 26年、新增27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 家电 - 石头科技为智能扫地机器人头部企业，下调2025 - 26年、新增2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [9] 建筑 - 精工钢构2024年新签合同额和钢结构产品销量正增长，经营质量提升，下调25年、新增26 - 27年归母净利润预测 [10]

报告核心观点 - 贸易冲突下中国出口企业可扩展内销渠道、推动制造业升级，同时推进来华签证、支付手段和消费退税便利化以挖掘增量需求 [2][10] - 2025 年一季报食品饮料行业白酒报表维持增长、食品表现分化，基础化工盈利明显改善，建材行业有望反弹回升 [2][3][18] - 3 月出口大幅反弹主要受春节错位和“抢出口”影响，4 月出口增速或回落但“抢出口”现象仍需关注 [19] - 汽车行业外部压力缓解，关注智能化和新能源趋势及国央企改革机会 [28] 各报告总结 《贸易冲突环境下有哪些增量需求发力点？——全球贸易新秩序下中国产业链观察系列一》 - 出口企业转内销方面，商务部将帮助企业开拓国内市场，提出“四个对接”策略，各方围绕渠道重构、生产适配、品牌赋能和资源整合展开行动 [10] - 制造业升级“反内卷”方面，外部挑战是机遇，中国制造业有优势，汕头玩具企业转向开发 AI 玩具，看好算力链国产替代等机遇 [10] - 促进在华外籍人士商品消费方面，入境政策放宽，多部门推进支付场景互联互通，离境退税政策优化 [10] 《白酒报表维持增长 食品表现分化 - 食品饮料 2025 年一季报业绩前瞻》 - 对 31 家食品饮料 A 股上市公司 2025 年一季度净利润预测显示，增速超 50%的有 2 家，20%-50%的有 1 家，低于 20%的有 20 家，业绩下滑的有 8 家 [9] - 投资分析认为食品饮料板块有防御属性，白酒顺周期弹性大，大众品基本面筑底，推荐相关头部企业和关注新品类成长机会 [12] 《基础化工 2025 一季报业绩前瞻：Q1 油价先跌后涨，节后复工迎来补库，基础化工盈利明显改善》 - 2025 年 Q1 化工春旺，油价先跌后涨，节后终端需求提振，部分产品价差修复，预计 2025Q1 加权平均 EPS 同比提升 10.34%，环比提升 35.41% [13] - 对各细分行业和企业盈利进行预测，如万华化学、华鲁恒升等，维持行业“看好”评级，给出投资方向建议 [13][14] 《为何 3 月出口大幅反弹？——3 月外贸数据点评》 - 3 月出口同比大幅回升，外需回暖非主因，主要受春节错位和“抢出口”影响，4 月出口增速或回落但“抢出口”现象仍需关注 [19] 《建材行业一季报前瞻：行业从“量本利”回到“价本利”》 - 建材行业从“量本利”到“价本利”转变，25Q1 预计反弹回升，各子行业如水泥、玻纤等有不同表现，给出投资分析意见 [18][22] 《万华化学（600309）2024 年报及 2025 年一季报点评：业绩符合预期，25Q1 业绩触底回暖，周期底部看好长期发展》 - 公司 2024 年和 25Q1 业绩情况，分红拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.30 元，三大板块经营情况各有特点 [21] - MDI 国内需求改善、出口阶段性回调，看好公司长期发展，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年预测，维持“买入”评级 [24] 《新和成（002001）24 年报及 25Q1 预告点评——业绩符合预期，营养品景气维持高位，新材料项目推进顺利》 - 公司 2024 年业绩符合预期，25 年一季度业绩预告也符合预期，拟派发现金 15.37 亿元 [25] - 海外维生素补库叠加供给扰动，营养品板块景气回暖，香精香料和新材料业务发展良好，25Q1 维生素走势分化，新材料和精细化工项目推进顺利，维持盈利预测和“增持”评级 [25][28] 《汽车行业周报（2025/4/7 - 2025/4/11）：外部压力缓解，风偏回暖再看科技成长》 - 观点认为全球供应链“区域化”趋势强化，智能化和新能源产业趋势将蔓延全球，关注汽车智能化和央企改革机会 [28] - 行业情况更新包括乘用车零售量、原材料价格指数、海运成本等数据，市场情况更新包括成交额、指数涨跌等，本周个股涨跌情况及重要事件，给出投资分析意见 [28][30]

报告核心观点 - 对东方财富、宁波银行等多家公司进行分析并给出投资评级和盈利预测，对铝、煤炭、新材料等多个行业进行研究并给出投资建议，认为部分行业和公司具有投资价值，如铝行业长期供给增量有限需求有增长点，煤炭行业头部企业有“五高”特征，化工行业有望迎来补库存周期等 [3][9][18] 各公司和行业报告要点 东方财富 - 2024 年营收 116.04 亿元同比增长 4.72%，归母净利润 96.10 亿元同比增长 17.29%，Q4 单季度营收和归母净利润同比大幅增长 [3] - 证券业务市占率持续提升，2024 年经纪业务市占率 4.11%较 2023 年提升 0.09 个百分点，两融业务市占率 3.16%较 2023 年提高 0.26 个百分点，自营部门发力投资收益及公允价值变动损益同比增长 50.79% [4] - 基金业务受费率改革影响，2024 年基金代销收入 28.41 亿元同比下降 22% [4] - 2024 年控制费用成效显著，销售费用同比下降 31.24%，管理费用同比仅提升 0.60%，研发费用同比提升 5.73%与加强 AI 研发有关 [5] - 首次覆盖给予“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [6] 宁波银行 - 2024 年营收同比增长 8.19%，归母净利润同比增长 6.23%，年末存贷款同比增速均超 17%，扩表能力领先同业 [9] - 2024Q4 营收同比增速提升、净利润同比增速走弱，利息净收入和非利息收入单季度同比增速有变化 [9] - 存贷款规模高增，净息差趋稳，年末净息差较 Q3 末回升 1bp 至 1.86% [9] - 资产质量稳定，不良率持平，关注类贷款占比下降，逾期贷款率上升，全年核销处置力度加大，拨备覆盖率虽下降但仍维持较高水平 [10] - 维持“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [11] 铝行业 - 本周宏观面偏向利空，中美互征关税升级冲击全球铝贸易链，但美国暂缓征收关税 90 天释放风险情绪，美国 3 月 CPI 涨幅低于预期，市场对美联储 6 月降息可能性提升 [12] - 电解铝运行产能上升，成本端支撑走弱，库存先累库后下降，需求方面铝价下跌后新订单有小幅增长，加工企业采买力度回升，但下游补库节奏放缓 [14][15] - 贵州国产铝土矿价格下调，进口矿到港量有变化，价格承压，氧化铝企业检修事件集中，运行产能小幅回升，价格短期或偏弱震荡 [16][17] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨 [18] - 维持“推荐”评级，建议关注神火股份等公司 [18] 煤炭行业 - 动力煤港口库存持续去化，价格平稳运行，供应趋紧，需求火电非电分化，后续预计库存延续去化，煤价短期平稳 [19] - 炼焦煤生产回升，进口增加，需求采购情绪降温但库存去化，价格预计短期持稳；焦炭供需面修复，提涨有落地可能性 [20] - 关注煤炭高股息投资价值属性，维持“推荐”评级，给出稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类重点关注标的 [21] 新材料行业 - 新材料是化工行业未来重要方向，筛选电子信息、航空航天等重要领域挖掘新材料公司 [22] - 高纯石英矿成为我国第 174 号新矿种，主要用于半导体、光伏等产业，我国在相关方面取得重要突破 [24] - 受美国关税政策影响，下修部分终端市场 2025 年出货量展望，AI 服务器出货年增率有不同情况 [26] - 航空航天、新能源、生物技术、节能环保等板块有相关动态 [28][30][32][34] - 维持“推荐”评级 [36] 化工行业 - 国海化工景气指数下降，美国加关税对中国化工企业影响有限，中国对美国商品加征关税利好化肥、农药等板块 [37][38] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [38][39] - 2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存去化、盈利见底、财政政策有望加码等判断 [40] - 给出低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类重点关注机会 [41][42][43] - 跟踪行业信息、重点涨价产品、重点标的信息，维持“推荐”评级 [45][46][72] 开立医疗 - 2024 年总营业收入 20.14 亿元同比减少 5.02%，归母净利润 1.42 亿元同比减少 68.67%，扣非归母净利润 1.10 亿元同比减少 75.07% [73] - 业务短期承压，逆势加大战略投入，超声和内窥镜业务收入下滑，但在高端超声和内镜领域取得进展 [74] - 加码布局国内外市场营销，品牌影响力提升，国内中高端产品销量和大型医疗终端客户数量增长，海外在高端产品、学术会议、新领域推广方面有举措 [76] - 调整盈利预测，维持“买入”评级 [77] 北交所行业 - 截至 2025 年 4 月 11 日，北证 A 股成分股 265 个，本周北证 50 指数小幅上涨，日均成交额和换手率上升，个股上涨比例上升，行业涨跌幅有差异 [78] - 本周无新股上市，新增两家企业上会通过，下周有 1 家上会 [79] - 继续看好 2025 年北交所板块投资价值，给出低估值和主题映射两类重点关注标的 [79][80] 农林牧渔行业 - 生猪猪价震荡偏弱，预计 2025 年中长期偏弱运行，推荐温氏股份等公司 [81] - 家禽或受关税影响提振价格，黄鸡行业景气度上行，推荐圣农发展等公司 [81] - 动保关注下游需求改善和外延扩张投资机会，推荐瑞普生物等公司 [82] - 种植粮价震荡，转基因种子商业化推进，建议关注苏垦农发等公司 [84] - 饲料价格下行，推荐海大集团，关注禾丰股份 [85] - 宠物市场维持高增速，国产品牌崛起，推荐乖宝宠物等公司 [86] - 维持“推荐”评级 [86]

报告核心观点 - 3月金融数据总量结构积极变化，进出口出口增速大幅回升，各行业和公司表现不一，部分公司业绩增长、订单增加，部分行业展现防御或成长属性，市场走势受多种因素影响 [7][9] 宏观与策略 3月金融数据解读 - 3月金融数据亮眼，总量上社融信贷超预期，社融创历史同期新高，信贷达次高水平；结构上政府融资局面改变，重回“双支撑”模式，M1活性跳升，M2 - M1剪刀差收敛 [7] - 数据改善是宏观政策前置作为结果，内生性动能需夯实，金融数据“量稳质优”可持续性待关注，特别是4月企业端表现 [7] - 3月社融新增创历史同期新高，增速升至8.4%，各科目对同比增量贡献政府最大；贷款显著回升，企业贷款强于居民，短期强于中长期；存款增加，M2增速不变，M1增速跳升 [8] 进出口数据快评 - 3月以人民币计价进口同比降3.5%，出口同比增13.5%；以美元计价进口同比降4.3%，出口同比增12.4% [9] 超长债周报 - 上周关税风暴发酵，超长债交投活跃，期限利差走阔、品种利差缩窄 [9] - 30年国债和20年国开债利差处于历史低位，经济处于底部，货币政策收紧概率低，债市震荡偏强，但利差保护度有限 [9][10] 公募REITs周报 - 本周中证REITs指数回调但强于含权类资产，各板块表现分化，市政、水利、消费类涨幅领先，生态环保类交易活跃 [11][13] - 截至4月11日，公募REITs年化现金分派率均值7.5%，产权REITs股息率、经营权类REITs内部收益率与相关资产有利差 [11] 积极应对所谓“对等关税”解读 - 美国舆论及参议员质疑特朗普及其“身边人”操纵股市、内幕交易牟利 [14] AI赋能资产配置追踪 - 国信总量团队开发AI赋能投研体系，结合五大周期框架预测股债胜率，应用人工智能于主动投研并跟踪市场表现 [15] 行业与公司 食品饮料周报 - 本周食品饮料板块涨0.20%，跑赢上证指数，涨幅前五为贝因美、西部牧业等 [15] - 白酒板块展现防御属性，关注内需政策，部分企业有回购、增持动作，个股推荐关注龙头、数字化及基地市场有提升逻辑的企业 [16] - 大众品关注一季报，啤酒、零食等各细分领域有不同发展态势，本周推荐组合含贵州茅台等多只股票 [17] 电子行业周报 - 中国科技资产价值重估大幕拉开，贸易摩擦中政策应对系统前瞻，美国态度缓和，中国电子产业有比较优势，看好2025年电子板块行情 [18] - 集成电路原产地认定加速芯片国产替代，推荐模拟芯片和晶圆代工企业；谷歌发布TPU，建议关注国产ASIC公司；消费电子产业链获关税豁免，推荐苹果产业链标的 [19][20][21] - 美国或暂停英伟达H20出口限制，利于国内AI应用，建议关注产业链标的；存储模组厂有升级机遇，建议关注相关公司；LCD面板价格持平，推荐相关企业 [22][23][25] 医药生物周报 - 本周医药板块表现弱于整体市场，各子板块均下跌，医药生物市盈率处于近5年历史估值48.51%分位数 [27] - 生育支持和健康消费发力，国家医保局成立生育保险专业委员会，多部门印发促进健康消费方案，推荐关注医疗服务板块 [28] - 推荐创新药械和AI医疗主线，看好具备差异化创新和出海潜力的公司 [29] 传媒互联网周报 - 本周传媒板块下跌6.88%，跑输沪深300和创业板指，涨幅靠前为祥源文旅等，跌幅靠前为读者传媒等 [29][30] - 四部门支持体育企业融资，电影局将减少美国进口片，还有多项AI相关动态；观影需求持续释放，给出本周票房、综艺、游戏相关数据 [30][31] - 投资建议关注业绩，中长期看好AI应用及IP潮玩，关注游戏、影视、媒体广告、出版等板块 [32] 台华新材财报点评 - 2024年收入增长40%，面料毛利率显著改善，费用端优化，归母净利率和扣非归母净利率提升 [33] - 第四季度收入保持20%以上增长，但利润端承压；户外赛道带动长丝/面料增长，江苏产能逐步投产，拟在越南投资 [34][35] - 看好下游户外高景气及公司梭织面料竞争力，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，维持目标价和评级 [36][37] 华利集团财报点评 - 2024年收入利润快速增长，订单复苏扩张，盈利能力稳定，营运资金周转稳定，资本开支用于产能建设，四季度收入和利润增长，毛利率下降，分红率提升至70% [37] - 销量快速增长，均价小幅增长，下半年有回调；前五大客户占比下降，新客户订单增长；疫情后表现好于行业，份额持续提升 [38] - 关税政策引发担忧，看好公司经营韧性，维持盈利预测、估值区间和评级 [39] 西部矿业财报点评 - 2024年业绩同比增长5%，Q4业绩下滑主因冶炼业务亏损和资产减值损失，年度拟分配现金股利占可分配利润81% [39] - 玉龙铜矿是盈利主要来源，产量增加，正在开展扩能项目；假定金属价格，预计未来三年归母净利润增长，维持“优于大市”评级 [40][41] 中材国际财报点评 - 2024年收入利润小幅增长，海外收入增长稳健，国内水泥行业需求下降致境内收入减少 [42] - 海外业务增长，在手订单充足；毛利率略有提升，费用率总计稳定；回款周期拉长，分红比率上升 [43][44] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [45] 道通科技公司快评 - 道通科技中标北美5万个商用交流充电桩，金额2.38亿元，订单扩容业务，市场空间广阔，维持“优于大市”评级和盈利预测 [46] 新奥股份财报点评 - 2024年营收相对平稳，扣非归母净利润因衍生品和汇兑损失减少明显增长，拟私有化新奥能源完成A + H两地上市 [46] - 交易完成后归母净利润和EPS提高，BPS降低，24/25年有固定和特殊分红，承诺26 - 28年分红比例不低于50% [47][48] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [48] 康方生物海外公司财报点评 - 2024年总营收下降，扣除分销成本后销售收入增长，研发费用略降，销售费用增加，全年亏损，在手现金充足 [49] - 核心产品纳入医保，依沃西推进全球3期临床，即将有重要数据读出，后续管线顺利推进 [50][51] - 下调2025 - 2026年盈利预测，维持“优于大市”评级 [51] 市场走势 主要市场指数 - 4月14日上证综指等指数有涨跌，成交金额不等；4月15日道琼斯等全球主要市场指数有不同涨跌幅，基金指数、汇率也有相应表现 [2][5] 非流通股解禁 - 4月15日涉及多只股票非流通股解禁，如丽臣实业等，解禁数量和流通股增加比例不同 [5] 商品期货 - 黄金、白银等商品期货有收盘价和涨跌幅 [52] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等全球股票市场指数有最新收盘价、不同周期涨跌幅和波动率数据 [56] 资金流入流出 - A股和港股有资金流入流出前十的股票及相关价格、涨跌幅、资金金额数据 [58][59]

核心观点 - 3月出口大超预期，一季度出口同比增5.8%、3月同比增12.4%，主因低基数、春节错位、外需韧性和“转出口”，关税冲击未体现；一季度进口同比-7%延续为负，受大宗降价、关税反制和内需偏弱拖累；4月关税影响将显现，二季度出口压力加大，实际拖累幅度需观察 [3] - 新房销量回落，本期国盛基本面高频指数为125.0点，当周同比增长3.7%，同比涨幅回升，利率债多空信号为空头 [4] - 曲线斜率逐步恢复，利率或震荡下行，建议保持中性以上久期；3月信贷需求修复但出口影响未显现，稳内需需政策发力，货币宽松不可或缺；资金价格下降，存单利率有望降，长债利率调整风险有限 [5] - 半导体产品“原产地”认定规则趋严，海外公司出口中国或受关税压力，将开启IC设计国产替代新篇章 [7] - 361度2025Q1全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长10% - 15%，童装线下流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，维持“买入”评级 [8] - 开立医疗2024年营收和利润下滑，国内收入受行业整顿和设备更新进度影响短期承压，高端产品突破助力高端客户占比提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [9][10] - 中青旅业绩符合预期，拥有多元化业务和优秀景区运营能力，旅行社业务随出入境游恢复增长，整合营销地位巩固，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [13] - 漫步者2024年业绩稳健增长，毛利率提升，品牌建设强化，销售费用投入加大，持续投入AI与OWS产品布局，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [14][16] - 九号公司两轮车业务持续增长，机器人板块快速增长，盈利能力提升，政策拉动行业置换提速，公司智能化领先，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [15][18] 行业表现 前五名 - 农林牧渔1月涨幅5.3%、3月涨幅10.1%、1年涨幅4.0% [1] - 公用事业1月涨幅0.9%、3月涨幅2.0%、1年涨幅 - 3.3% [1] - 交通运输1月涨幅 - 0.8%、3月涨幅 - 1.1%、1年涨幅2.7% [1] - 商贸零售1月涨幅 - 1.5%、3月涨幅3.0%、1年涨幅23.6% [1] - 银行1月涨幅 - 1.8%、3月涨幅2.3%、1年涨幅19.5% [1] 后五名 - 计算机1月涨幅 - 16.0%、3月涨幅4.7%、1年涨幅27.7% [1] - 通信1月涨幅 - 14.4%、3月涨幅 - 5.7%、1年涨幅15.0% [1] - 电力设备1月涨幅 - 13.6%、3月涨幅 - 7.0%、1年涨幅 - 1.9% [1] - 传媒1月涨幅 - 12.4%、3月涨幅2.1%、1年涨幅10.3% [1] - 机械设备1月涨幅 - 12.1%、3月涨幅2.3%、1年涨幅14.6% [1] 公司情况 361度（01361.HK） - 2025Q1全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长10% - 15%，童装线下流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，预计线下渠道库销比在4.5 - 5之间 [8] - 成人装产品矩阵升级，品牌声量提升，渠道持续优化 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，现价对应2025年PE为6倍，维持“买入”评级 [8] 开立医疗（300633.SZ） - 2024年实现营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑75.07% [9] - 受行业整顿及设备更新进度不及预期影响，国内收入短期承压，行业竞争加剧及集采项目增多致毛利率下滑，战略投入增加使费用率增长 [9] - 持续加码研发创新，超声、内镜等高端产品取得突破，助力高端客户占比持续提升 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为24.30、29.07、34.78亿元，分别同比增长20.7%、19.6%、19.7%；归母净利润分别为3.70、4.93、6.49亿元，分别同比增长159.5%、33.4%、31.7% [10] 中青旅（600138.SH） - 拥有旅行社、景区经营、整合营销、酒店、IT相关等多元化业务，景区运营能力优秀，旅行社业务规模随出入境游恢复快速增长，整合营销行业领先地位持续巩固 [13] - 预计2025 - 2027年分别实现营收106/113/120亿元，归母净利润1.8/2.6/3.2亿元，当前股价对应PE 42.1x/28.8x/23.4x [13] 漫步者（002351.SZ） - 2024年实现营业收入29.43亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%，实现归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66% [14] - 毛利率持续提升，彰显产品竞争力 [15] - 品牌建设不断强化，销售费用投入加大，持续投入AI与OWS产品布局，开启新成长空间 [16] - 预计2025 - 2027年营业收入为34.01/39.56/46.27亿元，归母净利润5.38/6.22/7.31亿元，维持“增持”评级 [16] 九号公司（689009.SH） - 2024年电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实现收入33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，同比 - 3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%，毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比 + 8pct/2.1pct/2.1pct/ - 0.7pct/ - 0.9pct [15] - 两轮车业务持续扩展，销量实现259.9万辆，同比 + 76.6%，截至2025年2月底门店数超7600家，产品矩阵拓展，推出多款新品 [15] - 2024年机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台，送物机器人入驻近万家酒店、在近50国家使用，新发布智能割草机X3系列 [15] - 2024年境内/境外分别实现84.2/57.7亿元，分别同比 + 55.6%/+20.0% [15] - 2024年毛利率实现28.2%，同比 + 1.3pct，2024Q4毛利率为23.45%，同比 - 4.22%；2024Q4销售/管理/研发/财务费率为2.93%/7.52%/8.45%/ - 1.27%，分别同比变动 - 9.76pct/0.84pct/2.97pct/ - 0.67pct；2024年净利率实现7.7%，同比 + 1.8pct，2024Q4净利率同比 - 4.57pct至3.5% [17] - 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展，公司在高端市场产品力领先 [18] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润16.3/22.4/28.9亿元，同比增长50.1%/37.5%/29.0%，维持“增持”评级 [18]

报告核心观点 - 3月金融数据亮眼，经济稳中向好，未来债市或交易中美缓和，预计10Y国债收益率回升；可控核聚变商业化进程加速，产业链有望受益；多家公司业绩表现良好，部分公司产能扩张、产品结构优化，未来发展前景可期 [2][10][60] 固定收益 - 3月新增贷款3.64万亿，同比多增，信贷需求改善且银行冲刺信贷，后续新增贷款或延续同比多增 [7] - 3月M1增速1.6%，环比回升1.5个百分点，经济活性提升，预计年内M1增速进一步回升 [8] - 3月社融增量5.89万亿，同比多增1.05万亿，社融增速8.4%，较上月回升0.2个百分点，预计2025年社融同比显著多增，增速先升后降 [9] - 债市可能阶段性调整，未来或交易中美缓和，预计近期10Y国债收益率重回1.7%上方，若关税降至年初水平，年内高点有望到1.9% [10] 机械/建材建筑 可控核聚变行业 - 4月8日新华社报道中国离商业核聚变越来越近，核聚变是理想终极能源，具备原料丰富环保、能量大可持续、安全性高的优势 [11][12] - 核聚变是下一代能源革命必争之地，商业化临近将倒逼中美竞赛，产业链资本开支有望提速，中美均有进展 [13] - 核聚变成本核心为磁体、堆内构件和真空室，产业链有望受益，建议关注国光电气等相关公司 [14] 建筑材料行业 - “美国关税闹剧”致市场高波动率，内循环是自主可控选择，顺周期底部反转有望提前，建议关注内需相关板块 [16] - 高纯石英板块领涨，长期国产替代值得期待，关注提纯法和合成法两个方向 [17] - 维持2025年上市公司拐点、2026年行业拐点判断，“对等关税”或使拐点前移，建议关注顺周期和国产替代相关公司 [18] 交运 行业动态跟踪 - 中美关税升级，利好亚洲内与拉美转口贸易，关注相关航运与港口标的 [20] - 4月11日上海出口集装箱运价指数报1395点，环比上涨0.1%，各航线运价有不同变化 [21] - 本周原油轮大船运价上涨，成品油轮运价下降，散运船运价下降，新造船价指数上涨，PDCI下跌 [21][22] - 3月快递行业保持快速增长，3月31日 - 4月6日全国物流保通保畅有序运行 [23][24] - 一季度国内通程航班业务规模同比增长2.1倍，离境退税即买即退全国推广，波音3月交付飞机41架 [25][26] 核心观点 - 航空行业供给低增长，需求有望回暖，关注华夏航空等公司；飞机产业链困境推高二手飞机紧缺度，关注渤海租赁等公司 [27] - 快递需求坚韧，通达系可底部配置，顺丰、京东物流有业绩弹性，关注中通快递等公司 [27] - 供应链物流关注深圳国际等公司；快运格局向好，关注德邦股份等公司；化工物流关注密尔克卫等公司 [28][29] - 航运船舶方面，油运未来三年景气度有望提升，散运市场将持续复苏，造船企业远期利润有望增厚，关注招商轮船等公司 [29] 北交所 消费服务产业 - 2025年我国针对“提振消费”密集出台政策，催生新一轮产业革命，北交所消费服务产业链划分为8大细分产业 [31] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值+5.47%，多数企业上涨，市盈率和总市值上升 [33] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值+34.81%至51.1X，锦波生物获第三类医疗器械注册证 [34] 科技成长产业 - 自主可控是重要国家战略，北交所有21家企业主营业务属自主可控产业方向 [47] - 2025年4月7日至11日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值-2.10%，部分企业上涨 [48][49] - 电子设备产业市盈率TTM中值+4.56%至54.6X，并行科技拟采购AI算力服务器 [50][51] 传媒 - 分众传媒拟83亿元收购新潮传媒100%股权，行业整合推进，财报季关注业绩稳健性和股东回报的公司 [36][37] - 电影方面适度减少美国影片进口，关注《哪吒之魔童闹海》等出品方及院线/票务公司 [38] - 国有出版公司新业态探索落地且强化分红，关注国有传媒公司并购整合；AI应用关注积极拥抱新技术的公司；智能硬件与多模态大模型结合，关注相关产业升级机会；互联网关注头部企业平台优势和AI发展价值重估；游戏关注AI+游戏融合突破；卡牌潮玩关注相关产业链布局公司 [40][41][42] - 2025年4月7日至11日，A股传媒行业排名第28，有日本税务新政等行业要闻和分众传媒等公司动态 [43][44] 海外/教育研究 - 特朗普签署行政命令重振美国煤炭产业，将政策资源向煤电倾斜，可能压制小型模块化反应堆发展 [53] - 本周美国关税政策变化，全球股市波动加剧，恒生科技指数下跌，费城半导体指数上涨，美股AI板块反弹 [54] - 本周加密核心资产现货ETF净流出，价格波动大，全球加密货币总市值下降，相关标的走势分化 [55][57] - 继续看多黄金，其余风险资产谨慎，中国资产有成为全球资金避风港潜力 [58] 电子 - 聚灿光电25Q1营收7.31亿元，同比增长21.80%，归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%，业绩稳健增长 [60] - 红黄光LED产能逐步释放，“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”部分投产，产能爬坡，有望提供长期驱动力 [61] - 瞄准高毛利赛道，“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”推进，高端产品占比将提升 [61] - 精细化管理，25Q1销售/管理/研发费用率平稳，经营活动现金流量净额提升，毛利率提高 [62] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01亿元，维持“买入”评级 [62] 医药 - 普门科技2024年营收11.48亿元，归母净利润3.45亿元，业绩符合预期 [64] - 检验试剂6.52亿，同比增长25.73%，家用产品收入0.22亿，同比增长36.29%，表现稳健 [65] - 2024年毛利率67.21%，同比+4.21pct，净利率29.87%，同比+1.29pct，盈利能力提升 [66] - 预计2025 - 2027年营收分别为13.22/15.20/17.44亿元，归母净利润分别为3.96/4.55/5.25亿元，维持“买入”评级 [66] 公用环保 理工能科 - 2024年营收10.76亿元，同比下降1.8%，归母净利润2.77亿元，同比增长12.8%，业绩符合预期，分红比例100% [69] - 电力智能仪器业务收入1.57亿元，同比增长134%，毛利率提升至56.4%，电力软件业务稳健 [69] - 环保业务承压，营收下降，预计后续有望企稳 [70] - 持续高额分红及回购回报股东，预测25 - 27年归母净利润3.54、4.26、4.76亿元，维持“买入”评级 [70][71] 许继电气 - 2024年营收170.9亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.2亿元，同比增长11.1%；25Q1营收23.5亿元，同比下滑16.4%，归母净利润2.08亿元，同比下滑12.5% [72] - 直流输电业务开始批量交付，营收增长但毛利率下滑，未来有望维持高速增长 [72][73] - 其他业务收入和毛利率基本稳健，新能源及集成业务收缩 [73]