报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 招商证券2026年上半年业绩大幅增长，归母净利润同比翻番，主要受益于科创投资 [7] - 科创投资是第二季度业绩提升的主因，预计未来将持续贡献业绩 [7] - 下调2026年盈利预测，但维持“买入”评级 [7] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营业收入219.0亿元，同比+108.2% [7] - 2026年上半年归母净利润106.2亿元，同比+104.9% [7] - 对应EPS 1.19元，ROE 8.2%，同比+4.0pct [7] - 第二季度实现营业收入149.3亿元，同比+157.1% [7] - 第二季度归母净利润73.5亿元，同比+155.5% [7] - 第二季度对应ROE 5.14%，同比+3.0pct [7] 经纪业务 - 2026年上半年经纪业务收入53.8亿元，同比+44.2%，占营业收入比重24.6% [7] - 全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5% [7] - 公司两融余额1574亿元，较年初+18%，市场份额5.2%，较年初基本持平 [7] - 2026年上半年末正常交易客户数2207万户，同比+10% [7] - 托管客户资产5.78万亿元，较年初+9% [7] - “e招投”基金投顾业务累计签约10万户，产品保有规模86亿元，较年初+85% [7] 投行业务 - 2026年上半年投行业务收入6.0亿元，同比+50.1% [7] - 境内股权业务方面，股权主承销规模92.1亿元，同比-8.9%，排名第8 [7] - IPO 3家，募资规模31亿元 [7] - 再融资5家，承销规模61亿元 [7] - 债券主承销规模2721亿元，同比+30.0%，排名第9 [7] - 截至2026H1公司IPO储备项目15家，排名第9，其中两市主板2家，北交所7家，创业板3家，科创板3家 [7] - 境外子公司招证国际2026年上半年实现营业收入8.8亿元，同比增长85% [7] - 境外子公司招证国际净利润5.0亿元，同比增长293% [7] 科创投资与自营业务 - 2026年上半年业绩大幅增长主因是双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期 [7] - 大普微（预计贡献20多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈 [7] - 2026年上半年实现投资收益（含公允价值）129.1亿元，同比+213% [7] - 长鑫科技、宇树科技已于三季度IPO，预计将继续带来较高收益 [7] - 公司也参与了超聚变等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为231/190/192亿元（前值为268/186/180亿元） [7] - 分别同比+87%/-18%/+1% [7] - 对应2026-2028年PB为1.1x/1.0x/0.9x [7] - 盈利预测与估值表显示2026E营业总收入45683百万元，同比+82.94% [1] - 2026E归母净利润23115百万元，同比+87.17% [1] - 2026E EPS 2.66元/股，P/E 6.64倍 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩出现波动，营收和净利润均同比下降，但公司长期品牌势能有望释放 [1] - 短期费用投入对利润率造成压力，但公司在专业跑步领域优势显著，索康尼品牌规模扩张 [7] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司营收同比下降0.6%至67.95亿元 [1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至46.4% [1] - 销售费用率同比提升3.0个百分点至24.7%，主要系电商业务增长导致平台费用及物流成本增加，以及加速推进DTC改革 [1] - 归母净利润同比下降10.5%至8.18亿元 [1] - 净利率下降1.4个百分点至12.0% [1] - 公司派发中期股息每股18港仙，派息比率为53.8%，2025年同期为50% [1] 特步主品牌（大众运动业务）总结 - 2026年上半年营收同比下降2.2%至59.20亿元 [1] - 毛利率同比提升1.5个百分点至45.1% [1] - 经营利润率同比下降1.1个百分点至18.9%，主要系线上费用增加及DTC渠道改革费用投入 [1] - 产品端：2026年上半年特步在多项重点马拉松赛事中全局穿着率第一，推出新一代“160X 8代”冠军版跑鞋系列及缓震跑鞋“零云MAX” [6] - 渠道端：线上业务保持增长，抖音及京东平台收入增长均超过20% [6] - 线下门店：截至2026年上半年末特步成人门店数量为6308家，较年初净减少49家，加速布局购物中心及奥莱渠道，深化DTC门店改革 [6] - 海外业务：跨境电商业务收入同比实现翻倍以上增长 [6] 特步少年业务总结 - 聚焦青少年追高需求和专业运动场景，丰富产品矩阵，优化渠道结构 [6] - 截至2026年上半年末特步少年门店数量为1455家，较年初净减少33家 [6] - 中长期有望实现稳健增长 [6] 专业运动（索康尼）业务总结 - 2026年上半年营收同比增长11.4%至8.75亿元 [2] - 毛利率同比提升0.3个百分点至55.5% [2] - 经营利润率提升0.4个百分点至10.4% [2] - 截至2026年上半年末索康尼在中国门店数量为180家 [2] - 重点推进高端化战略，借助旗舰产品巩固专业跑步优势，拓展生活休闲及服装产品 [2] - 渠道端积极在重要城市核心商圈开设旗舰店，并于香港K11 Art Mall开设首家品牌形象店 [2] 经营状况与财务指标总结 - 2026年上半年末公司存货为23.07亿元，较年初增长26.1% [2] - 上半年存货周转天数同比增加14天至105天，系为下半年增加产品备货及DTC改革导致 [2] - 应收贸易款项为46.64亿元，较年初下降1.7% [2] - 上半年周转天数同比增加5天至123天 [2] - 经营性现金流净额同比增长9.5%至8.47亿元 [2] 2026年全年展望与盈利预测 - 预计2026年公司收入下降2.3% [7] - 预计2026年归母净利润为11.63亿元，同比下降15.2% [7] - 预计2026-2028年归母净利润为11.63/12.83/14.16亿元 [7] - 对应2026年PE为8倍 [7] - 预测2026年营业收入为13,832百万元，同比下降2.3% [8] - 预测2026年归母净利润为1,163百万元，同比下降15.2% [8] - 预测2026年毛利率为43.8%，净利率为8.4% [11] - 预测2026年净资产收益率为10.8% [8]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司是全球少数同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪四大主力产品且全线进入高端领域的企业，在国产替代与新兴需求的双轮驱动下，成长天花板持续上移 [7] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长28.31%；归母净利润0.92亿元，同比增长19.40%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长18.30% [1] - Q2单季度实现营收1.96亿元，同比增长33.20%，归母净利润0.53亿元，同比增长47.71%，增速较Q1显著提升，业绩创历史新高 [4] - 上半年汇兑损失对利润端形成一定拖累，若剔除汇兑影响，公司利润增速将更为亮眼 [4] - 上半年经营活动现金流量净额0.49亿元，同比下降42.16%，主要系公司针对IC芯片、电子元器件等长周期关键物料加大战略性备货所致 [4] 盈利能力与费用管控 - 上半年公司毛利率63.89%，同比提升3.83个百分点，主要得益于高端产品收入占比提升带来的结构性改善 [4] - 研发费用0.71亿元，同比增长17.88%，研发费用率19.84% [4] - 销售费用率13.33%，同比下降2.87个百分点 [4] - 管理费用率2.46%，同比下降1.12个百分点 [4] - 财务费用增加主要系汇兑损失及利息收入变动所致 [4] 高端产品与业务增长 - 上半年高端产品销售收入同比增长65.75%，销售均价同比提高22.09%，销量同比增长35.76%，高端收入占比达40% [4] - 单价5万元以上产品收入同比增长71.67%，单价3万元以上产品营收同比增长57.98%，呈现售价越高、增长越快的特征 [4] - 银河系列高端射频微波类产品整体收入同比增长146.06% [4] - 射频微波大类产品收入同比增长43.25% [4] - 高分辨率数字示波器境内收入同比增长42.28% [4] - 受益于高速通信数据中心建设，SNA6000A系列矢量网络分析仪、SMM3000X系列源表、SPD4000X系列电源三类产品合计收入同比增长230.54% [4] 自研芯片与新品迭代 - 2026年8月17日，公司发布SDS8000AP H12系列高带宽实时数字示波器，最高覆盖33GHz带宽，搭载最新自研40GHz前端芯片组 [5] - 技术团队攻克了高性能微波组件、精密微组装等关键工艺，实现核心前端芯片、模拟前端与整机系统的协同优化 [5] - 自研示波器前端芯片带宽从8GHz到20GHz历时3年，从20GHz到40GHz历时仅不到1年，芯片能力向上迭代的速度不断提升 [5] - 未来公司将推出搭载自研专用芯片的采样示波器和更高频率矢量网络分析仪 [5] 盈利预测 - 预计公司2026年/2027年/2028年营业总收入分别为7.89亿元/10.24亿元/13.29亿元 [6] - 预计公司2026年/2027年/2028年归母净利润分别为1.93亿元/2.65亿元/3.52亿元 [6] - 预计公司2026年/2027年/2028年摊薄每股收益分别为1.21元/1.66元/2.21元 [6] - 对应2026年/2027年/2028年PE分别为57倍/42倍/31倍 [6]

报告公司投资评级 - 厦门象屿(600057.SH)投资评级为“买入（维持）”[3] 报告核心观点 - 厦门象屿核心货量增长强劲，2026年第二季度业绩加速修复[3] 根据相关目录分别总结 事件与业绩表现 - 厦门象屿2026年上半年实现营业收入2090.5亿元，同比增长2.50%，归母净利润10.66亿元，同比增长3.28%[5] - 厦门象屿2026年第二季度实现营业收入1099.2亿元，同比增长2.91%，归母净利润5.45亿元，同比增长4.13%[5] 黑色系规模与经营货量 - 2026年上半年，厦门象屿贸易端经营货量1.28亿吨，同比增长8.85%，贸易端营收1918亿元，同比下降0.05%，期现毛利28.47亿元，同比下降2.31%[5] - 金属矿产/能源化工/农产品/新能源经营货量分别为8095/3941/745/29万吨，同比+18.79%/-3.98%/-8.71%/-17.72%，期现毛利分别为32.33/5.48/2.48/-11.86亿元，同比+94.1%/+21.2%/-53.8%/-[5] - 厦门象屿铁矿/钢材经营货量同比增长42%/14%，实现逆势增长，主因黑色金属供应链释放组织架构调整效能、优化资源配置和品种结构、深化工贸一体、加速国际化发展步伐[5] - 厦门象屿2026年第二季度主动调整套保策略，降低期货价格波动对新能源期现毛利的影响，并进行系统性资源整合与产业链深度运营，推动新能源业务回归稳健发展轨道[5] 物流端业务 - 2026年上半年，厦门象屿物流端营收57.33亿元，同比增长14.74%，毛利4.73亿元，同比增长10.90%[5] - 综合物流/铁路物流/新能源物流/铝产业物流/农产品物流营收分别为30.15/11.69/5.94/5.93/3.63亿元，同比+14.61%/-19.23%/-1.11%/+181.35%/+236.80%，毛利分别为2.69/0.57/0.46/0.69/0.32亿元，同比-4.85%/-9.51%/-22.65%/+668.09%/+154.55%[5] - 厦门象屿持续开拓新客户、新市场，优化业务结构，带动物流端营收、盈利规模稳步增长，物流端毛利率同比下降0.29个百分点，主因地缘冲突推高燃油成本、行业竞争加剧导致综合物流盈利空间收窄[5] 造船产能与工贸一体 - 2026年上半年，厦门象屿工贸一体端营收76.59亿元，同比增长44.95%，其中造船营收47.96亿元，同比增长50.24%，毛利8.70亿元，同比增长84.93%[5] - 厦门象屿产能释放与交付效率同步提升，启东船厂改造升级完成后产能稳步释放，船舶交付周期持续缩短，2026年上半年交付船舶14艘，新签订单32艘，2026年上半年末在手订单132艘，此外首次承接集装箱船订单，实现箱船领域关键突破[5] 资源、服务与投资业务 - 厦门象屿稳步推进“资贸物服工投”多要素经营和多环节协同发展[5] - 资源端：厦门象屿实现矿山稳定供应的经营货量超500万吨，同比增长超70%[5] - 服务端：厦门象屿为客户提供“屿链通”数字供应链服务平台、碳交易、能源（绿电）管理、服务型租赁等服务[5] - 投资端：2026年上半年厦门象屿长投型参股投资收益超1亿元，同比增长超35%[5] 盈利预测与估值 - 报告预计厦门象屿2026-2028年归母净利润分别为20.85/24.59/26.90亿元，当前股价对应的PE分别为8.39/7.11/6.50倍[5] - 厦门象屿2026-2028年营业收入预测分别为440414/471651/501772百万元，同比增长率分别为7.34%/7.09%/6.39%[4] - 厦门象屿2026-2028年归母净利润预测分别为2085/2459/2690百万元，同比增长率分别为61.27%/17.93%/9.37%[4] - 厦门象屿2026-2028年每股收益预测分别为0.73/0.87/0.95元/股，ROE预测分别为6.36%/7.22%/7.58%[4] - 厦门象屿是国内大宗商品供应链龙头之一，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级[5]

报告公司投资评级 - 华创证券给予禾赛-W（02525.HK）“强推”评级，维持不变 [2] - 目标价为26.93港元，当前价为17.73港元，对应目标空间52% [4][8] 报告核心观点 - 公司主业基本盘稳固，SGI（空间智能）业务指引上修 [2] - 26Q2归母净利0.71亿元，同比+60%，环比+2.9倍 [2] - Non-GAAP归母净利1.01亿元，同比+38%，环比+1.1倍 [2] 财务表现与预测 26Q2业绩 - 26Q2实现收入8.61亿元，同比+22%，环比+26%，符合预期 [8] - 26Q2毛利率40.1%，同比-2.4个百分点，环比+1.0个百分点 [8] - 26Q2归母净利0.71亿元，同比+60%，环比+2.9倍 [8] - 26Q2销售、管理、研发费用分别为0.50、0.67、2.31亿元，同比+17%、+5%、+16% [8] - 公司预计26Q3有望实现收入11.0至11.5亿元，同比+38%至45% [8] 未来财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为43.37、57.29、74.67亿元，同比+43.2%、+32.1%、+30.3% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.00、8.20、11.62亿元，同比+14.7%、+64.1%、+41.6% [4] - 预计2026-2028年每股盈利分别为0.40、0.65、0.92元 [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为39.8%、38.3%、36.3% [9] - 预计2026-2028年净利率分别为11.5%、14.3%、15.6% [9] 业务进展 ADAS激光雷达 - 26Q2激光雷达出货量62.8万台，同比+78%，其中ADAS激光雷达出货48.6万台，同比+60% [8] - 斩获大众集团重大全球定点，覆盖其中国合资品牌多款车型 [8] - 超远距ETX获长城全新定点，计划26年底量产 [8] - 继广汽丰田铂智3X后再获铂智7定点 [8] - 理想多激光雷达方案由L9、L8扩展至25万元级L6，最高支持搭载4颗激光雷达 [8] - 6D全彩SPAD-SoC Picasso芯片已完成量产准备，搭载该芯片的ETX处于客户验证阶段 [8] - 与领先Robotaxi运营商及全球车企推进RFI、RFQ [8] Robotics激光雷达 - 26Q2机器人激光雷达出货14.2万台，同比+1.9倍，出货量占比提升至22.7% [8] - 已与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图、原力灵机等全球逾50家具身智能企业建立合作 [8] - JT128加速规模化落地 [8] SGI（空间智能）业务 - 机器人动力模组：26Q2首次贡献收入，产线已全面投产，截至Q2末交付超1万套 [8] - 公司预计该业务会由灵巧手模组向全身关节模组扩展，27年出货量有望增至六位数水平 [8] - 空间智能平台Kosmo：26M7已交付首批样机，获包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单 [8] - 与超200家跨行业潜在合作伙伴接洽，公司预计26Q3开始贡献收入 [8] - 公司将26年SGI营收指引由1亿元上调至2-3亿元 [8] - 预计27年SGI营收约1亿美元，同年达到盈亏平衡 [8] 投资建议与估值 - 采用分部估值法：1）激光雷达业务预计27年贡献净利润8.2亿元，给予30倍PE，对应目标市值246亿元 [8] - 2）SGI业务预计27年贡献收入7亿元，尚未贡献利润，参考可比公司均值给予6.7倍PS，对应目标市值47亿元 [8] - 合计给予公司27年目标市值293亿元，目标价26.93港元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司主业稳健增长，AI光学实现关键卡位，未来发展空间广阔 [1][4] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收34.78亿元，同比增长15.15%；归母净利润5.24亿元，同比增长4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比增长5.03% [1] - 2026年第二季度营收延续双位数增长态势，实现营收17.57亿元，同比增长14.26%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长0.94%，环比增长6.08% [1] - 2026年上半年财务费用中汇兑净损失为2927万元，去年同期为汇兑净收益698万元，一定程度上影响利润总额 [1] - 产品结构优化带动毛利率同比改善，消费电子毛利率提升2.48个百分点至32%，汽车电子毛利率提升2.68个百分点至28% [1] 消费电子及车载光学业务 - 2026年上半年，消费电子业务实现营收29.18亿元，同比增长14.73%，增长主要由微棱镜模块、涂布滤光片两大核心产品驱动 [2] - 北美大客户相关核心产品出货量均稳步提升，微棱镜模块出货量大幅增长，涂布滤光片份额持续提升 [2] - 巩固核心战略客户供货份额的同时，加大非头部客户的拓展力度，积极储备新项目与新客户资源 [2] - 车载光学业务2026年上半年实现营收3.21亿元，同比增长33.11%，受益于HUD出货量大幅增长 [2] - 公司首个LCOS AR-HUD项目将于第三季度独供搭载奕境汽车首款车型X9 [2] - 公司持续加大国内新能源车企与Tier1供应商的开拓力度，新增多个定点项目，丰富客户矩阵，提升产品价值量 [2] AR光学业务 - 反射光波导试制线落地运行，产品良率稳步提升，工艺参数不断优化，成功通过客户认证 [3] - 当期关键样品交付获客户正向反馈，技术方案持续迭代，成本下降路径明确 [3] - 未来伴随终端产品放量，有望驱动AR光学业务显著增长 [3] - 公司同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅，稳步推进各路线试制及客户验证，完善多元化技术储备 [3] AI光学业务 - 光互连方面，明确“3+2”产品矩阵，布局滤片类、棱镜类、透镜类，并前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局玻璃基板类、波导类 [3] - 光存储方面，围绕高容量近线存储所需关键材料与精密光学组件开展技术预研、工艺验证与前期量产准备 [3] - 致力于成为AI数据中心光存储领域国际大客户的核心战略光学供应商 [3] 盈利预测 - 预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入87/105/122亿元，同比增长26%/20%/17% [4] - 预计实现归母净利润15/18/22亿元，同比增长27%/22%/23% [4] - 公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为24/20/16倍 [4]

投资评级 - 报告给予英科医疗“买入”评级，维持不变 [1][6] 核心观点 - 英科医疗扩产计划稳步推进，成本优势有望持续扩大，手套行业处于涨价周期，公司利润有望进一步增长 [6] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营收69.09亿元，同比增长40.61% [6] - 2026年上半年归母净利润8.37亿元，同比增长17.86% [6] - 2026年第二季度实现营收40.22亿元，同比增长66.23% [6] - 2026年第二季度归母净利润8.27亿元，同比增长131.27% [6] - 2026年上半年毛利率37.82%，同比提升13.59个百分点 [6] - 2026年上半年净利率13.09%，同比下降1.70个百分点 [6] - 2026年上半年销售费用率2.39%，同比下降0.35个百分点 [6] - 2026年上半年管理费用率5.64%，同比下降0.31个百分点 [6] - 2026年上半年研发费用率3.56%，同比下降0.59个百分点 [6] - 2026年上半年财务费用率6.65%，同比上升6.60个百分点，主要系利息收入减少、汇兑损失增加 [6] 产能与成本优势 - 随着安徽安庆基地投产，英科医疗一次性手套年化产能为1070亿只 [7] - 其中一次性丁腈手套年化产能为740亿只，一次性PVC手套年化产能为330亿只 [7] - 英科医疗正稳步推进新产能项目建设，后续有望持续贡献增量 [7] - 英科医疗持续进行生产装备升级改造，已建成具有自主知识产权的第四代丁腈双手模全自动生产线 [8] - 配套的热电联产项目大幅提升生产效率并提升能源利用率，使产品成本优势更为突出 [8] 盈利预测调整 - 考虑到地缘政治影响、汇兑损失增加、利息收入下降，下调2026年预测 [6] - 考虑到海外成本优势高于预期且海外出厂价后续有望提升，上调2027-2028年预测 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.91亿元、30.81亿元、37.97亿元（原值27.44亿元、29.58亿元、35.09亿元） [6] - 预计2026-2028年EPS分别为3.19元、4.71元、5.80元 [6] - 当前股价对应2026-2028年P/E分别为16.3倍、11.1倍、9.0倍 [6] 财务数据与估值指标 - 2024年营业收入95.23亿元，2025年营业收入99.26亿元，预计2026年营业收入140.55亿元 [8] - 2024年归母净利润14.65亿元，2025年归母净利润10.11亿元，预计2026年归母净利润20.91亿元 [8] - 2024年毛利率23.6%，2025年毛利率24.1%，预计2026年毛利率32.3% [8] - 2024年净利率15.4%，2025年净利率10.2%，预计2026年净利率14.9% [8] - 2024年ROE为8.4%，2025年ROE为5.6%，预计2026年ROE为10.3% [8] - 2024年P/E为23.3倍，2025年P/E为33.8倍，预计2026年P/E为16.3倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 中国金茂2026年中期业绩符合预期，公司产品力体系领先，聚焦核心城市 [4] - 公司是2025年以来行业调整期中少数能实现销售量价齐升的房企，底层支撑是产品力体系及聚焦一二线核心城市的投资策略 [4] - 公司项目位于核心城市，品质领先，盈利改善可期 [4] 销售与业绩表现 - 2026年上半年，中国金茂销售金额575亿，同比逆势提升8%，行业排名上升至第7位、再创历史新高 [5] - 公司坚持高品质定位，住宅平均签约单价提升至约2.8万/平米 [5] - 分城市看，一二线城市销售占比96%，TOP10城市贡献占比提升至83%，北京、上海、天津为签约销售金额占比前三名城市 [5] - 2025年以来新项目投资兑现整体超可研预期，平均认购兑现度119%、价格兑现度102% [5] - 2026上半年，公司实现营业收入214.18亿元，同比下降14.7% [5] - 实现归母净利润（含永续资本工具分派）8.79亿元，同比下降19.3% [5] - 若剔除永续资本工具分派，实现归属母公司普通股东净利润5.51亿元，同比下降27.7% [5] - 整体结算毛利率11.6%，同比下降4.6个百分点 [5] - 结算净利率6.1%，同比提升1.0个百分点 [5] 投资与土地储备 - 中国金茂坚持核心城市、核心板块，2024年以来累计获取58个项目，平均销售净利率超过10% [6] - 2026年1-8月，公司精准获取15个项目，总土地款260亿，全部位于一二线城市 [6] - 其中底价获取土地11宗，平均溢价率仅5.64% [6] - 2026上半年拿地137.15亿元，投资强度23.9% [6] - 截至2026年上半年末，公司未售货值2540亿，较2025年末下降246亿元，其中89%位于一二线城市 [6] 财务预测与估值 - 预计中国金茂2026-2028年归母净利润为14.6、15.2、17.3亿元 [4] - 对应EPS分别为0.11、0.11、0.13元 [4] - 当前股价对应PE为12.0、11.5、10.1倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为611.20亿、641.76亿、655.62亿元 [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为16.7%、16.8%、17.4% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为3.9%、3.8%、4.3% [8] - 预计2026-2028年ROE分别为2.4%、2.5%、2.8% [8]

公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 众安在线2026年上半年归母净利润15.5亿元，同比增长132%，主要受总投资收益大幅提升带动 [7] - 三大主要业务板块（保险、银行、科技）盈利均明显提升，保险和银行板块净利润分别为14.8亿元、0.27亿元，分别同比+120%、+45%，科技板块扭亏为盈，净利润为0.17亿元 [7] - 保险板块主动压缩消费金融业务规模，综合成本率稳中向好，上半年总保费166亿元，同比-0.6% [7] - 科技和银行板块继续夯实AI技术底座，ZA Bank盈利势头向好 [7] - 投资端显著增配股票和权益基金，总投资收益大幅提升 [7] 业绩表现总结 整体业绩 - 2026年上半年归母净利润15.5亿元，同比增长132% [7] - 净资产269.4亿元，较年初+5.9% [7] - 综合成本率同比-0.1pct至95.5% [7] 保险板块业绩 - 上半年总保费166亿元，同比-0.6% [7] - 数字生活/健康/汽车生态保费分别同比+25%、+7%、+4%，消费金融生态同比-79% [7] - 综合成本率同比-0.1pct至95.5%，赔付率56.9%（同比+2.2pct），费用率38.6%（同比-2.3pct） [7] - 承保利润7.7亿元，同比+17.8% [7] - 健康生态COR同比改善0.2pct至92.7%，费用率同比-1.6pct [7] - 数字生活COR同比-0.7pct至99.2%，费用率同比-3.6pct [7] - 消费金融COR同比+1.6pct至95.6%，赔付率同比+4.2pct [7] - 汽车生态COR同比+2.1pct至93.3%，赔付率+4.3pct [7] - 自营渠道新增投保人数360万，人均保单1.7张，续保率达88% [7] 科技与银行板块业绩 - 截至年中累计上线1000个场景化AI数字员工，覆盖全部业务线 [7] - ZA Bank总资产较年初+8%，上半年净收入同比+27%，净息差同比+61bps至2.99% [7] - ZA Bank净利润为0.71亿港币，同比+44% [7] 投资板块业绩 - 境内保险资金投资资产达415亿元，较年初+2.9% [7] - 债券/股票/权益基金占比分别为44.9%/11.2%/2.0%，较年初-1.5pct/+3.6pct/+0.5pct [7] - 上半年保险资金总投资收益16亿元，同比+150%，公允价值变动达8亿元 [7] - 年化总投资收益率7.8%，同比+4.5pct，净投资收益率4.0%，同比+1.9pct [7] 各生态保费及综合成本率详细数据 各生态保费数据 - 健康生态保费6714百万元，同比+7.0%，占比40.5%（变动+2.9pct） [10] - 数字生活生态保费7743百万元，同比+24.7%，占比46.8%（变动+9.5pct） [10] - 消费金融生态保费560百万元，同比-79.2%，占比3.4%（变动-12.8pct） [10] - 汽车生态保费1541百万元，同比+4.2%，占比9.3%（变动+0.4pct） [10] 各生态综合成本率结构 - 健康生态综合赔付率43.9%（同比+1.4pct），综合费用率48.8%（同比-1.6pct），综合成本率92.7%（同比-0.2pct） [11] - 数字生活生态综合赔付率65.8%（同比+2.9pct），综合费用率33.4%（同比-3.6pct），综合成本率99.2%（同比-0.7pct） [11] - 消费金融生态综合赔付率64.1%（同比+4.2pct），综合费用率31.5%（同比-2.6pct），综合成本率95.6%（同比+1.6pct） [11] - 汽车生态综合赔付率69.4%（同比+4.3pct），综合费用率23.9%（同比-2.2pct），综合成本率93.3%（同比+2.1pct） [11] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润至18.8/19.4/20.8亿元（前值为13.0/16.0/19.0亿元） [7] - 2026E营业总收入38446百万元，同比+14.82% [1] - 2026E归母净利润1880百万元，同比+70.6% [1] - 2026E每股净资产16.22元/股 [1] - 当前市值对应2026E PB 0.6x [7] - 2026E P/B为0.58倍 [17] - 2026E财险综合成本率95.65% [17] - 2026E总投资收益率5.82% [17] - 2026E净资产收益率6.88% [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩稳健增长，第二季度营收创历史新高，存内计算芯片加速放量，头部客户导入带动收入增长 [8] - 公司端侧AI芯片产品布局进一步完善，第二代存内计算芯片推进顺利，预计2027年实现首批客户导入 [8] - 基于上半年业绩表现及新品放量进展，上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测 [8] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入5.76亿元，同比增长28.33% [8] - 归母净利润1.09亿元，同比增长19.07% [8] - 扣非归母净利润1.04亿元，同比增长21.04% [8] - 单第二季度实现营业收入3.39亿元，同比增长31.76%，创单季度历史新高 [8] 存内计算芯片业务进展 - 2026年上半年，公司搭载存内计算NPU的SoC芯片及端侧AI处理器芯片收入占比超过25% [8] - 第一代ATS323X、ATS362X系列已进入哈曼、大疆、猛玛、影石创新、雷蛇等品牌供应链 [8] - 相关芯片在高端音箱、Party音箱、无线领夹麦克风及无线电竞耳机等产品中规模量产 [8] - 头部客户渗透率提升将持续带动端侧AI芯片收入增长 [8] AI音频及新品类业务拓展 - 蓝牙音箱及无线麦克风芯片保持较强市场竞争力，电竞耳机、家庭影院音响系统等新品采用率提升 [8] - 低功耗BLE及穿戴AI芯片已批量供货主流手表、手环厂商，AI眼镜方案陆续落地 [8] - ATW609X持续导入AI Note、AI眼镜及桌面助理机器人 [8] - 新品类拓展有望进一步扩大公司端侧AI芯片应用范围 [8] 第二代存内计算芯片研发进展 - 第二代存内计算技术在模型规模、能效比、利用率、量化精度及开发工具链等方面进一步优化 [8] - 对应芯片计划于2026年底开始流片，公司预计2027年实现首批客户导入 [8] - 2026年上半年公司研发费用1.42亿元，同比增长14.89%，研发费用率达24.69% [8] - 随着第一代产品持续放量、第二代产品进入流片阶段，公司端侧AI芯片产品布局进一步完善 [8] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为12.33亿元、16.52亿元、21.91亿元（2026-2027年前值12.31亿元、15.75亿元） [8] - 预计归母净利润分别为2.79亿元、3.77亿元、5.12亿元（2026-2027年前值2.73亿元、3.76亿元） [8] - 2024年营业总收入6.52亿元，同比增长25.34% [1] - 2025年营业总收入9.22亿元，同比增长41.50% [1] - 2024年归母净利润1.07亿元，同比增长63.83% [1] - 2025年归母净利润2.05亿元，同比增长91.95% [1] - 2026年预计归母净利润同比增长36.38% [1] - 2027年预计归母净利润同比增长35.01% [1] - 2028年预计归母净利润同比增长35.87% [1] - 2025年毛利率为51.18%，2026年预计毛利率为52.86%，2027年预计毛利率为52.83%，2028年预计毛利率为54.21% [9] - 2025年归母净利率为22.18%，2026年预计归母净利率为22.63%，2027年预计归母净利率为22.80%，2028年预计归母净利率为23.36% [9] - 2025年每股收益为1.16元，2026年预计每股收益为1.59元，2027年预计每股收益为2.14元，2028年预计每股收益为2.91元 [1][9] - 2025年市盈率为33.10倍，2026年预计市盈率为24.27倍，2027年预计市盈率为17.98倍，2028年预计市盈率为13.23倍 [1][9]