报告核心观点 - 过去10Y国债收益率锚不断迭代，不同阶段影响因素不同，基于回溯结果对预测模型指标迭代，当前看多4月国债收益率 [3][10][11] - 中国3月出口增速反弹但一季度出口增速回落，受美国加征关税影响，二季度出口同比或转负，全年有负增压力 [4][12] - 3月金融数据亮眼，债市后续有多种情景，大方向偏有利，短期内可关注结构性机会 [5][16] 分组1：重点推荐报告摘要 【平安证券】债券动态跟踪报告*债市量化系列之二：债市前瞻影响因子的迭代探索*20250414 - 探讨不同时间段影响10Y国债收益率的核心变量及市场“锚”的迭代，尝试优化预测模型选取变量 [9] - 选取6大类共23项指标分析与10Y国债收益率相关性，通过调整指标增强代表性，测算采用月度均值对齐并考察前瞻性表现 [9] - 回顾历史，不同阶段影响10Y国债收益率的因素不同，美元指数长期保持相对稳定负相关性 [10] - 对预测模型指标迭代，新增美元指数，调整金融和价格指标，优化资金面指标，模型预测准确率提升，当前看多4月国债收益率 [11] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*2025年3月外贸数据点评：一季度主要商品出口拉动减弱*20250414 - 3月中国出口增速强劲反弹受春节错位推升，一季度出口增速回落，汽车等商品出口增速回落体现调整压力 [12] - 美国加征关税影响出口，二季度出口同比或转负，全年有负增压力，考虑“对等关税”其他区域出口也有调整压力 [12] - 3月进口跌幅收窄但一季度进口总体较弱，往后进口增速仍有回落压力 [13] 【平安证券】债券点评*25年3月金融数据点评：总量超预期，结构优化*20250414 - 3月社融同比多增主要由政府债和信贷贡献，信用债明显少增 [14] - 信贷主要拉动项是企业短贷，其次是票据和居民中长贷，企业和居民存款同比多增，非银存款同比少增 [15][16] - 债市后续有多种情景，大方向偏有利，短期内可关注长久期信用债等结构性机会 [16][17] 分组2：一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】宏观周报*海外宏观*海外宏观周报 - 美国关税戏剧性反复*20250414 - 美国关税政策反复，美联储强调经济不确定性采取谨慎立场，美国通胀降温，消费者信心暴跌，GDP预测不佳，降息概率上升 [18] - 全球大类资产表现：股市多数地区收跌，债市中长端美债利率跃升，商品金价大涨油价续跌，外汇美元指数大跌 [19] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*企业短期贷款支撑较强*20250414 - 3月社融增速进一步回升，政府债券融资和新增人民币贷款多增，企业债券融资少增 [22][23] - 企业短期贷款支撑较强，居民中长期贷款有积极贡献，贷款利率变化不大，关注M1反弹持续性 [23][24] 【平安证券】宏观周报*国内宏观*中国经济高频观察（2025年4月第2周）：房地产销售边际走弱*20250414 - 本周中国经济高频数据有走弱苗头，房地产销售、汽车零售和快递量回落，关税冲击在生产数据显现 [25] - 工业生产分化，投资资金到位及实物工作量环比恢复，地产成交同比增速回落，内需客货运平稳，外需货运同比增速提升 [26][27][28] 【平安证券】基金周报*基金双周报：ETF市场跟踪报告*20250414 - ETF市场回顾：近两周表现不佳，宽基ETF资金流向转变，科技和债券ETF有不同表现，新成立ETF多为股票ETF [29][30] - 分类型ETF跟踪：不同主题ETF表现和资金流向不同 [31][32] - 热门主题ETF跟踪：AI和机器人主题ETF资金大幅净流入，“国家队”持有ETF资金大幅净流入 [33][34] 分组3：一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业周报*食品饮料*坚定内需主线，龙头增持夯实信心*强于大市20250414 - 白酒观点：内需主线，龙头增持夯实信心，推荐高端、次高端和地产酒标的 [34] - 食品观点：大众品配置价值彰显，关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐相关公司 [35] 【平安证券】行业周报*计算机*全球贸易摩擦持续演化，持续关注信创产业投资机会*强于大市20250414 - 行业要闻及简评：全球贸易摩擦持续，看好信创产业；谷歌开源协议推动Agent领域发展 [36] - 重点公司公告：多家公司发布年报和季报 [37] - 一周行情回顾：计算机行业指数跑输沪深300指数，多数成分股股价下跌 [38][39] - 投资建议：看好计算机行业，建议关注信创、华为产业链等板块相关公司 [39] 【平安证券】澜起科技（688008.SH）*年报点评*行业领先地位稳固，互连类芯片营收连续八个季度增长*推荐20250414 - 2024年业绩增速迅猛，内存接口芯片恢复性增长，运力芯片新产品规模出货 [40][41] - 2025年一季度收入利润创新高，全年运力芯片增长态势良好 [42] - 公司战略目标聚焦运力芯片领域，从三个维度进行业务布局 [43][44] - 投资建议：维持“推荐”评级，预计业绩稳定增长 [45] 【平安证券】大金重工（002487.SZ）*年报点评*管桩出口盈利水平突出，即将步入交付大年*推荐20250414 - 海外业务和电站业务推动业绩增长，2025年是海外管桩订单交付大年 [46][47][48] - 构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道，新能源发电业务规模有望成长 [49][50][51] - 投资建议：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [51] 【平安证券】萤石网络（688475.SH）*年报点评*公司营收实现平稳增长，智能家居产品线持续完善*推荐20250414 - 2024年和2025年一季度营收平稳增长，盈利能力和费用有变化 [51][52] - 升级业务架构，发布大模型赋能发展，智能家居产品线持续完善 [53][54][55] - 盈利预测：调整业绩预测，维持“推荐”评级 [56] 【平安证券】彩讯股份（300634.SZ）*年报点评*公司扣非归母净利润表现较好，三大产品线稳步增长*推荐20250414 - 营收及扣非归母净利润稳健增长，新签AI相关订单，主营业务三大产品线稳定增长 [58][59] - AI + 协同办公产品线升级，信创赋能业务发展；智慧渠道业务突破；云盘智能化，智算服务开辟新空间 [60][62][63] - 盈利预测与投资建议：调整业绩预测，维持“推荐”评级 [64]

报告核心观点 - 对 2025 年 4 月 14 日市场大势、行业表现和资金情况进行总结，并推荐中大力德，认为其精密减速器厚积薄发，卡位人形机器人优质赛道 [3][4][5] 市场总览 大势 - 4 月 14 日上证指数上涨 0.76%，沪深 300 上涨 0.23%，科创 50 上涨 0.25%，中证 1000 上涨 1.3%，创业板指上涨 0.34%，恒生指数上涨 2.4% [3][4] 行业 - 4 月 14 日表现最好的行业分别是纺织服饰（+2.56%）、煤炭（+2.5%）、有色金属（+2.46%）、商贸零售（+2.37%）、社会服务（+2.09%），表现最差的行业分别是家用电器（-0.6%）、食品饮料（-0.36%）、房地产（+0.2%）、建筑材料（+0.28%）、国防军工（+0.32%） [3][4] 资金 - 4 月 14 日全 A 总成交额为 13127 亿元，南下资金净流入 57.80 亿港元 [3][4] 重要推荐 推荐标的 - 中大力德（002896） [2][5] 推荐逻辑 - 精密减速器厚积薄发，卡位人形机器人优质赛道 [5] 超预期点 - 人形机器人减速器研发及生产制造能力超预期 [5] 驱动因素 - 人形机器人产业趋势已成，国内外厂商产业化进展提速 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入为 1017/1127/1309 百万元，营业收入增长率为 -6.38%/10.88%/16.12%，归母净利润为 77/95/124 百万元，归母净利润增长率为 5.86%/22.10%/31.12%，每股盈利为 0.51/0.63/0.82 元，PE 为 168.33/137.86/105.14 倍 [5] 催化剂 - 人形机器人行业获政策、资金等各方支持 [5]

报告核心观点 - 3月信贷社融总量超预期，但结构改善持续性待验证，后续降准降息有望落地，财政政策发力或支撑货币总量，信用环境趋宽但持续性或取决于居民收入变量；各行业受关税、政策等因素影响，部分行业和公司存在投资机会，如汽车、银行、社服、农林牧渔等行业，以及大金重工、开立医疗等公司 [11] 总量研究 宏观经济 信贷改善背后的结构性特征 - 3月社会融资规模增长5.9万亿元，新增人民币贷款3.6万亿元，均超预期；信贷方面，企业信贷高增，居民需求稳步改善，企业短贷贡献显著，中长贷拖累减轻，居民中长贷回升，短贷或随消费政策改善；社融方面，表内贷款和政府债券支撑社融，企业债券融资大幅少增；广义货币方面，财政发力助推M1增速改善，M2增速持平；后续需观察实体部门需求改善程度，降准降息有望落地，财政政策或发力 [6][7][9] 以我为主，扩大内需 - 过去两周国内宏观政策聚焦经济增长、基建与产业、货币、财政、金融监管、贸易等方面，提出推出新的增量政策、扩大内需、降准降息等；海外政策关注美欧货币政策、关税政策，部分商品被豁免加征对等关税 [13][17] 行业公司 汽车 - 美国对中国“对等关税”增加至125%，中国反制加征至125%，整车对美出口基数低，零部件出口影响有限；汽车板块估值有望修复，建议关注核心汽车芯片供应商、自主强势整车厂、超跌零部件公司 [20][21][23] 银行 - 3月信贷投放强季节性恢复，以短贷冲量为主，实体需求回稳待观察；社融增长主要由政府债贡献，宽信用初见效果；财政投放与信贷派生下资金活化，非银存款流失受债市波动等影响；建议关注红利类资产和稳增长驱动的顺周期银行 [26][27][29] 社服 - 五一假期旅游预订热度高，3月潮玩线上销售增速环比走阔；健康饮食、本地生活有新发展，米奥会展受益于新兴市场贸易；本周A股社服板块跑赢大盘，港股跑输；推荐长白山、好未来等标的 [32][33][35] 农林牧渔 - 第三批转基因初审通过，种植面积有望提升，中美贸易摩擦或使国内转基因大豆企业受益，关税驱动猪价或阶段性上行；生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑强化；本周农业跑赢大盘，生猪等农产品价格环比上涨 [37][39][42] 建材 - 对等关税利空落地，内需刺激值得期待；消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有推荐和受益标的；本周建筑材料指数跑赢沪深300指数，板块数据有相应表现 [45][47][48] 化工 - 本周氟化工指数下跌，跑输上证综指；制冷剂公司2025Q1业绩亮眼，景气持续向上；氟化工周行情中，萤石和制冷剂价格有相应表现；推荐金石资源、巨化股份等标的 [51][52][56] 电力设备与新能源（大金重工） - 大金重工是亚太唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，上调盈利预测，维持“买入”评级；海外海风进入密集建设期，巩固公司先发优势；公司自建海工特种运输船，布局浮式基础 [58][59][60] 医药（开立医疗） - 开立医疗2024年利润承压，下调盈利预测，维持“买入”评级；研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动；国内高端市场加速渗透，海外本地化深耕助力新品拓围 [61][62][63] 公用事业（平高电气） - 平高电气2024年和2025年一季度业绩增长，调整盈利预测，维持“买入”评级；开关制造主业业绩符合预期，运维业务收入持平微降，国际业务收入下滑；主网投资延续高景气，配网迎来发展机遇 [65][67][68] 纺织服装（华利集团） - 华利集团分红比例提升，积极扩产，维持“买入”评级；2024年量增驱动，预计2025年Adidas快速放量；多个新工厂投产使2024Q4净利率环比承压；超临界发泡中底量产，推动精益生产和本地化采购 [69][70][74] 计算机（道通科技） - 道通科技为数字维修全球领导者，上调盈利预测，维持“买入”评级；中标北美大单彰显领先地位，全方位布局化解关税扰动风险；预计2025Q1业绩高增长，AI+机器人业务前景光明 [76][78][79] 医药（阳光诺和） - 阳光诺和聚焦创新研发利润端下滑，签单增速稳健，下调盈利预测，维持“买入”评级；药学研究业务转型创新，自研创新药管线推进；临床试验与生物分析业务快速发展 [81][84][85] 食品饮料（安琪酵母） - 安琪酵母2024年收入、利润企稳回升，下调盈利预测，维持“买入”评级；国内增速企稳，国际快速增长；盈利能力平稳略降，后续有望恢复；成本下降、弹性释放，激励护航收入增长 [87][88][90]

宁波银行 - 核心观点：2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，但不良生成有所上升，零售风险仍需关注，小幅调降2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [1][7] - 业绩情况：4月9日公布2024年年报，营收、拨备前利润、净利润分别为666.3亿、423.0亿、271.3亿，同比+8.2%、+14.4%、+6.2%，加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct，年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 盈利分析：全年营收增速靠前，主要因净利息收入较快增长，受规模增长和息差韧性支撑；盈利主要贡献项为规模增长和成本管控，拖累项为非息收入和节税减少；4季度规模贡献环比下降、非息负向拖累、节税减少，息差韧性增强 [1] - 信贷情况：年末总资产、贷款同比+15.3%、+17.8%，对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0%；对公贷款投向租赁和商务服务业、批发零售业、房地产前三；零售贷款中消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为+11.4%、+12.7%、+2.9%；4季度信贷增长边际放缓 [2] - 息差情况：2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp，同比仅下降2bp，降幅逐季收窄且低于同业，得益于资产端收益率降幅小和负债成本改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp，对公贷款收益率同比仅降10bp，零售贷款收益率同比降58bp；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp [3] - 资产质量：年末不良贷款率持平，关注贷款率季度环比上升，逾期贷款率较年中提升3bp；对公各行业不良率平稳，零售不良率上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿，加回核销转出后不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；年末拨备覆盖率环比三季度末降至389.4% [3][6] 食品饮料行业 - 核心观点：预期国内刺激内需政策加码，关注食品饮料防守配置机会，推荐顺周期白酒板块和景气度高的休闲食品板块 [8][9] - 关税影响：我国对原产美国进口商品加征34%关税，进口美国大豆关税升至47%，国内豆粕现货普涨130 - 200元/吨，饲料成本或上涨，影响食品饮料企业成本；白糖、豆油等软商品税率上涨或致全球价格上升 [8] - 行业判断：国内刺激内需政策继续加码，宏观经济复苏不确定性加强；部分国际资金或回流国内；食品饮料行业受影响小于出口占比较高的制造业 [9] - 市场回顾：上周食品饮料各子行业中，黄酒涨幅7.10%居首，乳品跌1.03%；酒类行业会稽山涨幅15.42%居前，百威亚太跌4.00%靠后；港股必需性消费指数+0.21%，周黑鸭涨13.99%，中国飞鹤跌11.99% [9][10] 华为智能汽车业务 - 核心观点：智能化是汽车电动化后半场，华为在智能汽车领域进入收获期，推荐相关受益标的 [20][21] - 公司业绩：2024年全球销售收入8621亿元，同比增长22.4%，净利润626亿元，同比下降28%；研发费用支出1797亿元，约占全年收入20.8%，近十年累计投入1.25万亿元 [16] - 智能汽车业务：2024年收入263.53亿元，同比增长474.4%，首次盈利；智能部件发货超2300万件，同比增长近7倍；鸿蒙智行交付量超43万辆，取得中国市场30万元以上中高端新能源车销售份额第一；25年上半年多款新车将上市 [17] - 智能驾驶：2024年发布乾崑智驾ADS3.0，增强系统安全性；行驶总里程超14亿公里，智驾里程占比30%，城区智驾时长占比45%；智能泊车辅助使用率大幅升级，全向主动安全系统累计避免潜在碰撞136.6万次；打造智能汽车数字底座IDVP，已有6款搭载车型量产上市，未来两年超20款搭载 [18] - 智算集成：推进联接产业5G - A发展，打造网络基础设施；构建数智基础设施生态，支撑AI算力需求；缩短数据中心集成周期，集成交付全球最大单体液冷智算中心 [19] - 云计算业务：2024年营收385.2亿元，同比增长8.5%，海外增速超50%；在云基础设施服务支出市场占比20%，份额排名第二；发布AI - Native云基础设施架构，盘古大模型在多行业多场景落地；全球多家运营商、金融客户、互联网客户、车企选择华为云；安徽芜湖数据中心投入运营 [20] 煤炭行业 - 核心观点：在不确定性增大的市场环境中，煤炭有望受益内需和红利逻辑，走出独特防御性，给出配置建议 [22][24] - 关税影响：美国关税政策或影响我国出口，国内消费、地产及基建投资政策或加码，拉动煤炭需求；炼焦煤期货价下降，截至4月7日，焦煤期货收盘价1005元/吨，环比跌23元/吨，跌幅2.3% [22] - 供需情况：三港口炼焦煤库存下降，截至4月4日，库存量339.06万吨，环比降15.1万吨，降幅4.5%；陕晋蒙三省国有重点煤矿动力煤2月度产量陕蒙环比下降；截至4月7日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格667元/吨，环比持平且连续6周维持 [23] - 红利资产：红利资产兼具“低估值”和“盈利稳定”特点，煤炭作为稳态高股息代表，拟增加分红频次，有望在不确定性市场中走出防御性 [23] - 投资建议：配置思路为关注长久期盈利稳定性与可预见性的优质龙头如中国神华、陕西煤业；煤电联营一体化受益标的如电投能源、新集能源；成长性突出的如华阳股份、兖矿能源、淮北矿业 [25] IDC行业 - 核心观点：投资IDC不仅要看增量智算中心需求，更要看存量数据中心市场经营情况，维持对IDC板块看好评级，给出相关标的 [27][29] - 存量市场：国内IDC市场规模超1500亿元，标准机架规模达880万个，数据中心原有机柜高功率改造是进入AI时代必经之路 [27] - 企业情况：2024年数据港技术设备更新支出2.26亿元，同比增长82.3%，高功率机柜占比约11%；世纪互联基地型业务运营容量486MW，城市型业务机柜数量5.21万个，零售业务高功率机柜占比约15% [27][28] - 发展趋势：2025年在国内企业私有化部署、大模型推理业务爆发、车联网等新业态驱动下，IDC行业有望加速传统数据中心改造升级，本轮AIDC产业高景气有望超3年 [29] 贵州茅台 - 核心观点：2024年公司完满收官，2025年完成任务目标可期，看好公司在高端酒市场份额提升趋势，给予“强烈推荐”评级 [32][33] - 业绩情况：2024年营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%；24Q4营业总收入510.22亿，同比增长12.77%，归母净利润254.01亿，同比增长16.21% [32] - 产品情况：2024年茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%，销量4.64万吨，同比增长10.22%，吨价同比增长4.59%；系列酒营收246.84亿，同比增长19.65%，销量3.69万吨，同比增长18.47%，吨价同比增长1% [32] - 渠道情况：2024年直销渠道收入748.43亿，同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点；i茅台收入200.24亿元，同比下降10.51%，其他线上平台收入20.96亿元，同比增长14.44%；公司更重视线下渠道，预计2025年强化 [33] - 盈利预测：预计2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值19.95倍 [33] 中国国航 - 核心观点：2024年公司亏损持续缩窄，2025年行业价格端有望改善，预计公司未来盈利提升，维持“推荐”评级 [34][38] - 业绩情况：2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润为 - 2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润 - 25.40亿元，较2023年减亏20.06%；24Q4扣非后净利润 - 29.72亿元，亏损略有扩大，因汇兑损失致四季度财务费用提升 [34] - 客运业务：2024年客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元；运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元；呈现量升价降，是行业缩影 [35] - 分区域情况：国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%，客座率基本恢复疫情前，但客公里收益低于2019年同期；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [36] - 成本情况：上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7%；单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [36] - 毛利率情况：2024年客运业务毛利率4.13%，较2023年提升0.06pct，仍处较低水平，2025年行业重心预计转向提升价格和客收 [37] - 飞机引进：2024年飞机引进36架，退出11架，净增25架；2025年计划引进47架，退出17架，净增量预计维持低位，有助于消化供给过剩压力 [37] - 行业趋势：2025年民航局提出统筹供需，加强价格监管，行业工作重心向提升收入质量转变，机票价格有望改善 [37] - 盈利预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.8亿、77.9亿和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元 [38]

核心观点 - 关税冲击或造成“短期滞胀而长期通缩”，美联储下半年有望降息，全年预计降75BP；若长端美债收益率大幅上行致流动性危机，不排除重启定向量化宽松 [1][5] - 美国关税政策对中国半导体行业影响有限，国产替代和自主可控企业有望受益 [1][21] - 中长期内光通信、量子通信、卫星通信领域自主可控企业潜力凸显 [23] - 国内纺织制造龙头企业在海外有布局、出口美国占比低、绑定优质客户，在行业波动中有韧性 [1][29] - 许继电气在特高压及智能电网业务实力强，随电网投资加大业绩有望高增 [36] - 邦彦技术2024年战略转型有突破，军工复苏与民品布局共振，业务布局成型 [43] - 华设集团数字及智慧业务营收较好，积极布局低空经济和AI等新兴领域 [45][47] - 航宇科技利润有韧性，订单饱满，国际业务锁定增长，收购下游公司加速整合，产能释放支撑需求 [50][51][52] 宏观 - 3月美国非季调CPI同比增速从2月的2.8%降至2.4%，低于市场预期；核心CPI同比降至2.8%，也低于预期；季调环比方面，CPI增速放缓至 -0.05%，核心CPI环比放缓至0.06%，均弱于预期 [2] - 特朗普2月加征的关税可能4月开始小幅体现，更明显的关税通胀可能夏天出现 [3] - 食品价格受禽流感残余影响，同比增速从2.6%升至3.0%，季调环比从0.2%加速至0.4%，鸡蛋价格环比升5.9%，同比增速达60.4% [3] - 核心商品同比通缩维持0.1%，季调环比增幅从前值0.2%放缓至 -0.1%，未体现2月加征关税冲击；若综合税率升至20%以上，对CPI上限冲击或达1.5 - 2个百分点 [4] - 市场对通胀数据反应不强，美国股债汇三杀，美股下跌，美元指数走弱，长端美债收益率反弹 [5][6] 策略 - 商品市场：黄金价格“先抑后扬”，中长期中枢抬升；原油市场震荡下跌，中长期油价中枢或下移 [8] - 债券市场：美债收益率大幅上行，中期或高位震荡，长期地位或弱化；中债收益率小幅下行，中长期“避险 + 宽松”逻辑明确 [9] - 汇率市场：美元指数震荡下行，中长期中枢下移；美元兑日元震荡下行，中长期汇率或进一步下探 [10] - 权益市场：市场抛售美股，因关税冲击供应链、科技股估值背离、经济动能衰减、美联储政策权衡难，美股下行或持续较长时间 [10][11] 固收 - 基本面高频跟踪：生产指标环比分化，高炉开工率环比回升0.15pct；房地产指标同比分化，100城指标同比大幅回升143.88%；通胀物价板块环比多数回落；物流板块环比回升 [13][14] - 债券市场表现跟踪：一级市场发行规模整体回升，新增专项债发行进度22.7%，地方政府债整体发行进度25.1%；二级市场短、长端利率分别下行8.51BP、6.12BP，收益率曲线下移且略走陡；公开市场本周净回笼785亿元，下周逆回购到期规模4742亿元 [15][16] 电子 - 特朗普4月2日推出“全面对等关税”政策，中国面临104%综合税率，部分半导体产品暂免关税，但配套材料加税推高成本 [18] - 中国半导体协会修改“原产地”认定规则，利好射频/模拟芯片国产替代 [19] - 全球半导体产业“Local for Local”趋势加剧，本土制造企业有增量需求，中芯国际和华虹半导体通过差异化策略突破 [19][20] 通信 - 4月8日美国对中国加征50%关税，9日中国对等反制，后美国调高至125% [23] - 关税催化“内生重构”，光通信、量子通信、卫星通信领域自主可控企业潜力凸显，应聚焦国产自主可控标的 [23][24] 纺服 - 中美关税博弈升级，双方均加征至125%，4月10日特朗普授权关税暂缓，出口链有转机 [26] - 安踏体育2025Q1流水增长，拟收购JACK WOLFSKIN业务100%股权，基础对价2.9亿美元 [27] - 本周纺织服饰行业跌幅5.98%，其中纺织制造子行业跌幅7.65% [28] 许继电气 - 2024年营收170.89亿，同比 +0.17%，归母净利润11.17亿，同比 +11.09%；25Q1单季营收23.48亿，同比 -16.40%，归母净利润2.08亿，同比 -12.50% [32] - 2024年特高压兑现高增，其他设备类稳健增长，国家电网25Q1电网投资同比增长27.7%，全年有望超6500亿元 [33] - 网外市场多点开花，国际市场持续发力，2024年海外营收3.09亿元，同比 +102.15% [34] - 24年毛利率20.77%，同比 +2.78pcts，25Q1毛利率23.5%，同比 +5.20pcts [35] 邦彦技术 - 2024年营收3.47亿元，同比激增92.0%，归母净利 -0.37亿元，同比减亏29.9% [38] - 2024年总体增收不增利，因毛利率下降、应收账款账龄拉长、政府补助锐减 [39] - 分业务看，舰船通信收入2.81亿，同比 +355.5%；融合通信0.31亿，同比 +187.7%；信息安全0.16亿，同比 -82.5% [39] - 在手订单逐步转化为收入，现金流因补助减少；军品业务复苏，民品业务崭露头角，并购星网信通协同红利将释放 [40][41][42] 华设集团 - 2024年实现营收44.28亿元，同比下降17.28%，归母净利润3.83亿元，同比下降45.17% [45] - 盈利能力下降，毛利率为37.22%，同比下降1.78pct，净利率为8.86%，同比下降4.47pct，资产负债率为59.42%，同比下降2.26pct [46] - 积极布局低空经济和AI等新兴领域，新业务板块2024年营收达13.8亿元，占总营收超31%，在全球中标多个项目 [47] 航宇科技 - 2024年实现营收18.05亿元，同比 -14.19%，归母净利1.89亿元，同比 +1.63%，扣非后归母净利1.72亿，同比 +8.26% [49] - Q4同比结束下行态势，利润韧性凸显，费用管控显效，业务结构优化，燃气轮机锻件收入增长 [49][50] - 公司订单饱满，国际业务锁定未来增长，2025 - 2030年某海外客户拟采购约4.73亿元航发锻件产品 [50] - 收购成都成航发90%股权，切入精密加工与组件装配领域，产能释放支撑需求增长 [51]

报告核心观点 - A股自4月8日以来实现四连阳，主要受国家队发力、政策释放、特朗普政府暂缓“对等关税”及国产替代逻辑强化等利好因素刺激，但持续反弹后成交萎缩、热点切换频繁、外部风险与基本面隐忧仍存，短期波动不改中期慢牛格局，后市需关注贸易谈判和国内政策对冲力度 [1][2][3] 总量研究 A股大势研判 上周五市场综述 - 周四沪深三大指数集体上涨或源于特朗普政府暂缓“对等关税”引发的全球市场情绪修复，此轮市场下跌或因情绪导致短期抛售，国家队出手和政策协同下抛售或告一段落，但关税实质性影响和市场基本面仍有隐忧，后市需关注贸易谈判情况 [5] - 周五早盘沪深三大指数集体低开后弱势震荡，临近午盘翻红，北证50半日涨超2%，贵金属、半导体等板块走强，农业股调整，午后三大指数冲高回落，尾盘均红盘报收，创业板指涨幅超1% [5] - 行业方面半导体、贵金属等板块涨幅居前，农牧饲渔、食品饮料等板块跌幅居前；概念股方面汽车芯片、存储芯片等涨幅居前，转基因、粮食等跌幅居前；个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额13487亿元，各指数均有不同程度上涨 [6] 上周市场回顾 - 上周市场探底回升，沪指周跌幅3.11%，深证成指周跌幅5.13%，创业板周跌幅6.73%，科创50指数周跌幅0.62% [7] - 近期关税变化频繁，中美双方多次加征关税，后特朗普宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂缓 [7] - 受海外市场波动影响，周一A股大跌，随后在国家队驰援、上市公司回购潮、央行支持及政策密集出台等利好因素下，周二至周五沪深三大指数持续反弹，自4月8日以来实现四连阳 [7][8] 上周盘面点评 - 半导体板块大涨，中国半导体行业协会发布“原产地”认定规则，国家政策支持且自主可控逻辑下产业自立是长期趋势，可逢低配置，关注国产替代及技术领先企业 [9] - 贵金属板块大涨，受关税局势影响市场避险升温，但国际金价连续上涨后震荡风险上升，投资者需注意节奏和仓位 [10] - 免税概念股大涨，国家税务总局推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施，助力吸引境外旅客来华消费 [10] - 消费股走势偏强，外需受关税影响有不确定性，内需或成经济复苏重要驱动，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司 [11] - 军工股走强，多家军工央企集团支持上市公司创新发展，采用市值管理举措应对市场冲击，可逢低关注细分领域 [12] - 粮食等农业股一度活跃，《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》发布，关税影响下农产品或迎逢低布局机会 [13][14] 后市大势研判 - A股四连阳受国家队发力、政策释放、特朗普政府暂缓“对等关税”及国产替代逻辑强化等利好因素影响，此轮抛售或告一段落，但市场存在成交萎缩、热点切换频繁、外部风险与基本面隐忧等问题 [14][15] - 后市需关注贸易谈判情况，若进展顺利出口复苏预期强的行业或反弹，若局势升级可关注避险资产；还需关注国内政策对冲力度，中期看好市场向好趋势，短期波动不改中期慢牛格局，短线高手可高抛低吸 [15] 晨早参考短信 - A股四连阳受国家队发力、政策释放、特朗普政府暂缓“对等关税”及国产替代逻辑强化等利好因素影响，但市场存在成交萎缩、热点切换频繁、外部风险与基本面隐忧等问题 [16] - 后市需关注贸易谈判情况，若进展顺利出口复苏预期强的行业或反弹，若局势升级可关注避险资产；还需关注国内政策对冲力度，短期波动不改中期慢牛格局，短线高手可高抛低吸 [16]

报告核心观点 4月11日国内外市场表现各异，国内市场低开高走缩量反弹，海外美国三大股指全线收涨；同时近期有多项重要新闻及经济数据发布，3月金融数据超预期利于提振A股市场做多热情 [1][2][8] 国内市场综述 - 4月11日大盘低开高走缩量反弹，上证综指收于3238.23点涨0.45%，深成指收于9834.44点涨0.82%，科创50涨2.07%，创业板指涨1.36%，万得全A成交额13907亿元较前一日下降 [1][5][7] - 30个中信一级行业14个收涨，电子、汽车及国防军工涨幅居前，农林牧渔、消费者服务及煤炭跌幅较大；ASIC芯片、先进封装及半导体精选等指数表现活跃 [1][5][7] 海外市场综述 - 4月11日美国三大股指全线收涨，道指涨1.56%，标普500指数涨1.81%，纳指涨2.06%，苹果涨超4%，摩根大通涨近4%，万得美国科技七巨头指数涨2.23%，中概股普遍上涨 [2][5] - 日经225跌2.96%，英国FTSE涨0.64%，德国DAX跌0.92% [5] 新闻精要 - 习近平在越南《人民报》发表署名文章，称中国始终将越南视为周边外交优先方向，要全面深化中越命运共同体建设 [9][10] - 美国将对中国输美商品加征关税提高至125%，中方在世贸组织争端解决机制下起诉，同时将原产于美国进口商品加征关税税率由84%提高至125% [11] - 2025年一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；3月末M2余额326.06万亿元同比增7%，M1余额113.49万亿元同比增1.6%，M0余额13.07万亿元同比增11.5%，一季度人民币贷款增加9.78万亿元 [8][12][13] - 美方豁免计算机等部分产品“对等关税”，中方正在评估影响，敦促美方彻底取消“对等关税” [14][15] - 特朗普政府公布“对等关税”产品豁免清单，有“美国成分≥20%”豁免原则 [17][18] 全球重要经济数据发布 - 到2030年全国虚拟电厂调节能力达5000万千瓦以上；一季度我国汽车产销同比分别增14.5%和11.2%，新能源汽车产销同比分别增50.4%和47.1%，新车销量占比41.2%；2024年中国游戏云市场规模18.7亿美元同比增7.1%，预计2029年达26亿美元 [20] - 美国3月PPI同比升2.7%、环比降0.4%，核心PPI同比升3.3%、环比降0.1%；4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，一年期通胀率预期初值6.7% [20][21] - 英国2月GDP同比升1.4%、环比升0.5%，工业产出环比升1.5%、同比升0.1%，制造业产出环比升2.2%、同比升0.3%，商品贸易帐逆差208.09亿英镑 [21] - 德国3月CPI终值环比升0.3%、同比升2.2%；瑞士3月消费者信心指数-34.8 [21][22] 驱动因素 - 3月金融数据超预期，当日A股市场4950只个股上涨，724只个股涨超5%，178只个股涨停，有利于提振市场做多热情 [8]

核心观点 - 3月M1同比回升幅度大，货币流动速度回升幅度大；社融存量同比高于预期，同比增量主要为政府债券；信贷增量表现为企业短期和票据，居民中长期略有增长；继续看好电动汽车产业链景气度提升；看好华工科技业绩持续增长；建议关注消费电子、家电家具类企业、跨境电商等板块；若鸡肉价格见底回升，圣农发展养殖板块毛利率有望提升，预计2025年归母净利润达13 - 15亿 [3][4][6][7][9] 宏观经济 存量数据 - 3月M2同比为7%，与预期相同，前值为7%；M1同比为1.6%，预期为0.3%，前值为0.1%；M1与M2之差为 - 5.4%，较上月回升1.5个百分点，资金流动速度有所回升 [3] - 3月社融同比为8.4%，预期为8.2%，前值为8.2%；社融与M2之差为1.4%，较前值回升0.2个百分点，资金需求增速高于资金供给 [3] 增量数据 - 3月社融增量为5.89万亿元，预期为4.73万亿元，前值为2.24万亿元，同比增1.05万亿元，其中政府债券增1.02万亿，贷款增5358亿元，企业债券减5142亿元 [3] - 3月银行信贷增量为3.64万亿元，预期为2.93万亿，前值为1.01万亿，同比增5500亿元，居民增447亿元（中长期增531亿元，短期减67亿元），企业增5000亿元（中长期减200亿元，短期增5000亿元，票据增514亿元），非银增256亿元 [3] - 3月银行存款增量为4.25万亿元，前值为4.42亿元，同比减5500亿元，其中居民增2600亿元，企业增7675亿元，非银减1.26万亿 [4] 利率数据 - 3月企业新发放贷款加权平均利率约为3.30%，比上年同期低约45个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约60个基点 [4] 电动汽车行业 - 中国与欧盟在电动汽车关税问题上大概率达成一致，条件好于现有差别税率方案，利于中国电动汽车在欧洲销售；今年中国电动汽车技术进步显著，继续看好电动汽车产业链景气度提升 [6] 华工科技 - 2024年实现营业收入117.09亿元，同比增长13.57%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.17%，扣非净利润8.97亿元，同比增长9.55%，毛利率为21.55% [7] - 预计2025年一季度归母净利润3.9 - 4.4亿元，同比增长34 - 51.79%，扣除非经常性损益后的净利润2.77 - 3.27亿元，同比增长22.60 - 44.74% [7] - 业绩增长驱动因素：传感器业务及新能源汽车PTC加热组件随新能源汽车市场渗透率提升需求增长；智能制造业务受益于船舶行业设备更新及数字化升级；联接业务随AI应用场景丰富，高速光模块需求释放，数通业务快速增长 [7] - 公司出口收入占比12%，下游行业有较好长期增长前景，激光加工设备行业需求改善，看好业绩持续增长 [7] 消费组 京东扶持计划 - 商务部组织座谈帮助外贸企业拓宽内销渠道，京东启动2000亿元出口转内销扶持计划，通过自营采购、流量扶持、供应链金融帮助企业打开国内市场 [9] - 京东预付款机制缓解企业现金流压力，多渠道触达下沉市场，京东物流提升供应链效率，带动仓储、运输需求，使消费电子、家电家具类企业、跨境电商受益 [9] 圣农发展 - 2025年第一季度归母净利润同比上升310%至358%，实现同比扭亏，环比 - 62%至 - 53% [9] - 当前鸡肉价格处于近十年底部区间，2025Q1鸡肉价格同比下降5%，环比下滑，行业处于产能去化过程 [9] - 若鸡肉价格今年见底并按乐观预期回升10 - 20%，养殖板块毛利率有望提升5 - 10个百分点，预计2025年归母净利润达13 - 15亿 [9]

报告核心观点 - 油价与美债利率走势分化，黄金避险需求凸显，国内消费政策有望强化，长期看好科技应用赋能产业；美国3月通胀超预期回落，关税压力暂未显现，美联储或保持谨慎观望；A股市场短线呈震荡态势；市场数据呈现多方面变化 [8][9][11] 重点推荐 油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化 - 全球大类资产回顾：至4月11日当周，仅美股收涨，黄金、铝、铜收涨，原油收跌，美元指数下跌，人民币贬值、日元和欧元升值；权益方面纳指表现最佳，恒生科技指数和恒生指数靠后；黄金避险属性凸显，原油价格或继续承压；工业品期货中水泥、炼焦煤上涨，螺纹钢小幅回落；国内利率债收益率下行，10Y国债收益率降至1.6568%；4月10日美国股债汇三杀，10Y美债收益率升至4.48%；市场担忧美元信用，美元指数周跌3.04%，离岸人民币对美元贬值0.37% [6] - 国内权益市场：至4月11日当周，消费风格表现最佳，日均成交额增加；申万一级行业中4个上涨，涨幅靠前的是农林牧渔、商贸零售、国防军工，跌幅靠前的是电力设备、通信、机械设备 [7] - 油价与美债利率走势分化：近期国际油价大幅下滑，4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，较四月初降13%；历史上油价与美债利率走势同步，但当周10Y美债收益率大幅上行；油价下跌预期经济衰退，美国国债价格下跌说明投资者信心受侵蚀；油价适当下跌有利有弊，美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显 [8] - 国内消费和科技的强化：海外方面，欧洲央行预计降息，韩国银行预计第三次降息，新加坡一季度GDP预计收缩；国内方面，将公布一季度GDP等重要数据，预计延续增长；因出口不确定性增强，国内消费政策有望强化；周期股短期有风险，长期利于落后产能退出；长期看好新科技应用赋能产业 [9] 美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现 - 事件：当地时间4月10日，美国3月CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.8%；环比 -0.1%，创2020年5月以来最低；核心CPI同比2.8%，预期3.0%，前值3.1%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.2% [11] - 核心观点：美国3月CPI与核心CPI均超预期回落，关税带来的核心商品通胀压力暂未显现；能源商品及核心服务价格下跌，“对等关税”负面影响或已计入预期，导致经济需求走弱；虽通胀数据回落给美联储降息依据，但关税冲击未体现在核心商品价格上，预计美联储保持谨慎观望 [11] - 能源商品：是通胀回落主要贡献项，价格同比增速降至 -9.5%，环比增速降至 -6.1%；若关税对峙无改善且OPEC+增产，原油价格将承压；燃气价格成为通胀抬升因素，但预计四月温和回落 [12] - 核心服务价格：跌幅较大，受机票和酒店价格下跌影响；3月核心服务同比3.7%，环比0.1%；机票和酒店价格下跌幅度大；价格走弱原因包括美股下跌、政策不确定性、能源价格下行；显示经济需求端下行压力 [13] - 租房市场：相对温和，3月房租价格同比4.0%，环比0.3%；业主等效租金同比4.4%，环比0.4%；但NAHB房屋市场指数下跌，预计房市降温传导至租房市场 [14] - 关税政策：未反映在3月核心商品价格上，核心商品同比0.0%，环比 -0.1%；医疗用品是主要拖累项；汽车类商品价格变化温和；预计美联储弱化3月核心商品走弱影响，保持谨慎 [14] - 总体情况：3月通胀数据割裂分化，需求端下行，核心服务和能源价格回落，核心商品价格温和但潜在上行压力大；预计美联储不会因3月数据提前降息，4月通胀和就业数据关键；资产波动以“衰退交易”为主，市场押注美联储降息提前 [15][16] 财经新闻 - 人民银行发布2025年3月金融统计数据：截至3月末，广义货币（M2）余额326万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额113万亿元，同比增长1.6%；一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，企业债券净融资5251亿元，政府债券净融资3.87万亿元 [18] - 中国对美国加征关税提高至125%：4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%；商务部表示美方加征关税无实际意义，中方将不理会 [19] - 美豁免从中国进口的部分产品关税：4月11日晚，智能手机等产品不再纳入“对等关税”范围；已通关或提货商品需在10日内完成申报更正；不清楚是否适用20%税率，相关方未回应或置评 [20] - 美对俄部分制裁措施将延长一年：4月12日，特朗普签署行政命令，将拜登推出的对俄制裁措施延长一年 [21] - 美国3月PPI受能源价格下跌影响意外回落：3月PPI环比下降0.4%，同比涨幅2.7%；回落受能源产品成本下降拖累，进口关税未来可能推高通胀 [23] A股市场评述 - 上交易日表现：上证指数延续拉升，收盘涨14点，涨幅0.45%，收于3238点；深成指、创业板双双收涨；上证指数震荡收小实体阳K线，收于5日均线之上、10日均线之下，量能缩小，大单资金净流入7.2亿元，日线KDJ金叉延续，日线MACD绿柱缩小，15分钟线MACD背离死叉成立，指数短线或震荡；上方有压力位，下方有支撑位 [24] - 上证指数周线情况：呈锤子线带长下影线，周跌幅3.11%，受阻于250周均线；上周一度跌超6%，跌破重要支撑位后快速收回；K线收长下影线说明做多力量活跃，但上方压力重；周KDJ、MACD死叉共振未修复，周指标支持不足，短线或在20周均线之下60周均线之上震荡 [25] - 深成指和创业板情况：双双收涨，分别上涨0.82%、1.36%；深成指收于5日均线与年线之上，创业板收于5日均线之上但未收复年线；两指数日线KDJ金叉延续，日线MACD绿柱缩小，日线指标未明显走弱；上方有缺口压力位，需量能和资金流放大支持 [25] - 行业板块情况：上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比72%，收红个股占61%；涨超9%个股124只，跌超9%个股24只；市场延续活跃但行情略弱于前一交易日；半导体板块大涨6.85%居首，量能放大，大单资金净流入超66亿元，指数上周回落但在60周均线获支撑，目前受阻于60日均线，短期均线走弱，日线KDJ金叉延续，日线MACD未金叉，短线或震荡 [26] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18023|27.55| |资金|逆回购到期量|亿元|0|/| |资金|逆回购操作量|亿元|285|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6226|-3.12| |国内利率|DR007|%,BP|1.6534|-5.80| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6568|1.24| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.4800|8.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.9600|12.00| |股市|上证指数|点,%|3238.23|0.45| |股市|创业板指数|点,%|1926.37|1.36| |股市|恒生指数|点,%|20914.69|1.13| |股市|道琼斯工业指数|点,%|40212.71|1.56| |股市|标普500指数|点,%|5363.36|1.81| |股市|纳斯达克指数|点,%|16724.46|2.06| |股市|法国CAC指数|点,%|7104.80|-0.30| |股市|德国DAX指数|点,%|20374.10|-0.92| |股市|英国富时100指数|点,%|7964.18|0.64| |外汇|美元指数|/,%|99.7906|-1.20| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2839|-240.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1328|1.21| |外汇|美元/日元|/,%|143.56|-0.53| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3131.00|0.26| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|708.00|0.71| |国内商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3254.90|1.90| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|61.50|2.38| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9184.00|2.30| [30]

报告核心观点 - 中国电信2024年业绩良好，各业务板块发展稳健，新兴领域取得突破，算力投资持续加大，预计未来收入、利润等将保持增长，维持“买入 - A”评级 [4][5][8] - GLP - 1创新药不断拓展适应症，国产双靶点药物即将上市，市场前景广阔，看好相关创新药企 [10][11][12] - 2025年1 - 2月我国纺织品、服装出口下降，越南出口增长，纺织制造台企营收有不同表现 [12] 公司评论：中国电信(601728.SH) 财务表现 - 2024年实现营收5235.69亿元，同比+3.1%，服务收入4820.33亿元，同比+3.7%，EBITDA为1408.47亿元，同比+2.9%，归母净利润330.12亿元，同比+8.4%，扣非后归母净利润307.42亿元，同比+4.0%，EPS为0.36元，同比+8.4% [4] 业务分析 - 基础业务稳健增长，移动通信服务收入2025亿元，同比+3.5%，移动用户规模达4.25亿户，净增0.17亿户，移动用户ARPU达45.6元；固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比+2.1%，宽带用户达到1.97亿户，净增0.07亿户 [5] - 产数业务收入目标达成，产业数字化收入达1466亿元，同比+5.5%，占服务收入比达30.4%，天翼云收入达1139亿元，同比+17.1%，视联网收入同比+40.1%，国际业务收入168.8亿元，同比+15.4% [5] - AI、量子/安全、卫星通信等领域开辟新赛道，2024年AIDC收入330亿元，同比+7.3%，智能收入89亿元，同比+195.7%，安全收入162亿元，同比+17.2%，卫星通信收入同比+71.2% [5][6] 资本开支与展望 - 2024年资本开支935亿元，同比 - 5.4%，计划2025年为836亿元，同比 - 10.6%，但算力投资预计同比+22% [8] - 力争2025年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长，计划2024年度派息率为72%，三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [8] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润345.64/358.77/371.57亿元，同比增长4.7%/3.8%/3.6%，对应EPS为0.38/0.39/0.41元，维持“买入 - A”评级 [8] 行业评论：【山证医药】GLP - 1创新药 适应症拓展 - GLP - 1 RA延缓AD患者认知下降、降低糖尿病患AD风险，利拉鲁肽使轻中度AD患者大脑多区域体积损失减少近50%，认知功能下降速度减慢18%，司美格鲁肽降低2型糖尿病患者患阿尔茨海默氏症风险40% - 70% [10] - GLP - 1 RA改善MASH炎症及纤维化，可与THR - β、FGF - 21 PPAR联用，司美格鲁肽使部分患者肝炎症状减轻、肝纤维化改善 [10] 国产药物进展 - 国产双靶点GLP - 1即将上市，GLP - 1/GCG RA玛仕度肽已提交NDA，GLP - 1/GIP RA HRS9531、HS - 20094进入3期，48周9mg玛仕度肽体重降幅18.6%，24周HRS9531体重降低16.8% [10] 市场前景 - GLP - 1受体激动剂减重降糖效果显著，2024年全球GLP - 1药物市场超500亿美元，我国糖尿病患者2025年将达1.5亿，肥胖人数已达4亿 [11] 看好企业 - 看好GLP - 1多靶点新药管线布局丰富，在多肽、小分子、偶联等技术具备综合研发实力的创新药企，如恒瑞医药、翰森制药等 [12] 行业评论：【山西证券|纺织服装】纺织制造台企 出口情况 - 2025年1 - 2月，我国纺织品、服装出口同比下降2.0%、6.9% [12] - 2025年1 - 3月，越南纺织品和服装出口累计同比增长11.2%，制鞋出口累计同比增长12.1% [12] 重点企业营收 - 制鞋企业中，裕元集团3月制造业务营收同比增长3.5%，1 - 3月营收同比增长5.9%；丰泰企业3月营收同比下降1.5%，1 - 3月营收同比增长0.5%；来亿兴业3月营收同比增长47.2%，1 - 3月营收同比增长24.6% [12] - 制衣企业中，聚阳实业3月营收同比增长10.5%，1 - 3月营收同比增长15.3%；儒鸿3月营收同比增长20.9%，1 - 3月营收同比增长22.9% [12][13]