固定收益研究：信用债12月投资策略展望 - 交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-14BP至-5BP [2] - 11月信用债发行规模环比增长，企业债、中期票据、定向工具发行金额增加，公司债、短期融资券发行金额减少；信用债净融资额环比增加 [2] - 二级市场方面，11月信用债成交规模环比增长，各品种成交金额均增加；信用债收益率低位震荡，月度均值环比下行，信用利差整体环比收窄 [2] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，全面走熊条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，票息策略可适度乐观 [2] - 相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足但单边回调概率不大，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [2] - 地产债方面，销售复苏进程对债券估值影响大，可重点发掘新增融资和销售回暖突出的企业，配置重点为估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债方面，违约可能性很低，可作为重点配置品种，票息导向下可优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期 [4] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2025年11月24日至28日）权益市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达4.54% [7] - 行业方面，31个申万一级行业中27个上涨，涨幅前五为通信、电子、综合、传媒和轻工制造；下跌行业为石油石化、银行、煤炭和交通运输 [7] - 公募基金规模达到近37万亿元，再创历史新高 [7] - 市场本期修复明显，偏股型基金平均上涨3.25%，正收益占比96.63%；固收+基金平均上涨0.19%；纯债型基金平均下跌0.08%；养老目标FOF平均上涨1.05%；QDII基金平均上涨2.98% [8] - 主动权益基金上周加仓医药生物、食品饮料和通信，减仓国防军工、计算机和社会服务；整体仓位为81.96%，较上期下降1.80个百分点 [8] - ETF市场上周整体资金净流出306.76亿元，股票型ETF净流出规模最大为391.33亿元；整体ETF市场日均成交额达4,201.70亿元，日均成交量达1,566.82亿份，日均换手率7.14% [8] - 上周恒生科技和高股息、各类债券指数ETF为主要资金流入品种；流出标的主要为创业板、中证小盘500等宽基指数；黄金类ETF延续流入态势 [9] - 上周新发行基金33只，新成立基金36只，新基金募集178.59亿元，较前期减少202.25亿元 [9] 基金研究：公募基金2026年年度投资策略 - 2025年A股主要宽基指数普遍上涨，中证1000、中证全指、科创50市盈率历史分位数上升20个百分点左右，上证50市盈率历史分位数接近90% [10] - 成长风格和科技创新成为2025年市场主线，与AI应用及算力落地相关的有色金属、通信、电子、电力设备等行业表现领先 [10] - 保险资金保持对高股息、稳健资产的偏好；私募行业进入扩张周期，备案与存续规模明显上升；增配电子、有色金属、电力设备等，减配计算机、基础化工和医药生物 [10] - 北向资金持股规模从2024年下半年开始稳步回升，涨幅达25%；2025年前三季度明显增持电力设备和电子，显著减持食品饮料和银行 [11] - 2025年各类权益类基金均获较高收益，主动权益型基金平均收益超过被动和增强指数型基金；商品基金收益中位数高达51.83%；纯债型基金平均收益仅为0.94%；固收+产品年平均收益为4.37% [11] - 中央汇金2025年上半年增持12只ETF产品，金额超2100亿元；三季度末合计披露持仓约1.5万亿元；保险资金加速配置ETF，持仓以宽基指数为主 [11] - 2025年公募基金总体发行规模相对稳定，被动指数型基金发行热潮延续，主动权益基金发行市场有所回暖；主动权益基金份额持续流出，被动指数基金份额维持上涨；纯债基金份额下降5000亿份，固收+基金份额上升3000亿份 [12] - 展望2026年，成长风格和科技板块可能依然占主导，但部分前期涨幅过大板块交易拥挤可能加剧波动；医药板块布局性价比较高，创新药概念涨幅仍处于较低区间；消费板块调整充分，估值合理，具备安全边际和左侧投资价值 [13] - 2026年债市可能延续"低利率、高波动"特征，整体回报率可能下降，可考虑降低固收类资产久期和信用风险敞口；风险偏好高投资者可将部分纯债基金仓位调整为固收+基金 [13] - 商品资产中，黄金ETF规模增长迅速，有分散风险意义；海外市场人工智能新技术浪潮推进，美联储降息预期可能提供有利环境，但面临估值泡沫化与地缘政治风险 [13] 金融工程研究：2026年融资融券年报 - 截至11月26日，本年度A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达42.17%，上证50涨幅最小为10.69% [15] - 沪深两市两融余额为24,618.76亿元，较去年年末增加6,011.43亿元；其中融资余额增加5,944.91亿元，融券余额增加66.52亿元 [15] - 市场ETF融资余额为1110.10亿元，较去年年末增加71.52亿元；融券余额为74.31亿元，较去年年末增加29.23亿元 [15] - 户均融资融券余额为1,338,229元，较去年增加327,747元；有负债投资者数量占比为23.49%，较去年减少0.18个百分点；日均参与交易投资者数量为404,182名，较去年增加43.18% [15] - 板块方面，主板融资与融券余额占比均下降，科创板和创业板占比均上升；大市值板块占比下降，小市值板块占比上升 [16] - 行业方面，电子、电力设备和通信行业融资净买入额较多，煤炭、食品饮料和石油石化行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高行业为非银金融、通信和电子 [16] - 融券方面，电子、电力设备和医药生物行业融券净卖出额较多，银行、石油石化和综合行业融券净卖出额较少 [16] - 在市场"慢牛"预期下，投资者信心持续恢复，将对两融业务起支撑作用，行业波动和风格轮动成为影响两融业务规模和结构的关键变量 [16] 公司研究：民士达2025年三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收3.43亿元，同比增长21.77%，归母净利润9,117.17万元，同比增长28.88%，基本每股收益0.62元 [18] - 盈利能力提升，毛利率与净利率分别为40.37%和26.16%，同比分别提升2.84和2.43个百分点；期间费用率为10.31%，同比下降1.15个百分点 [19] - 存货周转率为1.76次，同比提升0.08次，存货周转天数同比缩短7.07天；应收账款及应收票据周转率同比提升0.04次；经营活动现金流量净额为6,362.49万元，同比增长255.32% [19] - 第三季度营收1.06亿元，同比增长9.92%，归母净利润2,814.39万元，同比增长6.44%，增速较前两季度明显放缓，主要因蜂窝芯材订单交付节奏变化 [19] - 今年上半年蜂窝芯材业务收入同比基本持平，前三季度同比下滑约20%；电气绝缘领域收入前三季度实现约30%同比增长；国内外市场均保持20%以上增速 [19] - 募投"新型功能纸基材料项目"1500吨产线已于6月进入试生产，预计明年一季度完成建设，截至9月30日开机率约50%；新产线第三季度开始转固，固定成本摊销增加 [19] - RO膜基材与湿法无纺布产业化建设已启动，预计明年一季度投产；闪蒸无纺布项目持续优化；防水建材产品正在试用推广；绝缘材料已切入固态变压器领域 [19] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.93/1.20/1.52元，对应2025年PE为39.39倍，首次覆盖给予"增持"评级 [22] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业12月投资策略展望 - 1-10月社会消费品零售总额家具类为1,695.10亿元，同比增长19.90%；服装、鞋帽、针纺织品类为12,052.80亿元，同比增长3.50% [24] - 11月3日至28日，轻工制造行业跑赢沪深300指数4.77个百分点（SW轻工制造2.32% vs 沪深300 -2.46%）；纺织服饰行业跑赢沪深300指数5.40个百分点（SW纺织服饰2.95% vs 沪深300 -2.46%） [25] - 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》出台，看重新技术、新模式、新应用，强调供给与需求匹配，将推动新消费、家电家居、纺织服饰等领域受益 [25] - 吉林省官宣"冰雪假"，连休5天，国内冰雪条件好的地区探索特色假期以平滑旅游淡旺季，带动冰雪旅游持续火热 [25] - 索菲亚控股股东向宁波睿和合计转让10.77%股份，权益变动后宁波睿和及一致行动人盈峰集团对索菲亚合计持股比例达12.72%，实现后周期产业强强联合 [25] - 维持轻工制造与纺织服饰行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰"增持"评级 [25]

核心观点 - 短期A股市场大概率处于震荡偏强格局，上有压力下有支撑，市场呈现“板块轮动、震荡偏强”的运行特征[2][3][4] - 要打破当前僵局需要更有效的提振力量，如美联储降息实质性落地、国内政策加码形成合力或核心板块实现突破带动指数共振[3] - 投资者需密切跟踪量能变化、资金流向与政策动向，在方向明确前保持战略耐心与操作灵活性，操作上建议轻指数重个股，采取均衡配置、高抛低吸策略[4][12] A股大势研判 市场表现与压力因素 - 周二沪深三大指数震荡走弱，上证指数报3897.71点，下跌16.30点，跌幅0.42%，深证成指报13056.70点，下跌90.02点，跌幅0.68%，创业板指报3071.15点，下跌21.35点，跌幅0.69%，科创50指报1320.16点，下跌16.60点，跌幅1.24%[5][6] - 市场压力因素包括：国内经济修复不强难以支撑全面普涨、美联储降息路径存变数及地缘政治不确定性、年底机构为锁定收益可能阶段性调仓、增量资金进场意愿不足致成交额维持在1.6万亿元阶段低位、4000点关键关口附近历史套牢盘抛压制约上行空间、市场结构分化显著板块轮动较快赚钱效应一般[2][10] 支撑因素与市场展望 - 市场支撑因素包括：国内经济基本面呈现边际改善信号制造业等领域逐步回暖、年底前多项重要政策会议召开预期升温市场对稳增长促改革扩内需政策落地充满期待、货币政策依旧宽松央行明确实施适度宽松政策保持社会融资条件宽松[3][11] - 整体上即便短期震荡反复也不影响中期向好格局，若成交维持低位市场或重回区间震荡，若量能显著改善国内经济数据好转及政策落地效果超预期有望推动修复行情向纵深延伸[4][12] 板块表现与投资机会 军工板块 - 船舶制造等军工股反复活跃，2020年下半年军工板块涨幅25.27%，2021年二三四季度涨幅分别为12.10%、8.53%、16.60%，2023年上半年涨幅16.30%，2025年上半年涨幅25.46%[7] - 政策支持“十四五”明确加快武器装备现代化，2020年至2025年中国国防预算增幅依次是6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2%，建议逢低关注航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料板块细分领域[7] 消费板块 - 旅游酒店、啤酒、食品饮料、商业百货、冰雪经济等消费股上涨，消息面吉林省设立“冰雪假期”，黑龙江首届“冰超”将于2025年12月至2026年3月举行，六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》[8][9] - 可关注老年人“银发经济”、年轻人“悦己消费”及大众“平价消费”方向，折扣零售类公司也可择机关注，在外部不确定性因素加大背景下农产品或将迎来逢低布局机会[9] 行业配置建议 - 操作上建议轻指数重个股，踏准板块轮动节奏，采取均衡配置高抛低吸策略[4][12] - 关注科技成长方向如半导体芯片、泛AI主题及机器人行业，顺周期行业如光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色，以及红利股如银行、公用事业等，尽量选择有业绩支持的标的逢低布局[4][12]

宏观与策略观点 - 上游资源品整体仍处低位运行但内部结构分化，煤炭景气度平稳且动力煤价格环比小幅上行，有色金属维持相对稳定且铜铝价格小幅上涨，建筑材料需求偏弱且水泥与玻璃价格同比仍处负区间[7] - 中游制造业景气度整体回升但板块间强弱分明，机械设备行业表现亮眼且工程及通用装备需求持续释放，汽车产业链景气边际改善且产销同比降幅稳步收窄，新能源板块仍处磨底阶段且产业链整体维持低位运行[7] - 下游消费行业复苏动能分化，社会服务及传媒显著回暖且电影票房同比强劲转正，房地产板块呈现边际修复且商品房成交面积同比降幅收窄，医药生物延续调整态势且中药材及维生素价格同比跌幅扩大[8] - 支撑性服务与金融整体延续修复态势，银行体系流动性充裕且M2与社融增速平稳，非银金融保持活跃且市场对跨年行情预期升温，交通运输行业分化延续且港口集装箱吞吐量同比显著增长[8] 港股投资策略 - 美国12月份降息预期飙至近90%，多重经济数据显示美国经济面临较大压力，美元指数将进一步走弱且利于新兴市场股票表现[8] - A股市场反内卷与效率进步是看点，PPI恢复预期源自反内卷且亏损企业亏损额同比继续降低，劳动生产率在AI驱动下改善且软件行业人均收入从75万元提升至87万元[9] - 港股短线调整为2026年赢得空间，AI方向是2026年重中之重且涵盖硬件国产化加速与AI应用落地，原材料及工业受益于反内卷主线与美元指数走弱，红利方向预计在12月至1月保持超额[9][10] - 板块建议聚焦AI方向、原材料与工业、红利方向、创新药及新消费领域，其中潮玩估值已跌至26年15倍左右水平[10] 电子行业观点 - 电子板块过去一周上涨6.05%，子行业中元件上涨8.10%且电子化学品上涨3.93%，维持对于电子行业保持乐观展望与配置耐心的投资建议[11] - 夸克智能眼镜S1正式发布并采用双芯片架构与二维双目衍射光波导+MicroLED组合，显示效果与佩戴平衡且入眼亮度达4000nit，建议关注AR眼镜产业链相关公司[12] - 谷歌寻求对外销售TPU且Meta计划2027年斥资数十亿美元购买，第七代TPU Ironwood单芯片峰值算力达4614 TFLOPs，ASIC方案在云端推理领域市场规模有望提升[13] - 长鑫存储推出DDR5和LPDDR5X新品，DDR5最高速率达8000Mbps且LPDDR5X最高速率10667Mbps，在国产化与价格回暖推动下存储向上趋势不改[14] - 预计2025年全球智能手机出货同比增长3.3%，苹果出货份额达19.4%且自2011年以来首次成为全球第一大品牌，苹果产业链标的持续被推荐[15] - ADI 4QFY25营收30.76亿美元且所有下游均同环比增长，工业领域同比增长34%且环比增长11%，预计2026财年将看到广泛增长[16] 机械行业观点 - 智元机器人上线灵心平台且工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，标志人形机器人产业标准不断完善，建议从价值量和卡位上把握投资机会[17][18] - AI算力仍是需求确定性高增长的投资主线，燃气轮机作为数据中心电源受益于AI数据中心供电需求，AI液冷环节未来1-2年基本面斜率最大[19] - 行业投资观点覆盖人形机器人、AI基建、自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变及商业航天，重点关注关节模组、灵巧手、减速器及液冷等环节[20][21] 市场表现与资金流向 - A股市场缩量下跌且医药商业股持续拉升、锂电产业链走低，石油石化、轻工制造及家电行业表现较好，传媒、有色金属及计算机行业表现较差[22][23] - 两融余额为24843亿元且融资余额24667亿元，两融余额占流通市值比重2.6%且两融交易占市场成交额比重10.2%，ETF溢价较多的是800现金流ETF[24] - 机构调研关注乐鑫科技、长安汽车及晶盛机电等股票，龙虎榜数据显示机构专用席位净流入航天发展、顺灏股份及赛微电子等股票[25]

丘钛科技 (1478.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司专注于摄像头模组与指纹识别模组双赛道，受益于产品结构优化及汽车智能化浪潮，盈利能力与市场份额有望稳步提升 [3] - 产品布局与战略：公司致力于从消费电子影像方案商向智能硬件核心组件供应商进阶，目标是成长为提供机器视觉及人眼视觉一体化解决方案的科技企业 [3] - 手机摄像头模组业务：高端产品占比提升，32M像素及以上手机摄像头模组销量占比在2025上半年已达到53.4%，产品结构优化有望提升盈利能力 [4] - 其他领域摄像头业务：IoT与车载市场持续扩张，预计2025年全球车载摄像头模组市场规模达273亿美元，公司产品全面覆盖ADAS、环视、智能座舱模组 [5] - 指纹识别模组业务：2025年上半年超声波指纹识别模组销售数量高速增长，已超过2024年全年销售数量，产品结构改善促进毛利回升 [6] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年营收分别为204.47亿元、228.54亿元、263.31亿元，归母净利润分别为7.14亿元、9.09亿元、11.38亿元，对应P/E为14.5倍、11.3倍、9.1倍，低于行业平均估值 [7] 制冷剂行业核心观点 - 报告核心观点：三代制冷剂仍是未来长期主流，受配额限制及需求增长推动，供需缺口有望进一步扩大，行业景气上行 [9][13][15] - 价格与配额使用情况：截至2025年12月1日，R32价格达6.30万元/吨，R134a价格为5.55万元/吨（环比+2.78%）；2025年1-10月，R32产量占年度生产配额的80.59%，年化使用率约96.71% [9][10] - 配额政策影响：2026年HFCs生产配额总量为18.53亿tCO2，与2025年相同，但配额调整原则变化，任一品种调增量上限由10%提升至30%，有利于具备多品种配额的企业进行灵活调配 [12] - 技术代际比较：四代制冷剂HFO-1234yf的制冷性能系数为4.13，低于三代制冷剂R134a的4.36，且四代制冷剂生产成本约为三代制冷剂的数倍 [13] - 下游需求分析：2025年1-10月国内空调累计产量约2.30亿台，同比+2.46%；2025年1-10月国内汽车产量达2732.50万辆，同比+10.80%，维修需求及新兴市场增长拉动制冷剂需求 [14][15] - 供需缺口预测：预计2025-2027年，R32的内需缺口分别为-1.24万吨、-1.53万吨、-2.39万吨；R134a的内需缺口分别为-0.50万吨、-0.74万吨、-0.99万吨 [15] 舜宇光学科技 (2382.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司坚定深化高端产品布局与价值挖掘，通过技术壁垒和“名配角”战略，盈利能力呈现结构性改善 [17] - 公司战略与优势：实施“两个转变”战略，从制造商向解决方案商和系统集成商转变，拥有国家级企业技术中心，2024年6P及以上高端手机镜头产品占比维持25% [17] - 手机相关业务：2025年上半年手机产品收入增速放缓，但平均单价提升带动收入同比增长，未来增长更多依赖产品结构优化而非市场份额扩张 [18] - 车载相关业务：2024年车载镜头出货量突破1亿颗，全球市场份额达32.3%，稳居首位；800万像素车载环境感知模组在2025年上半年保持全球市场份额第一 [19] - 其他业务（XR/IoT）：2024年AI眼镜市场规模达40亿美元，预计2025年全球智能眼镜市场规模达48亿美元，公司在XR领域实现全链路光学产品覆盖，业务快速增长 [21] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年营收分别为426.03亿元、475.03亿元、526.88亿元，净利润分别为36.74亿元、43.68亿元、51.12亿元，对应P/E为18.3倍、15.4倍、13.1倍 [22]

核心观点 - 汽车行业年底旺季效应趋弱，行业Beta承压，建议关注低估值+业绩兑现及机器人主题[1] - 商业航天行业迎来密集催化，进入新一轮高速发展期[2] - 房地产行业11月百强房企销售额同比和环比均下降，楼市区域分化加深[3] - 水羊股份发布员工持股计划，彰显长期发展信心[4] 汽车行业分析 - 11月新势力交付数据披露，年终各车企购车优惠放大[1] - 小鹏汽车首款超级增程车型X9上市[1] - 整车投资推荐蔚来、小鹏汽车，建议关注吉利汽车[1] - 零部件投资分为三个方向：1）大白马龙头+海外扩张+业绩兑现/高分红，推荐福耀玻璃；2）业绩兑现+估值便宜，推荐无锡振华、沪光股份、博俊科技；3）人形机器人主题，建议关注均胜电子、双林股份[1] 建筑建材行业分析 - 商业航天迎来密集催化，包括商业航天三年行动计划出台、国家航天局设立商业航天司、工信部启动卫星物联网业务商用试验[2] - 建议关注火箭方向相关公司：超捷股份、高华科技、中衡设计等[2] - 建议关注卫星方向相关公司：陕西华达、上海港湾、上海瀚讯、臻镭科技、长光华芯、航天电子、佳缘科技、上海沪工等[2] 房地产行业分析 - 11月TOP100房企全口径销售金额2,443亿元，同比-36.8%，环比-11.7%[3] - 1-11月百强房企累计全口径销售额3万亿元，累计同比-18.8%，同比降幅较1-10月扩大2.1个百分点[3] - 投资建议关注结构性阿尔法机会，推荐中国金茂、招商蛇口、华润万象生活、绿城服务等[3] 水羊股份公司分析 - 水羊股份于2025年12月1日发布员工持股计划（草案），参加对象不超过938人，按岗位性质划分为专业岗和管理岗核心人员[4] - 该计划资金来源为公司根据内部考核制度计提的专项基金不超过5104万元[4] - 股票来源为公司以集中竞价交易方式自2025年4月15日至11月3日回购的股票，公司受让回购股份的价格为20.46元/股，受让回购股份不超过249万股，占总股本的比例为0.64%[4] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收盘3897.71点，跌-0.42%，深证成指收盘13056.7点，跌-0.68%[5] - 商品市场方面，SHFE燃油收盘2469元，跌-1.04%，SHFE锌收盘22745元，涨0.69%[5] - 海外市场表现分化，恒生指数涨0.24%，道琼斯指数跌-0.90%[5] - 汇率方面，美元兑人民币中间价7.0759，跌-0.04%[5]

报告核心观点 - 新材料板块本周表现强劲，新材料指数上涨3.23%，但跑输创业板指1.31% [6] - 人形机器人产业迎来关键节点，宇树科技IPO辅导完成，有望成为“A股人形机器人第一股”，国内潜在市场规模预计达10万亿元级别 [6] - 电力设备及新能源行业关注政策与技术进步，国家发改委治理价格无序竞争并出台新规促进新能源消纳，同时智元机器人发布新平台，优必选全年订单总额达13亿元 [9] 市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收于3,897.71点，下跌0.42%；深证成指收于13,056.70点，下跌0.68% [4] - 科创50指数跌幅最大，达1.24% [4] 化学原料/新材料行业 - 细分板块表现分化：合成生物指数下跌1.80%，电子化学品上涨0.45%，电池化学品下跌4.43% [6] - 关键材料价格追踪：芳纶价格周环比大幅上涨15.22%至9.42万元/吨，PA66价格微涨0.68%至14800元/吨，维生素E价格下跌2.88%至50500元/吨 [6] - 宇树科技IPO辅导收官，标志着人形机器人产业向规模化落地期转型，建议关注上游核心材料如电子皮肤和“腱绳+保护套管”相关公司 [6][7] 电力设备及新能源行业 - 政策动态：国家发改委召开会议治理价格无序竞争，并印发新输配电定价办法，引入容量机制以促进新能源消纳 [9] - 企业动态：智元机器人发布“灵心”平台，支持零代码定制机器人交互；优必选2025年全年订单总额达13亿元 [9] - 光伏产业链价格：多晶硅致密料均价持平于52.0元/kg；N型硅片价格下跌，182mm规格周环比下降6.3%至1.20元/片；电池片价格承压，182mm N型电池片价格下降3.4%至0.285元/W [9][13] - 投资建议：重点推荐BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代及海外布局等方向 [11]

核心观点 - 报告对前一交易日全球主要金融市场表现进行了回顾，重点关注A股、港股和美股市场[2][7] - 报告摘要呈现了国家发展改革委主任关于经济发展政策方向的重要文章要点[3][8] 市场回顾 **A股市场表现** - 周二A股三大股指全线收跌，上证指数下跌0.42%至3897.71点，深证成指下跌0.68%至13056.70点，创业板指下跌0.69%至3071.15点[2][7] - A股两市全天成交额1.59万亿元人民币，南向资金净买入41.01亿港元[2][7] - A股两市个股超3400只下跌，市场呈现普跌格局[2][7] - 申万行业方面，石油石化、轻工制造及家用电器行业涨幅居前，传媒及有色金属行业领跌[2][7] - 概念板块方面，福建自贸区及太赫兹概念指数涨幅居前，BC电池及CRO概念指数跌幅居前[2][7] **港股市场表现** - 恒生指数上涨0.24%，恒生科技指数下跌0.37%[2][7] **美股市场表现** - 美国三大股指集体收涨，道指上涨0.39%至47474.46点，标普500指数上涨0.25%至6829.37点，纳指上涨0.59%至23413.67点[2][7] **其他市场表现** - 欧洲股市及亚太股市主要股指普遍上涨[2][7] 重要新闻 **政策导向** - 国家发展改革委主任郑栅洁在《党建》杂志发布文章，提出做强国内大循环，畅通国内国际双循环[3][8] - 强调建设强大国内市场，加快构建新发展格局，坚持扩大内需战略基点[3][8] - 提出大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点[3][8] **重点领域建设** - 加强重点领域国家安全能力建设，建设更高水平平安中国[3][8] - 统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解[3][8] - 加强网络、数据、人工智能等新兴领域国家安全能力建设[3][8]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3898点，单日下跌0.42%，近一月上涨0.72% [1] - 深证综指收盘2462点，单日下跌0.67%，近一月上涨1.54% [1] - 近一月涨幅居前的行业包括渔业（17.55%）、酒店餐饮（12.14%）和医药商业Ⅱ（4.17%） [1] - 近一月跌幅居前的行业包括电机Ⅱ（-10.18%）、家电零部件Ⅱ（-9.71%）和医疗服务Ⅱ（-9.1%） [1] - 近六个月涨幅显著的行业为能源金属（84.48%）、家电零部件Ⅱ（43.41%）和游戏Ⅱ（41.71%） [1] 宏观政策展望（2026年） - 2025年财政融资规模创历史新高，政府债净融资达14.36万亿元，占GDP比例预计为10.2% [2][8] - 2025年前三季度广义财政支出同比增长7.9%，支出力度为近年高位，节奏明显前置 [2][8] - 预计2026年财政政策将保持扩张取向，中性情景下赤字率维持在4%左右，特别国债与新增专项债规模较2025年小幅扩张 [8] - 2026年货币政策或维持"适度宽松"总基调，中性情景下预计央行可能实施1次幅度约10BP的降息 [8] - 财政支出结构将兼顾"投资于物"与"投资于人"，重点投向"一老一小"领域及新型基础设施建设 [8] 化妆品与医美行业 - 2024年全球美妆市场增速为4.5%，较2023年的8%有所回落，欧洲市场同比增长7.5%，北亚市场同比下滑2% [11] - 国际化妆品公司在华战略调整初见成效，25Q3单季度在中国市场需求端回暖背景下，营收增速转正 [11] - 雅诗兰黛25Q3首次单独披露中国大陆市场业绩，取得8.6%的单季度营收高增长 [11] - 欧莱雅中国地区25Q3单季度预计取得低个位数增长，连续2季度正增长 [11] - 资生堂25Q3单季度中国市场营收取得8%高增长，但受宏观因素影响，预计业绩将持续波动 [11] 贵州茅台公司分析 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为904.7亿元、950.2亿元、1015.3亿元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍、18倍 [3][12] - 公司品牌壁垒高，渠道利润丰厚，商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，现金流质量与ROE水平高 [3][12] - 根据2024-2026年现金分红回报规划，每年现金分红金额不低于当年归母净利润的75%，2025年隐含股息率为3.6% [3][12] - 公司动销环比改善，8月以来飞天茅台动销预计同比已实现正增长，当前批价约1565元 [13] - 公司坚持高质量发展，辩证看待产能释放节奏，营销端推动"三个转型"和"三端变革" [13] 投资建议 - 化妆品板块核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV亮眼的毛戈平、上美股份、珀莱雅、上海家化 [3][11] - 建议关注业绩增速有望边际改善的丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [3][11] - 医美板块重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，推荐爱美客 [3][11] - 电商代运营+个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [3][11]

报告核心观点 - A股市场近期呈现震荡整固态势，上证指数围绕4000点附近蓄势，市场风格再平衡，周期与科技板块轮番表现[8][9][10] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议对明年经济政策的定调可能成为新一轮行情催化剂[8][9][10] - 当前上证综指平均市盈率16.06倍，创业板指数平均市盈率48.64倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[8] - 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，周二成交金额16074亿元[8] 财经要闻 - 国家发改委主任提出做强国内大循环，畅通国内国际双循环，建设强大国内市场，加快构建新发展格局[5][8] - 五部门发布意见推动数据领域科技创新与产业创新深度融合，构建企业主导的产学研用协同创新体系[5][8] - 六大国有商业银行全面停售5年期大额存单产品，部分股份制银行及城商行也收缩长期存款业务[5][8] 宏观策略与市场分析 - 12月2日船舶制造、医药商业、消费电子、煤炭等行业表现较好，贵金属、能源金属等行业表现较弱[8] - 12月1日通信设备、半导体、消费电子、有色金属等行业领涨，电源设备、保险等行业表现较弱[9] - 11月27日半导体、电子元件、电池、有色金属等行业表现较好，医药商业、文化传媒等行业表现较弱[13] - 建议短线关注船舶制造、医药商业、消费电子、汽车、通信设备、半导体、能源金属等行业的投资机会[8][9][10][11] 化工行业 - 化工行业逐步进入景气阶段，2024年底以来利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[14] - 农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，有机硅、粘胶等产业利润下滑幅度较大[14] - 2025年以来行业固定资产投资力度进一步下行，未来产能过剩压力有望缓解，需求端汽车、家电等领域温和复苏[14] - 建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业以及有机硅、涤纶长丝、磷化工等细分领域[14][15][17] 计算机行业 - 2025年前三季度计算机行业收入、净利润整体回升，DeepSeek-R1发布使中国在AI领域实现逆转[18] - 华为发布芯片发展路线图，在超节点和集群层面实现全球领先，并突破HBM自主和互联技术[18] - 看好AI、国产替代、算力三大赛道，重点关注国产替代、算力建设、人工智能方向[18][19] - 推荐华大九天、概伦电子、金山办公、润泽科技、中科曙光、科大讯飞等个股[18][19] 食品饮料行业 - 2025年前三季度食品饮料行业营收增长进一步放缓，存货周转率下降显示动销放缓[20] - 毛利率从2024年高点回落，营业成本增速跑赢营业收入增速，盈利指标高位掉头[20] - 细分市场呈现新兴机会：零食市场预计2026年达1.4万亿元，软饮料市场2026年有望达1.46万亿元[21] - 保健品市场规模达8000亿元，烘焙市场规模6110.7亿元，复合调味品市场2025年预计达2576亿元[21][22] - 推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食板块，个股包括宝立食品、立高食品等[22] 光伏行业 - 11月光伏产业指数下跌2.34%，治理价格无序竞争等反内卷措施持续进行[23] - 2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比下滑38.30%[24] - 产业链供给过剩明显，多晶硅致密料均价52元/公斤，N型TOPCon电池片报价0.285元/瓦[25] - 光伏产业指数PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位，建议关注储能逆变器、光伏玻璃等细分领域头部企业[26] 传媒行业 - 11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点，互联网广告营销板块上涨14.64%[28] - 传媒板块PE为28.85倍，处于历史81.50%分位，政策环境改善和AI应用加速带来估值提升机会[29] - 建议关注游戏、影视、广告板块，个股包括吉比特、恺英网络、光线传媒、分众传媒等[29] 光通信行业 - 高端光芯片供不应求，光芯片供需缺口上升到25%-30%，2026年价格有望上涨[30][32] - 光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，销售额从2024年35亿美元增至2030年超110亿美元[32] - 1.6T光模块加速导入，硅光子技术有望逐步替代传统光模块，2026年超一半光模块销售额来自硅光方案[33] - 国内厂商与国际龙头存在1-2个技术代际差距，建议关注源杰科技、仕佳光子等光芯片公司[34] 电力及公用事业 - 2025年前三季度全社会用电量增速4.6%，7、8月份单月用电量突破万亿千瓦时[35] - 核电、风电、太阳能发电量同比正增长，火电、水电发电量同比负增长[35] - 投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报，建议关注长江电力、华能水电等水电企业[36] 农林牧渔行业 - 生猪养殖能繁母猪存栏量逐步下降，预计2026年猪价企稳回升，行业龙头将率先受益[40] - 种业生物育种商业化政策明朗，2024年是生物育种元年，相关上市公司有望受益行业集中度提升[41] - 宠物食品行业线上占比提升和国产替代深化，参照海外成熟市场，上市公司市场份额有较大增长空间[41] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，三未信安于12月2日解禁6277.03万股，占总股本54.48%[47] - 沪深港通前十大活跃个股中，工业富联成交金额127.96亿元，中兴通讯成交金额202.72亿元[49]

市场策略与资金面 - 2025年12月2日，A股市场整体缩量调整，万得全A指数下跌0.64%，收于6224.37点，全市场成交额16072.67亿元，较前一交易日减少2821.83亿元 [7][8] - 分市场看，蓝筹风格表现居前，上证指数下跌0.42%，收于3897.71点；硬科技板块表现靠后，科创50指数下跌1.24%，收于1320.16点 [7] - 分规模看，小微盘股表现靠前，中证2000指数下跌0.47%；小盘股表现靠后，中证1000指数下跌1.00% [8] - 分行业看，石油石化、轻工制造、家用电器表现居前；计算机、有色金属、传媒表现靠后 [8] - 市场短期或维持震荡反弹趋势，操作上建议谨慎追高、敢于低吸，关注AI产业链、有政策利好的板块（如商业航天、福建板块）以及“红利+微盘”的哑铃策略 [10] - 中期来看，随着机构资金布局2026年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地等因素，A股市场或将迎来新一轮做多窗口期 [10] 重要财经资讯 - **宏观经济**：2025年12月2日，央行开展1563亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有3021亿元逆回购到期，实现净回笼1458亿元 [15][16] - **可再生能源**：2025年1-10月，中国可再生能源新增装机3.32亿千瓦，总装机达到22.2亿千瓦，占全国总装机容量近60%；可再生能源发电量3.21万亿千瓦时，约占全国总发电量的40% [17][18] - **算力基础设施**：《福建省有序推进算力基础设施发展若干措施》印发，提出鼓励福州、泉州、厦门等地规划建设城市算力网，目标到2027年重点应用场所OTN覆盖率达到90% [19][20] - **数字人才建设**：国家发改委等5部门发布意见，旨在加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设，鼓励地方利用算力券、模型券、数据券等方式提供支持 [21] - **高质量发展**：国家发展改革委主任发表署名文章，提出坚持扩大内需战略基点，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解 [23] 行业动态 - **人工智能**：2025年12月1日，深度求索发布DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale正式版模型，后者在主流推理基准测试上性能媲美Gemini-3.0-Pro，并在多项国际竞赛中斩获金牌 [24][25] - **电力市场**：辽宁机制电价竞价结果出炉，2026年风电机制电量规模8022092.531兆瓦时，机制电价0.330元/千瓦时；光伏机制电量规模142818.117兆瓦时，机制电价0.300元/千瓦时，均接近0.33元/千瓦时的竞价上限 [27][28] - **环保治理**：生态环境部表示将重点开展四方面工作强化固体废物综合治理，包括制定“十五五”规划、推动专项整治行动、完善长效监管机制以及深入推进新污染物治理 [29][30][31] - **乳制品行业**：2025年1-10月，中国乳制品产量2441.6万吨，同比下降0.9%，其中10月产量245.3万吨，同比下降5.7% [32][33] - **乳制品原料**：2025年10月，主产省份生鲜乳平均价格3.04元/千克，同比下跌2.9%；全国玉米平均价格2.46元/千克，环比下跌1.2%；全国豆粕平均价格3.27元/千克，环比下跌0.9% [33] 重点公司跟踪 - **东鹏饮料 (605499.SH)**：公司发行境外上市股份（H股）获得中国证监会备案，拟发行不超过66,446,000股境外上市普通股并在香港联交所上市 [35][36] - **三友医疗 (688085.SH)**：公司与韩国细基生物签署战略合作和经销协议，获得其Novosis产品（一种重组人骨形态发生蛋白BMP-2生物材料产品）在中国大陆的独家经销权，授权有效期六年 [37][38] - **北化股份 (002246.SZ)**：公司拟定2025年前三季度利润分配方案，以总股本549,034,794股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.25元（含税），共计派发现金红利13,725,869.85元 [41][42] - **光明乳业 (600597.SH)**：公司拟以5.0亿元的价格收购青海小西牛生物乳业股份有限公司40%的股权，对应小西牛2024年度净利润的PE倍数约为13.98倍 [43][44][45] - **水羊股份 (300740.SZ)**：公司发布2025年员工持股计划草案，参加对象不超过938人，资金总额不超过5,103.87万元，受让回购股份价格20.46元/股，受让股份不超过2,494,560股，占公司股本总额0.64% [47][48] 地方经济与政策 - **湖南省消费政策**：中国人民银行湖南省分行等多部门联合印发通知，提出11条举措强化金融对消费的支持，涵盖消费品以旧换新、新型消费、文体消费等领域，并鼓励消费企业在境内外资本市场上市融资 [49][50]