美联储政策与市场反应 - 美联储宣布将基准利率下调25BP至4.25%-4.50%区间，点阵图显示明年降息幅度预测从4次调整为2次[4] - 鲍威尔表示若通胀不能持续向2%移动，降息步伐会更慢，导致黄金大幅下挫，美元指数累涨110点，创两年新高[4] - 市场预期2025年将仅降息一次，降息预期大幅降温使股市承压[4] 美国经济数据 - 第三季度实际GDP年化季率终值为3.1%，高于前值和预期值2.8%[4] - 第三季度核心PCE物价指数年化季率终值为2.2%，高于前值和预期值2.1%[4] - 第三季度实际个人消费支出季率终值为3.7%，高于前值3.5%[4] - 11月零售销售月率为0.7%，高于前值与预期值0.5%[4] - 劳动力市场方面，初请失业金人数为22.0万人，续请失业金人数为187.4万人，均下降[4] 全球资产表现 - 卢布兑人民币涨幅最大，达5.36%，CBOT玉米、美元指数、NYMEX铂涨幅居前[4] - CBOT豆油跌幅最大，达-6.37%，韩国综指、英国富时100、德国DAX跌幅居前[4] - 10年期国债收益率中，美国上涨12.00BP至4.52%，德国上涨7.00BP至2.30%，中国下跌7.53BP至1.70%，日本下跌1.10BP至1.04%[42] 风险提示 - 美联储降息超预期[5] - 地缘政治风险超预期[5]

中粮期货 美元兑人民币离岸在岸价差回正，贬值预期强化; 图表 4：三个月远期价差 图表 5: 一年期 LPR 利率 | --- | --- | |-------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

策略报告 | 投资策略 中观景气度高频跟踪 证券研究报告 2024 年 12 月 23 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 孙希民 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524110002 sunximin@tfzq.com 朱俊福 联系人 zhujunfu@tfzq.com 市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面 改善验证之前，切忌追高卖低。赛点 2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动。 把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于"强预期，弱现 实"的赛点 2.0 第二阶段，类似 23H1 的"杠铃策略"：一边是政策态度转向， 对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手 的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根 据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利不时会有 所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。 从整体的行业景气度方面来看，本周钢铁、建筑材料、机械设备、食品饮料、 医药生物、家用电器、公共事业等行业整体呈上行趋势， ...

摘要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 ◼ 股票牛市中，航空指数涨幅比大盘指数更大 ◼ 在两轮股票牛市中，航空股股价最大涨幅高达数倍 0 2000 4000 6000 8000 20002001200320052007200920112012201420162018202020222023 股 票 指 数 万得全A 航空指数 915% 514% 0% 500% 1000% 1500% 2006-2007 2014-2015 最 大 涨 幅 航空指数 中国国航 南方航空 中国东航 2000 4000 6000 8000 航 空 指 数 0 1.1 航空：股价领先于经济复苏 ◼ 2025年航空业供需形势有望逆转 ◼ 航空需求仍在疫后恢复过程中 0.66% 0.58% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024E 航 空 公 司 营 收/GDP 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 201920202021202 ...

美国经济与政策 - 美国三季度GDP环比折年率上修至3.1%，高于预期的2.8%，私人消费增长3.7%，出口增长9.6%[8] - 美国11月PCE和核心PCE通胀率均低于预期，PCE同比增长2.4%，核心PCE同比增长2.8%[33] - 美国11月零售销售环比增长0.7%，预期增长0.5%，汽车及零部件销售额环比增长2.6%，电子商务销售额环比增长1.8%[28] - 美国12月Markit服务业PMI录得58.5，创近三年新高，制造业PMI为48.3[35] - 美国初请失业金人数回落至22万人，低于预期的23万人[16] 全球市场表现 - 全球股市多数下跌，标普500指数下跌2.0%，道琼斯工业指数下跌2.3%，纳斯达克综指下跌1.8%[5] - 10年期美债收益率整周上行12BP至4.52%，创近半年新高，实际利率上行16BP至2.23%，隐含通胀预期下行4BP至2.29%[5] - 布伦特原油和WTI原油分别下跌2.1%和2.6%，黄金现货价下跌1.6%，铜价下跌1.2%[24] - 美元指数整周上涨0.84%，收于107.84，日元兑美元下跌1.77%，人民币兑美元下跌0.26%[53] 欧洲与日本经济 - 欧元区11月HICP终值同比2.2%，低于预期，12月制造业PMI为45.2，服务业PMI为51.4[39] - 英国11月CPI同比升至2.6%，12月制造业PMI创11个月新低，服务业PMI略好于预期[40] - 日本央行12月不加息，11月核心CPI同比上升2.7%，高于预期的2.6%[41]

消费 - 11月社零消费当月同比增速为3%，较10月的4.8%明显回落[37] - 11月社零环比增速低于季节性，验证消费疲弱[37] 投资 - 11月固定资产投资累计同比增长3.3%，较10月下降0.1个百分点[19] - 民间固定资产投资下降0.4%，连续4个月负增长[19] - 11月固定资产投资环比增长0.10%，持平于过去5年均值[19] 房地产 - 11月房地产销售额同比增速上升至3.25%，自2021年以来首次转正[6] - 一线城市新房销售回落，三线城市回到季节性低位，二线城市回升至季节性中位水平[22] - 二手房方面，一、二线城市挂盘价下降，挂盘量下降，三线城市挂盘量上升[42] 债市 - 当前债市可能已提前计价20-30bp的降息幅度[39] - 本周利率曲线呈现牛陡形态，关注十债1.7%的位置是否能稳住[39] 美联储 - 美联储议息会议后，美元暴涨，美债、美股、黄金大幅下跌[44] - 美联储内部对经济更加乐观，对通胀更加担忧，2025年降息幅度减少[33]

宏观经济与政策 - 美联储宣布降息25个基点，目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，符合市场预期[10] - 日本央行维持利率不变，出口因日元走软增长3.8%，贸易逆差收窄至1176亿日元[30] - 欧元区12月综合PMI初值为49.5%，制造业PMI为45.2%，服务业PMI为51.4%，经济持续低迷[44] 国内经济数据 - 30大中城市商品房成交面积周环比上升2.09%，一线城市下降18.18%，二线城市上升16.63%，三线城市下降7.48%[7] - 乘用车市场日均零售销量周环比上升17%，12月1-15日零售108.3万辆，同比增长34%[18] - 动力煤价格周环比下降2.36%，螺纹钢价格周环比下降0.26%，水泥价格周环比上升0.15%[11] 国际经济数据 - 美国12月Markit综合PMI初值为56.6%，服务业PMI为58.5%，制造业PMI为48.3%，服务业扩张速度创三年新高[3] - 日本11月出口同比增长3.8%，对中国的出口增长4.1%，对美国的出口下降8%[30] 物价与商品价格 - 蔬菜价格周环比上涨0.45%，猪肉价格周环比下降0.44%[69] - 布伦特原油现货均价周环比上升0.19%，铁矿石价格周环比下降2.33%，阴极铜价格周环比下降1.21%[66]

宏观经济与政策 - 美国通胀问题呈现结构性且长期化特征，未来治理需财政端配合，可能削弱美联储的影响力[13] - 12月美联储宣布降息25BP，但2025年降息预期下调至2次，市场对2025年降息预期显著收窄[15] - 政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，预计沪指以震荡相持为主，跨年反弹行情延续但重点在个股和主题[14] 市场表现与投资策略 - 30年期国债收益率下行9.04BP至1.9526%，海外权益市场、大宗商品市场全面下跌[9] - 电子、通信等行业抛压相对较小，建议关注此类行业[10] - 新股研究显示，网下发行上市蓝宇股份首日平均涨幅221.55%，贡献A/B类投资者单账户打满收益11.02 / 9.06万元[7] 行业与公司分析 - 钢铁板块处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高[35] - 煤炭开采行业经营性现金流稳定的品种或成为市场近期配置方向，具备产能增长弹性和估值修复空间的中下游龙头白马企业长期具备配置价值[41] - 新能源汽车销量保持高增，美国同比回升欧洲环比改善，车市政策刺激叠加储能向好有望助力锂电需求排产超预期[50]

宏观经济与政策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%-4.75%调低至4.25%-4.5%，但内部分歧加大[10]。 - 美联储点阵图显示2025年预计降息两次，较9月预计的四次减少，长期联邦基金利率中值上调至3%[10]。 - 国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，推动央企市值管理[12]。 市场表现与投资建议 - 全球股市普遍下跌，纳斯达克指数周跌1.8%，标普500周跌2.0%，科创50表现较好，周涨2.2%[74]。 - 债市方面，10年期国债收益率下行1.97个bp至1.70%，1年期国债下跌13.75个bp至0.98%[63]。 - 大宗商品中贵金属表现亮眼，COMEX黄金期货周跌1.0%至2640.5美元/盎司，布伦特原油周跌2.1%至72.94美元/桶[66]。 高频数据与行业景气度 - 高频数据显示交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，地产、文旅消费、建筑建材景气度待修复[127]。 - 乘用车销量同比正增，厂家批发乘用车同比上升，电影票房热度同比下行[127]。 - 出口集装箱运价指数同比维持正增，后续若美国对华关税落地可能扰动出口[127]。 风险提示 - 政策支持力度不及预期[121]。 - 政策落地执行不及预期[121]。 - 经济复苏进程不及预期[123]。

ECI指数 - 12月前三周ECI供给指数为50.55%，较11月回升0.04个百分点[7] - 12月前三周ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点[7] - 12月前三周ECI投资指数为50.01%，较11月回升0.02个百分点[7] - 12月前三周ECI消费指数为49.49%，较11月回升0.02个百分点[7] - 12月前三周ECI出口指数为50.49%，较11月回升0.06个百分点[7] ELI指数 - 截至2024年12月22日，ELI指数为-0.93%，较上周回升0.04%[17] - 12月LPR报价保持不变，市场对“降息”与“降准”预期持续[17] 工业生产 - 12月工业生产同比延续改善，主要行业开工率季节性回落但同比改善[7] - 主要钢厂建筑钢材库存录得历史最低值，库存去化基本完成[7] 消费 - 乘用车零售延续回暖，12月15日当周日均销量为83204辆，同比回升16254辆[87] - 商品消费和服务消费分化，出行相关高频数据延续回落[7] 投资 - 基建投资方面，2万亿置换存量隐债的专项债已发行完毕，基建投资或将开启发力[7] - 30大中城市商品房成交面积为282.55万平方米，环比回落10.27%[80] 出口 - 集装箱运价指数延续回升，上海/中国出口集装箱运价指数分别为2390.17点和1491.29点，环比回升5.77点和5.23点[54] - 韩国12月前10日出口总额同比增速为12.40%，较11月回升30.30个百分点[86] 通胀 - 国内猪肉平均批发价为22.99元/公斤，环比回落0.15元/公斤[64] - 28种重点监测蔬菜平均批发价为5.03元/公斤，环比回升0.02元/公斤[64] 货币政策 - 7天Shibor利率从1.7620%回落至1.6200%，10年期国债收益率从1.7204%回升至1.7235%[50] - 本周央行进行16783亿元逆回购操作，货币净投放11398亿元[89]