报告核心观点 - 市场对关税冲击存在高估，贸易伙伴有对冲力量，出口与GDP、就业关系易被混淆；对等关税对美国经济有冲击，贸易战演绎受多重约束；期限利差策略需融入“条件概率”思维；多公司业绩有亮点且发展前景受关注 [2][9][12][14] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3238点，1日涨0.45%，5日跌4.19%，1月跌3.11% [1] - 深证综指收盘1882点，1日涨0.72%，5日跌9.86%，1月跌5.55% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.38%，1个月跌4.65%，6个月跌3.47% [1] - 中盘指数昨日涨0.84%，1个月跌8.16%，6个月跌1.93% [1] - 小盘指数昨日涨1.15%，1个月跌9.84%，6个月涨7.44% [1] 行业涨幅 - 非金属材料昨日涨6.86%，1个月涨5.53%，6个月涨18.56% [1] - Ⅱ半导体昨日涨5.03%，1个月跌7.88%，6个月涨21.49% [1] 行业跌幅 - 种植业昨日跌7.37%，1个月涨8.93%，6个月涨18.16% [1] - 渔业昨日跌3.02%，1个月涨3.27%，6个月涨15.85% [1] 关税相关研究 “高估”的关税冲击 - 市场高估关税对出口的冲击弹性与可持续性，冲击弹性“非线性递减”，美国进口企业可能争取豁免清单 [9] - 市场低估贸易伙伴的对冲力量与对华依赖，加墨是贸易转运渠道，新兴国家与中国产业链嵌套 [9] - 市场混淆出口与GDP、就业的关系，测算GDP时忽视进口缓冲垫，高估出口下滑对就业和消费的影响 [9] 关税的“经济”冲击 - 对等关税政策目标是解决贸易逆差和提高关税收入，但执行有特朗普政府特征 [12] - 综合测算，对华加征125%关税、对全球加征10%关税，美国GDP损失可达3个百分点 [12] - 关税或使美国通胀增速短期内上涨1.4个百分点，预计2025年创造约2170亿美元收入 [12] - 贸易战演绎受各方立场和多重约束影响，历史上贸易战终局有三种情形 [12] 期限利差研究 “条件概率”视角下的期限利差新解 - 长周期期限利差中枢方面，信用债净融资占比可指示10 - 1Y利差中枢变迁，当前或回升至50 - 70bps区间；30 - 10Y利差受保险保费和利率债基配置影响，2025年或在20 - 40bps区间 [14] - 短趋势期限利差波动原因归结为货币政策与经济周期“时间差”、货币政策超调和正常化、外生冲击、机构行为因素 [14] - 设计期限利差箱体策略需融入“条件概率”思维，选取多维度因子指标设计的10 - 1Y利差择时策略优于常规思路 [14] 公司点评 锦波生物 - 重磅胶原填充产品获批，产品安全性高、效果好，市场容量可观，可共享渠道资源 [18] - 公司填充类项目储备充足，上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [18][21] 苏试试验 - 2024年报营收和归母净利下滑，四季度收入边际改善，航空航天及汽车领域表现更佳 [26][28] - 需求放缓叠加产能扩张致盈利能力下降，需求最差时候已过，利润率有望回升 [28] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [28] 思维列控 - 24年报营收和归母净利润增长，动车组业务表现亮眼，产品结构优化叠加材料降本，盈利水平提升 [27][30] - 分红比例再提升，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [30] 华利集团 - 2024年报营收和利润创历史新高，量增贡献为主，单价亦上行，新品牌订单放量 [30] - 核心竞争力增强，维持25 - 26年、新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [33] 川投能源 - 2024年业绩略低于预期，2025年一季度业绩符合预期，量价齐升，参控股水电盈利改善 [33] - 24年雅砻江业绩下滑致投资收益下降，财务费用下降增厚业绩 [33] - 川内水电迎投产高峰，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [33][36] 京东 - 预计25Q1收入和调整后归母净利润增长，以旧换新扩围，带电品类GMV和非带电消费及服务收入有望增长 [35][36] - 京东外卖日订单超百万，京东工业重启IPO，维持FY25 - 27年调整后归母净利润预测，维持“买入”评级 [36] 三美股份 - 25Q1业绩预增，制冷剂格局优化，价格上涨，盈利能力提升 [35][37] - 制冷剂均价环比提升，Q2板块量价利或上行，25年R141b/R142b配额削减，公司独享R141b配额 [38] - 发布员工持股计划，投资建设四代制冷剂项目，维持2024年归母净利润预测，上调2025 - 26年预测，维持增持评级 [38] 安踏体育 - 2025年一季度运营数据超预期，各品牌增长良好，线上增长优于线下，库存健康 [39] - 收购狼爪品牌，完善多品牌全球化战略布局，维持25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [39] 行业研究 纺织服装行业 - 本周纺织服饰板块表现弱于市场，近期行业数据显示社零、出口、棉价有不同表现 [23] - 纺织受美国关税政策影响，服装安踏表现超预期，跨境电商需应对关税冲击 [23] - 内需改善是做多线索，推荐多类公司，关注新质转型方向 [23][24] 商业零售行业 - 2025年1 - 2月社零同比增长4.0%，线上消费活力强，部分重点零售企业零售额下降 [24] - 电商、黄金珠宝、零售商业板块各公司有不同业绩表现和发展趋势 [24] - 看好电商、消费品牌、百货超市、黄金珠宝等板块相关公司 [24][25] 人民币国际化研究 技术创新加速人民币国际化 - 人民币国际化正向循环形成，政策密集出台，跨境支付支持政策有长期性 [15] - CIPS、mBridge、Brics Pay等支付创新推动人民币国际化，mBridge和Brics Pay有望更多推广 [15][16] - 支付出海参与者有清算机构、银行、第三方支付机构，相关个股受关注 [17][18]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、各行业及公司展开分析，指出3月社融超预期但关税加大经济下行压力，新政策有望出台；各行业受关税、政策等因素影响，部分行业如化工新材料、电力设备等存在投资机会，部分公司如清溢光电、大金重工等业绩增长可期 [5][6]。 宏观经济 社融与经济增速 - 3月信贷社融规模好于预期和季节性，结构改善，居民和企业信贷同比多增，M1增速创近一年新高，一季度GDP增速可能高于5% [5] 关税影响与政策预期 - 关税加大我国经济下行压力，新的增量政策有望出台，货币端可能降准降息，需关注中美关税谈判、美联储降息、基本面走势和政府债券发行等情况 [5] 高频数据与经济形势 - 加征关税对国内高频数据影响暂不明显，近半月经济喜忧并存，生产有韧性但需求和价格指标走弱，低物价和关税冲击增加经济下行压力，新政策或出台 [6] 美国市场情况 - 美国3月CPI和核心CPI增速低于预期，股债汇“三杀”，降息预期上调，短期核心矛盾是关税扰动下的流动性危机，中期是全球经济是否衰退 [7] 金融市场 策略研究 - 个股业绩交易卖出时机待研究，交易从内需转向国产替代，A股关税冲击后企稳修复，海外市场多数下跌，黄金价格大涨，中美利差扩张，特朗普关税政策反复，国内维护资本市场 [9] 金融工程 - 几乎所有规模指数确认日线级别下跌，但下行空间有限，需时间消化，中期牛市刚刚开始，可适当逢回调加仓和逆势布局 [9] - 市场估值性价比上升，宏观基本面中性偏空，资金&趋势信号弱化，拥挤度&反转指标显著偏多，综合评分为0.19分，整体为中性偏多观点 [12][13] - 基于自由现金流构建因子和组合，现金流选股策略在多策略体系中具配置价值，可作为防御型策略补充 [15] 固定收益 - 债券利率下行，贸易冲突增加投资不确定性，美国加征关税政策或优化，需关注贸易政策博弈，关税冲击对需求和物价影响需关注，建议保持中性以上久期 [16][17] - 预计5 - 6月为年内政府债净融资高峰，二季度为供给高峰，关注三季度增量财政政策 [18][19] - 资金价格下行，央行净回笼资金，存单到期收益率和发行利率下行，下周政府债券净发行和净缴款增加，机构小幅降杠杆 [20][21] 行业与公司 银行 - 关税政策或冲击出口，但国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益，顺周期和红利策略下部分个股值得关注 [22] - 常熟银行具有成长属性，收购村镇银行改分支行进度加快，市占率有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [23] 医药生物 - 康辰药业业绩承压负面影响见底，拐点已现，基于多方面因素长期投资价值凸显 [25] 电子 - 清溢光电深耕掩膜版领域，业绩稳健增长，面板产能和新型显示技术驱动掩模版市场增长，芯片发展催生半导体掩模版需求，预计未来营收和利润增长，给予“买入”评级 [25][26][27] 电力设备 - 大金重工是海风塔&桩出海龙头，欧洲订单丰富，海风需求增长且产能紧缺，有望量利齐升，预计2024 - 2026年归母净利润增长，给予“买入”评级 [30] - 中欧探讨中国EV最低价替代关税机制，国内电池汽车及材料企业在欧投建工厂；Q2海风进入集中开工期，强调业绩拐点机会；光伏、氢能、储能、新能源车各有动态 [39][42] 机械设备 - 捷昌驱动与巧智能合作布局巧手，可向机器人线性关节技术跃迁，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [31] 社会服务 - 服务业扩大开放综合试点数量增加，国内社服零售基本面平稳复苏，部分子行业好转，叠加政策刺激，看好社服零售相关标的投资机会 [31] 基础化工 - 中美关税加码，看好化工新材料国产替代机遇，芳纶、高纯石英砂、半导体材料、成核剂等有望受益，推荐相关龙头企业 [35][36][37] 建筑材料 - 需关注刺激内需政策，经济形势座谈会强调实施积极宏观政策，扩大内需 [41] 煤炭 - 3重倒挂助煤价以时间换空间，推荐煤炭央企、困境反转、绩优、弹性和有增量的相关企业 [45] - 特朗普签署行政令支持美国煤炭产业复兴，但美国煤炭业衰退且成本高，对全球海运煤出口格局影响不明显，关注相关中国煤企及平煤股份回购 [75][80] 有色金属 - 地缘竞争不确定性使金价创新高，铜方向待关税靴子落地，铝短期震荡，锂价承压，金属硅供需宽松价格震荡弱行 [49] 纺织服饰 - 品牌服饰关注基本面稳健公司，运动鞋服板块增长韧性强，推荐相关龙头和修复弹性大的公司；服饰制造关注关税政策，长期利好龙头；黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司 [50][51][52] 通信 - 关税落地后光模块等通信设备有望估值修复，军工通信企业受益，看好国产算力产业链，推荐相关组合和公司 [53] 能源 - 电力板块攻守兼备，煤价下跌支撑火电盈利，建议关注火电、火电改造设备、绿电、水电和核电相关标的 [55] 建筑装饰 - 美对华关税升级，我国有望出台内外政策应对，对内关注受益财政加码、国家战略建设、煤化工工程和钢结构行业的企业，对外关注“一带一路”龙头企业 [57] 房地产 - 刺激内需必要性提升，等待房地产政策加码，维持行业“增持”评级，关注基本面优质、地方国企、中介、边际催化和物业相关企业 [60] 食品饮料 - 白酒关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品寻找强复苏与高成长两条主线，推荐相关企业 [61][62] 传媒 - 本周传媒板块调整，2025年看好AI应用、IP变现及并购重组方向，推荐相关资源整合、AI、游戏、国企、教育和港股标的 [65][66] 农林牧渔 - 我国重视粮食安全和种业科技，99个转基因品种初审通过，转基因推广或加快；生猪养殖关注估值与成本性价比标的；家禽养殖关注鸡价反转；种植与农产品板块投资潜力大；养殖配套关注龙头饲企 [70][71][72] 计算机 - 外部环境变化使自主可控加速，财政政策积极，信创有望成投资修复领军，建议关注国产算力和软硬件相关企业 [82][83][84] 钢铁 - 本周波动剧烈，除中美贸易战升级，主导国债务周期末路的信用风险受关注 [85] 房地产REITs - 看好2025年REITs市场投资机会，择时是二级投资关键，弱周期资产受关注，强周期板块关注政策主题弹性和项目管理能力 [86] 医药生物器械 - 当周申万医药指数环比下跌，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数，梳理了医疗器械和生命科学上游自主可控和国产替代标的 [87]

核心观点 报告对国内外市场表现、财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据进行分析 2025 年财政政策预计更积极货币政策或降准降息市场有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动各行业有不同表现及投资机会需关注政策、资金和外盘变化 [8][9][11] 国内市场表现 - 昨日上证指数收盘价 3238.23 涨 0.45%，深证成指 9834.44 涨 0.82%，创业板指 2022.77 跌 0.47%等多指数有不同涨跌幅 [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 30772.79 跌 0.67%，标普 500 3801.78 跌 0.45%，纳斯达克 11247.58 跌 0.15%等部分指数下跌，日经 225 涨 0.62%，恒生指数涨 1.13% [4] 财经要闻 - 美国公布产品豁免清单，“美国成分≥20%”部分不加征额外关税 [4][8] - 美国部分产品不再纳入对中国进口商品“对等关税”范围 [4][8] - 欧盟和中国同意研究为中国制造电动汽车设定最低价格取消关税 [4][8] 宏观策略 - 成长、外盘反弹、军工半导体、农业消费等不同因素影响 A 股走势，市场多震荡上行或先抑后扬 [8][9][11] - 上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数上方 [8][9][11] - 2025 年财政政策积极，货币政策或降准降息，信贷脉冲增强，居民超额储蓄和险资推动 ETF 成增量资金主力 [8][9][11] - 4 月财报披露使市场从预期驱动转向基本面验证，业绩超预期和毛利率改善个股受青睐 [8][9][11] - 未来市场科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，建议把握结构性机会兼顾防御与成长 [8][9][11] 行业公司 农林牧渔行业 - 2025 年 3 月农林牧渔行业强于对标指数，动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前 [15] - 3 月全国生猪交易均价环比跌 0.78%，同比跌 0.03%，养殖端压栏和二次育肥缓解供应压力 [15] - 前一轮能繁母猪产能去化使 2024 年猪价上涨、成本改善，预计 2024 年行业上市公司业绩迎拐点 [15] 轻工制造行业 - 2025 年 3 月轻工制造板块下跌 1.34%，跑输沪深 300 指数 [16] - 造纸各细分纸种价格有不同表现，需关注关税等对浆价影响 [16] - 家居地产企稳但家具制造业承压，市场需求待释放，家具出口因高基数和关税下滑 [17] - 维持行业“同步大市”评级，建议关注相关企业 [18] 通信行业 - 2025 年 3 月通信行业指数弱于沪深 300 指数 [19] - 1 - 2 月电信业务收入增长，5G 用户、DOU、千兆用户规模扩大 [19] - 1 - 2 月国内 5G 手机出货量同比增长 7.6%，AI 手机渗透率将提升 [20] - 1 - 2 月我国光模块出口总额同比下降 5.7%，OFC 2025 指明光通信技术方向 [21] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注电信运营商、AI 手机、光通信板块相关企业 [22] 食品饮料行业 - 2025 年 3 月食品饮料板块上涨 2.34%，连续两月上涨，部分子板块有不同表现 [24] - 板块估值略有抬升但仍处历史低位，3 月个股上涨比例下降 [24] - 2025 年以来行业投资高增长，部分产品产量和进口量有变化 [25][26] - 3 月部分要素价格延续跌势，辣椒价格上涨 [26] - 4 月推荐关注白酒、乳制品等板块，给出股票投资组合 [26] 半导体行业 - 2025 年 3 月国内半导体行业表现弱，全球半导体销售额同比增长，存储器价格环比回升 [27] - 下游需求结构分化，部分芯片厂商库存有望改善，晶圆厂产能利用率回落 [27] - 美国“对等关税”政策落地，国内半导体产业自主可控进程有望加速，建议关注相关环节 [28] - 存储器价格回升，预计 25H2 NAND Flash 价格改善，建议关注国内存储器产业链 [29][30] 化工行业 - 2024 年 3 月中信基础化工行业指数下跌，子行业表现有差异，化工品价格回落 [31] - 行业估值低于历史平均，维持“同步大市”评级，4 月建议关注钾肥和磷化工行业 [31] 出版行业 - 风险偏好下行时红利板块有防御性价值，中证红利指数长期走势好 [33] - 免税政策恢复，2025 年出版板块利润有弹性 [34] - 教材教辅需求刚性，教育文化娱乐支出重要性凸显 [34] - 出版企业分红规模提升，部分公司股息率高，建议关注防御性价值 [35][36] AI 算力芯片行业 - AI 算力芯片是“AI 时代的引擎”，全球算力规模高速增长 [36] - 以 GPU 为主流，定制 ASIC 芯片市场成长快，国产厂商迎来发展期 [37] - DeepSeek 推动国产 AI 算力芯片发展，推理芯片国产替代空间大 [38] - 建议关注云端 AI 算力芯片、定制 ASIC 芯片等相关企业 [39] 河南算力产业 - 算力含计算、传输、存储能力，我国实施“东数西算”等工程推动算力协同 [40] - 算力产业链以数据中心为载体，服务器核心是芯片，AI 发展带来新增长点 [41] - 河南运载力和计算力领先，有积极算力规划，企业布局有优势 [41][42] 电气设备行业 - 2025 年 3 月电气设备指数强于沪深 300 指数 [43] - 2 月制造业 PMI 回升，新订单指数上升，PPI 环比下降 [43] - 3 月有色金属价格上行带动成本提升 [44] - 板块估值有所修复，维持“同步大市”评级，估值修复源于技术迭代和电网建设 [44][45] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 丽臣实业等多公司近期有限售股解禁，给出解禁数量、总股本、占比和解禁日期 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 4 月 11 日 A 股十大活跃个股给出成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [48] 今日新股申购 - 未给出具体申购信息 [50] IPO 信息 - 未给出具体 IPO 信息 [50]

报告核心观点 - 特朗普关税 2.0 冲击下，海内外资产表现各异，A股超跌后企稳修复，行业配置建议重视恒生互联网等方向；各公司业绩有不同表现，部分公司通过业务拓展、技术创新等提升竞争力，部分行业如房地产配置性价比提升 [1][22] 宏观策略 特朗普关税 2.0 冲击与海内外资产表现梳理 - 特朗普政府对等关税出台后中方三次反制，当前中美加征关税均为 125%，4 月 9 日 90 日暂缓举措及 4 月 11 日部分商品免征显示美方态度缓和 [20] - 本周流动性风险加剧，VIX 指数冲高，美债、美元遭抛售，美债利率走高，中美利差走阔，COMEX 黄金突破 3200，原油急跌，美股急跌后小幅修复，A股超跌后企稳修复，仅农林牧渔等四个行业周涨幅为正 [21] - 3 月 CPI 同比跌幅收窄，PPI 同比降幅走阔，交运高频指标中地铁客运量指数回落，工业生产腾落指数持平；国内政策调整加征关税税率，印发农业强国规划 [21] - 美国 3 月通胀、核心通胀低于预期且边际下行，俄乌、中东冲突有新进展；行业配置建议重视恒生互联网，投资主线有科技 AI+、消费股估值修复、低估红利崛起三个方向 [22] 周观 REITs - 上交所 4 月 9 日举办沪市 REITs 投资者交流会，本周 REITs 市场上行，华夏北京保障房 REIT 领涨，REITs 总指数跑赢沪深 300 指数等 [23] - 本周 REITs 总体成交活跃度下降，总成交额环比降 11.0%，各类型 REITs 成交额有不同变化，交通基础设施类 REITs 本周 MA5 成交额最大 [24] 宽基类 ETF 净流出大幅收窄：A股 七大资金主体面面观 - 25 年 3 月 A 股和港股震荡，科技板块细分领域处高位，交易脉冲回落，市场资金面趋于谨慎，未来或迎结构性行情 [25] - 公募基金偏股新发份额持续上升，存量股票型 ETF 中行业和主题类受青睐；私募证券基金仓位持续回升；北向资金月度日均成交额环比由升转降；两融资金净流入规模大幅收窄；保险资金 2024 年显著净流入权益市场；银行理财发行 - 到期数量维持高位；产业资本 3 月减持规模环比基本持平；三大主体资金流指标 3 月交易脉冲回落 [25][26][27][28] 金融固收 量化择时周报：反弹阶段应该跟踪什么信号？ - 上周市场大幅波动后反弹，wind 全 A 全周下跌 4.31%，小市值股票跌幅大，农业、商贸表现较强且成交活跃 [29] - 择时体系显示市场处于震荡格局，核心观测风险偏好变化，短期受美国关税政策影响有不确定性，周成交放大显示增量资金流入，下周市场或继续波动，有望震荡上行，核心观察 5 日均线得失 [30] - 行业配置中期推荐困境反转型板块和大消费等行业，TWOBETA 模型推荐科技板块；wind 全 A 指数 PE 中等、PB 较低，绝对收益产品建议仓位至 60% [30][31] 沪深 300 增强本周超额基准 0.75% - 戴维斯双击策略 2010 - 2017 年年化收益 26.45%，超额基准 21.08%，今年以来累计绝对收益 1.96%，本周超额中证 500 指数 -2.24% [34] - 净利润断层策略 2010 年至今年化收益 27.72%，年化超额基准 26.28%，本年组合累计绝对收益 1.80%，本周超额收益 -3.69% [35] - 基于投资者偏好因子构建的沪深 300 增强组合历史回测超额收益稳定，本年相对沪深 300 指数超额收益 4.93%，本周超额收益 0.75% [36] 因子跟踪周报：换手率、预期外盈利因子表现较好 - 20250412 - 因子 IC 跟踪中，不同时间段 1 个月日均换手率等因子表现较好，小市值等因子表现较差 [37] - 因子多头组合跟踪中，不同时间段基于一致预期的标准化预期外盈利等因子表现较好，小市值等因子表现较差 [38] 行业公司 中国联塑（02128） - 24 年营收 270.26 亿，同比 -12.45%，归母净利润 16.84 亿，同比 -28.89%，预计 25 - 27 年归母净利润为 21.65、23.98、26.18 亿，维持“买入”评级 [41] - 塑料管道系统等业务收入有不同程度下滑，核心业务塑料管道系统毛利率逆势上扬，综合毛利率提升 0.7pct [42] - 24 年期间费用率上升，归母净利率和净资产收益率下降，资产负债率降低，流动负债净额收窄，短期偿债能力缓解 [43] - 2024 年通过智能化和绿色制造升级生产体系，加速海外布局，拓展新兴领域，优化环保业务客户结构，调整供应链业务策略 [44] 精工钢构（600496） - 24 年营业收入 184.92 亿元，同比 +12.03%，归母净利润 5.12 亿元，同比 -6.69%，预计 25 - 27 年归母净利润为 5.7、6.4、7.2 亿元，维持“买入”评级 [46][50] - 新签订单 219.7 亿元，同比 +8.4%，海外订单占比提升至 13.7%，合营连锁和 BIPV 业务签约额增长 [47] - 24 年毛利率下降 0.33pct，期间费用率下降 0.72pct，净利率下降 0.61pct，现金流明显改善 [49] 华住集团 - S（01179） - 24Q4 营收 60 亿元、同比增长 7.8%，经调整净利润 3.2 亿元、同比下滑 37.9%；2024 年营收 239 亿元、同比增长 9.2%，经调整净利润 37.2 亿元、同比增长 5.8% [52] - 华住中国和 DH 分部收入均有增长，华住中国 24Q4RevPAR 同比小幅下滑、降幅环比收窄，DH 24Q4RevPAR 同比增长 11.0% [53][54] - 2024 年新开店 2442 家、超开店目标，2025 年预计收入同比增长 2% - 6%，开店约 2300 家；2024 年股东回报达 7.7 亿美元 [54][55] - 预计 25 - 27 年经调整净利润为 44.9/51.3/59.4 亿元，对应 PE 分别为 17/15/13X，维持“买入”评级 [55] 安琪酵母（600298） - 2024 年营业收入 151.97 亿元、同比 +11.86%，归母净利润 13.25 亿元、同比 +4.07% [58] - 酵母主业稳健增长，销量推动业绩，国外业务维持高增速，经销商数量和质量提升 [58][59] - 24 年毛利率和净利率下降，费用率控制良好，现金分红和回购金额合计 7.08 亿元 [59][60] - 预计 25 - 27 年公司收入分别为 172/191/207 亿元，归母净利润分别为 15.8/18.2/20.6 亿元，维持“买入”评级 [60] 中炬高新（600872） - 2024 年公司收入 55.19 亿元、同比 +7.39%，归母净利润 8.93 亿元、同比 -47.37% [62] - Q4 营收增速恢复，全年扣非归母净利润表现优秀，线上快速增长，新渠道发展亮眼，海外市场拓展 [62][63] - 2024 年毛利率提升、净利率下降，费用支出加大 [64] - 预计 25 - 27 年收入为 60.6/66.6/73.2 亿元，归母净利润为 9.9/10.9/11.9 亿元，维持“买入”评级 [64][65] 安踏体育（02020） - 25Q1 安踏品牌、FILA 品牌零售金额同比高单增长，其他品牌零售金额同比 65 - 70%增长 [67] - 拟 2.9 亿现金美元收购狼爪，完善品牌矩阵，强化户外运动板块，有望实现协同效应 [67][69] - 预计 25 - 27 年营收为 786 亿、883 亿、1011 亿人民币，归母净利润为 135 亿、157 亿、179 亿人民币，维持“买入”评级 [70] 萤石网络（688475） - 2024 年全年营业收入 54.42 亿元，同比 +12.41%，归母净利润 5.04 亿元，同比 -10.52%；2025 年 Q1 营业收入 13.8 亿元，同比 +11.59%，归母净利润 1.38 亿元，同比 +10.42% [71] - 智能入户和服务机器人业务增速亮眼，智能家居摄像机业务略有承压，云平台业务增长较快，内外销收入均增长 [71] - 2024 年毛利率和净利率下降，智能入户和云平台业务毛利率提升，25Q1 整体利润率保持稳定 [72][73] - 2024 年销售费用率提升，2025 年 Q1 研发费用率优化；预计 25 - 27 年归母净利润 6.6/7.6/8.8 亿元，维持“增持”评级 [73][74] 华利集团（300979） - 24Q4 公司收入 65 亿，同增 12%，归母净利 10 亿，同增 9%；2024 年营收 240 亿，同增 19%，归母 38 亿，同增 20% [75] - 2024 年前五大客户有不同销售额占比，总产能 2.3 亿双，总产量 2.2 亿双 [75]

报告核心观点 - 本轮海外关税战对市场情绪的短期最大冲击时刻或已过去，美国推动制造业回流艰难，关税战将延续较长时期，中期区域联盟将成外贸关系重点，短期关税谈判仍将推进，可关注6月谈判窗口期 [9][10] - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作上保持谨慎，短期控制仓位，可关注低位高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块、部分被豁免的出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [17][18] A股市场概览 - 上证指数总市值622548亿元，流通市值485311亿元，市盈率11.39，市净率1.21；深证成指总市值209347亿元，流通市值177040亿元，市盈率20.22，市净率2.11；创业板指总市值54267亿元，流通市值42879亿元，市盈率29.33，市净率3.70；科创50总市值35085亿元，流通市值22506亿元，市盈率48.71，市净率4.25；北证50总市值2730亿元，流通市值1894亿元，市盈率39.11，市净率4.43 [3] 财信研究观点 市场策略 - 市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复 [8] - 海外关税战对市场情绪短期最大冲击或已过去，后续关注制裁领域升级、90天关税暂缓期到期后谈判不及预期、其他经济体关税谈判出台对华不利条款等风险 [9] - 美国推动制造业回流艰难，关税战将延续，中期区域联盟将成外贸重点，短期关注6月谈判窗口期 [10] - 资本市场上“国家队”出手化解海外关税战冲击，短期市场走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，中长期A股具备较强配置价值 [11] - 短期自主可控及扩内需方向表现较强，物价数据有改善空间期待政策发力，我国积极维护全球多边贸易体制，美国短期物价超预期回落但中长期不确定，警惕美债收益率大幅波动风险 [11][13][14][15][16] - 4月操作保持谨慎，短期控制仓位，可关注低位高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块、部分被豁免的出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [17][18] 基金研究 - 上周（0407 - 0411），中国基金总指数下跌1.85%，普通股票型基金指数下跌3.84%，偏股混合型基金指数下跌3.86%，中长期纯债型基金指数上涨0.16%，QDII基金指数下跌4.08%，LOF基金价格指数下跌3.57%，ETF基金价格指数下跌3.94% [21] - 4月11日，LOF基金价格指数上涨0.37%，ETF基金价格指数上涨0.81%，两市ETF总成交额约3129亿元，日内科创芯片、集成电路等ETF品种表现相对突出 [22] 债券研究 - 4月11日，1年期国债到期收益率下行1.5bp至1.40%，10年期国债到期收益率上行1.2bp至1.66%，1年期与10年期国债期限利差走阔3bp至26bp；1年期国开债到期收益率下行2.6bp至1.56%，10年期国开债到期收益率持平在1.70% [24] 重要财经资讯 宏观经济 - 国务院原则同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，将大连市等9个城市纳入试点范围 [25][26] - 央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，强化体育基础设施建设金融保障，加大体育用品制造业、体育服务业等领域金融供给力度 [27][28] 财经要闻 - 金融监管总局发布指导意见，引导金融资产管理公司做优做强不良资产业务，服务化解中小金融机构、房地产等领域风险 [29][30] - 上海将2025年汽车置换更新补贴范围扩大至外牌旧车，购买新能源小客车新车给予1.5万元定额补贴，购买国六b排放标准燃油小客车新车给予1.3万元定额补贴 [31][32] - 河南省商务厅等7部门发文支持家装厨卫“焕新”，对家居产品按最终销售价格15%给予补贴，单件补贴不超过1500元，每套房补贴最高不超过2万元 [33][34] - 美国海关与边境保护局豁免通信设备、半导体器件与集成电路等商品“对等关税”，苹果等消费电子巨头或从中受益 [35][36] - 习近平表示中方愿同西班牙打造更有战略定力、更富发展活力的中西全面战略伙伴关系 [37][38] 行业及公司动态 行业动态 - 国铁集团4月11日启动2025年首批动力集中动车组招标，采购时速160公里复兴号动力集中动车组长编组5组、短编组23组、高原型5组 [39][40] - 4月11日傅利叶发布首款开源人形机器人N1，开发者可完整复刻，该机器人身高1.31米，重38千克，全身23个自由度，最高奔跑速度每秒3.5米，最大关节扭矩96N.m，单次续航超2小时 [41][42] - 4月11日中国移动在云智算大会期间发布搭载灵犀智能体的AI眼镜，提供演讲提词等功能及实时语音翻译服务，2025年AI眼镜新品密集发布期供应链需求有望提升 [43][44] - 3月我国动力和其他电池合计产量118.3GWh，环比增长18.0%，同比增长54.3%；销量115.4GWh，环比增长28.3%，同比增长64.9%；出口23.0GWh，环比增长8.8%，同比增长75.3%；动力电池装车量56.6GWh，环比增长62.3%，同比增长61.8% [45][47][48] - 4月11日中国半导体行业协会发文，集成电路原产地按流片地认定，预计模拟芯片国产替代有望加速，建议关注模拟芯片设计厂商及国产成熟制程&特色工艺代工厂 [49][50] 重点公司跟踪 - 浙商证券2024年实现营业收入158.16亿元，同比 - 10.3%；归母净利润19.32亿元，同比 + 10.1%；计划每10股派发1元现金红利，全年现金分红总额达6.8亿元，占净利润35.21%；并购国都证券已落地并进入加速整合期 [51][52][54] - 大金重工2024年营业收入37.8亿元，同比下降12.61%；净利润4.74亿元，同比增长11.46%；业务重心转向“海外的海上风电市场”，看好2025年业绩兑现及后续欧洲海风市场表现 [55][56] 公司跟踪 - 海思科2024年营收37.21亿元，同比增长10.92%；归母净利润3.95亿元，同比增长34.00%；扣非归母净利润1.32亿元，同比减少45.40% [57][58] - 柳工预计2025年一季度归母净利润6.22 - 6.72亿元，同比增长25% - 35%；扣非归母净利润5.78 - 6.27亿元，同比增长26% - 37%；业绩增长因矿山业务采取有效策略，国际国内业务收入及利润稳定增长 [60] - 国信证券发行股份购买万和证券96.08%股权事项已获受理，若交易完成将整合万和证券业务等，力争打造区域特色券商 [61][62] - 安琪酵母基本完成2024年经营目标，实现营业收入151.97亿元，同比增长11.86%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.07%；国内需求下半年改善，国外业务持续扩张 [63][64] - 水晶光电2024年实现营业收入62.78亿元，同比增长23.67%；归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%；构建了多元化业务版图，未来有望向显示光学模块解决方案提供商转型 [65][66][67] 湖南经济动态 湘股动态 - 湖南黄金2024年实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长76.36%；生产黄金46,328千克，同比减少2.87%；锑品29,209吨，同比减少6.15%；钨品1,008标吨，同比增加7.12% [68][69][70] 湖南省地方动态及政策 - 4月11日湖南省政府召开部分头部企业负责人座谈会，毛伟明指出要应对风险考验，开拓新兴市场，扩大内需，发展新质生产力，政府将开展帮扶行动 [71][72][73] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 2025年第一季度保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合累计收益分别为0.63%、1.70%、2.48%、2.75%和2.49%，均好于同期沪深300表现 [76] - 第二季度海外经济增长或放缓，谨慎配置美股，美债震荡，黄金适当配置，原油适当减配；国内A股和港股有压力但优于美股，国内债券迎来配置机会，大类资产表现可能为国内债券>美债>A股>港股>大宗商品>美股 [77] - 量化模型选择多种ETF和基金构建组合，不同风险偏好组合权益类、债券类和商品类配置权重不同，各组合配置15%货币基金 [78][79] 公司类 - 石头科技2024年实现营业收入119.45亿元，同比 + 38.1%；归母净利润19.77亿元，同比 - 3.6%；国内外市场均较快增长，成为扫地机器人全球龙头；预计2025 - 2027年实现营收152.0/179.4/206.6亿元，归母净利润21.0/24.3/27.9亿元，维持“买入”评级 [80][81][84] - 锐捷网络2024年实现营业收入116.99亿元，同比 + 1.36%；归母净利润5.74亿元，同比 + 43.09%；数据中心交换机收入大幅增长；预计2025 - 2027年实现营业收入140.19/164.87/187.17亿元，同比增长19.83%/17.61%/13.52%，维持“增持”评级 [85][86][87]

核心观点 - 英派斯进军AI眼镜行业优势明显，有望获超预期投资收益并开启AI转型之路 [6] - 凌云股份作为汽车零部件龙头，产品布局及应用领域超预期，主业稳健向上 [8] - 科伦博泰生物拥有显著ADC平台优势和丰富研发管线，核心产品商业化与国际化进程加速 [9] - 杭氧股份作为工业气体龙头，纯内需攻防兼备，周期底部业绩有望拐点向上 [11] - 4月7日以来美国10年期国债收益率快速飙升可能因特朗普政策扰动和“基差交易”平仓 [13] - 当前ESG发展与全球供应链复杂性交织，影响全球贸易格局，ESG贸易壁垒或加强 [15] - 二季度降准概率大于降息，利率曲线牛陡概率更大 [17] - A股3000点区域形成“底部预期”，未来或进入“下有支撑，上有压力”区间震荡格局 [19] - 民士达2025年一季度营收快增长、结构升级、利润率提升，业绩超预期 [21] 重要推荐 英派斯（002899） - 推荐逻辑：经营健身器材，出口业务稳中有升，借助应用场景和销售渠道进军AI眼镜行业 [6] - 超预期点：进军AI眼镜行业优势明显，业务开展或超预期 [6] - 驱动因素：相关营收或投资受益增加、AI眼镜爆品出现提升估值、未来进入AI健身行业带来营收增量 [6] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年营业收入为1314/1335/1683百万元，增长率为46.82%/1.58%/26.06%；归母净利润为114/100/148百万元，增长率为29.15%/-12.61%/49.02%；每股盈利为0.77/0.67/1.00元，PE为24/27/18倍 [6] - 催化剂：AI眼镜业务发展超预期 [6] 凌云股份（600480） - 推荐逻辑：汽车零部件龙头，产品品类有望超预期 [8] - 超预期点：产品布局及应用领域超预期 [8] - 驱动因素：产品量产落地 [8] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年营业收入为20292/21828/23750百万元，增长率为8.50%/7.60%/8.80%；归母净利润为733/838/937百万元，增长率为16.10%/14.20%/11.90%；每股盈利为0.78/0.89/1.00元，PE为18/16/14倍 [8] - 催化剂：新订单签署、产品合作推进 [8] 科伦博泰生物 - B（06990） - 推荐逻辑：拥有显著ADC平台优势和丰富研发管线，核心产品商业化与国际化进程加速 [9] - 超预期点：SKB264临床数据和放量、国际化合作、非ADC管线兑现有望超预期 [11] - 驱动因素：核心产品获批与销售放量、国际化进程推进、研发管线进展、行业政策与市场环境利好 [11] - 目标价格，现价空间：核心产品合理估值预计为802亿元，合理市值区间761 - 847亿元，对应807 - 898亿港币，较2025年4月10日收盘价有26% - 41%上涨空间 [11] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年归母净利润为 - 404.00/-565.00/-542.00百万元 [11] - 催化剂：产品获批、临床数据公布 [11] 杭氧股份（002430） - 推荐逻辑：工业气体龙头，宏观经济景气向上时业绩弹性大 [11] - 超预期点：市场认为公司业绩可能下滑，实际为纯内需标的，受贸易摩擦风险小，业绩已基本触底，未来业绩基本盘能稳步向上，经济复苏时零售气业绩弹性大 [11][12] - 驱动因素：公司气体 + 设备签单数据、宏观经济数据、工业气体价格 [12] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营业收入为15053/17137/19561百万元，增长率为10%/14%/14%；归母净利润为1067/1298/1513百万元，增长率为16%/22%/17%；每股盈利为1.08/1.32/1.54元，PE为18/15/12倍 [12] - 催化剂：宏观经济复苏加速、工业气体价格持续上涨、公司在气体业务领域收并购进展提速 [12] 重要观点 美国流动性压力缓解 - 核心观点：4月7日以来美国10年期国债收益率快速飙升可能因特朗普政策扰动和“基差交易”平仓 [13] - 市场看法：可能是海外投资者抛售导致美债收益率上行 [13] - 观点变化：持平 [13] - 驱动因素：4月8日美债收益率大幅上行 [13] - 与市场差异：基差交易平仓导致 [13] “对等关税”背景下ESG与全球贸易浅析 - 核心观点：当前ESG发展与全球供应链复杂性交织，影响全球贸易格局，ESG贸易壁垒或加强，未来ESG与宏观经济、产业政策联系更密切 [15] - 市场看法：特朗普政府征收“对等关税”使全球供应链脱钩风险加剧，欧盟简化或推迟ESG相关监管政策使ESG发展受挫 [15] - 观点变化：认为ESG发展正深度影响全球贸易格局，ESG贸易壁垒或加强，与宏观经济、产业政策联系更密切 [15] - 驱动因素：特朗普政府征收“对等关税”使全球贸易体系或重构，ESG发展与全球供应链复杂性交织，对经济低碳转型有长期需求 [16] - 与市场差异：认为ESG发展不会因欧美监管松动或回避而受挫 [16] 当前债市与2020年上半年的异同 - 核心观点：二季度降准概率大于降息，利率曲线牛陡概率更大 [17] - 市场看法：当前经济基本面承压带来货币宽松必要性提升与2020年上半年类似，但央行稳汇率及稳定资本市场决心不变 [17] - 观点变化：无 [17] - 驱动因素：美关税政策升级 [17] - 与市场差异：观点及时更新 [17] A股策略周报 - 核心观点：3000点区域形成“底部预期”，未来或进入“下有支撑，上有压力”区间震荡格局 [19] - 市场看法：受特朗普关税政策影响市场波动，政策“组合拳”呵护下市场情绪修复，主要股指反弹 [19] - 观点变化：本周一快速下跌损伤技术结构，留下跳空缺口，缺口上沿或成未来压力，市场进入新格局 [19] - 驱动因素：中美双方关税升级、国家队进场等政策组合拳、习近平外事访问 [19] - 与市场差异：特朗普关税政策冲击使A股、港股超预期下跌，市场运行节奏变化，进入新格局 [20] 精品报告 民士达（833394） - 报告摘要：2025年一季度营收1.2亿元，同比+27%，环比 - 9%；归母净利润0.31亿元，同比+50%，环比+3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+75%，环比+3%；毛利率39.7%，同比+3.3pct，环比+2.3pct；三费占比持续降低，销售/管理/财务费用合计占营收比例为3.6%，同比 - 2.4pct，环比 - 3.7pct；流通大股东均为增持或新进，增持或新进股权占流通股比例分别为10%和8% [21]

报告核心观点 - 看好医药生物行业头部创新药企全球竞争力及经营拐点，预计巨化股份2025Q1业绩大幅增长且受益制冷剂景气周期，认为中国铝业扩产项目推进、资源战略强化，一体化优势将凸显 [1] 今日重点推荐 医药行业 - 关税对药品行业短期扰动有限，国产创新药处于放量上升期，国内多个领域占主导，海外多款药迎收获期，看好头部创新药企 [2] - 进口药品美国生产占比低，中国关税反制对创新药市场供应影响有限，关税对国产创新药出海进程影响轻微 [3] - 2024年中国首发获批新药占全球近40%，在研first in class新药国产品种占比达24%，企业license - out交易金额高，头部药企研发销售体系成熟，扭亏节点临近 [4] 巨化股份 - 维持“增持”评级，预计2025Q1业绩大幅增长，归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%，扣非后7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [5][6] - 制冷剂板块量价齐升，氟化工等部分板块营收增长，包装材料等部分板块营收下滑 [6] - 2025年三代制冷剂配额政策延续，公司配额占比达34%，下游需求增长，制冷剂供需格局将优化，价格有涨幅 [6] - 布局前沿产业，甘肃巨化项目总投资196.25亿元，保证中长期成长 [7] 中国铝业 - 维持“增持”评级，2025Q1预计归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63%，调整2025 - 2027年EPS，上调目标价 [8] - 25Q1铝价等环比下滑，但公司采取措施实现利润增长 [8] - 扩产项目稳步推进，中铝青海和广西华昇项目将释放产能 [10] - 公司强化资源战略，铝土矿储备丰富，将拓展海外资源合作 [10] 今日报告精粹 电子元器件行业 - 整体关税对抗超预期，中美、欧美互相反击，加速电子产业链local for local建设 [14] - 中国对美加征关税，加速芯片产业链去美化，利好国内芯片厂商；美对全球加征关税，加速中国产业链外迁，利好制造业设备需求，东南亚迁移是趋势 [15][16] - 推荐中国自主化和东南亚产能转移相关标的 [16] 计算机行业 - 推荐托普云农、理工能科，受益标的有新开普、和达科技 [21] - 关税战叠加农业强国战略，政策助推农业信息化发展，资金、基建保障，技术成核心竞争力 [22][23] - AI + 大数据驱动农业信息化拓展应用场景，提高生产效率、优化资源配置 [24] 中科环保 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年净利润及EPS，维持目标价 [26] - 2024年业绩符合预期，营收、净利润增长，供热量和固废处理量增长，现金流改善，分红规划明确 [26] - 生活垃圾处理业务和环保装备销售及技术服务收入增长，危废处理处置和项目建造业务收入下降 [27] - 公司积极并购有供热潜能标的，展现并购整合及管理能力 [28] 华海诚科 - 调评至“增持”，预计2025E - 2026E收入和归母净利润增长，给予目标价 [29] - 2024年业绩快报显示收入和利润较快成长 [29] - 公司布局先进封装领域，推动高端产品产业化 [30] - 并购衡所华威，利于突破海外技术垄断，协同开发技术 [32] 东方电缆 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年归母净利润及EPS，给予目标价 [33] - 24Q4确收不及预期，但全年业绩稳健增长，盈利能力受海缆及海工项目交付和陆缆收入占比影响 [34] - 公司在手订单创新高，订单结构优化，海外交付和订单高速增长 [35] 比亚迪 - 维持增持评级，维持2025 - 2027年EPS，维持目标价 [39] - 2025年一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长，规模效应和战略布局助力盈利增长 [39] - 一季度销量快于行业，出海表现抢眼，新产品推动竞争力提升 [40] 爱玛科技 - 调整盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [41] - 2024年业绩略超预期，2025Q1增速上行 [42] - 多维竞争力凸显，带动经营向好，精益化管理成本优势明显 [42][44] 苏试试验 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，上调目标价 [45] - 2024年业绩符合市场预期，营收和净利润下滑 [45] - 设备销售短期承压，环试服务与集成电路检测稳步发展 [46] - 2025年特殊行业订单和集成电路检测有望改善和加速发展 [46] 越秀地产 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，下调目标价 [47] - 2024年毛利率承压，但财务资金稳健安全，销售排名上升，大湾区优势凸显 [47][48] - 投资质量提升，城市布局优化，土地储备集中在一二线城市 [49] 安徽合力 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价 [50] - 2024年业绩稳健，收入和归母净利润微增 [50] - 海外收入占比提升，全球化布局完善，加快新兴产业布局，拓展产业链合作 [51] TCL电子 - 上调2025 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [53] - 新推股权激励，目标积极进取，绑定核心员工利益，传达信心 [54][55] - 供应链灵活，无惧关税挑战 [55] 健盛集团 - 维持增持评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [57] - 公司公告2025年员工持股计划，覆盖中层、基层员工，激励员工成长 [57] - “黄金十年”激励计划首年落实，持续落实回购、分红回报股东 [58] 甘肃能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [59] - 2024年营收和归母净利润增长，常乐调峰火电贡献大，度电盈利高 [59][60] - 2025年业绩预计增长，未来有火电和新能源项目增量 [60] 中炬高新 - 维持“增持”评级，给予2025 - 2027年EPS，给予目标价 [62] - 2024年业绩符合预期，全国化布局完善，分业务和产品收入有不同表现 [62] - 盈利能力边际改善，内部效率逐步改善，高质量发展可期 [63] 航材股份 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [63][65] - 2024年全年业绩微增，四季度净利润大幅改善，各业务板块收入有增减 [66] - 公司加大研发投入，参与国际航空配套市场，实施募投项目扩大产能 [67] 光威复材 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [68] - 2024年四季度业绩承压，新能源业务景气度回升，各业务板块收入有增减 [69] - 公司拓展产品品类，布局民品新市场 [69] 光库科技 - 更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级 [72] - 2024年数通高速增长，营收和归母净利润增长，研发投入加大 [73]

核心观点 - 4月10日国内大盘震荡攀升上涨延续，海外美国三大股指大幅收跌，同时报告还涵盖了国内外重要新闻及经济数据 [1][2] 国内市场综述 - 4月10日收盘上证综指收于3223.64点，上涨1.16%；深成指收于9754.64点，上涨2.25%；科创50上涨1.09%；创业板指上涨2.27%，万得全A成交额共16590亿元，较前一日有所下降 [1][4][8] - 30个中信一级行业全线收涨，综合金融、商贸零售及纺织服装涨幅居前；乳业、跨境电商及三胎等指数表现活跃 [1][4][8] 海外市场综述 - 4月10日美国三大股指大幅收跌，道指跌2.5%，标普500指数跌3.46%，纳指跌4.31%；万得美国科技七巨头指数跌4.67%，特斯拉跌超7%，脸书跌逾6%；中概股多数下跌，晶科能源跌超11% [2][4] 新闻精要 - 2025年全国出口管制工作会议在京召开，会议总结2024年以来出口管制工作情况，部署2025年重点工作 [3][10][11] - 商务部部长王文涛与东盟轮值主席国、马来西亚贸工部长扎夫鲁视频通话，中方愿与包括东盟在内的贸易伙伴加强沟通协调，共同应对美加征所谓“对等关税” [3][12] - 国家统计局表示3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄，主要受季节性因素和油价下行影响 [3][14] - 《福建省深化内外贸一体化发展实施方案（征求意见稿）》公开征求意见，提出融入全国统一大市场、建立重点企业联系机制等措施 [3][15] - 美国3月CPI同比增长2.4%，较上月显著回落，创半年低位，低于市场预估；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估 [3][16][17] - 一季度中国中小企业发展指数大幅上升，为2020年以来最高；美国上周初请失业金人数22.3万人 [19] 驱动因素 - 3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，主要受季节性、国际输入性因素等影响；核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善 [9] - 当日A股市场4950只个股上涨，386只下跌，59只持平；724只个股涨超5%，3只个股跌超5%；178只个股涨停，2只个股跌停；市场连续大幅反弹后或有技术性调整压力 [9]

宏观经济 中国物价数据 - 3月中国CPI同比-0.1%与预期相同，前值-0.7%；核心CPI同比0.5%，前值-0.1%；3月CPI环比-0.4%，前值-0.2%；核心CPI环比0.0%，前值-0.2% [3] - 3月食品环比-1.4%，前值-0.5%，鲜菜、猪肉等价格下降影响CPI环比下降约0.22个百分点 [3] - 3月非食品环比-0.2%，前值-0.1%，生活用品及服务、衣着等环比上涨，交通通讯、教育文化娱乐等环比下跌 [4] - 3月居住和医疗保健环比为0.0% [4] - 3月PPI同比-2.5%，预期2.2%，前值-2.2%；3月PPI环比-0.4%，前值-0.1%，生活资料和生产资料环比均为-0.4% [4] 美国物价数据 - 3月美国未季调CPI同比升2.4%创半年来新低，预期升2.6%，前值升2.8%；季调后CPI环比降0.1%创2020年5月以来最低水平，预期升0.1%，前值升0.2% [6] - 3月美国未季调核心CPI同比升2.8%连续第二个月回落，预期升3.0%，前值升3.1%；季调后核心CPI环比升0.1%创2024年6月以来新低，预期升0.3%，前值升0.2% [6] - 3月美国未季调CPI和核心CPI环比均为0.2%，食品、住房等分项有不同变化 [6] - 3月美国CPI数据公布前后，市场对美联储降息押注变化，若关税政策全面实施，美国通胀或面临上行压力 [7] 市场表现 - 美国CPI公布后，美债短端上涨长端下跌，美元指数进逼100关口，瑞朗和日元上涨，美股下跌，商品中布油、美油下跌，黄金、伦铜等上涨 [8] 策略和先进制造组 电力设备企业 - 保变电气、宝光股份等电力设备企业2025年一季度业绩整体高增长，如保变电气预计净利润0.26亿同比增长20倍 [10] - 1 - 3月国家电网公司电网建设投资同比增长27.7%，增速创一季度历史新高，看好电网设备行业景气度持续提升 [10] 澜起科技 - 2025年一季度预计营业收入约12.22亿元同比增长65.8%，净利润5.10 - 5.50亿元同比增长128.3% - 146.2% [11] - 一季度互连类芯片销售收入11.39亿元占比超90%，同比增长约63.92%，看好全年业绩高增长 [11] 消费组 燕京啤酒 - 2024年营业总收入147亿元同比增长3%，扣非净利润10亿元同比增长108%，2025年一季度扣非净利润同比增长44% - 56% [13] - 围绕多层面展开变革，聚力打造U8大单品，产品结构优化，成本控制成果显著，建议密切跟踪 [13]

报告核心观点 - 对北交所、通信、海利得、鹏鼎控股、普冉股份、安踏体育等公司和行业进行分析并给出投资建议 [3][6][8][13][14][17][20] 宏观策略（北交所） - 3月北证50指数下跌2.74%，跌幅小于创业板和科创板，年内累计涨幅22.48%，全月成交额7899.35亿元，日均成交额376.16亿元，月末活跃度回落，PE（TTM）中位数40.30倍 [6] - 3月多家公司披露年度分红，30家发布分红预案，9家公告转增，特瑞斯等发布回购预案，康比特等4家完成回购，16家公司公告股东减持计划 [6] - 北交所启动存量上市公司证券代码切换试点，ETF预期升温，或于三季度面世，3月两家私募因拉抬股价被限制交易 [6] - 3月仅开发科技1家上市，80家公司更新审核状态，1家报送证监会，4家终止 [6] - 建议关注市场活跃度变化，关注AI、机器人、海洋经济等板块，临近财报季关注业绩增长显著、估值较低的公司 [6] 行业评论（通信） AI算力 - 海外市场铜光共进，2025海外资本开支保持可观增长，铜连接是Scaleup最优解，光模块有望成2025AI链业绩贡献最大板块，电源、液冷单位价值量提升 [7][8] - 国内AI创新应用频发，AIDC基础设施产业链率先受益，柴发、UPS&HVDC、液冷、冷却塔等环节有国产替代空间和增速，国产GPU将呈昇腾、寒武纪引领局面 [8] AIOT - 2025有望成为AIOT放量元年，看好未来几年AI算力加成带来的量价齐升，户外庭院机器人、桌面机器人、智能座舱三大市场有望率先放量 [8] 低轨卫星互联网 - 国内商业航天发射能力将呈阶跃式发展，2025处于发射加速和商业运营准备前夕，终端方面天通手机直连卫星仍是主流方案，华为mateX6将开启手机直连低轨新纪元 [8] 投资建议 - AI云端关注受益于海外和国内CSP投资的主力厂商 [8] - AI物联网关注受益于生态赋能的芯片公司、模组公司和ODM公司 [11] - 低轨卫星互联网关注千帆产业链、星网产业链、天通手机、手机直连卫星、民用北三单模替换和北斗大众消费应用相关公司 [11] - 运营商关注中国移动、中国电信、中国联通及相关合作伙伴 [11] 山证新材料（海利得） - 2024年公司营收59.01亿元，同比增长4.96%，归母净利润4.11亿元，同比增长17.58%，四季度净利环比增长6.82% [12] - 汽车出海、海外轮胎补库和越南基地满产满销推动业绩高增，2024年公司涤纶工业长丝销量24.6万吨，帘子布销量7.38万吨 [12][13] - PPS、LCP等高性能纤维新材料持续突破，PPS特种纤维小批量出货，打通30吨/年LCP高性能纤维中试全工艺流程 [13] - 预测2025 - 2027年公司营收分别为60.55/63.26/65.7亿元，归母净利润分别为4.46/4.94/5.34亿元，维持“增持 - A”评级 [13] 公司评论（鹏鼎控股） - 2024年公司营业收入351.40亿，同比+9.59%，归母净利润36.20亿，同比+10.14%，单四季度收入和归母净利润同比、环比均有增长 [14] - 2024年消费电子市场回暖，大客户订单稳定，公司积极扩展新料号及提升份额，Q4行业旺季收入稳健，毛利率受原材料和产品结构影响下降，费用端财务费用减少 [14] - AI趋势打开长期发展空间，公司成为边缘端主力供应商，2024年AI端侧收入占比超45%，云端产品在AI服务器领域技术积累增强，收入快速增长 [14][15] - 预计2025 - 2027年归母公司净利润42.67/51.45/64.59亿元，同比增长17.9%/20.6%/25.5%，维持“增持 - A”评级 [16] 公司评论（普冉股份） - 2024年公司营业收入18.04亿元，同比增长60.03%，归母净利润2.92亿元，同比增长705.74%，Q4单季度营收和归母净利润同比增长、环比下降 [17] - 行业温和复苏，公司把握增量市场机遇，营收创新高，存储系列芯片和“存储 + ”系列芯片出货量和营收均增长 [17] - 产品结构持续优化，叠加供应链管理，公司盈利能力同比提高，2024年毛利率和净利率均增长，Q4单季度毛利率增长、净利率环比下降 [17] - 以存储为核心，推进“存储 + ”战略，NOR Flash、EEPROM、MCU、模拟产品VCM Driver芯片均有发展，未来将全终端支持消费、工业和车载应用 [18] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.14/3.68/4.61，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为29.4/25.1/20.0，维持“增持 - A”评级 [18] 公司评论（安踏体育） - 2025Q1，安踏、FILA、所有其它品牌流水同比增长高单位数、高单位数、65% - 70%，线上渠道流水快速增长，线下渠道表现稳健，各品牌零售折扣稳定，库销比处于健康水平 [20] - 公司公告全资收购Jack Wolfskin品牌，基础对价2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成，收购强化公司在户外运动赛道的纵深布局 [20][21]