市场回顾与短期展望 - 恒生指数守住25,000点，相当于未来12个月预测市盈率12倍，市场波动性加剧因中美关系紧张及国内消费疲软[2] - 恒指周三收报25,910点，单日上升469点，大市成交金额达3,158亿元，盘中高见25,982点挑战26,000点水平[6] - 美股个别发展，标普500及纳斯达克指数分别上升0.4%和0.7%，道指收平，金价创新高至每盎司4,207.48美元，单日升幅1.6%[6] 宏观焦点与政策动态 - 美国财长建议延长90日中美关税休战期，现行休战协议将于11月届满，特朗普表示若无法达成协议将对中国额外征收100%关税[3][9] - 美联储9月宣布减息0.25厘，符合市场预期，点阵图显示2026年仅再减息1次，低于市场预期的3次，并继续以每月50亿美元（国债）及350亿美元（MBS）步伐执行量化紧缩[3] - 中国9月新增贷款升至1.29万亿元人民币，居民贷款按月急升逾10倍至3,890亿元，社会融资增量达3.53万亿元，M2货币供应按年增长8.4%[3][9] - 内地9月核心CPI按年上涨1%，为近19个月以来首次回到1%水平，但整体CPI按年下降0.3%，主要受食品价格下跌4.4%拖累[3][10] - 国务院总理李强强调加快标准化工作改革创新，强化人工智能等数字技术赋能，系统推进标准制定修订[3][10] 行业与板块动向 - 内地电商物流指数升至112.7点，创年内新高，农村电商物流业务量指数达132.7点，反映消费物流需求持续回暖[10] - 内险股受A股强劲带动第三季投资收益向好，AI概念股受惠于内地加快推动"人工智能+"应用及芯片研发突破[7] - 数据中心行业迎来重大并购，贝莱德旗下GIP联同微软、辉达等企业以总值400亿美元收购Aligned Data Centers，为历来最大宗数据中心收购交易[9] - 航空客运需求回升，南方航空9月客座率达86.3%，按年上升0.67个百分点，东方航空客座率更升至87.57%，上升4.06个百分点[11] 企业动态与业绩表现 - 商汤科技与寒武纪达成战略合作，重点推进软硬件联合优化，共同构建人工智能基础设施及垂直行业解决方案[8][11] - 九毛九第三季度同店销售降幅收窄，太二品牌同店日均销售额按年下降9.3%，较第二季度的13.7%有所改善，计划年底前将新模型餐厅扩展至200家以上[11] - 小米启动双11促销活动，拟让利20亿元人民币，多款大家电最高优惠4,000元，折叠屏手机MIX Fold 4直降1,000元[11] - 紫金黄金国际获深交所调入港股通标的证券名单，自10月16日起生效[3][12] - 碧桂园境内债券重组接近尾声，9只债券中8只已获持有人通过，涉及未偿本金137.7亿元人民币[11] 国际市场与商品表现 - 国际油价承压，纽约期油收报58.27美元，年初至今下跌17.81%，OPEC+增加供应及贸易战拖慢原油需求增长限制上行空间[3][5] - 美元指数回落至98.79，年初至今下跌9.10%，人民币汇率相对稳定，美元兑CNH报7.1298[5] - 波罗的海干散货指数年初至今大幅上升102.81%，反映全球大宗商品运输需求活跃[5]

宏观与金融数据 - 2025年9月社会融资规模增量为3.53万亿元，高于Wind一致预期的3.28万亿元，但同比少增2297亿元，存量同比增速为8.7%，较上月下降0.1个百分点 [2][7] - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多增4.42万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款同比少增8512亿元，政府债券净融资同比多增4.28万亿元 [7] - 2025年9月CPI同比为-0.3%，前值为-0.4%，环比增速从8月的0%回升至0.1%；PPI同比为-2.3%，前值为-2.9%，环比持平于8月的0% [2][4] - 9月M1增长加速，显示流动性进一步改善，同时M2同比增速在高基数下保持稳健 [2] 交通运输行业 - 2025年9月，三大航司及春秋、吉祥航空的ASK（可用座位公里）和RPK（收入客公里）分别同比增长3.9%和7.1%，推动客座率同比提升2.6个百分点至86.0% [5] - 根据航班管家数据，第36周至41周（9月1日至10月12日）国内航线含油票价同比增长3.0%，主要得益于公商务需求回暖 [5] - 新航季时刻数同比持续收紧，行业景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷政策和低基数，预计第四季度票价同比转正趋势有望延续 [5] - 油价下跌有望降低航空公司成本压力，共同改善其盈利能力，中长期行业供给增速或将保持低位 [5] 电力设备与新能源行业 - 国家发改委等六部门联合印发《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年底全国建成2800万个充电设施，提供超过3亿千瓦的公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求 [6] - 该行动方案预计将大幅加速充电桩建设，为充电桩产业链公司提供业绩增量，并带动中国汽车电动化进程提速 [6] 重点公司业绩与展望 - 小商品城2025年前三季度实现营业收入130.6亿元，同比增长23.1%；归母净利润34.6亿元，同比增长48.5%；第三季度单季营业收入53.5亿元，同比增长39.0%，归母净利润17.7亿元，同比增长100.5% [10] - 吉比特预计2025年前三季度归母净利润为10.32至12.23亿元，同比增长57%至86%；第三季度单季归母净利润预计为3.87至5.78亿元，同比增速区间为177%至286% [12] - 福耀玻璃被持续看好，其新一轮资本开支项目即将集中投产，产能优势更加突出，且自2021年以来净负债率持续为负，资本开支周期结束后公司自由现金流有望进一步改善，分红水平可能提升 [9] 固定收益与市场策略 - 近期市场行情源于五大叙事变化：中美"战略相持"、新旧动能转换见成效、物价偏弱叙事好转、资金面活跃叠加估值低、资本市场生态好转 [4] - 10月至年底前，市场可能面临业绩验证、增量资金来源、贸易谈判不确定性等制约因素，本轮市场调整并非2025年4月的重演 [4] 科技行业洞察 - SEMICON West展会关注点包括AI泡沫争议、台积电美国工厂进展以及先进封装技术 [8]

核心观点 - 报告维持机械设备行业“看好”评级，认为工程机械行业景气度持续回暖，人形机器人行业商业化预期明确 [3] - 工程机械下游需求增长逻辑清晰，受益于开工端利好及国产性价比优势凸显，大规模设备更新政策有望持续推动行业复苏 [3] - 建议关注中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技等公司，并维持其“增持”评级 [3] 行业要闻 - 2025年9月挖掘机销量为19,858台，同比增长25.4% [2] - 2025年9月装载机销量为10,530台，同比增长30.5% [2] - 2025年9月工程机械主要产品月平均工作时长为78.1小时 [2] 公司公告 - 宗申动力发布2025年前三季度业绩预告，归母净利润同比增长70%-100% [2] - 英维克发布2025年三季度报告，前三季度营业收入同比增长40.19% [2] 周行情回顾 - 2025年10月8日至10月14日，申万机械设备行业指数下跌2.97%，跑输沪深300指数0.78个百分点，在申万所有一级行业中排名第24位 [2] - 截至2025年10月14日，申万机械设备行业市盈率为31.41倍，相对沪深300的估值溢价率为135.85% [2] 本周观点 - 工程机械景气度持续回暖，挖掘机销量维持复苏态势，国内外市场销量同比增速均实现快速增长 [3] - 政策方面，《机械行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调扩大有效需求、加大设备更新实施力度 [3] - 下游需求增长逻辑清晰，雅下水电、城市更新行动等开工端利好将持续带动需求，全球关税扰动减弱使国产工程机械性价比优势凸显 [3] - 人形机器人行业催化频出，正从技术竞赛转向商业化竞赛，量产预期明确 [3]

食品饮料行业 - 华润饮料 (02460.HK) - 报告预计公司2025-2027年收入分别为112亿元、125亿元、134亿元，归母净利润分别为13亿元、16亿元、18亿元，对应市盈率分别为19倍、15倍、14倍 [1][8] - 2023年包装饮用水市场规模达2150亿元，同比增长4.47%，占软饮市场23.65%，2018-2023年市场规模复合年均增长率为7.10% [6] - 2023年包装水市场前五大公司零售额集中度为58.6%，华润饮料在纯净水市场以32.7%的市占率成为龙头 [6] - 2025年上半年公司包装饮用水产品营收为52.51亿元，饮料产品营收为9.55亿元，包装水占比85% [7] - 公司拥有15家自有工厂及35家合作生产伙伴，实现半径300-500公里内一线及新一线城市全覆盖 [7] - 投资逻辑包括全国化扩张与渠道精耕驱动短期增长、行业向头部集中带来长期红利、自有产能占比提升及规模效应释放盈利潜力 [8] 农林牧渔行业 - 中宠股份 (002891.SZ) - 公司2025年第三季度实现营收14.28亿元，同比增长15.86%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长18.9% [17] - 2025年前三季度累计营收38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [17] - 预计公司2025-2027年营收分别为55.01亿元、65.86亿元、79.67亿元，同比增长23.2%、19.7%、21.0% [4][19] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80亿元、5.99亿元、7.35亿元，同比增长21.9%、24.8%、22.7% [4][19] - 2025年第三季度自主品牌线上GMV合计同比增长29.3%，其中顽皮品牌增长30.0%，领先品牌增长47.5% [18] - 2025年第三季度毛利率为29.11%，同比提升2.23个百分点，扣非净利率同比提升0.22个百分点 [19] 机械设备行业 - 英维克 (002837.SZ) - 2025年前三季度公司实现营收40.3亿元，同比增长40.2%，归母净利润4亿元，同比增长13.1% [21] - 第三季度单季收入14.5亿元，同比增长25.3%，归母净利润1.8亿元，同比增长8.4% [21] - 第三季度毛利率为29.4%，环比提升3.43个百分点，净利率为12.5%，环比提升2.05个百分点 [22] - 前三季度毛利率为27.3%，同比下降4.41个百分点，净利率为10.3%，同比下降2个百分点，四项费用率为15.5%，同比下降3.4个百分点 [22] - 第三季度末存货达12.3亿元，较期初增长3.5亿元，合同负债3.3亿元，较期初增加1亿元 [21] - 公司与谷歌、英伟达、Meta、英特尔等客户在液冷产品上合作，与谷歌的2MW CDU产品在OCP2025上发布 [22] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.4亿元、10亿元、14.6亿元，对应市盈率分别为119倍、76倍、52倍 [23] 建筑装饰行业 - 中铝国际 (601068.SH) - 2025年上半年公司设计咨询、EPC工程总承包及施工、装备制造收入占比分别为6.19%、75.78%、18.03% [25] - 2025年上半年境内、境外收入占比分别为79.21%、20.79% [25] - 2024年公司工业领域新签合同额282.8亿元，同比增长43%，非工业领域新签25.5亿元，同比下降87% [26] - 2024年境外新签合同额61.0亿元，同比增长65%，境外营收41.3亿元，同比增长22% [26] - 2025年上半年境外新签合同额31.9亿元，同比增长284%，境外营收20.2亿元，同比增长7% [26] - 2024年毛利率为12.21%，同比提升3.45个百分点，2025年上半年毛利率为10.84%，同比提升1.26个百分点 [27] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.31亿元、2.60亿元、2.82亿元 [27] 电子行业 - 鹏鼎控股 (002938.SZ) - 2025年上半年公司实现营业收入163.75亿元，同比增长24.75%，归母净利润12.33亿元，同比增长57.22% [29] - 2025年上半年销售毛利率为19.07%，同比提升1.10个百分点，销售净利率为7.49%，同比提升1.52个百分点 [29] - 2025年上半年通讯用板业务收入102.68亿元，同比增长17.62%，消费电子及计算机用板业务收入51.74亿元，同比增长31.63% [29] - 2025年上半年汽车及服务器用板业务收入8.05亿元，同比增长87.42% [29] - 预计公司2025-2027年收入分别为400.53亿元、462.26亿元、533.24亿元，归母净利润分别为44.73亿元、54.58亿元、64.02亿元 [30] 计算机行业 - 人工智能与算力 - TileLang由北京大学团队开发并于2025年1月开源，是一种专为AI算子设计、采用分块技术优化内存和自动调度的程序语言 [34] - TileLang旨在解决不同AI芯片高性能计算平台接口不兼容的问题，降低生成式AI模型代码迁移成本 [34] - 报告建议关注AI推理芯片公司如寒武纪、海光信息，以及算力服务器公司如浪潮信息、中科曙光、华勤技术、神州数码 [35][36] 宏观数据 - 2025年9月金融与通胀 - 9月新增贷款1.29万亿元，低于去年同期1.59万亿元，贷款同比增长6.6%，增速较上月下降0.2个百分点 [11] - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，低于去年同期约3.76万亿元，存量社融同比增长8.7%，比上月下降0.1个百分点 [11] - 9月财政存款环比减少8400亿元，同比增速回落至7.3% [11] - 9月M2同比增长8.4%，较上月回落0.4个百分点，M1同比增长7.2%，较7月增速加快1.2个百分点 [12] - 9月居民消费价格指数同比下降0.3%，跌幅较8月收窄，环比上涨0.1% [14] - 9月核心居民消费价格指数同比增长1.0%，持续回升 [14] - 9月工业生产者出厂价格指数环比持平，同比下降2.3%，跌幅继续收窄 [14] 市场指数表现 - 2025年10月16日上证指数收盘3,912.21点，上涨1.22%，深证成指收盘13,118.75点，上涨1.73% [5] - 沪深300指数收盘4,606.29点，上涨1.48%，创业板指收盘3,025.87点，上涨2.36% [5] - 道琼斯指数收盘46,253.31点，下跌0.04%，标普500指数收盘6,671.06点，上涨0.40%，纳斯达克指数收盘22,670.08点，上涨0.66% [5] - 10月14日北证50指数收盘1,484.19点，下跌0.22%，成交金额206.8亿元 [38]

传奇生物 (LEGN US) 分析 - 3Q25 Carvykti销售额达5.24亿美元，同比增长84%，环比增长19% [1] - 美国市场销售额为3.96亿美元，同比增长53%，环比增长11% [1] - 美国以外市场销售额为1.28亿美元，同比增长374%，环比增长58%，非美市场占比提升至24% [1] - 全球已有超8,500名患者接受CARVYKTI®治疗，强生重申对产品峰值销售超过50亿美元的目标有更强信心 [1] - FDA更新产品说明书纳入早期复发多发性骨髓瘤患者的最新生存获益数据，巩固竞争优势 [2] - 维持Carvykti 2025年销售19亿美元、长期销售峰值69亿美元的预测，目标价74美元，维持买入评级 [2] 互联网行业：手游流水分析 - 腾讯本土流水同比净减27亿元（下降8%），主要因《MDnF》高基数，部分被新游《无畏契约：源能行动》和《三角洲行动》增量抵消 [4] - 《三角洲行动》9月流水再创新高达15亿元，腾讯海外流水同比增6.7亿元（增长9%），主要因《皇室战争》等增量抵消《荒野乱斗》高基数影响 [4] - 《皇室战争》9月流水超7.5亿元，网易本土流水同比微增0.7亿元（增长1%），海外流水同比增1.6亿元（增长18%），受益于《Destiny：Rising》等新游贡献 [4] - 腾讯手游流水同比企稳，新游储备丰富，看好长期估值提升潜力，网易手游流水维持同比正增长，端游延续强劲增势，估值下行空间小 [4] 电池行业月报 - 2025年9月中国动力电池装车量76.0 GWh，同比增长39.5%，环比增长21.6% [7] - 9月中国电池出口26.7 GWh，同比增长28.3%，环比增长18.2%，出口占当月销量18.2%，环比提升1.4个百分点 [7] - 中国对部分锂电材料和设备出口管制，短期内拉长海外建厂周期，缓解价格竞争，中长期强化全球竞争力 [7] - 10月电池排产环比9月增长10%，行业平均开工率接近90%，六氟磷酸锂价格突破7万元/吨，下游龙头电池企业议价能力增强 [8] - 建议关注具有成本和技术优势、出海布局领先的宁德时代（300750 CH/买入） [8] 医药行业周报 - 本周恒生医疗保健指数下跌12.0%，跑输大市，流通、中药及互联网医药板块表现较优 [9] - 10月以来医药板块波动较大，内资通过港股通持有医药股比例小幅下降，外资持仓从年中起呈现回落态势，但内外资加大创新药布局方向不变 [9] - 内外资重点加仓有潜在补涨机会的高性价比创新药标的，布局潜在受益于降息和下游需求复苏的CXO企业 [9] - 第十一批国采部分品种竞争激烈，利好具备成本优势、管理规范的龙头企业 [10] - ESMO大会举行，建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物、恒瑞医药等有重磅数据读出的公司 [10] - 推荐创新药标的如三生制药、德琪医药、先声药业、和黄医药、传奇生物，以及CXO细分赛道龙头药明合联 [10] 全球市场及经济数据 - 恒指收盘25,911点，单日升1.84%，年初至今升29.17%；国指收盘9,251点，单日升1.89%，年初至今升26.90% [5] - 标普500收盘6,671点，单日升0.40%，年初至今升13.42%；纳指收盘22,670点，单日升0.66%，年初至今升17.40% [5] - 布兰特原油收盘62.42美元，三个月跌9.19%，年初至今跌16.30%；期金收盘4,138.70美元，三个月升24.29%，年初至今升57.41% [5] - 美国9月消费价格指数同比5.00%，首次申领失业救济金人数4.3千，工业品出厂价格指数环比0.30%，零售销售额环比0.40% [11] - 中国第3季度GDP同比市场预期数据待公布，上次数据为5.20% [11]

港股市场回顾 - 恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额减至827.99亿港元[1] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿[1] - 本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1] - 周三港股明显反弹，恒生指数涨1.84%报25910.6点，恒生科技指数涨2.57%，双双终结7连跌，恒生中国企业指数涨1.89%[3] - 大市成交额3158.13亿港元，南向资金逆势净卖出54.43亿港元[3] - 科网股全线反弹，京东健康、华虹半导体涨超5%，阿里巴巴涨近4%，大金融涨势强劲，新华保险涨超9%逼近历史高点[3] 美股市场动态 - 美国银行公布亮丽业绩带动投资气氛回暖，标普500指数高收0.4%，纳斯达克综合指数上扬0.7%[2] - 道指反覆低收17点至46253点，中美贸易谈判及美国政府停摆风险令市场保持审慎[2] - VIX指标收于20.6点，接近5月底以来最高水平[2] 市场展望与投资主线 - 港股市场优势显现，包括较低估值以及交易渐趋活跃等[3] - 央国企中远海控拟进行A股及H股回购，相关举措有助港股股指短期筑底成功[3] - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇[3] - 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块[3] - 建议关注较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块[3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] 市场热点与公司信息 - COMEX黄金期货涨1.48%报4224.90美元/盎司，COMEX白银期货涨3.76%报52.53美元/盎司[9] - 建议关注金矿公司中国黄金国际(2099HK)、紫金矿业(2899HK)[9] - 中兴通讯(00763HK)从"连接"向"连接+算力"拓展，5G基站、5G核心网累计发货量保持全球第二，固网产品整体市场份额全球第二[9] - 公司自研高性能领域定制处理器芯片及DPU定海芯片，提供高性能训练服务器、高性价比推理服务器等算力基础设施[9] - 建议关注科技龙头公司中兴通讯(00763HK)[9] 本周荐股 - 中国联通(0762HK)2025年上半年算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26%[10] - 联通云收入376亿元，同比增长18.6%，数据中心收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%[10] - 公司构建30+可信数据空间及上百个AI智能体，推动AI在多领域规模化应用，2025年上半年研发费用同比增长16%[10] - 科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人，近五年平均股息率超过6%，2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%[10] - 2025年上半年实现归母净利润145亿元，同比增长5%，当前估值水平约12倍PE，PB低于0.8倍[10] - 目标价10.0港元，止损价9.0港元[10] 重点公司股票表现 - 恒生指数近1个月下跌2%，近3个月上涨4%，近1年上涨24%[15] - 恒生科技指数近1个月上涨1%，近3个月上涨10%，近1年上涨29%[15] - 阿里巴巴(9988HK)近1个月上涨7%，近3个月上涨40%，近1年上涨57%[15] - 小米集团(1810HK)近1个月下跌10%，近3个月下跌13%，近1年上涨109%[15] - 小鹏汽车(9868HK)近1个月上涨5%，近3个月上涨19%，近1年上涨90%[15] - 药明生物(2269HK)近1个月下跌1%，近3个月上涨26%，近1年上涨89%[15] 财经要闻与数据 - 内地9月PPI按年跌2.3%符预期，9月中国电商物流指数升至112.7点再创年内新高[11] - 内地9月CPI按年下降因翘尾影响所致，核心CPI升1%涨幅连续五个月扩大[11] - 9月末M2余额按年增8.4%，市场预期增8.5%[11] - 9月访港人次接近330万，同比增长8%[11] - 美国10月16日零售销售月环比预测值0.004%，前值0.006%[14] - 美国10月16日PPI最终需求同比预测值2.6%，前值2.6%[14]

宏观策略核心观点 - 报告对国内经济有三点核心判断：新一轮加关税影响预计有限、三季度经济承压需稳增长政策、新一轮政策力度预计温和 [4] - 2025年前9个月中国对美出口同比下降16.9%，但整体出口仍实现同比6.1%的高增长 [4] - 8月投资累计同比增速降至0.5%，社零当月同比增速降至3.4%，预计三季度经济增速在4.7%-4.9%，前三季度累计为5.1%左右 [4][5] - 稳增长政策三大抓手为：靠前使用化债额度、5000亿政策性金融工具（9月底已落地）、货币宽松 [1][5] - 预期四季度美国经济延续韧性，美联储大概率仍有2次降息，但美债利率下行空间有限 [5] - 10月至11月权益市场大概率进入震荡区间，风格可能由AI硬件转向防御型及业绩有支撑的行业，如创新药、非银、可选消费等 [5] - 债券市场方面，10年期利率因外部风险重回1.70%-1.75%区间，但下破1.70%的概率偏低 [5][6] 固收金工：城投平台公募REITs - 报告详细解构了11个省市的城投公募REITs表现，其中浙江省规模最大，为174.43亿元，2025Q2营业收入约7.51亿元 [6] - 2025年以来，山东省的城投REITs产品涨跌幅最高，达29.89%，而湖北省产品表现最差，为-15.74% [6][7] - 投资建议采取"区域为先、类型为要"的配置策略，优先选择区域经济发达、财政实力雄厚的地区，如上海、江苏、北京、广东、浙江等 [2][7] - 底层资产类型中，交通基础设施类和保障性租赁住房类在经济慢修复环境中盈利稳定性更好 [2][7] - 推荐关注的城投公募REITs产品包括：上海市的国泰君安城投宽庭保租房REIT、华安外高桥REIT，江苏省的华夏南京交通高速公路REIT等 [2][7] 个股研究：小商品城（600415） - 小商品城2025年第三季度业绩表现强劲，收入为53.5亿元，同比增长39%；归母净利润17.7亿元，同比增长101% [8] - 2025年前三季度，公司实现收入130.6亿元，同比增长23.1%；归母净利润34.6亿元，同比增长48.5% [8] - 业绩增长主要动力来自市场经营和贸易履约服务，其中新市场全球数贸中心于10月14日正式开业，期末公司合同负债达148亿元 [8] - yiwupay支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增幅超30%，并于2025Q3开启1039贸易支付试点 [8] - 公司将2025-2027年归母净利润预期上调至49.0亿元、61.6亿元、71.3亿元，同比增速分别为+59%、+25%、+18% [3][8] - 公司作为一带一路出口枢纽，新市场扩建、Chinagoods、支付业务、进口正面清单等多项目成长点稳步推进，维持"买入"评级 [3][8]

核心观点 - 报告认为四季度A股上涨行情尚未结束但力度或趋弱波动率或加大短期受内外因素扰动但中期向好逻辑未变[2][8] - 操作策略建议兼顾防御与进攻防御端关注红利资产如银行公用事业等进攻端聚焦科技成长板块如AI产业链半导体与机器人行业等[2][8][9] 周三市场表现 - 周三沪深三大指数先抑后扬沪指涨1.22%收复3900点报3912.21点深证成指涨1.73%报13118.75点创业板指涨2.36%报3025.87点科创50指数涨1.40%报1430点[4][5] - 市场成交额显著萎缩至20729亿元其中沪市成交额9615.52亿深市成交额11113.06亿创业板成交额4917.73亿科创50成交额797.21亿[5] - 行业方面航空机场汽车整车化学制药电网设备等板块涨幅居前航运港口小金属等板块跌幅居前[4] - 概念股方面重组蛋白机器人执行器CRO第四大半导体等涨幅居前转基因氦气等跌幅居前[4] 医药行业点评 - 化学制药CRO等医药股走强医药生物板块在行情中属滞涨板块或有补涨需求兼具防御价值[6] - 2021年至2024年股价下跌已对集采政策及反腐影响充分计价近期国家医保局表示第11批集采不再以简单最低价为参考[6] - 老龄化进程加快医药需求旺盛2025年四季度基本面趋势改善值得期待可关注创新药中药医疗器械血制品等[6] 机器人行业点评 - 机器人执行器等概念股走强自2025年1月7日年度策略报告推荐以来人行机器人概念板块阶段性高点涨幅约80%机器人执行器概念板块涨幅超70%机器人行业涨幅超50%[7] - 行业内生增长动能强劲全球工业机器人装机量增长较快政策层面积极支持十四五规划机器人行业年均营收增速超20%[7] - 人形机器人被认为是AI应用落地重要载体大模型发展带来红利期2025年人形机器人行业有望进入量产阶段[7] - 政府工作报告强调科技自立自强与扩大内需双轮驱动大力发展智能机器人等新一代智能终端及智能制造装备[7] - 展望四季度机器人行业仍可逢低关注但板块内部可能出现分化需关注具备业绩亮点或增长预期的个股[7]

重点推荐：社会服务行业（连锁餐饮） - 2025年9月餐饮品牌股价表现分化，呷哺呷哺（+33%）、百胜餐饮（+4%）、海伦司（+2%）涨幅居前，多数品牌下跌 [7] - 2025年上半年重点跟踪的连锁餐饮龙头收入同比增长16%，高于社零餐饮大盘增速（+4%），归母净利润同比增长29% [7] - 分赛道看，咖啡茶饮赛道表现最优，2025年上半年收入增长33%，利润增长58%；西式餐饮收入增长9%，利润增长3%；大众餐饮收入增长3%，利润增长15%；火锅及食材收入下降2%，利润增长13% [7] - 2025年9月，咖啡（+2.3%）、包子（+2.0%）、湘菜（+0.8%）门店规模环比增长，酸菜鱼（-1.5%）、火锅（-1.3%）、麻辣烫（-1.3%）门店规模环比下降 [8] - 前10大品牌集中度（CR10）提升最快的赛道为披萨（31.3%，+1.4个百分点）、咖啡（26.4%，+1.3个百分点）、奶茶饮品（26.3%，+1.0个百分点） [8] - 2025年9月，西餐品牌塔斯汀、麦当劳、必胜客等门店净增数居前；茶饮咖啡赛道蜜雪冰城、库迪月度门店净增数超2000家 [8] - 核心品牌动态包括蜜雪集团3亿元收购福鹿家53%股权入局鲜啤赛道、幸运咖门店数突破8600家、古茗推出万店狂欢咖啡促销活动、小菜园2025年10月计划新开门店14家 [9] - 投资建议重点推荐小菜园、古茗、蜜雪集团，中线优选美团-W、海底捞、百胜中国等 [9] 重点推荐：建筑行业（洁净室工程） - 洁净室工程是晶圆制造、芯片封装、服务器组装等AI算力全产业链扩产的刚需环节，厂务工程及洁净室投资通常占总投资的10-20% [11] - 全球成熟制程芯片扩产由供应链安全（中美脱钩）驱动，先进制程芯片扩产由AI算力需求驱动，台积电掌握全球90%的先进制程产能 [11] - 台积电2025年3月宣布在美国追加1000亿美元投资，规划总投资上升至1650亿美元，估算剩余工程总投资将达到350亿美元 [11] - 北美是未来洁净室工程潜力最大的市场，由于投资强度陡然上升，主力供应商工作负荷趋于饱和，新工程师培养周期长，订单溢出将成为必然趋势 [11] - 重点推荐圣晖集成，2025年上半年公司新签订单增长70%，在手订单较上年末增长63%，营业收入增长39%，预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元 [12] - 重点推荐亚翔集成，受益于全球半导体供应链重构，连续中标海外重大晶圆厂项目，预测2025-2027年归母净利润为4.77/8.16/7.13亿元 [12] 常规内容：宏观与策略 - 2025年9月中国出口（以美元计价）同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元；1-8月出口累计同比增长6.1% [13] - 2025年9月中国CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.3%，环比连续两个月为0 [13] 常规内容：电力设备新能源行业 - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，首次将可再生能源非电消费（如绿色氢氨醇）纳入强制性考核体系 [14] - 政策为绿色氢氨醇行业提供了制度性市场需求，建议关注金风科技、运达股份、三一重能等产业链相关标的 [14][15] 常规内容：化工行业（农化） - 钾肥供需紧平衡，截至2025年9月底国内氯化钾港口库存为172.92万吨，较去年同期减少135.60万吨，降幅为43.95% [16] - 2025年9月底国内氯化钾市场均价为3237元/吨，同比涨幅34.82%；巴西1-8月氯化钾进口量达1010万公吨，创历史新高 [16] - 磷矿石资源稀缺性凸显，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，高价区间运行时间已超2年 [17] - 磷肥国内外价差保持高位，2025年9月30日磷酸一铵海内外价差约1370元/吨，磷酸二铵价差约1409元/吨 [18] - 农药行业下行周期见底，草甘膦价格持续上涨，2025年10月14日华东市场参考价2.77万元/吨，较4月初上涨4500元/吨，涨幅19.40% [19] - 投资建议钾肥重点推荐亚钾国际，磷化工重点推荐云天化、兴发集团，农药重点推荐扬农化工 [19][20] 常规内容：公司研究（小商品城） - 小商品城2025年第三季度实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52% [21] - 公司三季度毛利率45.41%，同比提升15.31个百分点；前三季度经营性现金流净额96.05亿元，同比大幅增加2021.98% [22] - 业绩增长受益于全球数贸中心招商带来的入场资格费收入以及义支付跨境支付业务发展，前三季度跨境支付交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35% [21][22] 常规内容：公司研究（京东集团） - 预计京东集团2025年第三季度营收2939亿元，同比增长13%，其中京东零售收入预计增长11%，新业务（外卖）收入预计增长230% [23] - 预计三季度GMV增速15%左右，用户购频保持强劲增长，今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [23][24] - 预计三季度Non-GAAP净利率1.4%，同比下降3.6个百分点，但外卖业务单位经济效益（UE）持续改善 [24] - 调整2025-2027年公司收入预测至13348/14197/14882亿元，经调净利预测至298/408/567亿元 [25] 市场数据 - 2025年10月15日A股主要指数全线上涨，上证综指涨1.21%至3912.20点，深证成指涨1.73%至13118.75点，创业板指涨2.06%至3776.30点 [2] - 当日A股市场成交金额合计，沪市9615.52亿元，深市11113.06亿元 [2] - 2025年10月16日全球主要市场指数，恒生指数涨1.84%，道琼斯指数持平，纳斯达克指数跌0.48% [4] - 商品期货市场，黄金涨2.10%至962.24，白银涨4.14%至12200.00，ICE布伦特原油跌1.46%至62.39 [26]

报告核心观点 - 晨会纪要涵盖两份主要报告，一份关注中宠股份的稳健业绩与清晰品牌路径，另一份分析科创债ETF的特征与市场表现 [2] 中宠股份/饲料公司点评 - 2025年前三季度公司营业收入为38.6亿元，同比上升21.05%，归母净利润为3.33亿元，同比上升18.21% [3][4] - 第三季度公司营业收入为14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润为1.3亿元，同比下降6.64%，但扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86%，显示主营业务保持稳健 [3][4] - 公司拥有全球供应链布局，在北美形成美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营格局，加拿大工厂第二条生产线建成，墨西哥工厂同步完成，2026年美国第二工厂建成后将提升北美区域即时产能与市场响应效率 [4] - 核心自主品牌WANPY顽皮通过品牌、产品、渠道协同实现品牌力提升，小金盾系列获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜 TOP1”等荣誉，营销上携手人民网探厂直播并签约代言人欧阳娜娜以提升年轻消费群体知名度 [5] - 预测公司2025-2027年营收分别为54.9亿元、67.69亿元、83.31亿元，归母净利润分别为4.55亿元、5.67亿元、7.1亿元，对应PE分别为36倍、29倍、23倍，维持“买入”评级 [5] 科创债ETF债券研究 - 截至2025年10月10日，科创债ETF总规模已达2516.83亿元，预计在政策加持下将持续扩容，其流动性较好且在纳入可质押库后需求有望提升，但波动方面无优势，更适合左侧布局，且超额表现相对明显 [6] - 第二批科创债ETF上市后抢筹行情“缺位”，原因包括债市面临公募基金赎回新规、权益市场走强等利空因素扰动整体偏空，以及成分券估值已处于低位导致市场对估值压降空间预期不高 [7] - 成分券中普通债流动性优于永续债，余额平均估值差约7bp，负债端稳定机构可关注永续债左侧机会，交易盘则更适合普通债；普通债相较于永续债“超涨”更明显，中高隐含评级普通债超涨幅度多在10-15bp [7] - 科创债ETF未来持续扩容具有确定性，短期行情受债市情绪压制但发展趋势性及流动性优势有保障，可关注成分券超涨幅度较大主体的非成分券补涨机会，以及成分券信用利差低于同主体非成分券5bp以上的估值收窄投资机会 [7][8]