海外周报 市场"期待"中央经济工作会议，优选电商平台及资产交易平台 2024 年 12 月 08 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）中央经济工作会议召开在即，市场对海外中国资产的博弈预计会更加激 烈，选股逻辑维持"便宜才是硬道理"，我们相对看多电商平台，首选阿里巴巴，此时板块的赔率&胜率 超下行风险，建议积极主动。2）对于海外中国消费资产，我们对品牌能力稳定（海底捞、达势股份等） 或业务收入海外占比为主（特海国际等）的消费品保持相对乐观。其他海外中国资产我们建议关注教培 （新东方、卓越教育等）、fintech 赛道的互金公司（奇富科技、信也科技等）。3）我们持续看好资产交 易平台，建议关注 Robinhood、FUTU、TIGR、IBKR 等。我们特别看好 FUTU/TIGR 的价值重估，此 类平台底层资产以交易美股为主，平台稀缺&尚处于业务增长期。4）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚 买菜、万物新手等海外优质中国资产持续值得关注。5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平 台（NFLX、SPOT 等）、订阅制 SaaS（ZOOM 等）。6）另外我们新增关注灿谷、好孩子国际、卡罗特 及声网。 ➢ 消费大板块： ...

核心观点 - 市场有望演绎跨年行情，持续关注券商及科技成长[2][3] 投资要点 - 上周股指表现：上证指数上涨2.33%，深证成指上涨1.69%，创业板指上涨1.94%[3] - 行业板块表现：钢铁、煤炭、机械设备涨幅居前[3] - 成交额变化：沪深两市日均成交额为16906.43亿元，较前一周上升13.42%[3] - 风格表现：中小盘股占有相对优势，上证50上涨1.54%，中证500上涨2.17%[3] - 汇率变化：美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2582，涨幅为0.35%[3] - 商品表现：ICE轻质低硫原油连续下跌1.22%，COMEX黄金下跌0.97%，DCE焦煤下跌6.21%[3] 近期策略观点 - 市场技术形态：A股主流指数大多呈现三角形调整形态，目前已接近三角形调整形态的尾部[6] - 日历效应：从中央经济工作会议召开到次年全国两会召开，市场通常会呈现"春季躁动"、跨年行情[6] - 政策端：9月24日以来，多部委、高规格、多频次的发声表态，政策已明显转向刺激的导向，后续仍存在政策利好出台预期[6] - 估值端：目前A股估值仍相对便宜，万得全A市净率估值为1.61倍，低于近十年以来的77.48%时期[6] - 股债相对回报率：万得全A指数的股债相对回报率为+0.21%，高于近十年以来的历史97.47%时期[6] - 美国就业市场：11月非农就业人数增加22.7万人，失业率为4.2%，美联储降息预期升温[6] 投资建议 - 科技和自主可控方向：关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向[7] - 科创领域的并购重组主题：关注体外资产较大、存在并购重组预期的相关科创板标的[7] - AI应用方向：关注游戏、影视、广告等AI应用方向[7] - 券商板块：作为牛市旗手，市场在突破前期强压力位及密集成交区时，板块或将反复活跃[7] - 红利方向：高股息红利方向在中长期仍有一定关注价值，但可能面临市场风格变化的扰动[7] 行业高频数据 - 水泥价格指数：全国[35] - 产量：挖掘机：当月同比[35] - 工业品产量同比增速：工业机器人、工业锅炉[36] - 波罗的海干散货指数(BDI)[36] - 焦煤、焦炭期货结算价[37] - 煤炭库存：CCTD主流港口：合计[37] - 主要有色金属期货结算价：铝、铅、锌、阴极铜[40] - 电子产品销量增速：智能手机、移动通信手持机[40] 市场估值水平 - A股整体估值相对便宜：上证指数市盈率（TTM）估值为14.62倍，市净率（LF）估值为1.36倍；万得全A市盈率（TTM）估值为18.94倍，市净率（LF）估值为1.61倍[41] - 万得全A指数市盈率走势[42] - 万得全A指数市净率走势[42] 市场资金跟踪 - 北上资金当年净流入趋势[45] - 北上资金历史累计净流入趋势[45] - 两融余额变化[47] - 偏股混合型基金指数走势[49] - 中国新成立基金份额：日度值[49] - 非金融企业境内股票融资[52] - 融资买入额及占比[52]

报告核心观点 - 美国非农数据喜忧参半，新增就业人数和薪资增长强于预期，但失业率高于预期，叠加美联储官员表示支持谨慎降息，预计12月大概率将降息。国内12月中旬中央经济工作会议即将召开，市场再度进入政策预期博弈阶段，重点关注扩大内需领域的增量政策是否超预期[序号][序号] - A股市场成交活跃度有所回升，两市日均成交额17246亿元，较前一周增加2015亿元。市场指数震荡小幅上涨，临近重要会议，市场博弈政策发力，大金融、非白酒消费表现较好，机器人、传媒等也延续强势，但市场题材方向出现了高低切换，部分高位题材转弱，低价股走强，市场分歧有所加大。在新一轮政策博弈阶段市场或仍然偏乐观，指数层面或仍偏强震荡，建议关注大金融、非白酒消费、宽基指数的阶段性博弈机会。在重要会议落地后，若未出现超预期增量政策，则市场有阶段性调整可能，届时可适度降低仓位或增配红利策略对冲组合波动；若政策超预期，则仍有指数上行的机会，总体来看下行风险相对不高[序号][序号] 周度市场变化与展望 - 基本面回顾与资产配置展望：美国非农数据喜忧参半，新增就业人数、薪资增长强于预期，但失业率高于预期，叠加美联储官员表示支持谨慎降息，预计12月大概率将降息。国内12月中旬中央经济工作会议即将召开，市场再度进入政策预期博弈阶段，重点关注扩大内需领域的增量政策是否超预期[序号] - A股市场回顾与展望：本周（12月2日-12月6日）A股市场成交活跃度有所回升，两市日均成交额17246亿元，较前一周增加2015亿元。本周市场指数震荡小幅上涨，临近重要会议，市场博弈政策发力，大金融、非白酒消费表现较好，机器人、传媒等也延续强势，但市场题材方向出现了高低切换，部分高位题材转弱，低价股走强，市场分歧有所加大。在新一轮政策博弈阶段市场或仍然偏乐观，指数层面或仍偏强震荡，建议关注大金融、非白酒消费、宽基指数的阶段性博弈机会。在重要会议落地后，若未出现超预期增量政策，则市场有阶段性调整可能，届时可适度降低仓位或增配红利策略对冲组合波动；若政策超预期，则仍有指数上行的机会，总体来看下行风险相对不高[序号] A股市场重要指标跟踪监测 - 股指估值水平一览：A股宽基指数分位数普遍小幅上升，上证50及上证综指估值分位数变化更加明显，创业板估值分位数变化幅度相对较小[序号] - A股风险溢价与股债性价比：权益市场近期震荡，A股风险溢价率整体变化不大，目前处于一倍标准差下方。随着十年期国债收益率进一步下行，上证红利股债性价比有所回升，高于负一倍标准差[序号] - 换手率变化：宽基指数换手率均较上一周回升，其中，中证500、中证2000回升幅度相对较大[序号] - 资金监测：两市日均成交额17246亿元，较前一周增加2015亿元，市场活跃度有所回升，总体仍处于历史高位水平[序号] - 行业轮动与赚钱效应：行业轮动速度处在偏低水平，一方面，传媒、商贸零售等行业表现持续强势；另一方面，市场热点轮动主要体现在更小范围的题材领域，局部仍有较好的赚钱效应[序号] 下周重点关注 - 12月9日，中国CPI、PPI数据 - 12月11日，美国CPI数据 - 12月12日，欧央行利率决议 - 12月9-13日（待定），中国金融数据、中国进出口数据、中央经济工作会议 - 重点关注：中央经济工作会议，会议将对明年经济、政策进行定调，有望释放出更多增量政策信号，若扩内需方向释放出较大规模的刺激信号，则有望进一步提振市场风险偏好[序号]

核心观点 - 报告的核心观点是关于市场风格的变化，特别是小盘股和大盘股的表现差异，以及这种差异背后的原因和未来可能的趋势。报告还探讨了市值管理在央企中的应用和潜在的投资机会。 [2][3] 小盘近期占优，估值水位拉升 - 近期小盘股表现占优，估值快速拉升。11月18日以来，小盘股再次快速跑赢大盘股，相对大盘超额收益达到4.4%。市场整体呈现基本面预期变化不大，但微观流动性转暖持续。个人投资者的极致交易带来中小盘估值水位快速拉升，以国证2000为代表的小盘宽基各项估值水位均在50%分位数以上。 [2][13] 短期视角下，小盘还能占优吗？ - 日历效应视角下，12月小盘风格或存在一定压力。2010年以来大盘宽基指数表现显著好于中小盘宽基，上证50、中证100 12月平均涨幅在3%以上，中证1000、中证2000、国证2000分别下跌1.4%、1.6%、1.1%。中小盘明显占优的区间仅有2015-2016年、2018-2019年，上述年份均在年末发生了对全年风格或短期风格的均衡与纠偏。 [2][30] 长期视角下如何看待大小盘风格 - 分子端：大型风格切换伴随产业周期，一轮供给出清结束，ROE磨底回升过程中，大盘整体强于小盘。大小盘之间的ROE轧差同样对两者走势产生影响，大盘相对小盘有望延续ROE优势。分母端：大小盘PB倍数之比极化，一定程度上导致风格切换。当前大盘/小盘估值水位位于近5年来最低水平，大盘的性价比相对更高。 [2][42] 市值管理从主题到主线，关注确定性方向 - 随着市值管理纳入央企考核体系，成为除“一利五率”、“一增一稳四提升”以外的新增量，国央企可以通过价值创造、价值实现和价值经营三条路径实现市值管理。“一增一稳四提升”考核目标是国央企价值创造的结果，通过强化投资者关系的管理、提升披露质量可以促进国央企投资价值更好的实现，分红、回购、增持等手段则是国央企价值经营的方法，也是市值管理的直接体现。 [65][66]

核心观点 - 本周A股市场在政策预期推动下放量上涨，全A指数上涨2.30%，中证1000和上证指数相对跑赢全A指数。从风格来看，小盘股和中证1000涨幅较大，稳定风格、周期风格和金融风格涨幅显著，消费风格和成长风格相对跑输全A指数。从行业来看，钢铁、煤炭和机械设备涨幅居前，食品饮料、电力设备和农林牧渔涨幅较小。资金流向方面，A股市场成交额和换手率均上升，北向资金成交额增加，融资融券余额上升。估值方面，全A指数的PE和PB估值均上涨，处于历史中等和较低水平。未来投资展望方面，A股有望震荡上行，重点关注科技创新、设备更新和消费品以旧换新、以及避险属性较强的红利板块。[2] 本周行情回顾 指数行情 - 本周全A指数上涨2.30%，中证1000和上证指数相对跑赢全A指数，科创50、北证50、沪深300、上证50、深证成指和创业板指涨幅小于2%，相对跑输全A指数。从风格来看，中证1000涨幅大于沪深300，小盘股相对占优；稳定风格、周期风格和金融风格涨幅显著，消费风格和成长风格相对跑输全A指数。[11] 资金流向 - 本周A股市场成交额先降后升，整体交投活跃度较上周上行，日均成交额为17245.6亿元，较上周增加2014.78亿元；日均换手率为2.2859%，较上周上升0.35个百分点。北向资金日均成交额为1930.46亿元，较上周上升18.14亿元。融资余额和融券余额均上升，截至12月5日，融资融券余额为18657.58亿元，较上周五增加213.89亿元。本周新成立基金17只，发行份额为329.23亿份，发行份额环比增加197.90亿份。其中，权益类基金发行份额环比减少84.41亿份，占比下降77.14个百分点；债券型基金发行份额环比增加276.30亿份，占比上升至89.03%。[11][19][26] 估值变动 - 本周A股宽基指数估值整体上行，全A指数的PE(TTM)估值较上周五上涨2.36%至18.94倍，处于2010年以来62.04%分位数，处于历史中等水平；全A指数的PB(LF)本周上涨2.33%至1.61倍，处于2010年以来20.37%分位数水平，处于历史较低水平。全A股债利差为3.3270%，高于3年滚动均值，处于2014年以来从低到高76.65%分位数水平。[35][45] 未来投资展望 - 本周五在政策预期推动下，A股市场放量上涨，后续重点关注中央政治局会议和中央经济工作会议表态。展望后市，A股有望震荡上行。配置方面，重点关注以下几个领域：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。（2）涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。（3）继续看好避险属性较强的红利板块，重点关注央国企。[2]

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Research and Development Center 牛越快，大小盘风格通常切换越快 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 8 日 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

跨境电商行业政策与市场动态 - 海关总署宣布了一系列优化跨境电商出口监管措施，包括取消跨境电商出口海外仓企业备案要求、简化出口单证申报手续、扩大出口拼箱货物"先查验后装运"试点范围等，旨在减轻企业负担、提高通关效率、降低运营成本，并增强企业市场竞争力 [1][14] - 2024年前三季度，我国外贸进出口总值首次突破32万亿元，其中跨境电商进出口额达1.88万亿元，同比增长11.5% [1][20] - 京东支付推出JD FinTech平台，提供一站式跨境支付解决方案，帮助出海企业降低跨境资金成本 [1][20] 北交所跨境电商相关企业 - 北交所中共有11家企业正积极稳固或布局跨境电商业务，包括中纺标、倍益康、建邦科技、鹿得医疗、锦好医疗、鸿智科技、龙竹科技、鑫汇科、太湖雪、华光源海、泰鹏智能 [1][41] - 这些企业涉及纺织、医疗、汽车零部件、家电、家居用品等多个领域，部分企业已通过跨境电商平台实现显著增长 [41][42][44][46] 北交所消费服务产业表现 - 2024年12月2日至12月6日，北交所消费服务产业企业整体下调，区间涨跌幅中值为-3.94%，其中上涨公司达8家，青矩技术、格利尔、中草香料等位列涨跌幅前五 [2][50] - 北交所消费服务产业企业的市盈率中值由48.2X降至44.0X，总市值由914.75亿元降至884.17亿元 [2][52][53] 行业估值与市场表现 - 北交所泛消费产业市盈率TTM中值由53.5X降至51.2X，格利尔、中草香料、芭薇股份等市值涨跌幅居前 [3][60][61] - 北交所食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由39.7X降至36.4X，驱动力、路斯股份等市值涨跌幅居前 [65][66] - 北交所专业技术服务产业市盈率TTM中值由26.1X降至26.0X，青矩技术、瑞华技术、中设咨询等市值涨跌幅居前 [71][72] 企业公告与研发动态 - 青矩技术与子公司译筑科技基于各自专业优势，携手研发面向业主端和咨询企业端的数字化产品 [4][76] - 太湖雪在2024年"11.11"期间，多款产品在天猫和京东平台的热销榜中位列第一 [4][76] 跨境电商市场趋势与展望 - 中国跨境出口电商行业在2017至2021年期间年均复合增长率超过20%，2022年市场规模达6.6万亿元，预计2022年至2025年将以16.4%的年均复合增长率持续发展 [34][36] - 跨境出口B2B电商占整个行业规模的70%，B2C电商市场也在快速发展，新兴市场和地区的拓展为行业带来新的增长点 [36][40]

核心观点 - 《银团贷款业务管理办法》的出台旨在优化和完善银团贷款业务的管理和监管，推动银团贷款业务规范健康发展，更好地支持实体经济发展，同时有效防范和化解风险。[3] 政策出台背景 - 《办法》是对原银监会2011年发布的《银团贷款业务指引》的修订，以应对近年来银团贷款业务规模扩大和参与机构增多带来的信用风险累积、收费标准不规范以及市场环境变化带来的利率、汇率波动等挑战。[4] 《办法》重点内容解读 提升监督管理约束力，进一步优化银团贷款系统化管理要求 - 《办法》作为正式部门规章，比《指引》更具刚性约束力，设置了监管机构采取监管措施或给予行政处罚的明确规定。[5][6] - 《办法》特别指出村镇银行原则上不得参与发放银团贷款，农村商业银行、农村合作银行和农村信用社开展社团贷款业务需遵循国家金融监督管理总局的相关规定。[6] 明确了银团贷款业务支持实体经济发展及防范化解风险的监管导向 - 《办法》强调银团贷款业务要支持国家重大战略、关键产业领域及金融服务薄弱环节，为实体经济的高质量发展提供金融支撑。[7] - 银行被要求实施更为严格的穿透式管理，确保资金流向实体经济中最需要的领域，并严格控制对单一客户或客户群体的授信集中度。[7] - 《办法》鼓励银行在面对大型集团客户、大型项目融资需求及大额流动资金融资时，优先考虑采用银团贷款模式，降低银行风险集中度。[7][10] 进一步提升了银团贷款业务的便利性 - 《办法》引入了分组银团贷款的概念，改变了银团模式较为单一的现状，提升了银行开展银团贷款业务的积极性，同时有助于分散风险。[12] - 《办法》明确了牵头行和代理行职责，规定银团贷款应由代理行统一进行贷款归集、发放和回收，各银团成员不得越过代理行直接进行贷款发放、回收。[13] 规范银团贷款收费原则与方式，进一步完善银团贷款定价机制 - 《办法》明确规定银团贷款收费应纳入银行服务价格管理，遵循“自愿协商、公平合理、公开透明、质价相符、息费分离”的原则，并在银团贷款合同或费用函中明确载明。[15][16] - 《办法》明确了在某些情况下银行不得向借款人收取银团服务费用，例如当贷款仅由一家法人银行的不同分支机构发放、未实质提供银团服务、未履行银团筹组或代理职责等情形。[15][16] 总结及展望 - 《办法》的实施预计将对金融机构开展银团贷款的规模、管理模式、风控手段和资产质量等方面产生实质性影响，促进银团贷款业务的增长，特别是在国家重大战略和关键产业领域。[19] - 《办法》的实施将推动金融机构更加注重系统化和规范化管理，提升业务运作的效率和透明度，并实施更为严格的穿透式管理，确保资金流向实体经济中最需要的领域。[19] - 持续优化的银团贷款运作机制和管理流程将有助于提升资产质量，通过分散风险，减少不良贷款的产生。[19]

2024年复盘和市场预期反转 - 2023年以来，基于逆全球化、美国强财政支出和中国房地产去金融化的假设，构建了"实物消耗>实际GDP>上市公司盈利"的不等式。2024年以来，广义的实物资产+红利风格几乎主导了9月份以前的市场行情，经济基本面持续了上述特征：中国经济的量价持续背离，A股上市公司盈利持续往资源+基础设施（广义实物资产）领域分配。但9月以来的市场变化是颠覆性的，主要以"一个现实和三个预期"作为支撑。现实是，即使实物消耗是中国经济中最有韧性的领域，它在今年5月以来也开始逐步走弱，这也导致了从有色金属板块开始的涨幅回撤和红利资产表现的逐步"缩圈"。更重要的是，市场开始出现了三大预期：第一，主要发达国家都开始了集体向右转向，以美国为主的政府被认为会削减开支并降低税收；第二，特朗普上台后潜在的贸易制裁和联储宽松，被认为给予了中国刺激以房地产为主的消费的必要性和空间；第三，中国"供给侧"改革的呼声开始越来越大，这一方面被认为有利于以新能源为代表的行业实现困境反转，另一方面则被认为会不利于实物消耗领域的基本面。中国"再通胀"的图景开始被投资者认可。[2] 2025年大概率场景推演 - 2025年是否像市场投资者认知的一般？对于新一届特朗普政府来说，从人员裁撤到预算开支削减都可能是比较困难的事。同样的，关税谈判本身就牵涉到多重博弈，考虑到中国在过往体现出的转口贸易的能力，以及"抢出口"等因素，出口的回落可能事实上会比较缓慢。房地产投资基数的下降和其他部门投资的替代效应使房地产的投资额（除土地购置以外）对固定资本形成总额的拖拽作用已然有限，而历史上国际对比的经验和当下的现状都指示政策进一步刺激的可行性和必要性都有所下降，对房地产相关政策博弈的必要性已经大幅下行，财富效应的减退和其对消费的深远影响难以消除。除了房地产以外，中国的需求侧政策需要被正确理解，现阶段设备更新、以旧换新和"两重"建设仍然是以实物需求拉动为主。[3] - 至于中国的收入端改革和促进消费政策则需要从资本和劳动力的关系中去理解：过往经验普遍认为提升劳动力回报必须先让资本提升收益，但反之也同样可能成立，例如美国在1930年代资产负债表收缩和产能严重过剩之后的社会福利政策，最终推动了蛋糕切分更偏向劳动力，并在较长时间内实现了资本和劳动力回报的同向增长，并为国家的最终崛起铺平了道路。短期内，面对物价下降的压力，政府增加消费补贴和福利支出是必要的，但历史研究告诉我们这对"消费平权"的推动比促进消费的总量增长更有作用。而对于市场期待的行政供给侧改革加速高端制造的出清，我们认为这不符合历史规律，过往中国真正实现行政供给侧改革的条件是：行业占比大且已经陷入广泛的亏损并造成对经济的拖累，当下中国制造业仍是经济和就业的拉动项，而传统行业的盈利和现金流情况仍然健康，出清之路是漫长的。较为充沛的产能意味着需求本身难以带来再通胀。由此看来，中国上市公司盈利的系统性恢复还需要时间，我们预测明年非金融上市公司净利润增速为-1.46%。[4] 实物资产何时回归 - 到底是"日本化"还是人定胜天？中国的结构转型在艰难但不可后退地进行，但是市场主流投资者仍然陷入了简单的二元争论之中。中国作为比当年日本有更强政治、军事自主权和战略纵深的大国，面对着西方更多的政治不信任。"日本化"本身就是拉低了未来发展天花板和盲目提高下限的猜想。我们认为，中国作为制造业大国真正的突围机会，仍然是对内调整结构，对外寻求增长："一带一路"的悄然潜行，正是这个机会的典型代表。实物资产是否能够回归，恰好与中国能否引领全球新一轮人均能源消费向上的趋势相关。短期看，实物消耗还会受到经济周期的压制，但我们预计它会在2025年下半年随着中美去库的完成和中国在"一带一路"中实现新的突围而回归，新的宏大叙事图景会展开，在这之前只需耐心等候。[5] 市场定价再思考 - A股自由流通市值占居民持有通货和存款的比重当下处在历史低位，2019年以来主动偏股基金主导这一流量入口的时代已经远去，加之资产端缺乏优质资产，导致了阶段性游资+个人投资者风格的盛行。缺乏产业基础下，主题投资的热闹程度正在接近历史新高，但是不稳定性也在孕育。值得一提的是，被动基金的发行现在越来越倾向于将权重往科技行业倾斜，但历史经验表明，这一动作完成后，反而是新纳入的权重股长期跑输的开始。这两重因素或许指示在未来某一时刻，10月以来的偏科技成长的风格面临交易层面的回归。低估值策略会在明年重新占据主导。[7] 重点行业与板块的讨论 - 对于资源股而言，其商品价格弹性上半年较难出现，甚至会面对阶段性压力，但是其股票产能价值的重估远未结束：过往除了少数龙头外，主要板块的涨幅几乎只有盈利贡献，并无明显估值扩张，而龙头盈利稳定性已经得到证实；供给约束仍然在，短期需求的回落只是阶段性的压力。同样的，随着制造业活动阶段性回落，稳定红利资产部分也将遭遇考验，但是铁路在其中由于结构变化，更具有确定性。制造业而言，当大力发展制造业时候，我们并不认为制造业是好的投资机会。但是当经济结构开始注重消费时，制造业的盈利中枢恢复开始有了希望。我们希望从政策已经停止鼓励、龙头公司更具成本优势的传统制造和部分新兴制造业中去寻找机会。对于消费而言，尽管消费鼓励措施仍会持续，我们预计会有两大特点：第一，消费结构的变化让宏观数据的改善很难体现到上市消费公司的业绩中；第二，"消费平权"下服务消费相对更好，但是存在估值约束。对于大型央国企而言，市值管理+并购重组+出海的三重奏正在交替进行，其中银行板块有最低估值，其息差下行趋势未来将在政策呵护下逐步缓解，而去金融化下，增量业务带来了更多分散风险的能力。我们无意否定新兴科技投资，但是请始终记住中国作为赶超国，科技企业的社会意义大于股东意义，因此请始终关注下一个接棒者是否存在。[8] A股市场投资 - 如果本轮跨年行情展开，那么对于明年1季度的指数我们则会非常谨慎，中国资产的修复之路确定但漫长，大国的崛起并不需要通过1-2个季度的股票市场上涨来证明。推荐：制造业头部企业的出清（机械设备（工程机械，仪器仪表、激光设备等），基础化工（氟化工、民爆用品、轮胎等），普钢，锂电池），服务消费机会仍可积极布局（航空、OTA平台、快递）；资源类红利资产（煤炭，铝、油、铜、黄金）在上半年中部分公司有修复动能，下半年机会更加精彩；国有企业的重估同样精彩纷呈（银行、交运（铁路、港口）、建筑、钢铁）。[10]

市场温度计系列之十 个人情绪有所降温，机构情绪继续修复 2024 年 12 月 08 日 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...