核心观点 - 报告对2025年10月20日A股市场持积极看法，认为市场呈现缩量上涨、硬科技反弹的格局，并继续看多后市，尤其看好科技主线 [1][6][10] - 报告展望后市继续看好十月的市场，并维持年度及中期策略观点，认为2025年宏观关键是“货币之活水”，在基本面缓慢回升中预计股市走牛 [10] 市场表现总结 - 2025年10月20日A股市场高开后维持高位震荡，市场缩量上涨，成交额为1.75万亿元，全市场4064家个股上涨 [1][10] - 主要宽基指数普涨：创业板指上涨1.98%，深证成指上涨0.98%，上证指数上涨0.63%，沪深300上涨0.53%，中证1000上涨0.75%，科创50上涨0.35%，上证50上涨0.24% [1][10] - 核心风格表现为：成长 > 高估值 > 红利 > 盈利质量 > 低估值 [10] 行业与概念表现 - 长江一级行业中，电信业务领涨（+3.15%），其次为煤炭（+2.96%）、电力及新能源设备（+1.53%）、交通运输（+1.40%）；金属材料及矿业（-0.99%）、农产品（-0.87%）、银行（-0.13%）等行业领跌 [10] - 概念板块中，培育钻石（+13.43%）、超硬材料（+9.59%）、光模块（+5.07%）和锂电电解液（+4.75%）等概念领涨；黄金珠宝、稀土、镍矿和饲料等概念领跌 [10] 市场驱动因素分析 - 硬科技方向反弹，海外不确定性暂缓，光模块、光通信等算力硬件股涨幅靠前 [10] - 某人形机器人龙头中标超1亿元大额订单，带动机器人概念股走强 [10] - 煤炭进入季节性旺季，午后煤炭、天然气等防御性板块受资金流入上涨 [10] - 全球最大培育钻石在河南诞生，刺激培育钻石、超硬材料概念股午后爆发 [10] 后市展望与配置方向 - 继续看好十月的市场，并期待二十届四中全会带来更多增量政策 [10] - 配置方向建议关注三条主线：1）科技成长方向，如“双创”和恒生科技指数，以及供需格局出清的锂电池、军工和港股互联网等，战略性布局低空经济和深海科技 [10]；2）价值方向，关注最近2个季度营收增速与毛利率均连续提升的行业，如玻纤、水泥、造纸、精细化工、油服和医疗服务等 [10]；3）中长期在慢牛格局下关注非银板块 [10]

核心观点 - 报告对锂电设备板块维持“看好”评级，认为固态电池产业化进程加快与锂电扩产周期重启将形成共振，推动设备企业基本面持续改善 [3] - 2025年9月动力电池出口量同比大幅增长50.43%，显示海外需求强劲 [3] - 六氟磷酸锂价格自9月中旬以来快速上涨，截至10月17日报7.9万元/吨，单周上涨1.15万元/吨 [3][12] - 2025年前9月动力电池产业链保持高增长，产量、装车量同比分别增长51.4%和42.5% [3] 一周市场回顾 - 本周（截至2025年10月20日）市场表现：上证指数下跌1.47%，固态电池指数下跌5.04%，锂电设备（中信）指数下跌4.63%，锂电池（中信）指数下跌6.41% [7] - 年初至今表现：上证指数上涨14.56%，固态电池指数上涨46.42%，锂电设备（中信）指数大幅上涨104.32%，锂电池（中信）指数上涨42.54% [7] - 市场交易量：本周万得全A交易量为109,642.6亿元，环比大幅增长110.61%；固态电池指数交易量为4,059.17亿元，环比增长57.31%；锂电设备（中信）交易量为430.21亿元，环比增长41.88% [7] - 估值水平：万得全A当前PE-ttm为22倍，处于2021年以来93.3%分位数；固态电池指数当前PE-ttm为34.4倍，处于2021年以来75%分位数 [7] 产业链价格跟踪 - 碳酸锂价格（99.5%电，国产）为7.34万元/吨，环比上周微降0.012万元/吨 [12] - 正极材料：磷酸铁锂（国产）价格为3.34万元/吨，环比上周下降0.09万元/吨；三元材料（523）价格为135.93元/千克，环比上周上涨13.6元/千克 [12] - 六氟磷酸锂价格为7.9万元/吨，环比上周显著上涨1.15万元/吨 [12] - 石墨电极平均价为1.25万元/吨，环比上周持平 [12] 行业新闻与公司公告 - 六氟磷酸锂价格自9月中旬打破横盘快速上行，从9月16日的5.6万元/吨涨至10月13日的6.8万元/吨，月内涨幅超20%；国庆后部分报价达7.3万元/吨，出口报价高达8万元/吨 [3][28] - 当升科技与博苑股份签署战略合作，拟在碘化锂、硫化锂等上游关键原材料及硫化物固态电解质领域开展深度合作 [3][25] - 刚果（金）钴出口配额制于10月16日生效，将以公司2024年底前三年内的出口情况为依据分配额度 [3][29] - 藏格锂业于10月11日正式复产盐湖提锂项目 [26] - 蔚蓝锂芯出资2000万美元参与格林美印尼项目增资扩股，最终获目标公司5.95%股权，以构建应对全球关税贸易战的镍资源下游产业链 [24] 动力电池需求跟踪 - 2025年前9月动力和其他电池累计产量为1,121.9GWh，同比增长51.4%；单9月产量为151.2GWh，同比增长35.85% [3][30] - 2025年前9月动力电池累计装车量为493.9GWh，同比增长42.5%；单9月装车量为76GWh，同比增长39.45% [3][30] - 2025年前9月动力电池累计出口量为129.1GWh，同比增长21.7%；单9月出口量为17.6GWh，同比大幅增长50.43% [3][30] - 欧洲市场需求：2025年前7月欧洲30国纯电动乘用车注册量为137.7万辆，同比增长25.9%；混合电动乘用车注册量为275.5万辆，同比增长15.3% [36] 锂电设备板块投资观点 - 固态电池技术持续突破，多家车企计划于2027年左右开始搭载全固态电池，行业产业化进程加快 [3] - 随着中试线陆续落地及锂电扩产周期重启，设备企业基本面有望持续改善 [3] - 建议关注三类企业：前道设备企业（如纳科诺尔、宏工科技、曼恩斯特、信宇人）；锂电设备龙头企业（如先导智能、赢合科技、利元亨）；布局增量环节企业（如骄成超声、海目星、联赢激光、德龙激光、先惠技术、誉辰智能） [3]

核心观点 - 报告认为A股市场呈现缩量反弹格局，情绪有所回暖但整体风险偏好依然偏低，建议在宏观事件密集落地前维持均衡配置思路 [4][5][11] - 债券市场经历普遍回调，未来走势需关注国内外政策信号 [9][11] - 商品市场呈现板块分化，生猪期货反弹而焦煤维持强势，贵金属短期调整但长期仍被看好 [9][11] 市场行情分析 股票市场 - 市场情绪回暖，呈现普涨格局，4064只个股上涨，1248只个股下跌，但成交额缩量10.4%至1.75万亿元，创近两个月新低 [5] - 主要指数普遍上涨：上证指数涨0.63%至3863.89点，深证成指涨0.98%至12813.21点，创业板指强势上涨1.98%至2993.45点，万得全A上涨0.79% [5] - 红利指数表现强势，10月以来累计上涨5.60%，显著优于上证指数的下跌0.49%，同期沪深300、创业板指、科创50分别下跌2.21%、7.56%、8.52% [7] - 培育钻石板块爆发，上涨13.43%，力量钻石宣布成功培育156.47克拉人工钻石原石，推动行业技术突破预期升温 [7] - 短期需关注宏观事件密集落地：四中全会（10月20-23日）将审议"十五五"规划建议并部署经济工作、美联储议息会议（10月28-29日）可能进一步降息、APEC领导人非正式会议（10月31日-11月1日）中美元首或进行会谈 [9] 债券市场 - 国债期货普遍回调，长端品种跌幅显著：30年期主力合约下跌0.37%至115.30元，10年期下跌0.14%至108.110元，5年期下跌0.11%至105.655元，2年期下跌0.04%至102.334元 [9] - LPR连续5个月保持不变，1年期报3.0%，5年期以上报3.5%，市场对宽货币预期降温是债市调整原因之一 [9] 商品市场 - 生猪期货反弹2.88%，猪粮比跌至4.95创近两年新低，产业端出现自救信号，牧原股份调减能繁母猪存栏并管理出栏体重 [9][10] - 焦煤期货维持强势上涨2.66%，年末安全检查带动供给偏紧预期，动力煤5500大卡现货价格自699元/吨上涨至748元/吨 [10] - 贵金属调整，黄金珠宝指数下跌4.43%，受国际金价短期回调及美元指数反弹影响 [7] 交易热点追踪 近期热门品种 - 贵金属：看多逻辑基于央行持续增持和美联储降息预期 [12] - 红利板块：看多逻辑基于市场风格切换 [12] - 人工智能：看多逻辑基于全球科技巨头资本开支加速 [12] - 国产芯片：看多逻辑基于技术突破和国产替代空间大 [12] - 机器人：看多逻辑基于产业化趋势加速 [12] - 大消费：看多逻辑基于人民币升值和市场风格切换 [12] - 券商：看多逻辑基于成交活跃和存款搬家 [12] 核心思路总结 - 权益市场短期企稳但情绪偏弱，宏观大事落地前建议维持均衡配置 [11] - 债市需关注金融街论坛及美联储议息会释放的政策信号 [11] - 商品市场贵金属长期看涨，部分工业品需关注基本面变化 [11]

核心观点 - 报告认为当前市场处于牛市中的"复核阶段"，由流动性边际趋紧和尾部风险担忧引发风格切换，从"讲故事"转向"看业绩"，资金向业绩能见度高的大公司及防守型资产收缩 [6] - 市场波动相对可控，与4月初相比，本次波动更温和，未出现流动性挤兑征兆，回撤主要来自风险溢价抬升与获利了结，而非基本面骤变 [9] - 短期配置维持"黄金/优质长债作为波动对冲，权益偏防御与高质量"框架，偏好现金流稳健的龙头公司，战术性回避高Beta小盘股 [9] 市场表现与数据总结 - 主要股指近期表现分化：纳斯达克指数ETF（QQQ）5日下跌2.34%，1个月上涨2.45%，年初至今上涨18.36%；标普500指数ETF（SPY）5日下跌1.18%，1个月上涨1.22%，年初至今上涨13.64%；罗素2000小盘股指数5日下跌2.65%，1个月上涨2.36%，但年初至今仅上涨8.42% [4] - 恐慌指数VIX本周大幅波动，5日上涨30.06%，1个月上涨18.36%，3个月上涨30%，反映市场风险偏好下降 [4] - 避险资产表现强劲：COMEX黄金价格1个月上涨5.32%，3个月上涨8%，年初至今大幅上涨55%；美元指数年初至今下跌9.6% [4] - 美国10年期国债收益率为4.0%，近期波动较小 [4] 市场驱动因素分析 - 美联储暗示缩表接近尾声，鲍威尔表示"未来数月准备金接近充足、可能停止缩表"，推动名义与真实利率回落，利好黄金和长债，但对高估值科技股的贴现率形成短线压制 [7][9] - 地缘政治与关税扰动抬升风险溢价：特朗普100%关税言论引发市场波动，风险溢价上行体现为VIX抽升与小盘股、周期股领跌 [9] - 流动性环境边际趋紧，FCI指数显示9月中至10月中流动性轻微收紧，市场自发降低杠杆、压估值 [6][8] - 商品内部分化：原油受增长担忧和去杠杆拖累回落，而黄金在"避险+央行购金+实际利率回落"三重驱动下创下新高 [9] 估值与仓位分析 - 科技巨头估值仍属合理：M7（或指七大科技股）24个月前瞻市盈率约27倍，远低于互联网泡沫时期微软等巨头52倍的估值水平 [6] - 市场仓位呈现防御状态：根据CFTC持仓报告，美股净多头几乎清空，说明投机仓位极轻，交易者不敢加杠杆 [6] 短期展望与配置建议 - 短期市场节奏受三因素牵动：关税谈判与APEC窗口期、美联储资产负债表路径、美国政府停摆与数据缺口 [9] - 配置建议聚焦防御与高质量资产：若VIX维持抬升且10年期国债收益率≤4%，黄金相对优势仍在；美股内部偏好现金流稳健、估值不过热的龙头公司与低波因子 [9] - 建议止盈高风偏小票，组合向强业绩的大公司收缩，并买入防守型资产 [6]

核心观点 - 报告维持对建筑装饰行业“看好”的投资评级，建议关注重大工程投资机会并采取低估值策略[3][4] - 在“稳增长、扩内需”政策持续发力背景下，重大工程建设提速扩容，资金保障得到强化，为行业投资提供韧性[5] - 当前建筑板块选股围绕“红利主线”和“建筑+主线”两条主线进行[8] 行业要闻 - 2025年前三季度全国铁路建设进展明显加快，累计完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，新投产铁路里程968公里[5][11] - 2025年1.3万亿元超长期特别国债发行计划已全部完成，其中8000亿元用于重大基础设施和“两重”项目建设，5000亿元用于新质生产力和“两新”领域[5][11] - “十四五”期间全国累计筹集各类保障性住房和城中村、危旧房改造等安置住房1100多万套（间），改造城镇老旧小区24万多个，惠及居民1.1亿人，新增停车位340多万个、城市绿道2.5万公里[5][12] - 九部门联合印发新型城市基础设施建设行动方案（2025—2027年），提出从九大方面系统推进[6][11] - 国家发展改革委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，中央投资支持比例为核定总投资的20%，聚焦建材等重点行业节能降碳改造[6][11] 公司动态与订单情况 - 多家公司公布2025年前三季度新签订单情况：中国核建新签合同1129.62亿元，同比+5.84%；隧道股份累计中标690.29亿元，同比+5.06%，其中海外施工业务中标83.50亿元，同比+189.88%；江河集团累计中标约222.13亿元，同比增长6.13%；四川路桥累计中标约971.73亿元，同比+25.16%[14] - 部分公司订单出现同比下降：海南发展第三季度新签订单3.97亿元，同比-27.56%；中国中冶新签合同额7606.7亿元，较上年同期降低14.7%；华建集团新签合同额54.70亿元，同比下降20.59%；上海建工累计新签合同1921.22亿元，同比-30.84%[14] - 鸿路钢构2025年前三季度钢结构产品产量约361.02万吨，较上年同期增长11.06%[14] - 美丽生态控股孙公司中标城市更新项目，金额为23.75亿元[14] 市场表现回顾 - 本周（20251013-20251019）上证指数下滑1.47%、深证成指下滑4.99%、创业板指下滑5.71%[8][18] - 同期申万建筑装饰指数下滑1.67%，其中装修装饰、工程咨询服务及钢结构涨幅居前，分别为+3.40%、+2.68%、+0.72%[8][18] - 个股方面，本周申万建筑共有48只股票上涨，涨幅前五的分别为：矩阵股份(+39.20%)、华建集团(+28.11%)、*ST东易(+26.23%)、国晟科技(+26.15%)、科新发展(+17.87%)[8][18] 资金与宏观数据跟踪 - 本周专项债发行量为298.05亿元，截至2025年10月19日，累计发行量65,113.04亿元，同比+29.07%[25] - 本周城投债发行量为721.64亿元，净融资额-28.66亿元，截至2025年10月19日累计净融资额-4,557.29亿元[25] - 本周美元兑人民币即期汇率为7.1265，较上周收盘价上涨0.3bp；十年期国债到期收益率为1.8246%，较上周上涨0.40bp；一个月SHIBOR为1.5590%，较上周上涨0.10bp[27]

核心观点 - 报告强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，认为海内外AI应用正进入商业化拐点[4] - 国产算力产能瓶颈预计在2026年突破并迎来放量，其确定性正逐步得到验证[4] - 中美摩擦升温提升了算力国产化的紧迫性，将进一步加速国产算力的采用[6] - 建议投资者在三季报期间关注业绩持续兑现能力，优选标的[4] 科技行业：算力景气与国产化 国产算力产业链 - 寒武纪2025年第三季度营业收入为17.3亿元，同比增长1332.5%，净利润为5.7亿元，同比扭亏[5]；前三季度营业收入为46.1亿元，同比增长2386.4%[5] - 寒武纪25Q3存货为37.3亿元，环比25Q2增长10.4亿元，显示供应链波动影响可能已消除[5] - 安世半导体事件表明全球产业格局重塑中各方争夺话语权，但中美摩擦不改AI产业景气趋势，反而加速国产算力进程[6] - 国产算力的关键环节如先进制程产能、先进封装、大模型适配等正被逐步攻克[6] - 字节跳动、阿里等中国互联网企业存在算力卡的“真实需求”，包括支持业务运营的智能算力和生成式AI应用带来的新增推理需求[7] - 建议关注国产算力卡供应商寒武纪、上游晶圆代工厂中芯国际以及华虹半导体等公司[7] 通信能力升级 - 谷歌、Meta、AWS的ASIC需求持续上修，带动光模块需求攀升，预计2026年1.6T光模块出货超1000万只，800G光模块出货超4000万只[8] - Meta预计2025-2027年400G/800G/1.6T光模块需求总量将分别达到5000万/7500万/1亿只，市场规模在2026和2027年均将实现翻倍增长[9] - 光通信行业在AI时代的景气度持续性有望超预期，龙头厂商有望形成强者恒强格局[9] - 建议关注光模块龙头公司中际旭创、新易盛、天孚通信以及应用光电等[9] 端侧AI机会 - Meta发布3款AI智能眼镜，包括首款搭载显示屏的智能眼镜Meta Ray-Ban Display；OpenAI计划明年推出数款AI硬件；苹果首款智能眼镜Apple Glass计划于2026年发布[10] - AI端侧硬件需要高算力、低功耗，存储等硬件需迭代升级[10] - 看好兆易创新、佰维存储在端侧存储芯片的布局，以及立讯精密、蓝思科技、水晶光电、歌尔股份等公司在AI端侧硬件上的业务机会[10] 数字货币行业 - 加密货币市场经历显著回调，比特币较上周高点回落幅度一度超过20%，以太坊跌破3800美元关口[16][17] - 回调由宏观环境恶化（如特朗普威胁对华加征100%关税、美国地区银行信贷欺诈事件）和市场结构脆弱（高杠杆引发连环清算）等多重因素驱动[17] - 在过去24小时内，全网爆仓金额超过7亿美元，爆仓人数超过20万人，其中多头占比超过70%；10月10日闪崩当日爆仓人数一度超过166万人[19] - 市场处于高风险与高潜在回报并存阶段，建议采取“核心资产为盾，优质小币为矛”的配置策略[24] 宏观经济与市场策略 - 宏观层面，关税博弈、美联储暗示缩表将近尾声以及美国政府停摆共同影响市场，导致风险溢价抬升和获利了结[26][28][31] - 市场风格切换，降息交易提前终止，资金从“讲故事”转向“看业绩”，追崇业绩能见度高的大公司[26][28] - M7/24个月前瞻市盈率约为27倍，报告认为远未达历史“昂贵”区间（互联网泡沫时期巨头达52倍）[28] - CFTC持仓报告显示美股净多头几乎清空，表明股票投机仓位极轻，市场呈现防御状态[28] - 配置上，维持“黄金/优质长债作为波动对冲，权益偏防御与高质量”的框架，战术上回避高Beta小盘的剧烈波动[28][34] 行业及公司动态 - AMD推出Helios机架级AI平台，包含72个Instinct MI450系列AI加速器，提供共计2.9 exaFLOPS的FP4性能以及31TB的HBM内存[13] - 英伟达DGX Spark个人AI超级电脑即将上市，搭载GB10超级芯片，提供高达1 PFLOPS AI算力，可运行超过2000亿参数的大模型[19] - 博通与OpenAI达成合作协议，共同设计、开发和部署总容量为10GW的定制化芯片，首批产品预计2026年下半年部署[19] - OCP联合博通等12家产业巨头成立Ethernet for Scale-Up Networking，推出面向AI智算中心Scale-Up场景的协议规范[13][14]

核心观点 报告聚焦于通过机构调研、重要股东增持和公司回购这三类行为来挖掘A股市场的潜在投资机会，并基于2025年10月13日至17日当周及2025年年初至10月17日的统计数据，筛选出在上述方面表现活跃且得到较多评级机构关注的公司作为关注方向 [2][3][4][5][6][31] 机构调研热门公司梳理 - 近30天（2025/09/17-2025/10/17）机构调研家数前二十的热门公司包括容百科技（162家）、精智达（138家）、首创环保（119家）、沃尔德（113家）和九丰能源（110家）等 [12] - 近5天（2025/10/13-2025/10/17）机构调研家数前二十的热门公司包括帝科股份（107家）、九洲药业（99家）、爱朋医疗（93家）、聚灿光电（75家）和柳工（61家）等 [13] - 近30天机构调研家数前二十的公司中，有11家公司的评级机构家数大于或等于10家 [12] - 华峰测控和汇川技术在近30天调研热门公司中，其2025年中报归母净利润相较2024年实现较大增长 [12] - 近30天机构调研次数前二十的热门公司包括欧科亿（11次）、大族激光（10次）、威力传动（8次）、科博达（7次）和冰轮环境（7次）等 [14][16] - 近5天机构调研次数前二十的热门公司包括欧科亿（4次）、威胜信息（3次）、博实结（3次）、西子洁能（3次）和骄成超声（2次）等 [14][15] - 近30天机构调研次数前二十的公司中，有7家公司的评级机构家数大于或等于10家，其中骄成超声、沪电股份和汇川技术的2025年中报归母净利润相较2024年实现较大增长 [14] 本周A股上市公司重要股东增持情况 - 2025年10月13日至10月17日当周，共有6家上市公司发布重要股东增持进展情况公告 [3][17] - 其中，鲁银投资和北辰实业的拟增持金额上下限均值占其最新公告日市值的比例超过1%，分别为1.38%（拟增持0.60亿元，市值43.58亿元）和1.02%（拟增持0.68亿元，市值65.99亿元） [3][18] 本周A股上市公司回购情况 - 2025年10月13日至10月17日当周，共计72家公司发布回购进展情况公告 [4][24] - 其中，评级机构家数大于等于10家的公司有12家 [4][24] - 在这12家公司中，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有4家，按该比例由高到低排序分别为：健盛集团（6.36%）、天合光能（3.75%）、千味央厨（1.90%）和神州数码（1.06%） [4][24][25][30] 2025/01/01-2025/10/17部分上市公司增持情况 - 2025年1月1日至10月17日期间，发布重要股东增持进展情况公告的公司共计285家 [5][19] - 其中，评级机构家数大于等于10家的有81家 [5][19] - 在这81家公司中，拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1%的公司有20家 [5][19] - 按拟增持金额占比由高至低排序，建议关注仙鹤股份（占比达2.87%、2.79%、2.46%）、新集能源（占比2.22%、2.17%、2.10%、2.09%）、中炬高新（占比2.06%、2.01%）和隧道股份（占比1.99%、1.97%、1.85%）等 [5][19][20][22] 2025/01/01-2025/10/17部分上市公司回购情况 - 2025年1月1日至10月17日期间，共计1,768家公司发布回购进展情况公告 [6][27] - 其中，评级机构家数大于等于10家的有383家公司 [6][27] - 在这383家公司中，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有89家 [6][27] - 目前处于董事会预案阶段且回购比例较大的公司包括承德露露（预计回购3.44亿元，占比3.76%）、柳工（预计回购4.50亿元，占比2.31%）、华明装备（预计回购2.00亿元，占比1.21%）和中国巨石（预计回购7.70亿元，占比1.13%） [6][30] 投资建议 - **机构调研**：建议关注近30天调研热度高、评级机构家数大于等于10家且2025年中报归母净利润相较2024年实现较大增长的华峰测控和汇川技术 [31] - **重要股东增持**：建议关注评级机构家数大于等于10家且拟增持金额占比大于1%的仙鹤股份、新集能源、中炬高新和隧道股份等 [31] - **公司回购**：建议关注评级机构家数大于等于10家且回购比例（已回购或预计回购金额占比）大于1%的上市公司，特别是处于董事会预案阶段的承德露露、柳工、华明装备和中国巨石 [31]

核心观点 - 报告对建筑装饰行业维持“看好”评级 在“高切低”市场风格转换下 低估值、高股息的建筑央国企及受益于区域景气度的新疆板块具备投资价值 [5] - 基建投资前3季度趋弱 但超长期特别国债资金落地及潜在的稳增长政策有望在四季度支撑资金到位 推动实物工作量迎来拐点 [5] - 建筑央国企估值处于低位 高股息率凸显其作为防御类资产的投资价值 部分港股建筑央企因A/H价差大而更具吸引力 [5] - 新疆地区在政策支持下固定资产投资高增 重大交通基建与煤化工项目集中推进 本地龙头工程企业及相关供应商有望受益 [5] 基建投资现状与展望 - 截至10月19日 专项债已发行3.7万亿元 同比增长2.01% 但用于广义基建的比例约31% 较去年全年45%的占比明显下滑 [5] - 2025年1-8月狭义基建投资额同比增长2.00% 广义基建投资额同比增长5.42% 增速环比1-7月分别下降1.2个百分点和1.87个百分点 [5] - 8月单月狭义与广义基建投资额同比分别下降5.85%和6.42% 增速环比7月分别下降0.78个百分点和4.47个百分点 [5] - 2025年1-8月一般公共预算支出在交通运输领域同比下降1.3% 在农林水事务领域同比下降9.4% [5] - 1.3万亿元超长期特别国债已于Q3发行完毕 其资金集中落地有望对Q4基建资金到位形成支撑 [5] - 若后续财政政策加码 基建实物工作量有望迎来拐点 将利好上游水泥、钢铁、防水等原材料企业及头部建筑公司 [5] 建筑央国企投资价值 - 市场风格向低估值行业切换 部分建筑高股息央国企作为防御类资产有望展现较好投资回报 [5] - 截至2025年10月17日 隧道股份股息率(ttm)达4.63% 中材国际达4.83% 四川路桥达4.74% 中钢国际达4.72% 中国建筑达4.86% [5] - 建筑央企港股估值较低 A/H价差大 股息率更具吸引力 例如港股中国铁建股息率(ttm)为6.06% PE(ttm)为3.61倍 位于历史26.31%分位 A/H价差达47.42% [5] - 港股中国中铁股息率(ttm)为4.86% PE(ttm)为3.81倍 位于历史25.46%分位 A/H价差达41.40% [5] 新疆区域景气度与投资机会 - “十四五”期间中央财政安排新疆各类转移支付累计超过2万亿元 较“十三五”增加4625亿元 [5] - 新疆交通基础设施存在西部铁路“留白”、“疆煤外运”运力不足等问题 [5] - 新藏铁路、独库高速、伊阿铁路等重大交通基建项目将于下半年集中推进 本地龙头工程企业如新疆交建及水泥供应商青松建化有望率先受益 [5] - 新疆煤化工大型项目稳步推进 建议关注受益于新疆煤化工投资的三维化学、东华科技、雪峰科技等公司 [5]

核心观点 - 报告核心观点为“以守待攻”，预计指数层面短期以震荡整理为主，市场风格呈现杠铃型结构占优，配置上建议更偏均衡，增加宽基/策略/风格ETF的配置个数，行业配置以防御为主，暂时剔除科技成长方向 [1][2][4] 大势与风格展望 - 指数层面短期预计以震荡整理为主，重要会议前后资金参与意愿偏谨慎，量能或延续萎缩态势，沪指30个交易日波动率已处于历史相对低位 [2][7] - 市场缩量上攻动能不足，波动率放大更可能通过指数调整实现，但考虑到维稳资金的隐性支撑，市场出现深幅调整概率偏低 [2] - 风格上，量能有限且指数震荡背景下，大盘科技成长风格短期将继续休整，部分资金可能转向防御，市场风格整体呈现杠铃型结构占优 [2][4] 行业与产业趋势展望 - 行业/产业趋势方面，本期科技成长方向胜率较低，故暂时剔除全部科技类细分品种，配置上以防御为主 [2][4] - 基于指数维稳需求与非银板块业绩比较优势，增配180金融ETF；防御维度增配煤炭与电力ETF；同时关注价格上行后业绩具备支撑的有色ETF [4] ETF配置策略与推荐 - 本期配置建议更偏均衡，考虑到盘面轮动加快、主线混沌且缩量之下资金合力方向有限，增加宽基/策略/风格ETF的配置个数 [2] - 具体推荐聚焦杠铃两端：一端关注大盘/红利类资产，如A股的上证50ETF（规模1,789.5亿元）、上证红利ETF（规模194.5亿元）及港股的恒生红利低波ETF（规模39.4亿元）；另一端增配小盘品种，如中证2000ETF（规模20.3亿元） [3][4] - 维持部分大盘成长品种配置，中期仍看好科技成长主线，若月末不确定性落地后市场风险偏好改善，则港股科技（恒生科技ETF，规模430.3亿元）与双创（科创创业50ETF，规模106.3亿元）或存在修复机会 [3][4] - 其他防御性配置包括180金融ETF（规模46.9亿元）、煤炭ETF（规模130.2亿元）、电力公用事业ETF（规模41.2亿元）以及有色金属ETF（规模179.4亿元） [3][4]

核心观点 - 在全年赚钱效应已较充分兑现的背景下，四季度资金行为易趋于保守，叠加政策预期与业绩验证窗口共振，市场风格往往阶段性转向"盈利质量+估值安全"的大盘蓝筹 [2][3][9] - 四季度需关注低估值板块切换条件是否成熟，以及高位板块景气能否持续，但仅凭低估值或难驱动持续性的切换行情，需叠加政策催化、经济数据改善 [2][4][21] 四季度日历效应 - 根据2005-2024年样本，四季度微盘股胜率领先，但各风格间差异不明显，体现出风险再平衡特征 [3][9] - 在类似今年前三季度走牛的行情中，四季度沪深300、绩优策略（以ROE为主要选股指标）相对全A有正超额，反映市场年末更倾向于回归基本面确定性，交易重心从"高弹性"向"高稳定性"切换 [3][9] - 四季度交易行为趋于波动收敛，股市流动性边际收紧，月均换手率下移 [2][3][9] 行业表现特征 - 四季度行业绝对胜率大于等于70%的行业包括银行（75%）、非银金融（70%）、农林牧渔（70%）[17] - 相对全A胜率大于等于60%的行业包括机械设备（65%）、家电（60%）、电子（60%）、银行（60%）[17] - 领涨行业多集中在金融、稳定、顺周期板块，反映年底投资者风险偏好下降，存在锁定年内收益的需求 [2][3][17] 风格切换逻辑 - 在类似前三季度走牛的年份，四季度存在两种逻辑：一是"滞涨补涨 + 高涨幅获利了结"，如前2-3季度超额较弱板块补涨（如2006年上游资源、2007年消费），或高涨幅资产回调（如2014年TMT和军工、2017年有色煤炭）[4][17] - 第二种逻辑是主线的定力，即前期强势板块在四季度延续，如2017年食品饮料和2020年机械设备、电力设备、军工等中游制造 [4][17] 切换条件研判 - 目前部分金融、周期、消费等顺周期板块估值仍处于历史低位，存在安全边际和切换空间 [4][21] - 但仅凭低估值难以驱动持续性行情，切换的持续性需依赖政策催化或经济数据的改善 [4][21]