核心观点 - 报告认为，2025年A股资金面持续改善，各类资金共振流入，格局偏强[11][12]；进入2026年，增量资金依然值得期待，但结构可能出现分化，市场正等待新一轮资金共振[4][13] 2025年资金面总览 - **年度层面持续改善**：2025年A股资金净流入占自由流通市值之比为6.8%，较2024年提高0.3个百分点；若考虑分红再投资（分红*1/2），该比例为4.6%，较2024年提高0.6个百分点[4][11] - **分项资金共振流入**：2025年交易性资金、高净值投资者、保险资金、产业资本等各类资金共振流入，其中杠杆资金流入速度明显加快，私募基金规模跃升，险资系统性增配成为最强支撑之一，公司分红创新高且回购维持高位，股权融资尚未明显放量，共同支撑了偏强的资金供需格局[12] - **公募渠道流入不强**：2025年公募基金渠道流入速度不快，主动权益基金份额仍在下降，ETF继续小幅流入但速度较2024年明显放缓[12] 月度资金动态（2025年12月-2026年1月） - **春季行情启动，资金流入加速**：2025年12月中下旬A股春季行情启动，当月资金净流入速度加快，主要因ETF资金净流入增加（或与保险等配置型资金布局有关）及上市公司分红规模处于高位[21] - **交易性资金活跃，宽基ETF流出**：2026年1月市场加速上行，交易性资金活跃度大幅提升，融资余额增长较快；同期宽基ETF出现大幅净流出（超过2900亿元），或与逆势配置资金流出相关，而居民配置较多的主题及行业ETF保持净流入[4][21] 2026年增量资金展望 - **居民资金**：增量可期，或有新渠道。“存款搬家”趋势有望延续，本轮牛市居民资金可能通过非宽基ETF、“固收+”等前期赚钱效应较好的新产品形式流入，公募基金渠道资金流入或有边际改善[4][13] - **中长期资金**：“压舱石”作用。除保险资金外，社保基金、企业年金、理财产品等渠道当前权益仓位仍较低，均有提升空间，有望为市场提供资金“压舱石”[4][13] - **外资**：回流速度或改善。2026年在全球流动性宽松、人民币升值预期及中美资产基本面逻辑改变的背景下，中国核心资产吸引力有望提升，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置[4][13] - **产业资本**：边际转弱，风险可控。随着牛市推进，产业资本对市场的支撑可能减弱，净减持规模或继续上升，股权融资规模可能回升，需观察IPO放量速度对资金供需的冲击，但当前IPO和再融资倾向于战略性新兴领域，风险或可控[4][13] 居民与交易型资金 - **新增开户数**：2025年12月上证所新增开户数为259.67万户，环比增加21.53万户；2025年全年累计新增开户数达2743.69万户，较2024年增加243.79万户，显示居民资金流入速度有所加快[4][25] - **两融资金**：2025年全年融资余额增加6700.32亿元，增加幅度接近2014年水平[32]；2026年1月1日至1月20日，融资余额增加1678亿元，流入速度处于高位[4]；截至2026年1月20日，融资余额占流通市值比例约为2.9%，刚略突破2016年以来的震荡区间，与2015年高点仍有较大距离，显示杠杆资金流入仍处可控区间[33] 机构与配置型资金 - **公募基金与ETF**：2025年主动偏股型公募基金份额较2024年末减少约4500亿份，ETF份额小幅增长但增速放缓[39]；2025年12月股票型ETF净流入922.37亿元，处于月度较高水平，但2026年1月以来宽基ETF净流出超过2900亿元[4][41] - **南下资金**：2025年全年南下资金累计净流入港股13014.55亿元，大幅超过2024年水平，但Q4流入速度有所放缓；2026年1月1日至1月20日净流入436亿元，速度较2025年底有小幅反弹[4][45] - **私募基金**：2025年10月证券私募基金管理规模跃升超过1万亿元，11月达70383.54亿元，较2024年底提高规模超1.8万亿元[50]；截至2025年12月，华润信托私募基金平均股票仓位为64.4%，环比提升3.07个百分点，但较历史80%以上的高点仍有距离[4][50] - **保险资金**：2025年险资增配权益资产速度明显加快，截至三季度，保险公司投资股票和证券占资金运用余额比值提升至15%，规模较2024年底提升约1.49万亿元[51]；2026年在政策支持、保费增长及赚钱效应扩散下，险资入市空间有望进一步提高[51] 产业资本行为 - **公司回购**：2025年全年上市公司完成回购金额1427.36亿元，维持历史高位[58]；2026年1月1日至20日，回购金额为56亿元[4] - **公司分红**：2025年全年上市公司累计分红金额达21508.70亿元，再创历史新高[64]；2025年12月单月分红1859.46亿元，实现超季节性增长[64]；全A分红率（过去12个月分红/净利润）在2025年12月达到36.63%，处于2014年以来高位水平[64] - **产业资本净减持**：2025年全年累计净减持规模为3095亿元，月均257.92亿元，较2024年低位有所回升，但远低于2020-2021年5600-6600亿元以上的历史高位[61]；2026年1月1日至20日净减持规模为390亿元，较2025年月均水平进一步提升[4] - **股权融资**：2025年全年股权融资规模合计11110亿元，较2024年有所提升，但若剔除四大行补充核心资本的定增，规模仍不高；其中IPO规模仅1317亿元，处于历史低位[72]

核心观点 本期市场呈现“成交热度下降，赚钱效应上升”的格局，资金层面分化显著，ETF资金大幅流出，而主动外资流入边际抬升，不同资金在行业配置上存在明显分歧 [1][4] 市场定价状态 - **市场情绪下降**：全A日均成交额下降至2.8万亿元，市场交易换手率下降，但日均涨停家数升至85家，封板率升至78.6% [4][8] - **赚钱效应上升**：个股上涨比例上升至76.7%，全A个股周度收益中位数上升至2.7% [4][9] - **交易集中度下降**：二级行业交易集中度下降，本期有17个行业换手率历史分位数处于90%以上，其中国防军工和电力设备及新能源行业换手率处于99%以上 [4][17] A股流动性跟踪 - **公募基金**：本期偏股基金新发规模上升至261.2亿元，公募基金股票仓位整体较上期有所加仓 [4][28][36] - **私募基金**：1月私募信心指数较12月增长0.5%，但截至1月9日的数据显示，私募基金仓位较前期边际下降 [4][38] - **外资**：本期外资流入A股市场3.9亿美元（截至1月21日），北向资金成交占比历史分位数（MA5）升至18.0% [4][26][45] - **产业资本**：本期IPO首发募集资金为4.7亿元，定增规模为52.2亿元，未来一期限售股解禁规模为406.3亿元 [4][57][58] - **ETF资金**：被动资金流出3264.7亿元，流出规模大幅增加，报告指出主要系国家队卖出ETF以优化资金结构，ETF成交占比环比上升至9.8%，行业成交集中度CR5延续下降趋势 [4][26][62] - **融资资金**：本期融资资金净卖出额上升至68.9亿元，成交额占比下降至9.8% [4][26][71] - **散户**：另类指标显示本期散户活跃度边际略有下降 [4] A股资金行业配置跟踪 - **外资配置**：截至1月21日，有色金属（净流入2730万美元）和计算机（净流入1280万美元）净流入居前，银行（净流出3510万美元）和通信行业（净流出2080万美元）净流出居前 [4] - **ETF配置**：一级行业被动资金普遍流出，电子（净流出487.0亿元）、银行（净流出332.8亿元）、非银金融（净流出323.3亿元）净流出居前；二级行业中电网设备、旅游及景区净流入居前，半导体、证券净流出居前 [4] - **融资资金配置**：截至1月22日，电子（净流入206.5亿元）、通信（净流入95.2亿元）净流入居前，美容护理（净流出0.2亿元）、建筑材料（净流出0.5亿元）净流出 [4] - **龙虎榜资金**：环保、机械设备和电子为龙虎榜行业前三 [4] 港股与全球流动性跟踪 - **市场表现**：本期恒生指数收跌0.4%，全球主要市场跌多涨少，巴西市场以8.5%的涨幅领涨 [4] - **南下资金**：本期南下资金净买入额上升至235.2亿元，处于2022年以来71.0%分位（MA5） [4] - **全球外资流动**：截至1月21日，发达市场主动/被动资金净流动分别为-52.3亿美元和6.0亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动分别为8.9亿美元和-410.4亿美元；仅外资口径看，全球外资边际流入美国和亚洲市场，美国（流入29.0亿美元）、中国（流入20.7亿美元）、韩国（流入17.9亿美元）流入规模居前 [4]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心是对2026年1月27日A股市场表现的回顾与总结，指出当日市场主要指数涨跌不一，成交额较前一日有所萎缩，且市场呈现结构性分化，科技成长板块表现强势，而部分传统周期及消费板块则出现回调 [1] 市场回顾 - **指数表现**：A股主要指数涨跌不一，截至收盘，沪指微涨0.18%，收报4139.9点；深证成指微涨0.09%，收报14329.91点；创业板指涨0.71%，收报3342.6点；科创50指数涨1.51%，收报1555.98点 [1] - **个股与成交**：全市场个股涨少跌多，Wind数据显示，1928只个股上涨，3450只个股下跌，91只个股收平；沪深两市今日成交额合计28950亿元，较上个交易日缩量3532亿元 [1] - **行业表现**：申万一级行业涨少跌多，电子、通信、国防军工、机械设备、传媒等行业领涨，涨幅分别为2.27%、2.15%、1.65%、0.64%、0.48%；煤炭、农林牧渔、钢铁、美容护理、医药生物等行业领跌，跌幅分别为2.27%、1.95%、1.34%、1.22%、1.11% [1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块主要集中在半导体、芯片、新材料及新能源领域，包括培育钻石、超硬材料、先进封装、光芯片、存储器、模拟芯片、BC电池、汽车芯片、半导体硅片、MCU芯片、半导体精选、光模块(CPO)、晶圆产业、IGBT、芯片；回调的概念板块包括钴矿、动物保健精选、大基建央企、锂电正极、央企煤炭等 [2]

报告核心观点 - 报告将2026年定位为“ETF组合投资元年” [1] 其核心观点是认为在2023年至2026年一系列公募基金新规的推动下 行业正经历从“重规模”向“重回报”、从“重产品”向“重客户”的结构性转型 [4] 这使得基于明确业绩基准、通过ETF进行组合投资以实现稳健收益变得至关重要 [4][6] - 报告认为 在公募新规强调业绩基准透明化和低波动的背景下 现代投资组合理论证明组合投资是控制风险、实现稳健收益的唯一路径 [6] 同时 费率改革凸显了指数基金的低费率优势 使得廉价、可得的Beta策略价值提升 [6] - 报告旨在展示ETF在“多资产配置”和“单资产指数加强”两大基准下的丰富策略维度 超越传统的定投和波段交易 提供策略与产品落地的解决方案 [6][15] 多资产配置：非免费的必须午餐 - 报告指出 在全球经济周期波动加剧的背景下 “多资产配置”和“全天候收益”成为对抗不确定性的核心目标 [19] 但简单的资产拼盘或传统的风险平价模型并非最优解 [19][41] - 通过对国内可配置的约10种大类资产（包括A股、海外股票、债券、黄金等）的相关性分析 报告发现2020年后债券与股票的负相关性增强 黄金的避险属性凸显 [20][25] - 使用传统风险平价模型进行回测（2018年1月4日以来） 组合年化收益达到5.13% 波动率为3.08% 最大回撤-2.84% 夏普比1.66 [29] 但该策略权重高度集中于国债（平均占比75.64%）和黄金（7.61%） 本质上是All in了过去几年表现最好的避险资产 [31][32] - 报告认为 多资产配置是必需但非免费的午餐 其核心在于找到足够多提供正Carry的底层资产以及低相关性的配置时段 而非简单地依赖定量模型 [41] 多资产轮动：精耕细作收获颇丰 - 报告介绍了“泰·量化全天候”产品的构建思路 其与传统风险平价的两大区别在于：1) 纳入更多方向信号 具备择时能力；2) 将底仓颗粒度下沉到子策略 在权益内部进行风格、行业轮动及指数择时 在利率债中做量化择时 [42] - 该策略采用从右向左的配置树状图 先通过系统化框架优化底层可配置资产（子策略） 确保其夏普率在同一水平线上 再使用风险平价合成权重 最后叠加波动率控制 [48][49] 例如权益部分纳入了行业轮动、红利创业板轮动、大小盘轮动三个子策略 夏普率保持在0.6~1的水平 [50] - 样本内回测（2014-2024年）显示 “泰·量化全天候”年化收益8.5% 最大回撤5.2% [59] 样本外跟踪（自2024年12月）年化收益13.68% 最大回撤3.62% 年化波动率5.47% 夏普比率达到2.14 [61] - 另一个案例“鑫选·恒稳均衡”组合 仅交易权益和黄金 并运用技术面信号和子策略 自2024年初至报告期绝对收益62.28% 相对沪深300超额22.93% [63][66] 单资产指数加强：打造持有体验更佳的指数 - 报告提出“指数加强”概念 即在控制跟踪误差的前提下 通过主动暴露对大类资产、风格、行业等的择时敞口 以可控地牺牲部分信息比率来换取更高的收益或更低的波动 提升持有体验 [71][75] - 以万得偏股基金指数（885001）为例 报告通过“核心-卫星”结构进行增强：“核心”部分（70%权重）包括宽基指数跟踪（年化收益11.74%）和风格轮动（自2019年起年化收益28.05%） “卫星”部分（30%权重）为高波赔率行业轮动策略（自2016年起年化收益12.49%） [78][81][83][87] - 三个子策略按35%:35%:30%加权后 总体年化收益达20.72% 自2019年起年化跑赢885001指数约8个百分点 最大回撤20.01% 夏普比率1.05 [90] - 针对单一板块 如申万医药一级行业 报告展示了通过资金流向因子在创新药、医疗设备、中药等二级行业间进行轮动的方法 模型自2019年至今相对基准年均可增厚收益5.3% 夏普率可提升一倍 [91][93]

核心观点 报告认为，在2026年企业盈利修复可能成为市场核心驱动力的宏观背景下，投资者将更加关注基本面的边际变化（增长率g）而非股息率（d），因此红利策略全年可能难以获得相对于全A市场的超额收益[2][14][15] 然而，红利策略作为投资组合的“压舱石”依然重要，其估值低、波动小且股息率具备相对性价比[2][33] 配置思路应从注重历史分红向寻求基本面弹性切换，并建议关注港股红利的结构性机会[3][62] 第一问：2026年的红利策略能有超额吗？ - **2025年跑输原因**：2025年红利策略大幅跑输市场，万得全A上涨27.65%，而中证红利下跌1.39%[13] 核心原因在于市场转向以AI产业投资为代表的成长性赛道，同时制造业“反内卷”对实物消耗型红利构成压力，且市场风险偏好抬升[11][22] - **2026年展望**：基于企业盈利修复、更多行业景气度改善的宏观假设，市场驱动力可能偏向增长率（g），红利策略全年获取超额收益的难度较大[2][14][15] - **历史规律**：在全A（非金融）ROE回升阶段，红利能否有超额收益取决于驱动力是否与红利主要行业相关，例如2005-2007年和2016-2017年因宏观逻辑受益而跑赢，但在产业政策驱动（如2013年移动互联网）的行情中则跑输[16] - **结构分化**：制造业“反内卷”趋势下，传统制造业红利（量价齐升）的业绩弹性可能大于实物消耗型红利（价稳量升）[22][26] - **防御价值**：当市场波动放大或科技成长板块下行时，红利风格会出现再均衡并可能阶段性占优，例如2025年10-11月的经验[2][11][33] 第二问：2026年的红利策略，买A股还是港股？ - **历史表现**：自2024年4月17日至报告期，港股红利低波指数相对A股红利低波指数的超额收益高达49.10%[36][40] - **性价比来源**：港股红利股息率更具性价比，主要源于其更高的分红比例，尽管PE估值与A股已相差无几[3][37] - **收益归因**：港股相对收益的主要来源是个股选择贡献，而非行业配置贡献[3][44] 金融、能源、工业和材料行业的个股选择贡献最为突出[3][44] - **股息率差异**：无论是共有的A-H红利股还是港股独有股票，贡献主要相对收益的行业其港股股息率均高于A股[3][59] 例如，9只A-H红利股的港股股息率均值比A股高1.17%[46] - **收敛空间**：A股与港股红利股的股息率差值自2023年以来持续收敛，已处于低位，未来进一步收敛的空间可能有限[3][46][53][59] - **2026年配置结论**：港股红利的配置性价比依旧更好，但两者表现差异可能不会像2025年那样明显[3][60] 若市场向基本面要弹性，港股股息率优势可能削弱[3][60] - **红利税影响**：港股通红利税对持股满一年的机构投资者（如保险）几乎无影响，但会降低个人投资者持有港股红利的实际收益[3][60][61] 第三问：如何构建和优化2026年的红利组合？ - **基本面线索**：2026年三大核心线索是海外AI投资与制造业复苏带来缺电、新兴市场资源保护主义与降息周期共振、内需破局与消费力恢复[3][62] - **受益范围分析**：资源类红利和传统制造业红利受益范围最广，同时受益于多条线索；金融类红利仅受益于走出通缩后的盈利后周期修复[3][62][66] - **配置思路转变**：应从注重历史分红和静态股息率，转向寻求有基本面弹性、未来分红比例可能提升且预测股息率符合要求的标的[3][62] - **赔率与胜率体系**：构建细分行业评分体系，赔率以股息率为核心，结合分红稳定性与提升空间；胜率以ROE TTM为核心，结合影响基本面的核心因素[3][65] - **行业筛选象限**： - **第一象限（赔率胜率双高）**：包括保险、纺织制造、煤炭开采、航运港口、饮料乳品、通信服务、家居用品、食品加工、非白酒、物流等行业[3][69] - **第二象限（胜率高、赔率不足）**：如摩托车、工程机械、水泥、小家电等[3][69] - **第三象限（赔率胜率双低）**：如造纸、商用车、冶钢原料、酒店餐饮、专业连锁[3][69] - **第四象限（赔率高、胜率不足）**：如白酒、银行、铁路公路、基础建设、装修建材、厨卫电器等[3][69] - **配置建议**：建议加大第一象限行业的配置，第四象限中赔率很高的行业也可作为中长期配置方向[3][71] - **标的组合构建**：基于上述行业评分，结合个股基本面与估值，报告筛选出了包含55只A+H标的的2026年红利组合供参考[3][72][74]

核心观点 - 报告预测恒生指数公司将于2026年2月13日公布恒生综合指数成分股检讨结果，并将于2026年3月9日生效，这直接影响港股通标的调整 [3] - 报告预计本轮将有45个标的有望获得港股通资格，同时可能有22个标的被剔除 [5] - 对于A+H架构公司的H股，其纳入港股通享有快速通道，入通时间不受恒指调整时间制约 [3] - 对于同股不同权公司，上市后需经过6个月加20个交易日的考察期，报告预计有5家此类公司有望在考察期后纳入港股通，但最终结果尚存不确定性 [5] 恒生综合指数纳入方法 - 市值筛选标准：以过去12个月的日均流通市值排名，需位列选股范畴内所有证券总市值的前95%才符合资格，新进入证券的标准提高至前94%，剔除证券的标准放宽至后4%，体现了“严进宽出”原则 [5] - 成交量筛选标准：在过去12个月中，至少有10个月及最近6个月中最少有5个月，满足每月日成交量中位数除以月底流通股数计算的流通比率不低于0.05%的要求 [5] - 其他限制：被香港证监会点名为股权高度集中的公司不会被纳入恒生综合指数 [5] 2026年3月港股通调整预测详情 - 预计本轮纳入港股通的过去十二个月平均市值最低要求已上升至约92亿港元 [5] - 报告列出了45家有望纳入港股通的标的预测名单，覆盖多个行业，例如京东工业（代码7618.HK，可选消费零售，2025年日均流通市值373.1亿港元）、创新实业（代码2788.HK，有色金属，367.1亿港元）、东亚银行（代码0023.HK，银行，313.1亿港元）等 [6][7] - 报告列出了22家可能被剔除港股通的标的预测名单，例如网龙（代码0777.HK，传媒，2025年日均流通市值59.0亿港元）、美的置业（代码3990.HK，房地产Ⅱ，57.6亿港元）、百富环球（代码0327.HK，硬件设备，57.5亿港元）等 [6] 同股不同权公司纳入预测 - 报告列出了5家处于考察期内、考察期过后有望纳入港股通的同股不同权公司 [7] - 具体包括：极智嘉-W（代码2590.HK，软件服务，最新市值427.93亿港元）、禾赛-W（代码2525.HK，硬件设备，342.26亿港元）、明略科技-W（代码2718.HK，软件服务，348.82亿港元）、小马智行-W（代码2026.HK，软件服务，541.93亿港元）、文远知行-W（代码0800.HK，软件服务，234.43亿港元） [7] 调整流程与时间 - 最终新增合资格港股通南下投资标的名单将由上海证券交易所和深圳证券交易所在2026年3月9日开市前公布 [5]

核心观点 - 报告期内（2026年1月19日至23日），A股市场整体ETF资金流向呈现显著分化：代表市场基准的宽基ETF遭遇大规模净流出，而行业与主题ETF则保持强劲的资金净流入，显示投资者正从宽泛的指数投资转向更具针对性的结构性机会 [1][2] - 资金流向的结构性特征明确：科技、周期等大类行业以及半导体、化工、电网设备、有色金属等细分领域持续获得资金青睐，而挂钩沪深300等主要宽基指数的产品则成为资金流出的主要方向 [2][3] - 跨境ETF方面，港股市场（尤其是恒生科技）延续了资金流入趋势，同时美日等发达市场ETF也获得稳定的小幅流入 [2][28] 整体ETF资金流情况一览 - **股票ETF（不含跨境）**：在2026年1月19日至23日当周净流出3331.7亿元，较前一周流出幅度扩大1918.9亿元，自1月14日以来已累计净流出近5000亿元 [1][10] - **A股行业+主题ETF**：单周净流入额虽微降但仍保持高位，表明投资者入市积极性不减，报告参照2025年6月至10月的情况指出，个人投资者往往在市场赚钱效应明确显现后加速流入 [1][13] - **港股类ETF**：单周净流入超百亿元，延续了此前的流入趋势 [1][17] - **跨境行业+主题ETF**：单周净流入73.6亿元，较前一周略减少30.6亿元 [1][17] 宽基/风格/行业/细分ETF资金流透视 - **宽基ETF**：整体净流出规模巨大，达3961.9亿元，其中挂钩沪深300指数的宽基ETF单周净流出超2380亿元，中证1000、上证50、中证A500以及创业板、科创板内的宽基ETF均有不同程度流出 [2][21] - **宽基ETF规模变化**：自1月12日以来，宽基ETF规模已下降5530.5亿元，这一降幅已经超出了2025年全年宽基ETF的规模增量 [2][21] - **Smartbeta和大类行业**：红利策略近一周保持流入趋势，而科技和周期仍是资金热度最高的方向 [2][25] - **细分行业持续性**：半导体、化工、电网设备、有色金属等细分领域的资金流入均具备较强持续性，报告建议后续可重点关注 [2][26] - **跨境市场流向**：在跨境ETF中，港股恒生科技指数，以及科技和金融地产大类行业ETF的流入相对靠前；同时，纳斯达克100、标普500、日经225等美日发达市场ETF获得了小幅但稳定的资金流入 [2][28] 代表性ETF资金流一览 - **股票ETF净流入前五**：具体产品及流入金额为：华夏中证电网设备主题ETF（78.3亿元）、鹏华中证细分化工产业ETF（57.0亿元）、嘉实上证科创板芯片ETF（25.5亿元）、南方中证申万有色金属ETF（25.4亿元）、国泰中证半导体材料设备主题ETF（24.1亿元） [3][30] - **股票ETF净流出前五**：具体产品及流出金额为：华泰柏瑞沪深300ETF（-724亿元）、易方达沪深300ETF（-619亿元）、华夏沪深300ETF（-561.6亿元）、嘉实沪深300ETF（-470亿元）、华夏上证50ETF（-366亿元） [3][30] - **跨境ETF净流入前五**：包括广发中证港股通非银ETF、天弘恒生科技ETF、富国中证港股通互联网ETF、华夏恒生科技ETF（QDII）、易方达中证海外中国互联网50（QDII-ETF） [3][30] - **商品ETF净流入前三**：包括华安黄金易ETF、国泰黄金ETF、博时黄金ETF [30]

核心观点 - 报告预计中国决策者将持续释放经济再平衡信号，进一步提振房地产与消费，加大去产能力度，推动价格温和再通胀 [3] - 报告认为华润饮料2025年是压力集中释放的年度，十五五期间公司将展现更好的增长，2026年即会出现恢复性增长 [4] 全球及中国股市表现 - **环球主要股市上日表现**：恒生指数收报26,766点，单日微升0.06%，年内升4.43%；美国道琼斯指数收报49,412点，单日升0.64%，年内升2.81%；台湾加权指数年内表现领先，升10.71% [1] - **港股分类指数上日表现**：恒生地产指数领涨，单日升1.84%，年内升11.62%；恒生工商业指数单日跌0.44% [2] - **中国股市具体表现**：港股小幅上涨，原材料、能源与综合企业领涨，医疗保健、可选消费与必选消费领跌；南向资金净买入8.26亿港币，腾讯、小米与泡泡玛特净买入居前 [3] - **A股市场表现**：A股下跌，国防军工、汽车与社会服务跌幅最大，有色金属、石油石化与煤炭涨幅领先 [3] 宏观经济与政策动态 - **中国政策动向**：中国央行官员表示支持香港将人民币业务资金安排规模由1000亿人民币增至2000亿人民币；中国商务部称将出台扩大入境消费政策措施 [3] - **美元与汇率**：美元指数下跌，日元对美元大幅反弹；美元受多因素打击，包括美日可能联合干预汇率、美国威胁加拿大加征关税、白宫持续加强对美联储控制以及美国联邦政府可能再次停摆 [3] - **避险情绪升温**：地缘政治风险发酵、美联储独立性受损和美国联邦政府停摆可能性推升避险情绪，金银再创历史新高 [3] 行业与公司动态 - **美股行业表现**：美股上涨，通讯服务、信息技术与公用事业领涨，可选消费、必选消费与地产下跌 [3] - **科技行业动态**：英伟达向CoreWeave追加投资20亿美元，并首推独立CPU芯片；微软升级自研AI芯片以减少对英伟达依赖，宣称超越亚马逊Trainium和谷歌TPU [3] - **并购与投资事件**：默克公司因未能就收购价达成一致，退出收购Revolution Medicines的谈判；白宫计划通过16亿美元债权和股权投资计划，获得稀土公司USA Rare Earth 8%-16%股权；知名投资人迈克尔·伯里披露近期持续买入GameStop股票，刺激其股价大涨 [3] - **大宗商品市场**：油价先涨后跌，未受地缘政治因素明显影响，OPEC+表示3月可能继续停止增产；美国天然气价格因大规模冬季风暴导致供暖需求激增而暴涨 [3] 公司点评：华润饮料 - **业绩预测**：预计华润饮料2025财年净利润同比下降35.5%至人民币10.6亿元，下半年跌幅扩大主要因集中签约大型营销代言合同并增加供应链端投放 [4] - **运营状况**：公司产能扩张略慢于市场预期，而渠道改革则快于预期；包装水市场份额趋稳 [4] - **积极变化**：新的董事会主席经验全面，将带来销售端整改；一线业务人员可能得到更积极的考核激励；公司可能考虑提高派息比例 [4] - **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，目标价下调8%至11.87港元，对应18倍的2026年预期市盈率；建议关注业绩公布可能带来的布局时机 [4]

核心观点 - 港股市场在连续三日上涨后，于报告日呈现高位震荡格局，恒生指数微幅收涨，但科技股普遍走弱，市场成交活跃但北向资金呈净流出状态 [3][4] - 宏观层面，香港正受益于地缘政治变化带来的“超级联系人”角色强化机遇，公司迁册机制反应正面，同时内地政策强调实施更加积极有为的宏观政策并维护金融稳定 [7][8][9][10] - 上市公司层面，多个行业出现重大并购、技术突破及产品落地动态，涉及矿业、半导体、人工智能及消费科技等领域 [12][13][14][15] 市场表现与动态 - **港股指数表现**：恒生指数收报26,765.52点，上涨0.06%，日内波动剧烈，高低点相差292点，最终守住10天线（约26,740点）[3][4]；国企指数下跌0.15%，红筹指数上涨1.33%，恒生科技指数下跌1.24% [2][3] - **市场成交与资金**：大市全日成交额达2,616.99亿元，南向资金（北水）净流出8.26亿元 [3] - **蓝筹股表现**：88只蓝筹股中，46只上涨，39只下跌 [3] - **科网股走势**：多数走弱，阿里巴巴下跌2%，快手下跌3.3%，百度下跌3.1%，小米下跌2.8%；腾讯逆市上涨0.8% [3] - **强势蓝筹**：中国神华上涨4.4%，为表现最强蓝筹股 [3] 宏观与行业动态 - **香港地缘政治机遇**：贸发局主席马时亨指出，当前外围地缘政治环境促使许多公司考虑离开欧美市场，并将中国及亚洲作为主要目标，香港作为国际金融中心的“超级联系人”角色因此变得更为重要，对香港极为有利 [7] - **公司迁册进展**：香港自2025年5月实施公司迁册机制以来，市场反应正面，已收到超过30宗申请，累计获批14宗，安盛（AXA）中国有限公司及其附属公司已成功迁册至香港 [8] - **内地宏观政策导向**：国务院总理李强表示，面对外部环境不确定性，要实施更加积极有为的宏观政策，强化改革与政策协同，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [9] - **金融政策方向**：中国人民银行强调要前瞻性分析系统性金融风险，创新政策工具箱，并计划优化人民币跨境使用政策、发展离岸市场以支持上海国际金融中心建设 [10] 上市公司要闻 - **紫金矿业重大收购**：紫金矿业控股的紫金黄金国际拟以每股44加元，总对价约55亿加元（约280亿元人民币）收购加拿大黄金矿业公司Allied Gold Corporation的全部股权，其核心资产包括马里、科特迪瓦的在产金矿及将于2026年下半年投产的埃塞俄比亚金矿 [12] - **天数智芯技术路线图**：天数智芯发布四代GPU架构路线图，计划对标并超越英伟达（Nvidia）架构，其中去年推出的“天数天枢”架构算力已超越英伟达Hopper架构20%；其“彤央”边端产品TY1000在多项场景性能上超越英伟达AGX Orin [13] - **亚信科技成立联合实验室**：亚信科技与ABB机器人联合发起“具身智能实验室”，阿里云和英伟达将为实验室提供技术支撑，旨在整合多方优势，聚焦工业仿真与Physical AI，加速AI在制造业的落地应用 [14] - **京东科技AI购物应用落地**：京东科技旗下购物智能体JoyGlance正式登录乐奇（Rokid）AI眼镜，成为全球首款智能眼镜购物应用，通过融合意图识别、智能搜品和声纹支付等技术，简化购物流程至“说、看、付”三个步骤 [15]

核心市场情绪观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为52分，处于“中性”状态[6][10][23] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，当情绪值低于或接近50分时市场将获得一定支撑，高于80分时则出现一定阻力[10][23] - 历史数据显示，近60个交易日华鑫全A情绪指数在20分位过冷线、50分位均值线和80分位过热线之间运行[15] 热点主题追踪 - **化工主题**：“十五五”规划强调扩大内需，叠加美国降息周期，化工品需求预期提升，行业供需双底基本确立，政策助力产能出清，资本开支连续两年负增长，供给端持续收缩，市场普遍预计2026年化工行业将迎来周期拐点，有望实现从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击”[6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定的分红能力，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[6] - **消费主题**：作为“十五五”规划的开局之年，2026年宏观政策明确将扩大内需、促进消费置于核心，消费市场正呈现以“情绪价值”（如黄金珠宝悦己消费）、“极致质价比”（如量贩零食与折扣店）及“效率革新”（如AI电商与品牌出海）为代表的三大新趋势[6] 主力资金流向 - **主力资金净流入前十个股**：网宿科技（300017.SZ）净流入17,185.48万元、天孚通信（300394.SZ）净流入11,340.60万元、新易盛（300502.SZ）净流入9,271.36万元、大位科技（600589.SH）净流入7,271.80万元、香农芯创（300475.SZ）净流入5,561.36万元、优刻得-W（688158.SH）净流入5,262.15万元、润泽科技（300442.SZ）净流入5,188.72万元、沃尔核材（002130.SZ）净流入4,726.61万元、长飞光纤（601869.SH）净流入4,308.81万元、红宝丽（002165.SZ）净流入3,685.60万元[11] - **主力资金净流出前十个股**：信维通信（300136.SZ）净流出19,461.71万元、金风科技（002202.SZ）净流出18,638.54万元、三花智控（002050.SZ）净流出17,546.54万元、通富微电（002156.SZ）净流出14,354.08万元、航天电子（600879.SH）净流出13,162.07万元、蓝思科技（300433.SZ）净流出13,142.30万元、立讯精密（002475.SZ）净流出11,986.46万元、中国卫星（600118.SH）净流出11,349.40万元、海格通信（002465.SZ）净流出10,706.14万元、蓝色光标（300058.SZ）净流出10,432.91万元[13] - **主力资金净流入前十行业**：SW医药生物净流入329,019万元、SW通信净流入251,852万元、SW非银金融净流入162,756万元、SW银行净流入143,818万元、SW综合净流入4,661万元、SW美容护理净流入1,874万元[17] - **主力资金净流出前十行业**：SW电子净流出1,748,606万元、SW电力设备净流出1,436,930万元、SW国防军工净流出1,170,478万元、SW机械设备净流出743,428万元、SW汽车净流出636,615万元、SW计算机净流出464,785万元、SW传媒净流出414,859万元、SW有色金属净流出348,783万元、SW基础化工净流出285,973万元、SW家用电器净流出271,773万元[18] 融资融券数据 - **融资净买入前十个股**：中国平安（601318.SH）净买入44,408.15万元、北方稀土（600111.SH）净买入41,689.96万元、中国铝业（601600.SH）净买入41,621.14万元、西部矿业（601168.SH）净买入40,510.82万元、迈为股份（300751.SZ）净买入37,753.59万元、东方财富（300059.SZ）净买入31,346.56万元、洛阳钼业（603993.SH）净买入29,313.51万元、恒瑞医药（600276.SH）净买入28,981.43万元、特变电工（600089.SH）净买入27,703.03万元、兴业银行（601166.SH）净买入26,984.59万元[13] - **融券净卖出前十个股**：中国卫星（600118.SH）净卖出1,218.70万元、凯莱英（002821.SZ）净卖出874.41万元、利欧股份（002131.SZ）净卖出735.76万元、中信证券（600030.SH）净卖出625.66万元、捷佳伟创（300724.SZ）净卖出618.31万元、中控技术（688777.SH）净卖出549.52万元、中国石油（601857.SH）净卖出521.58万元、世运电路（603920.SH）净卖出497.89万元、驰宏锌锗（600497.SH）净卖出492.33万元、网宿科技（300017.SZ）净卖出489.92万元[14] - **融资净买入前十行业**：SW有色金属净买入323,547万元、SW电力设备净买入243,330万元、SW医药生物净买入105,519万元、SW基础化工净买入83,611万元、SW非银金融净买入64,334万元、SW公用事业净买入47,815万元、SW食品饮料净买入34,950万元、SW计算机净买入25,723万元、SW银行净买入18,522万元、SW建筑装饰净买入16,955万元[20] - **融券净卖出前十行业**：SW有色金属净卖出4,361万元、SW非银金融净卖出2,270万元、SW医药生物净卖出1,953万元、SW国防军工净卖出913万元、SW石油石化净卖出805万元、SW计算机净卖出778万元、SW农林牧渔净卖出745万元、SW食品饮料净卖出678万元、SW建筑装饰净卖出678万元、SW机械设备净卖出569万元[20]